1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2424 沪深 300 指数 3839 上证指数 2838 深证成指 10528 中小板综指 9913 相关报告 1. 注 轨 交 装 备 2020.4.19 精测电子深度（300567）：面板检测 设备龙头，半导体业务拓展可期， 2019.10.24 5. 望 超 预 期 2020.3.30 王华君王华君 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S02S02 丁健丁健 分析师分析师 SACSAC执业编号：执业编号：S05S11

2、30519060005 ding_jianding_ 赵晋赵晋 联系人联系人 全产业链视角看全产业链视角看半导体检测设备半导体检测设备 投资建议投资建议 检测环节是半导体设备领域最有希望实现较高国产化率的环节之一，龙头公 司将具备较好投资价值，我们认为精测电子具备未来龙头潜力。 重点重点推荐推荐精测电子精测电子，建议关注：，建议关注：华峰测控、长川科技。华峰测控、长川科技。 行业观点行业观点 中国大陆半导体检测设备中国大陆半导体检测设备+服务服务年需求超过年需求超过 200 亿元亿元，进口替代需求强烈进口替代需求强烈。 半导体检测设备是芯片良率控制的关键，全球半导体检测设备（分前道量测 设备和

3、后道测试设备）超过 800 亿元，呈现寡头垄断格局，其中中国大陆半 导体检测设备+服务年需求超过 200 亿元。 科磊半导体、爱德万、泰瑞达三家在中国区合计有 150 亿元人民币收入规 模。以精测电子、华峰测控、长川科技和上海睿励为代表的国产半导体检测 设备企业奋起直追，在模拟芯片测试领域已经占据较高的份额，但是在半导 体前道量测和后道 SoC 芯片和存储芯片测试设备领域国产化程度并不高， 进口替代需求强烈。 下游资本开支下游资本开支增长确定，增长确定，国内国内重点关注长江存储和中芯国际重点关注长江存储和中芯国际设备招标进展设备招标进展。 半导体检测设备的采购需求依赖于下游晶圆和封测厂的资本开

4、支增长和国产 化率提升。复盘历史，目前全球处于第 9 轮半导体设备行业的上行周期，推 动因素为 5G 及物联网技术发展，疫情对终端消费电子行业需求有短期冲 击，但是不改行业中长期逻辑。 我们认为进入海外供应体系的门槛相对较高，首要任务是国产替代。我们测 算长江存储和中芯国际两大龙头对半导体检测设备的年采购需求分别为 44 亿元（未来 5 年年均数据）和 30 亿元（2020 年预计数据，同比+66%）， 两大龙头的设备招标情况值得重点关注。 精测电子精测电子具备具备国产半导体检测设备国产半导体检测设备未来未来龙头龙头的的潜力潜力。与海外半导体检测设备 寡头相比，国产半导体检测设备企业处于发展初

5、期，技术差距较大，但并非 不可逾越。精测电子具备未来国产龙头的潜力：（1）布局最为完整：精测 电子是国内唯一布局前道量测和后道测试设备的公司，且已均取得长江存储 订单，具备持续量产能力。（2）自主研发与外延收购发展路径明确：精测 电子成立上海精测，核心技术团队来自天马微电子等，技术积累深厚，并收 购日本 WINTEST、韩国 IT2003年1 月至2009年6月,任公司副总经理;2009年6月至 2017年11月,任公司总经理;2017年12月至今任 公司董事,总经理 付卫东 副总经理 男,1962年生,中国国籍, 1990年毕业于北京轻工 业学院计算机应用专业,本科学历.1991年1月至 2

6、017年8月,历任公司生产部,采购部经理;2017年 8月至2017年11月,任公司副总经理;2017年12 月至今任公司董事,副总经理 徐捷爽 副总经理 男,1972年生,中国国籍 ,1993年毕业于上海市科 技高等专科学校(上海科技大学分部)电子元器件及 应用专业,大专学历.1993年7月至1996年6月, 任上海航天局第809研究所工程师;1996年6月 至2008年3月,任北京科进特电子有限公司上海 办事处总经理;2009年6月至2017年11月,任公 司副总经理;2017年12月至今任公司董事,副总经 理 周鹏 总工程师 男,1975年生,中国国籍, 2002年4月毕业于北京 航空航

7、天大学仪器科学与技术专业,研究生学 历.2002年1月至2012年1月,任公司研发工程 师;2012年1月至今,任公司总工程师 长川科技高管长川科技高管 持股比例持股比例 赵轶 董事长、总经理 1976年6月出生,中国国籍,本科学历.1997年 7月至2007年12月任职于杭州士兰微电子 股份有限公司,任生产总监;2008年4月创办 并任职于长川有限,历任总经理,执行董事,董事 长兼总经理;2015年4月至今任公司董事长, 总经理 孙峰 副总经理 1977年6月出生,中国国籍,本科学历.2000年 7月至2011年10月任职于杭州士兰微电子 股份有限公司,历任工程师,测试部副经理,测试 部经理

8、,生产部经理,生产总监;2012年4月起 任职于长川有限,历任副总经理,销售部经理,董 事;2015年4月至今任公司董事,副总经理,销 售部经理. 钟锋浩 副总经理 1964年8月出生,中国国籍,本科学历,高级工 程师.1986年至1999年任职于富春江水电设 备总厂,任研发部经理;1999年至2008年任职 于杭州士兰微电子股份有限公司,任测试设备 开发部经理;2008年8月至2011年9月,任长 川有限副总经理,研发二部经理;2011年9月至 2015年4月任长川有限董事,副总经理,研发 二部经理;2015年4月至今任公司董事,副总 经理,研发二部经理. STI公司 德州仪器在新加坡的工艺

9、自动化中心人员 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 4.3 财务比较财务比较：行业普遍行业普遍盈利能力较强盈利能力较强 半导体检测设备公司盈利能力普遍较高半导体检测设备公司盈利能力普遍较高。无论是海外的巨头还是国产龙 头，毛利率基本稳定在 60%左右，甚至华峰测控的毛利率高达 80%，精测 电子目前的毛利率反映了面板设备的毛利率，未体现半导体业务的毛利率 水平。半导体设备的定价策略为综合考虑产品配置、生产研发成本、市场 竞争等情况，与客户协商确定产品价格。 行业深度研究 - 29 - 海外半导体检测设备公司人均产出较高。科天半导体、爱德万、泰瑞达公 司人均产出接近

10、300 万元，因此其单品价值量较高。华峰测控和长川科技 人均产出较低，主要是因为其产品单价较低，不超过 50 万元。 图表图表61：半导体检测半导体检测公司毛利率长期较高公司毛利率长期较高 图表图表62：半导体检测设备公司净利率较高半导体检测设备公司净利率较高 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 图表图表63：半导体检测设备公司人均创收差距较大半导体检测设备公司人均创收差距较大 图表图表64：长川科技和华峰测控长川科技和华峰测控测试机测试机单价不超过单价不超过50万元万元 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 泰瑞达泰瑞达的存货周转天数明显

11、低于其他竞争对手的存货周转天数明显低于其他竞争对手：泰瑞达存货周转天数在 2 个月左右，其他半导体检测设备公司存货周转天数都在 200 天以上，华峰 测控的存货周转天数最高，接近一年的时间；海外的半导体检测设备公司 应收账款周转天数在 2 个月左右，国内的半导体检测设备公司应收账款周 转天数较高，其中长川科技高达 300 天，华峰测控 5-6 个月。 图表图表65：半导体检测设备公司半导体检测设备公司存货周转天数存货周转天数 图表图表66：半导体检测设备公司应收账款周转天数半导体检测设备公司应收账款周转天数 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2012年 2013年 20

12、14年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 半导体检测设备公司平均毛利率稳定在60%左右（单位：%） 精测电子 长川科技 科天半导体(KLA CORP) 泰瑞达 爱德万测试 华峰测控 平均值 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 长川科技 华峰测控 科天半导体 泰瑞达 爱德万测试 半导体检测设备公司净利率较高（%） 2016年 2017年 2018年 2019年 313 294 267 108 81 48 0 50 100 150 200 250 300 350 科天半导体 泰瑞达 爱德万测试 华峰测控 精测电子 长川科技 半导体检测设备公司人均

13、创收（单位：万元） 46 44 50 46 26.11 32.57 28.14 0 10 20 30 40 50 60 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 长川科技和华峰测控单价均不超过50万元 华峰测控测试机（单位：万元） 长川科技测试机（单位：万元） 66 48 53 66 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016年 2017年 2018年 2019年 半导体检测设备公司存货周转天数（单位：天数） 长川科技 华峰测控 科天半导体 泰瑞达 爱德万测试 0 50 100 150 200 250 300 350 2016年 2

14、017年 2018年 2019年 半导体检测设备应收账款周转天数（单位：天数） 长川科技 华峰测控 科天半导体(KLA CORP) 泰瑞达 爱德万测试 行业深度研究 - 30 - 来源：WIND，国金证券研究所 来源：WIND，国金证券研究所 五五、风险提示风险提示 半导体检测设备国产化进度低于预期。目前半导体检测设备国产化程度较 低，半导体前道量测设备领域，精测电子和上海睿励有实现个位数的订单 突破；后道测试设备领域，长川科技和华峰测控在模拟芯片测试领域已经 占据较高的份额，但是在 SoC 芯片测试和存储器芯片测试领域存在较大的 空白。如果国产半导体检测设备厂商在产品开发、客户拓展方向不及预

15、 期，则国产化进度可能存在不及预期的风险。 新冠疫情对下游需求影响超预期。新冠疫情若持续时间较长，将影响消费 电子产品的需求，压制半导体厂商的资本开支力度。 行业深度研究 - 31 - 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅

16、度超过大盘在 5%15%； 中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业深度研究 - 32 - 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个 人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何 侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得 对本报

17、告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士

18、进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

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