1、2022 年深度行业分析研究报告 概要概要21.工业气体被喻为“工业的血液”工业气体被喻为“工业的血液”2.全球工业气体市场规模稳定增长3.中国工业气体快速发展，龙头公司受益于工业气体集中度提高及电子特气进口替代4.印度工业气体市场增长迅速，需求主要为大宗气体5.重点公司分析For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at

2、 1VEYTU4X4YSZBV5Z9PcM8OtRrRmOpNjMnNpQfQsQtRaQrQqPNZpMrRxNnMpP33工业气体用途广泛，被喻为“工业的血液”。工业气体用途广泛，被喻为“工业的血液”。工业气体在国民经济中有着重要的地位和作用，广泛应用于冶金、石油、石化、化工、机械、电子和航空航天等诸多领域。随着电子行业的快速发展，电子气体在半导体行业中的地位日益凸显，广义的电子气体指可用于电子工业生产中使用的气体，是最重要的原材料之一，狭义的电子气体指可用于电子半导体领域生产的特种气体，分为电子特种气体和电子大宗气体。按照产品性质按照产品性质，工业气体主要分为大宗气体和特种气体工业气体主

3、要分为大宗气体和特种气体。大宗气体可分为空分气体和合成气体。从气体种类来看，空分气体（氮气、氧气和氩气）仍是工业气体的主要产品，全球份额占一半以上，合成气体（氢气、二氧化碳、乙炔等）占35%，特种气体（高纯气体和电子特种气体）占8-10%份额。从应用上来说，冶金用空分气体较多，化工行业用合成气体较多，而特种气体更多用于电子行业。1.1工业气体被喻为“工业的血液”工业气体被喻为“工业的血液”For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks

4、, please refer to the latest full report on our website at 44资料来源：华特气体2021年年报，海通国际1.2工业气体种类丰富，用途广泛工业气体种类丰富，用途广泛图：工业气体分类For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 5请务必阅读正文之后的信息披露和法律

5、声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5普通工业气体是指普通工业气体是指99.99%纯度以内的液态或者气态状气体。纯度以内的液态或者气态状气体。普通工业气体产品主要为氧气、氮气、氩气和工业氨气等。其中氧气主要用于金属冶炼等行业的助燃剂、化肥等化工工业的氧化剂；氮气主要用作化工、机械制造、家电等行业的保护气、金属冶炼等行业的炉温退火；氩气主要用于电弧焊接的保护气、填充光电管等；工业氨气主要用于电厂环保脱硝处理、味精生产、金属加工等，以及进一步纯化得到高纯氨。电子气体在电子产品制程工艺中广泛用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺。电子气体在电子产品制程工艺中广泛用于离子注入、刻蚀、气相沉积、

6、掺杂等工艺。电子气体包括电子特种气体和电子大宗气体，用于制造半导体的主要的大宗气体是氮气，氢气，氩气，氦气，氧气和二氧化碳。特种气体主要是高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮等。电子特种气体和电子大宗气体，在电子半导体各领域中，电子特种气体和电子大宗气体的成本占全部气体成本比重不同。1.2工业气体种类丰富，用途广泛工业气体种类丰富，用途广泛资料来源：华特气体招股说明书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on al

7、l HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 66资料来源：华特气体招股书，海通国际表：普通工业用主要气体及用途气体种类气体种类用途用途氧气主要用于金属冶炼等行业的助燃剂、化肥等化工工业的氧化剂。氮气主要用作化工、机械制造、家电等行业的保护气、金属冶炼等行业的炉温退火氩气主要用于电弧焊接的保护气、填充光电管等工业氨气主要用于电厂环保脱硝处理、味精生产、金属加工等，以及进一步纯化得到高纯氨1.2工业气体种类丰富，用途广泛工业气体种类丰富，用途广泛For full disclosure of

8、 risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 77表：半导体用电子主要气体及用途气体种类气体种类用途用途电子大电子大宗气体宗气体氩气Ar用于等离子沉积和蚀刻工艺的工厂中，还可用于深UV光刻激光器中半导体芯片的最小特征的图案上。液化氩气的液滴还被越来越多的用于清洗最小，最脆弱的芯片结构中的碎屑。二氧化碳CO2 可用于支持先进的浸没光刻，专用低温清洗应用以及DI(去

9、离子水)处理。氦气He是第二轻的元素和最冷的液体，用于电子制造中的冷却，等离子处理和泄漏检验氢气由于更大的工厂和更高的工艺强度需求，H2的使用量正在增加。它用于硅和硅锗的外延沉积和 表面处理。随着EUV（极紫外线）的转变，氢气的需求量将继续增长。氧气O2用于在蚀刻中产生氧化物层。现场可提供杂质少于10ppb的超纯液态氧（LOX）且无需外部 净化器氮气N2是目前半导体制造中使用最多的气体。它用于吹扫真空泵，排放系统，还可以用来最为一 种工艺气体。在大型的先进的工厂，氮气的消耗量可达每小时5万立方米，这使得工厂需要 成本效益好，低能耗的现场氮气发生器。电子特电子特种气体种气体硅烷广泛应用于硅和含硅

10、薄膜的生长；金属硅化物的生长（例如硅化钨等）；钨薄膜的还原剂乙硅烷低温硅生长工艺的前躯体，生长超薄且无针孔的硅或者氮化硅薄膜；ALD 中作为还原剂六氯乙硅烷低温氮化硅、氧化硅、氮氧化硅介电薄膜二氯氢硅生长外延硅；二氧化硅、氮化硅、氮氧化硅、硅化锗等薄膜三氯氢硅裸晶圆生长外延硅氧化亚氮二氧化硅，氮氧化硅等含氮薄膜生长氨气气相化学沉积氮化硅，氮氧化硅薄膜；去除光阻；金属薄膜生长中做还原剂氯化氢选择性外延的硅或者氮化硅薄膜；蚀刻清洗溴化氢硅或者III-V化合物的等离子体蚀刻一氧化碳等离子体蚀刻高纯二氧化碳浸润式光刻工艺；清洗工艺中去除静电；薄膜生长；深紫外光刻中做为激光光源六氟化硫等离子体蚀刻氟碳化

11、合物二氧化硅或者其他硅基材料的等离子体蚀刻氟气/氮气炉管反应腔体的清洗1.2工业气体种类丰富，用途广泛工业气体种类丰富，用途广泛资料来源：联华林德，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 88图：LED、光伏大宗和特种气体成本占比图：光纤通信大宗和特种气体成本占比图：液晶面板大宗和特种气体成本占比图：集成

12、电路大宗和特种气体成本占比1.2工业气体种类丰富，用途广泛工业气体种类丰富，用途广泛资料来源：金宏气体招股书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 99根据根据供应模式的不同，工业气体行业的经营模式可以分为零售供气和现场供气。零售供气分为瓶装气根据根据供应模式的不同，工业气体行业的经营模式可以分为零售供

13、气和现场供气。零售供气分为瓶装气业务和储槽气业务。业务和储槽气业务。1.3工业气体供应模式分为零售供气和现场供气工业气体供应模式分为零售供气和现场供气业务模式业务模式盈利模式盈利模式规模规模半径半径合同期合同期特点特点客户群客户群零售供气零售供气瓶装气业务根据需要随时送达客户端限于小批量气体用户特 种 气 体不 受运 输半径限制；大 宗 气 体覆 盖充 气站 半 径50km 左右1-3 年客户分布广泛；高度网络密集型；看重配送和交付能力行业不限储槽气业务通过低温槽车送达客户端，将低温液体产品储存在客户现场的储槽中，供客户规模要求自行气化使用满足中等规模200km 左右3-5 年要求客户关系和配

14、送能力，易受市场影响电子半导体、机械制造、食品、医疗健康化工现场制气现场制气在客户端建造现场制气装通过管网供应气体满足大规模用气需要10-20年资本密集，服务要求高；技术和客户关系稳定；盈利能力持续性强，现金流稳定化工、炼油、电子半导体、金属冶炼加工For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1010工业气体产业链上

15、游主要是原材料与设备供应商，主要涉及到空分设备制造商与化学原料供应商等；工业气体产业链上游主要是原材料与设备供应商，主要涉及到空分设备制造商与化学原料供应商等；中游则是工业气体供应商；下游包括集成电路、液晶面板、中游则是工业气体供应商；下游包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等新兴行业。、光纤通信、光伏等新兴行业。资料来源：气体网，华经产业研究院，海通国际1.4工业气体产业链工业气体产业链图：工业气体行业产业链For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all

16、HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1111气体分离与提纯是指通过吸附法、精馏法、催化转化等技术手段，将气体中的不同组分分离出来，并进气体分离与提纯是指通过吸附法、精馏法、催化转化等技术手段，将气体中的不同组分分离出来，并进一步提高单一组分纯度的过程，生产工艺中通常是采用以上方法中的一种或几种技术的组合。一步提高单一组分纯度的过程，生产工艺中通常是采用以上方法中的一种或几种技术的组合。在气体的工业化生产中， 空气分离用于生产氧、氮、氩等气体，其采用的技术主要包括吸附和低温精馏，而高

17、纯氢气的生产中采用了变压吸附（PSA）作为主要的纯化手段，在氯化氢气体的纯化过程中则采用了催化转化法，将氯代烯烃转化为氯代烷烃，降低了氯化氢精馏分离杂质的难度。吸附法是在吸附材料（如：分子筛、活性炭、高分子材料等）的表面上不同气体的吸附能力不同产生分离方法。精馏法是利用混合气体中各组分挥发度不同而将各组分加以分离的一种分离方法。催化转化法是在一定压力、温度和催化剂的条件下，通过气体组分间化学反应消除或转化杂质组分的提纯方法。1.5气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等资料来源：CNKI，海通国际For full disclosure of risks, v

18、aluation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1212变压吸附气体分离技术在工业上应用的比较广泛，具有耗能小、成本较低、操作简单和受外界环境影响变压吸附气体分离技术在工业上应用的比较广泛，具有耗能小、成本较低、操作简单和受外界环境影响较少等特点。较少等特点。变压吸附（PSA）主要原理是根据在固体材料中气体组分吸附特性的差异，也会受到吸附量随着压力变化的特点，利用周期性压力变换的方

19、式，完成相应气体分离和提纯。表：变压吸附气体特点分析1.5气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等变压吸附气体特点分析气体提纯高能够提高气体的提纯度，保证 气体能够正常分离。例如：在提纯氢气时，可以使氢 气的纯度达到99.999%。也可以根据实际情况，随意改 变工业生产气体需要的纯度适用范围广能够对少 数的烷烃、烯烃进行提纯，能够对空气中的氮气、氧 气进行提纯，对一氧化碳、二氧化碳和氢气等进行提 纯和分离操作比较简单只需要按照吸附、解吸再生以 及升压这三个环节，利用这三个环节便能使气体进行 相应的分离，从而达到提纯的效果成本低随着科学技术的发展，变压吸附气体

20、分离技术的成本 越来越低，出现了各种规模的变压吸附气体分离设 备，投入的成本低，而且在使用过程中相比其他分 离设备，该设备耗能较少。而且吸附材料能够反复使 用，能够在一定程度上节约成本，提高其性价比分离环境和要求低对于环境和其他要求相对于其他 气体分离技术要求较低，能够面对比较恶劣的环境具有可靠性该技术和设备具有较强可靠性，在变压吸附气体分离技术中，只需要对气体的压强进行相应的调整不需要对其他环境和变量进行调整，提高了其可靠性资料来源：探究变压吸附气体分离的技术及应用，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and t

21、arget price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1313资料来源：浅析空气分离方法和工艺流程的选择，海通国际图：变压吸附分离流程以变压吸附气体分离技术在氮气生产中的应用为例，变压吸附气体分离制氮技术有许多种，其分类的原理主要是吸附剂的不同。主要有碳分子筛制氮技术和沸石分子筛制氮技术。碳分子筛制氮技术利用的是一种非极性的碳分子，对气体进行相应的吸附和分离，该吸附剂利用先进的处理手段将煤处理成活性炭。在其吸附剂表面拥有大量微孔晶体，这种材料

22、可以作为一种半永久性吸附材料进行使用。利用该装置通过对氧气和氮气等吸附，而在活性炭筛上氧气的扩散速率要比氮气的扩散速率快，使氧气和其他杂质先出来，最后能够得到高浓度的氮气。1.5气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1414资料来源：浅

23、析空气分离方法和工艺流程的选择，海通国际图：变压吸附分离流程低温空气分离技术其实质是以空气为介质，通过一系列的加工处理之后，空气会转变为液体，之后借助液态空气中各个成分的沸点不同的这一特点，利用高精度的馏塔传热传质，将空气中的各类物质进行分离。1.5气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full

24、 report on our website at 1515资料来源：浅析空气分离方法和工艺流程的选择，海通国际表：变压吸附分离与低温空气分离比较变压吸附分离技术低温空气分离技术投资低高能耗低高操作难易简单较难纯度99-99.999%90-99.9%操作需要的压力0.5-31-8双高产品无法在同一时间段内完成两种产品的生产可以满足双高产品1.5气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等气体分离与提纯技术分为吸附法、精馏法等For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all H

25、TI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1616电子产品用工业气体比例逐年提升。电子产品用工业气体比例逐年提升。从应用领域来看，我国工业气体主要应用于钢铁与石化行业，其次是其他化学品与电子产品。2014-2019年，应用领域的占比整体变化不大，但是可以发现应用于钢铁行业的工业气体比例在逐年缓慢下降，同时应用于电子产品的工业气体比例在逐年缓慢上升。资料来源：OFweek 智慧海洋网，前瞻网，China Gas招股书，海通国际1.6电子产品用工业气体比例逐年提升电子产品用工业气体比例逐年提升

26、图：电子产品用工业气体比例逐年提升For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 17171.7气体行业进入门槛高气体行业进入门槛高工业气体具有较高的技术、资质、市场、人才、资金壁垒。工业气体具有较高的技术、资质、市场、人才、资金壁垒。从事专业气体生产的企业，需拥有先进的生产设备，积累丰富的气体纯化、容器内壁处理、气体充

27、装、气体分析检测等技术，并拥有大批经验丰富的技术团队和工程力量。1）技术壁垒。技术壁垒。电子气体纯度往往要求5N 以上级别，还要将金属元素净化到 10-9 级至 10-12 级，气体纯度每提高一个层次对纯化技术就提出了更高的要求，技术难度也将显著上升；充装方面，需要对储存设备中的余气进行纯度检测分析，检验其是否达到标准要求，若未达须先置换合格后再进行充装，以防产品交叉污染。在充装完毕并分析合格后，须进行防尘和施封后方可交付客户使用；配送方面，工业气体属于危险化学品，必须借助专业存储运输设备，并严格按照安全生产、安全运输等规程操作。2）市场壁垒。气体行业的下游绝大部分客户是专业生产厂家。气体开始

28、供应的同时，气体供应商的服务随之体现。供应商的服务一旦得到认可，客户考虑质量、服务等因素通常不会变更供应商。能够提供综合解决方案的供应商由于其完善的服务，能满足客户多样化的需求，并可为客户节约成本，往往具有较强的竞争优势。资料来源：金宏气体招股书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1818资料来源：

29、金宏气体招股书，海通国际图：气体纯化工艺流程1.7气体行业进入门槛高气体行业进入门槛高For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 19193）资质壁垒。）资质壁垒。国家对本行业企业的管理和控制较为严格，企业必须依照安全生产法、安全生产许可证条例、危险化学品生产企业安全生产许可证实施办法和危险化学品经营许可证管理办法等

30、法律法规，在获得安全生产、经营及运输等资质后才能运营。此外，生产食品级、医用级等气体的企业还需具备食品及药品等生产资质， 形成了一定的资质壁垒。1.7气体行业进入门槛高气体行业进入门槛高气体种类气体种类相关法规相关法规证书名称证书名称发证和监督管理部门发证和监督管理部门工业气体生产安全生产法、工业产品生产许可证管理条例、危险化学品安全管理条例、产品质量法、企业安全生产标准化基本规范、环境保护法全国工业产品生产许可证、危险化学品登记证、安全生产许可证、安全标准化证书、排污许可证市场监督管理部门、应急管理部门、环境保护行政主管部门工业气体经营危险化学品经营许可证管理办法、危险化学品登记管理办法危险

31、化学品经营许可证行政审批部门、市场监督管理部门气瓶使用及充装气瓶使用登记管理规则、气体充装许可规则、特种设备安全监察条例、气瓶安全监察规定、压力容器使用管理规则气体充装许可证、移动式压力容器充装许可证、气瓶使用登记证市场监督管理部门工业气体运输道路运输条例道路运输经营许可证、危险化学品经营许可证道路运输管理部门市场监督管理部门医用氧气生产销售药品管理法、药品生产质量管理规范药品生产许可证、药品GMP 证书药品再注册批件市场监督管理部门食品用二氧化碳食品安全法、食品安全法实施条例食品生产许可证、食品添加剂生产许可证市场监督管理部门资料来源：金宏气体招股书，海通国际图：气体行业主要法律法规For

32、full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 20204）人才壁垒人才壁垒。工业气体特别是特种气体的生产技术具有很强的应用性和专业性，加上国内各大院校基本都未设立工业气体的专业学科，因此新进人员需要在生产和研发实践中进行多年的学习；工业气体生产过程中技术节点较多、组织调度复杂，基层生产管理人员的培养相当重要，才能胜任技术研发工

33、作；销售人员只有具备一定专业技术能力，才能精准而深度地挖掘客户需求。5）资金壁垒资金壁垒。工业气体行业具有重资产的特点，具有较高的资金壁垒。工业气体行业生产设施要求较大规模的固定资产投入，同时为了保证产品质量的稳定性，需要采用大量精密监测和控制设备。气体供应商需要有专业的运输设备和特种运输车辆，还需要对运输的全过程等进行跟踪监测和严格控制，由此带来的运输及监控设备投入也比较大。1.7气体行业进入门槛高气体行业进入门槛高资料来源：金宏气体招股书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price f

34、ormation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2121现场制气与零售制气在市场参与者、核心竞争要素等方面均有所不同，亦分别体现出不同的竞争格局。现场制气与零售制气在市场参与者、核心竞争要素等方面均有所不同，亦分别体现出不同的竞争格局。1）现场制气市场，）现场制气市场，项目投资额大，供气量大且稳定，对企业的资金实力、运营能力等均要求较高。目前国内现场制气市场主要参与者包括国际综合性气体公司、国内气体供应商。其中，液化空气集团、林德集团、普莱克斯集团、空气化工产品

35、、等国际综合性气体公司凭借强大的资金实力、成熟的运营管理经验在现场制气市场占有较大优势，而随着国内技术进步与产业升级，国内气体供应商凭借本土化优势也占据了一定份额且呈上升趋势。2）零售气市场，）零售气市场，客户行业覆盖全面，且由于客户数量众多，分布区域广泛，对供应商的物流配送能力、服务能力等有较高要求，且普通工业气体工艺较为简单，稳定的产品供应保障和高效的物流配送能力是核心竞争力。目前国内从事普通工业气体气体充装，面向零售市场的气体企业达数千家家，普遍规模较小，竞争相对激烈，存在较大的市场整合空间。1.8现场制气与零售制气体现出不同的竞争格局现场制气与零售制气体现出不同的竞争格局资料来源：金宏

36、气体招股说明书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 概要概要221.工业气体被喻为“工业的血液”2.全球工业气体市场规模稳定增长全球工业气体市场规模稳定增长3.中国工业气体快速发展，龙头公司受益于工业气体集中度提高及电子特气进口替代4.印度工业气体市场增长迅速，需求主要为大宗气体5.重点公司分析For

37、 full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 23232.1全球工业气体稳步增长全球工业气体稳步增长工业气体作为现代工业的基础原料，市场规模与全球工业发展水平息息相关，全球工业发展有所放缓，但总体仍稳步增长，全球工业气体的市场规模亦随之稳步增长。从2017年的7202亿元增长至2021年的9432亿元，CAGR为6.98%；

38、预计到2026年市场规模将达到13299亿元，2021-2026年复合增长率为7.11%。720275867963872539132990%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200040006000800040002002020212022E2023E2024E2025E2026E全球工业气体市场规模（亿元）增长率数据来源：亿渡数据，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formatio

39、n on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 24242.2市场格局：市场集中程度高，寡头垄断明显市场格局：市场集中程度高，寡头垄断明显经过多年的发展和兼并收购，全球工业气体市场已经形成了少数几家气体生产企业占据全球市场大多数份额的市场格局。从全球工业气体市场格局来看，市场份额主要集中在林德普莱克斯、液化空气集团、空气化工、太阳日酸等龙头企业，市场份额分别占比21%、20%、7%与5%。行业CR4由2011年的71%下降至2015年的44%，近年有所回升，在55%附近波动。

40、2021年全球工业市场竞争格局2011-2021年全球工业气体市场CR4走势林德普莱克斯, 21%液化空气集团, 20%空气化工产品, 7%太阳日酸, 5%客户自建, 20%其他, 27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20000202021数据来源：华经产业研究院，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer

41、to the latest full report on our website at 25252.3电子特气：占特气总体约电子特气：占特气总体约20%，增长迅速，增长迅速近几年在5G、新能源汽车、数据中心等的带动下，芯片出现持续短缺，各半导体制造商开始不断加大资本开支，半导体周期持续上行。作为制造半导体不可或缺的电子特气，在半导体行业的带动之下，市场规模迅速增加。电子特气约占特种气体的20%左右，根据TECHCET数据，全球电子特种气体的市场规模2017年约为36.91亿美元，2020年增长至41.85亿美元，2021年进一步增长至45.38亿美元，预计2022年市场容量超过50.01亿美元

42、。特种气体下游应用情况2017-2022年全球电子特气市场规模（亿美元）电子半导体, 20%医药健康, 20%制造, 20%制冷, 15%分析与校准, 15%其他, 10%002002020212022E数据来源：Chemanalyst、TECHCET、中商产业研究院、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full r

43、eport on our website at 概要概要261.工业气体被喻为“工业的血液”2.全球工业气体市场规模稳定增长3.中国工业气体快速发展，龙头公司受益于工业气体集中度提高及电子中国工业气体快速发展，龙头公司受益于工业气体集中度提高及电子特气进口替代特气进口替代4.印度工业气体市场增长迅速，需求主要为大宗气体5.重点公司分析For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest

44、 full report on our website at 2727国内工业气体规模快速增长国内工业气体规模快速增长。由于亚洲新兴国家经济的快速增长，世界工业气体的生产中心向亚洲转移，带动了中国工业气体产业的快速发展。根据国家统计局数据， 2010-2014 年中国的工业增加值以平均10.41%的增速快速增长，中国工业气体市场也保持快速增长，近年来，随着中国逐步进入经济新常态，工业增长趋于平缓，中国工业气体市场整体增速也由快速增长时期过渡至稳步增长时期。2010年的国内工业气体规模从400亿元增长至2021年的1795亿元，复合增速达14.62%，未来市场空间将持续扩大。图：中国工业气体市场

45、规模增速快于全球资料来源：国家统计局数据，华经产业研究院，海通国际3.1龙头公司优先受益于集中度提高龙头公司优先受益于集中度提高For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2828工业气体市场格局分散工业气体市场格局分散，龙头公司有望通过并购及异点布局等方式提升行业集中度龙头公司有望通过并购及异点布局等方式提升行业集

46、中度。国内气体企业规模较小，产品品种单一，国内龙头行业龙头杭氧股份市占率仅6%，中小企业发展存在较大瓶颈。截至2021年7月7日，我国企业名称以及经营范围含有工业气体企业共有334516家，其中江苏省企业数量为93814家;其次是广东省有26115家，排行第三的是山东省有21758家企业。从区域来看，华东地区的工业气体相关企业数量最多，达到了169161家，第二是是华南地区，有34547家。我们认为气体龙头公司通过在异地布点及并购的方式，把现有配送服务模式复制到其他地区，扩大在其他区域的市场份额，从而实现气体行业集中度提高。图：中国工业气体市场分散资料来源：企查猫，前瞻产业研究院，海通国际3.

47、1龙头公司优先受益于集中度提高龙头公司优先受益于集中度提高图：2020年中国工业气体市场格局资料来源：华经产业研究院，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2929危化品安全事故频发危化品安全事故频发，行业监管趋严行业监管趋严，行业集中度有望不断提升行业集中度有望不断提升。目前世界上经常使用的约有10万

48、种化学品，凡具有易燃、易爆、有毒、有害及有腐蚀特性，会对人员、设施、环境造成伤害或损害的化学品，就称为危险化学品，包括爆炸品，压缩气体、液化气体等。自2020年6月13日温岭槽罐车爆炸及黎巴嫩港口事件发生以来，全国进一步严控危险品安全经营，监管持续加码。我们判断未来随着相关监管政策的出台及实施，相关资质审批更加严格，资质健全的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰，行业集中度有望不断提升。3.1龙头公司优先受益于集中度提高龙头公司优先受益于集中度提高表：近年来危化品重大安全事故事故名称事故名称时间时间事故概况事故概况人员伤亡人员伤亡经济损失经济损失8 26包茂高

49、速特大交通包茂高速特大交通事故事故2012年8月26日陕西延安包茂高速公路卧铺客车与运送甲醇货运车辆追尾碰撞交通事故，引发甲醇泄漏并导致两车起火。36人死亡，3人受伤。 3160.6万元晋济高速晋济高速“3 1”特别重大特别重大燃爆事故燃爆事故2014年3月1日山西省晋城市晋济高速公路两辆运输甲醇的铰接列车追尾相撞，前车甲醇泄漏起火燃烧，隧道内滞留的另外两辆危险化学品运输车和31辆煤炭运输车等车辆被引燃引爆。40人死亡、12人受伤8197万元荣乌 高 速 烟 台 莱 州 段荣乌 高 速 烟 台 莱 州 段“116”重大道路交通事故重大道路交通事故2015年1月16日荣乌高速雪后路面湿滑结冰，发

50、生四车连环相撞事故，其中一辆运送汽油的罐车碰撞后汽油泄漏起火燃烧。12人死亡，6人受伤1100万元8 12天津滨海新区爆炸天津滨海新区爆炸事故事故2015年8月12日天津市滨海新区天津港的瑞海公司危险品仓库发生火灾爆炸事故，本次事故中爆炸总能量约为 450 吨 TNT 当量。165人死亡，8人失踪，798人受伤68.66亿元张石高速保定段张石高速保定段“5 23”重大危险化学品运输车重大危险化学品运输车辆燃爆事故辆燃爆事故2017年5月23日河北省张石高速公路一辆运气体的罐车发生爆炸，并引燃前后5辆运煤车燃烧。15人死亡，3人重伤，16人轻微受伤。4200万元河北盛华化工河北盛华化工11.28

51、重大重大爆燃事故爆燃事故2018 年 11月28日张家口中国化工集团盛华化工有限公司氯乙烯泄露，导致厂区外危化品车爆炸23人死亡、22人受伤未知江苏响水特大爆炸事故江苏响水特大爆炸事故2019 年 3月21日江苏省盐城市响水县生态化工园区的天嘉宜长期违法贮存的硝化废料因持续积热升温导致自燃，燃烧引发硝化废料爆炸造成78人死亡、76人重伤19.86亿元沈海高速浙江台州温岭沈海高速浙江台州温岭出口处的槽罐车爆炸出口处的槽罐车爆炸2020年6月13日液化气槽罐车运输液化气由宁波到温州瑞安，从高速公路出来走104国道时，在匝道发生爆炸冲出高速造成20人死亡，175人入院治疗9478万元资料来源：卡车之

52、家，百度百科，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 30303.1龙头公司优先受益于集中度提高龙头公司优先受益于集中度提高工业气体行业具有重资产的特点工业气体行业具有重资产的特点，行业龙头资金实力雄厚优先受益集中度提高行业龙头资金实力雄厚优先受益集中度提高。气体行业不同于传统行业，其生产环节、运输环节需

53、要较多的生产设备、包装设备、运输设备等特种设备投入，属于资本密集型的行业。重资产的特性决定了资金需要量大，需要持续的投入来保持发展。同时部分龙头企业通过自建空分设备提升工业气体产业链优势，设备投资额较大。图：工业气体龙头公司拟建气体项目投资情况（单位：亿元）公司公司项目名称项目名称计划总投资计划总投资杭氧股份玉溪杭氧4*40000 空分项目9.6青岛杭氧电子气体有限公司2.14广西杭氧2*60000 空分项目6.36山东裕龙杭氧气体有限公司14.54和远气体宜昌电子特气及功能性材料产业园项目一期18潜江特气新增电子特气和电子化学品项目3.7华特气体年产 1764 吨半导体材料建设项目4.7雅克

54、科技年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目0.7资料来源：公司公告，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3131特种气体具有更高的进入壁垒特种气体具有更高的进入壁垒，市场集中度高市场集中度高。全球特种气体市场已经形成了少数几家大型跨国气体生产企业占据全球市场

55、大多数份额的市场格局。前四大生产厂商法国液化空气、德国林德集团、美国空气化工和日本大阳日酸占据绝大部分市场份额，市场高度集中。我国特种气体市场中，外资气体巨头目前仍占据绝大部分市场份额，内资气体企业规模快速增长，在某些品种上逐渐打破外资垄断。目前国内主要的特种气体厂商有金宏气体、华特气体、绿菱气体、雅克科技、昊华科技、派瑞特气、南大光电。图：中国特种气体行业竞争格局3.2国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔图：2021年中国特种气体市占率资料来源：立鼎产业研究中心，金宏气体招股书，海通国际资料来源：智研咨询，海通国际For full disclosure

56、 of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3232国内特种气体自给率低国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔进口替代空间广阔。特种气体作为集成电路、液晶面板、 LED、光纤通信、光伏等电子工业生产中不可缺少的基础性原材料之一，被广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。经过近 10 年发展，国内特种气体行业涌现了一批生产质量稳定，能够被半导体客

57、户接受的电子气体生产企业。国内电子气体市场接近全球的 1/3，而且比例还在不断提高，但国内自给率却很低，近八成产品依赖进口。我们认为随着我国气体龙头公司不断实现自主创新，增加产品种类，进口替代速度有望加快。我国特种气体需求将持续保持高速增长我国特种气体需求将持续保持高速增长。经济新常态下更加强调经济结构的优化升级，集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等产业对中国经济增长的贡献率将愈加突出。特种气体作为上述产业发展不可或缺的关键性材料，其市场规模将保持持续高速发展。随着下游需求增长及带动半导体行业投资加速，以及“碳中和”“碳达峰”对光伏行业发展的推动作用，特种

58、特气需求保持高增长。2020年中国特种气体市场规模达173.6亿元，2017-2020年市场规模复合增长率威16.67%，我们预计2022年将进一步增长超过220.8亿元。我国特种气体市场规模增长率明显高于全球特种气体增长率。3.2国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔资料来源：金宏气体招股说明书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the l

59、atest full report on our website at 33333.2国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔国内特种气体自给率低，进口替代空间广阔图：中国特种气体市场规模持续增长资料来源：SEMI，中商产业研究院，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 概要概要341.工业气体被喻为“工业

60、的血液”2.全球工业气体市场规模稳定增长3.中国工业气体快速发展，龙头公司受益于工业气体集中度提高及电子特气进口替代4.印度工业气体市场增长迅速，需求主要为大宗气体印度工业气体市场增长迅速，需求主要为大宗气体5.重点公司分析For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 35354.1印度市场：需求主要为现场制气的大宗气

61、体印度市场：需求主要为现场制气的大宗气体印度的工业气体的总需求量估计约为32000吨/天。需求的最大部分来源于现场制气（约为30000吨/天），而储槽气约为1400吨/天，瓶装气约为600吨/天。需求的主要气体为氧气、医用氧气、氮气、氩气和氦气，而对特种气体的需求目前较低。印度工业气体市场年同比增长约9%，而散装和包装市场增长速度更快。印度市场工业气体需求分布吨级市场, 94%散装（商业市场）, 4%包装市场, 2%数据来源： CCI，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price forma

62、tion on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 36364.2印度市场：双巨头市场份额超过印度市场：双巨头市场份额超过80%印度工业气体市场目前由林德普莱克斯印度公司和空气产品公司主导。市场上的其他公司还有液化空气公司、Ellenbarrie工业气体有限公司、JSW、Goyal Gas和一些印度本地公司。氧气市场份额林德普莱克斯, 55%空气产品公司, 30%EIGL, 10%法液空, 1%SICGIL, 4%林德普莱克斯, 53%空气产品公司, 31%EIGL, 12

63、%法液空, 3%SICGIL, 1%氮气市场份额医用氧气市场份额林德普莱克斯, 56%空气产品公司, 41%法液空, 1%SICGIL, 1%数据来源：CCI，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 37374.3三大传统行业提振工业气体需求：钢铁业三大传统行业提振工业气体需求：钢铁业基础设施行业已成为印

64、度政府最关注的领域之一，印度政府计划在2019-2023年期间在基础设施上投资1.4万亿美元，同时还计划在2018-2030年投资7500亿美元用于铁路基础设施建设。印度基础设施钢铁消费量占印度钢铁消费量的25-30%，因此IBEF预计未来几年印度铁路基础设施建设将提振印度钢铁需求，进而提振工业气体的需求。粗钢产量（百万吨）200200300400FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY31E数据来源： IBEF，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and t

65、arget price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 38384.3三大传统行业提振工业气体需求：汽车业三大传统行业提振工业气体需求：汽车业印度政府鼓励对印度汽车行业进行100%的外国直接投资。印度汽车工业我们预计到2026年将达到19-21万亿卢比。印度内阁已批准对汽车行业的2590亿卢比的专项拨款（总计为5700亿卢比），同时对汽车行业的投标也已完成。汽车出口（百万辆）3.643.484.044.634.774.130246FY16FY1

66、7FY18FY19FY20FY21数据来源：IBEF，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 39394.3三大传统行业提振工业气体需求：医疗保健三大传统行业提振工业气体需求：医疗保健到2022年，印度医院行业规模我们预计将从2020年的1940亿美元增至3720亿美元。印度公共医疗支出占GDP的比例为1

67、.2%。根据2021至2022年的欧盟预算，印度政府批准“国家卫生任务”继续进行，预算为3710亿卢比（51亿美元）。政府卫生支出占GDP的百分比（%）1.82.12.50123FY20FY21FY25F数据来源： IBEF，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 4040提高工业气体需求的生产激励措施（

68、PLI）太阳能电池制造在2022-2023年政府预算中，印度政府已将生产激励计划（PLI计划）下用于国内太阳能电池和模块制造的资金增加到2400亿卢比（31.7亿美元），以使印度成为太阳能电池的出口国。印度的光伏太阳能制造能力预计将从3GW增长到10GW。半导体制造业印度政府也关注本国的半导体制造业，并宣布了一项耗资100亿美元的生产激励计划（PLI计划）以促进半导体制造业的发展。到目前为止，印度的总投资承诺为200亿美元。Vedanta集团、IGSS ventures、ISMC等公司已提交提案。食品加工到2025-2026年，印度食品加工行业预计将达到5350亿美元。印度政府已提出41个大型

69、食品园区和325个冷链项目，以发展食品加工供应链。按照印度生产激励计划（PLI计划） ，1090亿卢比已用于促进食品加工。4.4新兴行业将额外提振工业气体需求新兴行业将额外提振工业气体需求低碳水泥更高的基础设施财政预算公路占比34.9%，地铁占比8.7%，铁路占比33.6%的2022年印度财政预算，以及用于多式联运、阿塔尔复兴与城市转型使命、智能城市任务和清洁印度任务的“加蒂沙克蒂总理的国家总体规划”都将会增加水泥的需求。而水泥需求的激增和通过碳捕获和利用过程对低碳水泥的日益关注，将刺激对氧气和二氧化碳的需求。数据来源：GOI，海通国际For full disclosure of risks,

70、 valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 41414.5国家绿色氢气计划提振制氢产业国家绿色氢气计划提振制氢产业绿色氢气印度总理宣布了国家氢气任务，旨在使印度成为绿色氢气生产和出口的中心。这是为了使印度在2047年独立100年之前实现能源独立。目前，印度每年用于能源进口的外汇超过1600亿美元。如果不采取补救措施，这些进口可能在未来15年翻一番。如果计划实施顺利，印度将可

71、以实现以下目标：到2030年，全球最大的电解（绿色制氢）产能超过60GW/500万吨，将用于国内消费。这将帮助印度实现500GW可再生能源目标。到2030年，世界上最大的绿色钢铁产量达到1500万至2000万吨，这是使绿色钢铁成为世界主流的开拓性努力。到2028年，全球最大的电解槽年制造能力达到25GW，为印度和世界提供价格合理的电解槽。到2030年，全球最大的绿色氨出口产品将帮助印度的盟友实现脱碳。这可能需要高达100GW的绿色氢气。投资10亿美元用于氢研究和开发，以实现世界范围内所需的规模和速度的突破性技术。数据来源： GOI，海通国际For full disclosure of risk

72、s, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 概要概要421.工业气体被喻为“工业的血液”2.全球工业气体市场规模稳定增长3.中国工业气体快速发展，龙头公司受益于工业气体集中度提高及电子特气进口替代4.印度工业气体市场增长迅速，需求主要为大宗气体5.重点公司分析重点公司分析For full disclosure of risks, valuation methodolog

73、ies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 43435.1上市公司推荐上市公司推荐我们对全球、中国、印度气体公司全面覆盖，我们认为这三类公司处于不同的发展阶段：（1） 国际公司：处于平稳发展阶段，布局气体应用新兴领域。建议关注：大阳日酸。（2）中国公司：中国市场比较分散，主要逻辑是内生外延增加份额，加快布局电子特气，建议关注华特气体、杭氧股份、凯美特气、金宏气体、和远气体等。（3）印度公司：我们认为印度市场整体处于

74、新兴市场，整体处于受益于需求的增长，处于快速发展阶段。关注印度林德For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 4444公司21年收入气体营收占比总市值EBITDA（亿元）EV/EBITDA（亿元）2022120222023国际公司林德(LIN.US)78219.59

75、14.0913.19法液空(AI.FP)159195.40%454943047850513.5111.3210.63日本酸素(4091.JP)46997.20%449931001049.888.778.39爱沃特(4088.JP)43521.90%1935256596.315.875.57国内公司华特气体1362%80.091.972.353.2338.3332.0823.31金宏气体1782%89.753.545.547.4623.1714.8311.00和远气体1080%37.491.972.633.0721.1815.9013.62杭氧股份11955%363.8923.3925.0029

76、.5016.2315.1812.87昊华科技747%369.1312.3514.7217.5327.0422.6919.05雅克科技3811%237.496.088.7011.6939.1427.3620.36南大光电1070%171.663.444.685.7948.4535.5928.73凯美特气775%99.292.513.766.2839.0826.1415.64印度公司林德印度(LIIL.IN)1878.40%2524.65.56.55345385.2全球工业气体重点公司汇总全球工业气体重点公司汇总数据来源：公司公告、彭博、WIND，海通国际For full disclosure o

77、f risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 45455.3国际公司：整体增长平稳，布局新兴市场以及新兴领域国际公司：整体增长平稳，布局新兴市场以及新兴领域林德集团（LIN.US）、法国液化空气集团（AI.FP)是世界上按收入计算排行第一及第二的工业气体巨头。日本酸素（4091.JP）及爱沃特（4088.JP）是日本前两位的工业气体公司，同时日本酸素也是世界排

78、行第四的工业气体公司。林德、法液空、日本酸素在全球的市场份额合计超过45%。公司简称及代码公司简称及代码主要产品主要产品营业收入营业收入/营业利润（人民币）营业利润（人民币）发展战略发展战略林德（LIN.US）空分气体，包括氧气、氮气、氩气、稀有气体等；工艺气体，包括二氧化碳、电子气体、其他特种气体和乙炔等2069亿/484亿（FY12/21）把握后疫情时代经济复苏机会，优化基础业务，重点投资电子、医疗健康等领域法液空（AI.FP)氧气、氮气、氩气、氢气、一氧化物以及各种特气1583亿/284亿（FY12/21)未来拟聚焦氢能、电子、医疗健康等五个领域日本酸素（4091.JP）工业用气、医疗用

79、气、电子用气等467亿/46亿（FY3/22）亚太及日本市场拟聚焦电子特气业务，重点投资于韩国、台湾、日本；欧洲聚焦医疗健康；美国发力二氧化碳及干冰领域。爱沃特（4088.JP）氧气、氮气等空分气体为主，特气较少95亿/11亿（工业气体业务，FY3/22)海外发力印度市场，日本聚焦电子产业相关气体及设备业务数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest

80、 full report on our website at 46465.3.1林德集团：优化基础业务，把握经济复苏林德集团：优化基础业务，把握经济复苏林德集团(LIN.US)是一家全球性的跨国化工公司，成立于德国。该公司是由德国林德公司（成立于1879年）和美国普莱克斯公司（成立于1907年）在2018年合并而成的。由此产生的控股公司在爱尔兰注册成立，主要行政办公室设在英国的吉尔福德。林德是全球最大的工业气体公司，2021年12月财年，营收308亿美元，同比增长13.0%；营业利润72亿美元，同比增长23.7%，营业利润率达到23.3%。公司市场预计2022年12月财年EPS范围为11.65

81、美金-11.9美金，同比增加9%-11%。营业收入及增长率营业利润及营业利润率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%055FY12/17 FY12/18 FY12/19 FY12/20 FY12/21营业收入（十亿美金）YoY%0%5%10%15%20%25%012345678FY12/17FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21营业利润（十亿美金）营业利润率数据来源：公司公告、彭博、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price f

82、ormation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 47475.3.1林德集团：优化基础业务，把握经济复苏林德集团：优化基础业务，把握经济复苏根据林德集团2021年的财报，其营收按照下游应用划分，化工及能源贡献了最高的收入，达21%；按商业领域划分，来自美洲的营业收入占比最高，达到39%；按供气方式划分，瓶装气依然是主要的供气方式，其占比达到了34%。营业收入按下游应用划分营业收入按商业领域划分营业收入按供气方式划分化工及能源, 21%医疗保健, 19%制造, 19

83、%金属采矿, 13%食品饮料, 10%电子, 8%其他, 10%美洲, 39%欧洲、中东及非洲, 25%亚太, 20%林德工程, 9%其他, 7%瓶装气, 34%储槽气, 26%现场制气, 24%其他, 16%数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 48485.3.1林德集团：优化基础

84、业务，把握经济复苏林德集团：优化基础业务，把握经济复苏林德集团未来战略主要集中于三个方面：1）优化基础业务：增加网点密度；借数字化提高生产率；优化价格管理体系；提高资本支出效率；优化业务组合；2）把握后疫情时代经济复苏机会：提价增量提高业绩；注重成本管理；优化运营管理；3）投资增长领域：电子相关领域；医疗健康相关领域；激活积压项目。公司2022年拟开支资本30亿至34亿美元。数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated

85、 stocks, please refer to the latest full report on our website at 49495.3.2法液空：关注新兴领域，因地制宜发展业务法液空：关注新兴领域，因地制宜发展业务液化空气集团(AI.FP)，是一家法国跨国公司，向包括医疗、化工和电子制造商在内的各种行业提供工业气体和服务。法液空成立于1902年，总部设在巴黎。按收入计算，它是世界第二大工业气体供应商，在80多个国家开展业务。2021年12月财年，公司营收233亿欧元，同比增长13.9%；营业利润42亿欧元，同比增长9.8%，营业利润率为17.8%。营业收入及增长率营业利润及营业利润

86、率-10%-5%0%5%10%15%0510152025FY12/17FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21营业收入（十亿欧元）YoY%0%5%10%15%20%012345FY12/17FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21营业利润（十亿欧元）营业利润率数据来源：公司公告、彭博、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full

87、 report on our website at 50505.3.2法液空：关注新兴领域，因地制宜发展业务法液空：关注新兴领域，因地制宜发展业务根据法液空2021年的财报，按商业领域划分，美洲业务和欧洲业务的营收占比最高，分别为38%、37%。按下游应用划分，工业经销在美洲的营收占比最高，为65%；大型工业占比最高的为非洲及中东，达到53%；医疗保健占比最高的为欧洲地区，为30%；亚太地区来自电子的营收占比最高，达32%，而非洲及中东地区则完全没有来自电子行业的营收。这在一定程度上反映了各区域的产业优势。营业收入按下游应用划分营业收入按商业领域划分美洲, 38%欧洲, 37%亚太, 22%非

88、洲及中东, 3%美洲美洲欧洲欧洲亚太亚太非洲及中东非洲及中东总计总计工业经销65%28%29%39%47%大型工业19%40%35%53%35%医疗保健11%30%4%8%18%电子5%2%32%-11%数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 51515.3.2法液空：关注新兴领域，因

89、地制宜发展业务法液空：关注新兴领域，因地制宜发展业务法液空未来战略主要集中于五个领域：1）氢能：2035年之前相关营收超过60亿欧元，相关资本开支最大可达80亿欧元；至2030年制氢电能达3GW；2）电子：通过增加在载体气体、先进材料、特气、服务、设备制造及安装等领域的收入，实现2021-2025年相关营业收入年均8-9%的复合增长率；3）医疗保健：通过发力慢性病长期家庭治疗方案领域，实现2021-2025年除新冠创收之外年复合4-5%的营收增长率；4）工业经销：通过提高运行效率、增加商业密度、提高数字化程度，实现2021-2025年年复合4-5%的营收增长率；5）深度技术/创新：聚焦于宇宙探

90、索、能源转型、数字化等领域，以期发现新的营收增长点。数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 52525.3.3日本酸素：亚太聚焦电子特气，欧洲为重点投资方向日本酸素：亚太聚焦电子特气，欧洲为重点投资方向日本酸素(4091.JP)是世界第四大工业气体公司，同时也是日本第一大工业气体公司，

91、其在日本的市场占有率约为40%。日本酸素是一家全球性的公司，其业务在日本、美国、欧洲、亚太均有布局。2022年3月财年，公司营业收入为9572亿日元，同比增长17.0%；营业收入994亿日元，营业利润率为10.4%。公司预计，2023年3月财年营收为9500亿日元，同比降低0.8%，营业利润1075亿日元，同比增加6.2%，营业利润率提升至11.3%。营收及增长率营业利润及营业利润率-5%0%5%10%15%20%020040060080010001200FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%0%2%4%6%8%10%12%020

92、406080100120FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业利润（十亿日元）营业利润率数据来源：公司公告、彭博、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 53535.3.3日本酸素：布局新兴市场，聚焦电子特气日本酸素：布局新兴市场，聚焦电子特气日本酸素将气体业务按市

93、场划分为日本、美国、欧洲、亚太四个区域。结合各区域市场环境及公司业务特点，公司针对各区域制定了不同的战略规划。公司未来四年计划投资约1000亿日元，其中投向日本275亿日元、美国236亿日元、欧洲271亿日元、亚太137亿日元，投资额占各地区营收的比例依次为7.4%、10.5%、12.9%、11.1%。台湾、韩国作为全球半导体制造的主阵地，为未来公司电子特气业务投资的主要地区。市场区域市场区域市场情况（市场情况（2019年数据）年数据） 市场战略市场战略计划投资（亿日元）计划投资（亿日元）投资额投资额/营收营收日本日本市场规模市场规模57亿美元，公亿美元，公司市占率第司市占率第1聚焦电子特气；

94、提价以聚焦电子特气；提价以应对成本提高应对成本提高2757.4%美国美国市场规模市场规模220亿美元，亿美元，公司市占率第公司市占率第4聚焦液态二氧化碳及干聚焦液态二氧化碳及干冰事业；扩大现场供气冰事业；扩大现场供气业务业务23610.5%欧洲欧洲市场规模市场规模185亿美元，亿美元，公司市占率第公司市占率第4探索医疗健康及食品领探索医疗健康及食品领域业务；领导集团碳中域业务；领导集团碳中和进程和进程27112.9%亚太亚太市场规模市场规模202亿美元，亿美元，公司市占率第公司市占率第6聚焦电子特气，投资于聚焦电子特气，投资于韩国、台湾、日本；扩韩国、台湾、日本；扩大投资以提高商业布局大投资以

95、提高商业布局密度密度13711.1%数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 54545.3.3日本酸素：亚太聚焦电子特气，欧洲为重点投资方向日本酸素：亚太聚焦电子特气，欧洲为重点投资方向随着半导体行业的持续景气，公司电子特气的销量也随之快速提高。为了应对不断增加的需求，公司针对电子特气

96、业务提出了六点战略规划:1)强化产品线及生产能力；2）提高电子特气质量和对客户需求的反应能力；3）利用集团的能力为电子行业的设备服务；4）提高获得为半导体投资现场供气的可能性；5）在亚洲扩大为半导体及光电业供气的能力；6）通过数字化改造保证电子特气的质量。数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our websit

97、e at 55555.3.4爱沃特：海外聚焦印度市场，工业气体关注电子领域爱沃特：海外聚焦印度市场，工业气体关注电子领域爱沃特(4088.JP)是日本一家起源于北海道的大型综合性工业企业，最早仅经营工业气体业务。为了应对商业环境的变化，该公司以工业气体业务为基础，逐步向综合性工业企业转型，目前该公司的业务领域已涵盖工业气体、医疗、能源、农业及食品等领域。公司目前为日本第二大工业气体公司。2022年3月财年，爱沃特工业气体业务营收1946亿日元，占公司总营收的21.9%，同比增加4.9%；营业利润占比为33.1%，同比增加3.4%，营业利润率为11.1%。公司预计2023年3月财年，工业气体业务

98、营收将达到2115亿日元，营业利润将达236亿日元。工业气体业务营收及增长率工业气体业务营业利润及营业利润率9%9%10%10%11%11%12%0510152025FY3/18 FY3/19 FY3/20 FY3/21 FY3/22 FY3/23E营业利润（十亿日元）营业利润率-4%-2%0%2%4%6%8%10%0500FY3/18 FY3/19 FY3/20 FY3/21 FY3/22 FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%数据来源：公司公告、彭博、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies

99、 and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 56565.3.4爱沃特：海外聚焦印度市场，工业气体关注电子领域爱沃特：海外聚焦印度市场，工业气体关注电子领域爱沃特于2013年在印度推出了罐车和气瓶业务，并于2019年并购了一家为钢铁企业提供非现场供气业务的公司。由此，公司确立了在印度工业气体市场的地位。由于印度政府宣布将于2030年将印度的粗钢产量扩大至3亿吨（约为当前的三倍），因此公司预计印度市场对于工业气体的需求将快速

100、增长。基于公司在工业气体市场积累的经验及技术，公司拟在印度寻求扩大其现场供气业务。公司未来将推进在印度的工业气体制造及输送基础设施网路的完善，并构建以印度为中心的海外工程体系，将业务扩展至印度北部及西部地区。数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 57575.3.4爱沃特：海外聚焦印度

101、市场，工业气体关注电子领域爱沃特：海外聚焦印度市场，工业气体关注电子领域由于主要的半导体制造商不断扩大投资增加产能，对工业气体的需求也不断提高。为了回应该趋势，公司计划增建和扩大大型氮气的供应设施。此外公司也在增加资本投资，目的是为了增加同电子相关设备的产能，如半导体制造装置的热控制设备、半导体制造过程中的气体净化设备等。数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to th

102、e latest full report on our website at 58585.4国内公司：内生外延提高市场份额，加快布局电子特气国内公司：内生外延提高市场份额，加快布局电子特气公司名称公司名称现有产品现有产品发展战略发展战略华特气体华特气体普通工业气体；氟碳类、氢化物、光刻及其他混合气体、氮氧化合物、碳氧化合物等特种气体会纵向和横向同时并重发展。纵向发展：公司将对产品进行深入的延伸发展，产品从纯化段延伸到上游合成短。横向发展：公司将扩充产品类型，切入大品类，与技术团队合作研发高精尖产品或横向并购的方式发展金宏气体金宏气体氧气、氮气、二氧化碳等工业气体；纯氨、高纯氧化亚氮、八氟环丁烷

103、、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等特种气体以及电子级氧、氮公司坚持纵横发展战略，纵向开发方面，公司将加大研发投入，引进人才，创新研制替代进口的电子特种气体及前驱体材料；横向布局方面，公司将凭借行业发展优势，在深耕华东市场的同时，通过新建和收购整合等方式，有计划地向全国扩张和远气体和远气体氧、氮、氩等空分气体，也包括氢气、氦气等特种气体，以及液化天然气等清洁能源通过收购和新建等方式，逐步建立遍布全国的瓶装气体、液态气体终端连锁网络；把公司依托现场制气、管道供气及工业尾气回收循环利用等模式与技术在湖北成功营运工业园区的经验，向区域外工业园或大型企业复制，努力成为综合气体供应商杭氧股份杭氧股份空分设备、氧

104、氮等工业气体做优设备、做大气体”为阶段性目标，空气分离设备方面，公司将继续投入技术研究，开发石化类设备、新能源等领域相关产品，并通过积极抢占市场来提升大型特大型空分市场的占有率。气体销售业务方面，公司继续加快气体产业布局，争取在重点区域、重点领域取得突破。昊华科技昊华科技以含氟气体为主，三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨、磷烷、砷烷等他特种气体布局优化和结构调整，电子化学品发展方向以电子特气为主雅克科技雅克科技六氟化硫和四氟化碳把行业内头部企业的下一代技术节点作为研发方向，研发新产品，丰富现有产品线。进一步扩大电子特气的产能与产量南大光电南大光电磷烷、砷烷、含氟电子特气打造世界领先的氟硅电

105、子材料基地，以做强做大三氟化氮为切入点，延链、强链、补链凯美特气凯美特气二氧化碳、氢气、液化气、戊烷、氧氮氩、电子特种气体在巩固二氧化碳气体行业龙头地位的基础上，加速向全方位的电子特气领域延伸，形成行业内具有较大影响力的专业电子特气和混配气体研发及生产加工基地数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our webs

106、ite at 59595.4.1华特气体：国内电子特气龙头，持续扩产加快国产化替代华特气体：国内电子特气龙头，持续扩产加快国产化替代公司成立于1999年2月，主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。公司特种气体技术领先，加速实现进口替代。公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯八氟丙烷、高纯一氧化氮等近20多个产品的进口替代。公司自主研发的Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne和Kr/F/Ne4种混合气并在2017年得到全球最大光刻机制造厂商ASML的认证，全球仅

107、4家，并于2021年4款光刻气同样也得到了日本GIGAPHOTONR的认证。公司是中国唯一的一家得到认证的气体公司。图：2017-2022Q1年公司营业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 60605.4.1华特气体：国内电子

108、特气龙头，持续扩产加快国产化替代华特气体：国内电子特气龙头，持续扩产加快国产化替代公司募集资金扩产特种气体，强化行业领先优势。公司2019年12月募集资金净额5.8亿元用于气体中心建设及仓储经营项目、电子气体生产纯化及工业气体充装项目等。1）气体中心建设及仓储经营项目；2）电子气体生产纯化及工业气体充装项目第一期。图：2019-2021年公司特种气体和工业气体营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况数据来源：公司公告、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price for

109、mation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6161表：公司现有产能及扩产产能5.4.1华特气体：国内电子特气龙头，持续扩产加快国产化替代华特气体：国内电子特气龙头，持续扩产加快国产化替代产品种类或项目产品种类或项目2021年产量年产量单位单位现有产品现有产品普通工业气体177773吨焊接绝热气瓶及其附属设备15804台氟碳类1418吨氢化物2555吨光刻及其他混合气体2875吨氮氧化合物5344吨碳氧化合物4573吨扩产产品扩产产品气体中心建设及仓储经营项目高

110、纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨电子气体生产纯化及工业气体充装项目一期50吨硫化氢、年纯化10吨锗化氢、100吨四氟化硅、100吨六氟乙烷、100吨八氟乙烷、100吨一氟甲烷，年充装13000吨氧气（含液态）、10500吨氮气（含液态）、12000吨氩气（含液态）、1200吨二氧化碳、300吨环氧乙烷、300吨一氧化氮、300吨硅烷、1000吨氨气、120吨氯化氢、300吨三氯氢硅、5000瓶混合气，年产铝合金无缝气瓶36万只、压力容器600台、焊接绝热气瓶10,000台和撬装供气设备半导体材料建设

111、项目扩产建设项目180吨高纯一氧化碳、40吨高纯一氧化氮、800吨高纯六氟丙烷及异构体、300吨电子级溴化氢、300吨电子级三氯化硼、9吨超高纯氢气、135吨超纯氪气/氖气/氦气/氙气资料来源：公司年报，可转债募集说明书，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 62625.4.2金宏气体：内伸外延打造工业

112、气体龙头金宏气体：内伸外延打造工业气体龙头公司成立于1999年10月，公司为一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商，能够为客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种。公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司自主研发的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、硅烷混合气、八氟环丁烷、高纯氩、高纯氮等各种超高纯气体，拥有多项自主知识产权，品质和技术已达到替代进口的水平，能满足国内半导体产业的使用需求。图：2017-2022Q1年公司营业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长资料来源：公司年报，海通

113、国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 63632021年公司持续扩产电子特气产能。公司完成“张家港金宏超大规模集成电路用高纯气体项目”中高纯氢气生产线建设项目；完成“年产5000吨电子级氧化亚氮项目” ；完成“年充装125万瓶工业气体项目”；完成“电子气新材料及研发运营中心项目” 。公司围绕核心业务，通过收

114、购、兼并或合作生产的方式，快速提高市场占有率。2021 年1月收购海宁市立申制氧有限公司52%股权；2021年2月收购海安市吉祥气体有限公司95%股权，收购海安市富阳乙炔气体有限公司95%股权；2021年6月收购泰州市光明氧气供应有限公司90%股权等等。5.4.2金宏气体：内伸外延打造工业气体龙头金宏气体：内伸外延打造工业气体龙头图：2017-2021年公司大宗和特种气体营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target pri

115、ce formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6464产品种类或项目产品种类或项目现有产能或产量现有产能或产量在建产能在建产能单位单位超纯氨生产项目超纯氨生产项目8500.0010000吨氢气生产项目氢气生产项目68600.0040000.00（千立方）正硅酸乙酯生产项目正硅酸乙酯生产项目1200.001200.00吨氧气生产充装项目氧气生产充装项目46159.1010617.50吨氮气生产充装项目氮气生产充装项目56920.023588.0吨氩气充装

116、项目氩气充装项目14646.726864.00吨二氧化碳充装项目二氧化碳充装项目251398.8012200.00吨高纯二氧化碳生产项目高纯二氧化碳生产项目1000.0010000.00吨表：公司现有产能及扩产产能5.4.2金宏气体：内伸外延打造工业气体龙头金宏气体：内伸外延打造工业气体龙头资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full re

117、port on our website at 65655.4.3和远气体：积极布局电子特气，加速实现进口替代和远气体：积极布局电子特气，加速实现进口替代公司成立于2003年11月，公司经营的气体可大致分为三类，普通气体、特种气体以及清洁能源，是国内知名的综合型气体公司。公司产品种类丰富，湖北市场是公司现阶段最核心的区域。主要产品不仅包括氧、氮、氩等空分气体，也包括氢气、氦气等特种气体，以及液化天然气等清洁能源。公司拥有多个液态生产基地，分别位于湖北宜昌、潜江、襄阳、黄冈，并以基地为中心在武汉、黄石、咸宁、宜昌、荆州、襄阳、十堰、荆门等地建立了钢瓶气充装子公司。图：2017-2022Q1年公司营

118、业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6666宜昌化工园、潜江化工园项目将成为公司未来重点发展方向。2021年底，公司位于湖北潜江经济开发区的电子特气产业园项目开始进入试生产，电子特气二期已开始建设，利用园区的氨、氢、碳、氯

119、资源，生产高纯氨、高纯氯气、高纯氯化氢、高纯氨水等电子特气和电子化学品。同时，公司宜昌电子特气及功能性材料产业园项目，结合了国家产业政策和宜昌化工园的区位优势，拟以宜昌精细化工产业链的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等资源为基础原材料，向氟硅电子特气、功能性硅聚合物、气凝胶、前驱体、同位素等高端产业链延伸。5.4.3和远气体：积极布局电子特气，加速实现进口替代和远气体：积极布局电子特气，加速实现进口替代图：2017-2021年公司主营产品营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuati

120、on methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6767表：公司现有产能及扩产产能5.4.3和远气体：积极布局电子特气，加速实现进口替代和远气体：积极布局电子特气，加速实现进口替代产品种类或项目产品种类或项目现有产能或产量现有产能或产量在建产能在建产能单位单位氧气氧气2212000万吨氮气氮气212000万吨氩气氩气2000吨氢气氢气144032000万Nm3纯氨纯氨20万吨扩产产能扩产产能潜

121、江特气拟新增电子特气及电子化学品项目4890Nm3/h MDEA脱碳装置，20000吨/年食品级二氧化碳装置，2000吨/年高纯二氧化碳，500吨/年高纯甲烷，200吨/年高纯一氧化碳等宜昌电子特气及功能性材料产业园项目50吨/年六氟丁二烯，2000吨/年三氟化氮，500吨/年六氟化钨，80000吨/年光伏级三氯氢硅，1000吨/年半导体级三氯氢硅，300吨/年半导体级二氯二氢硅，15000吨/年光导纤维级四氯化硅，等资料来源：公司年报，关于投资建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目暨公司与宜昌高新技术产业开发区管理委员会签订合作协议书的进展公告，关于子公司新增电子特气及电子化学品项目的公告，

122、海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 68685.4.4杭氧股份：国内空分设备领军企业，加快推进气体产业发展杭氧股份：国内空分设备领军企业，加快推进气体产业发展公司成立于2002年12月，公司产品主要包括成套空气分离设备及部机、石化设备和各类气体产品。截至目前，公司生产的气体产品主要有：氧、氮、氩、氖、

123、氦、氪、氙、高纯氧、高纯氮、医用氧、二氧化碳、混合气体、标准气等。图：2017-2022Q1年公司营业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6969公司积极拼抢设备市场订单，加快推进气体产业发展。公司作为国内空气分离设备行业的

124、领军企业，在国内空分设备市场占有率上保持同行业首位，产品主要性能指标达到世界领先水平。公司凭借自身努力从根本上改变了国内空分行业的竞争格局，已完全具备在特大型空分设备领域与国际强手竞争的实力。随着公司在气体产业的发展，气体产业规模不断壮大，气体运营能力持续提升，公司在气体领域的竞争力和影响力快速提升，公司已成为国内气体行业最具影响力的气体运营商。图：2017-2021年公司主营产品营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况5.4.4杭氧股份：国内空分设备领军企业，加快推进气体产业发展杭氧股份：国内空分设备领军企业，加快推进气体产业发展资料来源：公司年报，海通国际For fu

125、ll disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 70705.4.5昊华科技：昊华科技：含氟电子气体领先企业含氟电子气体领先企业原天科股份，2018年通过收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业，转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务供应商。公司主营业务分为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，产品服务

126、于多个国家军、民品核心产业。公司是含氟电子气体领先企业公司是含氟电子气体领先企业。公司气体业务类型主要有电子特气（蚀刻清洗气、离子注入/掺杂气、化学气相沉积/原子层沉积气、高纯混配气等）、电子大宗气体（超纯氮/氧/氢/氩/氦等）、电子产业含氟精细化学品、工业气体及标准气、工程服务及供气技术、分析检验服务等。图：2018-2022Q1年公司营业收入情况图：2018-2022Q1年公司归母净利润持续增长资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on a

127、ll HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 7171公司扩产4600吨/年含氟气体。经过近几年系列特种含氟电子气体的开发与推广，黎明院已成为国内知名的特种含氟电子气体的供应商之一。2020年3月公司全资子公司黎明院拟投资建设4600吨/年特种含氟电子气体项目，包括3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨，根据公司2021年年报，预计2022年12月建成投产。5.4.5昊华科技：昊华科技：含氟电子气体领先企业含氟电子气体领先企业图：2020-2021年公司主

128、营产品营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 7272表：公司现有产能及扩产产能产品种类或项目产品种类或项目现有产能或产量现有产能或产量在建产能在建产能单位单位聚四氟乙烯聚四氟乙烯树脂树脂3000018500吨氟橡胶氟橡胶1

129、500吨含氟气体材含氟气体材料料40004600吨聚氨酯类新材料聚氨酯类新材料1500025000吨涂料生产基地涂料生产基地12000吨轮胎轮胎50000条5.4.5昊华科技：昊华科技：含氟电子气体领先企业含氟电子气体领先企业资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 7373公司成立于1

130、997年10月，经过一系列的并购重组，公司从阻燃剂行业龙头公司转型升级，形成以电子材料业务和LNG保温板材业务为主，阻燃剂业务为辅的战略新兴平台型公司。公司电子材料种类丰富，下游客户优质。公司电子材料业务涉及的产品主要有半导体前驱体材料/旋涂绝缘介质（SOD）、电子特气、光刻胶、硅微粉和半导体材料输送系统（LDS）等，公司电子特气主要是六氟化硫和四氟化碳。图：2017-2022Q1年公司营业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长5.4.6雅克科技：外延切入特种气体行业雅克科技：外延切入特种气体行业资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of ri

131、sks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 74745.4.6雅克科技：外延切入特种气体行业雅克科技：外延切入特种气体行业2021年公司持续扩产电子材料产能。2021年公司募集资金总额为12亿元，主要用于华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目和新一代电子信息材料国产化项目

132、-光刻胶及光刻胶配套试剂等。图：2018-2021年公司电子特气营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 7575表：公司现有产能及扩产产能产品种类或项目产品种类或项目现有产能或产量现有产能或产量扩产产能扩产产能单位单位六氟化

133、硫六氟化硫1000012000吨四氟化碳四氟化碳20002000吨阻燃剂阻燃剂30700吨前躯体前躯体319硅化合物半导体产品产能326 吨/年、金属有机源外延用原料产能150 吨/年、电子特种气体产能 294 吨/年吨彩色光刻胶彩色光刻胶3000彩色光刻胶产能9840 吨/年吨正胶正胶3000 正胶产能 9840 吨/年吨5.4.6雅克科技：外延切入特种气体行业雅克科技：外延切入特种气体行业资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all

134、HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 7676资料来源：公司年报，海通国际公司成立于2000年12月，主要从事先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料等三大关键半导体材料的研发、生产和销售的高新技术企业。公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品。1）公司氢类电子特气主要包括磷烷、砷烷等，由控股子公司全椒南大光电生产，纯度已达到6N级别。2）含氟电子特气是应用于微电子工业（如集成电路、平板显示、太阳能薄膜等）的一种优良等离子蚀刻和清洗材料，其中三氟化氮广泛用于大规模

135、集成电路、平板显示、薄膜太阳能的生产制造，六氟化硫广泛应用于输配电及控制设备行业，高纯六氟化硫可用于半导体材料的干法刻蚀清洗。5.4.7南大光电：电子特气领先企业，重点布局含氟电子特气南大光电：电子特气领先企业，重点布局含氟电子特气图：2017-2022Q1年公司营业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full

136、 report on our website at 77775.4.7南大光电：电子特气领先企业，重点布局含氟电子特气南大光电：电子特气领先企业，重点布局含氟电子特气公司控股飞源气体和乌兰察布南大微电子，重点布局含氟电子特气。公司于2019年11月完成对飞源气体的收购和增资，成为其持股57.9705%的控股股东，2021年11月，公司以1.1亿元的价格收购飞源气体14.8563%的股权，自此，公司合计持有飞源气体72.8268%的股权。截至2021年9月，飞源气体已建成3800吨/年的三氟化氮和3500吨/年的六氟化硫生产线。公司于2021年2月在乌兰察布市投资设立一家全资子公司乌兰察布南大微

137、电子材料有限公司，2021年12月，公司持有南大微电子70.00%的股权。南大微电子新建“高纯氟系电子材料项目”，项目规划首期建设年产3600吨的三氟化氮生产基地。图：2017-2021年公司主要产品营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our web

138、site at 7878表：公司现有产能及扩产产能产品种类或项目产品种类或项目现有产能或产量现有产能或产量在建产能在建产能单位单位特气类特气类69000001800000KGMO 源产品源产品3640042000KG5.4.7南大光电：电子特气领先企业，重点布局含氟电子特气南大光电：电子特气领先企业，重点布局含氟电子特气资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the

139、 latest full report on our website at 79795.4.8凯美特气：食品级液态二氧化碳龙头，发展电子特气培育新的利润增长点凯美特气：食品级液态二氧化碳龙头，发展电子特气培育新的利润增长点公司成立于1991年6月，公司成为以石油化工尾气回收利用的专业环保企业，目前公司食品级液体二氧化碳产品已通过可口可乐和百事可乐的认证。公司是国家级第一批专精特新“小巨人”企业。公司通过自主研究创新，拥有二氧化碳、氢气、可燃气体、电子特种气体超高提纯及气体分离等多项专利。在巩固二氧化碳气体行业龙头地位的基础上，加速向全方位的电子特气领域延伸，形成行业内具有较大影响力的专业电子特

140、气和混配气体研发及生产加工基地。图：2017-2022Q1年公司营业收入情况图：2017-2022Q1年公司归母净利润持续增长资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 8080图：2017-2021年公司主营产品营业收入比例图：2017-2022Q1年公司毛利率和净利率情况5.4.8凯美

141、特气：食品级液态二氧化碳龙头，发展电子特气培育新的利润增长点凯美特气：食品级液态二氧化碳龙头，发展电子特气培育新的利润增长点资料来源：公司年报，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 81815.5印度公司：受益于下游行业快速增长印度公司：受益于下游行业快速增长印度林德（LIIL.IN）是印度最大的工业气

142、体公司，其在印度市场的份额约为60%。印度林德有两大业务板块，即工业气体销售和项目工程与设计业务（PED）。工业气体业务的主要产品是大气气体（氧气、氮气、氩气、稀有气体）和工艺气体（二氧化碳、氦气、氢气、电子气体、特种气体、乙炔）。其中许多产品是同一制造过程的副产品。项目工程和设计业务包括设计、供应、安装和调试中大型吨位空气分离装置的业务，以及与建立氮气厂、变压吸附厂和气体分配系统相关的项目。项目工程和设计业务还生产用于内部使用以及销售给第三方客户的低温容器，并且拥有印度钢铁和石油天然气行业的所有主要客户。公司简称及代码公司简称及代码主要产品主要产品/服务服务营业收入营业收入/营业利润（人民币

143、）营业利润（人民币）发展战略发展战略印度林德（LIIL.IN)工业气体销售和项目工程与设计业务（PED）18亿/EBITDA 5亿（FY12/21)聚焦印度市场，加快全域布局资料来源：公司公告，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 82825.5.1印度林德：巨额资本开支，加快全境布局印度林德：巨额资本

144、开支，加快全境布局由于印度政府重点支持的钢铁、汽车等行业对工业气体的需求不断提高，印度林德也实现了较快的增长。2021年12月财年，印度林德实现营业收入211亿卢比，同比增加43.6%；EBITDA 55亿卢比，同比增加45.8%，EBITDA利润率为25.9%。营业收入收及增长率EBITDA及利润率-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025FY12/19FY12/20FY12/21营业收入（十亿卢比）YoY%0%5%10%15%20%25%30%0123456FY12/19FY12/20FY12/21EBITDA（十亿卢比）利润率资料来源：公司公告，彭博，海通国际

145、For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 83835.5.1印度林德：巨额资本开支，加快全境布局印度林德：巨额资本开支，加快全境布局根据印度林德2019及2021年的财报，其营收按照下游应用划分，钢铁业贡献收入最高，为65%；按业务部门划分，工业气体收入占78%，其余22%来自项目工程与设计业务（PED）。营业收入

146、按下游应用划分（2019年）营业收入按业务部门划分（2021年）钢铁, 65%医疗保健, 14%汽车, 10%其他, 11%PED, 22%工业气体, 78%资料来源：公司公告，彭博，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 84845.5.1印度林德：巨额资本开支，加快全境布局印度林德：巨额资本开支，加快

147、全境布局公司在印度全国拥有并运营33个生产设施和加油站，其中包括位于贾姆谢普尔 （Jamshedpur）的印度最大的空分厂。它供应各种气体和混合物，并提供一系列相关服务设备、管道和相关工程服务，以满足各种行业的需求。公司还拥有全国最大的销售和分销网络，地理范围很广，与印度任何地区的客户都很接近。资料来源：公司公告，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full

148、report on our website at 85855.5.1印度林德：巨额资本开支，加快全境布局印度林德：巨额资本开支，加快全境布局100亿卢比资本支出计划亿卢比资本支出计划1）以2.75亿卢比收购了西印度的成套气体业务；2）宣布在印度达赫建立2套商用空分装置，即：a)13.86亿卢比的产能为250吨/天的装置 b)靠近印度卢迪亚纳的15.21亿卢比的容量为264吨/天的装置；3）在15年的合同基础上为瓦达塔集团的Bokaro钢铁厂建立产能为800吨/天的氧气和产能为900吨/天的氮气的大型空分装置。4）该公司正在投资2.87亿卢比，用于为商业空气分离装置采购可再生能源（太阳能/风能）

149、。资本支出可能在2023年第四季度费用化，并将通过内部应计项目和100亿卢比的强劲现金余额来满足。新机遇新机遇公司在基于应用的气体销售和创新方面的核心竞争力使其能够参与一系列不同的新机遇，如半导体、太阳能、水泥、添加剂制造、餐饮、清洁能源（绿色氢如半导体、太阳能、水泥、添加剂制造、餐饮、清洁能源（绿色氢和碳捕获）和许多其他领域和碳捕获）和许多其他领域。印度这些行业正在蓬勃发展，投资承诺也在增加。在母公司林德集团的支持下，林德印度公司能使用各种应用技术，为其长期增长提供有力支持。基础业务的市场份额可能会基础业务的市场份额可能会增加增加在增加私营部门投资和政府公共基础设施支出的支持下，印度钢铁和医

150、疗保健业务的前景正在改善。此外，在印度汽车行业需求改善的支持下，公司的氩气销售量正在恢复到新冠肺炎之前的水平。资料来源：公司公告，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 86865.5.1印度林德：巨额资本开支，加快全境布局印度林德：巨额资本开支，加快全境布局项目工程和设计业务（项目工程和设计业务（PED

151、）基础稳固基础稳固项目工程和设计业务的已动用资本回报率高，并且公司的订单状况正在改善。其最新的第三方订单为140亿卢比（2022年3月），而2021年12月为110亿卢比，2021年3月为123亿卢比。我们认为，这可能会加速项目工程和设计业务的增长。此外，公司在项目工程和设计业务市场中享有最高的市场份额。这是一项零风险业务，同时公司受益于竞争对手的内包和资本支出。对成本节约的关注为利润增对成本节约的关注为利润增长提供了空间长提供了空间尽管通货膨胀居高不下，但公司的利润状况一直在改善，这表明有一种传导机制。工业气体业务的息税前利润率从19%提高到2021年的23.3%。公司对可再生能源的投资有助

152、于减少温室气体排放和降低电力成本。公司关注提高业务密度、集群管道和微型散货有助于提高分销效率，从而可能进一步提高利润率。预计收入和归母净利润在预计收入和归母净利润在2021-2025年期间的复合年增年期间的复合年增长率分别为长率分别为15%和和26%我们预计公司在2021-2025年期间的收入增长复合年增长率为15%，工业气体部门的复合年增长率为13%，项目工程与设计业务的收入复合年增长率为23%。我们预计EBITDA将以19%的复合年增长率增长，利润率将提高360个基点，这得益于向高利润业务转变的组合。因此，我们预计归母净利润在2021-2025E期间以26%的复合年增长率增长。资料来源：公司公告，海通国际For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at