1、2022 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 1.中国母婴市场简介 .5 1.1 中国互联网母婴市场发展.6 1.2 中国互联网母婴电商市场发展.7 2.母婴人群特征.8 2.1 母婴人群线上消费相关.9 2.2 母婴人群选用 APP 趋势.10 2.3 母婴人群使用垂类 APP 特征.11 2.4 Z 世代孕妈特征.12 2.5 Z 世代孕妈的消费习惯.13 3.互联网母婴平台竞争格局.14 3.1 互联网母婴运营情况对比.15 3.2 Z 世代青睐的母婴综合社区.16 3.3 Z 世代最常用的母婴平台.17 4.宝宝树简介.18 4.1 公司主要股东简介.20 4.2 公司核心高管简介.

2、21 5.商业模式.22 5.1 生态模式.22 5.2 生意模式.22 6.核心流量产品介绍.23 6.1 宝宝树孕育 APP 简介.23 6.2 宝宝树小时光 APP 简介.25 7.三大核心业务.26 7.1 广告业务.27 7.2 电商业务.29 7.3 其他业务.31 8.政策探讨.32 8.1 三孩政策.32 8.2 多地出台三孩政策支持措施.32 9.财务预测.33 10.同业估值对比.34 11.潜在风险.35 jXlYoXaUcV8VoXtVpW7N8Q7NoMpPtRtRjMrRtMjMnNoP9PnMoOxNmQqMuOqNxO 3 图表 1:2014 年至 2021 年

3、中国母婴市场规模.5 图表 2:2014 年至 2021 年中国出生人口.5 图表 3:中国互联网母婴市场发展.6 图表 4:中国母婴平台人均使用时长和人均使用次数.6 图表 5:中国母婴电商市场规模.7 图表 6:2013 年至 2021 年中国母婴电商渗透率.7 图表 7:2021 年中国妈妈群体年龄分布.8 图表 8:2021 年母婴人群学历.8 图表 9:2021 年母婴家庭月收入.8 图表 10:母婴家庭人均 ARPU.9 图表 11:2021 年母婴线上消费需求.9 图表 12:2021 年母婴消费渠道市场结构.9 图表 13:2021 年中国互联网母婴平台用户地区分布.10 图表

4、 14:2021 年母婴线上信息需求.10 图表 15:2021 年母婴 APP 使用种类排名.10 图表 16:2021 年母婴垂类 APP 社区进行的驱动因素.11 图表 17:2021 年母婴垂类 APP 社区进行的互动内容.11 图表 18:2021 年母婴平台用户社交分享意愿.11 图表 19:2021 年 Z 世代孕妈区域分布.12 图表 20:2021 年 Z 世代孕妈选购母婴产品关注的主要因素.12 图表 21:2021 年 Z 世代宝妈主要婴儿产品关注需求.12 图表 22:2021 年 Z 世代用户互联网母婴平台使用目的分布.13 图表 23:2021 年 Z 世代母婴用品

5、购买常用渠道.13 图表 24：2021 年 Z 世代用户常关注购买的母婴品类.13 图表 25：2021 年中国主要互联网母婴平台孕育人群覆盖率.14 图表 26：2021 年中国主要互联网母婴平台月均活跃用户数.14 图表 27：2021 年主要互联网母婴平台用户次日留存率.15 图表 28：2021 年主要互联网母婴平台区域用户分布.15 图表 29：2021 年互联网母婴平台细分市场 Z 世代用户分布.16 图表 30：2021 年影响 Z 世代母婴直播购物决定的主要因素.16 图表 31：2021 年主要互联网母婴平台 Z 世代孕妈认知率.17 图表 32:2021 年主要互联网母婴

6、平台 Z 世代用户常用率.17 图表 33:2021 年主要互联网母婴平台 Z 世代用户美誉度.17 图表 34:宝宝树上市前八轮融资情况.18 图表 35:宝宝树品牌价值高于同业平均水平.19 图表 36:宝宝树主要股东简介.20 图表 37:宝宝树核心高管简介.21 图表 38:宝宝树孕育 APP 2017 年至 2021 年 MAU.23 图表 39:宝宝树孕育产品年轻化体系.23 图表 40:宝宝树孕育 APP 的不同圈子.24 图表 41:宝宝树孕育 APP 构建关怀他人社区，满足不同阶段用户需求.24 图表 42:宝宝树孕育 APP 内容分享.25 图表 43:2021 年三大核心

7、业务贡献收入占比.26 图表 44:2021 年各项业务毛利率.26 图表 45:2021 年传统广告及自助广告占广告总收入比例.28 4 图表 46:广告定价模式.28 图表 47:电商业务贡献收入比例近年逐渐增加.29 图表 48:C2M 电商业务模式介绍.30 图表 49:2022 年 5 月推出的母婴洗护用品.30 图表 50:复星生态将赋予宝宝树开拓各项新业务的潜力.31 图表 51:多地出台三孩政策支持措施.32 图表 52:财务预测.33 图表 53:同业估值对比.34 5 1.1.中国母婴市场中国母婴市场简介简介 中国母婴市场规模发展迅速，中国母婴市场规模发展迅速，暂不受人口增

8、速放缓影响。暂不受人口增速放缓影响。2014 年至2021 年中国母婴市场规模的复合增长率为 16.4%，达 47820 亿元人民币，期内中国出生人口从 2016 年开始放缓，特别是近年受疫情影响，出生人口的数量明显下降。中国母婴市场发展迅速中国母婴市场发展迅速：中国母婴市场的发展与出生率关联度暂时不大，主要是母婴市场方面支出的多样化及父母接受教育程度的增加关系更大，另外，活跃的社交平台效应亦带动母婴市场规模持续增长，特别是活跃的母婴平台。图表图表 1 1:20142014 年至年至 2 2021021 年年中国母婴市场规模中国母婴市场规模（亿元人民币）（亿元人民币）来源：比达咨询、复星恒利证

9、券 图表图表 2 2:20142014 年至年至 2 2021021 年年中国出生人口中国出生人口（万人）（万人）来源：国家统计局、复星恒利证券 3573496000004000050000600002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年550400600800002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 6 1 1.

10、1.1 中国互联网母婴市场发展中国互联网母婴市场发展 消费升级带动互联网母婴市场发展：消费升级带动互联网母婴市场发展：2021 年母婴线上渠道规模占比达25.9%，疫情后线上消费习惯得以保持，预计未来几年仍将保持高位。随着消费升级，育儿成本上升，母婴行业伴随着线上带货直播风口顺势而行。人均使用时长和次数增加推动中国互联网母婴市场发展：人均使用时长和次数增加推动中国互联网母婴市场发展：随着智能手机的普及和应用方式的变化增加，刺激人均使用互联网的时长增加，同时新一代父母基本上熟悉手机操作，因此可看到中国母婴平台人均使用时长和次数与中国互联网母婴市场发展成正比。图表图表 3 3:中国互联网母婴市场发

11、展中国互联网母婴市场发展 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 4 4:中国母婴平台人均使用时长和人均使用次数中国母婴平台人均使用时长和人均使用次数 来源：比达咨询、复星恒利证券 23573496499763697466885000004000050000600002016年2017年2018年2019年2020年2021年中国母婴市场规模(亿元人民币)中国互联网母婴市场规模(亿元人民币)28.841.945.748.551.63.44.24.65.15.5002019H22020H

12、12020H22021H12021H2中国母婴平台人均日使用时长(分钟)中国母婴平台人均日使用次数(次)7 1 1.2.2 中国母婴电商市场发展中国母婴电商市场发展 线上线下融合推动中国母婴电商市场发展线上线下融合推动中国母婴电商市场发展：中国家庭消费能力持续增长，人们消费观念、消费结构的升级，促进互联网母婴行业规模不断壮大。互联网零售、直播电商等迅猛发展，带动母婴领域市场扩展，加速产业链线上线下融合布局。中国母婴电商渗透率逐渐提升中国母婴电商渗透率逐渐提升：我们预计 2022 年母婴电商市场规模将突破万亿元，渗透率方面由 2013 年不足 5%，到去年接近 31%的渗透率，相信未来仍有不少增

13、长空间，特别是新一代习惯线上消费的模式，消费习惯的变革之下，预计渗透率提升或将加快。图表图表 5 5:中国母婴电商市场规模中国母婴电商市场规模(亿元人民币亿元人民币)来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 6 6:20132013 年至年至 2022021 1 年年中国母婴电商渗透中国母婴电商渗透率率 来源：比达咨询、复星恒利证券 5008.76376.47473.28115.48975.39724.802000400060008000016年2017年2018年2019年2020年2021年5.50%11.00%17.5%21.50%22.00%22.50%23.00%

14、28.50%31.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 8 2.2.母婴人群特征母婴人群特征 中国母婴人群趋向年轻化、高教育及高收入中国母婴人群趋向年轻化、高教育及高收入：中国母婴妈妈群体年龄分布方面，小于等于 30 岁以下的用户占比超过七成，用户进一步年轻化。图表图表 7 7:2 2021021 年中国妈妈群体年龄分布年中国妈妈群体年龄分布 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 8 8:20212021 年母婴人群学历年母婴

15、人群学历 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 9 9:20212021 年母婴家庭月收入年母婴家庭月收入 来源：比达咨询、复星恒利证券 4.2%9.4%16.1%37.8%32.5%40岁以上36-40岁30-35岁26-30岁小于26岁0%20%40%60%80%100%中专及以下大学硕士及以上30%29%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%13000元以下13000-20000元20000元以上 9 2 2.1.1 母婴人群母婴人群线上线上消费相关消费相关 中国母婴人群中国母婴人群消费往线上的空间仍然较大消费往线上的空间仍然较大：中国母婴家庭人均 ARPU 逐

16、年提升，而且线上消费需求品类亦同样增加，然而线下母婴实体店仍是现时的主要选项。图表图表 1010:母婴家庭人均母婴家庭人均 ARPUARPU (元人民币元人民币)来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 1 11 1:20212021 年母婴年母婴线上消费需求线上消费需求 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 1212:20212021 年母婴消费渠道市场结构年母婴消费渠道市场结构 来源：比达咨询、复星恒利证券 393442754654520756920040005000600020020202155.4%54.8%43.1%38.4%36.3%34

17、.1%26.3%27.9%21.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%39.6%4.9%55.5%线上电商渠道线下电商渠道线下母婴实体店 10 2 2.2.2 母婴人群母婴人群选用选用 A APPPP 趋势趋势 中国母婴人群中国母婴人群选用选用 A APPPP 趋势往垂直类为主趋势往垂直类为主：中国母婴线上需求不断增加，垂直类 APP 内容广，可满足需求的多样性，广东地区用户暂时领先其他地区。图表图表 1 13 3:20212021 年年中国互联网母婴平台用户地区分布中国互联网母婴平台用户地区分布 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 1 14 4:2021

18、2021 年年母婴线上信息需求母婴线上信息需求 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 1 15 5:20212021 年年母婴母婴 APPAPP 使用种类排名使用种类排名 来源：比达咨询、复星恒利证券 11.2%7.7%6.1%5.6%5.4%4.8%4.8%4.7%4.0%3.9%3.8%3.4%3.1%3.0%2.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%广东江苏山东浙江四川河南河北辽宁湖北湖南福建安徽上海北京重庆66.5%61.7%54.5%54.4%51.8%51.2%42.0%36.3%27.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.

19、0%70.0%71%62%51%41%0%20%40%60%80%母婴垂类APP母婴用品实体店的网络商城APP早教/线上教育类亲子游/门票预定类APP 11 2.32.3 母婴母婴人群使用人群使用垂类垂类 A APPPP 特征特征 中国母婴中国母婴垂类垂类 A APPPP 特征偏向分享为主特征偏向分享为主：在宝宝成长阶段的内容占较大的占比，愿意分享的倾向还是偏向主导，特别是和同阶段母婴人群交流共同话题。图表图表 1 16 6:20212021 年年母婴垂类母婴垂类 APPAPP 社区进行的驱动因素社区进行的驱动因素 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 1 17 7:20212021 年年母

20、婴垂类母婴垂类 APPAPP 社区进行的互动内容社区进行的互动内容 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 1 18 8:20212021 年年母婴平台用户社交分享意愿母婴平台用户社交分享意愿 来源：比达咨询、复星恒利证券 42%41%41%38%38%34%33%31%30%26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%与相同阶段母婴人群交流共同话题分享孩子照片、成长经历交流女性、情感、时尚等话题有育儿真实故事或经验分享和育儿专家、达人互动交流通过平台参加线下活动因为内容真实可靠关注收藏感兴趣的话题或博主倾诉烦恼，获得共鸣与鼓励获取归属感和情感寄托43%39%38%37%34

21、%33%32%29%29%28%0%10%20%30%40%50%宝宝喂养/辅食婴儿不同阶段成长指标与健康管理育儿经/育儿故事早教、培训等教育类亲子娱乐/互动产后修复/塑身孕期健康/怀孕生活备孕心得/经历购物交流/好物推荐产后情绪交流调整39.2%32.5%19.2%5.7%3.4%经常分享有时分享看情况较少分享几乎不分享 12 2.42.4 Z Z 世代孕妈特征世代孕妈特征 Z Z 世代孕妈对价格敏感度相对较低世代孕妈对价格敏感度相对较低。选购母婴产品时更关注产品的安全与品质：主要婴儿产品需求关注方面，益生菌、钙和维生素的关注度均过半。图表图表 1 19 9:20212021 年年 Z Z

22、世代孕妈区域分布世代孕妈区域分布 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 2020:20212021 年年 Z Z 世代孕妈选购母婴产品关注的主要因素世代孕妈选购母婴产品关注的主要因素 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 2121:20212021 年年 Z Z 世代宝妈主要婴儿产品关注需求世代宝妈主要婴儿产品关注需求 来源：比达咨询、复星恒利证券 11.3%31.4%15.9%41.4%一线城市二线城市三线城市四线以下城市71.5%41.9%34.8%30.2%28.3%21.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%安全品质专业品牌口碑

23、性价比71.4%59.6%51.7%45.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%益生菌钙维生素儿童药 13 2.52.5 Z Z 世代孕妈世代孕妈的消费习惯的消费习惯 电商网站占比已经与线下商超平齐电商网站占比已经与线下商超平齐：Z 世代对待线上购物的态度更加习惯和自然，加上疫情的反复，推动了整体母婴线上购物的占比。在母婴用户购买常用渠道中，综合类电商网站占比已经与线下商超平齐，其次是线下母婴店和母婴 APP 自带商城。图表图表 2222:20212021 年年 Z Z 世代用户互联网母婴平台使用目的分布世代用户互联网母婴平台使用目的分布

24、来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 2323:20212021 年年 Z Z 世代母婴用品购买常用渠道世代母婴用品购买常用渠道 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 2424:20212021 年年 Z Z 世代用户常关注购买的母婴品类世代用户常关注购买的母婴品类 来源：比达咨询、复星恒利证券 81.4%78.9%56.1%52.7%36.8%32.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%72.3%70.5%59.7%39.7%34.3%31.8%27.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%7

25、0.0%80.0%综合类电商网站商超线下母婴店母婴APP自带商城母婴垂直网站品牌官网社交电商/微商/个人渠道84.5%56.8%56.5%45.3%42.3%40.9%36.2%35.6%33.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%14 3.3.互联网母婴平台竞争格局互联网母婴平台竞争格局 宝宝树领先同业宝宝树领先同业:1)2021 年，主要互联网母婴平台孕育人群覆盖率方面，由于 Z 世代新生代父母更多地通过综合社区获取相关知识和信息，宝宝树孕育、妈妈网孕育等母婴社区类平台的用户使用率更高，覆盖孕育用户更广。其中，宝宝树孕育能为

26、Z 世代解决更多育儿问题，在孕育人群中覆盖率最高；此外，亲宝宝和妈妈网孕育覆盖率分列二、三位；2)2021 年，主要互联网母婴平台的月活用户数方面，宝宝树孕育和亲宝宝大优势领先。宝宝树孕育凭借全面优质的内容和活跃的社区氛围，进一步提升了用户体验和活跃度，年度平台月均活跃用户数达 2278.7 万人，位列第一。图表图表 2525:20212021 年中国主要互联网母婴平台孕育人群覆盖率年中国主要互联网母婴平台孕育人群覆盖率 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 2 26 6:20212021 年中国主要互联网母婴平台月均活跃用户数年中国主要互联网母婴平台月均活跃用户数(万人万人)来源：比达咨询

27、、复星恒利证券 71.2%60.9%55.7%34.8%31.7%26.6%20.4%19.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2278.72168.61628.4545.3426.9359.8242.7213.8179.4117.2050002500宝宝树孕育亲宝宝妈妈网孕育妈妈社区妈妈帮宝宝树小时光贝贝辣妈帮宝宝知道时光小屋 15 3 3.1.1 互联网母婴运营互联网母婴运营情况情况对比对比 宝宝树次日留存率最高宝宝树次日留存率最高:2021 年，互联网母婴行业整体保持平稳向好态势，母婴平台用户需求进一步增长，大

28、部分母婴平台用户次日留存率保持在高位。其中，宝宝树的次日留存率过半，达 50.8%，其次为妈妈网孕育，为 43.9%。此外，主要母婴平台用户区域分布呈现差异性，以宝宝树孕育和妈妈网孕育为首的社区综合母婴平台，在一二线城市用户中积累了良好的口碑的同时，加速向三、四线及以下城市扩展。图表图表 2727:20212021 年主要互联网母婴平台用户次日留存率年主要互联网母婴平台用户次日留存率 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 2828:20212021 年主要互联网母婴平台区域用户分布年主要互联网母婴平台区域用户分布 来源：比达咨询、复星恒利证券 50.8%43.9%40.4%31.1%0.0%

29、10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%宝宝树孕育妈妈网孕育亲宝宝贝贝32.1%27.1%24.2%16.6%29.4%28.5%27.4%14.7%28.7%31.3%26.7%13.3%19.3%34.1%35.2%11.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%宝宝网孕育妈妈网孕育亲宝宝贝贝一线城市二线城市三线城市四线及以下城市 16 3.23.2 Z Z 世代青睐世代青睐的的母婴综合社母婴综合社区区 宝宝树宝宝树孕育构建的母婴综合社区切合孕育构建的母婴综合社区切合 Z Z 世代需求世代需求:Z 世代妈妈们直播购物时最看重

30、的是实用性，其次为价格和外观。宝宝树除了持续更新迭代内容，满足新生代妈妈日益变化的新需求，还将通过强化母婴直播，打造达人及专家直播创造营，深受 Z 世代用户喜爱。图表图表 2929:20212021 年互联网母婴平台细分市场年互联网母婴平台细分市场 Z Z 世代用户分布世代用户分布 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 3030:20212021 年影响年影响 Z Z 世代母婴直播购物决定的主要因素世代母婴直播购物决定的主要因素 来源：比达咨询、复星恒利证券 40.6%21.2%16.9%14.0%7.3%母婴综合社区母婴综合工具综合电商母婴电商其他96.3%82.4%52.6%41.2%2

31、4.9%21.8%6.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%实用性价格外观质量新奇性品牌情感因素 17 3.33.3 Z Z 世代世代最常用最常用的的母婴平母婴平台台 宝宝树内容丰富，认知率最高宝宝树内容丰富，认知率最高:宝宝树的内容范围从孕育及孕育早期的健康主题，到教育、生活方式、时尚主题，全面覆盖了年轻家庭的广泛需求，在主要互联网母婴平台中 Z 世代孕妈品牌认知率最高。图表图表 3131:20212021 年主要互联网母婴平台年主要互联网母婴平台 Z Z 世代孕妈认知率世代孕妈认知率 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 3232:20212021

32、年主要互联网母婴平台年主要互联网母婴平台 Z Z 世代用户常用率世代用户常用率 来源：比达咨询、复星恒利证券 图表图表 3333:20212021 年主要互联网母婴平台年主要互联网母婴平台 Z Z 世代用户美誉度世代用户美誉度 来源：比达咨询、复星恒利证券 93.8%89.6%88.4%87.8%86.4%85.7%82.9%81.6%75.5%75.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%61.8%50.3%46.7%24.8%21.7%20.9%16.6%13.2%11.7%9.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%89.

33、1%80.5%80.1%73.6%73.6%71.4%68.6%67.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%18 4.4.宝宝树宝宝树(1761.HK;未评级未评级)公司简介公司简介 宝宝树创立于 2007 年，于当年推出 ，后续相继推出宝宝树网站、宝宝树孕育 APP、小时光 APP、美囤妈妈电商平台等服务，公司的初衷就是想要为中国的准父母和年轻父母搭建一个相互交流及获得最佳孕育建议的在线平台。时至今日，宝宝树在强大的社交功能和优质的内容两大支柱上为年轻家庭建立一个充满活力的社区。宝宝树在开发平台上的功能时顾及年轻育龄用户的沟通需要，专注于社交元素，以培养互动和自发的

34、用户体验。宝宝树的用户积极参与各种形式的社区互动，而互动又会产生大量用户生成内容（或 UGC）。除 UGC 外，宝宝树亦维持一个大型且不断增长的专家生成内容（或 PGC）库。宝宝树亦透过挑选专业或准专业用户促进原创内容创作，作为补充。经过 15 年的发展历程，宝宝树在中国母婴线上平台中树立起最受信赖的品牌。宝宝树的品牌扎根于社区用户中的声誉。声誉由老用户向新用户口口相传，有助巩固领先市场地位。在基于社区的业务模式中，这种从一批宝妈群体转介和推荐到下一批宝妈的模式也意味着不需要仅仅为了吸引新用户而花费大量营销费用。宝宝树能够以相对较低的成本独立开发并维持一个优质的用户群。上市前融资八次，同业中唯

35、一上市上市前融资八次，同业中唯一上市 母婴社区行业最早的融资来自 2007 年、2008 年的摇篮网和宝宝树，随后妈妈网、育儿网、辣妈帮、妈妈帮等企业相继获得不同轮次的融资。从融资历史来看，从 A 轮到 IPO 前，宝宝树共获得 8 起融资，合计融资金额超过 50 亿元人民币，并于 2018 年成功在香港上市，领先并成为同业中唯一的上市公司。图表图表 3434:宝宝树上市前八轮融资情况宝宝树上市前八轮融资情况 时间 轮次 融资额 融资方 2007 年 5 月 10 日 A 轮 1000 万美元 Matrix Partners 2008 年 3 月 09 日 A+轮 1000 万美元 Matri

36、x Partners，经纬中国 2011 年 1 月 01 日 B 轮 数千万美元 SIG 海纳亚洲，Matrix Partners，宽带资本 2015 年 7 月 22 日 C 轮 3 亿美元 聚美优品，千合资本，易方达基金 2014 年 1 月 27 日 战略投资 1.5 亿元人民币 好未来 2015 年 6 月 01 日 战略投资 数亿元人民币 千合资本 2016 年 7 月 19 日 D 轮 30 亿元人民币 晨山资本，复星集团，好未来 2018 年 6 月 4 日 战略投资 未透露 阿里巴巴 来源：公开资料、复星恒利证券 19 品牌品牌价值高于同业价值高于同业 据 2021 年尼尔森

37、发布的母婴行业品牌力优势摘要中提及，在 95 后群体中，宝宝树在品牌认知度、使用率和受喜爱程度等维度上表现更好。图表图表 3 35 5:宝宝树品牌价值宝宝树品牌价值高于高于同业平均水平同业平均水平 来源：2021 年尼尔森 IQ 报告母婴行业品牌力优势摘要、复星恒利证券 E ES SG G 方面宝宝树不断深化拓展方面宝宝树不断深化拓展 2022 年 5 月，宝宝树发布了 2021 年 ESG 报告，报告显示，过去一年，宝宝树在公益事业上不断深化拓展，升级打造“2+1+6”公益体系，在助力乡村振兴方面以人才振兴为乡村卫生、教育事业发展添活力，在助力产业振兴方面以助农助销推动产业经济转型发展，并推

38、进女性权益及关爱儿童权益方面的项目，推动社会责任工作向纵深发展。在宝宝树定点帮扶的云南永胜县，宝宝树连续第四年派驻企业职员到永胜县驻点扶贫，开展健康暖心乡村医生、健康医+1、乡村宝宝树计划、公益文创礼包等公益行动，2018 年以来累计捐赠物资和资金合共477 万元人民币，并助力永胜县在 2020 年 成功脱贫。通过旗舰 app 宝宝树孕育为核心的流量矩阵，提供一站式产品与服务充分满足母婴家庭优生优育、交流交友、健康成长、优选购物四大需求。在企业管治上，宝宝树 ESG 报告指出要“爱伙伴，营运不偏心”，显示出宝宝树与产业上下游已建立起长期互惠关系。2021 年，宝宝树获得由财联社颁发的“2021

39、 中国新经济最具投资价值上市公司”、华夏时报颁发的优秀 ESG 企业、智通财经第六届金港股颁发的“2021 最佳新经济公司”、公益时报2021 中国企业社会责任观察报告优秀案例奖等。20 4 4.1.1 公司公司主要主要股东简介股东简介 公司股东背景深厚，核心高管资历深厚。公司主要股东由投资经验丰富、资金实力雄厚、产业经验丰富的复星国际、阿里巴巴、好未来等构成。大股东复星国际大股东复星国际带来全方面的合作带来全方面的合作 宝宝树利用战略股东复星的生态系统带来的优势，全面对接母婴家庭消费生活：2021 年的 CBME 中国孕婴童展与复星集团展开战略合作，大大加强了与广告代理的合作，稳定现有客户增

40、量及开发新客户资源。宝宝树将在专家问答、辅助生殖及智能硬件等方面与复星生态系统内的实体进行进一步的合作。进一步的合作方式将拓展至耳温枪、奶嘴及奶瓶等更多元化的品类，提供婴儿消费品质、婴儿生活方式及母婴消费品一站式解决方案。图表图表 3 36 6：宝宝树宝宝树主要主要股东简介股东简介 股东股东 占公司总股本的百占公司总股本的百分比分比(%)股东背景股东背景 Fosun International Holdings Ltd 49.62 复星国际复星国际 Wang Family Limited Partnership 22.29 王怀南王怀南-公司创始人公司创始人 Alibaba Group Hol

41、ding Ltd 9.95 阿里巴巴阿里巴巴 TAL Education Group 8.70 好未来好未来 Xu Chong 3.80 公司公司 CFO TENZING Holdings LLC 2.39 邵亦波邵亦波-联合创始人联合创始人 Bin Jiang Hong Kong Ltd 1.24 邵亦波邵亦波-联合创始人联合创始人 资料来源：彭博、复星恒利证券(截至 2022 年 6 月 28 日)21 4 4.2 2 公司核心高管简介公司核心高管简介 图表图表 3 37 7：宝宝树宝宝树核心高管核心高管简介简介 姓名 年龄 现任职位 任职起始 学历 背景 高敏 48 联席主席、执行董事、

42、CEO 2021 年 6月 18 日 高先生於一九九五年七月获得上海师范大学文学学士学位,并於二零零二年四月获得中欧国际工商学院工商管理硕士学位 高先生具备丰富的管理及战略规划经验：自二零零七年三月至二零一五年一月，高先生担任复地(集团)股份有限公司副总裁兼人力资源中心总经理，并担任其多间附属公司的董事长。自二零一五年二月至二零一六年二月，高先生加入上海复星高科技(集团)有限公司，担任总裁助理兼人力资源部联席总经理。自二零一五年六月至二零一七年五月，高先生担任上海钢联电子商务股份有限公司(一间于深圳证券交易所上市的公司，股份代号:300226)的非执行董事。自二零一六年三月至二零一八年九月,高

43、先生担任上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司(一间于上海证券交易所上市的公司，股份代号:600655)的副总裁兼人力资源中心总经理，并自二零一八年十二月至二零一九年十二月及自二零二零年十一月起，担任非执行董事。自二零一六年二月起,高先生担任招金矿业股份有限公司(一间于联交所上市的公司,股份代号:1818)的非执行董事。自二零一八年十月起,高先生任职于上海复星高科技(集团)有限公司，并担任过多个职务，包括总裁高级助理、联席首席人力资源官、副总裁及全球合伙人。高先生目前亦为德邦证券股份有限公司非执行董事及百合佳缘网络集团股份非执行董事。徐翀 46 执行董事、首席财务官 2018 年 6月 11 日

44、 徐先生於一九九八年七月取得南京大学法律学士学位并於二零零一年七月取得中国人民大学法律硕士学位 徐先生在财务及资本市场经验丰富：二零零一年七月至二零零三年八月，徐先生于中银国际控股有限公司担任经理。二零零六年三月至二零零七年七月，徐先生于Cazenove Capital Management Limited 担任亚洲副总裁，主要负责公司财务。二零一一年三月至二零一一年七月，徐先生担任华康保险代理有限公司的首席财务官兼副总裁。二零一二年六月至二零一四年六月，彼于上海找钢网信息科技股份有限公司担任财务顾问及首席财务官。王怀南 56 联席主席、非执行董事 2018 年 6月 11 日 王先生毕业于清

45、华大学本科，哥伦比亚大学和乔治华盛顿大学硕士 一九九六年至二零零一年，王先生担任宝洁品牌经理，彼主要负责品牌建设、推广及营销。二零零一年至二零零五年，王先生担任雅虎的高级营销总监并担任一拍网行政总裁。二零零五年至二零零六年，王先生担任谷歌亚洲市场总监。资料来源：公开资料、复星恒利证券 22 5.5.商业商业模式模式 5 5.1.1 生态生态模模式式 生态：生态：APP+APP+外域，双轮驱动外域，双轮驱动 APP 生态：1)宝宝树孕育：针对不同孕龄，不同育儿角色，提供定制化专属内容与服务，产品功能及内容更加年轻化，更加适合 90/95 后年轻女性，除原有的孕期及产后版外，新增备孕版及爸爸版产品

46、，全方位赋能年轻家庭。2)宝宝树小时光：定位于优质的儿童成长记录、育儿家庭生活共享平台 外域生态：1)微信社群：同龄/同城/福利等多场景社群，以妈妈大使为核心，构建核心私域流量圈层，庞大社群规模覆盖超 100 万妈妈群体，覆盖城市超 23 个，超 20%的高社群活跃度，多方位满足用户需求。2)小程序：依托微信头条华为等平台，布局功能型/服务型小程序，基于海量站内内容及资源，提供多场景便捷服务。3)新媒体平台：以专业内容为核心，延伸服务微信、抖音、快手、淘宝等阵地目标用户 5 5.2.2 生意生意模式模式 生意：生态赋能，复合乘长生意：生态赋能，复合乘长 宝宝树的核心流量入口为母婴社区平台，由手

47、机端的宝宝树孕育 APP 及 PC 端/WAP 端的 组成。该母婴社区平台的目标群体为生小孩前两年(-2 岁)到生小孩后六年(6 岁)的年轻家庭提供覆盖孕前、孕期、分娩及早期育儿的各个阶段的学习、记录、分享和购物的基本需求。1)B2B 流量赋能：基于庞大的用户规模和粘性，深耕内容和用户运营能力，品牌广告+自助广告+商业代运营业务三位一体，精准提供母婴解决方案，帮客户做成生意，实现品效合一。2)C2M 智造赋能：自营产品+自研产品相结合，深度赋能产品、渠道和品牌，打造母婴消费品整体解决方案，提升母婴生活消费品质，同时与复星集团内优质兄弟公司合作，联名专定好产品好服务。3)O2O+SaaS 产业赋

48、能：基于日益扩大强化的用户需求，深化运营、技术及终端品控能力，推动实现线上下产业互联，同时打造母婴领域 SaaS 系统，助力商家提升变现效率，提升用户服务质量。（孵化期）23 6.6.核心核心流量流量产品介绍产品介绍 6 6.1.1 宝宝树孕育宝宝树孕育 A APPPP 简介简介 宝宝树孕育 APP 是宝宝树的核心获客端产品，其 MAU 逐年增长，从 2017 年至2021 年的复合增长率约 10%，达 2160 万月活跃用户。占整体 MAU（包括包括宝宝树 PC 端、WAP 端及宝宝树孕育 APP、宝宝树小时光 APP）比例也逐年提升，从 2017 年的 11%到 2021 年的 28%，反

49、映手机用户逐步取代网页版用户的趋势。另外，根据宝宝树大数据中心显示，用户类别方面，新世代年轻妈妈占比 65%，产后用户占 35%，亦可见宝宝树孕育 APP 产品的年轻化体系吸引新世代的孕妈。图表图表 3 38 8：宝宝树孕育：宝宝树孕育 A APPPP 2017 年至年至 2021 年年 M MAU(AU(百万百万)来源：公司年报、复星恒利证券 图表图表 3 39 9:宝宝树孕育产品年轻化体系宝宝树孕育产品年轻化体系 来源：宝宝树公司官网、复星恒利证券 14.918.418.919.921.605720021 24 6 6.1.1.1 1 宝宝树孕育

50、宝宝树孕育 A APPPP 社交功能社交功能 宝宝树孕育的社交功能带给用户讨论、提出和解答他人问题，发帖及分享文章图片评论等方式和他人进行交流，宝宝树提供的这些社交功能，正是致力建立一个关怀他人的社区。截至 2021 年 12 月 31 日，宝宝树孕育 APP 的次日留存率为 50.7%，较 2019 年同期的 48.4%有所上升。图表图表 4 40 0:宝宝树孕育宝宝树孕育 A APPPP 的不同圈子的不同圈子 来源：蛋壳研究院、复星恒利证券 图表图表 4 41 1:宝宝树孕育宝宝树孕育 A APPPP 构建关怀他人社区，满足不同阶段用户需求构建关怀他人社区，满足不同阶段用户需求 来源：宝宝

51、树公司官网、复星恒利证券 25 6.1.26.1.2 宝宝树孕育宝宝树孕育 A APPPP 内容分享内容分享 宝宝树的内容分享，可以分为 3 类，PGC、UGC、PUGC：PGC 全称为 Professional Generated Content，是指专业的内容生产，宝宝树的 PGC 内容定位于一般知识及定制信息的选择，PGC 内容生产主要来源于自己的内部内容团队及外部的签约各领域专家。PGC 内容方面分为两类：免费内容及优质内容(知识付费)，基于两种不同的收费性质。UGC 全称为 UserGeneratedContent，指用户原创内容。宝宝树 UGC 内容页不断增长，主要通过社区帖子及社

52、区问答的方式获得。PUGC 全称为 ProfessionalUserGeneratedContent，即专业用户生产内容，是一种将 UGC+PGC 相结合的内容生产模式。图表图表 4 42 2:宝宝树孕育宝宝树孕育 A APPPP 内容分享内容分享 来源：蛋壳研究院、复星恒利证券 6 6.2 2 宝宝树小时光宝宝树小时光 A APPPP 简介简介 宝宝树小时光是宝宝树孕育的第二平台，专注于记录社交核心功能，宝宝树小时光建立于 2014 年 10 月，其最初定位是手机专用图片分享应用程序，而在 2018 年第二季开始，宝宝树将小时光新增了一套互动阅读功能，使其单一的手机专用图片分享应用，拓展至包

53、含记录社交及在线早教两大核心的儿童发展平台，现在在线早教已经整合至宝宝树孕育 APP。针对产后用户的需求，宝宝树推出了小时光相册、育儿周刊等功能，旨在从内容和工具等方面扩大用户的年龄范围。根据去年年报显示，自 2021 年 9 月推出小时光相册以来，使用该功能的用户的次日留存率为 57.12%，远高于其他用户的次日留存率。此外，新版孕期页面及产后页面的次日留存率较旧版分别增加 1.9%及 1.0%。截至2021 年 12 月 31 日止年度的整体次日留存率达到 50.7%。26 7.7.三大核心业务三大核心业务 宝宝树三大核心业务分别是广告、电商及其他(未来围绕复星生态进行融合)。三大核心业务

54、当中，广告贡献收入最多，电商近年增长较快，其他业务有潜在的增长空间。图表图表 4 43 3：20212021 年年三大核心业务贡献收入占比三大核心业务贡献收入占比 来源：公司年报、复星恒利证券 宝宝树广告、电商、其他业务的毛利率分别是 58.3%、81.4%、94.8%。图表图表 4 44 4：20212021 年年各项业务毛利率各项业务毛利率 来源：公司年报、复星恒利证券 91%8%1%广告电商其他58.3%81.4%94.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%广告电商其他 27 7 7.1.1 广告广告业务业务 7

55、 7.1.1.1 1 传统广告业务传统广告业务 广告业务是宝宝树现阶段最主要的营收来源。广告业务分为传统广告及自助广告。传统广告一直贡献宝宝树最大的营收比例，是收入中最稳定增长的部分。传统广告业务的未来发展潜力 1)持续深度挖掘国内客户 截至 2021 年 12 月 31 日止年度，国内客户录得的表现维持强劲，贡献收入逾人民币 90 百万元，同比 71.5%，约占品牌广告收入的 46%。由于该广告策略的实施于 2021 年有效地扩大了国内泛母婴客户群，宝宝树牢牢把握国潮快速增长及国内品牌热潮所带来的机遇。宝宝树与国内婴幼儿配方奶粉品牌君乐宝的主要合作推动宝宝树联合举办国粉日。截至 2021 年

56、 12月 31 日止年度，宝宝树通过多种试用活动、直播环节、话题趋势等方式进行了大规模宣传推广，为君乐宝树立了新一代的正面形象，成为宝宝树广告业务的经典案例。2)拓展非母婴行业的客户 宝宝树持续拓展新客户，尤其是泛母婴客户截至二零二一年十二月三十一日止年度，宝宝树继续开展一系列深化与现有客户的合作，与 121 个新品牌建立合作关系，包括 70%的国内品牌及 30%的国际品牌。其中，30%的现有客户为泛母婴客户，为宝宝树贡献收入约 60 百万元人民币。二零二一年，宝宝树与多个行业的广告商合作，进行多维度拓展，如护肤及彩妆品客户包括欧莱雅、丝塔芙以及电器及汽车品牌包括 TCL、广汽三菱等领先品牌。

57、3)升级吸引新广告的方式 品牌是母婴行业的核心。宝宝树通过差异化的 IP 项目成功带动客户资源投入，如吴敏霞女士的好孕周记及宝宝树于二零二二年迎来应釆儿女士出任首席育儿官。此外，天猫双 11 和京东 618 期间推出的品效整合营销计划成为宝宝树二零二一年的品牌标杆之一。二零二一年，宝宝树在天猫双11 期间，在线邀请母婴达人、育儿专家、品牌代表和素人用户，提升对客户的品牌推广，并于宝宝树宝宝树孕育 App 推出双 11 好物鉴赏局专题。在京东 618 期间，宝宝树还联动多个产品，共同打造神奇 618-妙物研究所。最后，宝宝树通过二零二一年的 CBME 中国孕婴童展与复星集团展开战略合作，大大加强

58、了与广告代理的合作，稳定现有客户增量及开发新客户资源。28 7 7.1.1.2 2 自助广告业务自助广告业务 近年，品牌不再满足于单纯的广告投放。取而代之，基于效果的自助广告及广告角度的创新变得深受广告商欢迎。尤其是自助广告属低营运及客户留存成本的技术驱动业务分部，毛利高，每点击价值与 2020 年相比保持稳定。有鉴于此，宝宝树继续利用自助广告服务的强劲势头。2021 年，宝宝树持续优化营运算法，扩大品牌基础。截至 2021 年 12 月 31 日止年度，宝宝树有 2,311 名商家（截至2020 年 12 月 31 日止年度则为 712 名商家，同比增长 224.6%）。宝宝树的自助广告服务

59、广告商主要包括瘦身、家政服务、产前瑜伽、母婴护理服务中心等行业，占来自自助广告服务的收入 80%以上。图表图表 4 45 5：20212021 年传统广告及自助广告占广告总收入比例年传统广告及自助广告占广告总收入比例 来源：公司年报、复星恒利证券 图表图表 4 46 6：广告广告定价模式定价模式 品牌推广广告 效果广告 定价模式 CPM CPC 定制服务 增值咨询服务，当中宝宝树与客户一同制定广告及推广方案 按效果付费，客户可使用宝宝树的自助广告平台投放广告 客户类别 蓝筹/大型客户及中型客户 长尾/小型客户 来源：公司资料、复星恒利证券 79.9%20.1%传统广告自助广告 29 7 7.2

60、.2 电商电商业务业务 2021 年，电商业务收入为 23.9 百万元，占总收入比例为 8%，较去年同期增长20.1%，相关毛利率为 81.4%，得益于电商平台渠道业绩显著恢复。从 2021 年开始，宝宝树构建社群分销体系，借此实施全员店主计划。截至 2021 年 12 月31 日，累计参与用户 13,182 人，累计销售金额占宝宝树相关平台交易量的近20%，实现平台内用户的生态闭环建设，助力电商业务快速发展。宝宝树通过基于品牌知名度或相关平台销售排名对平台商家进行精细化管理，建立有针对性的管理，将平台商家分为重要客户商家、潜力商家及标准商家。宝宝树基于商家分类实现差异化运营。截至 2021

61、年 12 月 31 日，宝宝树平台入驻商家达 241 家，其中包括 8 名重要客户商家。得益于宝宝树优秀的品类管理机制，其前三大品类商家贡献了近 50%的相关平台交易规模。图表图表 4 47 7：电商业务贡献收入比例近年：电商业务贡献收入比例近年逐渐增加逐渐增加 来源：公司年报、复星恒利证券 7 7.2.2.1 C2M1 C2M 电商模式及自研产品电商模式及自研产品 2022 年，宝宝树将继续致力于 C2M 产品的研发及推广以及米卡品牌的潜力研究。除自主研发的产品外，宝宝树亦将继续与第三方联合推出联名产品分品牌建设宝宝树 C2M 产品体系和品牌矩阵。宝宝树 2022 年在第二季已经推出首批自主

62、研发、主要是为孕妇及婴儿而设的清洁及护理产品，以及为消费者提供一站式清洁及护理方案的相关周边产品。此外，宝宝树将于未来就母婴营养品、母婴消费品及其他相关领域持续深入建设。同时，宝宝树将继续优化供应链，降本增效，探索平台电商新模式，提升用户满意度和转化率。营销手段方面，宝宝树将会透过于宝宝树孕育站内的种草、宣传、推广及销售，实现闭环营销。同时，宝宝树会于第三方渠道（如抖音及快手）开发短视频、现场直播及其他名人品牌推广方法，以及与线上平台（如天猫、京东及盒马鲜生）合作，开通非母婴消费品相关的线上销售渠道。此外，宝宝树亦希望逐步与线下超市合作，以开通线下配送渠道，从而实现三步营销计划。16%47%4

63、6%18%6%9%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021广告电商其他 30 图表图表 4 48 8:C C2M2M 电商业务模式介绍电商业务模式介绍 来源：宝宝树公司官网、复星恒利证券 图表图表 4 49 9:20222022 年年 5 5 月推出的母婴洗护用品，在宝宝树孕育月推出的母婴洗护用品，在宝宝树孕育 APPAPP 平台上和宝宝树微信社群中均有出售平台上和宝宝树微信社群中均有出售 来源：宝宝树孕育 APP、复星恒利证券 31 7 7.3.3 其他业务其他业务 7 7.3.1 O2O.3.1 O2O

64、业务业务仍在建立仍在建立 O2O 营销 SaaS 平台的建立仍在进行中。如通过线上线下联通，赋能产后护理等线下门店等挖掘新盈利模式的潜力。核心功能包括商家上线、销售套餐、团购分销、店铺评价、线上获客、线下转化及私域流量运营。7 7.3.2.3.2 宝宝树融入宝宝树融入复星生态复星生态 宝宝树大股东复星集团围绕健康、快乐、富足三大核心需求，打造了一个贯穿家庭全生命周期的产业生态，旗下拥有高端住宅&产检医院、全球产业通道、基因检测及影视 IP 等众多稀缺资源。宝宝树深耕母婴行业 15 年，在母婴家庭人群中树立了备受信赖的品牌，具备突出的内容生产、用户运营及数据洞察的核心优势。因此，宝宝树将深度协同

65、复星生态，打通线下，实现线上流量互哺,为品牌持续输送精准受众，同时，双方的生态结合还能为用户建立全孕育周期档案，从而进一步为母婴家庭提供优质的孕产服务。深耕母婴育儿生态的同时，宝宝树的用户版图从服务“妈妈”拓展至服务“母婴家庭”，服务内容从母婴人群的孕育知识、启蒙早教等育儿需求，扩大到教育、医美、情感、职场、心理等女性需求，进一步延伸到覆盖住房、出行、换车、保险等多方面的母婴家庭全方位需求。图表图表 5 50 0:复星生态将赋予复星生态将赋予宝宝树宝宝树开拓各项新业务的潜力开拓各项新业务的潜力 来源：宝宝树公司官网、复星恒利证券 32 8.8.政策探讨政策探讨 8.1 8.1 三三孩政策孩政策

66、 全国人大常委会于 2021 年 8 月正式通过修改人口与计划生育法的决定，保障实施三孩生育政策，多地推出三孩生育配套支持措施。今年 3 月 28 日，国务院印发关于设立 3 岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除的通知，纳税人照护 3 岁以下婴幼儿子女的相关支出，按照每个婴幼儿每月 1,000 元人民 币的标准定额扣除。国务院此次政策体现了国家对人民群众生育养育的鼓励和照顾。宝宝树相信未来母婴行业的发展将会持续受政策红利支持。8.28.2 多地出台三孩政策支持多地出台三孩政策支持措施措施 图表图表 5 51 1：多地出台三孩政策支持措施多地出台三孩政策支持措施 地区 出台的三孩政策相关支持措

67、施 北京 奖励 30 天生育假期 广东 奖励 80 天假期 吉林省 支持设立育儿假，奖励边境线新生儿家庭 贵州 三孩生育费用纳入医疗保障，父母每年各 10 天育儿假 湖北武汉 生育三孩费用纳入医保，男职工可享 15 天护理假津贴 安徽 婚假产假延长，父母每年各 10 天育儿假 江苏 婚假产假延长，父母每年各 10 天育儿假 甘肃临泽 生育最高补贴 10 万元人民币 河南、广西 将三胎费用纳入生育保险 天津 报销三孩生育医疗费用 四川 父母每年各 10 天育儿假，发放育儿补贴金 来源：公开资料、复星恒利证券 33 9.9.财务预测财务预测 随着母婴赛道的发展以及政策红利的支持，相信宝宝树受益其中

68、，除了主营的广告业务外，在直播电商抢占传统电商份额的趋势下，以及宝宝树在第二季推出 C2M 产品加快了电商相关的收入增长，虽然 2022 年或因疫情拖累主营广告收入增速，但相信 2023 年开始收入增速会回升，预计 2022 年至 2024 年收入复合增长率为 32%，毛利率将逐渐改善，预计 2024 年亏损会减少，另外公司财务结构良好，资本开支少，有望维持净现金状态。图表图表 5 52 2：财务预测财务预测 来源：公司年报、复星恒利证券 34 1 10.0.同业估值对比同业估值对比 宝宝树同业平均估值区间在 2.7x/2.2x/1.8x 2022E/2023E/2024E 市销率(P/S)。

69、考虑到宝宝树在中国母婴社区的龙头地位，而且母婴赛道的消费潜力仍有较大的增长空间。我们认为可给予 2.4x-3.0 x 2023E P/S，对应市值约 12.5 亿至 15.6 亿港币为合理区间，对应每股股价为约0.75 港元至 0.93 港元，较截至 6 月 28 日收市价有 32%至 63%的潜在上升空间，若市况进一步改善，预计具备估值修复的潜力。若从每股净现金的角度考虑，由于宝宝树没有有息负债，其每股净现金水平约 0.9 港元，较现时股价高，有一定安全边际，在现时全球股市、经济面临较大不确定性的时期，现时宝宝树估值有吸引力。宝宝树受政策驱动的潜力亦不容忽视，除了三孩政策外，宝宝树认为，相关利于增加潜在出生人口的政策或有望在未来出台，减低家庭抚养孩子的成本。另外，和复星集团的生态融合之下，除了现时的主营广告业务之外，电商及其他业务的增长空间或是该公司最大的潜力所在。图表图表 5 53 3:同业估值对比同业估值对比 来源：彭博、复星恒利证券，截至 2022 年 6 月 28 日 35 1 11 1.潜在潜在风险风险 用户群的规模和构成;变现的能力;产品的推出时机和市场认可度;相对于竞争对手的声誉及品牌优势;行业内收购或合并，可能导致出现更多强大的竞争对手;立法、监管当局或诉讼所规定的更改，其中部分可能会对宝宝树造成不成比例的影响;