1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2022 年 07 月 20 日“双低”打造机遇，铝模击浪腾飞 看好 建筑业“碳中和”系列研究之九：铝模板行业专题研究 证券分析师 袁豪 A0230520120001 研究支持 唐猛 A0230121080006 联系人 唐猛(8621)23297818转 本期投资提示：我国铝模板行业发展兼具外部机遇和内部优势，快速发展正当其时。1）外部机遇：相较于木模板和钢模板，建筑铝模板具备重复使用次数高、便捷轻盈、废料可回收利用等优点，具备极强的环保属性。建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要，在降碳的大背景下，国家政策亦大力推进铝模板应用发

2、展，当前其存在较强的外部机遇。2）内部优势：建筑铝模板在施工质量和施工效率方面具有显著优势，施工效率 20-30m2/天，远高于木模板（12m2/天）和钢模板。此外，铝模板施工质量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰环节，预计在重复标准层超过 30 层以上时，铝模板更具经济优势，随着项目精益化管理水平提升，铝模板更受市场青睐。综上，我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势，有望进入发展快车道。我国铝模板行业呈现低渗透率+低集中度，赋予行业和龙头高成长性。近年来，随着我国“以铝代木”、“节能减排”等一系列政策的出台，铝模板发展提速，但渗透率仍处在较低水平。当前国外铝模板市场占有率约为 70%左右，

3、森林资源匮乏的国家和地区市占率更高，2020 年我国建筑市场中铝模板占比仅约 20%（2016 年为 5%，年均提升 3.75pct），仍处在早期发展阶段。根据我们的测算，假设铝模板渗透率每年提升 4.0pct、房地产施工面积持续低迷的情况下，预计 2022-25 年铝模板市场空间 CAGR 为 13.6%。2020 年我国建筑铝合金模板市场收入 364 亿元，中国忠旺、志特新材、闽发铝业占比分别为27.0%/2.8%/0.2%，CR3 仅 30%，呈现“大行业小企业”竞争格局。我们认为我国铝模板行业的“双低”特征将赋予行业以及龙头企业更高的成长性，仍有望在房地产行业较弱的背景下，凭借行业渗透

4、率提升以及企业自身市占率提升走出长期成长性的趋势。成本、需求双重影响加速行业出清，龙头更具韧性，并加速集中度提升。铝模板行业上游为铝型材厂商，下游是建筑总包，终端需求主要源于地产企业。2021 年至今，铝价的持续走高以及地产开发投资的低迷，使得铝模板行业遭受成本、需求双重打击，市场逐步出清。根据中国基建物资租赁承包协会数据，2021 年企业数量由 2020 年的 800 余家大幅降低至 700 余家。成本上涨压力下，具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势，以志特新材为例，根据我们的测算，2021 年市场铝价上涨 33.2%，公司租赁用模板均摊价值仅上涨 6.9%，具备极强的韧性。我们认为，后续

5、随着铝价高位回落，房地产市场好转，铝模板行业运行情况有望筑底回升。投资分析意见：“双低”打造机遇，铝模击浪腾飞，维持行业“看好”评级。我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势，外部享受“双碳“背景下的建筑行业降碳政策加持，内部具备项目精细化管理下的经济优势。我国铝模板行业仍处在早期发展阶段，低行业渗透率、低龙头集中度的特性，使得行业以及企业仍有望在房地产行业较弱的背景下走出成长性的趋势。与此同时，从事租赁业务的铝模板龙头更能够有效应对外部环境冲击（如铝价上涨等），建议关注铝模板行业快速发展情境下弹性最大的受益标的：志特新材。志特新材：铝模租赁龙头，乘风快速扩张。公司是我国建筑铝模板租赁龙头，202

6、0 年租赁业务市占率约 4.8%。公司产能持续提升，铝模板产能从 2017 年的 55 万平方米增加至2020 年的 220 万平方米，CAGR 达 58.7%，截至 2021 年期末，公司结存的可用于出租的模板数量达到 233 万平方米，其中已用于出租的数量达到 174 万平方米。凭借信息化科技赋能，公司有望突破管理瓶颈，进一步抢占铝模板市场。风险提示：铝价上行风险，房地产下行风险，新兴模板工艺技术替代风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 维持行业“看

7、好”评级。我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势，外部享受“双碳“背景下的建筑行业降碳政策加持，内部具备项目精细化管理下的经济优势。我国铝模板行业仍处在早期发展阶段，低行业渗透率、低龙头集中度的特性，使得行业以及企业仍有望在房地产行业较弱的背景下走出成长性的趋势。与此同时，从事租赁业务的铝模板龙头更能够有效应对外部环境冲击（如铝价上涨等），建议关注铝模板行业快速发展情境下弹性最大的受益标的：志特新材。原因及逻辑 建筑模板技术关乎建筑工程质量和经济效益，铝模板优势突出。传统现浇建筑中，模板工程约占混凝土工程量 30%-40%，占工期 50%左右，约占混凝土工程造价20%-30%，建筑模板的选择至关

8、重要。建筑铝模板施工效率 20-30m2/天，远高于木模板（12m2/天）和钢模板。此外，铝模板可循环次数较高，施工质量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰环节，更具经济优势，未来发展潜力较大。有别于大众的认识 1）市场对铝模板行业发展认知不足，我们认为铝模板行业目前仍处在快速发展阶段，处在高成长性赛道，“以铝代木”是大趋势，2016 年行业发展伊始，市占率仅 5%，2020 年渗透率已快速提升至 20%，我们预计“双低”特征将赋予行业以及龙头企业更高的成长性，仍有望在房地产行业较弱的背景下，凭借行业渗透率提升以及企业自身市占率提升走出长期成长性的趋势，预计2022-2025年铝模板行业规模

9、CAGR为13.6%。2）市场认为铝价上涨会对公司产生较大冲击，不愿给予行业内公司高估值，我们认为铝价上涨会对行业整体盈利能力产生较大冲击，但是具备低成本存货的铝模板租赁企业更有韧性，公司开展铝模板租赁业务较早，旧板占比高，铝价上涨仅影响公司新板价格，旧板价值所受影响较小，根据我们的测算，2021 年在市场铝价上涨 33.2%至 1.89万/吨的情况下，公司租赁用模板均摊价值仅提升 6.9%。0UBVOZAVDVQXEYEW8O9R8OpNmMmOnPfQpPpQeRsQqR7NnNvMMYoMoOvPmQpR 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简

10、单金融 成就梦想 1.行业情况：建筑模板“以铝代木”大势所趋.6 1.1 建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要.6 1.2 建筑模板技术关乎建筑工程质量和经济效益.8 1.3 铝模板更具经济和环保价值.9 1.4 政策推动铝模板行业发展.11 2.铝模板有望快速发展，市场格局更加清晰.12 2.1 十四五期间建筑铝模板有望快速发展.12 2.2 成本、需求双重影响，市场格局有望重塑.14 2.2.1 铝价上涨叠加房地产投资低迷，行业发展短暂受挫.14 2.2.2 行业困境下，租赁有望成为主流，龙头更具韧性.17 3.行业呈现大行业小企业格局，龙头集中度低.19 3.1 志特新材：铝模租赁

11、龙头，乘风快速扩张.21 3.2 中国忠旺：亚洲最大工业铝挤压制造商，进军铝模板.23 3.3 闽发铝业：海西铝型材行业的龙头企业.24 3.4 德国 PERI：全球范围内模板、脚手架领域的领军者.25 4.投资分析意见：“双低”打造机遇，铝模击浪腾飞，维持“看好”评级.27 5.风险提示：铝价上行风险，房地产下行风险，新兴模板工艺技术替代风险.27 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：碳排放贯穿建筑业全过程.6 图 2：建筑全过程碳排放占全国碳排放 51%.6 图 3：绿色建筑产业链.7 图 4：建筑模板

12、的细分构成.8 图 5：建筑模板工程占混凝土工程总量情况.8 图 6：铝模板凭借施工质量高、安全环保、节省工期等优势进入快速发展阶段.9 图 7：21 年全国铝模板保有量约 8,000 万平方米.13 图 8：2020 年铝模板市占率为 20%.13 图 9：建筑铝模板行业上下游情况.15 图 10：2021 年铝模板相关企业数量降低至 700 余家.15 图 11：2021 年 2 亿元以上企业占比提升至 32.7%.15 图 12：2021 年起，铝模板原材料价格飙升.16 图 13：房地产施工、竣工面积增速双双放缓.17 图 14：房地产开发投资增速持续走低.17 图 15：房地产产业链

13、示意图.19 图 16：2018 年全球铝模板消费量市场份额.20 图 17：2018 年全球铝模板产值企业分布.20 图 18：中国忠旺和志特新材分别为销售和租赁铝模板业务龙头.21 图 19：公司铝模板业务收入构成.23 图 20：公司铝模板业务毛利构成.23 图 21：忠旺集团是全球领先的铝加工产品研发制造商.23 图 22：中国忠旺铝模板板块收入情况.24 图 23：公司铝模板业务收入比重较低.25 图 24：公司铝模板收入（租赁+销售）情况.25 图 25：德国 PERI 业务构成.26 图 26：PERI 公司员工总数情况.26 图 27：PERI 公司年销售额情况.26 行业深度

14、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 1：铝模板施工质量和效率优势显著.9 表 2：重复标准层达 30 层以上，铝模板更具经济优势.11 表 3：铝合金模板受政策大力推广.12 表 4：预计 2025 年铝模板市场空间达 637 亿，2022-25 年 CAGR 为 13.6%14 表 5：2021 年市场铝价上涨 33.2%，公司租赁用模板均摊价值仅上涨 6.9%.18 表 6：公司产能持续提升，抢占铝模板市场（万平方米）.21 表 7：公司积极开拓国内外市场，先后设立多家子公司.22 表 8：2021 年公司铝模板产量 5.94 万

15、平方米，同比增长 4.2%.25 表 9：建筑行业重点公司估值表.28 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1.行业情况：建筑模板“以铝代木”大势所趋 1.1 建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要 建筑业全过程碳排放占全国碳排放比例较高，发展绿色建筑减排至关重要。根据中国建筑能耗研究报告（2021），2019 年全国建筑全过程碳排放总量为 50.0 亿 tCO2，其中内含碳排放约 28.7 亿 tCO2，最主要来源于建材生产阶段、达 27.7 亿 tCO2，建筑施工阶段碳排放 1tCO2，运营碳排放约 21.3 亿 tCO2

16、。建筑全过程碳排放量超全国碳排放量的一半，是中国实现碳中和进程中非常重要的一环。图 1：碳排放贯穿建筑业全过程 图 2：建筑全过程碳排放占全国碳排放 51%资料来源：CABEE，中国建筑能耗研究报告（2021），申万宏源研究 资料来源：CABEE，中国建筑能耗研究报告（2021），申万宏源研究 发展绿色建筑是建筑降碳的主要抓手，有望带动全产业链变革。从建筑工程企业受益角度来看，碳中和概念贯穿建筑业建筑材料、设计到施工安装全过程，将带来全产业链的变革。建筑材料方面，有传统建材的生产绿色智能改造，也有 3R、BIPV 等绿色建材材料；设计方面有开展绿色建筑规划的业务；施工安装方面，装配式和现浇建筑

17、已经成为绿色施工的主要载体。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 3：绿色建筑产业链 资料来源：Wind，申万宏源研究 施工阶段碳排放时间密集，同样具有减排意义。根据 CABEE，2018 年中国建筑施工阶段碳排放总量为 0.95 亿 tCO2，占当年全国碳排放比重为 1.0%，虽然其占比较低，但建筑施工环节集中在 1-2 年，短时间内消耗资源较多，同时释放大量 CO2气体。根据 CNKI，考虑建设期一年，施工阶段 CO2单位面积排放量为 54.78kg/m2，使用阶段年平均单位能耗为 139.5kg/m2，因此施工阶段减排同样

18、具有重要意义。施工环节降碳方式主要有两种：1）采用装配式建筑改革传统施工方式，实现建造方式从粗狂向集约高效节能的转变：装配式建筑是指将构件预先在工厂进行生产，之后运输至施工现场，通过吊装、连接、现浇等方式进行装配形成的建筑。相较于传统建造方式，装配式建筑在工期、人工、能源消耗方面具有明显优势，根据远大住工招股说明书显示，装配式混凝土建筑在能源消耗方面较现场浇筑建筑节省 20%-25%；2）对现浇建筑的建筑模板进行升级，优化施工效率：现浇建筑的施工过程碳排放主要在于辅件以及相关能源使用，建筑模板的选择关乎施工效率以及项目质量，对模板进行升级是现浇建筑施工环节降碳的主要抓手，铝模板成为最优解。我国

19、装配式建筑仍处在前期发展阶段，未来很长一段时期预计将形成现浇建筑+装配式建筑并存的局面，因此当下研究现浇建筑降碳亦存在价值。本文主要立足分析对现浇建筑降碳帮助最大的铝模板行业，对其优势、成长空间以及竞争格局进行详细探讨分析。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1.2 建筑模板技术关乎建筑工程质量和经济效益 建筑模板技术关乎建筑工程质量和经济效益。建筑模板是混凝土浇筑成形的模壳和支架，作为一种按设计要求制作的临时性支护结构，主要由模板、支撑件、加固件和辅件四部分组成，使混凝土结构、构件按规定的位置、几何尺寸成形，保持其正确位置，并承

20、受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。模板工程约占混凝土工程量 30%-40%，占工期50%左右，约占混凝土工程造价 20%-30%，建筑模板的选择至关重要。图 4：建筑模板的细分构成 图 5：建筑模板工程占混凝土工程总量情况 资料来源：志特新材招股说明书，申万宏源研究 资料来源：CNKI，申万宏源研究 我国建筑模板发展经历了由木模板到钢模板，再到铝模板的发展过程。建国初期，我国经济发展较落后，建筑业水平较低，以木模板体系为主。后来随着建筑规模扩大，建筑木模板周转次数低，消耗大量木材难以满足需求，开始采用“以钢代木”的新型模板现浇钢筋混凝土结构施工，施工成本显著提高。随后出现的竹胶合板、素面木

21、胶合板成本较低但是施工质量下降，难以满足现代建筑施工的要求。直到 2000 年铝模板出现，因其具有强度高、周转循环次数多、绿色环保等突出优点，推动了建筑业施工标准化、工业化，近年来快速得到行业广泛推广应用。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 6：铝模板凭借施工质量高、安全环保、节省工期等优势进入快速发展阶段 资料来源：志特新材招股说明书，申万宏源研究 1.3 铝模板更具经济和环保价值 铝模板在施工质量和施工效率方面具有显著优势。铝合金模板具有精度高、误差小的优点，模板表面光滑、平整，拼缝较少，浇筑成型的混凝土能达到饰面清水混凝

22、土的要求，整体质量较高。同时，铝模板工业化、标准化程度高的特点，使施工效率高提升至 20-30m2/天，显著优于传统木模板。其采用的早拆模支撑系统，拥有 18-36 小时即可拆模的优势，施工速度提升至 4-5 天/层，工期大幅缩短。表 1：铝模板施工质量和效率优势显著 铝模板 木模板 钢模板 承载力（Kg/m2）60 30 60 混凝土成型质量 表面平整光滑成型质量好 混凝土表面容易出现质量问题 干净整洁，表面光滑 漏浆情况 不漏浆、无需清理 漏浆多、需要人清理 重量 2527（Kg/m2）10.5（Kg/m2）8085（Kg/m2）施工难度 易 易 难 拆模时间 柱、剪力墙 24 小时拆模，

23、楼层板 36 小时拆模 楼层板最少 168 小时拆模 施工效率 较高（约 20-30m2/天）高（约 12m2/天）高 每层工期 4-5 天 7 天 8 天 资料来源：路亮建筑工程施工中铝合金模板综合价值研究，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 重复标准层达 30 层以上，铝模板更具经济优势。据博牛工程优化咨询测算，当重复栋数超过 2 栋、标准层累计超过 30 层时，铝模板凭借其更高的循环次数，较木模板和钢模板更具成本优势，如再考虑工期等因素带来的隐形成本，铝模板优势将更为显著。1）木模板：假设木模板当前市场价格为

24、 33.0 元/m2，18 层建筑需重复购买模板 3 至4 次，叠加其他辅件及材料费用，木模板系统综合造价约 150 元/m2，加入人工、机械及抹灰费后，整楼折合楼面模板造价为 262 元/m2。由于木模板可循环次数较低，单栋建筑已超过其最大值，重复楼栋建筑成本与首栋建筑相同，均为 262 元/m2。2）钢模板：假设钢模板系统综合造价约 800 元/m2，钢模板较高的自重导致了更高的安装机械费，折算后单栋 18 层建筑楼面每平的模板造价为 341 元/m2，显著高于木模板。但由于钢模板可循环使用 30 至 40 次，第二栋重复建筑无需新增模板购置成本，模板造价降低至 245 元/m2。当标准层

25、总数超过钢模板可使用次数后，成本将再次回升。3）铝模板：假设铝模板系统综合造价约 1,210 元/m2，尽管其具有免抹灰等优势，高昂的模板成本仍导致其单栋建筑平均成本高达 439 元/m2。但铝模板具有远高于木、钢模板的循环次数，其平均成本将随楼栋数、标准层数的增加而降低，以博牛工程优化咨询所使用 18 层建筑为例，当重复栋数达 3 栋时，铝模板经济性已明显优于木、钢模板。注：标准层之间所使用模板规格相同。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 2：重复标准层达 30 层以上，铝模板更具经济优势 模板类别 木模板 钢模板 铝模板

26、 结论 模板系统通用件使用次数 56 次 3040 次 300500 次 非通用模板使使用次数 56 次（m 为重复栋数，n为重复层数）m*n（m 为重复栋数，n 为重复层数）m*n（m 为重复栋数，n 为重复层数）模板系统造价（元/每平米）150 800 1,210 安装人工费（元/每平米）25 20 25 安装机械费（元/每平米）1.5 5 1.5 后期抹灰费用（元/每平米）25 25 0 每平米模板的模板造价 折合楼面每平的模板造价 每平米模板的模板造价 折合楼面每平的模板造价 每平米模板的模板造价 折合楼面每平的模板造价 重复 1 栋时综合单方造价（元/每平米）65.1 262.3 9

27、1.9 341 107.2 439.4 木模板略省 重复 2 栋时综合单方造价（元/每平米）65.1 262.3 65.3 244.9 66.8 274 基本持平 重复 3 栋时综合单方造价（元/每平米）65.1 262.3 56.4 276.9 53.4 218.9 铝模板省较多 资料来源：博牛工程优化咨询，申万宏源研究 注：1.按每栋 15 层完全相同计；2，人工和机械费按每层计算；3.材料费按（总层数/可重复次数）计算；4.假设建筑面积为 514.8 m2，钢模和木模板展开面积 1,856 m2，铝模板展开面积 2,111 m2。1.4 政策推动铝模板行业发展 政策助力铝模板应用发展。铝

28、模板的高周转次数、高循环利用率带来经济效益的同时，大大减少了对自然资源的占用，带来良好的社会效益；高标准化亦使得铝合金模板无需现场裁剪、切割，不会产生相应的废料，拆除模板后基本没有建筑垃圾遗留。因此，铝模板全产业链绿色环保优势显著，特性上十分契合绿色建筑的发展趋势，近年来各地方政府逐步将铝模板纳入建筑评分标准，或出台相关政策推动铝模板发展，“以铝代木”为大势所趋。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 3：铝合金模板受政策大力推广 时间 地区 政策文件 具体内容 2022 年 2 月 山西 2022 年度山西省骨干建筑业企业评选

29、条件及量化标准 企业近一年应用装配式建造、BIM 技术、铝模板技术等创新技术项目数合计达到 3 个以上，或取得 1 项以上科技成果登记。2021 年 3 月 浙江 浙江省建筑施工质量安全标准化三年行动实施方案 推广起重机械设备一体化、工具式模板支撑系统、标准化防护措施、“铝模板和爬架”技术等新技术、新工艺应用。2021 年 3 月 山东 山东省建筑垃圾减量化工作实施方案 推行绿色施工，鼓励采用如铝合金、塑料、玻璃钢及其他可再生材质的大模板和钢框镶边模板等工具式模板。2020 年 3 月 陕西 关于疫情期间促进建筑施工企业复工复产的指导意见 推广附着式全钢自动升降脚手架、铝合金模板等技术。201

30、9 年 3 月 湖南 湖南省人民政府办公厅关于加强城市建筑垃圾管理促进资源化利用的意见 鼓励和支持采用铝合金模板，从源头降低建筑施工和房屋装修建筑垃圾产生。2017 年 2 月 江苏 江苏省装配式建筑预制装配率计算细则(试行)采用装配式铝合金组合模板，实现墙面免抹灰工艺，预制装配率 增加 0.5%。2015 年 6 月 深圳 深圳市住宅产业化项目预制率和装配率计算细则（试行）铝模板享有装配率计算优惠。资料来源：地方政府官网，申万宏源研究 2.铝模板有望快速发展，市场格局更加清晰 2.1 十四五期间建筑铝模板有望快速发展 建筑铝模板运用范围广，目前进入快速发展期。2000 年后，清水饰面混凝土施

31、工技术和快速拆模施工技术逐渐推广，铝模系统开始得到应用，铝合金模板需求近年迎来市场爆发期，2018 年，铝合金模板向房建和基建领域全面渗透，趋生出了广阔的增量需求；20142019 年，铝合金模板的市场需求量由 100 万平方米增至 4,920 万平方米，复合增长率高达 118%。近年来，随着我国“以铝代木”、“节能减排”等一系列政策的出台，铝模板发展再次提速，目前建筑市场中铝模板占约 20%左右（2016 年市占率仅 5%），木模板的占有率依然在 60%以上。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 7：21 年全国铝模板保有量

32、约 8,000 万平方米 图 8：2020 年铝模板市占率为 20%资料来源：华经产业研究院，申万宏源研究 资料来源：华经产业研究院，申万宏源研究 预计 2022-2025 年铝模板市场空间 CAGR 为 13.6%。根据中国基建物资租赁承包协会数据显示，2021 年全国铝模板保有量 7,950 万平方米，铝模板市场收入 383 亿元。根据我们的预测，预计 2025 年铝模板市占率将提升至 40%，市场空间将进一步提升至 637亿，2022-2025 年 CAGR为 13.6%。核心假设：1）2020年全国建筑模板保有量约3.10亿方（根据当期铝模板保有量6,200万平方米，渗透率 20%测算

33、），占全国房屋施工面积 3.34%，假设未来建筑模板保有量占施工面积比重维持 3.34%；2）根据退市中房的中国证监会行政许可项目审查二次反馈意见通知书，当前国外铝模板市场占有率约为 70%左右，森林资源匮乏的国家和地区市占率更高，墨西哥、新加坡均超过 80%，2016 年我国铝模板渗透率 5%，2020 年提升至 20%，渗透率年均提升速率约 4%，但仍处在早期阶段，渗透率仍有望持续提升，因此假设“十四五”期间我国每年铝模板渗透率提升 4.0pct，2025 年铝模板渗透率有望达到 40%；3）铝模板分为销售和租赁两块业务，2021 年受原材料价格影响，行业内企业以租赁为主，租赁模板占比 9

34、1%，假设未来租赁模板占比维持 91%，租赁价格 18 元/平方米，租赁模板周转次数每年提升 0.5 次，预计 2025 年租赁铝模板周转次数达到 26.5 次/年。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 4：预计 2025 年铝模板市场空间达 637 亿，2022-25 年 CAGR 为 13.6%序号 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E A=B+C 铝模板市场收入（亿元）364364 383383 425 494 564 637 YoY 5.2%10.9%16.2%14.4%12.9%B

35、=I*L 销售 190 63 69 79 88 98 YoY -66.8%9.1%14.3%12.5%11.1%C=L*M*N 租赁 174 320 356 415 476 539 YoY 83.8%11.3%16.6%14.7%13.2%D=G*H 建筑模板保有量（万平方米）31,000 32,627 30,963 30,963 30,963 30,963 E=D*F 铝模板保有量（万平方米）6200 7950 8670 9908 11147 12385 F 铝模板渗透率 20%24%28%32%36%40%G 房屋施工面积（万方）926,759 975,387 925,642 925,64

36、2 925,642 925,642 YoY 5.2%-5.1%0.0%0.0%0.0%H 建筑模板保有量占施工面积比重 3.34%3.34%3.34%3.34%3.34%3.34%I=E*(1-K)销售铝模板面积 2171 694 757 865 973 1081 J=E*K 租赁铝模板面积 4029 7256 7913 9043 10174 11304 K 租赁模板占比 65%91%91%91%91%91%L 销售价格（元/平方米）875 908 908 908 908 908 M 单次租赁价格（元/平方米）18 18 18 18 18 18 N 租赁铝模板周转次数（次/年）24 24.5

37、25.0 25.5 26.0 26.5 资料来源：中国基建物资租赁承包协会，志特新材招股说明书，申万宏源研究 注：棕黄色底色标注为公开披露数据，紫色底色标注数据为预测数据，绿色底色标注数据为计算得到数据 2.2 成本、需求双重影响，市场格局有望重塑 2.2.1 铝价上涨叠加房地产投资低迷，行业发展短暂受挫 铝模板行业上游为铝型材厂商。铝模系统主要原材料为铝型材及少量铁配件，铝模板企业向上游铝型材、铁器厂商采购原材料，采购单价参考同期市场铝锭单价（如长江有色铝价）加上铝型材加工费，含税加工费单价 3,000-5,000 元/吨不等。铝模板行业下游是建筑总包和房地产企业，终端需求主要源于地产。按应

38、用场景划分，铝模板主要应用于标准化程度高的住宅类房建，以此体现高重复利用率的优势，非住宅类建筑则应用较少。此外铝模板建筑厂商一般与建筑总包，如中国建筑、中国中铁等签订分包合同，合同周期 8-12 个月不等，因此铝模板行业下游是建筑总包，终端需求主要源于地产企业，受到全国房地产新开工、施工及竣工面积影响。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 9：建筑铝模板行业上下游情况 资料来源：志特新材招股说明书，申万宏源研究 成本端和需求端双重挤压下，行业陆续出清。需求受阻叠加原材料价格上行带来的成本压力，部分小企业出现经营困境，逐步退出市

39、场，2021 年企业数量由 2020 年的 800 余家大幅降低至 700 余家，营收 2 亿元以上企业占比提升 4.1pct 至 32.7%，0.5 亿元以下企业占比下降 11.7pct 至 18.2%，市场出清加速，头部企业市占率有望进一步提升。图 10：2021 年铝模板相关企业数量降低至 700 余家 图 11：2021 年 2 亿元以上企业占比提升至 32.7%资料来源：中国基建物资租赁承包协会，申万宏源研究 资料来源：中国基建物资租赁承包协会，申万宏源研究 铝锭价格飙升，行业盈利性承压。近两年铝锭价格持续走高，从 2020 年 4 月低点起至 2022 年 3 月铝价高点为止，铝锭

40、价格上涨超过 100%，对于铝模板企业而言原材料成本快速提升。但在激励市场竞争下，受下游市场需求不足影响，铝模板销售和租赁价格反而80070064066068070072074076078080082020202021铝合金模板相关企业数（个）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 不断走低，据中国基建物资租赁承包协会统计，2022 年 4 月铝模板销售和租赁价格指数分别为 36.3%、25.5%，较 2021 年同期分别降低 24.9pct、30.2pct；利润水平指数为 26.4%，较 2021 年同期下降 15.1pct，行业

41、利润进一步被挤压。图 12：2021 年起，铝模板原材料价格飙升 资料来源：Wind，申万宏源研究 地产市场遇冷，铝模行业新签回落。在融资和调控政策趋严，疫情持续反复等多重因素的影响下，2021 年下半年起我国地产行业再度遇冷，房地产施工、竣工面积增速双双放缓，房地产开发投资增速创近年新低。受需求下降影响，2021 年铝模板企业经营形势严峻，据中国模架协会调研数据显示，近 8 成企业新签订单与去年同期相比持平甚至下降。11,280 24,240 23,540 17,740 05,00010,00015,00020,00025,00030,0-

42、--------------042022-07(元/吨)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 13：房地产施工、竣工面积增速双双放缓 图 14：房地产开发投资增速持续走低 资料来源：Wind，申

43、万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 2.2.2 行业困境下，租赁有望成为主流，龙头更具韧性 铝模板企业经营模式分成销售和租赁。无论销售还是租赁业务，铝模企业都需要投建工厂，按照业主需求进行模板细加工。销售业务中营业成本主要为原材料成本，模板售出后所有权归属于业主，租赁业务中所有权不发生变更，项目完工后铝模板企业收回旧板，在自身生产线内翻新，实现铝模板的租赁-回收-再租赁的闭环，营业成本主要为折旧费用。成本上涨压力下，具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势。以志特新材为例，公司开展铝模板租赁业务较早，旧板占比高，铝价上涨仅影响公司新板价格，旧板价值所受影响较小，根据我们的测算，2021

44、 年在市场铝价上涨 33.2%至 1.89 万/吨的情况下，公司租赁用模板均摊价值仅提升 6.9%。核心假设：1）公司租赁业务结存模板分为旧板和新板，当年生产的新板将在第二年成为旧板；2）公司铝型材采购单价=原材料（同期市场铝锭价格）+铝型材加工费，加工费价格占铝型材价格比重大致 15%-30%区间范围；3）公司采用加权平均法核算铝模板总价值，按使用次数进行折旧摊销，假设铝模板120 次折旧，残值率 35%。-30-20-00,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000房地产施工面积累计值房地产竣工面积累计值房地产施工面积YoY(

45、右轴)房地产竣工面积YoY(右轴)万平方米%-10-5051015202530-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000房地产开发投资累计值房地产开发投资YoY(右轴)%（亿元）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 5：2021 年市场铝价上涨 33.2%，公司租赁用模板均摊价值仅上涨 6.9%2018 2019 2020 2021 2022E 市场铝价（元/吨）14,198 13,943 14,190 18,898 20,000 YoY -1.8%

46、1.8%33.2%5.8%公司铝型材采购价 15,904 15,763 15,744 20,591 21,689 YoY -0.9%-0.1%30.8%5.3%单位新板耗用铝型材（kg/平方米）26.2 27.0 28.6 28.6 28.6 租赁业务结存模板（万平方米）103.2 148.8 203.1 281.3 356.0 新板量（万平方米）73.9 74.1 67.2 55.1 54.3 旧板量（万平方米）29.4 74.7 135.9 226.2 301.7 租赁用模板总价值（万元）62,738 87,609 129,712 171,900 租赁用模板均摊价值（元/平方米）421.6

47、 431.4 461.1 482.9 YoY 2.3%6.9%4.7%资料来源：Wind，公司招股说明书，申万宏源研究 建筑业、地产仍是我国国民经济重要构成，稳增长背景下二者缺一不可。建筑业的四个细分子行业中，2017 年房屋建筑增加值 3.3 万亿元，占比生产法 GDP 为 4.0%；土木工程建筑增加值 1.4 万亿元，占比生产法 GDP 为 1.7%；建筑安装增加值 3,633 亿元，占比生产法 GDP 为 0.4%；建筑装饰和其他增加值为 4,996 亿元，占比生产法 GDP 为 0.6%，建筑业自身占 GDP 比重接近 7%。根据地产组此前发布 地产仍是支柱产业，稳经济亟需稳地产-房地

48、产及产业链对 GDP的影响分析，通过支出法和生产法分析，测算得到 2020 年房地产自身对 GDP 贡献占比达 11.6%，对其增长贡献率达 19.9%，房地产及上下游对我国 GDP 占比区间在（21.4%，30.2%），行业自身及产业链对 GDP 贡献占比近三成。鉴于近期政府频繁发声强调稳经济、稳增长、防控金融风险，建筑业、地产二者缺一不可。当前随着疫情复苏、地产政策利好频出，2022 年下半年地产有望触底回升，铝模板行业需求回暖。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 15：房地产产业链示意图 资料来源：Wind，申万宏源研

49、究 铝模板行业中长期有成长，短期有弹性。中长期看，房地产作为我国国民经济的重要构成，行业总量有支撑，随着绿色建筑的持续深化，铝模板行业渗透率有望持续提升，带来铝模行业的快速增长，同时具备优秀管理能力的龙头企业将凭借自身优势，集中度进一步提升；短期看，2022 年至今房地产政策陆已经续放开，预计 2022 年下半年地产行业有望迎来复苏，同时铝价高位回落也为铝模板企业低成本补库存提供良机，以此带来建筑铝模板行业高弹性。3.行业呈现大行业小企业格局，龙头集中度低 铝模板国际市场：全球铝模板市场格局依然非常分散，龙头集中度低。根据恒州博智建材研究中心数据，2018 年前 16 家大企业产量份额仅占全球

50、 42%，市场规模占比 54%，铝合金建筑模块市场规模前三大企业分别为中国忠旺、韩国三木、德国 PERI。中国既是铝模板最大的生产区，也是铝模板销量最大的地区，2018 年中国市场铝模板产量占全球40.1%，销量占全球 35.6%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 16：2018 年全球铝模板消费量市场份额 图 17：2018 年全球铝模板产值企业分布 资料来源：恒州博智建材研究中心，申万宏源研究 资料来源：恒州博智建材研究中心，申万宏源研究 铝模板国内市场，中国忠旺和志特新材分别为销售和租赁铝模板业务龙头。2021 年我

51、国铝合金模板保有量已达 7,950 万平方米，行业高速扩容，但大部分企业生产规模较小。按中国基建物资租赁承包协会披露数据计算，2020 年全国建筑铝合金模板市场收入 364亿元，其中中国忠旺占比 27.0%（铝模板板块收入 98.2 亿），志特新材占比 2.8%（铝模板板块收入 10.1 亿），闽发铝业占比 0.20%（铝模板板块收入 0.72 亿），行业呈现“大行业小企业”竞争格局。中国,36%欧洲,19%北美,18%韩国,7%印度,6%东南亚,4%其他,10%中国忠旺,32%韩国三木,5%德国PERI,3%其他,60%行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共

52、29 页 简单金融 成就梦想 图 18：中国忠旺和志特新材分别为销售和租赁铝模板业务龙头 资料来源：中国基建物资租赁承包协会，Wind，申万宏源研究 注：1）铝模板市场由铝模板销售和租赁两种模式构成，因中国忠旺未披露 2021 年数据，因此本处采用 2020 年情况进行比较；2）因昌宜铝模非公共公司，上述市占率未考虑其规模影响。3.1 志特新材：铝模租赁龙头，乘风快速扩张 公司铝模板产能持续提升，抢占铝模板市场。公司铝模板产能从 2017 年的 55 万平方米增加至 2020 年的 220 万平方米，CAGR 达 58.7%，产量也由 2017 年的 55 万平方米快速上升至 2020 年的

53、210 万平方米，CAGR 达 56.6%。经过多年的积累和发展，公司业务规模得到了快速增长。截至 2021 年期末，公司结存的可用于出租的模板数量达到 233 万平方米，其中已用于出租的数量达到 174 万平方米。表 6：公司产能持续提升，抢占铝模板市场（万平方米）项 目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 A 产能 55 120 160 220 B=C+D 产量 54.7 118 155 210 C 其中：新板 40.5 91.0 88.1 77.2 D 旧板 14.2 27.3 67.2 133 E=B/A 产能利用率 99.5%98.3%96.9%95.5%资料来源

54、：公司招股说明书，申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 各生产基地产量逐步提升，规模优势更加显著。公司已建立华东（江西志特）、华南（江门志特）、华北（山东志特）、华中（湖北志特）生产基地，充分利用各自的区位优势，同时海南志特、重庆志特、甘肃志特、广东凯瑞等基地也在同步进行，后续有望打造成面向华南、华东、华中、华北区域及海外区域的展示、生产和服务窗口。表 7：公司积极开拓国内外市场，先后设立多家子公司 公司名称 主营业务 成立日期 持股比例 上海志特、志特技术、中山志特、广东志特、山东志特、湖北志特、江门志特、湖南志特

55、 铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁 2014-2019 年 100%海南志特 铝模系统的设计、生产、销售、租赁等，以及装配式建筑 PC 构件的设计、生产、销售等 2021 年 1 月 100%重庆志特 铝模系统的生产、销售等 2021 年 7 月 100%甘肃志特 铝模系统的生产、销售等 2021 年 8 月 60%广东凯瑞 铝模系统的生产、销售等 2021 年 8 月 51%湖北万北源 房屋建筑 2018 年 3 月 41%马来西亚志特 铝模系统的加工、销售、租赁 2015 年 4 月 100%新加坡志特 铝模系统的销售、租赁 2016 年 1 月 100%柬埔寨志特 铝模系统的销售、

56、租赁 2019 年 10 月 100%资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究 公司铝模板块发展态势良好，其中租赁业务占比不断提升。公司铝模板块自 2014 年以来保持高速发展，2021 年实现收入 11.4 亿元，同比增加 19.7%，其中租赁业务凭借减少客户资金占用等优点，收入增速显著高于销售业务，在铝模板块中占比随之提高，2021 年实现收入 9.93 亿元，占比 87%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 19：公司铝模板业务收入构成 图 20：公司铝模板业务毛利构成 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Win

57、d，申万宏源研究 3.2 中国忠旺：亚洲最大工业铝挤压制造商，进军铝模板 忠旺集团是全球领先的铝加工产品研发制造商。公司于 1993 年成立于中国辽宁省，2009 年于香港联交所上市（股票代码 01333.HK）。公司产品广泛应用于绿色建造、交通运输、机械设备及电力工程等领域，并推动其轻量化发展。至今已发展成为全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品研发制造商，形成了以工业铝挤压、深加工以及铝压延三大核心业务并举的发展格局。图 21：忠旺集团是全球领先的铝加工产品研发制造商 资料来源：中国忠旺官网，申万宏源研究 034761881199391.0%76.

58、2%58.0%21.0%19.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008006200202021铝模板销售收入（百万）铝模板租赁收入（百万）铝模业务收入YoY（右轴）42488596.5%69.7%73.5%-1.3%5.9%-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003504004502001920202021铝模板销售毛利（百万）铝模板租赁毛利（百万）铝模业务毛利YoY（右轴）行业深度 请

59、务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 进军建筑铝模板市场，已成为我国建筑铝模板销售龙头。2013 年中国忠旺成立“建筑轻量化材料设计中心”，重点研发铝合金模板；2014 年产品研发获得突破，铝合金模板的品质大幅提高。2017 年公司业务新增铝模板板块，当年实现收入 89.3 亿元，2018 年铝模板板块收入大幅提高 44.6%至 129.1 亿。19 年公司开始尝试铝模板租赁业务，当年实现铝模板租赁收入 7.0 亿元，铝模板销售收入 83.9 亿元，同比减少 35.0%。图 22：中国忠旺铝模板板块收入情况 资料来源：Wind，申万宏源研究

60、资产重组失败，公司当前仍处于停牌状态，需警惕相关风险。2021 年 8 月 11 日，公司发布公告称，因市场环境发生重大变化，公司终止分拆辽宁忠旺集团与中房置业的资产重组计划。2021 年 8 月 30 日公司因存在待发布内幕消息停牌，2021 年 10 月 15 日，公司发布公告，因重大亏损、运营困难，下属公司已出现严重经营困难，经多方努力，已无法依靠自身力量解决当前问题，公司股份继续停牌。截至目前，公司仍处于停牌状态，需警惕相关风险。3.3 闽发铝业：海西铝型材行业的龙头企业 闽发铝业是国内行业中较早涉足工业型材领域的企业之一，主业为铝型材销售，铝模板业务占比较低。公司主营业务和产品是建筑

61、铝型材、工业铝型材和建筑铝模板的研发，2021年铝型材销售收入20.8亿元，同比增长41.2%，是公司第一大业务，收入占比92.8%。89.3129.183.990.17.08.144.6%-29.6%8.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080020铝合金模板销售收入铝合金模板租赁收入铝合金模板收入增速（右轴）（亿元）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 铝模板销售和租赁业务规模较小，2021 年分别实现收入 660 万元和 1.11 亿

62、元，合计收入占比 5.24%。图 23：公司铝模板业务收入比重较低 图 24：公司铝模板收入（租赁+销售）情况 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 闽发铝业铝模板业务以租赁为主，2021 年铝模板产量 5.94 万方。近些年公司铝模板业务逐步扩大，2021 年铝模板租赁面积 624 万方，同比增长 97.0%，主要系当期铝模板租赁工程项目增加所致。2021 年铝模板生产量 5.94 万方，同比增长 4.2%，产量有所回暖。表 8：2021 年公司铝模板产量 5.94 万平方米，同比增长 4.2%万平方米 2016 2017 2018 2019 2020 2021

63、 销售量 63.6 82.0 182.5 314.6 318.7 624.9 销售 0.1 4.3 1.3 1.0 1.8 0.9 租赁 63.5 78.9 181.1 313.6 316.8 624.0 生产量 6.02 8.18 8.57 9.25 5.70 5.94 库存量 2.91 2.72 1.77 0.23 0.18 0.15 资料来源：公司公告，申万宏源研究 3.4 德国 PERI：全球范围内模板、脚手架领域的领军者 德国派利（PERI）公司是世界上最大的建筑模板、脚手架制造商之一，全球范围内模板、脚手架领域的领军者。公司创建于 1969 年，产品涉及建筑模板系统、建筑脚手架/支

64、架系统、市政工程系统以及工程技术服务等，是全球模板和脚手架技术领域的领军企业。1.36%4.57%3.30%5.04%4.52%5.24%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.005.0010.0015.0020.0025.002001920202021铝型材销售铝模板销售铝模板租赁其他业务铝模板销售+租赁收入占比（右轴）（亿元）1,4155,6164,7067,3707,19711,763-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020

65、01920202021铝模板收入（万元）YoY（右轴）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 25：德国 PERI 业务构成 资料来源：德国 PERI 官网，申万宏源研究 公司规模持续扩张。根据公司官网披露数据，进入 21 世纪以来，公司员工总数以及年销售额持续提升，2021 年员工总数 9100 人，是 2000 年员工总数的 3.13 倍，2021 年实现销售额 16.14 亿欧元，同比增长 7.4%，2000-2021 年销售额 CAGR 为 6.5%，公司规模持续且稳定扩张。图 26：PERI 公司

66、员工总数情况 图 27：PERI 公司年销售额情况 资料来源：PERI 官网，申万宏源研究 资料来源：PERI 官网，申万宏源研究 2,911 9,100 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,00020002000420052006200720082009200001920202021员工总数（个）430 1,614-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-200 400 600 800 1,000 1,200 1

67、,400 1,600 1,80020002000420052006200720082009200001920202021年销售额（百万欧元）YoY（右轴）行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 4.投资分析意见：“双低”打造机遇，铝模击浪腾飞，维持“看好”评级 维持行业“看好”评级，我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势，外部享受“双碳“背景下的建筑行业降碳政策加持，内部具备项目精细化管理下的经济优势。我国铝模板行业仍处在早期发展阶段，低行业渗透率

68、、低龙头集中度的特性，使得行业以及企业仍有望在房地产行业较弱的背景下走出成长性的趋势。与此同时，从事租赁业务的铝模板龙头更能够有效应对外部环境冲击（如铝价上涨等），建议关注：铝模板行业快速发展情境下弹性最大的受益标的：志特新材。5.风险提示：铝价上行风险，房地产下行风险，新兴模板工艺技术替代风险 1）铝价上行风险：铝价上涨将使得建筑铝模板企业成本提升，影响行业盈利能力，需格外关注；2）房地产下行风险：建筑铝模板下游终端需求主要源于地产，因此需要警惕地产投资下行风险；3）新兴模板工艺技术替代风险：当前环境下，相较于木模板和钢模板，铝模板具备环保、经济价值，但需要警惕未来新兴模板工艺技术替代风险。

69、行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 9：建筑行业重点公司估值表 证券简称 证券代码 收盘价 EPS 市盈率 PE 归母净利润（百万元）归母净利润增速 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 中国建筑 601668.SH 5.36 1.23 1.34 1.46 4.4 4.0 3.7 51,408 56,241 61,405 14%9%9%中国中铁 601390.SH 6.46 1.12 1.25 1.40 5.8 5.2

70、4.6 27,618 30,824 34,523 10%12%12%中国铁建 601186.SH 7.80 1.82 1.98 2.17 4.3 3.9 3.6 24,691 26,820 29,506 10%9%10%中国化学 601117.SH 9.99 0.76 0.91 1.08 13.2 11.0 9.2 4,633 5,561 6,605 27%20%19%中国电建 601669.SH 7.58 0.57 0.64 0.70 13.3 11.8 10.8 8,632 9,697 10,626 8%12%10%中国能建 601868.SH 2.35 0.16 0.23 0.25 15

71、.1 10.3 9.4 6,504 9,485 10,433 39%46%10%中国交建 601800.SH 8.93 1.11 1.28 1.45 8.0 7.0 6.2 17,993 20,766 23,367 11%15%13%中国中冶 601618.SH 3.45 0.40 0.47 0.54 8.5 7.3 6.4 8,375 9,840 11,223 7%17%14%安徽建工 600502.SH 6.81 0.64 0.79 0.95 10.7 8.6 7.2 1,096 1,364 1,631 34%24%24%鸿路钢构 002541.SZ 32.66 1.67 2.10 2.5

72、9 19.6 15.5 12.6 1,150 1,451 1,788 44%26%23%志特新材 300986.SZ 32.59 1.00 1.35 1.84 32.5 24.1 17.7 164 222 302-2%35%36%资料来源：Wind，申万宏源研究 注：中国交建、中国中冶、安徽建工和志特新材选择 Wind 一致预测，选择 2022/7/19 日收盘价 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审

73、慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-3338

74、8362 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(U

75、nderweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司

76、不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及

77、投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独

78、立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。