1、如何把握利用好行业如何把握利用好行业 的第三次危机？的第三次危机？ 证券研究报告证券研究报告 国信证券电子首席分析师：欧阳仕华国信证券电子首席分析师：欧阳仕华 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 2020年5月6日 目目 录录 一、一、 2017年年-2018年：年：iPhone X创新狂欢创新狂欢 二、二、20192019年：危中有机制裁华为之如梦初醒年：危中有机制裁华为之如梦初醒 三、三、20202020年：新冠病毒疫情百年一遇年：新冠病毒疫情百年一遇 四、四、5G应用端的进展与展望应用端的进展与展望 五、产业链分析及投资机遇五、产业链分析及投资机遇

2、 六、小结及风险提示六、小结及风险提示 qRtMnNqMnQtNoMpOvNoPoN7N8QaQmOmMpNpPiNpPtOkPmMsN7NnNuNMYnNvNMYmOoN 消费电子产业的产业周期消费电子产业的产业周期 20172017年以来行业的三次危与机年以来行业的三次危与机 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 电子(中信)上证指数 第一次机遇：第一次机遇： 17年初-到17年11月， iPhone X带来的创新周期。 第一次危机：第一次危机： 17年11月-19年1月，iPhone X销量低于预期，市场认为创 新不可持续。 第二次危机：第二次危机： 19年5月-19

3、年7月，美 国制裁华为带来的行业 性风险。 第二次机遇：第二次机遇： 19年8月-20年3 月，国产化替代 推动公司业绩及 估值提升。 第三次第三次 风险：风险： /新冠疫 情带来 的需求 下滑风 险。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 第一回第一回 20172017年年- -20182018年：乐极生悲之年：乐极生悲之iPhone XiPhone X创新狂欢创新狂欢 5 2017年的年的iPhone X 创新力度空前创新力度空前 1 12 21 48 93 136 153 191 232 215 216 218 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 10

4、0 150 200 250 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 iPhone出货量(百万台)同比增速 图表 A品牌iPhone出货量变化 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 ASP(美元/部) 图表 A品牌iPhone ASP变化 智能手机行业出货量不再增长智能手机行业出货量不再增长，创新成为驱动行业发展的主要推动力创新成为驱动行业发展的主要推动力。 iPhoneiPhone X X推动消费电子行业迎来平稳期的第一次板块性机会推动消费电子行业迎来平稳期的第一次板块性机会。

5、 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 苹果苹果iPhone X手机创新，推动供应链业绩增长手机创新，推动供应链业绩增长 工业富联158.6810%未上市 歌尔股份21.3930%31%1% 蓝思科技20.4770%30%-24% 鹏鼎控股18.2782%未上市 立讯精密16.9146%70%16% 大族激光16.65121%120%0% 领益智造14.05500%65%-73% 信维通信8.8967%78%6% 汇顶科技8.874%-5%-8% 欧菲光8.2314%51%32% 长信科技5.4457%-1%-37% 欣旺达5.4421%-30%-42% 东山精密5.26265%45%-

6、60% 20172017年苹果核心供应链公司受益年苹果核心供应链公司受益iPhoneiPhone X X创新驱动创新驱动，业绩快速增长业绩快速增长。 股价表现靓丽股价表现靓丽，主要反映业绩增长主要反映业绩增长，估值并未大幅提升估值并未大幅提升！ 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 7 2017年底发布的年底发布的iPhone X销量低于预期销量低于预期 iPhoneiPhone X X定价在定价在1000010000元左右元左右，超出消费者的接受范围超出消费者的接受范围。从从20182018年年Q Q2 2开始开始，iPhoneiPhone X X停止生产停止生产， 市场对于智能手机终

7、端创新前景非常悲观市场对于智能手机终端创新前景非常悲观。 20182018年底主流公司股价跌至年底主流公司股价跌至20192019年动态市盈率年动态市盈率1515倍左右倍左右。 领益智造19.0019%-70%-75%8.92 蓝思科技6.37-69%-67%6%9.81 歌尔股份8.68-59%-60%-1%17.44 信维通信9.8811%-57%-62%20.67 欧菲光-5.19-163%-55%-171%48.90 长信科技7.1231%-46%-59%11.16 东山精密8.1154%-40%-61%25.81 大族激光17.193%-38%-40%49.25 立讯精密27.236

8、1%-22%-51%12.27 工业富联169.027%13.85 鹏鼎控股27.7152%12.27 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 第二回第二回 20192019年：危中有机制裁华为之如梦初醒年：危中有机制裁华为之如梦初醒 9 2019年贸易战之后华为带来的进口替代年贸易战之后华为带来的进口替代 20192019年年5 5月美国对华为进行制裁禁售月美国对华为进行制裁禁售，导致导致1919年年5 5月月- -7 7月产业链公司股价急速下跌月产业链公司股价急速下跌！ 危中有机：华为品牌手机危中有机：华为品牌手机、平板平板、笔电等终端供应链体系国产化推动产业链公司业绩快速增长笔电等终

9、端供应链体系国产化推动产业链公司业绩快速增长 3 20 32 52 75 108 139 153 200 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 20001620172018 华为手机出货量(百万部)同比增长率 33% 28% 25% 23% 23% 19% 4% 6% 8% 10% 11% 14% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001620172018 Q1-Q3 三星手机市场占有率华为手机市场占有率 资料来源：wind，国信证券经

10、济研究所整理 10 2019年主流公司业绩及股价表现年主流公司业绩及股价表现 立讯精密27.2361%47.1473%238%95.3% 歌尔股份8.68-59%12.8148%193%98.6% 长信科技7.1231%8.5520%154%111.5% 欣旺达7.0129%7.8612%130%105.0% 工业富联169.027%186.0610%59%44.8% 鹏鼎控股27.7152%29.256%161%147.8% 信维通信9.8811%10.203%110%103% 领益智造19.0019%19.121%334%331.2% 东山精密8.1154%7.03-13%106%137.

11、3% 大族激光17.193%6.58-62%33%246.3% 欧菲光-5.19-163%5.10-198%70%-272.8% 20192019年苹果产业链公司表现：年苹果产业链公司表现： 1 1、可穿戴业务可穿戴业务AirpodsAirpods高速成长高速成长，产业链公司立讯精密产业链公司立讯精密、歌尔股份等戴维斯双击；歌尔股份等戴维斯双击； 2 2、iPhoneiPhone手机产业链业绩平稳手机产业链业绩平稳，但是但是5 5G G创新预期带动估值提升创新预期带动估值提升。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 11 2019年主流公司业绩及股价表现年主流公司业绩及股价表现 飞荣达1

12、.6250%3.59121%91%-13.7% 联创电子2.46-13%2.7010%158%134.6% 光弘科技2.7357%4.2957%115%37.0% 卓胜微1.62-4%4.99207%403%63.5% 圣邦股份1.0410%1.7670%380%182.7% 北京君正0.14108%0.59334%378%10.1% 汇顶科技7.42-16%26.00250%163%-24.9% 韦尔股份1.391%4.66235%390%45.9% 兆易创新4.052%6.0750%230%120.2% 20192019年射频芯片年射频芯片、模拟芯片模拟芯片、散热零部件等散热零部件等华为供

13、应链华为供应链受益进口替代受益进口替代，业绩快速增长业绩快速增长！ 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 第三回第三回 20202020年：新冠病毒疫情百年一遇年：新冠病毒疫情百年一遇 13 2020年至今主流公司业绩及股价表现年至今主流公司业绩及股价表现 蓝思科技26.05309%38.0146%15%15%-21%18.4118.41 立讯精密47.1473%72.0053%13%13%-26%30.7730.77 东山精密7.03-13%15.95127%- -4%4%-58%22.2922.29 欧菲光5.10-198%15.56205%- -11%11%-71%24.1524.

14、15 歌尔股份12.8148%19.6153%- -13%13%-43%28.6828.68 长信科技8.5520%12.0641%- -15%15%-40%17.7117.71 鹏鼎控股29.256%31.989%- -17%17%-24%26.9726.97 信维通信10.203%14.0538%- -17%17%-40%25.8925.89 领益智造19.121%27.8846%- -23%23%-47%20.3520.35 工业富联186.0610%201.438%- -24%24%-29%13.7513.75 大族激光6.58-62%15.51136%- -29%29%-70%19.

15、6519.65 20202020年年Q Q2 2海外新冠病毒疫情爆发海外新冠病毒疫情爆发，市场预期市场预期Q Q2 2海外消费电子需求将下滑海外消费电子需求将下滑。 目前股价已经跌至目前股价已经跌至20202020年净利润一致预期动态年净利润一致预期动态PEPE 2020- -2525倍之间倍之间。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 14 2020年新冠病毒疫情导致需求下滑年新冠病毒疫情导致需求下滑 卓胜微4.99207%7.6653%25%25%-18% 汇顶科技26.00250%32.0023%21%21%-1% 兆易创新6.0750%10.0365%20%20%-27% 韦尔股

16、份4.66235%22.04373%17%17%-75% 飞荣达3.59121%4.8334%11%11%-18% 圣邦股份1.7670%2.6450%8%8%-28% 光弘科技4.2957%5.6331%- -1%1%-25% 北京君正0.59334%1.0477%- -2%2%-45% 联创电子2.7010%4.0048%- -22%22%-47% 20202020年年Q Q1 1国内新冠病毒疫情爆发国内新冠病毒疫情爆发，导致导致2 2- -3 3月份消费电子需求下滑月份消费电子需求下滑。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 四、四、20172017年底以来主流公司公募持仓比例变化

17、年底以来主流公司公募持仓比例变化 2020年一季度末主流公司公募基金持股情况年一季度末主流公司公募基金持股情况 鹏鼎控股862.630.00%0.00%24.45%32.53%32.53%0.30% 领益智造567.333.63%8.58%0.03%23.95%23.95%1.16% 欣旺达213.5618.51%9.92%10.36%22.96%22.96%9.30% 信维通信363.8224.04%26.73%4.79%20.85%20.85%10.17% 东山精密355.5310.52%32.98%12.45%18.23%18.23%10.95% 工业富联2,769.750.00%0.0

18、0%2.30%17.46%17.46%1.67% 立讯精密2,215.3412.71%12.31%13.66%16.10%16.10%14.13% 大族激光304.658.06%16.68%2.12%16.03%16.03%0.72% 歌尔股份562.387.14%7.31%1.88%14.56%14.56%6.91% 长信科技213.511.87%2.32%3.34%8.06%8.06%0.36% 欧菲光375.7313.52%21.41%3.22%4.20%4.20%4.33% 蓝思科技699.6613.21%24.28%1.96%0.65%3.45% iPhoneiPhone手机产业链主

19、流公司公募基金持股相比手机产业链主流公司公募基金持股相比20192019年底已经大幅降低年底已经大幅降低。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2020年一季度末主流公司公募基金持股情况年一季度末主流公司公募基金持股情况 顺络电子167.3112.23%6.35%2.08%12.56%12.56%5.88% 长盈精密155.2210.93%10.98%3.98%8.10%8.10%4.84% 长信科技213.511.87%2.32%3.34%8.06%8.06%0.36% 联创电子95.423.94%13.92%5.39%4.92%4.92%0.49% 飞荣达143.690.67%2.

20、14%0.20%2.88%2.88%0.18% 光弘科技118.500.00%5.38%8.03%2.87%2.87%0.00% 环旭电子364.470.18%2.21%0.57%1.40%1.40%0.11% 安卓手机产业链主流公司公募基金持股相比安卓手机产业链主流公司公募基金持股相比20192019年底已经大幅降低年底已经大幅降低。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2020年一季度末主流公司公募基金持股情况年一季度末主流公司公募基金持股情况 卓胜微513.470.00%0.00%0.00%0.00%0.00%33.97%33.97%18.35% 汇顶科技1,142.870.44

21、%0.47%0.47%3.52%3.52%6.25%6.25%6.83% 兆易创新790.032.20%10.74%10.74%8.81%8.81%20.09%20.09%21.18% 韦尔股份1,452.710.00%1.37%1.37%1.49%1.49%27.89%27.89%23.23% 圣邦股份281.860.00%24.60%24.60%9.88%9.88%34.70%34.70%28.10% 北京君正172.069.30%1.05%1.05%8.79%8.79%10.01%10.01%10.63% 长电科技351.0315.99%15.17%15.17%7.33%7.33%18.

22、19%18.19%13.76% 华天科技330.725.98%10.28%10.28%0.13%0.13%8.53%8.53%7.48% 中微公司834.760.00%0.00%0.00%0.00%0.00%22.49%22.49%3.82% 澜起科技1,029.370.00%0.00%0.00%0.00%0.00%25.22%25.22%9.12% 乐鑫科技169.140.00%0.00%0.00%0.00%0.00%20.10%20.10%11.74% 闻泰科技1,031.300.10%11.41%11.41%4.02%4.02%8.22%8.22%9.84% 半导体主流公司公募基金持股相

23、比半导体主流公司公募基金持股相比20192019年底基本平稳年底基本平稳。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 五、五、 5G手机需求是确定性的换机潮手机需求是确定性的换机潮 手机国产品牌逐步崛起手机国产品牌逐步崛起 全球主流品牌出货量及市场占有率全球主流品牌出货量及市场占有率 苹果216 15%211 15%191 14%28 14% 三星318 22%292 20%296 22%00% 华为华为154 11%206 14%241 18%142 59% OPPO112 8%113 8%114 8%66 57% VIVO88 6%101 7%112 8%63 56% 小米小米93 6%

24、123 9%126 9%39 31% 其他品牌486 33%394 27%292 21%32 11% 全球出货量1466 100%1440 100%1371 100%369 27% 资料来源：IDC，HIS， 国信证券经济研究所整理。 国内主要手机品牌占全球销量市占率已经接近国内主要手机品牌占全球销量市占率已经接近5050，供应链国产化替代正在加速进行供应链国产化替代正在加速进行。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 三大运营商发布终端发展规划，预计三大运营商发布终端发展规划，预计20年年5G 终端大规模爆发终端大规模爆发 运营商运营商终端总体策略和规划终端总体策略和规划 中国移动 三

25、“多”一“新”：三“多”一“新”：多模式频段：2.6/4.9/3.5GHZ NSA/SA；多终端形态：立足智能手机 头部产品拓展泛在终端形态；多用户选择：高、中、低端协同5G替换4G；新产业生态： “5G终端先行者产业联盟”To C 新型业务生态，To B 通用标杆解决方案。 2020年将发展7000万万5G用户，销售3亿笔亿笔5G业务、1亿部亿部5G手机、5000万台万台家庭泛智能 终端和1500万万行业模组。预计模组价格降至500以内。 中国电信 全网通策略：全网通策略：成立5G终端研发联盟，共同推动5G全网通成为全球标准；共投资源促进5G 规模增长；根据用户需求丰富5G终端种类。 性能：

26、高端终端上下行能力、峰值速率提升；推动5G终端支持Wi-Fi 6，发挥双千兆优势。 体验：推动便携式VR终端成熟；推动5G终端支持通用AR能力；语音服务升级，VoLTE全 面普及，推百元百元VoLTE手机手机；推动支持SA新功能，聚焦低时延业务支持。 模组：加快通用5G模组商用成熟，年底首款年底首款5G模组商用模组商用。 2020年售5G终端6000万万台台, VR终端300万部万部、智慧家庭终端3600万部万部、NB模组2000万部万部。 中国联通 “四化”“四化”：手机5G化、手机通用化、价格民众化、终端泛在化。 构建“两个引领+四大平台+四大能力”终端产业链新生态，聚焦产品、合作、渠道和

27、营销 方式集约化、互联网化转型，以5G终端为切入点，构建“合作生态网”、“营销运营网”、 “智能交付网”三网一体的5G终端全生命周期生产运营支撑体系，打造差异化终端新运营。 表表14：三大运营商终端策略与规划：三大运营商终端策略与规划 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2019年10月31日，三大运营商公三大运营商公 布布5G商用套餐商用套餐，并于并于11月月1日正式日正式 上线上线。从费用来看，三大运营商面 向个人用户的5G套餐基本一致，从从 128元起步元起步，最高为最高为599元元，流量从 30GB到300GB不等。 三大运营商2019年9月中旬陆续开 启5G套餐预约，截至截至

28、2019.10.12， 预约人数破千万预约人数破千万（移动：联通：电 信=682.8 : 253.6 : 244.5 万人） 在商用初期，5G套餐资费总体定位 中高端，目前中国资费为全球最低。 随着5G网络覆盖水平、网络承载能 力提升以及用户规模发展壮大，网 络建设运营成本将逐步摊薄，5G资资 费水平也会下降费水平也会下降，而且会推出多样而且会推出多样 化的收费模式化的收费模式。 19年年11月月5G商用套餐正式上线，未来资费还将降低商用套餐正式上线，未来资费还将降低 图图44：中国三大运营商：中国三大运营商5G套餐资费详情套餐资费详情 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 中国中国5G

29、用户数现状：截至用户数现状：截至2020年年2月底月底，国内国内5G手机累计发货量达到手机累计发货量达到2161.4万台万台，其中其中，2月份单月月份单月5G 手机发货量手机发货量238万台万台，在在2月手机总发货量中占比月手机总发货量中占比37.28%。 截至2020.1.31，中国移动5G套餐用户数达到673.6万户；截至2019.12.31，中国电信5G用户数突破800万； 联通未公布5G用户数，预计用户数最少。 中国中国5G用户数展望：用户数展望：移动计划2020年发展7000万5G用户，1亿部5G手机。中国电信预计2020年中国 5G2020年终端目标：销售1.8亿手机，6000万5

30、G终端。 韩国：韩国：截至2019.12.31，5G用户数近500万， SKT有206万，KT 有160万，LG U+有124万 。 全球：全球：2019年12月26日，中国信通院副院长余晓晖表示，预计 2024 年全球用户将近 12 亿，中国 5G 用 户将超过 7 亿，渗透率达到约 45%。 5G手机累计出货量超过手机累计出货量超过2100万，中国移动万，中国移动20年年 5G手机目标至手机目标至1亿户亿户 资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理。 资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理。 图图45：2019-2024我国移动用户数预测我国移动用户数预测图图46：国内：国内5G

31、手机新增出货量和累计出货量（万台）手机新增出货量和累计出货量（万台） 7 22 50 249 507 541 547 238 7 29 79 328 836 1,377 1,923 2,161 0% 1% 1% 7% 15% 18% 26% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 5G手机新增出货量（万台）5G手机累计出货量（万台） 5G渗透率 5G手机销售量：手机销售量：2019年初至2020.1.31，国内国内5G手机出货量累计将近手机出货量累计将近2000万台万台。截至2020 年1月份，华为

32、华为5G手机发货量突破手机发货量突破1000万台万台，环比增长39%。2019年5G手机出货量约1900 万部（ 数据来源：Strategy Analytics ）。 5G手机新机型：手机新机型：2019年全年国内手机市场上市的573款新机型中有35款5G手机，2020年1- 2月新增22款4G手机新机型,19款5G手机新机型。除了苹果之外的大部分主流手机厂商都在 2019年推出5G机型，其中，华为和三星份额将近37%和36%，合计近3/4。2020年Q1多厂 商密集发布了5G旗舰机。2月24日，华为发布5G折叠屏手机Mate Xs（售价接近2万元）。 5G手机频繁上市，华为销量领先手机频繁上

33、市，华为销量领先 资料来源：头条指数，巨量算数，国信证券经济研究所整理。注：时间周期2019年1月-12月 图图47：2019年年5G机型持有量机型持有量TOP10 资料来源：华为官网、百度、国信证券经济研究所整理 发布日期发布日期新机型新机型市场价市场价 2020.2.14OPPO Reno3 元气版一体化双模 5G 手机2999元起 2020.2.24华为 5G折叠屏手机Mate Xs16999元 2020.2.25（VIVO子品牌）iQOO 3 5G旗舰手机3598元起 2020.2.27三星S20系列5G手机6999元起 2020.2.29Vivo Z6双模5G手机2198元起 表表1

34、3：近期发布的部分：近期发布的部分5G新机型新机型 小米：2019年12月10日，小米旗下品牌Redmi发布首款双模5G手机K30系列，搭载高通骁龙 756G处理器，售价售价1999元起元起，为业界首款为业界首款2000元以下的元以下的5G手机手机。20年至少推10款5G手机。 华为：华为计划在2020年推出价格在300美元美元左右的中端5G手机。 苹果：2019年12月5日，高通总裁安蒙表示，正在帮助苹果打造5G版iPhone手机。据摩根大 通分析师预测，苹果将于苹果将于2020年下半年推出年下半年推出4款款5G iPhone，均搭载高通骁龙X55基带，但不 同型号的iPhone功能上会有些

35、差别。 目前目前5G手机售价最低至手机售价最低至1999元，元，20年有望继续年有望继续 下探下探 图图49：5G iphone预测预测 资料来源：摩根大通，国信证券经济研究所整理资料来源：小米，国信证券经济研究所整理 图图48：Redmi K30 5G 售价和参数情况售价和参数情况 根据中国移动，2020年Q1多厂商推出高价位旗舰机，下半年5G手机市场从导入期转向规导入期转向规 模发展期模发展期，将代替4G成为主流。预计年底5G手机价位下探至价位下探至1000-1500元元，型号超百款型号超百款， 规模规模超超1.5亿亿。 2020年底有望迎来千元年底有望迎来千元5G手机，全年销量预计手机，

36、全年销量预计 超超1.5亿亿 图图50：2020年年5G手机市场节奏预判手机市场节奏预判 资料来源：中国移动，国信证券经济研究所整理 根据中国移动，2020年Q1多厂商推出高价位旗舰机，下半年5G手机市场从导入期转向规导入期转向规 模发展期模发展期，将代替4G成为主流。预计年底5G手机价位下探至价位下探至1000-1500元元，型号超百款型号超百款， 规模规模超超1.5亿亿。 2020年底有望迎来千元年底有望迎来千元5G手机，全年销量预计手机，全年销量预计 超超1.5亿亿 图图53：智能手机价格与份额占比关系：智能手机价格与份额占比关系图图52：2020年年5G手机市场情况手机市场情况 资料来

37、源：中国移动，国信证券经济研究所整理资料来源：中国移动，国信证券经济研究所整理 泛智能泛智能5G终端销量终端销量20年有望上千万级年有望上千万级 三大运营商力推三大运营商力推5G手机的同时手机的同时，积极发展多模式频段积极发展多模式频段、多终端形态多终端形态、多用户选择多用户选择。以中以中 国移动为例国移动为例，2019中国移动全球合作伙伴大会期间，集中发布5大类大类47款款5G终端产品， 包括19款款手机、7款款AR/VR产品、5款款芯片、7款款CPE和9款款模组。预计2020年中国移动5G 泛智能终端的款型超过100款，实际销量达到千万级的销量。 图图54：泛智能终端使用情况：泛智能终端使

38、用情况图图55：各品类消费者信心指数表现：各品类消费者信心指数表现 资料来源：中国联通，国信证券经济研究所整理资料来源：中国联通，国信证券经济研究所整理 2020年投资方向总结年投资方向总结 自主可控大方向自主可控大方向 1 1、高端半导体芯片；、高端半导体芯片； 2 2、半导体制造设备；、半导体制造设备； 3 3、半导体材料等国产化、半导体材料等国产化。 终端创新带来的产业趋势机会终端创新带来的产业趋势机会 1 1、智能手表可穿戴设备；、智能手表可穿戴设备； 2 2、5G5G智能手机创新；智能手机创新； 3 3、5G5G应用可能带来的创新应用应用可能带来的创新应用 风险提示风险提示 1 1、

39、宏观经济政策波动导致需求恢复不及预期。、宏观经济政策波动导致需求恢复不及预期。 2 2、国产半导体自主可控不及预期；、国产半导体自主可控不及预期； 3 3、贸易战加剧导致产业链核心受制于人；、贸易战加剧导致产业链核心受制于人； 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别级别级别定义定义 股票投资评级 买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间 卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内，行业

40、指数表现介于市场指数10%之间 低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意 、影响，特此声明。 风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或 传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息 撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性

41、。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期， 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料 ，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任 何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资

42、者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容 和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提 供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分 析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。