1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 02月 19日 电子电子 射频：射频：全球紧缺加剧、国产放量在即全球紧缺加剧、国产放量在即 2020 年，我们认为射频领域重点关注两个核心矛盾：年，我们认为射频领域重点关注两个核心矛盾：1、5G基站建设、5G 手机、5G CPE 设备等放量带来的需求大幅提升与目前有限产能的矛盾；2、 中高端国产化迫切需求与现有国产厂家亟待提升的矛盾。 我们认为随着后续正常复工、换机潮开启，我们认为随着后续正常复工、换机潮开启，2020 年起射频行业有望迎来量年起射频行业有望迎来量 价齐升，价齐升， 部分产品不排除出现涨价。 同时由于目前射频赛道是国产化深水区， 以华

2、为为代表的龙头企业产业转移需求迫切， 有望孕育出一批快速发展的优 质射频公司！ 对行业代工龙头稳懋跟踪来看，受益于非对行业代工龙头稳懋跟踪来看，受益于非 A 供应链崛起，供应链崛起，去年去年 8 月份以来月份以来 单月营收占比持续维持单月营收占比持续维持 55%以上以上高速增长， 同时率先开启新一轮资本开支，高速增长， 同时率先开启新一轮资本开支， 但是考虑 A系射频代工产能从美国本土向亚洲地区外溢、 同时考虑射频芯片 核心材料 RF-SOI硅片供需格局， 我们预计射频整体中期供给增加有限， 2020 年大概率会出现供需紧张情况。 5G射频前端用量大幅提升，射频前端用量大幅提升，RF-SOI

3、产能预计紧张！产能预计紧张！射频前端芯片市场规 模主要受移动终端需求的驱动。近年来，随着移动终端功能的逐渐完善，手 机、平板电脑等移动终端的出货量保持稳定。而移动数据传输量和传输速度 的不断提高主要依赖于移动通讯技术的变革， 及其配套的射频前端芯片的性 能的不断提高。 5G手机射频前端模组化趋势催生手机射频前端模组化趋势催生 SiP、AiP 等封装方式渗透率提升。等封装方式渗透率提升。随着 频段增多及载波聚合的应用，分离式多模多频已无法满足要求，射频模组 PAMiD渐成主流，即将 PA 和滤波器封装到一个模组里，这样可以降低频段 之间的相互干扰。这要求 PA 供应商加深同滤波器供应商的合作，因

4、此同时 具备 PA 和滤波器产线厂商具备优势。 我们强烈看好氮化镓在射频端的放量和国产化我们强烈看好氮化镓在射频端的放量和国产化！ 基站建设将是氮化镓市场成 长的主要驱动力之一。Yole development 数据显示，2018 年，基站端氮化 镓射频器件市场规模不足 2 亿美元，预计到 2023 年，基站端氮化镓市场规 模将超 5 亿美元。氮化镓射频器件市场整体将保持 23%的复合增速，2023 年市场规模有望达 13 亿美元。 投资建议投资建议：重点关注三安光电（化合物半导体代工）、卓胜微（射频前端芯 片）、天和防务（基站环形器+射频前端芯片）、麦捷科技（SAW滤波器）、 和而泰（毫米波

5、相阵天线），射频芯片封测端建议重点关注长电科技、通富 微电、环旭电子。 风险提示风险提示：5G换机不达预期、行业复工情况不达预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 电子：政策创新齐飞，电子全面看好2020-02-16 2、 电子：制造业的桂冠，制程追赶者的黎明晶圆 代工系列（一） 2020-02-16 3、 电子：服务器 - 短期受益远程办公需求暴增，中 长期持续受益 5G 发展2020-02-

6、09 2020 年 02 月 19 日 内容目录内容目录 一、射频领域两个核心矛盾 .4 1.1 射频：国产替代深水区 .5 1.2 射频龙头扩产陆续启动，中期供需预计紧张 .8 1.3 射频前端：5G必争之地，量价齐升.9 1.3.1 射频前端模组化趋势驱动 SiP/AiP . 12 1.4 5G时代来临，化合物前景广阔 . 13 二、射频相关公司. 15 2.1 三安光电：全工艺平台布局，持续加码化合物半导体. 15 2.2 卓胜微：进击的射频龙头，从 LNA、Switch 向 SAW/分级模组拓展 . 16 2.3 天和防务/成都通量：环形器之外，射频芯片有望加速放量. 17 2.4 麦

7、捷科技：切入 SAW 滤波器赛道 . 18 2.5 和而泰/铖昌科技：布局毫米波已久，有望率先产业化 . 19 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1：5G时射频前端的变化 .4 图表 2：射频市场龙头分布情况 .5 图表 3：射频领域全球主要参与者情况（已上市公司） .5 图表 4：中国 SAW滤波器自产量及需求量对比（亿只） .6 图表 5：中国 SAW滤波器市场规模预测（亿元） .6 图表 6：SAW滤波器厂商市占率情况 .7 图表 7：稳懋单月营收情况（百万美元） .8 图表 8：稳懋季度盈利情况 .8 图表 9：稳懋率先开启新一轮资本开支 .8 图表 10：智能手机通信系统结

8、构示意图.9 图表 11：射频前端模组占比拆分.9 图表 12：移动通讯技术的变革路线图 .9 图表 13：不同通讯网络下射频前端价值量比较（美元） . 10 图表 14：LTE 及 5G对于射频器件的需求(单位：个) . 10 图表 15：最新 5G手机射频前端框图 . 10 图表 16：5G 手机天线方案设计，QORVO . 10 图表 17：全球射频前端市场规模预测（亿美元） . 11 图表 18：典型射频方案器件比较. 11 图表 19：全球射频开关销售收入（亿美元） . 12 图表 20：射频低噪声放大器收入（亿美元） . 12 图表 21：5G手机射频前端模组化趋势 . 13 图表

9、 22：村田 PAMiD . 13 图表 23：GaN较 GaAs 大幅减少体积 . 13 图表 24：氮化镓射频器件下游结构 . 14 图表 25：氮化镓射频器件市场结构（百万美元，2019 至 2023 年为 Yole 预测值） . 14 图表 26：射频器件市场结构（2019 至 2025 年为 Yole 预测值） . 14 oPrOpPnRnQoQmOpOpQvMqP6MaObRoMmMsQoOiNmMtRfQoMoO9PmMwOvPpMxOwMnRoO 2020 年 02 月 19 日 图表 27：三安集成全面布局化合物制造工艺平台 . 15 图表 28：LTE 及 5G对于射频器件

10、的需求 . 16 图表 29：智能手机单机所用滤波器价值量（美元） . 17 图表 30：全球滤波器市场规模测算（2023 年数据为预测值） . 17 图表 31：麦捷科技于 2016 年非公开定增投资用途（万元）. 18 图表 32：募集资金对于 SAW的投资及产能规划. 18 图表 33：SAW 滤波器在手机内价值量变化及其 CAGR . 19 图表 34：一个典型的相控阵雷达系统 . 19 2020 年 02 月 19 日 一、一、射频领域两个核心矛盾射频领域两个核心矛盾 2020 年，我们认为射频领域重点关注两个核心矛盾：年，我们认为射频领域重点关注两个核心矛盾： 1、5G 基站建设、

11、5G 手机、5G CPE 设备等放量带来的需求大幅提升与目前有限产能的 矛盾； 2、中高端国产化迫切需求与现有国产厂家亟待提升的矛盾； 图表 1：5G 时射频前端的变化 资料来源：爱集微，国盛证券研究所 我们认为随着后续正常复工、换机潮开启，2020 年起射频行业有望迎来量价齐升，部分 产品不排除出现涨价。同时由于目前射频赛道是国产化深水区，以华为为代表的龙头企同时由于目前射频赛道是国产化深水区，以华为为代表的龙头企 业产业转移需求迫切，有望孕育出一批快速发展的优质射频公司！业产业转移需求迫切，有望孕育出一批快速发展的优质射频公司！ 2020 年 02 月 19 日 1.1 射频：国产替代深水

12、区射频：国产替代深水区 在整个射频前端芯片在整个射频前端芯片/模组的产业链中，中国在其中的参与程度目前仍然很低。模组的产业链中，中国在其中的参与程度目前仍然很低。目前全 球前五大射频厂商分别是：Murata（IDM） 、Skyworks（IDM） 、Qorvo（IDM） 、 Broadcom/Avago（Fabless，除滤波器外） 、Qualcomm/TDK Epcos（Fabless） ；主流的 射频芯片代工厂包括稳懋（中国台湾） 、global foundry、towerjazz 等。 图表 2：射频市场龙头分布情况 资料来源：Yolo Development，国盛证券研究所 图表 3：

13、射频领域全球主要参与者情况（已上市公司） 序序 号号 公司名称公司名称 国家国家 公司简介公司简介 技术水平技术水平 18 年度收入情况年度收入情况 总收入总收入 射频前射频前 端芯片端芯片 产品产品 1 Broadcom 博通博通 美国 Avago 收购 Broadcom 后沿用了后者的名称。 该公司设计、研发和销 售模拟和数字芯片方案 Broadcom 提供无线嵌入式解决方案和射频组 件产品，包括全套射频前端产品。Broadcom 在 射频前端领域的布局较久，在射频前端模块和 射频滤波器方面的实力较强， 其 BAW 滤波器技 术与 Qorvo 共同占据 BAW 滤波器市场。 208.48

14、亿美元 64.90 亿美元 2 Skyworks 思佳讯思佳讯 美国 该公司提供无线集成电 路解决方案及放大器、 衰减器、前端模块等产 品 公司为领先的射频产品提供商，在 SAW 滤波 器、射频功率放大器、射频开关等产品上都有 完善的产品覆盖，并在将芯片集成为模组的方 面有较强能力。 38.68 亿美元 38.68 亿美元 3 Qorvo 美国 该公司为手机、基础设 施、航天国防领域提供 核心技术及射频解决方 Qorvo 在射频产品领域提供商中占据领导地 位，随着 4GLTE 等相关的高性能产品的广泛使 用，将在未来持续快速增长。Qorvo 着重定位 29.74 亿美元 21.81 亿美元 2

15、020 年 02 月 19 日 案 于高端射频滤波器产品， 凭借其 BAW 滤波器技 术与 Broadcom 共同占据 BAW 市场。 4 Murata 村田村田 日本 主营电子元器件及多功 能高密度模块的设计和 制造。14 年收购 Peregrine 半导体公司， 拓展射频前端业务 Murata 提供包括射频滤波器、射频开关等各种 射频前端芯片， 其 SAW射频滤波器方面技术领 先，面向全球客户在不同地区通信制式从 2G 升级到 3G，或 3G升级到 4G/LTE 的过程中， 有较大的市场机会。 129.42 亿美元 37.26 亿美元 5 Infineon 英飞凌英飞凌 德国 产品包括面向

16、射频连接 和移动电话以及无线网 络基础设施等的芯片和 芯片解决方案 在射频前端芯片的工艺方面具备领先优势，其 硅基氮化镓芯片可支持 5G等新一代通信制式 信号。18 年 Cree 公司完成了对 Infineon 下属 射频功率业务与 Cree下属 Wolfspeed 的整合， 成为射频功率组件供应商业界的领先者。 75.99 亿欧元 - 6 NXP 恩智浦恩智浦 荷兰 提供射频产品组合，涵 盖射频相关产品、电源 管理、微处理器器件、 模拟信号、混合信号和 数字信号处理解决方案 等，应用于多方市场等 NXP 是功率放大器的第一大供应商，经历并参 与了移动通信制式的逐步发展。 NXP 长期跟踪 G

17、aN技术发展，从工艺到设计、 封装、制造，都有着完善的技术储备。 94.07 亿美元 - 资料来源：卓胜微招股说明书，国盛证券研究所 同样从一些细分领域上来看，例如用在消费电子端为主的同样从一些细分领域上来看，例如用在消费电子端为主的 SAW 滤波器，滤波器，需求量与国产需求量与国产 量相差甚远量相差甚远。根据智研资讯的数据统计，我们可以看到中国自 2014 年开始对于 SAW 的 需求持续上涨，然而国产 SAW 的产量长期以来都只是需求量的不及 10%。再看到中国 SAW 的市场规模，同样根据预测，在 2019 年 SAW 的市场规模将会达到 161 亿元，而 在 2020 年将会达到 17

18、1 亿元，增速为 6.2%。 图表 4：中国 SAW滤波器自产量及需求量对比（亿只） 图表 5：中国 SAW滤波器市场规模预测（亿元） 资料来源：智研资讯，国盛证券研究所 资料来源：智研资讯，国盛证券研究所 虽然在近年逐步有着内资优秀厂商切入滤波器赛道，但是从总量上而言我们仍然难以在虽然在近年逐步有着内资优秀厂商切入滤波器赛道，但是从总量上而言我们仍然难以在 全球的巨大市场中看到内资厂商的身影。全球的巨大市场中看到内资厂商的身影。 根据 Navian 和多方数据的统计， 目前全球主要 的 SAW 厂商主要为日本 Murata（47%） 、TDK（21%） 、以及太阳诱电（14%） ，这三家 即

19、占到了全球约 82%的市场份额。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2001720182019E 2020E 2021E 产量 需求量 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2001720182019E 2020E 市场规模 YoY 2020 年 02 月 19 日 图表 6：SAW滤波器厂商市占率情况 资料来源：Navian，华经，国盛证券研究所 47% 21% 14% 9% 4% 5% SAW滤波器全球市占率情况 M

20、urata TDK 太阳诱电 Skywords Qorvo 其他 2020 年 02 月 19 日 1.2 射频龙头扩产陆续启动，中期供需预计紧张射频龙头扩产陆续启动，中期供需预计紧张 我们对行业代工龙头稳懋跟踪来看，2019 年受益于非 A 供应链崛起，19 年 8 月份以来 单月营收占比持续维持高速增长（同比增速均高于 55%） ，季度盈利亦大幅提升。 图表 7：稳懋单月营收情况（百万美元） 图表 8：稳懋季度盈利情况 资料来源：稳懋，国盛证券研究所 资料来源：稳懋，国盛证券研究所 稳懋率先开启新一轮资本开支， 但是考虑稳懋率先开启新一轮资本开支， 但是考虑 A 系射频代工产能从美国本土向

21、亚洲地区外溢、系射频代工产能从美国本土向亚洲地区外溢、 同时考虑射频芯片核心材料同时考虑射频芯片核心材料 RF-SOI 硅片供需格局， 我们预计射频整体中期供给增加有硅片供需格局， 我们预计射频整体中期供给增加有 限，限，2020 年大概率会出现供需紧张情况。年大概率会出现供需紧张情况。 图表 9：稳懋率先开启新一轮资本开支 资料来源：稳懋，国盛证券研究所 2020 年 02 月 19 日 1.3 射频前端射频前端：5G 必争之地，量价齐升必争之地，量价齐升 射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、

22、双工器、射频滤波 器等芯片。器等芯片。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低 噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射 频信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；双 工器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线下能正常工作。 图表 10：智能手机通信系统结构示意图 图表 11：射频前端模组占比拆分 资料来源：卓胜微招股说明书、国盛证券研究所 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019

23、，国盛证券研究所 射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。近年来，随着移动终端功能的逐渐 完善，手机、平板电脑等移动终端的出货量保持稳定。而移动数据传输量和传输速度的而移动数据传输量和传输速度的 不断提高主要依赖于移动通讯技术的变革，及其配套的射频前端芯片的性能的不断提高。不断提高主要依赖于移动通讯技术的变革，及其配套的射频前端芯片的性能的不断提高。 在过去的十年间，通信行业经历了从 2G 到 3G 再到 4G（FDD-LTE/TD-LTE）两次重大产 业升级。在 4G 普及的过程中，全网通等功能在高端智能手机中得到广泛应用，体现了 智能手机

24、兼容不同通信制式的能力。 图表 12：移动通讯技术的变革路线图 资料来源：招股说明书、Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2017、国盛证券研究所 为了提高智能手机对不同通信制式兼容的能力，4G 方案的射频前端芯片数量相比 2G 方 案和 3G 方案有了明显的增长，单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。 根据 Yole Development 的统计，2G制式智能手机中射频前端芯片的价值制式智能手机中射频前端芯片的价值小于小于 1 美元，美元， 3G 制式智能手机中大幅上升到制式智能手机中大幅上

25、升到 3.5 美元，支持区域性美元，支持区域性 4G制式的智能手机制式的智能手机和高端和高端 LTE 54% 34% 2% 7% 3% 滤波器 PA LNA Switch 天线调谐 器 2020 年 02 月 19 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 智能手机中射频前端的价值量也从智能手机中射频前端的价值量也从 510 美元不等美元不等，是 2G 制式智能手机中射频前端芯 片的超过了 10 倍。因此，在 4G 制式智能手机不断渗透的背景下，射频前端芯片行业的 市场规模将持续快速增长。 图表 13：不同通讯网络下射频前端价值量比较（美元） 射频前端价值量射频前端价值量 详细详细

26、 2G 40（预测） 频段更拉高至 6GHz 及毫米波段，更多射频元件以及更多高价值量的射频元件。 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所 随着 5G商业化的逐步临近， 现在已经形成的初步共识认为， 5G标准下现有的移动通信、 物联网通信标准将进行统一，因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被 进一步放大。同时，5G 下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。 图表 14：LTE 及 5G对于射频器件的需求(单位：个) 典型射频方案器件比较典型射频方案器件比较

27、 LTE Cat 4 LTE Cat 6 5G NR PA 通路数量通路数量 5 5 10 LNA 通路数量通路数量 3 9 13 天线数目天线数目 2 4 7 滤波器总数目滤波器总数目 24 48 57 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所 另外一个方面则是由于 5G 时代还需要额外的天线调节器来做天线隔离，这主要是因为 频谱的翻倍， 驱使去使用更多的天线来做覆盖而引起的。 这样的需求也推动了天线阵列、 MIMO 的诞生，给射频前端提出新的需求。MIMO 技术的应用普及

28、为天线带来巨大增量 市场。预计到预计到 2020 年，年，MIMO 64x8 将成为标准配臵，即基站端采用将成为标准配臵，即基站端采用 64 根天线，手根天线，手 机采用机采用 8 根天线。根天线。 图表 15：最新5G 手机射频前端框图 图表 16：5G 手机天线方案设计，QORVO 资料来源：Qorvo，国盛证券研究所 资料来源：Qorvo，国盛证券研究所 2020 年 02 月 19 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 根据 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的

29、统计， 从2011年至2018年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.10%的速度增长， 2018 年达 149.10 亿美元。受到 5G 网络商业化建设的影响，自 2020 年起，全球射频前 端市场将迎来快速增长。2018 年至 2023 年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长 率 16.00%持续高速增长，2023 年接近 313.10 亿美元。 图表 17：全球射频前端市场规模预测（亿美元） 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所 以智能手机为例，由于移动通讯技术

30、的变革，智能手机需要接收更多频段的射频信号： 根据 Yole Development 的数据，2011 年及之前智能手机支持的频段数不超过10 个，而 随着 4G 通讯技术的普及，至 2016 年智能手机支持的频段数已经接近 40 个；因此，移 动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。 与此同时，智能手机外壳现多采用手感、外观更好的金属外壳，一定程度上会造成对射 频信号的屏蔽，需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能力。 图表 18：典型射频方案器件比较 典型射频方案器件比较典型射频方案器件比较 LTE Cat 4 LTE Cat 6 5G NR PA

31、 通路数量通路数量 5 5 10 LNA 通路数量通路数量 3 9 13 天线数目天线数目 2 4 7 滤波器总数目滤波器总数目 24 48 57 -发射滤波器数目（发射滤波器数目（SAW） 9 9 9 -发射滤波器数目（发射滤波器数目（BAW/FBAR） 3 3 4 -发射滤波器数目（发射滤波器数目（IPD） 0 0 4 -接收滤波器数目（接收滤波器数目（SAW） 12 36 36 -接收滤波器数目（接收滤波器数目（IPD） 0 0 4 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所 根据 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的 统计，2011 年以来全球射频开关市场经历了持续的快速增长，2018 年全球市场规模达 到 16.54 亿美元，根据 QYR Electronics Research Center 的预测，2020 年射频开关市场 规模将达到 22.90 亿美元，并随着 5G 的商业化建设迎来增速的高峰，此后增长速度将 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200