1、 证券研究报告 电子电子 行业研究/深度报告 主要观点： 行业筑底，产业链集中度提升行业筑底，产业链集中度提升 我国是全球最主要的 LED 生产基地， 高工高工 LEDLED 研究所 （研究所 （GGIIGGII） 数据显示，） 数据显示， 20201212- -20182018 年年我国我国 LEDLED 产值从产值从 20592059 亿元增长至亿元增长至 5,9855,985 亿元，年复合增速高亿元，年复合增速高 达达 16.4716.47%。受全球经济不景气、中美贸易摩擦、房地产调控政策等影响， LED 应用需求尤其是照明业务不及预期， 行业进入筑底阶段。 我们观察到，我们观察到， L

2、 LEDED 行业行业正正逐步走向寡头集中、规模精益生产、技术迭代加逐步走向寡头集中、规模精益生产、技术迭代加速速的新阶段。的新阶段。 小间距小间距向商向商显显渗透，渗透，市场持续景气市场持续景气 小间距 LED 显示屏拥有 LCD 拼接屏和 DLP 拼接屏不具备的无缝拼接、无缝拼接、 高亮度范围可调、色彩还原度高、显示均匀性和一致性好、能耗低寿命长高亮度范围可调、色彩还原度高、显示均匀性和一致性好、能耗低寿命长 等优势等优势。小间距 LED 显示屏订单规模不断壮大，成本因规模效应快速下 降，渗透率快速提升。小间距小间距 LEDLED 逐渐从室外走向室内，对逐渐从室外走向室内，对 DLPDLP

3、、LCDLCD 拼接屏替代趋势拼接屏替代趋势明显明显。 L LEDED 封装工艺进入新周期封装工艺进入新周期 封装表面的处理工艺不同，像素间存在光色差异，容易导致混光不一致， 校正难度高等问题，进而影响显示效果。LED 显示屏（主要是小间距）行 业发展至今，除传统直插工艺外，已形成包括已形成包括 SMDSMD、COBCOB、I IMDMD 等在内的等在内的 多种封装工艺。多种封装工艺。 Mini/Micro Mini/Micro LEDLED 蓄势待发蓄势待发，值得期待，值得期待 Mini LED 既可作为 L LCDCD 背光源背光源应用于大尺寸显示屏、智能手机、车用面 板以及笔记本等产品，

4、 也可以 RGBRGB 三色三色 LEDLED 芯片实现自发光显示芯片实现自发光显示； Micro LED 具备极小间距、高对比度和高刷新率，适用于智能手表、AR、VR 等 近距离观看的智能穿戴设备。MiniMini LEDLED 背光应用背光应用已进入量产阶段已进入量产阶段，未来巨 量转移技术的解决， 必将大力的推进 Micro LED 的商业化进程， Micro LED 蓄势待发，值得期待。 投资建议投资建议 行业筑底过程中，产业链集中度提高，各行业龙头受益。我们建议重点关我们建议重点关 注注 A A 股股 L LEDED 上游上游芯片芯片龙头龙头三安光电三安光电，中游小间距封装中游小间距

5、封装龙头龙头国星光电、背国星光电、背 光光封装封装龙头聚飞光电，下游应用龙头利亚德。龙头聚飞光电，下游应用龙头利亚德。建议关注上游芯片供应商华 灿光电、兆驰股份，中游封装厂商鸿利智汇，下游应用厂商洲明科技。 风险提示风险提示 LED 行业竞争加剧超预期；需求端受疫情影响恢复速度慢；大中小尺 寸显示屏销量不及预期。 小间距小间距 L LEDED 持续景气，持续景气，MiniMiniLEDLED 蓄势待发蓄势待发 大国雄芯大国雄芯. .半导体系列报告（半导体系列报告（四四） 行业行业评级：评级：买买 入入 报告报告日期日期： 2020-06-30 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势

6、比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S00 联系人：郑磊联系人：郑磊 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券大国雄芯.半导体系列报告 （一） ： 科技创“芯” ，时代最强音 2020-05-13 2. 华安证券大国雄芯.半导体系列报告 （二） ： 手机 CIS 逆势增长景气延续 2020-05-14 3. 瑞芯微（603893.SH） ：大国雄芯.半导 体深度报告 （三） ， 专注 SOC 设计， 发 力电源管理领域 2020-06-03 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 19-06 19-0

7、7 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 电子(申万)沪深300 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 重点重点公司盈利预测：公司盈利预测： 公公 司司 EPS（元）（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 三安光电 0.42 0.56 0.74 52.63 39.17 29.84 国星光电 0.79 1.00 1.17 14.98 11.77 10.03 聚飞光电 0.28 0.40

8、0.47 20.90 14.71 12.55 利亚德 0.43 0.56 0.72 14.36 10.89 8.47 资料来源： Wind 一致性预期，华安证券研究所 Table_ProfitDetail mNrOqOwOnNpQrRoRqOoQmP8O9R8OnPpPpNrRjMnNsNjMrRmO7NoOwPNZnPsRwMnQyR 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文正文目录目录 1 LED1 LED 行业筑底，产业链集中度提升行业筑底，产业链集中度提升 . 6 1.1 LED 应用领域 . 7 1.2 LED

9、 产业链上下游 . 7 1.2.1 LED 芯片行业市场格局 . 8 1.2.2 LED 封装行业市场格局 . 10 2 2 小间距市场持续景气小间距市场持续景气 . 11 2.1 成本下降，小间距 LED 快速普及 . 11 2.2 专显向商用渗透，潜在市场空间巨大 . 12 3 3 封装工艺技术进入新周期封装工艺技术进入新周期 . 13 3.1 小间距市场主流封装-SMD 工艺. 13 3.2 有效解决高密度封装-COB 工艺 . 15 3.3 经济与技术的结合- IMD 工艺 . 16 4 MINI/MICRO LED4 MINI/MICRO LED 蓄势待发，空间无限蓄势待发，空间无限

10、 . 17 4.1 MINI LED 性能优势明显 . 18 4.2 MINI LED 量产实现，应用蓄势待发. 19 4.2.1 Mini LED 背光应用 . 19 4.2.2 Mini LED 显示应用 . 21 4.3 终端厂商积极推进 MINI LED 应用 . 23 4.4 MICRO LED 规模应用值得期待. 24 5 5 投资建议投资建议 . 26 5.1 三安光电 . 26 5.2 国星光电 . 27 5.3 聚飞光电 . 28 5.4 利亚德 . 28 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 30 证券研究报告 图表目录图

11、表目录 图表图表 1 1 LEDLED 分类分类 . 6 图表图表 2 2 20122012- -20182018 国内国内 LEDLED 行业总产值行业总产值 . 7 图表图表 3 3 LEDLED 各应用领域产值占比各应用领域产值占比 . 7 图表图表 4 4 20132013- -20182018 年年 L LEDED 应用产值（单位：亿元）应用产值（单位：亿元）. 7 图表图表 5 5 LEDLED 显示行业产业链概况显示行业产业链概况 . 8 图表图表 6 6 国内主要国内主要 LEDLED 芯片企业毛利率变化（单位：芯片企业毛利率变化（单位：%） . 8 图表图表 7 7 国内主要

12、芯片企业库存情况（单位：万元）国内主要芯片企业库存情况（单位：万元） . 9 图表图表 8 8 国内主要国内主要 LEDLED 存货周转天数变化趋势存货周转天数变化趋势 . 9 图表图表 9 9 20182018 年中国年中国 LEDLED 领域市场竞争格局领域市场竞争格局 . 9 图表图表 1010 2017/20182017/2018 年全球年全球 LEDLED 芯片市占芯片市占 . 9 图表图表 1111 20122012- -20202020 年中国年中国 LEDLED 封装行业产值及预测（单位：亿元）封装行业产值及预测（单位：亿元） . 10 图表图表 1212 20102010-

13、-20192019 年国内年国内 LEDLED 封装企业扣非利润（单位：百万）封装企业扣非利润（单位：百万） . 10 图表图表 1313 小间距小间距 LEDLED 与与 DLPDLP 拼接、拼接、LCDLCD 拼接的比较拼接的比较 . 11 图表图表 1414 20172017- -20192019 年小间距年小间距 LEDLED 市场均价（单位：万元市场均价（单位：万元/ /平方米）平方米） . 12 图表图表 1515 小间距小间距 LEDLED 在交通中的应用在交通中的应用 . 12 图表图表 1616 小间距小间距 LEDLED 在会在会议室的应用议室的应用 . 12 图表图表 1

14、717 20102010- -20192019 年利亚德、年利亚德、GQYGQY 视讯、威创股份营收对比（单位：亿元）视讯、威创股份营收对比（单位：亿元） . 13 图表图表 1818 SMDSMD 封装工艺示意图封装工艺示意图 . 14 图表图表 1919 SMDSMD LEDLED 产品产品 . 14 图表图表 2020 SMDSMD 封装目前仍是小间距封装目前仍是小间距显示主流封装技术显示主流封装技术 . 14 图表图表 2121 不同规格不同规格 LEDLED 像素点数量像素点数量 . 15 图表图表 2222 COBCOB 封装与封装与 SMDSMD 封装横截面对比封装横截面对比 .

15、 15 图表图表 2323 COBCOB 封装与封装与 SMDSMD 封装工艺流程对比封装工艺流程对比 . 15 图表图表 2424 COBCOB 封装工艺的优势封装工艺的优势 . 16 图表图表 2525 IMDIMD MMINI INI L LEDED 大角度显示大角度显示 . 17 图表图表 2626 COBCOB MMINI INI LEDLED 大角度显示大角度显示 . 17 图表图表 2727 三种封装工艺对比三种封装工艺对比 . 17 图表图表 2828 小间距小间距 LEDLED、MMINI INI LEDLED、MMICRO ICRO LEDLED 适用场景对比适用场景对比

16、. 18 图表图表 2929 小间距小间距 LEDLED 与与 MMINI INI LEDLED、MMICRO ICRO LEDLED 工艺对比工艺对比. 18 图表图表 3030 MMINI INI LEDLED 与与 LCDLCD、OLEDOLED 性能对比性能对比 . 19 图表图表 3131 不同背光技术对比不同背光技术对比 . 20 图表图表 3232 直下式与侧入式背光方案对比直下式与侧入式背光方案对比 . 20 图表图表 3333 MMINI INI LEDLED 背光产品优势背光产品优势 . 21 图表图表 3434 12.912.9 吋吋IPAD PROIPAD PRO的的

17、MMINI INI LEDLED 背光屏成本构成背光屏成本构成 . 21 图表图表 3535 MMINI INI LEDLED 显示的定义显示的定义 . 22 图表图表 3636 国星光电基于国星光电基于 IMDIMD 集成封装的集成封装的 MMINI INI LEDLED 显示技术优势显示技术优势. 22 图表图表 3737 MMINI INI LEDLED 显示分间距分辨率尺寸及面积换算显示分间距分辨率尺寸及面积换算 . 23 图表图表 3838 苹果推出的苹果推出的 P PRO RO D DISPLAY ISPLAY XDRXDR 显示器显示器 . 23 图表图表 3939 TCL65T

18、CL65 吋吋 4K4K 背光电视背光电视 . 23 图表图表 4040 IMDIMD- -M09M09 艾艾比森微间距高清屏比森微间距高清屏 . 24 图表图表 4141 亮相上海亮相上海 UDEUDE 展的展的 IMDIMD- -M07M07 . 24 图表图表 4242 微星微星 C CREATOR REATOR 1717 . 24 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 30 证券研究报告 图表图表 4343 华硕超神华硕超神 X X . 24 图表图表 4444 LCDLCD、OLEDOLED、MMICRO ICRO LEDLED 显示器件结构图对比显示器件结构图对比 . 25 图表图表 4545 LCDLCD、OLEDOLED、MMICRO ICRO LEDLED 显示性能对比显示性能对比 .