1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/28 公司研究|通信|通信设备 证券研究报告 三旺通信三旺通信(688618)首次覆盖报告首次覆盖报告 2022 年 7 月 18 日 工业互联网工业互联网景气上景气上行行，一站式工业通信解一站式工业通信解决方案提供商决方案提供商将将持续受益持续受益 三旺通信三旺通信(688618)首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点：公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商 深圳市三旺通信股份有限公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售，持续提供有竞争力的工业互联解决

2、方案与服务，为顾客、员工和商业伙伴创造前所未有的价值和发展机会。公司深耕工业级市场 20 年，拥有较为齐全的产品体系，作为工业通信解决方案和服务提供商，将在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤矿等关键新兴产业的发展中发挥日益重要的作用。新一轮科技革命和产业变革加速演进，市场规模不断增长新一轮科技革命和产业变革加速演进，市场规模不断增长 工业互联网发展走向深入，产业规模与参与主体快速壮大，加速传统工业支撑体系变革，并带动新兴产业发展。根据艾媒咨询数据，2020 年全球工业互联网硬件与网络产品市场规模已达 4316.45 亿美元，预计 2021 年将达4598.77 亿美元，2025 年将增至

3、 6287.30 亿美元。国国产替代迎发展产替代迎发展，TSN 技术和技术和 HaaS 平台打开增长新边际平台打开增长新边际 国产自主可控，自有替代进口将成为各行业信息设备主要发展方向。电力、煤矿、轨交等领域在新的通信网络部署中更倾向于选择国产自主可控品牌。TSN 技术产品相较于传统产品而言，其技术成熟后所蕴含的内生价值约有 20%左右的溢价空间，并且还可带动其他工业通信产品协调升级。HaaS 为工业互联领域的硬件平台，是一种集成系统平台，其综合性和应用性更强，满足覆盖工业生态全产业链，公司盈利能力有望进一步提升。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供

4、商，拥有较为齐全的产品体系，是工业互联网领域的先行者和领航者，将在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤矿等关键新兴产业的发展中发挥日益重要的作用。随着疫情改善、上游元器件价格回落以及 TSN 产品与 HaaS 平台落地，核心业务盈利能力有望提升。预计 2022-2024 年公司收入分别为 3.77亿、5.37 亿、7.24 亿，净利润为 0.86 亿、1.14 亿、1.51 亿，对应当前股价的 PE 为 25.54、19.33、14.64。相较可比公司，存在一定估值优势。首次评级，给予“增持”。风险提示风险提示 芯片等重要原材料价格波动，产品结构相对单一的风险，5G 推进不如预期 附表：盈

5、利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)209.19 253.85 376.94 537.29 723.54 收入同比（%）21.29 21.35 48.49 42.54 34.66 归母净利润(百万元)64.43 60.42 86.37 114.15 150.65 归母净利润同比(%)11.11-6.22 42.95 32.16 31.98 ROE（%）9.58 8.47 11.06 13.14 15.30 每股收益（元）1.28 1.20 1.71 2.26 2.98 市盈率(P/E)34.24 36.51 25.54

6、 19.33 14.64 资料来源：同花顺 Ifind，国元证券研究所（收盘价日期为 2022/07/18）增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元）：54.29/33.06 A 股流通股（百万股）：16.42 A 股总股本（百万股）：50.53 流通市值（百万元）：717.06 总市值（百万元）：2206.03 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 邮箱 -26%-11%5%20%35%7/1910/181/174/187/18三旺通信沪深300 请务必阅

7、读正文之后的免责条款部分 2/28 目 录 1.工业互联网新星，专精特新“小巨人”.4 1.1 工业互联网行业先行者，聚焦下游关键赛道.4 1.2 公司股权结构集中，统一力量经营管理.7 1.3 下游行业存在增长空间，工业交换机成为盈利主要来源.7 2.信息技术与制造业深度融合，工业互联网未来可期.9 2.1 协同链接人、机、物，产业链布局清晰（整体介绍，包括产业链）.9 2.2 工业互联网成为全球发展趋势，国内探索全面展开.14 2.2.1 全球市场纷纷布局，市场规模高速增长.14 2.2.2 产业协同纵深发展，我国工业互联网前景明朗.16 2.3 政策持续加码，技术促进产业升级.18 2.

8、4 国有厂商将得推广，公司迎发展新机遇.21 3.多行业布局持续拓展优势，加大研发力度保持竞争优势.23 3.1 深耕工业互联网主业，新业务增长点发展空间广阔.23 3.2 完善销售模式，构建营销与定制化服务优势.23 3.3 积极亮相，扩大公司市场知名度与行业影响力.24 3.4 核心技术不断突破，研发进展势头正盛.24 4.盈利预测与估值分析.25 4.1 核心假设.25 4.2 盈利预测.26 5.风险提示.26 图表目录 图 1：20 年匠心，成就专精特新“小巨人”.4 图 2：工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等四大产品线.5 图 3：三旺通信股权结构

9、集中（2022 年 3 月 31 日）.7 图 4：收入保持快速增长.8 图 5：归母净利润恢复快速增长.8 图 6：三旺通信销售毛利率和净利率.8 图 7：销售费用率和管理费用率有所上升,总体趋于稳定.8 图 8：工业以太网交换机为主要收入来源.9 图 9：各类产品毛利率总体呈轻微下降趋势.9 图 10：工业互联网是实现数据流转的人、机、物全面互联互通的新型工业基础设施.10 图 11：工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成.11 图 12：工业互联网平台赋能逻辑.12 图 13：工业互联网产业链.13 图 14：工业互联网平台应用企业主要分布在机械行业.14 2WBVSV4X4YOV

10、4WEW6McMbRnPqQmOnPeRoOrOjMnPrQbRrRuNNZmPnPxNqMoP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/28 图 15：中等偏上收入国家工业互联网发展势头强劲.15 图 16：全球工业互联网硬件与网络产品市场规模 2025 年将增至 6287.30 亿美元.15 图 17：中国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的 54.49%.16 图 18：我国工业互联网产业增加值规模不断扩大.17 图 19：我国工业互联网产业经济增加值占 GDP 比重不断上升.17 图 20：中国工业互联网带动三大产业增长.18 图 21：工业互联网成为新兴技术效率化应用的新

11、高地.20 图 22：2021 年我国工业互联网行业投资金额达 210.43 亿元，呈不断增长的趋势.21 图 23：工业互联网创新 TOP20 出炉，三旺通信荣登榜单.22 图 24：研发人员数量不断增长.25 图 25：持续加大研发投入.25 表 1：赋能产品，共创价值.6 表 2：多重政策加码助力工业互联网发展.19 表 3：公司奖项荣誉.24 表 4：盈利预测.26 表 5：可比公司估值.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/28 1.工业互联网新星，专精特新工业互联网新星，专精特新“小巨人小巨人”1.1 工业互联网工业互联网行业行业先行者先行者，聚焦下游关键赛道聚焦下游关键赛道

12、 深圳市三旺通信股份有限公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商深圳市三旺通信股份有限公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商。三旺通信于 2001 年在深圳市成立，是国家级高新技术企业，面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售，持续提供有竞争力的工业互联解决方案与服务，为顾客、员工和商业伙伴创造前所未有的价值和发展机会。公司深耕工业级市场 20 年，拥有较为齐全的产品体系，2020 年三旺通信首次公开发行股票并在科创板上市，同时获评国家级专精特新“小巨人”企业称号。未来，三旺通信作为工业通信解决方案和服务提供商，工业互联网领域的先行者

13、和领航者，将在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤矿等关键新兴产业的发展中发挥日益重要的主力军作用。公司主营业务包括工业以太网交换机、设备联网产品、嵌入式工业以太网模块、工业公司主营业务包括工业以太网交换机、设备联网产品、嵌入式工业以太网模块、工业无线产品和其他业务。无线产品和其他业务。公司是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一，深耕工业级市场近 20 年，面向下游领域、客户的需求差异和需求发展，依托持续研发创新拥有了较为齐全的产品体系，主打产品囊括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等四大产品线，涉及上千种产品类别。图图 1：20 年匠心，成就专精特新“

14、小巨人”年匠心，成就专精特新“小巨人”资料来源：公司官网,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/28 赋能产业，产品应用场景广泛。赋能产业，产品应用场景广泛。公司聚焦工业级产品的可靠性、实时性、安全性及下游行业应用需求，自主研发了电磁兼容、环境适应、环网冗余、精密时钟同步等一批核心技术，较好地解决了高低温、高粉尘、高电压、潮湿、腐蚀、无人值守、剧烈振动冲击、极强电磁干扰等严酷工业环境中的通信应用问题，产品应用已覆盖智慧城市、矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等下游行业。图图 2：工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等四大产品线工业以太网交换机、

15、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等四大产品线 资料来源：公司招股说明书,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/28 表表 1：赋能产品，共创价值赋能产品，共创价值 主要应用领域主要应用领域 下游产业下游产业 具体应用场景及解决方案具体应用场景及解决方案 智慧能源 电力 三旺通信紧随智能电网实际需求，提供智能电网通信解决方案，含DCS 系统、变电站综合自动化系统、输电线路在线监测、智能配电自动化等系统，为智能电网提供安全、稳定、可靠的通信网络。具体解决方案：智能配电、智能变电站、智能输电 新能源 三旺通信为风力发电、太阳能发电等可再生新能源搭建智能监控系统，通过将

16、数据采集和分析、环境监测、视频监控等传输至监控中心，实现监控中心对发电站设备的远程控制，追求最大化的电力转化。具体解决方案：光伏发电、风力发电、智能充电桩 煤矿智能化 三旺通信结合智能化矿山建设需求，提供井上井下整体通信解决方案，实现井上下数据信息互联互通，提升网络的稳定性和安全性，为矿井安全生产提供了网络保障，推动智能矿山建设向前稳步迈进。具体解决方案：煤矿无线通信系统、煤矿安全监控系统、智能装备无限控制系统 智慧交通 智慧铁轨 三旺通信轨交整体解决方案覆盖车载、轨旁、车站等全领域，提供安全、可靠、经济的通信系统网络建设，产品采用符合轨交行业标准设计理念，保障列车安全运行。具体解决方案：AF

17、C、ISCS、地铁屏蔽门控制系统 数字铁路 三旺通信在数字铁路建设领域经验丰富，涵盖各个子系统，打破数据孤岛，将数据实时上传控制中心，实现轨道数据全面互联互通。具体解决方案：PIS、视频监控系统、列车通信网络 机场/高速/港口 三旺通信根据机场、高速、港口周边复杂的环境，提供工业四级产品与设备，搭建智能化监控系统，实现智能化安全防范，提升旅客出行体验。具体解决方案：高速隧道监控系统、机场周界入侵监测系统、港口车牌识别系统 工业互联网 智能制造 旺通信为制造业数字化转型，提供智能制造全场景通信解决方案，助力保时捷、武钢等近百家大型企业实现智能化生产。具体解决方案：自动视觉检测系统、智能仓储系统、

18、MES 系统 冶金钢铁 智慧化与无人化是钢铁工业现代化生产的发展趋势，三旺通信提供工业级产品设备及整体通信解决方案，打造高效安全的智慧钢厂，助力钢铁企业实现生产运输环节的自动化、信息化和无人化，全面提高生产效率和管理水平。具体解决方案：钢铁厂自动化生产线监控系统、智能设备监控系统、钢铁厂自动物料配送系统 环保 三旺通信积极响应国家及市场发展需求，为环境治理提供稳定、可靠、安全的通信解决方案，实现程序化作业，助力相关部门通过科技进行智能管理，提高治理效能，推动环保治理良好发展。具体解决方案：污水处理系统、空气洁净度监测系统 资料来源：公司官网，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

19、/28 1.2 公司股权结构集中，统一力量经营管理公司股权结构集中，统一力量经营管理 公司目前实际控股人为公司目前实际控股人为熊伟和陶陶夫妇熊伟和陶陶夫妇，持股比例持股比例 45.02%，股权股权集中集中。熊伟兼任董事长和总经理，有利于公司治理，决策统一，减少代理成本。此外，公司还参股控股多家子公司，其中关键控股公司上海三旺奇通信息科技有限公司，经营范围包括一般项目：技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；软件开发；通信设备销售；5G 通信技术服务；软件销售。图图 3：三旺通信三旺通信股权结构股权结构集中集中（2022 年年 3 月月 31 日）日）资料来源：同花顺 ifi

20、nd,国元证券研究所 1.3 下游行业存在增长空间，工业交换机成为盈利主要来源下游行业存在增长空间，工业交换机成为盈利主要来源 公司业绩公司业绩恢复快速增长恢复快速增长。2021 年，三旺通信实现营业收入 2.54 亿元，同比上升21.35%，归母净利润为 6042.24 万元，同比下降 6.2%。2022Q1 公司实现营业收入0.55 亿元，同比上升 40.48%，归母净利润为 854.82 万元，同比上升 48.09%，整体业绩恢复较大增速，主要由于智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等行业受国家利好政策及下游行业需求旺盛等因素影响，在疫情延续的大环境下，整体业绩符合预期。请务必阅读

21、正文之后的免责条款部分 8/28 图图 4：收入保持快速增长收入保持快速增长 图图 5：归母净利润：归母净利润恢复快速增长恢复快速增长 资料来源：同花顺 ifind,国元证券研究所 资料来源：同花顺 ifind,国元证券研究所 销售毛利率和净利率总体下降。销售毛利率和净利率总体下降。2022Q1 公司销售毛利率为 58.00%，销售净利率为15.68%，总体呈现下降趋势，主要原因是产品销售结构的变化，以及上游芯片及金属原材料价格变化的影响。公司 2017 年三费总体占总营收的 27.99%，2022Q1 三费总体占总营收的 26.35%，销售费用率和管理费用率有所上升，但三费总体趋于稳定。工业

22、以太网交换机工业以太网交换机为主要收入来源为主要收入来源，整体毛利率轻微下降整体毛利率轻微下降。公司收入结构按照主营产品划分可分为工业以太网交换机、设备联网产品、嵌入式工业以太网模块、工业无线产品和其他业务。其中工业以太网交换机收入占营业收入比重呈上升趋势且占比最高，在 2021 年高达 73.77%，营收为 18033.96 万元，为主要收入来源。公司各类0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020022Q1营收（亿元）营收yoy-20%0%20%40%60%80%100%004000500060007000

23、2002020212022Q1归母净利润（万元）归母净利润yoy图图 6：三旺通信销售毛利率和净利率三旺通信销售毛利率和净利率 图图 7：销售费用率和管理费用率有所上升销售费用率和管理费用率有所上升,总体趋于稳定总体趋于稳定 资料来源：同花顺 ifind,国元证券研究所 资料来源：同花顺 ifind,国元证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022Q1销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文

24、之后的免责条款部分 9/28 产品毛利率总体呈轻微下降趋势，主要受到上游芯片及金属原材料价格变化的影响，随着原材料价格回落，预计毛利率会得到改善。智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等行业智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等行业业绩业绩增长明显。增长明显。根据公司报告，智能制造 2021 年实现营业收入 3,329.63 万元，同期增长 77.06%；智慧矿山，实现营业收入 4,641.49 万元，同期增长 19.86%；电力及新能源，实现营业收入 4,535.38万元，同期增长18.32%；智慧城市，实现营业收入4,650.13万元，同期增长21.36%；轨道交通,实现营业收入

25、3,439.57万元，同期下降9.42%。公司聚焦工业互联网主业，不断增加技术、市场和产业生态优势，不断拓宽公司护城河，积极布局新业务增长点。2.信息技术与制造业深度融合，工业互联网未来可期信息技术与制造业深度融合，工业互联网未来可期 2.1 协同链接人、机、物，产业链布局清晰协同链接人、机、物，产业链布局清晰（整体介绍，包括产业链）（整体介绍，包括产业链）工业互联网是工业互联网是实现数据流转的人、机、物全面互联互通的新型工业基础设施。实现数据流转的人、机、物全面互联互通的新型工业基础设施。工业互联网通过系统构建网络、平台、安全三大功能体系，形成人、机、物的全面互联，实现全要素、全产业链、全价

26、值链的互联互通，是新一代信息通信技术与工业经济和系统全方位深度融合的全新工业生态、关键基础设施和新型应用模式，工业互联网的发展将推动形成全新的工业生产制造和服务体系。作为以数字化、网络化、智能化为主要特征的新工业革命下的新型基础设施，工业互联网的本质是数据的流动、分析和再造，是工业智能化发展的核心信息基础设施，也是实现产业数字化转型的关键支撑和重要途径。图图 8：工业以太网交换机为主要收入来源工业以太网交换机为主要收入来源 图图 9：各类产品毛利率总体呈轻微下降趋势各类产品毛利率总体呈轻微下降趋势 资料来源：同花顺 ifind,国元证券研究所 资料来源：同花顺 ifind,国元证券研究所 05

27、00000002500030000200202021工业以太网交换机营收（万元）设备联网产品营收（万元）嵌入式工业以太网模块营收（万元）其他业务收入（万元）工业无线产品营收（万元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%200202021工业以太网交换机毛利率设备联网产品毛利率嵌入式工业以太网模块毛利率其他业务毛利率工业无线产品毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/28 工业互联网是推动产业数字化转型的重要基石工业互联网是推动产业数字化转型的重要基石。工业互联网是新一代信息通信技术与工业经济深度融合的新型基

28、础设施，为工业乃至各行业的产业数字化、网络化、智能化发展提供了重要途径。工业互联网所覆盖的产业包括网络、平台、安全三大体系，同时通过直接产业赋能帮助企业实现降本增效等数字化管理，逐步向各个产业渗透。工业互联网网络作为工业互联网的直接基础产业受益行业整体发展。工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成。工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成。工业互联网的网络体系将连接对象延伸到人、机器设备、工业产品和工业服务，是实现全产业链全价值链的资源要素互联互通的基础。网络性能需满足实际使用场景下低时延、高可靠、广覆盖的需求，既要保证高效率的数据传输，也要兼顾工业级的稳健性和可靠性；平台下连设备，上

29、接应用，承载海量数据的汇聚，支撑建模分析和应用开发，定义了工业互联网的中枢功能层级，在驱动工业全要素、全产业链、全价值链深度互联，推动资源优化配置，促进生产制造体系和服务体系重塑中发挥着核心作用；安全代表着工业互联网的整体防护能力，涉及工业互联网领域各个环节，是涵盖设备安全、控制安全、网络安全、平台安全和数据安全的工业互联网多层次安全保障体系，通过监测预警、应急响应、检测评估、攻防测试等手段为工业互联网健康稳定的发展保驾护航。图图 10：工业互联网是实现数据流转的人、机、物全面工业互联网是实现数据流转的人、机、物全面互联互通的新型工业基础设施互联互通的新型工业基础设施 资料来源：艾瑞咨询,国元

30、证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/28 工业互联网对产业工业互联网对产业赋能赋能具有明确的逻辑链条。具有明确的逻辑链条。一是将工业资源数字化，促使生产过程数据化和生产经验数据化，形成虚拟化的生产过程并将抽象、模糊的企业经验转化为直观、可复制的具象化数据。二是推动平台企业和用户企业平台化，以数字化方式对用户企业进行立体化连接形成蜂巢结构，用户企业转换成模块化的平台企业并与其他用户形成松散关系，增强用户企业应对不确定性市场的灵活性。三是以数字化和平台化为基础，整体提升用户均衡个性化制造与大规模生产的能力，实现智能制造和服务产品化。最终，在数字化、平台化、制造业服务化驱动下，企业实

31、现转型升级。这一过程的赋能逻辑如下:围绕特定的应用场景对不同类型的资源进行针对性的数据资源行动，通过对数据资源的再整合、优化与重构驱动平台用户形成数据生产能力，最终推动企业在生产效率等方面升级。图图 11：工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成工业互联网由网络、平台、安全三大功能体系构成 资料来源：艾瑞咨询,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/28 工业互联网产业链分为三个环节：工业互联网产业链分为三个环节：（1）产业链上游：数据的采集与集成。主要参与者是信息技术企业，能够提供云计算、数据管理、数据分析等服务。（2）产业链中游：平台的搭建。主要参与者包括装备与自动化企

32、业、生产制造企业、工业软件企业和信息技术企业，核心职责是实现平台的搭建。（3）产业链下游：工业 APP 开发。主要参与者包括工业互联网平台垂直领域用户以及第三方开发者。工业互联网产业链可分为设备层、网络层、平台层、软件层、应用层和安全体系等六工业互联网产业链可分为设备层、网络层、平台层、软件层、应用层和安全体系等六大部分。大部分。以中国为例，产业链上游包括网络层和设备层，其中网络层又包含工厂内网和外网，代表企业有思科、中国移动、中国电信等，设备层包括智能生产设备、生产现状智能终端、嵌入式软件及工业数据中心，代表企业有华中数控、拓斯达、弘讯科技等。产业链中游为平台层和软件层，平台层包括了协同研发

33、、协同制造、信息交易和数据集成等工业云平台，代表企业有阿里云、华为、腾讯、浪潮信息等;软件层包括了研发设计、信息管理和生产控制软件。产业链下游是应用层，包括了垂直行业应用、流程应用及基于数据分析的应用，代表企业有徐工信息、三一重工等。除此之外，安全体系渗透于以上各层中，提供支撑保障。图图 12：工业互联网平台赋能逻辑工业互联网平台赋能逻辑 资料来源：工业互联网平台：内涵、演化与赋能,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/28 我国工业互联网平台应用我国工业互联网平台应用企业行业分布多样。企业行业分布多样。我国工业互联网平台应用涵盖十分广泛，但主要集中于机械、能源领域。据华经产

34、业研究院数据显示，工业互联网平台应用企业主要分别在机械行业，占比 36%；其次是能源行业和轻工行业，占比分别为22%和 11%。图图 13：工业互联网产业链工业互联网产业链 资料来源：前瞻产业研究院,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/28 2.2 工业互联网成为全球发展趋势，国内探索全面展开工业互联网成为全球发展趋势，国内探索全面展开 2.2.1 全球市场纷纷布局，市场规模高速全球市场纷纷布局，市场规模高速增长增长 全球工业互联网行业全球工业互联网行业近年来快速发展近年来快速发展。2013 年，GE 退出 Predix 工业互联网平台，与微软、思科、IBM 等行业龙头建立

35、合作关系。2014 年 3 月，通用电气、AT&T、Cisco 和 IBM 等企业成立工业互联网联盟(IIC)，推动工业互联网技术的标准化和示范应用。2015 年 IIC 发布工业互联网参考架构，系统性界定工业互联网架构体系，同年德国推出“德国工业 4.0”。2016 年，为加快工业互联网布局，我国成立工业互联网产业联盟，并颁布了中国制造 2025，重点发展工业互联网。2018 年，GE宣布投资 12 亿美元成立新的互联网公司并独立运营 Predix 工业互联网平台和相关数字化业务，同年中国颁布工业互联网发展行动计划（2018-2020）。全球全球主要主要国家国家在在工业互联网产业工业互联网产

36、业上纷纷布局。上纷纷布局。德国政府基于机械、电子、自动控制和工业管理软件等方面的优势，推出“工业 4.0”国家计划，以推动德国工业竞争力;法国政府先后推出“新工业法国”和“新工业法国”，布局数字制造、智能制造，带动商业模式变革。此外，日本政府提出“日本：制造白皮书”把互联网工业作为未来产业。英国政府提出“英国制造 2050”，着眼制造业未来发展。中国的“中国制造2025”，提出制造业的信息化和工业化。图图 14：工业互联网平台应用企业主要工业互联网平台应用企业主要分布分布在机械行业在机械行业 资料来源：全球工业互联网平台应用案例分析报告,前瞻产业研究院，国元证券研究所 36%22%11%9%8

37、%6%3%2%3%机械能源轻工石化电子运输仓储建材冶金其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/28 新一轮科技革命和产业变革加速演进新一轮科技革命和产业变革加速演进，市场规模不断增长，市场规模不断增长。近年来，工业互联网发展走向深入，产业规模与参与主体快速壮大，加速传统工业支撑体系变革，并带动新兴产业发展。根据艾媒咨询数据，2020 年全球工业互联网硬件与网络产品市场规模已达 4316.45 亿美元，预计 2021 年将达 4598.77 亿美元，2025 年将增至 6287.30 亿美元。工业互联网日益成为制造业数字化、网络化、智能化创新发展的关键驱动，在工业领域发挥核心支撑作用，市场

38、规模在未来将有进一步发展空间。图图 15：中等偏上收入国家工业互联网发展势头强劲中等偏上收入国家工业互联网发展势头强劲 资料来源：中国工业互联网研究院,国元证券研究所 图图 16：全球全球工业互联网硬件与网络产品市场规模工业互联网硬件与网络产品市场规模 2025 年将增至年将增至 6287.30 亿美元亿美元 资料来源：艾媒咨询,国元证券研究所 3428.843617.323836.334050.434316.454598.775150.635460.185788.186287.30040005000600070002001920202021E202

39、2E2023E2024E2025E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/28 2.2.2 产业协同纵深发展，我国工业互联网前景明朗产业协同纵深发展，我国工业互联网前景明朗 中国工业互联网行业发展中国工业互联网行业发展分“三步走”分“三步走”。2012 年，工业互联网概念由美国通用电气公司（GE）正式提出，行业进入快速发展期，国内企业积极开展布局，2017 年工业互联网正式成为国家级战略，国务院发布关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见，指出我国工业互联网发展分“三步走”：到到 2025 年年，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系，覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础

40、设施基本建成，工业互联网标识解析体系不断健全并规模化推广，形成 3-5 个达到国际水准的工业互联网平台，其中，在 2018-2020 年三年起步阶段，初步建成低时延、高可靠、广覆盖的工业互联网网络基础设施；到到 2035 年年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台，形成国际先进的技术与产业体系，工业互联网全面深度应用并在优势行业形成创新引领能力，安全保障能力全面提升，重点领域实现国际领先；到本世纪中叶，到本世纪中叶，工业互联网网络基础设施全面支撑经济社会发展，工业互联网创新发展能力、技术产业体系以及融合应用等全面达到国际先进水平，综合实力进入世界前列。我国为工业互联网第一大技术来源国。我

41、国为工业互联网第一大技术来源国。中国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的 54.49%;其次是美国，美国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的 28.73%。韩国和世界知识产权组织虽然排名第三和第四，但是与排名第一的中国专利申请量差距较大。工业互联网产业保持稳步增长工业互联网产业保持稳步增长。随着近年来我国 5G、物联网技术的不断发展以及国图图 17：中国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的中国工业互联网专利申请量占全球工业互联网专利总申请量的 54.49%资料来源：智慧芽，前瞻产业研究院,国元证券研究所 54.49%28.73%6.22%2.50%8.

42、06%中国美国韩国世界知识产权组织其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/28 家对工业互联网的大力扶持，我国工业物联网市场规模不断壮大。在经历新冠疫情的冲击后，以工业互联网为载体的新型工业和经济模式成为我国生产和经济复苏的发力点，成为促进我国经济高质量发展的重要力量。2020 年我国工业互联网产业增加值规模达到 3.57 万亿元，同比增长 11.66%，占 GDP 比重为 3.51%，预计 2021 年将达到 4.13 万亿元，占 GDP 比例为 3.67%。工业互联网工业互联网应用场景广泛，应用场景广泛，创新发展初显成效创新发展初显成效。工业互联网应用范围已从个别行业向钢铁、机械、电

43、力、交通、能源等 40 余个国民经济重点行业加速渗透。钢铁、航空航天、机械、汽车、电子、家电等行业涌现出一大批融合应用新模式、新业态。2020年工业互联网带动第一产业、第二产业、第三产业的增加值规模分别为 0.056 万亿元、1.817 万亿元、1.697 万亿元，增速分别为 19.48%、9.97%、13.28%，工业互联网带动各行业的增加值规模持续提升。在国民经济稳定恢复的情况下，预计 2021年工业互联网带动三大产业增加值规模将高速提升，工业互联网带动第一产业、第二产业、第三产业的增加值规模将分别达到 0.067 万亿元、2.071 万亿元、1.988 万亿元。图图 18：我国工业互联网

44、产业增加值我国工业互联网产业增加值规模不断扩大规模不断扩大 图图 19：我国我国工业互联网产业经济增加值占工业互联网产业经济增加值占 GDP 比重比重不不断上断上升升 资料来源：中国工业互联网研究院,国元证券研究所 资料来源：中国工业互联网研究院,国元证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.533.544.5200202021E工业互联网产业增加值规模（万亿元）增速2.83%3.03%3.24%3.51%3.67%0%1%2%3%4%200202021E 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/28

45、我国工业互联网市场规模预计不断增长。我国工业互联网市场规模预计不断增长。根据中国工业互联网研究院数据，2020年我国工业互联网产业增加值规模达到 3.57 万亿元，名义增速达到 11.66%，预计2021 年，工业互联网产业增加值规模将突破 4 万亿元，达到 4.13 万亿元，成为促进我国经济高质量发展的重要力量。根据 IDC 报告显示，2021 年中国工业互联网平台区域平台及服务市场达到 2.64 亿美元（约合 16.9 亿元人民币），相比 2020年增长 28.6%，预计不断增长。2.3 政策持续加码，技术促进产业升级政策持续加码，技术促进产业升级 政策利好行业发展政策利好行业发展。近年来

46、，国家相关部门相继出台一系列政策，加大工业互联网行业应用赋能、区域落地推广力度，“十四五”智能制造发展规划工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）等政策不断推动工业互联网产业创新发展。目前我国工业互联网的发展水平还处于起步阶段，需要国家层面大力支持。在碳中和背景下，预计国家层面将出台更多鼓励政策，为工业互联网提供良好的政策环境。图图 20：中国工业互联网带动三大产业增长中国工业互联网带动三大产业增长 资料来源：中国工业互联网研究院,国元证券研究所 0.0350.040.0470.0560.0671.271.4751.6521.8172.0711.0491.2711.4981.697

47、1.98800.511.522.5200202021E第一产业（万亿元）第二产业（万亿元）第三产业（万亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/28 表表 2：多重政策加码助力工业互联网发展多重政策加码助力工业互联网发展 发布时间发布时间 部门部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2021.01 工业和信息化部 工业互联网创新发展行动计划（2021-2023）到 2023 年，工业互联网新型基础设施建设量质并进，新模式、新业态大范围推广，产业综合实力显著提升。2020.03 工业和信息化部 推动工业互联网加速发展的通知 加快新型基础设施建设，加快拓展融合创新应用，

48、加快健全安全保障体系，加快壮大创新发展动能，加快完善产业生态布局，加大政策支持力度。2019.11 工业和信息化部“5G+工业互联网”512 工程推进方案 到 2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，“5G+工业互联网”的产业支撑能力显著提升。2019.08 国家十部门 加强工业互联网安全工作的指导意见 到 2025 年，基本建立起较为完备的工业互联网安全保障体系。2019.03 工业和信息化部国家标准化管理委员会 工业互联网综合标准化体系建设指南 到 2020 年，初步建立工业互联网标准体系。2019.01 工业和信息化部 工业互联网网络建设及推广指南 到 2020

49、年，形成相对完善的工业互联网网络顶层设计，初步建立工业互联网基础设施和技术产业体系。2018.07 工业和信息化部 工业互联网平台评价方法 工业互联网平台评价重点包括平台基础共性能力要求、特定行业平台能力要求、特定领域平台能力要求、特定区域平台能力要求、跨行业领域平台能力要求五个部分。2018.06 工业和信息化部 中国互联网发展行动计划（2018-2020年）到 2020 年底，我国将实现“初步建成工业互联网基础设施和产业体系”的发展目标。资料来源：工业和信息化部网站，国元证券研究所 多重多重技术技术驱动行业快速驱动行业快速变革。变革。工业互联网的建设应用到多重前沿技术，主要包括 5G、边缘

50、计算、工业智能、数字孪生、区块链等技术。1）5G 技术技术。工业领域中业务场景复杂多样，需要具有海量连接、低时延的网络连接技术来实现人机物之间的互联互通。5G 作为最新一代蜂窝移动技术，具有海量连接、高可靠、低时延等特点，是工业互联 网 实 现 全 面 连 接 的 基 础，能 够 应 用 于 增 强 型 移 动 宽 带（eMBB,enhancedmobilebroadband）、大连接物联网（mMTC,massivemachinetypecommunication）、超 可 靠 低 时 延 通 信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/28 （URLLC,ultrareliablelowla

51、tencycommunication）三大场景，利用 5G 技术，可有效解决不同工业场景的多样性需求。2）边缘计算技术边缘计算技术。工业领域的部分控制场景对计算能力的高效性有严格要求，将数据传输到云端进行计算可能会造成巨大的损失，因此需要将计算资源部署在工业现场附近以满足业务高效实时的需求。边缘计算作为靠近数据源头或者物的网络边缘侧，融合网络、应用核心能力、计算存储的开放平台，有低时延、高效、近端服务、低负载等优点，能够就近提供边缘智能服务，是工业互联网不可或缺的关键性环节。3）人工人工智能技术智能技术。工业互联网的核心功能是数据驱动的智能分析与决策优化。工业智能技术具备自感知、自学习、自执行

52、、自决策、自适应等特点，利用知识图谱、机器学习、深度学习、自然语言处理等技术，可以解决工业化联网数据量巨大、数据维度多、实时分析难、难以定量等问题，为更好地实现精准决策和动态优化提供帮助，是工业互联网形成数据优化闭环的关键。4）数字孪生数字孪生技术技术。在工业互联网中，通过生产设备之间的广泛连接获取生产数据，并对其进行整合、分析和决策，以达到生产过程的全流程优化。在此过程中，需要实现物理实体和虚拟模型间的虚实交互以及保证工业生产安全。数字孪生技术通过算法模型对数据进行分析、认知，以达到对生产过程的优化，具有数据驱动、模型支撑、软件定义、精准映射及智能决策等优点。5）区块链技术区块链技术。工业互

53、联网平台在部署过程中工业数据需要上云，企业对自身隐私数据泄露存在担忧而不愿参与其中，阻碍了工业互联网平台的推广。因此需要一项技术解决工业互联网中博弈多放的互信协作问题，以及各企业对自身数据的控制权问题。区块链是由多种技术集成创新形成的分布式网络数据管理技术，通过区块链的加密算法、访问控制、隐私保护、入侵检测等技术，可以实现工业企业内部各个环节的数据共享、网络加密及访问权限控制等功能，并且可以利用区块链分布式的特点促进产业链的协同和产融协同。图图 21：工业互联网成为新兴技术效率化应用的新高地工业互联网成为新兴技术效率化应用的新高地 资料来源：艾瑞咨询，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条

54、款部分 21/28 行业行业投融资投融资不断加码。不断加码。从行业投融资情况来看，随着我国工业互联网行业的不断发展，行业投融资领域也十分火热。据资料显示，2021 年我国工业互联网行业投资数量为 79 起，投资金额达 210.43 亿元，呈不断增长的趋势。2.4 国有厂商将得推广，公司迎发展新机遇国有厂商将得推广，公司迎发展新机遇 国际品牌主导，盈利水平较高。国际品牌主导，盈利水平较高。目前工业通信设备市场的头部企业主要为国外品牌，根据 IDC 报告显示，全球以太网交换机领域 2022Q1 的 CR3 市场占有率达 62.2%，其中思科为 45.4%，国产厂商市占率仍然较低。工业通信设备公司国

55、际头部企业包括思科、Arista Networks、MOXA、Belden（百通赫斯曼）等公司，国内公司主要包括三旺通信三旺通信、映翰通、东土科技等。总体来看，国际头部工业通信设备公司盈利能力较强，处于市场主导地位，市占率过去长期保持较高水平。自主可控背景下，国产厂商迎发展机遇。自主可控背景下，国产厂商迎发展机遇。国产自主可控，自有替代进口将成为各行业信息设备主要发展方向，电力、煤矿、轨交等领域在新的通信网络部署中更倾向于选择国产自主可控品牌，对于国产自主可控的设备商来说市场空间巨大。同时，新基建的推出进一步加快了工业系统的数字化进程，在国家政策的重视与支持下，国有设备商业务规模预计持续稳定增

56、长。公司在国内工业互联网行业处于领先地位。根据广东工业互联网创新指数（亦称广东“31 指数”）榜单，三旺通信荣登榜单。一同上榜的有华为、中兴、腾讯等知名企业。此次创新指数榜单由南方日报南方产业智库联合广州大学管理学院、广州大图图 22：2021 年我国工业互联网行业投资金额达年我国工业互联网行业投资金额达 210.43 亿元，呈不断增长的趋势亿元，呈不断增长的趋势 资料来源：IT 桔子，华经产业研究院，国元证券研究所 0500300350007080902001920202021投资数量（次）投资金额（亿元）请务必阅读正文之后的

57、免责条款部分 22/28 学数字化管理创新研究院共同发布，发布标准和体系参照国家统计局公布的 数字经济及其核心产业统计分类（2021）。公司入围此榜单，证明了自身在工业互联网行业处于前列。公司是国内较早从事工业互联网通信技术研发的公司之一，经过 20 余年的工业互联领域的探索和实践，已经形成了在工业通信领域的优势地位。目前产品已广泛应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等多领域，在工业领域具有较高的知名度和品牌影响力。自上市以来，为跟上工业互联网迅速发展的步伐，公司及时调整发展战略，确定从现有的单一通信子系统往整个硬件平台方向发展，打造端到端的一站式整体解决方案，积极布局工

58、业互联互通和安全技术解决方案，联合上下游企业、生态合作伙伴，打造合作共赢智慧生态圈，积极推动跨界创新研发，赋能图图 23：工业互联网创新工业互联网创新 TOP20 出炉，三旺通信荣登榜单出炉，三旺通信荣登榜单 资料来源：公司官网，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/28 工业互联网各行业的应用发展。3.多行业布局持续拓展优势，加大研发力度保持竞争优势多行业布局持续拓展优势，加大研发力度保持竞争优势 3.1 深耕工业互联网主业，新业务增长点发展空间广阔深耕工业互联网主业，新业务增长点发展空间广阔 多行业多行业产品产品布局布局。公司实行多行业业务布局战略，在智慧城市、智慧矿山、

59、轨道交通、电力及新能源、智能制造及其他领域具备丰富的行业经验。2021 年在智能制造领域，公司实现营业收入 3,329.63 万元，智慧矿山实现营业收入 4,641.49 万元，电力及新能源实现营业收入 4,535.38 万元，智慧城市实现营业收入 4,650.13 万元，轨道交通,现营业收入 3,439.57 万元。应用场景持续发展，拓展优势。应用场景持续发展，拓展优势。1）在智慧矿山领域智慧矿山领域，未来随着智慧矿山多系统全面集成、以及智慧矿山集群化集成发展，将为工业互联网通信产品尤其是大速率、符合工业现场环境要求、具备智能管理、能支持大数据分析的产品带来较大需求 2）在智智慧城市领域慧城

60、市领域，目前我国有 600 多个试点智慧城市，初步形成了环渤海、长三角、珠三角以及中西部四大智慧城市群。未来，智慧城市将带来更多的信息基础设施需求和巨大的市场发展潜力。3）在智能制造领域智能制造领域，智能制造已经逐渐贯穿产品的设计、生产、管理和服务的各个环节，也在社会各个领域开始普及广泛，同时也对相应的通信设备提出了更高的要求。得益于中国制造 2025 战略、国内制造业产业升级和国家政策的持续推动，工业自动化将继续提升，发展前景广阔。4）在轨道交通轨道交通领域，2020年 3 月，中国城市轨道交通协会发布了中国城市轨道交通智能城市轨道交通发展规划，随着我国智能城市轨道交通技术标准的制定，未来对

61、智能城市轨道交通的需求将随即导致对工业互联网通信产品的需求增长。不同应用场景的发展前景广阔，将可能成为未来公司的业绩增长点。3.2 完善销售模式，构建营销与定制化服务优势完善销售模式，构建营销与定制化服务优势 公司采取直销为主、少量经销的销售模式。公司采取直销为主、少量经销的销售模式。公司所处行业为技术密集型行业，客户需要较多的服务支持和技术支持，因此公司采取直销为主、少量经销的销售模式。同时，公司下游应用领域存在客户或订单较为分散的情况，公司采取了全国性的营销服务网络布局。公司设立营销中心，营销中心下设六个二级部门：公司设立营销中心，营销中心下设六个二级部门：国内销售部，主要负责国内的客户开

62、拓及维护；国际销售部，主要负责国外客户的开拓及维护；行业部，主要负责市场调研、行业规划、参加行业展会，行业协会活动、举行市场活动等；市场推广部，主要负责网络营销、媒体宣传、制作宣传材料等；商务部，主要负责商务合同管理；技术服务部，主要负责为客户提供技术服务。公司的推广方式主要通过主动拓展、广告宣传、技术交流、展会营销、客户推荐等方式，针对下游各应用领域的多样化需求提供适用性较高的产品，并据此与客户保持长期合作关系。营销与定制化服务优势营销与定制化服务优势。公司建立完善的市场营销网络和科学的营销体系，密切跟踪行业前沿发展趋势与各项指导政策意见，保证公司紧跟行业发展前端。公司为客户提 请务必阅读正

63、文之后的免责条款部分 24/28 供从售前、售中到售后的一站式服务，并秉持 24 小时随时响应原则，以迅速解决问题为导向，为客户提供点对点、优质、及时的定制化技术服务，凭借优质的服务树立了竞争优势，获取了较高的产品溢价。3.3 积极亮相积极亮相，扩大扩大公司市场知名度与行业影响力公司市场知名度与行业影响力 2010 年以后，公司积极携最新技术成果评选各类奖项，提升公司整体品牌知名度和行业影响力，形成了较为良好的品牌效应，在工业领域具有较高的知名度。表表 3：公司奖项荣誉：公司奖项荣誉 时间时间 奖项荣誉奖项荣誉 2014 年“环网冗余以太网模块”创新基金项目通过国家科技部验收，荣获“深圳市创新

64、型中小微企业备案”2015 年 第四届“中国智能交通三十强”企业【工业以太网交换机模块 IEM7110-2G-2C-4D】产品荣获“2015 深圳国际智能交通展览会 ITS 金狮奖”【EN50155 系列工业交换机】获评“2015 年中国轨道交通行业十大工业以太网交换机”2016 年【三旺 TNS5512/5812 系列二层/三层 8+4G，EN50155 系列工业以太网交换机】荣获工控网第十四届中国自动化年度评选“创新产品奖”【集以太网口、串口、CAN 口于一体的全千兆交换机模块”项目】荣获第十五届深圳企业创新纪录（纪录水平：国内同行首创），并荣获“产品研发创新项目奖”2017 年 荣获中国

65、轨道交通通信“莫尔斯2016 年度最佳产品奖”2020 年 获评国家级专精特新“小巨人”企业称誉 资料来源：公司官网，国元证券研究所 3.4 核心技术不断突破，研发进展势头正盛核心技术不断突破，研发进展势头正盛 持续加大研发投入，加强高质量研发人才团队建设。持续加大研发投入，加强高质量研发人才团队建设。2017 年至 2021 年，三旺通信研发投入分别为 1635.58 万元、2026.25 万元、2787.12 万元、3,677.61 万元和5,357.95 万元，研发投入占营收的比例分别为 14.54%、13.78%、16.16%、17.58%和 21.11%。公司积累了一批创新性强、实用

66、度高的核心技术。截止 2021 年 12 月31 日，公司共有发明专利 13 项、实用新型专利 57 项、软件著作权 127 项。根据2021 年年报，公司研发人员数量达 172 人，研发人员数量占公司总人数的比例达40.33%，研发人员平均薪酬达 25.40 万元。请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/28 高规格认证优势提供技术壁垒。高规格认证优势提供技术壁垒。在长期深耕市场中，三旺通信通过了多个行业及客户的高规格资质认证，构筑了深厚的行业壁垒。如智慧城市领域，代表性产品隔爆 AP取得了国家低压防爆电器质量监督检验中心（辽宁）颁发的防爆合格证，具备管廊、井下应用能力；轨道交通领域，代表性

67、产品 TNS5500 工业以太网交换机通过了江苏省电子信息产品质量监督检验研究院 EN50155 标准、EN50121-3-2 标准、IEC61375标准检验等，除上述认证检验外，还取得了 UL、CE、FCC、ROHS、REACH 等国际认证资质。公司与国家电网、中国中车、中国煤科等建立了稳固的长期合作关系。见证工业变革，助力中国智造。见证工业变革，助力中国智造。三旺通信作为工业通信解决方案领导品牌，深耕工业级市场20余年，见证了工业互联网的点滴发展，完善的产品体系应用覆盖智慧城市、智慧矿山、智能制造、轨道交通、智能电力及新能源等重点领域，业务遍布海内外多个国家和地区，客户涵括保时捷、德国大众

68、、港珠澳大桥、深圳机场，将以专业的技术和丰富行业经验为中国工业智能化转型带来新机遇，并不断提升自身市场地位。4.盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 4.1 核心假设核心假设 公司是全球领先的工业互联网通信解决方案提供商，拥有较为齐全的产品体系，是工业互联网领域的先行者和领航者，将在光伏、新能源、智能制造、智慧交通、智慧煤矿等关键新兴产业的发展中发挥日益重要的作用。随着疫情改善、上游元器件价格回落以及 TSN 产品与 HaaS 平台落地，核心业务盈利能力有望提升。图图 24：研发人员数量不断增长研发人员数量不断增长 图图 25：持续加大研发投入持续加大研发投入 资料来源：同花顺 Ifind,国

69、元证券研究所 资料来源：同花顺 Ifind,国元证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608000202021技术人员占比0%5%10%15%20%25%004000500060002002020212022Q1研发支出（万元）占营收比重 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/28 我们预测公司 2022-2024 年工业以太网交换机业务收入同比增长 57.06%、47.26%、36.82%；设备联网产品业务收入同比增长 25.34%、23.22%、22.18%；嵌

70、入式工业以太网模块业务收入同比增长 20.75%、20.51%、19.75%；工业无线产品业务收入同比增长 61.23%、57.35%、43.02%。4.2 盈利预测盈利预测 预计 2022-2024 年公司收入分别为 3.77 亿、5.37 亿、7.24 亿，净利润为 0.86 亿、1.14 亿、1.51 亿，对应当前股价的 PE 为 25.54、19.33、14.64。表表 4：盈利预测：盈利预测 财务数据及估值财务数据及估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)209.19 253.85 376.94 537.29 723.54 收入同比（%）21.

71、29 21.35 48.49 42.54 34.66 归母净利润(百万元)64.43 60.42 86.37 114.15 150.65 归母净利润同比(%)11.11-6.22 42.95 32.16 31.98 ROE（%）9.58 8.47 11.06 13.14 15.30 每股收益（元）1.28 1.20 1.71 2.26 2.98 市盈率(P/E)34.24 36.51 25.54 19.33 14.64 资料来源：同花顺 ifind，国元证券研究所（收盘价日期为 2022/07/18）考虑公司深耕工业互联网行业多年，技术领先，给予一定估值溢价。相较可比公司，存在一定估值优势。首

72、次评级，给予“增持”。表表 5：可比公司估值可比公司估值 公司代码公司代码 公司名称公司名称 市值（亿元）市值（亿元）收盘价（元）收盘价（元）EPS(元元)PE（倍）（倍）2022E 2023E 2022E 2023E 688080.SH 映翰通 21.5 41.00 2.43 3.3 16.87 12.43 300353.SZ 东土科技 44.94 8.46 0.15 0.24 55.27 34.72 平均值平均值 36.07 23.58 688618.SH 三旺通信 22.06 43.66 1.71 2.26 25.54 19.33 资料来源：Wind、国元证券研究所（收盘价日期为 202

73、2/07/18，除三旺通信外，其他公司使用 Wind 一致预期预测数据）5.风险提示风险提示 芯片等重要原材料价格波动，产品结构相对单一的风险，5G 推进不如预期，库存贬值。请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/28 财务预测表：财务预测表：资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流动资产流动资产731.96725.35868.86971.891108.08营业收入营业收入209.192

74、53.85376.94537.29723.54 现金447.38249.94348.66313.02323.98营业成本73.53100.62148.34236.20326.16 应收账款81.4399.0087.52129.61154.48营业税金及附加1.912.113.144.476.02 其他应收款0.561.642.443.484.68营业费用31.0642.9966.5396.82137.62 预付账款1.853.735.508.7612.09管理费用7.5312.0717.9225.5534.40 存货55.1178.91115.70184.73254.74研发费用36.7853

75、.5865.8264.8970.01 其他流动资产145.63292.13309.05332.29358.11财务费用0.750.28-4.370.131.11非流动资产非流动资产26.65143.42200.91268.76273.20资产减值损失-2.41-2.200.000.000.00 长期投资0.001.440.721.080.90公允价值变动收益0.000.370.000.000.00 固定资产3.674.47105.20192.68202.66投资净收益2.4113.590.000.000.00 无形资产19.0622.7631.9537.1644.36营业利润营业利润69.12

76、64.3692.21121.88160.86 其他非流动资产3.92114.7463.0437.8425.28营业外收入0.060.060.060.060.06资产总计资产总计758.61868.771069.771240.641381.28营业外支出0.010.030.020.020.02流动负债流动负债85.86151.42181.22211.20279.76利润总额利润总额69.1764.3992.25121.92160.90 短期借款12.0946.0753.0037.5755.72所得税4.744.105.887.7710.25 应付账款44.8949.8782.04123.8617

77、5.71净利润净利润64.4360.2986.37114.15150.65 其他流动负债28.8855.4846.1849.7748.33少数股东损益0.00-0.130.000.000.00非流动负债非流动负债0.004.45107.48160.76116.92归属母公司净利润归属母公司净利润64.4360.4286.37114.15150.65 长期借款0.000.00103.20156.40112.60EBITDA71.8168.84107.89179.88254.31 其他非流动负债0.004.454.284.364.32EPS（元）1.281.201.712.262.98负债合计负债

78、合计85.86155.87288.69371.96396.68 少数股东权益0.00-0.06-0.06-0.06-0.06主要财务比率主要财务比率 股本50.5350.5350.5350.5350.53会计年度会计年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 资本公积489.75489.75489.75489.75489.75成长能力成长能力 留存收益132.47172.68240.87328.46444.39营业收入(%)21.2921.3548.4942.5434.66归属母公司股东权益672.75712.96781.14868.749

79、84.67营业利润(%)10.59-6.8943.2732.1831.99负债和股东权益负债和股东权益758.61868.771069.771240.641381.28归属于母公司净利润(%)11.11-6.2242.9532.1631.98获利能力获利能力现金流量表现金流量表毛利率(%)64.8560.3660.6556.0454.92会计年度会计年度20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E净利率(%)30.8023.8022.9121.2420.82经营活动现金流经营活动现金流36.0323.3383.2377.50169.09ROE(%

80、)9.588.4711.0613.1415.30 净利润64.4360.2986.37114.15150.65ROIC(%)50.2323.2224.3222.8426.15 折旧摊销1.944.2020.0657.8892.34偿债能力偿债能力 财务费用0.750.28-4.370.131.11资产负债率(%)11.3217.9426.9929.9828.72 投资损失-2.41-13.590.000.000.00净负债比率(%)14.0831.8254.7252.8642.99营运资金变动-32.94-36.64-21.09-102.55-82.19流动比率8.524.794.794.60

81、3.96 其他经营现金流4.268.782.277.907.19速动比率7.834.234.113.672.98投资活动现金流投资活动现金流-124.90-217.28-77.62-125.13-96.44营运能力营运能力 资本支出23.8987.1667.32117.2687.36总资产周转率0.410.310.390.470.55 长期投资97.59130.85-0.720.36-0.18应收账款周转率2.632.613.754.594.73 其他投资现金流-3.420.74-11.02-7.51-9.26应付账款周转率2.062.122.252.292.18筹资活动现金流筹资活动现金流4

82、07.56-2.5493.1111.99-61.69每股指标（元）每股指标（元）短期借款8.2833.986.93-15.4218.14每股收益(最新摊薄)1.281.201.712.262.98 长期借款0.000.00103.2053.20-43.80每股经营现金流(最新摊薄)0.710.461.651.533.35 普通股增加12.630.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)13.3114.1115.4617.1919.49 资本公积增加371.770.000.000.000.00估值比率估值比率 其他筹资现金流14.87-36.52-17.02-25.78-36.04P/E34.2436.5125.5419.3314.64现金净增加额现金净增加额317.97-196.7698.72-35.6410.96P/B3.283.092.822.542.24EV/EBITDA24.5125.5716.319.786.92单位:百万元单位:百万元单位:百万元