1、 1 指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5407261,1981,7712,197增速（%）-4.61%34.49%65.13%47.79%24.04%归母净利润（百万元）3570167312445增速（%）255.45%102.09%137.29%87.29%42.67%每股收益（元）0.140.280.671.261.80市盈率（倍）277.69137.4157.9130.9221.67 iFinD“”合金类别合金类别产品类别产品类别产品图片产品图片下游领域下游领域铸造高温合金母铸造高温合金母合金合金航空航天、燃气轮机、核电、汽车涡轮、医疗器械等变

2、形高温合金变形高温合金航空航天、燃气轮机、能源、石油、化工、核工业镍基耐蚀合金镍基耐蚀合金船舶、电力、石油化工铜镍合金管铜镍合金管船舶、石油化工、能源电力高铁地线合金管高铁地线合金管轨道交通高效管高效管船舶、石油化工、能源电力黄铜管黄铜管船舶、海水淡化、航空、卫浴五金紫铜管紫铜管船舶、电力、家电高温合金高温合金及耐蚀合金及耐蚀合金合金管材合金管材 Wind 5.825.665.397.2610.0%12.5%18.0%19.9%0%5%10%15%20%25%08201920202021营业总收入（亿元）销售毛利率（右轴）5.144.313.343.600.571.211

3、.933.40-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%001920202021合金管材高温耐蚀合金合金管材增速高温耐蚀合金增速 90.0%78.1%63.4%51.5%6.2%19.7%35.0%43.8%3.8%2.2%1.6%4.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021合金管材高温合金镍基耐蚀合金73.7%48.7%40.4%29.4%19.6%46.9%57.7%66.6%6.7%4.4%1.9%4.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019

4、20202021合金管材高温合金镍基耐蚀合金7.9%8.0%11.2%11.1%30.8%30.5%28.8%29.5%15.1%17.1%25.6%20.7%16.7%0%5%10%15%20%25%30%35%20021合金管材铸造高温合金变形高温合金镍基耐蚀合金 Wind -21.14-21.3233.8473.33-3.6%-3.8%6.3%9.7%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-40-2002040608020021归母净利润（百万元）销售净利率（右轴）项目项目拟使用募集资拟使用募集资金(亿元）金(亿元）建设期建设期具体

5、内容具体内容新增年产1万吨航空级高温新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目合金的技术改造项目8.553年新增年产高品质高温合金1万吨的生产规模，其中包括变形高温合金6000吨、变形高温合金棒材2000吨、铸造高温合金母合金2000吨新建研发中心项目新建研发中心项目0.853年新增真空感应熔炼炉、感应退火炉、直读光谱仪、X射线荧光光谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、氧氮氢分析仪等研发和检测设备98台套补充流动资金补充流动资金0.60/拟全部用于公司的主营业务合计合计10.0-2026E2028E 0200040006000800040000000202

6、0A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E铸造高温合金及镍基耐蚀合金变形高温合金高温耐蚀合金 Wind Wind 公司公司高温合金产能高温合金产能(吨)(吨)产品特点产品特点在建产能在建产能抚顺特钢5000变形高温合金，军品占比高，批量大，结构简单军品占比高，批量大，结构简单“均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目”和“高温合金、高强钢产业化技术改造项目”预计在2022年下半年投产，届时公司高温合金产能有望达到1万吨隆达股份5000铸造高温合金、变形高温合金，民品占比高，尚处于小民品占比高，尚处于小批量生产阶段批量生产阶段1、高温合金业务仍

7、处于导入期，待公司设备调试投产后，预计公司变形和铸造高温合金产能将在短期内分别增加2000吨和1000吨；2、2022年IPO募投建设变形高温合金6000吨、变形高温合金棒材2000吨和铸造高温合金母合金2000吨，建设期3年，达产期3年。西部超导2000高性能高温合金铸锭产能2600吨，镍基高温合金棒材产能2000吨，尚处于小批量生产阶段尚处于小批量生产阶段1、2019年IPO募投建设年产镍基高温合金棒材1900吨和粉末高温合金母合金600吨项目，建设期2年，达产期计划4年；2、2021年募投建设1500吨高温合金产能，建设期3年。钢研高纳3000铸造、变形、新型高温合金，以高温合金棒材及粉

8、末高温合金母合金为主，批量小，结构复杂批量小，结构复杂“青岛新力通新厂（北区）建设项目”为实现满足石化炉管、乙烯裂解炉抗结焦炉管的规模生产，项目设计新增年产能7000吨，预计2021年6月试生产，达产期5年宝武特冶1500大型高温合金盘锻件，民品占比高民品占比高攀钢长城特钢1200变形高温合金，民品占比高民品占比高图南股份1445铸造高温合金、变形高温合金，批量小，结构复杂批量小，结构复杂2020年IPO募投建设年产1000吨超纯净高性能高温合金材料和年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项目中科院金属所1000铸造、变形、定向凝固以及单晶高温合金，研究为主研究为主北京航材院800铸造、粉末、金

9、属间化合物高温合金，研究为主研究为主中科三耐400航空发动机及汽车增压器用铸造高温合金母合金、燃气轮机叶片、玻璃棉喷催离心器 Wind Wind 920202021抚顺特钢钢研高纳图南股份西部超导隆达股份公司公司产品产品单价（万元/吨）单价（万元/吨）单价YOY单价YOY销量（吨）销量（吨）销量YOY销量YOY营收YOY营收YOY抚顺特钢抚顺特钢 高温合金21.708.8%60494.3%12.4%钢研高纳钢研高纳 有色金属冶炼及压延加工15.03-6.9%1332235.7%26.4%图南股份图南股份 有色金属冶炼及压延加工21.6614.4%322111.7%27.7

10、%西部超导西部超导 高温合金20.2045.3%503104.2%196.7%隆达股份隆达股份 高温合金19.02-4.0%161173.1%66.1%Wind-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20021抚顺特钢钢研高纳图南股份西部超导隆达股份 Wind Roskill 46.2%43.9%39.1%30.1%46.4%27.9%27.9%38.5%15.5%14.5%11.5%18.2%30.8%30.5%28.8%29.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20021航空航天燃气轮机汽车涡轮销售

11、毛利率军用航空军用航空21%民用航空民用航空12%燃气轮机燃气轮机17%核电核电8%汽车汽车36%航天航天1%其他其他5%875438703997632794297346873060008000400020021航空航天燃气轮机汽车涡轮油气化工24.9%37.8%31.6%42.1%24.8%36.6%52.2%32.8%50.2%25.6%16.1%15.3%9.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021航空航天燃气轮机汽车

12、涡轮油气化工 World Air Forces 2022 946279825463266000400050006000战斗机特种飞机加油机运输机直升机教练机中国美国配备发动机配备发动机发动机重量(吨)发动机重量(吨)发动机数量发动机数量(台/架)(台/架)高温合金占比高温合金占比部件成材率部件成材率未来20年交未来20年交付数量(架)付数量(架)高温合金需求高温合金需求(吨)(吨)CF34-10A2.5245%30%9537148LEAP-1C、长江-10004.0250%30%629583933长江-20006.0250%30

13、%33662合计合计飞机类型飞机类型120座单通道飞机(C919)120座单通道飞机(C919)换装需求换装需求250座双通道喷气客机250座双通道喷气客机（CR929）（CR929）50座支线飞机(ARJ21、50座支线飞机(ARJ21、新舟600等)新舟600等)Wind 燃气轮机重量燃气轮机重量(吨)(吨)燃气轮机数量燃气轮机数量(台/艘)(台/艘)高温合金占比高温合金占比部件成材率部件成材率每年交付数量每年交付数量(艘)(艘)国产替代比例国产替代比例高温合金需求高温合金需求(吨)(吨)*330%30%*40%1260*330%30%*40%1

14、6802948094043合计合计使用领域使用领域大型舰艇大型舰艇中小型舰艇中小型舰艇舰艇维护舰艇维护地面燃气轮机地面燃气轮机 年份年份汽车产量汽车产量(万辆)(万辆)同比增速同比增速装配率装配率高温合金单位需高温合金单位需求(吨/万辆)求(吨/万辆)高温合金需求高温合金需求预测(吨)预测(吨)同比增速同比增速2013221214.8%201423727.3%201524503.3%2016281214.5%36%2.57030201729023.2%39%2.7785811.8%20182781-4.2%42%2.981113.2%20192572-7.5%45%3.18038-0.9%20

15、202523-2.0%48%3.384084.6%202126083.4%51%3.592379.9%2022E26863.0%54%3.8100749.1%2023E27723.2%57%4.01109010.1%2024E28613.2%61%4.2120178.4%产品分类产品分类200212022E2023E2024E高温合金32757858807448镍基耐蚀合金306232031279合金管材9235798363075440467840233460高温合金10.719.119.819.020.922.023.1镍基耐

16、蚀合金7.15.26.78.810.611.412.0合金管材5.65.45.36.67.68.08.4高温合金7.413.314.113.414.314.815.1镍基耐蚀合金5.93.95.37.38.68.99.1合金管材5.15.04.75.96.77.07.3高温合金3.35.85.75.66.67.28.0镍基耐蚀合金1.21.31.41.52.02.63.0合金管材0.40.40.60.70.91.01.1销量(吨)销量(吨)单价(万元/吨)单价(万元/吨)单吨成本(万元)单吨成本(万元)单吨毛利(万元)单吨毛利(万元)iFinD 指标指标2020A2021A2022E2023E

17、2024E营业收入（百万元）5407261,1981,7712,197增速（%）-4.61%34.49%65.13%47.79%24.04%归母净利润（百万元）3570167312445增速（%）255.45%102.09%137.29%87.29%42.67%每股收益（元）0.140.280.671.261.80市盈率（倍）277.69137.4157.9130.9221.672022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E600399.SH抚顺特钢19.5384.655.32.679081,3031,69242.429

18、.522.76.47300034.SZ钢研高纳44.8217.870.21.5041256276152.938.728.67.48300855.SZ图南股份45.7137.974.31.9023732141058.242.933.610.82688122.SH西部超导98.8458.655.41.329991,3631,75945.933.626.18.221.8549.836.227.88.25归母净利润(百万元）归母净利润(百万元）PEPE高温合金高温合金PB（MRQ）PB（MRQ）平均值平均值所处领域所处领域证券代码证券代码证券名称证券名称收盘价收盘价总市值总市值（亿元）（亿元）PE(T

19、TM)PE(TTM)（2021）（2021）PEG(2021)PEG(2021)iFinD 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E会计年度会计年度20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E货币资金68.5896.6889.412336.902425.662692.54营业收入565.72539.66725.781198.461771.192196.91应收票据及账款145.71170.00235.33377.60

20、553.19680.14营业成本494.78442.47581.59900.551268.151511.73预付账款3.502.246.699.8514.5618.06营业税金及附加1.692.081.702.643.724.39其他应收款158.281.841.323.284.856.02销售费用13.889.7815.5026.3738.0846.14存货97.12121.98231.570.000.000.00管理费用46.7234.8728.6243.1456.6865.91其他流动资产24.6228.3219.570.200.200.20研发费用34.8535.3252.6787.4

21、9129.30160.37流动资产总计流动资产总计497.81421.06583.892727.832998.463396.95财务费用12.208.149.664.14-6.57-7.20 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00资产减值损失-0.37-0.46-0.56-0.96-1.42-1.76 固定资产117.24249.32444.61556.99706.52809.04信用减值损失2.52-0.58-4.11-5.99-8.86-10.98 在建工程182.03166.5665.85150.00150.00150.00其他经营损益0.000.000.000.0

22、00.000.00无形资产13.8713.5513.776.890.000.00投资收益0.30-0.97-0.47 0.000.000.00长期待摊费用4.334.077.503.750.000.00公允价值变动损益0.160.100.000.100.100.10其他非流动资产11.4416.5223.3625.0028.0032.00资产处置收益-1.36-0.33 0.300.200.200.20非流动资产合计非流动资产合计328.91450.02555.09742.62884.52991.04其他收益13.8729.5534.4541.0052.0063.00资产总计资产总计826.7

23、2871.081138.983470.453882.984388.00营业利润-23.29 34.2965.64168.49323.86466.13短期借款300.58170.67304.460.000.000.00营业外收入0.695.9910.4110.5010.5010.50应付票据及账款79.19111.86132.32192.45260.58294.06营业外支出1.670.531.051.001.001.00其他流动负债83.4647.4764.6458.8785.24104.59其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00流动负债合计流动负债合计463.2333

24、0.00501.42251.31345.82398.65利润总额-24.27 39.7575.00177.99333.36475.63长期借款0.0015.0236.1036.1036.1036.10所得税-1.92 5.014.7911.3921.3430.44其他非流动负债84.0594.9797.82101.00107.00114.00净利润-22.35 34.7470.21166.60312.03445.19非流动负债合计非流动负债合计84.05110.00133.91137.10143.10150.10少数股东损益0.000.000.000.000.000.00负债合计负债合计547

25、.28439.99635.33388.41488.91548.75归属母公司股东净利润-22.35 34.7470.21166.60312.03445.19股本142.20185.14185.14246.86246.86246.86EBITDA1.2961.29113.92296.23487.90665.90资本公积269.52231.49234.072584.152584.152584.15NOPLAT-8.94 37.2870.21161.30296.70429.28留存收益-132.28 14.4684.43251.03563.061008.24EPS(元)-0.09 0.140.280

26、.671.261.80归属母公司权益279.44431.09503.643082.043394.073839.25少数股东权益0.000.000.000.000.000.00主要财务比率主要财务比率股东权益合计股东权益合计279.44431.09503.643082.043394.073839.25会计年度会计年度20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E负债和股东权益合计负债和股东权益合计826.72871.081138.983470.453882.984388.00成长能力成长能力营收增长率-2.81%-4.61%34.49

27、%65.13%47.79%24.04%现金流量表现金流量表营业利润增长率-128.44%156.71%会计年度会计年度20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EEBIT增长率-56498.85%496.66%76.80%115.13%79.43%43.34%税后经营利润-22.35 34.7470.21119.05254.18377.05EBITDA增长率-89.51%4647.36%85.87%160.03%64.70%36.48%折旧与摊销13.3613.4129.26114.11161.11197.47归母净利润增长率-5

28、.70%255.45%102.09%137.29%87.29%42.67%财务费用12.208.149.664.14-6.57-7.20 经营现金流增长率140.05%-289.92%-292.07%102.99%-23.04%34.22%投资损失-0.30 0.970.470.000.000.00盈利能力盈利能力营运资金变动64.57-46.85-125.90 158.10-87.37-78.78 毛利率12.54%18.01%19.87%24.86%28.40%31.19%其他经营现金流21.2012.334.460.000.00-0.00 净利率-3.95%6.44%9.67%13.90

29、%17.62%20.26%经营性现金净流量经营性现金净流量88.6822.74-11.84 395.39321.35488.54营业利润率-4.12%6.35%9.04%14.06%18.29%21.22%资本支出85.45112.06151.09296.82294.00293.00ROE-8.00%8.06%13.94%5.41%9.19%11.60%长期投资0.000.00-0.02 0.000.000.00ROA-2.70%3.99%6.16%4.80%8.04%10.15%其他投资现金流-225.45-64.57-304.52-547.92-533.16-521.86 ROIC-1.8

30、4%6.57%12.24%19.50%32.93%36.34%投资性现金净流量投资性现金净流量-140.00 47.50-153.44-251.10-239.16-228.86 估值倍数估值倍数短期借款-12.57-129.91 133.79-304.46 0.000.00P/E-431.68 277.69137.4157.9130.9221.67长期借款0.0015.0221.080.000.000.00P/S17.0517.8813.298.055.454.39普通股增加8.8442.940.0061.710.000.00P/B34.5222.3819.153.132.842.51资本公积

31、增加63.43-38.02 2.582350.080.000.00股息率0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%其他筹资现金流32.4777.18-2.10-4.14 6.577.20EV/EBIT-484.17 154.0789.2940.9922.7515.39筹资性现金净流量筹资性现金净流量92.17-32.79 155.352103.206.577.20EV/EBITDA4527.28120.3866.3525.2015.2410.83现金流量净额现金流量净额39.7237.37-10.17 2247.4988.76266.88EV/NOPLAT-653.44 197.89107.6746.2925.0616.80