1、 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 17 日 行业研究证券研究报告 电子元器件电子元器件 行业深度分析行业深度分析 小间距方兴未已，小间距方兴未已，Mini LED 未来已来未来已来 LED系列报告系列报告1：LED需求之显示需求之显示 投资要点投资要点 LED 显示行业作为 LED 产业链的下游应用，经历了从单双色显示到全彩屏的发 展历程，随着技术研发，P2.5 以下的小间距在全彩屏的基础上应运而生，实现 LED 显示屏从户外走向室内场景的变革。小间距最初进入军队、政府等专业显 示领域，成本逐渐下降后进入商业化应用场景，体育、租赁成为较早开启商业应 用的

2、领域，商显也成为最具前景的市场。 商显商显市场尚具潜力市场尚具潜力 小间距应用空间再拓宽小间距应用空间再拓宽： 目前小间距 LED 显示屏仍维持高增 长，点间距的持续缩小使得进入更多室内场景成为可能。目前来看，商显领域是 最具潜力的增长空间，广告、商业零售、电影院、会议室市场的小间距 LED 渗 透刚刚起步，未来仅国内市场可以预计有数百亿的市场空间机会。而海外方面， 小间距从 2018 年开始进入高增长阶段后，商显以及体育、租赁等泛商业领域的 需求较为强劲，全球商业 LED 显示产业的整体需求可观。 Mini LED 带来需求新周期带来需求新周期 Micro LED 引领未来引领未来：在小间距

3、基础上像素点间距 的进一步缩小诞生了 Mini 和 Micro LED，2018 年 Mini LED 实现小规模量产。 有影响力的终端品牌厂商在 Mini 背光上的尝试将首先带动 Mini 背光产品放量， 产业链的布局将促进 Mini RGB 实现大规模量产。Mini LED 有望进入到更小显 示面积的家庭场景中， 替代空间再次升级， 有望带来新一轮需求上行周期。 Micro LED 尚处于技术储备阶段，未来有望进入手机、PC、可穿戴设备领域，消费电 子的需求替代空间将带来更大的市场规模。 产业链集中度提升产业链集中度提升 龙头厂商优势龙头厂商优势凸显凸显： 国内 LED 产业发展成熟， 占

4、据全球产值 比例较高，同时国内产业链市场集中程度较高，集中度自下游至上游逐级提升。 下游显示领域，龙头厂商的优势愈发明显，高端需求的市场份额向龙头集中，全 产业链的配合使得 LED 显示厂商在全球具备竞争力。先进技术产能的布局将助 力龙头厂商在新的需求发展周期中具备领先优势。 投资建议：投资建议：对于 LED 显示行业，我们给予“领先大市-B”的投资建议。我们认 为，点间距持续缩小带来 LED 显示持续替换其他显示方式是行业发展的主要动 力， 短期看商显市场各细分领域目前最具发展潜力， 小间距的渗透率仍在持续提 升，Mini LED 和 Micro LED 则着眼于未来。个股方面，供给端市场集

5、中度提升， 推荐关注规模龙头厂商和高端需求领域具备优势的厂商， 重点推荐标的包括洲明 科技（300232）、奥拓电子（002587），建议关注标的包括利亚德（300296）、 国星光电（002449）、聚飞光电（300303）、三安光电（600703）等。 风险提示：风险提示：商显市场 LED 渗透不及预期；LED 灯珠成本下降不及预期；供给扩 张导致供需失衡；Mini / Micro LED 技术进展不及预期。 投资评级 领先大市-B 维持 首选股票首选股票 评级评级 300232 洲明科技 买入-B 002587 奥拓电子 买入-B 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1

6、M 3M 12M 相对收益 6.14 22.57 53.85 绝对收益 8.80 28.27 87.20 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S09 报告联系人 郑超君 相关报告 电子元器件：中美贸易协议签署，行业有望 迎来确定性利好 2020-01-16 电子元器件： CES 2020 落幕： 5G+AI 场景下 的技术革新 2020-01-12 电子元器件：2020 年第 2 周：台积电削减对 华为产能 CES 2020 聚焦 8K 显示技术 2020-01-12 电子元器件：2020 年第 1 周：关注 CES

7、带 来消费电子新动向，面板创新不断行业望见 底回升 2020-01-05 电子元器件：2020 年 1 月投资策略：半导体 行业见底， LED 新品将驱动市场关注 2020-01-01 -1% 12% 25% 38% 51% 64% 77% 2019!-012019!-052019!-09 沪深300 电子元器件 行业深度分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、核心投资逻辑一、核心投资逻辑 . 5 二、二、LED 显示屏：从小间距到显示屏：从小间距到 Mini，商显应用拓展进行时，商显应用拓展进行时 . 6 （一）技术演进，LED 显示屏由“外”及“内” . 6 （二）小

8、间距、大空间，商显市场方兴未已 . 7 1、渗透持续，专业显示景气不减 . 8 2、拓展顺利，商显市场空间更广 . 10 3、扩张提速，海外市场优势确立 . 15 （三）Mini LED 蓄势待发，Micro 空间无限 . 16 1、Mini LED：量产实现，发展进入快车道 . 16 2、Micro LED：技术引领，剑指消费电子领域 . 18 三、洗尽铅华，三、洗尽铅华，LED 产业链集中利好龙头拓展产业链集中利好龙头拓展 . 19 （一）国内供应链集中，规模优势日趋明显 . 19 （二）全球竞争力提升，LED 显示板块头部效应深化 . 21 1、技术迭代，高端供给集中于龙头 . 21 2

9、、产业链支持，LED 显示积蓄全球竞争力 . 22 （三）厂商产能持续扩张，奠基未来规模增长 . 23 四、投资建议和推荐标的四、投资建议和推荐标的 . 25 （一）行业投资建议 . 25 （二）推荐标的 . 26 1、洲明科技（300232） . 26 2、奥拓电子（002587） . 27 五、风险提示五、风险提示 . 28 六、附录六、附录 . 29 （一）LED 产业链工艺流程 . 29 （二）Mini LED 与 Micro LED . 29 图表目录图表目录 图 1：LED 显示屏技术演进 . 6 图 2：利亚德 2012 2015 年小间距收入行业分布 . 8 图 3：利亚德 2

10、012 2015 年军事与政府机构小间距收入占比 . 8 图 4：宣城交警指挥中心案例 . 9 图 5：国家应急管理部指挥中心案例 . 9 图 6：我国应急平台市场规模情况及预计 . 9 图 7：我国应急平台建设现状及规划 . 9 图 8：2016 年国内市场小间距 LED 销量结构 . 10 图 9：2017 年国内市场小间距 LED 销量结构 . 10 图 10：中国大陆商显市场规模与增速（2010 2020E） . 11 图 11：商显 8 大品类市场规模及增速（2018） . 11 图 12：美国肯尼迪机场案例 . 11 图 13：广州白云机场案例 . 11 图 14：三星 Onyx

11、LED 电影屏 . 12 图 15：三星电影屏幕与传统投影机的比较 . 12 行业深度分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：中国电影院线银幕数量（2009 2018）. 12 图 17：深圳市发改委会议室案例 . 13 图 18：中国电信总部会议室案例 . 13 图 19：2018 俄罗斯世界杯场馆案例 . 13 图 20：2018 年世界一级方程式锦标赛案例 . 13 图 21：2018 年 DOTA2 国际邀请赛案例 . 14 图 22：法兰克福车展奥迪展厅项目案例 . 14 图 23：中国 LED 显示屏产值与增长率（2009 2018） . 15 图 24：中国小间距 LE

12、D 显示屏产值与增长率（2014 2020E） . 15 图 25：全球 LED 显示屏市场规模（2016 2020E） . 16 图 26：全球小间距 LED 市场规模（2016 2018E） . 16 图 27：洲明科技 Mini LED 显示屏 . 16 图 28：国星光电 Mini LED 背光电视 . 16 图 29：Mini LED 全球市场规模（百万美元）及增速 . 17 图 30：中国 Mini LED 应用市场规模（亿元）及增速 . 17 图 31：Micro LED 商用进程 . 18 图 32：LED 产业链 . 19 图 33：中国 LED 产值（亿元）与增长率（200

13、9 2018） . 19 图 34：中国 LED 产值（亿元）分布（2009 2018） . 19 图 35：中国 LED 产业链产值分布（2018） . 20 图 36：中国 LED 芯片产值全球占比（2013 2017） . 20 图 37：2018 年国内 LED 芯片行业市场格局 . 20 图 38：中国 LED 封装行业全球市场产值占比（2014 2017） . 20 图 39：中国 LED 封装企业营业收入（2018） . 20 图 40：中国 LED 应用产业产值（亿元）与增长率（2009 2018） . 21 图 41： 2018 年中国 LED 应用市场构成 . 21 图 4

14、2：国内 LED 显示屏厂商市场份额（2017） . 22 图 43：国内小间距 LED 市场占有率（2018Q1） . 22 图 44：全球小间距 LED 市场格局（2018） . 22 图 45：全球前八大 LED 显示屏厂商市场份额（2018 2019E） . 22 图 46：LED 显示厂商营业收入（百万元） （2016 2019H1） . 23 图 47：LED 显示厂商营业收入增速 （2016 2019H1） . 23 图 48：4 家显示厂商营收合计及增长率（2016 2019H1） . 24 图 49：4 家显示厂商资本开支合计及增长率（2016 2019H1） . 24 图

15、50：过往 3 年季度营业收入及增长率 . 26 图 51：过往 3 年季度净利润及增长率 . 26 图 52：过往 3 年季度营业收入及增长率 . 27 图 53：过往 3 年季度净利润及增长率 . 27 图 54：LED 产业链示意图 . 29 表 1：LED 显示行业整体逻辑 . 5 表 2：小间距对比 DLP/LCD 拼接屏 . 7 表 3：小间距 LED 应用场景 . 7 表 4：国内 LED 专业显示市场规模测算 . 10 表 5：商业领域 LED 显示屏市场规模测算 . 14 行业深度分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：上下游厂商 Mini LED 布局一览 . 17

16、 表 7：2019 全球小间距 LED 显示屏厂商营收排名预估 . 23 表 8：LED 显示屏厂商新增产能计划 . 24 表 9：LED 显示发展趋势 . 25 表 10：Mini LED 与 Micro LED 比较 . 29 表 11：普通、小间距、Mini 与 Micro LED 对比 . 30 行业深度分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、核心投资逻辑 需求端的增长是推动 LED 显示行业发展的主要原因。 行业发展始终围绕 LED 对其他显示方 式需求替代这个关键因素，小间距的出现实现了 LED 对室内 DLP、LCD 拼接屏的替代，伴随着 成本下降，小间距由专业显示领域向空间

17、更广阔的商业显示领域渗透。 当前 LED 显示的增长核心仍来自于小间距的进一步渗透，包括专业显示领域初始投放产品 的更新换代、需求由省市级行政单位向区县级渗透以及应急管理平台建设的新增需求。商显市场 尚处于起步阶段，未来交通广告、商业零售、电影院、会议室等细分领域的高端需求增长将带来 超过百亿级别的市场空间。 海外方面， 小间距从 2018 年开始进入高增长阶段后， 商显以及体育、 租赁等泛商业领域的需求较为强劲，全球商业 LED 显示产业的整体需求可观。作为小间距延伸 的Mini LED已实现小规模量产， 未来将进入家庭场景， LED替代空间再次升级， 而未来Micro LED 关键技术的突

18、破将实现 LED 显示走入消费电子领域。 表 1：LED 显示行业整体逻辑 需求端需求端 供给端供给端 投资建议投资建议 短期 专业显示渗透率持续提升；商显 市场（广告、影院、会议室等） 需求高速增长 全球产能向国内集中， 国内产业链集中度提 升，供给将越来越集中 于具备规模、技术、渠 道优势的龙头厂商 关注行业内市场份额 领先的龙头厂商以及 高端产品领域具备优 势的厂商 中期 Mini 背光产品在核心终端厂商 的推动下放量，带来成本下降， Mini RGB 产品大规模商用 长期 Micro LED 技术具备量产条件， LED 显示进入尺寸更小的消费电 子领域，迎来新的需求替代升级 资料来源：华金证券研究所 结合供给端情况，国内 LED 产业链发展成熟，全球产能向中国大陆转移，而国内市场行业 集中度较高，产业链的协调发展使得 LED 显示屏厂商全球竞争力持续加强。随着技术进一步更 新迭代，未来高端产品供给将越发集中于行业内龙头厂商，规模优势的巩固使得龙头厂商市场份 额进一步提升。 基于上述对于行业的判断，我们对于个股投资标的选择综合考虑市场机会和估值风险，重点 推荐标的包括洲明科技（300232） 、奥拓电子（002587） ，建议关注标的包括利亚德（300296