1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司研究 2022 年 07 月 14 日 新宝股份新宝股份（002705.SZ）与共振，与共振，重视新宝股份投资机会重视新宝股份投资机会 我们认为厨房小电板块迎来新一轮投资价值我们认为厨房小电板块迎来新一轮投资价值，当前估值水平下推荐内销改善，当前估值水平下推荐内销改善&业业绩弹性较大的新宝股份绩弹性较大的新宝股份。厨房小电行业：厨房小电行业：行业景气向好行业景气向好+利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会。收入端看，预计恢复增长：1）疫情催化的厨房小电需求释放，2）新产品周期（空气

2、炸锅）叠加新渠道红利（抖音电商），3）直营占比提升带动报表端 ASP 提升。业绩端看，预计行业弹性较大：1）Q2 起各公司陆续迎来低基数效应，2）大宗商品价格下行叠加人民币贬值，3）美的战略收缩小家电业务带动行业价格竞争趋缓，4）直营占比提升带动全产业链效率提升。综合来看，我们认为 2022Q2 及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性高，当前时点重申重视厨房小电投资机会。新宝股份：新宝股份：当前估值水平下，当前估值水平下，推荐内销改善推荐内销改善&业绩弹性较大的新宝股份业绩弹性较大的新宝股份。近期动态：近期动态：收购摩飞短期增厚收入，长期加速代工收购摩飞短期增厚收入，长期加速代工 vs 自主

3、品牌业务均衡。自主品牌业务均衡。我们测算，收购摩飞有望增厚内销摩飞净利水平 1pct 以上&增厚公司收入端12.3%，自主品牌占比有望提升 9pct 至 24%。但考虑后期实际交易价格落地后费用摊销对冲，预计盈利能力增厚效果低于测算。推荐逻辑一推荐逻辑一 内销改善：内销改善：H2 新品放量叠加渠道直营化改革，预计贡献收入新品放量叠加渠道直营化改革，预计贡献收入&利润端增量利润端增量。从产品端看，预计近期新品带来的营收增量于下半年集中体现；从渠道端看，摩飞推进线上直营化改革，定位中高端&品牌溢价相对更强，渠道利润较其他厨小电品牌更为丰厚。推荐逻辑二推荐逻辑二 业绩弹性高：原材料价格回落业绩弹性高

4、：原材料价格回落&人民币汇率贬值显著增厚利润人民币汇率贬值显著增厚利润水平水平。我们测算，仅考虑原材料成本因素，乐观/悲观预期下公司 Q2 业绩有望同增 29.95%/21.42%；仅考虑人民币汇率贬值因素，公司 Q2 业绩有望增厚 23.48%。综合来看，新宝 Q2 业绩有望同增 50%以上。推荐逻辑三推荐逻辑三 估值较低：当前估值较低：当前 PE 估值较低，重申新宝股份投资机会。估值较低，重申新宝股份投资机会。截至2022 年 7 月 13 日，新宝股份 PE-Forward 估值水平约 14.8 倍，公司目前估值处于历史较低水平。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司为全球小家电代

5、工龙头，外销订单预计整体平稳。内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司内销亮点颇多。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 10.79/12.44/14.33 亿元，同增 36.2%/15.3%/15.2%，基于公司内销改善+业绩弹性高+估值低位，我们上调为“买入”评级。风险提示风险提示：原材料成本继续上行、竞争格局恶化、推新不及预期、收购不及预期。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）13,191 14,912 16,419 18,635 20,983 增长率 yoy（%）44.6 13.0 10

6、.1 13.5 12.6 归母净利润（百万元）1,118 792 1,079 1,244 1,433 增长率 yoy（%）62.7-29.2 36.2 15.3 15.2 EPS 最新摊薄（元/股）1.35 0.96 1.31 1.50 1.73 净资产收益率（%）18.9 13.4 15.2 15.4 15.6 P/E（倍）14.3 20.2 14.8 12.9 11.2 P/B（倍）2.7 2.6 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 14 日收盘价 买入买入（调高调高）股票信息股票信息 行业 小家电 前次评级 增持 7 月 14 日

7、收盘价(元)19.37 总市值(百万元)16,013.72 总股本(百万股)826.73 其中自由流通股(%)99.55 30 日日均成交量(百万股)10.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 研究助理研究助理 杨凡仪杨凡仪 执业证书编号：S0680120070014 邮箱： 相关研究相关研究 1、新宝股份（002705.SZ）：公司拟收购摩飞品牌相关资产，自有品牌增长有望加速2022-06-08 2、新宝股份（002705.SZ）：发布

8、2022 年员工持股计划草案，完善利益共享机制2022-05-22 3、新宝股份（002705.SZ）：外销增长超预期，控费能力整体良好2022-04-28 -46%-34%-23%-11%0%11%23%--07新宝股份沪深300 2022 年 07 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 202

9、2E 2023E 2024E 流动资产流动资产 8940 8374 10315 11349 13744 营业收入营业收入 13191 14912 16419 18635 20983 现金 4285 3603 5235 5519 7402 营业成本 10116 12287 13209 14524 16276 应收票据及应收账款 1786 1653 2133 2164 2675 营业税金及附加 83 79 113 119 130 其他应收款 46 47 56 61 70 营业费用 435 440 525 755 860 预付账款 71 92 88 116 113 管理费用 701 779 870

10、1044 1200 存货 2120 2653 2478 3164 3159 研发费用 394 442 529 652 734 其他流动资产 632 325 325 325 325 财务费用 237 49-57 135 146 非流动资产非流动资产 3554 4253 4256 4378 4413 资产减值损失-30-7-20-21-22 长期投资 99 106 116 127 137 其他收益 45 60 0 0 0 固定资产 2318 2583 2682 2830 2907 公允价值变动收益 123-82 8 18 17 无形资产 519 515 544 583 589 投资净收益 33 1

11、58 32 49 68 其他非流动资产 618 1050 914 838 780 资产处置收益 0 9 0 0 0 资产资产总计总计 12495 12627 14572 15728 18157 营业利润营业利润 1375 977 1288 1495 1742 流动负债流动负债 6326 6393 7238 7398 8629 营业外收入 18 21 18 19 19 短期借款 99 438 438 438 438 营业外支出 19 12 14 13 14 应付票据及应付账款 4695 4484 5385 5466 6693 利润总额利润总额 1374 986 1292 1500 1747 其他

12、流动负债 1532 1471 1415 1494 1498 所得税 219 161 193 227 272 非流动非流动负债负债 66 78 78 79 80 净利润净利润 1156 825 1100 1273 1475 长期借款 0 0 0 1 1 少数股东损益 37 33 21 29 42 其他非流动负债 66 78 78 78 78 归属母公司净利润归属母公司净利润 1118 792 1079 1244 1433 负债合计负债合计 6391 6471 7316 7478 8708 EBITDA 1636 1330 1587 1817 2105 少数股东权益 66 73 94 124 16

13、6 EPS（元）1.35 0.96 1.31 1.50 1.73 股本 827 827 827 827 827 资本公积 2055 2055 2055 2055 2055 主要主要财务比率财务比率 留存收益 3152 3448 4142 5008 6066 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6038 6083 7162 8126 9283 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 12495 12627 14572 15728 18157 营业收入(%)44.6 13.0 10.1 13.5 12.6 营业利润(%)75.3

14、-28.9 31.8 16.0 16.6 归属于母公司净利润(%)62.7-29.2 36.2 15.3 15.2 获利能力获利能力 毛利率(%)23.3 17.6 19.5 22.1 22.4 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)8.5 5.3 6.6 6.7 6.8 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)18.9 13.4 15.2 15.4 15.6 经营活动现金流经营活动现金流 2510 846 1979 1201 2781 ROIC(%)16.5 11.4 13.2 13.4 13.6 净利润 1156 825 1100 12

15、73 1475 偿债能力偿债能力 折旧摊销 384 425 400 451 525 资产负债率(%)51.2 51.2 50.2 47.5 48.0 财务费用 237 49-57 135 146 净负债比率(%)-64.5-49.6-65.1-60.7-72.9 投资损失-33-158-32-49-68 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 1063-376 575-591 719 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流-297 81-8-18-17 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-574-805-365-505-475 总资

16、产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 925 1078-7 111 24 应收账款周转率 9.5 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资 316 99-11-11-10 应付账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 667 373-383-405-461 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 559-661 18-413-423 每股收益(最新摊薄)1.35 0.96 1.31 1.50 1.73 短期借款-45 339 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)3.04 1.02 2.39 1.45 3.36 长期借款-200

17、 0 0 1 0 每股净资产(最新摊薄)7.30 7.36 8.66 9.83 11.23 普通股增加 25 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 915 0 0 0 0 P/E 14.3 20.2 14.8 12.9 11.2 其他筹资现金流-137-1000 18-414-423 P/B 2.7 2.6 2.2 2.0 1.7 现金净增加额现金净增加额 2354-660 1632 283 1883 EV/EBITDA 7.2 9.7 7.1 6.1 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 14 日收盘价 iWiXrUfZ8ZdYrUoYvYa

18、Q8QaQpNpPnPpNlOrRqPeRqRtO7NoPrRuOpMqRMYoOpO 2022 年 07 月 14 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.当前时点：行业景气向好+利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会.4 1.1 疫情红利+新品周期+渠道红利，厨房小电收入确定性较强.4 1.2 低基数+格局优化+外部环境边际改善，厨房小电利润弹性较高.7 2.标的推荐：推荐当前估值水平较低，内销改善&业绩弹性较高的新宝股份.9 2.1 近期动态：收购摩飞短期增厚收入，长期加速代工 vs 自主品牌业务均衡.9 2.2 推荐逻辑一 内销改善：H2

19、新品放量叠加渠道直营化改革，预计贡献收入&利润端增量.11 2.3 推荐逻辑二 业绩弹性高：原材料价格回落&人民币汇率贬值显著增厚利润水平.12 2.4 推荐逻辑三 估值较低：当前 PE 估值较低，重申新宝股份投资机会.13 风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1：奥维云网来看，厨房小电线上零售端月度销额增速（%）自 2022Q1 起环比改善.4 图表 2：三个维度看空气炸锅发展潜力.5 图表 3：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足 5%.6 图表 4：抖音兴趣电商模式特点.6 图表 5：2020 年起，抖音电商一年快速成长 50 倍+.7 图表 6：2022 年 1-2

20、月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比 8.5%.7 图表 7：苏泊尔、小熊电器、新宝股份 21Q2 起业绩增速逐季改善，并于 22Q1 实现增速转正（%）.7 图表 8：毛销差角度看，厨房小电公司 22Q1 毛销差均环比缩窄，我们判断 Q1 厨房小电盈利能力改善明显（%）.7 图表 9：2022 年 1-5 月美的在电饭煲、破壁机品类零售量份额下滑，同期苏泊尔、小熊电器份额增长.8 图表 10：近期原材料价格同比增速有所回落（%）.9 图表 11：2022 年 5 月起，美元兑人民币汇率快速贬值.9 图表 12：2022 年 6 月中起，海运指数呈下跌趋势.9 图表 13：收购摩飞品牌对内销

21、摩飞品牌净利率增厚影响测算.11 图表 14：2022 年 6 月末摩飞推出多功能电饭煲，配备饭煲内胆&和面内胆.11 图表 15：摩飞渠道利润高于其他厨小电品牌，渠道直营化预计更为受益（公司成本、费用、利润以 2021 年数据为基础）.12 图表 16：原材料降价&汇率贬值盈利弹性测算来看，小熊电器和新宝股份利润弹性较高.13 图表 17：根据 Wind 一致预期，新宝股份目前 2022 年 PE-Forward 估值水平约 14.8 倍.13 2022 年 07 月 14 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.当前时点：行业景气向好当前时点：行业景气向好+利润弹

22、性较高，把握厨房小电利润弹性较高，把握厨房小电新一轮投资机会新一轮投资机会 收入端看，1）疫情催化的厨房小电需求释放，2）今年新产品周期（空气炸锅）叠加新渠道红利（抖音电商），3）直营占比提升带动报表出货端 ASP 提升。业绩端看，1）Q2 起各公司陆续迎来低基数效应，2）大宗商品价格下行叠加人民币贬值，3）美的战略收缩小家电业务带动行业价格竞争趋缓，4）直营占比提升带动全产业链效率提升。综合来看，我们认为综合来看，我们认为 2022Q2 及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性及全年收入端恢复趋势明确，利润弹性确定性高，当前时点建议重视厨房小电投资机会。高，当前时点建议重视厨房小电投资机会。

23、1.1 疫情红利疫情红利+新品周期新品周期+渠道红利，厨房小电收入确定性较强渠道红利，厨房小电收入确定性较强 1）零售端环比改善零售端环比改善，疫情催化需求于，疫情催化需求于近期近期集中释放集中释放。一方面，厨房小电需求经过近两年调整，2020 年疫情带来的高基数效应已逐步消散。据奥维云网，2022Q1 起厨房小电行业销额增速环比改善，仅 3 月因疫情影响物流运输，环比改善趋势有所停滞。另一方面，我们认为年初及近期全国疫情反复或催化厨房小电需求。考虑到疫情形势整体趋缓叠加物流运输逐步恢复，结合奥维 5 月数据较为亮眼（今年 618 付尾款时间由 5.31 日凌晨 12 点提前至晚 8 点，因此

24、 5.31 销额计入 5 月），尤其新兴品类空气炸锅、电蒸锅单月销额脉冲式增长，我们判断厨房小电需求在近期补偿释放。图表 1：奥维云网来看，厨房小电线上零售端月度销额增速（%）自 2022Q1 起环比改善 类类别别 品类品类 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 传传统统厨厨房房小小电电 电饭煲电饭煲-14%13%-1%4%-7%-8%-5%-19%-10%-7%-28%-17%28%电炖锅电炖锅 1%10%-2%9%-7%-9%-22%-24%-20%-5%-40%-33%-

25、14%电磁炉电磁炉-25%17%-12%-13%-24%-13%-28%-39%-32%-14%-36%-27%7%电压力锅电压力锅-13%8%-3%7%10%3%-3%-20%-11%-16%-28%-30%15%豆浆机豆浆机-42%-34%-27%-19%-24%-24%-40%-33%-26%1%-34%-16%-5%料理机料理机-36%-21%-25%-8%-17%-23%-32%-22%-14%-14%-29%-13%15%榨汁机榨汁机-26%-30%-22%-16%11%-6%-32%-19%-28%-29%-28%-23%-26%电水壶电水壶-11%13%6%2%-13%0%-1

26、8%-25%-2%10%-29%-26%2%新新兴兴厨厨房房小小电电 养生壶养生壶-3%3%-2%2%-10%-7%-20%-26%-24%-4%-37%-31%-8%破壁机破壁机-31%-19%-30%-18%-28%-27%-34%-20%-17%-12%-23%-8%21%搅拌机搅拌机-42%-23%-19%10%3%-16%-26%-25%-11%-17%-39%-20%6%煎烤机煎烤机-29%-16%-5%48%32%26%10%30%9%-16%-31%-10%27%电蒸锅电蒸锅 52%44%23%57%29%13%47%37%72%67%18%48%102%空气炸锅空气炸锅 15

27、3%170%172%189%240%资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 2）新产品周期：空气炸锅销售高增，有望成为厨房小电新一代大单品。）新产品周期：空气炸锅销售高增，有望成为厨房小电新一代大单品。奥维云网来看，2022Q1 厨房小电在短期扰动下需求分化，以空气炸锅为代表的多功能、智能化品类高速增长。2022 年 1-5 月，空气炸锅销额累计同增 180.74%。综合空气炸锅增速、规模、需求属性三个维度判断，我们认为空气炸锅有望成为新一代厨房小电大 2022 年 07 月 14 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 单品。增速来看，增速来看，2022Q1 厨房小电表现分

28、化，空气炸锅逆势高增。据奥维云网，2022Q1空气炸锅销额同增 161%，同期其余厨房小电销额均负增长。3 月起国内疫情反复，进一步催化操作便捷、具备多功能的空气炸锅产品；规模来看规模来看，空气炸锅 2022 年 1-4 月累计销额规模为行业第二，仅次于电饭煲。2022年 1-4 月空气炸锅销额规模 19.73 亿元，仅次于电饭煲（销额规模 20.73 亿元）；发展前景来看发展前景来看，我们认为消费升级叠加消费主力转至 95 后趋势下，以空气炸锅为代表的多功能、智能化产品为消费必然趋势，成长空间广阔。消费升级背景下，人们的消费倾向由可选转为必选，购物目的由功能性转向改善型。近年来破壁机、多功能

29、锅、炒菜机、洗地机等具备多功能&智能化属性产品涌现后均迎来高速增长。图表 2：三个维度看空气炸锅发展潜力 资料来源：奥维云网，京东，国盛证券研究所 国内市场起步晚，增长快，国内市场起步晚，增长快，2022Q1 空气炸锅线上销额增速超空气炸锅线上销额增速超 100%。据中国轻工业信息网，空气炸锅于 2016 年在国内市场起步，晚于海外市场。受益于 2020 年疫情催化，符合消费者追求健康、低脂、口感佳需求的空气炸锅关注度快速上升。据奥维云网，2021年国内空气炸锅销量约 1504 万台，全渠道销额约 43.8 亿元。2022 年 1-3 月，厨房小电行业销额小幅下滑，但空气炸锅销额实现 100%

30、高增长，景气度仍佳。据统计局数据，按 2021 年中国最新家庭户数（4.94 亿户）测算，2021 年国内空气炸锅渗透率尚不足5%，预计成长空间广阔。2022 年 07 月 14 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：国内市场中，空气炸锅起步晚，增长快，目前渗透率不足 5%资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 3）新渠道红利：抖音新渠道红利：抖音电商电商快速成长快速成长，品牌入驻享受渠道红利，品牌入驻享受渠道红利。抖音等新兴渠道快速成长，空气炸锅内容种草力度加大带动空气炸锅市场教育普及度提升。巨量数算平台显示 2020 年起抖音电商 GMV 快速成长 50 倍，

31、据奥维云网，2022 年1-2 月，抖音线上零售额占比达 8.5%。据 Nint 任拓研究院，抖音开启的“兴趣电商”模式将场景化的内容与商品属性结合，通过算法精准的的兴趣推荐，进一步匹配细分人群激发需求。与传统电商相比，抖音电商通过短视频和直播方式，与消费者互动属性更强。厨房小电等品牌通过布局抖音电商，可快速享受新渠道带来的品类拉新红利。图表 4：抖音兴趣电商模式特点 资料来源：Nint 任拓研究院，国盛证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%020040060080004年2015年2016

32、年2017年2018年2020年2021年需求量（万台）yoy 2022 年 07 月 14 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：2020 年起，抖音电商一年快速成长 50 倍+图表 6：2022 年 1-2 月线上各渠道零售额占比来看，抖音已占比 8.5%资料来源：巨量数算、抖音电商，国盛证券研究所 资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 1.2 低基数低基数+格局优化格局优化+外部环境边际改善，厨房小电利润弹性较高外部环境边际改善，厨房小电利润弹性较高 业绩改善业绩改善+低基数效应，低基数效应，22Q2 起厨房小电利润弹性显著。起厨房小电利润弹性显著。去年原

33、材料价格快速上涨趋势下，厨房小电公司利润端承压。新兴小家电龙头小熊电器、新宝股份 21Q2 业绩端同降 67.5%/53.0%，传统小家电龙头苏泊尔、九阳股份业绩端基本持平。22Q2 起，我们认为各公司在低基数效应下将迎来较大利润弹性。从行业一季报情况来看，各厨房小电企业盈利能力改善明显。一方面，苏泊尔、小熊电器、新宝股份通过自身产品结构调整+直营化渠道改革+代工业务调价，业绩端于 Q1 顺利实现增速转正（21Q2Q4 降幅逐季缩窄但仍为负增），另一方面，排除会计准则调整影响，各厨房小电公司 22Q1 毛销差环比 21Q4 均有较明显收窄。综合来看，22Q1 厨房小电利润端改善明显叠加行业低基

34、数效应，我们认为厨房小电 Q2 起利润弹性显著。图表 7：苏泊尔、小熊电器、新宝股份 21Q2 起业绩增速逐季改善，并于22Q1 实现增速转正（%）图表 8：毛销差角度看，厨房小电公司 22Q1 毛销差均环比缩窄，我们判断Q1 厨房小电盈利能力改善明显（%）归母净利归母净利 yoy 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 苏泊尔苏泊尔 64.59%0.28%-9.40%-8.16%6.61%九阳股份九阳股份 22.63%0.17%-6.42%-72.2%-7.70%小熊电器小熊电器-12.8%-67.5%-26.3%-11.1%15.93%新宝股份新宝股份 36.80%-53.0%-

35、41.5%-5.24%4.60%毛销差毛销差 yoy 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 苏泊尔苏泊尔 1.60%0.93%-0.85%-4.33%0.86%九阳股份九阳股份-3.74%-2.88%0.14%-4.51%-0.09%小熊电器小熊电器-2.82%-7.68%-0.11%-1.55%-0.19%新宝股份新宝股份-2.56%-8.31%-6.75%-3.28%-1.73%资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 竞争格局优化，利好行业内其他头部品牌竞争格局优化，利好行业内其他头部品牌。2020 年疫情红利下，厨房小电需求爆发。小家电龙头美的

36、、九阳、苏泊尔均开始重视长尾品类发展，积极补足产品矩阵，同时并凭借品牌、渠道、供应链等优势实现份额抢占。2021 年至今，受行业需求下滑、原材料成本高位、国内疫情反复等因素，厨房小电利润持续承压。今年起，美的主动收缩部分长尾小家电品类等非核心业务的投入，行业价格竞争趋缓，利好行业内其他头部品牌。据奥维云网，2022 年 1-5 月美的在电饭煲和破壁机两大厨房小电品类零售量份额均下滑较8.5%2.6%18.1%33.2%37.6%抖音快手拼多多平台电商专业电商 2022 年 07 月 14 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 多，同比下滑 6.1%/4.2%，同期苏泊尔

37、零售量份额同比增长 1.4%/3.0%，小熊电器同期电饭煲零售量份额同比增长 0.5%。图表 9：2022 年 1-5 月美的在电饭煲、破壁机品类零售量份额下滑，同期苏泊尔、小熊电器份额增长 资料来源：奥维云网，国盛证券研究所 原材料下行叠加人民币贬值原材料下行叠加人民币贬值。6 月起原材料价格同比增速开始回落，近期人民币兑美元汇率持续贬值叠加海运费回落，我们判断外部因素已开始边际改善。1）原材料价格）原材料价格回落回落：Wind 显示，截至 2022 年 6 月 20 日。2022Q2 塑料、铜、铝、钢季度均价同比-11.4%/-1.4%/+21.4%/-11.2%，其中铝价虽仍在同比上涨，

38、但涨幅较 Q1（+61.4%）环比收窄。2）人民币汇率贬值：）人民币汇率贬值：5 月初人民币汇率快速贬值，一度突破 6.8 关口，截至 2022 年 6月 20 日，美元兑人民币汇率为 6.69（新浪外汇显示，21Q2 平均汇率约 6.46）；3）海运）海运价格回落价格回落：Wind 数据来看，6 月 8 日起，海运指数由阶段性高点（3635.82）回落至 3300+水平，降幅约 9.0%。综合来看，我们认为外部因素同比去年均呈现边际改善，我们判断汇率贬值叠加海运价回落对外销占比高的小家电公司形成较大利好。2022 年 07 月 14 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声

39、明 图表 10：近期原材料价格同比增速有所回落（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 11：2022 年 5 月起，美元兑人民币汇率快速贬值 图表 12：2022 年 6 月中起，海运指数呈下跌趋势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 综合来看，我们认为厨房小电行业景气向好（今年疫情催化的需求有望补偿释放+行业迎来空气炸锅这一新品周期+新渠道抖音快速增长），叠加 Q2 起低基数效应托底、竞争格局优化、外部因素边际改善，我们认为厨房小电我们认为厨房小电 Q2 起将迎来较高利润弹性，建起将迎来较高利润弹性，建议重视板块投资机会。议重视板块投资机会。2.标

40、的推荐标的推荐：推荐推荐当前估值水平当前估值水平较低较低，内销，内销改善改善&业绩弹性业绩弹性较高较高的新宝股份的新宝股份 2.1 近期动态近期动态：收购摩飞短期增厚收购摩飞短期增厚收入，长期加速代工收入，长期加速代工 vs 自主品牌业务均自主品牌业务均衡衡 近期发布收购摩飞品牌公告近期发布收购摩飞品牌公告，短期提升盈利能力，长期加速公司自有品牌，短期提升盈利能力，长期加速公司自有品牌&代工业务均代工业务均衡衡。公司与 MORPHY RICHARDS LIMITED（以下简称“摩飞”）于 2022 年 6 月 7 日签署了谅解备忘录，主要内容主要内容包括：1）公司拟收购 MR 中国商标所有权；

41、2）公司拟购买摩飞英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的相关资产，与爱尔兰、新西兰和澳大020004000600080005-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-01中国塑料价格指数(中塑指数)现货结算价:LME铜现货结算价:LME铝价格:冷轧板卷:0.5mm:上海5.866.26.46.66.877.--03000350040004500500021-0621-0821-1021-12

42、22-0222-04 2022 年 07 月 14 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 利亚地区，公司将以品牌授权或分销的形式与摩飞开展业务合作。目前，交易尚处于初步筹划阶段，具体交易方案等细节仍待进一步论证协商。1）短期：内销摩飞盈利能力有望提升，外销摩飞并表带来收入扩张。短期：内销摩飞盈利能力有望提升，外销摩飞并表带来收入扩张。中国摩飞：中国摩飞：收购中国摩飞前，公司为英国摩飞品牌在中国地区的的全球独家代理，每年向摩飞品牌支付一定比例的品牌授权费用。收购完成后，公司将买断中国摩飞成为旗下自有品牌，无需支付品牌授权费。以 2021 年摩飞 16.6 亿收入作为测算

43、基础，假设 1）摩飞品牌净利率高于公司整体净利水平；2）品牌授权费用约中低个位数水平，我们测算摩飞品牌 10%净利率时，3%4%的品牌授权费用免除将增厚内销摩飞 1.161.24pct 净利率水平（若考虑摩飞英国并表，净利率水平约1.021.06pct）。截至目前，本次截至目前，本次交易价格尚未公布，我们预计交易价格尚未公布，我们预计交易落地交易落地&费用摊销费用摊销确认后，实际净利率增厚程度或小于我们的测算值。确认后，实际净利率增厚程度或小于我们的测算值。海外摩飞海外摩飞：摩飞品牌为英国高端创意小家电品牌，据 Statista，摩飞小家电和厨房小电品类在英国市场销量份额约 5.1%/11.6

44、%。假设摩飞小家电和厨房小电收入占比合计 70%，并以 5 折出货折算报表端收入，2021 年摩飞英国销额报表端约 18.3 亿元。若实现并表（以 21A 实际数据为测算基础），公司营收较 21A 实际收入增厚12.3%，自有品牌收入占比有望达到 24%，较收购前增厚约 9pct。2）长期：收购有望加速公司代工长期：收购有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡，同时为公司多品牌、跨地区运自有品牌业务的均衡，同时为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验。营积累管理经验。有望加速公司代工有望加速公司代工&自有品牌业务的均衡自有品牌业务的均衡：据公司投资者调研公告，公司远期外销：内销收入占比目标为 70%:

45、30%，2021 年该比例为 78%:22%。预计本次收购下，摩飞品牌收入有望进一步增长，加速公司代工业务与自有品牌业务的均衡。为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验为公司多品牌、跨地区运营积累管理经验：公司自有品牌采取多品牌运营模式，其中国内摩飞品牌表现最为亮眼。摩飞的生产和国内代理销售完全有公司自主运作，团队也由公司内部培养。通过“产品经理”（洞察市场需求）+“内容经理”（对新渠道运营的理解），公司成功将摩飞品牌推向市场。结合以上禀赋，叠加公司多年为全球各大品牌商代工的经验，我们认为公司具备较强的国内外小家电需求洞察基础和渠道运营能力，有利于顺利推进公司在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区对摩飞品

46、牌的销售。2022 年 07 月 14 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：收购摩飞品牌对内销摩飞品牌净利率增厚影响测算 资料来源：公司年报，投资者调研公告，公司公告，Statista，国盛证券研究所 2.2 推荐逻辑一推荐逻辑一 内销改善内销改善：H2 新品放量叠加渠道直营化改革，预计贡献收新品放量叠加渠道直营化改革，预计贡献收入入&利润端增量利润端增量 1）推出双胆电饭煲新品，期待推出双胆电饭煲新品，期待 Q3 及下半年内销表现。及下半年内销表现。公司于 6 月末推出“摩飞多功能电饭煲”，定价 990 元，产品亮点主要为高颜值设计+双内胆多功能。外形

47、设计来看，摩飞电饭煲可选择白色金边或蓝色金边的复古的产品款式；产品功能来看，摩飞电饭煲配有饭煲内胆和和面内胆双胆设计，系统可智能识别米饭烹饪和和面醒面功能设计，达到一机多用效果。除电饭煲外，预计公司近期将推出大单品新品，我们判断摩飞在厨房小电领域品牌优势较强，产品放量可期，预计新品带来的营收增量将于下半年集中体现。图表 14：2022 年 6 月末摩飞推出多功能电饭煲，配备饭煲内胆&和面内胆 资料来源：摩飞公众号，国盛证券研究所 2022 年 07 月 14 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2）摩飞渠道摩飞渠道利润较丰厚，推进线上渠道直营化利润较丰厚，推进线上渠

48、道直营化预计预计有效增厚有效增厚盈利能力。盈利能力。摩飞过去以经销商模式为主，当前摩飞在线上推进直营化，5 月新开设天猫旗舰店。产品出表对应的不再是出厂价而是终端零售价，相当于部分渠道利润收回上市公司，直接增厚摩飞毛利和费用水平。对比摩飞和其他厨小电品牌，摩飞定位中高端&品牌溢价相对更强，其渠道利润较行业更高。因此我们判断，摩飞直营化改革对盈利能力的增厚程度或高于其他厨房小电公司。参考其他参考其他家电企业家电企业因因渠道商业模式变化带来利润增厚的渠道商业模式变化带来利润增厚的情况情况。海尔智家表内渠道体系增厚营业利润率；美的集团 17 年开始推行 T+3 改革之后，叠加原材成本下行，盈利能力显

49、著提升；小熊电器 20 年初推进官旗直营化，叠加当年产品销售高景气，毛利率、净利率改善明显。苏泊尔 20 年布局线上一盘货&渠道直营化改革后，21H1 相较 19H1 毛销差收窄幅度居行业较好水平，其中 21H1 同口径内销毛利率较 19H1 改善明显。图表 15：摩飞渠道利润高于其他厨小电品牌，渠道直营化预计更为受益（公司成本、费用、利润以 2021 年数据为基础）资料来源：各公司年报，各公司招股书，国盛证券研究所 2.3 推荐逻辑二推荐逻辑二 业绩弹性高：原材料价格回落业绩弹性高：原材料价格回落&人民币汇率贬值显著增厚利人民币汇率贬值显著增厚利润水平润水平 经测算，我们认为新宝股份经测算，

50、我们认为新宝股份 Q2 利润弹性较高。利润弹性较高。仅考虑原材料成本因素，乐观/悲观预期下新宝股份 Q2 业绩有望同增 29.95%/21.42%；仅考虑人民币汇率贬值因素，新宝股份Q2 业绩有望增厚 23.48%，其汇兑损益与当期期末汇率相关系数为-0.52，若叠加考虑原材料及汇率，我们预计新宝股份我们预计新宝股份 Q2 业绩有望同增业绩有望同增 50%以上。以上。2022 年 07 月 14 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：原材料降价&汇率贬值盈利弹性测算来看，小熊电器和新宝股份利润弹性较高 资料来源：Wind，各公司年报，国盛证券研究所（注：各

51、公司 22E 净利润均来自 Wind 一致预期；比依股份未覆盖，故不作 2022 年盈利预测）2.4 推荐逻辑三推荐逻辑三 估值较低：估值较低：当前当前 PE 估值较低，估值较低，重申重申新宝股份新宝股份投资投资机会机会 据 Wind 一致预期，截至 2022 年 7 月 13 日，新宝股份 PE 估值水平约 14.8 倍。历史估值中枢来看，公司目前估值水平低于处于较低水平。考虑到公司外销订单平稳，内销新品推出叠加收购摩飞持续推进，我们认为公司估值仍有上升空间，建议关注新宝股份投资价值。图表 17：根据 Wind 一致预期，新宝股份目前 2022 年 PE-Forward 估值水平约 14.8

52、 倍 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022 年 07 月 14 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司为全球小家电代工龙头，外销订单预计整体平稳。内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司内销亮点颇多。我们预 计 公 司2022-24年 归 母 净 利 润 分 别 为10.79/12.44/14.33亿 元，同 增36.2%/15.3%/15.2%，基于公司内销改善+业绩弹性高+估值低位，我们上调为“买入”评级。风险提示风险提示 原材料成本继续上行。原材料成本继续上行。成本结构中直接原材料占

53、比超过 80%，若价格进一步上涨将继续压制公司毛利，影响盈利能力。竞争格局恶化。竞争格局恶化。若格局将导致费用投放增加，费效比降低，大宗商品降价的红利不能落实到公司盈利层面。推新不及预期推新不及预期。小家电上新节奏加快，单个 SKU 生命周期缩短，推新能力是产品供给能力重要的维度。收购不及预期风险：收购不及预期风险：交易披露内容为最新进展，交易价格、推进日期等细节内容尚未确定，故该收购存在不及预期风险。2022 年 07 月 14 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格

54、。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信

55、息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复

56、制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表

57、现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：