1、 请务必阅读正文之后的免责条款 折叠屏更新至二代产品， 看好相关产业链布局折叠屏更新至二代产品， 看好相关产业链布局 电子行业折叠屏小专题2020.2.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S04 2020 年年 2 月月 24 日日，华为发布新一代折叠屏手机，华为发布新一代折叠屏手机 Mate Xs，此前，此前三星也已发布三星也已发布 新一代折叠屏手机新一代折叠屏手机 Galaxy Z Flip，龙头公司，龙头公司折叠屏折叠屏手机已更新至二代手机已更新至二代。根据根据

2、IHS 预估，预估，折叠折叠屏屏手机手机 2020 年年出货量达出货量达 520 万万台，台，到到 2025 年有望超年有望超 5000 万万 台台，为未来方向。由于折叠，为未来方向。由于折叠屏屏制程制程复杂，复杂，屏幕、铰链及电池等零组件升级较大，屏幕、铰链及电池等零组件升级较大， 我们建议关注我们建议关注有相关技术布局有相关技术布局的公司，的公司，推荐推荐京东方、京东方、TCL。 折叠折叠屏屏趋势建立趋势建立，2025 年年出货量有望增至出货量有望增至 5000 万万部部。2020 年 2 月 24 日，华 为发布了其新一代折叠屏 5G 手机 Mate Xs，延续之前 Mate X 的外折

3、思路，集 成手机与平板功能， 支持分屏操作。 此前三星也已发布新一代折叠屏手机 Galaxy Z Flip，今年三星与华为的折叠屏手机已更新至二代产品，行业龙头持续引领行 业潮流。 当前市场主流折叠屏手机的折叠形态大致分为横向外折、 横向内折以及 竖向折三种，目前三星主打轻便式的“翻盖”折叠，华为则主打兼容平板功能的 “横向外折”。我们持续看好手机折叠化的趋势，根据 IHS 预估，可折叠手机 出货量在 2020 年预计达 520 万台，到 2025 年有望超过 5000 万台。 折叠屏手机制程更为复杂，折叠屏手机制程更为复杂， 显示模组、显示模组、 结构件及电池等配件拉高结构件及电池等配件拉高

4、整体整体 BOM 成本。成本。 技术角度看，折叠屏制程较柔性 OLED 更为复杂，从平面屏走向折叠屏，目前 产业链仍然面临盖板材料、封装、铰链、配套元器件及成本等一系列问题。从三 星 Galaxy Fold 的 BOM 表来看， 其整体成本高达 636.7 美元， 比 iPhone XS Max 和 Galaxy S9+分别高出 246.7 和 260.9 美元，其中显示模组、机械/机电结构件 及电池等配件为主要成本增长点，也是可折叠产品的主要技术创新点。 投资策略：投资策略：建议关注受益于技术创新趋势下的产业链相关公司。建议关注受益于技术创新趋势下的产业链相关公司。其中可折叠 AMOLED

5、柔性屏为折叠屏手机的最大成本增量，推荐京东方，TCL，建议关注 深天马；转轴方面工艺复杂，要承受数万次弯折，需使用 MIM 工艺，建议关注 有技术布局的宜安科技、 东睦股份、 长盈精密和精研科技； 盖板方面要求可折叠、 防划伤， CPI 膜和 UTG 有望取代刚性盖板玻璃， 建议关注新纶科技和长信科技。 风险因素：风险因素：技术不成熟风险；出货量不达预期；良率不达预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 京东方 A 5.7

6、5 0.1 0.09 0.12 57.5 63.89 47.92 买入 TCL 科技 7.17 0.26 0.28 0.31 27.58 25.61 23.13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 24 日收盘价 电子电子行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 景气趋势 电信 利润增长率 +240%YoY 估值水平 18P/E=15 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 目录目录 折叠屏时代来临，折叠屏时代来临，2025 年出货量有望增至年出货量有望增至 5000 万部万部 . 1 技术角度看，折叠屏制程复杂，产业链仍

7、面临挑战技术角度看，折叠屏制程复杂，产业链仍面临挑战 . 4 折叠屏带来产业链升级，推荐京东方折叠屏带来产业链升级，推荐京东方 A、TCL 科技科技 . 7 投资建议投资建议 . 12 风险因素风险因素 . 13 插图目录插图目录 图 1：华为折叠屏系列手机 . 1 图 2：三种折叠形态（从左至右：横向外折、横向内折、竖向折） . 2 图 3：电子产品显示屏的发展趋势 . 3 图 4：可折叠新产品（从左至右：英特尔折叠笔记本、戴尔折叠笔记本、柔宇环绕式触摸 屏智能扬声器、LG 可卷曲电视） . 4 图 5：LCD 与 OLED 工艺流程比较 . 4 图 6：OLED 封装结构常规封装（a）和柔

8、性 OLED 薄膜阻挡层封装（b） . 5 图 7：折叠屏产业链工艺及公司汇总 . 7 图 8：华为 Mate X 铰链专利 . 9 图 9：MIM 制造工艺流程 . 9 图 10：偏光片构成膜的成本占比 . 11 图 11：OCA 光学胶工艺解析 . 12 图 12：三星 Galaxy Fold 拆解图 . 12 表格目录表格目录 表 1：各品牌折叠屏手机参数对比 . 1 表 2：可折叠手机市场空间预测 . 3 表 3：UTG 和 CPI 对比. 6 表 4：三星 Galaxy Fold 与 iPhone XS Max 和 Galaxy S9+成本对比 . 7 表 5：国内柔性 OLED 产

9、线规划 . 8 表 6：折叠屏手机带来的手机屏幕面积增加 . 9 表 7：CPI vs 超薄玻璃 vs PET 薄膜 . 10 表 8：偏光片组成及其功能 . 11 表 9：柔性电极材料主要性能比较 . 11 mNtMpPmQqNsMsQpOrOuNpQbR9R9PtRrRoMnNiNmMnPfQpNoQ8OmMwOuOrMpPxNpMyR 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 1 华为于 2 月 24 日晚上 9 点在线上举行了终端产品与战略线上发布会，发布了全新折 叠屏手机 HUAWEI Mate Xs 和多款终端新品。Mate Xs 搭载麒麟 990 5G 处理器，

10、延续了 之前 Mate X 鹰翼式折叠设计， 柔性 OLED 显示屏主屏是 6.6 英寸， 背面屏幕是 6.38 英寸， 展开后屏幕尺寸达 8 英寸。为了增加折叠屏的耐久度，屏幕覆盖了双层航天级聚酰亚胺柔 性材质，强度比单层提升 80%，等重该材料价格比黄金贵 3 倍。铰链系统拥有超过 100 个器件，使用锆基液态金属等材料极大提升铰链强度。华为 Mate Xs 的折叠屏幕之下，还 拥有一层柔性石墨散热材料，飞鱼鳍仿生设计可以完美适配折叠形态，热量跨屏传导，实 现均衡散热。 图 1：华为折叠屏系列手机 资料来源：华为官网，中信证券研究部 折叠折叠屏屏时代来临时代来临， 2025 年出货量有望增

11、至年出货量有望增至 5000 万部万部 19 年年为折叠屏元年为折叠屏元年，后五大后五大品牌跟进品牌跟进发布发布折叠屏手机，折叠屏手机，三星、华为引领可折叠时代三星、华为引领可折叠时代。 早在 2018 年底，折叠屏概念便进入公众视野。柔宇科技柔宇科技率先在 2018 年 10 月发布折叠屏 手机 FlexPai（柔派） ，该手机搭载自主研发的柔性显示屏“蝉翼” ，采用横向外折式屏幕 设计。随后，三星三星的可折叠手机 Galaxy Fold 在美国旧金山举行的 The Future Unfolds 发 布会上亮相，搭载 Infinity Flex Display 屏幕技术，采用横向内折式屏幕设

12、计，被视为行业 第一部真正完整的可商用折叠手机。华为华为紧随其后，于 2019 年 2 月 24 日的 MWC2019 上发布可折叠手机 Mate X，使用京东方提供的柔性 OLED 面板，采用横向外折式屏幕设 计，是全球首款 5G 版折叠手机。摩托罗拉摩托罗拉则另辟蹊径，折叠屏手机 Moto Razr 继承翻盖 设计的灵魂，采用竖折式屏幕设计，采用来自 LG 的可折叠 POLED 屏幕。2020 年新年伊 始，TCL 在 CES 发布了旗下首款折叠屏手机，采用横向内折屏幕设计。三星、华为领衔 折叠屏， 推陈出新， 引领潮流。 三星三星于 2020 年放弃横折式屏幕设计采用竖折式， 推出 Ga

13、laxy Z Flip，内屏由三星超薄柔性玻璃制成，是第一款采用可折式玻璃的手机。华为华为此次二代 折叠屏手机 Mate Xs 则延续了之前 Mate X 的折叠屏外折式思路，采用了双层航天级聚酰 亚胺柔性材质，强度比单层提升 80%。 表 1：各品牌折叠屏手机参数对比 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 2 柔宇柔宇 三星三星 华为华为 摩托罗拉摩托罗拉 三星三星 华为华为 手机型号 柔派 FlexPai Galaxy Fold Mate X Moto Razr Galaxy Z Flip Mate Xs 发布时间 2018.10.31 2019.2.21 2019.

14、2.24 2019.11.14 2020.2.12 2020.2.24 售价 8999 元 15999 元 16999 元 10500 元 9656 元 19000 元 屏幕类型 柔宇蝉翼柔性屏 三星 Infinity Flex Display 京东方柔性 AMOLED LG 可折叠 POLED 三星超薄柔 性玻璃 UTG 京东方柔性 AMOLED 屏幕展开 尺寸 7.8 英寸 7.3 英寸 8 英寸 6.2 英寸 6.7 英寸 8 英寸 折叠形态 横向外折 横向内折 横向外折 竖折 竖折 横向外折 屏幕 分辨率 展开态：1920 x 1440 折叠屏：2152 x 1536 (QXGA+)

15、展开态： 2480 x 2200 折叠态：主屏 2480 x 1148，副屏 2480 x 892 内屏：2142 x 876；外屏： 600 x 800 主屏： 2636 1080； 副屏：300 116 2560 x1600 整机厚度 展开 7.6mm 折叠 17mm 展开 6.9mm 折叠 17mm 展开 5.4mm 折叠 11mm 展开 5mm 折叠 14mm 展开 7.2mm 折叠 17.3mm 展开 5.4mm 折叠 11mm 电池容量 3970mAh 4380mAh 4500mAh 2510mAh 3300mAh 4500mAh 处理器 高通骁龙 855 高通骁龙 855 麒麟

16、980 高通骁龙 710 高通骁龙 855 麒麟 990 5G 摄像头 像素 16MP+20MP 后置： 12MP+16MP+12MP； 前置：10MP+8MP 40MP+16MP+8MP +华为 TOF 前置：16MP； 内置：5MP 后置： 12MP+12MP 前置：10MP 40MP+8MP+16MP+ 华为 TOF 资料来源：各手机官网，中信证券研究部 三种折叠形态纷至沓来三种折叠形态纷至沓来，不同形态对应不同产品理念。，不同形态对应不同产品理念。纵观市场上所有已发布的折叠 屏手机， 其折叠形态大致分为三种： 横向外折 （柔宇 FlexPai、 华为 Mate X、 华为 Mate X

17、s） 、 横向内折 （三星 Galaxy Fold、 TCL） 以及竖向折 （摩托罗拉 Moto Razr、 三星 Galaxy Z Flip） 。 不同的折叠形态对应手机厂背后不同的产品理念： 横向折叠对应的是“手机变平板”的思路， 折叠状态下是手机，展开状态下成为平板，追求一机多用，旨在集成手机与平板的功能； 竖向折叠则是为了便携性，将普通手机进行弯折变得小巧易携带。外折方案相对直观，不 用额外负担外侧小屏的成本，但需要承担保护玻璃或保护膜强度不足带来的“碎屏” 、 “裂 屏”风险；内折方案折弯半径更小，需要使用寿命更高的柔性屏幕，因此实现难度大、技 术成本更高。 图 2：三种折叠形态（从

18、左至右：横向外折、横向内折、竖向折） 资料来源：华为官网，三星官网。中信证券研究部 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 3 手机手机用柔性用柔性 OLED 趋势已定，趋势已定，折叠屏为进化形态，折叠屏为进化形态，2025 年出货量有望增至年出货量有望增至 5000 万万 部。部。相比于 LCD，OLED 响应速度更快，显示效果好；单层玻璃，无需背光，显示屏更轻 薄；可在不同材质基板上制造，更易弯曲；发光效率更高，能耗低。OLED 是自发光屏， 制造工艺简单，在产业成熟后，成本可低于同尺寸 LCD 产品。三星、LG、京东方等原传 统 LCD 面板龙头厂商纷纷转向 OLED

19、 制造，其中三星已经关闭大陆高世代 LCD 生产线， 专注小尺寸 OLED 生产。我们认为在小尺寸市场尤其手机市场，用柔性 OLED 趋势已定， OLED 有望逐步替代 LCD 成为下一代主流显示产品。大屏化是近年来手机发展的趋势， 折叠屏手机应运而生正好满足了消费者大屏化需求，市场前景良好。据 IHS 预测， 2019-2025 年可折叠手机出货量从不到 150 万部有望增至 5000 万部，市场渗透率达到 3.37%， 年复合增长率高达 80%； 可折叠手机对 OLED 屏幕的需求也有望从 2019 年的 2.52 亿片增至 2025 年的 45.45 亿片，年复合增长率为 62%。 表

20、2：可折叠手机市场空间预测 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 可折叠手机出货量（百万） 1.4 5.2 17.5 23.1 34.3 39.4 50.5 可折叠手机渗透率 0.09% 0.35% 1.17% 1.54% 2.29% 2.63% 3.37% 可折叠 OLED 屏幕单价（美元） 180 130 110 95 90 90 90 可折叠 OLED 屏幕市场空间（百万美金） 252 676 1925 2194.5 3087 3546 4545 资料来源：IHS Markit（含预测） ，中信证券研究部 拉长时间维度来看，我们认为拉长时间维

21、度来看，我们认为折叠屏折叠屏是是过渡过渡方案方案，可卷曲，可卷曲将成手机将成手机终极形态。终极形态。智能手 机的发展趋势是屏占比越来越大， 边框越来越小， 从最初的触控屏到后来的窄边框显示屏， 曲面屏的出现缩小了左右边框，全面屏成为近年趋势。根据群智咨询，2017 年全面屏渗 透率仅 9%，2018 年已快速提升至 64%，预计 2020 年将可提升至 93%。未来，消费者对 显示屏的可视面积需求将越来越高，从现在 70%到全面屏的 100%，未来可能会是 200% 甚至更高，相应产品形态也将朝着柔性化、便携化方向发展，因此站在真正柔性 AMOLED 产品视角而言，折叠屏仍属于过渡性应用产品，

22、可卷曲屏才是柔性 OLED 屏手机的终极形 态。 图 3：电子产品显示屏的发展趋势 资料来源：维信诺官网，中信证券研究部 手机之外手机之外， PC、TV、扬声器、扬声器等皆等皆出现出现可可弯曲产品，往后看万物皆可弯曲产品，往后看万物皆可折叠。折叠。最大限度 的利用屏幕已经成为众多电子产品的共识，我们目前观察到，可折叠可卷曲形态已经开始 从手机向替其他电子品类渗透。 早在 CES2019 上，LG 就展出了一款可以从底座卷出来的 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 4 65 英寸柔性 OLED 屏电视，可以像投影屏一样在需要时拉下，不使用时可以卷起来，最 大限度地利用空间

23、。2020 年的 CES 上则涌现了更多折叠屏的身影，联想、戴尔、英特尔 纷纷展示了搭载柔性屏的新款折叠笔记本；柔宇展示了配备环绕式柔性触摸屏的 Mirage 智能扬声器，其采用了 8 英寸的 AMOLED 柔性面板，用户能够在触屏上执行切歌或调 解音量等操作。从万物互联到万物显示，随着万物互联 5G 时代到来，显示屏需求无处不 在， 柔性显示将发挥至关重要的作用。 可折叠屏和卷曲屏均需柔性 OLED 显示屏作为基础， 应用于多种形态的电子产品上，其有望推动产业创新升级，未来市场空间可期。 图 4：可折叠新产品（从左至右：英特尔折叠笔记本、戴尔折叠笔记本、柔宇环绕式触摸屏智能扬声器、LG 可卷

24、曲电视） 资料来源：CINNO，中信证券研究部 技术角度看，折叠技术角度看，折叠屏屏制程制程复杂，复杂，产业链产业链仍面临挑战仍面临挑战 柔性柔性 OLED 制程来看，其由制程来看，其由 LTPS 驱动驱动，激光剥离激光剥离+薄膜封装工艺铸就薄膜封装工艺铸就 OLED 柔屏柔屏。 与 LCD 相比，OLED 工艺的主要差异在于中段制程（Cell 制程） 。在中段制程中，LCD 是 将 TFT 基板与 CF 基板拼合，进一步加工成 TFT-LCD 面板的过程，而 OLED 则是主要包 括蒸镀和封装。此外，在后段模组工艺中，OLED 省去了一层偏光片以及背光源的贴合。 不同于通过电压控制驱动液晶分

25、子旋转以控制透射光量的 LCD 面板，OLED 面板需要底 层电极的电流相对较大，对驱动技术要求较高，其中三星采用的“LTPS TFT 基板+RGB OLED”技术路线在中小尺寸 OLED 面板上发展较为成熟。AMOLED 屏幕分为硬屏和柔 屏，两者制作工艺主要在基板材料和封装方法两方面有所差别。 （1）基板材料：柔屏使用）基板材料：柔屏使用 PI（聚酰亚胺）作为下基板，代替硬屏中的玻璃基板。（聚酰亚胺）作为下基板，代替硬屏中的玻璃基板。柔屏需使用激光剥离设备进行玻璃 与基材的分离，薄膜型基材通过将 PI 树脂涂布在载体玻璃上并通过 PI 固化设备施加高温 来制备形成，然后通过在该薄膜基底顶部

26、蒸镀上 RGB 像素，通过前端处理及用 LLO 设备 照射激光来分离载体玻璃和 PI 膜。 （2）封装方法：柔屏使用薄膜封装（）封装方法：柔屏使用薄膜封装（TFE）代替硬屏代替硬屏 的玻璃封装。的玻璃封装。 TFE 是一种在有机材料层上堆叠无机膜/有机膜以阻止外界空气和湿气的技术， 不仅灵活性强，还能使现有玻璃的面积小部分减少，重量更轻。OLED 硬屏通过激光剥离 后固化形成 OLED 柔屏。 图 5：LCD 与 OLED 工艺流程比较 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 5 资料来源：中华显示网，中信证券研究部 从柔性平面屏走向折叠从柔性平面屏走向折叠屏，屏， 封装、

27、 铰链、 盖板材料及成本问题封装、 铰链、 盖板材料及成本问题多项难题仍需逐步突破。多项难题仍需逐步突破。 当前柔性屏幕正从平面屏往可折叠方向发展，最终目标为达到可卷曲状态。曲面屏的出现 已带来设计及加工工艺上的探索，主要包括盖板玻璃从 2D 升级到 3D，触控技术和封装技 术的改变，但达到终极应用状态需克服的还有封装技术的提升、弯折极限次数的达成以及 高额成本的降低。根据柔宇科技柔宇科技声明：详细解读业界最关心的四大问题 ： “与 传统玻璃硬屏或固定曲面显示相比，可自由弯曲折叠的柔性显示屏难度极大，它需要在微 米量级的超薄柔性薄膜上，通过数百步半导体工艺流程，将近百种微纳米材料制作成数千 万

28、个性能均匀且稳定可靠的晶体管集成电路和发光器件阵列，并且能够可靠承受十万次以 上的弯折。 ” 有机材料特质有机材料特质+需多次弯折压力，致使封装问题成折叠屏的难点之一。需多次弯折压力，致使封装问题成折叠屏的难点之一。OLED 器 件中的有机材料和电极等对环境中的水汽、氧气敏感，因此 OLED 器件制作完成后必须原 位进行封装。目前有效封装方式为采用薄膜封装技术，需在 OLED 电极制作完成后，于真 空状态下采用 PECVD、ALD 等方法原位在 OLED 电极上生长具有水氧阻隔特性的纳米级 薄膜，以达到封装目的，技术要求极高。折叠屏则由于其使用特性，封装材料更需要面临 多次自由弯折压力，对技术

29、要求较平面柔性 OLED 屏幕更为严苛。 图 6：OLED 封装结构常规封装（a）和柔性 OLED 薄膜阻挡层封装（b） 资料来源： 柔性 OLED 器件薄膜封装研究 （张浩、顾文、桑仁政、张建华） ，中信证券研究部 柔性盖板材料面临挑战，柔性盖板材料面临挑战， UTG 是重要新方向。是重要新方向。 折叠手机的难点在于一体的折叠屏， 材料的柔性化是真正实现折叠产品带来变革型应用场景的关键，特别是盖板材料，属于高 壁垒高价质量环节。柔性盖板材料要求柔性的同时，还要求耐磨性、透光性、超薄和足够 硬度。CPI（Colorless PI）材料是第一代产品的柔性盖板材料，为三星 Galaxy Fold、

30、华 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 6 为 Mate X、摩托罗拉 Razr 等手机使用，但该种材质的折叠屏容易产生折叠铰链凸起、屏 幕折痕和黑屏等缺陷。2019 年 12 月，三星提交了柔性玻璃（UTG）的商标申请，且该超 薄玻璃已应用至三星 2020 年发布的最新折叠屏手机 Galaxy Z Flip。UTG 玻璃可弯曲到数 毫米的半径，且不易产生弯曲疲劳，同时还具备耐划伤、耐高温以及突出的水氧阻隔性能 等优势，若实际使用体验良好，则盖板材料的创新有望推动折叠屏在各终端产品的快速渗 透。 表 3：UTG 和 CPI 对比 对比项目对比项目 UTG CPI 厚度（

31、m） 100 220 光学性能 可见光范围透过率达 91.5%-92%，直觉效果好 可见光范围透过率 87%-90% 材料性能 硬度高，耐刮擦，可弯曲性好， 反复折叠不会产生折痕，较 CPI 易碎 易刮伤，耐撞击力弱，可弯曲 性好，易产生折痕，易碎 温度性能 耐高温，玻璃化转变温度大于 600 耐热度较低，玻璃化转变温度 300左右，热膨胀系数高 量产技术 量产存在技术难度 量产技术成熟，性能稳定 价格 高 低 近期使用产品 Galaxy Z Flip 三星 Galaxy Fold 华为 Mate X 摩托罗拉 Razr 供应商 韩国 Dowoo Insys 德国 肖特 韩国 SKC，KOLO

32、N 日本 住友化学 资料来源：The Elec，中信证券研究部 铰链铰链用于实现屏幕的连接和旋转用于实现屏幕的连接和旋转，耐弯折可靠性待解决。耐弯折可靠性待解决。铰链是连接两个部件并 允许两者之间做相对转动的机械装置，是折叠屏手机的关键组件，用于实现屏幕的连接和 旋转。为了使折叠屏在展开形态保持平整，折叠态实现紧密贴合，铰链需具有精密限位、 阻尼保护以及多次开合功能， 应用于折叠屏智能手机上的铰链开合寿命至少10万次以上。 然而，目前折叠屏手机开合寿命不尽如人意，根据外媒 CNET 线下实际测试的结果，摩托 罗拉 Moto Razr 在连续翻转 2.7 万次后就出现了铰链故障，三星 Galax

33、y Fold 虽坚持了 12 万次的连续折叠，但仍未达官方宣称开合次数的一半。铰链后续仍需不断试验和研发，以 提升折叠手机的使用寿命。 可折叠屏幕及相关零部件成本仍处可折叠屏幕及相关零部件成本仍处高位高位，材料，材料成本成本有待优化。有待优化。折叠屏手机定价通 常在万元以上，远高于其他平面柔性屏手机，主要源于可折叠屏幕、机械/机电结构件和电 池的成本较高。手机普通柔性 OLED 屏的平均售价为 76 美元左右，是硬屏 OLED 的 3 倍 左右，是 LCD 屏的 6 倍以上，而折叠屏的成本更是数以倍计，以三星折叠屏手机 Galaxy Fold 为例，其 7.3 英寸的可折叠柔性 OLED 屏的

34、成本接近 200 美元。其他零部件中，三 星 Galaxy Fold 的机械/机电结构件成本、电池成本分别为 87.5 美元、9.2 美元，比三星曲 面屏手机 Galaxy S9+分别高 57.7 美元和 4.3 美元。材料成本的优化将带来折叠屏手机价 格下降，对未来提高折叠屏手机渗透率至关重要。 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 7 折叠屏带来产业链升级，推荐京东方折叠屏带来产业链升级，推荐京东方 A、TCL 科技科技 从三星从三星 Galaxy Fold 的的 BOM 表看产业链的变化表看产业链的变化，显示模组、光学模组、机械，显示模组、光学模组、机械/机电结机电

35、结 构件及电池成为折叠屏手机最大成本增量来源构件及电池成为折叠屏手机最大成本增量来源。三星折叠屏手机整体的 BOM 成本高达 636.7美元， 比苹果OLED全面屏手机iPhone XS Max和三星AMOLED曲面屏Galaxy S9+ 分别高出 246.7（+63.3%）和 260.9 美元（+69.4%） 。主要成本增加来自于以下几个方面： （1）显示模组成本价高出 Galaxy S9+手机 139.8 美元（177%） ，主要源于可折叠的屏幕 和更大的显示面积； （2）机械/机电结构件成本价高出 Galaxy S9+手机 57.7（194%）美 元，主要来自于盖板、铰链和两个隔离的中框

36、增加了金属中框用量； （3）电池成本高出 S9+ 4.3 美元（87.8%） ，主要源于传统玻璃不适用于可折叠屏，需要使用 CPI 膜或者柔性 玻璃来实现盖板功能，电池续航能力要求更高，以及大屏幕更加耗电，所以需要更大容量 的双电芯，快充、无线充电等更复杂的电源管理。 表 4：三星 Galaxy Fold 与 iPhone XS Max 和 Galaxy S9+成本对比 美元美元 Galaxy Fold（估算估算） iPhone XS Max Galaxy S9+ 与与 iPhone XS Max 差异差异 与与 Galaxy S9+差异差异 显示模组 218.8 120 79 98.8 13

37、9.8 光学模组 48.5 37.6 38 10.9 10.5 机械/机电结构件 87.5 71.5 29.8 16 57.7 处理器 71 30 67 41 4 电源管理芯片 10.9 12.6 8.8 -1.7 2.1 蓝牙芯片/WALN 芯片 7 7 7 0 0 存储芯片 79 40.8 57 38.2 22 射频前端 21 15.5 19 5.5 2 传感器 7 1.2 5.5 5.8 1.5 电池 9.2 6.5 4.9 2.7 4.3 配件 19 7.3 15.5 11.7 3.5 其他成本 57.8 40.2 44.5 17.6 13.3 总成本 636.7 390 375.8

38、246.7 260.9 资料来源：CGS-CIMB（含估算） ，中信证券研究部 从以上折叠屏手机与全面屏、曲面屏手机的成本对比来看，折叠屏技术的难点主要来从以上折叠屏手机与全面屏、曲面屏手机的成本对比来看，折叠屏技术的难点主要来 源于显示模组、光学模组、机械源于显示模组、光学模组、机械/机电结构件及电池。机电结构件及电池。我们梳理了折叠屏手机产业链中主要 工艺变化方向，包括可折叠 AMOLED 柔性屏、转轴、盖板、偏光片、触控屏、OCA 胶、 FPC 以及电池。 图 7：折叠屏产业链工艺及公司汇总 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 8 资料来源：中信证券研究部 对于折

39、叠屏手机，最大成本增量为可折叠对于折叠屏手机，最大成本增量为可折叠 AMOLED 柔性屏，国内关注京东方，柔性屏，国内关注京东方， TCL，深天马，深天马。京东方 2019 年柔性 AMOLED 出货位居全球第二，并以 86.7%的市占率 位居国内首位，目前产品已应用于国内大客户 Mate X 系列折叠手机，摩托罗拉 Razr 折叠 手机， Inter 折叠笔记本电脑， 我们预测其有望大份额供应国内大客户 Mate Xs 系列折叠屏 手机；京东方在国内多地布局柔性 AMOLED 产线，其中成都和绵阳 6 代柔性 AMOLED 产线已实现量产，为一线品牌供货，重庆和福州 6 代柔性 AMOLED

40、 陆续投产后，将奠定 公司在柔性 AMOLED 领域的优势地位。TCL 使用自己的折叠屏，产品包括静态弯折和动 态弯折产品，公司的柔性 OLED T4 产线预计 2020 年量产，量产后产能达 45K/月，下游 客户包括三星、小米等。深天马在武汉布局一条 6 代柔性 OLED 产线，设计产能为 37.5K/ 月，下游客户有小米、三星等，天马生产的柔性 OLED 屏未来有望应用于折叠终端机。与 非折叠手机相比，折叠屏手机的手机面积增加 50%以上，据 IHS 预测，到 2025 年折叠屏 手机将有超过 5000 万台的出货量，6 代 AMOLED 产线基板尺寸 1850mm*1500mm，对 于

41、 7.3 寸高宽比为 4.2:3 屏幕，可切割的 AMOLED 可折叠屏最大值为 156 片；对于 8 寸 高宽比为 8:7.1 可折叠屏，可切割的 AMOLED 可折叠屏最大值为 121 片。在考虑到切割 效率， 良率和产能利用率条件下， 按照 2025 年 5010 部折叠屏手机测算， 对应 7.3 寸屏幕， 可拉动的 15k/月 6 代线 4.07 条；对应 8 寸屏幕，可拉动的 15K/月的 6 代 AMOLED 线为 5.3 条。未来随着可折叠屏手机渗透率的进一步提升、显示面积需求进一步扩大以及对屏 幕弯折能力的更高要求，将为国内面板厂商带来量价齐升的红利。 表 5：国内柔性 OLED 产线规划 公司 产线/地点 世代 产能（K/月） 京东方 成都 B7 6 48 绵阳 B11 6 48 重庆 B13 6 48 福州 B14 6 48 华星光电 武汉 T4 6 45 深天马 武汉 6 37.5 电子电子行业行业折叠屏小专题折叠屏小专题2020.2.25 9 维信诺 昆山 5.5 15 固安 6 30 合肥 6 30 和辉光电 上海 6 60 柔宇 深圳 5.5 15 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 表 6：折叠屏手机带来的手机屏幕面积增加 手机类型手机类型 对角线长度对角线长度 长宽比长宽比 屏幕面积屏