1、2022 年深度行业分析研究报告 Table_Page 目录目录 1.公司:特种消防龙头企业，瞄准储能消防黄金赛道.4 1.1.交通与电力消防龙头，核心产品市占率高.4 1.2.紧跟下游应用场景变化，主要产品不断扩展.4 1.3.既往业绩有所下滑，新业务放量筑底回升.7 1.3.1.交通运输领域收入下降，电力电网行业扭转格局.7 1.3.2.电力电网业务放量在即，毛利率有望企稳回升.9 1.3.3.公司人员结构稳定，期间费用率有望降低.11 1.4.公司股权结构稳定，股权激励调动员工积极性.11 2.行业：能源转型催生新需求，工业消防是优质赛道.13 2.1.工业消防壁垒高，竞争格局好.13

2、2.2.储能消防标准趋严，市场空间逐渐打开.15 2.3.特高压及变电站建设加速，电网消防有待改造升级.18 3.特高压建设带动电力业务，储能消防放量在即.20 3.1.电力：变电站、特高压换流站建设加速，公司优势明显.20 3.2.储能：前瞻性布局研发，锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统已实现小批量试点.22 3.3.新能源：电动自行车充电场站消防.23 4.研发实力造就高进入壁垒，客户认证形成强护城河.23 4.1.技术：掌握多项底层技术，电池箱级灭火阻断链式反应.23 4.2.直销获得头部客户认证，经销利用多元渠道增效.25 4.3.同质化竞争对手较少，毛利率高于同业.26 Table_

3、Page 1.公司公司:特种消防龙头企业，瞄准储能消防黄金赛道特种消防龙头企业，瞄准储能消防黄金赛道 1.1.交通与电力消防龙头，核心产品交通与电力消防龙头，核心产品市占率高市占率高 公司在工业和特种消防领域具有深厚积累。公司在工业和特种消防领域具有深厚积累。公司于2008年在厦门成立，前身为国安达消防科技（厦门）有限公司，于 2013 年 8 月 28 日依法整体变更设立为股份有限公司，是一家在新能源汽车、电力电网、储能电站、风力发电、光伏发电、充电场站、城市公共安全及地下综合管廊等特殊领域专业从事工业火灾防控业务的“专精特新”中小型高新技术企业，在工业火灾早期侦测预警与防控技术的研究与工程

4、化应用方面拥有多项自主知识产权。公司公司产品能够满足下游多领域的消防需求。产品能够满足下游多领域的消防需求。公司坚持以技术研发创新为核心经营驱动力，在超细干粉、混合气体水基介质、压缩空气泡沫等灭火技术及其应用领域形成了丰富的储备，并契合下游市场需求及自动化、智能趋势，先后创新性地研发推出超细干粉灭火装置电池箱专用自动灭火装置、乘客舱固定系统、变压器固定自动灭火系统等公共安全保障产品，满足了不同领域的专业消防护需求。加强加强布局布局储能消防，快速抢占市场份额。储能消防，快速抢占市场份额。在全球能源革命及能源安全的大背景下，储能项目建设累计装机规模持续增长，储能消防安全需求激增。公司深耕锂电池火灾

5、防控技术十余年，技术领先性强，用户信任度高，于 2021 年末成功研发锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，并进入小批量试用阶段。图图 1 公司在自动灭火产品市场取得一定市场规模公司在自动灭火产品市场取得一定市场规模 数据来源：公司招股说明书，公司公告，国泰君安证券研究 1.2.紧跟下游应用场景变化，紧跟下游应用场景变化，主要产品不断扩展主要产品不断扩展 自动灭火产品不断升级，自动灭火产品不断升级，下游下游应用场景持续拓宽应用场景持续拓宽。公司契合下游专业市场需求及自动化、智能化趋势，先后创新性地研发推出超细干粉自动灭火装置、电池箱专用自动灭火装置、变压器固定自动灭火系统、锂电池储能柜火灾防控和

6、惰化抑爆系统、电动自行车停车棚智能灭火系统、乘客舱固定灭火系统、高机动举高消防灭火机器人、高机动移动式压缩空 Table_Page 气泡沫灭火装置、智能型公共客舱固定喷雾消毒系统、多功能微型消防救援站等安全应急产品，不断提升公司经营范围。表表 1：公司主要产品类型、应用场景及客户群体公司主要产品类型、应用场景及客户群体 产品名称产品名称 技术类型技术类型 应用场景应用场景 客户群体客户群体 超细干粉自动灭火装置及智超细干粉自动灭火装置及智能消防系统能消防系统 超干细粉 客车发动机舱、新能源客车电池舱等 交通运输 变电站电缆、风力发电机舱、城市电力电缆及通道等 电力电网 城市地下综合管廊等 市政

7、工程 电池箱专用自动灭火装置及电池箱专用自动灭火装置及智能灭火系统智能灭火系统 混合气体 新能源汽车锂电池箱 交通运输 乘客舱固定灭火系统乘客舱固定灭火系统 水基介质 客车乘客舱 交通运输 变压器固定自动灭火系统变压器固定自动灭火系统 压缩空气泡沫等 特高压换流站、室内外大型变压器等 电力电网 锂电池储能柜火灾防控和惰锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统化抑爆系统 自主研发的多组份混合灭火剂 储能电站等特殊领域的消防安全防护 储能及锂电池 数据来源：公司公告，招股说明书，国泰君安证券研究 超细干粉自动灭火装置超细干粉自动灭火装置市场份额较高。市场份额较高。该产品将“火情自动探测报警、火灾自动启动

8、灭火、设备有效性智能巡检、设备故障自动报警、灭火效能高”等功能集于一体，多个系列产品能够满足不同下游客户的安全应急需求,广泛应用于国内新能源汽车、新能源风力、光伏发电设备、国家电网变电站地下电力隧道、城市地下综合管廊、高层建筑配电房等无人值守空间。公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书中表示，公司超细干粉自动灭火装置的市场份额较高，在国内大中型客车市场份额测算约在 70%以上，长期配套于宇通客车、金龙汽车、中通客车等下游市场主流客车厂商。图图 2 超细干粉自动灭火装置部件组成超细干粉自动灭火装置部件组成 图图 3 超细干粉自动灭火装置智能消防系统超细干粉自动灭火装置智能消防系统 数据来源

9、：招股说明书 数据来源：招股说明书 电池箱专用自动灭火装置电池箱专用自动灭火装置已已在锂电池、新能源客车领域实现规模化应用在锂电池、新能源客车领域实现规模化应用。该产品具有锂电池火灾早期探测预警和火灾自动扑灭的智能化功能，能有效解决新能源汽车因锂电池过度充电、撞击、热失控等引发的火灾。产品依托实体建模，采用多级精确算法，搭建多参数全周期监测、分级报警、智能判断的智能报警体系，能够实时数据存储并自我学习修正，不断提高提前预警的可靠性，有效将火情控制在萌芽阶段，为新能源汽 Table_Page 车锂电池火灾提供安全防控技术保障，成为推动新能源电动汽车安全运行的重要保障。产品已批量安装应用于国内多家

10、大型锂电池生产厂家和众多新能源客车生产厂家，并在北京、上海、广州、深圳、江苏、浙江、福建、山东、安徽、海南、云南、贵州、四川、内蒙古等省份城市公共交通车辆中实现规模化应用。图图 4 电池箱专用自动灭火装置主机电池箱专用自动灭火装置主机 图图 5 电池箱专用自动灭火装置智能灭火系统电池箱专用自动灭火装置智能灭火系统 数据来源：招股说明书 数据来源：招股说明书 乘客舱固定灭火系统乘客舱固定灭火系统批量配套于主流品牌客车。批量配套于主流品牌客车。该产品集“设备故障智能巡检、乘客舱火情智能识别、自动报警、主动启动、极速灭火、主动引导逃生”等功能于一体，在乘客舱突发火情时，能极速扑灭客舱火情并持续抑制、

11、快速降温、洗消烟尘、恢复空间氧浓度，有效提升客舱火灾现场人员生存空间，为司乘人员安全逃生争取宝贵时间，有效保障人身安全。公司已持续研制出一体式、分布式等序列化产品，广泛适用于各类公共交通工具。依托公司长期配套汽车消防的优势，产品已批量应用在比亚迪、中车、宇通客车、金龙汽车、中通客车等主流品牌客车。该系统还将拓展应用于地铁等轨道交通、游轮乘客舱的火灾安全防控。变压器固定自动灭火系统变压器固定自动灭火系统解决特高压换流站消防难题。解决特高压换流站消防难题。公司于2019年末研制成功该系统，并于 2020 年获得应用，是大型、特种、智能、高效消防灭火救援装备，解决了特高压换流站、室内外变压器等大型输

12、变电站设备因火情特殊、储油量大、易燃爆、常规消防技术及设备难以有效扑灭的行业技术难题。该系统可通过非接触式温度探测、视频成像、红外火灾成像等探测技术，对大型输变电站关键设备进行全天候、无人值守、智能化火情侦测预警，能够针对特高压输变电场站、石油化工储罐区等高危环境，同时提供大流量固定喷淋灭火和可视化遥控高位消防炮精确灭火，并持续抑制，实现快速高效扑灭大面积高温热油火灾，防止热油复燃。该产品采用的“压缩空气泡沫灭火技术”被确定为特高压换流站的关键消防配套技术，现已批量工程化应用。Table_Page 图图 6 乘客舱乘客舱灭火系统获得主流客车品牌认可灭火系统获得主流客车品牌认可 图图 7 变压器

13、变压器灭火系统解决特高压换流站消防难题灭火系统解决特高压换流站消防难题 数据来源：招股说明书 数据来源：招股说明书 锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统能够深入电芯级。能够深入电芯级。该产品可应用于储能电站等特殊领域的消防安全防护。目前公司储能消防产品正在进行小批量试点应用。图图 8 公司锂电池储能柜抑制方案公司锂电池储能柜抑制方案深入电芯深入电芯 图图 9 公司储能集装箱惰化抑爆系统方案公司储能集装箱惰化抑爆系统方案完备完备 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 1.3.既往业绩有所下滑，新业务放量筑底回升既往业绩有所下滑，新业务放量筑底回升 1.3.1.交

14、通运输领域交通运输领域收入收入下降，电力电网行业扭转格局下降，电力电网行业扭转格局 交通运输行业受疫情影响较大，公司在该领域收入交通运输行业受疫情影响较大，公司在该领域收入降低降低。公司营业收入经历了从 2017 年的 1.92 亿元上升至 2019 年的 2.77 亿元后开始缓慢下降，主要系疫情影响下交通运输行业收入下降。2017-2019 年公司归母净利润从 0.44 亿元增至 0.75 亿元，2019 年之后持续下降至 2021 年的 0.26亿元，较上年同期下降 57.43%，主要系公司加大在电力电网行业新产品压缩空气泡沫灭火系统推广及市场布局，该产品前期生产成本及销售费用较高、毛利率

15、较低。2022 年第一季度年第一季度，公司业绩，公司业绩迎来拐点迎来拐点。2022Q1 公司营业收入为 0.68 亿元，较上年同期上涨 57.92%；归母净利润为 0.09 亿元，环比增长 108.36%。Table_Page 主要系大型变电站发生的安全事故引起国家电网公司领导的高度重视，公司与国家电网公司联合建成了国内规模最大的输变电设施火灾防护实验基地，开展油浸式变压器、综合管廊、电缆沟等电力输变电设施的火灾发生机理及灭火解决方案的研究，共同推进科研成果转化和工程应用，带动公司电力电网行业营业收入增加。图图 10 交通行业收入下降导致公司营业收入下滑交通行业收入下降导致公司营业收入下滑 图

16、图 11 新产品前期成本费用过高，公司业绩欠佳新产品前期成本费用过高，公司业绩欠佳 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 从产品的角度，从产品的角度，超细干粉和电池箱专用自动灭火装置是主要收入来源。超细干粉和电池箱专用自动灭火装置是主要收入来源。超细干粉和电池箱专用自动灭火装置占营业收入的比重常年在80%以上，2013-2019 年为 82.3%/78.12%/78.28%/90.27%/93.72%/88.79%/84.55%。而 2018 年研发并应用的乘客舱灭火系统在营业收入中的占比也从当年的 7.01%提升至 12.89%。从行业的角度，从行业的角

17、度，交通行业交通行业收入收入占比持续下滑。占比持续下滑。公司主营业务按行业分类可主要分为电力行业和交通运输行业，以 2017 年为界，2013-2017 年交通行业收入占营业收入的比重大致呈上升趋势，2017 年之后其占比则逐年下降，由 2017 年的 86.12%降至 2021 年的 43.00%。主要系交通运输行业业务受疫情及宏观环境影响较大，公司非标配的选装产品（电池箱专用自动灭火装置、乘客舱固定灭火系统等）销量及价格下降较多，导致公司交通运输行业业务收入较往期下降较多。电力行业占比逐年攀升电力行业占比逐年攀升，维持高速增长态势。，维持高速增长态势。电力行业收入占比与交通行业收入占比的变

18、化呈相反趋势，由 2017 年的 3.22%上升至 2021 年的43.41%，反超交通运输业务收入，目前已与交通行业各占半壁江山。主要系下游市场对电力设施配套消防的投资力度逐渐增加、对消防产品智能化要求持续提升。公司凭借持续研发积索，持续提升了电力产品的智能化水平及市场竞争力，并且加大对变电站电缆、风力发电机舱、城市电力电缆及通道等电力电网领域的市场开拓。21.85%18.59%-0.57%-8.05%57.92%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.53200202021 2022Q1营业总收入(亿元)yoy43.02%1

19、8.66%-16.69%-57.43%108.36%-100%-50%0%50%100%150%00.10.20.30.40.50.60.70.8200202021 2022Q1归母净利润(亿元)yoy Table_Page 图图 12 超细干粉超细干粉自动灭火装置业务收入占比最高自动灭火装置业务收入占比最高 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 图图 13 电力行业收入占比提升电力行业收入占比提升 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 1.3.2.电力电网业务放量在即电力电网业务放量在即，毛利率有望企稳回升，毛利率有望企稳回升 从整体上看，公司整体毛利率在从整体上看，公

20、司整体毛利率在 2017-2018年有小幅上升，年有小幅上升，2018-2021年年则逐年下降，从则逐年下降，从 58.69%下降至下降至 46.52%，但仍处于较高水平。，但仍处于较高水平。交通行业毛利率 2017-2020年维持在50%左右，2021年有较大幅度下滑（42.55%），主要系近两年交通运输行业受疫情及宏观环境的影响，导致公司交通运输行业收入较往期大幅下降。但随着疫情防控常态化趋势，预计目前客车销量已经下降到最基本的保有量，后续大幅度下跌的可能性较小。电力行业毛利率在 2019-2021 年下降明显，由 71.93%降至 48.78%，主要系公司电力电网行业产品前期生产成本较高

21、、毛利率较低，销售费用较大。公司后续将采取措施努力降低产品成本，随着后续市场的放量效应，该产品有望给公司带来较好的盈利点。82.30%78.12%62.27%47.73%53.20%54.24%56.54%16.01%42.54%40.52%34.55%28.01%7.01%12.89%4.25%10.51%12.22%3.45%1.44%1.54%0.60%13.31%11.25%9.42%6.23%4.82%2.59%1.86%0%20%40%60%80%100%200019超细干粉自动灭火装置电池箱专用自动灭火装置乘客舱灭火系统其他灭火装置五金

22、件其他业务32.17%29.88%6.46%2.39%3.22%6.48%15.75%26.23%43.41%55.99%47.40%71.40%85.00%86.12%83.89%75.51%66.58%43.00%11.70%22.60%22.04%12.56%10.64%9.57%8.65%7.18%13.59%0%20%40%60%80%100%20001920202021电力行业交通行业其他(行业)Table_Page 图图 14 2021 年公司整体毛利率降至年公司整体毛利率降至 46.52%数据来源：公司公告，招股说明书，国泰君安证券研

23、究 电力业务对公司毛利率贡献程度持续走高。电力业务对公司毛利率贡献程度持续走高。2017-2021 年，交通运输业务对毛利率的贡献度逐年下降，由 88.65%降至 39.59%，而电力电网业务对毛利率的贡献度却由 3.82%大幅提升至 45.81%，系电力行业对消防产品的需求提升，交通行业受宏观疫情影响导致客车销量下滑。但随着十四五期间，国网规划建设 24 交 14 直,特高压建设空间广阔，公司加大变压器固定自动灭火系统的布局以及储能消防市场的拓宽，公司持续盈利能力依然有所保障。图图 15 超细干粉自动灭火装置业务对毛利率的贡献度最大超细干粉自动灭火装置业务对毛利率的贡献度最大 数据来源：公司

24、年报，国泰君安证券研究 图图 16 电力业务对毛利率贡献度持续走高电力业务对毛利率贡献度持续走高 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 20%30%40%50%60%70%80%200202021整体电力行业交通行业其他(行业)89.48%87.52%65.67%46.25%52.26%55.12%58.22%21.58%48.15%44.05%36.31%28.72%5.97%11.67%2.89%6.48%7.15%1.98%0.63%0.65%0.29%7.37%5.77%5.47%3.54%3.01%1.84%0.93%00.20.40.60.8120132014

25、200182019超细干粉自动灭火装置电池箱专用自动灭火装置乘客舱灭火系统其他灭火装置五金件其他业务35.46%8.19%2.34%3.82%8.05%19.84%27.35%45.81%42.19%72.64%86.19%88.65%84.05%73.40%66.76%39.59%22.13%19.05%11.39%7.48%7.79%6.59%5.93%14.60%00.20.40.60.80021电力行业交通行业其他(行业)Table_Page 1.3.3.公司人员结构稳定，期间费用公司人员结构稳定，

26、期间费用率有望降低率有望降低 股权激励股权激励费用摊销费用摊销影响减退，管理费用率影响减退，管理费用率将将降温降温回落回落。销售费用方面，2019-2022Q1 公司销售费用率持续走高，2021 年为 14.67%，较上年同期上升 45.07%，主要系公司新产品压缩空气泡沫灭火系统前期销售费用较高。后续公司将采取措施努力降低新产品成本，叠加市场放量效应，开发新的盈利点。管理费用方面，管理费用率由 2019 年的 9.42%快速上升至 2022Q1 的 18.48%，主要系股份支付以及人才费用支出提升，2022Q1管理费用率急速攀升主要系公司股权激励费用摊销影响。研发费用方面，相比之下公司研发费

27、用率一直维持在 5%左右，2021 年为 5.98%，系公司除依靠自身力量独立进行研发创新外，也非常重视对外合作。公司充分利用相关科研机构人才和科研优势，与应急管理部天津消防研究所、国家电网有限公司、华侨大学等机构保持紧密的技术交流与合作，使公司的研发能力得到有效延伸和补充，也为公司产品研发技术达到领先水平提供了更强有力的保障。公司在承担行业前沿科研课题研究时，能够获得科研服务收入，从而减少公司的研发费用支出。图图 17 公司费用率上升，随着经营规模扩大，费用率有望进入下降通道公司费用率上升，随着经营规模扩大，费用率有望进入下降通道 数据来源：公司公告，招股说明书，国泰君安证券研究 1.4.公

28、司股权结构稳定，股权激励调动员工积极性公司股权结构稳定，股权激励调动员工积极性 公司实控人持股共公司实控人持股共 50.76%，股权结构稳定，股权结构稳定。公司共同实际控制人为公司董事长兼总经理洪伟艺及其子洪俊龙和洪清泉，三人分别持股 42.02%、4.64%、4.08%。其中，洪伟艺直接持股 34.23%，间接持股 7.81%。洪伟艺先生是福建省第一批特支人才“双百计划”科技创业领军人才，曾获评全国消防标准化工作先进个人，目前担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员、中国工程建设标准化协会第八届理事会理事、国家消防工程技术研究中心公正性保障委员会委员、中国安全产业协会消防行分

29、会副理事长、福建省消防标准化技术委员会委员。拥有多家子公司，加快产业链延伸。拥有多家子公司，加快产业链延伸。目前公司下辖 6 家全资子公司（厦门微普电子科技有限公司现已注销）、4 家控股公司及 3 家参股公司，分别从事消防设施工程施工、消防安全评估等消防领域业务的研发与生产。-5%0%5%10%15%20%2002020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 Table_Page 图图 18 公司董事长兼总经理洪伟艺持股比例为公司董事长兼总经理洪伟艺持股比例为 42.02%数据来源：公司公告 推出股权激励计划，吸引激励优秀人才。推出股权激励计划，吸引激励

30、优秀人才。公司于 2021 年颁布限制性股票激励计划，激励对象为 131 人，包括董事、高级管理人员、核心员工及董事会认为需要激励的其他人员。授予的限制性股票总量为 298.5 万股。并以 2021 年 12 月 7 日为限制性股票首次授予日，向符合授予条件的 131 名激励对象授予 238.8 万股限制性股票，首次授予价格为 21.42 元/股。表表 2：本次激励计划拟授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况本次激励计划拟授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 姓名姓名 职务职务 拟获授数量拟获授数量（万股）（万股）占授予总量的比例占授予总量的比例 占本激励计划公告日公司总占本激励计划公告

31、日公司总股本的比例股本的比例 洪伟艺 董事长、总经理 45 15.08%0.35%许燕青 董事、常务副总经理 10 3.35%0.08%洪清泉 董事、副总经理、总工程师 8 2.68%0.06%林美钗 董事、生产供应总监 7 2.35%0.05%连剑生 董事会秘书、副总经理 7.3 2.45%0.06%常世伟 副总经理 8 2.68%0.06%王正 副总经理 6 2.01%0.05%朱贵阳 财务总监 7 2.35%0.05%李秀好 财务副总监 7 2.35%0.05%洪俊龙 综合部总监 9.5 3.18%0.07%核心员工（121 人）124 41.54%0.97%预留部分限制性股票 59.7

32、 20.00%0.47%合计合计 298.5 100.00%2.33%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司通过构建合理的创新创收薪酬制度、考核体系和激励机制，同时不断提升人力资源管理制度，使公司制度更人性化、合理化，进而提高核心员工的稳定性；公司将内部人才培养、提拔和外部人才引进相结合，配置高效的管理团队岗位，为公司的快速发展储备相应人才。Table_Page 2.行业：行业：能源转型能源转型催生新需求催生新需求，工业消防工业消防是优质赛道是优质赛道 2.1.工业消防工业消防壁垒高，竞争格局好壁垒高，竞争格局好 按照应用按照应用领域领域进行分类，消防行业主要可分为工业消防和民商用消防。进

33、行分类，消防行业主要可分为工业消防和民商用消防。其中，传统的民用消防主要为存量市场。在能源转型的催化下，交通运输、电力电网等配套投资持续增加，针对工业消防的需求迅速提升，工业自动灭火系统基本实现国产化，市场竞争较为充分，而工业火灾报警系统则很大程度上依赖进口，仍有一定国产替代空间，能够推动中高端消防产品向智能、特种、高效应用等方向发展。图图 19 工业消防的需求迅速提升工业消防的需求迅速提升（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：国家统计局，前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 我国消防产品我国消防产品市场市场存在存在显著的显著的结构性差异结构性差异，低端产品基本成熟，高端产，低端产品基本成熟，高端

34、产品不断进步品不断进步。我国现代消防行业经过了较为久远的发展，目前常规报警与灭火技术已较为成熟，手持式灭火器、室内报警喷淋灭火系统等常规消防装备能够满足多数公共场景的基本消防需求，因此通用领域、低端市场的消防产品技术门槛较低，生产企业众多，产能相对过剩。随着城镇化率不断提高、信息化程度不断提升，消防行业对于具有特殊应用要求的配套产品需求不断催生。专业领域对消防产品的参数、敏感性、稳定性要求更高，部分领域要求企业取得相关专业资质，因此专业领域具备较高的行业门槛，行业内合格企业数量较少。技术领先的企业首先需要通过自主研发不断提高产品附加值，进而形成品牌优势，积累优质客户资源，方能在市场中占有一席之

35、地。表表 3：中国工业火灾报警系统国产化替代空间较大中国工业火灾报警系统国产化替代空间较大 主要领域主要领域 竞争现状竞争现状 工业自动灭火系统工业自动灭火系统 基本实现国产化，市场竞争充分，企业高度分赛。传统龙头企业承受较大经营压力。近几年头部企业经营呈现萎缩态势。工业领域自动灭火系统已进入存量阶段，市场竞争较为激烈 工业火灾报警系统工业火灾报警系统 国外企业占据较大市场份额。在感温探测领域，国产企业近几年在加快布局：在气体和火焰探测领域，目前国内供应商较少，国内市场很大程度上依赖进口。国产化替代空间较大 数据来源：慧聪消防网，国泰君安证券研究 604464266948

36、30202000400060008000001820192020民用消防工业消防 Table_Page 工业消防市场具有工业消防市场具有 To B 属性，属性，跨学科应用技术壁垒更高跨学科应用技术壁垒更高。工业消防指应用在工业领域的消防产品、技术以及系统，产品包含工业气体探测器、红外图像检测、火焰探测器、温感电缆等，能够被应用在交通、石化、冶金、燃气、电力、通信等多个领域。近年来，新型消防技术应用领域不断拓展，一方面从传统的民用消防领域向新型的工业消防领域拓展，另一方面消防产品自动高效化、智能控制化、系统组

37、网化趋势愈加明显。新型消防技术的应用，更多地融合了灭火剂的化学与材料技术、消防装置的机械与电子技术、基于各类基础科学的探测技术、通讯与控制技术等多学科技术的综合应用开发。新型消防技术所承载复合学科技术不断增加，对消防领域的技术研发团队提出了更高的要求。工业工业消防行业消防行业市场规模与下游投资支出市场规模与下游投资支出密切密切相关。相关。根据前瞻产业研究院给出的行业经验，一般工业领域消防投入占行业固定资产投资支出的比例在 3%左右。图图 20 我国民用消防报警市场规模稳步增长我国民用消防报警市场规模稳步增长（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 图图 21 工业

38、领域消防投入占行业固定资产投资支出工业领域消防投入占行业固定资产投资支出 3%（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 6.74%7.77%5.86%8.09%5.51%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05003002001820192020民用消防报警市场yoy355323776838662393602000004000050000600002001820192020工业领域固定资产投资额工业领域消防市

39、场规模 Table_Page 政策不断政策不断推动推动工业消防领域规范化发展。工业消防领域规范化发展。2018 年 10 月，消防整体归属国家应急管理部管理，消防救援从“单一灾种”向“综合性救援”转变，对消防救援装备提出了更高要求。2020 年 6 月，工业和信息化部印发关于进一步加强工业行业安全生产管理的指导意见，提出健全完善工业行业安全生产管理责任体系、加强对工业行业安全生产工作的指导、持续推动城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造工作、推动安全（应急）产业加快发展等。表表 4：公司主要产品为鼓励类产业，公司主要产品为鼓励类产业，在社会公告安全及国家重要基础设施安全运营方面起重要保障作用

40、在社会公告安全及国家重要基础设施安全运营方面起重要保障作用 类型类型 消防产品名称消防产品名称 对照公司主要产品对照公司主要产品 鼓励类鼓励类 1、智能化、大型、特种、无人化、高兴能消防灭火救援装备 2、城市轨道交通火灾报警和自动灭火系统 超干细粉自动灭火装置、电池箱专用自动灭火装置、变压器自动固定灭火系统符合 1；乘客舱固定灭火系统符合 2 限制类限制类/淘汰类淘汰类 多类二氟一氯一溴甲烷灭火剂（简称 1211 灭火剂）、三氟一溴甲烷灭火剂（简称 1301 灭火剂）及其产品或系统、PVC 衬里消防水带/数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 各级政府部门高度重视工业安全生产，消防产品作为工业

41、安全必需品，开启新的元年。各级政府对消防的重视程度不断提高，消防监管体系逐步完善，社会公众安全意识的提高，都为消防行业的发展创造了有利条件。图图 22 各级政府部门高度重视工业安全生产各级政府部门高度重视工业安全生产,相关消防政策逐渐完善相关消防政策逐渐完善 数据来源：根据各公开政策文件整理，国泰君安证券研究 2.2.储能储能消防标准趋严消防标准趋严，市场市场空间逐渐打开空间逐渐打开 近年来，我国在新能源近年来，我国在新能源领域领域发展迅速。发展迅速。根据 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），到 2025 年，新能源汽车新车销量占比达到20%左右。2021 年，全球新能源汽车销量

42、达到 631.12 万辆，同比增长 119.01%。2022 年第一季度，全球新能源汽车市场景气延续，全球累计销量约 203 Table_Page 万辆，同比增长 87.35%。而中国新能源汽车产销量连续 7 年世界第一，保持高景气发展。储能为能源升级提供辅助服务。储能为能源升级提供辅助服务。在能源转型升级的大背景下，风电和光伏渗透率的迅速提升对电力系统提出了更高要求，现有的灵活性资源已逐渐难以支持电网接纳高比例的波动性能源，此时，储能作为更优质的灵活性资源，能够有效提供调频调峰等辅助服务，对能源供给进行平滑性处理。根据国家发改委和能源局联合印发的关于加快推动新型储能发展的指导意见，计划到 2

43、025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，到 2030 年实现全面市场化发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求，成为能源领域碳达峰、碳中和的关键支撑之一。能源事故频发，消防成为刚需能源事故频发，消防成为刚需。根据国家应急管理部消防救援局发布的数据，2022 年第一季度，国内接报的新能源汽车火灾共计 640 起，相比上年同期上升了 32%。由于新能源汽车动力电池容量在 10-100kWh 之间，而储能电站规模则是 100MWh 级别，并且规模有不断增大的趋势，一旦发生火灾事故，后果不堪设想。表表 5：新能源汽车火灾事故频发，储能消防市场前景广阔新能源汽车火灾事故频发，储能消防市场前

44、景广阔 时间时间 地点地点 储能技术储能技术 用途用途 事故类型事故类型 2017.5 中国山西 三元锂电池 调频 充电后休止 2017.11 比利时 锂离子电池/2017.7-2022.1 韩国（34 起）三元锂电池 太阳能/调频/需求响应/2019.4 美国亚利桑那 三元锂电池 需求响应/2021.4 中国北京 磷酸铁锂 光储存 充电中 2021.7 澳大利亚 锂电池 需求响应 安装测试 2021.9-2022.2 美国加州（2 起）锂离子电池 光储/需求响应 安装测试 数据来源：国泰君安证券研究 造成新能源车和储能电站火灾的主要原因是热失控难以控制，且容易引造成新能源车和储能电站火灾的主

45、要原因是热失控难以控制，且容易引发链式反应。发链式反应。锂电池的电化学特性活跃，热失控由电滥用、热滥用和机械滥用引起。电滥用包括过充、过放、强制放电、高放电倍率；热滥用包括外部加热、过热；机械滥用包括穿透、碰撞、震动等。外部滥用是导致电池热失控的直接原因，从而导致锂电池产生剧烈燃烧、爆炸。并且由于锂电池起火后难以有效切断能量源，因此传统的灭火原理无法有效适用于锂电池火灾的扑灭，该类火灾属于行业技术难题。锂电池火灾的链式反应是指，在单个锂电池着火后，热滥用的作用会使电池模组内部相邻电池也相继发生热失控，整个电池模组和电池簇被点燃，最终导致储能电站出现火灾甚至爆炸。解决储能安全问题，需要从四个层次

46、构建防线。解决储能安全问题，需要从四个层次构建防线。首先，热失控预警是储能电站安全的前置防线。其次，电池本体的材料安全性是储能电站安全的第二道防线。过程安全是第三道防线，用以监控锂电池运行过程中的安全状态，发生异常时进行预警。最后的第四道防线是消防安全，即发生火灾后阻隔其蔓延，灭火并防止复燃。Table_Page 热失控预警热失控预警是前置性是前置性防控，防控，具备较高技术壁垒具备较高技术壁垒。热失控探测需要借助传感器，将探测到的物理信号转变为电信号进行传输，传感器属于火灾预警系统的前端触发设备，是集成了物理传感技术、自动控制、计算机技术、数据传输等技术的高附加值产品，在技术含量和生产工艺方面

47、均存在较高的技术壁垒。通过与 BMS 系统联动，消防产品能够在发生热失控时切断电源，如果模组内部发生火灾，就会触发灭火系统并进行 PACK级别灭火，阻止火灾进一步蔓延。相较于火灾报警系统，热失控预警针对的是火灾发生前对锂电池内部化学物理参数进行探测，判断热失控是否发生。一旦热失控发生，就可以立即采取措施。国家极其重视新能源领域消防安全，政策国家极其重视新能源领域消防安全，政策正在逐步正在逐步完善。完善。目前我国对电动汽车消防安全比较重视，已经公布了从动力电池系统火灾防控装置性能检验、火灾报警、疏散、应急救援和灭火等领域的安全标准。随着电化学储能装机规模的不断扩大，标准体系正在不断完善。我国在

48、2014 年曾经发布电化学储能电站设计规范，在 2021 年年底发布电化学储能电站安全规程征求意见。相对于 2014 年发布的规范，2021 年所提出的安全规程在消防安全方面规定更加严格，针对 PACK 级别检测、电池模块单独探测、安装具备火灾识别功能的视频监控系统和火灾报警系统、对火灾灭火剂性能提出要求等。表表 6：近年来我近年来我国国提出的安全规程在消防安全方面规定更加严格提出的安全规程在消防安全方面规定更加严格 时间时间 文件名文件名 主要内容主要内容 2021.7 关于加快推动新型储能发展的指导意见 提出健全储能技术标准及管理体系。按照储能发展和安全运行需求，发挥储能标准化信息平台作用

49、，统筹研究、完善储能标准体系建设的顶层设计，开展不同应用场景储能标佳制修订，建立健全储能全产业链技术标准体系，推动建立储能设备制造、建设安装、运行监测的安全管理体系 2021.12“十四五”国家应急体系规划 将电动汽车、电动自行车、电化学储能设施等新产业新业态的消防安全列入安全生产治本攻坚重点。2022.2“十四五”新型储能发展实施方案(1)基本原则:立足安全、规范管理，加强新型储能安全风险防范明确新型储能产业链各环节安全责任主体，建立健全新型储能技术标准、管理、监测、评估体系、保障新型储能项目建设运行的全过程安全。(2)安全技术突破方向:突破电池本质安全控制、电化学储能系统安全预警、系统多级

50、防护结构及关镇材料、高效灭火及防复燃、储能电站整体安全性设计等关键技术，支撑大规模储能电站安全运行。(3)相关重点标准:储能电站安全设计、安全监测及管理、消防处理、安全应急系统并网、设备试验检测、电化学储能循环寿命评价、退役电池梯次利用等。(4)安全标准覆盖内容:针对不同技术路线的新型储能设施，研究制定覆盖电气安全、组件安全、电磷兼容、功能安全、网络安全、能量管理、运输安全、安装安全、运行安全、退役管理等全方位安全标准。加快制定电化学储能模组/系统安全设计和评测、电站安全管理和消防灭火等相关标准。数据来源：各政府机关官网，国泰君安证券研究 2021 年 12 月 30 日，国家将电化学储能设施

51、消防安全纳入“十四五”国家应急体系规划，作为安全生产攻坚重点。2022 年 2 月 10 日，国家发改委、能源局印发“十四五”新型储能发展实施方案，相较于 2021 年7 月发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见，新政策细化了储能安全标准体系的具体覆盖内容，如加快制定消防灭火标准，明确了储 Table_Page 能安全技术突破方向，如突破电化学系统安全预警、高效灭火技术等，为储能大规模装机及稳定安全运行创造有利条件。2022 年 6 月 29 日，国家能源局综合司发布了防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿），其中新增的“防止电化学储能电站火灾事故”一节，强调了电化

52、学储能电站的安全性要求，对其建造、运行和管理方式提出了具体细则。储能消防市场规模储能消防市场规模实现实现翻倍增长。翻倍增长。在 2021 年新增的新型储能装机量中，电化学储能占比 86.36%，其中以锂离子电池储能技术装机规模占比99.3%。据前瞻产业研究院预测，我国储能累计装机规模在 2026 年有望达到 141GW；同时，行业预期 2025 年储能消防单 GW 价值量将由 2021年的 1.2 亿元上涨至 2 亿元。表表 7：储能消防市场规模预计在五年内实现：储能消防市场规模预计在五年内实现 4 倍增长倍增长 项目项目 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024

53、E2024E 2025E2025E 储能市场累计装机规模（GW）43.44 54.97 69.57 88.04 111.42 储能市场新增装机规模（GW）8.64 11.53 14.16 18.47 23.38 储能消防单 GW 价值 1.20 1.36 1.55 1.76 2.00 储能消防市场规模（亿元）10.37 15.73 22.61 32.51 46.75 数据来源：CNESA，前瞻产业研究院，国泰君安证券研究测算 图图 23 预计预计储能消防市场规模持续增长储能消防市场规模持续增长 数据来源：CNESA，前瞻产业研究院，国泰君安证券研究测算 基于此，我们测算储能消防市场规模将从 2

54、021 年的 10.37 亿元扩张至2025 年的 46.75 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 45.7%，总体实现近 4 倍增长。2.3.特高压及变电站特高压及变电站建设加速建设加速，电网消防，电网消防有待有待改造升级改造升级 电网中的变电站电网中的变电站火灾火灾往往伴随爆炸，危险性极大。往往伴随爆炸，危险性极大。根据全国消防救援队 2021 年接报统计数据显示，每年电气火灾约占总火灾的 30%，其中因变电站、换流站火灾占比约 70%。2019 年 3 月，800 千伏昭沂直流输电工程沂南换流站变压器突发故障着火。2019 年 11 月，山东济宁泉城1000kV 高压变电站发生爆

55、炸，事故造成一死两伤。2020 年 11 月，武汉关山 220 千伏变电站发生火灾，造成周边大范围停电。10.37 15.73 22.61 32.51 46.75 0.350.40.450.50.5500212022E2023E2024E2025E储能消防市场规模（亿元）YOY Table_Page 中国中国已建成大量已建成大量电站，消防系统电站，消防系统具备具备加装改造加装改造需求需求。输电电压一般分为高压、超高压和特高压，其中高压通常指指 35220kV 的电压，超高压通常指 330kV 以上 1000kV 以下的电压，特高压电网指 1000kV 以上的交流电网或80

56、0kV 及以上的直流电网。根据华经情报网显示，2020 年我国变电站数量约为 3.8 万个，其中高压及超高压变电站占据绝大比例，特高压电站数量极少，仅有 14 座特高压交流变电站和 12 座特高压支流变电站。根据国家电网 2021 年下发的关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知等文件，将按重点保护对象所涉及站点、核心城市所涉及站点等顺序逐步进行电网消防升级改造。预计未来 3-5 年内，核心重要变电站的改造需求将迅速提升。图图 24 全面建设智能变电站，推动配电自动化建设全面建设智能变电站，推动配电自动化建设 图图 25 我国我国高压及超高压变电站占绝大比例高压及超高压变电站占绝大比例 数

57、据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 “十四五”“十四五”特高压铺设快速推进，消防改造升级特高压铺设快速推进，消防改造升级成为动力源泉成为动力源泉。“十三五”期间，国家电网特高压总投资达到约 2800 亿元，“十四五”国网特高压计划投资 3800 亿元，增速高达 35.7%。在“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，远超“十三五”期间的增速，其中 2022 年国家电网计划开工“10 交 3 直”共 13 条特高压线路。据中国能源报数据，截至 2022 年 3 月，国家电网建成投运“15 交 14 直”29 项特高压工程。

58、特高压建设的提速，以及对电力电网消防安全的重视，使得特高压变电站的消防系统成为未来电力电网消防市场增长的驱动因素。图图 26 国家电网持续建设特高压路线，引领全国特高压产业发展国家电网持续建设特高压路线，引领全国特高压产业发展 数据来源：国家电网 4680007700742000400060008000100-20152016-2020“十四五”新建智能变电站改造智能变电站29.87%12.99%0.78%2.60%0.26%53.51%110kV220kV330kV500kV750kV其他 Table_Page 图图 27“十三五”期间，国

59、家电网特高压总投资达到约“十三五”期间，国家电网特高压总投资达到约 2800 亿元亿元 数据来源：中国电力统计年鉴，国泰君安证券研究 政策明确电网消防设备要求，消防产品需求迅速增加政策明确电网消防设备要求，消防产品需求迅速增加。近年来，国家能源局等部门发布了电力设备典型消防规程等多项政策标准，国家电网公司也下发了关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知等文件，明确对电力消防设备的设置提出要求，表明电网行业对消防工作日益重视。政策推动电网行业消防成为刚性需求，消防产品在电网领域的应用有望迅速增加。电网消防电网消防客户认证壁垒极高客户认证壁垒极高，国安达与南瑞集团平分秋色国安达与南瑞集团平分秋

60、色。与市场上其他普通企业客户不同，国家电网公司等电力客户十分看重供应商自主提供整套消防系统的能力，并对供应商的经验具有严格要求。目前，消防行业内的多数企业只能生产单一装备，而无法自主提供整套消防系统。通过采购多品牌产品进行集成的做法有损于系统内部通讯的兼容性和稳定性，可能对关键电力设施设备的稳定运行造成安全隐患。目前，符合国家电网技术要求的供应商主要为国安达和南瑞集团平分秋色，潜在竞争者的进入难度较大，该细分领域的市场竞争格局较好。3.特高压建设带动特高压建设带动电力电力业务，储能消防放量在即业务，储能消防放量在即 3.1.电力：电力：变电站、变电站、特高压换流站特高压换流站建设加速建设加速，

61、公司公司优势明显优势明显 电电力电网行业，公司自动灭火产品市场份额迅速提升力电网行业，公司自动灭火产品市场份额迅速提升。目前电力电网领域自动灭火产品的市场集中度较低。公司跟随行业趋势持续研发，2019年末公司成功研发了适用于特高压换流站等输变电设备的大型自动灭火系统，现已能够提供适用于变电站电缆、新能源发电站、城市电力电缆及通道等专业领域的自动灭火装置及系统，解决了大型输变电站设备火情特殊、易燃爆、常规消防技术及设备难以有效扑灭的行业难题。目前，公司正在拓展新能源储能站、石化园区等领域的智慧消防整体解决方案。8708916.50%19.80%11.80%7.90%12.5

62、0%0%5%10%15%20%25%00400050006000200192020特高压投资（亿元）电网投资（亿元）特高压投资占电网投资比例（%）Table_Page 图图 28 公司产品对电力电网实现配置与保护公司产品对电力电网实现配置与保护 图图 29 公司产品对城市电力电缆及通道进行保护公司产品对城市电力电缆及通道进行保护 数据来源：招股说明书 数据来源：招股说明书 工业消防客户认证壁垒高，公司与工业消防客户认证壁垒高，公司与国家电网国家电网深度合作深度合作。公司的变压器固定自动灭火系统中标国家电网公司两项特高压换流站的消防设备采购订单（中标金

63、额共计 3,881.96 万元）及多项国家电网科技项目研发服务订单，表明公司的专业程度和产品质量均受到行业内核心客户的认证。图图 30 公司与国家电网深度合作公司与国家电网深度合作 数据来源：公司招股说明书，公司公告，国泰君安证券研究 联合设立试验基地，形成较强技术优势联合设立试验基地，形成较强技术优势。公司通过参与行业前沿课题研究、与国家电网公司联合设立实验基地、建设火灾防控技术研究试验场等措施形成了较强的技术竞争优势。公司在承担行业前沿科研课题研究时，能够获得科研服务收入，从而减少公司的研发费用支出。业务资质优势和客户资源优势明显。业务资质优势和客户资源优势明显。公司取得了国家电网公司、南

64、方电网公司、中国核电以及国内多家主流新能源客车企业的消防产品供应商资格，长期为行业客户提供专业性强、智能化程度高的火灾早期侦测预警与高效自动灭火系统产品。公司建立了“科技为先，生产一代、储备一代、研制一代、预研一代”的持续创新机制，具有中国合格评定国家认可委员会授权的 CNAS 检验实验室资格。因此，公司无论是在业务资质认证，还是客户应用案例方面，都具有较强的竞争优势。特高压换流变压器、室内外变压器等大型油浸式变压器属于国家重要的电力输送设施，使用环境恶劣且无人值守，并且具有储油量大、油温高、易燃爆的特点。大型油浸式变压器火灾模型再现较为困难，试验平台搭建难度大、成本高。而公司凭借系统化的开发

65、流程、完善的验证体系和 Table_Page 承担国家电网公司多项重大科技项目的研究经验，能够保证产品在 5-12年满足恶劣环境下稳定运行，并开发了压缩空气泡沫系统技术、智能巡检技术和消防物联网遥感与控制技术，推动行业向智能化发展。3.2.储能：储能：前瞻性布局研发，前瞻性布局研发，锂电池储能柜火灾防控和惰化抑锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统爆系统已实现小批量试点已实现小批量试点 厚积薄发瞄准黄金赛道，提供优质厚积薄发瞄准黄金赛道，提供优质储能消防储能消防方案方案。公司锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统产品，可应用于储能电站等特殊领域的消防安全防护。公司储能消防产品的主要竞争优势有：使用自主

66、研发的多组份混合灭火剂，灭火效能更好、环保性更强、性价比更高，可持续抑制、惰化抑爆。公司的灭火产品做到了 PACK 电芯级。公司采用的探测技术有别于传统的探测温度变化的技术，是深入到电芯内部，探测锂电池内部化学成分的变化，由芯片对各种参数的变动情况进行分析计算，从而判断是否启动灭火措施。相比其他消防产品，公司产品能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生，进行点对点、精准灭火。公司凭借近十年锂电池消防技术的沉淀，在产品研发时就与储能及锂电池厂商共同合作，直接与客户的电池参数对接，生产出来的产品专用性更强，不容易被替代。目前公司储能消防产品正在进行小批量试点应用。公司预警

67、探测与精准灭火技术领先公司预警探测与精准灭火技术领先，成为锂电池消防研究引领者。，成为锂电池消防研究引领者。公司在行业内率先开展新能源汽车动力锂电池消防防控研究，经过大量试验验证及完善，研发出一种多组分气体混合的专有灭火剂技术成果，能够有效阻断锂电池火灾时的物理与化学链式反应，能够对锂电池早期火灾进行及时扑灭、有效抑制，防止其燃烧爆炸，抑制其发生复燃。储能消防储能消防潜在市场潜在市场巨大，巨大，技术优势强化市场优势。技术优势强化市场优势。因为受到电价没有市场化的影响，所以国内储能做得不多，即使有一些国内消防厂商在生产储能消防产品，但产品技术相对简单，主要是用一些感温探测器类消防产品进行灾后处置

68、，而公司的储能消防产品是集灾前+灾后处置为一体的具有较高技术含量的消防产品。当电芯大规模的聚集在一起建成一座储能站后，可以预计储能消防产品的市场需求将来更多的将源于安全防护的刚需。维持国内原有客户源，积极拓展海外市场维持国内原有客户源，积极拓展海外市场。公司在 2021 年研发储能消防产品时，就一直与国内储能集成厂商或新能源电池厂商保持着联系，一起进行产品的实验和验证。目前储能消防产品正在进行小批量试点应用。公司与韩国消防器具制作所等公司签署战略合作协议，负责提供韩国消防领域的新技术、新产品的开发；韩国消防器具制作所负责全方面收集和分析创新产品、市场需求等资讯，在韩国国内推广公司生产的储能消防

69、产品、新能源汽车锂电池消防产品及韩国国内市场需要的其他消防产品。后续视市场开拓情况计划共同投资，在韩国设立制造事业部进行产品生产和销售。该项举措有助于公司开拓海内外市场，符合公司战略发展规划。Table_Page 3.3.新能源：电动自行车充电场站消防新能源：电动自行车充电场站消防 电动自行车存量增量齐发，新能源消防市场前景广阔。电动自行车存量增量齐发，新能源消防市场前景广阔。2019年，我国电动自行车保有量在 3 亿左右。2020 年，中国自行车年产量 8000 多万辆，电动自行车年均产量超 3000 万辆，中国自行车社会保有量近 4 亿辆、电动自行车近 3 亿辆。图图 31 2020 年我

70、国电动自行车保有量约为年我国电动自行车保有量约为 3 亿辆亿辆 数据来源：中国自行车协会，国泰君安证券研究 电动自行车电池火灾隐患不容小觑，消防安全亟需解决。电动自行车电池火灾隐患不容小觑，消防安全亟需解决。根据应急管理部数据，2021 年共接报电动自行车及其电池故障引发的火灾近 1.8 万起、死亡 57 人。目前，电动自行车保有量庞大，群众使用较多，快递外卖群体高频次使用，“人车同屋”、在通道走道充电停放等违规行为仍比较普遍，火灾风险仍将长期影响群众消防安全。快速感知早期火情，批量试产供需稳定。快速感知早期火情，批量试产供需稳定。公司电动自行车停车棚智能灭火系统产品，采用非接触式双温复合探测

71、技术、高效泡沫灭火技术，可在电动自行车发生早期火情时，快速感知响应，即刻启动灭火抑制系统，及时有效扑灭锂电池火灾并持续抑制，杜绝火灾蔓延；可实现多分区智能防控，一套系统可在大范围内同时对多个分区进行火灾防控。该产品可广泛适用于社区、电动车公共停车场、集中充电处、公共地下停车库等场所的消防安全防护。目前，该产品已进入小批量试产。新产品直击社会痛点，聚焦居民平安生活。新产品直击社会痛点，聚焦居民平安生活。已研制出新产品“电动自行车停车棚智能灭火系统”。该产品可广泛适用于社区、电动车公共停车场、集中充电处、公共地下停车库等场所的消防安全防护。4.研发实力造就高进入壁垒，客户认证形成强护城河研发实力造

72、就高进入壁垒，客户认证形成强护城河 4.1.技术：掌握多项底层技术，电池箱级灭火阻断链式反应技术：掌握多项底层技术，电池箱级灭火阻断链式反应 公司所在的专业领域高端消防产品公司所在的专业领域高端消防产品行业行业对技术要求极高对技术要求极高。由于产品工作环境复杂，一般应用在无人值守、频繁振动的场景下，因此对灭火剂的灭火效率、装置探测启动的灵敏性与可靠性、装置自身的稳定性、智能2.52.72.9332.22.32.42.52.62.72.82.933.1820192020 Table_Page 巡检功能等技术要求较高。产品所需的自动灭火技术、探测启动技术、智能控制技术、环保特

73、性等方面都具有较高的技术含量。成熟应用的产品需经过长期研发、试验，并由用户不断反馈、改进后形成，对于新进入行业企业形成了较高的技术壁垒。公司公司具备多项核心底层技术，均具备多项核心底层技术，均来源于自主研发。来源于自主研发。经过多年的技术积累和创新，公司在灭火剂技术、驱动剂技术、产品结构技术、无电自启动、设备故障智能巡检、自动报警、消防物联网等方面形成了多项核心技术，已掌握以“超细干粉”、“混合气体”、“水基型灭火剂”、“压缩空气泡沫”等多项核心灭火技术，形成了丰富的技术储备。图图 32 消防设备产业链清晰，下游细分领域需求持续增长消防设备产业链清晰，下游细分领域需求持续增长 数据来源：招股说

74、明书 深耕自动灭火数十载，深耕自动灭火数十载，厚积薄发瞄准黄金赛道厚积薄发瞄准黄金赛道。公司根据锂电池火灾的物理、化学机理，能够针对其温度变化、颗粒浓度、可燃气体浓度、电解液漏液监测、电压脉冲检测等多参量进行综合采集分析，进而对锂电池火灾早期探测及检测环境自我学习、分析，能够在锂电池火灾发生时或火灾发生之前，能早期、极早期探测并将热失控状态进行准确预警并联动启动灭火设备进行灭火。重视对外科研合作，研发能力得到有效延伸。重视对外科研合作，研发能力得到有效延伸。率先建设了工业火灾防控技术研究中心基地，长期承担行业前沿科研课题研究，是行业内少数具备对外开展科研服务能力的企业，先后承担了 16 项应急

75、管理部消防救援局（含原公安部消防局）、应急管理部天津消防研究所、国家电网等单位的重大科研项目。与与国家电网国家电网开展全面合作开展全面合作，共同推进科研成果转化和工程应用。，共同推进科研成果转化和工程应用。公司与重要用户单位国家电网公司联合设立输变电设施火灾防护联合实验基地，研究电力输变电设施火灾防护产品，并进行工程化应用的研究；公司在电力、交通领域建设有国内规模最大、种类齐全的火灾防控技术研究试验场，采用全尺寸实体火灾模型，能够开展多类火灾早期探测报警和灭火关键技术研究。特高压消防安全特高压消防安全技术壁垒高筑，公司突破重围解决行业难题。技术壁垒高筑，公司突破重围解决行业难题。特高压换流站、

76、室内外变压器等大型输变电站设备火情特殊、储油量大、易燃爆，常规消防技术及设备难以有效扑灭。2019 年末，公司成功研制变压器固 Table_Page 定自动灭火系统，该产品采用的“压缩空气泡沫灭火技术”被确定为特高压换流站的关键消防配套技术；产品解决了国产消防装备应对大型充油变压器爆炸后火灾无法有效扑灭的行业难题，突破对进口装备的依赖。研发人员占比提升研发人员占比提升，创新能力持续跟进。，创新能力持续跟进。据公司招股书显示，2017-2019年三年间，公司研发人员数量稳步提升，占公司员工总数比例分别为15.87%/18.80%/21.21%。研发人员数量不断提升，未来公司将持续通过加强研究推动

77、创新驱动发展。图图 33 研发人员数量稳步提升，创新驱动能力持续发展研发人员数量稳步提升，创新驱动能力持续发展 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 公司研发团队具有深厚技术积累，公司研发团队具有深厚技术积累，研发效能提升层层推进研发效能提升层层推进。公司组建了一支约 80 人的研发技术团队，核心为公司总经理洪伟艺先生。洪伟艺先生是福建省第一批特支人才“双百计划”科技创业领军人才，曾获评全国消防标准化工作先进个人，目前担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员、国家消防工程技术研究中心公正性保障委员会委员、中国安全产业协会消防行业分会副理事长等消防安全建设行业职位。4.2.直销

78、获得头部客户认证，经销利用多元渠道增效直销获得头部客户认证，经销利用多元渠道增效 工业消防领域客户认证严格，进入壁垒高。工业消防领域客户认证严格，进入壁垒高。工业消防领域的下游客户一般通过严格的合格供应商认定程序或招投标，综合考察长期配套及售后能力、长期稳定应用案例、产品技术、资质等因素以确定消防产品的合格供应商，并在长期合作过程中对产品质量进行持续检验、考核。因此，工业消防领域的供应商准入标准高、认证周期长、客户对长期合作的供应商粘性较高。在此基础上，与头部客户具备长期合作基础的企业具备显著优势。公司公司与多家与多家头部整车和电力企业头部整车和电力企业建立了稳定建立了稳定的的直销直销关系。关

79、系。通过为金龙汽车、宇通客车、比亚迪、中通客车等知名整车厂商配套供应超细干粉自动灭火装置等产品形成了较为稳定的收入来源。公司通过直销模式主要向整车厂商、电力电网企业等客户开展销售业务，主要下游直销客户是667765003003504002017年2018年2019年生产人员研发人员销售人员管理及行政人员 Table_Page 宇通客车、金龙汽车等知名整车厂商和国家电网等大型电力电网企业。其中，公司对主要整车厂商的销售为配套销售，即整车厂商根据国家标准及整车基本配置的要求，在对公司主体及产品进行考核通过后，向公司长期、稳定地采购配

80、件产品；公司对向电力电网企业的销售，一般通过公开招标或竞争性谈判的方式获取订单。针对客车配套针对客车配套消防装置和应用领域较为分散的产品消防装置和应用领域较为分散的产品，公司，公司采用经销模式。采用经销模式。利用汽配贸易商的渠道，将新产品推广给各地公交公司等车辆使用者，能够快速将新产品导入市场、扩大产品影响力。图图 34 公司交通运输行业的一般经销流程公司交通运输行业的一般经销流程 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 公司采用经销模式有利于产品推广和资金回款，提高了销售效率。4.3.同质化竞争对手同质化竞争对手较少较少，毛利率高于同业，毛利率高于同业 行业进入壁垒较高，避免同质化竞争过热。

81、行业进入壁垒较高，避免同质化竞争过热。同行业可比公司与公司直接竞争的领域及产品很少，通常仅在单一或少数领域与公司形成产品竞争关系。例如，世纪消防、中远消防的产品主要在客车机舱消防领域与公司产品形成竞争。而同行业可比公众公司青鸟消防、天广中茂、威特龙的主营业务、收入结构、下游领域均与公司存在明显差异，仅其产品中包含的七氟丙烷等自动灭火装置，与公司报告期内少量销售的“其他自动灭火装置”较为相近。聚焦不同聚焦不同业务线条业务线条，公司战略目标明确。，公司战略目标明确。公司主要产品为超细干粉自动灭火装置、电池箱专用自动灭火装置等创新性强、专用于特殊领域火灾防控的产品，而青鸟消防、天广中茂、威特龙的消防

82、相关业务或产品为消防工程、七氟丙烷灭火装置、消防供水系统、二氧化碳灭火系统、火灾自动报警器及联动控制系统等较为传统或通用型产品。5.盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1.盈利盈利预测预测 5.1.1.收入预测收入预测 由于公司在 2020 年以前按照细分产品的方式披露收入，2020 年后除五金件以外，公司将超细干粉自动灭火装置、电池箱专用自动灭火装置、乘客舱灭火系统、其他业务及其他灭火装置合并为自动灭火装置及系统 Table_Page 进行披露，因此长期看从下游行业角度进行收入拆分更加可靠。近年来公司在交通行业的收入有所下降，而电力行业收入显著增长，并针对储能消防有所布局，考虑到目前财报中尚未

83、体现出储能行业收入，因此暂时沿用分产品收入占比的角度对公司收入进行预测。首先计算公司 2017-2019 年各产品占据收入的比重，然后取 2017-2019年各产品占比的平均值作为 2020 年各产品占比估算值，取 2018-2019 年各产品占比真实值及 2020 年各产品占比估算值的平均值作为 2021 年各产品占比估算值，并结合公司实际经营情况进行微调，确保各产品占比估算值总和为 100%。表表 8:公司公司各项收入分产品占比各项收入分产品占比 2017（真实值）2018（真实值）2019（真实值）2020（估算值）2021（估算值）合计占比合计占比 100.00%100.00%100.

84、00%100.00%100.00%五金件 4.82%2.60%1.86%4.08%7.81%超细干粉自动灭火装置 53.20%54.24%56.54%57.36%56.05%电池箱专用自动灭火装置 40.52%34.55%28.01%27.36%26.00%乘客舱灭火系统-7.01%12.89%9.95%8.95%其他业务 0.03%0.07%0.09%0.06%0.07%其他灭火装置 1.44%1.53%0.60%1.19%1.11%数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：五金件收入占比各年份均为真实值，其余项 2020-2021 年收入占比均为估算值）根据总收入情况结合各产品占比估算值对

85、 2020-2021 年收入进行分产品拆解。表表 9:按照各产品占比估算值对公司收入进行拆解按照各产品占比估算值对公司收入进行拆解（百万元）（百万元）2017（真实值）2018（真实值）2019（真实值）2020（估算值）2021（估算值）合计合计 191.95 233.89 277.36 275.79 253.59 五金件 9.25 6.07 5.16 11.24 19.80 超细干粉自动灭火装置 102.11 126.86 156.83 158.19 142.13 电池箱专用自动灭火装置 77.78 80.81 77.69 75.46 65.94 乘客舱灭火系统-16.40 35.76 2

86、7.45 22.70 其他业务 0.05 0.16 0.26 0.17 0.19 其他灭火装置 2.76 3.59 1.67 3.29 2.81 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（注：五金件收入各年份均为真实值，其余项 2020-2021 年收入均为估算值）结合公司经营情况与下游新能源客车、储能、电力电网等工业消防行业的市场前景，对国安达未来三年盈利能力进行如下假设：超细干粉自动灭火装置超细干粉自动灭火装置：超细干粉自动灭火装置是公司的第一大主营业务，常年占据营收半壁江山，能够满足不同下游客户的安全应急需求,广泛应用于国内新能源汽车、风电、光伏、电力电网等领域。预计随着下游消防领域应用场景

87、不断拓宽，考虑到该业务能够受益于电力电网、储能、新能源车的市场空间拓展，实现高速 增长。根据公司历史收入拆分，Table_Page 我们估算 2021 年公司该业务收入为 1.42 亿元，考虑到该产品在电力特高压等领域的应用有望快速增长，预计 2022-2024 年在此基础上增速分别为 114%/90%/70%，对应 2022-2024 年收入分别为 3.05/5.79/9.84 亿元，占总收入比为 46.79%/46.56%/53.37%。锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统：公司于2021年研发出该产品，能够深入电芯实时探测锂电池内部化学成分的变化，由芯片对

88、各种参数的变动情况进行分析计算，从而判断是否启动灭火措施，有别于传统的感温探测技术。相比其他消防产品，该产品能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生，进行点对点、精准灭火。目前正在进行小批量的试点运用，能够直接供应给国内储能集成厂商或新能源电池厂商。结合储能消防市场的迅速发展，预计公司在该部分的收入能够在 2022 年有所释放，在 2023 年逐步放量。参考 CNESA的数据，我们在前文中预测国内储能消防市场空间在 2022 年约为 15.73亿元，由于公司在储能消防领域早有布局，保守估计 2022 年储能消防类产品市占率能够达到 10%-15%，预计该部分业务在 2

89、022-2024 年的收入分别为 2.1/4.9/6.3 亿元，对应占总收入比为 32.24%/39.39%/34.15%，对应增速分别为-/133%/29%。电池箱专用自动灭火装置电池箱专用自动灭火装置:该部分业务主要应用于交通领域，在客车及公共交通领域获得广泛认可。电池箱专用自动灭火装置具有锂电池火灾早期探测预警和火灾自动扑灭的智能化功能，能有效解决新能源汽车因锂电池过度充电、撞击、热失控等引发的火灾，目前已批量安装应用于国内多家大型锂电池生产厂家和众多新能源客车生产厂家，并在北上广深等省份城市公共交通车辆中实现规模化应用。根据公司历史收入拆分，我们估算 2021 年公司该业务收入为 0.

90、66 亿元，由于下游新能源客车近年来销量有所下降，且公司主营业务板块由交通向电力、储能领域转化，预计 2022 年该业务收入保持 2019-2021 年平均水平为 0.73 亿元，2023-2024 年逐年小幅下降 2%。据此我们预计 2022-2024 年该产品收入分别为 0.73/0.72/0.70 亿元，对应占总收入比为 11.21%/5.75%/3.80%。乘客舱灭火系统：乘客舱灭火系统：该业务能够广泛适用于各类公共交通工具。依托公司长期配套汽车消防的优势，产品已批量应用在比亚迪、中车、宇通客车、金龙汽车、中通客车等主流品牌客车。根据公司历史收入拆分，我们估算 2021 年公司该业务收

91、入为 0.22 亿元，考虑到客车领域销量下滑，且公司主营业务板块由交通向电力、储能领域转化，预计 2022 年该业务收入保持 2019-2021 年平均水平为 0.28 亿元，2023-2024 年逐年小幅下降2%。据此，预计该部分业务在 2022-2024 年的收入分别为 0.28/0.28/0.28亿元，对应占总收入比为 4.4%/2.26%/1.49%。五金件：五金件：公司历年的五金件业务占比中枢在 3%-4%，2020 和 2021 年相较上年有明显增长，增速分别为 119.07%和 91.58%，预计该业务未来能够保持较高速度的增长，2022-2024 年的收入增速分别为 22%/8

92、0%/60%，收入分别为 0.24/0.43/0.70 亿元，对应占总收入比为3.71%/3.49%/3.77%。Table_Page 其他灭火装置：其他灭火装置：公司针对电动自行车研制出新产品“电动自行车停车棚智能灭火系统”，可广泛适用于社区、电动车公共停车场、集中充电处等场所。同时，公司多功能微型消防救援站也为老旧街道、居民小区等难以及时到达场所的消防安全和应急救援提供补充。除此之外，公司具有智能型公共客舱固定喷雾消毒系统、高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置、高机动举高消防灭火机器人等产品。我们估算 2021 年公司该业务收入为 0.03 亿元，考虑到该产品的下游应用场景不断拓展，预计该部分

93、业务在此基础上的增速分别为 268%/200%/100%，在 2022-2024 年的收入分别为 0.10/0.31/0.62 亿元，对应占总收入比为 1.59%/2.50%/3.37%。表表 10:公司公司各产品各产品未来三年收入预测未来三年收入预测（百万元）（百万元）2020（估算值）2021（估算值）2022E 2023E 2024E 营业收入 275.79 253.59 651.30 1243.81 1844.58 锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统-210.00 490.00 630.00 五金件 11.24 19.80 24.13 43.44 69.50 超细干粉自动灭火装置 15

94、8.19 142.13 304.77 579.06 984.40 电池箱专用自动灭火装置 75.46 65.94 73.03 71.57 70.14 乘客舱灭火系统 27.45 22.70 28.64 28.06 27.50 其他业务 0.17 0.19 0.37 0.60 0.87 其他灭火装置 3.29 2.81 10.36 31.08 62.16 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.1.2.费用预测费用预测 销售费用：销售费用：公司 2021 年加大对新产品压缩空气泡沫灭火系统的推广及市场布局，销售费用较高，预计后续回归正常水平，预计 2022-2024 年销售费用占收入比分别为

95、10.0%/9.8%/9.8%。管理费用：管理费用：随着公司进一步夯实精细化管理基础，预计 2022-2024 年管理费用占收入比分别为 11.0%/11.0%/11.0%。研发费用：研发费用：公司坚持以行业需求为导向，积极把握外部环境变化带来的机会，有序推进产品研发创新，预计 2022-2024 年研发费用占收入比为5.99%/6.03%/6.00%。表表 11：公司未来三年费用预测：公司未来三年费用预测（百万元）（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用 27.90 37.21 65.13 121.89 180.77 管理费用 30.42 34.91 71.

96、64 136.82 202.90 研发费用 16.87 15.16 39.05 75.01 110.69 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 综上，我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 6.51/12.44/18.45 亿元，同比增速为 156.8%/91.0%/48.3%。预计 2022-2024 年的归母净利润为 1.35/2.90/4.34 亿元，同比增速分别为 409%/116%/50%。Table_Page 5.2.PE 估值估值 公司产品的专用性强，从下游行业及经营模式来看，由于同属于工业消防领域的天广中茂已退市、威特龙已终止挂牌，因此在上市公司中选择在储能消防安

97、全产品、储能温控、电力冷却领域有所布局的青鸟消防、英维克、高澜股份作为可比公司进行分析。表表 12：同行业可比公司：同行业可比公司 PE估值估值 EPS PE 公司名称公司名称 收盘价收盘价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 英维克 27.63 120.08 0.62 0.84 1.10 43.82 32.09 25.02 青鸟消防 30.20 147.94 1.42 1.86 2.42 21.23 16.22 12.50 高澜股份 13.40 37.61 0.45 0.71 1.00 30.08 19.00 13.36

98、平均平均-0.83 1.14 1.51 31.71 22.44 16.96 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：可比公司收盘价及市值以 2022 年 7 月 15 日为准，青鸟消防、英维克、高澜股份盈利预测来源于 Wind 一致预期。同行业可比公司 2022 年平均 PE 为 31.7X，由于公司在工业消防领域深耕多年，在电力电网等高壁垒行业中具备显著优势，且公司在储能消防领域的产品能够直接供应给国内储能集成厂商或新能源电池厂商，因此预计未来能够紧跟行业趋势快速扩张，在行业内具有较强竞争力，预计 2022-2024 年公司每股净收益为 1.05/2.27/3.39 元，给予公司 2022

99、 年PE38X，对应 2022 年公司每股合理价值 39.90 元。5.3.PB 估值估值 预计 2022-2024 年公司每股净资产为 7.21/9.49/12.90 元，可比公司 2022年平均 PB 为 4.24X，考虑到公司未来三年将持续推进扩张，给予公司 2022 年 PB7X，对应 2022 年合理估值 50.47 元。表表 13：同行业可比公司：同行业可比公司 PB 估值估值 每股净资产（元）每股净资产（元）PB 公司名称公司名称 收盘价收盘价（元）（元）市值市值（亿元）（亿元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 英维克 27.63 120.0

100、8 4.82 5.56 6.56 5.77 4.98 4.21 青鸟消防 30.20 147.94 8.54 10.24 12.51 3.54 2.95 2.41 高澜股份 13.40 37.61 3.94 4.62 5.58 3.40 2.90 2.40 平均平均-5.77 6.81 8.21 4.24 3.61 3.01 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：可比公司收盘价及市值以 2022 年 7 月 15 日为准，青鸟消防、英维克、高澜股份盈利预测来源于 Wind 一致预期。结合 PE 和 PB 两种估值方法，取平均给予公司 2022 年合理估值 45.19元，首次覆盖，给予增持评级。