1、研究部研究部姓名：姓名：陈欣陈欣SFC：BLO515电话：电话：Email:.hk 目录目录 uZdYpZ9YlVgYjWpZdUqR7NcMbRoMpPnPoMfQrRtMiNpOuN8OpOmMvPsQtRMYmMoN一、一、“战疫战疫”期间，餐饮行业之我见期间，餐饮行业之我见数据来源：国家统计局、沙利文、国元证券经纪（香港）整理1.1、行业收入规模变动与疫情发展形势及防疫管控密切相关行业收入规模变动与疫情发展形势及防疫管控密切相关 疫情对餐饮行业的影响可谓疫情对餐饮行业的影响可谓“立竿见影立竿见影”。新冠疫情导致线下客流和消费场景受损，餐饮业损失惨重；伴随疫情边

2、际，市场稳步复苏，行业显示出较强的消费韧性；疫情冲击再袭，防疫手段升级。疫情冲击再袭，防疫手段升级。自22年3月，疫情蔓延至我国多个省份，因变异株奥密克戎传播速度快、传染性强、潜伏期长等特点，各地采取更为严格的防疫管控措施，餐饮消费再遭重创。数据来源：国家统计局、国家卫健委、国元证券经纪（香港）整理疫情导致线下客流和场景受损，对餐饮行业的影响可谓疫情导致线下客流和场景受损，对餐饮行业的影响可谓“立竿见影立竿见影”21年餐饮市场规模实现年餐饮市场规模实现V型反转，具备较强的消费韧性型反转，具备较强的消费韧性 一、一、“战疫战疫”期间，餐饮行业之我见期间，餐饮行业之我见数据来源：上市公司年报、聆讯

3、材料、国元证券经纪（香港）整理1.2、连锁化率提升，头部餐企马太效应愈发明显、连锁化率提升，头部餐企马太效应愈发明显 中小餐企不堪经营压力退出市场。中小餐企不堪经营压力退出市场。2019年，全国餐饮门店数为999万家，受疫情影响，2022年初全国门店数为898万家。大型连锁餐企自身门店数不断增长。大型连锁餐企自身门店数不断增长。大型连锁餐企抗风险能力更强，门店数量处于稳步提升当中。数据来源：灼识咨询、国元证券经纪（香港）整理疫情加速行业连锁化率提升疫情加速行业连锁化率提升大型连锁餐企疫情期间持续扩张（下表为净开店数据）大型连锁餐企疫情期间持续扩张（下表为净开店数据）一、一、“战疫战疫”期间，餐

4、饮行业之我见期间，餐饮行业之我见数据来源：淘宝网、国元证券经纪（香港）整理1.3、开辟新渠道，谋求新出路、开辟新渠道，谋求新出路 大力发展外卖。大力发展外卖。由于疫情导致线下门店消费场景受损，众多餐饮企业发力线上外卖业务，拓展新的业务渠道。2019-2021年外卖渗透率提升8.6个百分点至21.4%；加速零售化布局。加速零售化布局。契合当下消费者生活方式，疫情亦起到助推器作用。有实力的餐饮企业凭借品牌加持，纷纷开始对零售业务的探索。数据来源：中国互联网信息中心、国家统计局、国元证券经纪（香港）整理外卖渗透率在疫情期间大幅提高外卖渗透率在疫情期间大幅提高 知名餐企纷纷涉足零售业务知名餐企纷纷涉足

5、零售业务餐饮品牌餐饮品牌零售产品零售产品餐饮品牌餐饮品牌零售产品零售产品西贝莜面村海伦司眉州东坡喜茶小龙坎奈雪的茶 一、一、“战疫战疫”期间，餐饮行业之我见期间，餐饮行业之我见数据来源：中国指数研究院、艾瑞咨询、国元证券经纪（香港）整理1.4、修炼内功，静待花开、修炼内功，静待花开 餐企成本支出高企，节流工作迫在眉睫。餐企成本支出高企，节流工作迫在眉睫。2019-2021年中国年中国15城重点商圈（购物中心）租金环比增速城重点商圈（购物中心）租金环比增速2021年中国餐饮行业主要成本营收占比情况年中国餐饮行业主要成本营收占比情况中国餐饮服务行业雇员的平均薪资中国餐饮服务行业雇员的平均薪资数据来

6、源：沙利文、国家统计局、国元证券经纪（香港）整理注：商圈（购物中心）租金指商圈中典型购物中心首层商铺的平均租金，覆盖的15个重点城市包括北京、上海、广州、深圳、天津、武汉、重庆、南京、杭州、成都、苏州、青岛、南昌、长沙、海口。数据来源：艾瑞咨询、国元证券经纪（香港）整理原材料成本持续走高原材料成本持续走高数据来源：联合国粮农组织、国元证券经纪（香港）整理 一、一、“战疫战疫”期间，餐饮行业之我见期间，餐饮行业之我见数据来源：国元证券经纪（香港）整理1.4、修炼内功，静待花开、修炼内功，静待花开 餐企成本支出高企，节流工作迫在眉睫。餐企成本支出高企，节流工作迫在眉睫。主要连锁餐饮品牌降本增效工作

7、主要连锁餐饮品牌降本增效工作 目录目录 二、二、行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋数据来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理2.1、至暗时刻已过，行业逐步复苏至暗时刻已过，行业逐步复苏 5月餐饮收入小幅回升。月餐饮收入小幅回升。疫情自3月开始蔓延，对餐饮业的冲击于4月触底后小幅回升；主要连锁餐饮品牌恢复走势趋同。主要连锁餐饮品牌恢复走势趋同。餐饮收入自餐饮收入自4月触底后月触底后5月环比小幅回升月环比小幅回升餐饮公司月度同比恢复情况餐饮公司月度同比恢复情况数据来源：公司调研、国元证券经纪（香港）整理 二、二、行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化

8、是大势所趋行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋2.1、至暗时刻已过，行业逐步复苏至暗时刻已过，行业逐步复苏 本轮疫情对餐饮业的影响不及疫情爆发初期。本轮疫情对餐饮业的影响不及疫情爆发初期。我国在防疫上积累了丰富的经验，从突发疫情应急围堵（第一阶段）常态化疫情防控探索（第二阶段）全链条防控“动态清零”（第三阶段）“科学精准、动态清零（现阶段），防疫更加精准、高效。多层次政策优化，行业有望筑底企稳多层次政策优化，行业有望筑底企稳。餐饮纾困政策缓解餐企经营压力，防疫政策亦释放积极信号。本轮疫情对餐饮业的影响不及疫情爆发初期本轮疫情对餐饮业的影响不及疫情爆发初期数据来源：国家统计局、国元证券经纪

9、（香港）整理纾困政策持续加码，防疫政策宽松化、精确化纾困政策持续加码，防疫政策宽松化、精确化数据来源：2022年疫情背景下餐饮企业调研报告、公开资料、国元证券经纪（香港）整理 二、二、行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋2.2、中长期餐饮市场规模稳步增长，驱动力十足中长期餐饮市场规模稳步增长，驱动力十足 疫情短期扰动，需求长期存在。疫情短期扰动，需求长期存在。驱动力主要来自于：可支配收入及消费增加，餐饮收入与人均收入增速具备较强的相关性；日益城市化和购物中心扩张；餐饮收入增速与人均可支配收入增速趋同餐饮收入增速与人均可支配收入增速趋同2021年新

10、开购物中心数量同比提升显著年新开购物中心数量同比提升显著数据来源：国家统计局、赢商大数据、国元证券经纪（香港）整理2021年新增购物中心三线及以下城市占比年新增购物中心三线及以下城市占比45%二、二、行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋2.2、中长期餐饮市场规模稳步增长，中长期餐饮市场规模稳步增长，驱动力十足驱动力十足 疫情短期扰动，需求长期存在。疫情短期扰动，需求长期存在。驱动力主要来自于：外出就餐需求提升；高线城市消费观念向下沉市场渗透；技术平台的发展等因素驱动。据灼识咨询预期，2026年中国餐饮市场规模将达8.3万亿，21-26年CAGR达

11、12.1%数据来源：国家统计局、灼识咨询、2021 年中国连锁餐饮行业报告、国元证券经纪（香港）整理2010年以来我国一人户、二人户家庭占比逐年提升年以来我国一人户、二人户家庭占比逐年提升Z世代成为餐饮消费的主力人群世代成为餐饮消费的主力人群人均外出就餐支出快速增长人均外出就餐支出快速增长 二、二、行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋2.3、连锁化率提升将持续演绎，下沉市场为连锁化率提升将持续演绎，下沉市场为品牌餐企打开更为广阔的连锁化空间品牌餐企打开更为广阔的连锁化空间 我国餐饮行业竞争格局分散我国餐饮行业竞争格局分散。受制于标准化难度，中国餐

12、饮行业集中度较低；近年来伴随品牌连锁企业的快速扩张，集中度实现稳步提升态势；相较美国、日本具备较大差距，连锁化率提升是大势所趋。相较美国、日本具备较大差距，连锁化率提升是大势所趋。伴随疫情带来的行业整合，以及疫后消费者对食品安全、服务质量关注的日益增加，消费者对品牌声誉和品牌价值的重视，连锁餐厅的增速预期会高于餐饮行业整体水平，预期2026年连锁化率将提升至22%。中国餐饮连锁化率具备较大提升潜力中国餐饮连锁化率具备较大提升潜力数据来源：欧睿、国元证券经纪（香港）整理我国餐饮连锁化率将持续提升我国餐饮连锁化率将持续提升数据来源：灼识咨询、国元证券经纪（香港）整理 二、二、行业发展前景依旧广阔，

13、品牌连锁化是大势所趋行业发展前景依旧广阔，品牌连锁化是大势所趋2.3、连锁化率提升将持续演绎，连锁化率提升将持续演绎，下沉市场为下沉市场为品牌餐企打开更为广品牌餐企打开更为广阔的连锁化空间阔的连锁化空间 连锁餐饮主战场呈现下沉趋势，下线城市具备广阔的发展空间。连锁餐饮主战场呈现下沉趋势，下线城市具备广阔的发展空间。下线城市连锁化率较低、人口基数大（约占总人数的七成）、受疫情影响相对较小、门店盈利性好，将为品牌餐企打开更为广阔的连锁化空间。中国餐饮连锁化率具备较大提升潜力中国餐饮连锁化率具备较大提升潜力数据来源：美团、国元证券经纪（香港）整理下沉市场餐饮门店平均增速超下沉市场餐饮门店平均增速超2

14、0%，市场下沉趋势明显，市场下沉趋势明显数据来源：辰智餐饮数据库、国元证券经纪（香港）整理上市公司三线及以下城市占比稳步提升上市公司三线及以下城市占比稳步提升数据来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 目录目录 三、三、餐饮品牌餐饮品牌估值探讨与投资建议估值探讨与投资建议3.1、品牌生命周期决定餐企估值水平、品牌生命周期决定餐企估值水平同店收入同店收入门店数量门店数量导入期成长期成熟期衰退期导入期为品牌的初创阶段，门店数量较少，单店模型需要历经多次打磨，明确目标客群及品牌调性，为规模化扩张打好基础。代表品牌：怂代表品牌：怂重庆火锅厂重庆火锅厂门店模型具备规模化复制扩张的能力，展店提速。在此阶

15、段，门店数量快速增加驱动收入规模增长，同店收入保持正增长，利润率持续优化。高成长性享受高估值。代表品牌：九毛代表品牌：九毛九、海伦司、奈九、海伦司、奈雪的茶雪的茶扩张步伐放缓，门店有稳定的目标客群，较高的市场集中度，收入和利润增速稳定。如能持续创造稳定收益，可享成熟期估值溢价。代表品牌：星巴克、百胜餐饮等代表品牌：星巴克、百胜餐饮等产品不能满足消费者需求，品牌老化，同店收入下降，亏损门店增多，估值下挫。代表品牌：九毛代表品牌：九毛九西北菜、呷哺九西北菜、呷哺呷哺呷哺餐饮企业通过现有品牌在供应链、人才、管理等方面积累的能力，孵化新品牌，打开第二增长曲线。对新品牌成功孵化的预期也会在估值上有所反应

16、。代表品牌：凑凑、代表品牌：凑凑、太二太二 三、三、行业估值探讨与投资建议行业估值探讨与投资建议3.2 投资建议投资建议 短期建议重点关注餐饮板块疫后修复行情。短期建议重点关注餐饮板块疫后修复行情。上半年疫情干扰因素较大，伴随各地复工复产、防疫政策优化、叠加暑期来临，餐饮公司有望在2H22迎来业绩改善。疫情不改中长期餐饮品牌估值逻辑。疫情不改中长期餐饮品牌估值逻辑。具备高成长性的餐饮品牌仍可享受估值溢价。推荐标的：推荐标的：从商业模型韧性、品牌成长性、疫后恢复进度及业绩弹性出发，我们优选九毛九（9922.HK），建议重点关注海伦司（9869.HK）、奈雪的茶（2150.HK）。餐饮行业上市公司估值表餐饮行业上市公司估值表数据来源：Bloomberg、Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 PPT模板下载： 元元 国国 际际 控控 股股 有有 限限 公公 司司香港中环康乐广场香港中环康乐广场8号交易广场三期号交易广场三期17楼楼电电 话：话：(852)3769 6888传传 真：真：(852)3769 6999服务热线：服务热线：400-888-1313公司网址：公司网址：http:/.hk