1、 http:/ 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 鼎胜新材鼎胜新材(603876)报告日期：2022 年 7 月 27 日 电池电池铝铝箔箔龙头龙头积极扩产积极扩产，老树新花打造第二成长曲线老树新花打造第二成长曲线 鼎胜新材（603876）深度报告 table_zw 公司研究类模板 行业公司研究新能源汽车行业 分析师 张雷 执业证书编号：S04：： 投资要点投资要点 国内国内铝箔龙头，电池箔业务放量推动铝箔龙头，电池箔业务放量推动 22H1 预估预估盈利盈利同比增长超同比增长超 235.40

2、%公司是国内铝箔行业龙头公司，在电池铝箔业务推动下，2021 年扭亏为盈，归母净利润达 4.30亿元；在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化，叠加供需紧张导致价格上涨的推动，22Q1 实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 387.51%；预计 22 上半年归母净利润为 5.1-6.1 亿元，同比增长 235.40%至 301.16%。全球锂电发展贡献需求全球锂电发展贡献需求增量增量，产能产能存量优化存量优化+新增落地新增落地，电池电池箔箔量价齐升量价齐升 市场增量大：市场增量大：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计 2025 年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397

3、GWh，带动电池箔需求从 2021 年 21.42 万吨提升至 76.06 万吨，2021-2025 年CAGR37.27%。2）量升：量升：2021 公司电池箔产量 5.8 万吨，预计 2022/2023/2024 年产能将达到15/25/35 万吨，市占率保持 40%左右；3）价升：）价升：短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力，预计 22H2 在下游产能恢复及需求刺激下，电池铝箔加工费全年维持高位。深度深度绑定优质企业绑定优质企业，涂碳工艺涂碳工艺有望有望上移形成电池箔业务第二增长极上移形成电池箔业务第二增长极 公司打入全球主流锂电芯企业供应链，与比亚迪、CATL、ATL、LG 新能

4、源等国内外主流的电芯企业紧密合作，并与 CATL、蜂巢能源签订至 2025 年最低 59.28 万吨电池铝箔供货协议。光箔涂碳工艺逐步向上游转移，公司供货有望逐渐提升，利润增量提升，规模放量后有望成为第二增长极。铝板带箔铝板带箔产品线丰富产品线丰富，包装箔业务量价齐升包装箔业务量价齐升 公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等，受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限，叠加单双零箔转产因素，2022H1 海外市场量价齐升；空调箔产品及铝板带产品成熟，客户结构优质，公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。盈利预测及估值盈利预测及估值 公司是国内领先公司是国内领先的铝箔的铝箔供应

5、商供应商，受益，受益锂电装机的锂电装机的持续性增长持续性增长。我们预计 22-24 年归母净利润分别为 11.03、15.15、17.94 亿元，同比增长 156.37%、37.46%、18.37%，对应 22-24 年EPS 分别为 2.25、3.09、3.66 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 30、22、19 倍。2022 年行业平均 PE 为 39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2022 年 PE 估值 39倍，目标市值 429.98 亿元，对应当前市值有 29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料

6、短期大幅波动 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 18167.91 20304.50 22657.00 24372.50 同比 46.20%11.76%11.59%7.57%归属母公司净利润 430.05 1102.51 1515.48 1793.93 同比-156.37%37.46%18.37%每股收益(元)0.88 2.25 3.09 3.66 P/E 77.32 30.16 21.94 18.54 table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 67.89 元/股 年年度业绩度业绩 元元/股股 2021

7、0.88 公司简介公司简介 鼎胜新材是国内铝箔产品的龙头企业，主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售业务，主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。报告撰写人：张雷 联系人：屈文敏、黄华栋 证券研究报告 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 2/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.国内铝箔龙头企业，电池箔有望引领新增长国内铝箔龙头企业，电池箔有望引领新增长.5 2.电池铝箔：下游需求持续强劲，坚定扩产打开盈利空间电池铝箔：

8、下游需求持续强劲，坚定扩产打开盈利空间.9 2.1.高需求推动高增长，核心竞争力或将重塑.9 2.1.1.新能源装机多点开花，电池铝箔需求延续高增.9 2.1.2.短期供给紧张格局有望延续，优质产能成为核心竞争力.15 2.1.3.长期趋势下轻量化需求推动行业竞争力转向核心技术.18 2.2.深度绑定优质客户，产品结构优化+新增产能释放稳定市占率.21 3.铝箔产品线丰富，产品结构持续优化铝箔产品线丰富，产品结构持续优化.26 4.铝板带材客户优质，盈利空间有限铝板带材客户优质，盈利空间有限.32 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.33 5.1.盈利预测.33 5.2.投资建议.35

9、6.风险提示风险提示.36 wUnWdYkWLWqQmMrOaQ9R6MpNrRoMpNkPoOpQlOoMwO9PrRvNMYtQtRvPtRsP table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 3/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.6 图 2：2016-2022 第一季度营业收入及增长率（单位：百万元，%）.6 图 3：2014-2022 第一季度归母净利润及增长率（单位：百万元，%）.6 图 4：2014-2021 公司业务收入结构（单位：%）.7 图 5：2016-2022 第一季度公司主要

10、盈利比率（单位：%）.7 图 6：2016-2021 年分业务毛利率情况（单位：%）.7 图 7：鼎胜新材股权结构图（截止 2022 年 3 月 31 日；单位：%）.8 图 8：铝加工行业分类及上下游产业链.10 图 9：2021 年我国铝加工细分产品结构（单位：万吨）.10 图 10：我国铝板带和铝箔产量（单位：万吨，%）.10 图 11：我国终端铝应用结构（单位：%）.10 图 12：铝箔分类.11 图 13：动力电池重量占比（单位：%）.11 图 14：动力电池成本占比（单位：%）.11 图 15：国内动力电池月度累计产量（单位：GWh，%）.12 图 16：2019-2021 年电池

11、铝箔产量（单位：万吨，%）.12 图 17：全球锂电池需求结构（单位：GWh，%）.12 图 18：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比.13 图 19：全球主要电池厂的扩产计划或目标（单位：GWh，%）.14 图 20：2020 年电池铝箔竞争格局（单位：%）.15 图 21：2021 年电池铝箔竞争格局（单位：%）.15 图 22：2020-2021 年电池铝箔竞争格局（单位：%）.15 图 23：2021 年锂电中游铝箔竞争格局（单位：%）.15 图 24：电池铝箔加工费（单位：万元/吨）.18 图 25：国产铝锭价格（单位：元/吨）.18 图 26：新能源车国补对动力电池能量密度要求门槛（

12、单位:kWh/kg）.19 图 27：相比于 16 微米，厚度对电池铝箔用量、能量密度的影响（单位:%，微米）.19 图 28：电池箔加工工艺.20 图 29：公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，%）.21 图 30：公司的电池铝箔业务毛利润（单位：百万元，%）.21 图 31：公司 2022-2024 年电池箔全球市占率测算（单位：%）.22 图 32：2019-2020 公司电池铝箔成本变化（单位：元/吨）.22 图 33：2019 年公司电池箔成本结构（单位：%）.22 图 34：2020 年电池铝箔成本结构（单位：%）.22 图 35：公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，%）.22

13、 图 36：公司产销率（单位：吨，%）.22 图 37：公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，%）.23 图 38：公司产销率（单位：吨，%）.23 图 39：主要企业研发费用（单位：百万元）.23 图 40：主要企业研发费率（单位：%）.23 图 41：不同厚度双光电池铝箔加工费（单位：万元/吨，%）.24 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 4/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 42：公司铝箔产品应用领域广泛.27 图 43：2015-2021 公司空调箔销量（单位：万吨，%）.27 图 44：公司空调箔市占率（单位：

14、%）.27 图 45：2016-2021 公司空调箔毛利（单位：百万元，%）.28 图 46：2016-2021 公司空调箔毛利率（单位：%）.28 图 47：我国空调箔消费需求（单位：万吨，%）.29 图 48：2014-2021 公司空调箔营收（单位：百万元，%）.29 图 49：2015-2021 公司单、双零箔销量（单位：万吨，%）.29 图 50：公司单、双零箔营收（单位：百万元，%）.29 图 51：2016-2026 我国包装箔需求（单位：万吨，%）.30 图 52：2016-2021 公司单、双零箔毛利（单位：百万元，%）.30 图 53：2016-2021 公司单、双零箔毛利

15、率（单位：%）.30 图 54：公司空调箔、单双零箔、普板带加工工艺流程.31 图 55：2015-2021 公司普板带销量（单位：万吨，%）.32 图 56：2016-2021 公司普板带营收（单位：%）.32 图 57：2016-2021 公司普板带毛利（单位：百万元，%）.33 图 58：2016-2021 公司普板带毛利率（单位：%）.33 表 1：公司产品介绍.5 表 2：公司前十大股东（截止 2022 年 3 月 31 日；单位：股，%）.9 表 3：公司股权激励计划考核要求.9 表 4：钠离子电池和锂离子电池材料体系对比.13 表 5：电池铝箔需求量测算（单位：亿元，万辆，kWh

16、/辆，GWh，吨/GWh，%，万吨）.14 表 6：主要电池铝箔厂商投产产能规划（单位：万吨）.16 表 7：锂电铝箔与传统铝箔的技术指标对比.16 表 8：电池铝箔进入壁垒及扩产瓶颈.17 表 9：主要电池箔项目建设周期情况.17 表 10：电池箔加工工艺.19 表 11：主要供应商电池箔量产厚度（单位：微米）.20 表 12：公司电池箔生产核心技术.24 表 13：公司涂碳电池铝箔产能建设规划.25 表 14：全球动力电池出货量排名（单位：GWh，%）.25 表 15：国内电池箔生产厂家主要客户.26 表 16：公司与主流动力电池厂商签订框架供货协议（单位：万吨）.26 表 17：公司空调

17、箔主要下游客户.28 表 18：公司单、双零箔主要客户.31 表 19：铝板带应用领域.32 表 20：公司普板带主要客户.33 表 21：鼎胜新材业务拆分表（单位：百万元，%）.34 表 22：行业重点公司盈利预测与估值（单位：亿元，元/股，倍）.36 表附录：三大报表预测值.37 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 5/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.国内国内铝箔龙头企业铝箔龙头企业，电池箔，电池箔有望引领新有望引领新增长增长 鼎胜新材鼎胜新材是是国内国内铝箔产品的铝箔产品的龙头龙头企业企业。公司是铝压延行业龙头企业

18、，是国内铝箔市场规模最大的企业，产销量大幅高于国内平均水平。公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售业务，主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等，产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。表表 1：公司产品介绍公司产品介绍 序号序号 产品大类产品大类 具体产品具体产品 产品介绍产品介绍 1 Ps 版 计算机直接排版印刷版基用铝带材 在铝合金板表面经电解磨版，阳极氧化后涂覆一层感光材料，用于印刷。包括 PS 版基、UVCTP 版基、热敏 CTP 版基。2 容器箔 涂层容器箔、高耐腐高抗氧化性容器箔、高深冲性容器箔-光箔等 主要应用于涂层容器，包括

19、医用药用瓶盖及食品盒及其他消费领域，具有无污染特点。3 单零箔 泡罩箔、绝缘箔、复合用铝箔、热封箔、软管箔、酒标箔、家用箔、电缆用高屏蔽铝箔、胶带箔、药箔等 用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等的包装材料；电解电容器材料；建筑、车辆、船舶、房屋等的绝热材料；还可以作为装饰的金银线、壁纸以及各类文具印刷品和轻工产品的装潢商标等 4 双零箔 蒸煮袋箔、利乐包、卡纸箔、烟箔、软包箔等 用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等的包装材料；电解电容器材料；建筑、车辆、船舶、房屋等的绝热材料；还可以作为装饰的金银线、壁纸以及各类文具印刷品和轻工产品的装潢商标等 5 铝基复合铝材 通

20、风系统用翅片料、工程机械用板带箔、电站空冷用带材、PTC用板带材、家/商用空调用板带箔材、汽车用板带箔材 用于游轮、建筑、机场等管道风机、热回收转轮等系统，工程机械蒸发器、冷凝器、中冷器、暖风、油冷器用冲压及非冲压板带、高频焊接管料、轧波铝箔等。6 电池箔 电池极耳用铝材、电池用软连接铝带材、电池外壳用铝带、电池箔等 用于锂离子电池集流器及锂电池其他导电器件。7 空调箔 涂层蜂窝箔、冰箱翅片防结霜涂层铝箔、环保节能型空调用铝箔、光箔等 用于空调、冰箱等领域最终组成换热器。8 铝板带材 吹胀板、新型功能型铝箔毛料-双零箔、单零箔、空调箔、电池箔毛料等 用于生产单双零箔、空调箔、电池箔等产品的基材

21、等。资料来源：公司官网，浙商证券研究所 市场战略领先锚定新能源车领域，市场战略领先锚定新能源车领域，技术积淀技术积淀助力电池助力电池铝箔铝箔快速抢占市场快速抢占市场。公司系由鼎胜有限整体变更的股份有限公司，自成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务。1997 年杭州鼎城铝业有限公司成立；2003 年兼并华东铝深加工厂，成立镇江鼎胜铝业有限公司（公司前身）；2006 年成立杭州鼎胜进出口有限公司；2007 年成立杭州五星铝业有限公司；2010 年公司新产品新能源动力电池箔投入市场；2013年合资成立内蒙古联晟轻合金股份有限公司；2015 年公司名称变更为江苏鼎胜新能源材料股份有限公司；20

22、18 年在上交所主板上市，同年在泰国设立鼎亨新材料有限公司，并公开发行 6500 万股用于 5 万吨动力电池电极用铝合金箔项目；2019 年公司 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 6/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发行可转债用于年产 6 万吨铝合金车身板产业化建设项目，在意大利成立欧洲轻合金，主要从事铝板带箔的研发、生产及销售;2021、2022 年公司加快行业合作，先后与宁德时代和蜂巢能源签订合作协议。图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 2021 年经营业绩年经营业绩创新高

23、创新高，归母净利润，归母净利润迎拐点迎拐点。2021 年公司归母净利润由负转正，达到 4.30 亿元；公司营收 181.68 亿元，同比增加 46.20%。2021 年营收及盈利均迎来大幅反转，创历史新高，主要系（1）受新能源汽车产业高景气度驱动，2021 年全球及中国新能源车产量同比分别增加 126%、159%，带动电池铝箔材料需求大幅增加；（2）公司产品结构持续优化，高盈利的电池铝箔产品营收占比逐步提升。22 第一季度公司实现营收 56.47 亿元，同比增长 65.82%，归母净利润 2.15 亿元，同比增长387.51%，业绩延续 2021 年的增长势头。根据公司公告，预计 2022 年

24、半年度归属上市公司股东的净利润为 5.1 亿元到 6.1 亿元，同比增长 235.40%至 301.16%。图图 2：2016-2022 第一季度第一季度营业收入及增长率（单位：百万元，营业收入及增长率（单位：百万元，%）图图 3：2014-2022 第一季度第一季度归母净利润及增长率（单位：百万归母净利润及增长率（单位：百万%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,000营业总收入(百万元）YOY(%)-1000%0%1000%2000%3000%-0040050

25、0归母净利润（百万元）YOY(%)table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 7/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司积极调整产品结构积极调整产品结构，电池铝箔电池铝箔业务占比业务占比逐步提升，空调箔是目前第一大业务逐步提升，空调箔是目前第一大业务。公司自成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，逐步扩大产品线至空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等铝板带箔产品，丰富的产品种类提高了企业生产的自由度与灵活度，有效提升竞争力和抗风险能力。新能源动力电池箔于 2010年投入市场，随着新能源车需求的增长，公司新能源车用电池铝箔

26、业务占比持续扩大，2021 年增长至 9.65%，同比提升 4.44 个百分点；空调箔在公司营收占比最大，其次为单、双零箔。图图 4：2014-2021 公司业务收入结构（单位：公司业务收入结构（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司盈利触底反弹，公司盈利触底反弹，电池铝箔电池铝箔业务业务毛利率毛利率保持高位保持高位。过去几年，在新冠疫情及新能源车大规模推广的影响下，公司主要盈利指标经历 V 型反弹，2021 年公司的毛利率和净利率分别达到 10.82%和 2.37%，ROE(加权)为 10.00%。业务毛利率方面，公司传统产品空调箔、单零箔优势市场竞争加剧导致毛利波动走低，202

27、1 年空调箔、单零箔毛利率分别为 8.37%、8.63%；电池铝箔产品技术门槛要求高，供需处于紧平衡状态，2021 年在铝价持续走高的情况下，由于加工费提升推动电池箔毛利率稳中有升，达到 29.64%，是传统铝板带箔业务的 1-3 倍，是未来公司盈利持续提升的关键。2022 第一季度，在下游新能源车持续高景气度的推动下，公司毛利率、净利率保持平稳增长。图图 5：2016-2022 第一季度第一季度公司公司主要盈利比率主要盈利比率（单位：（单位：%）图图 6：2016-2021 年分业务毛利率情况年分业务毛利率情况（单位：（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证

28、券研究所 0%20%40%60%80%100%200021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他-5%0%5%10%15%20%毛利率(%)净利率(%)ROE（加权）(%)0%10%20%30%40%2001920202021空调箔单零箔双零箔普板带电池箔其他 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 8/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司实控人是公司实控人是董事长董事长周贤海周贤海、王小丽夫妇王小丽夫妇。公司第一大股东为杭州鼎胜实业集团有限公司，持股比例 28.36

29、%，其股东为公司董事长周贤海和王小丽夫妇；北京普润平方股权投资中心、周贤海、北京普润平方壹号股权投资中心分别为公司第二、第三、第四大股东，持股比例分别为 10.57%、9.90%、4.00%。周贤海和王小丽夫妇合计间接与直接持有公司 39.61%的股份，为公司实际控制人并具有一致行动关系。公司下设多家全资及控股子公司，其中，五星铝业、鼎福铝业负责铝箔业务的生产销售；鼎成铝业、泰鼎立、欧洲轻合金、鼎亨、联晟新材、信兴新材负责铝板带箔业务的生产及销售，其中，泰鼎立、欧洲轻合金分别位于泰国、意大利，主要负责东南亚和欧洲业务。图图 7：鼎胜新材鼎胜新材股权结构图（截止股权结构图（截止 2022 年年

30、3 月月 31 日；单位：日；单位：%）周贤海周贤海杭州鼎成铝业有限公司77.78%28.36%1.35%60.39%王小丽王小丽杭州鼎福铝业有限公司 鼎亨新材料有限公司 泰鼎立新材料有限公司 内蒙古联晟新能源材料有限公司 鼎胜铝业（香港）贸易有限公司 杭州鼎胜进出口有限公司 江苏荣丽达进出口有限公司Prosvic Sales Inc鼎胜销售（美国）有限公司德国新能源绿色金属有限责任公司杭州乔洛投资有限公司Prosvic Holding Inc杭州五星铝业有限公司铝板带箔生产、销售公司实际控制人贸易及进出口投资业务江苏鼎胜新能源材料股份有限公司100%100%100%100%100%100%9

31、.9%其他杭州鼎胜实业集团有限公司22.22%欧洲新能源铝质轻合金材料有限责任公司 内蒙古信兴新能源材料有限公司80%100%100%100%镇江鼎胜后勤管理服务有限公司后勤管理内蒙古信兴危险品运输有限公司道路货物运输100%80%资料来源：wind，浙商证券研究所 股权激励计划覆盖股权激励计划覆盖高管及核心骨干高管及核心骨干，业绩目标看至业绩目标看至 2024 年。年。公司启动 2022 年股权激励计划，通过定增拟授予 8 名激励对象限制性股票 60 万股，占公司总股本的0.12%，覆盖公司高级管理人员及核心骨干人员。本次股权激励公司层面业绩指标为2022-2024 年扣非归母净利润分别达到

32、 7.2、9、12 亿元，即相比于 2021 年公司扣非归母净利润 4.30 亿元，2022-2024 年净利润分别增长 67.44%、25.00%、33.3%；除公司层面的业绩考核外，公司对个人还设置了绩效考核体系，公司将根据激励对象年度绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到限制性股票的归属条件。table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 9/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：公司前十大股东（截止公司前十大股东（截止 2022 年年 3 月月 31 日；单位：股，日；单位：股，%）排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数

33、量(股股)占总股本比例占总股本比例(%)1 杭州鼎胜实业集团有限公司 138,704,300 28.36%2 北京普润平方股权投资中心(有限合伙)51,707,100 10.57%3 周贤海 48,424,000 9.90%4 北京普润平方壹号股权投资中心(有限合伙)19,584,986 4.00%5 江苏沿海产业投资基金(有限合伙)14,625,497 2.99%6 东方红启东三年持有期混合型证券投资基金 9,398,872 1.92%7 王小丽 6,600,000 1.35%8 瑞士联合银行集团 6,037,891 1.23%9 睿扬新兴成长私募证券投资基金 6,000,000 1.23%

34、10 杭州陆金澈投资合伙企业(有限合伙)5,664,999 1.16%合计 306,747,645 62.71%资料来源：Wind，浙商证券研究所 表表 3：公司股权激励计划考核要求公司股权激励计划考核要求 公司层面公司层面 解除限售期 业绩考核目标 预留授予第一个解除限售期 2022 年度净利润不低于 7.2 亿元 预留授予第二个解除限售期 2023 年度净利润不低于 9 亿元 预留授予第三个解除限售期 2024 年度净利润不低于 12 亿元 个人层面 评价等级 A（优秀）B（良好）C（合格）D（不合格）评价分数 S90 90S80 80S60 S60 标准系数 100%100%60%0%资

35、料来源：Wind，浙商证券研究所 注：上述“净利润”指公司经审计合并报表的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，且以剔除公司实施股权激励计划产生的股份支付费用的净利润为计算依据 2.电池铝箔：下游需求持续电池铝箔：下游需求持续强劲强劲，坚坚定定扩产打开盈利空间扩产打开盈利空间 2.1.高需求推动高增长，高需求推动高增长，核心竞争力或将重塑核心竞争力或将重塑 2.1.1.新能源装机多点开花，电池铝箔需求延续高增新能源装机多点开花，电池铝箔需求延续高增 铝是国民经济发展的重要原材料，铝是国民经济发展的重要原材料，铝压延加工是铝压延加工是铝加工铝加工的方式之一。的方式之一。铝具有良好的导电

36、导热性、延展性、可塑性、耐氧化性，是国民经济发展的重要基础原材料。铝加工是将电解铝（主要是铝锭）通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材的过程，按照加工工艺的不同主要包括压延加工和挤压加工。其中，压延加工主要生产铝板材、带材、箔材等产品，而挤压加工生产铝型材、线材、管材等产品。我国铝板带箔产量逐年提升我国铝板带箔产量逐年提升，铝挤压材占比最大，铝挤压材占比最大。2021 年，中国铝加工材综合产量为 4470 万吨，同比增长 6.2%，其中，铝板带材（含铝箔毛料）产量为 1335 万吨，同比上一年增长 12.7%；铝箔材产量为 455 万吨，同比上一年增长 9.6%。从细分

37、table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 10/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产品的结构看，铝挤压材占比 49.3%，其次是铝板带材、铝箔材、铝线材，占比分别为 29.9%、10.2%、9.8%。图图 8：铝铝加工行业分类加工行业分类及上下游产业链及上下游产业链 图图 9：2021 年我国铝加工细分产品结构年我国铝加工细分产品结构（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：中国有色金属加工工业协会，浙商证券研究所 铝压延加工行业的上游是电解铝行业，铝压延加工行业的上游是电解铝行业，下游下游应用领域广

38、泛。应用领域广泛。铝压延加工行业通过向电解铝企业采购铝锭进行加工生产铝板带箔，下游行业包括包装、热交换、电力电子、建筑、家用箔以及锂电池等。其中，交通运输领域应用铝板带制造汽车热交换器、汽车车身板、汽车内外装饰材料、船舶甲板、飞机机身铝板、其他零配件板材等；应用厚薄作为汽车等运输工具的装置材料；锂电池正极集流体属于单零箔和双零箔的厚度范畴，称为电池箔。图图 10：我国铝板带和铝箔产量（单位：万吨，我国铝板带和铝箔产量（单位：万吨，%）图图 11：我国终端铝应用结构（单位：我国终端铝应用结构（单位：%）资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：中国有色金属加工工业协会，浙商证券研究所

39、铝挤压材,49.25%铝板带材,29.87%铝箔材,10.19%铝线材,9.79%铝锻件和其他,0.50%铝粉,0.40%-5%0%5%10%03006009008201920202021铝板带产量（万吨）铝箔产量（万吨）铝板带产量YOY(%)铝箔材产量YOY(%)建筑,25%交通,23%电力,12%机械于设备,11%铝比,9%包装,8%耐用品,6%其他,6%table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 11/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 12：铝箔分类铝箔分类 资料来源：中国有色金属加工工业协会，浙商证

40、券研究所 电池铝电池铝箔是箔是锂锂电池电池行业的基础行业的基础材料之一，材料之一，质量和成本分别约占锂电池总质量和质量和成本分别约占锂电池总质量和总成本的总成本的 5%和和 3%左右左右。电池铝箔由于具有良好的导电性、质地较软、成本优势、高电位下性能稳定不易氧化等特点，用于锂离子电池正极集流体，是锂离子电池不可或缺的组成部分之一，也是动力电池企业供应链布局中重要一环。电池铝箔重量占比5%，次于正极材料、负极材料、电解液、铜箔；成本约占锂电池总成本的 3%，次于锂电池正极材料、隔膜、负极材料、铜箔、电解液。图图 13：动力电池重量占比（单位：动力电池重量占比（单位：%）图图 14：动力电池成本占

41、比动力电池成本占比（单位：（单位：%）资料来源：GGII，浙商证券研究所 资料来源：CNFA，YanoResearch，浙商证券研究所 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 12/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 动力电池动力电池需求激增需求激增拉动拉动电池铝箔电池铝箔出货量大幅增长，出货量大幅增长，2021 年年电池电池铝箔铝箔产量产量增增加加100%。2021 年，我国动力电池累计出货量 219.7GWh，同比增长 163.37%，电池铝箔出货量 14 万吨，同比增长 100%。1-6 月，我国动力电池累计装车量 110.1

42、GWh，累计同比增长 109.8%，带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。图图 15：国内国内动力电池动力电池月度累计产量月度累计产量（单位：（单位：GWh，%）图图 16：2019-2021 年年电池铝箔电池铝箔产量产量（单位：万吨（单位：万吨，%）资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，浙商证券研究所 资料来源：前瞻研究院，浙商证券研究所 下游需求多点开花，锂电装机空间可期下游需求多点开花，锂电装机空间可期。在双碳战略的指引下，（1）道路交通领域将实现全面电气化，动力电池将贡献全球锂电装机的最大增量，在 2021 年全球装机同比增长 96%的基础上，2021-2015 年四年的复合增长仍可达

43、到 52.40%；（2）以电化学储能为代表的功率型储能将在以可再生能源为主体的新型电力系统的构建和改造中发挥巨大作用，2021-2015 年四年的复合增长为 60.38%，储能领域将贡献全球装机的最大增幅。（3）消费锂电需求稳步增长。预计 2025 年全球锂电装机总量有望达到 2173GWh，2021-2025 年四年复合增长达到 46.17%。图图 17：全球全球锂锂电池需求结构电池需求结构（单位：（单位：GWh，%）资料来源：GGII，Marklines，SNE Research，GTM，BP，IRENA，前瞻研究院，中国汽车动力电池产业创新联盟，中汽协，浙商证券研究所 钠离子电池钠离子电

44、池推广有望创造推广有望创造电池级铝箔需求翻倍空间。电池级铝箔需求翻倍空间。钠离子电池的应用将改变锂离子电池原有的材料体系，由于铝和钠在低电位不会发生合金化反应，钠离子电池负1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20194.972.245.095.415.686.624.703.463.954.076.299.7120202.320.602.773.593.514.705.025.136.585.8710.6112.9520218.665.589.008.399.7611.1011.2912.5615.6915.4220.8226.22202216.1813.6821.4213.

45、2718.5627.0300%20%40%60%80%100%120%0502021产量（万吨）YOY（%）0%30%60%90%120%03006009000220212022E2023E2024E2025E动力电池（GWh）储能电池（GWh）消费锂电（GWh）动力电池YOY(%)储能电池YOY(%)消费锂电YOY(%)table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 13/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 极集流体可以使用成本更有优势的铝箔替代铜箔，

46、钠离子电池集流体铝箔与锂电池基本相同，性能要求基本接近。因此，钠离子电池的市场化将会带动电池铝箔需求的翻倍增长。由于现阶段钠离子电池电芯单体能能量密度较低，与 LFP 电池还存在一定差距，因此储能及基站等对电池轻量化需求不敏感的固定式应用场景有望成为钠离子电池向下渗透的第一步。图图 18：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比 表表 4：钠离子电池和锂离子电池材料体系对比钠离子电池和锂离子电池材料体系对比 锂离子电池锂离子电池 钠离子电池钠离子电池 正极材料 磷酸铁锂、镍钴锰锂 层状氧化物类、普鲁士白类 负极材料 石墨 无定形碳 电解质 六氟磷酸锂 钠盐阴离子（六氟磷

47、酸锂钠等）隔膜 PP/PE PP/PE 集流体集流体 正极铝箔、负极铜箔正极铝箔、负极铜箔 铝箔铝箔 资料来源：宁德时代，浙商证券研究所 资料来源：Ofweek，宁德时代，CNKI，浙商证券研究所 锂电池开启扩产狂潮，锂电池开启扩产狂潮，电池铝箔电池铝箔需求空间广阔需求空间广阔。据储能头条不完全统计，2021 年中国锂电池企业投资扩产项目达 82 个，投资金额累计超 6700 亿元，新增锂电池产能超 1240GWh。根据各家产能规划，国内电池厂的扩产步伐快于日韩企业，其中到 2025年，宁德时代、比亚迪、中创新航和蜂巢能源的规划或目标产能均将超过 500GWh，四年 CAGR 在 35%-12

48、1%；此外，传统的能源巨头纷纷跨界进入，其中宝丰集团、聚创新能源（宝能子公司）计划分别投资 692 亿元、360 亿元建设锂电池产能。据中国电池网不完全统计，截至 2021 年底国内锂电产能规划超过 2.1TWh，电池铝箔作为锂电关键材料之一，未来有望随锂电池实际新增产能的释放而快速放量。到到 2025 年，全球年，全球电池铝箔需求量电池铝箔需求量望达望达 76.07 万吨，四年万吨，四年 CAGR 为为 37.27%。伴随着新能源汽车市场的快速发展和新能源发电配储要求下新型储能装机需求的爆发，锂电池行业迎来广阔需求。根据鑫椤资讯，当前每 GWh 三元电池需要电池箔 300-450吨，每 GW

49、h 磷酸铁锂电池需要电池铝箔 400-600 吨，假设以 450 吨/GWh 进行测算；考虑铝箔极薄化逐渐向下游渗透，单位需求量有所下降；由于钠离子电池暂未投入量产，短期内不考虑钠离子电池对锂离子电池的大范围替代。在 2025 年全球锂电装机总量 2173GWh 的预期之下，我们测算到 2025 年全球电池铝箔需求量有望从 2021 年21.42 万吨提升至 76.06 万吨，2021-2025 年四年 CAGR 为 37.27%。按照近一年 12、13 微米电池铝箔加工费均价 1.50 万元/吨计算，预计到 2025 年电池铝箔材料的市场规模为 114.08 亿元，四年 CAGR 约为 37

50、.27%。table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 14/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 19：全球主要电池厂的扩产计划或目标（单位：全球主要电池厂的扩产计划或目标（单位：GWh，%）资料来源：各公司公告、起点研究、中国电池产业研究院等，浙商证券研究所 表表 5：电池铝箔需求量测算（单位：亿元，万辆，电池铝箔需求量测算（单位：亿元，万辆，kWh/辆，辆，GWh，吨，吨/GWh，%，万吨），万吨）单位单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR(2021-2025)全球新能源汽车总产量 万辆 635

51、 1050 1495 2055 2670 43.20%国内新能源汽车总产量 万辆 355 550 770 1040 1350 39.65%海外新能源汽车总产量 万辆 281 500 725 1015 1320 47.22%国内单车带电量 KWh/辆 44 48 53 58 60 8.06%海外单车带电量 KWh/辆 51 56 56 58 60 4.15%全球动力电池装机量 GWh 297 544 814 1192 1602 52.40%国内动力电池装机量 GWh 155 264 408 603 810 51.20%海外动力电池装机量 GWh 142 280 406 589 792 53.68

52、%电池铝箔单位用量 吨/GWh 450 423 423 423 350-6.09%国内动力电池铝箔需求量 万吨 6.98 11.16 17.24 25.48 28.35 41.99%海外动力电池铝箔需求量 万吨 6.39 11.83 17.16 24.89 27.72 44.32%全球动力电池铝箔需求量全球动力电池铝箔需求量 万吨万吨 13.37 22.99 34.40 50.37 56.07 43.12%国内锂离子储能电池新增装机量 GWh 33 59 88 132 184 53.67%海外锂离子储能电池新增装机量 GWh 27 68 101 152 213 67.59%全球锂离子储能电池新

53、增装机量 GWh 60 127 189 284 397 60.38%国内储能电池铝箔需求量 万吨 1.49 2.49 3.72 5.58 6.44 44.31%海外储能电池铝箔需求量 万吨 1.22 2.87 4.27 6.42 7.46 57.39%全球储能电池铝箔需求量全球储能电池铝箔需求量 万吨万吨 2.70 5.37 7.99 12.00 13.90 50.62%国内消费锂电池需求量 GWh 65 71 78 86 95 9.95%海外消费锂电池需求量 GWh 54 59 65 72 79 9.98%全球消费锂电新增装机量 GWh 119 130 143 158 174 9.96%国内

54、消费电池铝箔需求量 万吨 2.93 3.00 3.30 3.63 3.33 3.26%海外消费电池铝箔需求量 万吨 2.43 2.49 2.75 3.04 2.77 3.28%全球消费电池铝箔需求量全球消费电池铝箔需求量 万吨万吨 5.36 5.49 6.04 6.68 6.09 3.27%国内电池铝箔需求量 万吨 11.39 16.65 24.26 34.70 38.12 35.27%海外电池铝箔需求量 万吨 10.04 17.20 24.17 34.36 37.94 39.44%全球电池铝箔需求量全球电池铝箔需求量 万吨万吨 21.42 33.85 48.43 69.05 76.06 37

55、.27%table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 15/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球市场规模全球市场规模 亿元亿元 32.13 50.78 72.64 103.58 114.08 37.27%资料来源：GGII，Marklines，SNE Research，GTM，BP，IRENA，前瞻研究院，中国汽车动力电池产业创新联盟，中汽协，鑫椤资讯，浙商证券研究所测算 2.1.2.短期短期供给紧张格局供给紧张格局有望有望延续延续，优质产能成为核心竞争力，优质产能成为核心竞争力 行业集中度行业集中度较高较高，鼎胜新材市占率连续领先行

56、业鼎胜新材市占率连续领先行业。2021 年电池铝箔行业 CR3 约为 76%，竞争格局相对集中，2020 年 CR3 为 78%，同比下降 2.56 个百分点，主要系2021 年新能源车产量爆发推动电池铝箔需求激增，虽然较高的行业增长和高毛利让一批企业纷纷加入市场竞争，但较低的成品率以及较高的行业壁垒使得真正的能入局者数量有限。目前国内电池铝箔厂商主要有鼎胜新材、华北铝业、常铝股份、万顺新材等，鼎胜新材产量排名连续第一。在下游需求持续强劲释放的预期下，我们认为优质产能或将成为中短期市场份额扩大的核心竞争力，具备技术及资金的头部企业优势有望持续扩大，“一大多强”格局有望持续。电池铝箔行业集中度横

57、向对比电池铝箔行业集中度横向对比处于锂电中游产业链处于锂电中游产业链领先领先水平，水平，议价能力强议价能力强。锂电池中游各产业链的行业集中度，正极材料-LPR、负极材料、隔膜、电解液的 CR3、CR5 基本维持 50%-60%左右。受制于达产产能限制，电池铝箔行业集中度整体处于领先水平，相较负极集流体锂电铜箔的集中度有 40%-50%集中度优势，议价能力优势明显，叠加供需紧张格局，电池铝箔价格有望维持高位。图图 20：2020 年电池铝箔竞争格局（单位：年电池铝箔竞争格局（单位：%）图图 21：2021 年电池铝箔竞争格局（单位：年电池铝箔竞争格局（单位：%）资料来源：华经产业研究院，浙商证券

58、研究所 资料来源：CCFA，浙商证券研究所 图图 22：2020-2021 年电池铝箔竞争格局（单位：年电池铝箔竞争格局（单位：%）图图 23：2021 年年锂电中游锂电中游铝箔竞争格局（单位：铝箔竞争格局（单位：%）资料来源：CCFA，浙商证券研究所 资料来源：CCFA，浙商证券研究所 鼎胜新材,34%华北铝业,24%南山铝业,20%厦门夏顺,11%永杰新材,11%鼎胜新材,42%华北铝业,20%南山铝业,7%厦门夏顺,7%永杰新材,14%常铝股份,4%万顺新材,1%其他,5%0%20%40%60%80%100%20202021CR3CR4CR50%20%40%60%80%100%CR3CR

59、5正极材料-LFP正极材料-NCM负极材料隔膜电解液铜箔铝箔 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 16/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产能扩产能扩张计划密集浮出，张计划密集浮出，头部公司预计头部公司预计 2024 年规划建成产能约年规划建成产能约 69.4 万吨。万吨。受益全球动力电池出货高增和大规模扩产，叠加电池铝箔高毛利的特征，电池铝箔厂商自2020 年以来轮番发布扩产计划，受益于下游锂电池对电池铝箔需求的拉动国内主要铝箔厂商开始布局或扩产电池铝箔，包括鼎胜新材、南山铝业、常铝股份、万顺新材、华北铝业等厂商。表表 6：

60、主要电池铝箔厂商主要电池铝箔厂商投产投产产能规划（单位：万吨）产能规划（单位：万吨）厂商厂商 2021 2022E 2023E 2024E 万顺新材 4 5 6.5 9 南山铝业 3 3.8 4.3 4.3 华北铝业 3 4 6 7 常铝股份 0.6 0.6 0.6 3.1 东阳光 1 1.5 2.5 4 云铝股份 0 0.5 2 2.5 神火股份 0 1 2.5 4.5 鼎胜新材 12 15 25 35 合计 23.6 31.4 49.4 69.4 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 电池铝箔相对于传统铝箔要求更高，电池铝箔相对于传统铝箔要求更高，良率比普通产品低良率比普通产品低 10-15

61、 个个百分比百分比。传统铝箔要有良好的化学成分控制，熔体质量，板形控制，厚度控制，这些要求对于电池箔来说同样重要，且要求更为严格。除此之外，电池箔还特别要求高达因值和机械强度（强度/延伸率），因此，电池箔的良率较低，行业平均水平在 70%左右。（1）达因值电池箔最为重要的技术指标之一，由于电池箔用途特殊，需在其表面涂层，涂层的粘合效果受到铝箔表面状态的影响，达因值高则粘合性好；（2）电池箔的另一个重要技术指标是高强度/高延伸率，以减少涂覆过程电池箔的冷压断裂。表表 7：锂电铝箔与传统铝箔的技术指标对比锂电铝箔与传统铝箔的技术指标对比 项目项目 锂电铝箔锂电铝箔 传统铝箔传统铝箔 版型质量 采用

62、在线版型检测和离线版型检测结合的形式，数据量化，并进行分析 只进行轧机在线版型检测（AGC）几何尺寸 厚差 3%厚差 0.5mm 厚差 5%厚差 1.0mm 表面端面质量 表面质量要求严格，针孔数量及孔径有定量要求，表面凹凸点、异物、铝粉、毛刺量化 只有定性的要求，除辊眼外，无其他需量化指标要求 机械性能 低强度 160-220Mpa 中强度 220-250Mpa 高强度 250-320Mpa 延伸率3%抗拉强度 170-190Mpa 延伸率1.5%表面湿润张力 一般要求达因值31 个别客户要求33 达因值 30 资料来源：SMM，浙商证券研究所 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603

63、876603876)深度报告深度报告 http:/ 17/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业进入壁垒高行业进入壁垒高，扩产周期长扩产周期长，新增产能释放周期新增产能释放周期 2-3 年年。电池铝箔进入的门槛较高，扩产的周期较长，主要在于 1）资金壁垒；2）工艺技术壁垒；3）产品认证壁垒高、周期长；4）设备交付周期长、产能有限；5）产能周期长：新建产能一般需要大约 1-2 年的时间，产能建成后还需要经历大约 1 年的产能爬坡过程，整个过程持续大约 2-3 年。表表 8：电池铝箔电池铝箔进入壁垒及扩产瓶颈进入壁垒及扩产瓶颈 壁垒壁垒 难点难点 资金壁垒 1.设备投入规模要求高，且具有较强

64、的规模经济特点，在投资建厂时的关键设备购置、基础建设投入方面需要具备充足的资金实力 2.电池铝箔行业以金属铝产品为最重要的基础原材料，电解铝属于大宗商品，对采购方的资金实力也要求较高，重资产模式下资金门槛较高 工艺技术壁垒 1.生产过程中对合金成分控制、除杂过滤、精密切割、轧制速度等均有严格要求，需要经验积累，技术壁垒较高 2.电池箔产品技术要求高于普通铝箔，良率较低，领先的工艺技术和设备才能保证生产良率及交付周期 3.未来新产品开发上主导我国铝加工行业主要发展方向 认证壁垒高、周期长 客户认证壁垒高、周期长，车规级产品的测试验证要求严格、认证周期较长，从新产品开发到下游客户大规模投产一般需要

65、 1-3 年时间 设备交付周期长、产能有限 1.进口设备制造周期长：电池箔生产使用的轧机部分依赖进口，国内外设备产能有限，且设备制作一般要12-14 个月，而德国进口设备制作更长，接近 1.5-2 年；2.进口设备还需要经过海运、报关、安装、调试、员工培训，安装调试最少需要 6-7 个月。3.海外设备制造厂产能有限：约 12 台/年，对应电池箔产量 600-700 吨/台 产能周期长 电池铝箔新建产能一般需要大约 2 年的时间，中间经历项目规划、基建工程、装修工程、设备采购及安装、人员招聘与培训、试运行等过程，而产能建成后还需要经历大约 1 年的产能爬坡过程，整个过程持续大约 3 年，明显慢于

66、下游电池厂扩产速度 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 9：主要电池箔项目建设周期情况主要电池箔项目建设周期情况 企业企业 建设周期建设周期 万顺新材 7.2 万吨高精度电子箔项目自 2018 年 8 月开始建设，2020 年德国引进设备报关进口到正常，2021 年底一期项目投产 华北铝业 根据其 2021 年发布的华北铝业新材料科技有限公司新能源电池箔项目涉及招标公告，年产铝箔及铝带6.5 万吨项目建设工期为 3 年 鼎胜新材 年产 3.6 万吨电池箔项目自 2015 年 8 月开工建设，2016 年 5 月项目部分竣工，2016 年 7 月分期验收，2020年 11 月项目全部竣工

67、资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 行业供需格局助涨行业供需格局助涨电池铝箔电池铝箔加工费。加工费。根据鑫椤资讯，2021 年 5 月以来，10、13微米电池铝箔的加工费上涨趋势延续至 2022 年 5 月，由 1.8 万元/吨、1.35 万元/吨上涨至 2.65 万元/吨、1.8 万元/吨，涨幅 47.22%、33.22%。2022 以来国内市场受疫情影响、欧洲市场受俄乌冲突导致部分供应链受损，致下游动力电池产量放缓，电池铝箔需求量减少，加工费自 2022 年 6 月出现 1.1-2.3%左右的回调。22 下半年随着下游产 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(60387660387

68、6)深度报告深度报告 http:/ 18/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 能逐渐恢复，以及各地新能源车消费政策对新能源车需求的刺激，电池铝箔市场重回供需紧张格局，加工费有望保持高位。产能成为行业核心竞争力，电池铝箔产能成为行业核心竞争力，电池铝箔供需紧张供需紧张格局短期仍将延续。格局短期仍将延续。由于设备供给短缺，各企业扩产产能采用分批投产落地，从设备投资到大规模投产明显慢于下游电池厂扩产速度。根据乘联会数据，2022 年 5 月份国内新能源车渗透率 26.6%，同比增长 15 个百分点，在下游需求强劲的推动下，我们认为未来 2-3 年的供需紧张格局仍将延续。图图 24：电池铝电池铝箔

69、箔加工费加工费（单位：万元（单位：万元/吨）吨）图图 25：国产铝锭价格（单位：元国产铝锭价格（单位：元/吨）吨）资料来源：鑫椤资讯，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 2.1.3.长期趋势下长期趋势下轻量化轻量化需求需求推动推动行业行业竞争力转向核心技术竞争力转向核心技术 高能量密度、低成本是电池铝箔轻薄化的两大驱动力高能量密度、低成本是电池铝箔轻薄化的两大驱动力。2017 年新能源汽车补贴政策首次涉及动力电池能量密度要求，随着新能源汽车的发展，国家补贴对动力电池系统能量密度要求逐渐提高。国补退坡后动力电池能量密度增加对提升整车轻量化水平、整车经济性及产品竞争力仍具有较大价值

70、。根据文献高能量密度锂电池开发策略，相比于 16 微米的铝箔，采用 14、12、10、8 微米的铝箔材料，电池能量密度分别增加 0.67%、1.01%、1.58%、2.02%，由于铝箔在动力电池重量占比较小，约 5%，假设 5%占比数值不变，我们测算单位电量下铝箔使用量将分别降低 13.31%、20.00%、31.11%、39.60%，有效减少了电池铝箔成本占比最大的原材料部分，同时创造出加工费提升空间。电池箔电池箔厚度主要通过箔轧工序厚度主要通过箔轧工序完成完成。电池箔生产工艺包括熔炼、轧制、铸轧、切边、退火、冷轧、箔轧、压花、氧化、涂层等步骤。电池铝箔厚度变化主要经过冷轧和箔轧两个过程，先

71、经过轧件厚度在 0.2mm 以上冷轧过程后进入箔轧工序，将轧件厚度控制在 0.2mm 以下。目前电池箔厚度在 0.01-0.015mm，属于单零箔厚度范畴，当厚度继续下探至 0.01mm 以下，则进入双零箔厚度范畴。0.00.51.01.52.02.53.010m12m13m table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 19/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 26：新能源车国补对动力电池能量密度要求门槛（单新能源车国补对动力电池能量密度要求门槛（单位位:kWh/kg）图图 27：相比于：相比于 16 微米，厚度微米，厚度对电池对

72、电池铝箔用量、能量密度铝箔用量、能量密度的的影响影响（单位（单位:%，微米），微米）资料来源：财政部，浙商证券研究所 资料来源：CNKI，浙商证券研究所测算 表表 10：电池箔加工工艺电池箔加工工艺 序号序号 工序工序 简介简介 1 熔炼 将铝锭通过加热的方式，使其达到熔化温度并进行熔体的成分配比、净化处理的过程 2 轧制 是指轧辊与轧件相互作用时，轧件被轧辊拉进旋转的轧辊之间，受到压缩发生塑性变形的过程 3 铸轧 是指铝熔体通过内部有循环水冷却的旋转着的两辊之间的缝隙而得到凝固，并在通过辊缝时受到轧辊轧制的工艺 4 切边 是分离工序的一种，主要是用于铝卷的尺寸加工，根据客户对产品的宽度、卷重

73、要求，通过切边、剖条等方式对产品进行外观加工的一道生产工序 5 退火 指将产品装入退火炉，以一定的加热速度加热到适当的温度，保持一定时间后以缓慢的速度冷却，从而消除铝半成品的组织结构，使半成品再结晶或可溶组份从固溶体中聚集析出，提高产品的工艺性能和使用性能 6 冷轧 指金属在再结晶温度以下且轧件厚度在 0.2mm 以上的轧制 7 箔轧 是指轧件厚度在 0.2mm 以下的轧制 8 压花 使用压花辊在铝合金板带箔表面压出既定花纹的工艺 9 氧化 是指在铝合金板带箔表面形成一层氧化膜的工艺 10 涂层 涂层是指经表面处理，在铝箔表面涂敷一层具有耐腐蚀性、亲水性及抗菌性等特性的涂料工艺过程。公司目前的

74、涂层主要为耐腐蚀性和亲水性材料，并采用双涂双烘等方式，使产品同时具有亲水性和耐腐蚀性两种特性 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%0%1%1%2%2%3%810121416能量密度变化（%，左）铝箔质量变化（%，右）table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 20/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 28：电池箔加工工艺电池箔加工工艺 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 电池铝箔电池铝箔极薄化趋势极薄化趋势推动行业重塑核心竞争力，推动行业重塑核心竞争力，优质龙头或将优质龙头或将率先率先抢占高端市抢

75、占高端市场场份额份额。根据 GGII 数据，9 微米电池箔已投入量产，强度达到 250Mpa 以上，延伸率达到 2.5%以上，产品主要应用于数码类电池，能够提高电池电芯的能量密度，提高使用效率。长期来看，我们认为供需缓和后电池铝箔行业的核心竞争力将逐步由产能转向核心技术，极薄化趋势将推动行业重塑竞争格局。产品结构高端，率先进行技术迭代而具备高产品力和低成本优势的企业，将避免同质化竞争加剧导致的生存空间压缩，享受产品结构优化带来的相对宽松的竞争环境和利润空间。表表 11：主要供应商电池箔量产厚度（单位：微米）主要供应商电池箔量产厚度（单位：微米）供应商供应商 现有技术（现有技术（um）鼎胜新材

76、8-20 华北铝业 12-20 云铝股份 9-30 南山铝业 10-20 明泰铝业 16-20 资料来源：公司公告，公司官网，浙商证券研究所 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 21/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2.深度绑定优质客户，深度绑定优质客户，产品结构优化产品结构优化+新增产能释放稳定市占率新增产能释放稳定市占率 2021 年年电池铝箔电池铝箔业务规模大幅增长，盈利能力增强。业务规模大幅增长，盈利能力增强。受益全球新能源汽车产业发展，2016-2020 年，公司电池铝箔业务的收入和毛利的四年 CAGR 分别为

77、 17.56%、14.48%。2021 年公司电池铝箔业务收入和毛利的同比增速分别为 170.70%和 200.73%，收入规模和盈利能力显著改善，主要得益于：1)2021 年全球及国内新能源汽车销量分别同比增长 126.2%、165.12%，受益电池铝箔材料需求增加，销量增长显著 2)；2021年电池铝箔需求旺盛，在原材料价格上涨的情况下，供需紧张推高电池铝箔加工费，产品毛利率及营收实现提升；3)公司产品结构持续优化，毛利率较高的电池铝箔占公司铝箔销量 6.91%，销量同比增长 131.50%。图图 29：公司的：公司的电池铝箔电池铝箔业务收入（单位：百万元，业务收入（单位：百万元，%）图图

78、 30：公司的：公司的电池铝箔电池铝箔业务业务毛利润毛利润（单位：百万元，（单位：百万元，%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 产能扩建产能扩建进入进入快速快速通道，全球市占率通道，全球市占率高位提升高位提升，龙头地位加强，龙头地位加强。2021 年公司电池铝箔产量为 5.8 万吨。为了满足下游需求的大规模增长，公司通过 IPO 募投项目、自有资金、定增进行产能新建及原有生产线技改，预计到 2022-2024 年底公司电池箔产品产能将达到 15 万吨、25 万吨、35 万吨，假设按照 80%产能对应出货量，2022-2024 年预计出货量将分别达到 12、

79、20、28 万吨，根据 2022-2024 年全球锂电池装机对应的电池铝箔需求，对应公司全球市占率分别为 44.31%、51.62%、50.69%，公司龙头地位持续加强。技术迭代技术迭代叠加规模效应叠加规模效应推动成本降低，盈利空间逐渐释放推动成本降低，盈利空间逐渐释放。根据公司公告，电池铝箔成本结构中铝、合金等直接材料占比约 84-86%，其次是包括设备折旧在内的制造成本，占比约 6-7%，燃料及动力占比约 5%，直接人工占比最少，约 3-4%。我们测算 2019-2020，公司电池箔产品的成本（除直接材料成本）下降 5.94%，其中，制造成本降幅最大，约 9.61%，人工成本下降约 5.7

80、6%，燃料及动力成本下降较少，约1.14%，主要系：（1）技术迭代及工艺优化推动良率提升、能耗下降；（2）产量提升带来固定成本摊薄；（3）自动化程度提升及工艺优化推动人力成本下降。0%50%100%150%200%050002001920202021营收（百万元）YOY(%)0%50%100%150%200%250%005006002001920202021毛利（百万元）YOY(%)table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 22/38 请务必阅读正文之

81、后的免责条款部分 图图 31：公司公司 2022-2024 年电池箔年电池箔全球市占率全球市占率测算测算（单位：（单位：%）图图 32：2019-2020 公司电池铝箔公司电池铝箔成本变化成本变化（单位：（单位：元元/吨吨）资料来源：公司公告，浙商证券研究所测算 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图 33：2019 年公司电池箔成本年公司电池箔成本结构结构（单位：（单位：%）图图 34：2020 年年电池电池铝箔成本铝箔成本结构结构（单位：（单位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司产品生产及公司产品生产及定价方式定价方式能够能够及时疏导上游原材

82、料价格波动风险及时疏导上游原材料价格波动风险。公司产品销售价格一般参考发货/订单/结算前一定期间内铝锭价格加上一定的加工费确定，即采用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式，而原材料铝锭采购价格通常参考到货当日/月长江现货铝锭价格均价确定，铝坯料采购价格通常参考发货当月或者发货前的长江现货铝锭价格均价加上相应的加工费确定，转移和分散了铝价波动风险。图图 35：公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，%）图图 36：公司产销率公司产销率（单位：（单位：吨，吨，%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 40%50%60%2022E2

83、023E2024E-15%-10%-5%0%5%10%15%050000000直接材料直接人工 燃料及动力制造2019成本（元/吨）2020成本（元/吨）成本变化率（%）直接材料成本,84%直接人工成本,4%燃料及动力,5%制造成本,7%直接材料成本,86%直接人工成本,3%燃料及动力,5%制造成本,6%0%20%40%60%80%100%120%050212022E2023E2024E产能（万吨）YOY0%20%40%60%80%100%120%020021产量（吨）销量产销率 table_page 鼎胜

84、新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 23/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研发投入持续加大，研发费率研发投入持续加大，研发费率基本处于基本处于行业行业平均平均水平。水平。公司不断加大研发投入，2021 年公司研发费用 6.22 亿元，处于行业第一梯队，同比增长 43.82%，主要系公司围绕电池箔、双零箔、钎焊箔重点布局，围绕降本、产品性能及良品率提升开展技术创新和技术改造，包括增加研发人员、研发设备、产学研合作等。2021 年研发费率3.42%，处于行业平均水平，同比持平，能够实现研发费用的有效摊薄；2022 第一季度公司研发费用 2.37 亿元，同

85、比增长 112.29%，研发费率保持 5.01%，处于行业领先水平。图图 37：公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，：公司的电池铝箔业务收入（单位：百万元，%）图图 38：公司产销率公司产销率（单位：（单位：吨，吨，%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图图 39：主要企业研发费用主要企业研发费用（单位：百万元）（单位：百万元）图图 40：主要企业研发费主要企业研发费率率（单位：（单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 产业链完整产业链完整，技术能力行业领先。，技术能力行业领先。公司现拥有“铸轧-冷轧-箔轧-涂层

86、-氧化-分切”较为完整的产业链，在生产实践和技术研发过程中对电池铝箔进行长期研发试验，并不断优化工艺流程，逐步掌握了厚度及板形自动控制技术、合金研发技术、铸轧-冷轧短流程绿色制造技术、胚料质量控制技术、在线涂油技术等多项核心技术。截至 2021年底，公司共拥有“电池箔多用途可变离线板型仪”、“电池箔不落地洁净生产包装线”、“一种带除铁装置的动力电池箔分切机”等专利 180 项。2021 年公司参与制修订的“锂离子电池用铝及铝合金箔”国家标准被全国有色金属标准化技术委员会评选为技术标准优秀奖一等奖。0%20%40%60%80%100%120%050212022E2023E2

87、024E产能（万吨）YOY0%20%40%60%80%100%120%020021产量（吨）销量产销率03006009001,200200212022Q1鼎胜新材东阳光万顺新材明泰铝业0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%200212022Q1鼎胜新材东阳光万顺新材明泰铝业 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 24/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 12：公司电池箔生产核心技术公司电池箔生产核心技术 核

88、心技术核心技术 概况概况 生产工艺控制 公司研制的动力电池铝箔采用先进的厚度自动控制系统和板形自动控制系统，实现对板形和厚度的精确控制 合金研发技术 在多种产品创新性运用新的合金成分与配比，有效提高了公司产品的组织均匀性、延展性、强度、深冲性能、平直性等各项性能，满足客户的不同需求，如公司自主研发的电池箔，采用公司特有的合金配制工艺，通过合理调整铁硅比，控制铜钛等其他微量元素的手法，促进产品内部有利于性能指标的第二相化合物的产生和固熔体的析出，从而有效控制产品的机械性能。“铸轧-冷轧短流程绿色制造技术”从成分优化、熔炼工艺、连续铸轧工艺和冷轧/箔轧过程工艺的优化以及性能检测、质量精控技术进行全

89、产业链创新，使用了铸轧法代替热轧法生产动力电池用铝箔/薄板，降低了动力电池用铝箔/薄板生产企业的生产成本 胚料质量控制 公司在生产过程中严格控制坯料的氢含量、非金属夹杂和晶粒度等，从而确保产品品质 在线除油技术 同时，公司采用先进的在线除油技术，在保证铝箔机械强度的基础上，保证铝箔的清洁度 资料来源：Wind，浙商证券研究所 电池箔电池箔极薄化、极薄化、涂碳涂碳双双点点布局布局，市场竞争力持续延伸市场竞争力持续延伸。随着整车轻量化、动力电池降本的需求，电池铝箔极薄化趋势将逐渐渗透；动力电池性能提升也将推动涂碳铝箔加速应用。（1）公司实现公司实现双光电池铝箔厚度双光电池铝箔厚度 10微米微米量产

90、，先发优势量产，先发优势创造长期创造长期盈利空间。盈利空间。目前全球市场上动力电池及储能使用的主流电池箔为厚度为 12-15 微米双光铝箔，消费类电池主要使用 10 微米双光铝箔。从最新加工费均价来看，12、13 微米的加工费分别为 1.9、1.8 万元/吨，两者相差 5.56%，10微米双光电池铝箔加工费约 3.65 万元/吨，相比 12、13 微米分别提价39.47%、47.22%。公司目前 10 微米双光电池铝箔可实现量产，受益技术领先带来的 10 微米产品先发优势，叠加产量优势，公司短期借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争，长期将通过技术迭代实现降本、通过产品良率提升

91、实现成本摊薄。图图 41：不同厚度双光电池铝箔加工费不同厚度双光电池铝箔加工费（单位：万元（单位：万元/吨吨，%）资料来源：鑫椤资讯，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.0101213加工费（万元/吨）提价比例（%）table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 25/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （2）电池铝箔电池铝箔涂碳涂碳有望向上有望向上转移转移，高附加值打开电池箔第二成长曲线。，高附加值打开电池箔第二成长曲线。涂碳铝箔是指在光箔上进一步涂敷粘结剂浆料，从而降低接触内阻、增加

92、导电性、提升能量密度及电池低温性能、倍率性能和循环性能。涂碳铝箔由于不同产品的涂碳层使用的粘结剂存在差异，现有电池箔涂碳工艺主要由动力电池厂商主导。公司已与主流客户联合开发出涂碳铝箔产品，后续有望打造“光箔+涂碳”完整工艺链条，预计今年涂碳铝箔投产产能可达 18000 吨。涂碳铝箔加工费相比光箔提升约 1-3 倍，规划化生产阶段将实现成本均摊，涂碳技术向上游转移有望打造公司电池箔业务的第二成长曲线。表表 13：公司涂碳电池铝箔产能建设公司涂碳电池铝箔产能建设规划规划 产能建设项目产能建设项目 投产时间投产时间 达产产能达产产能/吨吨 8000 吨动力电池涂碳铝箔建设项目 2020 8000 I

93、PO 募投-5 万吨电池电极用铝合金箔项目 2022 10000 总计 18000 资料来源：Wind，浙商证券研究所 “产能“产能+技术优势技术优势”双轮驱动”双轮驱动公司打入全球主流锂电芯公司打入全球主流锂电芯企业供应链企业供应链，全面覆盖全面覆盖优优质客户资源质客户资源。公司产能较其他厂商具备较大优势，公司电池箔客户覆盖全面，远多于业内同行，涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，包括比亚迪集团、CATL、ATL、LG 新能源、合肥国轩高科动力能源有限公司、蜂巢能源、孚能科技等。2021年获得了 CATL 及 ATL 等年度优秀供应商称号。表表 14：全球动力电池出货量排名（单位：全球动

94、力电池出货量排名（单位：GWh，%）排名排名 企业企业 2021 装机量装机量(GWh)2020 装机量装机量(GWh)同比增长同比增长 (%)2021 市场份额市场份额(%)2020 市场份额市场份额(%)1 宁德时代 96.7 36.2 167%32.60%24.70%2 LG ES 60.2 34.3 76%20.30%23.40%3 松下 36.1 27 34%12.20%18.40%4 比亚迪 26.3 9.8 168%8.90%6.70%5 SK On 16.7 8.1 106%5.60%5.50%6 三星 SDI 13.2 8.5 55%4.40%5.80%7 中创新航 7.9

95、3.4 132%2.70%2.30%8 国轩高科 6.4 2.4 167%2.20%1.60%9 远景动力 4.2 3.9 8%1.40%2.70%10 蜂巢能源 3.1 0.6 417%1.00%0.40%资料来源：SNE Research，公司公告，浙商证券研究所 注：标红企业为目前公司客户，不完全统计 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 26/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 15：国内电池箔生产厂家主要客户国内电池箔生产厂家主要客户 供应商供应商 主要客户主要客户 鼎胜新材 比亚迪集团、CATL、ATL、LG 新

96、能源、合肥国轩高科动力能源有限公司、银隆新能源股份有限公司以及微宏动力系统（湖州）有限公司、孚能科技、蜂巢能源等 华北铝业 CATL 万顺新材 中天储能、湖州天丰 南山铝业 CATL、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能 资料来源：Wind，浙商证券研究所 绑定主流电池厂商，公司业绩看至绑定主流电池厂商，公司业绩看至 2025 年。年。由于电池级铝箔供需紧张，头部主流企业积极寻求电池铝箔资源，维稳供应链。宁德时代、蜂巢能源分别与公司签订最低 51.2、8.08 万吨的电池铝箔供货协议。其中，蜂巢能源将部分光箔涂碳工艺向上游转移，有望于 2023 年实现导入，占比逐渐提升。表表 16：公司与主流

97、动力电池厂商签订框架供货协议公司与主流动力电池厂商签订框架供货协议（单位：万吨）（单位：万吨）客户客户 协议时间协议时间 协议标的协议标的 最低供货量（万吨）最低供货量（万吨）宁德时代 2021-2025 动力电池箔 51.2 蜂巢能源 2022-2025 锂电池铝箔、锂电池涂碳铝箔 8.08 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司具备海外厂房，配套欧美电池扩产海外产能。公司具备海外厂房，配套欧美电池扩产海外产能。公司是国内唯一家进行海外布局的铝箔企业，下设全资子公司泰鼎立、欧洲轻合金，分别位于泰国、意大利，主要负责东南亚和欧洲业务。意大利工厂有望实现未来欧洲地区的电池箔供应。欧洲市场需求会

98、给公司带来更大的发展空间。3.铝箔产品线丰富，产品结构铝箔产品线丰富，产品结构持续优化持续优化 铝压延加工序完整，生产自由度及灵活性提升。铝压延加工序完整，生产自由度及灵活性提升。公司拥有压延加工较为完整的生产工序，铝箔产品种类较为齐全，除电池铝箔外，还包括空调箔、单零箔、双零箔，并逐步完成从生产普板带到最薄的双零箔产品的多品种铝压延产品业务布局，广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域。与单一产品结构、依赖于细分市场的风险较高的企业相比，丰富的产品种类与完善的生产工序，首先提高了本公司生产的自由度与灵活度。table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603

99、876)深度报告深度报告 http:/ 27/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 42：公司公司铝箔铝箔产品应用领域广泛产品应用领域广泛 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司抓住机遇迅速成为空调箔龙头。公司抓住机遇迅速成为空调箔龙头。2005 年前后，亲水涂层空调箔替代光箔成为空调热交换器的主流原材料，公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会，进入空调箔市场。公式是国内首批成功用铸轧生产出高性能空调箔坯料的企业，引导行业用铸轧工艺代替了传统热轧工艺，大大降低了生产成本，迅速发展成空调箔市场龙头。2016-2021 年空调箔市占率波动上行，根据公司出货量核算，2021 年市占率达到34

100、.97%。图图 43：2015-2021 公司空调箔销量（单位：万吨，公司空调箔销量（单位：万吨，%）图图 44：公司空调箔市占率（单位：公司空调箔市占率（单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：前瞻技术研究院，wind，浙商证券研究所 空调箔市场竞争加剧，毛利率走低。空调箔市场竞争加剧，毛利率走低。空调箔市场经过十年的发展，竞争趋于激烈。2016 年以来，公司空调箔业务毛利率持续走低，2021 年降至 8.37%。对于该部分业务，公司目前主要覆盖国内外一线空调生产企业，包括美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团、日本大金集团、LG 集团等。-20%-10%0%10%20%30

101、%40%50%0500021空调箔销量（万吨）空调箔YOY（%）0%10%20%30%40%2001920202021 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 28/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 45：2016-2021 公司空调箔毛利（单位：百万元，公司空调箔毛利（单位：百万元，%）图图 46：2016-2021 公司空调箔毛利率（单位：公司空调箔毛利率（单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究

102、所 表表 17：公司空调箔主要下游客户公司空调箔主要下游客户 客户名称客户名称 基本情况基本情况 美的集团 上市公司，家电市场龙头企业，主要经营厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电的消费电器业务、家用空调、中央空调、供暖及通风系统的暖通空调业务 格力集团 上市公司，家电市场龙头企业，主要经营中央空调、制冷、空调设备、洁净空调、采暖设备、通风设备 日本大金集团 中国家用电器行业“十强品牌”，日本跨国公司，主要生产经营领域有：空调和冰箱、液压技术、防务系统、化工、计算机系统等 海信集团 中国大型白电产品制造企业之一，主要生产冰箱、空调、冷柜和洗衣机等系列产品 LG 集团 LG 集团为韩国跨国公司，

103、旗下家电企业主要经营生产空调、冰箱、洗衣机、微波炉等 奥克斯集团 空调市场龙头企业，主要生产空调器及配件、制冷机械及配件制造、加工、销售 海尔集团 家电市场龙头企业，上市公司，主要生产电器、电子产品、机械产品、通讯设备及相关配件制造 松下集团 日本的大型电器制造企业，主要生产经营家用空调、洗衣机、电冰箱、数字视听和各类小家电（含美容、健康、厨房、家居、卫生等），以及大型空调、冷柜、制冷压缩机、冷冻机组等 志高集团 国内空调市场龙头行业，上市公司，主要生产经营家用空调、中央空调、冰箱、洗衣机、制冷设备、生活电器 约克广州空调冷冻设备有限公司 江森自控（世界五百强）旗下公司，国际知名制冷设备厂商，

104、是空调行业中最早使用变频技术的公司 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 受益下游需求增长驱动，空调箔销量、营收上行。受益下游需求增长驱动，空调箔销量、营收上行。随着下游需求的增加，2021 年公司空调箔实现营收 58.17 亿元，同比提升 54.58%。受疫情影响，2020 年公司空调箔产销回落，营收同比下滑 5.31%。根据前瞻研究院预计，2021-2026 年空调箔需求复合增速约为 7.62%，但由于毛利率下行，公司有望继续将低附加值产线转产电池铝箔，快速应对下游市场的爆发式需求，降低空调箔出货，提升资产收益率。-40%-20%0%20%40%60%80%100%00

105、5006002001920202021空调箔毛利（百万元）空调箔YOY(%)0%2%4%6%8%10%12%14%2001920202021 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 29/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 47：我国空调箔消费需求（单位：万吨，我国空调箔消费需求（单位：万吨，%）图图 48：2014-2021 公司公司空调箔空调箔营收（单位：百万元，营收（单位：百万元，%）资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 公司市场公司市场

106、嗅觉敏锐，嗅觉敏锐，产品延伸能力强。产品延伸能力强。随着空调箔市场竞争趋于激烈，公司及时向主要应用于消费领域的单零箔和双零箔进军，成功用铸轧供坯工艺生产出了性能稳定的双零箔，并迅速推广至市场，产销量不断增大，在高精度的测厚仪（AGC 系统）和板型仪（AFC 系统）控制下，通过箔轧生产出不同厚度的产品。单零箔和双零箔业务量上升不仅提高了公司的盈利能力，也使公司产品全面进入了下游包装、家用等消费领域，优化了公司的客户结构，开辟了稳定增长的消费需求，降低了公司经营周期性波动风险。单、双零箔销量及营收单、双零箔销量及营收稳步稳步上涨。上涨。2021 年，公司单、双零箔销量分别为 15.95、13.11

107、 万吨同比提升 11.23、12.25%；分别实现营收 34.06、31.12 亿元，同比增长 41.01%、39.49%。预计 2021-2026 年，我国包装箔需求增速 3.34%，这部分业务的未来盈利空间主要看产品结构的优化及市场需求的提升。图图 49：2015-2021 公司公司单、双零箔单、双零箔销量（单位：万吨，销量（单位：万吨，%）图图 50：公司公司单、双零箔单、双零箔营收营收（单位：（单位：百万元，百万元，%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120140空调铝箔消费量（

108、万吨）YOY（%）-20%0%20%40%60%0040005000600070002001920202021营收（百万元）YOY(%)-20%-10%0%10%20%30%05001920202021单零箔销量（万吨）双零箔销量（万吨）单零箔YOY（%）双零箔YOY（%）-40%-20%0%20%40%60%0040002001920202021单零箔营收（百万元）双零箔营收（百万元）单零箔YOY(%)双零箔YOY(%)table_page 鼎胜新材鼎胜新材(6

109、03876603876)深度报告深度报告 http:/ 30/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 51：2016-2026 我国包装箔需求（单位：万吨，我国包装箔需求（单位：万吨，%）资料来源：公司官网，浙商证券研究所 单、双零箔毛利率较为稳定，单、双零箔毛利率较为稳定，两者毛利率两者毛利率差距逐渐加大差距逐渐加大。2021 年毛利率处于较高水平运行，2016 年以来，公司单、双零箔业务毛利率较为稳定，分别位于 7.73-20.74%、11.27-13.15%区间。双零箔产品毛利率更高，主要系生产工艺更复杂、精度要求更高所致，整体高出单零箔 18-52 个百分点，且差距逐渐拉大。未来

110、通过提升双零箔出货量占比，有望创造一定的盈利空间。图图 52：2016-2021 公司公司单、双零箔单、双零箔毛利（单位：百万元，毛利（单位：百万元，%）图图 53：2016-2021 公司公司单、双零箔单、双零箔毛利率（单位：毛利率（单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 消费用箔掌握国内外优质龙头客户资源消费用箔掌握国内外优质龙头客户资源，出货量稳定增长，出货量稳定增长。公司单、双零箔拥有全球知名软包装公司客户，产品覆盖欧洲、美洲、中东、南亚等多个地区，包括 Saudi Factory For Aluminium Foil Containers、O

111、racle Flexible Packaging 等优质客户。公司在泰国和意大利的两个海外基地中，泰国主要生产包装箔，意大利产设计产能 3 万吨，目前投产进度 55%，主要面向包装箔。-3%0%3%6%9%02040608001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中国包装铝箔消费量（万吨）YOY（%）-40%-20%0%20%40%60%80%005002001920202021单零箔毛利（百万元）双零箔毛利（百万元）YOY(%)双零箔YOY(%)0%5%10%1

112、5%2001920202021单零箔双零箔 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 31/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 54：公司空调箔、单双零箔、普板带加工工艺公司空调箔、单双零箔、普板带加工工艺流程流程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 18：公司单、双零箔主要客户公司单、双零箔主要客户 公司产品公司产品 直接客户直接客户 客户信息客户信息 单零箔 Winpak Heat Seal Inc.上市公司，加拿大知名的包装材料制造商，Saudi Factory For Aluminium Fo

113、il Containers 中东地区规模最大的铝箔容器生产企业之一 Oracle Flexible Packaging 美国知名的软包装层压板制造商，拥有 85 年以上的经营历史 Falcon Pack Industry LLC 全球知名的一次性食品包装制造商和分销商，总部位于沙迦，在阿曼，科威特、沙特阿拉伯及北非均设有分支机构 Napco Composite Packaging Technology Ltd.Arla Foods，Clorox，雀巢，百事可乐，宝洁和联合利华等跨国公司供应商 南京中雪胶粘带制造有限公司 西门子、海尔、海信集团、新飞、美菱、等知名冰箱制造厂商供应商 双零箔 Pr

114、olamina Corporation 美国规模最大的软包装公司之一 Alupol Packaging Kety SP.zo.o.欧洲最大的软包装公司之一 Uflex Ltd.印度最大的软包装公司之一 IIC AG 产品远销 38 个国家，注塑件年产量超过 20 亿件 上海紫江彩印包装有限公司 紫江企业集团（600210）旗下公司，国内自动化程度和科技含量较高的大型塑料彩印包装企业，年收入超 8 亿元 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 32/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭州中达医药包装有限公司 滇虹药业、万通集团、华润

115、三九、同仁堂、九芝堂等医药企业供应商 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.铝板带铝板带材材客户优质客户优质，盈利空间有限，盈利空间有限 公司普板带产品丰富，应用领域广泛。公司普板带产品丰富，应用领域广泛。普板带根据产品形状可以分为板材和带材，厚度大于 0.2mm。公司主要的铝板带产品包括普卷、空冷料、电缆带以及压花料等，其中：普卷主要用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业；空冷料指的是电站空冷系统所使用的节能型铝材，该类铝材的使用可以提高空冷系统的工作效率；电缆带指的是覆盖在电缆上的铝带，除了可以保护电缆不受腐蚀外，也可以起到屏蔽信号不外泄的作用。表表 19：铝板带应用领域铝

116、板带应用领域 应用场景应用场景 应用大类应用大类 具体应用具体应用 交通运输 乘用车 主要为车身和热交换系统，车身具体部位包括发动机罩盖、后箱盖、车门及翼子板等 商用货车 主要为铝合金商用货车（罐式车、厢式半挂车、仓栅半挂车）高铁动车组 车厢地板及动车顶棚 城市轨道交通 车体材料（铝合金占车体材料的 60%）轨道交通货运车辆 主要为 C80 铝合金敞车，其浴盆、侧墙、端墙均采用铝合金板材与铝合金挤压型材的铆接结构 船舶 主要为高速渡船、豪华游船、水翼艇、渔船及渔政船、工作船、海警船、穿浪型双体船、多体船、气垫船、喷水推进式客轮 包装容器 包装材料 易拉罐等 印刷 印刷版基 印刷版基原材料 资料

117、来源：Wind，浙商证券研究所 普板带毛利率普板带毛利率低于其他产品，产品结构仍有优化空间低于其他产品，产品结构仍有优化空间。2021 年公司普板带材销量为 9.16 万吨，同比下降 35.38%，实现营收 17.53 亿元，同比下降 14.02%，主要系2020 年受疫情影响，高盈利业务需求下降，公司产能向普板带倾斜导致普板带基数过大，2021 年公司产品结构持续向高盈利产品优化所致。图图 55：2015-2021 公司公司普板带普板带销量（单位：万吨，销量（单位：万吨，%）图图 56：2016-2021 公司普板带营收公司普板带营收（单位：（单位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资

118、料来源：wind，浙商证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%056200202021普板带销量（万吨）普板带 YOY（%）-20%0%20%40%60%80%100%0500025002001920202021营收（百万元）YOY(%)table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 33/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 57：2016-2021 公司公司普板带普板带毛利（单位：百万元，毛利（单位：百万元，%）图图

119、 58：2016-2021 公司公司普板带普板带毛利率（单位：毛利率（单位：%）资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 表表 20：公司普板带主要客户公司普板带主要客户 产品线产品线 客户客户 客户行业地位客户行业地位 普板带 北京首航艾启威节能技术股份有限公司 国内空冷系统龙头企业 双良节能系统股份有限公司 北京龙源冷却技术有限公司 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：1）电池铝箔业务：根据公司规划，2022 年、2023 年、2024 年预计产量提升至12、20、28 万

120、吨/年。随着下游新能源汽车需求的持续性增长，叠加新型电力系统对储能需求的快速拉升，我们预计公司 2022-2024 年营收增速分别为173.77%/62.50%/29.23%，达 48.00/78.00/100.8 亿元；毛利率方面整体较为稳定，预计 2022-2024 年毛利率分别为 25.00%/25.45%/24.17%。2）双零箔业务：2022 年双零箔产品需求旺盛，我们预计 2023、2024 年公司产量保持稳定，单价可能存在小幅回落，预计公司双零箔业务 2022-2024 年营收增速分别为 50.93%/-1.02%/-0.41%，营业收入分别达 48.90/48.40/48.20

121、 亿元；毛利率为 14.40%/13.68%/13.47%。3）单零箔业务：我们预计 2022-2024 年单零箔产量保持稳定，公司单零箔业务2022-2024 年营收增速分别为-9.49%/-0.73%/-0.74%，营业收入分别为30.83/30.60/30.38 亿元；毛利率为 10.04%/9.57%/9.09%。4）空调箔业务：2022 年公司产品结构优化导致空调箔产量下降，我们预计公司空调箔业务 2022-2024 年营收增速分别为-73.83%/-3.15%/-39.95%，营业收入分别为 40.20/35.73/29.55 亿元；毛利率为 9.00%/7.99%/7.41%。-

122、50%0%50%100%150%02040608001920202021毛利（百万元）YOY(%)0%2%4%6%8%10%2001920202021 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 34/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5）普板带业务：2022 年公司产销量基本稳定，我们预计公司普板带业务 2022-2024 年 营 收 增 速 分 别 为-14.22%/-1.60%/-1.08%，营 业 收 入 分 别 为15.04/14.80/14.64 亿元；毛利

123、率为 8.23%/6.88%/5.99%。6）其他业务：2022 年公司产销量基本稳定，我们预计公司其他业务 2022-2024年营收增速分别为-8.67%/-0.60%/-0.20%，营业收入分别为 20.08/19.96/19.92亿元；毛利率为 5.90%/5.63%/5.72%。结 合 关 键 假 设，我 们 预 计2022-2024年 公 司 营 业 收 入 合 计 达 到203.05/226.57/243.73 亿元，同比增长 11.76%/11.59%/7.57%。综合毛利率分别达到13.88%/15.10%/15.62%。表表 21：鼎胜新材业务拆分表（单位：百万元，鼎胜新材业

124、务拆分表（单位：百万元，%）业务业务分类分类 项目项目 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入（百万元）10,291.37 11,236.35 12,426.55 18,167.91 20,364.50 22,657.00 24,372.50 YOY（%）11.86%9.18%10.59%46.20%12.09%11.59%7.57%营业成本（百万元）9,353.76 10,041.68 11,374.16 16,202.33 17,522.72 19,234.79 20,566.01 毛利（百万元）937.61 1,194.67 1,052

125、.39 1,965.58 2,841.78 3,422.21 3,806.49 毛利率 9.11%10.63%8.47%10.82%13.95%15.10%15.62%空调箔 营业收入（百万元）-4,149.56 3,763.16 5,816.92 4,020.00 3,573.00 2,955.00 YOY（%）-9.31%54.58%-30.89%-11.12%-17.30%营业成本（百万元）-3,766.00 3,505.69 5,330.20 3,658.12 3,287.67 2,735.93 毛利（百万元）-383.56 257.47 486.72 361.88 285.33 21

126、9.07 毛利率-9.24%6.84%8.37%9.00%7.99%7.41%单零箔 营业收入（百万元）-2273.05 2415.22 3405.82 3082.5 3060 3037.5 YOY（%）-6.25%41.01%-9.49%-0.73%-0.74%营业成本（百万元）-2044.91 2228.61 3111.83 2773.10 2767.14 2761.30 毛利（百万元）-228.14 186.61 293.99 309.40 292.86 276.20 毛利率-10.04%7.73%8.63%10.04%9.57%9.09%双零箔 营业收入（百万元）-1913.39 22

127、30.85 3239.85 4890.00 4840.00 4820.00 YOY（%）-16.59%45.23%50.93%-1.02%-0.41%营业成本（百万元）-1652.87 1979.50 2813.94 4185.83 4178.11 4170.55 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 35/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 毛利（百万元）-260.52 251.35 425.91 704.17 661.89 649.45 毛利率-13.62%11.27%13.15%14.40%13.68%13.47%普板带 营

128、业收入（百万元）1067.01 1105.71 2039.16 1753.31 1504 1488 1488 YOY（%）17.73%3.63%84.42%-14.02%-14.22%-1.06%0.00%营业成本（百万元）1021.47 1007.84 1919.23 1629.01 1380.21 1378.20 1376.24 毛利（百万元）45.54 97.87 119.93 124.30 123.79 101.80 87.76 毛利率 4.27%8.85%5.88%7.09%8.23%7.28%7.51%电池箔 营业收入（百万元）-493.61 647.69 1753.29 4800

129、 7800 10080 YOY（%）-31.21%170.70%173.77%62.50%29.23%营业成本（百万元）-351.56 474.87 1233.61 3600.00 5800.00 7560.00 毛利（百万元）-142.05 172.82 519.68 1,200.00 1960.00 2436.00 毛利率-28.78%26.68%29.64%25.00%25.45%24.17%其他 营业收入（百万元）755.91 1301.02 1330.48 2198.71 2008.00 1996.00 1992.00 YOY（%）-17.09%72.11%2.26%65.26%-8

130、.67%-0.60%-0.20%营业成本（百万元）703.94 1218.50 1266.27 2083.73 1889.46 1883.67 1878.00 毛利（百万元）51.97 82.52 64.21 114.98 118.54 112.33 114.00 毛利率 6.88%6.34%4.83%5.23%5.90%5.63%5.72%资料来源：Wind，浙商证券研究所 5.2.投资建议投资建议 公司是国内领先的公司是国内领先的电池铝箔电池铝箔供应商供应商，受益，受益下游动力电池的持续性需求增长下游动力电池的持续性需求增长。我们预计22-24年归母净利润分别为11.03、15.15、17

131、.94亿元，同比增长156.37%、37.46%、18.37%，对应 22-24 年 EPS 分别为 2.25、3.09、3.66 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 30、22、19 倍。公司营收增量主要来自于电池铝箔，是公司业绩核心增长点。我们选取锂电池板块中电池铝箔企业万顺新材、锂电铜箔诺德股份、锂电池隔膜企业恩捷股份、前驱体企业中伟股份、锂电池企业亿纬锂能作为可比公司，2022 年行业平均 PE 为 39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2022 年 PE 估值 39 倍，目标市值 429.98 亿元，对应当前市值有 29.31%的上涨空间。给予“买入”评级。t

132、able_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 36/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 22：行业重点公司盈利预测与估值（单位：亿元，元行业重点公司盈利预测与估值（单位：亿元，元/股，倍）股，倍）代码代码 简称简称 最新收盘价最新收盘价 总市值总市值 EPS（元（元/股）股）PE 2022.7.27(亿元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300057.SZ 万顺新材 13.12 90 -0.07 0.36 0.50 0.64 36 26 21 600110.SH 诺德股份 10.85 189 0.29

133、0.48 0.69 0.90 37 23 16 12 300919.SZ 中伟股份 127.53 778 1.64 3.19 5.84 8.56 78 40 22 15 002812.SZ 恩捷股份 223.47 1994 3.06 5.66 8.14 10.77 73 39 27 21 300014.SZ 亿纬锂能 98.80 1876 1.54 1.71 3.11 4.49 64 58 32 22 平均值 39 25 18 603876.SH 鼎胜新材 67.89 333 0.94 2.25 3.09 3.66 72 30 22 19 资料来源：Wind，浙商证券研究所 6.风险提示风险提

134、示 产业政策变化产业政策变化不及预期，新能源车需求下滑影响公司主营产品销量。不及预期，新能源车需求下滑影响公司主营产品销量。公司产能建设及现有产能转产主要针对电池铝箔，电池铝箔作为动力电池的核心部件之一，与下游的动力锂电池产业及新能源汽车产业的发展密切相关。新能源汽车产业属于战略性新兴产业，易受国家产业政策、补贴政策、准入政策技术要求等各类政策因素的影响。近年来，国家对新能源汽车产业政策有所调整，未来若国家和地方政府对新能源汽车资金补贴、税收、车辆通行等方面的政策作进一步调整，导致动力锂电池及新能源汽车行业发展减慢，将对上游的动力电池铝箔行业带来不利影响。新进者增多，新进者增多，行业竞争加剧行

135、业竞争加剧。电池铝箔作为动力锂电池的核心部件之一，不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争，同时现有电池铝箔企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。公司为电池铝箔行业的领先企业，具有较强的技术和规模优势，但随着市场竞争压力的不断增大和客户需求的不断提高，未来业务发展将面临一定的市场竞争加剧的风险。上游原材料短期大幅波动，存在产品毛利率降低及现金流风险上游原材料短期大幅波动，存在产品毛利率降低及现金流风险。公司铝板带材的主要原材料为电解铝等，铝价波动会造成公司主营业务收入的波动，同时影响生产成本和产品毛利率。如果铝价短期内出现大幅波动，公司销售定价中的“铝价”与采购“铝价”未

136、能有效匹配，可能造成公司业绩波动；公司销售产品订单铝价与采购铝价在一定程度上相互抵消，对产品毛利影响较小，但铝价上涨会影响销售收入进而存在毛利率下降的风险；铝箔行业属资金密集型产业，流动资金的需求较大，若铝价持续上涨可能导致公司日常流动资金的需求随之上升，带来现金流的压力风险。table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 37/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元单位：百万元

137、 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 10031 9923 12942 13012 营业收入营业收入 18168 20304 22657 24372 现金 2119 1964 3510 3920 营业成本 16202 17487 19235 20566 交易性金融资产 312 0 0 0 营业税金及附加 58 66 75 79 应收账项 3484 4247 4530 4741 营业费用 175 183 204 219 其它应收款 149 167 186 200 管理费用 148 186 206 214 预付账款 101 109 120 128 研发费用 622 68

138、1 725 756 存货 3447 2975 4088 3463 财务费用 342 409 454 466 其他 420 462 508 559 资产减值损失 53 100 100 100 非流动资产非流动资产 6230 6910 7508 8059 公允价值变动损益(5)24 24 27 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益(108)0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 33 29 33 31 固定资产 5155 5507 5965 6446 营业利润营业利润 489 1247 1715 2029 无形资产 328 384 388 400 营业外收支 14 6 7 9 在建工

139、程 392 696 848 924 利润总额利润总额 503 1253 1722 2039 其他 355 323 307 289 所得税 75 150 207 245 资产总计资产总计 16261 16833 20450 21071 净利润净利润 427 1103 1515 1794 流动负债流动负债 9772 8784 10954 9887 少数股东损益(3)0 0 0 短期借款 4308 4523 4749 4987 归属母公司净利润归属母公司净利润 430 1103 1515 1794 应付款项 3618 2405 4234 2820 EBITDA 1176 1995 2535 2910

140、 预收账款 248 203 227 244 EPS（最新摊薄）0.88 2.25 3.09 3.66 其他 1599 1653 1744 1836 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 1558 1946 1878 1771 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 820 820 820 820 成长能力成长能力 其他 738 1126 1058 951 营业收入 46.20%11.76%11.59%7.57%负债合计负债合计 11330 10730 12832 11658 营业利润 2586.58%155.15%37.55%18.33%少数股东权益 10 10 10

141、 10 归属母公司净利润-156.37%37.46%18.37%归属母公司股东权益 4921 6093 7609 9402 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 16261 16833 20450 21071 毛利率 10.82%13.88%15.10%15.62%净利率 2.35%5.43%6.69%7.36%现金流量表现金流量表 ROE(6.09%)9.84%19.98%22.09%单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 5.32%10.80%12.37%12.50%经营活动现金流经营活动现金流 699 243 2814 1722 偿债能

142、力偿债能力 净利润 427 1103 1515 1794 资产负债率 69.68%63.74%62.75%55.33%折旧摊销 440 382 432 485 净负债比率 57.69%63.58%55.50%63.79%财务费用 342 409 454 466 流动比率 1.03 1.13 1.18 1.32 投资损失 108 0 0 0 速动比率 0.67 0.79 0.81 0.97 营运资金变动 916(2173)1432(1741)营运能力营运能力 其它(1533)523(1021)718 总资产周转率 1.23 1.23 1.22 1.17 投资活动现金流投资活动现金流(389)(7

143、89)(1049)(1056)应收账款周转率 6.10 5.38 5.20 5.22 资本支出 191(1004)(1003)(1002)应付账款周转率 18.28 16.24 16.54 17.02 长期投资 4(2)0 1 每股指标每股指标(元元)其他(584)218(46)(54)每股收益 0.88 2.25 3.09 3.66 筹资活动现金流筹资活动现金流 226 390(218)(256)每股经营现金 1.43 0.50 5.75 3.52 短期借款 567 215 226 237 每股净资产 10.13 12.44 15.53 19.20 长期借款(742)0 0 0 估值比率估值

144、比率 其他 401 174(445)(494)P/E 77.32 30.16 21.94 18.54 现金净增加额现金净增加额 536(156)1546 410 P/B 6.70 5.46 4.37 3.54 EV/EBITDA 19.32 19.22 14.64 12.72 资料来源：浙商证券研究所 table_page 鼎胜新材鼎胜新材(603876603876)深度报告深度报告 http:/ 38/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现

145、20以上；2、增持：相对于沪深 300 指数表现1020；3、中性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4、减持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定

146、取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

147、本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均

148、归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布尔日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/