1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 5959 Table_Page 投资策略报告|电子 证券研究报告 电子行业电子行业 2020 年中期策略年中期策略 把握长期确定趋势，科技创新多点开花把握长期确定趋势，科技创新多点开花 核心观点核心观点： 行业整体：外部环境存在不确定性，但产业内在长期趋势明确行业整体：外部环境存在不确定性，但产业内在长期趋势明确：从行 业整体视角来看，当前时点一方面受到外部环境的制约，主要是中美 贸易摩擦以及疫情导致下游终端需求下滑，电子行业细分领域面临经 营环境上的不确定性；但另一方面，消费电子 5G 升级，MLCC、半导 体国产替代，面板海外厂商

2、清退趋势明确且持续落地，相关领域龙头 企业具备明确的成长动能。 消费电子：疫情不改消费电子：疫情不改 5G 换机逻辑，可穿戴设备成长空间广阔换机逻辑，可穿戴设备成长空间广阔：5G 时 代的到来是未来 2-3 年最重要的产业背景， 一方面 5G 已经渗透至中低 端机型且重要终端厂商新机型均标配 5G 通信制式，带动行业景气修 复，预计 2020 年 5G 手机出货有望超 2 亿部，消费电子产业链公司迎 来向上业绩弹性； 另一方面 5G 时代到来有望推动智能硬件生态多元化 趋势，重点看好未来 2-3 年 TWS 无线耳机市场的成长空间。 半导体：产业国产替代边际提速，迎来穿半导体：产业国产替代边际

3、提速，迎来穿越周期的成长新机越周期的成长新机：大陆半 导体行业经过 2019 年政策、 资金扶持以及华为事件催化后积极寻求国 产替代厂商，IC 设计板块国产替代已步入开花结果阶段，同时伴随华 为事件二次催化，国产设备、材料在下游产线验证进度呈现边际加速 趋势。我们认为半导体产业链投资可以把握两条主线：一是关注下游 市场需求旺盛带来的相关领域芯片投资机会，二是关注国产替代背景 下，国内上游环节龙头的投资机会。 面板：短期价格反弹确定性强，中长期供需情况好转面板：短期价格反弹确定性强，中长期供需情况好转：短期来看，当 前 LCD TV 面板的价格已经接近或低于海外厂商的现金成本，价格下 跌空间与概

4、率较小；中期维度，需求好转、供给增长有限，供需关系 明显好转；长期来看，面板行业有望形成“2+N”的稳定竞争格局，即 京东方和华星光电占主导，几家其他国内厂商跟随的竞争格局，价格 竞争压力有望缓解，价格波动变小、价格中枢提升。 MLCC：下游高景气驱动成长，华为事件加速被动元件国产替代：下游高景气驱动成长，华为事件加速被动元件国产替代：5G、 新能源汽车等驱动 MLCC 规模成长，5G 手机 MLCC 用量高于 4G 手 机， 新能源车的用量也显著高于传统车型， 同时 5G 基站持续建设以及 服务器增长也将带来 MLCC 的成长机遇，在中美贸易摩擦下开启的国 产化替代进程将有望持续至上游被动元

5、件领域，国内企业将迎来国产 替代机遇。 风险提示风险提示。行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-21 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 分析师：分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 电子行业:2020 年投资策略： 5G 风来，终端花开，产

6、业链 有望全面复苏 2019-12-15 电子行业2019中期投资策略: 布局硬科技， 寻找确定性产业 趋势 2019-06-22 -8% 12% 32% 52% 73% 93% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 5959 Table_PageText 投资策略报告|电子 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价

7、 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 立讯精密 002475 CNY 45.60 2020/04/28 买入 58.72 1.30 1.69 35.08 26.98 31.01 24.19 25.70 25.89 歌尔股份 002241 CNY 26.60 2020/04/22 买入 27.63 0.69 0.87 38.55 30.57 26.89 22.25 11.15 13.39 信维通信 300

8、136 CNY 48.55 2020/04/17 买入 52.07 1.49 2.02 32.58 24.03 24.02 17.64 23.65 24.35 东山精密 002384 CNY 29.14 2020/04/23 买入 33.20 1.11 1.47 26.25 19.82 16.32 12.94 15.73 17.32 鹏鼎控股 002938 CNY 48.58 2020/04/14 买入 39.63 1.32 1.93 36.80 25.17 18.04 19.98 13.76 14.76 长盈精密 300115 CNY 21.76 2020/04/29 买入 31.41 0.

9、70 1.25 31.09 17.41 14.35 11.06 12.58 15.45 大族激光 002008 CNY 34.17 2020/04/30 买入 42.68 1.52 1.83 22.48 18.67 18.51 16.13 13.06 15.12 领益智造 002600 CNY 10.78 2020/05/07 买入 13.25 0.44 0.54 24.50 19.96 14.91 12.44 16.79 18.28 水晶光电 002273 CNY 16.91 2020/05/11 买入 16.71 0.51 0.66 33.16 25.62 26.13 19.52 11.4

10、2 12.81 长信科技 300088 CNY 10.92 2019/11/01 买入 10.17 0.54 0.66 20.22 16.55 12.80 10.54 16.57 1818 卓胜微 300782 CNY 624.00 2020/06/01 买入 820.00 8.20 13.02 76.10 47.93 123.84 78.49 35.05 33.78 澜起科技 688008 CNY 89.22 2020/04/26 买入 103.78 0.96 1.54 92.94 57.94 119.01 66.62 15.14 17.05 韦尔股份 603501 CNY 197.80 2

11、020/04/23 买入 188.85 2.82 4.04 70.14 48.96 50.05 37.05 23.89 25.64 斯达半导 603290 CNY 176.60 2020/06/05 买入 160.31 1.06 1.60 166.60 110.37 137.83 94.50 19.26 20.85 华润微 688396 CNY 39.46 2020/06/04 买入 51.73 0.45 0.65 87.69 60.71 41.15 35.25 7.08 8.13 兆易创新 603986 CNY 226.30 2020/04/29 买入 304.84 3.81 5.23 59

12、.40 43.27 81.76 60.40 18.42 19.66 北方华创 002371 CNY 156.01 2020/04/26 买入 167.96 1.01 1.40 154.47 111.44 143.31 106.98 8.08 10.62 中微公司 688012 CNY 212.91 2020/04/29 买入 185.28 0.52 0.80 409.44 266.14 544.87 366.17 6.60 8.86 闻泰科技 600745 CNY 116.17 2020/06/19 买入 150.58 2.51 3.71 42.58 28.84 27.12 20.73 11.

13、70 14.80 长电科技 600584 CNY 28.52 2020/05/06 买入 37.73 0.41 0.71 69.56 40.17 10.78 9.61 5.00 8.48 华天科技 002185 CNY 13.46 2020/05/07 买入 16.23 0.30 0.39 44.87 34.51 18.44 16.07 7.47 9.11 晶方科技 603005 CNY 68.71 2020/04/28 买入 120.79 1.73 2.30 39.72 29.87 46.32 35.52 15.64 18.37 万业企业 600641 CNY 21.59 2020/06/0

14、9 买入 24.30 0.68 0.60 31.75 35.98 29.45 34.53 8.09 7.37 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNqPoQzRrRsNnNqPoQtNnObRaO7NsQnNpNmMeRqQtNeRnPtQbRnNxOuOsRnRxNoNrM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 5959 Table_PageText 投资策略报告|电子 目录索引目录索引 观点综述 . 8 一、消费电子：疫情不改 5G 换机逻辑，可穿戴设备成长空间广阔 . 9 （一）手机端：疫情不改 5G 换机逻辑，关注相关重

15、要升级环节 . 9 （二）非手机终端：5G 推动智能硬件生态多元化，可穿戴设备成长空间广阔 . 12 （三）投资建议 . 18 （四）风险提示 . 19 二、半导体：大陆半导体产业国产替代大风起，迎来穿越周期的成长机遇 . 20 （一）IC 设计：把握国产替代主旋律，拥抱行业新趋势 . 21 （二）半导体设备：下游需求高速放量，国产设备成长山雨欲来 . 34 （三）半导体材料：多领域以日美厂商为主，但本土企业下游晶圆产线验证边际提速 . 37 （四）半导体封测：国内厂商实力不遑多让，受益先进封装变革与行业东移趋势 . 43 （五）投资建议 . 46 （六）风险提示 . 48 三、面板行业：短期

16、价格反弹确定性强，中长期供需情况好转 . 49 （一）短期价格反弹确定性强，中长期供需情况好转 . 49 （二）投资建议 . 50 （三）风险提示 . 50 四、MLCC：需求持续向好，国产替代加速，建议关注积极扩产的国内领先 MLCC 企业51 （一）5G、新能源汽车、数通市场驱动，MLCC 需求持续向好 . 51 （二） 长期看，华为事件助推 MLCC 国产化进程加快推进 . 54 （三） 投资建议 . 57 （四）风险提示 . 57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 5959 Table_PageText 投资策略报告|电子 图表索引图表索引 图 1：全球智能手机

17、出货量（年度，百万部） . 9 图 2：全球智能手机出货量（季度，百万部） . 9 图 3：国内智能手机出货量（月度） . 10 图 4：国内智能手机上市新机型数量 . 10 图 5：中国智能手机出货量（分品牌） . 10 图 6：国内五大手机厂商智能手机出货量占比 . 10 图 7：历年 iphone 主流机型 LCP 天线数量变化（单位：个）. 11 图 8：国内智能手机出货量（月度） . 12 图 10：历年 iphone 主流机型 LCP 天线数量变化（单位：个） . 12 图 11：A 客户的硬件生态日益多元化 . 13 图 12：Airpods Pro 与 iOS 无缝配对 . 1

18、4 图 13：2019 年单季度 TWS 耳机出货量（万部） . 14 图 14：2019 年单季度 TWS 耳机市场规模和 ASP . 14 图 15：4Q2019TWS 耳机市占率分布（按出货量） . 14 图 16：4Q2019TWS 耳机市占率分布（按销售额） . 14 图 17：AirPods 销量持续超预期（百万套） . 15 图 18：AirPods 及 AirPods Pro 出货量预测 . 15 图 19：Airpods 产品系列 . 15 图 20：Airpods 多维度用户体验高 . 15 图 21：AirPods 拆解图 . 16 图 21：安卓 TWS 出货量（百万台

19、）有望持续增加. 16 图 23：全球 TWS 耳机出货量（万台） . 16 图 24：历年 Apple Watch 全球出货量（百万部） . 18 图 25：全球半导体销售额&三月移动平均值增速（亿美元） . 20 图 26：全球半导体产业区域性分布情况 . 21 图 27：大陆集成电路设计行业高速增长 . 21 图 28：大陆集成电路进口金额远大于出口金额 . 21 图 29：预计集成电路设计各领域替代进程 . 23 图 30：重要领域全球市场规模和国产替代受益者 . 23 图 31：全球功率半导体市场规模及增速 . 23 图 32：中国功率半导体市场规模及增速 . 23 图 33：201

20、7 年全球功率半导体市场产品结构 . 24 图 34：2018 年中国功率半导体市场产品结构 . 24 图 35：2018 年全球功率半导体市场份额情况 . 24 图 36：2018 年中国功率半导体市场格局 . 24 图 37：DRAM 产值增速变化情况 . 26 图 38：NAND Flash 产值增速变化情况 . 26 图 39：Micron 单季营收同比增速变化情况 . 26 图 40：Micron 单季毛利率变化情况 . 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 5959 Table_PageText 投资策略报告|电子 图 41：代表性 DRAM 价格变化情况

21、 . 27 图 42：代表性 NAND Flash 价格变化情况 . 27 图 43：Micron 单季存货天数变化情况 . 27 图 44：Micron 单季资本开支情况 . 27 图 45：全球模拟芯片市场规模 . 28 图 46：中国模拟芯片市场规模 . 28 图 47：不同集成电路品类 2019-2024F 年复合增速预测 . 28 图 48：不同应用场景所需模拟芯片占比 . 28 图 49：射频前端芯片市场规模 . 30 图 50：射频前端模块不同类型成本占比 . 30 图 51：图像传感器市场规模预测 . 32 图 52：图像传感器出货量预测 . 32 图 53：手机摄像头主摄不同

22、像素出货量占比情况预测 . 32 图 54：2018 年图像传感器 CIS 市场竞争格局 . 33 图 55：2018 年 5MP 及以上 CIS 出货量格局 . 33 图 56：设备投资占晶圆建设投资 80%，晶圆加工环节占比最高 . 34 图 57：国内资金扶持半导体行业 . 35 图 58：半导体材料细分领域全球竞争格局（标红百分数为细分产品在全球晶圆制 造材料市场结构占比）. 38 图 59：全球半导体硅片市场规模（亿美元） . 39 图 60：中国大陆半导体硅片市场规模（亿美元） . 39 图 61：全球光刻胶竞争格局（所有品类） . 40 图 62：ArF 与 ArFi 光刻胶竞争

23、格局 . 40 图 63：KrF 光刻胶全球竞争格局 . 40 图 64：G/I-line 光刻胶全球竞争格局 . 40 图 65：2017 年国产光刻胶下游应用分布格局 . 41 图 66：2017 年半导体光刻胶地区需求占比 . 41 图 67：晶圆加工流程对应半导体材料使用状况 . 42 图 68：全球半导体制造材料市场规模（亿美元） . 43 图 69：材料与下游晶圆厂资本开支具有高度同步性. 43 图 70：智能手机轻薄化需求拉动 WLCSP、SiP 等封装需求 . 44 图 71：半导体封装发展的四个阶段 . 45 图 72：全球先进封装市场规模（十亿美元） . 45 图 73：不

24、同厂商先进封装出片量情况 . 45 图 74：中国大陆封测市场规模以及增速（亿元） . 46 图 75：全球封测重要厂商营收占比变化 . 46 图 76：国产材料、设备、制造成长空间和市占率（十亿美元） . 47 图 77：国产 EDA 工具、IC 设计、封装成长空间和市占率（十亿美元） . 47 图 78：未来：中国大陆半导体自给率（供给 / 需求） . 48 图 79：大尺寸面板供需情况 . 50 图 80：大尺寸面板价格趋势预测（2020 年 6 月起为预测数据） . 50 图 80：5G 手机占比不断提升 . 51 图 82：iPhone 手机中 MLCC 用量不断提升 . 52 识别

25、风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 5959 Table_PageText 投资策略报告|电子 图 83：从 4G 基站数到 5G 基站建设推演 . 52 图 84：5G 建设驱动 MLCC 需求（纵轴概念为：相较于 2019 年用量的倍数） . 53 图 85：全球新能源汽车销量预测 . 53 图 86：我国新能源汽车产量高速增长 . 53 图 87：车用 MLCC 用量随汽车电子化程度增加上升 . 54 图 88：全球服务器出货量 . 54 图 89：全球超大规模数据中心个数持续增长 . 54 图 90：2018 年全球 MLCC 行业竞争格局 . 55 图 91：2017 年全球 MLCC 按地区分布 . 55 图 92：华为是全球第三大芯片采购商（总采购额）. 56 图 93：华为上游供应商地区分布（按公司数量） . 56 图 94：中国集成电路产业销售额及同比增速 . 56 图 95：设计、制造、封测环节销售额的同比增速 . 56 表 1：PI、MPI、LCP 性能成本对比 . 11 表 2：传统 FPC 以 PI 为主要基材 . 11 表 3：国内智能手机上市新机型数量 . 12 表 3：蓝牙 5.0 与蓝牙 4.0 和 WIFI 对比 . 14 表 4：独立电声品牌部分主流 TWS 耳机 .