1、多线研发打造技术壁垒，看好万华后续技术专利储备国海证券研究所李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：买入(维持)证券研究报告2022年07月16日化学制品1万华化学(600309)系列深度之四：请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/07/15表现1M3M12M万华化学-2.6%9.5%-28.4%沪深300-0.7%1.4%-17.5%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）7

2、7增长率(%)98111217归母净利润（百万元）246492293增长率(%)摊薄每股收益（元）7.857.059.2411.27ROE(%)36242423P/E12.8712.749.727.97P/B4.633.112.361.82P/S2.181.751.561.33EV/EBITDA9.068.957.095.54资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告万华化学（600309）公司动态研究：万华化学2022年6月月报：多项目环评获批，下游汽车产销好转（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-07-06万华化学（

3、600309）事件点评：MDI出口欧洲数量大增，看好景气持续修复（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-06-22万华化学系列深度报告之三：聚氨酯-板块空间广大，规模一体化优势显著（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊2022-06-20-0.3964-0.3147-0.2329-0.1512-0.06940.0123万华化学沪深300qVaXuWcVmWnXgVoYfWpO7NcM7NmOrRmOoMjMqQpQiNqRwObRnMmMvPtRnPxNqMnN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要万华是国内少有的以技术创新驱动公司发

4、展的典型万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型，公司以优良文化为基础公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河，通过横通过横向多跨品种的布局向多跨品种的布局，公司成长的天花板已经被打开公司成长的天花板已经被打开。聚氨酯板块是万华的立足之本聚氨酯板块是万华的立足之本，石化板块是万丈高楼的基石石化板块是万丈高楼的基石，新材料板块打开成长的天花板新材料板块打开成长的天花板，万华化学正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列万华化学正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。本篇报告我们将从专利角度重点分析万华化学研发能力和

5、质量如何本篇报告我们将从专利角度重点分析万华化学研发能力和质量如何，主要产品是否都有专利保护主要产品是否都有专利保护，以及当前研发思路及未来可能的工业化产品以及当前研发思路及未来可能的工业化产品。研发投入持续增加研发投入持续增加，建立牢固技术护城河建立牢固技术护城河近年来，万华化学持续提高研发投入。2021年研发费用达31.68亿元，同比增长55.07%。同时，研发投入产出比提升，研发质量不断提升。通过高薪吸引人才，设立全球研发中心增强研发能力。三大业务板块专利全覆盖三大业务板块专利全覆盖，助力企业可持续成长助力企业可持续成长万华化学三大板块产品均有专利覆盖。聚氨酯板块专利沿产业链全方位保护，

6、为企业成长提供源源不断现金流。石化板块通过专利不断延伸，开发出SAP、特种PC、PMMA等产品，为企业成长奠定基石。精细化学品及新材料板块新专利层出不穷，电池材料、尼龙12、香精香料、PDMS等打造企业成长未来之星。提升科技属性提升科技属性，多种产品有望工业化多种产品有望工业化推出多种3D打印材料打破行业瓶颈；高端聚烯烃等材料突破国外垄断，意在抢占高端市场；切入锂离子电池领域助力解决能源环境危机，万华化学项目研发主要围绕产业链延伸、功能化产品开发、高端产品突破以及进入低碳环保领域等思路进行。目的是为了提高产品差异性和附加值，打造牢固的技术壁垒，避开激烈红海竞争从而获取更多利润。请务必阅读报告附

7、注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4图表：聚氨酯板块研发发力高端异氰酸酯及应用图表：聚氨酯板块研发发力高端异氰酸酯及应用资料来源：国家知识产权局，公司官网，公司公告，国海证券研究所整理目录目录多线研发打造技术壁垒，开创蓝海市场多线研发打造技术壁垒，开创蓝海市场改性MDITPU浆料聚氨酯硬泡指甲油眼线液美甲防溢胶头发调理剂柔顺剂面膜基质防晒化妆品抛光垫可降解TPU高阻尼TPU环保阻燃TPU有机硅弹性体聚合MDI纯MDI聚氨酯软泡水性聚氨酯分散体EO/PO（来自石化板块）聚醚多元醇光气苯粗MDITDI煤炭CO硝酸甲苯硝基苯二硝基甲苯原盐氯气氢气苯胺甲苯二胺HMDAHM

8、DI丙酮IPDAMDAIPNIPDIHDI己二胺水性聚氨酯分散体水性聚氨酯分散体聚氨酯空心微球固化剂3D打印实验研发已投产在建中试原料/中间体请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：石化板块研发以产品改性为重点图表：石化板块研发以产品改性为重点资料来源：国家知识产权局，公司官网，公司公告，国海证券研究所整理多线研发打造技术壁垒，开创蓝海市场多线研发打造技术壁垒，开创蓝海市场耐化学品HDPEPE中空纤维膜3D打印材料隔音阻燃材料透明材料无纺布材料环氧固化剂水性涂料胶粘剂高折射率PC硅氧烷共聚PCPC合金材料阻燃PC(改性)聚丙烯酸酯茂金属催化剂改性

9、PPPP丙烯酸SAP丙烯酸酯丙烯乙烯POEPCPEPVCEOPOE改性PCPO乙烷丙烷苯乙烯环氧氯丙烷环氧树脂丁烷聚氨酯丙烯酸酯聚醚多元醇高分子树脂/乳液-烯烃-烯烃茂金属催化剂双酚A光气聚氨酯（来自聚氨酯板块）聚氨酯板块实验研发已投产在建中试原料/中间体请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表：精细化学品及新材料是公司研发重点方向图表：精细化学品及新材料是公司研发重点方向资料来源：国家知识产权局，公司官网，公司公告，百川资讯，香协中香网，国海证券研究所整理多线研发打造技术壁垒，开创蓝海市场多线研发打造技术壁垒，开创蓝海市场实验研发已投产在建中试原

10、料/中间体PLA/PBAT合金硅烷改性聚乳酸异丁烯混合C4（来自石化板块）聚酰胺MMA正极材料负极材料电池回收分离材料乙炔BDOPBATPLAPDMS有机硅单体天然气丙交酯尼龙12柠檬醛PMMAGBLNMP磷酸铁锂锂离子电池乳酸玉米/秸秆硅丁二烯磷酸铁三元材料纳滤膜反渗透膜吸附树脂PMMA/ABS组合物PMMA/丁二烯接枝聚合物牛磺酸羟乙基磺酸钠N-甲基牛磺酸钠牛磺酸氨抛光液香精香料维生素A维生素EL-薄荷醇香茅醇香叶醇橙花醇-胡萝卜素角黄素虾青素MQ硅树脂3D打印硅溶胶单晶硅片苯乙烯（来自石化板块）苯乙烯-二乙烯基苯聚合球体吸附树脂均苯四甲酸二酐4,4-二胺基二苯醚聚酰亚胺氯化亚砜、DMF等

11、双乙烯酮、氨基磺酸等三氯蔗糖安赛蜜请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为221.38、290.18、353.93亿元，EPS为7.05、9.24、11.27元/股，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：经济下行风险、项目建设不及预期风险、市场大幅波动风险、新产品不及预期的风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测图表：图表：万华化学万华化学盈利预测盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所请

12、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员建立行业创新平台，获得国家资质认证建立行业创新平台，获得国家资质认证聚氨酯板块聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流现有产品专利全方位覆盖，建立牢固护城河石化板块石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场精细化学品及新材料ADI、TPU等业务欣欣向荣，打造

13、企业成长未来之星建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖布局可降解塑料、能源材料等，进入低碳环保领域投资建议风险提示目录目录目录目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9图表图表:研发费用持续增加研发费用持续增加资料来源：wind，国海证券研究所 现如今，新一轮科技革命正在酝酿之中，知识创造和技术创新加速推进，产业转型加速。在这样一个大变革时代，企业只有通过科技创新，才能推动技术进步、产业升级、结构转型，从而在竞争中立于不败之地。尽管这两年经济形势多变，但万华化学不受经济因素的影响，不断提高研究开发经费的投入。2021年研发投入达31.68亿元，

14、同比增长55.07%，2011-2021年复合增长率为20.82%。公司研发费用率2016年之后基本维持在2.5%左右，2021年由于营业收入大幅度增加，研发费用率有所下降。图表图表:2016年以来研发年以来研发费用率维持在费用率维持在2.5%左右左右资料来源：wind，国海证券研究所 研发费用（元）增 率 研发费用率（）研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入持续增加，建立牢固技术护城河请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：研发产出比提高图表：研发产出比提高资料来源：公司公告，wind，国海证券研究所图表：申请专利数目不断增加图表：申请

15、专利数目不断增加资料来源：公司公告，国海证券研究所 随着研发投入的增加，万华化学每年申请专利数目也不断提升。根据公司公告，2019-2021年万华化学申请专利数目均在500件以上。其中，万华化学2021年申请了805件专利，同比增长6.3%。新专利的申请是企业持续创造价值的源泉，是未来持续增长的保障。从研发费用和申请专利数目比例来看，单位专利所耗费研发费用整体呈下降的趋势，自2017年以来维持在较低水平，其中2021年单位专利对应的研发费用为393.55万元。万华化学不断优化研发管理，提高研发产出比例。研发费用 申请专利数目（元 ）申请专利数目增 率（）研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高

16、研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11图表：实用新型专利创新性更强，有效期更 图表：实用新型专利创新性更强，有效期更 资料来源：国家知识产权局，中国专利文献号体系，国海证券研究所图表：有效专利占图表：有效专利占比比44.10%资料来源：国家知识产权局，中国专利文献号体系，国海证券研究所 截至2022年5月13日，在国家知识产权局网站公开的万华化学的所有已申请专利中，有效专利占比44.1%，在审专利占比54.7%。随着在审专利的不断转换，形成更多有效专利，万华化学的技术实力将得到进一步提升。在万华化学所申请的专

17、利类型中，发明专利占比最高，为97.7%，实用新型专利占比2.2%。在外观设计、实用新型和发明专利三者中，发明专利具有创新型更强，有效期更长（发明专利权的期限为二十年，实用新型专利权和外观设计专利权的期限为十年）的特点，能更有效地保护企业技术成果，形成企业核心竞争力。有效 中 效 发明专利 实用新型 研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12图表：华化学集团股份有限公司专利占图表：华化学集团股份有限公司专利占比比62%资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 从专利申请人统

18、计来看，母公司万华化学集团股份有限公司所参与占专利比例达62%，表明了公司对核心技术的充分把控。此外，位居前列的还包括万华化学（宁波）有限公司，占比21%。万华化学 万华化学 万华化学 万华化学 万华化学 万华化学 料 研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13图表图表:2012年以来研发年以来研发人员占比维持在人员占比维持在15%以上以上资料来源：wind，国海证券研究所图表图表:研发人员数量持续增加研发人员数量持续增加资料来源：wind，国海证券研究所 万华的愿景是创建

19、受社会尊敬、让员工自豪、国际一流的化工新材料公司，以优秀的上海品茶感召、吸引和培养人才。2021年万华化学研发人员人数达3126人，同比增长33.13%。2012年以来，万华化学研发人员占比一直维持在15%以上，技术创新能力不断加强。研发人员数目增 率（）研发人员占比（）研发团队持续扩大，技术创新力不断增强研发团队持续扩大，技术创新力不断增强请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14图表图表:华单人申请专利数整体呈增 趋势 华单人申请专利数整体呈增 趋势资料来源：wind，国海证券研究所图表图表:单人研发费用持续单人研发费用持续增加增加资料来源：win

20、d，国海证券研究所 单人研发费用方面，近年整体呈增长趋势，从2013年的48.83万元/人增长至2021年的101.35万元/人，年均复合增速达9.56%，可见万华在研发团队规模的扩张，以及单人研发投入两个维度都采取积极动作。单人高研发投入下，单人专利申请数量也得以提升，近年万华化学单人申请专利数量整体呈增长趋势，从2013年的0.04项/人提升至2021年的0.26项/人。单人研发费用（元）增 率（）单人申请专利数（）单人研发投入持续提升，未来有望实现更多技术突破单人研发投入持续提升，未来有望实现更多技术突破请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15

21、图表：硕博学历员工人数不断增 图表：硕博学历员工人数不断增 资料来源：wind，国海证券研究所 从员工学历来看，万华化学硕博员工人数不断增长，2021年博士学历员工为157人，硕士为2526人，本科人为4430人，本科及以上学历员工占比超过35%。万华微视界微信公众号显示，2021年校招博士待遇为45万/年起，同比增长73.1%；硕士平均薪资为16.35万元，同比增长40.6%；本科平均薪资为17.25万元/年，同比增长17.7%。图表：华化学校招薪资不断提升图表：华化学校招薪资不断提升资料来源：华微视界，国海证券研究所 博 硕 硕博人数占比（）高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员高薪吸引行业人

22、才，提拔内部研发人员请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16 万华化学重视优秀科研人才的吸收和保留，有能力者可以得到充分的提升。从专利发明人情况来看，参与专利数目最多的是黎源，现任万华化学中央研究院副院长，入选全国石油和化工优秀科技工作者。其次是华卫琦，现就任万华化学集团股份有限公司副总裁兼技术总监，长期从事聚氨酯领域新产品技术的研发和成果产业化工作。除了从社会上选拔人才外，万华化学也从内部培养人才。2020年6月20日，万华大学在磁山正式揭牌启用。万华大学要发展成为传播文化、分享实践、创新思想的学习平台，成为人才评估和选拔的观察平台，源源不断为公司

23、培养和输送六有人才，为公司跨越式发展提供不竭动力。图表：华化学专利发明人统（前十）图表：华化学专利发明人统（前十）资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 专利数目高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17图表：建立多 行业创新平台图表：建立多 行业创新平台资料来源：公司公告，国海证券研究所 万华化学建立了“企业博士后科研工作站”、“国家聚氨酯工程技术研究中心”、“国家认定企业技术中心”、“聚合物表面材料制备技术国家工程实验室”等行业创新平台，同时承担建设“国家技术标准创新基地（化工新

24、材料）”。从资质认证情况来看，万华化学具备“高新技术企业”、“环境管理体系认证”、“质量管理体系认证”、“中国职业健康安全管理体系认证”等证书。其中，国家对高新技术企业认证给予税收优惠，例如企业所得税法第28条规定：“国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税”。图表：具备“高新技术企业”等资质认证图表：具备“高新技术企业”等资质认证资料来源：公司公告，天眼查，国海证券研究所证书类型证书类型证书编号证书编号高新技术企业GR202037000153环境管理体系认证U006619E0104R6L质量管理体系认证(ISO9000)FM727227中国职业健康安全管理体系认证021

25、19S10374R3L行业创新平台行业创新平台国家聚氨酯工程技术研究中心聚合物表面材料制备技术国家工程实验室国家认定企业技术中心企业博 后科研工作站国家技术标准创新基地（化工新材料）建立行业创新平台，获得国家资质认证建立行业创新平台，获得国家资质认证请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182013年10月18日万华化学发布公告，在烟台经济技术开发区磁山投资建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地(一期)项目，已经于2021年建成使用。作为万华化学集团进军全球化工市场的技术平台和保障，在促进聚氨酯全产业链创新，将万华烟台工业园打造成世界技术最

26、先进、产业链一体化程度最高、品种最齐全的并最具有综合竞争优势的化工园区的同时，延长石化产业链，培育万华具有核心竞争力的化工材料新业务，规避万华MDI产品业务和盈利区域集中化的风险。项目研发中心研发内容主要包括ABS项目、PBAT项目、PMMA项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC项目、异壬酸异壬酯项目、柠檬醛项目、BDO项目、PU合成项目、PA合成项目、工业漆项目、建筑材料项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等。万华化学正按照高标准设计全球研发中心（烟台磁山）二期项目，项目总投资62亿元，建设全球领先的化工新材料研发基地，带动烟台建设中国一流的环磁山研发走廊。图表：研发中心

27、全球化布局图表：研发中心全球化布局资料来源：公司官网建立全球研发中心，开发多种化工项目建立全球研发中心，开发多种化工项目请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19图表：图表：PC研发进程研发进程资料来源：华微视界微信公众号，国海证券研究所201020152018中试装置开车成功开始工业化一期7 吨/年开车成功2005PC 目实验室研究启动图表：尼龙研发进程图表：尼龙研发进程资料来源：齐鲁网，公司公告，国海证券研究所20022 并建 各反应单元工业化试验装置小、中试试验打通尼龙12全流程 华尼龙12技术达到国际领先水平预 工业化装置

28、建成投产2013尼龙12小试 目启动 万华化学项目从开始研发到投产，依据技术难度不同，大约需要5-15年不等。2013年万华化学启动尼龙12项目，2019年尼龙12技术达到国际领先水平，预计2022年工业化装置建成投产。PC项目2005年启动，2018年一期7万吨/年PC装置开车成功，共历时13年。SAP从2010年开始研发到2016年工业化装置顺利开车投产共历时6年。2018年丙交酯生产项目开始研发，现已进入中试阶段。项目从开始研发到投产，大约需要项目从开始研发到投产，大约需要5-15年不等年不等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20研发投入持续

29、增加，建立牢固技术护城河研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员建立行业创新平台，获得国家资质认证聚氨酯板块聚氨酯板块聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流现有产品专利全方位覆盖，建立牢固护城河现有产品专利全方位覆盖，建立牢固护城河石化板块石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场精细化学品及新材料ADI、TPU等业务欣欣向荣，打造企业成长未来之星建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖布局可降解塑料、能源材料等，进入低碳环保领域投资建议风险提示目录目录目录目录请

30、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21图表：三大业务板块助力企业成 图表：三大业务板块助力企业成 资料来源：公司官网，国海证券研究所 聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，二者有极强的协同效应。石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物。国内乙烯、丙烯需求巨大，万华拥有乙烯产能100万吨/年，丙烯产能75万吨/年。依托技术创新优势，在PP/丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上，向下发展具有独特优势的改性PP、高吸水树脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、异佛尔酮等更为精细、附加值更高的产品。精细化学品及新材料板块包括TPU

31、、PC、PMMA、尼龙、可降解塑料、香精香料、高吸水性树脂等材料。万华是国际先进的TPU供应商，产品广泛应用于鞋材、线缆、汽车、电子及医疗等应用领域，特种胺业务深耕环氧固化剂等领域，并逐步拓展到风电复合材料、美缝剂等新的应用领域。聚氨酯业务精细化学品及新材料石化业务三大业务板块助力企业可持续成长三大业务板块助力企业可持续成长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22图表：图表：聚氨酯聚氨酯板块贡献最大营业收入板块贡献最大营业收入资料来源：wind，国海证券研究所图表：精细化学品及图表：精细化学品及新材料板块已申请专利新材料板块已申请专利占比最高占比最高

32、资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所在专利分布中，截至2022年5月13日，万华在国家知识产权局网站公开的已申请专利总数达2909项，其中精细化学品及新材料业务板块占比最高，占比达为51.9%；聚氨酯系列专利位居第二，占比22.1%；石化板块系列专利最少，占比19.0%。从营业收入占比来看，2021年，聚氨酯系列营业收入达604.92亿元，占比41.6%；石化系列营业收入达614.09亿元，占比42.2%；精细化学品及新材料系列营业收入达154.64亿元，占比10.6%。从上述分析可以看出，聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流。石化板块是企业基石，为其他板块提供原材料保证。而

33、万华化学目前的研发重点集中于新材料板块，力图通过研发，提高产品质量，发展更多明星业务，从而打造新的利润增长点。聚氨酯业务板块 石化业务板块 精细化学品及新材料业务板块 聚氨酯 石化 新材料（催化剂）装置 备及通用工 三大业务板块助力企业可持续成长三大业务板块助力企业可持续成长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23图表：聚氨酯产业链图表：聚氨酯产业链资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所 聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分。大宗异氰酸酯分为MDI和TDI两类。聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。空气原料LPG甲

34、苯苯氨气饱和食盐水水煤焦炭氯气光气HCIMDA多胺粗MDI纯纯MDI聚合聚合MDI氢气烧碱苯胺硝酸硝基苯甲醇甲醛CO聚氨酯主要 售产品聚氨酯主要 售产品石化主要 售产品新材料主要 售产品ADI二硝基甲苯聚氨酯硬泡聚氨酯软泡聚醚多元醇聚醚多元醇TDI甲苯二胺聚氯乙烯（PVC）环氧丙烷改性MDI、浆料、TPU聚氨酯板块聚氨酯板块-为企业成长提供现金流为企业成长提供现金流请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24图表：聚氨酯的合成及应用占比最高图表：聚氨酯的合成及应用占比最高资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 万华化学自1998年起申请一系列和聚氨酯相

35、关专利，截至2022年5月18日，已公开专利600余项，专利申请数逐年增长，表明了万华化学更加重视专利保护。其中，2020年申请专利108项，2021年申请专利81项，2021年略下滑主要由于申请时间较晚，较多专利还未公开。从专利分布来看，聚氨酯的合成及应用占38.7%；其次是异氰酸酯相关专利，占比26.2%；多元醇相关专利占比14.8%；而最基础的原料（氯气、光气等）占比20.3%。图表：图表：聚氨酯板块申请专利聚氨酯板块申请专利不断增加不断增加资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所专利全方位覆盖，建立牢固护城河专利全方位覆盖，建立牢固护城河 专利数目 料 注：2021年略下滑主要因目前知

36、识产权局官网披露的为已公开专利，2021年的专利因申请时间较晚，尚未公开比例较高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25图表：聚氨酯板块专利横向扩张图表：聚氨酯板块专利横向扩张资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 从关键产品技术的专利申请时间分布看，公司聚氨酯板块稳步扩张，1998年，公司申请“一种聚合多亚甲基多苯基多异氰酸酯的生产方法及专用装置”；2012年，公司对“一种磷卤协同阻燃聚醚多元醇的制备方法和用途”专利进行申请；而随后的2013-2018年，公司相继对TDI、HDI、HMDI、IPDI制备方法发起专利申请，聚氨酯关键产品范围持续扩

37、大。专利全方位覆盖，建立牢固护城河专利全方位覆盖，建立牢固护城河1998一种磷卤协同阻燃 醚 醚 的制备方法和 途一 种 TDITDI 脲 的制备方法一种 合 亚甲基 苯基 的生产方法及专 装置一种制备颜色稳定的1 1,6 6-己二 己二 HDIHDI 的方法一种二环己基甲烷二环己基甲烷二 二 HMDIHMDI 的制备方法一种通过界面 化反 制备 的方法200142017一种制备 佛尔酮 佛尔酮二 二 IPDIIPDI 的方法2018请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表：图表：聚氨酯相关已申请专利覆盖聚氨酯相关已申请专利

38、覆盖产业链全流程产业链全流程资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所注：算合 时暂未包括TPU，TPU 入新材料板块。从专利细分来看，万华化学聚氨酯相关已申请研究专利全方位涵盖从原料光气、氯气、苯胺等的制备，到中间产品异氰酸酯、多元醇的合成，以及下游聚氨酯的合成及应用。其中，不同类型聚氨酯合成及应用产品包括粘结剂、光学树脂、合成革、鞋底以及作为硬泡或者软泡应用于家电、家居、汽车、涂料等各个方面。专利全方位覆盖，建立牢固护城河专利全方位覆盖，建立牢固护城河基础产品基础产品专利申请数量专利申请数量中间产品中间产品专利申请数量专利申请数量应用产品应用产品专利申请数量专利申请数量一氧化碳1聚酯多元醇/

39、聚合物多元醇25光学树脂17稳定剂/分散剂11光气11固化剂13水煤浆7粘结剂26氯气23聚醚多元醇70硬质泡沫31苯胺22软质泡沫7MDA8 泡沫33HMDA16合成革/鞋底24IP/IPN/IPDA20异氰酸酯169TPU40聚氨酯添加剂23 弹性体（除TPU）13 聚氨酯材料74合 131合 264合 249请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27图表：图表：MDI光气光气法制备相关已申请专利法制备相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 异氰酸酯(MDI)可由光气法和非光气法生产。其中，光气法已经发展成熟而非光气法还需要进一步研

40、究突破。在光气法中，液相直接光气是主要生产技术。但光气(COCl2)毒性大，同时反应副产物氯化氢严重腐蚀设备，生产过程控制比较困难。在2006年，万华化学宁波16万吨的MDI装置创造性地摒弃了间歇工艺，缩合、光气化和结晶分离装置实现了全连续，同时通过能量集成和工艺优化使装置公用工程消耗和原料消耗与国外处于同一水平。现阶段万华化学具备MDI产能265万吨/年，福建40万吨/年MDI预计2022年底投产，待宁波MDI装置60万吨/年的技改项目投产后，万华化学的全球MDI产能将达到365万吨/年。技术不断改良，降低生产成本技术不断改良，降低生产成本申请人申请人题名题名公开号公开号公开日期公开日期 华

41、化学集团股份有限公司 华化学（宁波）有限公司一种成盐-雾化光气化法制备异氰酸酯的方法CN111825572A2020/10/27 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种基于成盐光气化制备低氯代杂质 量异氰酸酯的方法CN111718282A2020/9/29 华化学(宁波)有限公司 华化学集团股份有限公司一种用于脱除光气中水分的催化剂,及异氰酸酯生产过程中光气中水分脱除的方法CN111715286A2020/9/29 华化学(宁波)有限公司一种从光气化反应得到的异氰酸酯产物中脱除溶剂的方法和装置CN107652208B2020/6/2 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一

42、种光气化生产异氰酸酯装置的除水系统CN210001801U2020/1/31 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种光气化生产异氰酸酯装置的除水系统和除水方法CN110003054A2019/7/12 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种光气法制异氰酸酯的溶剂精制方法及所使用的装置CN104974010B2016/10/26请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员建立行业创新平台，获得国家资质认证聚氨酯板块聚氨酯板块

43、基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流现有产品专利全方位覆盖，建立牢固护城河石化板块石化板块石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场精细化学品及新材料ADI、TPU等业务欣欣向荣，打造企业成长未来之星建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖布局可降解塑料、能源材料等，进入低碳环保领域投资建议风险提示目录目录目录目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29图表：乙烯丙烯向下延伸出多种化学品专利图表：乙烯丙烯向下延伸出多种化学品专利资料来源：

44、国家知识产权局，国海证券研究所 乙烯是世界上产量最大的化学产品之一，乙烯工业是石油化工产业的核心，占石化产品的75%以上，在国民经济中占有重要的地位。世界上已将乙烯产量作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之一。丙烯为无色、无臭、稍带有甜味的气体，是三大合成材料的基本原料之一。万华化学以乙烯和丙烯为基础，不断向下游延伸，相关基础专利聚氯乙烯、苯乙烯、聚丙烯、环氧丙烷等。此外，通过对产业链的进一步延伸，还拓展出了丙烯酸系列产品等诸多高附加值产品。产品产品专利申请数量专利申请数量乙烯/丙烯7PP65PE19高端聚烯烃49PVC12苯乙烯4环氧系列产品105丙烯酸系列产品（不 丙烯）81 210

45、合 合 552552石化板块石化板块-为企业成长奠定基石为企业成长奠定基石请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30图表：图表：华化学已申请多种 华化学已申请多种用途改性聚丙烯专利用途改性聚丙烯专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 丙烯下游用量最大的是生产聚丙烯。聚丙烯是密度最轻的塑料原料，其外观呈无色半透明颗粒，具有较高的耐冲击性，机械性质强韧，抗多种有机溶剂和酸碱腐蚀等特点，在工业界有广泛的应用，是常见的高分子材料之一。万华化学聚丙烯相关已申请专利共65项，主要是有关不同应用的聚丙烯材料开发，包括3D打印聚丙烯、隔音降噪、阻燃、透明聚丙烯、

46、增强聚丙烯以及无纺布聚丙烯，分别对应的应用场景包括3D打印、静音排水管、医用注射器、风扇叶片和服装等。改性PP能有效提高产品附加值，形成差异化优势。题名题名公开号公开号类型类型一种3D打印高性能聚丙烯复合材料及制备方法CN111073160A3D打印一种3D打印用聚丙烯线材及 制备方法CN108641197B3D打印一种隔音降噪、阻燃聚丙烯材料及 制备方法CN108467545B隔音降噪、阻燃一种自交联的阻燃聚丙烯材料及 制备方法CN112625161A阻燃一种高光泽抗冲击透明改性聚丙烯及 制备方法和应用CN111518357A透明材料一种高强、高刚且透明改性聚丙烯复合材料及 制备方法CN10

47、8467544B透明材料短切玻璃纤维增强聚丙烯复合材料及制备方法CN111320811A增强材料一种碳纤维增强聚丙烯复合材料及 制备方法CN110885493B增强材料一种低光泽度、软触感、无纺布型聚丙烯复合材料、制备方法及 应用CN112625358A无纺布合 65（未完全列出所有专利）改性改性PP形成差异化优势形成差异化优势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31图表：环图表：环氧相关已申请专利氧相关已申请专利分布分布资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 石化板块向下延伸的第二大类是环氧丙烷。以环氧丙烷为原料，可以合成聚醚多元醇，为聚氨酯提供

48、原料，从而形成两大板块的协同效应。此外，环氧相关专利还包括环氧树脂，环氧固化剂等，环氧树脂固化剂主要和环氧树脂配合使用。产品产品专利申请数量专利申请数量环氧丙烷31环氧化物4环氧树脂27环氧固化剂43合 105多种环氧专利实现工业化多种环氧专利实现工业化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32图表：丙烯酸相关产业链图表：丙烯酸相关产业链资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所图表：图表：丙烯酸相关已申请专利丙烯酸相关已申请专利沿产业链全覆盖沿产业链全覆盖资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所注：在石化专利统 时，暂未包 SAP、涂料和胶粘剂，此

49、三 入新材料业务 丙烯除了合成聚丙烯和环氧丙烷外，还可以合成丙烯酸，而后进一步形成丙烯酸酯相关应用产品。从专利布局来看，和丙烯酸相关已申请专利81项，包括丙烯酸及酯、新戊二醇、三羟基丙烷等基础产品，以及丙烯酸树脂/乳液等应用产品专利。同时，丙烯酸系列向下还可用于SAP、涂料和胶粘剂等精细化学品及新材料方向应用。新戊二醇原料 售产品园区合成气丙烯酸丙烯丁醇正丁醛三羟基丙烷异丁醛SAP卫生用品丙烯酸酯高分子乳液/树脂涂料，皮革，纺织ADI水性涂料丙烯酸延伸多种高附加值应用产品丙烯酸延伸多种高附加值应用产品中间产品中间产品专利申请数量专利申请数量基础产品基础产品专利申请数量专利申请数量应用产品应用产

50、品专利申请数量专利申请数量丁醇8丙烯酸10丙烯酸树脂/乳液19丙烯酸酯25SAP40丙烯5新戊二醇10涂料67异丁醛1三羟基丙烷8胶粘剂26请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33图表：丙烯酸系列可用图表：丙烯酸系列可用于涂料、胶粘剂和吸水于涂料、胶粘剂和吸水树脂树脂资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 丙烯酸树脂的应用之一是合成高吸水树脂（SAP）。SAP是一种新型功能高分子材料，它具有吸收比自身重几百到几千倍水的高吸水功能，并且保水性能优良。目前约88%的SAP应用于纸尿裤。随着未来二胎政策进一步放开以及人口老龄化趋势加剧，SAP树脂的需求将

51、继续快速增长。此外，丙烯酸树脂还可用于胶粘剂。丙烯酸乳液是由丙烯酸酯类单体共聚形成的为乳白色或近透明黏稠液体，丙烯酸乳液的应用主要是用作涂料，包括抗涂鸦涂料、防腐涂料、水性可辐射固化涂料以及具有减振降噪功能的阻尼涂料等。题名题名公开号公开号公开日期公开日期材料材料水性羟基聚氨酯-丙烯酸酯树脂的制备方法及 在抗涂鸦涂料中的应用CN108219076B2020/7/28涂料高防腐性能丙烯酸乳液及 制备方法，水性丙烯酸防腐涂料CN106543333B2020/3/3涂料一种水性聚氨酯-丙烯酸酯树脂的制备方法及 在印花粘合剂中的应用CN109160980B2020/9/8胶粘剂一种具有抗结块性能的丙烯

52、酸吸水树脂及 制备方法CN111004346A2020/4/14吸水树脂一种具有低可萃取物 量的丙烯酸吸水树脂制备方法CN110950993A2020/4/3吸水树脂丙烯酸延伸多种高附加值应用产品丙烯酸延伸多种高附加值应用产品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34图表：高端图表：高端聚烯烃相关已申请专利聚烯烃相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 从专利布局来看，万华化学近年来加大对高端聚烯烃的研发投入，布局了乙烯齐聚制备高碳-烯烃专利以及茂金属催化剂相关专利，目标为抢占高端聚烯烃市场。具有高技术含量、高附加值的聚烯烃被称为高端聚烯

53、烃，主要包括大宗化学品的高端产品和特种聚烯烃树脂。大宗化学品的高端产品是指乙烯或丙烯在茂金属催化剂体系作用下制备的茂金属牌号的聚烯烃(mPE和mPP)等以及高碳-烯烃共聚烯烃(聚烯烃弹性体POE)。茂金属催化剂具有单活性中心、高反应活性等特点，所制得的茂金属牌号的聚烯烃具有分子量分布窄、密封性好、拉伸强度高、光学性能好、易于加工等特点。POE弹性体可以用于改性增韧PP、PE和PA，同时POE胶膜是市场上常用的光伏组件的封装材料。相对于EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)胶膜，POE胶膜在抗PID性能方面更加出色。申请人申请人题名题名公开号公开号 华化学集团股份有限公司一种单茂金属配合物、用途以及乙烯

54、的聚合方法CN111454300A 华化学集团股份有限公司一种负载型茂金属催化剂及 制备方法和用途CN109894151B 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种双核茂金属催化剂及 制备方法和应用CN109851701B 华化学集团股份有限公司过渡金属化合物及包 的烯烃聚合催化剂组合物、制备方法和应用CN110964049A 华化学集团股份有限公司一种萘氧基骨架的烯烃聚合催化剂、制备方法与应用CN114230702A布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35图表：高端图表：

55、高端聚烯烃相关已申请专利聚烯烃相关已申请专利（续表）（续表）资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所申请人申请人题名题名公开号公开号 华化学集团股份有限公司一种PCPN配体的制备、乙烯齐聚催化剂及 应用CN114315905A 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种三元催化剂体系及 在乙烯齐聚反应的应用CN112916046B 华化学集团股份有限公司一种离子液体负载的过渡金属催化剂及 制备和在烯烃齐聚反应的应用CN110227543A 华化学集团股份有限公司一种硼盐络合催化剂、制备方法及 在乙烯齐聚中的应用CN111715299A 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种

56、双吡啶结构配体和制备方法、一种基于双吡啶结构的催化体系及 在乙烯齐聚中的应用CN111349116A 华化学集团股份有限公司一种烯烃齐聚催化剂及制备方法，以及 用于烯烃齐聚的方法CN108479853B 华化学集团股份有限公司一种采用背包式反应精馏装置生产高纯度-烯烃的方法CN113198519A 华化学集团股份有限公司 华化学（宁波）有限公司一种乙烯齐聚催化剂、制备方法及应用CN111841646A 华化学(宁波)有限公司 华化学集团股份有限公司一种乙烯齐聚催化剂体系及 应用CN111774097A 华化学集团股份有限公司一种乙烯齐聚催化剂体系及 制备方法与应用CN111774098B 华化

57、学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种-烯烃共聚物的制备方法CN113773430A 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司乙烯选择性齐聚制备1辛烯的装置和方法CN110639459A合 49（未完全列出所有专利）布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员建立行业创新平台，获得国家资质认证聚氨酯板块聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流现有产品专利全

58、方位覆盖，建立牢固护城河石化板块石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场精细化学品及新材料精细化学品及新材料ADIADI、TPUTPU等业务欣欣向荣，打造企业成长未来之星等业务欣欣向荣，打造企业成长未来之星建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖布局可降解塑料、能源材料等，进入低碳环保领域布局可降解塑料、能源材料等，进入低碳环保领域投资建议风险提示目录目录目录目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37图表图表:精细化学品及新材料营业收入不断增加精细化学品及新材料营业收

59、入不断增加资料来源：wind，国海证券研究所 精细化学品及新材料板块是聚氨酯和石化产业链向下游的进一步延伸，包括ADI、SAP、PC、PMMA、TPU、水性树脂、香精香料、特种尼龙、可降解塑料、电池和有机硅等。该类产品技术门槛高，是万华化学未来明星业务的孕育基地，也是万华化学多元化经营的长远布局。除2020年外，万华化学精细化学品及新材料板块增长率均超过20%，其中2021年，精细化学品及新材料板块实现营业收入154.64亿元，同比增长94.57%。精细化学品及新材料营收（元）增 率（）图表图表:精细化学品及新材料板块相关产品精细化学品及新材料板块相关产品资料来源：公司公告，公司官网，国海证券

60、研究所TPUSAP香精香料特种尼龙可降解塑料电池材料PMMA分离膜PC水性树脂ADI精细化学品及新材料精细化学品及新材料-企业成长的未来之星企业成长的未来之星请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38图表：图表：TPUTPU相关已申请专利相关已申请专利用途广泛用途广泛资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 在聚氨酯应用产品专利中，热塑性弹性体(TPU)已申请专利达40项。TPU分子链之间由许多氢键构成物理交联，从而赋予了高模量、高强度、耐磨性、耐霉菌性等优异性能。通过专利细分可以看出，万华化学所研发的TPU种类包括高透明快成型可降解TPU、高阻尼TP

61、U、无卤环保阻燃TPU、生物基等。其中高阻尼TPU具有吸声、隔热、防振等功能；生物基TPU凭借资源节约、原料可再生等优势，可最大程度上减少终端消费品的碳排放。申请人申请人题名题名公开号公开号公开日期公开日期 华化学集团股份有限公司一种热塑性聚氨酯弹性体复合材料、制备方法及 用途CN107880531B2021/4/20 华化学集团股份有限公司一种高阻尼热塑性聚氨酯弹性体组合物及 制备方法CN109836708B2021/12/10 华化学集团股份有限公司无卤环保阻燃热塑性聚氨酯弹性体组合物及 制备方法CN111363340B2022/2/15 华化学集团股份有限公司一种生物基 致变色热塑性 弹

62、性体及 制备方法和 技术CN114292382A2022/4/8 华化学集团股份有限公司一种高透明快成型的可降解热塑性聚氨酯弹性体及 制备方法CN112225873B2022/4/22合 40（未完全列出所有专利）高性能高性能TPU增加产品附加值增加产品附加值请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39图表：图表：ADI相关已申请专利相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 芳香族异氰酸酯分子容易氧化变色，导致产品泛黄、耐候性比较差，同时被氧化以后产品弹性较差，容易剥落粉化。而脂肪族异氰酸酯（ADI）中无苯环这种不稳定结构，后续应用的聚氨酯

63、涂料具有优秀的耐候性、不易黄变以及较高的硬度。脂肪族异氰酸酯包括H12MDI、HDI、HDI衍生物、IPDI等，主要下游包括聚氨酯涂料、聚氨酯弹性体、聚氨酯合成革等。2020年，ADI业务全球化布局、国内和海外业务轮动明显，有效应对了疫情带来的巨大挑战。脂肪族异氰酸酯全球化布局脂肪族异氰酸酯全球化布局申请人申请人题名题名公开号公开号公开日期公开日期烟台 华聚氨酯股份有限公司一种热分解制备二异氰酸酯的方法CN101386585B2012/5/9宁波 华聚氨酯有限公司二环己基甲烷二异氰酸酯及 中间体的制备方法CN101429139B2012/11/14 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公

64、司基于成盐光气化反应制备苯二亚甲基二异氰酸酯的方法CN102070491B2013/12/18 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种制备颜色稳定的1,6-己二异氰酸酯的方法CN103922969B2016/1/20 华化学集团股份有限公司一种制备异佛尔酮二异氰酸酯的方法CN109761855B2020/7/28合 22（未完全列出所有专利）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40图表：图表：PMMA相关已申请专利相关已申请专利包括光学级及高光耐磨产品包括光学级及高光耐磨产品资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 叔丁醇也是异丁烷一体氧

65、化产物，为了进一步提高叔丁醇附加值，万华化学设计异丁烯法路线进入MMA行业，延伸叔丁醇产品链。从万华化学PMMA应用产品的专利来看，研究重点集中于高附加值，高端品种PMMA的开发。包括可以用于汽车部件、电子电气外壳及户外用品的高光耐刮PMMA以及可以用于透明结构件、医疗等领域的高韧性透明PMMA组合物。2019年，万华超透光学级别8万吨PMMA投产，打破了高端PMMA高度依赖进口的状况。申请人申请人题名题名公开号公开号公开日期公开日期 华化学集团股份有限公司一种聚甲基丙烯酸甲酯树脂组合物及 制备方法和用途CN111218077A2020/6/2 华化学集团股份有限公司一种耐热聚甲基丙烯酸甲酯及

66、 制备方法CN107936170B2020/7/24 华化学集团股份有限公司 华化学（宁波）有限公司PMMA/ABS组合物的制备方法及该组合物的应用CN112194871A2021/1/8 华化学集团股份有限公司一种PMMA增韧剂及由 制备的高韧性PMMA组合物CN109735035B2021/2/2 华化学集团股份有限公司具有优美 和改进耐热性能的聚甲基丙烯酸甲酯树脂组合物及 制备方法和用途CN109810439B2021/7/23 华化学集团股份有限公司一种聚甲基丙烯酸甲酯树脂/丁二烯接枝聚合物组合物及 制备方法CN109810457B2021/7/23合 27（未完全列出所有专利）光学级

67、光学级PMMA打破进口垄断打破进口垄断请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41 尼龙作为五大工程塑料之一，应用领域广泛，其中尼龙12吸水率较低，并且具有较高的尺寸稳定性、耐高温、耐腐蚀、韧性好、易于加工等优点，广泛应用于塑料合金、汽车制造、电子电气、电线电缆及3D打印等领域，在中高端制造业中有着不可替代的应用。但尼龙12工艺路线长，长期被西方企业垄断，全部依赖进口。2013年，万华尼龙12小试项目正式启动。小、中试试验打通全流程的同时，公司投资1.6亿元在2016年先后设计并建成各反应单元工业化试验装置。2019年1月，中国石化联合会组织成果鉴定，万

68、华尼龙12技术达到国际领先水平。随着研发进程的不断推进，万华所申请的专利也不断上升，目前公开的尼龙相关已申请专利有61项，其中主要与尼龙12相关，这也为万华尼龙12产品发展铸起护城墙。图表图表：尼龙相关已申请专利：尼龙相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所申请人申请人题名题名公开号公开号公开日期公开日期 华化学集团股份有限公司聚十二内酰胺及 改性树脂的多级串联聚合方法CN106866956B2020/7/28 华化学集团股份有限公司一种十二内酰胺的聚合方法CN107619476B2020/11/24 华化学集团股份有限公司一种十二内酰胺的生产方法CN109867616B2020

69、/11/24 华化学（宁波）有限公司 华化学集团股份有限公司一种无卤阻燃耐溶剂的PA12材料及 制备方法CN113121992A2021/7/16 华化学（四川）有限公司 华化学集团股份有限公司一种透明增韧尼龙12合金材料及 制备方法CN113549319A2021/10/26 华化学（宁波）有限公司 华化学集团股份有限公司一种无卤阻燃、吸音降噪PP/PA12复合材料及 制备方法CN110845798B2022/4/22合 61（未完全列出所有专利）尼龙尼龙12投产打破外资垄断投产打破外资垄断请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42图表：图表：3D打

70、印材料包括尼龙、打印材料包括尼龙、PP和和PC等等资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所题名题名公开号公开号公开日期公开日期材料材料一种新型尼龙材料、制备方法及 在3D打印上的应用CN111454458A2020/7/28尼龙窄粒径分布的尼龙粉末及 制备和在3D打印中的应用CN110885456A2020/3/17尼龙一种3D打印高性能聚丙烯复合材料及制备方法CN111073160A2020/4/28PP一种3D打印用聚丙烯线材及 制备方法CN108641197B2020/7/28PP一种适用于3D打印的聚碳酸酯组合物、制备方法及 应用CN112500690A2021/3/16PC 3D打印

71、技术是一种颠覆性的生产模式，寻找合适的3D打印材料也成了制约3D打印技术发展的瓶颈。万华化学在3D打印材料方面也储备了相关专利，其中之一便是尼龙12。具备高流动性，低静电和熔点适中特点的尼龙12是工程塑料3D打印的理想材料之一。此外，万华化学研发的其他3D打印材料还包括聚丙烯，聚碳酸酯等。3D打印材料推动行业发展打印材料推动行业发展请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43图表：膜材料相关专利申请数逐年图表：膜材料相关专利申请数逐年上升上升资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所图表：膜材料包括图表：膜材料包括纳滤膜、纳滤膜、反渗透膜等反渗透膜等资料来

72、源：国家知识产权局，国海证券研究所 在全球水资源短缺的情况下，中国积极倡导节能减排，开展污染物治理和净化以供二次使用。水处理技术就是利用一定的科技手段来处理污水，使其达到继续使用的标准，在我国未来的发展中具有广阔的发展前景。自2017年起，万华化学有分离膜相关专利公开。依托其研发团队，万华化学以反渗透膜、纳滤膜为主要研发方向，通过过滤及提纯技术助力各行各业实现水资源的二次利用。2019年6月，万华化学在万华工业园区内投资设立膜工厂项目，该项目膜的总生产能力为619万平方米/年，项目总投资5.1亿元，采用万华自主研发的过滤膜技术，可为污水处理及环境保护提供关键技术保障。产品产品专利申请数量专利申

73、请数量纳滤膜12反渗透膜22 11合 45分离膜助力水资源二次利用分离膜助力水资源二次利用 专利申请数量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44图表：华化学图表：华化学聚碳酸酯专利申请数量聚碳酸酯专利申请数量资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所图表：图表：PC合成以光气法为主合成以光气法为主资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 聚碳酸酯是分子链中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根据酯基的结构可分为脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多种类型。其中芳香族聚碳酸酯获得了工业化生产，已成为五大工程塑料中增长速度最快的通用工程塑料。从专利公布时间来看，万华化

74、学聚碳酸酯研发超过10年，相关已申请专利达96项，具有完全知识产权。涉及原料光气及双酚A的生产及不同特性（光学、阻燃等）聚碳酸酯的合成及应用。中间产品中间产品专利申请数量专利申请数量应用产品应用产品专利申请数量专利申请数量光气4通用23合金16光学/高折射率15双酚A2阻燃8硅氧烷7 26合 6合 90聚碳酸酯研发超过聚碳酸酯研发超过10年年 专利申请数量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45图表：光气法界面缩聚图表：光气法界面缩聚法相关已申请专利法相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 万华化学所采用的聚碳酸酯生产技术主要为自主研

75、发的光气法界面缩聚PC法，其生产的产品质量优异，可以作为高端材料的原料，满足差异化产品的需要。申请人申请人题名题名公开号公开号公开日期公开日期宁波 华聚氨酯有限公司烟台 华聚氨酯股份有限公司一种界面聚合法制备的粗聚碳酸酯有机相溶液的纯化方法CN101508773B2010/12/8烟台 华聚氨酯股份有限公司宁波 华聚氨酯有限公司一种连续两相界面光气法制备聚碳酸酯的方法CN102030895B2012/4/25烟台 华聚氨酯股份有限公司宁波 华聚氨酯有限公司一种连续两相界面法制备聚碳酸酯的方法CN101775128B2013/1/9 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种连续两相界面

76、光气法制备支化聚碳酸酯的方法CN104419000B2016/1/20 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种制备聚碳酸酯过程中双酚(多酚)溶液的配制方法CN102964583B2014/9/17 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种双酚化合物及 制备方法、以及该双酚化合物制备的聚碳酸酯组合物CN104628543B2017/1/11自主研发核心光气法专利自主研发核心光气法专利请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46图表：图表：PC专利包括高折射专利包括高折射PC、硅氧烷共聚、硅氧烷共聚PC等等资料来源：国家知识产权局，国海

77、证券研究所 从专利上来看，万华化学除了通用级聚碳酸酯树脂外，还具备生产满足特定细分市场需求的特殊级聚碳酸酯，包括可以应用于光学透镜的高折射率聚碳酸酯和用作5G天线罩的介电性能优异的硅氧烷共聚碳酸酯等。题名题名公开号公开号公开日期公开日期类型类型一种光学聚碳酸酯树脂及 制造方法、应用CN112250851A2021/1/22光学高折射率一种具有稳定高折射率的聚碳酸酯树脂及制备方法和应用CN112961336A2021/6/15光学高折射率一种硅氧烷共聚碳酸酯的制备方法CN111560117A2020/8/21硅氧烷共聚一种硅氧烷共聚碳酸酯及 制备方法CN111187403A2020/5/22硅氧

78、烷共聚一种聚碳酸酯合金材料及 制备方法CN110982238B2022/1/7合金/组合物一种挤出级聚碳酸酯合金材料及 制备方法和应用CN109777064A2021/7/23合金/组合物一种高耐热薄壁阻燃聚碳酸酯合金及方法及应用CN112625417A2021/4/9阻燃一种无卤阻燃聚碳酸酯合金及 制备方法CN108117732B2020/11/24阻燃PC专利涉及特种聚碳酸酯专利涉及特种聚碳酸酯请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47图表：华化学聚碳酸酯 目情况图表：华化学聚碳酸酯 目情况资料来源：公司官网，环评报告，国海证券研究所 2018年1

79、月，万华化学聚碳酸酯20万吨/年一期项目（7万吨/年）正式投产。2021年5月，二期项目完成验收。2021年1月，万华化学年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目环境影响报告书显示，万华化学集团将建设内容包括新建一套年产10万吨普通PC生产装置、一套年产4万吨特种PC装置，原料由在建的48万吨/年双酚A提供。目 目地点地点产能产能（预）投产时间（预）投产时间聚碳酸酯20 吨/年一期 目山东省烟台经济技术开发区烟台化工产业园一期7 吨/年2018聚碳酸酯20 吨/年二期 目山东省烟台经济技术开发区烟台化工产业园二期13 吨/年2021年5月验收14 吨聚碳酸酯（PC）目山东省烟台经济技术开发区烟台化工产

80、业园10 吨普通PC、4 吨特种PC2023年特种聚碳酸酯即将投产特种聚碳酸酯即将投产请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48图表：硅氧烷图表：硅氧烷聚合物相关已申请专利聚合物相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所题名题名公开号公开号公开日期公开日期一种聚硅氧烷共聚物及 制备方法与应用CN111718489A2020/9/29一种硅氧烷助剂及 制备方法和应用CN111303200A2020/6/19一种硅烷改性聚醚树脂及 在MS密封胶中的应用CN110776632A2020/2/11一种端基为酚基的聚硅氧烷及 制备方法CN111848

81、956B2022/3/11一种改性MQ硅树脂及 制备方法和应用CN109824904B2021/9/3一种有机聚硅氧烷催化剂及 制备方法和应用CN109608639A2019/4/12合 26（未完全列出所有专利）随着经济快速发展，我国对高端硅氧烷聚合物的需求量越来越高，但高端产品长期依赖进口。万华化学通过有机硅中间体技术的积累，自2019年以来公开了有关高品质特种硅氧烷聚合物的制备技术相关已申请专利26项，可满足电子、汽车、医疗、保健等高端需求行业。2021年7月29日，万华化学公布了9000吨/年PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示。PDMS在有机硅中适用范围最广的一类聚合物，可以应用

82、于日化、纺织、化工、机械加工、电子电气、医疗等行业。高端硅氧烷产品突破高端硅氧烷产品突破请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49图表图表:柠檬醛产业链柠檬醛产业链资料来源：香协中香网，百川资讯，环评报告，国海证券研究所 柠檬醛是一种高附加值精细化学品，用途广泛，向下游可衍生出高附加值的多种香料产品和营养化学品，是合成紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮、香茅醇、香叶醇、维生素A以及维生素E等的重要原料以及前体。2021年5月8日，由万华化学集团股份有限公司和上海交通大学联合完成的“高效绿色不对称催化制备L-薄荷醇技术”项目通过中国石油和化学工业联合会成果鉴定。万华

83、化学建成投产了1000吨/年的工业化示范装置，开创了中国人工合成薄荷醇产业化先河，成为世界上第四家掌握薄荷醇生产核心技术的企业。华产品 华产品下游应用上游原料柠檬醛柠檬醛 香精香料3-甲基-3-丁烯-1-醇异丁烯甲醛3-甲基-3-丁烯醛异戊烯醇丙酮乙炔脱氧芳樟醇新和成工 BASF工 维生素A紫罗兰酮维生素E异植物醇L-薄荷醇技术开创了中国人工合成薄荷醇产业化先河薄荷醇技术开创了中国人工合成薄荷醇产业化先河请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50图表：香精香料维生素相关专利分布图表：香精香料维生素相关专利分布资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 柠

84、檬醛生产具有高度寡头垄断的特点，全世界产能集中在巴斯夫、日本可乐丽、中国新和成三家。从专利公开时间来看，万华化学自2014年开始申请香精香料维生素相关专利。专利申请数自2018年以来爆发式增长，其中在2021年申请专利86项（已公开）。从专利内容来看，所涉及产品包括柠檬醛、薄荷酮、香茅醛、佳乐麝香等香精香料以及维生素A、维生素E、胡萝卜素、角黄素、虾青素等。图表：图表：香精香料维生素相关香精香料维生素相关专利数量不断增加专利数量不断增加资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所香精香料专利涉及多种产品香精香料专利涉及多种产品 专利申请数量中间产品中间产品专利申专利申请数量请数量基础产品基础产品专

85、利申专利申请数量请数量应用产品应用产品专利申专利申请数量请数量4-氧代异佛尔酮8维生素A7角黄素10-异佛尔酮5维生素A醋酸酯21佳乐麝香8-氨基丙酸4维生素A异构6虾青素5甲基庚烯酮5维生素A棕榈酸酯7香兰素5三甲基氢醌5维生素E6愈创木酚41,1,4,4-四甲氧基-2-丁烯5香茅醇9肉桂醛22-甲基-4-乙酰氧基-2-丁烯醛10香茅醛19香叶酸2-紫罗兰酮8香叶醇橙花醇14 41假性紫罗兰酮9薄荷醇18芳樟醇6薄荷酮12柠檬醛16-苯乙醇13 中间体50-胡萝卜素13合 合 353353请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51图表：华化学 人清洁

86、图表：华化学 人清洁护理专利申请数量护理专利申请数量资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所图表：人清洁护理行业市场规模稳中有增图表：人清洁护理行业市场规模稳中有增资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所 万华化学研发团队经过多年研发，自2014年来陆续申请了个人清洁护理产品相关专利，主要包括面膜、指甲油、头发护理等，致力于提供创新型解决方案，以满足个人护理需求。2020年，个人清洁护理行业市场规模达到了104亿元，同比增长9.5%。专利申请数量个人护理提升生活质量个人护理提升生活质量请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52图表：人图表：人护理相关已

87、申请专利护理相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所个人护理提升生活质量个人护理提升生活质量专利名称专利名称 开号 开号 开日期 开日期一种基于水性 分散体的水性指甲油CN104758196B2017/8/11一种水性 包覆的防晒剂的水分散体及 制备方法和 途CN110169930A2019/8/27核壳结构柔珠 制备方法及包括 的个人护理 品CN110917071A2020/3/27 敏感 料/海藻 钙核壳纳米胶囊分散体及 制备方法CN111358711A2020/7/3 空心微球的制备方法和包含它的 防护化妆品组合物CN108175716B2020/12/15一种制备无 味

88、构十二烷的方法CN107954817B2021/2/2一种基于 巴胺包裹水性 分散体的水性指甲油CN112294695A2021/2/2一种基于水性 分散体的美甲防溢胶CN112336647A2021/2/9一种含 非离 型水性 的 功效柔顺剂组合物及 制备方法CN112391842A2021/2/23一种水性 功能型面膜基质及 CN111135120B2021/4/20一种基于水性 分散体的可剥离眼线液及 制备方法CN112741778A2021/5/4一种水性改性 分散体及 途与 制备的头发调理剂CN112778498A2021/5/11一种紫外 固化 变甲油及 制备方法CN1128072

89、46A2021/5/18一种含 水性非离 分散体的护发素CN112842937A2021/5/28非离 型含硅水性 分散体及 制备和在毛发清洁中的 CN110964168B2021/9/7一种含 非离 型含硅改性水性 分散体的BB霜CN113440436A2021/9/28一种对甲氧基肉桂 甲 的制备方法CN110143878B2021/10/22一种保湿剂及 制备方法CN113620845A2021/11/9一种固体超强 催化剂及 制备对甲氧基肉桂 辛 的方法CN114029072A2022/2/11一种制备 季铵盐-10的方法CN114292340A2022/4/8一种水性 分散体及 制备

90、方法以及防晒化妆品组合物CN110613633B2022/4/19一种胶囊分散体的制备方法及 CN109966174B2022/4/22合计合计22请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53图表：可图表：可降解塑料申请专利主要降解塑料申请专利主要为为PBAT和和PLA资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 可降解塑料是指一类其制品的各项性能可满足使用要求，在保存期内性能不变，而使用后在自然环境条件下能降解成对环境无害物质的塑料。在绿色环保的大趋势下，国家密集出台相关“限塑”、“降塑”的法规、政策。在环保大趋势下，万华化学也积极布局可降解塑料领域。其按

91、原料分类可分为生物基可降解塑料和石油基可降解材料，生物基可降解塑料有PLA、PHA和PBS等，石油基可降解材料有PBAT和PCL等。从专利来看，万华化学所布局的可降解塑料主要是PLA和PBAT。题名题名公开号公开号分类分类一种PBAT树脂的制备方法CN113667103APBAT一种可降解PBAT复合薄膜及 制备方法CN113736226APBAT开环聚合法制备聚乳酸的生产方法及预聚物混合物和聚乳酸CN111499842APLA一种应用于食品接触领域的低气味生物可降解PLA合金及 制备方法CN113214616APLA一种基于氮丙啶增容剂的高韧性、高熔体强度PLA/PBAT合金及 制备方法CN

92、111087776BPBAT/PLA合金合 50（未完全列出所有专利）可降解塑料布局可降解塑料布局PBAT和和PLA请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54图表：可降解吸管图表：可降解吸管资料来源：国际橡塑通讯微信公众号，国海证券研究所 万化化学在四川眉山投资建设年产6万吨PBAT项目，总投资额3.6亿元，已于2021年末投产。此外，万华化学还规划在四川眉州基地建设10万吨BDO产能及配套的天然气制乙炔和甲醛产业链，为PBAT项目做原料配套。据国际橡塑通讯报道，万华化学已开发出一系列PLA等全生物降解塑料产品，可应用生物降解膜袋以及生物降解吸管等。万

93、华化学从发酵制备乳酸开始，全产业链品控，为下游提供可靠的PLA原料及解决方案。可降解塑料布局可降解塑料布局PBAT和和PLA请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明55图表：电池产业链图图表：电池产业链图资料来源：百川资讯，高工锂电，国海证券研究所图表图表：电池专利申请布局：电池专利申请布局包括正负极材料、电池回收回收等包括正负极材料、电池回收回收等资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 作为化工行业龙头，万华化学在锂离子电池也进行了专利布局。专利涉及正极材料、负极材料、电池回收以及燃料电池等。未来随着新能源产业不断蓬勃发展，电池材料业务有望助力为公司

94、业绩更上一层楼。2021年3月，万华化学披露拟建设锂离子电池研发中试项目，主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料的小试开发以及软包电芯、三元前驱体、正极材料的中试研发等。2021年9月，万华化学（四川）有限公司年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环境影响评价进行第一次公示。该项目主要新建5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂及配套装置；2021年末，公司眉山基地1万吨/年三元电池材料产能已建成投产。题名题名公开号公开号分类分类一种三元正极材料前驱体及 制备方法CN111170375A正极一种锂离子电池高镍正极材料的制备方法CN111834631B正极一种无钴高镍四元正极材料、制备方法及 应用

95、CN112582599A正极用于锂离子电池的正极材料及 制备方法CN111682200B正极五元锂离子电池正极材料、制备方法及用 制成的锂电池CN111668475B正极一种高压实高循环三元正极的制备方法及锂二次电池CN114497524A正极一种硅-石墨复合负极材料、制备方法及 制成的锂离子电池CN112582589A负极废旧锂电池正极材料的回收方法和球形氧化镍材料及应用CN111403842B电池回收一种高效回收锂离子电池正负极材料为超级电容器电极材料的方法CN111048862B电池回收合 31（未完全列出所有专利）万华化学布局锂离子电池材料万华化学布局锂离子电池材料正极材料负极材料电池

96、回收天然气BDONMPLFP锂离子电池磷酸铁三元电解液请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明56图表：华化学甜味剂相关已申请专利布局图表：华化学甜味剂相关已申请专利布局资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所图表：国内无糖饮料市场规模快速增 图表：国内无糖饮料市场规模快速增 资料来源：智研资讯，国海证券研究所 随着居民生活水平的提高，高糖能量饮食的摄入，近年糖尿病患病率逐步增加。根据国际糖尿病联盟统计数据，全球糖尿病患者数量从2000年的1.51亿人增长至2019年的4.63亿人；我国糖尿病患者数量从2000年的0.23亿人，增长至2019年的1.16

97、亿人。因此，消费者对健康也更加重视，逐步从生存型消费向健康型消费转变，开始更多的关注无糖、低糖类食品。我国无糖饮料市场规模从2014年的16.6亿元，快速增长至2020年的117.8亿元，年均复合增速高达38.62%。而目前三氯蔗糖、安赛蜜、赤藓糖醇是无糖饮料和其他代糖食品主要使用的甜味剂。万华化学近年也增加在甜味剂领域的研究，2020-2021年相继申请了三氯蔗糖和安赛蜜相关专利，为未来布局做好技术储备。无 料 同 ，甜味剂带来健康生活甜味剂带来健康生活专利名称专利名称 开号 开号一种安赛蜜的制备方法CN112876427B一种蔗-6-乙 的制备方法CN111205340B一种制备三 蔗-6

98、-乙 的方法CN111548376B一种采 微通道反 器制备三 蔗-6-乙 的方法CN112175022B请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明57图表：华化学单晶硅片相关已申请专利布局图表：华化学单晶硅片相关已申请专利布局资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 单晶硅片是主要用于制造半导体硅器件如整流器、二极管等和利用太阳能光伏在空间和地面设施进行发电、供热等。在单晶硅片生产方面，万华化学具备多年有机硅开发合成经验，同时布局了单晶硅片的磨削和抛光相关专利。硅片的超精密磨削、研磨和抛光是IC制造的关键技术。在该方面，万华化学储备有单晶硅片的磨削加工方

99、法以及化学机械抛光垫、制造方法等专利，同时万华化学将建设研磨液产量1.5-2万吨/年，CMP Pad研磨垫年产量60万片/年。单晶硅片推动绿色发展单晶硅片推动绿色发展专利名称专利名称 开号 开号基于单晶硅片的可调式磨削装置及 于单晶硅片的磨削加工方法CN112222989A一种基于固态 解质的氧离 源 离 注入机及 在制备 SOI晶片中的 CN112802728A一种半导体单晶硅片的除杂工艺及制造工艺CN113793800A一种硅片减薄装置和 于单晶硅片的减薄加工工艺CN114161245A一种大直径半导体硅单晶的生长方法及单晶炉CN114318499A请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

100、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58图表：华化学吸附树脂相关已申请专利布局图表：华化学吸附树脂相关已申请专利布局资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所 吸附树脂广泛地应用于水处理、有色金属分离、合成化学、天然产物分离与提纯等工业生产与科研领域，市场广阔，其材料骨架多为由苯乙烯-二乙烯基苯、丙烯酸-二乙烯基苯等聚合而成的球体，同时将具有特定功能的官能团嵌在球体上发挥吸附作用。万华化学自2016年开始布局相关专利，目前吸附树脂有关专利申请数达28项，其中包括发挥吸附作用的各类吸附树脂，同时也包括发挥固定化酶和酵母细胞微球作用的固定化载体。吸附树脂应用领域广泛吸附树脂应用领域广泛专利名称专

101、利名称 开号 开号一种利 螺杆挤出机制备均粒大孔吸附树脂的装置和方法CN111040053A一种高 表面积高分 吸附剂的制备方法CN107955093B一种环糊精修饰的大孔吸附树脂及 制备方法CN111138668A一种负载型催化/阻 大孔树脂小球制备方法和 途CN108855229B一种固定化酵母细胞微球及 制备方法与 CN112852797A一种游离酶的固定化方法CN113403298A一种螯合吸附填料的制备方法及 CN113856637A一种盐湖卤水的除磁方法CN113912089A一种制备均粒树脂的装置和方法CN114288949A一种吸附树脂及 合成方法和 于处理废水的方法CN111

102、072875B一种高 表面积吸附树脂及 在去除呋虫胺残留中的 CN114437275A 于去除 烯烃中残留金属的吸附剂 制备方法与 CN114471471A请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明59图表：高分子材料性能及价格比较图表：高分子材料性能及价格比较资料来源：瑞华泰招股说明书，国海证券研究所图表：图表：PL、LCP性能比较性能比较资料来源：瑞华泰招股说明书，国海证券研究所 聚酰亚胺（PI）是指分子结构主链中含有酰胺结构的高分子聚合物。PI具有最高阻燃等级（UL-94）以及良好的电气绝缘性能、机械性能、化学稳定性、耐老化性能、耐辐照性能和低介电损

103、耗性能，且这些性能在很宽的温度范围（-269-400）内不会发生显著变化，被誉为“二十一世纪最有希望的工程塑料之一”，是微电子技术的基础，性能居于高分子材料金字塔的顶端。万华化学自2015年开始，就布局了聚酰亚胺相关专利，截至目前，公司PI相关材料专利申请数已达17项。PI材料性能优异，具备高附加值材料性能优异，具备高附加值性能性能/产品类型产品类型PIPILCPLCP绝缘和介 性能绝缘和介 性能介 常数可达介 常数可达 2.52.5介 常数常为介 常数常为 3.03.0左 左 耐高低温耐高低温使 温度使 温度-9 9-耐高温耐高温机械性能机械性能拉伸性能拉伸性能10

104、0100MPaMPa以上，联苯以上，联苯型达型达350MPa350MPa拉伸强度拉伸强度135135MPaMPa以上以上高稳定性高稳定性对稀 稳定，回收率高对稀 稳定，回收率高耐 碱性强耐 碱性强耐辐照耐辐照辐照后强度保持率辐照后强度保持率90%90%耐辐照性良好耐辐照性良好自熄性自熄性发烟率低，可阻燃发烟率低，可阻燃无烟雾，可阻燃无烟雾，可阻燃请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60图表：聚酰亚胺相关已申请专利图表：聚酰亚胺相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所题名题名公开号公开号公开日期公开日期 华化学集团股份有限公司一种制备聚酰

105、亚胺聚氯乙烯复合泡沫材料的组合料及聚酰亚胺聚氯乙烯复合泡沫材料CN104877260B 华化学集团股份有限公司一种混合异构双醚四甲酸二酐的制备方法CN106279085B 华化学集团股份有限公司;一种聚酰胺酸的制备方法以及由该聚酰胺酸制备聚酰亚胺的方法CN108929438A 华化学集团股份有限公司一种聚酰亚胺的合成方法CN105968355B 华化学集团股份有限公司一种聚酰亚胺的制备方法CN106883408B 华化学集团股份有限公司N-烃基-N-烃基双醚型双邻苯二甲酰亚胺的制备方法CN107987007B 华化学集团股份有限公司一种聚酰亚胺材料的制备方法CN107759787B 华化学集团

106、股份有限公司一种棒状双酚A型二醚二酞酰亚胺的制备方法CN110218173B 华化学集团股份有限公司一种二醚二酞酰亚胺的制备方法CN109734646B 华化学集团股份有限公司一种低黄色度二醚二酞酰亚胺的制备方法CN110128321B 华化学集团股份有限公司;华化学（宁波）有限公司;一种四烃基取代联苯的制备方法CN109053359B 华化学集团股份有限公司;一种双醚双酞酰亚胺的制备方法CN108329251B 华化学集团股份有限公司;一种固相聚合制备聚酰亚胺模塑粉的方法CN109627763B 华化学集团股份有限公司;一种热塑性聚酰亚胺树脂及 制备方法CN114085380A 华化学集团股

107、份有限公司;一种催化剂的制备方法及 氯不饱和聚酯的制备方法CN114349948A 华化学集团股份有限公司;橄榄状N-甲基-4-硝基邻苯二甲酰亚胺晶体及 制备方法CN111303003B 华化学集团股份有限公司;华化学（宁波）有限公司;一种热塑性聚酰亚胺及 制备方法CN110885443B专利专利布局之聚酰亚胺布局之聚酰亚胺请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61图表：牛磺酸下游主要为饮料和食品图表：牛磺酸下游主要为饮料和食品饲料添加剂（饲料添加剂（2019年）年）资料来源：产业信息网，国海证券研究所图表：牛磺酸化学式图表：牛磺酸化学式资料来源：盖德

108、化工网，国海证券研究所 自2018年来，万华化学陆续公布了牛磺酸相关专利，主要涉及牛磺酸制备及纯化。牛磺酸是一种的含硫氨基酸，分子式为C2H7NO3S，主要应用于医药、食品添加剂和有机合成中间体等。作为药品，牛磺酸有抗炎、解热、增强免疫功能等多种功效。同时，作为人和动物必需的一种氨基酸，美、日等国规定婴幼儿乳制品中牛磺酸的含量不得少于0.16mg/100mL。我国于1990年开始允许牛磺酸作为营养食品添加剂使用。另外，牛磺酸作为饲料添加剂可防治动物疾病。目前牛磺酸下游45%用于饮料、30%用于宠物食品。牛磺酸产能集中在中国，主要供应商包括永安药业、湖北富驰、江阴华昌、江苏远洋等。牛磺酸助力健康

109、生活牛磺酸助力健康生活请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62图表：图表：牛磺酸相关已申请专利牛磺酸相关已申请专利资料来源：国家知识产权局，国海证券研究所题名题名公开号公开号公开日期公开日期 华化学集团股份有限公司一种牛磺酸氨的制备方法CN109020842B 华化学集团股份有限公司 华化学（宁波）有限公司一种牛磺酸的制备方法CN109608365B 华化学集团股份有限公司一种氨基功能化催化剂和制备方法以及一种牛磺酸母液中脱除乙二醇及 衍生物杂质的方法CN112570001A 华化学集团股份有限公司一种牛磺酸母液脱色除杂的方法CN112574074A

110、 华化学集团股份有限公司一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法CN108329239B 华化学集团股份有限公司一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法CN111689880A 华化学集团股份有限公司一种制备牛磺酸的方法CN111574412B 华化学集团股份有限公司一种牛磺酸合成方法CN111362845A 华化学集团股份有限公司 华化学(宁波)有限公司一种制备牛磺酸的方法CN111302981B 华化学集团股份有限公司一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法CN111269151B 华化学集团股份有限公司一种牛磺酸钠的制备方法CN111116430B 华化学集团股份有限公司一种N-甲基牛磺酸钠的制备方法CN

111、111072525B 华化学集团股份有限公司一种甲基牛磺酸钠的制备方法CN110963946B 华化学集团股份有限公司一种N-甲基牛磺酸钠的制备方法CN110903222B 华化学集团股份有限公司一种菱形牛磺酸晶体及 制备方法CN109694336B 华化学集团股份有限公司一种堆密度、流动性提高且不聚结的牛磺酸晶体及 制备方法CN109574886A 华化学集团股份有限公司一种牛磺酸结晶及母液除菌的方法CN113461575A 华化学集团股份有限公司 华化学（宁波）有限公司一种光催化制备牛磺酸钙及牛磺酸的方法CN113816879A 华化学集团股份有限公司一种二取代牛磺酸钠的制备方法CN114

112、349667A专利布局之牛磺酸专利布局之牛磺酸请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明63研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员建立行业创新平台，获得国家资质认证聚氨酯板块聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流现有产品专利全方位覆盖，建立牢固护城河石化板块石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场精细化学品及新材料ADI、TPU等业务欣欣向荣，打造企业成长未来之星建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖布局可降解塑料、能源材料等，进入低

113、碳环保领域投资建议投资建议风险提示目录目录目录目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为221.38、290.18、353.93亿元，EPS为7.05、9.24、11.27元/股，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：经济下行风险、项目建设不及预期风险、市场大幅波动风险、新产品不及预期的风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测图表：图表：万华化学万华化学盈利预测盈利预测资料来源：Wind

114、，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明65研发投入持续增加，建立牢固技术护城河研发投入产出比提升，专利质量数目同步提高高薪吸引行业人才，提拔内部研发人员建立行业创新平台，获得国家资质认证聚氨酯板块聚氨酯板块基本进入成熟阶段，为企业贡献最大的现金流现有产品专利全方位覆盖，建立牢固护城河石化板块石化板块专利不断延伸，为企业成长奠定基石布局茂金属催化剂抢占高端聚烯烃市场精细化学品及新材料ADI、TPU等业务欣欣向荣，打造企业成长未来之星建设香精香料、高端硅氧烷等项目，打破进口依赖布局可降解塑料、能源材料等，进入低碳环保领域投资建议风险风险提示

115、提示目录目录目录目录请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明66 经济下行风险 项目建设不及预期风险 市场大幅波动风险 新产品不及预期的风险 环保及安全生产风险 同行业竞争加剧风险目录目录风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明67资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物342274407应收款项86464677存货净额278626030其他流动资产4508

116、17233流动资产合计流动资产合计72295132347固定资产65233755998334090943在建工程293523869无形资产及其他574228861长期股权投资3930553676479505资产总计资产总计26短期借款53873538735387353873应付款项20390320063030737511预收帐款0000其他流动负债237392665流动负债合计流动负债合计980027120750长期借款及应付债券156441

117、56441564415644其他长期负债4968496849684968长期负债合计长期负债合计206220612负债合计负债合计31股本33140股东权益74049160164负债和股东权益总计负债和股东权益总计26利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入77营业成本50营业税金及附加88096810871

118、270销售费用71270管理费用02746财务费用61514其他费用/（-收入）37196营业利润营业利润294252598营业外净收支-274-90-100-100利润总额利润总额295740698所得税费用44583净利润净利润25039227232963136116少数股东损益391585612722归属于母公司净利润归属于母公司净利润246492293现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2

119、023E2024E经营活动现金流经营活动现金流279223887净利润246492293少数股东权益391585612722折旧摊销810017公允价值变动-7000营运资金变动-73投资活动现金流投资活动现金流-28758-26099-26394-26351资本支出-26845-24802-24693-24755长期投资-1996-1756-2261-2008其他83460560413筹资活动现金流筹资活动现金流17587-1781-1781-1781债务融资24925000权益融资305000其它

120、-7643-1781-1781-1781现金净增加额现金净增加额29220965每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS7.857.059.2411.27BVPS21.8228.8738.1149.38估值估值P/E12.912.79.78.0P/B4.63.12.41.8P/S1.91.71.61.3财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE36%24%24%23%毛利率26%22%25%25%期间费率3%3%3%3%销售净利率17%14%16%17%成长能力成长能力收入增长率98%1

121、1%12%17%利润增长率145%-10%31%22%营运能力营运能力总资产周转率0.760.710.710.70应收账款周转率16.8313.7615.1414.42存货周转率7.967.847.958.13偿债能力偿债能力资产负债率62%58%52%47%流动比0.740.820.921.10速动比0.540.620.700.86万华化学盈利预测表万华化学盈利预测表证券代码：证券代码：600309股价：股价：89.81投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)日期：日期：20220715请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明68研究小组介绍研究小组介

122、绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深30

123、0 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。刘学，美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理。5年化工期货研究经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明69免责声明和风险提示免责声明和

124、风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报

125、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断

126、。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风

127、险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工化工研究研究团队团队70