1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 机械设备机械设备 欧洲天然气紧缺如何影响机械制造业欧洲天然气紧缺如何影响机械制造业 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)研究员 肖群稀肖群稀 SAC No.S0570512070051 +(86)755 8249 2802 研究员 关东奇来关东奇来 SAC No.S0570519040003 SFC No.BQI170 +(86)21 2897 2081 研究员 时彧时彧 SAC No.S0570520080005 SFC No.BRI005 +(86)21 2897 2228 联系人 黄菁伦

2、黄菁伦 SAC No.S0570120100012 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 7 月 19 日中国内地 专题研究专题研究 欧洲天然气需求缺口凸显，关注中国高端装备竞争地位变化欧洲天然气需求缺口凸显，关注中国高端装备竞争地位变化 欧盟预计到今年底减少 2/3 对俄罗斯天然气的依赖，并从替代国家额外进口500 亿 m。以欧洲（欧盟+英国）2021 年对俄罗斯 1421 亿 m天然气进口量估算，今年约有 947 亿 m的缺口。欧洲有望采取多种措施以缓解天然气供应紧张。北溪一号年度检修导致断供威胁，增加了欧洲天然气供给的不确定

3、性。我们认为，欧洲天然气短缺对中国机械装备业的影响体现在三方面：1）增加 LNG 储运装备需求；2）欧洲加快清洁能源建设，利好中国风电、光伏和氢能装备出海；3）影响以欧洲出口优势的高端机械制造业的全球格局，中国企业有望加快出口拓展和进口替代。影响路径一：天然气多元化供应，影响路径一：天然气多元化供应，LNG 装备需求增长装备需求增长 俄罗斯占欧洲天然气进口量的 37%（2021 年），欧洲管道气向欧洲供应减少，将使得欧洲增加 LNG 进口补偿缺口，LNG 装备需求有望增长。欧洲或将：1）增加储存容量建设，囤积美国 LNG 货物（截止 7 月 17 日库容率达 65%），有望提振接收站、FSRU

4、 等工程建设需求；2）增加 LNG船需求：2022H1 LNG运输船订单大增，突破 100 艘；3）增加 LNG 罐箱：传统 LNG 海运的一种快速补充形势，受益于 LNG 船订单溢出；4）加速气化厂建设（欧洲气化厂产能缺口约 50%）。相关 LNG 设备制造企业有望受益。影响路径二：欧洲加速绿色和低碳影响路径二：欧洲加速绿色和低碳能源能源发展发展 5 月 18 日，欧盟委员会公布“REPowerEU”能源计划，旨在通过大规模、快速地部署可再生能源，以摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖。1）光伏：目标在 2025/2030 年实现 320/600GW 光伏装机。2021 年我国硅料、组件等四大环节中资

5、企业占比分别达到 76%、96%、82%和 96%，设备全部国产化，有望切分欧洲光伏需求蛋糕；2）风电：目标 2022-2026 年欧洲风电新增装机量或需达 160GW。国内具备出口能力并有竞争优势的主轴、铸件、塔筒、齿轮箱等环节有望受益于欧洲风电景气；3）氢能：根据欧洲 REPowerEU计划，2030 年欧洲绿氢需求 2000 万吨。中国碱性电解槽系统成本优势明显，龙头企业已经实现出口。影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑 由于中国供应链及成本优势不断凸显，因此在欧洲产能受限过程中，我们认为，可以从三个角度梳理国内可能受益

6、的产业和标的：1）由于欧洲本土自供产能受限，欧洲有望扩大进口，关注出口能力强的中国国产设备企业；2）从欧洲出口的角度分析，能源缺口或影响欧洲设备的生产交付进度并提升其制造成本，因此高端装备的中国国产替代进程或加速；3）欧洲头部制造业公司或加速寻求产能转移方案，在全球其余地方设厂，中国有望凭借其成本及供应链优势承接较大部分的产业链转移，相关产业链零部件有望受益。风险提示：地缘政治变化存在不确定性，欧洲制造业外迁存在不确定性，国产替代进程不及预期，LNG 资本开支力度不及预期，新能源技术发展不及预期。(31)(21)(12)(2)8Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)机械设备沪深

7、300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 机械设备机械设备 正文目录正文目录 产业链公司梳理产业链公司梳理.3 欧洲天然气紧缺，关注中国高端机械装备竞争力变化欧洲天然气紧缺，关注中国高端机械装备竞争力变化.4 影响路径一：欧洲天然气多元化供应，影响路径一：欧洲天然气多元化供应，LNG 储运装备需求增长储运装备需求增长.7 生产设备：2019 年以来上游石油天然气投资持续走低.7 存储设备：加大存储容量建设，刺激接收站、FSRU 等工程建设需求.8 运输装备：LNG 船舶订单创新高、LNG 罐箱受益订单溢出.10 影响路径二：欧洲加速绿色能源发展，中国风光氢装备加快

8、出海影响路径二：欧洲加速绿色能源发展，中国风光氢装备加快出海.13 光伏装备：2030 年欧盟光伏装机目标 600GW，光伏装备出海竞争力强.13 风电装备：22-25 年欧盟规划 160GW 装机量.15 氢能装备：2030 年欧洲绿氢需求 2000 万吨，取代 7%的民用天然气供应.17 影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑.21 出口扩张：欧洲有望扩大进口.22 进口替代：高端装备国产化率提升有望加速.24 产业转移：欧洲制造业外迁有望提速.26 风险提示.28 0UBVTUAVDVRW5X5ZaQdNbRsQqQsQt

9、RjMnNrOfQnPqQaQoOxPNZtPtPxNoPqM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 机械设备机械设备 产业链公司梳理产业链公司梳理 图表图表1：相关产业链公司梳理相关产业链公司梳理 市值市值（亿元）（亿元）最新收盘价最新收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE(x)行业分类行业分类 股票名称股票名称 股票代码股票代码 YTD（%）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E LNG 装备装备 中国船舶 600150 CH 936.97-15.49%20.95 0.05 0.21 0.52 19,598.98 4,407.21

10、 1,799.10 中集安瑞科 3899 HK 158.81-29.12%7.57 0.44 0.52 0.63 364.56 302.62 251.89 厚普股份 300471 CH 65.16-33.65%16.88 0.03 2,304.13-富瑞特装 300228 CH 37.80-31.96%6.57 0.07 515.42-光伏设备光伏设备-硅硅片片/电池片电池片/组组件设备件设备 晶盛机电 300316 CH 861.94-3.10%67.00 1.33 2.02 2.68 647.81 425.96 321.19 高测股份 688556 CH 187.85 71.29%82.4

11、2 0.76 2.06 3.01 247.94 91.31 62.41 美畅股份 300861 CH 373.07 21.17%77.72 1.59 2.43 3.07 234.65 153.38 121.45 迈为股份 300751 CH 793.26 14.58%458.50 3.72 5.10 7.71 213.51 155.57 102.93 捷佳伟创 300724 CH 424.17 6.77%121.80 2.06 2.72 3.48 205.91 155.68 121.82 帝尔激光 300776 CH 305.40 12.64%179.58 2.24 2.99 4.32 136

12、.31 102.02 70.63 奥特维 688516 CH 302.71 25.64%306.79 3.76 5.61 7.89 80.57 53.98 38.36 汉钟精机 002158 CH 121.65-12.82%22.75 0.91 1.10 1.38 133.58 110.71 87.97 风电设备风电设备-塔塔筒筒/桩基桩基/法兰法兰/铸锻件铸锻件/齿轮齿轮箱箱 天顺风能 002531 CH 335.09-3.66%18.59 0.73 0.81 1.10 461.24 415.07 304.54 大金重工 002487 CH 286.89 33.29%51.63 1.04 1

13、.45 2.35 276.09 197.28 122.33 泰胜风能 300129 CH 93.21 7.90%9.97 0.28 0.45 0.57 337.06 208.43 163.87 天能重工 300569 CH 105.84-10.86%13.10 0.49 0.74 1.13 216.26 143.70 93.76 海力风电 301155 CH 222.39-15.86%102.30 5.12 2.03 4.06 43.45 109.76 54.81 恒润股份 603985 CH 150.99-16.33%34.25 1.00 1.06 1.62 150.64 142.10 93

14、.07 日月股份 603218 CH 268.02-15.93%27.70 0.69 0.65 1.05 388.61 411.33 255.53 豪迈科技 002595 CH 184.80-15.41%23.10 1.32 1.52 1.70 140.38 121.50 108.46 通裕重工 300185 CH 120.02-13.51%3.08 0.07 0.09 0.12 1,643.24 1,280.91 1,034.66 金雷股份 300443 CH 143.83-4.86%54.95 1.90 2.27 2.80 75.85 63.46 51.39 中国高速传动 0658 HK

15、75.06-18.33%4.59 0.80 93.32-氢能装备氢能装备-制氢业务制氢业务 阳光电源 300274 CH 1,790.87-17.20%120.58 1.07 2.12 2.93 1,680.56 845.59 610.87 隆基绿能 601012 CH 4,560.34-1.99%60.15 1.20 1.86 2.37 3,805.32 2,452.98 1,925.74 协鑫新能源 0451 HK 35.83-28.57%0.17-0.04 0.00-11.00-955.33-7,311.29 32,568.47 矿山矿山/工程机工程机械械 三一重工 600031 CH

16、1,561.92-17.20%18.39 1.42 1.29 1.45 1,102.42 1,206.86 1,076.00 浙江鼎力 603338 CH 223.96-44.50%44.23 1.75 2.28 2.86 128.21 98.02 78.34 阀门阀门 纽威股份 603699 CH 61.95-22.09%8.27 0.50 0.61 0.78 122.93 100.74 79.47 中密控股 300470 CH 78.63-14.30%37.77 1.38 1.69 2.07 56.94 46.65 38.01 江苏神通 002438 CH 70.34-32.17%13.8

17、6 0.50 0.67 0.88 140.90 104.26 79.97 注塑机注塑机/压铸压铸机机 伊之密 300415 CH 85.06-11.31%18.13 1.10 1.18 1.42 77.33 71.96 59.90 力劲科技 0558 HK 196.82-10.74%14.30 0.45 0.00 0.00 433.10-海天国际 1882 HK 304.84-7.55%19.10 1.91 1.87 2.10 159.41 163.37 145.48 搬运及起重搬运及起重设备设备 杭叉集团 603298 CH 131.43-8.96%15.17 1.05 1.21 1.42

18、125.35 108.59 92.70 安徽合力 600761 CH 85.05-4.99%11.49 0.86 1.07 1.29 99.30 79.65 65.81 齿齿轮、轴承、轮、轴承、传动装置传动装置 双环传动 002472 CH 251.12 17.35%32.29 0.42 0.68 0.97 598.45 369.34 257.87 国茂股份 603915 CH 123.16-32.30%18.59 0.70 0.87 1.12 176.61 142.29 110.12 金沃股份 300984 CH 20.68-30.11%26.93 0.82 1.72 2.75 25.26

19、12.03 7.53 五洲新春 603667 CH 52.75-6.82%16.05 0.38 0.67 0.94 140.39 78.40 56.09 力星股份 300421 CH 32.11-39.90%12.97 0.36 88.01-工业自动化工业自动化 汇川科技 300124 CH 1,644.52-8.67%62.38 1.36 1.57 2.03 1,213.25 1,044.73 809.07 埃斯顿 002747 CH 216.71-3.78%24.93 0.14 0.27 0.40 1,543.73 802.04 544.64 绿的谐波 688017 CH 277.32 3

20、2.47%164.50 1.12 1.60 2.21 247.12 173.80 125.35 江苏雷利 300660 CH 95.23 27.01%36.33 0.93 1.34 1.86 102.24 71.33 51.07 液压件液压件 艾迪精密 603638 CH 155.77-41.55%18.54 0.56 0.46 0.53 278.59 341.67 292.57 长龄液压 605389 CH 37.27-16.38%27.35 1.48 0.00 0.00 25.20-刀具刀具 欧科亿 688308 CH 58.07-16.87%58.07 2.22 2.92 3.89 26

21、.13 19.92 14.94 华锐精密 688059 CH 59.02-14.57%134.12 3.69 4.94 6.81 16.00 11.95 8.67 机器视觉机器视觉 奥普特 688686 CH 209.03-9.59%253.44 3.67 4.78 6.27 56.92 43.75 33.36 大恒科技 600288 CH 66.74 14.12%15.28 0.21 317.10-凌云光 688400 CH 135.72-11.50%30.16 0.38 0.49 0.66 355.36 276.87 206.73 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 免责声明和披露以及

22、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 机械设备机械设备 欧洲天然气紧缺欧洲天然气紧缺，关注，关注中国中国高端高端机械机械装备竞争装备竞争力力变化变化 欧盟正式批准对俄罗斯制裁后，决心至今年年底将其对俄罗斯天然气的依赖减少三分之二，并从替代国家额外进口 500 亿 mLNG 作为补偿。俄罗斯管道气向欧洲供应不断减少，欧洲市场天然气缺口逐渐加大。北溪一号年度检修导致断供威胁，增加了欧洲天然气供给的不确定性。我们认为，欧洲天然气需求短缺对机械行业的影响体现在三个层面：我们认为，欧洲天然气需求短缺对机械行业的影响体现在三个层面：1）对天然气装备行业的影响：）对天然气装备行业的影响：改变天然气产

23、业全球供需结构，增加 LNG 储运装备需求；2）加快清洁能源装备出海：）加快清洁能源装备出海：欧洲将加快风电、光伏和氢能建设，中国风电装备、光伏设备和氢能碱性电解槽具备全球竞争力，有望受益装备出海；3）加快出口拓展和进口替代：）加快出口拓展和进口替代：影响以欧洲出口优势的高端机械制造业的全球格局，中国企业有望加快出口拓展和进口替代。图表图表2：需求缺口传导路径示意图需求缺口传导路径示意图 资料来源：华泰研究 2021 年年俄罗斯占俄罗斯占欧洲天欧洲天然气然气进口量进口量的的 37%，欧洲管道气向欧洲供应减少，将使得欧洲增加，欧洲管道气向欧洲供应减少，将使得欧洲增加LNG 进口补偿缺口。进口补偿

24、缺口。根据欧盟统计局、IEA 数据，2021 年欧盟和英国天然气市场的总供给量为4660亿m，其中自有产量为840亿m，净进口量为3820亿m（进口2877亿mPNG，占进口总量的 75%；进口 LNG940 亿 m，占进口总量的 25%），对外依存度高达 83%。俄罗斯是欧洲最大的天然气进口国，进口量为 1421 亿 m（其中 PNG1235 亿 m，LNG186亿 m），占总进口量的 37%。图表图表3：欧洲天然气对外依存度高欧洲天然气对外依存度高 图表图表4：全球天然气供给结构（按国全球天然气供给结构（按国别）别）资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、华泰研究 资

25、料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、华泰研究 29%29%29%18%16%18%17%17%17%16%17%17%6%6%7%6%6%6%4%4%4%4%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021北美俄罗斯亚洲中东非洲欧洲澳大利亚南美 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 机械设备机械设备 图表图表5：21 年欧洲年欧洲 PNG 进口结构（按国别）进口结构（按国别）图表图表6：21 年欧洲年欧洲 LNG 进口结构（按国别）进口结构（按国别）资料来源：IGUGlobal Gas Repo

26、rt 2022、华泰研究 资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、华泰研究 TTF 持续高位吸引货源，持续高位吸引货源，管道气供应缺口引发管道气供应缺口引发 LNG 进口大幅抬升。进口大幅抬升。TTF 持续升水 JKM：进口供应扰动支撑 TTF 重心持续上移，亚洲对高价货接受度有限，JKM 涨幅不及 TTF，TTF持续升水 JKM，7 月 14 日 TTF-JKM 价差约为 11.96 美元/百万英热单位。图表图表7：欧洲主要国家欧洲主要国家 LNG 进口明显回升（百万立方米）进口明显回升（百万立方米）图表图表8：TTF-JKM 价差价差 资料来源：Wind、华泰研究 资

27、料来源：Wind、华泰研究 俄罗斯43%挪威43%以利比亚和阿尔及利亚14%美国38%卡塔尔34%俄罗斯28%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月200212022(20)(10)0203040506070802021年11月2021年12月2021年12月2021年12月2022年1月2022年1月2022年2月2022年2月2022年3月2022年3月2022年4月2022年4月2022年5月2022年5月2022年6月202

28、2年6月2022年6月2022年7月TTF-JKM（右轴）TTF（左轴）USD/MUSD/MMBtu 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 机械设备机械设备 美国美国 LNG 出口量持续增加出口量持续增加，美国，美国有望成为全球最大的有望成为全球最大的 LNG 出口国。出口国。22 年 3 月，美国与欧盟达成一项保证能源安全的协议，年内美国向欧洲追加供应 150 亿 mLNG，2021 年美国对欧洲 LNG 出口量为 252 亿 m，这意味着美国对欧洲的天然气出口将增加 2/3，达到 400亿 m。美国在营的 LNG 液化产能为 1260 亿 m/年，远大于对欧洲承诺

29、的出口量。2022年以来，美国 LNG 液化产能基本处于高负荷运转状态。美国能源信息署预测，2022 年美国 LNG 出口量将达到 114 亿立方英尺（约 3.2 亿 m）/天，约占全球 533 亿立方英尺（约15.1 亿 m）/天 LNG 需求量的 22%，美国有望超过澳大利亚和卡塔尔，成为全球最大的LNG 出口国。协议还显示，美国将在 2027 年前，帮助欧洲摆脱对俄罗斯的能源依赖，到2030 年前保证欧洲每年可以得到 500 亿 mLNG。图表图表9：美国天然气供给量（单位：十亿立方英尺美国天然气供给量（单位：十亿立方英尺/天）天）图表图表10：美国天然气产量及钻机数量美国天然气产量及钻

30、机数量 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Bloomberg、华泰研究 020406080333537394（周）20020202150200250-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月美国天

31、然气产量同比活跃钻井数量:美国:天然气-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 机械设备机械设备 影响路径一：欧洲天然气多元化供应，影响路径一：欧洲天然气多元化供应，LNG 储运装备需求增长储运装备需求增长 欧洲管道气欧洲管道气进口进口减少，减少，LNG 进口增加，对进口增加，对 LNG 生产及储运带来额外需求。生产及储运带来额外需求。LNG 储运产业链主要包括：天然气液化、储存、运输、接收终端、气化站等。欧洲加大存储容量建设，刺激接收站、FSRU 等工程建设需求；增强运力，LNG 船舶、LNG 罐箱产品受益；欧洲承接进口 LNG 的基础设施有限，内部各国接收能力

32、分布不均匀，缺口较大，各国加大接收站建设，建设周期较长。图表图表11：天然气装备产业链天然气装备产业链 资料来源：华泰研究 生产设备：生产设备：2019 年以来上游石油天然气投资持续走低年以来上游石油天然气投资持续走低 2019 年以来，由于新冠疫情、俄罗斯和乌克兰的冲突、碳排放的中长期趋势，上游石油和天然气投资下降，出现供应不足。图表图表12：上游油气资源的投资（按国别，上游油气资源的投资（按国别，usd billion）资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、华泰研究 0050060070080005540201020112

33、0000212022E2023E2024E2025E(bcm/年)(十亿美元)欧洲俄罗斯北美中东非洲其他澳大利亚累计产能-右 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 机械设备机械设备 存储设备：加大存储容量建设，刺激存储设备：加大存储容量建设，刺激接收站、接收站、FSRU 等工程建等工程建设需求设需求 囤积美国囤积美国 LNG 货物货物，当前库容率，当前库容率 65%。欧盟提出，欧盟成员国的天然气库存填充率需在2022 年 11 月 1 日前达到 80%，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 7 月

34、17 日，欧洲天然气储备量填充率约为 65%。从补库需求和对俄 PNG 风险敞口来看，德国、意大利、罗马尼亚对增加 LNG 进口的需求最高，风险敞口分别为 54%、33%和 30%，三国之中仅有意大利拥有 LNG 再气化产能，长期依赖俄罗斯 PNG 的德国和罗马尼亚却几乎没有来自LNG 的供应弹性。IEA 数据：2021 年，德国、英国、意大利、法国、荷兰的天然气供应量位居前列，分别为 880 亿 m、773 亿 m、745 亿 m、396 亿 m和 359 亿 m，对外依存度情况相差较大，其中德国、意大利和法国高度依赖进口天然气，对外依存度分别为 95%、96%和 100%，英国和荷兰具备一

35、定自有产量，对外依存度分别为 57%和 39%，分别贡献了欧盟及英国天然气产量的 40%（330 亿 m）和 26%（220 亿 m）。图表图表13：2021 年天然气地下存储量（按国别，前年天然气地下存储量（按国别，前 15 名）名）图表图表14：2022 年年 7 月月 17 日欧洲天然气库容率达到日欧洲天然气库容率达到 65%资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 欧洲承接进口欧洲承接进口 LNG 的基础设施有限，的基础设施有限，内部各国接收能力分布内部各国接收能力分布不均匀不均匀。欧

36、洲的备用液化天然气进口能力集中在伊比利亚半岛，但西班牙的管道连接较差，无法将进口的天然气转移到北欧。缺乏基础设施的东欧国家也无法从 LNG 进口中轻松受益，这些国家附近的接收终端已经满负荷运转，这意味着基于现有基础设施将难以进一步增加进口。据欧盟统计局在今年 2 月公布的数据，欧洲共拥有 57 个 LNG 接收站，其中处于运营状态的 37 个接收站中有30 个属于欧盟和英国。欧欧气化厂产能缺口约气化厂产能缺口约 50%。根据彭博社数据，目前欧洲每年 LNG 进口量约为 8000 万吨，其气化厂等设施的最大产能下，欧洲每年总共可以进口 1.45 亿吨 LNG，这意味着大约有6500 万吨的备用产

37、能。然而，欧洲每年通过管道从俄罗斯进口的天然气约为 1.18 亿吨，所以这 6500 万吨备用产能即使全部开满，也只能占到欧洲从俄罗斯进口量的一半，产能缺口约为 50%。接收站接收站/气化厂气化厂建设周期较长建设周期较长，短期缺口较大，短期缺口较大。JOGMEC 资料显示德国、意大利、波兰、英国、比利时、西班牙等均有 LNG 基地的新建计划，正在规划和建设的接收基地规模大概是6000 万吨，然而 LNG 审批流程、建设周期长及投入成本较高，基本新规划的基地要在 2024年之后才能投入使用。液化厂和再气化厂的建设均要耗资数十亿美元，建设周期长。数十亿美元的重压和长达数年的等待时间，让任何供应方都

38、不敢轻易将风险揽到自己头上。根据 2021 年全球能源专家，塔斯夫大学的 Amy Myers Jaffe 的预测，即使欧洲的天然气需求继续增加，短期内 LNG 的供给也只能建立在现有设施之上。0204060800美国俄罗斯中国乌克兰加拿大德国意大利土耳其法国奥地利荷兰伊朗匈牙利澳大利亚西班牙（Bcm）天然气地下存储量（按国别 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 机械设备机械设备 图表图表15：2021 年年欧洲主要国家天然气供应量及对外依存度差异较大欧洲主要国家天然气供应量及对外依存度差异较大 图表图表16：欧洲各国天然气管道情况欧洲各国天然气

39、管道情况 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 FSRU 是直接用于是直接用于 LNG 储存和再气化的船舶，再气化设备安装在船舶上，储存和再气化的船舶，再气化设备安装在船舶上，是是 LNG 接收站接收站替代方案。替代方案。FSRU 建造费用约 2.3 亿美元左右，新建时间 3 年，改造老旧 LNG 船只需要数个月2 年，改造费用为 11.5 亿美元/艘。特别是与需要准备大规模用地的陆上 LNG 接收站相比，投入的初期费用和时间只有 1020%。FSRU 所需的行政审批少于陆上基地，撤走也更

40、为容易，能根据需求灵活设置。根据根据国际船舶网，如果用国际船舶网，如果用 LNG 完全填补俄罗斯管道气的缺口，预计小型完全填补俄罗斯管道气的缺口，预计小型 FSRU（100 万吨）万吨）需求近需求近 60 艘，大型艘，大型 FSRU（600-700 万吨）万吨）10 艘左右。艘左右。截止 2021 年，全球 FSRU 船队共有 48 艘，22H1 FSRU 订单 4 艘。受俄乌危机影响，近几个月来 LNG-FSRU 租金大幅上涨，甚至在一天内从 5 万美元上涨至 30 万美元以上，FSRU 建设需求有望持续增长。图表图表17：FSRU 船队数量船队数量 图表图表18：FSRU 订单有望持续增长

41、订单有望持续增长 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 自俄乌冲突以来，自俄乌冲突以来，欧洲欧洲已经已经提出提出超过超过 10 个个 LNG 进口进口码头码头项目项目，大多数都是，大多数都是 FSRU。这些项目分布在意大利、爱沙尼亚、拉脱维亚、英国、荷兰、德国、法国、斯洛文尼亚、克罗地亚和希腊，其中大多数是浮动储存和再气化装置（FSRU），如果国内天然气输送基础设施已经到位，这些项目可以在几个月内上线运营。以德国为例，在等待建设陆上固定 LNG接收站的同时，德国已经租赁了 4 艘 FSRU

42、，计划在今年年底或 2023 年投入使用，预计向德国能源网络输送总计 300 亿 m的天气。0%20%40%60%80%100%120%005006007008009001,000德国英国意大利法国荷兰天然气供应量（亿立方米）对外依存度02040608004060800180200计划在建搁置在运行（千公里）（百万吨/年）LNG管道-右0%20%40%60%80%100%120%140%0020052006200720082009200001

43、920202021（艘）FSRU现有船队yoy-右轴0246872008200920000022H1(艘)FSRU Orderbook 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 机械设备机械设备 图表图表19：俄罗斯俄罗斯-乌克乌克兰冲突爆发后宣布的欧洲液化天然气进口码头兰冲突爆发后宣布的欧洲液化天然气进口码头项目分布项目分布 资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、华泰研究 截止截止 2021 年底，年底，在已交付在已交付 FSRU 中，

44、韩国三大厂垄断新建中，韩国三大厂垄断新建市场市场，占比，占比 81%，韩国大宇份韩国大宇份额额 37%；新加坡船厂垄断改造；新加坡船厂垄断改造 FSRU 市场，市场，占比占比 80%。中国是。中国是后起之秀后起之秀，中国船舶（中国船舶（沪东沪东中华）、上海中远海运重工中华）、上海中远海运重工、招商工业招商工业等企业具备等企业具备领先领先优势。优势。图表图表20：现役现役 FSRU 船东格局船东格局 图表图表21：FSRU 船厂格局船厂格局 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 运输装备：运

45、输装备：LNG 船舶船舶订单创新高、订单创新高、LNG 罐箱罐箱受益订单溢出受益订单溢出 LNG 运输船订单大增，运输船订单大增，2022 上半年上半年突破突破 100 艘艘。根据克拉克森 7 月 8 日数据显示，今年LNG 运输船订单已经达到 104 艘，新造船价格大幅上涨，新造船单船价格近 2.4 亿美元。船级社 DNV 的替代燃料洞察（AIF）平台的最新数据显示，2022 年的 LNG 燃料船订单总数有望达到 151 艘。据中华航运网，三星重工截止 6 月承接的新船订单累计已提升至 33艘、63 亿美元，达到了今年全年接单目标 88 亿美元的 72%。33 艘新船订单中，LNG 船有24

46、 艘，占比高达 72.7%，正在主导着 LNG 船建造市场。0510152025Hegh LNGExcelerateEnergyNew FortressEnergyBW Gas其他(座)现役FSRU在建订单02468101214DSMEHHISHIKeppelShipyard其他(座)FSRU建造船厂 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 机械设备机械设备 图表图表22：LNG 现有船队现有船队数量数量 图表图表23：2022H1 LNG 船舶订单历史新高船舶订单历史新高 资料来源：GIIGNL 2022 annual report、华泰研究 资料来源：GIIGNL

47、 2022 annual report、华泰研究 大型大型 LNG 运输船建造市场竞争格局是韩国企业一家独大、日本勉强维持、欧洲零星建造，运输船建造市场竞争格局是韩国企业一家独大、日本勉强维持、欧洲零星建造，中国崛起，中国沪东中华是领头企业。中国崛起，中国沪东中华是领头企业。在上半年 LNG 船舶订单中，韩国三大船厂 DSME、现代重工、三星重工拿走了大部分订单。中国的 LNG 造船势力也在逐步崛起，沪东中华在今年拿下了 19 艘订单。此外，江南造船和大船集团也相继开始发力建造大型 LNG 运输船。图表图表24：2018 年年 LNG 船的生产地船的生产地 图表图表25：2021 年已交付年已

48、交付 LNG 船的生产地船的生产地 资料来源：GIIGNL，华泰研究 资料来源：GIIGNL，华泰研究 图表图表26：2018 年年 LNG 运输船竞争格局（按企业）运输船竞争格局（按企业）图表图表27：2021 年年已交付已交付 LNG 船的船的船企船企 排名排名(以艘数统计以艘数统计)船厂船厂 DWT 艘数艘数 1 大宇造船 16,866,741 177 2 三星重工 12,675,492 144 3 现代重工 7,561.475 85 4 三菱船厂 3,.767,058 49 5 现代船厂 2,926.462 33 6 沪东中华船厂 2,181,447 25 7 川崎 Sakde 1,1

49、79,629 16 8 三井 1,081,114 15 9 川崎重工 Sakaide 1,080,741 14 10 大西洋船厂 877,933 12 资料来源：GIIGNL，华泰研究 资料来源：GIIGNL，华泰研究 005006007008002010 2011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2020 2021(艘)LNG现有船队02040608000022H1(艘)LNG船舶订单韩国61%日本19%中国9%法国4%美国2%其他5%韩国78%中国16%新加坡3%其

50、他3%现代31%大宇26%三星21%中船9%中集3%其他10%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 机械设备机械设备 LNG 罐箱是传统罐箱是传统 LNG 海运的海运的快速补充形势快速补充形势，我们认为将受益于，我们认为将受益于 LNG 船订单溢出。船订单溢出。罐箱建造周期短，且具备移动化的特点，可以跳过 LNG 接收站直接进口，直达终端客户，对 LNG价值链的作用主要体现在协同效应和补充效应，主要体现在 4 个方面：1）投资者无需租用或新建大型 LNG 运输船，也无需建造或租用 LNG 接收站，利用现有集装箱船舶、集装箱码头、集装箱卡车等即可，降低了行业进入门槛。

51、2）常规大型 LNG 散装运输船通常在 17.4万 m3。LNG 罐箱实现整船运输，最多可载运 700 箱次 13.716 m 集装箱，载液量约 1.4 万t，大大提高了 LNG 罐箱的运输效率，与小型 3 万 m3 的 LNG 散装运输船相当。3）LNG罐箱“宜储宜运”，适合“多式联运”，可以甩挂运输，供应方式、组织形式灵活多样，大大提高了 LNG 供应的灵活性。还可与传统 LNG 价值链有效衔接，或可形成独立价值系统。4）LNG 罐箱多式联运业务链条比较长，需要多种运输方式及铁路、港口不同堆存货场之间的衔接和合作，涉及环节较多，可能影响 LNG 罐箱多式联运的物流衔接效率。图表图表28：L

52、NG 罐箱价值链罐箱价值链 资料来源：华泰研究 图表图表29：LNG 罐箱堆场罐箱堆场 图表图表30：2021 年年 LNG 罐箱全球竞争格局中，中国企业占据优势罐箱全球竞争格局中，中国企业占据优势 资料来源：GIIGNL，华泰研究 资料来源：GIIGNL，华泰研究 中集安瑞科53.96%北京海天29.65%张家港富瑞4.40%Bewellcn Shanghai2.45%Chart Industries1.23%其他8.31%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 机械设备机械设备 影响路径二：欧洲加速绿色能源发展，中国风光氢装备加快出海影响路径二：欧洲加速绿色能源发

53、展，中国风光氢装备加快出海 光伏装备：光伏装备：2030 年欧盟光伏装机目标年欧盟光伏装机目标 600GW，光伏装备出海竞争力强光伏装备出海竞争力强 2030 年欧盟光伏装机目标年欧盟光伏装机目标 600GW。2021 年欧盟新增光伏装机 23GW，超历史峰值。据EurObservER统计，2021年欧盟27国光伏装机规模达到159GW，同比增长23GW（+17%），增幅超过 2011 年的历史峰值（21GW）。其中德国、波兰、荷兰、西班牙、法国新增装机规模居前。2021 年电力需求增长以及欧盟减排目标共同驱动了欧洲光伏市场的发展，同时各国政府不同的动机与政策、投资商投资增加也助推了市场的长远

54、发展。之前市场担心天然气发电会挤压光伏发电的空间，自 2022 年俄乌冲突爆发以来，欧洲考虑到天然气供应的安全性，欧洲光伏需求有望实现快速增长。图表图表31：2008-2021 年欧盟光伏累计装机规模由年欧盟光伏累计装机规模由 10GW 增至增至 159GW 图表图表32：2021 年年欧盟新增光伏装机规模超过欧盟新增光伏装机规模超过 2011 年的历史峰值年的历史峰值 资料来源：Eurostat，华泰研究 资料来源：Eurostat，华泰研究 REPowerEU 目标在目标在 2025/2030 年实现年实现 320/600GW 光伏装机。光伏装机。5 月 18 日，欧盟委员会公布“REPo

55、werEU”能源计划，旨在通过大规模、快速地部署可再生能源，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖。其中太阳能光伏发电是核心支柱，该计划目标在 2025 年和 2030 年分别实现 320GW 和 600GW 的光伏装机，有望在 2027 年替代 90 亿方天然气消费量。该目标超出 BNEF（BloombergNEF）的预测，但略低于欧盟2021-2025 年太阳能市场展望中提出的中期情景预测。三类装机容量预测下，2021-2025 年及 2026-2030 年欧盟光伏装机复合增速均远高于 2016-2020 年及 2017-2021 年复合增速。图表图表33：欧盟欧盟 27 国装机预测国装机预测 资料

56、来源：Global Gas Report 2022、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 机械设备机械设备 我国我国光伏产业链处于全球领先位置。光伏产业链处于全球领先位置。2021 年硅料、组件等四大环节中资企业占比分别达到76%、96%、82%和 96%。设备全部国产化，工艺技术多次打破世界记录，已经到了可以卡别人脖子的阶段。我国光伏专用设备市场规模达到 250 亿元，占到全球市场的 71.4%。图表图表34：硅料全球供应格局硅料全球供应格局 图表图表35：硅片全球供应格局硅片全球供应格局 资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、华泰研究 资料来源：可再

57、生能源协会、光伏行业协会、华泰研究 图表图表36：电池片全球供应格局电池片全球供应格局 图表图表37：组件全球供应格局组件全球供应格局 资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、华泰研究 资料来源：可再生能源协会、光伏行业协会、华泰研究 图表图表38：光伏产业链主要装备企业具备出海能力光伏产业链主要装备企业具备出海能力 环节环节 2022 年市场空间年市场空间(亿元）亿元）目标市场目标市场 主要公司主要公司 竞争格局竞争格局 技术迭代方向技术迭代方向 硅片设备 300 全球 晶盛机电、上机数控、连城数控、奥特维、高测股份、美畅股份、恒星科技、岱勒新材、汉钟精机 单晶炉：设备供应商客户集中度较高，

58、大客户依赖有待改善；切割设备：头部供应商集中度不高，整体呈现平分天下的格局；金刚线：行业集中度高，美畅股份出货量占比超60%。“大尺寸”“薄片化”N 型硅片占比快速提升 电池片设备 500 全球 迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、连城数控、帝尔激光、海目星、汉钟精机 湿法设备：捷佳伟创市占率近 50%HJT 整线设备：迈为股份市占率近 70%真空泵：汉钟精机市场占超过 30%激光开槽：蒂尔激光市场率 90%TOPCon 激光掺杂 PE-poly、SMBB 量产效率 25%的微晶技术、低温银浆、银包铜 组件设备 250 全球 先导智能、金辰股份、博硕光电、奥特维、康跃科技、京山轻机、上海申科、恒辉光

59、电 组件设备环节竞争激烈，奥特维串焊设备市场占有率领先 多主栅/无主栅 多分片、高精串焊、叠瓦 资料来源：光伏行业协会、Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0020082009200001920202021国内多晶硅产量（万吨）全球多晶硅产量（万吨）国内占全球比重-右轴0%20%40%60%80%100%120%140%05002009200001920202021国内硅片产量（GW）

60、全球硅片产量（GW）国内硅片占全球产量比重-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050020052006200720082009200001920202021全球电池产量（GW）国内电池产量（GW）占全球比重-右轴0%20%40%60%80%100%120%0204060800000021全球组件产量（GW）国内组件产量（GW）占全球比重 免责声明和披露以及分析师声明是报告

61、的一部分，请务必一起阅读。15 机械设备机械设备 风电装备：风电装备：22-25 年欧盟规划年欧盟规划 160GW 装机量装机量 2022-2026 年欧洲风电年欧洲风电新增新增装机量或需达装机量或需达 160GW。据 Wind Europe 报告预计欧洲将在 2022-2026 年期间安装 116GW 的新风电场。这些新增风电装机容量的四分之三将来自陆上风电。Wind Europe预计欧盟 27 国在 2022-26 年间平均每年将新建18GW 的风电场，但为满足欧盟新的 EU Repower的 40%可再生能源目标，需要每年新增 32GW 的风电装机。2021 年欧洲新增风电装机容量仅为

62、17.4 GW（陆上 14GW 和海上 3.4GW）装机容量创纪录的一年（超过 2017 年的 17.1GW）。能源缺口或促使欧洲风电装机进程加速，装机量有望持续超 Wind Europe 预期。欧洲多国均设定了发展风电的目标。欧洲多国均设定了发展风电的目标。2020 年 11 月，欧盟海上可再生能源战略制定了到 2030年至少达到 60GW 海风容量，到 2050 年达到 300GW 的目标。2021 年，德国修订德国可再生能源法和德国海上风能法，提出 2030 年前，德国陆上风电、海上风电及太阳能光伏发电的装机容量将分别增加 71GW、20GW 和 100GW。2020 年，英国发布未来能

63、源情景 2021，海风装机要在 2030 年达到 40GW，2040 年达到 80GW，2050 年达到 113GW。图表图表39：2012-2026E 欧洲陆风及海风装机量及总计同比增速欧洲陆风及海风装机量及总计同比增速 资料来源：Wind Europe，华泰研究 我们认为，国内具备出口能力并有竞争优势的环节有望受益于欧洲风电景气我们认为，国内具备出口能力并有竞争优势的环节有望受益于欧洲风电景气，建议关注主建议关注主轴、铸件、塔筒、齿轮箱等国内具备竞争优势，轴、铸件、塔筒、齿轮箱等国内具备竞争优势，或头部企业已有较高全球市占率的环节。或头部企业已有较高全球市占率的环节。图表图表40：2020

64、 年风电各环节全球市场集中度情况年风电各环节全球市场集中度情况 资料来源：北极星风电网，华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0522000022E 2023E 2024E 2025E 2026EGW陆风海风YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%塔筒铸件齿轮箱主轴轴承整机CR1CR2CR3CR4其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 机械设备机械设备 风电铸件：风电铸件：国内铸件成本优势明显，国内铸件成本优势明

65、显，承接全球需求，有望受益于欧洲风电景气承接全球需求，有望受益于欧洲风电景气。考虑到国内人工/能源及原材料成本的优势，据华经产业研究院，2021 年全球风电铸件 70%的产能集中于中国，风机大型化及海风对大尺寸铸件存在更高需求，同时对铸件防腐、耐高低温等提出更高要求，因此大兆瓦稀缺产能或具备更高议价能力。轴承轴承：锻造主轴双寡头格局已现，市占率持续向头部集中。锻造主轴双寡头格局已现，市占率持续向头部集中。我们国内风电锻造主轴主要参与者有金雷股份、通裕重工、国机重装、太原重工等，市场竞争逐渐呈现金雷、通裕双寡头格局。据金雷股份公司年报，2021 年销售风机主轴对应装机 24.43GW，全球市占率

66、约 26.1%，金雷及通裕两家合计占全球市占率 42%。在风机大型化背景下，市占率有望持续向头部集中，锻造主轴本土制造企业有望受益于欧洲风电行业景气及大型化趋势。齿轮箱齿轮箱：在风机原材料端属于较集中的行业在风机原材料端属于较集中的行业，中国高速传动稳居世界第一，中国高速传动稳居世界第一。据华经产业研究院，2020 年齿轮箱前 5 大供应商占整个市场份额的 86%。排名前三的供应商（南京高传、采埃孚、威能极）约占到全球齿轮箱年产能的 70%。中国高速传动国内市场份额过半，稳居世界第一，有望受益于欧洲风电装机需求提升。塔筒塔筒：在欧盟反倾销加税情况下中国仍具成本优势，在欧盟反倾销加税情况下中国仍

67、具成本优势，具备出口能力具备出口能力。根据欧盟对中国风电塔筒的反倾销终裁，国内不同企业出口到欧盟的 塔筒产品将被征收不同的反倾销税。国内主要塔筒出口企业是苏州天顺、蓬莱大金和泰胜风能，分别适用的反倾销税率为 14.4%、7.2%、11.2%，以 14.4%的税率测算，中国出口欧盟的塔筒再加征反倾销税后的到岸价格较欧盟本地企业销售价格便宜 10%以上。法兰法兰：海风海风+大型化优化供应格局，国内存在具备全球供货能力的优质企业大型化优化供应格局，国内存在具备全球供货能力的优质企业。国内具备大型化 制 造 能 力 法 兰 企 业 相 对 偏 少。目 前 海 外 的 风 电 塔 筒 法 兰 生 产 商

68、 主 要 有 FlanschenwerkThal、EuskalForging、FRISA 以及太熊（TAEWOONG）。在国内风电塔筒法兰行业中，拥有大型化制造能力的企业较少，其中仅恒润股份、伊莱特、山西天宝、派克新材拥有生产直径 10 米以上的辗环机，而仅恒润股份和伊莱特拥有 10MW 以上机型法兰的能力。恒润股份下游客户覆盖维斯塔斯、GE、西门子-歌美飒、艾默生、三星重工、韩国重山等世界巨头，有望直接受益于欧洲风电景气。图表图表41：具备出口竞争优势的主要环节情况汇总具备出口竞争优势的主要环节情况汇总 环节环节 2025 年市场年市场空间空间(亿元）亿元）2022-2025 年 行 业年

69、行 业CAGR 目标市场目标市场 主要公司主要公司 竞争格局竞争格局 龙头公司核心壁垒龙头公司核心壁垒 塔筒/桩基 824 8.89%国内 天顺风能、大金重工、泰胜风能、天能重工、海力风电 塔筒 CR4 约 30%，大型化有望提升行业集中度 码头资源 基地布局 规模优势 法兰 139 10.42%全球 恒润股份、伊莱特、海锅股份、中环海陆 市场较为分散，小兆瓦法兰充分竞争，大兆瓦法兰具备壁垒及稀缺性 大兆瓦工艺/产能 成本优势 铸 件(含 主轴）283 6.01%全球 日月股份、豪迈科技、永冠集团、吉鑫科技、通裕重工、金雷股份 CR4 约 47%，大兆瓦高端产能有稀缺性，小兆瓦充分竞争，锻造主

70、轴双寡头也逐步入局铸件行业 规模优势 大兆瓦工艺/产能 齿轮箱 260-全球 中国高速传动 全球 CR3 约 70%，中国高速传动约 30%市占率 技术壁垒/规模优势 资料来源：北极星风电网，CWEA，GWEC，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 机械设备机械设备 氢能氢能装备：装备：2030 年欧洲绿氢需求年欧洲绿氢需求 2000 万吨，万吨，取代取代 7%的民用的民用天然气供应天然气供应 绿氢绿氢：2030年欧洲自产年欧洲自产 1000万吨，进口万吨，进口 1000万吨万吨。根据欧洲 REPowerEU计划，2024/2030年欧洲可再生能源产氢量分

71、别达到 100 万吨和 1000 万吨，2030 年绿氢进口量也将达到1000 万吨，预计到 2030 年氢气取代 7%的民用天然气供应，2040 年取代 32%的民用天然气供应。电解槽系统：电解槽系统：根据根据欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）预计预计，2024/2030 年年欧洲欧洲可再生能源电解槽装机量分别达到可再生能源电解槽装机量分别达到 6GW 和和 40GW。2021 年欧洲完成安装的可再生能源电解槽为 1GW，占制氢总容量的 1.4。其中，德国预计到 2030 年德国的氢能需求对应的可再生能源发电装机能力为 90

72、110TWh，电解制氢能力为 5GW。根据根据 BNEF 的数据，的数据，2021 年年已披露的已披露的电解槽电解槽项目项目储备储备，2030 年年全球全球电解槽装机量有望达电解槽装机量有望达到到 49.7GW，其中欧洲，其中欧洲 22.5GW、亚洲、亚洲 20.1GW，美洲，美洲 7.1GW。据彭博新能源财经（BNEF）电解槽数据库信息，2020 年全球完成电解槽项目装机 90MW，2021 年达到 240MW，但很多项目都是长周期和大规模的投入，电解槽出货量在 2022 年将翻两番，至少达到 1.8GW。图表图表42：已公布的开发商电解槽项目储备已公布的开发商电解槽项目储备 注：仅包括正式

73、宣布并已经披露电解槽规模并在 2030 年前投产的项目 资料来源：BNEF、华泰研究 制氢成本目标方面，制氢成本目标方面，2030 年欧洲目标价低于中国目标价。年欧洲目标价低于中国目标价。根据中国氢能产业发展报告（2020）中制氢目标：在电解水制氢比例加大的条件下，2025 年平均制氢成本将不高于20 元/kg；2030 年平均制氢成本将不高于 15 元/kg；2050 年平均制氢成本将不高于 10 元/kg。根据欧盟目标，2030 年绿氢的成有望于 1.8 欧元/公斤（约 12 元/公斤）。图表图表43：中国平均制氢成本下降目标中国平均制氢成本下降目标 图表图表44：制氢成本对电价的敏感性分

74、析制氢成本对电价的敏感性分析 资料来源：中国电动汽车百人会中国氢能产业发展报告（2020）、华泰研究 资料来源：中国电动汽车百人会中国氢能产业发展报告（2020）、华泰研究 0.21.83.97.215.916.919.722.326.839.949.7000246812023E2025E2027E2029E未公布时间(GW)美洲亚洲欧洲累计-右轴现状（现状（20192019年年）平均成本不高于20元/公斤近期目标（近期目标（20）加入相当比例的可再生能源制氢，平均制氢成本不高于20元/公斤中期目标（中期目标（20262

75、）平均制氢成本不高于15元/公斤远期目标（远期目标（20）平均制氢成本不高于10元/公斤。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 机械设备机械设备 PEM 电解槽电解槽技术欧洲领先技术欧洲领先。全球范围内，电解槽核心厂商主要包括挪威的 Nel Hydrogen、德国的 H-TEC Siemens（西门子）、美国的 Proton OnSite（美腾）和 Cummins（康明斯）、日本松下等。不断兼并重组的 NEL 目前已经成为全球最大的电解槽制造商，旗下的 Proton Onsite 公司 PEM 水电解制氢装置销售

76、超过 2000 套（分布于 72 个国家和地区），拥有全球 PEM 水电解制氢 70%的市场份额。康明斯通过收购 Hydrogenics（水吉能）进入到燃料电池和电解槽领域；Proton On-site、Hydrogenics、Gin-er、西门子等相继将 PEM 电解槽规格规模提高到兆瓦级。中国碱性电解槽系统成本优势明显，龙头企业实现出口。中国碱性电解槽系统成本优势明显，龙头企业实现出口。根据 BNEF 的数据，2022 年西方设备的电解系统的成本约为每千瓦 1200 美元。相比之下，中国使用本地设备的系统为 300美元/千瓦。BNEF 预计，未来尽管西方会运用关税等手段上制造贸易壁垒，中国

77、仍然可以像光伏行业一样利用价格战获得行业主导地位。图表图表45：全球主要电解槽企业全球主要电解槽企业梳理梳理 企业名称企业名称 国家国家 产品产品 2021 年营收年营收（百万欧元）（百万欧元）2021 年年净净利润利润（百万欧元）（百万欧元）Nel hydrogen(NEL)挪威 碱性电解槽、PEM 电解槽、加氢站以及储氢设备 798-1667 Cummins（康明斯）美国 PEM 电解槽（曾有碱性电解槽）/H-TEC Siemens（西门子）德国 PEM 电解槽/ThyssenKrupp（蒂森克虏伯）德国 碱性电解槽/TELEDYNE（特利丹）美国 碱性电解槽/松下 日本 燃料电池、电解槽

78、/注：康明斯、西门子能源、蒂森克虏伯、TELEDYNE、松下等公司没有披露单独数据 资料来源：氢眼所见公众号、彭博、华泰研究 德国德国是是欧盟发展氢能最具代表性的国家之欧盟发展氢能最具代表性的国家之一。2020年 6月，德国政府发布 国家氢能战略，确立绿氢战略地位，并努力成为绿氢技术领域的全球领导者。德国计划采用两步走策略，2023 年前重点打造国内市场基础，加速市场启动，并将在清洁氢制备、氢能交通、工业原料、基础设施建设等方面领域采取 38 项行动。在巩固国内市场的基础上，2024-2030 年积极拓展欧洲与国际市场。为此，德国政府将积极整合应对气候变化、能源转型、产业激励、监管等政策。图表

79、图表46：各国制氢政策汇总各国制氢政策汇总 项目项目 欧盟欧盟 德国德国 氢气产量 2024 年：100 万吨/年 2030 年：1000 万吨/年 2030 年：90110TWH（按 50 度电发 1kg 氢气计算约 80220 万吨/年）电解槽装机量 2024 年：6GW 可再生能源电解槽 2030 年：40GW 可再生能源电解槽 5GW 制氢成本 2030n 年：2.8 欧元/公斤 2050 年：1 美元/千克 能源占比 2030/2040 年氢能取代 7%/32%的民用天然气供应 资料来源：德国：国家氢能战略（2019）、欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）、华泰研

80、究 德国德国制氢技术全球领先。制氢技术全球领先。为了利用风能生产绿氢，汉堡燃气公司与大瀑布电力公司、壳牌和三菱重工共同合作，计划在 2019 年底之前在德国汉堡建造一个拥有 100MW 容量电解槽制氢工厂-莫尔堡制氢工厂，建成后将是的全球最大制氢工厂之一，每小时可生产 2 吨氢气（目前中国国内一座加氢站的日均加氢能力约为 1 吨左右）。莫尔堡制氢工厂制备的氢气计划通过氢能管道运输调控，在汉堡及周边地区形成气网区块行业分布式联动。德国下萨州和石荷州也将通过管道与汉堡港的氢能网络连接并输送氢气，这些管道到 2030 年长度预计可以达到 60 公里，届时将为能源密集型的钢铁、铜铝、交通、物流等行业提

81、供绿氢燃料。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 机械设备机械设备 基础设施先行，加氢站和管道运氢。基础设施先行，加氢站和管道运氢。德国规划在 2023 年建设加氢站 400 座，法国计划在2030 年建设加氢站 400-1000 座。在国际运输方面，德国作为位于欧洲中部的陆上能源枢纽，强调建立跨欧洲的氢能管道运输系统。加拿大的氢能跨国管道与油气管道一样，主要着眼于联通美国市场。在国内运输方面，德国还提出发展轻便安全的液体有机物储氢（LOHC，通常使用二苯甲基甲苯，即工业领域通称的传热油作为氢能载体，将氢能溶解到传热油中运输）作为远期氢能储运技术发展重点。图表图表4

82、7：各国加氢站规划数量各国加氢站规划数量 德国德国 法国法国 西班牙西班牙 葡萄牙葡萄牙 荷兰荷兰 加氢站 2023 年：400 座 2030：400-1000 座 2030 年：50 座 50-100 座 2025 年：50 座 资料来源：德国：国家氢能战略（2019）、欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）、华泰研究 图表图表48：各国氢储运战略比较各国氢储运战略比较 项目项目 日本日本 美国美国 德国德国 澳大利亚澳大利亚 加拿大加拿大 氢能储运方式 国际：液态氢、液体有机物储氢 国内：管道、液体有机物储氢 化学氢载体储运、液态氢、管道 国际：管道、液体有机物储氢、液态

83、氢 国内：管道、液体有机物储氢 国际：液态氢 国内：管道 国际：管道 国内：槽车、管道 国际定位 氢能进口国 氢能进口国、技术出口国 原料进口国，技术出口国 向亚洲出口氢能 3 大基地之一 全球前三大清洁氢生产国；氢能出口国 资料来源：日本：氢能利用进度表（2019）、氢燃料电池战略路线图（2019）、第六次能源基本计划（2021）、美国：美国氢能经济路线图（2020）、德国：国家氢能战略（2019）、澳大利亚：澳大利亚氢能战略（2019）、加拿大：加拿大氢能战略（2020）、华泰研究 氢能应用场景上，德国氢能应用场景上，德国的的排序是工业、交通和取暖排序是工业、交通和取暖。工业领域强调在化工

84、和钢铁行业替代传统石化原料，在交通行业强调首先发展氢燃料电池飞机和船舶，然后为燃料电池汽车。燃料电池车规划数量方面，欧盟总体目标维 2030 年达到乘用车 370 万辆、商用车 50 万辆、卡车和公交车 4.5 万辆，列车 570 辆。在汉堡地区，全球最大的钢铁企业安赛乐米塔尔投入 6500 万欧元在德国汉堡进行氢气-直接还原（Hydrogen-DRI）技术炼钢示范项目，这也是全球首座氢气炼钢工厂。在物流方面，汉堡港口与物流股份公司计划在汉堡码头投入使用各类燃料电池驱动重型设备，如卡车、拖拉机、叉车、装卸机、吊车等。今年五月，戴姆勒和壳牌宣布签署协议，壳牌将从 2024 年起，在德国汉堡、科隆

85、及荷兰鹿特丹港的绿色氢气生产中心之间建设重型卡车加氢站。图表图表49：各国氢燃料电池车规划数量各国氢燃料电池车规划数量 项目项目 欧盟国家欧盟国家 总体目标总体目标 法国法国 西班牙西班牙 荷兰荷兰 燃料电池汽车 保有量规划 2030 年：乘用车 370 万辆、商用车 50 万辆、卡车和公交车 4.5 万辆，列车 570 辆 2030 年：乘用车 2-5 万辆，重型车 800-2000 辆 2030 年：公交车：150-220 辆 轻/重型车：5000-7500 辆 2025 年：30 万辆 资料来源：德国：国家氢能战略（2019）、欧洲氢能路线图：欧洲能源转型的可持续发展路径（2020）、华

86、泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 机械设备机械设备 图表图表50：德国：氢能工业网络德国：氢能工业网络 资料来源：IGUGlobal Gas Report 2022、华泰研究 中国领先的电解槽制氢企业中国领先的电解槽制氢企业包括包括：1）碱性电解水制氢代表企业：中船重工 718 所、考克利尔竞立（苏州）氢能科技有限公司（未上市）、天津市大陆制氢设备有限公司（未上市），阳光电源（300174 CH）、协鑫新能源（0451 HK）等。2）PEM 电解水制氢设备代表公司及科研机构：中国船舶 718 所、中科院大化所、山东赛克赛斯（未上市）、高成绿能（未上市）、

87、淳华氢能（未上市）、深圳绿航（未上市）等。图表图表51：制氢业务相关中国上市公司梳理制氢业务相关中国上市公司梳理 上市公司上市公司 代码代码 涉及业务涉及业务 隆基绿能 601012 CH 在 2021 年电解水制氢设备产能 500MW 的基础上，今年底将实现 1.5GW 产能，预计到 2025 年可以超过 5GW 产能 宝丰能源 600989 CH 公司总投资 14 亿元建设全球最大规模的太阳能电解水制氢储能及综合应用示范项目，主要包括新建 20000Nm3/h 碱性电解槽电解水制氢装置（合计年产氢气 1.6 亿 Nm3/年）及配套公辅设施，制取绿氢用于化工生产。美锦能源 000723 CH

88、 公司采用焦炉煤气制氢，可实现低成本高效大规模制氢。东华能源 002221 CH 公司目前拥有 PDH 产能 198 万吨/年，副产 5.6 万吨/年氢气。预计到 2030 年，公司将形成年产超 900 万吨 PDH、800 万吨 PP、氢气产能 45 万吨 中国石化 600028 CH 公司氢气年产能力超 390 万吨，占全国氢气产量的 11%左右 中国旭阳集团 1907 HK 公司现运营焦化规模 1210 万吨/年，预计 2025 年达到 3000 万吨/年，2030 年达到 6000 万吨/年；旭阳集团现有氢资源 26.6 亿方/年，预计 2025 年氢资源超过 65 亿方/年，2030

89、 年氢资源超过 130 亿方/年。华昌化工 002274 CH 公司二期项目可生产合成气（氢气、一氧化碳），装置合成气生产能力总计为 110000 立方/小时，在氢气制取方面，每年可生产氢气达 20万吨 鸿达兴业 002002 CH 公司目前拥有 100 万吨氯碱产能，副产氢气可达 2.5 万吨/年。金能科技 603113 CH 公司建设 90 万吨/年丙烷脱氢与 86 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、6.5 亿立方/年清洁氢能源项目，公司每年可副产氢气 4.1 万吨。甲星化学 002648 CH 公司全资子公司浙江卫星能源已建成年产 90 万吨丙烷脱氢制丙烯装置，可副产氢气 3 万吨/年。滨化

90、股份 601678 CH 公司与北京亿华涌共同出资设立了山东滨华氢能源有限公司，主要业务方向是为氢燃料电池汽车加氢站提供氢气，目前公司副产氢气 1.7万吨/年。资料来源：各公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 机械设备机械设备 影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑影响路径三：欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重塑 欧洲天然气需求缺口凸显，或因能源紧张导致欧洲制造业产能受限，欧洲天然气需求缺口凸显，或因能源紧张导致欧洲制造业产能受限，加速全球产业格局重加速全球产业格局重塑。塑。我们从三个角度梳理中国机械制造业受益板块和标的：1）利

91、好出口：）利好出口：欧洲本土产能受限，有望扩大进口，关注出口能力强的中国制造业；2）加快进口替代：）加快进口替代：能源缺口或影响欧洲设备的生产交付进度并提升其制造成本，因此高端装备的中国国产替代进程或加速；3）欧洲制造业产业转移提速：）欧洲制造业产业转移提速：欧洲头部制造业公司或加速寻求产能转移方案，中国有望凭借其成本及供应链优势承接较大部分的产业链转移，中国相关产业链零部件有望受益。2020 年以来欧美等发达国家年以来欧美等发达国家 PPI 指数一路上行指数一路上行。受疫情及地缘政治影响，全球供应链效率降低，原材料及燃料价格一路上行，人工效率降低等因素导致欧美等发达国家 PPI 指数一路上行

92、。2012 年 1 月为基期，截止 2022 年 5 月，美国/英国/德国/欧盟 27 国的 PPI 指数分别为 134/131/144/146，中国 PPI 指数仅为 109，体现出较强的成本端优势。图表图表52：欧盟及欧洲主要国家、美国、中国欧盟及欧洲主要国家、美国、中国 2012 年至今年至今 PPI 指数变化情况指数变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 国内国内部分具备较强自产能力的基础原材料价格及燃料价格涨幅远低于欧美。部分具备较强自产能力的基础原材料价格及燃料价格涨幅远低于欧美。以动力煤及螺纹钢价为例，2022 年 7 月 9 日国内动力煤价格为 132.12 美元/吨，而纽卡斯

93、尔动力煤价为404.56 美元/吨，为国内价格的约 3 倍。2022 年 4 月欧盟和美国的螺纹钢价格就已分别达到 1420 和 1280 美元/吨，相比国内同期 765 美元/吨的价格高出将近 1 倍。图表图表53：2013 至今国内动力煤价与纽卡斯尔动力煤价格对比至今国内动力煤价与纽卡斯尔动力煤价格对比 图表图表54：2013 至今国内、美国及欧盟螺纹钢价对比至今国内、美国及欧盟螺纹钢价对比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 859551451552012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/0

94、12019/012020/012021/012022/012012/01=100美国PPI英国PPI德国PPI欧盟27国PPI中国PPI05003003504004505002013/092015/092017/092019/092021/09美元/吨国内动力煤价纽卡斯尔动力煤价02004006008001,0001,2001,4001,6002013/092015/092017/092019/092021/09美元/吨国内螺纹钢价美国螺纹钢价欧盟螺纹钢价 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 机械设备机械设备 出出口扩张：欧洲有望扩大进口口扩

95、张：欧洲有望扩大进口 欧盟机械设备自产自用占比约占产值的欧盟机械设备自产自用占比约占产值的 41%，如能源瓶颈导致设备生产产能限制，欧洲或，如能源瓶颈导致设备生产产能限制，欧洲或须加大进口以保证国内需求。须加大进口以保证国内需求。据 Eurostat，2020 年欧盟 27 国机械设备相关公司的产值 6708亿欧元/yoy-10.45%，下滑主要系供应链瓶颈及产能利用率走低。2020 年欧盟整体机械设备出口额约 3940 亿欧元，进口额约 2820 亿欧元，自产自用占整体营收占比约 41%。2020年内需共 5589 亿欧元，进口占内需约 50%，内需约 50%来自自产自用。图表图表55：20

96、11-2020 年机械设备行业欧盟年机械设备行业欧盟 27 国营收总计国营收总计 图表图表56：2020 年机械设备行业欧盟年机械设备行业欧盟 27 国生产国生产/出口出口/进口体量情况进口体量情况 资料来源：Eurostat，华泰研究 资料来源：Eurostat，华泰研究 欧盟机械设备分板块生产结构较为稳定，近欧盟机械设备分板块生产结构较为稳定，近 10 年年占比前三分别为工业发动机占比前三分别为工业发动机/搬运运输设搬运运输设备备/农机及林业机械。农机及林业机械。2019 年欧盟 27 国销售占比前三的工业发动机/搬运运输设备/农机及林业机械分别占机械设备总营收的约 11.79%、9.67

97、%和 6.76%。其余占比超过 5%的板块还有传动装置、矿山及工程机械、泵阀及压缩机。图表图表57：2011-2019 年欧盟年欧盟 27 国细分板块营收占机械设备国细分板块营收占机械设备行业总体占比情况行业总体占比情况 资料来源：Eurostat，华泰研究 欧元区产能利用率目前正维持高位，商业信心指数自欧元区产能利用率目前正维持高位，商业信心指数自 2022 年年 2 月以来逐月下降。月以来逐月下降。欧元区制造业产能利用率自 2020Q2 见底后逐步修复，于 2021Q3 逐步回到历史正常产能利用率水平区间，但欧盟商业信心指数自 2022 年 2 月以来逐月下降。后续如能源供给形势持续恶化，

98、由于商业信心边际减弱，或存在部分产能出清的可能性，欧洲或不得不加大进口以满足内需。-15%-10%-5%0%5%10%5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020亿欧元机械设备行业欧盟27国营收总计YoY02,0004,0006,0008,00010,00012,000生产进口出口亿欧元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001720182019工业燃气轮机/引擎搬运及起重设备农机及林

99、业机械齿轮、轴承、传动装置矿山及工程机械泵及压缩机金属成型机械阀门食品/饮料加工机械液压件注塑机等橡塑机械机床纺织/皮革机械其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 机械设备机械设备 图表图表58：2007-2022 年欧盟整体产能利用率情况年欧盟整体产能利用率情况 图表图表59：2021 年年 7 月至今欧盟商业信心指数月至今欧盟商业信心指数 资料来源：Eurostat，华泰研究 资料来源：Eurostat，华泰研究 疫情后中国向疫情后中国向欧盟出口机械设备金额呈上升趋势。欧盟出口机械设备金额呈上升趋势。据海关总署，2021 年中国向欧盟出口的核反应堆、锅炉、机

100、械等品类产品合计 1000 亿美元，同比上升 28%，占欧盟该品类整体进口量的约 35%。2022 前 5 个月中国向欧盟出口该类产品 418 亿美元，同比上升 7%，整体出口规模不断扩大。图表图表60：2019-2022.05 中国对欧盟出口机械金额月度数据中国对欧盟出口机械金额月度数据 资料来源：海关总署，华泰研究 欧洲自产占比较高的建材机械、通用设备及零部件等，欧洲自产占比较高的建材机械、通用设备及零部件等，中国企业中国企业也具备一定也具备一定的的出口出口能力能力。据我们统计 2021 年国内出口占比较高的前三个板块分别是工具五金，两轮车及纺服设备，分别占比达到 80.25%、50.02

101、%及 45.79%。欧洲自产占比较高的建材机械、通用设备及零部件等中国 2021 年出口占比分别达到 34.22%、34.00%及 22.92%。6570758085-----122021-05产能利用率%024681012142021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06欧盟商业信心指数-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0

102、204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿美元x 020202120222022-YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 机械设备机械设备 图表图表61：2021 年年 A 股上市公司机械分板块海外营收占比情况股上市公司机械分板块海外营收占比情况 资料来源：Wind，华泰研究 综合梳理中国出口能力及欧洲自产体量，我们认为，综合梳理中国出口能力及欧洲自产体量，我们认为，能源瓶颈导致设备生产产能限制，欧能源瓶颈导致设备生产产能限制，欧洲须加大进口以保证国内需求洲须加大进口以保证国内需求的相关国内受益板

103、块为矿山及工程机械、阀门、纺的相关国内受益板块为矿山及工程机械、阀门、纺织织/皮革机皮革机械、注塑机等橡塑机械、搬运及起重设备等。械、注塑机等橡塑机械、搬运及起重设备等。图表图表62：相关机械板块国内公司梳理相关机械板块国内公司梳理 机械细分机械细分板块板块 全球竞争力水平（由高到低）全球竞争力水平（由高到低）国内板块内公司国内板块内公司 矿山及工程机械 具备全球竞争力 三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山河智能 阀门 具备全球出口能力 纽威股份、中密控股 纺织/皮革机械 具备全球出口能力 杰克股份、标准股份 注塑机等橡塑机械 具备全球出口能力 伊之密、力劲科技、海天国际 搬运及起重设备 具

104、备向欧洲出口能力 杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力、诺力股份 泵及压缩机 非高端品类具备全球出口能力 凌霄泵业、江苏雷利、君禾泵业、大元泵业、汉钟精机、冰轮环境、雪人股份 齿轮、轴承、传动装置 齿轮箱具备全球出口能力、齿轮具备向欧洲出口能力、非高端轴承具备出口能力 双环传动（002472 CH）、中国高速传动（0658 HK）、瓦轴、洛轴（未上市）、人本集团（未上市）液压件 部分产品具备全球出口能力 恒立液压、艾迪精密 金属成型机械 高端成型设备仍与欧美存在差距 太原重工、中国一重 机床 高端机床仍未突破、刀具以国产自供为主 创世纪、海天精工、秦川机床 工业燃气轮机/引擎 技术积累仍与欧美存在差距

105、 东方电气 农机及林业机械 由于国内外自然/人文环境差异，因此产品不具备共通性 中联重科、一拖股份、沃得农机 资料来源：Wind，华泰研究 进口替代：进口替代：高端装备国产高端装备国产化率提升有望化率提升有望加速加速 欧盟向中国出口的高端装备，如其产能受限或生产成本上升，欧盟向中国出口的高端装备，如其产能受限或生产成本上升，倒逼高端装备的国产化进程倒逼高端装备的国产化进程加速。加速。据Eurostat，2021年欧盟向中国出口的机械设备总金额约为476亿美元/yoy+9.73%，占欧盟整体机械设备出口量的约 12%，为中国向欧盟出口的机械设备的总金额的约 48%。欧盟向中国出口的机械设备以相对

106、高端的机械装备为主。如受能源缺口导致产品交付周期大幅拉长，有望倒逼中国制造企业提升选择国产设备的概率，从而加速国产高端装备的技术水平提升及产品渗透率，相关板块具备领先技术能力的国产龙头企业有望受益。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工具五金两轮车纺服设备3C设备扫地机器人建材机械通用设备专用设备通用零部件自动化设备冷链设备包装机械船舶港口设备工程机械风电设备油气装备及服务煤炭机械仪器仪表机床设备机器人包装设备锂电设备人造钻石物流设备重型装备半导体设备轨道交通设备检测设备光伏设备工业气体核电设备农用机械重卡电梯设备矿山机械海外营收占比 免责声明和披露以及分析师声明

107、是报告的一部分，请务必一起阅读。25 机械设备机械设备 图表图表63：2012-2021 年欧盟向中国出口机械设备金额（美元）年欧盟向中国出口机械设备金额（美元）资料来源：Eurostat，华泰研究 欧盟向中国出口的机械设备占比较高的主要为高端阀门、燃气轮机欧盟向中国出口的机械设备占比较高的主要为高端阀门、燃气轮机/发动机、机床（含刀具、发动机、机床（含刀具、刀片）、传动系统（含齿轮箱、轴承等）、液压件、真空泵等刀片）、传动系统（含齿轮箱、轴承等）、液压件、真空泵等。据 Eurostat，2021 年欧盟向中国出口的机械设备中占比前三的是传动装置（含齿轮/轴承）、阀门、机床及刀具配件，分别占比

108、为 8.63%、7.50%和 6.69%。其余占比较高的为液压件（5.11%）、燃气轮机/涡轮喷气机（5.36%）、真空泵及气体压缩机（4.13%）、内燃机零件（3.81%）、注塑机及其他橡塑机械（3.31%）等均存在进口替代机会。图表图表64：2021 年欧盟向中国出口机械类产品分品类占比情况年欧盟向中国出口机械类产品分品类占比情况 资料来源：Eurostat，华泰研究 图表图表65：欧洲主要出口机械设备企业欧洲主要出口机械设备企业&国内进口替代潜力企业梳理国内进口替代潜力企业梳理 产品产品 欧洲主要企业欧洲主要企业 1 国家国家 欧洲主要企业欧洲主要企业 2 国家国家 欧洲主要企业欧洲主要

109、企业 3 国家国家 国内有机会进口替代相关国内有机会进口替代相关公司梳理公司梳理 阀门 汉克 Hank 德国 凯士比 KSB 德国 奥托 OTTO 法国 中密控股、纽威股份、江苏神通 燃气轮机/涡轮喷气机 西门子公司 Siemens 德国 安萨尔多能源公司AnsaldoEnergia 意大利 MAN 德国 东方电气 传动轴、曲柄、轴承座、齿轮、传动装置、离合器 威能极 德国 采埃孚 德国 弗兰德 德国 双环传动、南高齿、蓝黛科技、国茂股份 液压泵阀、液压件 博世力士乐 Rexroth 德国 阿托斯 ATOS 意大利 哈威液压 HAWE 德国 恒立液压、艾迪精密 真空泵/气体压缩机 爱德华（ED

110、WARDS）英国 贝克（BECKER）德国 莱宝（LEYBOLD）德国 汉钟精机 轴承 斯凯孚 SKF 瑞典 舍弗勒 德国 洛轴、瓦轴、成都天马、人本集团 机器视觉相关设备 Stemmer Imaging AG 德国 Hennecke 德国 MVTec 德国 奥普特、大恒科技 机床 德玛吉 DMG 德国 德国通快 TRUMPF 德国 舒勒 Schuler 德国 创世纪、海天精工、秦川机床、德科数控 机床刀具 山特维克 瑞典 瓦尔特 德国 山高 德国 欧科亿、华锐精密、恒而达 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%

111、005006002000021亿美元出口到中国的机械设备金额YoY阀门7.50%涡轮喷气机/燃气轮机5.36%传动轴/齿轮等传动装置5.32%液压泵等液压件5.11%离心机/过滤或净化机械4.95%机床4.21%真空泵、气体压缩机4.13%内燃机零件3.81%注塑机3.31%滚珠或滚子轴承3.31%机床刀具及配件2.48%洗碗机、清洁机械2.33%机器视觉相关设备2.26%其他45.91%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 机械设备机械设备 产业转移：欧洲制造业产业转移：欧洲制

112、造业外迁外迁有望提速有望提速 产能受限或加速欧洲制造业外迁，具备全球布局能力的欧洲巨头制造业公司已开启外迁之产能受限或加速欧洲制造业外迁，具备全球布局能力的欧洲巨头制造业公司已开启外迁之路。路。以欧洲的矿山/工程机械龙头沃尔沃、利勃海尔和山特维克为例，他们欧洲本土基地多为 20 世纪 80-90 年代建设，2000 年以后的新增产能多在海外。如山特维克于 2007 年在上海建立其全球最大工厂，并在 2009 年关闭欧洲等 16 家工厂。沃尔沃和利勃海尔也致力于中国产能的持续扩张。图表图表66：欧洲矿山欧洲矿山/工程机械龙头公司产能分布及变化情况示意图工程机械龙头公司产能分布及变化情况示意图 资

113、料来源：各公司公告，华泰研究 以欧洲工业自动化龙头企业以欧洲工业自动化龙头企业 ABB、西门子和博士为例，他们在欧洲本土扩建多为研发中心、西门子和博士为例，他们在欧洲本土扩建多为研发中心或高端自动化产能，而新建产能多选择中国、印度、越南等发展中国家。或高端自动化产能，而新建产能多选择中国、印度、越南等发展中国家。如 2019 年 ABB投资 1.5 亿美元在上海建设性的机器人工厂，博世在越南扩大传动带产能，2022 年 ABB 在印度开设新工厂。图表图表67：欧洲工业自动化龙头公司产能分布及变化情况示意图欧洲工业自动化龙头公司产能分布及变化情况示意图 资料来源：各公司官网，华泰研究 以舍弗勒、

114、斯凯孚等全球轴承巨头为例，以舍弗勒、斯凯孚等全球轴承巨头为例，也正逐步将自己的产能向发展中国家迁移，并逐也正逐步将自己的产能向发展中国家迁移，并逐步关闭欧美的基地。步关闭欧美的基地。如斯凯孚自 2002 年至 2022 年间在中国先后设立及收购了 8 家工厂，并在新昌设立了其全球最大的深沟球制造基地。舍弗勒计划于 2021 年至 2023 年向舍弗勒宁夏工厂投资 3 亿元人民币，新增涉及汽车总成各单元应用的高端球轴承、圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承产线以及汽车发动机惰轮轴承,水泵轴承,转向器三角调心轴承等产品的生产线，进一步扩大银川工厂的整体产能，建设成为国内最大的高端乘用车轴承生产基地。免责声明

115、和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 机械设备机械设备 图表图表68：欧洲轴承龙头公司产能分布及变化情况示意图欧洲轴承龙头公司产能分布及变化情况示意图 资料来源：各公司官网，华泰研究 因此在因此在欧洲巨头将基地外迁至中国的过程中，有望提振本土欧洲巨头将基地外迁至中国的过程中，有望提振本土产业链上零部件需求，相关产产业链上零部件需求，相关产业链零部件企业有望受益：业链零部件企业有望受益：如齿轮箱（采埃孚、弗兰德、威能极）产业链上的齿轮，轴承（斯凯孚、舍弗勒）产业链上的零部件（套圈、滚动体），工程机械产业链上的液压件，工业自动化产业链上的零部件（一部分的伺服电机、减速器等）。图

116、表图表69：产业链相关零部件公司一览产业链相关零部件公司一览 产业链产业链 产业链位置产业链位置 相关公司相关公司 轴承轴承 原材料 中信特钢、山东寿光巨能、金发科技、鑫达集团、道恩股份 轴承制造 襄阳轴承、万向钱潮、龙溪股份、五洲新春、南方轴承、晋西车轴、国机精工、瓦轴 B、力星股份、新强联、雷迪克、金沃股份、太原重工、冠盛股份 齿轮箱齿轮箱 齿轮箱制造 中国高速传动、杭齿前进、双环传动、蓝黛科技 工程机械工程机械 发动机 上柴股份、潍柴动力 液压系统 恒立液压、艾迪精密、长龄液压、中航重机、合锻智能 轴承制造 龙溪股份、万达特种轴承、洛轴、人本集团、西北轴承、成都天马 整机厂 三一重工、中

117、联重科、柳工、浙江鼎力、徐工机械 工业自动化工业自动化 控制系统 信捷电气、步科股份、昆仑通态、台达（中达电通）、创世纪、秦川机床、海天精工、纽威数控、亚威股份、华中数控、国盛智科 驱动和执行系统 汇川技术、英威腾、信捷电气、智光电气、鸣志电器、雷赛智能、德力西、正泰电器、良信股份、绿的谐波、双环传动、江苏雷利、卧龙电驱 反馈系统 汉威科技、柯力传感、川仪股份、中控技术、正秦电器、康斯特 输出系统 埃斯顿、机器人（新松）、埃夫特、新时达、拓斯达、创世纪、秦川机床、海天精工 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 机械设备机械设备 风险提示

118、风险提示 1)地缘政治变化存在不确定性：地缘政治变化存在不确定性：地缘政治变化不确定性仍存，如后续“北溪 1 号”恢复供气，则相关推演路径或存在停滞或放缓的可能性。2)欧洲制造业外迁存在不确定性欧洲制造业外迁存在不确定性：欧洲制造业巨头公司近年对资本开支及产能扩张持较为谨慎态度，加之全球环境变化较快，国际局势较为复杂，外迁节奏和进度存在一定不确定性。3)国产替代进程不及预期国产替代进程不及预期：如中国本土企业不能如期实现技术突破，则即使海外公司无法向国内供应高端装备，国产替代或仍存在进程较慢的可能性。4)LNG 资本开支力度不及预期资本开支力度不及预期：如欧洲通过进口煤炭、石油或大力发展其他能

119、源类型来作为能源缺口的补充，LNG 资本开支力度或可能不及预期，导致 LNG 设备的需求量不及预期。5)新能源技术发展不及预期新能源技术发展不及预期：如风、光、氢能等新能源装备技术降本节奏不及预期，或导致其装机进度低于预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 机械设备机械设备 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，肖群稀、关东奇来、时彧，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已

120、具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本

121、报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及

122、作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依

123、据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构

124、或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构

125、投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 机械设备机械设备 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息

126、请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交

127、易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师肖群稀、关东奇来、时彧本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收

128、入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为

129、沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补

130、充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 机械设备机械设备 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北

131、京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 2

132、8972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司