1、 http:/ 1/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专题 有色金属行业有色金属行业 报告日期：2022 年 7 月 28 日 铝箔：消费、新能源需求共振下的精细新材料铝箔：消费、新能源需求共振下的精细新材料 行业深度报告 行业公司研究有色金属行业 分析师：马金龙 执业证书编号：S03 分析师：刘 岗 执业证书编号：S01 分析师：史凡可 执业证书编号：S08 ； table_invest 行业行业评级评级 有色金属 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1 【浙商

2、金属新材料】周报：淡季依然持续2022.07.24 2【浙商金属新材料】周报：高温多雨，淡季明显2022.07.17 3 【浙商金属新材料】周报：高温多雨短期影响需求2022.07.10 4 【浙商金属新材料】周报：现货交易量有所回升2022.07.03 5 【浙商金属新材料】周报：恶劣天气影响需求2022.06.26 table_research 报告撰写人：马金龙，刘岗，史凡可 联系人：巩学鹏 报告导读报告导读 铝箔是一种铝压延材，通常将厚度小于 0.2mm 的铝材产品称为铝箔，主要用于包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业。是加工工序最多、厚度最小、难度最大的

3、铝材产品铝箔按照用途可分包装箔、空调箔、电子箔、电池箔四种主要种类。投资要点投资要点 需求拉动，铝箔进入高景气周期需求拉动，铝箔进入高景气周期 2021 年铝加工材产量为 3953 万吨，同比+5.8%。其中铝箔产量合计其中铝箔产量合计 455 万吨，万吨，而而 2012 年仅为年仅为 252 万吨，年均复合增长率达到万吨，年均复合增长率达到 6.8%，远高于铝压延行业平均，远高于铝压延行业平均增速。增速。近期包装箔、电子箔和电池箔的需求旺盛，铝箔加工费在上半年多次上调，多因素共振导致铝箔成为整个铝加工行业供需最为紧张的环节。铝箔自 2020 年3 月以来，开工率持续高于 80%，最高甚至达到

4、 88%。上市公司截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目 16 个，其中涉及电池铝箔项目达到 13 个，集中在集中在电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成箔等。箔等。电池箔：需求持续超预期，今明两年电池箔：需求持续超预期，今明两年有望有望维持紧平衡维持紧平衡 电池铝箔一般是指锂电池正极集流体铝箔，既是集流体电极，又是锂电池正极材料的载体。我国 2021 年产量 14 万吨，2020 年仅为 7 万吨，同比增长达到100%，是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。2022 年 1-6 月中国新能源乘用车销量 259 万辆

5、，同比增长 117%，新能源车销量超预期；钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求。预计到预计到 2025 年，全球电池铝箔年，全球电池铝箔总需求量将达到总需求量将达到 82.5 万吨，四年万吨，四年复合年均复合年均增速达到增速达到 43%。预计预计 2023 年全球需年全球需求求 48.8 万吨，全球供给增量主要来自中国，但考虑认证周期及投产速度，预计万吨，全球供给增量主要来自中国，但考虑认证周期及投产速度，预计2023 年全球供给年全球供给 48.3 万吨，万吨，基本基本维持紧平衡。维持紧平衡。电极箔：龙头电极箔：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源集中趋势已清晰，需求受益工

6、控与新能源 电极箔是铝电解电容器的主要原材料。电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯，其中消费电子占比达到 45%，其次是工业领域，包括照明、工业控制、变频等等，新能源行业普遍需要变频以将电力输送至电网，新能源行业普遍需要变频以将电力输送至电网，因此也因此也受益新能源受益新能源。近年来，行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速，市场集中度快速提近年来，行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速，市场集中度快速提升。升。2020-2021 年行业总的销量增速为 13.2%、13.3%；行业头部企业的总销量增速达到 26.2%和 25.8%。市场集中度快速提升，2019 年头部企业的市

7、占率为46%，2020 和 2021 年增长至 51%、57%。包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛 铝箔在包装领域主要应用于烟草包装、食品包装、药品包装、啤酒封标以及日化包装。（1）中国卷烟产量在 2020 年和 2021 年重回正增长；（2）包装食品和 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 2/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 乳制品销售额的增长是关键驱动因素，在过去一年中推动食品和饮料行业铝箔包装的需求增长；（3）受益于线上消费倾向，中国外卖行业 2021 年同比增长22%，增加了对包装箔

8、的需求；（4）全球新冠大流行推动人们改善健康和卫生，消费者更加关注包括药品在内的安全产品包装，这将增加对医药包装铝箔的需求。根根据据 Infiniti Research 统计，统计，2020 年全球铝箔包装市场规模达到年全球铝箔包装市场规模达到 98.29 亿亿美元，预计到美元，预计到 2025 年年将增长至将增长至 120.00 亿美元，五年亿美元，五年 CAGR 约为约为 4.07%。关注标的：关注标的：关注标的：关注标的：鼎胜新材、万顺新材、明泰铝业，新疆众和、华峰铝业、东阳光、神火股份、南山铝业、海星股份。风险提示：风险提示：1.海外需求出现大幅下滑；2.新能源需求不及预期；3.产能投

9、放进度超预期。2WAUVWFYCUTY5XCU9PaOaQnPqQoMsQlOmMrOeRsQuNbRrRxPxNoNrRvPnRnN table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 3/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.铝箔：加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品铝箔：加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品.8 1.1.按照厚度分为双零箔、单零箔和厚箔，下游应用广泛.8 1.2.双辊铸轧法正在成为主流工艺路线.10 2.供需格局：供需格局：铝板带投资高峰已过，铝箔成为主要增长点铝板带投资高峰已过，铝箔成为主要增长点.12 2.1.铝箔

10、自 2012 年至今的 CAGR 达到 6.8%，远高于行业平均增速.12 2.2.供给收紧热轧环节，需求拉动箔轧环节.13 2.3.传统品种无投资，电池箔是主要方向.18 2.4.需求端：铝箔是整个铝行业的增长极.18 2.5.出口：上半年铝材出口创历史新高，国内铝加工具有较强竞争力.20 2.6.有望受益“双反”关税调整.22 2.6.1.美国对华铝箔产品主要关税政策.22 2.6.2.欧盟对华铝箔产品主要关税政策.23 2.6.3.其它国家发出反倾销调查数量渐增.23 2.6.4.双反政策对我国影响早已消化，海外通胀压力下取消意愿强烈.24 3.电池箔、电极箔、包装箔是高景气赛道电池箔、

11、电极箔、包装箔是高景气赛道.27 3.1.电池箔：需求持续超预期，近两年有望维持紧平衡.27 3.1.1.新能源需求持续超预期，预计到 2025 年电池铝箔需求 CAGR 达到 43%.28 3.1.2.考虑产品商业化周期，短期供需仍然偏紧.30 3.2.电极箔：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源.31 3.2.1.需求端：新能源带动下游需求.33 3.2.2.供应端：能源和环保问题加速产能向国内转移，新增产能难度提升.35 3.3.包装箔：疫情、外卖双重利好，包装箔需求旺盛.38 4.重点标的梳理重点标的梳理.42 4.1.鼎胜新材：电池箔绝对龙头，转产+扩产成长空间大.42 4.2.

12、华峰铝业：铝热传输复合材料隐形冠军，受益汽车电动化.43 4.3.明泰铝业：铝板带箔龙头企业，行业格局稳固，成长持续性超预期.44 4.4.神火股份：电池箔有望在下半年取得突破.46 4.5.南山铝业：高端电池铝箔龙头，全产业链布局.48 4.6.新疆众和：能源-高纯铝-电子光箔-电极箔全产业链布局，铝基新材料多点开花.50 4.7.东阳光：引入日系先进技术和经验，加速切入国内电池箔供应链.53 4.8.海星股份：电极箔行业最具成长爆发力标的.56 5.风险提示风险提示.60 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 4/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表

13、目录图表目录 图 1：铝板带箔厚度范围.8 图 2：各类型铝箔产品.9 图 3：铝箔主要用于包装、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业.9 图 4：2021 年包装箔产量最大，达到 235 万吨.10 图 5：2021 年包装箔占铝箔总产量的 52%.10 图 6：主流铝箔轧制工艺为双辊铸轧法和铸锭热轧法.10 图 7：箔轧工艺流程图.11 图 8：2021 年中国铝加工材综合产量达到 4470 万吨，同比增长 6.2%.12 图 9：铝材产量中占比最大的是挤压材.12 图 10：2021 年铝箔坯料 517 万吨，占铝压延材总产量的 39%.12 图 11：从铝箔坯料（铝带

14、）到铝箔的箔轧环节，国内的成材率平均为 88%左右.13 图 12：2020 年中国铝箔产量合计 415 万吨，同比增长 3.9%.13 图 13：电池箔虽然占比小，但增速最高.13 图 14：目前行业产业链上产能较为紧张的环节为热轧和箔轧.14 图 15：2021 年是开工率最高的年份，自 2021 年 3 月以来开工率都在 70%以上.14 图 16：铝箔开工率整体维持高位，2021 年平均开工率超过 82%.15 图 17：行业高速增长期已于 2016 年结束，近三年来新增产能稀少.15 图 18：法院工作人员正在清点平果亚洲铝业的破产资产.17 图 19：青海投资集团纪委检查组深入平安

15、高精现场检查.17 图 20：2020 年初的新冠疫情之后，全球经济快速复苏.19 图 21：2020-2021 年出口对 GDP 的拉动效应管明显.19 图 22：2021 年各种铝加工产品分化加大，铝板带材和铝箔材的增速远高于其他.20 图 23：铝压延产品的增速大大高于挤压材、线材、铝粉、锻件等，是铝行业的增长中心.20 图 24：2022 年 2-5 月海外铝价明显高于国内，导致铝材出口旺盛.21 图 25：2022 年 1-6 月铝材出口量 351 万吨，同比增长 34%，创有史以来最高值.21 图 26：2022 年 1-6 月铝箔出口量 74.5 万吨，同比增长 34%.22 图

16、 27：美国进口中国铝箔产品量及成交额.25 图 28：欧盟进口中国铝箔产品量及成交额.25 图 29：2017 年中国出口铝箔量前十国家.25 图 30：2021 年中国出口铝箔量前十国家.25 图 35：电池铝箔是锂电池生产的重要原材料.27 图 36：电池铝箔一般是指正极集流体铝箔.27 图 37：电池正极铝箔表面改性箔.27 图 38：电池正极铝箔平箔.27 图 39：中国新能源汽车渗透率上升趋势明显.29 图 40：2021 年上半年新能源汽车销量同比.29 图 41：中国新能源汽车渗透率上升趋势明显.29 图 42：2022 年上半年原油平均价格 105 美元/桶.29 图 43：

17、钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求.29 图 44：预计到 2025 年全球电池铝箔总需求量将达到 82.5 万吨.30 图 45：电池铝箔供不应求的局面将至少持续到 2023 年.31 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 5/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 46：制备流程为高纯铝电子光箔腐蚀箔化成箔.32 图 47：腐蚀和化成流程图.32 图 48：化成箔主要用于制造铝电解电容器，下游应用于消费电子、工控等领域.32 图 49：电解电容器主要应用于消费电子、工业和通讯.33 图 50：预计 2025 年全球光伏新增装机量为 270

18、-330GW.33 图 51：2020 年铝电解电容器市场规模为 62.7 亿美元.34 图 52：2020 年全球化成箔市场规模为 150.6 亿元.34 图 53：中国 2020 年电极箔市场规模为 133 亿元.34 图 54：空调产量.34 图 55：家用电冰箱产量.34 图 56：空调用标准电路.35 图 57：电车用变频电路.35 图 58：目前全球电极箔的生产主要集中在中国和日本.35 图 59：2018 年中国约有 58 家铝电极箔制造商较 2017 年的 65 家明显下降.36 图 60：行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速.38 图 61：近年来市场集中度快速提升.3

19、8 图 62：烟草包装是最主要的应用领域.39 图 63：2021 年卷烟产量为 2.42 亿支，同比增长 1.34%.39 图 64：预计 2021-2025 年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为 4.54%.39 图 65：预计 2022 年中国外卖餐饮行业市场规模 9417 亿元.40 图 66：2020 年餐饮线上订单整体保持高速增长.40 图 67：预计 2021-2025 年医药用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为 3.87%.40 图 68：预计到 2025 年，全球铝箔包装市场规模将增长至 120 亿美元.41 图 69：鼎胜新材发展历程.42 图 70：鼎胜新材电池

20、铝箔产品展示.42 图 71：鼎胜新材电池外壳用铝带.42 图 72：公司归母净利润情况.43 图 73：公司营业收入情况.43 图 74：华峰铝业铝压延产品工艺流程图及公司相关产品.43 图 75：公司归母净利润情况.44 图 76：公司营业收入情况.44 图 77：产品广泛应用于印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械等行业.45 图 78：公司主要产品为铝板带箔.45 图 79：2021 年公司铝板带箔产能 120 万吨.45 图 80：2021 年明泰铝业毛利率达到 12.94%.46 图 81：公司上市以来铝板带箔销量年复合增长率超 15%.46 图 82：神火股份股权

21、结构.46 图 83：神火股份营收情况（2017-2021）.47 图 84：神火股份归母净利润情况（2017-2021）.47 图 85：南山铝业股权结构.48 图 86：南山铝业营收情况（2017-2021）.49 图 87：南山铝业归母净利润情况（2017-2021）.49 图 88：各板块产品产量（2017-2021）.49 图 89：新疆众和乌鲁木齐市高新区生产基地.50 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 6/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 90：高纯铝、电子铝箔、电极箔属于电子元件材料制造行业.51 图 91：公司属于铝电解电容器行业

22、.51 图 92：公司拥有铝基电子新材料全产业链布局.51 图 93：业绩提升压低各项费用率，达到近年来低点.52 图 94：2021 年归母净利润同比 143%.52 图 95：2021 年净利率大幅提升至 10.44%.52 图 96：公司参股天池能源，2021 年贡献投资收益 4.54 亿元.53 图 97：东阳光股权结构图与产业布局.53 图 98：2017-2021 东阳光营业收入情况.54 图 99：2017-2021 东阳光归母净利润情况.54 图 100：公司产品-亲水箔.55 图 101：公司产品-电子光箔.55 图 102：公司产品-钎焊箔.55 图 103：钎焊箔下游加工

23、产品主要应用于汽车散热系统.55 图 104：2017-2021 年公司主要产品产量.56 图 105：2021 年公司主要产品营收占比.56 图 106：海星股份股权结构.56 图 107：海星股份发展历程.56 图 108：公司所处行业.57 图 109：公司核心产品上下游.57 图 110：2017-2021 海星股份营业收入情况.57 图 111：2017-2021 海星股份归母净利润情况.57 图 112：2017-2021 年公司化成箔产量.58 图 113：2017-2021 年公司化成箔营收.58 表 1：不同厚度铝箔的用途.8 表 2：中国铝板带热轧、冷轧产线梳理.16 表

24、3：目前铝板带箔在建项目统计.18 表 4：铝箔的应用范围.19 表 5：美国双反政策终裁税率.22 表 6：欧盟双反政策终裁结果.23 表 7：其他国家双反政策终裁结果.24 表 8：欧盟对中国铝板带箔产品反倾销终裁裁决.24 表 9：电池正极铝箔在要求厚度减薄的前提下，对强度也有很高要求.28 表 10：电池铝箔的要求主要体现在厚度、力学性能、表面质量、湿润张力、切边品质等.28 表 11：预计国内 2022 年电池箔供应量约 26.4 万吨.30 表 12：按照工作电压分类，电极箔可分为低压、中高压、超高压电极箔.33 表 13：日本 JCC、NCC、中国的海星股份、新疆众和、江海股份、

25、华锋股份是主要的电极箔生产商.36 表 14：乳源东阳光化成箔环境影响评价.37 表 15：国内主要电极箔生产商销量及扩产情况梳理.38 表 16：神火股份铝板块产能情况.47 表 17：神火股份煤炭板块产能情况.47 表 18：神火股份各板块 2021 年产量及 2022 年规划产量.48 表 19：南山铝业各业务板块产能情况.50 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 7/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 20：海星股份募投项目.58 表 21：重点标的盈利预测与估值.59 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 8/

26、61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.铝箔铝箔：加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品 铝箔是一种铝压延材，铝箔主要是铝箔是一种铝压延材，铝箔主要是针对厚度而言，针对厚度而言，行业内通常将厚度小于行业内通常将厚度小于 0.2mm 的的铝材产品称为铝箔铝材产品称为铝箔，通常边部纵切，并成卷交货通常边部纵切，并成卷交货。铝箔是柔软的金属薄膜，不仅具有防潮、气密、遮光、耐磨蚀、保香、无毒无味等优点，而且还因为其有优雅的银白色光泽，易于加工出各种色彩的美丽图案和花纹。1.1.按照厚度分为双零箔、单零箔和厚箔，下游应用广泛按照厚度分为双零箔、单零箔和厚

27、箔，下游应用广泛 首先，按照厚度划分，铝箔可分为双零箔、单零箔和厚箔。首先，按照厚度划分，铝箔可分为双零箔、单零箔和厚箔。双零箔是指，在其厚度以mm 为计量单位时小数点后有两个零的箔（即厚度0.01mm）；同理，单零箔是指以 mm为计量单位时小数点后有一个零的箔（0.01mm厚度0.1mm）；厚箔是指厚度介于0.1mm 到 0.2mm 之间的铝箔。不同的终端应用产品会有不同的厚度要求不同的终端应用产品会有不同的厚度要求。通常来说，双零箔主要用于食品包装、香烟包装、电子光箔等；单零箔用于部分食品包装、药品包装、电子电路信号屏蔽、空调箔等；厚箔主要用于空调箔、容器箔、建筑装饰以及工业用途。图图 1

28、：铝板带箔厚度范围铝板带箔厚度范围 资料来源：中国有色网，浙商证券研究所 表表 1：不同厚度铝箔的用途不同厚度铝箔的用途 行业行业 铝箔铝箔 厚箔厚箔 单零箔单零箔 双零箔双零箔 家电行业家电行业 空调箔，中央空调通风管道等 中央空调通风管道 中央空调通风管道 包装行业包装行业 瓶罐包装 医药、瓶罐等包装、日化用品包装 食品、烟草、医药、化妆品等产品包装等 建筑行业建筑行业 铝塑管、装饰板 绝缘隔热材料、装饰板 绝缘隔热材料 电力电子电力电子 电缆箔、电子垫片 电解电容器、电力电容器 电力电容器 交通运输交通运输 复合箔，汽车等运输工具装饰材料 新能源锂电池、汽车、火车、飞机等装饰材料，液体燃

29、料箱，飞机蜂窝材料等 家用家用 食品与礼品包装 家用食品包装、器皿 其他其他 工业绝缘屏蔽材料、航空航天铝箔制品、铝箔胶粒、磁性材料、通讯电缆护套及各种复合材料等 资料来源：鼎胜新材招股说明书，浙商证券研究所 铝压延材铝压延材按照合金成分可分为：按照合金成分可分为：1 系工业纯铝；2 系铝铜系合金；3 系铝锰系合金；4 系铝硅系合金；5 系铝镁系合金；6 系铝镁硅系合金；7系铝锌镁铜系合金；8 系其他合金；9 系备用合金。常用合金牌号有：1050、1060、1070、1100、3003、3004、5005、5052、8011 等。铝箔最常用的是铝箔最常用的是 1 系工业纯铝，含铝量系工业纯铝，

30、含铝量 99.0%以上，导电性强、成形性好，耐腐蚀，以上，导电性强、成形性好，耐腐蚀，强度低，不可热处理强化。强度低，不可热处理强化。另外个别产品会用到 3 系铝锰系合金以及 8 系合金。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 9/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：各类型铝箔产品各类型铝箔产品 资料来源：鼎胜新材官网，浙商证券研究所 铝箔下游应用领域广泛，主要用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印铝箔下游应用领域广泛，主要用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业。刷、化工、建材、装饰等行业。根据中国有色金

31、属加工工业协会统计，其中包装及容器箔占比最大，达到全部铝箔的 52%，其次是空调箔，占比 22%。图图 3：铝箔主要用于铝箔主要用于包装、包装、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业 资料来源：鼎胜新材官网，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 10/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4：2021 年包装箔产量最大，达到年包装箔产量最大，达到 235 万吨万吨 图图 5：2021 年包装箔占铝箔总产量的年包装箔占铝箔总产量的 52%资料来源：中国有色金属加工协会，浙

32、商证券研究所 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 1.2.双辊铸轧法正在成为主流工艺路线双辊铸轧法正在成为主流工艺路线 铝箔加工铝箔加工流程流程是铝加工工业中加工工序最多、厚是铝加工工业中加工工序最多、厚度最小、难度最大的铝材产品。度最小、难度最大的铝材产品。目前行业内有两种常用的加工工艺路线:（1）铸锭热轧法；（2）双辊式铸轧法。（1）铸锭热轧法：）铸锭热轧法：首先将铝熔体铸成扁锭，再经过均匀化、热轧、冷轧、中间退火等工序后，继续冷轧成厚度约为 0.41.0 mm 的板材作为箔材坯料（熔铸热轧开坯冷轧箔轧）。（2）双辊铸轧法：）双辊铸轧法：与铸锭热轧法相比，铸轧法生产铝箔坯料的工

33、艺流程相对较为简单；不需要经过熔炼铸锭、铣面、均匀化和热轧等复杂的工艺步骤，而是将铝熔体直接倒入两个旋转的铸轧辊（结晶器），在铸轧区 23s 时间内同时完成凝固和热轧两个过程，获得厚度为 47mm 的板材。类似于热轧铝箔坯料，铸轧板也需要经过一系列冷轧、中间退火工艺，最终轧制成 0.30.7mm 厚的板材作为铝箔坯料。图图 6：主流主流铝箔轧制工艺为双辊铸轧法和铸锭热轧法铝箔轧制工艺为双辊铸轧法和铸锭热轧法 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 双辊铸轧法的设备简单，总投资少，生产周期短，双辊铸轧法的设备简单，总投资少，生产周期短，省去了热轧板生产过程中的铣面、均匀化、热轧等多道繁琐的工序，因此

34、铸轧法生产铝箔坯料的成本大幅度降低；但由于双辊铸轧法生产板材过程中的冷却方式、热加工条件不同，铸轧板内部组织主要存在偏析、组织不均匀及退火后晶粒组织粗大等缺点，其质量控制较困难，因此在高品质的铝箔产品中应用相对较少。0%20%40%60%80%100%120%0500包装箔空调箔电子箔电池箔其它产量(万吨)增幅(右轴)包装箔52%空调箔22%电子箔2%电池箔3%其它21%table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 11/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 而在铸锭热轧法中，热轧坯料首先经过铣面去除铸锭表面的氧化层和杂质等缺陷，然后通过均匀化使

35、得铸锭的显微组织更加均匀，随后进行热轧、冷轧和中间退火等多道工艺，经历多次回复、再结晶之后坯料内部组织均匀性及晶粒尺寸都得到了明显的改善，因因此热轧坯料此热轧坯料通常通常质量较好，适合于高品质的双零铝箔和深加工用铝箔产品质量较好，适合于高品质的双零铝箔和深加工用铝箔产品。但热轧坯料在深冲过程中存在制耳率高、易开裂、变形区不光滑等问题，制约了高品质铝箔的良率提升。就铝压延行业来说，就铝压延行业来说，较多采用了热轧较多采用了热轧路线路线。据中国有色金属报，截至 2018 年底，国内共有双辊铸轧生产线 800 多条，年产能 800 万吨以上；铸锭热轧生产线 200 多条，产能约 2000 万吨/年。

36、到 2020 年，中国双辊式连续铸轧带坯产量 800 多万吨，铸锭热轧板带产量则超过了 4200 万吨/年。目前铸轧应用于铝箔坯料的工艺逐渐成熟，越来越多的企业开始使用铸轧工艺生产目前铸轧应用于铝箔坯料的工艺逐渐成熟，越来越多的企业开始使用铸轧工艺生产铝箔铝箔，铸轧成为铝箔的主流前道工艺，铸轧成为铝箔的主流前道工艺。铸轧出现于上世纪 70 年代，技术仍不够完善。鼎胜新材近年来自主研发了“铸轧冷轧短流程绿色制造技术”并成功应用于双零箔、动力电池箔等高端产品。该技术从成分优化、熔炼工艺、连续铸轧工艺和冷轧/箔轧过程工艺的优化以及性能检测、质量精控技术进行全产业链创新，使用铸轧法代替热轧法生产动力电

37、池用铝箔/薄板，降低了动力电池用铝箔/薄板生产企业的生产成本，提高了市场竞争力，在很大程度上推动了国内电池铝加工行业的发展。制成铝箔坯料之后，铝箔坯料经过一系列粗轧、中轧和精轧成不同厚度的铝箔，然后进行成品退火。通常来说，厚箔仅需经过粗轧，单零箔需要经过粗轧和中轧，双零箔以及其他精度要求较高的铝箔则需经过粗轧、中轧和精轧。图图 7：箔轧工艺流程图箔轧工艺流程图 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 12/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.供需供需格局格局：铝板带投资高峰已过，铝板带投资高峰已过，铝箔成为主要增长点铝箔

38、成为主要增长点 2.1.铝箔自铝箔自 2012 年至今的年至今的 CAGR 达到达到 6.8%，远高于行业平均增速，远高于行业平均增速 2021 年中国铝加工材综合产量达到年中国铝加工材综合产量达到 4470 万吨，同比增长万吨，同比增长 6.2%。从 2019 年开始铝材产量增速触底反弹，随着疫情后全球经济复苏以及海外生产的受阻，中国铝材产量明显回暖，2020 年同比增长 5.0%，2021 年同比增长 6.2%，铝材产量与经济周期同步。图图 8：2021 年中国铝加工材综合产量达到年中国铝加工材综合产量达到 4470 万吨，同比增长万吨，同比增长 6.2%资料来源：中国有色金属加工协会，浙

39、商证券研究所 2021 年，年，剔除铝箔剔除铝箔坯料坯料后的铝加工材产量为后的铝加工材产量为 3953 万吨，比上年增长万吨，比上年增长 5.8%。其中占比最大的是挤压材，达到 2202 万吨，挤压材分为铝型材、铝管材、铝棒材铝型材占绝大多数，铝型材又可分为工业铝型材和建筑铝型材。铝加工材第二大类别是铝压延材，包括铝板、铝带、铝箔，合计占比铝加工材第二大类别是铝压延材，包括铝板、铝带、铝箔，合计占比 32%，2021 年年产量产量 1273 万吨。万吨。其中铝箔坯料 517 万吨，占比达到 39%，其次下游行业有：建筑装饰板材 235 万吨、易拉罐/盖料 170 万吨、印刷版版基 50 万吨、

40、汽车车身薄板 30 万吨，以及其他产品 333 万吨。图图 9：铝材产量中铝材产量中占比最大的是挤压材占比最大的是挤压材 图图 10：2021 年年铝箔坯料铝箔坯料 517 万吨，占铝压延材总产量的万吨，占铝压延材总产量的 39%资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%00400050002001920202021铝材产量（万吨）板带材挤压材箔材线材铝粉锻材及其它同比(右轴)挤压材56%板带材(剔除铝箔坯料)21%箔材11%线材11%铝粉+锻件+

41、其他1%铝箔坯料,517,39%建筑装饰板材,235,17%易拉罐/盖料,170,13%印刷版版基,50,4%汽车车身薄板,30,2%其他,333,25%table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 13/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从铝箔坯料（铝带）到铝箔的箔轧环节，国内的成材率平均为从铝箔坯料（铝带）到铝箔的箔轧环节，国内的成材率平均为 88%左右。左右。安泰科统计了 2020 年和 2021 年中国铝板带箔材的产量，其中 2021 年铝箔坯料 517 万吨，铝箔产量 455 万吨，成材率约 88%。2019、2020 年基本与此持平。图图 11：从铝箔

42、坯料（铝带）到铝箔的箔轧环节，国内的成材率平均为从铝箔坯料（铝带）到铝箔的箔轧环节，国内的成材率平均为 88%左右左右 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 铝箔铝箔自自 2012 年至今的年均复合增长率达到年至今的年均复合增长率达到 6.8%，远高于行业平均增速；电池铝箔，远高于行业平均增速；电池铝箔是箔材产品中是箔材产品中需求爆发式增长需求爆发式增长的细分品种。的细分品种。2021 年中国铝箔产量合计 455 万吨，2012 年仅为 252 万吨，年均复合增长率达到 6.8%，远高于铝压延行业平均增速。电池铝箔在整体铝箔产量中占比较小，还只有 3%左右，但 2021 年产量 14

43、 万吨，2020 年仅为 7 万吨，同比增长达到 100%，是箔材产品中需求爆发式增长的细分品种。图图 12：2020 年中国铝箔产量合计年中国铝箔产量合计 415 万吨，同比增长万吨，同比增长 3.9%图图 13：电池箔虽然占比小，但电池箔虽然占比小，但增速最高增速最高 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 2.2.供给供给收收紧热轧环节，需求拉动箔轧环节紧热轧环节，需求拉动箔轧环节 铝压延加工业的上下游也呈现铝压延加工业的上下游也呈现典型的典型的金字塔形分布特征：金字塔形分布特征：上游热轧环节单线产能大（一般在 10 万吨到几十万吨

44、）、产线较少；中游冷轧环节单线产能小（多数为 10 万吨）、产线条数多；终端箔轧环节单台产能更小，仅为几千吨到几万吨。因此部分企业建设规模较小，通常不会配备上游热轧或铸轧产线，通过购买坯料进行后端加工。目前目前行业产业链上产能较为紧张的环节为热轧和箔轧。行业产业链上产能较为紧张的环节为热轧和箔轧。首先，由于产能扩张集中在冷轧环节，导致冷轧环节的供需矛盾更小，而上游投资大、单条产线规模大，因此行业内对上游的投资更少、更谨慎。其次，在终端应用上，铝箔需求旺盛，因此箔轧环节也出现87.9%87.9%88.0%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%0

45、05006007002019年2020年2021年铝箔坯料(万吨)铝箔产量(万吨)成材率(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%05003003504004505002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021铝箔产量(万吨)同比(右轴)0%20%40%60%80%100%120%0500包装箔空调箔电子箔电池箔其它产量(万吨)增幅(右轴)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 14/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 供不应求的状况（由于不同生产环节

46、的产能和产量数据没有精确统计，因此本段数据为大致估算）。图图 14：目前行业产业链上产能较为紧张的环节为热轧和箔轧目前行业产业链上产能较为紧张的环节为热轧和箔轧 资料来源：中国有色网，浙商证券研究所整理 铝箔开工率整体维持高位，铝箔开工率整体维持高位，2021 年平均开工率超过年平均开工率超过 82%。整体上来看，铝箔是铝压延行业中供需较为紧张的子行业，过去 5 年中，铝板带箔行业开工率整体维持在 60%-80%之间，2021 年是开工率最高的年份，自 2021 年 3 月以来开工率都在 70%以上，是近年来需求最为旺盛的一年。而铝箔自箔自 2020 年年 3 月以来，开工率持续高于月以来，开

47、工率持续高于 80%，最高甚至达到，最高甚至达到88%，这样的这样的开工率预示着头部企业全部满产，大部分中小企业订单量开工率预示着头部企业全部满产，大部分中小企业订单量也非常也非常充足。充足。从最终的统计数据来看，2021年铝箔产能584万吨，产量455万吨，平均的产能利用率为78%。图图 15：2021 年是开工率最高的年份，自年是开工率最高的年份，自 2021 年年 3 月以来开工率都在月以来开工率都在 70%以上以上 资料来源：Mysteel，浙商证券研究所 30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝板带箔整体开工率20172018

48、20022 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 15/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 16：铝箔开工率整体维持高位，铝箔开工率整体维持高位，2021 年平均开工率超过年平均开工率超过 82%资料来源：SMM，浙商证券研究所 中国铝板带箔工业大发展时期已经过去，行业高速增长期已于中国铝板带箔工业大发展时期已经过去，行业高速增长期已于 2016 年结束，近三年年结束，近三年来新增产能稀少。来新增产能稀少。中国有色金属报刊发的重点文章全球铝板带产业看华夏大地中，列出了中国铝压延行业的设备和产能信息，我们根据投产时间对目前现有产能进

49、行了梳理，可以看到产能大规模投放期主要在 2006-2013 年，2019 年以来新增产能明显下降，铝价上涨、环保要求提升、能耗审批更严，都导致中小企业的生存更加困难铝价上涨、环保要求提升、能耗审批更严，都导致中小企业的生存更加困难，行业集，行业集中度提升中度提升，竞争格局优化，竞争格局优化。（1）由于铝价上涨，小企业的资金压力更为明显，目前虽然铝价回调，但一轮一轮的周期洗礼，会把抗风险能力弱中小企业洗牌出局，完成集中度的提升；（2）目前国内制造业的环保要求较高，新建产能的能耗审批收紧，也都导致行业无需扩张的时期已成为过去。图图 17：行业高速增长期已于行业高速增长期已于 2016 年结束，近

50、三年来新增产能稀少年结束，近三年来新增产能稀少 注：冷轧产线由于单线产能小、条数多，10 万吨的小型冷轧线未完全统计。资料来源：SMM，浙商证券研究所 60%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝箔开工率200202020350投产产线产能（万吨）热轧冷轧 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 16/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：中国铝板带热轧、冷轧产线梳理中国铝板带热轧、冷轧产线梳理 公司 型式 规格，mm 最大轧制

51、速度,m/min 产能 投产年度 制造者 3 机架冷连轧线 魏桥铝电有限公司 CVC6 plus 2400 1700 400 2013 西马克 南山轻合金公司 CVC6 plus 2400 1800 400 2013 西马克 天津忠旺铝业有限公司（2 条）CVC6 plus 2400 1800 800 2015 西马克 高精单机架铝带冷轧机 天津忠旺铝业有限公司(CRM3)CVC-6 plus 2150 100 2012 西马克 天津忠旺铝业有限公司(CR2)CVC-6 plus 2650 100 2017 西马克 青海鲁丰新材料有限公司 6 辊 2350 100 2016 米诺 中孚实业股份

52、有限公司 CVC-6 plus 2500 100 2015 西马克 魏桥铝电有限公司，2 台 CVC-6 plus 2300 200 2017 西马克 洛阳万基铝加工有限公司，2 台 CVC-6 plus 2150 200 2014 西马克 威海海鑫铝业有限公司 阿申巴赫 2300 100 2015 阿申巴赫 威海海鑫铝业有限公司 阿申巴赫 1850 100 2015 阿申巴赫 上海能源沛县高精铝板带公司 CVC-6 2300 100 2014 西马克 亚洲铝业集团 CVC-6 2300 100 2015 西马克 南山轻合金有限公司 CVC-6 2300 100 2016 西马克 吉林麦达斯铝

53、业有限公司 6-Hi 2200 100 2016 西马克 忠旺（营口）铝业有限公司，10 台 CVC-6 plus 2650 1000 2018 西马克 奥科宁克（秦皇岛）铝业公司，2 台 4 辊 2350 200 2009 奥钢联 宝武铝业科技有限公司 6 辊 2850 100 2020 米诺 双机架冷连轧线 西南铝业（集团）有限责任公司 CVC6-HS 2000 1600 250 2009 西马克 格朗吉斯铝业公司 4 辊 1700 1200 200 2010 中国 巨科铝业有限公司 4 辊 1850 450 150 2010 中国 瑞丰铝业有限公司 4 辊 1850 450 150 20

54、13 米诺 青海鲁丰新型材料有限公司 4 辊 2350 1200 250 2013 米诺 万达铝业有限公司 4 辊 1850 450 150 2011 中国 中孚实业股份有限公司 CVC6 plus 2300 1600 350 2014 西马克 天津忠旺铝业有限公司（2 条）CVC6 plus 2300 1600 600 2016 西马克 霍林郭勒铝业园 4 辊 1850 400 150 2017 中国 其它 1 条 150 “15”式热连轧线 亚洲铝业集团（广东肇庆）2540+1730 600 2010 西马克，二手 南山轻合金有限公司（山东烟台）4100+3000 800 2016 西马克

55、 天津忠旺铝业有限公司 2400 1000 2018 西马克“14”式热连轧线 明泰铝业有限公司 2000 300 2003 自制 西南铝业（集团）有限责任公司 2000 500 2005 奥钢联 南山轻合金有限公司 2350 700 2011 日本 IHI 公司 银海铝业股份有限公司（广西）3300+2850 600 2013 中国二重 河南万达铝业有限公司（巩义）2000 400 2012 自制 锦宁巨科新材料股份有限公司 1850 400 2013 中国二重 中孚实业股份有限公司（河南）2400 800 2012 西马克 天津忠旺铝业有限公司（硬合金）4500+3350 800 2016

56、 西马克 天津忠旺铝业有限公司（硬合金）4500+3350 800 2017 西马克 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 17/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 鑫泰铝业有限公司（河南巩义）1850 350 2014 自制 青海鲁丰新材料有限公司 2400 600 2014 米诺 魏桥铝电有限公司（山东邹平）2400 700 2014 西马克 中铝瑞闽东南沿海铝精深基地 2400 600 2021 奥钢联 忠旺（营口）高精铝业有限公司 2400 1200 2020 西马克 宝武铝业科技有限公司 2400 300 2020 三元铝业有限公司 2250 60

57、0 2013 北方重型公司 淮安国铝高科 2400 700 2016 西马克 豫联集团 2400 600 2016 西马克“13”式热连轧线 奥科宁克（秦皇岛）铝业有限公司 1“3912”+3“2184 380 2009 美国二手 平安高精铝板带有限公司 2400 500 2011 西马克 中铝瑞闽铝板带有限公司 2400 500 2011 奥钢联 豫港龙泉高精度铝板带有限公司 2100（哈兹雷特）250 2011 米诺 永杰铝业有限公司 1850 350 2011 中国二重 浙江巨科铝业有限公司 1850 350 2012 中国二重 锦联铝材有限公司（霍林郭勒）2100（哈兹雷特）350 2

58、017 米诺“1+1”式热粗精轧生产线 西南铝业（集团）有限责任公司 2800 280 1989 中国一重 中铝河南铝轧制厂 2400 250 2006 中色科技 厦顺铝箔有限公司 2450 300 2007 西马克 福建南方铝业（中国）有限公司 2134+1850 200 2008 多家公司 东北轻合金有限责任公司 2100 250 2012 奥钢联 齐星铝业有限公司 2400 280 2012 中外合作 南南铝加工有限公司 4100+3100 350 2013 西马克 大力神合金材料有限公司（丹阳）3300+2800 300 2015 中国二重 明泰铝业有限公司 3300+2800 300

59、 2015 中色科技 宝武铝业科技有限公司 4500+3300 250 南方铝业有限公司（福建福清）200 2013 多家 资料来源：中国有色网，浙商证券研究所 近年来，长期的激烈竞争导致部分产能退出市场，在需求恢复上升期时增加了弹性。近年来，长期的激烈竞争导致部分产能退出市场，在需求恢复上升期时增加了弹性。由于行业里长期的产能过剩，部分杠杆较高或经营不善的竞争者破产出清，例如平果亚洲铝业破产清算拍卖，2021 年 12 月正式资产移交；平安高精铝业正在进行改革脱困，已从2018 年 10 月停产；铝业巨头忠旺集团近年来也陷入了困境。涉及到的产能有：亚洲铝业70 万吨、平安高精铝业 20 万吨

60、、营口忠旺 120 万吨、天津忠旺 180 万吨、安徽忠旺 90万吨，除此三家大型铝压延企业，其他小企业也多有退出，但没有公开信息统计。图图 18：法院工作人员正在清点法院工作人员正在清点平果亚洲铝业平果亚洲铝业的破产资产的破产资产 图图 19：青海投资青海投资集团纪委检查组深入平安集团纪委检查组深入平安高精高精现场现场检查检查 资料来源：百色新闻网，浙商证券研究所 资料来源：青海投资集团，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 18/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3.传统传统品种品种无投资，电池箔无投资，电池箔是主要方向是主要方向

61、由于由于铝板带箔行业景气度持续上行，铝板带箔行业景气度持续上行，2022 年以来，行业内对该板块的投资扩产计划年以来，行业内对该板块的投资扩产计划较多。较多。由于电池铝箔是下游最为紧缺的产品，加工费和利润也较为丰厚，所以近期的扩张集中在电池铝箔、电子箔等需求旺盛的细分产品。我们统计了上市公司中，截止目前正在进行的铝板带箔扩产计划，共计在建项目 16个，其中涉及电池铝箔项目达到 13 个，较少有单纯新建铸轧、热轧、冷轧的项目，主要目标往往是高增长的下游产品，如电池铝箔、涂碳铝箔、电子铝箔、化成箔等。电池铝箔的生产工艺选择也有差异，主流选用的是铸轧，如鼎胜新材、天山铝业、万顺新材；部分选用热轧，如

62、华峰铝业、永杰新材；另外，众源新材、神火股份等新建产能仅投资了箔轧环节。表表 3：目前铝板带箔在建项目统计目前铝板带箔在建项目统计 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 2.4.需求需求端：铝箔是整个铝行业的增长极端：铝箔是整个铝行业的增长极 铝压延行业属于传统制造业，其下游需求广泛分布在建筑、家电、汽车、日常消费、铝压延行业属于传统制造业，其下游需求广泛分布在建筑、家电、汽车、日常消费、电子、电力等行业。电子、电力等行业。2020 年初的新冠疫情之后，全球经济快速复苏，但是与此同时国外制造业生产并未完全恢复，2021 年中国出口拉动经济效果显著。这带来了铝压延板块近两年的景气度向上，并延续至

63、今。公司公告时间项目名期数地点投产时间产能产品投资额新建产线梳理建设期新疆石河子30万吨电池铝箔坯料8亿元江苏无锡20万吨电池铝箔精轧涂炭20亿元江苏无锡2万吨电池铝箔1亿元2020/12/5新疆天展新材超高纯铝一期及研发中心项目新疆石河子2022年底10万吨超高纯铝5亿元偏析法2年2019/5/2年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目江苏镇江2022年12月5万吨动力电池电极用铝合金箔6.1亿元3年2022/7/21年产80万吨电池箔及配套坯料项目内蒙古霍林郭勒 2025年80万吨电池箔及配套坯料30亿元3年2021/12/18年产70万吨绿色新型铝合金材料项目河南郑州2022年3月70万吨动

64、力电池料、电池铝箔坯料、铝塑膜坯料、汽车板坯料、罐体料、罐盖料等44.73亿元(1+4)热连轧2年2021/5/11明晟新材料河南郑州2021年6月50万吨超硬3C材料2亿元冷轧7个月2021/12/22三万吨动力电池专用铝箔项目江苏常熟2023年年底3万吨动力电池用铝箔3.5亿箔轧2年2021/12/22十万吨再生铝板带箔项目内蒙古包头2023年10万吨再生铝板带箔2.2亿铸轧22个月一期安徽淮北2020年8月4万吨高精度电子铝箔箔轧2年二期安徽淮北2023年8月3.2万吨高精度电子铝箔箔轧1年2021/7/1年产13万吨高精铝板带项目四川广元2023年5月13万吨电池铝箔坯料8万吨、双零铝

65、箔坯料板卷5万吨12亿元铸轧+冷轧22个月2022/1/8年产10万吨动力及储能电池箔项目安徽淮北10万吨电池铝箔20.8亿元箔轧2年一期江苏沛县2023年底2.5万吨涂碳箔1.5年二期江苏沛县2025年中2.5万吨涂碳箔1.5年一期20235万吨二期20255万吨一期安徽芜湖2.5万吨电池箔3.5亿元二期安徽芜湖2.5万吨电池箔3.5亿元2019/3/19高性能高端铝箔生产线项目山东龙口2021年10月2.1万吨高性能铝箔4.5亿元箔轧28个月2019/8/7汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目山东龙口2021年10万吨汽车轻量化铝板带15.6亿元冷轧2年2021/7/22汽车轻量化铝板生产线

66、项目山东龙口预计2024年20万吨汽车轻量化铝板带20亿元冷轧18-30个月高性能高纯铝清洁生产项目新疆乌鲁木齐2024年2.3万吨高纯铝3.8亿元偏析法2年节能减碳循环经济铝基新材料产业化项目新疆乌鲁木齐2023年3.5万吨铝合金0.8亿元1年绿色高纯高精电子新材料项目新疆乌鲁木齐2024年1.6万吨高性能电子铝箔4.1亿元箔轧2年2018/6/30年产1,500万平方米高性能高压化成箔项目新疆石河子2020年6月1,500万m2化成箔6.25亿元2年年产15,000吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目新疆石河子2023年1.5万吨高纯铝4.9亿元三层法2年年产3,000吨高强高韧铝合金大截面铸

67、坯项目新疆乌鲁木齐2023年3,000吨高强高韧铝合金大截面铸坯1.6亿元2年年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目新疆石河子2023年500吨超高纯铝基溅射靶坯0.7亿元2年2022/2/12年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目重庆2025年15万吨高端铝板带箔19.8亿元热轧+冷轧3年2018/12/28年产20万吨铝板带箔项目重庆2021年20万吨铝板带箔19.9亿元熔铸+热轧+冷轧3年一期河南商丘2020年7月5.5万吨二期河南商丘2023年下半年 5万吨一期安徽蚌埠电池级铝箔二期安徽蚌埠涂碳铝箔及连续性复合铝材2020/2/19新建铝材精加工产业基地项目江苏常州2022年12月6万吨

68、铝材3.8亿万元2022/7/5年产4.5万吨锂电池高精铝板带箔技改项目浙江杭州4.5万吨锂电池铝箔7.4亿元箔轧2年2022/7/5年产10万吨锂电池高精铝板带技改项目浙江杭州10万吨锂电池高精铝板带5.5亿元热轧2年永杰新材募资进度丽岛新材神火股份华峰铝业新疆众和南山铝业1.5年众源新材2022/3/72024年箔轧东阳光天山铝业鼎胜新材明泰铝业常铝股份万顺新材年产5万吨电池箔项目2年2022/7/15年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目14.2亿元2022/7/16年产5万吨新能源涂碳箔项目5.2亿元制浆、涂布2022/7/142020/3/32022/1/12年产10万吨低碳高端电池铝

69、箔项目湖北宜都低碳高端电池铝箔27.1亿元36个月年产30万吨电池铝箔坯料生产线年产20万吨电池铝箔精轧涂炭及分切生产线年产2万吨电池铝箔技改项目2023年铸轧-冷轧-箔轧铸轧-冷轧-箔轧2022/5/19新能源电池集流体材料项目10亿元18个月2021/4/82019/7/25神隆宝鼎高端双零铝箔项目双零铝箔产品10万吨单零铝箔产品0.5万吨33.25亿元箔轧2023年年底 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 19/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 20：2020 年初的新冠疫情之后，全球经济快速复苏年初的新冠疫情之后，全球经济快速复苏 图图 2

70、1：2020-2021 年出口对年出口对 GDP 的拉动效应管明显的拉动效应管明显 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 铝箔的应用范围主要包括包装、电子、电器、建筑、交通等。包装铝箔应用于食品、烟草、日化包装、瓶罐、家用、器皿等；电子电器铝箔主要应用于电容器、锂电池、印刷电路、液晶板电极、空调散热器、汽车热交换器、电缆包覆等；在建筑业中，铝箔被用作绝热材料、装饰板、蜂窝复合制品、百叶窗、通风管道等。航空航天中也会用到铝箔，比如各种飞机螺旋桨、燃料箱、信号屏蔽装置等等。表表 4：铝箔的应用范围铝箔的应用范围 行业行业 类别类别 应用范围应用范围 包装 食品 糖

71、果、奶及奶制品、乳酸及果汁次料、咖啡、茶叶、调味品、宠物食品、粉末食品、茶、面包及各种小食品 烟草 各种香烟内外包装、衬纸铝箔、卡纸复合箔 医药 固体药品用 PTP 泡罩；铝箔袋；SP 铝塑膜；铝塑组合盖；封口复合垫片 日化包装 牙膏；药膏；化妆品；感光材料袋；鞋油、化工洗涤用品、颜料、润滑剂、胶黏剂的包装容器 瓶罐 瓶盖、啤酒瓶、果汁瓶外封、各种商标等 家庭 家庭食品包装等 器皿 食品器皿、煤气罩、烟灰盒及各种容器等 电子 电器 电容器 电解电容器、薄膜电容器、锂离子电池 电子行业 印制线路、印刷线路板、绕性印刷电路、液晶板电极 散热器 各种空调散热器、食品冷藏设备、汽车热交换器、热传输部件

72、、冷凝器、蒸发器、中冷器、加热器 电缆 电缆包覆、通讯电缆、通讯电缆护套 建筑业 绝热材料 住宅、管道等绝热保温材料等 装饰板 建筑装饰板、室内墙体复合装饰板、壁纸、蜂窝复合制品 铝塑管 各种管道、中央空调通风管道、百叶窗饰、家具复合材料 交通 航天 航空航天铝箔制品、飞机螺旋、火箭、燃料箱、飞机屏蔽干扰 其他 铝箔胶粒、磁性材料、高分子复合材料、激光打印机复印机专用暗盒等 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 2021 年，铝压延产品的增速大大高于挤压材、线材、铝粉、锻件等，是铝行业的增年，铝压延产品的增速大大高于挤压材、线材、铝粉、锻件等，是铝行业的增长中心。长中心。2021 年以来，铝材产

73、量增长较高，达到 6.2%，各种铝加工产品分化加大，其中铝板带材和铝箔材产量同比增长 12.7%和 9.6%，远高于其他铝加工品种以及其他金属原30405060-------04制造业PMI中国美国欧元区-20-15-10-50510152025------12

74、--122022-03GDP当季同比贡献率:货物和服务净出口(%)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 20/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 材料增速。另一方面，挤压材、线材、铝粉的增长仅为 3.0%、1.1%和-3.0%。所以我们认所以我们认为铝板带箔行业是铝行业的增长中心，其中增速最快的又是电池铝箔，可见电池铝箔是为铝板带箔行业是铝行业的增长中心，其中增速最快的又是电池铝箔，可见电池铝箔是整个铝加工行业中增速最快的增长点。整个铝加工行业中增速最快的增长点。图图 22：2021 年年各种铝加工产品分化加大

75、，各种铝加工产品分化加大，铝板带材和铝箔材铝板带材和铝箔材的增速的增速远高于其他远高于其他 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 图图 23：铝压延产品的增速大大高于挤压材、线材、铝粉、锻件等，是铝行业的增长中心铝压延产品的增速大大高于挤压材、线材、铝粉、锻件等，是铝行业的增长中心 资料来源：中国有色金属加工协会，浙商证券研究所 2.5.出口出口：上半年铝材出口创历史新高，上半年铝材出口创历史新高，国内铝加工具有较强竞争力国内铝加工具有较强竞争力 铝材铝材的的进出口进出口与海内外铝价价差有关，与海内外铝价价差有关，2022 年年 2-5 月海外铝价明显高于国内，导致月海外铝价明显高于

76、国内，导致铝材出口旺盛。铝材出口旺盛。铝材的进出口与海内外铝价价差有关，通常来说，相对于国内铝价，海外铝价越高，铝材出口的动力越强，出口量越大。2021 年，由于国内能耗双控和经济复苏的原因，国内铝价较高，但是从 2021 年 10 月之后，国内经济走弱，欧洲能源危机爆发，到了今年年初，俄乌冲突爆发，共同导致国外铝价大涨，但国内铝价涨幅远低于海外。我们用进口盈亏观察铝材出口的动力，2022 年 2 月之后，出现长时间、大幅度的进口亏损，铝加工企业出口利润丰厚，最多能相较国内多 4000 元利润，海外订单大增。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2002

77、02021板带材挤压材箔材线材铝粉锻材及其它合计 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 21/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 24：2022 年年 2-5 月海外铝价明显高于国内，导致铝材出口旺盛月海外铝价明显高于国内，导致铝材出口旺盛 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2022 年年 1-6 月未锻轧铝及铝材出口量达到月未锻轧铝及铝材出口量达到 351 万吨，同比增长万吨，同比增长 34%，创有史以来最，创有史以来最高值。高值。自 2020 年疫情之后经济复苏，中国铝材出口量持续攀升，尤其是 2022 年以来，丰厚的出口利润和充足的订单使得铝材

78、出口创历史新高，半年出口量达到 351 万吨。铝箔出口占铝材出口量的铝箔出口占铝材出口量的 21%，海外需求旺盛。海外需求旺盛。2022 年 1-6 月铝箔出口量达到 74.5万吨，占铝材出口量的 21%，1-6 月铝箔出口同比增长 34%，海外旺盛的包装箔需求大量转向中国，带动铝箔加工费多次上调，国内供需紧张。展望下半年，展望下半年，海外在原材料加工制造环节海外在原材料加工制造环节缺乏投资，国内仍具优势缺乏投资，国内仍具优势。近期海内外铝价同步快速下跌，但伦铝跌幅大于沪铝，目前原铝的进口亏损已经大幅收敛并转为盈利。但考虑到国外的铝加工产业链长期缺乏投资，仍有需求缺口需要中国出口来满足，国内的

79、铝材仍然具有优势。图图 25：2022 年年 1-6 月月铝材出口量铝材出口量 351 万吨，同比增长万吨，同比增长 34%，创有史以来最高值，创有史以来最高值 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -5000-4000-3000-0003000进口盈亏-100%-50%0%50%100%150%0070802010年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2

80、018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月未锻轧铝及铝材未锻轧铝及铝材单月出口数量(万吨)出口数量累计同比 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 22/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 26：2022 年年 1-6 月铝箔出口量月铝箔出口量 74.5 万吨，同比增长万吨，同比增长 34%资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.6.有望受益“双反”关税调整有望受益“双反”关税调整 2.6.1.美国对华铝箔产品主要关税政策美国对华铝箔产品主要关税政策 一、双反政策一、双反政策 2017

81、年 3 月 28 日，美国商务部发布公告，正式对原产于中国的铝箔产品进行反倾销反补贴合并调查，这是今年美对我出口产品发起的第一起双反调查。据美方统计，2016 年我对美出口涉案产品 3.89 亿美元。2018 年 2 月 28 日，美国商务部公布对华铝箔产品反倾销反补贴调查终裁结果。反倾销调查中，分别裁定两家强制应诉企业倾销幅度为 48.64%-106.09%。反补贴调查中，分别裁定两家强制应诉企业补贴幅度为 17.14%-19.98%。表表 5：美国双反政策终裁税率美国双反政策终裁税率 企业名称企业名称 反倾销保证金率反倾销保证金率（C）反补贴税保证金率反补贴税保证金率（E）双反税合并保证金

82、率双反税合并保证金率（C+E）鼎胜 94.73%19.98%114.71%中基 37.99%17.14%55.13%鲁丰/迈奈金 95.44%80.97%176.41%分别税率企业 73.84%18.56%92.40%资料来源：中华人民共和国商务部，浙商证券研究所 行政审查和日落审查根据美国法律规定，自商品被征收反倾销税满 1 年开始，每年都对上一年度的被征税商品的倾销幅度进行行政审查，若在连续 3 年的审查中达到最低倾销幅度（低于 0.5%）或没有倾销幅度，则可由美国商务部撤销反倾销税命令。至今为止，铝箔产品未进入行政审查阶段。二、二、232232 调查（钢铝关税）调查（钢铝关税）2017

83、年 4 月 27 日，应美国总统要求，美国商务部对进口铝产品启动 232 调查。2018年 3 月 8 日，美国总统宣布对外征收钢（25%）铝（10%）关税，于当年 3 月 23 日生效。2022 年 06 月 08 日，拜登政府已经决定保留对钢铁和铝的部分关税，以保护美国工人和钢铁行业。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024680年1月2010年7月2011年1月2011年7月2012年1月2012年7月2013年1月2013年7月2014年1月2014年7月2015年1月2015年7月2016年1月2016年7月2017年1月20

84、17年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月铝箔铝箔单月出口数量(万吨)出口数量累计同比 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 23/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.6.2.欧盟欧盟对华铝箔产品主要关税政策对华铝箔产品主要关税政策 一、反倾销、反补贴税一、反倾销、反补贴税 自 2014 至 2022 年间，欧盟共对华铝箔发出 5 次反倾销反补贴调查，产生 4 次反倾销反补贴终裁结果，详细征税要求如下表所示：表表 6：欧盟双反政策终裁结果：欧盟双反政策终裁结果

85、日期日期 地区地区 类型类型 针对产品针对产品 征税额征税额 2015/12/18 欧盟 第一次反倾销日落终裁 铝箔 6.4%34.2%的反倾销税 2021/10/13 欧盟 反倾销终裁 铝板带箔 14.3%24.6%的反倾销税 2021/12/8 欧盟 反倾销终裁 铝转换箔 15.4%28.5%的反倾销税 2021/12/22 欧盟 反补贴终裁 铝转换箔 8.6%18.2%的反补贴税 2022/3/18 欧盟 第二次反倾销日落终裁 铝箔 6.4%34.2%的反倾销税 资料来源：中华人民共和国商务部，浙商证券研究所 2021 年 10 月 11 日，欧委会裁定对中国企业征收的反倾销税率为 14

86、.3%至 24.6%。但鉴于欧盟部分企业提出暂停征税的请求，结合疫情影响下供需等市场条件发生变化，欧委会决定暂停对该产品征收反倾销税，为期九个月。2022 年 5 月 25 日，欧盟决定不延长针对中国进口铝轧制产品征收反倾销税的暂停期。在 2022 年 7 月 12 日以后，应恢复对中国板带箔产品征收反倾销税。2021 年 12 月 22 日，欧盟委员会发布公告，对中国涉案产品征收 8.6%18.2%的反补贴税，决定对原产于中国的厚度小于 0.021 毫米、无背衬、经轧制、重量超过 10 公斤的铝转换箔产品征收 6.0%28.5%的反倾销税（修改 2021 年 12 月 8 日的反倾销终裁结果

87、）。2022 年 3 月 10 日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的铝箔作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国涉案产品（包括经由泰国转运的规避产品）征收6.4%30.0%的反倾销税。本案倾销调查期为 2019 年 10 月 1 日2020 年 9 月 30 日，损害调查期为 2017 年 1 月 1 日倾销调查期结束。欧盟在 2022 年对较多铝板带箔、铝转换箔和铝箔产品开始征收反倾销税，对中国的铝轧制产品出口将会有比较大的影响，并对出口市场形势带来连锁反应。相关企业应对此有所预判，并对预期做出相应调整。二、碳边境调节机制（二、碳边境调节机制（CBAMCBAM，又称欧盟碳关税），

88、又称欧盟碳关税）欧盟时间 6 月 22 日，欧洲议会通过了关于建立碳边界调整机制（CBAM）草案的修正案，于明年 1 月 1 日开始实施。2023-2026 年是碳关税实施的过渡期。2027 年起，欧盟将正式全面开征碳关税。进口商需要为其进口产品的直接碳排放支付费用，价格挂钩欧盟碳排放交易体系。2.6.3.其它国家发出反倾销调查数量渐增其它国家发出反倾销调查数量渐增 在 2017 年美国发起双反调查前的 5 年间，只有欧盟、土耳其以及印度对华铝箔发出过反倾销调查。在 2018 年美国双反调查终裁结果公布后，至今 5 年间，有 7 个地区对华铝箔发出反倾销调查，调查数显著增加。其中产生 6 次终

89、裁结果，征税要求如下表所示。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 24/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 7：其他国家双反政策终裁结果其他国家双反政策终裁结果 日期日期 地区地区 事件事件 征税额征税额 2017/3/10 印度 印度发布铝箔反倾销调查终裁 0.69-1.63 美元/千克 2019/12/27 墨西哥 墨西哥发布对我铝箔纸卷反倾销终裁 0.17968-1.1634 美元/千克 2020/1/4 土耳其 土耳其对华铝箔作出第一次反倾销日落复审终裁 22%反倾销税 2020/3/9 阿根廷 阿根廷对我铝箔反倾销终裁征税 28%反倾销税 2

90、021/9/8 台湾 台湾地区对中国大陆进口铝箔产品反倾销案终裁 19.42%-31.36%反倾销税 2022/3/18 印度 印度对华铝箔作出第一次反倾销日落复审终裁 4691106 美元/公吨 资料来源：中华人民共和国商务部，浙商证券研究所 2.6.4.双反政策对我国影响早已消化，海外通胀压力下取消意愿强烈双反政策对我国影响早已消化，海外通胀压力下取消意愿强烈 2017 年的双反政策以及年的双反政策以及 2018 年的钢铝关税严重阻碍了中国向美国直接出口铝箔产年的钢铝关税严重阻碍了中国向美国直接出口铝箔产品。品。2000-2016 年间，美国进口中国铝箔量稳步上升成交量年复合增长率达 29

91、.53%，成交额年复合增长率达 28.94%，2016 年铝箔进口量高达 17.08 万吨。2017 年双反政策和 232调查启动，进口额略有下降，进口铝箔量下降 9.1%。2018 年双反政策终裁结果公布、232调查增收钢铝关税，进口铝箔量降至 6.75 万吨，同比下降 56.5%，成交额下降 49.2%。此后 2019-2020 年间，进口铝箔量保持在 5.5 万吨左右，每年同比下降 10%以上。直到 2021年略有回升，同比增长 7.4%。欧盟反倾销政策同样阻碍了中国直接向欧盟出口欧盟反倾销政策同样阻碍了中国直接向欧盟出口铝箔，铝箔，2021 年的反倾销终裁结果可年的反倾销终裁结果可能仍

92、会有负面影响。能仍会有负面影响。在 2019 年之前，进口铝箔量是稳步增长状态，存在小部分波动成交量及成交额年复合增长率分别为 17.25%和 19.03%。22019 年至 2021 年疫情期间，交易量从 15.11 万吨降至 9.86 万吨，同比减少 34.8%。2021 年欧盟发出多个反倾销终裁结果，对中国部分铝箔生产企业征收反倾销税及反补贴税，可能对 2021 年中国出口欧盟铝箔量有所负面影响。表表 8：欧盟对中国铝板带箔产品反倾：欧盟对中国铝板带箔产品反倾销终裁裁决销终裁裁决 企业名称企业名称 反倾销税额反倾销税额 江苏常铝铝业集团股份有限公司 14.3%南山集团 19.1%厦门厦顺

93、铝箔有限公司 21.4%其他合作公司 19.0%其他公司 24.6%资料来源：中华人民共和国商务部，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 25/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 27：美国进口中国铝箔产品量及成交额：美国进口中国铝箔产品量及成交额 图图 28：欧盟进口中国铝箔产品量及成交额欧盟进口中国铝箔产品量及成交额 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 在美国针对中国出口铝箔前后，中国对美国出口占总出口量比重急剧下降，由前十占比 23%降至占比 7%。除此之外，中国其它

94、主要出口铝箔国家没有太大变化。2021 年，没有针对中国出口铝箔推出反倾销税的泰国、韩国以及日本是中国出口铝箔量的前三名，前十出口国的 37%。图图 29：2017 年中国出口铝箔量前十国家年中国出口铝箔量前十国家 图图 30：2021 年中国出口铝箔量前十国家年中国出口铝箔量前十国家 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 关税实施直接影响进出口，但美国和欧盟的供需缺口仍需满足，现实中这些进口需关税实施直接影响进出口，但美国和欧盟的供需缺口仍需满足，现实中这些进口需求转向了其他国家，但最终仍然由中国企业满足。求转向了其他国家，但最终

95、仍然由中国企业满足。中国出口铝箔产品总量从 2000 年至2021 年呈稳步上升趋势，出口量及出口金额年复合增长率分别为 19.85%和 20.31%。从最终的结果看，各国实行的关税政策并没有导致中国铝箔产品出口量的下降。中国对欧美直接出口的减少量转为对其他国家出口的增加，中国对欧美直接出口的减少量转为对其他国家出口的增加，例如日本、墨西哥、韩国、东南亚等等。在 2018 年美国阻碍中国出口铝箔后，韩国泰国进口中国铝箔量显著提升，同比增长达 20%以上。与此同时，2018 年由印度、泰国和韩国出口至美国铝箔量显著增加，同比增长 220%253%，多为中国企业在国外的铝箔建造厂满足。直至 202

96、0 年末，印泰日韩出口美国铝箔总量可达 5 万吨。00002000420052006200720082009200001920202021量（万吨）成交额(亿美元，右轴)002000420052006200720082009200001920202021量（万吨）成交额（亿美元，右轴）美国23%印度17%韩国8%日本6%泰国9%马来西

97、亚6%印度尼西亚7%阿联酋9%墨西哥7%沙特阿拉伯8%泰国18%韩国11%日本8%印度14%墨西哥9%阿联酋10%印度尼西亚9%美国7%马来西亚6%沙特阿拉伯8%table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 26/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 31：中国出口铝箔产品量及成交额中国出口铝箔产品量及成交额 图图 32：日本、泰国和韩国进口中国日本、泰国和韩国进口中国铝箔量铝箔量 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 图图 33：日本、泰国和印度出口美国铝箔量日本、泰国和印度出口美国铝箔量 图图 3

98、4：韩国出口美国铝箔量韩国出口美国铝箔量 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 资料来源：UN Comtrade，浙商证券研究所 综合以上数据可以看出，双反政策虽然当期短期造成出口影响，但是并未我国出口造成长期影响，负面作用已经消化。但是疫情以来海外通胀严重，造成产品内外价差加剧，我国产品仍具有明显价格优势。在此背景下，海外取消双反关税的意愿强烈，铝箔有望受益。0002040608002000200042005200620072008200920000

99、1920202021量（万吨）成交额（亿美元，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%024687201820192020日本（万吨）韩国（万吨）泰国（万吨）日本同比（右轴）韩国同比（右轴）泰国同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%0246801820192020印度（千吨）泰国（千吨）日本（千吨）印度同比（右轴）泰国同比（右轴）日本同比（右轴）175.44%252.69%-6.36%32.58%-50%0%50%100%150%200%250%300%020

100、020韩国（万吨）韩国同比（右轴）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 27/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.电池箔、电极箔、包装箔电池箔、电极箔、包装箔是高景气赛道是高景气赛道 铝箔各个细分产品差异较为明显，定制化程度高，通用性较低。铝箔各个细分产品差异较为明显，定制化程度高，通用性较低。按照中国有色金属加工协会统计，可以分为包装箔、空调箔、电子箔、电池箔以及其他，另外在汽车热管理系统中也用到专门的钎焊箔。我们主要介绍目前需求最为旺盛的电池箔、电极箔和包装箔。3.1.电池箔电池箔：需求持续超预期，：需求持续超预期，近两年有望维持紧平衡近两年有望维持

101、紧平衡 锂离子电池用铝箔分锂离子电池用铝箔分为：为：锂电池锂电池正极正极集流体用铝箔、锂电池外包装铝塑膜用铝箔、集流体用铝箔、锂电池外包装铝塑膜用铝箔、极耳用铝箔。极耳用铝箔。通常所说的电池铝箔，是指通常所说的电池铝箔，是指锂电池锂电池正极正极集流体用铝箔集流体用铝箔。电池正极箔一方面是集流体电极，另一方面又是锂电池正极材料的载体，也就是锂电材料要涂布其上。电池铝箔是锂电池生产的重要原材料。电池铝箔是锂电池生产的重要原材料。正极由正极极耳、高温胶带、正极集流体铝箔和正极材料组成，正极集流体铝箔厚约 0.016mm。图图 35：电池铝箔是锂电池生产的重要原材料电池铝箔是锂电池生产的重要原材料 图

102、图 36：电池铝箔一般是指正极集流体铝箔电池铝箔一般是指正极集流体铝箔 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 锂电池正极铝箔有平箔和表面改性箔两种。锂电池正极铝箔有平箔和表面改性箔两种。平箔有高的强度、高的电导率与高平整度；表面改性箔由于表面粗糙化，活性物质附着性大有提高，同时可以减少粘接剂用量，电池特性也得以改善。图图 37：电池正极铝箔电池正极铝箔表面改性箔表面改性箔 图图 38：电池正极铝箔电池正极铝箔平箔平箔 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 高端动力电池的正极集流体铝箔的技术含量较高高端动力电池的正极集流体铝箔的

103、技术含量较高。集流体用铝箔以 1060、1070、1100、1235、3003 等型号合金为主，主流厚度规格是 10-20m，部分电池生产厂家用到 8m，未来的方向是继续减薄，甚至可能减到 6m。与此同时，电池厂对强度的要求却更高，因此电池正极铝箔的生产并不是想象的那么简单。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 28/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 9：电池正极铝箔在要求厚度减薄的前提下，对强度也有很高要求电池正极铝箔在要求厚度减薄的前提下，对强度也有很高要求 等级 抗拉强度 Rm,N/mm2 伸长率 A/%,普通强度 150180 3 高强度 1

104、 180210 3 高强度 2 210250 3 高强度 3 250270 3 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 基本工艺无明显差异，基本工艺无明显差异，Know-How 构筑技术壁垒。构筑技术壁垒。铝箔主要分为热轧及连续铸轧，一般工业用的双零铝箔、普单箔、电池箔等基本属于纯铝系列，较为适用连续铸轧。虽然电池箔的要求明显高于普通 0.1mm 铝箔，但生产技术和工艺基本一致。例如鼎胜新材在锂电铝箔需求大增之后，将杭州基地的双零箔转产为电池箔。大部分现有批量供货的锂电池正极铝箔可满足中大部分现有批量供货的锂电池正极铝箔可满足中低端的锂电池需求，高端产品具有低端的锂电池需求，高端产品具有一定门槛。

105、一定门槛。普通级电池箔的抗拉强度 Rm 在 150 N/mm2180 N/mm2之间，一般电池箔能够达到普通级，但是高强度、高精度、高表面品质等等产品仍然只有部分厂商可以批量生产。表表 10：电池铝箔的要求主要体现在厚度、力学性能、表面质量、湿润张力、切边品质等电池铝箔的要求主要体现在厚度、力学性能、表面质量、湿润张力、切边品质等 品质品质 要求要求 厚度 电池箔的最薄厚度已达 8m，要求厚度偏差小，一般要求4%以内，个别电池厂商要求2%以内 表面质量 表面上不允许有直径1mm 的麻点，0.5mm1mm 的麻点应3 个/m2，暗面不得有凸点、亮点 表面湿润张力 一般的用户要求表面润湿张力在 3

106、0-32dyn 之间，但是有的敏感材料对达因值要求更高 切边品质 切边品质应高，不得有裂边与毛刺 力学性能 在减薄的同时，必须同步提高其抗拉强度 Rm，否则耐破度不能满足要求。工业上纯铝加工硬化的极限在310N/mm2，目前电池箔的抗拉强度多在190-280 N/mm2之间 资料来源：CNKI，浙商证券研究所 3.1.1.新能源需求持续超预期，预计到新能源需求持续超预期，预计到 2025 年年电池铝箔需求电池铝箔需求 CAGR 达到达到 43%正极集流体铝箔被应用于三元电池、磷酸铁锂电池、钠离子电池等。正极集流体铝箔被应用于三元电池、磷酸铁锂电池、钠离子电池等。因此我们测算电池铝箔需求的时候，

107、应该区分不同的电池体系。根据鑫椤锂电数据，每 GWh 三元电池需要电池箔 300-450 吨，每 GWh 磷酸铁锂电池需要电池铝箔 400-600 吨；而钠离子电池中由于正极和负极均使用铝箔，且负极集流体对铝箔的需求量高于正极，所以用量更高，每Gwh 钠电池需要铝箔 700-1000 吨。动力电池是当前锂电池装机的主要驱动力，上半年动力电池是当前锂电池装机的主要驱动力，上半年新能源车新能源车销量超预期，是在疫情销量超预期，是在疫情影响下为数不多的高景气行业影响下为数不多的高景气行业。进入 2022 年以来新能源乘用车市场出现多个不利因素，例如补贴退坡、上游价格大幅上涨导致向下游传导、疫情严重影

108、响汽车产业链正常生产等等。但是在上海疫情结束之后，汽车厂商开足马力生产、下游受到减免购置税因素销售火爆，行业景气度不仅快速反弹，甚至超过 2022 年 4 月疫情之前。在众多干扰因素之下，2022 年 1-6 月中国新能源乘用车销量仍然达到了 259 万辆，同比增长 117%；2022 年 3 月以来的每个月，新能源车渗透率均超过了 20%，4 月甚至达到历史新高 25.3%，汽车电动化再加速。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 29/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 39：中国新能源汽车渗透率上升趋势明显中国新能源汽车渗透率上升趋势明显 图图 4

109、0：2021 年上半年新能源汽车销量同比年上半年新能源汽车销量同比 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 芯片短缺芯片短缺以及以及油价上涨油价上涨导致导致燃油车燃油车销售销售承压，承压，这进一步这进一步推动推动了了新能源车新能源车的景气度。的景气度。2022 年上半年原油平均价格 105 美元/桶，同比增长 61%；芯片短缺也限制了汽车行业的正常运行。2022年上半年除新能源车以外的汽车销量仅为945万辆，同比去年下降了19%，新能源车对传统燃油车的替代效应明显。图图 41：中国新能源汽车渗透率上升趋势明显中国新能源汽车渗透率上升趋势明显 图图 42：2022 年

110、上半年原油平均价格年上半年原油平均价格 105 美元美元/桶桶 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 资料来源：中汽协，浙商证券研究所 钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求。钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求。钠离子电池主要优势在于成本低，不受资源制约，随着相关技术和产业链成熟，成本有望进一步下降，预计在电动二轮车、低速电动车、储能、启停等应用场景具备较好的前景。根据 EVTank 最新测算，理论上钠离子电池在 100%渗透率的情况下，在 2026 年的市场空间可达到 369.5GWh；在这种情形假设下，考虑到钠离子电池的电池铝箔用量约 800 吨/GWh，那么对应

111、2025 年电池铝箔用量将达到 29.56 万吨。图图 43：钠离子电池商用化在即，钠离子电池商用化在即，将进一步提升对电池铝箔的需求将进一步提升对电池铝箔的需求 资料来源：EVTank，浙商证券研究所测算 0%5%10%15%20%25%30%--------012022-05销量:新能源汽车:当月值-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01020304

112、05060-------06销量:新能源汽车:当月值当月同比(右轴)-100%-50%0%50%100%05003003-------06销量:传统燃油车:当月值当月同比(右轴)020406080100120140

113、期货结算价(连续):布伦特原油(美元/桶)145.7180.2224.8290.1369.50%5%10%15%20%25%30%35%05003003504002022E2023E2024E2025E2026E钠离子电池理论市场空间测算(GWh)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 30/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 预计到预计到 2025 年，全球电池铝箔总需求量将达到年，全球电池铝箔总需求量将达到 82.5 万吨万吨，四四年年 CAGR 增速达到增速达到43%。据前述数据预测，2021 年全球电池铝箔总需求量为 19.5 万

114、吨，其中动力电池 14.3万吨，储能 0.9 万吨，消费电子 4.3 万吨。预计到 2025 年，全球电池铝箔总需求量将达到82.5 万吨，四年 CAGR 增速达到 43%。其中动力电池 65.9 万吨，储能 9.8 万吨，消费电子 6.9 万吨。图图 44：预计到预计到 2025 年年全球电池铝箔总需求量将达到全球电池铝箔总需求量将达到 82.5 万吨万吨 资料来源：EVTank，BNEF，鑫椤资讯，中汽协，浙商证券研究所测算 3.1.2.考虑产品商业化周期，考虑产品商业化周期，短期供需短期供需仍然偏紧仍然偏紧 国内国内 2021 年年电池铝箔产量电池铝箔产量约约 14 万吨万吨，根据各公司

115、规划，预计，根据各公司规划，预计 2022-2023 年国内供年国内供给将达到给将达到 26.4 万吨万吨和和 42.8 万吨万吨。主要的电池铝箔生产商包括鼎胜新材、万顺新材、东阳光、南山铝业、常铝股份等上市公司，以及华北铝业、厦顺铝箔、永杰新材等非上市公司。2021 年合计生产电池箔 14 万吨。目前电池铝箔的需求得到了行业内各家传统铝加工企业的重视，铝加工头部企业推出了一系列的扩产计划，根据各个公司的规划，我们预计到2023 年国内电池铝箔的供给将达到 42.8 万吨，较 2021 年增长 206%。表表 11：预计预计国内国内 2022 年年电池箔电池箔供应量供应量约约 26.4 万吨万

116、吨 2020 2021 2022E 2023E 鼎胜新材 2.4 5.6 12 18 华北铝业 1.8 2.3 3.3 6 厦顺铝箔 0.8 1.2 1.2 1.2 南山铝业 0.3 1.2 1.8 2.5 永杰新材 0.58 1 1 1 万顺新材 0 0.3 3 5.5 东阳光 0 0.4 1 2.25 常铝股份 0 0.3 0.6 0.6 华峰铝业 0 0 0.4 0.8 神火股份 0 0 0.4 2.2 天山铝业 0 0 0 1 丽岛新材 0 0 0 0 众源新材 0 0 0 0 其他 1.1 1.7 1.7 1.7 合计 7.0 14.0 26.4 42.8 资料来源：各公司公告，浙商

117、证券研究所测算 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00708090202020212022E2023E2024E2025E动力电池储能消费电子同比(右轴)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 31/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电池铝箔的质量控制要求极高，例如要求厚度偏差小，一般要求4%以内，个别电池厂商要求2%以内；表面上不允许有直径1mm 的麻点，0.5mm1mm 的麻点应3 个/m2，暗面不得有凸点、亮点等等，因此新建产线往往需要较长时间的调试和磨合，才能达到理想的状态，从而实现批量供货。而另

118、一方面，由于产品要求较高，下游厂商的认证工作繁杂且漫长，认证周期短则一年长则数年，且这些新增产能中，有多家新进入的竞争者，因此这些产能实际成为有效产能的进度可能会慢于预期。因此这些产能实际成为有效产能的进度可能会慢于预期。最后，考虑到我国在新能源车具有先发优势，电池箔市场仍然以我为主，海外企业除部分高端品种外，在原料及加工成本上与我国企业相差较大，我们预计未来海外产能增加我们预计未来海外产能增加非常有限。非常有限。结合我们前述对需求方面的预测，我们认为结合我们前述对需求方面的预测，我们认为 2022-2023 年电池箔总体供需仍然保持年电池箔总体供需仍然保持紧平衡。紧平衡。由于国外暂未看到电池

119、箔生产企业的扩产计划，在我们的预测中假设短期内国外的电池箔产量保持不变。基于前述供需测算，我们预计 2022 年全球电池箔产量将达到 32.0万吨，2023 年产量为 48.3 万吨；需求方面，2022 和 2023 年分别为 33.1 万吨、48.8 万吨。因此，因此，2022 年出现需求缺口年出现需求缺口 1.15 万吨，万吨，2023 年年需求缺口需求缺口 0.48 万吨，基本维持供需紧平万吨，基本维持供需紧平衡状态。衡状态。直到 2024 年之后，电池铝箔供应放量，当前供需紧张的格局出现缓解。图图 45：电池铝箔供不应求的局面将至少持续到电池铝箔供不应求的局面将至少持续到 2023 年

120、年 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所测算 3.2.电极箔电极箔：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源：龙头集中趋势已清晰，需求受益工控与新能源 电极箔的制备流程是高纯铝电极箔的制备流程是高纯铝电子光箔电子光箔腐蚀箔腐蚀箔化成箔，对生产加工技术要求较高。化成箔，对生产加工技术要求较高。电极箔的生产主要利用电化学扩面腐蚀技术，即在通电的情况下，使光箔与酸类化学制剂进行腐蚀处理，形成致密的微观坑洞，得到中间产品腐蚀箔。而后对腐蚀箔进行化成工序处理，即在特定电解液中施加电压，使得腐蚀箔与特定电解液接触时，其表面坑洞上形成由氧化铝构成的氧化膜，得到化成箔。化成箔因其表面覆盖有氧化膜而使得其储电性

121、能化成箔因其表面覆盖有氧化膜而使得其储电性能大幅提升，腐蚀技术决定比容高低，比容越高，需使用大幅提升，腐蚀技术决定比容高低，比容越高，需使用的的电极箔面积越小，电容器体积越电极箔面积越小，电容器体积越小。小。-1.15-0.48-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2000202020212022E2023E需求量合计产量合计供需缺口(供不应求为负)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 32/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 46：制备流程制备流程为为高纯铝电子光箔腐蚀箔化成箔高纯铝电子光箔腐蚀箔化成箔 图图 47：

122、腐蚀和化成流程图：腐蚀和化成流程图 资料来源：海星股份，浙商证券研究所 资料来源：海星股份，浙商证券研究所 图图 48：化成箔主要用于制造铝电解电容器，下游应用于消费电子、工控等领域化成箔主要用于制造铝电解电容器，下游应用于消费电子、工控等领域 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 按照工作电压分类，低压、中高压、超高压电极箔应用于不同场景。按照工作电压分类，低压、中高压、超高压电极箔应用于不同场景。低压（7.7-170Vf）电极箔主要用于消费类电子产品中；中高压电极箔（170-800Vf）主要用于节能灯、工业控制、变频技术等领域；超高压（800-1100Vf）电极箔用于生产对电压要求超高

123、的电容器，通常应用于变频器、逆变器、通信电源、特种电源储能线路、汽车电子的自动控制、加油系统、风力发电等领域。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 33/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 12：按照工作电压分类，按照工作电压分类，电极箔可分为电极箔可分为低压、中高压、超高压电极箔低压、中高压、超高压电极箔 低压电极箔 低压（7.7VfVf170Vf）电极箔主要用在产品耐压较低的铝电解电容器上，该类电容器绝大部分用于消费类电子产品中 中高压电极箔 中高压（170VfVf800Vf）电极箔用于生产对电压要求较高的电容器，用于节能灯、工业控制、变频技术等领

124、域 超高压电极箔 超高压（800VfVf1100Vf）电极箔用于生产对电压要求超高的电容器，通常应用于变频器、逆变器、通信电源、特种电源储能线路、汽车电子的自动控制、加油系统、风力发电等领域 资料来源：海星股份招股说明书，浙商证券研究所测算 3.2.1.需求端：新能源带动下游需求需求端：新能源带动下游需求 电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯。电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯。铝电解电容器的最大下游是消费电子，占比达到 45%，主要包括数字电视、数码相机、音响、智能手机、平板电脑等等。其次是用于工业领域，包括照明、工业控制、变频等等，新能源行业普遍需要变频以将电力输

125、送至电网，因此风电、光伏中也广泛应用铝电解电容器。在通信领域，随着 5G时代的来临，5G 基站的密度高于 4G 基站，也将带动对铝电解电容器的需求。图图 49：电解电容器主要应用于消费电子、工业和通讯电解电容器主要应用于消费电子、工业和通讯 图图 50：预计：预计 2025 年全球光伏新增装机量为年全球光伏新增装机量为 270-330GW 资料来源：新益昌招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：中国光伏产业发展路线图(2020)年，浙商证券研究所 2020 年全球化成箔市场规模为年全球化成箔市场规模为 150.6 亿元，预计到亿元，预计到 2025 年的复合增速达到年的复合增速达到 6.1%。根

126、据中国电子元器件协会电容器分会统计，2020 年由于全球疫情的影响，化成箔的产销呈现先抑后扬的发展趋势，在中国市场的带动下，2020 年全球化成箔市场规模为 150.6 亿元，同比增长 3.7%。预计 2021 全球化成箔市场规模将增至 170.1 亿元，到 2025 年，全球化成箔市场规模预计将达 202.7 亿元，2020-2025 年五年平均增长率约为 6.1%。2021 年全球铝电解电容器市场规模年全球铝电解电容器市场规模达到达到 559.4 亿元亿元，五年，五年 CAGR 达到达到 5.1%。根据中国电子元器件协会电容器分会显示，2021 年以来，由于中国市场的强势增长，预计 202

127、1年全球铝电解电容器市场规模将达到 559.4 亿元，同比增长 8.8%，至 2025 年将达 660.3亿元，2020-2025 年五年平均增长率约为 5.1%。高端电极箔市场增速高于低端电极箔市场增速。高端电极箔市场增速高于低端电极箔市场增速。电子设备小型化、轻量化的发展趋势对铝电解电容器的性能提出了更高要求，进而对上游核心原材料电极箔的技术水平提出了更高更细化的要求。由于低压电极箔要求更薄且腐蚀不能穿孔，工艺要求更高，因此低压电极箔的毛利率更高。消费电子45%工业23%资讯13%通讯7%汽车5%其他7%table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 34/61 请务

128、必阅读正文之后的免责条款部分 图图 51：2020 年铝电解电容器市场规模为年铝电解电容器市场规模为 62.7 亿美元亿美元 图图 52：2020 年全球化成箔市场规模为年全球化成箔市场规模为 150.6 亿元亿元 资料来源：新益昌招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：中国电子元器件协会电容器分会，浙商证券研究所 图图 53：中国中国 2020 年电极箔市场规模为年电极箔市场规模为 133 亿元亿元 资料来源：中国电子元器件协会电容器分会，浙商证券研究所 变频空调变频空调、变频冰箱、变频洗衣机、变频冰箱、变频洗衣机以及各种机械设备都有变频的需求，以及各种机械设备都有变频的需求，且且变频变频需求

129、需求的渗透率的渗透率在持续提升。在持续提升。变频器主要用在电动机中以改变转速。以往电动机分为直流电动机和交流电动机两种，直流电动机要改变转速是容易的，但必须用整流子和电刷，价格十分昂贵且检修更难；交流电动机价格低廉，但根据电源频率就定下了转速，无法改变转速。因此人们开发了变频器以实现变频的目的。铝电解电容器在变频器中的作用主要是滤波，其在变频器中起着关键性作用。图图 54：空调产量空调产量 图图 55：家用电冰箱产量：家用电冰箱产量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 59.260.360.961.562.162.763.357585960616263642

130、00021E铝电解电容器市场规模（亿美元）-30%-20%-10%0%10%20%05002001820192020 2021E 2025E全球化成箔市场规模（亿元）同比(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%02040608001820192020中国电极箔市场规模（亿元）同比(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,0--06201

131、7------01产量:空调:累计值产量:空调:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,0-------082022-01产量:家用电冰箱:累计值产量:家用电冰箱:累计同比 table_page 有色金属行业专题

132、有色金属行业专题 http:/ 35/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 56：空调用空调用标准电路标准电路 图图 57：电车用：电车用变频电路变频电路 资料来源：变频器用铝电解电容器，浙商证券研究所 资料来源：变频器用铝电解电容器，浙商证券研究所 3.2.2.供应端：能源和环保问题加速产能向国内转移，新增产能难度提升供应端：能源和环保问题加速产能向国内转移，新增产能难度提升 目前目前全球电极箔的生产主要集中在中国和日本。全球电极箔的生产主要集中在中国和日本。（1）欧美国家的电极箔生产企业只有法国 SATMA 和意大利 BECROMAL 等少数几家公司，主要供应集团内部企业；（2）日

133、本有 JCC、NCC、NICHICON 等行业巨头，在中高端市场具有较明显的竞争优势；（3）中国作为新进入玩家，正在逐渐成长，如东阳光、海星股份、新疆众和、扬州宏远、江海股份、华锋股份等龙头企业已经具有一定竞争优势。图图 58：目前全球电极箔的生产主要集中在中国和日本目前全球电极箔的生产主要集中在中国和日本 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 成本因素导致日系化成箔企业退出低端化成箔市场，高端化成箔也成本因素导致日系化成箔企业退出低端化成箔市场，高端化成箔也更多地更多地与中国供与中国供应商合作。应商合作。中低端市场，中国厂商技术已经全部突破，并且具备成本优势。以铝箔为例，日立的腐蚀箔、化

134、成箔成本比国内厂商高 20-25%，因此日立放弃自营腐蚀箔业务，改为完全找国内厂商代工。Chemicon、Nichicon 也均在中国大陆进行化成箔、腐蚀箔的代工。此外，在管理成本和人工成本等方面，国内厂商都有优势。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 36/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 13：日本日本 JCC、NCC、中国的海星股份、新疆众和、江海股份、华锋股份是主要的电极箔生产商、中国的海星股份、新疆众和、江海股份、华锋股份是主要的电极箔生产商 名称名称 区域区域 简要介绍简要介绍 日本 JCC 日本 日本蓄电器工业株式会社（Japan Ca

135、pacitor Industrial CO.,LTD.），为铝电极箔的专业制造商，主要从事铝电解电容器用电极箔的制造与销售，产品市场包括日本、韩国、台湾及中国大陆。日本 NCC 日本 日本贵弥功株式会社（NIPPON CHEMI-CON CORPORATION），系日本上市公司，主要从事铝电解电容器及各种电容器的制造与销售，其铝电解电容器的全球市场占有率、电极箔的生产产量均位居世界前列，在海外的生产基地主要包括美国、韩国、台湾、中国、马来西亚、印度尼西亚，公司拥有覆盖全球 10 多个国家和地区的制造和销售网络。海星股份 江苏 公司主营业务为铝电解电容器用电极箔的研发,生产和销售,主要产品为铝电

136、解电容器用全系列低压,中高压电极箔。广泛应用于节能照明、消费电子、通讯电子、工业机电等各领域用铝电解电容器当中。公司凭借严格的质量控制、持续的研发投入和有效的品牌建设，在行业内建立了较高的品牌知名度，并先后与数十家全球知名电容器厂商建立了良好的合作关系。新疆众和 新疆 新疆众和股份有限公司，上海证券交易所上市公司，是全球产量最大的高纯铝生产基地和最大的电子铝箔研发和生产企业之一，目前的主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔，并初步形成了“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”新材料产业链。公司产品销往台湾、香港、欧洲、美国、日本、韩国、印度等国家和地区，主要应用于航天、航空、信息设备、交通设备等领域。江

137、海股份 南通 南通江海电容器股份有限公司，深圳证券交易所上市公司，是一家从事电容器及其材料、配件的生产、销售和服务的公司，公司的主要产品为电容器及化成箔。华锋股份 广东 肇庆华锋电子铝箔股份有限公司，深圳证券交易所上市公司，是一家主要生产经营电解电容器原材料腐蚀、化成铝箔的专业厂家，是国内起步最早的低压化成铝箔生产厂家之一，公司的主要产品为低压化成箔。资料来源：海星股份招股说明书，浙商证券研究所 由于由于电极箔生产过程中会产生大量酸性废水和有害气体，电极箔产能的扩张受电极箔生产过程中会产生大量酸性废水和有害气体，电极箔产能的扩张受到环到环保约束较为严格。保约束较为严格。电极箔的腐蚀是利用酸在高

138、纯度电子铝箔表面刻蚀形成直径为几十纳米孔洞的过程，需要用到大量的盐酸、硫酸等电解液，在化成过程中需要使用己二酸铵和磷酸等化成液，这两个过程都会排出废水、废气和固体废弃物，如果不经过处理则会对环境造成比较大的污染。根据国华科技的上市申请书，2018 年中国约有 58 家铝电极箔制造商，较 2017 年的 65 家及 2016 年的 70 家明显下降。图图 59：2018 年中国约有年中国约有 58 家家铝电极箔制造商较铝电极箔制造商较 2017 年的年的 65 家明显下降家明显下降 资料来源：国华科技，浙商证券研究所 706558-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%01020304050

139、6070802016年2017年2018年电极箔生产商家数同比 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 37/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 14：乳源东阳光化成箔环境影响评价乳源东阳光化成箔环境影响评价 类类 污染源污染源 特征污染物特征污染物 较现有工程变化情况较现有工程变化情况 环保措施环保措施 废废气气 锅炉废气（依托现有工程）SO2、NOx、颗粒物、NH3 不超出现有工程锅炉负荷 依托现有“SNCR 工艺脱硝+超净布袋除尘器+石灰/石膏湿法脱硫装置”酸雾 H2SO4、HCl、NOx 高速高压腐蚀生产线增加 5 条，酸雾排放量较现有工程略有增

140、加 每条腐蚀线配套集气系统和碱液喷淋塔 化成废气 氨气 新增 20 条低压化成生产线，NH3排放总量有所增加 低压废气收集并经水喷淋塔处理；加强车间通风 废废水水 混酸废水 pH、SS、COD、TP、Cl-、NO3-、SO4-等 高速高压腐蚀生产线增加 5 条，废水量略有增加 依托现有工程 200m3/h 混合废水处理设施经“石灰水中和+板框压滤+沉淀”处理 硝酸废液 pH、SS、COD、TP、NO3-、SO4-等 废水量略有增加，全部综合利用，排放量不增加 依托现有工程复合肥车间回收生产硝酸氨钙和氢氧化铝副产品，不外排 稀硝酸废水 pH、SS、COD、TP、NO3-、SO4-等 废水量略有增

141、加，全部综合利用，排放量不增加 电渗析处理后，浓水返回原工段配制腐蚀液用，淡水返回原工段作清洗废水用，不外排 稀（混）酸废水 pH、SS、COD、TP、Cl-、NO3-、SO4-等 高速高压腐蚀生产线增加 5 条，废水量略有增加 依托现有工程 2 套 600m3/h 稀（混）酸废水处理设施经“碱中和+平流沉淀”治理达标后，部分回用，其余的外排 化成废水 pH、COD、NH3-N、TP、Cl-新增 20 条低压化成生产线，经成废水增加量较大 依托现有工程 2 套 50m3/h 的“A2O”生化处理系统处理 生活污水 COD、BOD5、SS、NH3-N 企业员工总数不变，生活污水源强不变“三级化粪

142、池”预处理后，就近依托乳源县污水处理厂处理和排放 固固废废 边角料和残次品 略有增加 东阳光精箔厂回收利用 石膏渣 略有增加 作为建材辅助材料外售综合利用 锅炉煤渣、除尘灰、尘渣 不变 外售建材厂综合利用 废树脂、废膜 略有增加 委托有资质单位处理 生化处理污泥 略有增加 属于一般固体废弃物，全部纳入石膏渣作为建材辅助材料外售综合利用 生活垃圾 不变 环卫部门清运处理 噪噪声声 生产设备、泵类、风机、冷却塔、燃煤锅炉、运输车辆等 噪声源略有增加 低噪声设备、减振、隔声、合理布局、加强绿化等 环境风险环境风险 酸储存罐区设置围堰、生产区设置事故应急池、制定风险防范和管理制度等。同时，建设方还制定

143、了切实可行的突发环境事件应急预案，并配备相应的应急设施设备 资料来源：乳源瑶族自治县东阳光化成箔有限公司绿色环保型高比容电极箔整体升级项目环境影响评价，浙商证券研究所 行业行业产能扩张趋缓，龙头市占率快速提升。产能扩张趋缓，龙头市占率快速提升。虽然 2021 年以来下游需求复苏，电极箔行业盈利大幅好转，但行业内扩产已经比较困难，且竞争格局已经尘埃落定，行业内扩张计划十分克制。目前有在建新增产能的龙头企业只有海星股份和艾华集团。例如新疆众和目前规划仅有补全 720 万 m2腐蚀箔自供缺口，无新增化成箔产能；东阳光发力重点向下游延伸，不再扩张电极箔产能，未来仅考虑将湖北的部分产线转移至内蒙；江海股

144、份暂无规划。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 38/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 15：国内主要电极箔生产商销量及扩产情况梳理国内主要电极箔生产商销量及扩产情况梳理 2016 2017 2018 2019 2020 2021 近期近期扩产情况扩产情况 新疆众和-中高压 1,241 1,486 1,644 1,413 1,876 2,477 2019 年扩建，2020 年年底投产 海星股份-中高压 923 1,143 1,206 2,088 2,438 3,037 2020 年底增发，建设期 2 年，分两期，首期拟 2023 年 10 月达产，

145、将新增电极箔产能约 1,900 万 m2 海星股份-低压 470 517 692 东阳光-中高压 2,635 2,987 2,969 2,558 3,019 4,140 未来部分产能从湖北转移到内蒙 东阳光-低压 919 1,100 江海股份-高压 721 1,072 981 1,407 1,581 1,875 暂无规划 艾华集团-中高压(外销)274 271 345 532 498 359 2021 年 1 月新疆荣泽投资扩产建设“荣泽铝箔第三期 20 条化成箔项目”，产能 450 万平方化成箔 华锋股份-低压 939 1,166 1,246 1,041 1,080 1,362 暂无规划 其

146、他 9,197 9,878 11,038 10,721 10,958 11,000 合计合计 16,400 18,520 20,120 19,760 22,369 25,350 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 近年来，行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速，近年来，行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速，市场集中度快速提升。市场集中度快速提升。2020-2021 年行业总的销量增速为 13.2%、13.3%；行业头部企业（主要为上市公司：新疆众和、东阳光、海星股份、江海股份、艾华集团、华锋股份）的总销量增速达到 26.2%和25.8%。市场集中度快速提升，2019 年头部企业的市

147、占率为 46%，2020 和 2021 年增长至51%、57%。图图 60：行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速行业龙头企业的销量增速明显高于整个行业增速 图图 61：近年来市场集中度快速提升近年来市场集中度快速提升 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 3.3.包装箔包装箔：疫情：疫情、外卖双重外卖双重利好利好，包装箔需求旺盛，包装箔需求旺盛 铝箔在包装领域应用广泛，主要包括烟草包装、食品包装、药品包装、啤酒封标以及铝箔在包装领域应用广泛，主要包括烟草包装、食品包装、药品包装、啤酒封标以及日化包装。日化包装。根据中研网数据，用于烟草包装的铝箔占包装

148、用铝箔总量的 36%，食品包装占 25%，药品包装占 24%，烟草包装是最主要的应用领域。中国卷烟产量在中国卷烟产量在 2020 年和年和 2021 年重回正增长。年重回正增长。在 2014 年以前，随着人口基数的扩大以及经济增长，我国卷烟产销量逐年增加，并在 2014 年达到峰值。但随着人们健康意识的提升、烟草行业调控以及卷烟消费税政策调整等，卷烟消费市场环境发生变化，2015年以来全国卷烟产销量大幅下降，卷烟产量由 2014 年峰值的 2.61 万亿支下降至 2018 年的 2.34 万亿支，2019 年起全国卷烟产量逐年小幅回升，2020 和 2021 年全年卷烟产量分别为 2.39 万

149、亿支和 2.42 亿支，同比分别上升 0.94%和 1.34%。-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001920202021总销量(万m2)行业同比增速(右轴)头部企业增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001920202021新疆众和海星股份东阳光江海股份艾华集团华锋股份其他集中度 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 39/61 请务必阅读正文之

150、后的免责条款部分 图图 62：烟草包装是最主要的应用领域烟草包装是最主要的应用领域 图图 63：2021 年年卷烟产量为卷烟产量为 2.42 亿支，同比增长亿支，同比增长 1.34%资料来源：中研网，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 食品饮料和制药行业是全球铝箔包装市场的关键贡献部分。食品饮料和制药行业是全球铝箔包装市场的关键贡献部分。包装食品和乳制品销售额的增长是关键驱动因素，包装食品和乳制品销售额的增长是关键驱动因素，在过去一年中推动在过去一年中推动食品和饮料行食品和饮料行业铝箔包装业铝箔包装的需求的需求增长。增长。作为食品包装，铝箔包装主要用途是保温，而且目前全球线上交

151、易和外卖市场正在快速增长，带动食品包装用铝箔需求上升。美国是全球包装食品市场的主要贡献者。在大多数包装食品中，塑料层压铝箔用于延长食品的保质期，酪乳、鲜奶油、冰淇淋、凝乳、酸奶、黄油和奶酪等产品为全球乳制品市场的巨大份额做出了贡献，同时全球人口增长和健康意识提高等因素推动了对乳制品的需求。预计预计 2021-2025 年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为 4.54%。根据Infiniti Research 数据，2020 年全球食品饮料用铝箔包装市场规模达到 48.70 亿美元，预计到 2025 年将达到 60.80 亿美元，五年 CAG

152、R 约为 4.54%。图图 64：预计预计 2021-2025 年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为年食品饮料用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为 4.54%资料来源：Infiniti Research，浙商证券研究所 受益于年轻人的线上消费倾向，中国外卖行业不断快速增长。受益于年轻人的线上消费倾向，中国外卖行业不断快速增长。中国外卖餐饮市场规模从 2016 年 1663 亿元增长至 2020 年的 8117 亿元，2021 年同比增长 22%。中商产业研究院预测，2022 年中国外卖餐饮行业市场规模将达 9417.4 亿元。受疫情的影响，部分时段内外卖受疫情的影响，部分时段内外卖行

153、业负增长，但消费者在疫情得到控制后更多的通行业负增长，但消费者在疫情得到控制后更多的通过外卖进行餐饮消费。过外卖进行餐饮消费。2020 年，餐饮线上订单整体保持高速增长，除疫情影响特别严重烟草包装36%食品包装25%药品包装24%日化包装及其他15%包装铝箔需求占比-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0.00.51.01.52.02.53.02004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年卷烟产量(万亿支)同比(右轴)0%1%2%3%4%5%6%0

154、1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020年2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E食品饮料包装铝箔市场空间(百万美元)同比(右轴)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 40/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 的 2-4 月，其他各月同比均实现正增长，且订单量同比增长在 2020 年第四季度基本维持在 70%以上，在 12 月甚至实现了 107.9%的翻倍增长。在当前疫情逐渐常态化的环境下，外卖的强劲增长也给了餐饮门店一个扩展自身收入、触达更多消费者的机会。图图 65：预计预计 2022 年中国外卖餐

155、饮行业市场规模年中国外卖餐饮行业市场规模 9417 亿元亿元 图图 66：2020 年年餐饮线上订单整体保持高速增长餐饮线上订单整体保持高速增长 资料来源：中商情报网，浙商证券研究所 资料来源：中商情报网，浙商证券研究所 全球全球新冠大流行推动新冠大流行推动人们改善健康和卫生人们改善健康和卫生，消费者更加关注包括药品在内的安全产，消费者更加关注包括药品在内的安全产品包装，这将增加对医药包装铝箔的需求品包装，这将增加对医药包装铝箔的需求。预计预计 2021-2025 年医药用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为年医药用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为 3.87%。根据 Infiniti Rese

156、arch 数据，2020 年全球医药用铝箔包装市场规模达到 30.74 亿美元，预计到 2025 年将达到 37.18 亿美元，五年 CAGR 约为 3.87%。图图 67：预计预计 2021-2025 年医药用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为年医药用铝箔包装市场规模的年均复合增长率为 3.87%资料来源：Infiniti Research，浙商证券研究所 综合来看，综合来看，2020 年全球铝箔包装市场规模达到年全球铝箔包装市场规模达到 98.29 亿美元，预计到亿美元，预计到 2025 年，将增年，将增长至长至 120.00 亿美元，五年亿美元，五年 CAGR 约为约为 4.07%。根据

157、 Infiniti Research 统计，2020 年全球铝箔包装市场规模达到 98.29 亿美元，预计到 2025 年，将增长至 120.00 亿美元，五年CAGR 约为 4.07%。0%10%20%30%40%50%60%70%0040005000600070008000900002020212022E中国外卖餐饮行业市场规模(亿元)同比(右轴)-150%-100%-50%0%50%100%150%2020年中国餐饮线上订单量同比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%050

158、01,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020年2021年E 2022年E 2023年E 2024年E 2025年E医药包装铝箔市场空间(百万美元)同比(右轴)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 41/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 68：预计到预计到 2025 年年，全球铝箔包装市场规模将增长至全球铝箔包装市场规模将增长至 120 亿美元亿美元 资料来源：Infiniti Research，浙商证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%02,0004,0

159、006,0008,00010,00012,00014,0002020年2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E全球铝箔包装市场规模(百万美元)同比(右轴)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 42/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.重点标的梳理重点标的梳理 4.1.鼎胜新材：电池箔绝对龙头，转产鼎胜新材：电池箔绝对龙头，转产+扩产成长空间大扩产成长空间大 江苏鼎胜新能源材料股份有限公司位于江苏镇江京口经济开发区，于 2003 年 8 月注册成立，占地面积 70 万平方米，是基于新材料技术成立的铝加工行业生产及销售的民营企业，从事各类

160、铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司主导产品为铝合金板、带、箔材及涂层材，以及深加工产品氧化铝板、电缆箔、空调箔、装饰建材用铝箔、空调冰箱用蒸发器、冷凝器等多种系列铝产品。广泛用于绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业。新型空调器用高精度铝箔、新型电容器外壳用铝带材被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品，公司主营产品电池铝箔是行业龙头，生产基地横跨欧亚。公司主营产品电池铝箔是行业龙头，生产基地横跨欧亚。公司作为电池铝箔龙头企业，在全球共有 5 个生产基地，分别位于江苏镇江，杭州，内蒙古，2017 年建立的泰国罗勇府 AMATA

161、 工业园区及 2019 年收购的意大利都灵工厂。公司现有电池箔产能 11500万吨，根据计划在江苏镇江工厂和内蒙古地区工厂的新增产能计划，预计 2023 年达到 20万吨产能，其中意大利都灵工厂 5000 吨，19.5 万吨则是分别在江苏镇江工厂及内蒙古工厂。图图 70：鼎胜新材电池铝箔产品展示：鼎胜新材电池铝箔产品展示 图图 71：鼎胜新材电池外壳用铝带：鼎胜新材电池外壳用铝带 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 图图 69：鼎胜新材鼎胜新材发展历程发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专

162、题 http:/ 43/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 得益于新能源产业高速发展，公司营收大增。得益于新能源产业高速发展，公司营收大增。2021 年公司营业总收入达到 181.67 亿元，同比增长 46.20%。归母净利润达到 4.3 亿元，同比增长 2968.07%。由于公司动力电池铝箔下游需求持续旺盛，持续加快低附加值产线转产生产动力电池铝箔，产销量较去年同期有大幅提升。电池铝箔产品附加值相对更高，促进了公司整体利润的增长。2022 年仅仅第一季度公司营业收入及归母净利润就已近乎 2021 年全年一半。图图 72：公司公司归母净利润情况归母净利润情况 图图 73：公司营业收入情况：

163、公司营业收入情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 继续加码布局电池铝箔项目，巩固龙头地位。继续加码布局电池铝箔项目，巩固龙头地位。公司近期发布公告表示拟募投 27 亿元“年产 80 万吨电池箔及配套坯料项目”，项目建设周期为 36 个月，项目建成后，预计将新增 20 万吨电池箔生产能力和 60 万吨坯料的生产能力。到 2025 年，公司电池铝箔产能预计达到 40 万吨。4.2.华峰铝业：铝热传输复合材料隐形冠军，受益汽车电动化华峰铝业：铝热传输复合材料隐形冠军，受益汽车电动化 上海华峰铝业股份有限公司位于上海市金山工业区，2008 年 7 月成立由中国企

164、业 500强之一的华峰集团主要投资组建。公司主要产品包括热传输领域内各系列、各牌号及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统，以及用于制作新能源汽车动力电池外壳。图图 74：华峰铝业华峰铝业铝压延产品工艺流程图及公司相关产品铝压延产品工艺流程图及公司相关产品 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0500212022Q1营业总收入（亿元）同比（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%(1)0

165、022Q1归母净利润（亿元）同比（右轴）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 44/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国铝热传输材料龙头，市占率国内第一。中国铝热传输材料龙头，市占率国内第一。公司主要产品为铝热传输材料，铝热传输材料按制造工艺分为铝热传输复合材料和非复合材料。根据产品厚度、下游产品适用工艺可进一步分为翅片料、管料、板料。翅片料主要用于铝制散热器翅片制造工艺的铝热传输材料，一般厚度为 0.03-0.3mm；管料主要用于铝制散热器制管工艺（譬如高频焊制管工艺，折叠管制管工艺），其厚度一般为 0.2-0.5mm；板料应用于

166、铝制散热器冲压成型工艺，其一般厚度为大于 0.4mm。根据中国有色金属加工工业协会数据显示，2015-2017 年公司铝热传输复合材料位居国内前 2，2018 至今铝热传输材料市占率位于全国第一。量价齐增，营收、归母净利润均实现大幅增长。量价齐增，营收、归母净利润均实现大幅增长。2021 年公司实现营业收入 64.48 亿元，同比增长 58.56%，实现归母净利润 5 亿元，同比增长 100%。主要归因于国家“碳达峰、碳中和”战略的深入推进，新能源汽车呈现快速、蓬勃发展势头。得益于下游行业所带来的的旺盛市场需求，公司在 2021 年度产销两旺，产量、销量较上年同期均有大幅提升，总体盈利增长明显

167、。2021 年公司铝热传输材料销量 24.9 万吨同比增长 34.3%，其中复合材料销量 16.0 万吨同比增长 32.8%，非复合材料销量 8.9 万吨同比增长 37.0%。图图 75：公司公司归母净利润情况归母净利润情况 图图 76：公司营业收入情况：公司营业收入情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 稳步扩张稳步扩张，继续巩固铝热传输材料中国龙头地位继续巩固铝热传输材料中国龙头地位。在公司 2020 年募投“年产 20 万吨铝板带箔项目”投产后，公司现有总产能已达到 34 万吨，其中上海基地 14 万吨，重庆生产基地 20 万吨。公司未来继续重点发展

168、新能源领域，公司 2022 年发布公告新建“年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔”项目。建设周期为 3 年，2025 年公司铝加工产能达到 49 万吨。高质量下游客户侧面证明公司产品质量优势。高质量下游客户侧面证明公司产品质量优势。公司材料所制热交换器等应用于奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、丰田等中高端车型，客户包括世界汽车系统零部件的知名供应商日本电装株式会社（DENSO）、德国知名汽车零部件供应商 MAHLE Group（马勒集团）、韩国知名的汽车空调产品专业生产厂商 Hanon Systems Corp.（翰昂系统集团）等全球知名汽配集团以及长城汽车等中国主流汽配商。业务范围遍及德国

169、、日本、韩国、印度、美国等全球 40 余个国家和地区。4.3.明泰铝业：铝板带箔龙头企业，行业格局稳固，成长持续性超预期明泰铝业：铝板带箔龙头企业，行业格局稳固，成长持续性超预期 明泰铝业 1997 年成立于河南省巩义市，是国内第一家深耕铝加工 23 余年，产品涵盖 1 系、2 系、3 系、5 系、6 系、7 系、8 系铝合金等 7 个规格系列，主要产品有 3004 铝板、3104 铝板、5052 铝板、5052A 铝板、5052B 铝板、3004 铝箔、CTP/PS 基板、电解电容器用铝箔、单零箔、电子箔、合金料、深冲料、中厚板、汽车铝板、胶带箔、药用包装铝箔等。产品广泛应用于印刷制板、交通

170、运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械电-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00021归母净利润(亿元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0070200202021营业收入（亿元）YOY（右轴）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 45/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 器、电子通讯、石油化工、能源动力等各个行业。公司目前拥有年生产 120 万吨铝板带箔产品及 400 辆高铁动车组车体的产能。图图 77：产品广泛应用于

171、印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械等行业产品广泛应用于印刷制版、交通运输、汽车制造、包装容器、建筑装饰、机械等行业 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司提前布局再生资源产业链，是国内最早开展再生铝保级利用的公司之一。公司提前布局再生资源产业链，是国内最早开展再生铝保级利用的公司之一。现拥有年处理废铝规模 68 万余吨及 12 万吨铝灰渣综合利用产能，新建 70 万吨再生铝产能，达到国际先进水平，实现了生产环节产生的边角料、铝渣、铝屑等资源的无害化、高值化、生态化循环利用。公司坚守铝板带箔加工行业，长期成长性确定。公司坚守铝板带箔加工行业，长期成长性确定。明泰铝业专注主业

172、，稳健发展，不断积累的技术经验、高标准的装备水平、丰富的市场资源，助力公司上市以来铝板带箔销量年复合增长率超 15%。目前，公司在建韩国光阳铝业项目，新增产能 12 万吨；在建明晟新材料项目，新增产能 30 万吨；在建义瑞新材项目，新增 70 万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能。公司拓展国内、国际新兴市场，进一步释放新建项目产能，预计 2025 年产销量突破 200 万吨。公司主要产品为铝板带箔。公司主要产品为铝板带箔。2021 年，公司拥有铝板带箔产能 120 万吨，产量 116 万吨，产能利用率超过 96%。铝板带营业收入占总营业收入的 80%，其次是铝箔占 17%。其余业务占比较低。图图

173、 78：公司主要产品为铝板带箔公司主要产品为铝板带箔 图图 79：2021 年公司年公司铝板带箔产能铝板带箔产能 120 万吨万吨 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 铝板带,80%铝箔,17%铝合金轨道车体,1%电、汽业务,1%其他,1%9596979899608019年2020年2021年产能（万吨）产量（万吨）产能利用率（%）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 46/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 80：2021 年明泰铝业毛利率达到年明泰铝业毛利率达到 12.

174、94%图图 81：公司上市以来铝板带箔销量年复合增长率超公司上市以来铝板带箔销量年复合增长率超 15%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.4.神火股份：电池箔有望在下半年取得突破神火股份：电池箔有望在下半年取得突破 控股股东为河南神火集团。控股股东为河南神火集团。神火股份成立于 1998 年，次年 8 月于深交所挂牌上市，目前河南神火集团有限公司为控股股东，持有公司 21.6%股份，是河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团。实际控制人为商丘市国有资产监督管理委员会。子公司方面：子公司方面：电解铝板块主要子公司为新疆神火、云南神火，铝箔板块主要子公司为上

175、海铝箔、神隆宝鼎，煤炭板块主要子公司为裕中煤业、许昌神火，以及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块。图图 82：神火股份股权结构神火股份股权结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 双板块量价齐增，营收、归母净利润均实现大幅增长。双板块量价齐增，营收、归母净利润均实现大幅增长。2021 年公司实现营业收入344.52 亿元，同比增长 83.16%，实现归母净利润 32.34 亿元，同比增长 802.57%。主要归因于电解铝、煤炭销量和售价同比大幅上涨，公司电解铝及煤炭业务盈利能力大幅增强。10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%05003002

176、019年2020年2021年营收毛利毛利率(右轴)020406080100120140铝板带箔销量(万吨)table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 47/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 83：神火股份营收情况（：神火股份营收情况（2017-2021）图图 84：神火股份归母净利润情况（：神火股份归母净利润情况（2017-2021）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 长期经营铝电、煤炭双主业，重点项目陆续投产加快产能释放长期经营铝电、煤炭双主业，重点项目陆续投产加快产能释放。公司的主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销

177、售及发供电，其中铝产品及煤炭生产为公司核心业务。电解电解铝板块铝板块：截至 2021 年底，公司电解铝产能合计 170 万吨/年（其中新疆煤电 80 万吨/年已实现，云南神火 90 万吨/年产能自今年 2 月起陆续释放投产）、装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56 万吨/年、铝箔 8 万吨/年，其中双零铝箔产品部分产能已于 2021 年 7 月全面投产，预计达产后将于 2022 年新增利润；煤炭板块煤炭板块：公司煤炭资源丰富，拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至 2021 年 12 月 31 日，控制的煤炭保有储量 13.43 亿吨，可采储量 6.32

178、亿吨。产能合计 855 万吨，其中永城矿区核定产能为 345 万吨，以无烟煤为主，许昌、郑州矿区核定产能 510 万吨，以瘦煤、贫煤、无烟煤为主。表表 16：神火股份铝板块产能情况：神火股份铝板块产能情况 各板块各板块 产能产能 电解铝 新疆煤电 80万吨/年 云南神火 90万吨/年，今年 2月起原停产产能陆续投产，将于今年 4月底全部投产 电力 新疆公司：1400MW 永城发电厂：600MW 阳极炭块 56万吨/年 铝箔 上海铝箔：2.5万吨/年 神隆宝鼎：设计总产能 10.5万吨/年，一期 5.5万吨，已于 2021年 7月全面转入生产阶段，二期 5万吨（未定）。其中：双零铝箔产品 10万

179、吨，单零铝箔产品 0.5万吨。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 17：神火股份煤炭板块产能情况：神火股份煤炭板块产能情况 矿区 主要煤种 核定产能（万吨）保有储量（万吨）可采储能（万吨）永城矿区 无烟煤 345 20628.85 10630.9 许昌、郑州矿区 瘦煤、贫煤、无烟煤 510 113732.64 52595.15 合计 855 134361.49 63226.05 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 神隆宝鼎将成为铝板块主要产量贡献，煤炭规划产量较去年持平。神隆宝鼎将成为铝板块主要产量贡献，煤炭规划产量较去年持平。2021 年公司铝产品产量为 140.66 万吨，位列全国前

180、十，2021 年公司煤炭产量位列河南省第四位，其中煤11.81%-0.34%-9.04%7.25%83.16%-20%0%20%40%60%80%100%0500300350400200202021营业收入（亿元）YOY7.58%-35.11%452.23%-73.26%802.57%-200%0%200%400%600%800%1000%055200202021归母净利润（亿元）YOY table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 48/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 65

181、3.73 万吨，型焦 6.07 万吨，且各板块产品均基本实现产销平衡。2022 年规划：年规划：神隆宝鼎 10.5 万吨项目预计今年实现达产 5 万吨，较去年新增产量 2.3 万吨；煤炭板块：公司结合实际产能、“一优三减”、“四化”建设及装备投入情况，计划生产商品煤 660 万吨，型焦 5.5 万吨。表表 18：神火股份各板块：神火股份各板块 2021 年产量及年产量及 2022 年规划产量年规划产量 业务板块业务板块 2021 产量产量 2022E 规划产量规划产量 铝产品 140.66万吨 140万吨 铝箔 5.4万吨 上海铝箔 2.7万吨 7.7万吨 上海铝箔 2.7万吨 神隆宝鼎 2.

182、7万吨 神隆宝鼎 5万吨 阳极炭块 55.47万吨 37.5万吨 煤炭 煤 653.73万吨，型焦 6.07万吨 商品煤 660万吨，型焦 5.5万吨 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司是行业内的铝箔加工龙头企业，电池铝箔进展顺利，有望在三季度取得突破。公司是行业内的铝箔加工龙头企业，电池铝箔进展顺利，有望在三季度取得突破。根据公司回复投资者问答，神火股份目前铝箔产能为上海神火铝箔 2.5 万吨、神隆宝鼎 5.5万吨，铝箔坯料到普通电池箔母卷的成品率约为 90%以上，精切后的成品率约为 80-84%，包装箔的成品率为 89.5%，均在行业处于领先地位。神隆宝鼎工厂的电池箔母卷质量也广受好

183、评，供不应求。目前宁德时代正在进行试样。近期包装箔的加工费已经和电池箔的加工费接近。考虑到神隆宝鼎二期 6 万吨新能源电池箔项目投产时间越来越明晰，神隆宝鼎计划在三季度完成主要电池厂家的认证工作，四季度开始逐步增产电池箔到每月 2000吨。4.5.南山铝业：高端电池铝箔龙头，南山铝业：高端电池铝箔龙头，全产业链布局全产业链布局 控股股东为南山集团有限公司。控股股东为南山集团有限公司。南山铝业于 1993 年正式成立，归属于南山集团，1999年在上交所挂牌上市。实际控制人为南山村民委员会，控股股东为南山集团有限公司，持有公司 41.36%股份。重点子公司：重点子公司：龙口南山铝压延新材料、烟台南

184、山铝业新材料、龙口东海铝箔及烟台东海氧化铝，公司持股比例均为 75%。图图 85：南山铝业股权结构南山铝业股权结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 年度经营业绩逐年向好，盈利水平不断增强。年度经营业绩逐年向好，盈利水平不断增强。2021 年公司实现营业收入287.25亿元，较上年同期增加 28.82%，主要由于受市场影响铝锭价格大幅上涨及汽车板销量增加；营 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 49/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业成本 216.5 亿元，较上年同期增加 27.27%，主要由于原辅材料如煤炭、天然气、液碱、石油焦、沥青、小金属等材料

185、采购价格上涨；实现归母净利润 34.11 亿元，较上年同期增加 66.43%。2022Q1 业绩再创新高，同比涨幅显著。业绩再创新高，同比涨幅显著。2022 年一季度实现营业收入 88.57 亿元，同比增长 54.40%，实现归母净利润 7.22 亿元，同比增长 34.61%，主要得益于高附加值产品量价齐增、铝价上涨，以及与同期相比，去年达产的印尼 100 万吨氧化铝项目的预期收益在本季度体现。图图 86：南山铝业营收情况（：南山铝业营收情况（2017-2021）图图 87：南山铝业归母净利润情况（：南山铝业归母净利润情况（2017-2021）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司

186、公告，浙商证券研究所 依托完整产业链优势，着力发展高端产品。依托完整产业链优势，着力发展高端产品。公司已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）完整的铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等多个产品类型，主要用于加工航空板、汽车板、新能源车用铝材、高速列车、动力电池箔、食品软包装、罐料等。其中公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品，高端产品销量占公司铝产品总销量的 12.66%，同比增长 6.7%；毛利贡献达 19.89%，同比增长 6.62%。未来随着高端产品的产能释放，该部分利润贡献

187、将会进一步提升。图图 88：各板块产品产量（各板块产品产量（2017-2021）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 在建项目：氧化铝产能将实现低成本扩张释放，高附加值产品市占率将进一步提升。在建项目：氧化铝产能将实现低成本扩张释放，高附加值产品市占率将进一步提升。印尼宾坦南山工业园一、二期印尼宾坦南山工业园一、二期 100 万吨氧化铝项目：万吨氧化铝项目：一期已于 2021 年 5 月份建成投产，同年 9 月份达产，二期预计 2022 年底投产，目前公司正在推动项目建设有序进行，项目全面达产后公司将以较低成本实现产能扩张，盈利能力得以大幅增加；2.1 万吨高性能高万吨高性能高29.03%18.

188、48%6.36%3.67%28.82%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350200202021营业收入（亿元）YOY22.75%-10.76%12.85%26.30%66.43%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540200202021归母净利润（亿元）YOY0500200202021氧化铝粉电解铝合金锭铝型材热轧卷/板冷轧卷/板铝箔 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:

189、/ 50/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 端铝箔生产线项目：端铝箔生产线项目：已于 2021 年 10 月建成投产，2022 年将重点加快产能释放。公司动力电池箔产品在终端客户群体中得到高度认可，与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等客户保持稳定的批量供货关系。此部分新增产能的释放将助力公司进一步开拓高附加值产品市场；汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目：目前公司已有汽车板在产产能 20 万吨，在建产能 20 万吨，此项目已于 2021 年投产，将改善公司产品结构，提高公司市场占有率；龙口南山再生资源有限公司高品质再生铝保级综合利用项目：龙口

190、南山再生资源有限公司高品质再生铝保级综合利用项目：目前已完成批复手续，正在有序推进施工工作，切实响应国家“双碳”政策目标。表表 19：南山铝业各业务板块产能情况：南山铝业各业务板块产能情况 业务板块业务板块 产能产能 汽车板 在产产能 20万吨，在建产能 20 万吨，正加速推进三期 20万吨建设进度，远期规划 70-80万吨产能。氧化铝 240万吨/年，包含印尼一期 100 万吨氧化铝项目（已于 2021年 9月达产），二期 100万吨项目预计 2022年 12月投产 精密模锻件 1.4万吨/年，仍在释放中。电解铝 81.6万吨/年 铝型材 32万吨/年 热轧卷 80万吨/年 冷轧卷 70万吨

191、/年 高精度铝箔 7 万吨/年，另有 2.1万吨/年动力电池箔已于 2021年 10月建成投产，2022年将加快产能释放。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.6.新疆众和：能源新疆众和：能源-高纯铝高纯铝-电子光箔电子光箔-电极箔全产业链布局，铝基新材电极箔全产业链布局，铝基新材料多点开花料多点开花 新疆众和股份有限公司是铝电子新材料和高纯铝领域的技术引领者和全球供应商，于 1958 年建厂，1996 年在上海证券交易所上市（股票代码：600888），是新疆第一家上市的工业企业。历经六十多年的发展，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业，中国电子元件百强企业、铝加工十强企业。新疆众和分别

192、在乌鲁木齐市高新区北区、乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区、石河子经济技术开发区等建设了四个新材料产业园。图图 89：新疆众和新疆众和乌鲁木齐市高新区乌鲁木齐市高新区生产基地生产基地 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 51/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司主要从事电子新材料和铝及合金制品的研发、生产销售，包括高纯铝、电子箔 极、铝制品及合金产品，广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造线缆交通运输及航空天等领域。拥有行业唯一的“能源-高纯铝-铝箔-电极箔”铝基新材料循环经济产业链，在铝基结构型、功能型材料尖端产品研发

193、和生产领域推动着行业更迭升级。图图 90：高纯铝、电子铝箔、电极箔属于电子元件材料制造行业高纯铝、电子铝箔、电极箔属于电子元件材料制造行业 图图 91：公司属于铝电解电容器行业公司属于铝电解电容器行业 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，产品广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制造、电线电缆、交通运输及航空航天等领域。目前公司拥有产能包括：天池能源 14.22%股权以及 2150MW 热电联产机组、一次高纯铝 18 万吨、

194、合金产品及铝制品 12 万吨、高纯铝 5.5 万吨、电子铝箔 3.5 万吨、电极箔 2300 万平方米。图图 92：公司拥有铝基电子新材料全产业链布局公司拥有铝基电子新材料全产业链布局 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 业绩提升压低各项费用率，达到近年来低点。业绩提升压低各项费用率，达到近年来低点。随着公司经营状况大幅改善，2021 年公司各项费用率降至近年来的低位，销售费用率为 0.83%、管理费用率为 2.82%、财务费 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 52/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 用率为 2.38%、研发费用率 0.41%（远低于同

195、行业主因是部分研发费用计入了直接生产成本）。图图 93：业绩提升压低各项费用率，达到近年来低点业绩提升压低各项费用率，达到近年来低点 图图 94：2021 年年归母净利润同比归母净利润同比 143%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图 95：2021 年年净利率大幅提升至净利率大幅提升至 10.44%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 除了主营业务以外，公司参股天池能源，煤炭和电力也是一项重要的业绩增量。除了主营业务以外，公司参股天池能源，煤炭和电力也是一项重要的业绩增量。2021年，天池能源共实现营业收入 124.14 亿元，营业利润 38.55 亿元

196、，净利润 31.93 亿元。新疆众和持有天池能源 14.22%股权，贡献投资收益 4.54 亿元。而新疆众和 2021 年营业利润总计 9.01 亿元，来自天池能源的投资收益占营业利润的 50.4%。从增量角度来看，2021年来自天池能源的投资收益相比于 2020 年增加了 2.62 亿元，新疆众和总体营业利润增量为 5.29 亿元，在增量上，天池能源也贡献了营业利润增量的 49.5%。0%1%2%3%4%5%6%7%200202021销售费用管理费用研发费用财务费用-50%0%50%100%150%200%020406080201920202021

197、营收毛利净利润营收-同比毛利-同比净利润-同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%00708090200202021营收成本毛利毛利率营业利润率净利率 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 53/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 96：公司参股天池能源，公司参股天池能源，2021 年年贡献投资收益贡献投资收益 4.54 亿元亿元 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 天池能源是新疆众和的重要参股公司，持有天池能源是新疆众和的重要参股公司，持有 14.22%股权，既保障了公司能源的供应，股权，既保障了公

198、司能源的供应，又在近期能源成本高涨的背景下贡献了明显的业绩弹性。又在近期能源成本高涨的背景下贡献了明显的业绩弹性。4.7.东阳光：引入日系先进技术和经验，加速切入国内电池箔供应链东阳光：引入日系先进技术和经验，加速切入国内电池箔供应链 广东东阳光科技控股股份有限公司(简称“东阳光”,股票代码:600673)成立于 1996 年10 月 24 日，注册地位于广东省韶关市。主要从事“电子新材料”、“生物医药”和“健康养生”三大行业，现有广东东莞、广东韶关、湖北宜昌、内蒙古乌兰察布、贵州遵义、西藏林芝、浙江东阳七大基地；已拥有东阳光、香港东阳光药两家上市公司。图图 97：东阳光股权结构图与产业布局东

199、阳光股权结构图与产业布局 资料来源：公司官网，公司公告，浙商证券研究所-50%0%50%100%150%200%0200202021对联营企业和合营企业的投资收益营业利润营业利润(除对联营企业和合营企业的投资收益以外)对联营企业和合营企业的投资收益-同比营业利润(除对联营企业和合营企业的投资收益以外)-同比 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 54/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司通过自主研发和技术合作，不断完善现有业务上下游产业链。公司通过自主研发和技术合作，不断完善现有业务上下游产业链。经过多年深耕，

200、公司从传统铝箔加工逐步向电子新材料、合金材料领域发展，重点突破了化成箔的核心技术，逐步建立了“电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器”为一体的电子新材料产业链。公司电子新材料板块及合金材料板块营业收入大幅增长。公司电子新材料板块及合金材料板块营业收入大幅增长。受益于下游行业的快速发展带动市场需求，叠加国际疫情、全球经济形势对境外产能的限制，电极箔、铝电解电容器市场需求旺盛，带动了电极箔产品价格上涨和销量提升，电子新材料板块营业收入实现同比增长 58.22%。合金材料板块虽受到上游原材料价格上涨带来的生产成本压力，但通过不断优化产品结构，持续改善工艺技术，等措施，使得电子铝箔、钎焊

201、箔等产品销量实现较大幅度增长，整体营业收入同比增长 33.15%。图图 98：2017-2021 东阳光营业收入情况东阳光营业收入情况 图图 99：2017-2021 东阳光归母净利润情况东阳光归母净利润情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 在在电子新材料方面，电子新材料方面，电极箔领域，公司产品包括低压、中高压全系列，产能规模全球电极箔领域，公司产品包括低压、中高压全系列，产能规模全球领先，产品技术国内领先领先，产品技术国内领先。其中中高压化成箔具备高容、低散差的特性，规格门类齐全，化成电压涵盖 160V1100V；低压化成箔为软态变频箔，具备高容、低

202、阻抗、耐纹波、机械加工性能好的特性，化成电压涵盖 6.3V 到 170V；中高压腐蚀化成箔产销占全球 60%市场。公司持续推进公司各扩建、新建及技术改造项目。公司持续推进公司各扩建、新建及技术改造项目。公司在乌兰察布市布局的中高压化成箔扩建一期项目已全部建成并投入生产，72 条化成箔生产线处于满负荷运行，二期项目建设安装同步推进，基本完成主厂房及辅助车间工程建设以及 12 条生产线的主体安装工作，共已建成投产化成箔生产线共计 84 条，年产能 2500 万，同时向下游延伸，投资 10 亿(一期)建设铝电解电容器生产基地。在合金材料方面，在合金材料方面，东阳光是国内最大的电子光箔、化成箔、亲水箔

203、及广东省最大的电东阳光是国内最大的电子光箔、化成箔、亲水箔及广东省最大的电化产品生产企业；化产品生产企业；电子新材料主要由子公司乳源东阳光化成箔、宜都东阳光化成箔和UACJ 合资子公司乳源精箔公司生产。45.27%29.74%26.43%-29.77%23.40%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060800200202021营业收入（亿元）YOY（右轴）377.76%28.78%2.01%-62.63%110.26%-100%0%100%200%300%400%0246882019202

204、02021归母净利润（亿元）YOY（右轴）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 55/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 100：公司产品公司产品-亲水箔亲水箔 图图 101：公司产品公司产品-电子光箔电子光箔 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 图图 102：公司产品公司产品-钎焊箔钎焊箔 图图 103：钎焊箔下游加工产品钎焊箔下游加工产品主要应用于汽车散热系统主要应用于汽车散热系统 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司公司与与 UACJ 合作开发，合作开发，钎焊箔总产能将达

205、到钎焊箔总产能将达到 7 万吨万吨/年，电池铝箔产能预计达到约年，电池铝箔产能预计达到约1 万吨万吨/年年。公司与日本最大的铝加工企业 UACJ 株式会社在钎焊箔、电池箔、电极箔等领域建立了长期稳定的技术合作关系。2018 年，东阳光与 UACJ 合资公司乳源优艾希杰精箔公司进行了投资扩建和新建，新增钎焊箔 2.5 万吨和电池铝箔 1万吨产能。2021 年底 1万吨电池铝箔投产。产品直接进入日系高端产业链，产品实现进口替代，产品供不应求，预计产品直接进入日系高端产业链，产品实现进口替代，产品供不应求，预计 2022 年开年开始贡献业绩。始贡献业绩。公司与 UACJ 的电池铝箔合作项目第一批设备

206、已正式投入批量生产，并将产品送日系客户松下、村田等行业高端客户进行认证审核，目前已通过村田的客户认证并开始量产供货。部分铝电解电容器通过技术改造，产能提升。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 56/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 104：2017-2021 年公司主要产品产量年公司主要产品产量 图图 105：2021 年公司主要产品营收占比年公司主要产品营收占比 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 4.8.海星股份：电极箔行业最具成长爆发力标的海星股份：电极箔行业最具成长爆发力标的 海星股份成立于 1998 年

207、，是电子储能材料行业的重要参与者和推动者。20 余年精耕细作，海星股份已建有江苏南通，四川雅安，宁夏石嘴山三大生产基地，产销规模、技术水平、产品品质、市场份额、人均效率位列国内同行前列，客户遍及包括中国大陆，台湾地区，日本，韩国在内的全球各大主流市场的一流厂家。图图 106：海星股份股权结构海星股份股权结构 资料来源：海星股份官网，浙商证券研究所 图图 107：海星股份发展历程海星股份发展历程 资料来源：海星股份官网，浙商证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5200202021中高压化成箔（千万m2)钎焊箔（万吨）电子光箔（万吨）电极箔2

208、4%电容器4%磁性材料3%锂电材料3%电子光箔6%空调箔23%钎焊箔8%化工17%医药产品7%包装印刷等1%其他4%table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 57/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司主要业务为铝电解电容器用电极箔的研发、生产与销售。公司是国内从业时间最长、规模领先、技术领先的电极箔制造企业，是国内极少数具备低、中、高压全系列电极箔生产能力的企业之一，产品以中高端产品为主，既可以满足传统市场的高端需求，也可以满足新兴市场的快速增长需求。公司生产基地分布在江苏、四川、宁夏，充分利用当地优势资源，积极争取各项优惠政策，在有效分散经营风险的同时，最

209、大化降低公司经营成本。图图 108：公司所处行业公司所处行业 图图 109：公司核心产品上下游公司核心产品上下游 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2021 年，公司实现营业收入年，公司实现营业收入 164,533.82 万元，同比增长万元，同比增长 35.01%，主要系募投项目在2021 年全部达产增加产能增加销售，同时产品销售价格上涨所致；营业成本 119,184.28万元，同比增长 27.39%，主要系公司营业收入增加带来的营业成本增加所致。公司主要产品为化成箔，腐蚀箔是公司的半成品，是生产化成箔的原材料，也可以对外直接销售。本年度腐蚀箔销售较上年度

210、增加明显，主要系公司充分发挥腐蚀产能，销售部分富余产品所致，该部分营业收入占总营业收入比例为 2.05%。图图 110：2017-2021 海星股份营业收入情况海星股份营业收入情况 图图 111：2017-2021 海星股份归母净利润情况海星股份归母净利润情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司最大限度发挥产能，保持产量增长。公司最大限度发挥产能，保持产量增长。2021 年，全球经济有所回升，对铝电解电容器需求持续提升，公司紧盯客户需求，调动一切资源，最大程度发挥产能，确保产品稳定高效交付。尽管去年下半年国家出台“双碳”管控政策，阶段性限电限产，但公司

211、在江苏、四川、宁夏的主要生产基地均为当地龙头优势企业，在单位产值能耗、单位电量税收贡献等关键指标上均满足政府要求，并没有因管控政策减产或停产，报告期内，公司电极箔产品产量同比增长 23%以上。26.98%13.75%0.48%11.05%35.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246800202021营业收入（亿元）YOY（右轴）15.97%65.87%-19.43%4.45%75.87%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.5200202021归母净利润（

212、亿元）YOY（右轴）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 58/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司持续推进项目建设，加快公司持续推进项目建设，加快电极箔电极箔产能提升。产能提升。公司 2020 年 11 月推出了定增方案，计划非公开募集 7.6 亿，主要用于电极箔的扩产项目建设。2021 年 11 月公司完成首次非公开发行，实际募集资金 6.8 亿元，资金将快速投入到扩产项目建设中，包括新一代高性能中高压腐蚀箔项目、长寿命高容量低压腐蚀箔项目、新一代纳微孔结构铝电极箔项目、新一代高性能化成箔项目。2022 年 3 月 30 日，宁夏海力公司与宁夏石嘴山

213、高新技术产业开发区管理委员会就建设高性能电极箔项目签署了投资协议。项目计划总投资不超过 15 亿元，新增 72 条高性能电极箔生产线及配套工程设施。项目预计分两期建设，首期拟 2023 年 10 月达产，项目完全达产后将年新增电极箔产能约 1,900 万平方米。图图 112：2017-2021 年公司化成箔产量年公司化成箔产量 图图 113：2017-2021 年公司化成箔营收年公司化成箔营收 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 20：海星股份募投项目：海星股份募投项目 项目名称项目名称 实施主体实施主体 拟投入资金（万元）拟投入资金（万元）新增产能新

214、增产能 建设期建设期 新一代高性能中高压腐蚀箔项目 海星股份 19,217 2,150.00 万平方米 24 个月 长寿命高容量低压腐蚀箔项目 海一电子 10,000 670 万平方米 24 个月 新一代纳微孔结构铝电极箔项目 海力电子 8,600 460 万平方米 24 个月 新一代高性能化成箔项目 中雅科技 16,000 高压化成箔 460 万平方米 低压化成箔 650 万平方米 24 个月 国家企业技术中心升级项目 海星股份 4,000 提升公司前瞻性技术的研发能力水平 24 个月 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司聚焦技术创新，产品水平行业领先。公司聚焦技术创新，产品水平行业领先

215、。2021 年公司实施攻关项目 9 项，科技创新项目 17 项，收集并实施技术创新建议 52 项，通过这些技术活动使得公司主导产品核心技术一直处于行业先进水平。报告期内，针对超小型贴片式电容器的 FV 系列产品完成了中试并进入批量化生产；针对固态铝电解电容器的 GS 系列产品逐步实现批量生产；针对高压缩体电容器的 HDR 系列产品实现了产能翻番。报告期内还承担了多项国家科技计划项目并顺利实施、完成验收。21.0%9.1%7.0%16.8%24.6%0%5%10%15%20%25%30%055200202021化成箔(百万m2)YOY（右轴）27.5%

216、13.6%0.4%11.6%32.4%0%5%10%15%20%25%30%35%0246800202021化成箔（亿元）YOY（右轴）table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 59/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 21：重点标的盈利预测与估值重点标的盈利预测与估值 日期 2022/7/22 股价 市值(亿元)盈利预测(亿元)PE 代码 公司 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000933 神火股份 13.92 313 61.23 66.85 69.86 5.12 4.6

217、9 4.49 002532 天山铝业 6.47 301 49.35 54.27 56.81 6.10 5.55 5.30 600219 南山铝业 3.44 411 43.46 50.86 58.02 9.46 8.08 7.09 600219 南山铝业 3.44 411 43.46 50.86 58.02 9.46 8.08 7.09 601677 明泰铝业 26.89 260 26.28 33.30 40.07 9.88 7.80 6.48 600888 新疆众和 9.73 131 12.11 14.09 15.98 10.83 9.30 8.20 603115 海星股份 21.19 51

218、3.27 4.09 5.32 15.52 12.41 9.53 600673 东阳光 10.70 322 14.20 23.00 32.00 22.71 14.02 10.08 603527 众源新材 17.84 43 1.79 2.71 4.49 24.25 16.03 9.69 601702 华峰铝业 17.99 180 7.38 9.17 11.20 24.36 19.59 16.05 603876 鼎胜新材 69.11 338 10.55 15.02 21.02 32.08 22.54 16.10 300057 万顺新材 12.94 89 2.61 3.59 4.58 33.98 24

219、.70 19.35 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 60/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.风险提示风险提示 1.海外需求出现大幅下滑：海外需求出现大幅下滑：铝箔的出口依赖度较高，若海外经济下行压力过大，可能会明显拖累国内铝箔需求。2.新能源需求不及预期：新能源需求不及预期：电池铝箔是铝箔行业中最重要的增长点，若新能源对铝箔需求不及预期，可能导致整个铝箔行业需求不及预期；3.产能投放进度超预期：产能投放进度超预期：虽然电池铝箔的质量控制要求高、认证周期长，但若下游厂商迫切需要供应商实现供货，可能导致买卖双方推进

220、认证工作更加积极，可能会缩短产能实际释放所需时间。table_page 有色金属行业专题有色金属行业专题 http:/ 61/61 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上；2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020；3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定

221、义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告

222、中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人

223、员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/