1、 1 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 国防军工国防军工 T/RT/R 组件组件成本降低，成本降低，有源相控阵雷达有源相控阵雷达替代空间广替代空间广 行业整体情况分析行业整体情况分析: : 有源相控阵雷达市场占比小，替代空间大有源相控阵雷达市场占比小，替代空间大：相比于机械扫描雷达及无源相控阵雷达，有源相控阵雷达在功耗、分辨率、可靠性等方面均有优势，主要缺点是价格高昂。根据Forecast International分析，20102019年，全球有源相控阵雷达生产数量占雷达总数的14.16%，未来替代空间巨大。 T/RT/R组件迭代发展多年，成本逐渐降低：组件迭代发展多年，成本逐渐降低

2、：T/R组件是有源相控阵雷达的核心部件，其各方面指标都会影响到相控阵雷达技术的发展；其成本可占有源相控阵雷达成本比例的60%。近年来，随着新材料的应用、产品结构形式的改善、工业化技术的应用推广，T/R组件成本逐渐降低，为产品广泛应用提供基础。 工作于高频的工作于高频的雷达雷达逐渐推广逐渐推广：早期的有源相控阵雷达主要应用于陆基等领域，工作频率多为L波段等低频波段；近年来工作于高频的雷达逐渐推广，如美国先进极高频(AEHF-1)卫星工作在Ka波段、弹载LEAP相控阵导引头工作于W波段。 行业发展迅速，行业发展迅速，公司积极上市：公司积极上市：统计10家T/R组件相关上市公司相关板块数据，营收过去

3、3年CAGR为29.30%、毛利过去3年CAGR为26.94%。10家上市公司中， 5家相关上市公司在2017年至2020年间完成了对相关业务子公司的收购；2021年至今，又有5家相关公司上市，行业蓬勃发展。 行业前瞻行业前瞻与投资建议与投资建议 有源相控阵雷达市场替代空间大；T/R组件迭代发展多年，成本逐渐降低，为广泛应用提供基础；工作于高频的雷达逐渐推广；行业景气度高，我们看好有源相控阵雷达T/R组件行业未来发展，关注的公司包括：国博电子、雷科防务、铖昌科技、盛路通信、新劲刚、臻镭科技、霍莱沃。 风险提示风险提示 系统性风险；行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；上游厂商供货不及

4、预期风险；行业竞争加剧风险。 重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 国博电子 1.27 1.50 1.81 82 69 57 25% 增持 雷科防务 0.16 0.20 0.26 35 28 21 / 买入 铖昌科技 1.76 2.25 2.90 65 51 40 27% 增持 盛路通信 0.21 0.29 0.36 38 28 23 / 增持 新劲刚 0.76 1.00 1.28 28 21 17 34% 增持 臻镭科技 1.28 1.75 2.33 63 46 34 37% 增持 霍

5、莱沃 1.59 2.11 2.83 52 39 29 34% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 28 日 投资建议：投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议：上次建议： 强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 国防军工:FPGA：市场规模高速增长，国产化替代快速推进国防军工2022.06.16

6、2、 国防军工:国防预算增长带来导弹领域发展新机遇国防军工2022.03.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 我国国防预算近年来稳步增长， 从 2010 年的 0.53 万亿元增长到 2022 年的 1.45万亿元；装备费占国防费的占比也不断增加，从 2010 年的 33.2%增长到 2017 年的41.1%，为有源相控阵雷达为代表的先进、高价值装备应用奠定了经济基础。 有源相控阵雷达 T/R 组件相关公司，5 家相关上市公司在 2017 年至 2020 年间完成了对相关子公司的收购

7、； 2021 年至今， 又有 5 家相关公司上市， 行业蓬勃发展。 创新之处创新之处 分析了有源相控阵雷达 T/R 组件成本逐渐降低的影响因素； 分析了有源相控阵雷达波段的选择； 分析了星载、机载、弹载、车载、舰载相控阵雷达特点及市场空间； 分析了相关公司上市情况及近年来营收增长情况。 核心结论核心结论 1， T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，占其成本比例较高；随着技术迭代进步，T/R 组件价格下降，为其大规模应用提供基础； 2， 工作于高频的雷达逐渐推广。 早期的有源相控阵雷达主要应用于陆基等领域，工作频率多为 L 波段等低频波段；近年来工作于高频的雷达逐渐推广，如美国先进极高频(AE

8、HF-1)卫星工作在 Ka 波段、 弹载 LEAP 相控阵导引头工作于W 波段； 3， 行业发展迅速，国内统计 10 家 T/R 组件相关上市公司相关板块数据，营收过去 3 年 CAGR 为 29.30%、毛利过去 3 年 CAGR 为 26.94%。相关的 10家上市公司，其中 5 家相关上市公司在 2017 年至 2020 年间完成了对相关业务子公司的收购；另外 5 家在 2021 年之后完成上市； 4， 有源相控阵雷达市场替代空间大；T/R 组件迭代发展多年，成本逐渐降低，为广泛应用提供基础；工作于高频的雷达逐渐推广；行业景气度高，我们看好有源相控阵雷达 T/R 组件行业未来发展，关注的

9、公司包括：国博电子、雷科防务、铖昌科技、盛路通信、新劲刚、臻镭科技、霍莱沃。 3X4WVWBUFXSZ4WEW8OcM6MmOnNnPsQlOpPoRlOnPuM6MrQoRMYtRrPwMqNwP 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 有源相控阵雷达应用广泛，有源相控阵雷达应用广泛，T/RT/R 组件为核心元器件组件为核心元器件 . 6 6 1.1 有源相控阵雷达：组成复杂，性能优越 . 6 1.2 相控阵天线：有源相控阵雷达最重要组成部分 . 8 1.3 T/R 组件：指标繁多，对有源相控阵雷达发展影响巨大 . 9 1.4 有

10、源相控阵雷达技术优势明显 . 13 1.5 波段不同，雷达功能不同 . 14 1.6 技术迭代进步，T/R 组件价格下降 . 17 2 2 下游应用范围广，市场空间大下游应用范围广，市场空间大 . 2121 2.1 星载：起源早，口径限制小，工作频率逐渐变高 . 21 2.2 机载：逐渐推广使用，发展迅速 . 25 2.3 弹载：天线口径小，工作频率较高，高成本制约发展 . 27 2.4 车载：体积大、搜索能力强，工作频段逐渐变高 . 30 2.5 舰载：体积庞大，T/R 组件用量多，使用波段多 . 32 3 3 行业景气度高，公司积极上市行业景气度高，公司积极上市 . 3535 3.1 相关

11、公司多，多为近年来上市 . 35 3.2 行业毛利高、营收稳步高增 . 36 4 4 重点公司推荐重点公司推荐 . 3737 4.1 国博电子 . 37 4.2 雷科防务 . 39 4.3 铖昌科技 . 40 4.4 盛路通信 . 42 4.5 新劲刚 . 43 4.6 臻镭科技 . 44 4.7 霍莱沃 . 45 5 5 风险提示风险提示 . 4747 图表目录图表目录 图表 1：有源相控阵雷达组成及 T/R 组件所处位置 . 6 图表 2：AN/APG-77 有源相控阵雷达硬件及连接图 . 7 图表 3：AN/APG-77 有源相控阵雷达组成框图 . 7 图表 4：相控阵雷达的原理框图 .

12、 7 图表 5：20102019 年全球各类雷达生产数量占比 . 8 图表 6：20102019 年全球各类雷达销售金额占比 . 8 图表 7：有源相控阵天线示意图 . 8 图表 8：有源相控阵天线工作原理示意图. 8 图表 9：有源子阵系统的基本组成 . 9 图表 10：典型的相控阵雷达 T/R 组件 . 9 图表 11：T/R 组件微系统概念示意图 . 9 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表 12：T/R 组件的研制要求 . 10 图表 13：T/R 组件基本结构 . 10 图表 14：T/R 组件工作原理 . 11 图表 15：T/R 组件发

13、展历程 . 12 图表 16：各种雷达性能对比 . 13 图表 17：PESA 和 AESA 的射频损耗比较 . 14 图表 18：无线电频段及波段的命名 . 14 图表 19：各波段雷达功能 . 15 图表 20：晴空海面大气衰减与频率关系 . 16 图表 21：云和雾中的大气衰减系数 . 16 图表 22：部分雷达及相应波段 . 16 图表 23：典型飞机的 RCS 统计平均值与波段关系 . 17 图表 24：有源相控阵天线模块成本构成 . 17 图表 25：有源相控阵天线材料成本构成 . 17 图表 26：半导体材料发展 . 18 图表 27：“砖块式”与“瓦片式”T/R 组件对比 .

14、18 图表 28：MMIC 技术的应用 . 19 图表 29：低成本瓦式数字相控阵天线设计方案 . 20 图表 30：数字阵列相控阵天线设计框图 . 20 图表 31：MEMS 电容谐振器 . 21 图表 32：林肯实验室 S 波段低成本阵列 . 21 图表 33：部分装备有关相控阵天线的主要卫星 . 22 图表 34：1616 个单元的 L 波段有源相控阵天线 . 22 图表 35：充气方式相控阵天线的展开过程 . 23 图表 36：线轮方式相控阵天线的展开过程 . 23 图表 37：各国主要卫星互联网星座部署计划及对应频段 . 24 图表 38：美国 NASA 开发的可用于星载的轻型高效

15、T/R 组件 . 24 图表 39：装备有源相控阵雷达的作战飞机 . 25 图表 40：相控阵雷达发展历程 . 26 图表 41：相控阵雷达可靠性大幅提升 . 26 图表 42：5 种战斗机的火控雷达更迭 . 26 图表 43：机载有源相控阵火控雷达生产情况 . 26 图表 44：“瓦片式”T/R 组件电路功能划分示意图 . 27 图表 45：“瓦片式”T/R 组件的分层结构 . 27 图表 46：相控阵雷达导引头及天线罩装配图 . 28 图表 47：天线阵元分布图 . 28 图表 48：美国雷神公司研发的相控阵导引头天线 . 28 图表 49：俄罗斯伊斯托克公司展出的有源相控阵天线 . 28

16、 图表 50：相控阵雷达/红外双模导引头 . 29 图表 51：JDRADM 前端部件组成 . 29 图表 52：典型天线车布局 . 30 图表 53：THAAD 相控阵雷达 . 31 图表 54：等距阵面结构 . 32 图表 55：整体集中正面结构 . 32 图表 56：舰载天线阵面安装示意图 . 33 图表 57：S 波段以下的低频段天线阵面 . 33 图表 58：X 波段以上的高频段天线阵面 . 33 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表 59：英国 Sampson 雷达 . 34 图表 60：日本 OPS-24 相控阵雷达 . 34 图表 6

17、1：AN/SPY-3 多功能相控阵雷达 . 35 图表 62：双波段雷达 DBR 作战模式 . 35 图表 63：有源相控阵雷达 T/R 组件相关上市公司 . 35 图表 64：有源相控阵雷达 T/R 组件相关公司上市时间或收购相关子公司时间 . 36 图表 65：T/R 组件部分相关上市公司相关板块营收 . 37 图表 66：T/R 组件部分相关上市公司相关板块毛利 . 37 图表 67：国博电子盈利预测 . 38 图表 68：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用 iFinD 一致预期） . 39 图表 69：雷科防务盈利预测 . 40 图表 70：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预

18、测采用 iFinD 一致预期） . 40 图表 71：铖昌科技盈利预测 . 41 图表 72：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用 iFinD 一致预期） . 41 图表 73：盛路通信盈利预测 . 42 图表 74：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用 iFinD 一致预期） . 43 图表 75：新劲刚盈利预测 . 44 图表 76：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用 iFinD 一致预期） . 44 图表 77：臻镭科技盈利预测 . 45 图表 78：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用 iFinD 一致预期） . 45 图表 79：霍莱沃盈利预测 . 46 图

19、表 80：可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用 iFinD 一致预期） . 46 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1 有源相控阵雷达有源相控阵雷达应用广泛，应用广泛，T/R 组件为核心元器件组件为核心元器件 1.1 有源有源相控阵雷达相控阵雷达：组成复杂，性能优越：组成复杂，性能优越 相控阵雷达，即电子扫描阵列雷达（AESA） ，是指一类通过改变天线表面阵列所发出波束的合成方式， 来改变波束扫描方向的雷达。 有源相控阵雷达每个辐射器都配装有一个发射/接收组件，每一个组件都能自己产生、接收电磁波；由于其相控阵面包含有大量的有源部件，所以称为有源相

20、控阵雷达。 图表图表 1 1：有源相控阵雷达组成及有源相控阵雷达组成及 T/RT/R 组件所处位置组件所处位置 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2 2：ANAN/APG/APG- -7777 有源相控阵雷达硬件及连接图有源相控阵雷达硬件及连接图 图表图表 3 3：ANAN/APG/APG- -7777 有源相控阵雷达组成框图有源相控阵雷达组成框图 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 相控阵雷达采用电的方式控制雷达波束

21、的指向变化来进行扫描， 即电扫描。 相控阵雷达通过电子计算机控制移相器改变天线孔径上的相位分布来实现波束在空间的扫描，从而完成对空搜索。针对远距离目标搜索，虽然看不到天线的转动，但各个辐射器通过电子计算机控制集中向一个方向发射、偏转，观察距离甚至可达上万公里；针对近距离目标，辐射器又可以分工负责，产生多个波束，有的搜索，有的跟踪，有的导引。 图表图表 4 4：相控阵雷相控阵雷达的原理框图达的原理框图 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 有源相控阵雷达市场占比小， 替代空间大。有源相控阵雷达市场占比小， 替代空间大。 根据 Forecast International 分析，2

22、0102019 年， 全球有源相控阵雷达生产数量占雷达总数的 14.16%， 销售额占总雷达行业总金额比例为 25.68%。整体来看，有源相控阵雷达的市场占比依然较小，替代空间巨大。 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 5 5：20102010 20192019 年年全球全球各类雷达生产数量占比各类雷达生产数量占比 图表图表 6 6：20102010 20192019 年年全球全球各类雷达销售金额占比各类雷达销售金额占比 来源：Forecast International，国联证券研究所 来源：Forecast International，国联

23、证券研究所 1.2 相控阵天线相控阵天线：有源相控阵雷达最重要组成部分：有源相控阵雷达最重要组成部分 有源相控阵天线是有源相控阵雷达最重要的组成部分。有源相控阵天线是有源相控阵雷达最重要的组成部分。有源相控阵雷达承担了传统脉冲多普勒雷达的天线、 发射机和接收前端的功能。 除了传统雷达天线具有的波束形成和波束扫描功能外， 有源相控阵天线的功能还包含发射信号功率放大和接收信号低噪声放大。 有源相控阵雷达工作方式的灵活性首要取决于有源相控阵天线的性能，有源相控阵雷达的成本很大程度上取决于有源相控阵天线的成本。 有源相控阵天线由辐射单元、T/R 组件、电源模块、控制模块、射频网络模块、供电网络、 液冷

24、管网以及作为结构支撑的阵面骨架等组成。 其结构既具有电子设备结构的特征， 又具有独特个性， 涉及学科包括机械、 电子、 材料、 微电子、 工业设计等，是典型的机、电、热等多学科交叉的技术成果。 图表图表 7 7：有源相控阵天线示意图有源相控阵天线示意图 图表图表 8 8：有源相控阵天线工作原理示意图有源相控阵天线工作原理示意图 来源： 低成本毫米波相控阵关键技术研究 ，国联证券研究所 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 有源相控阵天线阵面在总体设计时采用“自顶向下”的系统方法进行设计，根据功能需求， 对阵面采用迭代优化的方法进行模块划分。 大阵可以被合理的分为多个子 9 请务

25、必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 阵面，每个子阵面包含多个有源子阵，从而使得有源相控阵天线阵面具有可重复，可扩展的功能。 图表图表 9 9：有源子阵有源子阵系统的基本系统的基本组成组成 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 1.3 T/R 组件组件：指标繁多，指标繁多，对有源相控阵雷达发展影响巨大对有源相控阵雷达发展影响巨大 指标繁多，原理复杂 有源相控阵雷达 T/R 组件（即收发组件）是有源相控阵雷达的核心部件，位于相控阵雷达有源子阵射频前端， 主要包含收发两个通道， 完成发射信号到阵元的末级功率放大和接收的前级放大，实现阵面的幅相修正和波束

26、扫描等功能。 图表图表 1010：典型的相控阵雷达典型的相控阵雷达 T/RT/R 组件组件 图表图表 1111：T/RT/R 组件微系统概念示意图组件微系统概念示意图 来源：应用于相控阵收发组件的射频/微波集成电路设计 ，国联证券研究所 来源：有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 T/R 组件的功能包括产生和放大发射频信号、放大接收信号、实现天线波束控制 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 等；技术指标包括工作频率（包括发射激励及接收本振、接收中频） 、工作体制、工作比、相移位数、相移精度、发射间隔度、输出射频功率、输出功率带内起伏、上升沿、下

27、降沿、接收增益、总效率等。T/R 组件各项技术指标具体值的设定，由任务书的总体要求分解获得。 图表图表 1212：T/RT/R 组件的研制要求组件的研制要求 来源： S 波段有源相控阵雷达 T/R 组件研究 ，国联证券研究所 T/R 组件随系统性能要求各有不同，电路的具体设计也有很大差异，但一般由移相器、射频 T/R 开关、功率放大器、限幅器、低噪声放大器、环形器以及控制电路组成，可实现收、发状态之间的快速切换。 图表图表 1313：T/RT/R 组件基本结构组件基本结构 来源： 有源相控阵雷达 T/R 组件研制 ，国联证券研究所 根据S 波段有源相控阵雷达 TR 组件研究介绍，发射支路方面，

28、主要由收发转换开关（激励口） 、数控多态移相器、数控多态衰减器、固态微波功率放大器和功率环行器（或功率开关）等组成。在配置 T/R 组件发射通道时，通讯控制电路会接收雷达上位机的波控信号； 发射激励信号到来之前， 先将收发转换开关转换至发射支路。之后发射射频激励信号需经过收发转换开关、 数控功率移相器、 数控功率衰减器和固 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 态微波功率放大器等器件进行输出幅度和插入相位控制，最后经环行器（或开关）馈至天线辐射单元。 接收支路，主要由功率环行器（或功率开关） 、功率限幅器、低噪声微波放大器（LNA） 、镜像抑制混频器、中

29、频信号滤波放大电路、收发转换开关等组成。当雷达上位机发出波控指令后， 控制电路首先将收发转换开关快速切至接收支路， 天线回波的微弱接收信号经环行器（或开关）进入接收支路，之后经过限幅器、LNA、镜像抑制混频器、中频放大器、收发转换开关，完成对接收信号的放大。 此外，T/R 组件还包括其他必要的电路。这些电路与 T/R 组件集成设计，缩短和减少 T/R 组件的电源及控制走线，同时提高信号的质量和稳定性。其中，通讯电路通讯电路采用高速同步串口方式，按照约定协议，接收上位机的指令，并回送组件的状态和故障信息。控制控制电路电路按照接收到的指令，配置相应的移相和衰减态。监视和保护电路监视和保护电路是对组

30、件的工作状态进行监测，使其稳定、安全可靠的工作在设定状态，如果超出组件正常工作条件，自保电路切断供电，对组件进行自我保护，并将故障上报给上位机。电电源调制电路源调制电路是为了提高收发隔离度以及发射效率， 对收、 发支路的供电进行快速脉冲调制，使其在收发转换脉冲高电平期间对发射支路进行供电，而在低电平期间关断；接收支路反之。 图表图表 1414：T/RT/R 组件工作原理组件工作原理 来源： S 波段有源相控阵雷达 T/R 组件研究 ，国联证券研究所 发展历程长，迭代进化 T/RT/R 组件由早期的分立组件由早期的分立 T/RT/R 组合向多通道、高集成有源子阵发展。组合向多通道、高集成有源子阵

31、发展。早期的 T/R 组件设计是自下而上，即根据已有底层元器件的性能，规划组件设计的水平，从而完成模块研制； 阵面则根据组件的特点平衡系统性能。 新型 T/R 组件的设计是从雷达实际 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 需求出发，自上而下的进行指标分解设计。因此，新型 T/R 组件与传统的 T/R 组件设计有着本质的区别。 图表图表 1515：T/RT/R 组件发展历程组件发展历程 来源： 微波新技术在现代相控阵雷达中的应用与发展 ，国联证券研究所 T/R 组件发展趋势包括：1)向具有多收发通道综合一体化有源子阵的方向发展；2)有源子阵在整体构架上变薄

32、，制造以及测试方面价格降低；3)在电性能方面，支持从微波到毫米波的宽频带或多频段，发射的功率密度提升；接收时，在最小功耗的同时噪声系数非常低；4)系统框架方面，能够将阵面规模从极小到极大的组合能力，且在性能及成本方面无损失。 有源相控阵雷达核心部件，对其发展影响巨大 T/RT/R 组件性能由雷达或天线总体任务书的具体要求确定。组件性能由雷达或天线总体任务书的具体要求确定。根据任务书，确定 T/R组件方案，分析和设计关键技术，并通过实验或仿真计算，评估关键技术和难度，最终确定 T/R 组件的电气性能、可靠性要求、体积与重量、成本等参数。 T/RT/R 组件对有源相控阵雷达发展影响巨大。组件对有源

33、相控阵雷达发展影响巨大。T/R 组件的各方面指标都对相控阵雷达技术的发展具有影响，其性能指标直接决定了相控阵雷达技术水平，其重量、体积直接影响到雷达的小型化发展，而可靠性和成本决定了相控阵雷达的应用前景。 T/RT/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件。组件是有源相控阵雷达的核心部件。根据雷达系统导论（第三版） 介绍，机载相控阵雷达中，T/R 组件（以及辐射单元）数目可能有 1000 至 2000 个，舰载对空防御 T/R 组件数目可能有 4000 至 8000 个。根据有源相控阵雷达 T/R 组件研制介绍， S 或 C 波段地基相控阵战术雷达通常由几个阵面组成， 每个也要 1 万量级的 T/R

34、组件，一部 L 波段的星载有源相控阵要用 210 万个组件，战术飞机预警机上组件也上万个。以美国为例，其战场高空区域防御系统（THHAD）的 X 波段地基相控阵雷达使用了 25344 个 T/R 组件， 以及其火炮定位系统 （CDBRA） 的 C 波段地基相控阵雷达，使用了 2700 个 T/R 组件，可以说有源阵就是用 T/R 组件堆砌起来的。根据机载有 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 源相控阵火控雷达技术介绍，T/R 组件阵列可占整个雷达造价的 60%左右。 1.4 有源相控阵雷达技术优势明显有源相控阵雷达技术优势明显 相较于传统的机械扫描雷达

35、以及无源相控阵雷达，有源相控阵雷达有许多优点。相较于传统的机械扫描雷达以及无源相控阵雷达，有源相控阵雷达有许多优点。分辨率方面， 有源相控阵雷达的分辨率较无源相控阵雷达提升较多， 从而大大提高雷达的抗干扰能力；可靠性方面，由于有大量的 T/R 组件，当 T/R 组件发生故障的数量在 10%以内,雷达作用距离不会明显减小，有源相控阵可靠性相较于无源相控阵提高了近一个数量级。有源相控阵雷达的主要缺点为采购价格高昂。 图表图表 1616：各种雷达性能对比各种雷达性能对比 机械扫描机械扫描 无源相控阵无源相控阵 有源相控阵有源相控阵 扫描速度 慢 快 快 孔径利用 固定 固定 可分区 波束形状 固定

36、固定 可按功能选取 馈线损耗 大 大 小 效率 低 较低 高 发射功率管理 不易 不易 容易 数据更新率 低 高 高 多目标跟踪精度 低 高 高 变速扫描 难 难 易 雷达截面积 大，不利于隐身 小，利于隐身 小，利于隐身 多功能性 差 佳 最佳 抗干扰性 差 佳 最佳 数字化程度 几乎都采用模拟电路 一般 较高 可靠性 差 佳 最佳 探测距离 近 远 约提高 40%50% 采购费用 低 高 最高 体积 大 较大 小 来源： 应用于相控阵收发组件的射频/微波集成电路设计 ，国联证券研究所 有源相控阵雷达发射功率提升空间大。有源相控阵雷达发射功率提升空间大。 脉冲多普勒雷达采用集中式大功率行波管

37、发射机，其最大输出功率受限于行波管的输出功率；而行波管发射机采用高压、大功率真空管技术限制，一般平均功率都小于 1000W。有源相控阵天线采用大量分布式小功率固态功放，即 T/R 组件的高功率放大器（HPA） ；虽然采用 GaAs 作为功率放大器件的 T/R 组件单个峰值输出功率仅 10W，但假设机载有源相控阵雷达天线 T/R 数量为2000 个，则其峰值发射功率可达 20KW 以上，平均发射功率也可达 6KW 以上（占空比为 30%） 。未来随着 GaN 等技术的应用，单个 T/R 组件发射功率可进一步提升。 有源相控阵雷达射频损耗更低。有源相控阵雷达射频损耗更低。 传统脉冲多普勒雷达大功率

38、发射机的信号， 由于 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 传输路径长，经过环节多，会造成损耗。有源相控阵雷达，在发射时，采用了分布式功率放大，去除了旋转关节，传输损耗明显降低；接收时，低噪放经过环形器就近连接辐射器，故射频损耗降低。 图表图表 1717：PESAPESA 和和 AESAAESA 的射频损耗比较的射频损耗比较 对比项对比项目目 发射通道发射通道 接收通道接收通道 总损耗总损耗/dB/dB 损耗损耗/dB/dB 射频分配损耗射频分配损耗/dB/dB 移相器损耗移相器损耗/dB/dB 损耗损耗/dB/dB 移相器损耗移相器损耗/dB/dB 射

39、频分配损耗射频分配损耗/dB/dB LNALNA 噪声噪声/dB/dB PESA 1 2.5 0.8 1 0.8 2.5 3 11.6 AESA 0.5 0 0 1 0 1 3 5.5 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 雷达作用距离大幅提高。雷达作用距离大幅提高。 雷达的作用距离直接取决于雷达功率口径积、 系统损耗、检测门限和信号积累时间等参数， 而相控阵雷达在这些参数方面都有较为明显的改善，可以使得雷达作用距离大幅提高。 1.5 波段波段不同，雷达功能不同不同，雷达功能不同 各种目标探测系统中，波段始终是系统设计中一个很重要的指标参数。各种目标探测系统中，波段始终是系统设

40、计中一个很重要的指标参数。当目标处于不同的观测环境和不同的观测状态下时， 辐射特性会相应发生变化。 对目标进行观测时大气环境因素对目标辐射特性的衰减程度也会因波段选择的不同而发生变化。波段选择的恰当与否直接关系到系统能否探测到目标， 以及能否区分出目标和非目标。 图表图表 1818：无线电频段及波段的命名无线电频段及波段的命名 来源： 中华人民共和国无线电频率划分规定 ，国联证券研究所 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 波段选择不同，有源相控阵雷达功能不同。波段选择不同，有源相控阵雷达功能不同。以防空领域为例，根据雷达系统导论（第三版） 介绍，对于远

41、程对空警戒雷达来说，较低的微波频率比较高的频率更适宜，优选频率通常是 L 波段。相反，对于武器控制来说，较高的微波频率更合适，通常选择 X 波段。 图表图表 1919：各波段雷达功能各波段雷达功能 频段频段 使用使用 HF 超视距雷达，可以实现很远的作用距离，但具有低空间分辨力和精度 VHF 和 UHF 远程监视（约 200-500km），具有中等分辨力和精度，无气象效应 L 波段 远程监视，具有中等分辨力和适应气象效应 S 波段 中程监视（约 100-200km）和远程跟踪（约 50-150km），具有中等精度，再雪或暴雨情况下有严重气象效应 C 波段 近程监视、远程跟踪和制导，具有高精度，

42、在雪或中等雨情况下有更大气象效应 X 波段 明朗天气或小雨情况下的近程监视，明朗天气下高精度的远程跟踪，在小雨条件下减为中程或近程（约 25-50km） Ku 和 Ka 波段 近程跟踪和制导（约 10-25km），专门用在天线尺寸很有限且不需要全天候工作时，更广泛的用于云雨以上各高度的机载系统中 V 波段 当必须避免在较远距离上信号被截获时，很近距离跟踪（约 1-2km） W 波段 很近距离跟踪和制导（约 2-5km） 更高的毫米波段 很近距离跟踪和制导（2km） 来源： 雷达波段划分 ，国联证券研究所 波段不同， 大气衰减程度不同。波段不同， 大气衰减程度不同。 大气衰减是指电磁波在大气中传

43、播时发生的能量衰减现象。L 波段以下的频段，大气衰减较低，适合于远程探测雷达选用：L 波段以上随着频率的增加，大气衰减逐渐增加，但在 X 波段以前，大气衰减增加程度较为缓慢；X 波段以后的更高频段，大气衰减急剧增加，只有在 Ka 和 W 波段出现波谷（或称“大气衰减窗口” ） 。 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 2020：晴空海面大气衰减与频率关系晴空海面大气衰减与频率关系 图表图表 2121：云和雾中的大气衰减系数云和雾中的大气衰减系数 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券

44、研究所 天线口径受到的限制越大， 选用的波段往往频率越高。天线口径受到的限制越大， 选用的波段往往频率越高。 天线口径受到较大限制，较低的频率无法获得所需的较窄波束宽度和较高的天线增益， 不能提供满足要求的角度测量精度， 故往往选用更高频率的波段。 早期的地面雷达大量选用 L 波段以下的较低频率的波段； 但机载雷达天线口径受到较大限制， 这种频率在机载雷达上往往较少使用，更多使用较高频率的 X 波段；而直升机毫米波火控雷达及导弹导引头雷达，也经常选用更高频率的 Ka 波段及 W 波段。 图表图表 2222：部分雷达及相应波段部分雷达及相应波段 型号型号 国家国家 类型类型 波段波段 T/RT/

45、R 组件数量组件数量 备注备注 火炮定位系统(CDBRA) 美国 陆基 C 波段 2700 FD-2000 火控制导雷达 中国 陆基 C 波段 1000 个以上 红旗 9 出口型，军贸 战区高空区域防御系统（THHAD） 美国 陆基 X 波段 25344 72 个子阵，每个子阵有 352 个 T/R 组件 AN/APG-77 型机载火控有源相控阵雷达 美国 机载 X 波段 约 2000 MESAR 英国 舰载 S 波段 1060 秋月级驱逐舰相控阵雷达 日本 舰载 L 波段 约 3000 SIR-C/X-SAR 美国 星载 C+L+X 波段 SPACE-WAY 相控阵雷达 美国 星载 ka 波

46、段 LEAP 相控阵导引头 美国 弹载 W 波段 2208 DRADM 相控阵导引头 美国 弹载 C+Ka 波段 项目 2012 年终止 来源：CNKI，国联证券研究所 波段选择对于目标波段选择对于目标 RCSRCS 值有较大影响。值有较大影响。 雷达接收的反射波是雷达照射目标后的后向散射，相应的目标雷达散射截面称为后向 RCS，简称 RCS；RCS 是表征目标对照射 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 电磁波散射能力的一个物理量。不同对象（如飞机、导弹、坦克、装甲车、军舰等）对不同波段的 RCS 值不同。 图表图表 2323：典型飞机的典型飞机的 R

47、CSRCS 统计平均值与波段关系统计平均值与波段关系 飞机类型飞机类型 不同波段的不同波段的 RCSRCS 值值/m/m VHFVHF 波段波段 UHFUHF 波段波段 L L 波段波段 S S 波段波段 C C 波段波段 X X 波段波段 KuKu 波段波段 F-16S 640 46 0.41.2 0.4 0.4 0.4 0.40.8 F-117 775 17 0.11.0 0.020.1 0.02 0.02 0.020.1 来源： 雷达导引头概论 ，国联证券研究所 有源相控阵雷达在选择工作频段时，往往需要综合考虑孔径尺寸、探测距离、测角精度等性能要求， 以及雨雾天气大气衰减等环境因素的影响

48、， 探测目标对不同频率RCS 值，以及 T/R 组件的功率、效率以及成本。 波段对有源相控阵雷达成本影响较大，一般的，雷达波段对有源相控阵雷达成本影响较大，一般的，雷达工作波段频率工作波段频率越越高高，成本，成本也越也越高高。通常，对具有一个接收机和一个高功率发射机的无源相控阵雷达，不同频率的相控阵天线成本差别较小， 但发射机功率及成本差别却非常大。 对采用 T/R 组件的有源相控阵雷达而言，每个 T/R 组件包括自己的固态发射机、接收机、移相器、双工器，频率对于其成本影响更大。T/R 组件成本随频率增高而加大，而功率和效率往往越差。 1.6 技术迭代进步，技术迭代进步，T/R 组件价格下降组

49、件价格下降 T/R 组件占成本比重高 对于成本组成而言，不同规模、不同频率、不同功率的有源相控阵天线的成本组成不同，但统计数据可以看出其成本组成的基本情况。在实际工程中，有源相控阵天线的成本中，T/R 组件的成本占比较高。 图表图表 2424：有源相控阵天线模块成本构成有源相控阵天线模块成本构成 图表图表 2525：有源相控阵天线材料成本构成有源相控阵天线材料成本构成 名称名称 脉冲体制脉冲体制 320320 阵元阵元 连续波体制连续波体制 144144 阵元阵元 天线阵面 5.5% 8.3% T/R 组件 52.7% 41.7% 馈电网络 6.2% 5.4% 波控器 7.1% 13.6% 电

50、源调制器 10.4% / 电源 7.6% 13.4% 结构 10.5% 17.6% 名称名称 脉冲体制脉冲体制 320320 阵元阵元 连续波体制连续波体制 144144 阵元阵元 接插件与电缆 6.7% 6.8% 印制板 5.6% 7.5% 射频芯片 53.6% 40.1% 材料二次集成 3.4% 6.2% 安装件 8.8% 11.2% 微组装 11.2% 12.4% 调试与测试 10.8% 14.9% 来源： 低成本有源相控阵天线研究 ，国联证券研究所 来源： 低成本有源相控阵天线研究 ，国联证券研究所 新材料应用，降低 T/R 组件成本 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深

51、度研究行业报告行业深度研究 第三代半导体材料第三代半导体材料 GaNGaN（氮化镓）开始广泛应用，产品成本降低。（氮化镓）开始广泛应用，产品成本降低。砷化镓(GaAs)单片微波集成电路制成的 T/R 组件已普遍应用于阵列天线中， 技术相当成熟。 随着宽禁带半导体技术的进展，氮化镓(GaN)单片微波集成电路制成的 T/R 组件已开始用于相控阵雷达中。一般东，同体积下，GaN 集成电路的峰值功率相当于 GaAs 的 510倍，平均故障间隔时间较长，同时成本降低 34%以上，效率高。能够产生更强的辐射功率，从而提高探测距离，减小体积重量，增强装备的机动性和战场生存能力；缩短维修间隔时间，从而提高雷达

52、的可用时间。 图表图表 2626：半导体材料发展半导体材料发展 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 改善产品结构形式，减少连接器等产品成本 采用采用“瓦片”型“瓦片”型 T/RT/R 组件，减少相关产品成本。组件，减少相关产品成本。21 世纪初，T/R 组件从“砖块”发展到“瓦片”型，瓦式技术可以大幅减少印制电路板和连接器的数量，并能通过大规模微波制造技术和封装工艺使有源相控阵天线成本降低，体积、重量、成本都下降为“砖块”的 1/5。 图表图表 2727： “砖块式”与“瓦片式”“砖块式”与“瓦片式”T/RT/R 组件对比组件对比 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 19

53、请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 减少芯片数量、提高多通道集成度，降低芯片成本。减少芯片数量、提高多通道集成度，降低芯片成本。在瓦式构架设计的基础上，有源相控阵天线可以通过减少芯片的使用数量、 提高芯片的多功能和多通道集成度来降低成本。通过在一块芯片里集成功率放大器、低噪声放大器、射频开关、移相器、数字控制电路等，达到减少芯片数目、互连工序与连线、芯片电路面积等目的。一个单片微波集成电路 T/R 组件往往包含多个 MMIC 芯片，通过 MCM 技术与分立器件集成到基板上，最终封装形成 T/R 组件。多功能芯片将多个单功能 MMIC 实现的功能集成到一个芯片

54、中，有助于 T/R 组件减小体积，降低成本。 图表图表 2828：MMICMMIC 技术的应用技术的应用 来源： 星载可展开有源相控阵天线结构的研究进展 ，国联证券研究所 根据雷达技术发展综述及多功能相控阵雷达未来趋势介绍，2007 年，T/R组件发展到 4 侧无引脚扁平封装，体积下降为“瓦片”型的 1/5、重量下降为原“瓦片”型的 1/20、成本下降为“瓦片”型的 1/5；2008 年，从二维面板发展到三维面板/集成电路，体积下降为扁平封装的 1/3、重量下降为扁平封装的 1/2、成本下降为扁平封装的 1/2。 数字阵列相控阵天线数字阵列相控阵天线技术技术的应用，的应用，有望有望降低降低相控

55、阵雷达相控阵雷达成本。成本。通过将数字技术与相控阵天线技术结合，在发射与接收模式下以数字波束形成(DBF)技术取代之前的 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 移相器、衰减器、波束形成网络等，产生数字阵列相控阵天线。对于数千阵元的大规模有源相控阵天线， 如果波束扫描完全依赖于后端的数字处理机和软件来实现， 可以降低上百万的成本。 图表图表 2 29 9：低成本瓦式数字相控阵天线设计方案低成本瓦式数字相控阵天线设计方案 图表图表 3030：数字阵列相控阵天线设计框图数字阵列相控阵天线设计框图 来源： 低成本有源相控阵天线研究 ，国联证券研究所 来源： 低成

56、本有源相控阵天线研究 ，国联证券研究所 MEMS 工业化技术，也可降低成本，提高产品性能 基于基于 MEMSMEMS 集成的工业化技术也可降低制造成本。集成的工业化技术也可降低制造成本。MEMS T/R 组件在低功耗方面表现突出， 能减轻相控阵扫描阵列的散热问题， 延长其寿命。 相比于传统 T/R 组件， MEMS T/R 组件的插入损耗低， 故仅需要一般相控阵中 25%50%的 T/R 组件数量即可满足天线系统功能需要。 移相器方面，利用 MEMS 技术研制的轻型、微型 T/R 组件移相器开关，具有尺寸小、隔离度好、插入损耗低、工作频带宽、加工成本低以及易于与 IC 集成等优势，很好地弥补了

57、传统移相器的不足；射频开关方面，RF-MEMS 开关具有低插损、高隔离度、微波频段上的低回波损耗等优越性。 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 3131：MEMSMEMS 电容谐振器电容谐振器 来源： 相控阵雷达收发部件的新进展 ，国联证券研究所 采用商用货架产品(COTS)，亦有望大幅降低成本 利用规模化生产商用器件可显著降低产品开发周期，满足技术更新和成本要求。利用规模化生产商用器件可显著降低产品开发周期，满足技术更新和成本要求。2010 年，林肯实验室公布了一种 S 波段低成本阵列，该阵列在 5 层印制电路板上集成了 5 个 T/R 组

58、件，可同时产生 24 个波束，每平方米面积上集成 400 个单元、价格5 万美元。柯林斯公司 2015 年公布的 X 波段机载阵列包含 512 个单元，每单元功率2W，能够将成本降低至原来的 1/50。 图表图表 3232：林肯实验室林肯实验室 S S 波段低成本阵列波段低成本阵列 来源： 相控阵雷达研究现状与发展趋势 ，国联证券研究所 2 下游下游应用应用范围广，市场空间大范围广，市场空间大 2.1 星载：星载：起源早，口径限制小，工作频率逐渐变高起源早，口径限制小，工作频率逐渐变高 最早将有源相控阵天线应用于星载的是于 1978 年 6 月美国发射的海洋卫星SEASAT-1， 自此， 各国

59、开始了对星载有源相控阵天线的研究。 上个世纪 90 年代后期，星载有源相控阵发展迅猛，美、俄、德、英、法等 12 个国家组成的欧空局相继发射了自己的有源相控阵卫星。 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 3333：部分装备有关相控阵天线的主要卫星部分装备有关相控阵天线的主要卫星 来源： 星载可展开有源相控阵天线结构的研究进展 ，国联证券研究所 1994 年美国伴随航天飞机升空的 SIR-C/X-SAR 雷达同时拥有 C 波段和 L 波段微带天线，以及 X 波段缝隙波导天线；其中 C 波段拥有 504 个 T/R 组件、L 波段有 252个 T/

60、R 组件。2002 年欧空局发射的地球环境检测卫星阿里亚纳 5 号上搭载的有源相控阵天线，共 2840 个天线单元及 320 个 T/R 组件组成。2007 年加拿大发射的RADARSAT-2 卫星，天线工作于 C 波段，共有 10240 个天线单元，512 个 T/R 组件。 图表图表 3434：16161616 个单元的个单元的 L L 波段有源相控阵天线波段有源相控阵天线 来源： 星载可展开有源相控阵天线结构的研究进展 ，国联证券研究所 要实现远距离和大范围的区域扫描和覆盖， 星载可展开有源相控阵天线需要具备很大的功率口径积； 因此在星载平台功率受限的情况下， 天线要求具有大的物理口径。

61、根据轨道部署和性能指标的不同，天线口径可达几十至几百平方米。例如，美国海洋卫星SEASAT-1上SAR天线口径为10.74m2.16m、 加拿大工作在C波段的RADARSAT-2卫星天线口径为 15m1.37m；日本工作于 L 波段的 ALOS-2 卫星天线口径为 9.9m 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 2.9m；美国 Northrop Grumman 公司开发工作在 L 波段相控阵透镜天线口径为 60m25m。 星载相控阵天线包括非展开阵面和可展开阵面两种， 设计时主要需考虑卫星平台形式以及最大包络尺寸要求。 星载天线通常会受到长期太阳照射和太

62、空低温热沉作用，温度波动变化范围大，热胀冷缩效应明显。此外，星载有源相控阵天线在进出地球阴影区时，天线阵面上会有很大的温度梯度，导致结构变形。这些因素都会影响天线辐射性能。 图表图表 3535：充气方式相控阵天线的展开过程充气方式相控阵天线的展开过程 图表图表 3636：线轮方式相控线轮方式相控阵天线的展开过程阵天线的展开过程 来源： 星载可展开有源相控阵天线结构的研究进展 ，国联证券研究所 来源： 星载可展开有源相控阵天线结构的研究进展 ，国联证券研究所 星载雷达星载雷达工作频段工作频段提升。提升。早期星载相控阵雷达频率较低，1991 年欧洲空间局发射了欧洲的地球资源卫星 ERS-1 工作于

63、 C 波段；1994 年 4 月升空的 SIR-C/X-SAR 工作波段为 C 波段、L 波段、X 波段；1997 年至 1998 年，美国铱星公司发射的 66 颗用于手机全球通讯的人造卫星工作波段为 L 波段；2007 年 6 月升空的 4 颗意大利的宇宙-地中海卫星(COSMO-SKYMED)工作在 X 波段最高分辨率为 0.7m，整个系统的投资额约为 10 亿欧元。 而近年来发射的卫星工作频段普遍较高， 美国于 2010 年 8 月发射了先进极高频(AEHF-1)卫星工作在 Ka 波段，国外的低轨通信卫星，方案工作频率普遍集中在在 Ka、Ku 和 V 频段。 24 请务必阅读报告末页的重

64、要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 3737：各国主要卫星互联网星座部署计划各国主要卫星互联网星座部署计划及对应频段及对应频段 国家国家 星座名称星座名称 建成年份建成年份 轨道高度轨道高度 频段频段 用途用途 美国 StarLink 2027 1,130km Ku、Ka、V 宽带 英国 OneWeb 2027 1,200km Ku、Ka、V、E 宽带 美国 第二代铱星 2018 780km - 宽带、STL 美国 波音 2022 1,200km V 宽带 美国 Kuiper - 590km/610km/630km Ka 宽带 美国 Faceboo kAthena Pr

65、oject - 1,200km - - 加拿大 Telesat 2023 1,248km/1,000km Ka 宽带 加拿大 Kepler 2022 - Ku、Ka 物联网 印度 SpaceNet 2020 1,400km 毫米波 宽带 俄罗斯 Yaliny - 600km - 宽带 德国 KLEO - 1,050km/1,425km Ka 工业物联网 韩国 三星 - 1,400km - 宽带 来源：铖昌科技招股书，国联证券研究所 星载相控阵雷达中，T/R 组件作为核心部分，一般要求体积小，重量轻的片式结构，而且需要高的效率，以减少发热量，因为薄膜天线散热困难。T/R 组件从最初的分立元器件组

66、合不断发展， 经过混合微波集成电路到单片微波集成电路， 现在已可以将多个器件集成在一个单片上，使得 T/R 组件体积小、重量轻、易于安装。 图表图表 3838：美国美国 NASANASA 开发的开发的可用于星载的可用于星载的轻型高效轻型高效 T/RT/R 组件组件 来源： 星载可展开有源相控阵天线结构的研究进展 ，国联证券研究所 我国对星载有源相控阵天线的研究起步较晚，但进展较快， “北斗”系列卫星上 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 已有 S 频段相控阵天线服役。近年来，我国已进行了星载 Ka 频段有源相控阵天线子阵以及部分样机的研制， 并进行了电

67、性能测试及热试验。 考虑到未来军用星载市场规模不断扩张；我们估计未来五年我国星载有源相控阵雷达市场约 120 亿左右，T/R 组件市场约 60 亿左右。 2.2 机载机载：逐渐推广使用，发展迅速逐渐推广使用，发展迅速 美国自 1964 年开始研究机载有源相控阵雷达，并在 20 世纪 90 年代初，在美国第四代战斗机 F-22 上将 AN/APG-77 有源相控阵雷达成功进行了应用，使得有源相控阵技术引入了机载火控雷达领域。AN/APG-77 天线阵面上有 1956 个 T/R 组件，每个质量约 15g，输出功率 4W，能够快速改变雷达波束方向，达到几十纳秒级别，120方位和俯仰的扫描，搜索距离

68、 160km。2005 年，装备于 F-35 战斗机上的 AN/APG-81进行了试飞，天线阵面仅包含 1200 个 T/R 组件，质量大幅降低；其功能包括高分辨率地图绘制、地面多目标跟踪等。 图表图表 3939：装备有源相控阵雷达的作战飞机装备有源相控阵雷达的作战飞机 飞机型号飞机型号 雷达型号雷达型号 计划装配数量计划装配数量 F-22A AN/APG-77 178 F-35 系列 AN/APG-81 3000 F-15C/D AN/APG-63（V）2 1100 F-15E AN/APG-63（V）3 240 F-16A/B/C/D 波束捷变雷达（SABR） / 先进作战雷达（RACR）

69、 F-16UAE AN/APG-80 80 F-18C/D/E/F AN/APG-79 473 EA-18G AN/APG-79 85 B-2A AN/APQ-181(V)1 21 阵风 RBE2 AESA 250 台风 CAESAR 620 米格-35 ZhukAE / 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 技术优势明显，替换逻辑强。技术优势明显，替换逻辑强。经过数十年发展，虽然脉冲多普勒雷达等传统雷达的性能得到了极大提升， 但由于受到天线机械扫描速度和集中式大功率发射机的发射功率和可靠性等因素的限制， 传统机载火控雷达的性能提升遭遇了众多瓶颈。 而有源相控阵机载雷达在作用距

70、离、波束赋形及功能满足、高精度多目标跟踪、电子战及通信能力、抗干扰和低截获能力、隐身需求等方面，都有着极其明显的性能优势；相控阵由成百上千个 T/R 组件组成，少数单元失效对系统影响不大，可靠性大幅提升。 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 4040：相控阵雷达发展相控阵雷达发展历程历程 图表图表 4141：相控阵雷达可靠性大幅提升相控阵雷达可靠性大幅提升 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 机载有源相控阵雷达相关型号产品可被多种机型所采用。机载有源相控阵雷达相关型号产品

71、可被多种机型所采用。根据机载有源相控阵火控雷达技术介绍，2008 年，雷神公司向波音公司交付了第 100 个 APG-79 有源相控阵雷达，用于装备 F/A-18 战斗机和 EA-18G 战斗机。雷神将向美海军交付 473部APG-79有源相控阵雷达， 确定装配的型号包括： F-15C、 F-15E、 F/A-18E/F和EA-18G；国际用户包括新加坡及澳大利亚，潜在客户包括印度。 图表图表 4242：5 5 种战斗机的火控雷达种战斗机的火控雷达更迭更迭 图表图表 4343：机载有源相控阵火控雷达生产情况机载有源相控阵火控雷达生产情况 来源： 机载有源相控阵火控雷达的新进展及发展趋势 ，国联

72、证券研究所 来源： 机载有源相控阵火控雷达的新进展及发展趋势 ，国联证券研究所 机载相控阵雷达由于天线口径限制，很少选用 L 波段以下的频率。L 波段以上，X 波段以前，大气衰减随频率增加缓慢；X 波段以后，大气衰减随频率急剧增加。因此，X 波段非常适合机载相控阵雷达，F/A-22、JSF 等战机的有源阵列及 B-1B 轰炸机的相控阵雷达均工作于 X 波段。 最早广泛应用于 F-22、F-35 等飞机的第一批机载有源相控阵雷达，其 T/R 组件为“砖块式” 。为降低天线厚度、减轻有源相控阵天线重量以适应发展共形相控阵天线的需要，后续又发展出超薄“瓦片式”多通道 T/R 组件，最先进的 T/R

73、组件厚度仅11mm，远小于常规的“砖块式”T/R 组件的 60100mm。 “瓦片式”T/R 组件采用了多层结构的电路立体布局形式， 将 “砖块式” T/R 组件的平面电路分解成为多个 “楼层” 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 电路，每个楼层电路实现不同功能，然后利用射频垂直互联技术将多个“楼层”电路连接为一个整体。 图表图表 4444： “瓦片式”“瓦片式”T/RT/R 组件组件电路功能划分示意图电路功能划分示意图 图表图表 4545： “瓦片式”“瓦片式”T/RT/R 组件组件的分层结构的分层结构 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券

74、研究所 来源： 机载有源相控阵火控雷达技术 ，国联证券研究所 根据World air force 2021分析，2020 年底，我国军机 3260 架，其中战斗机 1571 架、运输机 264 架、战斗直升机 902 架、教练机 405 架、其余军机 118 架。考虑到先进战机的列装， 以及已有型号的升级改造需求迫切， 有助于机载相控阵雷达产业的发展；我们估计未来五年我国机载相控阵雷达市场约 130 亿左右，T/R 组件市场约 65 亿左右。 2.3 弹载：弹载：天线口径小，工作频率较高，高成本制约发展天线口径小，工作频率较高，高成本制约发展 弹载有源相控阵天线阵面安装于导弹前端腔体内， 通常

75、为圆柱状。 弹载有源相控阵天线的阵面在体积、重量、可靠性、散热、维护、储存以及环境适应性等各方面要求苛刻。 28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 4646：相控阵雷达导引头及天线罩装配图相控阵雷达导引头及天线罩装配图 图表图表 4747：天线阵元分布图天线阵元分布图 来源：相控阵雷达导引头在对空导弹制导系统中的应用研究 ，国联证券研究所 来源：相控阵雷达导引头在对空导弹制导系统中的应用研究 ，国联证券研究所 相控阵雷达导引头具有合成功率大、扫描空域广、扫描频率高、作用距离远、波束宽度可调、抗干扰能力强、多目标选择跟踪等优点；但发射功率、输出能力

76、、功率损耗和低噪声系数 T/R 组件的小体积集成等问题依然制约相控阵雷达导引头工程化。 图表图表 4848：美国雷神公司研发的相控阵导引头天线美国雷神公司研发的相控阵导引头天线 图表图表 4949：俄罗斯伊斯托克公司展出的有源相控阵天线俄罗斯伊斯托克公司展出的有源相控阵天线 来源： 相控阵制导技术发展现状及展望 ，国联证券研究所 来源： 相控阵制导技术发展现状及展望 ，国联证券研究所 隐身战斗机出现，促进弹载相控阵雷达由机械扫描向相控阵雷达转变。隐身战斗机出现，促进弹载相控阵雷达由机械扫描向相控阵雷达转变。根据相控阵制导技术发展现状及展望报告，以第三代战斗机为典型攻击目标，末制导的作用距离一般

77、为 1520km，而 F-22A 为代表的第四代隐身战斗机的出现，导致现役防空导弹末制导作用距离下降到 34km，难以有效完成攻击。以空空导弹为例，早期的美国 AIM-120 空空导弹和俄罗斯 P-77 空空导弹等现役装备均采用了机械扫描主动雷达制导系统。 相控阵制导技术利用空间功率合成可实现大功率孔径积， 在较小体积约束下实现高平均功率， 规避了传统雷达制导系统集中式大功率发射机的功率合成与大功率传输等技术瓶颈， 可使平均发射功率提高一个数量级以上， 为远距离探测隐身目标 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 提供了基础。 考虑到导弹体积及载荷能力的限

78、制， 占用空间更小的相控阵雷达导引头成为了新一代对空拦截导弹导引头的发展趋势。 弹载相控阵雷达天线口径小，工作频率较高。弹载相控阵雷达天线口径小，工作频率较高。21 世纪初，通过 LCCMD 项目，雷神公司提出了 ka 波段相控阵雷达导引头方案， 并于 2004 年完成了口径 152mm 的导引头样机。2003 年，英国奎耐特公司成功地进行了世界上首次相控阵雷达导引头天线的闭环试验,其研制的波段相控阵导引头原理样机在口径 80mm 下布置了 19 个天线单元。 弹径 178mm 的 Meteor 是欧洲导弹集团 MBDA 研制的一种新型超视距主动雷达空空导弹，末制导段采用 Ku 波段的主动雷达

79、导引头。 弹载多模导引头成发展趋势。弹载多模导引头成发展趋势。 相控阵雷达多模复合导引技术可弥补雷达单一制导技术的缺陷， 发挥多种传感器的优点， 多模式制导比单一模式制导更能适应现代战场复杂环境的作战需求。2010 年，美国在下一代空空导弹（NGM）技术基线中明确表明将采用基于相控阵的多模导引头， 开展了双波段相控阵主动雷达导引头和红外成像共形相控阵雷达双模导引头等多种方案设计和样机研制，并分别于 2012 年底和 2013年进行了空中挂飞试验和空中发射试验。联合双任务制空导弹（JDRADM）主动相控阵雷达导引头采用 C 波段和 Ka 波段双波段体制，远距时使用 C 波段制导，近距时使用Ka

80、波段制导。其中 C 波段导引头可极大的提高导弹的远距离截获和跟踪性能，Ka 波段扫描精度高，可提供高分辨率图像完成导弹末端的精确打击。 图表图表 5050：相控阵雷达相控阵雷达/ /红外双模导引头红外双模导引头 图表图表 5151：JDRADMJDRADM 前端部件组成前端部件组成 来源：相控阵雷达导引头在对空导弹制导系统中的应用研究 ，国联证券研究所 来源：相控阵雷达导引头在对空导弹制导系统中的应用研究 ，国联证券研究所 高成本是制约弹载相控阵导引头工程应用的最大瓶颈。高成本是制约弹载相控阵导引头工程应用的最大瓶颈。在相控阵天线生产成本中，T/R 芯片成本所占比重最大；在实际工程应用重，不仅

81、要考虑发射功率、噪声系数、幅相控制方式、气密封装和体积尺寸等性能指标要求，还要考虑加工集成等工艺和测试等低成本制造实现技术。 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 导弹是现代战争最重要武器之一， 也是国防现代化的标志。 在建设现代化国防及加强军队武器装备的过程中， 发展导弹武器技术是一国的必经之路。 考虑到全球范围内隐身战机数量增多导致的防御装备升级需求， 以及 T/R 组件降价导致的产品经济性强， 弹载相控阵雷达产品有望持续推广； 我们估计未来五年我国弹载相控阵雷达市场约 150 亿左右，T/R 组件市场约 75 亿左右。 2.4 车载：车载：体积大、

82、搜索能力强，工作体积大、搜索能力强，工作频段频段逐渐变高逐渐变高 天线车能够实现快速部署与转移， 阵地适应性强。 地面机动雷达天线阵面一般安装在专用车辆上，天线阵面与车辆为一体化设计，即为天线车；天线阵面也称为车载相控阵天线，通过旋转、折叠、倒竖、快速拼接等动作实现快速架设与撤收。为实现远程预警、 精确跟踪与远程截获， 车载有源相控阵天线通常具备的共同特点为阵元数多、阵面口径大等。雷达的机动性能取决于天线阵面的快速架设与撤收能力。 图表图表 5252：典型天线车布局典型天线车布局 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 车载相控阵雷达体积大、搜索能力强。车载相控阵雷达体积大、搜索

83、能力强。以美国 THAAD 相控阵雷达为例，THAAD 相控阵雷达是一部 X 波段相控阵雷达，作用距离为 1000km，天线孔径面积为 9.2m，天线单元数为 25344 个（T/R 组件） ，为车载机动式雷达，由美国雷神公司研制，具备搜索、威胁探测与分类、在极远范围内精确跟踪的能力。THAAD 武器系统的各部分协同工作，可探测、识别及摧毁中短程弹道导弹。 31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 5353：THAADTHAAD 相控阵雷达相控阵雷达 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 陆基有源相控阵天线在全寿命周期服役过程中，

84、面临的环境载荷包括风、 太阳照射、冰雪等。温度场改变主要是由太阳照射和天线阵面上大量电子器件热功耗产生，工作要求温度一般为低温不低于-40和高温不高于 50。 以单车单天线超薄阵面为例， 若采用等距阵面结构， 阵面单元和 T/R 组件一一对应，它们可以采用双阴接头等形式穿过冷板或箱体壁连接，不使用电缆，整个阵面外形为平板式箱体结构， 天线单元和 T/R 组件采用一对一盲插形式； 若采用整体集中正面结构，则 T/R 组件等内部设备少，集中放置在阵面中部区域位置。 32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 5454：等距阵面结构等距阵面结构 图表图表

85、5555：整体集中正面结构整体集中正面结构 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 车载相控阵雷达外形尺寸普遍较大，工作波段较低，近年来有提升趋势。车载相控阵雷达外形尺寸普遍较大，工作波段较低，近年来有提升趋势。早期雷达多工作于 L 波段：俄罗斯 Gamma-DE 相控阵雷达天线单个雷达罩面外形尺寸为 8m5.2m，工作于 L 波段；美国的 AN/FPS-117（V）固态三坐标雷达用于远程飞行器探测和提供位置数据、辅助系统、战斗指挥等，工作于 L 波段；以色列 EL/M-2080 反弹道导弹系统，采用的固态有源相控阵雷达，能同

86、时进行目标探测、搜索、报警和导弹制导，工作于 L 波段。近年来，雷达波段频率有提升趋势，如美国雷神公司的 THAAD相控阵雷达，天线尺寸孔径面积 9.2m，工作于 X 波段。 我国的相控阵雷达研究计划始于上世纪 60 年代，目前已经形成了门类齐全的各类相控阵雷达。目前我国在陆军、空军部队都装备了先进的相控阵雷达系统。考虑到全球范围内隐身战机数量增多导致的防御装备升级需求， 以及近年来装备工作波段频率有提升趋势， 均有助于相控阵雷达市场的发展； 我们估计未来五年我国车载相控阵雷达市场约 430 亿左右，T/R 组件市场约 215 亿左右。 2.5 舰舰载载：体积庞大，体积庞大，T/R 组件用量多

87、，使用波段多组件用量多，使用波段多 舰载雷达不仅是现代舰船防御作战系统的重要组成部分，而且还是舰船的关键舰载雷达不仅是现代舰船防御作战系统的重要组成部分，而且还是舰船的关键探测装备。探测装备。舰载相控阵雷达可以同时实现搜索、识别、跟踪、制导和探测等功能，能同时监视和跟踪多个目标。 舰载雷达性能的优劣对整个作战起到至关重要的作用， 甚至会影响到全部海域、 空域作战体系的完备性， 对一个国家的海事装备具有全面的制约作用。 33 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 5656：舰载天线阵面安装示意图舰载天线阵面安装示意图 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计

88、 ，国联证券研究所 S 波段以下的低频段天线阵面， 其阵列单元间距较大， 多采用区域集中阵列结构。子阵按照 T/R 组件与阵列单元的链接方式， 可分为阵列单元与 T/R 组件一体插拔的一体式，以及通过盲插连接器链接、阵列单元固定在反射板上的分体式。X 波段以上的高频段天线阵面，阵列单元间距小，多采用一维扩展阵列结构，T/R 组件与阵列单元连接必须是分体式。 图表图表 5757：S S 波段以下的低频段天线阵面波段以下的低频段天线阵面 图表图表 5858：X X 波段以上的高频段天线阵面波段以上的高频段天线阵面 来源： 有源相控阵雷达天线结构设计 ，国联证券研究所 来源： 有源相控阵雷达天线结构

89、设计 ，国联证券研究所 舰载相控阵雷达体积大，舰载相控阵雷达体积大，T/RT/R 组件较多。组件较多。美国的 AN/SPY-3 雷达天线长 2.7m、宽 34 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 2.1m，3 部天线总重 2.9 吨，安装于舰桥外表面较上部分；3 个有源阵列每个包含约5000 个 T/R 阵元。英国的“桑普森”(Sampson)雷达采用双面旋转阵列天线，内置于碳纤维复合球形抗风雨雷达罩内， 每个阵面包括 2500 个发射/接收单元； MESAR(多功能电扫自适应雷达)工作在 E/F(2.73.3GHz)波段，共有 4 个固定阵面，每个阵面包含

90、 2000 个阵元， 可在仰角和方位上覆盖 90。 日本的 OPS-24 相控阵雷达是工作在 D波段，装备于“村雨”和“朝雾”级驱逐舰上，八角形固态有源单面阵相控阵天线，提供半球覆盖，整个天线单面阵由 3000 个有源 T/R 组件构成，总重量为 3690kg，每个 T/R 组件的尺寸为 126mm253mm40mm，重 123kg。 图表图表 5959：英国英国 SampsonSampson 雷达雷达 图表图表 6060：日本日本 OPSOPS- -2424 相控阵雷达相控阵雷达 来源： 国外舰载相控阵雷达的发展及未来趋势 ，国联证券研究所 来源： 国外舰载相控阵雷达的发展及未来趋势 ，国联

91、证券研究所 将低波段和高波段等不同波段的多部雷达或阵面进行综合调度管理，是舰载雷将低波段和高波段等不同波段的多部雷达或阵面进行综合调度管理，是舰载雷达的发展趋势达的发展趋势。 20 世纪 90 年代初， 根据新的作战要求， 美国海军提出 “双波段雷达”系统，即指整套系统由两部不同波段工作的雷达组成。其中 AN/SPY-3 多功能雷达在X 波段工作，AN/SPY-4 在 S 波段工作，3 部天线组成一套完整的雷达。美海军“防空反导雷达”采用双波段模式，X 波段雷达提供水平搜索、精确跟踪、导弹控制和末段照射等功能，而 S 波段雷达进行立体搜索、跟踪、弹道导弹识别和导弹控制。雷神公司于 2011 年

92、 10 月完成的 CJR，体积庞大的 X 波段和 S 波段有源相控阵天线各自有约4 层楼高、500000 磅重。 35 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6161：AN/SPYAN/SPY- -3 3 多功能多功能相控阵相控阵雷达雷达 图表图表 6262：双波段雷达双波段雷达 DBRDBR 作战模式作战模式 来源： 国外舰载相控阵雷达的发展及未来趋势 ，国联证券研究所 来源： 美国海军舰载相控阵技术发展综述 ，国联证券研究所 我国海军发展迅速，052D、055 导弹驱逐舰首舰均已入列；2022 年 6 月，我国第三艘航空母舰下水，表明我国军舰加速

93、列装。考虑到我国大型驱逐舰列装速度较快、航母发展计划将“按照国家安全需要和装备技术发展情况综合考虑” 、护卫舰的升级改造， 舰载相控阵雷达产业有望持续发力； 我们估计未来五年我国舰载相控阵雷达市场约 140 亿左右，T/R 组件市场约 70 亿左右。 3 行业景气度高，公司积极上市行业景气度高，公司积极上市 3.1 相关公司多，多为近年来上市相关公司多，多为近年来上市 统计与有源相控阵雷达 T/R 组件相关的 10 家上市公司， 8 家为民营企业， 1 家为国资企业，1 家无实际控制人，民营企业占大多数。相关板块中，营收最高的国博电子实际控制人为国资委，国资控股企业对行业依然具有较大影响力。

94、图表图表 6363：有源相控阵雷达有源相控阵雷达 T/RT/R 组件相关组件相关上市公司上市公司 公司公司名称名称 实际实际控制控制人人 产品主产品主要相关要相关板块板块 产品描述产品描述 产品或部分产品或部分类型产品覆类型产品覆盖频率盖频率 应用场景应用场景 20212021年板块年板块营收营收（亿（亿元）元） 相应相应板块板块占全占全部营部营收比收比例例 相关子相关子公司公司 国博电子 国资委 T/R 组件和射频模块 有源相控阵 T/R 组件、砷化镓基站射频集成电路 100GHz 及以下频段 精确制导、雷达探测领域 21.31 84.95% 亚光科技 个人 微波电路与组件 半导体分立器件、

95、微波混合集成电路、微波单片集成电路、微波组件 （微波开关及开关矩阵）DC-40GHz 雷达、航天通信、导弹和电子对抗等领域 10.07 63.48% 亚光电子 雷电微力 个人 精确制导类 毫米波有源相控阵微系统，其本质是一种天线技术 可覆盖 X 至 W波段 （8GHz 至110GHz） 精确制导、通信数据链、雷达探测 7.17 97.61% 铖昌科技 个人 相控阵T/R 芯功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯频率可覆盖 L波段至 W波段 星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达1.93 91.50% 36 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 片 片

96、及相控阵用无源器件等 中列装，亦可应用至卫星互联网、 5G 毫米波通信、安防雷达等场景 雷科防务 / 雷达系统 专用雷达领域（军用、民用雷达）、核心配件领域（微波天线、有源及无源器件、信号处理、伺服控制、系统仿真测试等产品） / 在国防、交通、民航、矿山、气象、汽车等行业市场 5.22 32.15% 理工雷科、恒达微波等 霍莱沃 个人 电磁测量系统业务 相控阵校准测量系统、雷达散射截面积测量系统、5G 基站天线 OTA 测量系统 / 国防军工、航空航天、通信、电子信息等 2.62 80.41% 新劲刚 个人 射频微波业务 功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统 （功率放大器

97、）频率覆盖中频到 Ka 波段 国内特殊应用领域客户 3.4 94.37% 宽普科技 盛路通信 个人 军工电子 微波/毫米波器件、 组件以及子系统 / 弹载、机载、舰载等武器平台精确制导、电子对抗 4.38 45.53% 南京恒电、成都创新达等 红相股份 个人 军工电子 微波有源器件产品包括放大器、变频器、微波开关等 微波组件及子系统： 宽带 T/R组件、接收前端、开关滤波组件、开关矩阵等 DC 至 40GHz 在机载、弹载、舰载、地面设备等多种武器平台上的应用 2.17 15.56% 合肥星波 臻镭科技 个人 微系统及模组 微波毫米波射频微系统 T/R组件 40GHz 以下频段（X、Ku、Ka

98、 波段等） 星载、机载、舰载、车载等载荷系统 0.084 4.39% 来源：iFinD，国联证券研究所 从有源相控阵雷达 T/R 组件相关公司上市或收购相关子公司时间来看，5 家相关上市公司在 2017 年至 2020 年间完成了对相关业务子公司的收购；2021 年至今，又有 5 家相关公司上市，行业景气度相对较高。 图表图表 6464：有源相控阵雷达有源相控阵雷达 T/RT/R 组件相关组件相关公司上市时间或收购公司上市时间或收购相关子公司时间相关子公司时间 公司 成立日期 上市日期或收购相关子公司时间 相关子公司 亚光科技 2003 年 6 月 2017 年 9 月 2017 年完成对亚光

99、电子 97.38%股权收购 红相股份 2005 年 7 月 2017 年 10 月 2017 年对合肥星波 67.54%股权收购 2020 年对合肥星波剩余 32.46%股权收购 盛路通信 1998 年 12 月 2018 年 10 月 2018 年完成对成都创新达 100%股权收购 新劲刚 1998 年 12 月 2019 年 9 月 2019 年完成对宽普科技 100%股权收购 雷科防务 2002 年 12 月 2020 年 2 月 2015 年对理工雷科 100%股权收购 2020 年对西安恒达、苏州恒达 100%股权收购 霍莱沃 2007 年 7 月 2021 年 4 月 雷电微力 2

100、007 年 9 月 2021 年 8 月 臻镭科技 2015 年 9 月 2022 年 1 月 铖昌科技 2010 年 11 月 2022 年 6 月 国博电子 2000 年 11 月 2022 年 7 月 来源：iFinD，国联证券研究所 3.2 行业毛利高、营收行业毛利高、营收稳步高增稳步高增 37 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 统计 10 家有源相控阵雷达 T/R 组件相关上市公司相关板块数据（剔除部分缺失数据） ， 2021 年营收合计为 53.15 亿元， 较上年同期增长 35.69%， 营收过去 3 年 CAGR为 29.30%；毛利合计为

101、 21.27 亿元，较上年同期增长 33.02%，毛利过去 3 年 CAGR为 26.94%。2021 年整体法计算综合毛利率为 40.02%。 图表图表 6565：T/RT/R 组件组件部分部分相关上市公司相关上市公司相关板块营收相关板块营收 图表图表 6666：T/RT/R 组件组件部分部分相关上市公司相关上市公司相关板块毛利相关板块毛利 来源：iFinD，国联证券研究所 来源：iFinD，国联证券研究所 4 重点公司重点公司推荐推荐 4.1 国博电子国博电子 技术行业领先，成果丰硕 国博电子整合了中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务， 在有源相控阵 T/R 组件领域处

102、于行业领先位置，取得较多成果。 “十二五”期间，实现三代半导体在有源相控阵 T/R 组件中的工程应用；研制的毫米波多通道有源相控阵 T/R组件，首次批量应用于国家某重点工程。 “十三五”期间，开发了三维集成高密度瓦片式 T/R 组件， 突破了小型化有源相控阵系统所需轻薄型 T/R 组件的瓶颈问题。 现已构建了覆盖 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的设计平台、微波高密度互连工艺平台以及全自动通用测试平台。 跟研时间长，定型产品多 随着有源相控阵雷达体制的广泛应用， 公司为各大军工集团研制开发了数百款有源相控阵 T/R 组件， 数十款进入稳定技术状态或定型状态。 军工产品对状态管理及可靠性的要求高

103、， 有源相控阵 T/R 组件需要经过长期的研发， 历经初样阶段、 试样阶段、定型鉴定后才能达到批产阶段， 定型后将持续保持技术状态稳定进行生产， 产品延续性较好。 38 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 覆盖频段多，应用范围广 国博电子的有源相控阵 T/R 组件定位于高频高密度方向，产品主要特点为高频、多通道、高密度集成，主流产品覆盖 X、Ku、Ka 等频段，主要应用领域为弹载、机载等；长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵 T/R组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收

104、入分别为 30.42/36.54/44.08 亿元， 3 年 CAGR为 20.67%；归母净利润分别为 5.06/6.02/7.23 亿元，3 年 CAGR 为 25.21%；EPS 分别为 1.27/1.50/1.81 元/股，对应 PE 为 82x/69x/57x。鉴于公司技术先进、定型产品多、 标的稀缺性强、 是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台， 依据可比公司估值， 给予公司 2022 年 87 倍 PE， 公司合理市值为 440.61 亿元，对应目标价 110.15 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 图表图表 6767：国博电子国博电子盈利预测盈利预测

105、 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 2212.27 2508.81 3041.64 3654.39 4408.08 增长率（%） -0.59% 13.40% 21.24% 20.15% 20.62% EBITDA（百万元） 423.57 510.30 669.10 792.10 939.28 归母净利润（百万元） 308.19 368.16 506.45 601.71 722.75 增长率（%） -16.01% 19.46% 37.56% 18.81% 20.12%

106、 EPS（元/股） 0.77 0.92 1.27 1.50 1.81 市盈率（P/E） 134.47 112.56 81.83 68.87 57.34 市净率（P/B） 19.03 16.25 13.55 11.33 9.46 EV/EBITDA 97.46 80.01 62.30 52.27 43.73 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 39 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6868：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一

107、致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 001270.SZ 铖昌科技 128.60 1.91 1.67 2.20 2.92 68.89 52.24 39.39 15.25% 平均值

108、 59.57 43.65 32.72 688375.SH 国博电子 414.41 0.92 1.27 1.50 1.81 81.83 68.87 57.34 25.21% 来源：iFind，国联证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。 4.2 雷科防务雷科防务 技术基础牢固，产业链完整 通过多年的技术研发和实践积累， 公司雷达系统业务群已经具备覆盖完整产业链的能力，业务包含系统设计、射频、天线、数字、模拟仿真等。雷达系统业务群在相控阵雷达处理算法与系统设计、相控阵雷达系统研制中奠定了坚实的研究基础，在SAR 成像处理算法和

109、实时信号处理系统设计、SAR 成像雷达系统研制等方面也拥有深厚的技术沉淀。 军用市场已开拓，民用市场积极拓展 专用雷达市场方面， 某特种毫米波雷达已开始批量生产交付并获得了多个新型特种雷达研制开发任务。民用市场方面，公司积极加强行业产品的研制及推广，探鸟雷达在北京大兴机场等多个民用机场展开测试。在核心配件领域，微波天线、有源及无源器件、信号处理、伺服控制、系统仿真测试等产品在多个行业市场领域中都保持良好增长。在特种雷达、气象雷达、安检雷达、5G 等应用领域积极开拓，积累了大量成功案例。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 19.85/24.41/30.20 亿元， 3

110、 年 CAGR为 23.02%；归母净利润分别为 2.13/2.67/3.55 亿元，EPS 分别为 0.16/0.20/0.26元/股，对应 PE 为 35x/28x/21x。鉴于公司配套产品级别高、产业链完整，依据可比公司估值， 给予公司 2022 年 42 倍 PE， 公司合理市值为 89.50 亿元， 对应目标价 6.67元。首次覆盖，给予“买入”评级。 40 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6969：雷科防务雷科防务盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 202

111、3E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 1215.56 1622.19 1984.61 2441.32 3019.92 增长率（%） 8.07% 33.45% 22.34% 23.01% 23.70% EBITDA（百万元） 367.12 -65.70 402.59 464.84 569.19 归母净利润（百万元） 172.36 -240.76 213.09 266.92 355.45 增长率（%） 26.23% -239.69% 188.51% 25.27% 33.17% EPS（元/股） 0.13 -0.18 0.16 0.20 0.26 市盈率（P/E） 42.99

112、 -30.77 34.77 27.76 20.84 市净率（P/B） 1.85 1.50 1.44 1.37 1.28 EV/EBITDA 22.84 -146.16 17.77 15.62 13.03 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 图表图表 7070：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 20

113、22E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 688270.SH 臻镭科技 87.53 1.21 1.30 1.80 2.33 61.88 44.51 34.47 24.34% 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 平均值 56.07 39.79 30.26 002413.SZ 雷科防务 74.09 -0.18 0.16 0.20 0.26 34.77 27.76 20.84 / 来源：iFind，国联

114、证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 4.3 铖昌科技铖昌科技 T/R 组件种类多，产品集成度高 公司注重技术创新，持续提高产品性能，提升产品集成度，推出了多功能、多通道高集成芯片，有效减少相控阵系统体积重量，降低系统开发和生产难度。公司典型芯片组合包括：GaAs 相控阵 T/R 芯片组、GaN 相控阵 T/R 芯片组、GaAs 两片式单通道 T/R 芯片组、硅基单片式多通道相控阵 T/R 芯片。 产品应用范围广，服务客户多 探测用有源相控阵雷达的天线辐射单元所需的 T/R 芯片套数规模根据不同的应用

115、需求从数百到数万不等，如机载、舰载探测雷达一般为数百到数千套，地面、星载探测雷达一般为数百至数万套，公司产品已广泛应用于探测领域用的星载、地面、机载相控阵雷达系统中，应用范围广泛。 星载相控阵发展前景好，有助于公司未来发展 41 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 Strategic Defense Intelligence 发布的 全球军用卫星市场 2015-2025 预测，全球军用卫星市场规模将从 2015 年的 57 亿美元上升至 2025 年的 97 亿美元， 上涨幅度约 70%。20152025 年，全球军用卫星市场规模将达到 943 亿美元，亚太

116、地区市场份额占比约 19%。作为构建卫星组网和星间链路核心器件，相控阵雷达将受益于军事卫星系统市场规模扩张， 拥有广阔的市场空间。 公司产品销售主要是面向星载相控阵雷达的 T/R 芯片系列产品，2021 年，星载营收占总营收比例的 78.57%；星载相控阵雷达市场的快速扩张，有利于公司的长期发展。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 2.98/4.04/5.47 亿元，3 年 CAGR 为37.39%；归母净利润分别为 1.97/2.51/3.25 亿元，3 年 CAGR 为 26.60%；EPS 分别为1.76/2.25/2.90 元/股，对应 PE 为 65x/5

117、1x/40x。鉴于公司产品种类多、所处行业发展前景广阔， 依据可比公司估值， 给予公司 2022 年 70 倍 PE， 公司合理市值为 137.78亿元，对应目标价 123.23 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 图表图表 7171：铖昌科技铖昌科技盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 174.91 210.93 297.79 404.14 547.03 增长率（%） 31.97% 20.60% 41.18% 35.71% 35.36% EBITDA（

118、百万元） 56.58 162.89 203.48 257.89 330.87 归母净利润（百万元） 45.48 159.98 196.83 251.44 324.60 增长率（%） -31.74% 251.71% 23.04% 27.75% 29.10% EPS（元/股） 0.41 1.43 1.76 2.25 2.90 市盈率（P/E） 282.72 80.38 65.33 51.14 39.62 市净率（P/B） 23.94 18.44 14.38 11.22 8.75 EV/EBITDA 222.13 77.16 60.93 47.61 36.67 来源：iFinD，国联证券研究所预测，

119、股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 图表图表 7272：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 002413.SZ 雷科防务 74.09 -0.19 0.15 0.19 0.25 37.71 2

120、8.33 21.66 / 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 平均值 43.98 31.70 23.86 001270.SZ 铖昌科技 128.60 1.43 1.76 2.25 2.90 65.33 51.14 39.62 26.60% 来源：iFind，国联证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 42 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 上游产品供应情况不及预期风险；技术研发不及预期风险。 4.4 盛路通信盛路通信 专注微波混合集

121、成电路，应用领域广 公司军工电子业务专注于精确制导、 电子对抗微波混合集成电路领域， 多年沉淀微波及毫米波器件、组件以及子系统的综合设计研发、生产制造核心关键技术，在微波电路专业化设计、 微波电路微组装、 微波组件互连和测试等方面具有独特技术优势，产品广泛应用于航空、航天、通讯、遥感、遥测、雷达与电子对抗等领域。 加大研发投入，保持行业领先地位 公司近年来持续加大技术研发投入、 不断优化设计理念和技术工艺， 主导产品 （微波模块）市场占有率在在民营企业中位居前列。2021 年，公司军工电子业务继续做强 T/R 部件、组件及子系统业务，聚焦小型化微波模块、小型化微波分系统的迭代研发，巩固公司在微

122、波宽带收发模块及组件在结构小型化、模块化、通用化、高可靠性方面国内一线地位。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.56/15.43/18.24 亿元， 3 年 CAGR为 23.76%；归母净利润分别为 1.95/2.60/3.24 亿元，EPS 分别为 0.21/0.29/0.36元/股，对应 PE 为 38x/28x/23x。鉴于公司持续加大研发力度、产品应用空间广、具有独特技术优势，依据可比公司估值，给予公司 2022 年 40 倍 PE，公司合理市值为78.03 亿元，对应目标价 8.59 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 图表图表 7373：盛路通信盛

123、路通信盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 1145.36 962.08 1256.01 1543.06 1823.60 增长率（%） -14.11% -16.00% 30.55% 22.85% 18.18% EBITDA（百万元） 243.28 -197.66 284.59 351.07 413.59 归母净利润（百万元） 181.16 -212.14 195.07 260.03 323.78 增长率（%） 123.95% -217.10% 191.

124、95% 33.31% 24.51% EPS（元/股） 0.20 -0.23 0.21 0.29 0.36 市盈率（P/E） 40.77 -34.81 37.86 28.40 22.81 市净率（P/B） 2.43 2.60 2.43 2.24 2.04 EV/EBITDA 22.39 -24.66 23.28 18.42 15.09 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 43 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 7474：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采

125、用 iFinDiFinD 一致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 688270.SH 臻镭科技 87.53 1.21 1.30 1.80 2.33 61.88 44.51 34.

126、47 24.34% 平均值 56.07 39.79 30.26 002446.SZ 盛路通信 73.85 -0.23 0.2147 0.29 0.36 37.86 28.40 22.81 / 来源：iFind，国联证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 上游产品供应情况不及预期风险； 技术研发不及预期风险； 通讯行业发展不及预期风险。 4.5 新劲刚新劲刚 产品种类全，细分领域行业领先 子公司宽普科技深耕于射频微波领域， 是国内特殊应用射频微波功放领域的领先企业。公司射频微波类产品包括：射频微波功率放大器、射频微波滤波器及组件、跳频滤波器及组件、射频微波发射组件、收

127、发（T/R）组件、大功率发射/对抗装备、射频前端组件。 研发团队壮大，合作单位众多 宽普科技自成立以来长期深耕于电子信息行业， 研发中心人员近百人， 人员的专业构成主要有电子学与信息系统、通信工程、电子信息工程、微电子、计算机等多个方面，主要核心研发人员具有丰富的行业经验和研发实力。近年来，宽普科技的研发人员稳定， 流动性较小。 研发团队规模及占比在宽普科技所处细分领域均处于领先地位。同时，宽普科技与中国科学院微电子研究所、西安电子科技大学、桂林电子科技大学等国内著名高校及科研院所建立了产学研合作机制， 为高端射频微波产品的研发、生产提供了强有力的技术支撑。 盈利预测 我们预计公司 2022-

128、2024 年营业收入分别为 5.06/6.85/8.87 亿元,3 年 CAGR 为35.00%；归母净利润分别为 1.38/1.82/2.33 亿元，3 年 CAGR 为 33.83%；EPS 分别为0.76/1.00/1.28 元/股，对应 PE 为 28x/21x/17x。鉴于公司发展历程长、产品种类齐全、合作单位众多、设计团队稳定，依据可比公司估值，给予公司 2022 年 30 倍 PE，公司合理市值为 41.37 亿元，对应目标价 22.69 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 44 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 7575：新劲刚新劲

129、刚盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 318.38 360.30 506.45 685.23 886.53 增长率（%） 60.64% 13.17% 40.56% 35.30% 29.38% EBITDA（百万元） 86.13 130.26 183.32 234.72 292.82 归母净利润（百万元） 50.24 97.03 137.90 182.11 232.60 增长率（%） 294.91% 93.14% 42.12% 32.06% 27.73

130、% EPS（元/股） 0.28 0.53 0.76 1.00 1.28 市盈率（P/E） 77.74 40.25 28.32 21.45 16.79 市净率（P/B） 4.48 3.55 3.20 2.84 2.48 EV/EBITDA 33.82 28.15 20.30 15.80 12.55 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 图表图表 7676：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（

131、元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 001270.SZ 铖昌科技 128.60 1.91 1.67 2.20 2.92 68.89 52.24 39.39 15.25% 平均值 59.57 43.65 32.72 300629.SZ 新劲刚 39.05 0.53

132、0.76 1.00 1.28 28.32 21.45 16.79 33.83% 来源：iFind，国联证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 4.6 臻镭科技臻镭科技 产业链完整，射频芯片核心供应商 公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、 生产和销售， 通过多年来持续的资源投入和技术攻关，推出了终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等系列产品，并建立起科研生产、人才培养以及供应链等完整的体系，公司已成为国内军用雷达领域中射频芯片的核心供应商之一。 参与型号

133、多，研制产品已广泛应用 公司参与多个产品型号开发工作， 相关产品已广泛应用在多个国家重大装备型号中。公司研制的终端射频前端芯片已应用于综合终端、北斗导航终端和新一代电台；射频收发芯片已应用于高速跳频数据链和数字相控阵雷达； 电源管理芯片已应用于低轨通信卫星区域防护、预警、空间目标监测雷达；微系统及模组应用于通信卫星和机载载荷。 45 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 2.63/3.58/4.77 亿元，3 年 CAGR 为35.78%；归母净利润分别为 1.39/1.91/2.54 亿元，3 年

134、 CAGR 为 36.96%；EPS 分别为1.28/1.75/2.33 元/股，对应 PE 为 63x/46x/34x。鉴于公司技术攻关效果好、产业链完整、产品应用空间广、相关产品已广泛应用，依据可比公司估值，给予公司 2022年 67 倍 PE， 公司合理市值为 93.35 亿元， 对应目标价 85.48 元。 首次覆盖， 给予 “增持”评级。 图表图表 7777：臻镭科技臻镭科技盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 152.12 190.58 2

135、63.06 358.33 477.12 增长率（%） 174.35% 25.28% 38.03% 36.21% 33.15% EBITDA（百万元） 80.39 104.74 142.88 193.70 256.51 归母净利润（百万元） 76.94 98.84 139.33 190.65 253.95 增长率（%） 1738.23% 28.48% 40.96% 36.84% 33.20% EPS（元/股） 0.70 0.91 1.28 1.75 2.33 市盈率（P/E） 113.77 88.56 62.82 45.91 34.47 市净率（P/B） 24.20 19.01 14.95 11

136、.57 8.89 EV/EBITDA 106.59 81.91 58.95 42.91 31.83 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 图表图表 7878：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 202202

137、3 3E E 2022024 4E E 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 001270.SZ 铖昌科技 128.60 1.91 1.67 2.20 2.92 68.89 52.24 39.39 15.25% 平均值 59.57 43.65 32.72 688270.SH 臻镭科技 87.53 0.91 1.28 1.75 2.33 62.82 45.91 34.47 36.96% 来源：iFind，国联证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 下游需求不及预期风险；新品

138、研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 4.7 霍莱沃霍莱沃 相控阵板块发展，有望带动电磁测量系统需求 公司电磁测量系统业务板块， 交付产品类型包括相控阵校准测量系统、 雷达散射截面积测量系统等。产品形态主要为软硬件集成系统，相控阵天线研制、生产阶段的校准调试与性能测试、 出厂阶段的动态检验验证测试以及列装应用阶段的性能周期检 46 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 验测试。随着相控阵技术的应用发展，相控阵技术在多个领域的广泛应用，电磁测量系统行业需求将持续增长。 收购弘捷电子股权，持续提升公司产品竞争力 2021 年 10 月， 公司使用自有资金 7548

139、 万元收购了弘捷电子合计 51%的股权。 弘捷电子专注于系统射频特性测量技术的研发及应用，主要面向卫星、雷达、通信及电子对抗等系统的研发与生产提供测量与应用试验技术保障。 收购弘捷电子股权， 有望扩大公司技术优势，进一步提升其相控阵雷达校准测试能力。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.49/6.15/8.45 亿元，3 年 CAGR 为36.91%；归母净利润分别为 0.82/1.10/1.47 亿元，3 年 CAGR 为 34.13%；EPS 分别为1.59/2.11/2.83 元/股， 对应 PE 为 52x/39x/29x。 鉴于公司电磁测量系统未来市场空

140、间广阔、收购弘捷电子股权，依据可比公司估值，给予公司 2022 年 53 倍 PE，公司合理市值为 43.67 亿元，对应目标价 84.11 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 图表图表 7979：霍莱沃霍莱沃盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元） 229.20 329.54 448.71 615.26 845.71 增长率（%） 35.83% 43.78% 36.16% 37.12% 37.46% EBITDA（百万元） 52.72 84.03 100.

141、02 130.38 171.18 归母净利润（百万元） 44.83 60.92 82.39 109.62 147.01 增长率（%） 29.67% 35.90% 35.25% 33.05% 34.10% EPS（元/股） 0.86 1.17 1.59 2.11 2.83 市盈率（P/E） 95.79 70.48 52.11 39.17 29.21 市净率（P/B） 22.09 7.12 6.52 5.85 5.15 EV/EBITDA 78.63 66.55 37.98 28.69 21.42 来源：iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 图表图表 808

142、0：可比公司估值水平对比（可比公司估值水平对比（可比公司盈利预测采用可比公司盈利预测采用 iFinDiFinD 一致预期一致预期） 代码代码 简称简称 总市值（亿元）总市值（亿元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） EPSEPS 三年三年 CAGRCAGR 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 301050.SZ 雷电微力 168.72 2.50 2.11 3.01 4.30 50.25 35.06 26.06 19.78% 002413.SZ 雷科防

143、务 74.09 -0.19 0.15 0.19 0.25 37.71 28.33 21.66 / 平均值 43.98 31.70 23.86 688682.SH 霍莱沃 42.94 1.17 1.59 2.11 2.83 52.11 39.17 29.21 34.13% 来源：iFind，国联证券研究所，股价取 2022 年 7 月 26 日收盘价 风险提示 47 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 5 5 风险提示风险提示 系统性风险。系统性风险。 行业需求不及预期风险：行业需求不及预期风险：

144、若雷达行业发展不及预期，则市场对有源相控阵雷达 T/R 组件需求将缩减。 产品研发进度不及预期风险：产品研发进度不及预期风险：有源相控阵雷达 T/R 组件产品复杂，若技术攻关不顺利，则产品性能无法满足市场需求。 上游厂商供货不及预期风险：上游厂商供货不及预期风险：若上游供货商产能无法满足产能需求，则产品无法按时完成交付。 行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：有源相控阵雷达 T/R 组件市场竞争较为激烈，若各公司为保障市场份额而采取降价措施，则行业利润率将下降。 48 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或

145、相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；

146、香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定， 本报告中

147、的所有材料版权均属国联证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 及其附属机构 （以下统称“国联证券”） 。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具

148、体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同

149、的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任

150、何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 电话： 传真： 传真： 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 电话： 传真：