1、证券研究报告行业研究电子 电子行业深度研究 1 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 功率半导体高地，功率半导体高地，IGBT 国产新机遇国产新机遇 增持（维持） 投资要点投资要点 受益于工控、家电及新能源应用推动，受益于工控、家电及新能源应用推动，IGBT 市场持续增长市场持续增长：IGBT 正 逐步发展为中高端功率半导体器件的主流应用形态。 随着工业控制及电随着工业控制及电 源行业市场的逐步回暖，源行业市场的逐步回暖，IGBT 在此领域的市场规模有望逐步扩大在此领域的市场规模有望逐步扩大；随 着节能环保的大力推行，具有变频功能的白色家电的市场前景具有变频功能的白色家电的市场前景十分广十分

2、广 阔，阔，将将为为 IGBT 市场的增长提供稳定的市场需求市场的增长提供稳定的市场需求；IGBT 是光伏逆变器是光伏逆变器 和风力发电逆变器的核心器件，新能源发电行业的迅速发展将成为和风力发电逆变器的核心器件，新能源发电行业的迅速发展将成为 IGBT 行业持续增长的全新动力行业持续增长的全新动力；IGBT 是新能源汽车电机控制器、充 电桩等设备的核心元器件，随着新能源汽车市场的快速发展，新能源汽随着新能源汽车市场的快速发展，新能源汽 车中以车中以 IGBT 为代表的功率半导体为代表的功率半导体产品的需求量和单车价值量有望进产品的需求量和单车价值量有望进 一步提升一步提升，从而有力推动 IGB

3、T 市场的发展。 替代空间广阔替代空间广阔，IGBT 国产化加速推进国产化加速推进：IGBT 的芯片设计、制造等技 术创新和突破主要由海外厂商主导。目前，全球目前，全球 IGBT 市场主要由英飞市场主要由英飞 凌、三菱电机、富士电机、安森美和凌、三菱电机、富士电机、安森美和 ABB 等海外厂商占据，前五大厂等海外厂商占据，前五大厂 商的市场份额合计达商的市场份额合计达 70%。在国内在国内 IGBT 市场，英飞凌、三菱电机、市场，英飞凌、三菱电机、 富士电机等海外厂商同样占据富士电机等海外厂商同样占据 50%以上的市场份额以上的市场份额，国产替代的空间，国产替代的空间 十分广阔十分广阔。目前，

4、IGBT 国产化已成为国家关键半导体器件的发展重点 之一，相关产业进入高速发展阶段。同时，广阔的广阔的 IGBT 市场中也涌现市场中也涌现 出一批包括出一批包括中车中车时代电气时代电气 （3898.HK） 、 比亚迪、 比亚迪 （比亚迪股份，（比亚迪股份， 1211.HK） 、 斯达半导等在内的掌握斯达半导等在内的掌握 IGBT 核心技术的企业， 在产业政策和市场需求核心技术的企业， 在产业政策和市场需求 的驱动下，的驱动下，IGBT 国产化进程加速启动国产化进程加速启动。 IGBT 产业链相关标的产业链相关标的：斯达半导斯达半导作为国内 IGBT 行业的领军企业，具 备先进的 IGBT 芯片

5、设计、模块设计和制造工艺，在全球 IGBT 模块市 场市占率位列第 8 位，市场领先地位突出。士兰微士兰微目前已完成大功率 IGBT、多芯片高压 IGBT 等产品的研发，并配套多条芯片产线，产能及 工艺水平稳步提升，市场优势地位明显。台基股份台基股份目前已量产大功率 IGBT，配套有技术和产能国内领先的大功率半导体产线，主导产品市 占率领先。闻泰科技闻泰科技收购安世半导体切入半导体领域，安世在二极管和 晶体管市场和 ESD 保护器件市场市占率第一，在车用 MOSFET 市场市 占率第二， 客户覆盖了汽车、 通信、 消费电子等领域的全球顶尖制造商， 市场优势地位十分显著。扬杰科技扬杰科技积极推进

6、 IGBT 新模块产品的研发进 程，50A/75A/100A-1200V 半桥规格的 IGBT 开发成功，未来新品量产 后有望持续增厚公司业绩。华微电子华微电子成功研发第六代 IGBT 产品， 650V1200V 的 IGBT 芯片电流可达 200A，产品已通过客户验证，市场 竞争力显著。振华科技振华科技目前完成 IGBT 芯片及模块的产品研发，并不断 完善 IGBT 芯片产品布局，产品技术性能达到国外同类产品水平。 风险提示：风险提示： 市场需求不及预期； 新品推出不及预期； 客户开拓不及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 电子行业周报：本土主流存、 电子行业周报：本土主流存

7、储器产业链投资机遇储器产业链投资机遇 2020-01-19 2、 电子：、 电子：CES 2020 上的电子上的电子 “黑科技” “黑科技” 2020-01-12 3、 电子行业周报：特斯拉国产、 电子行业周报：特斯拉国产 加速，本土电子新机遇加速，本土电子新机遇 2020-01-05 2020 年年 02 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 王平阳王平阳 执业证号：S0600519060001 表表 1：相关相关公司估值公司估值 (数据更新至数据更新至 2020 年年 2 月月 9 日，日，EPS、PE 均来自均来自 wind 一致预期一致预期) 代码代码 公司

8、公司 总市值总市值 (亿亿元元) 收盘价收盘价 （元）（元） EPS PE 投资评级投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603290 斯达半导 39.09 24.43 0.81 0.78 1.1 31 22 600460 士兰微 202.45 15.43 0.13 0.10 0.12 63 156 131 600745 闻泰科技 1,372.45 122.10 0.10 1.13 2.78 221 108 44 300373 扬杰科技 123.60 26.18 0.40 0.48 0.64 36 55 41 000733 振华科技 107.03 2

9、0.79 0.61 0.77 0.96 34 27 22 资料来源：Wind，东吴证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% -062019-10 电子 沪深300 2 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 内容目录内容目录 1. IGBT 市场持续增长，国产替代空间广阔市场持续增长，国产替代空间广阔 . 5 1.1. 受益于工控、家电及新能源应用推动，IGBT 市场持续增长 . 5 1.2. 工业控制 IGBT 需求稳定，是国产化最快的领域 . 9 1.3. 家电变频化推升 IGBT 需求 . 10 1.4. 光伏与风力发电装机稳定增长，IGBT

10、国产替代需求空间广阔 . 11 1.5. 电动汽车未来有望成为 IGBT 最大的下游市场 . 14 2. 替代空间广阔，替代空间广阔，IGBT 国产化加速推进国产化加速推进 . 17 2.1. IGBT 技术演化路线：微型化与高功率成为趋势 . 17 2.2. 全球龙头厂商占据全球与中国市场主要份额 . 18 2.3. 厚积薄发，本土 IGBT 厂商积极突围 . 19 3. IGBT 产业链相关标的产业链相关标的 . 23 3.1. 斯达半导 . 23 3.2. 士兰微 . 27 3.3. 台基股份 . 28 3.4. 闻泰科技 . 29 3.5. 扬杰科技 . 30 3.6. 华微电子 .

11、31 3.7. 振华科技 . 32 4. 风险提示风险提示 . 34 3 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 图表目录图表目录 图 1：IGBT 结构示意图 . 5 图 2：IGBT 与 MOSFET 和 BJT 的对比. 5 图 3：IGBT 产品 . 6 图 4：IGBT 的工作频率范围较宽 . 6 图 5：IGBT 是典型的全控性功率半导体 . 6 图 6：IGBT 在全球功率半导体市场的占比（2017） . 6 图 7：不同电压级别 IGBT 的应用场景 . 7 图 8：全球 IGBT 下游应用占比 . 7 图 9：中国 IGBT 下游应用占比 . 7 图 10：全球

12、 IGBT 市场规模变化 . 8 图 11：中国 IGBT 市场规模变化 . 8 图 12：IGBT 在工业控制及电源行业的应用 . 9 图 13：工业领域功率半导体市场规模变化 . 9 图 14：中国变频器市场规模变化 . 10 图 15：中国变频器市场格局变化 . 10 图 16：中国变频空调销量变化 . 10 图 17：中国变频冰箱销量变化 . 11 图 18：中国变频洗衣机销量变化 . 11 图 19：2017 年全球冰箱市场格局 . 11 图 20：2018 年全球洗衣机市场格局 . 11 图 21：全球光伏累计装机量变化 . 12 图 22：中国光伏装机量变化 . 12 图 23：

13、全球风电装机量变化 . 12 图 24：中国风电装机量变化 . 12 图 25：光伏逆变器中的 IGBT . 13 图 26：2018 年全球光伏逆变器市场格局 . 13 图 27：2017 年全球三相组串型逆变器市场格局 . 13 图 28：IGBT 在新能源汽车中的应用 . 14 图 29：传统汽车半导体用量占比 . 14 图 30：纯电动汽车半导体用量占比 . 14 图 31：新能源汽车、燃油车中功率半导体价值量对比 . 15 图 32：IGBT 在新能源汽车成本结构中占比显著 . 15 图 33：全球新能源汽车产量变化 . 16 图 34：中国新能源汽车产量变化 . 16 图 35：新

14、能源汽车应用在全球 IGBT 市场的占比不断提升 . 16 图 36：IGBT 技术迭代路线 . 17 图 37：六代 IGBT 的特性 . 17 图 38：IGBT 的结构设计趋势 . 18 图 39：IGBT 制造工艺 . 18 图 40：全球 IGBT 市场竞争格局 . 19 图 41：IGBT 细分市场竞争格局 . 19 4 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 图 42：中国 IGBT 市场竞争格局 . 19 图 43：本土厂商在以 IGBT 为代表的功率半导体领域持续突破 . 20 图 44：中车时代电气 IGBT 产品 . 21 图 45：比亚迪 IGBT 产品

15、. 21 图 46：国内 IGBT 产业链主要公司 . 22 图 47：公司营业收入变化 . 23 图 48：公司归母净利润变化 . 23 图 49：公司 2019H1 营收结构 . 23 图 50：公司毛利率、净利率变化 . 23 图 51：公司 IGBT 模块产品 . 24 图 52：公司 IGBT 模块主要应用 . 25 图 53：NPT 型 IGBT 芯片 . 25 图 54：FS-Trench 型 IGBT 芯片 . 25 图 55：公司 IGBT 模块产品 . 26 图 56：公司营业收入变化 . 27 图 57：公司归母净利润变化 . 27 图 58：公司 2019H1 营收结构

16、 . 27 图 59：公司毛利率、净利率变化 . 27 图 60：公司营业收入变化 . 28 图 61：公司归母净利润变化 . 28 图 62：公司 2019H1 营收结构 . 28 图 63：公司毛利率、净利率变化 . 28 图 64：公司营业收入变化 . 29 图 65：公司归母净利润变化 . 29 图 66：公司毛利率（左轴） 、净利率（右轴）变化 . 29 图 67：公司营业收入变化 . 30 图 68：公司归母净利润变化 . 30 图 69：公司 2019H1 营收结构 . 30 图 70：公司毛利率、净利率变化 . 30 图 71：公司营业收入变化 . 31 图 72：公司归母净利

17、润变化 . 31 图 73：公司 2019H1 营收结构 . 31 图 74：公司毛利率、净利率变化 . 31 图 75：公司营业收入变化 . 32 图 76：公司归母净利润变化 . 32 图 77：公司 2019H1 营收结构 . 32 图 78：公司毛利率、净利率变化 . 32 图 79：相关公司估值表 . 33 表 1：相关公司估值 (数据更新至 2020 年 2 月 9 日，EPS、PE 均来自 wind 一致预期) . 1 5 / 35 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 1. IGBT 市场持续增长，国产替代空间广阔市场持续增长，国产替代空间广阔 1.1. 受益于工控、家电及新能源应用推动，受益于工控、家电及新能源应用推动，IGBT 市场持