1、环球市场纵览亚洲版|2022年三季度|截至2022年6月30日市场洞察2亚洲版（中国）2环球市场洞察策略团队Clara Cheong,CFA张钿雯新加坡Nimish Vyas纽约Vincent Juvyns卢森堡Tilmann Galler,CFA法兰克福Maria Paola Toschi米兰Shogo Maekawa前川将吾东京Max McKechnie伦敦Kerry Craig,CFA墨尔本Karen Ward伦敦Chaoping Zhu,CFA朱超平上海Michael Bell,CFA伦敦Stephanie Aliaga纽约David Lebovitz纽约Meera Pandit,CF

2、A纽约Ambrose Crofton,CFA伦敦Hugh Gimber,CFA伦敦Agnes Lin林雅慧台北Gabriela Santos纽约Jack Manley纽约Dr.David Kelly,CFA纽约Jordan Jackson纽约Olivia Schubert纽约美洲欧洲亚洲Tai Hui许长泰香港Marcella Chow周奂彤香港Ian Hui许慧恒香港Adrian Tong唐崇熙香港Sahil Gauba孟买Lucia Gutierrez Mellado马德里Elena Domecq马德里3亚洲版（中国）3其他资产类别60.各资产类别回报61.美国加息周期中的资产表现62.波

3、动率63.美元汇率64.主要货币汇率65.新兴市场的国际收支66.大宗商品67.工业金属68.原油：短期市场动态69.石油生产来源70.另类投资收益71.了解另类投资投资法则72.排放目标及全球能源结构73.美国和欧洲拟议的环保基建开支74.可持续能源投资75.成熟市场与新兴市场收益率比较76.股票年度回报及年内回撤77.固定收益年度回报及年内回撤78.美国国债期限息差和收益率曲线倒挂79.美国市场隐含的经济衰退概率80.美国经济周期与资产表现81.复利效应82.投资组合构建、资产类别回报及波动率83.60/40股债投资组合表现84.股票与债券的相关系数股票31.全球及亚洲股市回报32.全球股

4、票：回报构成33.全球股票：盈利预期34.全球股票：通胀及盈利能力35.全球股票：估值36.全球股票：成长股与价值股37.亚太（除日本）股票：各市场及行业的盈利预期38.亚太（除日本）股票：市场驱动因素39.亚太（除日本）股票：市场表现与企业盈利40.亚太（除日本）：出口与企业盈利41.亚太（除日本）股票：股息42.中国：行业盈利及估值43.欧洲：行业盈利及估值44.美国：行业盈利及估值45.美国：每股盈利增长来源46.美国：牛市与熊市47.美国：利率与股票回报的关系固定收益48.全球固定收益回报49.全球固定收益：收益率及久期50.全球固定收益：回报构成51.全球固定收益：估值52.全球固定

5、收益：政府债券收益率及通胀预期53.全球固定收益：收益率与风险的权衡54.美国实际收益率55.美国投资级别债券56.美国高收益债券57.新兴市场债券58.亚洲固定收益59.中国债券页码索引区域经济4.东盟：出口和经济活动5.中国：经济概况6.中国：疫情和人员流动7.中国：周期性指标8.中国：房地产行业9.中国：财政政策10.中国：货币政策及信贷增速11.中国：汇率全球经济12.全球经济增长13.全球采购经理指数（PMI）14.全球贸易15.全球供应链16.区域供应链17.全球通胀趋势18.全球食品和能源通胀19.全球核心通胀与工资增长20.全球央行政策利率变动21.四大经济体央行政策利率及市场

6、预期22.美国：经济增长及GDP构成23.美国：消费者财富和支出24.美国：经济风险监测25.美国：经济脆弱性监测26.美国：就业及工资27.美国：通胀28.美国：货币政策29.美国：美联储资产负债表30.欧元区：经济概况44亚洲版（中国）区域经济022-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%出口额同比增长，6个月移动平均零售和娱乐活动占新冠疫情前活动基准*的水平东盟：出口和经济活动资料来源：摩根资产管理；（左图）FactSet，国家统计机构；（右图）谷歌。*基准为疫情爆发前2020年1月3日至2月6日期间经济活动的水平。人员流动性数据基于谷歌的匿名地理位

7、置数据。*东南亚国家联盟（ASEAN）数据包括印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。由于数据可用性，其他东盟经济体的数据不包括在内。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。东盟*全球（除东盟）印尼马来西亚菲律宾新加坡泰国越南-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Feb 20Aug 20Feb 21Aug 21Feb 22Recovery vs Baseline(%)20年2月20年8月21年2月21年8月22年2月复苏占基准水平（%）55亚洲版（中国）区域经济25303540455055606507080951

8、62-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%808590950005101520实际GDP增长率构成同比增长财新/Markit采购经理指数（PMI）指数中国：经济概况消费资本形成总额（投资）净出口GDP2022年1季度：4.8%制造业服务业2022年6月：54.52022年6月：51.7资料来源：摩根资产管理；（左图）CEIC，中国国家统计局；（右图）财新/Markit，摩根经济研究。PMI低于50表示行业活动减速，高于50表示行业活动加速。财新/Markit服务业采购经理指数始于2008年10月31日。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最

9、新数据。对同比增长的贡献2021年2季度2021年3季度2021年4季度2022年1季度资本形成总额（投资）（百分点）1.00.4-0.51.3消费（百分点）5.93.83.43.3净出口（百分点）1.00.71.10.2GDP总额（同比增长，%）7.94.94.04.82020年2月：26.52020年2月：40.3 66亚洲版（中国）区域经济中国新冠肺炎病例数*和航空运输航班指数，2019年均值为100 病例数*（对数刻度）中国主要城市地铁客流量指数，2019均值为100，7天移动平均中国：疫情和人员流动资料来源：摩根资产管理；（左图）OAG Schedules Analyzer；（右图）

10、万得。*新冠肺炎病例数包括本土确诊病例和无症状病例。确诊病例指患者肺部出现影像学改变的感染情况。无症状病例指核酸检测结果呈阳性和/或带有轻微症状，但肺部未出现影像学改变的患者。*左图次坐标轴使用对数刻度。病例数在2022年4月13日达到峰值，为29,317例。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。1101001,00010,00004080120160Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22上海和其他城市实施封控措施国内航班国际航班新增新冠肺炎病例（7天移动平均）020406080100120140Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Ma

11、r 22上海和其他城市实施封控措施上海北京深圳20年3月20年9月21年3月21年9月22年3月20年3月20年9月21年3月21年9月22年3月77亚洲版（中国）区域经济-5%5%15%25%35%45%55%-20%-10%0%10%20%30%40%122固定资产投资累计同比消费同比增长，3个月移动平均中国：周期性指标民间固定资产投资固定资产投资总额国有及国有控股企业固定资产投资资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。社会消费品零售总额网上商品零售额-30%-20%-10%0%10%20%30%

12、40%6288亚洲版（中国）区域经济-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%5122住宅平均价格（3个月移动平均）个人住房按揭贷款房地产价格及土地出让金同比增长银行贷款构成贷款余额占名义GDP比重中国：房地产行业土地出让金（累计值）房地产开发贷款其他贷款资料来源：CEIC，中国国家统计局，摩根资产管理。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。9390949710

13、062877892743735340%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01Q2222年1季度99亚洲版（中国）区域经济0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec财政收入及支出*同比增长，3个月移动平均中央及地方政府债券发行速度年初至今发行额占全年发行限额的百分比中国：财政政策支出收入资料来源：CEIC，摩根资产管理；（左图）中国财政部；（

14、右图）万得。*财政收入包括税收、政府性基金（主要来自地方政府土地出让金）及其他政府收入。财政支出包括政府从税收、政府性基金，以及一般债券发行筹集所得资金的使用。*年初至今指截至2022年5月31日。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。-30%-20%-10%0%10%20%30%9202122总发行限额（人民币万亿元）已完成发行限额百分比2020年8.598%2021年7.297%2022年年初至今*7.043%1月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2月2020年2022年2021年1010亚洲版（中国）区域经济0.0%1.5%3

15、.0%4.5%6.0%7.5%02122中国信贷脉冲和全球新订单占名义GDP百分比，同比增长较前一年的差额利率走势年化利率中国：货币政策及信贷增速资料来源：CEIC，中国人民银行，摩根资产管理；（左图）中国财政部；（右图）全国银行间同业拆借中心。*信贷脉冲衡量信贷资金增量（社会融资总额）占名义GDP百分比的同比增长。使用滚动12个月的名义GDP和社会融资总额数据进行计算。*从2019年8月开始，在18家报价行向全国银行间同业拆借中心提交报价的基础上，形成当月的1年期及5年期贷款市场报价利率（LPR）。LPR已成为商业贷款及浮息贷款合约的基准利率。环球市场纵览 亚洲版。反映

16、截至2022年6月30日的最新数据。信贷脉冲*（提前6个月）全球综合PMI 新订单7天银行间质押式回购1年期贷款1年期LPR（贷款基础利率）*1年期MLF（中期借贷便利）1年期存款-30-25-20-15-10-5055-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 221111亚洲版（中国）区域经济5.55.75.96.16.36.56.76.97.17.39092949698619202122中国：汇率人民币汇率C

17、FETS指数*美元人民币资料来源：中国外汇交易中心，FactSet，摩根经济研究，摩根资产管理。*CFETS人民币汇率指数是中国外汇交易中心根据24种货币组成的篮子计算的人民币汇率指数，基准值截至2014年12月31日，设定为100。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。人民币贬值人民币升值CFETS人民币汇率指数人民币汇率（倒置刻度）2021年12月15日：外汇存款准备金率由7%上调至9%2015年12月11日：CFETS指数发布2015年8月11日：人民币汇率机制市场化改革2017年5月26日：引入逆周期调节因子以稳定每日中间价

18、2018年8月6日：人民币远期售汇业务的外汇风险准备金率由0%上调至20%2020年10月12日：人民币远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%下调至0%2020年10月27日：暂停逆周期调节因子2021年5月31日：外汇存款准备金率由5%上调至7%2022年5月15日：外汇存款准备金率由9%下调至8%1212亚洲版（中国）全球经济-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%200222023.中国美国欧元区年度GDP增长实际同比增长率花旗经济意外指数*指数，7日移动平均全球经济增长资料来源：摩根资产管理；（左图）摩根经济研究；（右图）

19、花旗银行。*实际GDP增长率预测基于摩根经济研究的预估增长率。纵轴为维持较合理刻度已做截断处理。菱形数据点表示由摩根经济研究所发布的于2021年12月31日做出的实际GDP预测。预测部分的柱状图表示摩根经济研究最近发布的预测。*花旗银行经济意外指数衡量经济数据超过或不及共识预期的程度。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。美国预测*截至2021年12月31日预测指数高于或低于平均值2个标准差的时期-150-020025030005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 221313亚洲

20、版（中国）全球经济202530354045505560659901315171921全球制造业及服务业PMI指数全球制造业PMI分布全球采购经理指数（PMI）资料来源：Markit，澳大利亚工业集团，供应管理协会，摩根经济研究，摩根资产管理。PMI低于50表示行业活动减速，高于50表示行业活动加速。热图颜色基于采购经理指数相对于50的情况，绿色（红色）对应加速（减速）。*成熟市场包括澳大利亚、加拿大、丹麦、欧元区、日本、新西兰、挪威、瑞典、瑞士、英国和美国。*新兴市场包括巴西、智利、中国、哥伦比亚、克罗地亚、捷克共和国、中国香港、匈牙利、印度、印尼、以色列、韩国、马来西亚

21、、墨西哥、菲律宾、波兰、罗马尼亚、俄罗斯、沙特阿拉伯、新加坡、南非、台湾地区、泰国、土耳其和越南。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。制造业服务业2020年4月最低点：23.72020年4月最低点：39.6 Jul 21 Aug 21 Sep 21 Oct 21 Nov 21 Dec 21 Jan 22 Feb 22 Mar 22 Apr 22 May 22 Jun 22Global52.3 52.2DM*55.0 52.5EM*49.5 51.7U.S.(Markit)57.0 52.7U.S.(ISM)56.1 53.0Eurozone54.6 52.1Germa

22、ny54.8 52.0France54.6 51.4Italy51.9 50.9Spain53.8 52.6UK54.6 52.8Australia55.7 56.2Japan53.3 52.7China(Markit)48.1 51.7China(NBS)49.6 50.2Korea51.8 51.3Taiwan50.0 49.8Indonesia50.8 50.2India54.6 53.9Russia50.8 50.9Brazil54.2 54.1Mexico50.6 52.2全球成熟市场*新兴市场*美国（Markit）美国（供应管理协会）欧元区德国法国意大利西班牙英国澳大利亚日本中国（

23、Markit）中国（国家统计局）韩国台湾地区印尼印度俄罗斯巴西墨西哥全球成熟市场*新兴市场*美国（Markit）美国（供应管理协会）欧元区德国法国意大利西班牙英国澳大利亚日本中国（Markit）中国（国家统计局）韩国台湾地区印尼印度俄罗斯巴西墨西哥21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月1414亚洲版（中国）全球经济-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01315171921全球贸易活动同比增长，3个月移动平均指数，领先4个月出口增长同比增长，3个月

24、移动平均全球贸易资料来源：FactSet，Markit，荷兰经济政策分析局，摩根经济研究，摩根资产管理。*所示数据系列为全球制造业PMI的新出口订单分项指数。新兴市场和成熟市场的定义依据荷兰经济政策分析局发布的世界贸易监测。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。成熟市场新兴市场新出口订单*全球贸易量2530354045505560657075-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0515亚洲版（中国）全球经济全球供应链供应链问题资料来源：Drewry，FactSet，IHS Markit，摩根经济研究，

25、洛杉矶港，上海航运指数，Susquehanna Financial Group，摩根资产管理。供应链压力指数：纽约联储全球供应链压力指数。全球航运成本：Drewry世界集装箱指数。2020年1月至2月的中国出口集装箱运价指数通过2019年12月至2020年3月之间的数据推算得出。洛杉矶港装载集装箱比率由装载集装箱总数除以空箱总数计算得出。洛杉矶港可用数据截至2022年5月31日。半导体交货期是下订单采购芯片到交货之间所间隔的时间，可用数据截至2022年2月28日。成熟市场和新兴亚洲的产出、投入价格和供应商配送时间使用相应的制造业采购经理指数分项来衡量。*绿色表示洛杉矶港的装载集装箱数量超过空箱

26、，这意味着供应链中断较少。*绿色表示由于投入成本压力的影响已经缓解，投入价格较低。*绿色表示供应商配送时间较短。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。供应链中断缓解供应链中断加剧19年12月20年1月20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月供应链压力指数全球航运成本中国出口集装箱运价指数洛杉矶港装载集装箱比率*-

27、半导体交货期-成熟市场产出-成熟市场投入价格*-成熟市场供应商配送时间*-新兴亚洲产出-新兴亚洲投入价格*-新兴亚洲供应商配送时间*-1616亚洲版（中国）全球经济对美国的电子产品出口占对美国电子产品出口总额的百分比外国直接投资净流入占GDP的百分比区域供应链资料来源：摩根资产管理；（左图）美国人口普查局；（右图）世界银行。*东南亚包括印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。0%5%10%15%20%25%30%96000408121620中国日本韩国东南亚*台湾地区墨西哥世界其他地区-3%-2%-1%0%1%2%3%4%

28、5%6%7%中国印尼印度墨西哥 马来西亚 菲律宾泰国越南2015年2016年2017年2018年2019年2020年1717亚洲版（中国）全球经济全球通胀趋势总体消费物价指数（CPI）同比增长，季度资料来源：FactSet，马来西亚统计局，台湾地区行政机构主计总处，欧盟统计局，俄罗斯国家统计局，巴西国家地理统计局，印度统计及项目实施部，墨西哥国家统计局，韩国国家统计局，墨尔本研究所，泰国商务部，日本总务省，中国国家统计局，英国国家统计局，印尼统计局，土耳其统计局，南非统计局，美国劳工部，摩根经济研究，摩根资产管理。除最新两项为经季节性调整的单月数据外，所示各项数据皆为经季节性调整的季度平均值。

29、颜色基于各市场同比通胀水平相对于其自身10年历史平均水平的Z得分，红色（绿色）表示通胀高于（低于）长期趋势。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。通胀走势低于趋势高于趋势Legend22AprMayU.S.8.2%8.5%UK9.0%9.1%Eurozone7.4%8.1%Japan2.4%2.4%Australia3.4%4.8%China2.1%2.1%India7.8%7.0%Korea4.8%5.4%Taiwan3.3%3.4%Indonesia3.5%3.6%Malaysia2.3%2.8%Thailand4.6%7.1%Brazil12.1%11.7%Mex

30、ico7.7%7.7%Russia17.8%17.1%Turkey70.0%73.5%South Africa5.9%6.5%EM AsiaOther EMDeveloped Markets20020202月5月美国英国欧元区日本澳大利亚中国印度韩国台湾地区印尼马来西亚泰国巴西墨西哥俄罗斯土耳其南非其他新兴市场新兴亚洲市场成熟市场图例4月5月年年年年年年年年年年 2022年1818亚洲版（中国）全球经济食品和能源在消费价格指数（CPI）篮子中的权重百分比能源消耗的结构占整体能源消耗的百分比全球食品和能源通胀资料来源：摩根资产管理

31、；（左图）澳大利亚统计局，CEIC，FactSet；（右图）英国石油公司（BP）世界能源统计评论。*外出用餐在印度CPI中的权重为零。*中国国家统计局未提供消费价格指数（CPI）权重的详细资料，此处权重数据为根据历史数据推算。*能源包括家庭和交通运输消耗的能源。*包括核能、水力发电和其他可再生能源。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。食品（不包括外出用餐）和非酒精类饮料外出用餐能源*0%20%40%60%80%100%消耗更多石油和天然气消耗更多煤炭3738465499629957

32、70%10%20%30%40%50%60%ThailandPhilippinesIndia*MalaysiaVietnamChina*IndonesiaEUSouth KoreaHong KongTaiwanSingaporeAustraliaU.S.煤炭石油天然气其他*中国*印尼印度*欧盟马来西亚菲律宾泰国越南韩国中国香港台湾地区新加坡澳大利亚美国英国美国欧洲泰国日本马来西亚澳大利亚菲律宾印尼越南印度中国1919亚洲版（中国）全球经济-1%0%1%2%3%4%5%6%7%022各地区核心通胀同比增长工资增长同比增长，3个月移动平均*全球核心通胀与工资增长资料来源：Fac

33、tSet，摩根资产管理；（左图）彭博，牛津经济研究院；（右图）日本厚生劳动省，英国国家统计局，美国劳工部。*新兴亚洲（除中国、印度）的核心通胀根据印尼、马来西亚、菲律宾、韩国、台湾地区和泰国的GDP加权平均数计算。菲律宾最新的可用核心CPI数据截至2021年12月31日。*3个月平均移动仅应用于美国和日本。*欧元区工资增长率基于季度商定工资数据计算。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。美国欧元区中国新兴亚洲（除中国、印度）*美国欧元区*日本-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0222020亚洲版（中国）全球经济-200-150-10

34、0-50050061718192021 YTD22央行政策利率变动央行加息或降息次数*央行政策利率预期变动全球央行政策利率变动资料来源：国际清算银行，摩根资产管理；（右图）摩根经济研究。*涵盖纳入国际清算银行央行政策监测范围内的38家央行，不包括阿根廷、克罗地亚和中国香港。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。央行加息央行降息/成熟市场新兴市场/2022年年初利率2022年年末预测利率当前利率-1%0%1%2%3%4%5%6%22年年初至今2121亚洲版（中国）全球经济-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0

35、%2.5%3.0%3.5%4.0%Dec 21Jan 22Feb 22Mar 22Apr 22May 22Jun 22四大经济体央行主要政策利率年化利率对央行政策利率的市场预期*针对2022年12月31日政策利率的预期四大经济体央行政策利率及市场预期资料来源：摩根资产管理；（左图）FactSet；（右图）英格兰银行，彭博，美联储。*预期数据根据世界利率概率（WIRP）估计的远期利率推算得出。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。022-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%美国英国欧元

36、区日本美国英国欧元区日本21年12月 22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月2222亚洲版（中国）全球经济-2024680222426-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%22287827772实际GDP同比增长GDP构成万亿美元，2022年1季度名义GDP美国：经济增长及GDP构成资料来源：FactSet，美国经济分析局，摩根资产管理。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。50年平均：2.7%10年平均：2.0%实际GDP2022年1季度同比增长：3.5%经季调年化环比：

37、-1.6%14.4%非住宅投资68.4%消费17.2%政府支出4.8%住宅投资-4.8%净出口2323亚洲版（中国）全球经济美国消费者净财富经济衰退开始时水平设为100美国：消费者财富和支出资料来源：FactSet，美国经济分析局，摩根资产管理。对衰退期间界定基于美国国家经济研究局（NBER）的经济周期数据。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。全球金融危机新冠疫情美国商品和服务消费支出指数，2018年1月=8323640衰退开始前/后季度数商品服务80900140181

38、92021222424亚洲版（中国）全球经济00708090100ConferenceBoard LeadingEconomic IndexConferenceBoard LeadingCredit IndexConsumerConfidence IndexISM non-manufacturingISMmanufacturing:New ordersNon-farm payrolls美国：经济风险监测美国经济指标相对于1990年至今历史数据的百分位排名资料来源：世界大型企业联合会（美国），FactSet，美国供应管理协会，美国劳工部，摩根资产管理。当相关指标所处水平与新

39、冠疫情之前的三次经济衰退中的任何一次相一致，则标记为经济衰退风险预警。各指标经过计算变换，经济领先指数和消费者信心指数为年度同比变化，信贷领先指数、供应管理协会非制造业PMI和供应管理协会制造业新订单指数为指数水平，非农就业人数为每月变化数的三个月移动平均值。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。就业市场制造业消费者和服务业总体指标较高经济衰退风险较低经济衰退风险图例：经济衰退风险预警最新6个月前世界大型企业联合会经济领先指数世界大型企业联合会信贷领先指数消费者信心指数供应管理协会非制造业PMI供应管理协会制造业新订单指数非农就业人

40、数2525亚洲版（中国）全球经济经济过热程度加剧020406080100Vacancies per job seekerWagesUnemployment ratePrivate residential investmentHouse price to incomeSaving rateDebt serviceDebt-to-GDPCorporate investmentFinancing gapDebt serviceDebt-to-GDPLoan to deposit ratioLeverage ratio美国经济脆弱性监测美国：经济脆弱性监测1990年至今百分位排名企业家庭劳工市场银行资

41、料来源：国际清算银行，美国经济分析局，美国劳工统计局，FactSet，圣路易斯联邦储备银行，纽约联储，经合组织，路孚特Datastream，美联储，摩根资产管理。杠杆比率表示一级银行风险资本占平均总资产的百分比。融资缺口是企业部门的资本支出与储蓄之间的差额，代表从部门外部获得融资的需求。基于数据可得性，债务偿付指标的百分位排名基于1999年1季度开始的历史数据计算，其他指标的百分位排名基于从1990年1季度或1990年1月开始的历史数据计算。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。最新百分位排名相对6个月前上升最新百分位排名相对6个月前下降杠杆比率贷存比率债务相对GDP的

42、比率债务偿付融资缺口企业投资债务相对GDP的比率债务偿付储蓄率房价收入比私人住宅投资失业率工资每名求职者对应的职位空缺2626亚洲版（中国）全球经济0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.201315171921平均时薪85909500051015200%2%4%6%8%10%12%14%16%失业率及平均时薪*占劳动力百分比，同比增长，经季节性调整劳动力市场供应和需求JOLTS*每名失业者对应空缺职位数美国：就业及工资衰退2022年5月：3.6%2022年5月：6.5%失业率2022年5月：每名失业者对应空缺职位数为1.92*资料来源：摩根

43、资产管理；（左图）FactSet，美国劳工统计局；（右图）世界大型企业联合会（美国），美国劳工部。*平均时薪基于生产及非主管职位工人的工资计算。*JOLTS表示职位空缺和劳动力流动调查。*空缺职位数据截至2022年5月31日，失业人口数据截至2022年4月29日。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。2727亚洲版（中国）全球经济-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Jan 21Mar 21May 21Jul 21Sep 21Nov 21Jan 22Mar 22May 22总体及核心个人消费支出（PCE）*通胀率同比增长，经季节性调整消费者物价指数（CPI）构成

44、同比增长，经季节性调整美国：通胀总体PCE通胀率美联储的总体PCE通胀目标：2%核心PCE通胀率重启相关*能源居住*其他汽车*资料来源：FactSet，美国经济分析局，美国劳工统计局，美联储，摩根资产管理。*美联储采用个人消费支出平减指数衡量通胀。核心个人消费支出指数为不包括食品及能源价格的个人消费支出。2020年8月，美联储公布平均通胀目标政策，旨在将长期平均通胀率维持在2%的水平。*重启相关包括外出住宿、交通服务及外出用餐；汽车包括新车、二手车和卡车，居住项目为除外出住宿外的居住成本。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%

45、8%91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 2121年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月21年3月22年3月 22年5月2828亚洲版（中国）全球经济2.5%0%1%2%3%4%5%6%7%00020406080222426美国：货币政策联邦基金利率及市场预期联邦基金利率及市场预期资料来源：彭博，FactSet，美联储，摩根资产管理。市场预期基于截至2022年6月30日的市场隐含政策利率。所示美联储预测为联邦公开市场委员会（FOMC）成员的中位数估计。环球市场纵览 亚洲版。反映截

46、至2022年6月30日的最新数据。长期联邦公开市场委员会长期预测市场预期（2022年6月30日）联邦公开市场委员会年末利率水平预测联邦基金利率联邦公开市场委员会2022年6月预测%202220232024长期实际GDP变动，四季度同比1.71.71.91.8失业率，四季度3.73.94.14.0PCE通胀，四季度同比5.22.62.22.02929亚洲版（中国）全球经济00304050607080951222324美国：美联储资产负债表美联储资产负债表万亿美元资料来源：FactSet，美联储，摩根经济研究，摩根资产管理。资产负债

47、表最大时，包括5.7万亿美元的美国国债和2.7万亿美元的按揭抵押证券。*该预测假设美联储将于5月中旬开始缩减资产负债表，并在每次会议上逐步提高到期美国国债和按揭抵押证券的每月上限，直到最高上限为1,000亿美元/月。该预测并不包括来自委员会的证券主动抛售。*按揭抵押证券代表抵押担保证券。*贷款包括通过2020年3月设立的企业信贷便利发放的流动资金和信贷。其他包括初级贷款、次级贷款及季节性贷款、回购协议、外汇储备及梅登巷证券。预测并非未来业绩的可靠指标。预测、预估和其他前瞻性陈述是基于当前的信念和预期。内容仅供说明用途，以及用作可能发生的情况的指示。鉴于预测、预估或其他前瞻性陈述相关的固有不确定

48、性和风险，实际事件、结果或表现可能与所反映或预期的情况存在很大差异。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。美国国债按揭抵押证券其他贷款预测*Balance sheet expansion under rounds of quantitative easing(QE),USD billionsAnnouncedTerminatedLength(m)TreasuriesMBS*Loans*Balance sheet QE111/25/20083/31/201016$300$1,074$0$1,403 QE211/3/20106/29/201219$829-$196$0$56

49、8 QE39/13/201210/29/201425$822$874$0$1,674 QE43/23/20203/15/202224$3,285$1,367$63$4,804多轮QE导致的资产负债表扩张，十亿美元宣布结束时长（月）美国国债按揭抵押证券贷款*资产负债表第一次量宽2008年11月25日2010年3月31日163001,07401,403第二次量宽2010年11月3日2012年6月29日第三次量宽2012年9月13日2014年10月29日2582287401,674第四次量宽2020年3月23日2022年3月15日243,2851,367634,804303

50、0亚洲版（中国）全球经济欧元区经济活动同比增长消费者信心*及零售额同比增长，3个月移动平均指数欧元区：经济概况资料来源：FactSet，欧盟统计局，摩根资产管理；（右图）欧盟委员会。*欧盟委员会公布的欧元区消费者信心，用于衡量消费者相较之前月份对经济的乐观程度，通常低于零。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。819202122-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-30-25-20-15-10-50消费者信心零售额0708091011 718 19202122-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%4

51、0%50%60%工业生产出口额3131亚洲版（中国）股票全球及亚洲股市回报资料来源：FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。回报为基于MSCI指数、以美元计价的总回报，但美国的回报基于标准普尔500指数，中国A股的回报基于沪深300指数、以美元计价。中国的回报基于MSCI中国指数。10年总回报总额用于计算年化回报及年化波动率，反映2012年6月30日至2022年6月30日期间的表现。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年20

52、22年2022年10年（2012 2022）2021年二季度年初至今年化回报年化波动率美国2.1%印度26.0%美国32.4%中国A股52.1%日本9.9%台湾地区19.6%中国54.3%美国-4.4%台湾地区37.7%韩国45.2%美国28.7%中国3.5%东盟-11.2%美国13.0%中国A股24.1%东盟-6.1%中国23.1%日本27.3%印度23.9%中国A股2.4%美国12.0%韩国47.8%印度-7.3%中国A股37.2%台湾地区42.0%台湾地区26.8%中国A股1.7%中国-11.2%台湾地区12.4%印度20.1%欧洲-10.5%东盟22.8%欧洲26.0%美国13.7%美

53、国1.4%韩国9.2%印度38.8%台湾地区-8.2%美国31.5%中国A股38.4%印度26.7%亚太（除日本）-10.5%中国A股-12.7%印度8.2%韩国19.9%韩国-11.8%亚太（除日本）22.6%台湾地区9.8%台湾地区10.1%欧洲-2.3%亚太（除日本）7.1%亚太（除日本）37.3%东盟-8.4%欧洲24.6%中国29.7%欧洲17.0%印度-13.5%印度-15.1%中国A股7.9%中国19.1%日本-14.2%韩国21.5%韩国4.2%中国8.3%印度-6.1%东盟6.2%中国A股32.6%日本-12.6%中国23.7%亚太（除日本）22.8%日本2.0%东盟-13.

54、5%亚太（除日本）-15.5%欧洲6.1%台湾地区17.0%亚太（除日本）-15.4%欧洲19.9%中国4.0%东盟6.4%韩国-6.3%日本2.7%东盟30.1%亚太（除日本）-13.7%日本20.1%美国18.4%东盟0.2%欧洲-14.2%美国-20.0%日本5.9%欧洲15.4%中国-18.2%台湾地区17.7%亚太（除日本）3.7%亚太（除日本）3.1%中国-7.6%中国1.1%台湾地区28.5%欧洲-14.3%亚太（除日本）19.5%印度15.9%中国A股-1.0%日本-14.6%日本-20.1%中国5.7%东盟15.3%台湾地区-20.2%美国16.0%中国A股-2.6%日本-3

55、.7%亚太（除日本）-9.1%欧洲0.2%欧洲26.2%中国-18.7%韩国13.1%日本14.9%亚太（除日本）-2.7%美国-16.1%欧洲-20.4%亚太（除日本）5.6%亚太（除日本）14.9%中国A股-20.5%中国A股10.9%印度-3.8%欧洲-5.7%台湾地区-11.0%印度-1.4%日本24.4%韩国-20.5%东盟8.8%欧洲5.9%韩国-7.9%台湾地区-19.6%台湾地区-24.8%韩国3.4%美国13.7%印度-37.2%日本8.4%东盟-4.5%韩国-10.7%东盟-18.4%中国A股-15.2%美国21.8%中国A股-27.6%印度7.6%东盟-6.2%中国-21

56、.6%韩国-20.8%韩国-28.3%东盟0.7%日本13.3%3232亚洲版（中国）股票28.7%17.0%2.0%-2.2%-2.7%-20.0%-20.4%-20.1%-17.5%-15.5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%U.S.EuropeJapanEMAsia Pacificex-JapanU.S.EuropeJapanEMAsia Pacificex-Japan全球股票：回报构成全球股票回报来源*以美元计价的总回报资料来源：FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。*所有回报基于MSCI回报总额指数（正式）数据，但美国回报基于标准普尔500指数

57、。*市盈率扩张基于动态市盈率。*每股盈利增长预期基于未来12个月综合盈利预测。多元化投资并不保证正回报，亦不排除亏损风险。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。每股盈利增长预期*市盈率扩张*汇率回报股息收益总回报2021年2022年年初至今美国欧洲日本新兴市场亚太（除日本）美国欧洲日本新兴市场亚太（除日本）3333亚洲版（中国）股票美国欧洲盈利增长同比增长，每股盈利一致性预期盈利预期调整比率一致性预期盈利的净调整比率，12周移动平均全球股票：盈利预期资料来源：FactSet，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。所用亚太（除日本）、新兴

58、市场、欧洲及美国股票指数分别为MSCI亚太（除日本）指数、MSCI新兴市场指数、MSCI欧洲指数及标准普尔500指数。所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。调整基于当前未公布业绩年度。盈利净调整比率等于（上调盈利预期的企业数量 下调盈利预期的企业数量）/被调整盈利预期的企业总数。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。亚太（除日本）日本-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%9202122-14%-6%-11%-24%50%30%46%60%10%1%-5%3%9%9%8%5

59、%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%U.S.Asia Pacific ex-JapanEMEurope美国新兴市场亚太（除日本）欧洲2022年2020年2021年2023年3434亚洲版（中国）股票MSCI综合世界指数每股盈利*及全球通胀率同比变化同比变化美国工资增长*和利润率同比变化同比变化全球股票：通胀及盈利能力资料来源：FactSet，摩根资产管理；（左图）达拉斯联邦储备银行，MSCI；（右图）美国经济分析局，美国劳工局。*每股盈利为未来12个月每股盈利。*PPI为除美国外的全球生产者价格指数。*工资增长根据生产及非主管职位工人的平均时薪计算。环球市场

60、纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 220%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%PPI通胀*每股盈利工资增长*利润率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%990535亚洲版（中国）股票4.01.81.71.71.82.11.51.13.42.41.31.01.51.81.42.32.

61、00倍1倍2倍3倍4倍5倍15.912.112.311.114.714.512.014.719.813.612.38.113.415.015.511.017.10倍10倍20倍30倍股市估值：市盈率动态市盈率全球股票：估值股市估值：市净率历史市净率资料来源：彭博，FactSet，中证指数，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。新兴市场以MSCI新兴市场指数表示。市盈率及市净率以本地货币计。对于部分指数，市盈率及市净率的15年区间为维持较合理刻度已做截断处理。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。近15年平均最新近15年区间38.335.

62、841.15.25.27.2近15年平均最新近15年区间标准普尔500指数欧洲（除英国）亚太（除日本）新兴市场东盟中国A股（沪深300指数）中国中国香港印度印尼日本韩国马来西亚菲律宾新加坡台湾地区泰国标准普尔500指数欧洲（除英国）亚太（除日本）新兴市场东盟中国A股（沪深300指数）中国中国香港印度印尼日本韩国马来西亚菲律宾新加坡台湾地区泰国3636亚洲版（中国）股票-3-2-1012305 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22成长股与价值股的估值比较*成长股动态市盈率相对价值股动态市盈率的比值，距离均值的偏离度MSCI世界指数行

63、业盈利与实际GDP的相关系数2009年1季度至2022年1季度全球股票：成长股与价值股资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。*成长股以MSCI世界成长股指数为代表，价值股以MSCI世界价值股指数为代表。*房地产行业的相关系数自2017年9月30日开始。根据各行业在MSCI世界成长股和价值股指数中的权重，将其归类为价值股或成长股。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。成长股相对较低廉成长股相对较昂贵成长股价值股0.00.00.10.10.10.20.30.40.60.70.7-0.10.00.10.20.30.40.50.

64、60.70.80.9工业房地产*可选消费原材料必需消费金融能源医药信息科技公用事业通信服务3737亚洲版（中国）股票亚洲各市场的盈利增长同比增长，每股盈利一致性预期亚太（除日本）股票：各市场及行业的盈利预期亚洲各行业的盈利增长同比增长，每股盈利一致性预期资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。（上图）所用的股票指数为各自的MSCI指数。（下图）行业股票盈利增长根据MSCI综合亚太（除日本）指数中相应的行业指数计算。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。21.4%7.8%28.0

65、%-0.7%1.0%1.5%12.3%8.9%20.5%3.1%21.0%-13.5%-3.6%-0.8%6.3%7.6%8.7%11.7%12.0%14.4%14.6%16.0%21.0%24.9%-20%-10%0%10%20%30%AustraliaTaiwanIndonesiaKoreaAsia Pacificex-JapanMalaysiaThailandHong KongIndiaChinaPhilippinesSingapore-0.8%24.2%34.1%9.6%-16.9%0.5%0.7%-12.6%-41.5%12.0%-21.5%-8.5%-8.0%-5.6%7.7%8.

66、8%11.5%13.8%17.5%28.2%34.2%71.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%MaterialsIndustrialsEnergyInformationtechnologyReal estateFinancialsConsumerstaplesHealth careCommunicationservicesConsumerdiscretionaryUtilities澳大利亚台湾地区印尼韩国亚太（除日本）马来西亚泰国中国香港印度中国菲律宾新加坡原材料工业能源信息技术房地产金融必需消费医药通信服务可选消费公用事业2022年2022年2023年2023年3838

67、亚洲版（中国）股票亚太（除日本）市净率*及随后回报未来12个月美元计价回报亚太（除日本）相对于成熟市场的股票表现及美元指数相对指数，1997年12月=100 指数亚太（除日本）股票：市场驱动因素资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理；（左图）摩根经济研究。*此处使用的市净率为最近12个月市净率。散点代表自1996年以来的每月数据点。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。美元指数（倒置刻度）MSCI亚太（除日本）指数MSCI世界（成熟市场）-80%-40%0%40%80%120%0.81.21.62.02.42.8Curre

68、nt level40608000980002040608022当前水平3939亚洲版（中国）股票406080100120-10-505416182022亚太（除日本）PMI相对成熟市场PMI及股票表现综合PMI*差值指数亚太（除日本）指数盈利增长构成对同比增长的贡献亚太（除日本）股票：市场表现与企业盈利资料来源：摩根资产管理；（左图）FactSet，Haver，摩根经济研究；（右图）彭博。*综合PMI为加权平均PMI，计算所用权重基于各股票指数分地区营收。亚太（除日本）综合PMI的计算所用权重基于MSCI亚

69、太（除日本）指数分地区营收。成熟市场综合PMI权重基于MSCI世界指数分地区营收。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。亚太（除日本）地区的增长与股票表现落后亚太（除日本）地区的增长与股票表现领先亚太（除日本）PMI减成熟市场综合PMIMSCI亚太（除日本）指数相对MSCI世界（成熟市场）指数-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01315171921营收对盈利增长的贡献利润率对盈利增长的贡献4040亚洲版（中国）股票-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0103050709

70、002503003504004505122名义出口及每股盈利增长同比增长，美元计价内需导向型与出口导向型亚洲企业*MSCI综合亚太（除日本）指数每股盈利，指数化，2010年1月=100亚太（除日本）股票：出口与企业盈利资料来源：摩根资产管理；（左图）FactSet，MSCI；（右图）CEIC，国家统计机构。所用每股盈利为未来12个月的总体估计数据。*MSCI综合亚太（除日本）指数成分股根据各自来自国内市场的收入比重分为三类。在所调查的时间段（2010年1月29日至2022年6月30日）内，各类别每月作出调整

71、以反映公司运营随时间的变化。随后，各类别的每股盈利按在所调查的时间段内每月每家公司的市值加权每股盈利之和计算。每个每股盈利数据系列于2010年1月29日重设基数为100。*新兴亚洲（除中国）包括中国香港、韩国、马来西亚、新加坡、台湾地区、泰国及越南。整体出口数据为GDP加权数据。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。国内收入占比高于95%国内收入占比介于70%至95%之间国内收入占比低于70%MSCI亚太（除日本）指数每股盈利新兴亚洲（除中国）出口*4141亚洲版（中国）股票亚太（除日本）盈利及股息增长预测同比增长各地区股息率超过3

72、%的公司数目MSCI综合世界指数成分股亚太（除日本）股票：股息资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。MSCI亚太（除日本）指数每股盈利MSCI亚太（除日本）指数每股股息-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0305070926850500300350Asia Pac.ex-JapanEuropeU.S.EM ex-AsiaJapan美国欧洲日本新兴市场（除亚洲）亚太（除日

73、本）4242亚洲版（中国）股票0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍70倍MSCI中国指数的盈利增长*同比增长，每股盈利一致性预期MSCI中国指数市盈率动态市盈率中国：行业盈利及估值资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。*所用行业指数来自MSCI中国指数。所用一致性预期为FactSet各日历年的估计。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。*房地产和医药行业的动态市盈率分别自2016年9月30日和2009年6月30日起计。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。行业权重（%）2.35.63.63.915.55.92.7100.05.918.15.930.8-4

74、0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%EnergyIndustrialsMaterialsReal EstateFinancialsTech.UtilitiesMSCI ChinaCons.StaplesComm.ServicesHealth CareCons.Discr.近15年平均最新近15年区间原材料工业能源科技房地产金融必需消费医药通信服务可选消费公用事业MSCI中国指数2023年2022年4343亚洲版（中国）股票0倍5倍10倍15倍20倍25倍30倍35倍MSCI欧洲指数盈利增长估算同比增长，每股盈利一致性预期MSCI欧洲指数市盈率动态市盈率欧洲：行业

75、盈利及估值资料来源：FactSet，标准普尔，摩根资产管理。*房地产行业的动态市盈率数据始于2016年9月30日。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。行业权重（%）7.16.2100.013.81.013.94.510.116.84.16.715.9近15年平均最新近15年区间-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%MaterialsEnergyMSCI EuropeIndustrialsReal EstateCons.StaplesUtilitiesCons.Discr.Health CareComm.Serv

76、icesTech.Financials原材料工业能源科技房地产金融必需消费医药通信服务可选消费公用事业MSCI欧洲指数2023年2022年4444亚洲版（中国）股票0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍标准普尔500盈利增长估算同比增长，每股盈利一致性预期标准普尔500市盈率动态市盈率美国：行业盈利及估值资料来源：FactSet，标准普尔，摩根资产管理。*2022年能源业盈利预期将增加122%。*能源业达到的历史最大值为1,160倍，历史最小值为-491倍。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。行业权重（%）4.42.615.23

77、.07.03.2100.026.610.98.87.810.62023年2022年近15年平均最新近15年区间-20%-10%0%10%20%30%40%50%原材料工业能源*科技房地产金融必需消费医药通信服务可选消费公用事业标准普尔500指数4545亚洲版（中国）股票-31%19%19%24%13%15%-6%-40%15%47%15%0%11%5%-11%6%17%22%4%-22%70%8%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00708095122标准普尔500指数每股盈利同比增长根据营收、利润率及

78、股份数变化分解的年度增长率美国：每股盈利增长来源资料来源：Compustat，FactSet，标准普尔，摩根资产管理。每股盈利水平以每股年度营业利润为基准。*2022年盈利数据基于标准普尔的每周营业利润估算数据。总和可能因为四舍五入而不等于各分项合计。过往表现并不预示未来回报。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。对每股盈利增长的贡献2022年*2001-2021年平均利润率-2.3%5.1%营收9.9%3.8%股票数量0.1%0.2%每股盈利增长7.6%9.1%2022年*4646亚洲版（中国）股票-100%-80%-60%-40%-20%0%6

79、6696200162021美国：牛市与熊市资料来源：FactSet，美国经济研究局，Robert Shiller，标准普尔，摩根资产管理。*熊市是指从上一个市场高点下跌20%或更多，按月计算。衰退期使用美国经济研究局的商业周期日期定义。大宗商品价格急升指油价大幅上升。估值过高期间是指标准普尔500的动态市盈率高于长期平均水平约两个标准差的时期。美联储激进紧缩政策指美联储收紧货币政策的行动超出市场预期及/或幅度较大。所示市盈率高峰及低谷为未来12个月动态市盈率。*自本轮滞胀担忧造成熊市以

80、来可用的最新熊市回报率。*自本轮滞胀担忧造成熊市以来可用的最新市盈率低点。*均值计算不包括正在持续中的牛市或熊市。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。标准普尔500综合指数从历史高点下跌的幅度市场调整熊市*宏观环境牛市市场峰值熊市回报（%）持续期（月数）市盈率低点衰退大宗商品价格急升美联储激进紧缩政策估值过高牛市开始日期牛市回报（%）持续期（月数）市盈率峰值11929年股灾1929年9月-86321926年7月15237 21937年美联储紧缩政策1937年3月-60611935年3月12923 3二战后调整1946年5月-303

81、61942年4月15849 41962年调整、古巴导弹危机1961年12月-2861960年10月3913 51970年科技股大跌1968年11月-36171962年10月10373 6滞胀、石油输出国组织实施石油禁运1973年01月-48201970年5月7431 7沃尔克紧缩政策1980年11月-27201978年3月6232 81987年股灾1987年8月-3439.6倍1982年8月22960 15.2倍9科技股泡沫2000年3月-493013.8倍1990年10月41711324.7倍10 全球金融危机2007年10月-571710.2倍2002年10月10160 15.1倍11 新

82、冠疫情2020年02月-34113.3倍2009年3月40113119.1倍12 滞胀担忧2022年1月-20*持续中15.4倍*2020年3月1142124.1倍均值*-4422-16954牛市和熊市特征市场跌幅达20%79865432亚洲版（中国）股票-0.6-0.4-0.200.20.40.6美国：利率与股票回报的关系标准普尔500指数对应行业周度表现与美国10年期国债收益率的相关系数过去10年的相关系数资料来源：FactSet，标准普尔，美联储，摩根资产管理。回报仅基于价格指数，并不包含股息。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至20

83、22年6月30日的最新数据。收益率上升时通常跑输指数的行业收益率上升时通常跑赢指数的行业工业房地产必需消费原材料必需消费金融能源医药科技公用事业通信服务4848亚洲版（中国）固定收益全球固定收益回报资料来源：彭博，FactSet，摩根经济研究，摩根资产管理。图例中的“美国高收益债券”为彭博美国综合信用债 高收益企业债券指数，“美国投资级别债券”为彭博美国综合信用债 投资级别企业债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数 新兴市场全球，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球指数，“亚洲美元债券”为摩根亚洲信用债指数，“欧洲高收益债券”为彭博泛欧高收益债券指数，“成熟市场政府债券”为摩根

84、政府债券指数 全球交易，“亚洲高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“美国国债”为彭博全球美国国债指数 3至5年期国债，“现金”为彭博美国国债指数 1至3个月期国债。10年期数据用于计算年化回报及年化波动率。回报以美元计值，反映2012年6月30日至2022年6月30日期间的表现。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年二季度2022年10年（2012 2022）年初至今年化回报年化波动率欧洲高收益债券30.5%欧洲高收

85、益债券14.9%亞洲美元债券8.3%亞洲高收益债券5.2%美国高收益债券17.1%欧洲高收益债券21.0%现金1.8%美国投资级别债券14.5%欧洲高收益债券10.9%美国高收益债券5.3%现金0.1%现金0.2%美国高收益债券4.5%新兴市场本币债券11.8%亞洲高收益债券20.4%美国高收益债券7.4%美国投资级别债券7.5%亞洲美元债券2.8%新兴市场本币债券11.4%新兴市场本币债券15.4%美国国债0.9%新兴市场美元债券14.4%美国投资级别债券9.9%现金0.0%美国国债-3.8%美国国债-9.1%亞洲美元债券3.0%欧洲高收益债券11.0%新兴市场本币债券19.9%亞洲高收益债

86、券2.0%亞洲高收益债券6.1%新兴市场美元债券1.2%亞洲高收益债券11.2%新兴市场美元债券9.3%成熟市场政府债券-0.7%美国高收益债券14.3%成熟市场政府债券9.7%美国投资级别债券-1.0%亞洲美元债券-4.7%新兴市场本币债券-9.3%美国投资级别债券2.6%新兴市场美元债券8.2%新兴市场美元债券18.5%现金0.0%新兴市场美元债券5.5%美国国债0.8%新兴市场美元债券10.2%美国高收益债券7.5%亞洲美元债券-0.8%新兴市场本币债券13.1%美国国债8.0%新兴市场美元债券-1.5%新兴市场本币债券-6.5%亞洲美元债券-10.7%欧洲高收益债券2.4%亞洲高收益债

87、券7.5%美国高收益债券15.8%亞洲美元债券-1.4%美国国债5.1%现金0.0%美国投资级别债券6.1%亞洲高收益债券6.9%美国高收益债券-2.1%亞洲高收益债券12.8%美国高收益债券7.1%美国国债-2.3%美国投资级别债券-7.3%成熟市场政府债券-14.1%亞洲高收益债券2.2%美国高收益债券7.0%亞洲美元债券14.3%美国投资级别债券-1.5%美国高收益债券2.5%美国投资级别债券-0.7%亞洲美元债券5.8%成熟市场政府债券6.8%美国投资级别债券-2.5%亞洲美元债券11.3%亞洲美元债券6.3%亞洲美元债券-2.4%成熟市场政府债券-8.4%美国高收益债券-14.2%新

88、兴市场美元债券2.1%美国投资级别债券5.6%美国投资级别债券9.8%美国国债-2.7%成熟市场政府债券0.7%成熟市场政府债券-2.6%欧洲高收益债券3.4%美国投资级别债券6.4%亞洲高收益债券-3.2%欧洲高收益债券10.3%新兴市场美元债券5.9%新兴市场本币债券-2.6%亞洲高收益债券-9.6%美国投资级别债券-14.4%美国国债1.0%成熟市场政府债券5.3%美国国债2.0%成熟市场政府债券-4.5%现金0.0%美国高收益债券-4.5%成熟市场政府债券1.6%亞洲美元债券5.8%新兴市场美元债券-4.6%美国国债6.9%亞洲高收益债券4.9%欧洲高收益债券-3.1%美国高收益债券-

89、9.8%亞洲高收益债券-18.8%现金0.6%亞洲美元债券4.4%成熟市场政府债券1.3%新兴市场本币债券-5.5%欧洲高收益债券-6.0%欧洲高收益债券-7.6%美国国债1.0%美国国债2.3%新兴市场本币债券-6.7%成熟市场政府债券6.0%现金0.5%成熟市场政府债券-6.5%新兴市场美元债券-10.5%新兴市场美元债券-18.8%成熟市场政府债券-0.5%美国国债3.8%现金0.1%新兴市场美元债券-6.6%新兴市场本币债券-6.1%新兴市场本币债券-18.0%现金0.3%现金0.8%欧洲高收益债券-8.2%现金2.2%新兴市场本币债券-1.2%亞洲高收益债券-11.0%欧洲高收益债券

90、-16.0%欧洲高收益债券-21.3%新兴市场本币债券-0.6%现金0.2%4949亚洲版（中国）固定收益-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%全球固定收益：收益率及久期固定收益类资产收益率到期收益率资料来源：彭博，FactSet，ICE美银美林，摩根经济研究，摩根资产管理。图例中的“美国投资级别债券”为彭博美国综合信用债 投资级别企业债券指数，“欧洲投资级别债券”为彭博欧元综合信用债 企业债券指数，“亚洲投资级别债券”为摩根亚洲投资级别信用债指数，“全球投资级别债券”为彭博全球综合 企业债券指数，“美国高收益债券”为彭博美国综合信用债 高收益企业债券指数，“美国资产抵押证券”为彭

91、博美国综合证券化债券 资产抵押证券指数，“欧洲高收益债券”为彭博泛欧高收益债券指数，“亚洲高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“全球高收益债券”为ICE美银美林全球高收益债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数 新兴市场债券指数，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券环球指数，“亚洲美元信用债”为摩根亚洲信用债指数，“中资美元债”为摩根亚洲信用债中国指数。久期是用以度量债券价格对利率变动的敏感度，并以年为单位。利率上升令债券价格下跌，反之亦然。收益率随债券的市场价格变化，而非固定回报。正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2

92、022年6月30日的最新数据。4.72.36.57.65.43.54.34.25.25.05.44.57.1久期（年）成熟市场政府债券投资级别债券高收益债券亚洲及新兴市场债券2021年12月31日到期收益率日本国债（10年期）德国国债（10年期）美国国债（10年期）欧洲投资级别债券美国资产抵押证券全球投资级别债券美国投资级别债券亚洲投资级别债券欧洲高收益债券美国高收益债券全球高收益债券亚洲高收益债券新兴市场本币债券亚洲美元信用债中资美元债新兴市场美元债券5050亚洲版（中国）固定收益汇率回报总回报票息回报全球固定收益：回报构成债券回报构成过去6个月资料来源：摩根经济研究，摩根资产管理。图例中的

93、“亚洲美元高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“新兴市场美元企业债券”为摩根新兴市场企业债券指数，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球指数，“亚洲美元企业债券”为摩根亚洲信用债企业债券指数，“中资美元债”为摩根亚洲信用债中国指数，“成熟市场美元高收益债券”为摩根成熟市场高收益债券指数，“美国高收益债券”为摩根美国本地高收益债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数 新兴市场全球，“成熟市场本币主权债券”为摩根政府债券指数 成熟市场。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。价格回报-24%-21%-18%-15%-1

94、2%-9%-6%-3%0%3%6%USD Chinaoffshore creditUSD AsiacorporatesUSD DMhigh yieldU.S.high yieldLocal EMDUSD EMDcorporatesLocal DMsovereignsUSD Asiahigh yieldUSD EMD中资美元债亚洲美元企业债券成熟市场美元高收益债券美国高收益债券新兴市场本币债券新兴市场美元企业债券成熟市场本币主权债券亚洲美元高收益债券新兴市场美元债券5151亚洲版（中国）固定收益505270556357372414

95、45836340602004006008001,0001,2001,400U.S.highyieldU.S.investmentgradeEuro highyieldEuroinvestmentgradeUSDAsiacreditUSD Chinaoffshore creditUSD Asiahigh yieldUSD EMDUSD EMDcorporatesLocal EMD全球固定收益：估值各固定收益类别的最低收益率息差基点，过去10年资料来源：iBoxx，ICE美银美林，摩根经济研究，摩根资产管理。图例中的“美国高收益债券”为摩根美国本地高收益债券指数，“美国投资级别债券”为摩根美国流动

96、指数，“欧元高收益债券”为摩根欧元高收益债券指数，“欧元投资级别债券”为iBoxx欧元企业债券指数，“亚洲美元信用债”为摩根亚洲信用债指数，“中资美元债”为摩根亚洲信用债中国指数，“亚洲美元高收益债券”为摩根亚洲信用债高收益债券指数，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球指数，“新兴市场美元企业债券”为摩根新兴市场企业债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数 新兴市场全球。正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。近10年平均最新近10年区间中资美元债亚洲美元信用债欧元高收益债券美国高收益债券新兴市场

97、本币债券新兴市场美元企业债券亚洲美元高收益债券新兴市场美元债券美国投资级别债券欧元投资级别债券5252亚洲版（中国）固定收益7075808590950005101520-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%10年期政府债券收益率市场反映的通胀预期5年5年期通胀掉期利率全球固定收益：政府债券收益率及通胀预期资料来源：摩根资产管理；（左图）FactSet，Tullett Prebon；（右图）彭博。*美国国债、德国国债及日本政府债券的数据及平均值的计算分别始于1970年1月1日、1972年10月2日及1986年2月3日。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。正收益率并不代表正回报。环球

98、市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。1970年以来平均值*最新美国6.2%2.9%德国5.2%1.2%日本2.1%0.2%欧元区日本美国-2%-1%0%1%2%3%4%07080951225353亚洲版（中国）固定收益全球固定收益：收益率与风险的权衡各债券类别收益率及其与股票的相关系数10年期收益率与月度总回报的相关系数资料来源：彭博，FactSet，ICE美银美林，摩根经济研究，MSCI，摩根资产管理。图例中的“2年期及10年期美国国债”为彭博美国国债领先指数（2年期及10年期），“通胀保值债券（TIPS）”为彭博通胀保值证券

99、指数，“法国、德国、日本及英国（1-10年期）”为ICE美银美林政府债券指数（1-10年期），“美国综合债券、投资级别债券及高收益债券”为彭博美国综合债券、信用债 投资级别债券及高收益债券指数，“美国浮动利率债券”为彭博美国浮动利率债券指数，“美国按揭抵押证券”为彭博美国综合证券化债券 按揭抵押证券指数，“欧洲高收益债券”为彭博泛欧高收益债券指数，“新兴市场本币债券”为摩根政府债券指数 新兴市场全球，“新兴市场美元债券”为摩根新兴市场债券全球指数，“亚洲美元信用债”为摩根亚洲信用债指数，“亚洲美元高收益债券”为摩根亚洲信用债指数 高收益债券，“中资美元债”为摩根亚洲信用债中国指数，“新兴市场美

100、元企业债券”为摩根新兴市场企业债券指数，“亚洲本币债券”为摩根亚洲多元化指数。*相关系数基于过去10年中各个月度的回报。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。较高收益新兴市场信用债政府债券政府债券及信用债-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9Yield to maturity(12-month average)Correlation to MSCI AC World*与MSCI综合世界指数的相关系数*到期收益率（12个月平均）2年期美国国债10年期美国国债英国国债（1

101、-10年期）德国国债（1-10年期）日本国债（1-10年期）美国按揭抵押证券美国综合债券法国国债（1-10年期）亚洲本币债券通胀保值债券（TIPS）新兴市场本币债券亚洲美元信用债中资美元债美国投资级别债券美国浮动利率债券新兴市场美元债券新兴市场美元企业债券美国高收益债券欧洲高收益债券亚洲美元高收益债券与股票的相关性较高5454亚洲版（中国）固定收益10年期与2年期美国国债实际收益率美国10年期国债收益率构成美国实际收益率资料来源：FactSet，美联储，摩根资产管理；（右图）Tullett Prebon。10年期与2年期美国国债实际收益率以日度美国国债收益率减去当月核心消费价格指数通胀率计算，

102、但2022年6月实际收益率的计算中采用2022年5月的核心通胀率。收益率随债券的市场价格变化，而非固定回报。正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。2年期美国国债10年期美国国债10年期实际收益率10年期名义收益率对冲通胀所需的10年期收益率-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%90950005101520-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22衰退5555亚洲版（中国

103、）固定收益10%20%30%40%50%60%5678989 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 240050060070090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22企业债券息差基点，经期权调整后相对美国国债的息差*信用质量及久期年，久期BBB等级占比美国投资级别债券资料来源：彭博，FactSet，摩根资产管理。*投资级别债券以彭博美国综合信用债 投资级别企业债券指数代表。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。BBB等级债券在投资级债券指

104、数中的占比久期平均值最新投资级别债券132155衰退5656亚洲版（中国）固定收益04008001,2001,6002,0000%4%8%12%16%20%90950005101520美国高收益债券高收益债券息差及违约率*资料来源：摩根经济研究，摩根资产管理。*违约率是指市场价格等于或低于面值50%的债券占整体市场百分比，包括根据美国破产法第11章的破产申请、重组申请，以及未支付利息的债券。图中所示的息差为基准最低收益率减去相似期限美国国债的收益率。*数据反映的20年平均数，截至2021年12月31日。美国高收益企业债券由摩根美国本地高收益债券指数所代表。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022

105、年6月30日的最新数据。10年平均最新高收益债券最低收益率息差506基点620基点能源业高收益债券最低收益率息差660基点568基点高收益债券违约率2.2%0.8%高收益债券违约率（不包括能源业）2.5%*0.8%衰退违约率最低收益率息差（基点）5757亚洲版（中国）固定收益-20002004006008001000BrazilColombiaMexicoS.AfricaPolandIndiaIndonesiaMalaysiaChinaThailand-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0900当前值新兴市场债券*与美国国债的息差及未来回报未来12个

106、月总回报新兴市场债券资料来源：彭博，摩根资产管理；（左图）摩根经济研究。*各市场数据使用摩根政府债券指数-新兴市场广泛多元化指数的分类成分。息差是指各市场3-5年期本地政府债券的收益率（除南非使用1-5年期外）与彭博美国综合政府债券 国债（3-5年期）的收益率之间的差额。标准普尔及穆迪评级是相关市场的本地货币长期债务评级。*新兴市场债券由摩根新兴市场同等权重混合指数代表，该指数是摩根政府债券指数 新兴市场全球多元化指数、摩根新兴市场债券全球多元化指数及摩根新兴市场企业债券广泛多元化指数的同等权重综合指数。息差是新兴市场债券的收益率与相似期限美国国债之间的差额，以基点计值。回报使用2003年1月

107、31日至2022年6月30日的每月数据计算。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。标准普尔穆迪A-Baa1A+A1AA3BBBBaa2BBB-Baa3AA2BBBa2BBB+Baa1BBB-Baa2BB-Ba2当前息差区间：480-490基点5年均值本地利率与美国国债的息差3-5年期本币政府债券指数*，基点泰国中国马来西亚印尼波兰印度南非墨西哥哥伦比亚巴西息差，基点5858亚洲版（中国）固定收益摩根亚洲信用债指数息差基点，相对于美国国债收益率亚洲固定收益资料来源：摩根经济研究，摩根资产管理。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。020040060

108、08001,0001,2000809512210年平均最新非投资级555基点965基点投资级别债券199基点206基点摩根亚洲信用债指数274基点325基点5959亚洲版（中国）固定收益0%2%4%6%8%10%12%1离岸人民币信用债债券收益率*年化收益率在岸市场违约金额十亿元人民币中国债券资料来源：摩根经济研究，摩根资产管理；（左图）富时罗素，全国银行间同业拆借中心；（右图）万得。*所示信用债指数为最低收益率，所示政府债券指数为到期收益率。离岸人民币信用债以富时点心债券指数代表，中资美元债以摩根亚洲信用债中国指数代表。收益率

109、随债券的市场价格变化，而非固定回报。正收益率并不代表正回报。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。中资美元债国有企业民营企业3年期中国国债1.37.120.333.7131.5117.6101.7113.731.15.819.86.719.133.4120.051.70.2050092021YTD 222022年年初至今6060亚洲版（中国）其他资产类别各资产类别回报资料来源：彭博，道琼斯，FactSet，摩根经济研究，MSCI，摩根资产管理。“多元化”组合设定为以下比重：20%为MSCI世界指数（成熟市场股票），20%为MS

110、CI综合亚太（除日本）指数（亚太股票（除日本），5%为MSCI新兴市场（除亚洲）股票指数（新兴市场股票（除亚洲），10%为摩根新兴市场债券全球指数（新兴市场债券），10%为彭博综合债券指数（全球债券），10%为彭博全球高收益企业债券指数（全球高收益企业债券），15%为摩根亚洲信用债指数（亚洲债券），5%为彭博美国综合信用债 投资级别企业债券指数（美国投资级别债券），以及5%为彭博美国国债指数 1至3个月期国债（现金）。多元化组合假设每年重新调整配置。所有数据均为所指时期的美元计总回报。10年总回报数据用于计算年化回报，而10年价格回报数据用于计算年化波动率，并反映2012年6月30日至2022

111、年6月30日期间的表现。有关指数定义，请参阅本文件最后。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。多元化投资并不保证投资回报，亦不排除亏损风险。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。2022年2022年10年（2012 2022）2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年二季度年初至今年化回报年化波动率亚太股票（除日本）22.6%成熟市场股票27.4%亞洲债券8.3%亞洲债券2.8%新兴市场股票（除亞洲）25.2%亚太股票（除日本）37.3%现金1.8%成熟市场股票28.4%亚太股票（除日本）22.8%成熟市场股票2

112、2.3%现金0.1%现金0.2%成熟市场股票10.1%新兴市场股票（除亞洲）21.1%全球高收益企业债券18.9%全球高收益企业债券8.4%美国投资级别债券7.5%新兴市场债券1.2%全球高收益企业债券14.0%新兴市场股票（除亞洲）24.7%亞洲债券-0.8%亚太股票（除日本）19.5%成熟市场股票16.5%新兴市场股票（除亞洲）8.1%亞洲债券-4.7%亞洲债券-10.7%亚太股票（除日本）5.6%亚太股票（除日本）14.9%新兴市场债券18.5%多元化5.4%新兴市场债券5.5%现金0.0%新兴市场债券10.2%成熟市场股票23.1%全球债券-1.2%新兴市场股票（除亞洲）16.9%多元

113、化11.2%多元化3.5%美国投资级别债券-7.3%全球债券-13.9%多元化4.8%成熟市场股票13.6%成熟市场股票16.5%亚太股票（除日本）3.7%成熟市场股票5.5%成熟市场股票-0.3%成熟市场股票8.2%多元化17.2%美国投资级别债券-2.5%多元化16.4%美国投资级别债券9.9%全球高收益企业债券2.0%全球债券-8.3%美国投资级别债券-14.4%全球高收益企业债券3.8%多元化8.5%多元化15.4%现金0.0%多元化3.3%美国投资级别债券-0.7%多元化8.1%全球高收益企业债券10.3%全球高收益企业债券-3.5%美国投资级别债券14.5%全球债券9.2%现金0.

114、0%多元化-10.3%多元化-15.3%亞洲债券3.0%新兴市场债券8.2%新兴市场股票（除亞洲）14.8%亞洲债券-1.4%亚太股票（除日本）3.1%全球债券-3.2%亚太股票（除日本）7.1%新兴市场债券9.3%新兴市场债券-4.6%新兴市场债券14.4%全球高收益企业债券8.2%美国投资级别债券-1.0%亚太股票（除日本）-10.5%亚太股票（除日本）-15.5%美国投资级别债券2.6%全球高收益企业债券7.5%亞洲债券14.3%美国投资级别债券-1.5%全球债券0.6%多元化-3.4%美国投资级别债券6.1%全球债券7.4%多元化-6.0%全球高收益企业债券13.4%亞洲债券6.3%新

115、兴市场债券-1.5%新兴市场债券-10.5%全球高收益企业债券-16.2%新兴市场债券2.1%美国投资级别债券5.6%美国投资级别债券9.8%全球债券-2.6%全球高收益企业债券0.2%全球高收益企业债券-4.9%亞洲债券5.8%美国投资级别债券6.4%成熟市场股票-8.2%亞洲债券11.3%新兴市场债券5.9%亞洲债券-2.4%全球高收益企业债券-11.3%新兴市场债券-18.8%现金0.6%全球债券4.9%全球债券4.3%新兴市场债券-6.6%现金0.0%亚太股票（除日本）-9.1%全球债券2.1%亞洲债券5.8%新兴市场股票（除亞洲）-11.5%全球债券6.8%现金0.5%亚太股票（除日

116、本）-2.7%成熟市场股票-16.1%新兴市场股票（除亞洲）-19.2%全球债券0.1%亞洲债券4.4%现金0.1%新兴市场股票（除亞洲）-9.3%新兴市场股票（除亞洲）-13.3%新兴市场股票（除亞洲）-25.1%现金0.3%现金0.8%亚太股票（除日本）-13.7%现金2.2%新兴市场股票（除亞洲）-9.7%全球债券-4.7%新兴市场股票（除亞洲）-18.9%成熟市场股票-20.3%新兴市场股票（除亞洲）-1.7%现金0.2%6161亚洲版（中国）其他资产类别19%10%9%8%3%2.8%2%-4%-5%-5%-6%10%9%3%-22%-1%-15%0%-20%2.0%25%13%16

117、%-2%1%2%12%5%9%-3%7%-30%-20%-10%0%10%20%30%美国加息周期中的资产表现资料来源：彭博，摩根资产管理。代表的指数为：大宗商品（标普高盛商品指数）、亚洲（日本除外）股票（MSCI综合亚洲（除日本）指数）、新兴市场股票（MSCI新兴市场指数）、美国价值股超过成长股（以每个加息周期内MSCI美国价值股指数与MSCI美国成长股指数的平均年化每日超额回报之差计算）、日本股票（东京第一市场指数）、欧洲股票（MSCI欧洲指数）、美国投资级债券（彭博美国投资级债券指数）、美国股票（标准普尔500指数）、美元（美元指数）、美国周期股超过防守股（以每个加息周期内高盛美国周期股

118、指数与高盛美国防守股指数的平均年化每日超额回报之差计算）、美国高收益债券（彭博美国高收益债券指数）。“1999年至今”和“首次加息后3个月”涵盖美国1999年至2022年的4个加息周期，“首次加息后12个月”涵盖美国1999年至2019年的3个加息周期；惟新兴市场股票和亚洲（除日本）股票的“1999年至今”和“首次加息后3个月”则因数据有限而涵盖1999年至2022年的3个加息周期。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。首次加息后3个月1999年至今首次加息后12个月63%34%大宗商品亚洲（除日本）股票新兴市场股票美国价值股超过成

119、长股日本股票美国投资级别债券欧洲股票美国高收益债券美国股票美元汇率美国周期股超过防守股风险资产在加息周期内的平均年化本币回报率6262亚洲版（中国）其他资产类别00.10.20.30.40.50.60.70.80.9007080909099798990000708095122VIX波动指数*波动率资料来源：FactSet，摩根资产管理。*VIX 芝加哥期权交易所波动指数根据标准普尔500指数期权价格计算，反映市场对短期波动率的预期。*VIX波动指数突破35的第一天；不包括随后6个月内升

120、穿35的情况。*在VIX波动指数首次突破35后回归长期平均的日数。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。11VIX波动指数在6个月内突破35*相关事件标准普尔500指数表现VIX波动指数回归长期平均*（日数）当日1个月后3个月后12个月后11990年8月6日衰退 油价冲击及加息-3.0%-4.2%-5.9%16.8%21821997年10月30日亚洲危机-1.7%7.5%9.1%21.6%11331998年8月27日长期资本管理-3.8%0.6%13.8%29.3%30942001年9月17日衰退 互联网泡沫破裂-4.9%2.9%9.2%-15.9%17252002年7

121、月15日安然会计丑闻-0.4%1.3%-8.3%9.0%30462008年9月17日衰退 全球金融危机-4.7%-14.8%-21.8%-7.9%47672010年5月7日希腊援助计划，实施紧缩-1.5%-5.0%1.0%21.2%15782011年8月8日欧洲债务危机，美国信贷降级-6.7%5.9%12.7%25.2%16592015年8月24日人民币贬值-3.9%2.1%10.2%15.5%44102018年2月5日债券市场重估增长及加息-4.1%3.4%0.9%3.4%9112018年12月24日全球增长及市场流动性恐慌-2.7%12.4%19.0%37.1%18122020年2月27日

122、衰退 新冠肺炎疫情-4.4%-13.2%1.7%27.9%383132022年3月7日俄乌冲突-3.0%7.1%-1.9%-21中位数-3.8%1.7%5.4%19.0%平均值-3.5%0.5%3.0%15.3%234567891101012衰退平均：19.6136363亚洲版（中国）其他资产类别-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%607080900040608022美元汇率美元及国债息差指数收益率息差资料来源：FactSet，Tullett Prebon，WM/Reuters，经合组织，

123、摩根资产管理。*所示美元指数是指美元相对美国主要贸易伙伴货币的名义贸易加权汇率指数。主要货币是：英镑、加元、欧元、日元、瑞典克朗及瑞士法郎。*成熟市场国债收益率根据澳大利亚、加拿大、法国、德国、意大利、日本、瑞士和英国10年期国债收益率的GDP加权平均值。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。衰退10年期国债收益率息差，美国减成熟市场*美元指数*6464亚洲版（中国）其他资产类别-5-4-3-2-1012345主要货币汇率实际有效汇率*相对10年均值的偏离度距离均值的标准差倍数资料来源：FactSet，摩根经济研究，摩根资产管理。*

124、贸易加权实际有效汇率指数是指一个市场的货币相对一篮子其他主要货币的加权平均数，并经通胀因素调整。比重是从比较一个市场与该篮子内的其他市场的相对贸易结余（以该国货币计值）而得出。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。当前最大值最小值汇率高于长期平均值汇率低于长期平均值6565亚洲版（中国）其他资产类别-55%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%新兴市场的国际收支经常项目余额，外汇储备和汇率变化资料来源：FactSet，国际货币基金组织，摩根资产管

125、理。*储备充足指一个市场的外汇储备存量能覆盖3个月进口（即可动用储备足以支付3个月进口产品价值）及覆盖明年到期的短期债务（即可动用储备足以支付未来12个月内到期的债务及未来12个月内应付的长期债务利息）。圆点愈大，储备覆盖率愈大。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。过去12个月本币兑美元的汇率变化2021年经常项目余额占GDP比重外汇储备较低外汇储备较高充足外汇储备*=图例：亚洲新兴市场（除亚洲）货币兑美元升值货币兑美元贬值智利哥伦比亚土耳其波兰巴西墨西哥泰国菲律宾印度越南印尼中国马来西亚韩国南非阿根廷6666亚洲版（中国）其他资产类别-4-202468商品价格基于过

126、去5年历史价格的Z得分，美元计价单位回报大宗商品高价格低价格当前大宗商品指数铁矿石铜铝黄金农产品小麦石油荷兰天然气图例2022年2017年 2022年2017年2018年2019年2020年2021年二季度年化回报年化波动率金属及矿务（股）37.5%欧洲金属及矿务（债）-0.9%黄金（股）51.1%金属及矿务（股）27.6%能源（股）44.3%能源（股）26.5%金属及矿务（股）11.7%黄金（股）30.0%农业（股）20.3%美国金属及矿务（债）-3.5%金属及矿务（股）17.1%黄金（股）25.7%商品27.1%商品25.5%农业（股）10.5%能源（股）27.2%新兴市场金属及矿务（债）

127、14.7%能源（债）-3.7%新兴市场金属及矿务（债）16.5%农业（股）19.5%农业（股）23.1%金属及矿务（股）21.1%商品8.4%金属及矿务（股）26.6%美国金属及矿务（债）9.9%新兴市场金属及矿务（债）-4.1%美国金属及矿务（债）14.0%新兴市场金属及矿务（债）10.6%金属及矿务（股）23.0%农业（股）16.5%能源（股）7.9%农业（股）15.6%黄金（股）9.4%农业（股）-8.9%农业（股）13.8%美国金属及矿务（债）8.5%美国金属及矿务（债）6.6%黄金（股）15.2%黄金（股）6.0%商品14.2%能源（股）9.1%商品-11.2%能源（债）13.4%能

128、源（债）6.0%新兴市场金属及矿务（债）2.0%美国金属及矿务（债）-4.4%美国金属及矿务（债）3.1%新兴市场金属及矿务（债）12.8%能源（债）9.0%能源（股）-11.4%能源（股）9.5%欧洲金属及矿务（债）3.5%能源（债）-0.7%欧洲金属及矿务（债）-7.3%能源（债）0.2%能源（债）10.3%欧洲金属及矿务（债）3.9%黄金（股）-13.0%商品7.7%商品-3.1%欧洲金属及矿务（债）-0.7%能源（债）-7.8%新兴市场金属及矿务（债）-1.1%美国金属及矿务（债）7.2%商品1.7%金属及矿务（股）-17.8%欧洲金属及矿务（债）5.2%能源（股）-28.5%黄金（股

129、）-7.7%新兴市场金属及矿务（债）-23.1%欧洲金属及矿务（债）-1.1%欧洲金属及矿务（债）5.8%$220$1,184$2,384$114$1,802$4,618$3,985$10,730$133$2,069$57$1,422$9$34$66$4$8$137$59$117$112$13$80$148$4$227$7,976 资料来源：彭博，FactSet，摩根资产管理；（左图）芝加哥期货交易所，芝加哥商品交易所，商品研究局，伦敦金属交易所；（右图）摩根经济研究，MSCI。商品价格由适当的彭博商品分类指数（以美元计价）表示。原油价格为布伦特油价。铝价及铜价以伦敦金属交易所的价格表示。铁矿

130、石价格基于62%铁矿石中国港口现货指数。荷兰天然气价格为荷兰TTF天然气近月期货价格（欧元兆瓦时）。其他商品价格由期货合约表示。Z得分使用过去5年的每日价格计算。基于彭博商品指数（商品）；MSCI综合世界精选 能源生产商可投资市场指数、金属及矿业生产商（除黄金及白银）可投资市场指数、黄金开采商可投资市场指数、农业生产商可投资市场指数（能源（股）、金属及矿业（股）、黄金（股）、农业（股）；彭博全球综合信用债 能源企业债券指数（能源（债）；彭博美国综合信用债 金属及矿业企业高收益债券指数（美国金属及矿业（债）；彭博欧洲综合信用债 金属及矿业企业债券指数（欧洲金属及矿业（债）；摩根新兴市场企业信用债

131、 金属及矿业企业债券指数（新兴市场金属及矿业（债）。5年“年化回报”以总回报数据计算，5年“年化波动率”以价格回报数据计算，反映2017年6月30日至2022年6月30日期间的表现。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。6767亚洲版（中国）其他资产类别-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0507090025030035061718192021中国信贷脉冲和工业金属价格占名义GDP百分比，同

132、比变化同比增长，三个月移动平均工业金属价格指数，基于美元价格，2011年1月3日=100工业金属资料来源：FactSet,摩根资产管理；（左图）彭博，中国人民银行。信贷脉冲衡量12个月滚动的信贷资金增量（社会融资总额净流量）占名义GDP百分比的同比变化。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。中国信贷脉冲彭博工业金属指数钴铜锌铝6868亚洲版（中国）其他资产类别808590950212223全球石油供求关系百万桶日油价美元桶，布伦特原油原油：短期市场动态资料来源：FactSet，摩根资产管理；（左图）全球贸易跟踪

133、机构，美国能源信息署；（右图）商品研究局。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。预测9294 969800 020406 081012 141618 2022025507508年12月：33.73美元2022年6月：114.81美元2008年7月：145.65美元2014年6月：115.19美元2020年4月：9.12美元需求供应6969亚洲版（中国）其他资产类别9009501,0001,0501,1001,1501,2001,25003006009001,2001,5001,8002,16182022美国石油库存美国原油钻机

134、数量和库存对全球原油产量的贡献百万桶日石油生产来源资料来源：美国能源信息署，FactSet，美国能源部，摩根资产管理；（左图）贝克休斯公司。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。钻机数量百万桶美国石油钻机数量11.710.710.53.44.412.528.0007080U.S.RussiaSaudiArabiaIranIraqOPEC(ex-SaudiArabia,Iran andIraq)Rest ofworld美国俄罗斯沙特阿拉伯伊朗伊拉克欧佩克（除沙特、伊朗和伊拉克）世界其他地区7070亚洲版（中国）其

135、他资产类别13.6%12.7%7.8%7.0%6.5%5.2%4.9%4.7%4.0%4.0%3.8%3.4%3.1%3.0%2.0%1.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%GlobaltransportAsia HYbondsUSDEMDEM highdiv.equityAPAC ex-JPhigh div.equityGlobalHY bondsLocal cur.EMDInfra.assetsPrivatereal estateGlobalREITsDM highdiv.equityEur.equityAPACex-JP equityU.S.10-yearConvertibl

136、esU.S.equity另类投资收益各资产类别收益率另类投资股票固定收益全球运输亚洲高收益债券新兴市场美元债券新兴市场高息股亚太（除日本）高息股全球高收益债券本币债券新兴市场债券基建资产私人房地产全球房地产投资信托成熟市场高息股欧洲股票亚太（除日本）股票美国10年期债券可换股债券美国股票资料来源：彭博，FactSet，Alerian，美国银行，Clarkson，Drewry Maritime Consultants，美联储，富时，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。全球运输：运输资产的杠杆收益率以租船费用（租金收入）、营运开支、债务摊销与利息开支之间的差额占股票价值的百分比计算。已计算以上各子类

137、型船舶的收益率，并对各子行业应用各自比重得出全球运输的当前杠杆收益率；各资产类别基于MSCI全球房地产基金指数（私人房地产），富时NAREIT全球房地产投资信托指数（全球房地产投资信托），MSCI全球基建资产指数（基建资产），彭博美国可换股债券综合指数（可换股债券），彭博全球高收益债券指数（全球高收益债券），摩根政府债券指数 新兴市场全球（新兴市场本币债券），摩根新兴市场债券全球指数（新兴市场美元债券），摩根亚洲信用债指数 非投资级别债券（亚洲高收益债券），MSCI亚太（除日本）股票（亚太（除日本）股票），MSCI亚太（除日本）高息股指数（亚太（除日本）高息股），新兴市场高息股指数（新兴市场高

138、息股），MSCI世界高息股指数（成熟市场高息股），MSCI欧洲指数（欧洲股票），MSCI美国指数（美国股票）。运输收益率截至2022年3月31日，基建截至2021年12月31日，私人房地产截至2021年9月30日。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。7171亚洲版（中国）其他资产类别6%7%8%9%10%2%4%6%8%10%12%ReturnVolatility另类投资及投资组合风险回报*年化波动率及回报，1996年2季度至2021年4季度公募及私募市场相关系数基于季度回报了解另类投资资料来源：彭博，FactSet，HFRI，美

139、国房地产投资信托人士协会，摩根资产管理；（左图）标准普尔；（右图）Cambridge Associates，Cliffwater，MSCI。*股票：标准普尔500指数。债券：彭博美国综合债券指数。另类投资：对冲基金（HFR基金加权综合指数）及私人房地产的同等权重组合。波动率及回报基于1996年6月30日至2021年12月31的数据。RE房地产。全球股票：MSCI综合世界指数。全球债券：彭博全球综合债券指数。美国核心房地产：美国房地产投资信托人士协会房地产指数开放式多元化核心股权成分。亚太核心房地产：IPD全球房地产基金指数亚太。全球基建：MSCI全球季度基建资产指数（同等权重混合）。美国直接借

140、贷：Cliffwater直接贷款指数。美国私募股权：Cambridge Associates美国私募股权。对冲基金指数包括股票长短仓、相对价值及全球宏观，所有数据来自HFRI。所有相关系数基于2008年6月30日至2021年12月31日期间的美元季度总回报数据计算。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。20%股票60%债券20%另类投资30%股票70%债券40%股票40%债券20%另类投资50%股票50%债券70%股票30%债券60%股票20%债券20%另类投资金融资产全球房地产其他实际资产私募市场对冲基金2008年至2021年全球

141、债券全球股票美国核心房地产亚太核心房地产全球基建美国直接借贷美国私募股权股票长短仓相对价值全球宏观全球债券1.0全球股票0.31.0美国核心房地产-0.20.11.0亚太核心房地产-0.10.10.81.0全球基建-0.1-0.10.30.21.0美国直接借贷0.00.70.30.30.21.0美国私募股权0.20.90.30.40.00.81.0股票长短仓0.21.00.00.00.00.70.91.0相对价值0.20.90.00.00.00.90.80.91.0全球宏观0.30.4-0.1-0.10.00.20.30.50.41.0波动率回报7272亚洲版（中国）投资法则024681012

142、0002004020502060007080901020304050温室气体排放目标十亿吨年，二氧化碳当量全球能源组合初级能源消耗占比排放目标及全球能源结构资料来源：摩根资产管理；（左图）气候行动追踪组织；（右图）英国石油公司（BP）2020年能源展望。预测基于BP对全球到2050年实现净零排放的假定情境。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。政府零净排放目标的示意路径当前政策预测天然气石油可再生能源煤炭核能及水力能源预测美国欧盟中国7373亚洲版（中国）投资法则0%20%40%60

143、%80%100%Electric and clean energy gridElectric vehicle incentivesPublic transit*Clean energy manufacturingClimate technologyTransportation and logisticsinfra.Education and social welfareTechnology upgrade andR&DHealth and safety*Water systems*Others0%10%20%30%40%50%60%美国拟议的环保基建开支占拟议的2万亿美元一揽子计划开支的百分比

144、*欧元区拟议的环保基建开支占MFF*和下一代欧盟*一揽子计划开支的百分比美国和欧洲拟议的环保基建开支资料来源：摩根资产管理；（左图）白宫；（右图）欧洲委员会。*基于白宫2021年3月宣布的初步开支提案，该提案最终在2021年11月签署成为法律，金额为1.2万亿美元。*公共交通开支包括现有公共交通基础设施的现代化和公交车队的电气化。*健康与安全开支包括增强自然灾害抵御能力、改善道路安全和改善疫情备灾能力。*水务系统开支包括饮用水和废水基础设施以及铅管更换。*MFF代表“多年期财务框架”，即欧盟从2021年到2027年的长期预算计划。*“下一代欧盟”指为修复新冠肺炎疫情导致的经济和社会创伤而设立的

145、财政复苏计划。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。可再生能源与可再生能源相关基建脱碳技术提升能源效率可持续交通运输可再生能源生产和研发拨款总额：256亿欧元拨款总额：695亿欧元拨款总额：689亿欧元贷款总额：1,226亿欧元拨款总额：394亿欧元电力与清洁能源电网电动汽车补贴优惠公共交通*清洁能源制造气候技术交通运输与物流基建教育与社会福利技术升级与研发健康与安全*水务系统*其他德国西班牙意大利法国7474亚洲版（中国）投资法则可持续能源技术中的大宗商品投入大宗商品的相对重要性可持续能源投资资料来源：摩根资产管理；（左图）彭博；（右图）国际能源署。根据报告关键矿物在

146、清洁能源转型中的作用，他们在报告中进一步阐述了大宗商品的相对重要性是如何确定的。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。全球能源转型投资10亿美元，名义高中低铜钴镍锂锌太阳能光伏风电水电核电电动汽车和电池储能电力网络0050060070080004 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21可再生能源储存、电气化、碳捕获、其他7575亚洲版（中国）投资法则成熟市场实际及名义收益率*新兴市场实际及名义收益率*成熟市场与新兴市场收益率比较资料来源：FactSe

147、t，摩根资产管理。*名义收益率为各相关市场的10年期本币政府债券收益率。实际收益率根据每个相关市场的最近12个月平均消费物价指数计算得出。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。名义收益率实际收益率名义收益率实际收益率-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%7676亚洲版（中国）投资法则股票年度回报及年内回撤MSCI综合亚太（除日本）指数的年内回撤与历年回报情况尽管平均年内回撤幅度达-20%（中位数：-18%），在34年中仍有21年（62%）的年度回报为正数资料来源：F

148、actSet，MSCI，摩根资产管理。回报为基于MSCI综合亚太（除日本）指数之美元计价格回报。年内回撤是指在相关年度内由高位跌至低位的最大幅度。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。26%17%-16%27%6%80%-14%4%9%-36%-7%47%-31%-5%-8%44%19%17%29%33%-53%68%15%-18%19%0.5%-0.2%-12%4%34%-16%16%20%-5%-17%-10%-14%-24%-8%-12%-5%-21%-12%-11%-41%-40%-13%-34%-34%-25%-13%-1

149、8%-9%-18%-19%-62%-21%-19%-30%-16%-16%-13%-27%-13%-4%-25%-11%-32%-18%-20%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%88909294969800020406080222022年年初至今历年回报年内回撤7777亚洲版（中国）投资法则4%4%2%4%7%5%6%7%8%5%-2%6%1%3%4%0%9%8%-1%-11%-5%-5%-2%-2%-2%-5%-2%-3%-2%-1%-5%-1%-3%-4%-1%-3%-2%-6%-4%-12%-15%-10%-5%0%5%10%030

150、405060708095122固定收益年度回报及年内回撤彭博全球综合债券美元指数的年内回撤与历年回报情况尽管平均年内回撤幅度达-3%（中位数：-3%），在19年中仍有16年（84%）的年度回报为正数资料来源：彭博，FactSet，摩根资产管理。回报为基于彭博全球综合美元对冲总回报指数之总回报。年内回撤是指在相关年度内由高位跌至低位的最大幅度。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。历年回报年内回撤2022年年初至今7878亚洲版（中国）投资法则-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%6

151、2667074788286909498020610141822美国国债期限息差和收益率曲线倒挂美国国债收益率曲线：期限息差百分点，10年期收益率-2年期收益率资料来源：FactSet，标准普尔，摩根资产管理。从曲线倒挂至经济衰退的时间是指从衰退前收益率曲线最终持续倒挂起，直至衰退开始的期间。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。美国国债收益率曲线息差月数收益率曲线倒挂日期从曲线倒挂至标准普尔500指数见顶从标准普尔500指数见顶至经济衰退从曲线倒挂至经济衰退1969年1月48121973年3月0991978年10月150151980年10月1891989年1月19119

152、2000年2月212142006年6月163192019年8月6062022年4月0-平均值7513加息周期期间息差经济衰退期间7979亚洲版（中国）投资法则0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%82848688909294969800020406080美国市场隐含的经济衰退概率未来12到24个月经济衰退概率资料来源：彭博，美国国家经济研究局（NBER），摩根资产管理。经济衰退概率基于逻辑回归模型，以美国10年期减美国2年期息差、美国10年期减美国3个月期息差以及高盛金融状况指数偏离平均值为输入数据。模型的因变量为根据NBER对美国经济衰退的分

153、类，对未来12个月或24个月是否会出现经济衰退进行的二元分类。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。最新未来12个月经济衰退的当前概率19.9%未来12个月经济衰退的中值概率39.7%未来24个月经济衰退的当前概率48.9%未来24个月经济衰退的中值概率40.6%衰退8080亚洲版（中国）投资法则标准普尔500指数在美国经济周期不同阶段的表现指数美国经济周期与资产表现美国经济周期不同阶段各种资产类别的年化回报资料来源：彭博，摩根资产管理。分析覆盖时间开始于1978年1月31日。对经济周期的分析基于针对以下指标的k均值聚类分析：核心个人消费支出（PCE）通胀、私人部门金融

154、余额占GDP比重、消费者信心指数、供应管理协会制造业新订单指数、失业率、经合组织综合领先指数。最新数据截至2022年5月31日。各资产类别月度回报的计算起始时间中，亚洲（除日本）股票和新兴市场股票为2001年1月31日，新兴市场主权债券为2002年2月28日，欧洲投资级别债券为1998年7月31日，欧洲高收益债券为1999年2月26日，其他资产类别均为1993年1月31日。回报率均以本币计价。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。收缩周期早段周期中段周期后段年化回报美国股票澳大利亚股票欧洲股票欧洲货币联盟股票英国股票日本股票亚洲股票

155、（除日本）中国股票新兴市场股票美国按揭抵押证券美国投资级别债券美国高收益债券欧洲投资级别债券欧洲高收益债券新兴市场主权债券美国10年期国债收缩(9.4%)(15.7%)(19.2%)(22.4%)(19.8%)(21.5%)5.3%12.6%0.2%2.9%(1.3%)(3.5%)(5.0%)(4.7%)(5.1%)10.2%周期早段20.2%13.3%14.3%12.9%15.7%12.7%11.2%4.4%10.8%2.3%4.8%11.5%4.0%12.3%6.4%3.5%周期中段6.8%8.1%7.7%8.1%8.0%9.7%0.2%(7.2%)(0.8%)2.7%1.2%3.7%0.

156、6%0.8%(2.9%)(0.2%)周期后段10.1%9.7%8.6%9.2%7.1%2.6%10.6%9.5%12.9%1.0%0.5%1.4%1.0%1.5%4.7%5.8%全周期10.4%8.8%8.0%7.9%7.5%4.0%9.2%6.3%10.1%1.7%1.3%3.3%1.3%3.4%3.6%4.6%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.000400050006000788082848688909294969800020406080228181亚洲版（中国）投资法则02,0004,0006,0008,00010

157、,00012,00014,00016,0007075808590950005101520复利效应MSCI世界指数：基于不同假设情况的表现指数，1970年基数=100资料来源：FactSet，MSCI，摩根资产管理。*再投资于现金的回报基于美国3个月期国债（二级市场）的同月收益率计算。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。年化回报总回报（收取股息后再投资于股票）9.4%总回报（收取股息后再投资于现金）*8.5%总回报（收取股息后并没有用作再投资）7.1%价格回报6.3%7,04511,2383,5342,4468282亚洲版（中国）投资法则另类投资0%2%4%6%8%10

158、%12%0%5%10%15%20%25%投资组合构建、资产类别回报及波动率年化回报及波动率以美元计总回报*资料来源：彭博，FactSet，道琼斯，MSCI，标准普尔，摩根资产管理。假设的投资组合用以说明不同风险回报状况，并非旨在代表实际的资产配置。美元总回报基于MSCI总回报指数、彭博指数及摩根指数计算。亚洲股票（除日本）以MSCI综合亚洲（除日本）指数代表，亚太股票（除日本）以MSCI综合亚太（除日本）指数代表。*除对冲基金使用2007年5月31日至2022年5月31日期间的每月总回报数据之外，其他所有资产类别均使用2007年6月30日至2022年6月30日期间的每月总回报数据。过往表现并非

159、当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。年化波动率年化回报假设性投资组合构建保守均衡进取高收益率成熟市场股票10%30%20%成熟市场高息股25%新兴市场股票5%10%40%新兴市场高息股10%美国高收益债券10%15%10%亚太高息股（除日本）10%美国债券25%10%5%美国高收益债券20%现金35%10%0%新兴市场债券15%新兴市场债券10%15%5%亚洲债券15%房地产投资信托5%10%20%房地产投资信托5%高息股投资组合股票债券及现金美国债券对冲基金-宏观均衡对冲基金-市场中性保守对冲基金-受压资产对冲基金-相对价值亚洲债券新兴市场

160、债券美国高收益债券高收益率现金美国股票成熟市场股票黄金成熟市场高息股亚洲高息股（除日本）进取亚太高息股（除日本）亚洲股票（除日本）亚太股票（除日本）新兴市场高息股新兴市场股票欧洲股票私人房地产房地产投资信托8383亚洲版（中国）投资法则-8%18%3%20%1%19%12%15%17%16%-5%-7%-7%21%11%9%13%8%-22%21%9%-1%12%15%6%-0.2%7%15%-5%19%13%11%-16%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%909979899000070809101112131

161、40212260/40股债投资组合表现60/40股债投资组合年度回报资料来源：彭博，FactSet，MSCI，摩根资产管理。除2022年为年初至今的总回报外，其它均指日历年的总回报。投资组合回报反映60%的MSCI综合世界指数和40%的彭博综合债券指数配置。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。债券总回报股票总回报投资组合总回报2022年年初至今8484亚洲版（中国）投资法则-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.801315171921股票与债券的相关系数股票

162、与主权债券的相关系数过去6个月每周回报的相关系数*资料来源：彭博，FactSet，MSCI，摩根资产管理。*股票（标准普尔500及MSCI综合世界价格指数）与债券（彭博美国综合政府债券及彭博全球综合政府债券价格指数）市场的每周回报之间的滚动6个月相关系数。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。环球市场纵览 亚洲版。反映截至2022年6月30日的最新数据。标准普尔500指数美国政府债券*MSCI综合世界指数全球政府债券*股票和债券走势相同股票和债券走势相反85亚洲版（中国）85摩根资产管理：指数定义所有指数均未经管理，个别人士不能直接投资于指数。指数回报并不包括费用或开支。标准普尔500指数（S

163、&P 500）获公认为衡量美国股市表现的最佳单一指标。此项全球知名的指数涵盖500间代表美国经济体系内主要行业的领先公司。标准普尔500指数虽专注于市场上的大型企业范畴，涵盖约75%的美国股票，也是反映整体市场的理想指标。投资者不能直接投资于指数。东京第一市场指数（TOPIX）是一项反映所有在东京证券交易所（TSE）第一市场上市的普通股的综合指数。该指数基本上反映东京证交所所有普通股合计市值的变动。该指数的基数为其成分股于1968年1月4日收市时的合计市场价值。该合计市场价值的计算办法，是将每只成分股的上市股份数目乘以其价格，再将所得之数相加。孟买证交所敏感指数（SENSEX）最先于1986年

164、编列，是按30只成分股以“市值加权”法计算，该等股份代表多个主要行业内具规模、历史悠久兼财政稳固的公司。指数的基础年度为1978至1979年。现时孟买证交所敏感指数于国内及国际市场上透过印刷及电子媒体广泛公布。该指数以科学方法设计，乃以全球接纳的构建及审视方法为依据。由2003年9月1日起，指数一直按公众持股量市值法计算。韩国综合指数（KOSPI）是一项市值指数，是以所有在韩国证券交易所（KRX）股票市场组别上市的普通股为依据，并不包括优先股。该股价指数乃按市场上的实际成交价计算，而非以用作市场管理（例如设立价格变动限制）所用的“基础价格”计算。若证券并无成交或已暂停买卖以致无法获悉市场价格，

165、则采用最新收市价。韩国综合指数乃以1980年1月4日为基数日，基数为100。中国深圳综合指数是一项实际市值加权指数，追踪所有在深圳证券交易所上市的A股及B股的表现。该指数于1991年4月3日设立，基数为100。欧洲斯托克600指数代表来自欧洲18个国家的大型、中型及小型公司。MSCI欧澳远东指数于美国获公认为衡量国际股市表现的最重要指标。该指标包含21项MSCI国家/地区指数，代表北美洲以外的成熟市场。MSCI新兴市场指数是一项公众持股量调节市值指数，旨在衡量全球新兴股市表现。于2007年6月，MSCI新兴市场指数包含以下25项新兴市场地区指数：阿根廷、巴西、智利、中国、哥伦比亚、捷克、埃及、

166、匈牙利、印度、印尼、以色列、约旦、韩国、马来西亚、墨西哥、摩洛哥、巴基斯坦、秘鲁、菲律宾、波兰、俄罗斯、南非、台湾地区、泰国及土耳其。MSCI综合世界指数是一项公众持股量调节市值加权指数，旨在衡量成熟市场及新兴市场的股市表现。于2009年6月，MSCI综合世界指数包含45项地区指数（即23项成熟市场及22项新兴市场地区指数）。以下MSCI总回报指数乃连同派息总额计算：此系列模拟尽可能将股息再拨作投资的情况。再投资款额为企业所在地区居民获派股息（但不包括税务优惠）。MSCI欧洲指数是一项公众持股量调节市值指数，旨在衡量欧洲成熟市场股市的表现。于2007年6月，MSCI欧洲指数包含以下16项成熟市

167、场地区指数：奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、荷兰、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士及英国。MSCI太平洋指数是一项公众持股量调节市值指数，旨在衡量太平洋地区股市表现。于2007年6月，MSCI太平洋指数包含以下五个成熟市场地区：澳大利亚、香港、日本、新西兰和新加坡。MSCI欧洲（除英国）指数是一项公众持股量调节市值加权指数，旨在衡量欧洲成熟市场股市（除英国）的表现。MSCI欧洲（除英国）指数包含以下15项成熟市场地区指数：奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、荷兰、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典及瑞士。MSCI太平洋（除日本）指数是一项公众持股

168、量调节市值指数，旨在衡量太平洋地区（除日本）股市的表现。于2007年6月，MSCI太平洋（除日本）指数包含以下四个成熟市场地区：澳大利亚、香港、新西兰及新加坡。MSCI美国指数旨在衡量美国市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有586只成分股，涵盖美国约84%的公众持股量调节市值。MSCI美国指数乃于1969年12月31日设立。MSCI中国指数反映中国H股、B股、红筹及民企当中的大型及中型股。该指数有148只成分股，涵盖约84%的中国股票范畴。MSCI中国指数乃于1992年12月31日设立。MSCI印尼指数旨在衡量印尼市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有25只成分股，涵盖约84%的印尼股票范畴

169、。MSCI印尼指数乃于1990年12月31日设立。MSCI韩国指数旨在衡量韩国市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有105只成分股，涵盖约84%的韩国股票范畴。MSCI韩国指数乃于1989年12月31日设立。MSCI印度指数旨在衡量印度市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有71只成分股，涵盖约84%的印度股票范畴。MSCI印度指数乃于1993年12月31日设立。MSCI日本指数旨在衡量日本市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有315只成分股，涵盖日本约84%的公众持股量调节市值。MSCI日本指数乃于1969年12月31日设立。MSCI香港指数旨在衡量香港市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有4

170、2只成分股，涵盖香港约84%的公众持股量调节市值。MSCI香港指数乃于1972年12月31日设立。MSCI台湾指数旨在衡量台湾地区市场上大型及中型股范畴的表现。该指数有113只成分股，涵盖台湾地区约84%的公众持股量调节市值。MSCI台湾指数乃于1989年12月31日设立。MSCI环境、社会及公司治理（ESG）通用指数旨在针对资产拥有者可能希望加强ESG投资，同时维持广泛及多元化投资范畴的需要。该等指数根据若干偏离自由流通市值权重的ESG指标而调整自由流通市值权重，既可对拥有较高MSCI ESG评级及正面ESG趋势的公司加强投资，同时维持广泛及多元化的投资范畴。86亚洲版（中国）86摩根资产管

171、理：指数定义、风险及披露西德州轻质原油（WTI）为纽约商品交易所石油期货合约的相关商品。彭博商品指数是按超额回报基准计算，并反映商品期货价格变动。指数每年再调整比重，当中三分之二按交易量及三分之一按世界产量，并于商品、组别及范畴层面设立比重上限以确保多元化。转仓期通常为第六至第十个营业日，视乎转仓时间表而定。彭博商品分类指数代表组成彭博商品指数的多个商品组别和范畴，以及单一商品。一如整体指数，分类指数追踪在交易所买卖的实物商品、商品组别和范畴的期货，乃按经济上的重要性及市场流通性而加权。不同的分类指数包括农业、能源、牲畜、谷物、工业金属、贵金属及软商品。彭博高收益债券指数涵盖定息的非投资级别债

172、券范畴，不包括实物支付债券、欧洲债券及由被称为新兴市场的地区（如阿根廷、巴西、委内瑞拉等）发行的债券，但包括由非新兴市场地区的发行商发行的加拿大及全球债券（已于美国证监会登记）。此外，原始发行零息债券、递升票息结构债券及美国144A债券也包括在内。彭博1至3月期美国国债指数涵盖剩余到期日在1至3个月之间、获评为投资级别，且未偿还面值达2.5亿美元或以上的所有公开发行零息美国国债。此外，该等证券必须以美元计值，且为固定利率及属不可转换。彭博企业债券指数为美国信贷指数中的企业债券组成部分。彭博抗通胀债券指数由美国财政部发行的抗通胀证券构成。摩根新兴市场债券全球指数涵盖由主权及准主权实体发行，并以美

173、元计价的布雷迪债券、欧洲债券、交易型贷款及本地市场债券工具。摩根政府债券指数 新兴市场全球多元化指数包含国际投资者可参与投资的定期交易、具流动性的定息本币政府债券。该指数内各地区的比重分布较为平均。摩根新兴市场企业债券指数追踪由新兴市场地区企业实体发行的美元计价债券工具的总回报，并包含企业债券的可投资范畴。摩根本地高收益债券指数旨在反映美元本地高收益企业债券市场的可投资范畴。VIX 芝加哥期权交易所波动指数根据标准普尔500指数期权价格计算，反映市场对短期波动率的预期。MOVE 美林期权波动指数衡量美国国债固定一个月平价期权的混合引伸常态波动率。动态市盈率为一项以预测盈利计算的市盈率指标。市净

174、率将股份的市场价值与其账面值作比较。股价现金流比率为衡量市场对企业未来财政状况预期的指标。价格股息比率为股份在证券交易所的价格与上年度每股派息的比率，用作衡量企业作为投资对象的潜力。债券须承担利率风险。利率上升时，债券价格普遍下跌。股票证券的价格或会因为整体市场变动或公司财政状况的变动而有升有跌，该等变动有时迅速或难以预料。此等价格走势或会由影响个别公司、范畴或行业，又或整体证券市场的因素（例如经济或政治状况的变化）造成。股票证券须承担“股票市场风险”，意味着一般股价有可能短期或长时间下跌。小型股投资所附带的风险通常较投资于具规模“蓝筹”公司为高，因为小型公司的倒闭风险一般较高。小型股的市场波

175、动程度向来较一般股票显著。中型股投资所附带的风险通常较投资于具规模“蓝筹”公司为高。中型股的市场波动程度向来较一般股票显著。房地产投资或会因为集中于特定行业、范畴或地域范畴以致须承担较高市场风险。房地产投资或须承担的风险包括（但不限于）房地产价值下跌、与一般及经济状况有关的风险、信托基金所拥有相关物业价值的变动以及借款人违约。国际投资牵涉较高风险及波动率。货币汇率变动以及会计和税务政策的差别可令回报提高或下降。另外，部分市场的政治及经济也未必如其他国家般稳定。新兴市场投资会较为波动。国际投资的一般风险会因为投资新兴市场而提高。此外，证券市场规模细小和交投量低，或会导致缺乏流通性，造成波动加剧。

176、另外，新兴市场未必为私人或外国投资又或私人产业提供充分法律保障。商品投资的波动率或会较传统证券投资显著，若工具涉及杠杆则更甚。商品挂钩衍生工具的价值或会受到以下因素影响：整体市场走势变动、商品指数波动率、利率变动、又或影响某一行业或商品的因素（例如干旱、洪水、天气、牲畜疾病、禁运、关税及国际经济、政治及监管发展）。运用杠杆化商品挂钩衍生工具为提升回报造就机会，但同时也造成蒙受较大亏损的可能性。衍生工具的风险或会较其他类别投资为高，因为衍生工具对经济或市场状况变化较其他类别投资项目敏感，有可能造成远较原有投资严重的亏损。运用衍生工具未必奏效，或会蒙受投资亏损，且运用该等策略的开支或会令投资回报下

177、降。运用长短仓并不保证可有效限制投资者因本地股票市场走势、市值、行业波动或其他风险因素而承受的风险。运用买空及沽空策略作投资或会令投资组合置换比率提高。沽空牵涉若干风险，包括与补仓有关的额外开支，若干沽空部署也可能蒙受无限亏损。预测、推测和其他前瞻性陈述以当前所信和预期为基础，仅供说明，并作为对可能发生情况的预示。鉴于预测、推测或其他前瞻性陈述存在固有的不确定性和风险，实际事件、结果或表现可能与反映或设想的情况大相径庭。正收益率并不代表正回报。摩根资产管理环球市场洞察策略团队截至2022年6月30日。概不保证摩根资产管理目前雇用的专业人员将继续受雇于摩根资产管理，也不保证任何此类专业人员的过往

178、表现或成功表明该专业人员的未来表现或成功。87亚洲版（中国）87摩根资产管理：风险及披露“市场洞察”系列（“本系列”）在并无提及产品的情况下，提供关于环球市场的数据及评论。本系列探讨当前经济数据及不断变化市场状况的启示，旨在帮助客户了解金融市场并为其投资决策提供支持的工具。本文件为一般性通讯刊物，仅供参考。其为教育性质，不拟作为在任何司法管辖区内对任何特定投资产品、策略、计划特色或其他目的的建议或推介，也不拟作为摩根资产管理或其任何附属公司参与本文件提及的任何交易的承诺。所用任何例子为通用、假设及仅供参考。本文件并未载有足以支持作出投资决策的信息，且使用者在评估投资于任何证券或产品的优劣时，不

179、应以本文件为依据。此外，使用者应与彼等专业顾问一同独立评估相关法律、监管、税务、信贷及会计影响，以决定本文件提及的任何投资是否相信能符合使用者的个人目标。投资者应确保在进行任何投资之前已获得所有可取得的相关信息。所载的任何预测、数字、意见或投资技术与策略均仅供参考之用，并且均是基于特定假设及目前市场状况作出，且可随时变动而不发出事先通知。本文件载列的所有信息在编制时被视为准确，但概不保证其准确性，也不会就任何错误或遗漏承担任何责任。请注意，投资涉及风险，投资价值及其收益可能会因市场状况及税务协议而出现波动，投资者可能无法收回已投资的全数金额。过去的业绩及收益率并非当前及未来业绩的可靠指标。摩根资产管理是JPMorgan Chase&Co.集团及其环球联属公司旗下资产管理业务的品牌。版权所有。2022 JPMorgan Chase&Co.。不得转载。Material ID:0903c02a827c51ef