1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 餐饮餐饮 2022 年年 07 月月 28 日日 餐饮行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）镜鉴日本：镜鉴日本：性价比连锁餐饮性价比连锁餐饮发展发展的启示的启示 镜鉴日本：为何关心廉价餐饮连锁发展？镜鉴日本：为何关心廉价餐饮连锁发展？对比中日美，从饮食结构，文化原因，外部经济环境等因素，我们都认为中国的餐饮发展路径或与日本更为相似，首先同属东亚，都以种植业为主（欧美为畜牧业），三餐构成也与日本较为相似，主食是米面类（欧美为肉类），辅以蔬菜、肉类、海鲜等

2、配菜，蔬菜品种类也比欧美国家更丰富，对新鲜程度和多样性的要求均更高。以及从第三产业从业者占比，人均汽车保有量，城镇化率，一人户家庭占比等指标对比，我国当前与 1970-1990 年日本的状况较为相似。1991 年日本经济泡沫破灭，陷入长达 10 年的停滞期，1993 年-2002 年 GDP年均增长率仅为 0.8%。从餐饮消费趋势来看，节约消费兴起，低价位的大众消费逐渐成为主流，此前提供多样化菜单的家庭餐厅类表现持续低迷。在消费者追求性价比的需求下，小而美的专门店开始出现，聚焦品类的单品餐厅成为主流，以此放大供应链规模效应，缩减 SKU、提高效率，追求极致性价比。当前日本人均在家做饭花费（内食

3、）约为中国 2 倍，餐饮（中食+外食）约为中国 3 倍，差距不断缩小；而中国面临经济增速换挡叠加疫情影响外出，镜鉴日本将有更多意义。低价连锁和中国的异同低价连锁和中国的异同 需求端需求端：日本女性劳动率的持续提升（根据世界银行数据，1990 年至今，日本女性劳动参与率从 65%提升到 75%，而中国从 86%下降至 83%），更多女性在婚后依然工作。日本每小时最低薪资更高（机会成本）：2021 年日本最低时薪为 930 日元（46元人民币），而连锁餐厅小时工时薪大约在 1200-1400 日元（60 元-70 元人民币）不等。家庭规模的缩小：1970-1987 年日本一人户占比为 18%左右，

4、与我国 2019 年数据接近。供给端：供给端：日本快餐业薄利多销，尽可能压缩各项成本以追求利润率 食材成本：食材成本：日本的规模化采购对食材成本有重要影响，成本高+农协强势使得日本生鲜价格高，规模化采购、源头采购降低成本较多，而我国由于地域辽阔（运输时效性）、食材种类多、生鲜加价低、环节多，叠加农产品价格属于民生工程一部分，源头直采的品控作用大于降成本。日本龙头企业通过自建上游供应链（从原料生产，冷链物流体系，到中央厨房加工，门店装修，设计&建材公司，人员招聘等环节）以压缩成本，相对于个人购买食材在家做饭，价格优势明显。人力成本：人力成本：日本餐企追求人力杠杆的极限和央厨带来的人力节省，公司非

5、常重视人效的提升，以专注牛肉饭的食其家为例，店内有 2-4 个员工，除了店长均为小时工，员工不划分严格的前后台，有时候一个人即可兼顾到整个餐厅，动线设计方面，后厨面积小，且和前端结账台连接，方便员工兼顾。后疫情时代性价比连锁餐饮业态后疫情时代性价比连锁餐饮业态 从我国性价比连锁餐饮业态门店数来看，大部分细分行业龙头在 2020 年之后都呈现出扩张状态，疫情之下逆势拿店扩张，绝味鸭脖，华莱士，肯德基等品牌门店数达到新高。但是相比日本便利店“中食”是餐饮的重要构成，国内快餐品牌对外卖依存度较高；若把外卖也归为中食，则中国和日本中食的渠道构成略有不同，由于日本便利店业态发达，便利店在中食中的占比达到

6、 32.1%，而我国中食则更多由外卖构成。对比中日餐企对于快餐业态的布局，我们认为虽然集团化趋势一致，但仍有不同，日本大型餐企从发展初期即开始布局快餐业，且定位性价比连锁餐饮。国内上市公司多以火锅或者类火锅业态发展，无论是标准化程度，管理体系，对于产品和服务的要求都与快餐业态存在一定差异；当前餐饮集团对快餐的探索虽然积极（海底捞-面馆；九毛九-煎饼；呷哺-下午茶），但并未显著进展，快餐基因在于出餐速度、极致标准、尽量减少服务触点和延伸服务时段，与休闲餐有显著差异，国内餐企对快餐业态的探索或需要更长时间维度的验证。风险提示风险提示：食品安全风险，疫情反复，门店扩张不及预期，新店孵化不及预期，宏观

7、经济环境变化。证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)4 0.00 总市值(亿元)233.50 0.03 流通市值(亿元)190.97 0.03 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 4.2%2.4%3.4%相对表现 8.4%13.0%17.9%相关研究报相关研究报告告 餐饮行业跟踪报告：如何看复苏预期下的餐饮？九毛九，海伦司市值空间测算 2022-07-06 详解杨国福招股书：中式快餐龙头，看麻辣传奇如何书写 2022-02-28 -23%-8%8%2

8、3%21/0721/1021/1222/0322/0522/072021-07-272022-07-27餐饮沪深300华创证券研究华创证券研究所所 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 从饮食结构，文化原因，以及部分宏观指标如第三产业从业者占比，人均汽车保有量，城镇化率，一人户家庭占比等指标对比，我们认为日本 70-90 年代与中国 05-19 年状况较为相似。本篇报告详细复盘了日本餐饮业的发展历程，着重对比了两大快餐集团，泉盛和萨莉亚的商业模式与经营情况，并延伸到中日快餐业态的

9、不同，梳理了国内性价比餐饮业态的现状，以及为什么我们认为虽然同有集团化趋势，但目前已上市餐企对于快餐业态的探索或需要更长时间维度的验证。投资逻辑投资逻辑 报告主要分为三部分：报告主要分为三部分：第一部分是行业现状的对比：相比美国和日本，中国餐饮市场规模近年来快第一部分是行业现状的对比：相比美国和日本，中国餐饮市场规模近年来快速增长，但不管是人均餐饮消费金额还是连锁化率对比美日仍有差距速增长，但不管是人均餐饮消费金额还是连锁化率对比美日仍有差距 第二部分对比了中国餐饮现状与日本第三消费时代的异同第二部分对比了中国餐饮现状与日本第三消费时代的异同 第三部分以食其家、萨莉亚为例，分析了日本餐第三部分

10、以食其家、萨莉亚为例，分析了日本餐饮集团的单品类饮集团的单品类+薄利多销薄利多销+极简菜单经营思路极简菜单经营思路 第四部分分析了国内性价比餐饮的现状，以及疫情后出现的趋势和变化第四部分分析了国内性价比餐饮的现状，以及疫情后出现的趋势和变化 1VAUPYBUDVSZ5XCUaQaO7NsQrRtRoMiNnNqPeRpNwP8OqQyQuOsRsQuOpPtM 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、现状：相比美国和日本，中国餐饮市场规模近年来快速增长，但不管是人均餐现状：相比美国和日本，中国

11、餐饮市场规模近年来快速增长，但不管是人均餐饮消费金额还是连锁化率对比美日仍有差距饮消费金额还是连锁化率对比美日仍有差距.6（一）日本外食和中食的发展历程.9 1、日本外食行业不同业态的增速变化：快餐在经济下行周期韧性更好.11 2、外部经济条件变化和家庭结构变化导致中食需求增长.14 二、二、史鉴日本：中国餐饮现状与日本第三消费时代的异同史鉴日本：中国餐饮现状与日本第三消费时代的异同.17 三、三、对标日本，下一个阶段：品类廉价连锁店崛起？对标日本，下一个阶段：品类廉价连锁店崛起？.19 品类杀手与廉价连锁：以食其家、萨莉亚为例，单品类+薄利多销+极简菜单.19 1、泉盛集团.20 2、Sai

12、zeriya 萨莉亚.24 3、中日连锁餐饮在供给端的区别；日本农协对生鲜价格有较大影响.26 四、四、国内性价比餐饮现状国内性价比餐饮现状.28（一）高客单大聚会业态复苏缓慢，单品类的性价比连锁店（加盟业态）逆势扩张.28（二）大型餐饮集团呈现出集团化趋势，九毛九，喜茶，海底捞，百福控股等.31 五、五、风险提示风险提示.32 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 不同国家食品服务总额对比（单位：百万美元）.6 图表 2 人均食品服务消费金额/年，单位：美元.7 图表 3 日本，美

13、国人均餐饮消费金额/中国人均(倍数).7 图表 4 中国、日本恩格尔系数对比.7 图表 5 日本食品产品 CPI.7 图表 6 日本 1951 年 2020 年人均可支配收入（两人以上家庭）.7 图表 7 不同国家连锁化率对比（连锁食品服务总额/食品服务总额）.8 图表 8 日本餐饮连锁化率测算（除去便利店餐食）.8 图表 9 日本外食产业发展的不同阶段.10 图表 10 中日女性劳动参与率对比(%).10 图表 11 日本与中国一人户家庭占比.11 图表 12 日本外食化率.11 图表 13 牛肉饭规格及价格.11 图表 14 日本快餐行业规模（亿日元）及增速.12 图表 15 日本外食行业

14、不同类别占比.12 图表 16 日本餐饮不同连锁细分行业市场规模，单位：亿日元.12 图表 17 日本外食连锁产业规模及分类.13 图表 18 2021 年外食产业市场动向调查.14 图表 19 日本中食行业规模（万亿日元）及增速（%）.15 图表 20 日本内食、中食、外食市场规模.15 图表 21 2020 年中食市场渠道，单位：万亿日元.15 图表 22 单人及多人家庭伙食费结构.16 图表 23 日本人口变化图例.17 图表 24 2020 年日本家庭伙食费结构，单位：元 CNY.17 图表 25 中国不同产业从业者占比.18 图表 26 日本不同产业从业者占比.18 图表 27 日本

15、人均汽车保有量（辆）.18 图表 28 中国人均汽车保有量（辆）.18 图表 29 日本城镇化率（%）.19 图表 30 日本大型餐饮上市集团市值、收入、门店数，旗下代表品牌信息.19 图表 31 泉盛集团发展历程.20 图表 32 泉盛集团合并销售额及网点数.22 图表 33 泉盛集团旗下品牌及 SKU.22 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 泉盛集团营业收入（亿人民币）及同比.23 图表 35 泉盛集团净利润（亿人民币）及同比.23 图表 36 泉盛集团毛利率及净利率.23 图表 37 泉盛

16、集团不同业务营收占比（%）.23 图表 38 吉野家、食其家、松屋牛肉饭价格的变化（单位：日元）.24 图表 39 萨莉亚营业收入（亿元）及同比.25 图表 40 萨莉亚净利润（亿元）及同比.25 图表 41 萨莉亚毛利率及净利率.26 图表 42 萨莉亚门店数量（截至 2022/2/28）.26 图表 43 萨莉亚经营特点.26 图表 44 日本农协覆盖业务.27 图表 45 日本主要农产物的关税率.28 图表 46 2019-2021 不同城市线连锁门店占当地门店数比例.29 图表 47 2019-2021 餐饮连锁门店数区间等级分布.29 图表 48 2018-2020 年餐饮连锁门店数

17、量等级分布情况.30 图表 49 2018-2021 中国餐饮连锁化率情况.30 图表 50 2020-2022 年餐饮连锁门店数量.30 图表 51 2019-2020 年不同人均消费区间火锅门店数占比.31 图表 52 2019-2020 年不同人均消费区间烧烤门店数占比.31 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、现状：相比美国和日本，中国餐饮市场规模近年来快速增长，但不管是现状：相比美国和日本，中国餐饮市场规模近年来快速增长，但不管是人均餐饮消费金额还是连锁化率对比美日仍有差距人均餐饮消费金额还

18、是连锁化率对比美日仍有差距 相比美国和日本，中国餐饮市场规模近年来快速增长，在 07 年超过日本，13 年超过美国，18 年突破 4 万亿大关，达到 42716 亿元人民币，2019 年达到 46721 亿元人民币，2010-2019 年 CAGR 增速为 8.42%，20 年受到疫情影响，社零餐饮同比-16.6%至 39527亿元，21 年同比+18.6%至 46895 亿元。对比之下，日本餐饮市场规模近十年呈现下降趋势，2010-2019 年 CAGR 增速为-2%，2019 年日本餐饮市场规模为 2030 亿美元（约 12912亿人民币，大约是中国餐饮市场规模的 1/3），美国餐饮市场规

19、模近十年增长缓慢，2010-2019 年 CAGR 增速为 3.17%，2019 年美国餐饮市场规模为 6044 亿美元（约 38443亿人民币）。中国人均餐饮消费金额对比美日仍有差距，但近年增长较快：2016-2019 年中国和美国人均餐饮消费均呈现增长趋势，日本人均餐饮消费则 2012 年后开始下滑。日本和美国人均餐饮消费远高于中国人均餐饮消费，但差距逐渐缩小，2015-2021 日本人均餐饮消费约1500 美元，是中国的 3 倍左右，美国则大于 3 倍。图表图表 1 不同国家食品服务总额对比不同国家食品服务总额对比（单位：百万美元）（单位：百万美元）资料来源：通联数据，华创证券 日本和美

20、国人均食品服务消费高于中国，但是差距不断缩小，当前约为 3 倍，2010 年日本人均食品服务消费额约中国的 7 倍，美国约为中国的 5.5 倍，2019 年时，日本人均食年时，日本人均食品服务消费额约中国的品服务消费额约中国的 3 倍，美国约为倍，美国约为 3.5 倍倍。日本人均食品服务消费额自 2013 年开始下滑，2006-2013 年 CAGR 为 1.22%，2013-2019 年 CAGR 为-1%。日本恩格尔系数自 1970 年开始下滑，1995-2013 年一直在 23%左右，2014 年春季日本实行消费税增税之后，国民消费偏好趋于节俭，两人以上家庭平均消费支出不断减少，耐用消费

21、品支出被压缩，叠加食品涨价，刚需的食品类消费支出不断提升。00300000400000500000600000700000800000中国日本美国 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 2 人均食品服务消费金额人均食品服务消费金额/年，单位：美元年，单位：美元 图表图表 3 日本，美国人均餐饮消费金额日本，美国人均餐饮消费金额/中国人均中国人均(倍数倍数)资料来源：通联数据，国家统计局，华创证券 资料来源：通联数据，国家统计局，华创证券 图图表表 4 中国、日本恩格尔系数对比中国

22、、日本恩格尔系数对比 图图表表 5 日本日本食品产品食品产品 CPI 资料来源：通联数据，国家统计局，华创证券 资料来源：通联数据，华创证券 根据日本总务省统计局数据，日本两人以上家庭人均可支配收入在 1998/1999 年左右达到顶峰，之后因为金融危机，泡沫经济破裂的影响开始下滑，2017 年后月度人均可支配收入缓慢提升，2020 年时基本恢复到 1998 年水平。图表图表 6 日本日本 1951 年年 2020 年人均可支配收入（两人以上家庭）年人均可支配收入（两人以上家庭）资料来源：日本总务省统计局，华创证券 05000中国日本美国02468101214日本人均/中

23、国人均美国人均/中国人均20%30%40%50%60%70%284020022004200620082001620182020日本恩格尔系数中国居民恩格尔系数203040506070809097320020032006200920021日本:CPI:食品产品 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8

24、 中国餐饮连锁化率近十年持续提升，目前约为 18%，2021 年日本餐饮连锁化率为 50.8%，美国餐饮连锁化率为 58.3%，均远高于中国，但是日本美国连锁化率均包含便利店出售的餐食，而便利店几乎均为连锁（日本当前便利店连锁化率为 99.5%，中国便利店连锁化率为 71.7%），拉高了整体餐饮连锁化率，若剔除便利店，美国餐饮连锁化率约为 30%，日本连锁化率我们测算也大致相仿，在 30%左右。图表图表 7 不同国家连锁化率对比（连锁食品服务总额不同国家连锁化率对比（连锁食品服务总额/食品服务总额）食品服务总额）资料来源：通联数据，华创证券 图表图表 8 日本餐饮连锁化率测算（除去便利店餐食）

25、日本餐饮连锁化率测算（除去便利店餐食）资料来源：通联数据，JFA，华创证券测算 对比中日美，从饮食结构，文化原因，外部经济环境等因素，我们都认为中国的餐饮发展路径或与日本更为相似，首先同属东亚，都以种植业为主（欧美为畜牧业），三餐构成也与日本较为相似，主食是米面类（欧美为肉类），辅以蔬菜、肉类、海鲜等配菜，蔬菜品种类也比欧美国家更丰富，对新鲜程度和多样性的要求均更高。以及从第三产业从业者占比，人均汽车保有量，城镇化率等指标对比，我国当前与 1970-1990 年日本的状况较为相似。0%10%20%30%40%50%60%70%中国日本美国30.39%30.92%31.62%32.08%32.1

26、9%31.89%31.95%31.67%31.97%31.59%31.28%30.95%31.04%31.11%30.76%31.76%29%30%30%31%31%32%32%33%连锁化率 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （一）（一）日本外食日本外食和中食的和中食的发展历程发展历程 日本餐饮行业通常根据烹饪和食用场景细分为内食、中食和外食。内食指购买食材在家烹饪并食用；外食指在餐饮店点餐并食用；中食介于内食和外食之间，指在外购买，并在家庭、办公室等除餐厅以外的地方食用，包括面向 C 端出售的调理食品，

27、外卖和门店自取餐食，以及在超市、便利店等购买的熟食和预制菜，回家简单加工再食用，外食产业包括提供食品为主和提供酒水饮料为主的两大部门，其中食品部门包括餐厅、飞机/旅店餐食等商业部门和为学校、企业等提供餐食的非商业部门。直到 1960 年，内食都一直是日本家庭饮食的主流习惯。1970 年以来，日本餐饮产业化开始起步，消费者外出就餐变得普遍。1970 年被认为是日本餐饮业元年，日本首家肯德基在大阪世博馆开张，首家家庭餐厅云雀出现，此后越来越多的快餐和家庭餐厅不断拓店，呈现出连锁化和产业化趋势，日本餐饮业进入高速成长期。直到 80 年代后期，受益于自驾车普及，郊区社区大店与街边店迅速崛起，跨界经营餐

28、饮随之盛行，郊外社区/大型/综合化成为日本餐饮业主要业态，1990 年肯德基、摩斯汉堡在日本的开店数均达 900家。1991 年日本经济泡沫破灭，日本经济陷入长达 10 年的停滞期，1993 年-2002 年日本 GDP年均增长率仅为 0.8%。从餐饮消费趋势来看，节约消费兴起，低价位的大众消费逐渐成为主流，此前提供多样化菜单的家庭餐厅类表现持续低迷。在消费者追求性价比的需求下，小而美的专门店开始出现，聚焦品类的单品餐厅成为主流，以此放大供应链规模效应。而在此前十年，一些单品化快餐巨头已经开始布局，1973 年吉野家牛肉饭开始连锁化经营，1978 年 CoCo 壱番屋诞生，1982 年食其家诞

29、生，1996 年牛角烤肉店诞生，1993年 volks-steak 缩小市中心店铺菜单并改变商业模式；1999 年 katsu and katsu 开设第一家炸猪排店专门店，2000 年丸龟制面诞生，主打单品类的餐饮新品牌层出不穷。1997 年日本外食产业市场规模达到历史峰值 29.1 万亿日元后，市场规模逐渐萎缩，自2001 年起往后十年，外食行业增长停滞，在 2011 年降至 22.8 万亿日元，进入安倍经济时代后恢复缓慢增长。2001-2011 年间，因为通货紧缩，疯牛病问题，消费者外出就餐减少，外食需求逐渐被中食替代，外食销售规模持续低迷，根据安心财团的一项调查，外出就餐的比率在 10

30、 年间大约下降了 4%，同时大量的快餐连锁龙头逆势扩张或是通过并购扩大规模，1999-2006年日本泉盛集团收购了 14 家餐饮品牌，2000 年到 2010 年萨莉亚从 200 家店增长至 900家店，“gusto快餐店”1992年建立，03年达到1000家店铺，“牛排汉堡沙拉Bar”2006年开第一家店，2010 年突破 200 家。由于需求放缓，供给过剩，各家餐厅为了争抢客户开始降低价格，以牛肉饭为例，食其家以中份 250 日元的价格发起低价攻势，竞争对手吉野家一改从前“用昂贵的牛肉”坚决避免卷入低价战的态度，从 380 日元降到 270 日元。价格竞争很快扩散到其他快餐领域，包括立食荞

31、麦面和便利店午餐盒等，且大型餐饮集团这一阶段不断向上游延伸，从源头到开店的中间环节自建公司，原料自采，招聘外包员工控制人力成本。近几年，日本外食行业保持在低个位数增速，呈现出倒闭率低（平均倒闭率为 10%），单品化，小而精，品牌集团化的特点。餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 9 日本外食产业发展的不同阶段日本外食产业发展的不同阶段 资料来源：农林水产省，华创证券整理 从外食化率来看，日本外食化率在1975年至1998年间持续提升，1997年达到顶峰的40%，外食率不断提升的原因，一方面因为日本女

32、性劳动率的持续提升（根据世界银行数据，从 1990 年至今，日本女性劳动参与率从 65%提升到 75%，而中国此比率从 86%下降至83%），更多女性在婚后依然有正式工作，以及一人家庭的增加也导致了外食率上升，1970-1987 年日本一人户占比为 18%左右，与我国 2019 年数据接近。图表图表 10 中日女性劳动参与率对比中日女性劳动参与率对比(%)资料来源：世界银行，华创证券 一人做饭的时间成本比外食更高。根据日本厚生劳动省网站，2002 年日本最低时薪为 663日元，2021 年增长至 930 日元，而食其家小时工时薪大约在 1200-1400 日元不等，并且随着大型连锁平价餐饮店的

33、开业，自己在家做相同料理花的钱和在外面吃相差不大，甚至有时候在家吃要更贵些，目前食其家一份大份牛肉饭售价为 550 日元，大约含有 110g牛肉，根据日本部分商超网站数据，仅购买一份 100g 左右牛肉售价在 570 日元至 860 日元不等，连锁快餐店价格优势较为明显。-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530外食行业外食增速综合型大型化店的时代专门店&廉价店的时代专业店复合化行业增长停滞，价格战白热化成长期成熟期安定期安定期后期万亿日元60657075808590258120022

34、003200420052006200720082009200001920202021日本中国 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 日日本与中国一人户家庭占比本与中国一人户家庭占比 图表图表 12 日本外食化率日本外食化率 资料来源：日本总务省，国家统计局，华创证券 资料来源：公益財団法人 食安全安心財団，华创证券，注：日本外食率日本外食率=外食市场规模外食市场规模/(家庭食物饮料支出家庭食物饮料支出+外食市外食市场规模）场规模

35、）图表图表 13 牛肉饭牛肉饭规格规格及及价格价格 资料来源：食其家官网 根据日本连锁行业协会（Japan Franchise Association，简称 JFA）统计，日本餐饮连锁店行业包括四类业态：1）快餐店，包括外卖寿司/便当店、拉面/饺子馆、咖喱/牛肉丼/各种丼物、汉堡包店、冰淇淋店等；2）普通餐厅，包括日料/寿司店、西餐/牛排/披萨/面食、中餐厅、烤肉店/其他综合餐厅；3）居酒屋/酒吧；4）咖啡馆。1、日本日本外食行业外食行业不同不同业态业态的的增速变化：快餐在经济下行周期韧性更好增速变化：快餐在经济下行周期韧性更好 从日本外食行业来看，在经济下行周期，快餐行业韧性更好，1980

36、年开始日本快餐行业占比一直稳定在 50%以上，普通类餐厅和咖啡馆类占比逐渐提升，居酒屋/酒吧占比逐渐下降，1990 年至疫情之前，快餐，普通餐厅，居酒屋/酒吧，咖啡馆市场规模不断增长，2000 年步入外食行业稳定期之后快餐，普通餐厅，居酒屋/酒吧增速明显放缓，但快餐市场增速仍高于后两者，咖啡馆行业增速 2013 年之后提升较为明显。0%5%10%15%20%25%30%35%4062820002002200420062008200162018日本一人户家庭占比中国

37、一人户家庭占比2527293909200220052008201120142017 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 14 日本快餐行业规模（亿日元）及增速日本快餐行业规模（亿日元）及增速 资料来源：农林水产省，华创证券 图表图表 15 日本外食行业不同类别占比日本外食行业不同类别占比 资料来源：农林水产省，华创证券 图表图表 16 日本日本餐饮不同连锁细分行业市场规模，单位：亿日元餐饮不同连锁细分行业市场规

38、模，单位：亿日元 资料来源：农林水产省，华创证券-7%-2%3%8%13%18%05000000025000快餐店快餐店行业增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%589470200042005200620072008200920000192020快餐行业占比普通餐厅类占比居酒屋/酒吧占比咖啡馆占比05000100001500

39、02000025000589470200042005200620072008200920000192020快餐店普通餐厅居酒屋/酒吧咖啡馆 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 17 日本外食连锁产业规模及分类日本外食连锁产业规模及分类 2020 市场规模市场规模（亿日元（亿日元 J

40、PY）连锁品牌连锁品牌 较早哪一年出现连锁品牌较早哪一年出现连锁品牌 ASP 客单价客单价 餐饮连锁店行业 36,703 快餐店 21,286 外卖寿司和便当店 3,294 滨寿司/寿司郎/藏寿司/河童寿司 1979 年（河童寿司）1000-1999 日元（55-109 元人民币）拉面和饺子店 2,084 饺子的王将/大阪王将/幸乐苑 1967 年（饺子的王将）低于 999 日元（55 元人民币）咖喱/牛肉丼/各种丼物 3,327 食其家/吉野家/松屋 1899 年（吉野家，1973 开始连锁）低于 999 日元（55 元人民币）汉堡包店 7,425 肯德基/麦当劳/摩斯汉堡 1970（肯德基

41、）低于 999 日元（55 元人民币）冰淇淋店 404 BR31 冰淇淋/班杰利/DQ 冰雪皇后 1973 年（BR31 冰淇淋）低于 999 日元（55 元人民币）其他快餐店 4,753 普通餐厅 9,559 日料/寿司店 1,442 赞卖寿司/鱼河岸 1989 年（鱼河岸）1000-1999 日元（55-109 元人民币）西餐/牛排/披萨/面食 3,260 突然!牛排/Cocos/Jolly Pasta 1971 年（Jolly Pasta）1000-2999 日元（55-164 元人民币）中餐厅 955 Bamiyan 巴米扬/日高屋 1986 年（巴米扬）低于 999 日元（55 元人

42、民币）烤肉店/其他综合餐厅 3,903 牛角/烤肉王/安乐亭 1996 年（牛角）2000-2999 日元（109-164 元人民币）居酒屋/酒吧 2,247 鸟贵族/鱼民/养老乃泷/烤鸡肉串大吉/鲋忠 1946 年（鲋忠）2000-2999 日元（109-164 元人民币）咖啡馆 3,611 星巴克/doutor/Komeda 1980（doutor）低于 999 日元（55 元人民币）资料来源：JFA、tabelog网站，华创证券 后疫情时代的日本外食变化：客流下降，客单增长，快餐业态恢复较好。后疫情时代的日本外食变化：客流下降，客单增长，快餐业态恢复较好。2021 年日本餐饮行业整体销售

43、额未达到 20 年同期水平，只有快餐行业同比 20 年有正增长，茶/咖啡店业态基本与 20 年持平，其余业态同比 20 年均为负增长，夜间业态（酒吧、居酒屋）因为场景缺失，下降最多，其次为家庭餐厅（老人、孩子外出就餐减少），趋势上与中国相似。店铺数量方面，几乎所有类型餐饮店均有所下降，供给收缩；客流量方面，仅快餐部分品类有所上升；客单价方面，外食整体呈上升趋势，其中大部分由快餐客单价上涨所致。餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 18 2021 年外食产业市场动向调查年外食产业市场动向调查 整体销售

44、额整体销售额（21/20 年）年）店铺数量店铺数量（21/20 年）年）客户数量客户数量（21/20 年）年）客单价客单价（21/20 年）年）全体 98.6%96.4%98.0%100.5%快餐快餐 合计 104.8%98.6%101.2%103.6%西式 109.3%99.4%104.9%104.2%日式 100.2%99.1%97.7%102.6%面类 99.0%97.1%98.8%100.2%米饭/回转寿司 103.9%98.2%100.9%102.9%其他 99.4%97.9%96.6%102.8%家庭餐厅家庭餐厅 合计 91.8%94.7%91.4%100.5%西式 91.0%92

45、.5%90.5%100.5%日式 90.6%95.0%90.9%99.7%中式 98.0%100.1%95.0%103.2%烤肉 90.8%98.6%92.1%98.6%酒吧酒吧/居酒屋居酒屋 合计 57.8%86.7%60.5%95.5%酒馆/啤酒馆 62.3%90.0%60.7%102.7%居酒屋 56.3%86.0%60.4%93.2%dinner restaurant 晚餐餐厅总计 89.9%93.0%91.9%97.8%茶店/咖啡厅总计 100.1%96.7%97.8%102.3%其他总计 98.8%95.8%99.7%99.1%资料来源：日本食品服务协会2021年餐饮市场趋势调查，

46、华创证券 2、外部经济条件变化和外部经济条件变化和家庭结构变化导致中食需求增长家庭结构变化导致中食需求增长 90 年代同期，中食产业抓住泡沫经济和便利店快速扩张的机会迅速发展。泡沫经济导致地价飞涨，普通住宅和低客单价饭店从市中心被“赶走”，取而代之的是中高层的办公楼，聚集在办公区的大量人群的饮食需求难以得到满足，便利店以提供便当盒、三明治、饭团等低价便捷的中食产品为优势，在全国范围迅速扩张，中食市场随之迅速增长。便利店是日本中食产业占比最大的渠道，此外还有专门店、食品超市、综合超市、百货商店等渠道。中食产业由 2000 年 5.0 万亿日元缓慢增长至 2010 年 5.7 万亿日元，此后中食市

47、场规模显著高于内食和外食。2020 年，日本中食渠道中专门店，食品超市，便利店这三年，日本中食渠道中专门店，食品超市，便利店这三大渠道合计占比达到大渠道合计占比达到 88%。餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 19 日本日本中食中食行业行业规模规模（万亿日元）（万亿日元）及增速及增速（%）资料来源：日本农林水产省，华创证券 图表图表 20 日本日本内食、中食、外食市场规模内食、中食、外食市场规模 资料来源：日本农林水产省，华创证券 图表图表 21 2020 年中食市场渠道，单位：万亿日元年中食市场

48、渠道，单位：万亿日元 门店类型门店类型 业态定义业态定义 代表代表 举例举例 市场规模市场规模 占比占比 专门店等 包括外带/外卖/车站便当店、寿司/饭团等熟食专门店，以及兼设堂食的熟食店、接受订单后烹饪型熟食店等 Cookchum/起源便当/Hotto Motto 便当店 2.73 27.8%百货商店 非自助贩卖，衣/食/住销售额占比均在 10-70%之间，员工 50 人以上 京王百货店/东武百货店/大丸百货店 0.29 3.0%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0587

49、39200072009200172019中食行业中食增速 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 综合超市 衣/食/住销售额占比均在 10-70%之间，员工 50 人以上 沃尔玛 0.88 9.0%食品超市 食料品零售额占比 70%及以上的超市 丸久/关西超市/柴田/吉屋株式会社 2.76 28.1%CVS（便利店）店面 30-250，营业 14 小时以上 全家/7-11/罗森 3.15 32.1%合计合计 9.82 100.0%资料来源：日本熟

50、食协会，华创证券 家庭结构变化导致中食需求增长，家庭结构变化导致中食需求增长，2001 年至 2019 年家庭饮食习惯发生明显变化，就单人家庭而言，2019 年内食/中食/外食分别的占比为 35%/36%/29%，内食比例几乎维持不变，中食比例逐渐上升，替代外食；就多人家庭而言，2019 年内食/中食/外食分别的占比为 49%/33%/18%，外食比例几乎维持不变，中食比例逐渐上升，替代内食。根据厚生劳动省统计，日本平均每户人数由 1953 年平均每户 5人逐年下降至 2019年平均每户 2.39人，在单人家庭占比提升、家庭规模缩小的背景下，中食的需求在增加。在单人家庭占比提升、家庭规模缩小的

51、背景下，中食的需求在增加。图表图表 22 单人及多人家庭伙食费结构单人及多人家庭伙食费结构 资料来源：永旺银行 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 23 日本人口变化图例日本人口变化图例 资料来源：厚生劳动省 对比中日人均每天在家做饭花费的金额，日本更贵，且 2-3 人家庭中食超过外食，根据日本株式会社 canary 统计数据，2020 年日本人均在家吃饭花费的金额为 25-35 元，但是据国家统计局数据，2018 年全国社零中的餐饮收入按人均口径计算约为 3,061 元/人，全国居民人均消费支出

52、中食品烟酒消费为 5,631 元，其中剔除占比 13%的烟酒和饮料两个子分类，2018 年居民人均食品&饮食消费为 4,899 元（平均约 14 元/人/天），这相当于人均在家烹饪就餐的消费金额，日本人均做饭支出大约是中国的 1.8-2.5 倍。图表图表 24 2020 年日本家庭伙食费结构，单位：元年日本家庭伙食费结构，单位：元 CNY 每户人数每户人数 1 人人 2 人人 3 人人 4 人人 每户内食费/月 1054 2476 2823 2986 每户外食费/月 501 463 629 887 每户中食费/月 469 629 764 797 平均每人每天内食 35 41 31 25 平均每

53、人每天外食 17 8 7 7 平均每人每天中食 16 10 8 7 资料来源：CANARY，华创证券测算 二、二、史鉴日本：中国餐饮现状与日本第史鉴日本：中国餐饮现状与日本第三三消费时代的异同消费时代的异同 从部分指标来看，05-19 年我国餐饮行业的发展情况与 1970 年-1990 年左右的日本较为相似，论据集中于以下：从外食行业增速外食行业增速来看，1970 年日本餐饮产业化开始起步，消费者外出就餐变得普遍。1970年被认为是日本餐饮业元年，日本首家肯德基在大阪世博馆开张，日本首家家庭餐厅云雀出现，此后越来越多的快餐和家庭餐厅不断拓店，呈现出连锁化和产业化趋势，日本餐饮业进入高速成长期。

54、1970-1979 年，日本外食行业整体增速保持在 10%以上，对比国内，疫情之前 2010-2019 年我国餐饮行业年平均增速为 10%。餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 此外，人均人均/户均汽车拥有量和第三产业从业者占比数据户均汽车拥有量和第三产业从业者占比数据也较为接近，2016 年中国平均每100 个家庭拥有 31 台私家车，与日本 1970 年时状况一致，从人均汽车保有量来看，1970年和 1975 年，日本的人均汽车保有量分别为 0.08，0.15，大致是我国 2012-2017 年水平。我国

55、第三产业从业者占比逐年提升，2020 年约为 47%，也与 1970 年日本的状况较为相似。图表图表 25 中国不同产业从业者占比中国不同产业从业者占比 图表图表 26 日本不同产业从业者占比日本不同产业从业者占比 资料来源：国家统计局，华创证券 资料来源：日本总务省，华创证券 图表图表 27 日本人均汽车保有量日本人均汽车保有量（辆）（辆）图表图表 28 中国人均汽车保有量中国人均汽车保有量（辆）（辆）资料来源：日本自动车工业协会，世界银行，华创证券 资料来源：公安部，世界银行，华创证券 从城镇化率对比，1960 年代日本都市产业发展迅猛，大批年轻人进城打工，1960 年到1990 年，“D

56、ID 都市化率（人口集中地区的人口占全国总人口的比例）从 43.7%上涨到了 63.2%。日本 90 年代的城镇化率与中国当前的数据较为接近，根据 2021 年 5 月 11 日第七次全国人口普查数据显示到 2020 年底，全国常住人口城镇化率为 63.89，比 2010年提高 14.21 个百分点。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246200020042008201220162020第一产业从业者占比第二产业从业者占比第三产业从业者占比0%10%20%30%40%50%60%7

57、0%80%98357201120152019第一产业从业者占比第二产业从业者占比第三产业从业者占比0.08 0.15 0.20 0.23 0.28 0.36 0.41 0.45 0.46 0.46 0.47 0.47 0.48 0.48 0.48 0.49 0.49 0.49 0.49 0.00.10.20.30.40.50.6日本人均汽车保有量0.0790.0890.1000.1120.1250.1400.1550.1710.1850.1990.000.050.100.150.200

58、.250.30中国人均汽车保有量 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 29 日本日本城镇化率城镇化率（%）资料来源：日本总务省统计局 三、三、对标日本，下一个阶段：品类廉价连锁店崛起？对标日本，下一个阶段：品类廉价连锁店崛起？日本有 62 家餐饮上市公司，从数量来看居全球之最，并且大部分上市公司以集团形式存在，旗下有不同业态的多个子品牌，从日本上市餐企发展呈现出集团化，单品精细化，小而精的趋势，日本餐饮企业每年都要推出 12 个新业态的分店，形成可分散风险的品牌矩阵，丸龟制面的母企业东利多和颐集团

59、旗下拥有 30 多个品牌，全球有 1000 多家店，DiamindDining 集团拥有 73 个品牌 273 家店。钻石集团旗下拥有 270 多家店铺，包括精品日料、鸡肉专门店、主题餐厅等等形态。由于行业成本刚性且连年上涨，企业追求管理和供应链效率极致，日本中央厨房通过新技术和机器的研发，在保证产品品质的同时实现大规模标准化生产，日本的中央厨房有 3D 冷冻机，目前 80%餐品都已实现中央厨房统一生产，而且厨房动线设计合理，后厨通过自动蒸饭机、切菜机、小型洗碗机等节省人力，提升效率。品类杀手与廉价连锁：以食其家、萨莉亚为例，单品类品类杀手与廉价连锁：以食其家、萨莉亚为例，单品类+薄利多销薄利

60、多销+极简菜单极简菜单 图表图表 30 日本大型餐饮上市集团市值日本大型餐饮上市集团市值、收入收入、门店数门店数，旗下代表品牌，旗下代表品牌信息信息 餐饮集团餐饮集团 是否上市是否上市 市值（亿日市值（亿日元）元）最新最新财年财年收入（亿收入（亿日元）日元）旗下代表品牌旗下代表品牌 2021 年年门店数门店数 泉盛集团（7550 JP）是 5389 6585 食其家/Nakau/滨寿司/COCOS/Bigboy/Jolly Pasta 9948 云雀集团（3197 JP）是 3620 2646 Gusto（家庭餐厅）/Bamiyan（中华料理）3098 COLOWIDE 集团（7616 JP）

61、是 1677 1756 甘太郎（居酒屋）/牛角（烤肉）/温野菜（日式火锅）/河童寿司 2843 日本麦当劳（2702 JP）是 6641 3177 麦当劳 2942 吉野家（9861 JP）是 1652 1536 吉野家/花丸乌冬面/ARCMEAL经营的牛排Don、烤牛排店Volks、涮牛肉火锅 Don 亭、Don 意大利餐厅/京樽 2845 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 Plenus 集团（9945 JP）是 879 1430 弥生轩（专卖定食）/MK 餐厅（日式涮锅自助餐）3137 资料来源：集团

62、官网、Bloomberg，华创证券，注：公司市值为截至2022.07.27日市值 1、泉盛集团泉盛集团 泉盛集团当前是日本本土市值最大的餐饮企业，也是日本最大的牛肉饭连锁店“食其家”的母公司，旗下拥有 4 大业态，三十多个连锁餐饮品牌，包括快餐类（以食其家牛肉饭为代表），汉堡快餐类，寿司类，西式家庭餐厅等，截至 2021 财年，在日本国内及海外有 9948 家店，其中牛肉饭餐厅占比 31%，家庭餐厅占比 12.7%，其他快餐占比 9.6%，其余占比 46.7%。其中牛肉饭餐厅包括食其家、Nakau，家庭餐厅包括 Cocos、Big Boy、Jolly-Pasta、华屋与兵卫、TAG-1 经营的

63、烤肉店等，快餐包括滨寿司和在马来西亚经营的鸡肉饭专门店等，其他经营品类包括 Advanced Fresh Concepts Corp，在美国、加拿大、澳大利亚经营的 4400+家外卖寿司店及 Tolona Japan、Global Fresh Supply、Global Table Supply 经营的店铺，零售店包括 JOY MART 经营的超市及 United Veggies 经营的蔬菜水果店。公司历史发展可大致分为 4 个阶段：第一阶段第一阶段 1982-1999 年：年：1982 年泉盛公司成立，1999 年 9 月在东京证券交易所第二部上市。在此阶段，泉盛在日本多地积极开设食其家门店

64、，并为其 MMD（mass-merchandising system）奠定了基础，合并销售额由 FY 1983 年 9000 万日元，到 FY 2000 年增长 200 倍至 174 亿日元。第二阶段第二阶段 1999-2006 年：年：在该阶段收购 Cocos Japan（2000）、Gyuan（2001）、Big Boy Japan（2002）、Nakau（2005）等 14 家公司，实现餐饮业务快速扩张，在 FY 2006 年实现了1492 亿日元的合并销售额。第三阶段第三阶段 2006-2014 年：年：在该阶段收购 United Veggies（2007）、Maruya（2012）、

65、Maruei（2013）等公司积极拓展零售业务，2014 年 1 月收购护理服务公司 Kagayaki，尝试护理业务新领域。第四阶段第四阶段 2014 年至今：年至今：以国内餐饮服务、海外餐饮服务、零售和护理四大业务为核心，力争成为全球食品服务行业领军企业。在 FY 2020 年实现 6304 亿日元销售额和 9824 家店铺。图表图表 31 泉盛集团发展历程泉盛集团发展历程 公司发展历程公司发展历程 1982 年，泉盛公司成立，第一家 Lunchbox 便当店和食其家牛肉饭店（商场店）在生麦开业；1987 年，在水户市开设第一家在路边设有独立门店的食其家；1999 年 9 月，在东京证券交易

66、所第二部上市；2000 年 7 月，收购 Cocos Japan Co.,Ltd.的股份，拓展餐饮品牌 2000 年 10 月，成立 Techno Support Co.,Ltd.（现 Techno Construction Co.,Ltd.），以提高装修和维护效率；2000 年 11 月，成立 Global Foods,Ltd.（现 Zensho Tradings Co.,Ltd.）提高原材料采购效率；2001 年 5 月，收购 Gyuan Co.,Ltd.（牛庵）的股份，经营烤肉业务 2002 年 6 月，成立 Global Table Supply Co.,Ltd.，提高物资耗材和设备的

67、采购效率；2002 年 10 月，成立滨寿司株式会社，经营传送带寿司业务 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 2004 年成立，Zensho America Corporation，拓展美国餐饮业务 2005 年 1 月，Cocos Japan Co.,Ltd.设立 Cocos Shanghai Co.,Ltd.（现 Zensho Restaurant(Shanghai)Co.,Ltd.）；2005 年 3 月，收购 Nakau Co.,Ltd.的股份，主营盖饭和乌冬面等日本家常料理 2006 年 6 月，

68、成立 Global Pizza System Co.,Ltd.（现 Tolona Japan Co.,Ltd.）；2006 年 8 月，成立 Global Fresh Supply Co.Ltd.以提升物流效率；2007 年 2 月，收购销售水果和蔬菜的 United Veggies Co.Inc.的股份；2007 年 7 月，开设冲绳县的食其家首店（共第 880 家），至此日本 47 个县均开设了食其家。2008 年 1 月，成立以生产和销售农畜产品为目的的 Zenshoen Co.,Ltd.；2008 年 6 月，成立 Global IT Service Co.,Ltd.以提高信息系统功能

69、；2008 年 10 月，收购 Hanaya Yohei Co.,Ltd.（華屋与兵衛）的股份（日料家庭餐厅）2010 年，成立 Zensho Best Crew Co.,Ltd.以提高兼职人员招聘效率；2011 年 12 月，成立 GFF CO.,LTD.以强化中央厨房功能；2012 年 4 月，以促进残疾人就业、支持残疾人自立为目的，成立 Zensho Business Service Co.,Ltd.2012 年 10 月，成立 Zensho Clean Energy Co.,Ltd.，利用清洁能源生产、提供和销售电力；2013 年 10 月，收购 Maruei Co.,Ltd.，进一步

70、拓展零售超市业务 2013 年 11 月，收购 Yamaguchi Supermarket 2014 年 1 月，收购护理服务公司 Kagayaki，尝试护理业务新领域 2014 年 6 月，为了建立根植于社区的店铺管理系统，将食其家分成七个区域运营公司；2014 年 8 月，收购 Owariya Co.,Ltd.的股份，拓展零售超市业务 2015 年 5 月，成立 Kagayaki Nursery Facilities Co.,Ltd.，经营托儿设施；2015 年 7 月，成立 TAG-1 Co.,Ltd.加强烤肉业务，成立 Zensho Cafe Co.,Ltd.加强咖啡业务 2016 年

71、 4 月，随着京都第一家滨寿司餐厅的开业（连锁店中的第 436 家），滨寿司在日本 47 个县都建立了业务 2016 年 7 月，成立 Katsuan Co.,Ltd.（炸猪排专卖店）资料来源：公司官网，华创证券 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 32 泉盛集团泉盛集团合并销售额及网点数合并销售额及网点数 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表图表 33 泉盛集团泉盛集团旗下品牌及旗下品牌及 SKU 旗下品牌旗下品牌 门店数门店数 价格区间（日元）价格区间（日元）价格区间价格区间（人民币）

72、（人民币）菜单菜单 sku数量数量 门店特点门店特点 目标客群目标客群 自营还是加自营还是加盟盟 Sukiya 食其家（牛丼盖饭品牌）1941 330-1290（中碗 400-990）18-71（中碗 22-55）37 门店面积，路边或 shopping Mall 工薪阶层 直营 Nakau（主营盖饭和乌冬面等日本家常料理）462 140-950（中碗 280-890）8-52（中碗 15-49）27 基本为路边店 工薪阶层 454 家自营，10 家加盟 Cocos（西式家庭餐厅，主打汉堡牛排、牛排、意面、日料、披萨）514 110-1529（539-1199）6-84（30-66）180+基

73、本为路边店 工薪阶层 504 家自营，79 家加盟 Big Boy（美式餐厅，主营汉堡排）180 110-1738（319-1738）6-96（18-96）80+基本为路边店 Jolly Pasta（家庭餐厅，主营意大利面）305 209-1529（693-1419）12-84（38-78）169 均有，路边店为主 以家庭单位为客群，有专门的儿童菜单 Hama-sushi 滨寿司 561 110-286（不包括酒）6-16 118 基本为路边店 喜欢烤肉的消费者 華屋与兵衛（日料家庭餐厅，主营江户寿司、呷浦呷浦涮涮锅、天妇罗、乌冬面，荞麦面等）36 165-2559（429-1419）9-14

74、1（24-78）200+均有 以家庭单位为客群，有专门的儿童菜单 资料来源：泉盛集团官网，各品牌官网，华创证券（注：价格区间括号里面的是主要价格区间，不包括低单价饮品、甜点、小单品等，Cocos、Big Boy、Jolly Pasta、Hama-sushi的门店数量为截至2022/7/26的数据。）疫情前营收稳定增长，净利润端波动较大，集团采用直营模式，其中快餐业务营收占比过半，牛肉饭业务营收贡献约为 36%。由于牛肉饭业态以薄利多销为主，加上有行业龙头吉野家的影响，食其家不得已选择价格战抢占市场，稳态下公司净利率在 0-3%之间。02000400060008000100

75、200300400500600700合并销售额（十亿日元）网点数（个）餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 泉盛集团2021财年营业收入为380.4亿元，同比增长-5.6%；集团2021财年毛利率为57.2%；集团 2021 财年净利润为 3.8 亿元，同比增长-59.1%，净利率为 1%。图表图表 34 泉盛泉盛集团营业收入（亿人民币）及同比集团营业收入（亿人民币）及同比 图表图表 35 泉盛泉盛集团净利润（亿人民币）及同比集团净利润（亿人民币）及同比 资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bl

76、oomberg，华创证券 图表图表 36 泉盛泉盛集团毛利率及净利率集团毛利率及净利率 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表图表 37 泉盛集团泉盛集团不同业务营收占比（不同业务营收占比（%）资料来源：Bloomberg，华创证券-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500300350400450营收营收增长率-1%0%1%1%2%2%3%3%4%-20246810净利润净利率69.7%66.3%68.7%67.7%66.9%69.1%69.2%68.3%64.9%66.7%65.9%64.9%62.9%59.1%57.0%56.6%57.

77、4%56.6%57.0%57.5%57.2%1.0%1.5%2.4%0.1%0.6%2.1%3.0%1.8%1.2%1.7%1.6%1.3%1.3%0.4%-0.2%0.9%1.8%1.7%1.5%2.3%1.0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

78、0%FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021牛肉饭快餐餐厅家庭餐厅其他-维护类烧烤餐厅食品零售 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 现在日本三大连锁“平价美食牛肉饭”包括吉野家、松屋、食其家，以食其家牛肉饭为例，制作流程高度标准化，原材料是公司自养的食用牛，挑选肥瘦适中部分，通过中央厨房进行制作加工，再配送至店铺，店内菜单 SKU 少，主要单品牛肉饭仅是米饭

79、+牛肉片(少数猪肉和鸡肉，洋葱等)+几种酱料的组合，因此后台操作非常简单，步骤精简，只需煮肉，煮饭，加汤汁，装盘等工作，正常店内 2-4 个员工，除了店长均为小时工，员工不划分严格的做前后台区分，有时候一个人即可兼顾到整个餐厅，动线设计方面，后厨面积小，且和前端结账台连接，方便员工兼顾。从食其家大单品历年价格来看，上涨幅度相当有限，因为采取比竞争对手更低的售价以抢夺市场份额，加上本身性价比高的印象深入人心，菜品涨价幅度不足以抵抗食品通胀，因此集团更加侧重于其他项成本的节省，如通过雇佣大量小时工，以及更精确的人员排班提升人效，或是自建上游供应链尽可能提供物美价廉的产品。图表图表 38 吉野家、食

80、其家、松屋牛肉饭价格的变化吉野家、食其家、松屋牛肉饭价格的变化（单位：日元）（单位：日元）年份年份 吉野家吉野家 食其家食其家 松屋松屋 1965 120 1966 200 1975 300 1979 350 1990 400 1999 400 2000 400 400/290 2001 280 280 2004.9 350 390 2005.9 350 2006.9 380 350 2008.9 380 2009 380 330/280 320 2010.2 380 2012.1 280 2013.4 280 2014 300/380 270/291 290 2015.4 350 2018

81、380 320 2019.1 387 350 2021 426 400 380 资料来源：日本食品涨价网站https:/neage.jp/，华创证券 2、Saizeriya 萨莉亚萨莉亚 历史沿革：1973 年 5 月，开始经营意大利餐厅 Saizeriya；1981 年 4 月，在船桥 LaLaport开设第一家购物中心店；1987 年 3 月，在千叶县市川市本八幡开设首家车站大楼店；1989 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 年9月，在千叶县柏市开设第一家路边店；1992年9月，将商号变更为Saize

82、riya Co.,Ltd.；1994 年 7 月，在神奈川县藤泽市开设第 100 家店；1998 年 4 月，在日本证券交易商协会注册场外交易股票；1999 年 7 月，在东京证券交易所第二部上市；2000 年 7 月，在澳大利亚成立子公司；2000 年 8 月，指定为东京证券交易所第一部股票；2001 年 10 月，在岐阜县羽岛郡岐南町开设第 500 家店；2003 年 6 月，成立上海萨莉亚餐饮有限公司；2004 年 8 月，集团年客户数突破 1 亿；2007 年 11 月，成立广州萨莉亚餐饮有限公司；2008 年相继成立台湾、北京、香港、新加坡萨莉亚餐饮子公司；2011 年 6 月，在大

83、阪西区开设第 1000 家店；2015 年，上海、广州萨莉亚门店均已达 100 家，本集团年客户数超 2 亿；2019 年 7 月，日本海内外门店数已达 1500 家。2019 年中国收入贡献达到五分之一。萨莉亚 2021 财年营业收入为 77.2 亿元，同比增长-0.3%；2021 财年毛利率为 63.4%；2021财年净利润由负转正为 1.3 亿元，净利率为 1.7%。萨莉亚以经营平价意大利美食为主，但低价优质产品的背后是严格的成本控制和供应链管理，相比于其他餐厅追求统一的装修风格，萨莉亚往往会沿用之前门店留下的硬件设施，甚至是装修风格来减少前期投入。上游供应链同样设有自己的中央厨房，果蔬

84、等在央厨切好，意面预先在央厨煮熟，门店不需要进行过多烹调，主要负责加热和装盘。店内员工以小时工为主，标准化管理，员工操作，食材规格都有详细的指导手册。图表图表 39 萨莉亚营业收入（亿元）萨莉亚营业收入（亿元）及同比及同比 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表图表 40 萨莉亚净利润（亿元）萨莉亚净利润（亿元）及同比及同比 资料来源：Bloomberg，华创证券-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120营收营收增长率 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

85、26 图表图表 41 萨莉亚毛利率及净利率萨莉亚毛利率及净利率 资料来源：Bloomberg，华创证券 图表图表 42 萨莉亚萨莉亚门店数量（截至门店数量（截至 2022/2/28）地区地区 数量数量 日本 1079 家 北海道和东北地区 61 中部地区 156 近畿地区 192 Chugoku 中国地方 20 九州地区 34 关东地区 616 海外 477 家 北京 85 上海 152 广州 136 香港 57 台湾 17 新加坡 30 资料来源：萨莉亚官网，华创证券 图表图表 43 萨莉亚经营特点萨莉亚经营特点 门店数门店数 价格区间（日元）价格区间（日元）价格区间（人民币）价格区间（人民

86、币）菜单菜单 sku 数量数量 门店特点门店特点 经营方式经营方式 萨莉亚萨莉亚 1556 150-1000 8.28-55.18 约 140 路边店、商场店均有 直营 资料来源：萨莉亚官网，华创证券 3、中日中日连锁连锁餐饮在餐饮在供给供给端的区别端的区别；日本农协对；日本农协对生鲜价格生鲜价格有较大影响有较大影响 对比中日快餐业态在成本端的区别：1.人力：日本餐企追求人力杠杆的极限和央厨带来的人力节省（日本餐饮行业平均65.2%63.7%62.2%63.3%62.5%63.9%64.5%65.7%67.8%67.5%66.9%65.4%63.2%62.6%63.2%64.6%63.5%64

87、.0%62.6%63.4%9.0%3.5%3.5%3.2%4.5%5.3%4.7%-5.5%7.9%5.9%5.2%3.6%0.9%2.7%3.8%5.2%3.9%4.2%-1.4%1.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021毛利率净利率 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2

88、009）1210 号 27 小时工占比为 84%），中国快餐业态门店小时工占比会低于日本，而上市餐企小时工占比更低。2.食材：日本上游农产品价格由农产品协会把控，大型企业往往选择自行养殖/源头采购，节省食材成本。日本上游食材管理的特殊性：日本的规模化采购对食材成本有重要影响，成本高+农协强势使得日本生鲜价格高，规模化采购、源头采购降低成本较多，而我国由于地域辽阔（运输时效性）、食材种类多、生鲜加价低、环节多，叠加农产品价格属于民生工程一部分，源头直采的品控作用大于降成本。因为日本农业规模小且种植结构单一，以小而精著称，地形以山地丘陵为主，农业种植地较为分散，且适合大规模种植的耕地非常少。因此日

89、本农产品政策一直以来以适合种植某一资源的特色区域为中心，打造具有地方特色的优质农产品，严格控制产品品质，只售卖达标品。日本按生产额计算的粮食自给率（所有品类）为 66%，其中稻米是日本种植最多，且自给率最高的作物，种植面积占比为 65%，是日本最重要的主食，1970 年以前，耕地 95%以上的种植作物都是稻米，但是随着人们饮食多元化，加上西式饮食的冲击，目前种植面积占比已经下降至 65%，在农产品对外贸易上，日本一直奉行农产品关税壁垒政策，为了保护本土产的白米，农协以自身影响力将进口白米的关税抬高到了 500%以上。农协负责原料种植，采购，向农户销售农药，机械等工作物资，农产品销售，金融融资（

90、农民可以通过农协以较低利率融资），医疗福利，保险赔偿这些方面都组成了联合会（如负责医疗福利业务的福祉联合会；负责金融业务的信用联合会），业务范围涵盖了农业生产和农民生活。图表图表 44 日本农协覆盖业务日本农协覆盖业务 业务业务 内容内容 金融业务 农协为成员提供信贷服务，贷款利率极低，只要农民保证拿钱是来发展农业生产的，提高农民生活质量的，不可以用来购买股票、做投资等 保险业务 农协的保险资金在系统内封闭运行，并作为中长期的农业资金和生活环境整治资金加以盘活。农协的保险分长期保险和短期保险，覆盖养老、儿童、伤残、疾病、婚丧嫁娶等等，保险不以盈利为目的，真正做到了互帮互助、相互保障。农资业务

91、农协能提供给农民一条龙服务，提供生产资料、指导农田规划、育秧、田间管理、贮藏等，统一购买必要的农资和生活用品，统一与市场议价，得以低价购入肥料、农药、饲料、农具、食品、杂货等农业用品和生活用品。医疗业务 为解决农村农民就医问题发展起来，与保险业务相结合，极大解决了缺医少药的情况，解决农民民生问题。指导业务 对农业工作者进行农业技术和经营的总体指导。为成员记账、进行经营分析，并根据数据分析对成员进行单独或有组织地进行技术和经营指导。文化业务 发行日本农业新闻、开展文化教育活动、组织农协观光旅行、举办学习会等。资料来源：日本农业合作社，华创证券 农协建立的初衷是单个农户抵御市场风险的能力有限，而大

92、家联合起来可以增强在市场经济中的抗风险能力，发挥规模经济效益，对比国内，农业合作社更加分散，且并非所 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 有农协都会从事实际经营活动。图表图表 45 日本主要农产物的关税率日本主要农产物的关税率 农产物农产物 实行税率实行税率 农产物农产物 实行税率实行税率 大豆、咖啡生豆、油菜籽 免税 绿茶 17%米 范围内免税，范围外 341 日元/kg 新鲜蔬菜 3%小麦 范围内免税，范围外 55 日元/kg 冷冻蔬菜 6%-12%大麦 范围内免税，范围外 39 日元/kg 番茄汁/酱

93、 21.3%粗糖 71.8 日元/kg 橘子（生鲜）17%精制糖 103.1 日元/kg 橙子（生鲜）6 月-11 月，16%；12 月-次年 5 月，32%豌豆、红豆、芸豆、蚕豆等 范围内 10%，范围外 354 日元/kg 苹果（生鲜）17%落花生 范围内 10%，范围外 617 日元/kg 黄油 范围内 35%，范围外 29.8%+985 日元/kg；马铃薯淀粉等 范围内免税或 25%，范围外 119 日元/kg 天然奶酪 范围内免税，范围外 29.8%魔芋 范围内 40%，范围外 2796 日元/kg 牛肉 38.5%洋葱（生鲜）CIF 价格67 日元/kg,税率 8.5%；CIF 价

94、格介于 67 和 73.7 之间，（73.7 日元-CIF 价格）/kg；CIF 价格73.7 日元/kg，免税 猪肉（部分）CIF 价格64.53 日元/kg,税率 482 日元/kg；CIF 价格介于 64.53 和 524 之间，（546.53 日元-CIF 价格）/kg；CIF价格524 日元/kg，免税 玉米（饲料用）免税 鸡肉 8.5%、11.9%玉米（玉米淀粉生产用）范围内免税，范围外 50%和 12 日元/kg 较高者 鸡蛋 8-21.3%资料来源：日本农林水产省，华创证券 大型餐饮集团，如泉盛集团等，都是在发展初期就选择自建上游供应链以控制成本，从原料生产（自建大规模采购系统

95、，畜牧业，大米，蔬菜，鱼类等掌握一手资源），冷链物流体系，到中央厨房加工，门店装修，设计&建材公司，人员招聘等环节都建立了自己的公司，因而可以把成本压缩到最低。日本冷链物流体系，央厨等建设早，起步于上世纪 70 年代初，基础设施建设完善，目前，日本冷库数量超过 3000 座，冷库容积达 4000 多万立方米（近 1700 万吨），按照使用性质划分为营业用冷库和自营冷库，自营冷库占比有限，营业用冷库数量占比达到 57.6%，容积占比达到 88%。日本农产品冷藏流通率达 95%，农产品运输腐坏率低于 5%，生鲜农产品的运输成本占整个农产品销售成本只有 30%左右。四、四、国内性价比餐饮现状国内性价

96、比餐饮现状（一）（一）高客单大聚会业态复苏缓慢，单品类的性价比连锁店（加盟业态）逆势扩张高客单大聚会业态复苏缓慢，单品类的性价比连锁店（加盟业态）逆势扩张 中国餐饮连锁化率不断提升，从 2018 年的 12%提升至 2019 年底的 13%，2020 年底达到15%，2021 年进一步提升到 18%，分不同线城市来看，一线城市连锁化率最高，2021 年达到 24%，但是新一线城市和二线城市连锁化率同比提升更为明显，2021 年同比分别增加 3.1pct 和 2.9pct，一线城市和三线城市分别增加 2.8pct。2021 年新一线城市连锁化率达 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会

97、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 到 21.8%（与一线城市 2020 年水平接近），二线城市连锁化率为 19.5%（与一线城市 2019年水平接近），三线城市连锁化率为 17.7%，四线为 16.2%，五线为 14.5%。图表图表 46 2019-2021 不同城市线连锁门店占当地门店数比例不同城市线连锁门店占当地门店数比例 资料来源：美团2022新餐饮行业研究报告，华创证券 对比之下，2021 年国内 11-100 家门店的餐饮连锁企业占比最高，其次是 101-500 家规模，且这两个规模的餐饮店占比在 2021年增长较为明显，11-100 家规模

98、的餐饮店占比从 4.7%上升至5.9%，101-500家规模的餐饮店占比从4.1%上升至4.6%，万店以上品牌较为稳定，目前国内餐饮门店数突破万店的仍是华莱士，正新鸡排，绝味鸭脖，蜜雪冰城这四家。图表图表 47 2019-2021 餐饮连锁门店数区间等级分布餐饮连锁门店数区间等级分布 资料来源：美团2022新餐饮行业研究报告，华创证券 19.3%16.5%14.8%13.2%12.2%10.9%21.1%18.7%16.6%14.9%13.9%12.4%23.9%21.8%19.5%17.7%16.2%14.5%0%5%10%15%20%25%30%20%1%2%1%4%

99、4%1%1%1%2%1%4%5%2%1.5%0.7%2.0%1.4%4.6%5.9%2.1%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%万店以上5001-10000家店1001-5000家店501-1000家店101-500家店11-100家店3-10家店202120202019 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 图表图表 48 2018-2020 年年餐饮连锁门店数量等级分布情况餐饮连锁门店数量等级分布情况 图表图表 49 2018-2021 中国餐饮连锁化率情况中国

100、餐饮连锁化率情况 资料来源：美团2022新餐饮行业研究报告，华创证券 资料来源：美团2022新餐饮行业研究报告 从性价比连锁餐饮业态门店数来看，大部分细分行业龙头在 2020 年之后之后都呈现出扩张状态，疫情之下逆势拿店扩张，绝味鸭脖，华莱士，肯德基等品牌绝味鸭脖，华莱士，肯德基等品牌门店数达到新高。但是相比日本便利店“中食”是餐饮的重要构成，国内快餐品牌对外卖依存度较高；若把外卖也归为中食，则中国和日本中食的渠道构成略有不同，由于日本便利店业态发达，便利店在中食中的占比达到 32.1%，而我国中食则更多由外卖构成。图表图表 49 2020-2022 年餐饮连锁门店数量年餐饮连锁门店数量 品牌

101、品牌 2020 新增门店数（家）新增门店数（家）2020 末门店数（家）末门店数（家）2020-至今新增门店数（家）至今新增门店数（家）当前总门店数（家）当前总门店数（家）绝味鸭脖 1400+12000+1700+13790 煌上煌 1200+4600+-700+3860 紫燕百味鸡 1000+4600+1000+5708 久久丫 760+1500+1000+2506 正新鸡排 1500+20000+-6300+13646 华莱士 3600+16600+3500+20108 肯德基 900+7600+1100+8753 张亮麻辣烫 700+5000+-190+4803 杨国福麻辣烫 720+5

102、300+-120 5180 蜜雪冰城 4700+11700+10000+22341 书亦烧仙草 3000+6000+500+6555 古茗 1300+4200+2200+6483 CoCo 都可 840+4500+300+4831 甜啦啦 1500+3500+300+3849 1 点点 750+3200+400+3621 茶百道 1400+2500+3200+5729 沪上阿姨 780+2300+2200+4539 0.7%0.5%2.0%1.7%4.0%3.8%0.9%0.7%2.2%1.6%4.0%3.9%1.4%0.6%2.4%1.6%4.4%4.7%0.00%1.00%2.00%3.0

103、0%4.00%5.00%202020192018 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 悸动烧仙草 760+1800+400+2285 益禾堂 1900+4200+400+4645 瑞幸咖啡 1200+4500+2400+6903 星巴克 550+5300+1200+6594 资料来源：红餐网，窄门餐眼，华创证券整理，当前日期为2022.07 从不同的品类来看，以 2020 年数据为例，30 元以下的餐饮门店呈现收缩状态，主要是因为夫妻老婆店疫情下迫于压力倒闭，30-120 元价格带门店呈现扩张趋势，且通过比

104、较不同品牌的门店数，我们发现疫情期间平价餐饮呈现出夫妻老婆店倒闭，空出点位，加盟业态为主的连锁餐企逆势拿点位扩张。2020年超过8成火锅门店在人均消费60元以下，人均消费30元以下的门店同比减少6.5%，大部分是疫情后迫于压力倒闭的夫妻老婆店，30-60 元，60-90 元，90-120 元这三个区间的门店数都有所增长，90-120 元人均消费的门店数增幅最高，为 20.1%，120 元以上的门店数下降了 4.4%。2020 年人均消费 30 元以下的烧烤门店占比 6 成，但是门店数占比相比 19 年减少 5.3%，30-60 元区间门店同比增速 24.1%，60-90 元区间门店同比增速 3

105、3.3%，120 元以上区间同比增速 0.1%。地方特色菜来看，人均消费 30 元以下的门店占比 71%。图表图表 50 2019-2020 年不同人均消费区间火锅门店数占年不同人均消费区间火锅门店数占比比 图表图表 51 2019-2020 年不同人均消费区间烧烤门店数占年不同人均消费区间烧烤门店数占比比 资料来源：美团中国餐饮大数据2021，华创证券 资料来源：美团中国餐饮大数据2021，华创证券（二）（二）大型餐饮集团呈现出集团化趋势，九毛九，喜茶，海底捞大型餐饮集团呈现出集团化趋势，九毛九，喜茶，海底捞，百福控股等，百福控股等 后疫情时代，无论上市公司还是非上市公司均呈现出集团化/平台

106、化特征，九毛九从九毛九西北菜，太二酸菜鱼，怂重庆火锅，赖美丽青花椒烤鱼，品牌顺利过渡是内部流程顺畅且制度标准化的体现，除了休闲快餐之外，九毛九也投资了两颗鸡蛋煎饼之类的快餐业态，供应链方面积极布局中上游，2020 年下半年九毛九在上游原材料端与鲈鱼供应商成立合营公司以加强品控以及控制采购价格，2021 年末九毛九全国供应链中心基地项目奠基，建筑面积约 13.8 万平方米，总投资 5 亿元，集原料仓储、食材加工、转运配送、人员培训和文化展示等功能于一体，预期于 2027 年实现达产，年产值超 30 亿元。海底捞是特殊的各关联公司互相协同，打通火锅全产业链经营思路，上游有食材生产加48.1%34.

107、8%12.9%3.0%1.2%44.7%35.9%14.7%3.5%1.1%0%10%20%30%40%50%60%2019202065.1%23.4%9.3%1.7%0.5%59.8%26.2%11.2%2.2%0.6%0%10%20%30%40%50%60%70%20192020 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 工,仓储物流，调味料制品，自热火锅等方便速食生产售卖，餐厅门店装修等；中游有门店堂食和外送业务，下游有人力资源管理和咨询服务，顾客等位时的小游戏运营等，同时也收购了 U 鼎冒菜，自己孵化了十

108、八汆，饭饭林、秦小贤、佰麸私房面、新秦派等快餐品牌。喜茶 21 年至今积极布局产业链上下游，2021 年 7 月入股精品咖啡“Seesaw”；8 月成为柠檬茶品牌“王柠”持股 70%的大股东；9 月投资植物基品牌“野生植物 YePlant”（全国第二大 To B 燕麦奶供应商）；10 月投资下沉市场水果茶品牌“和気桃桃”、低度酒品牌“WAT”、定位高端的分子果汁品牌“野萃山”。对比中日餐企对于快餐业态的布局，我们认为虽然集团化趋势一致，但仍有不同，日本大型餐企从发展初期即开始布局快餐业，且定位性价比连锁餐饮。国内上市公司多以火锅或者类火锅业态发展，无论是标准化程度，管理体系，对于产品和服务的要

109、求都与快餐业态存在一定差异；当前餐饮集团对快餐的探索虽然积极（海底捞-面馆；九毛九-煎饼；呷哺-下午茶），但并未显著进展，快餐基因在于出餐速度、极致标准、尽量减少服务触点和延伸服务时段，与休闲餐有显著差异，国内餐企对快餐业态的探索或需要更长时间维度的验证。五、五、风险提示风险提示 食品安全风险，疫情反复，门店扩张不及预期，新店孵化不及预期，宏观经济环境变化。餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 商社组团队介绍商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾

110、任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。高级分析师：胡琼方高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。研究员：姚婧研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020 年加入华创证券研究所。助理研究员：尚静雅助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：吴晓婵助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：杨澜助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。餐饮行

111、业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理

112、8 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总

113、监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销

114、售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 餐饮行业深度研究报告餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数

115、变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间

116、接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投

117、资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：