1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 07 月 26 日 推荐推荐（维持）（维持） 储能储能：海外户储海外户储爆发，关注国内爆发，关注国内大型大型储能储能 中游制造/电力设备及新能源 全球储能全球储能过去几年快速实现过去几年快速实现项目示范向市场化项目示范向市场化发展发展的的模式模式转变转变，海外海外市场上市场上，得益于锂电池得益于锂电池的成本下降与循环的成本下降与循环次数次数提升，户用移动储能快速发展并提升，户用移动储能快速发展并开始替代开始替代小型柴油发电机。同时，小型柴油发电机。同时，欧欧洲洲户用储能在能源价格暴涨、供给不稳定性增加的情况下，需求户用储能

2、在能源价格暴涨、供给不稳定性增加的情况下，需求出现出现激增。国内，激增。国内，针对针对新能新能源源发电配套的储能发电配套的储能/调频要求，带来了相应的政策市场，调频要求，带来了相应的政策市场，目前储能项目备案量庞大，目前储能项目备案量庞大，未来如果未来如果碳酸锂、多晶硅等上游材料价格下降碳酸锂、多晶硅等上游材料价格下降，加上，加上配套收益政策落实，配套收益政策落实，项目收益将项目收益将显著显著改善改善，储能，储能装机可能装机可能也会也会爆发。爆发。 储能将深度参与能源变革。储能将深度参与能源变革。新型电力系统的构建过程中，发电侧体现为风电、光伏等可再生能源占比持续提升，这将造成两大挑战，一是发

3、电侧间歇性、波动性加大，发/用电失衡概率大幅提升；二是电力系统可调容量、惯量下降，系统应对失衡的能力弱化。储能是实现高比例新能源接入后,电力系统保持安全稳定运行的必然选择。此外，户用光伏是发展较快的方向，户储一体化模式逐步具有经济性。 户外移动储能率先发展，户外移动储能率先发展，海外户用储能市场爆发海外户用储能市场爆发。海外市场上，得益于锂电池的成本下降与循环次数提升，过去几年，户用移动储能快速发展并在小型柴油发电机市场开始替代。同时，近 3 年欧洲能源价格暴涨，而俄乌冲突进一步恶化了欧洲能源供需，能源安全、经济性优势是更为强烈的新能源装机推动因素， 光伏+储能的模式被欧洲市场快速接纳并加速渗

4、透。2021 年欧洲户储装机约 1GW/2GWh，同比增长 56%/72%，但目前户储渗透率仍然较低，今年以来，欧洲户储市场需求激增，处于供不应求状态。户用储能是典型的 ToC市场，盈利弹性更大。 国内国内大大储能收益、运行模式逐步理顺，储能收益、运行模式逐步理顺，可能会迎来大发展可能会迎来大发展。此前国内储能需求更多来自新能源发电项目的强制配套，对成本很敏感。通过示范探索，国内储能项目的收益渠道逐步进化，未来可能包括峰谷套利、辅助服务、容量租赁等。同时，独立/共享储能模式打破了原来源-网-荷侧等按并网点的分类标准和收益界限，契合电网互联互通、动态平衡的运行特征，可能加速储能大规模发展。目前国

5、内储能项目备案容量庞大，如果上游资源价格回调，可能会加速发展。 投资建议：投资建议：推荐与关注派能科技、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、祥鑫科技、泰嘉股份、奥海科技、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、思源电气、东方日升、永福股份、四方股份、远东股份、盛弘股份、平高电气、科士达、林洋能源。 风险提示：风险提示：商业模式及市场机制风险，储能装机不达预期，原材料价格波动。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 派能科技 368.8 2.0 4.0 7.8 92 48 18 未予评级 阳光电源

6、110.7 1.1 2.1 2.9 52 38 10 强烈推荐 锦浪科技 235.0 1.9 2.6 4.0 89 59 36 未予评级 固德威 335.6 3.2 4.7 7.4 71 45 26 未予评级 德业股份 308.7 3.4 3.8 5.7 80 54 29 未予评级 祥鑫科技 60.4 0.4 1.4 2.3 44 26 5 未予评级 泰嘉股份 19.9 0.3 7 未予评级 奥海科技 45.4 1.5 2.1 2.8 21 16 4 未予评级 宁德时代 522.0 6.8 11.2 19.3 47 27 10 强烈推荐 亿纬锂能 97.3 1.5 1.6 3.4 62 28

7、10 强烈推荐 国轩高科 42.0 0.1 0.4 0.9 112 48 4 未予评级 鹏辉能源 71.9 0.4 1.3 1.9 57 37 10 未予评级 蔚蓝锂芯 19.2 0.6 0.9 1.3 21 15 4 强烈推荐 思源电气 45.5 1.6 1.8 2.2 26 21 4 强烈推荐 东方日升 34.2 0.0 1.3 1.7 27 20 4 强烈推荐 永福股份 63.5 0.2 1.1 1.7 58 38 10 强烈推荐 四方股份 17.5 0.6 0.7 0.8 26 21 4 强烈推荐 远东股份 7.6 0.2 0.5 0.7 17 11 4 未予评级 盛弘股份 33.5

8、0.6 0.8 1.2 42 29 8 强烈推荐 平高电气 8.4 0.1 1 未予评级 科士达 30.6 0.6 0.8 1.0 39 30 6 强烈推荐 林洋能源 9.1 0.5 0.6 0.7 16 13 1 审慎推荐 资料来源：公司数据、招商证券（部分参考 wind 一致预期） 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 281 6.0 总市值（亿元） 74438 9.1 流通市值 （亿元） 59080 8.7 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.2 5.9 22.2 相对表现 7.3 15.9 39.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、正极材料的

9、新一轮技术迭代正在展开动力电池与电气系统系列报告（96）2022-07-20 2、逆变器需求强劲，IGBT 供给宽松后出货增长或超预期光伏系列报告（55）2022-07-13 3、新能源车充电系统趋势：高电压、大功率和液冷动力电池与电气系统系列报告（95）（更新）2022-07-10 游家训游家训 S01 张伟鑫张伟鑫 S03  赵旭赵旭 S01 -40-200204060Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)电力设备及新能源沪深300储能系列专题（储能系列专题（6 6） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度

10、报告 正文正文目录目录 一、储能将深入参与能源变革 . 5 二、海外户储市场爆发，空间巨大 . 6 1、欧洲能源结构正在加速转型 . 6 2、经济性、能源安全刺激下，户储需求爆发 . 8 2.1 模式概况 . 8 2.2 户储需求爆发，潜在空间巨大 . 9 2.3 C 端属性更明显，盈利空间丰厚 . 12 3、户外移动储能已经在兴起 . 13 三、国内储能市场将逐步启动 . 14 1、模式在逐步理顺，储能项目建设提速 . 14 1.1 收益来源明确 . 14 1.2 独立/共享储能优势明显，引导储能从成本导向转向品质导向 . 15 1.3 储能项目建设提速 . 16 2、上游价格回调后，成本端

11、可能有较大的下降空间 . 17 投资建议 . 19 相关报告 . 19 图表图表目录目录 图 1：传统/新型电力系统结构变化示意 . 5 图 2 储能场景及需求特点 . 5 图 3 欧盟能源进口依赖比例 . 6 图 4 欧洲化石能源进口/消费比例 . 6 图 5 欧盟能源供给结构（2020） . 6 图 6 欧洲能源来源分布 . 6 图 7：2019 年以来欧洲电价走势（欧元/MWh，年-周） . 7 图 8：2020 年以来部分欧洲国家电价涨幅 . 7 图 9 REPowerEU 系列行动方案 . 7 图 10 欧洲低碳能源政策回顾 . 7 图 11 光伏+储能耦合模式 . 8 xVnW8V

12、jZJYqQpPrO6MdNbRnPrRnPnPjMpPqPlOtRpQbRqQyQvPrNnONZtRsO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 12：户用储能电池容量选择 . 8 图 13：户用光伏功率段更多集中在 5-10kW . 8 图 14 欧洲户储价格走势 . 9 图 15：德国小幅调升 FIT 电价 . 9 图 16：户用光伏、光储模式年减省能耗费用（欧元） . 9 图 17 德国电价构成（ct/kWh） . 10 图 18：户用电力负荷曲线（PV） . 10 图 19：户用电力负荷曲线（PV+ES） . 10 图 20：德国户用光储 LCOE 与电价对比（EU ct/k

13、Wh） . 10 图 21：直接购电对比光储模式逐年费用支出（欧元） . 10 图 22：欧洲户储市场快速增长（MW/MWh） . 11 图 23：德国户用储能市场快速发展 . 11 图 24：2021 年德国储能市场空间分布 . 11 图 25：2021 年欧洲户储市场结构 . 11 图 26 储能系统销售模式 . 12 图 27：2021 年德国储能供应商份额（数目） . 12 图 28：2021 年德国储能供应商份额（容量） . 12 图 29 部分户储项目系统性能指数对比 . 12 图 30 移动储能及应用场景 . 13 图 31：全球便携式储能市场规模及预测 . 13 图 32：全球

14、便携式储能渗透率预测 . 13 图 33：全球便携式储能需求分布 . 13 图 34：全球便携式储能应用领域分布 . 13 图 35 国内储能政策梳理 . 14 图 36 江苏省夏季电价时段划分 . 15 图 37 独立储能模式示意 . 16 图 38：部分储能项目报价 . 17 图 39 储能电站全生命周期成本构成 . 17 图 40 储能系统成本构成 . 17 图 41 碳酸锂价格走势（万元/吨） . 18 图 42 硅料价格走势（元/kg） . 18 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 表 1：传统/新型电力系统特征变化 . 5 表 2：德国户储装机估算 . 11 表 3：山东省各

15、类需求响应类型补偿方式 . 15 表 4：2022Q1、Q2 电化学储能项目并网投运统计 . 16 表 5：2021、2022 年上半年电化学储能项目并网投运统计 . 16 表 6：重点公司主要财务指标 . 19 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、储能将深入参与能源变革一、储能将深入参与能源变革 新型电力系统的构建过程中，发电侧体现为风电、光伏等可再生能源占比持续提升，这将造成两大挑战，一是发电侧间歇性、波动性加大，发/用电失衡概率大幅提升；二是电力系统可调容量、惯量下降，系统应对失衡的能力弱化。 不附加储能的情况下，电网的风光消纳阈值在 15%上下，当风光渗透率由 20%向上提升

16、将会造成系统净负荷的波动幅度、剧烈程度陡增。电网稳定性造成的消纳能力弱化是新能源消纳的潜在制约因素，大规模储能配置成为新能源发电渗透率进一步提升的必然选择。此外，海外用户侧光伏储能的一体模式是发展较快的方向，在能源价格上涨、电池成本下降和循环次数提升的背景下，户储逐步具备经济性。 表表 1：传统传统/新型电力系统特征变化新型电力系统特征变化 传统电力系统传统电力系统 新型电力系统新型电力系统 确定性可控连续电源（电源可控、负荷波动） 不确定性随机波动电源（电源、负荷均波动） 高转动惯量系统 弱转动惯量系统 机械电磁系统 电力电子器件 电气化比例低，用电总量低 电气化比例高，用电总量大 资料来源

17、：华能集团、招商证券 图图 1：传统传统/新型电力系统结构变化示意新型电力系统结构变化示意 资料来源：CNKI、招商证券 图图 2储能场景及需求特点储能场景及需求特点 资料来源：CNKI、全球能源互联网发展合作组织、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 二、海外户储市场爆发二、海外户储市场爆发，空间巨大，空间巨大 1、欧洲能源结构、欧洲能源结构正在加速转型正在加速转型 天然气、石油等天然气、石油等传统能源仍占主要份额，能源自给率较低。传统能源仍占主要份额，能源自给率较低。 欧盟能源供给仍然以油气为主，2020 年化石能源占比接近 70%（其他主要为可再生能源、核能等）。 欧洲传统

18、化石能源进口依存度偏高，并在不断上升：1990-2019 年间，欧盟能源消费量增加 0.7%（2020 年下降8.1%），需求规模整体企稳，同期能源生产量下降 22.7%（2020 年下降 7.1%），2020 年欧盟能源进口比例达到 57%，其中天然气、石油、煤炭消费量中进口比例分别达到 90%、97%、70%，而俄罗斯又是欧洲能源的第一大供应商，2020 年由俄罗斯进口能源在欧盟占比达到 24.4%。 传统能源价格暴涨，供给不确定性增加，传统能源价格暴涨，供给不确定性增加，欧洲欧洲需要加快能源结构转型需要加快能源结构转型。 2021 年疫情影响减弱后，欧洲能源需求恢复，油、气、电价就已经进

19、入上行通道。2021 年欧洲大部分地区天然气价格涨幅达到 400%+，电价涨幅在 200-300%。 2022 年俄乌危机进一步加剧欧洲能源供需的恶化。欧洲天然气、煤炭化石能源价格大幅上升，用能成本陡增，同时面临断供压力。 图图 3 欧盟能源进口依赖比例欧盟能源进口依赖比例 图图 4 欧洲化石能源进口欧洲化石能源进口/消费比例消费比例 资料来源：Eurostat、招商证券 资料来源：EUROPEAN COMMISSION、招商证券 图图 5 欧盟能源供给结构（欧盟能源供给结构（2020） 图图 6 欧洲能源来源分布欧洲能源来源分布 资料来源：Eurostat、招商证券 资料来源：Eurosta

20、t、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图图 7：2019 年以来欧洲电价走势（欧元年以来欧洲电价走势（欧元/MWh，年，年-周）周） 图图 8：2020 年以来部分欧洲国家电价涨幅年以来部分欧洲国家电价涨幅 资料来源：Fraunhofer、招商证券 资料来源：Fraunhofer、招商证券 2022 年 5 月 18 日，欧委会发布 REPowerEU 方案，以期提升能源供给独立性，减少对俄罗斯进口能源依赖。具体的执行方向包括：1）节约能源，提升能源效率；2）推动向可再生能源转型；3）多元化能源进口；4）并将为上述方向提供资金、政策支持，预计至 2027 年，REPowerE

21、U 将增加 2100 亿欧元投资，至 2030 年达到 3000 亿欧元。 相较 Ff55 等往期政策，REPowerEU 行动目标更加积极，在维持过去 2030 年减少 55%温室气体排放、2050 年实现气候中和预期不变的前提下，调升 2030 年可再生能源整体目标由 40%至 45%。REPowerEU 方案是俄乌危机后提出的针对欧洲地缘政治与欧洲能源危机进行的方向性、长期性的调整和选择。 图图 9 REPowerEU 系列行动方案系列行动方案 资料来源：EUROPEAN COMMISSION、招商证券 图图 10 欧洲低碳能源政策回顾欧洲低碳能源政策回顾 资料来源：EUROPEAN C

22、OMMISSION、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 2、经济性、能源安全刺激下，经济性、能源安全刺激下，户储需求户储需求爆发爆发 2.1 模式概况模式概况 海外户用储能大部分与分布式光伏配套，光储系统由光伏组件、储能电池、逆变器/变流器构成。参考屋顶资源及用户负荷，通常光伏组件配置容量在 5-20kW，电池蓄电容量在 5-20kWh。依据电池、光伏组件耦合位置可分为共交流母线、共直流母线等结构。 运行过程中，用户用电主要由光伏发电供应，储能电池在光伏发电较多时充电，在弱光或夜间放电，满足用户连续用能需求。并网模式下，电网提供用电辅助，并消纳部分多余电能。分布式电源+储能的模

23、式大幅降低了用户对电网的依赖性，用能安全性、独立性都更好。 图图 11 光伏光伏+储能耦合模式储能耦合模式 资料来源：BVES、招商证券 图图12：户户用用储储能电池容量选择能电池容量选择 图图13：户用光伏功率段户用光伏功率段更多更多集中在集中在 5-10kW 资料来源：HTW、招商证券 资料来源：HTW、招商证券 成本上，户用光储系统主要成本项目由光伏系统、储能电池、变流设备构成。2016-2020 年间德国户用系统成本下降24%，虽然在最近两年由于供应链扰动造成了阶段性的价格抬升，但预计未来整体仍将继续下降。 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图 14 欧洲户储价格走势欧洲户储

24、价格走势 资料来源：SPE、招商证券 户用光储系统主要经济收益来自两方面： 自用收益自用收益：等于系统发电自用量居民电价。相较独立的分布式光伏系统，光+储可以将多余发电量存储、满足无光或弱光时期的用电需求，增加了可以自用的电量。居民电价越高，自用收益越大，因此户用光伏+储能主要的下游市场目前仍然是欧、美、澳、日等高电价地区。 并网收益：并网收益：发电量用于并网时，收益为并网电量并网电价，目前在大部分地区，上网电价即便叠加补贴后，仍然不及居民电价，发电量优先自用。 图图15：德国小幅调升：德国小幅调升 FIT 电价电价 图图16：户用光伏、光储模式年减省能耗费用（欧元）户用光伏、光储模式年减省能

25、耗费用（欧元） 资料来源：Deutscher Bundestag、PV magazine、招商证券 资料来源：HTW、招商证券 2.2 户储需求爆发户储需求爆发，潜在空间巨大，潜在空间巨大 欧洲能源结构加速转型背景下，户用储能今年进入爆发，其推动因素主要是经济性和能源自主。 消费消费电价上涨，户储经济性优化。电价上涨，户储经济性优化。参考目前欧洲大部分地区电价水平及光伏、储能系统报价，户用光储 LCOE已经有明显的成本优势。在市场机制允许的情况下，利用峰谷充放也有收益空间（部分分时电价地区）。 以德国为例， 目前居民用电价格在 30-40 欧分， 单户年用电量在 3000-5000kWh， 电

26、费支出约 1000-2000 欧元。而对 5kW+7kWh 户储系统，单套设备投资额大致为 1-1.5 万欧，以 1200-1300h 发电小时数估算，年有效发电量在 6000kWh 以上，除了满足自用外，余电可以 FIT 电价上网获取部分收益。估算大部分情况下，5-7 年可收回项目投资（实际回报期除电价、设备投资等因素外，户用电量、昼夜电量分布等也有较大影响，且不同地区提供差异化补贴，大幅缩短回收期）。 0.000.020.040.060.080.1010kW10-40kW40-750kW原FIT新FIT050002500PVPV+Battery（45%效率）PV+Ba

27、ttery（65%效率）PV+Battery（85%效率） 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 2）自发电）自发电+备电提升供电可靠性。备电提升供电可靠性。分布式光伏增配储能后形成一定的离网自供能力，组件功率、电池容量越大，自供能力越强，用能安全性更有保障。俄乌冲突加大了欧洲市场对能源供给可靠性的重视程度，户用光伏+储能的独立供能方案被加速认可。此外在一些电网相对薄弱的地区，用户侧储能也扮演了备电的角色。 3）配合大电网调度运行。）配合大电网调度运行。从大电网角度看，用户侧储能形成了电力需求响应能力，市场化电价能够引导储能发挥作用，改变负荷曲线（用电紧张，电价高，用户侧储能放电；供电充

28、分，电价低，用户侧充电），提升大电网的安全裕度。 图图 17 德国电价构成（德国电价构成（ct/kWh） 资料来源：BDEW、招商证券（2022 年 7 月取消 EEG 附加） 图图 18：户用电力负荷曲线（户用电力负荷曲线（PV） 图图 19：户用电力负荷曲线（户用电力负荷曲线（PV+ES） 资料来源：Energy Storage、招商证券 资料来源：Energy Storage、招商证券 图图 20：德国户用光储：德国户用光储 LCOE 与电价对比（与电价对比（EU ct/kWh） 图图 21：直接购电对比光储模式直接购电对比光储模式逐年逐年费用支出费用支出（欧元）（欧元） 资料来源：SP

29、E、招商证券 资料来源：SPE、PV Magazine 等、招商证券 055402006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022OtherElectricity taxRenewable surchargeConcession feeValue-added taxGrid feeAcquisition/sales055200212022E2023E居民电价PV LCOEPV+ESS LCOE0500010000

30、5000300003500040000450001 2 3 4 5 6 7 8 9 51617181920电网模式光储模式 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 欧洲户用光储市场爆发。欧洲户用光储市场爆发。目前户用光储兼顾了投资业主（经济性、用能安全）和电网运营（系统稳定）的多方需求,欧洲户储市场进入爆发期。 2021 年欧洲户储装机 1GW/2GWh， 同比增长 56%/72%， 其中德国是最主要的户储市场，占据欧洲 70%以上的市场份额，2021 年德国户储销量约 15 万台，同比增长 45%，累计销量 43 万台，2022 年 4 月末，

31、户储安装量进一步增至 50 万套上下（2.5GW/4.4GWh）。 图图 22：欧洲户储市场快速增长（欧洲户储市场快速增长（MW/MWh） 图图 23：德国户用储能市场快速发展德国户用储能市场快速发展 资料来源：IHSMarket、SPE、BNEF、公司公告等、招商证券 资料来源：ISEA RTWTH Aachen、BVES 等、招商证券 图图 24：2021 年德国储能市场空间分布年德国储能市场空间分布 图图 25：2021 年欧洲户储市场结构年欧洲户储市场结构 资料来源：BVES、招商证券 资料来源：SPE、招商证券 渗透率较低，潜在空间巨大。渗透率较低，潜在空间巨大。据 BVES 预测，

32、2022 年德国户储新增安装套数有望达到 27 万套，估算对应装机1.3GW/2.4GWh。 目前德国住宅公寓数目大致为 4000 万套， 屋顶数目约为 1/4 （基本稳定， 十年负荷增速低于 1%） ，假设到 2025 年户储渗透率达到 40%，则对应户储安装套数超过 400 万套，仍以 5kW/8.5kWh 的典型规格估算，累计装机容量将达到 21GW/36GWh。 如果仍以德国占欧洲 50-70%的份额估算， 欧洲 2025 年累计户储装机容量预计在35GW/60GWh 上下。 表表 2：德国户储装机估算：德国户储装机估算 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

33、21 2022E 2025E 户储累计安装套数（万套） 3.1 5.3 8.5 12.5 18.5 28.5 43.0 70.0 425.7 累计容量（MWh） 212 365 606 929 1420 2272 3540 5833 36753 累计功率（MW） 132 218 347 515 760 1211 1940 3228 20911 单套容量（kWh） 6.8 6.9 7.1 7.4 7.7 8.0 8.2 8.3 8.6 单套功率（kW） 4.3 4.1 4.1 4.1 4.1 4.2 4.5 4.6 4.9 资料来源：欧盟委员会、HTW、BNEF、招商证券 05001000150

34、0200025002001920202021功率容量50%26%21%3%ResidentialUtilityCommercial&IndustryResearch&Development69%9%7%4%11%德国意大利英国奥地利其他 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 2.3 C 端属性更明显，端属性更明显，盈利空间丰厚盈利空间丰厚 储能系统销售阶段可分为一体模式（储能电池+逆变器集成销售）、分体模式（储能电池、逆变器单独配置），目前欧洲市场以分体为主。在交付系统安装商后，完成终端安装配置及调试运行。 图图 26 储能系统销售模式储能系统销售模式 资料来源：公

35、司公告、招商证券 由于户储直接面向 C 端消费者， 对产品品质要求更高， 有完整的测试标准要求， 同时渠道、 品牌是企业获取市场份额、取得产品溢价的关键。 2022 年以来欧洲市场户储装机需求激增，而电芯、逆变器供给相对有限，目前安装周期普遍在几个月以上，终端客户对户储系统价格有较高的接纳度。核心设备供应商、经销商业务规模、盈利空间都有较大的潜力。 图图 27：2021 年德国储能年德国储能供应商份额（数目）供应商份额（数目） 图图 28：2021 年德国储能年德国储能供应商份额（容量）供应商份额（容量） 资料来源：BVES、招商证券 资料来源：SPE、招商证券 图图29 部分户储项目部分户储

36、项目系统性能指数系统性能指数对比对比 资料来源：HTW、招商证券（注：参评样本 21 项，部分企业未涵盖） 23%21%20%11%7%5%4%3%3%1% 2%BYDSonnensenecE3/DCAlpha ESSLG Energy SolutionVARTARCT PowerTesla23%20%17%15%7%5%4%3%3%1% 2%BYDSonnensenecE3/DCAlpha ESSLG Energy SolutionVARTARCT PowerTesla 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 3、户外户外移动储能移动储能已经在兴起已经在兴起 便携式储能是近几年兴起的新兴

37、细分市场， 下游应用领域主要是户外活动 （露营等） 、 应急领域 （日本需求较大） 等，需求也主要集中在欧美和日本。近 2 年国内疫情导致国内的城市近郊露营需求大幅提升，也在带动便携式储能需求的快速提升。 据中国化学与物理电源行业协会统计，2016-2020 年全球便携移动储能市场规模由 0.6 亿增长至 42.6 亿，复合增速达到 190%，预计到 2026 年可能达到 882 亿，仍将维持高速增长。 图图 30 移动储能移动储能及应用场景及应用场景 资料来源：公司公告、招商证券 图图 31：全球便携式储能市场规模及预测：全球便携式储能市场规模及预测 图图 32：全球便携式储能：全球便携式储

38、能渗透率预测渗透率预测 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 33：全球便携式储能需求分布：全球便携式储能需求分布 图图 34：全球便携式储能应用领域分布：全球便携式储能应用领域分布 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001000出货量（亿元）增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2021E2022E2023E2024E2025E2026E 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 三三、国内、国内储能市场储能市场将逐步启动将逐步启动 1、模

39、式、模式在在逐步理顺逐步理顺，储能项目建设提速储能项目建设提速 1.1 收益收益来源来源明确明确 在发展初期，储能对电源、电网更多是带来直接的成本负担，同时由于系统规模庞大，单一企业的小容量的储能配置收益更加有限，且在尚未构建完整的市场机制的情况下，储能带来的收益由系统共享，成本支出和收益方的不匹配造成在现阶段从单一企业视角出发，缺乏配置储能的自发动力。 政策持续政策持续关注，关注，引导理清储能业务模式。引导理清储能业务模式。今年年初发改委能源局公布“十四五”新型储能发展实施方案，提出分三阶段推动新型储能从商业化初期进入规模化发展，2030 年实现全面市场化的总体思路。 6 月 7 日，发改委

40、、能源局发布关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知，要点包括：1）建立储能参与的市场机制，坚持以市场化方式形成价格，保障合理收益；2）满足计量控制条件及安全运营标准的新型储能可作为独立储能参与电力市场，鼓励配建储能与所属电源联合参与电力市场；3）优化配建储能调度运行机制、拉大峰谷价差鼓励用户侧储能、建立电网侧储能价格机制（容量电价、储能成本收益纳入输配电价）；4）完善政策规划、加强技术支持、强化组织领导、做好监督管理等。 图图 35 国内储能政策梳理国内储能政策梳理 资料来源：能源局、发改委、国家电网等、招商证券 整体上，目前国内储能项目盈利渠道包括峰谷套利、调峰调频等辅助服务收益

41、、容量租赁等。 市场市场峰谷峰谷套利：套利：峰、谷、尖峰时点价差提供套利，2021 年 7 月关于进一步完善分时电价机制的通知发布要求完善峰谷电价机制，目前国内大部分地区峰谷价差已经拉开了 0.7 元/kWh 以上，部分地区超过 1 元/kWh，尖峰电价更高，储能套利空间更大。 辅助服务收益辅助服务收益：2021 年底能源局修订发布电力并网运行管理规定、电力辅助服务管理办法将辅助服务主体扩大到新型储能。辅助服务收益为电网约定的辅助服务费用，目前各地差异较大，以调峰为例大致分布于0.10.9 元/kWh。实际这部分收益还需要考虑电网调度优先级等。 容量容量/电量电量租赁：租赁：由于电网的互联互通

42、、实时动态平衡，各次侧的储能发挥的功能并不能完全割裂。储能需求方可以通过租赁模式实现自身项目的储能配套，储能项目获得容量、电量租赁收益。 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 36 江苏省夏季电价时段划分江苏省夏季电价时段划分 资料来源：北极星储能、招商证券 表表 3：山东省各类需求响应类型补偿方式：山东省各类需求响应类型补偿方式 参与主体参与主体 主题分档主题分档 控制方式控制方式 响应速度响应速度 邀约顺序邀约顺序 补偿费用方式补偿费用方式 容量补偿 电能量补偿 具备次日或当日临时调整用电负荷的参与主体 第一档 自控 日前 （D-1 日）13：00 通知 优先调用 每响应 1

43、千瓦负荷不超过 2 元/千瓦 月 根据实际响应量和现货市场价格计算 第二档 自控 日内（D 日）提前4小时通知 次之调用 第一档的 1.5 倍 第三档 直控 日内（D 日）按指令执行 直接调用 第一档的 2 倍 全部参与主体 无 自控 日前竞价、日内执行 全部调用 无 直控 资料来源：山东省能源局、招商证券 1.2 独立独立/共享储能优势明显，引导储能从成本导向转向品质导向共享储能优势明显，引导储能从成本导向转向品质导向 独立独立/共享共享储能储能可能是实现储能投资、收益合理匹配的有效模式可能是实现储能投资、收益合理匹配的有效模式，也，也将将享受一定的政策优惠享受一定的政策优惠。6 月关于进一

44、步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知中，指出“具备独立计量、控制等技术条件，接入调度自动化系统可被电网监控和调度，符合相关标准规范和电力市场运营机构等有关方面要求，具有法人资格的新型储能项目，可转为独立储能，作为独立主体参与电力市场。”，同时“鼓励以配建形式存在的新型储能项目，通过技术改造满足同等技术条件和安全标准时，可选择转为独立储能项目”。 收益渠道更多：收益渠道更多：以此前占比最高的新能源配储为例，由于和发电项目大部分是同一投资主体，配建储能基本上是成本增量，项目方实际配套意愿不强，招标对价格敏感。而若储能项目作为独立主体，收益渠道更为多样化，一方面允许灵活参与多个新能源场站的并网

45、外送，同时可以参与电力中长期市场和现货市场、辅助服务。 是政策的引导方向：是政策的引导方向：通知已经明确了“独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加”，并将“研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制”等。 2021 年末，国内备案共享储能项目达 84 个，总建设规模超 12GW/24GWh，当前统计或已超过 200 个项目完成备案/公示，总容量约在 60GWh 上下。 独立/共享储能打破了原来电源、电网、用户侧等按并网点的分类标准和收益界限，是契合电网运行特征和实际需求的业务模式，也是政府鼓励的方向，增长可能更快，同时可能带动储能投资方由优先关注成本转向更加重视储

46、能系统质量。 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图 37 独立储能模式示意独立储能模式示意 资料来源：能源信息平台、招商证券 1.3 储能项目储能项目建设提速建设提速 2021 年，国内新型储能新增装机容量 2.4GW，累计容量达到 5.7GWh，同比增加 75%（主要为电化学储能）。2022年上半年完成电化学储能装机约 0.4GW，同比增加 70%。结构上，大部分仍然集中在电源侧。 风光电源快速发展， 虽然目前风光渗透率还不高， 当前的电网架构具备一定的消纳能力， 但是考虑装机量的快速增长，储能配套需求的增速会比风光装机更快（风光渗透率越高，储能配套比例越高）。电源侧储能需求相对

47、明确，模式可能自建或租赁。 此外，电网侧储能可能在成本纳入输配电价、辅助服务体系有效运行的情况下，也有较快的发展。国内用户侧储能可能更多是工商业应用，尤其在峰谷价差进一步拉大后，对不具备调整用电时段裕度的工商业企业，将有更强的配置储能的意愿。 表表 4：2022Q1、Q2 电化学储能项目并网投运统计电化学储能项目并网投运统计 应用场景应用场景 2022 年年 Q1 总装机功率总装机功率/MW 2022 年年 Q2 总装机功率总装机功率/MW 电网侧储能 10 70.32 电源侧辅助服务 0 116.25 分布式及微网 5.51 3.44 集中式新能源 17 134.5 用户侧储能 18.138

48、 16.539 总计 50.648 341.049 资料来源：CESA、招商证券 表表 5：2021、2022 年上半年电化学储能项目并网投运统计年上半年电化学储能项目并网投运统计 应用场景应用场景 2021 年上半年总装机功率年上半年总装机功率/MW 2022 年上半年总装机功率年上半年总装机功率/MW 电网侧储能 61.54 80.32 电源侧辅助服务 64 116.25 分布式及微网 3.575 8.95 集中式新能源 66.35 151.5 用户侧储能 34.685 34.677 总计 230.15 391.697 资料来源：CESA、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报

49、告 2、上游价格回调后，上游价格回调后，成本成本端可能端可能有较大的下降空间有较大的下降空间 锂电储能系统工程建设成本大致为约 1.5-2 元/Wh，其中储能系统占 90%以上。储能系统中又以电池占比最高，大致为 50%-70%（考虑电芯涨价后，占比提升），其他系统组件、管理系统分别占 20%、15%。 碳酸锂等：碳酸锂等： 直接推高储能系统成本的主要是电芯， 2021 年以来碳酸锂的价格快速拉升， 目前电池级在 47 万上下，仍然在高位。此外 2020 年开始的缺芯造成 IGBT 等器件价格提升，也小幅度的增加了储能成本。 多晶硅等：多晶硅等：此外，由于目前大部分储能项目还是在发电侧与新能源

50、电站配套，光伏产业链价格在高位也间接影响储能的接纳度。 假设 2023 年整体上碳酸锂、 硅料、 芯片等今年的紧供需环节能有一定程度缓和， 储能系统的成本端也会有一定下降。而硅料单吨价格每回落 1 万，对应终端价格能够下降约 2.5-3 分/W，形成的一部分收益空间可能用于储能的配置。 图图 38：部分储能项目报价：部分储能项目报价 资料来源：北极星储能网、招商证券 图图 39 储能电站全生命周期成本构成储能电站全生命周期成本构成 图图 40 储能系统成本构成储能系统成本构成 资料来源：电工电能新技术、招商证券 资料来源：ESCN、招商证券 11.21.41.61.822.22021年6月 2

51、021年7月 2021年9月 2021年10月2021年12月 2022年2月 2022年3月 2022年5月 2022年7月中标价格（元/Wh）风电储能光伏储能70%6%6%3%8%3%4%电池模组BMSPCSEMS集装箱变压器安装等 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 图图 41 碳酸锂价格走势（万元碳酸锂价格走势（万元/吨）吨） 图图 42 硅料价格走势（元硅料价格走势（元/kg） 资料来源：安泰科、招商证券 资料来源：安泰科、招商证券 000500300Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-2

52、1Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 投资建议投资建议 全球储能正在经历从项目示范向市场化的过渡， 尤其海外户用储能在传统能源价格暴涨、 供给不稳定性增加的情况下，需求激增。国内方面，新能源快速渗透带来了刚性需求，而针对此前制约储能发展的模式问题也形成了初步的收益和运营方案，目前储能项目备案量庞大，在碳酸锂、多晶硅等上游材料价格下降以及配套收益政策逐项落实的情况下，装机容量可能爆发， 项目收益也将改善。 相应的， 市场参与方可能逐步从成本优先转向性价比，

53、 形成更为良性的竞争。 推荐与关注派能科技、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、祥鑫科技、泰嘉股份、奥海科技、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、思源电气、东方日升、永福股份、四方股份、远东股份、盛弘股份、平高电气、科士达、林洋能源。 表表 6：重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 派能科技 368.8 2.0 4.0 7.8 92 48 18 未予评级 阳光电源 110.7 1.1 2.1 2.9 52 38 10 强烈推荐 锦浪科技 235.0 1.9 2.6 4.0 89 59 36 未

54、予评级 固德威 335.6 3.2 4.7 7.4 71 45 26 未予评级 德业股份 308.7 3.4 3.8 5.7 80 54 29 未予评级 祥鑫科技 60.4 0.4 1.4 2.3 44 26 5 未予评级 泰嘉股份 19.9 0.3 7 未予评级 奥海科技 45.4 1.5 2.1 2.8 21 16 4 未予评级 宁德时代 522.0 6.8 11.2 19.3 47 27 10 强烈推荐 亿纬锂能 97.3 1.5 1.6 3.4 62 28 10 强烈推荐 国轩高科 42.0 0.1 0.4 0.9 112 48 4 未予评级 鹏辉能源 71.9 0.4 1.3 1.9

55、 57 37 10 未予评级 蔚蓝锂芯 19.2 0.6 0.9 1.3 21 15 4 强烈推荐 思源电气 45.5 1.6 1.8 2.2 26 21 4 强烈推荐 东方日升 34.2 0.0 1.3 1.7 27 20 4 强烈推荐 永福股份 63.5 0.2 1.1 1.7 58 38 10 强烈推荐 四方股份 17.5 0.6 0.7 0.8 26 21 4 强烈推荐 远东股份 7.6 0.2 0.5 0.7 17 11 4 未予评级 盛弘股份 33.5 0.6 0.8 1.2 42 29 8 强烈推荐 平高电气 8.4 0.1 1 未予评级 科士达 30.6 0.6 0.8 1.0

56、 39 30 6 强烈推荐 林洋能源 9.1 0.5 0.6 0.7 16 13 1 审慎推荐 资料来源：公司公告、招商证券（部分参考 wind 一致预期） 相关报告相关报告 储能专题五：储能温控液冷方案是未来趋势，具备积累的企业将领先（2021.11.20） 储能专题四：国内抽水蓄能建设有望加速（2021.08.17） 储能专题三：鼓励发电侧配置储能与调峰的政策出台（2021.08.12） 储能专题二：成本下降与政策推动储能步入实质性成长期（2021.08.02） 储能专题一：储能商业化启动，迎来高速发展（2020.12.30） 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 分析师分析师承诺承

57、诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 游家训：游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。 刘刘珺涵：涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017 年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。 刘巍：刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020 年加入招商证券，

58、覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。 赵旭：赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019 年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。 张伟鑫：张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021 年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。 评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股

59、价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。 本公司保留所有权利。 未经本公司事先书面许可， 任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。