1、 1 投资策略投资策略投资策略专题投资策略专题 人形机器人产业链梳理 人形机器人系列专题（二）专题内容摘要专题内容摘要 2022年6月23日下午，马斯克在接受采访时称“人形机器人Tesla Bot-Optimus（擎天柱）将在9月30日的特斯拉AI日活动上面世”，并最早将于2023年投入生产,意在代替部分危险、重复性劳动以及填补劳动力缺口。马斯克表示，在未来人形机器人“擎天柱”业务条线比特斯拉汽车更重要、更值钱。6月23日以来，机器人指数取得18%超额收益。我们在7月10日发布报告人形机器人即将推出，产业链未来可期新兴产业研究系列专题，截至2022年7月28日机器人指数上涨超过10%，取得13

2、%的超额收益。本篇报告主要挖掘上游零部件的潜在投资机会。人形机器人产业链人形机器人产业链-上游零部件或迎发展机遇上游零部件或迎发展机遇 人形机器人或带来机器人上游核心零部件投资机会。参考工业机器人零部件及特斯拉公布的人形机器人技术细节和应用场景，人形机器人可能受益的环节有减速器、电机、结构件、半导体芯片及器件、传感器、面板玻璃和材料等。主要受益标的主要受益标的 建议关注：RV减速器龙头双环传动双环传动、中大力德中大力德，谐波减速器龙头绿的谐绿的谐波波，伺服电机龙头汇川技术汇川技术，国内工业自动化控制设备领军企业禾川科技禾川科技，空心杯电机龙头鸣志电器鸣志电器，汽车NVH龙头拓普集团拓普集团，深

3、耕铝合金压铸件企业旭旭升股份升股份，横跨消费与汽车两大赛道精密功能性器件厂商安洁科技安洁科技，积极布局工控与汽车领域的MCU龙头兆易创新兆易创新，国内IGBT模块龙头斯达半导斯达半导，轨交领域IGBT龙头时代电气时代电气、具备全产业链整合生产（衬底/外延/器件/封测）能力的三安光电三安光电，具备模造玻璃技术与制造优势的联创电子联创电子（特斯拉汽车镜头供应商），国内CIS龙头企业韦尔股份韦尔股份，国内汽车Tier1领先毫米波雷达厂商德赛西威德赛西威，国内少有的具备力矩传感器自主生产能力的八方股份八方股份，高精度定位领域领先厂商华测导航华测导航，汽车领域传感器的核心供应商保隆科保隆科技技，玻璃盖板

4、龙头企业蓝思科技蓝思科技，稀土磁材行业龙头中科三环中科三环，全球稀土永磁龙头金力永磁金力永磁。风险提示：风险提示：特斯拉机器人研发及量产不及预期；国际贸易摩擦加剧风险；疫情反复影响供应链风险。证券研究报告 2022 年 07 月 30 日 相对市场表现相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话： 邮箱： 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 电话：邮箱： 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 电话：邮箱： Table_First|Table_

5、Contacter 相关报告相关报告 1、CCER 备案有望重启，林业碳汇值得关注2022.07.26 2、大类资产表现回顾及资金流向监测周报2022.07.24 3、国联研究一周重点报告回顾2022.07.22 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%上证指数 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 正文目录正文目录 1.1.人形机器人或带动上游核心零部件发展人形机器人或带动上游核心零部件发展 .5 5 2.2.减速器：机器人成本占比最高的零部件减速器：机器人成本占比最高的零部件 .6 6 2.1 减速器行减速器行业情况介绍业情

6、况介绍.8 2.2 主要受益标的主要受益标的.11 3.3.电机：机器人实现精准操作的核心部件电机：机器人实现精准操作的核心部件 .1212 3.1 伺服电机伺服电机.12 3.2 液冷电机液冷电机.13 3.3 空心杯电机空心杯电机.13 3.4 控制器控制器.14 3.5 主要受益标的主要受益标的.15 4.4.汽车结构件或可与机器人联动汽车结构件或可与机器人联动 .1717 4.1 结构件基本情况介绍结构件基本情况介绍.17 4.2 主要受益标的主要受益标的.17 5.5.半导体芯片及器件半导体芯片及器件 .1919 5.1 主控芯片：自研主控芯片：自研 FSD 芯片生态完善芯片生态完善

7、.19 5.2 MCU：国内厂商积极布局有望导入：国内厂商积极布局有望导入.20 5.3 IGBT：动力单元核心器件，：动力单元核心器件，SiC 厂商有望受益厂商有望受益.22 6.6.上游零部件：传感器上游零部件：传感器 .2424 6.1 摄像头：性价比最高的感知传感器之一摄像头：性价比最高的感知传感器之一.24 6.2 毫米毫米波雷达：配合摄像头提升感知精度波雷达：配合摄像头提升感知精度.29 6.3 常规传感器：实现机器人状态监测常规传感器：实现机器人状态监测.30 7.7.面板玻璃提升人机交互体验面板玻璃提升人机交互体验 .3030 7.1 面板玻璃基本情况介绍面板玻璃基本情况介绍.

8、30 7.2 主要受益标的主要受益标的.31 8.8.材料：碳纤维、磁材和聚氨酯材料：碳纤维、磁材和聚氨酯 .3131 8.1 基本情况介绍基本情况介绍.31 8.2 主要受益标的主要受益标的.32 9.9.潜在受益标的汇总潜在受益标的汇总 .3333 10.10.风险提示风险提示 .3434 图表目录图表目录 图表图表 1 1：6 6 月月 2323 日以来机器人指数取得日以来机器人指数取得 18%18%超额收益超额收益.5 图表图表 2 2：人形机器人上游核心产业链图谱：人形机器人上游核心产业链图谱.5 图表图表 3 3：工业机器人成本构成中，上游核心零部件占比超过：工业机器人成本构成中，

9、上游核心零部件占比超过 65%65%.6 图表图表 4 4：减速器产品分类：减速器产品分类.7 图表图表 5 5：RVRV 减速器与谐波减速器的应用位置减速器与谐波减速器的应用位置.7 图表图表 6 6：RVRV 减速器与谐波减速器对比减速器与谐波减速器对比.7 图表图表7：国产减速机产量近两年得到大幅提升（单位：万台）：国产减速机产量近两年得到大幅提升（单位：万台）.8 图表图表8：近：近7年中国机器人谐波减速机规模平稳增加（单位：亿元）年中国机器人谐波减速机规模平稳增加（单位：亿元）.8 图表图表9：国产减速机厂商可制造不同类型的减速机：国产减速机厂商可制造不同类型的减速机.8 图表图表1

10、0：国内减速器厂商处于投资积累阶段，非流动性资产逐年提高（单位：万元）：国内减速器厂商处于投资积累阶段，非流动性资产逐年提高（单位：万元）.9 图表图表11：绿的谐波、国茂股份等公司表现出色，实现净利润大幅增长（单位：万元）：绿的谐波、国茂股份等公司表现出色，实现净利润大幅增长（单位：万元）.9 0UAUSV4X4YPUEYEW6M8Q7NpNoOpNnPfQoOyQkPrRrQ6MpPwPxNtPwOwMnQpM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表12：国内谐波减速器市场格局：国内谐波减速器市场格局.10 图表图表13：国内国内 RVRV 减

11、速器市场格局减速器市场格局.10 图表图表 1414：双环传动历年营业收入及增速（亿元）：双环传动历年营业收入及增速（亿元）.11 图表图表 1515：双环传动历年归母净利润及增速（亿元）：双环传动历年归母净利润及增速（亿元）.11 图表图表 1616：中大力德历年营业收入及增速（亿元）中大力德历年营业收入及增速（亿元）.11 图表图表 1717：中大力德历年归母净利润及增速（亿元）中大力德历年归母净利润及增速（亿元）.11 图表图表 1818：绿的谐波历年营业收入及增速（亿元）：绿的谐波历年营业收入及增速（亿元）.12 图表图表 1919：绿的谐波历年归母净利润及增速（亿元）：绿的谐波历年归

12、母净利润及增速（亿元）.12 图表图表 2020：伺服电机历年市场规模（亿元）：伺服电机历年市场规模（亿元）.13 图表图表 2121：伺服电机下游应用占比（：伺服电机下游应用占比（20202020 年）年）.13 图表图表 2222：液冷发动机工作温度较低液冷发动机工作温度较低.13 图表图表 2323：空心杯电机拆解图：空心杯电机拆解图.14 图表图表 2424：工业机器人控制系统一般构成：工业机器人控制系统一般构成.14 图表图表 2525：ABBABB 控制器控制器 IRC5IRC5 系列系列.14 图表图表 2626：国内伺服电机行业竞争格局（国内伺服电机行业竞争格局（2020202

13、0 年）年）.15 图表图表 2727：汇川技术历年营业收入及增速（亿元）：汇川技术历年营业收入及增速（亿元）.16 图表图表 2828：汇川技术历年归母净利润及增速（亿元）：汇川技术历年归母净利润及增速（亿元）.16 图表图表 2929：禾川科技历年营业收入及增速（亿元）：禾川科技历年营业收入及增速（亿元）.16 图表图表 3030：禾川科技历年归母净利润及增速（亿元）：禾川科技历年归母净利润及增速（亿元）.16 图表图表 3131：鸣志电器历年营业收入及增速（亿元）：鸣志电器历年营业收入及增速（亿元）.16 图表图表 3232：鸣志电器历年归母净利润及增速（亿元）：鸣志电器历年归母净利润及

14、增速（亿元）.16 图表图表 3333：德国：德国 KUKAKUKA 机器人结构拆解机器人结构拆解.17 图表图表 3434：旭升股份结构件产品：旭升股份结构件产品.17 图表图表 3535：拓普集团历年营业收入及增速（亿元）：拓普集团历年营业收入及增速（亿元）.18 图表图表 3636：拓普集团历年归母净利润及增速（亿元）：拓普集团历年归母净利润及增速（亿元）.18 图表图表 3737：旭升股份历年营业收入及增速（亿元）：旭升股份历年营业收入及增速（亿元）.18 图表图表 3838：旭升股份历年归母净利润及增速（亿元）：旭升股份历年归母净利润及增速（亿元）.18 图表图表 3939：安洁科技

15、历年营业收入及增速（亿元）：安洁科技历年营业收入及增速（亿元）.19 图表图表 4040：安洁科技历年归母净利润及增速（亿元）：安洁科技历年归母净利润及增速（亿元）.19 图表图表 41：人形机器人半导体产品使用情况：人形机器人半导体产品使用情况.19 图表图表 4242：FSDFSD 芯片基本架构芯片基本架构.20 图表图表 4343：FSDFSD 芯片各模块介绍芯片各模块介绍.20 图表图表 4444：20 年全球年全球 MCUMCU 市场规模市场规模.20 图表图表 4545：20202020 年全球年全球 MCUMCU 市场下游分布市场下游分布.21 图表

16、图表 4646：20202020 年中国年中国 MCUMCU 市场下游分布市场下游分布.21 图表图表 4747：20212021 年全球年全球 MCUMCU 市场份额市场份额.21 图表图表 4848：20 年全球年全球 IGBTIGBT 市场规模市场规模.23 图表图表 4949：20 年中国年中国 IGBTIGBT 市场规模市场规模.23 图表图表 5050：20 年全球年全球 SiCSiC 功率器件市场规模功率器件市场规模.23 图表图表 5151：车载摄像头模组示意图：车载摄像头模组示意图.24

17、 图表图表 5252：基于等温和非等温条件下的模造玻璃制备流程：基于等温和非等温条件下的模造玻璃制备流程.25 图表图表 5353：中国机器视觉系统成本占比：中国机器视觉系统成本占比.26 图表图表 5454：机器视觉中游零部件成本占比：机器视觉中游零部件成本占比.26 图表图表 5555：20 年中国机器视觉市场规模年中国机器视觉市场规模.26 图表图表 5656：20 年机器视觉镜头市场测算年机器视觉镜头市场测算.26 图表图表 5757：CMOSCMOS 图像传感器组成图像传感器组成.27 图表图表 5858：CMOSCMOS

18、图像传感器原理图图像传感器原理图.27 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表 5959：前照式结构（：前照式结构（FSIFSI）和背照式结构（）和背照式结构（BSIBSI）.27 图表图表 6060：20 年全球新兴领域全局快门年全球新兴领域全局快门 CISCIS 出货及增速出货及增速.28 图表图表 6161：毫米波雷达示意图：毫米波雷达示意图.29 图表图表 6262：毫米波雷达分类：毫米波雷达分类.29 图表图表 6363：人形机器人面板玻璃可显示信息：人形机器人面板玻璃可显示信息.31 图表图表 6464：蓝

19、思科技新能源汽车玻璃产品：蓝思科技新能源汽车玻璃产品.31 图表图表 6565：蓝思科技历年营业收入及增速（亿元）：蓝思科技历年营业收入及增速（亿元）.31 图表图表 6666：蓝思科技历年归母净利润及增速（亿元）：蓝思科技历年归母净利润及增速（亿元）.31 图表图表 6767：20202020 年工业机器人消费占高性能钕铁硼比重达年工业机器人消费占高性能钕铁硼比重达 12.8%12.8%.32 图表图表 6868：中科三环历年营业收入及增速（亿元）中科三环历年营业收入及增速（亿元）.32 图表图表 6969：中科三环历年归母净利润及增速（亿元）中科三环历年归母净利润及增速（亿元）.32 图表

20、图表 7070：金力永磁历年营业收入及增速（亿元）金力永磁历年营业收入及增速（亿元）.33 图表图表 7171：金力永磁历年归母净利润及增速（亿元）金力永磁历年归母净利润及增速（亿元）.33 图表图表 7272：潜在受益标的汇总：潜在受益标的汇总.33 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 引言引言 2022 年 6 月 23 日下午，马斯克在接受彭博社采访时称“人形机器人Tesla Bot-Optimus（擎天柱），将在 9 月 30 日的特斯拉 AI 日活动上面世”，并最早将于2023 年投入生产,意在代替部分危险、重复性劳动以及填补劳动力缺口。马斯克

21、表示，在未来人形机器人“擎天柱”业务条线比特斯拉汽车更重要、更值钱。受此消息催化，6 月 23 日以来，机器人指数在近一个月取得 18%超额收益。图表图表 1 1：6 6 月月 2 23 3 日以来日以来机器人指数机器人指数取得取得 1 18 8%超额收益超额收益 来源：Wind，国联证券研究所 我们在 7 月 10 日发布报告人形机器人即将推出，产业链未来可期新兴产业研究系列专题，截至 2022 年 7 月 28 日机器人指数上涨超过 10%，取得 13%的超额收益。本篇报告主要挖掘上游零部件的潜在投资机会。1.人形人形机器人机器人或带动上游核心零部件发展或带动上游核心零部件发展 人形机器人

22、人形机器人或或带来带来机器人上游核心零部件投资机会。机器人上游核心零部件投资机会。参考工业机器人零部件及特斯拉公布的人形机器人技术细节和应用场景，人形机器人可能受益的环节有减速器、电机、结构件、半导体芯片及器件、传感器、面板玻璃和材料等。图表图表 2 2：人形机器人上游核心产业链图谱人形机器人上游核心产业链图谱-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%机器人指数收益率 沪深300收益率 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：Wind，国联证券研究所 成本构成方面，工业机器人的核心零部件主要为减速器、伺服系统和控制系统，分别为 32%、2

23、2%和 12%，成本占比超过 65%。我们判断人形机器人零部件中减速器的价值量较大。图表图表 3 3：工业机器人成本构成中，上游核心零部件占比超过工业机器人成本构成中，上游核心零部件占比超过 6 65%5%来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 2.减速器减速器：机器人成本占比最高的零部件：机器人成本占比最高的零部件 减速器产品主要可分为 RV 减速器、谐波减速器、摆线针轮行星减速器和精密行星减速器。减速器的作用是连接动力源和执行机构的中间机构，具有匹配转速和传递转矩的作用，减速器将电机等高速运转的动力通过输入轴上的小齿轮啮合输出轴上的32%22%12%25%9%减速器 伺服系统 控制系统 本体

24、 其他 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 大齿轮来达到减速的目的。目前工业领域的机器人主要使用 RV 减速器和谐波减速器，根据两者的特点各有不同的应用位置。RV 减速机与谐波减速机均可应用于人形机器人的不同部位。RV 减速器的特点是拥有较高的传动效率、输出扭矩和扭转刚性，通常应用于机器人的腿部、腰部和肘部等承重关节；谐波减速器的特点是噪声小、体积小、重量轻、运动精度高，主要应用于轻型、小型工业机器人的末端部位。对于人形机器人来说，在进行搬运物品时，承重较大的腰部、腿部等关节处可配置 RV 减速器，而进行精细化操作时，机器人的小臂和腕部可配置谐波减速器。

25、图表图表 6 6：RVRV 减速器与谐波减速器对比减速器与谐波减速器对比 项目项目 RVRV 减速器减速器 谐波减速器谐波减速器 背向间隙 60 arc sec 20 arc sec 传动效率 80%75%温升 45 40 噪声 70db 60db 减速比 30-192.4 30-160 额定转矩下使用寿命 6,000h 8,000h 额定输出转矩 101-6,135 Nm 6.6-921 Nm 扭转刚性 20-1,176 Nm/arc min 1.34-54.09 Nm/arc min 技术特点 通过多级减速实现传动，一般由行星齿轮减速器的前级和摆线针轮减速器的后级组成，组成的零部件较多 通

26、过柔轮的弹性变形传递运动，主要由柔轮、刚轮、波发生器三个核心零部件组成。与 RV及其他精密减速器相比，谐波减速器使用的材料、体积及重量大幅度下降 产品性能 大体积、高负载能力和高刚度 体积小、传动比高、精密度高 应用场景 一般应用于多关节机器人中机座、大臂、肩部等重负载的位置 主要应用于机器人小臂、腕部或手部 图表图表 4 4：减速器产品分类：减速器产品分类 图表图表 5 5：R RV V 减速器与谐波减速器的应用位置减速器与谐波减速器的应用位置 来源：2022 中国工业机器人市场研究报告，国联证券研究所 来源：2022 中国工业机器人市场研究报告，国联证券研究所 8 请务必阅读报告末页的重要

27、声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 终端领域 汽车、运输、港口码头等行业中通常使用配有RV 减速器的重负载机器人 3C、半导体、食品、注塑、模具、医疗等行业中通常使用由谐波减速器组成的 30kg 负载以下的机器人 价格区间 5,000-8,000 元/台 1,000-5,000 元/台 来源：绿的谐波招股说明书，国联证券研究所 2.1 减速器行业情况减速器行业情况介绍介绍 根据中国通用机械工业协会数据，2020 年中国减速机产量达到 917 万台，较 2013至 2018 年的平均值增长近 54%。除此之外，近年来谐波减速机规模呈现平稳增加的态势，2020 年谐波减速机规模达 12

28、.6 亿元。根据 “十四五”机器人产业发展规划，到 2025 年，机器人产业营业收入年均增速超过 20%。我们预计到我们预计到 2 2025025 年我国机器人年我国机器人谐波减速机规模有望达到谐波减速机规模有望达到 3 31.41.4 亿元。亿元。国内减速机行业领先公司侧重点有较大差别。国内减速机行业领先公司侧重点有较大差别。绿的谐波主要专注于精密谐波减速机的开发及其销售工作，是中国第一家成功量产谐波减速机的企业，打破了国外企业长久以来的垄断地位。而国茂股份专注于齿轮减速机、行星减速机领域和提供一体化的减速电机设备，即减速器+电机机电一体化。宁波东力主要生产专用齿轮箱、非标齿轮箱、标准减速机

29、、传动装置、特种高效电动机等设备。中技克美以谐波减速机为其主要产品，而香农芯创、昊志机电也同样拥有谐波减速机产品构成。图表图表9：国产减速机厂商可制造不同类型的减速机国产减速机厂商可制造不同类型的减速机 图表图表7：国产减速机产量近两年得到大幅提升：国产减速机产量近两年得到大幅提升 （单位：万台）（单位：万台）图表图表8：近：近7年中国机器人谐波减速机规模平稳增加年中国机器人谐波减速机规模平稳增加（单位：亿元）（单位：亿元）来源：中国通用机械工业协会，国联证券研究所 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0200400600800100

30、012345678减速机产量 增长率（%）4.01 4.63 6.11 10.32 11.43 10.91 12.6 02468001820192020 9 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：iFinD、公司年报，国联证券研究所 行业整体进入投资积累阶段，非流动性资产逐年提高。行业整体进入投资积累阶段，非流动性资产逐年提高。从 2017 年到 2021 年，绿的谐波、国茂股份、昊志机电等国内减速机行业领先企业均处于加大固定资产投资的阶段，固定资产的投资将有助于企业未来产能释放，进一步提高国产减速机的供给量和

31、市场占用水平。从图表中我们可以看到绿的谐波、国茂股份、中大力德、香农芯创等在去年均有超过 30%的增速，处于较高的增长水平。图表图表10：国内减速器厂商处于投资积累阶段，非流动性资产逐年提高（单位：万元）国内减速器厂商处于投资积累阶段，非流动性资产逐年提高（单位：万元）来源：iFinD、公司年报，国联证券研究所 行业内公司利润率逐年提升，国产减速机表现良好。行业内公司利润率逐年提升，国产减速机表现良好。国内减速机行业领先企业近 5 年利润均有较大幅度提升，整体表现良好，其中绿的谐波、昊志机电等公司去年均实现净利润增长超过 100%，净利润的快速增长意味着公司前期投资已经逐渐得到回报，国产减速机

32、的质量也得到了其他企业的认可，随着减速机需求的进一步提升，行业内公司的利润率有望保持较高增长。图表图表11：绿的谐波、国茂股份等公司表现出色，实现绿的谐波、国茂股份等公司表现出色，实现净利润净利润大幅增长（单位：万元）大幅增长（单位：万元）0500000200000250000300000绿的谐波 国茂股份 中大力德 中技克美 香农芯创 昊志机电 宁波东力 恒丰泰 200202021 10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：iFinD、公司年报，国联证券研究所 谐波减速器市场格局方面，内资企业渗透率逐渐提升

33、。谐波减速器市场格局方面，内资企业渗透率逐渐提升。日企哈默纳科和电产新宝在 2021 年合计市占率为 43.9%。较 2020 年下滑 2.1 个百分点。内资企业绿的谐波在近两年国内市占率位于行业第 2 名，2021 年占比（24.7%）相比 2020 年提升 3.7个百分点。在国产替代的大背景下，内资企业有望进一步提高市场渗透率。图表图表12：国内谐波减速器市场格局国内谐波减速器市场格局 来源：GGII，国联证券研究所 RVRV 减速器市场格局方面，日企占据主导地位。减速器市场格局方面，日企占据主导地位。日企纳博特斯克和住友在 2020 年和 2021 年市占率均超过 50%。内资企业双传环

34、动市占率由 2020 年 9.3%提升至 2021年 15.10%；上市公司中大力德市占率稳中有升，较 2020 年提升 1 个百分点，从行业第 4 名上升至行业第 3 名。图表图表13：国内国内 RVRV 减速器市场格局减速器市场格局 -020000300004000050000绿的谐波 国茂股份 中大力德 中技克美 香农芯创 昊志机电 恒丰泰 20020202137.0%35.5%21.0%24.7%9.0%7.4%6.1%7.7%0.0%5.7%4.7%4.2%4.1%4.5%18.1%10.3%0.0%20.0%40.0%60.0%

35、80.0%100.0%120.0%2020年 2021年 哈默纳科 绿的谐波 电产新宝 来福 同川 福德 大族 其他 11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：GGII，国联证券研究所 2.2 主要受益标的主要受益标的 双环传动：齿轮领域龙头，双环传动：齿轮领域龙头，R RV V 减速器国产替代。减速器国产替代。双环传动是国内汽车齿轮龙头企业，在行业深耕多年，客户覆盖海内外主流车企。公司自 2012 年开始研发 RV 减速器，不断在关键领域实现技术突破，目前已成为国内 RV 减速器龙头。公司 2021 年实现营收53.91亿元，同比增长47.13%，实

36、现归母净利润3.26亿元，同比增长536.98%。中大力德：国内中大力德：国内 R RV V 减速器减速器 t top2op2 上市公司。上市公司。中大力德是从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，为各类机械设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。公司 2021 年实现营收 9.53 亿元，同比增长 25.3%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 15.85%。图表图表 1616：中大力德中大力德历年营业收入及增速历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 1717：中大力

37、德中大力德历年归母净利润及增速历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）54.80%51.80%9.30%15.10%6.60%4.30%6.20%7.20%4.60%3.80%2.20%2.60%16.30%12.20%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2020年 2021年 纳博特斯克 双环环动 住友 中大力德 南通镇康 秦川 其他 图表图表 1414：双环传动历年营业收入及增速：双环传动历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 1515：双环传动历年归母净利润及增速：双环传动历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所

38、 来源：公司年报，国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%00200202021营收 营收YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%020021归母净利润 归母净利润YOY 12 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 绿的谐波：打破海外垄断，国内首家谐波减速器企业。绿的谐波：打破海外垄断，国内首家谐波减速器企业。绿的谐波从事精密传动装置的生产与销售工作，主要产品为谐波减

39、速器以及其他精密设备，早年国内的谐波减速器领域由海外企业垄断，公司通过技术攻坚打破海外垄断，成为国内首家谐波减速器厂商。公司 2021 年实现营收 4.43 亿元，同比增长 104.77%，实现归母净利润 1.89亿元，同比增长 130.56%。3.电机电机：机器人实现精准操作的核心部件机器人实现精准操作的核心部件 3.1 伺服电机伺服电机 伺服电机市场持续增长，机器人应用占比基本稳定。伺服电机市场持续增长，机器人应用占比基本稳定。伺服电机的下游较为广泛，包含机床、电子制造设备、包装机械、纺织机械、机器人、塑料机械、医疗机械、食品机械以及其它领域，随着下游需求的不断提升，伺服电机的市场规模持续

40、增长，据统计伺服电机规模已从 2011 年的 25 亿元提升至 2020 年的 83 亿元，总体保持稳定增长态势。从应用占比来看，早期机器人的伺服电机应用占比较低，而在 2015 年已快速提升至 9%，之后占比保持在 6%-9%的范围内，而随着市场规模整体的扩大，机器人领域0%5%10%15%20%25%30%35%40%024688201920202021营收 营收YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9200202021归母净利润 归母净利润YOY 图表图表 1

41、818：绿的谐波历年营业收入及增速绿的谐波历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 1919：绿的谐波历年归母净利润及增速：绿的谐波历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0021营收 营收YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%08201920202021归母净利润 归母净利润YOY 13 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 所对应的伺服电机规模也

42、将提升。3.2 液冷电机液冷电机 除传统的伺服电机外，液冷电机也有望应用于机器人领域。液冷电机的特点在于通过液体冷却技术同时实现了高效散热以及防水的功能。在高端电子产品、超级计算机的 CPU 散热中，液冷电机已有一定程度的应用，而在电动车领域绿源电动车也通过液冷技术来降低电机的工作温度，大幅提高运行效率，有效解决了传统电机因为发热而导致的性能降低问题，但液冷电机目前依然存在价格较高的问题。图表图表 2222：液冷发动机工作温度较低液冷发动机工作温度较低 来源：绿源电动车官网，国联证券研究所 3.3 空心杯电机空心杯电机 空心杯电机主要由后盖、接线端子、电刷、杯形绕组（转子）、转轴、定子等部件构

43、成，其中定子由永磁体、壳体、法兰组成。外壳提供了恒定的磁场，使电机无铁损耗，所产生的转矩是均匀的，在较高的速度下可以减少振动及噪音，在低速下也能运行平稳。空心杯电机的主要应用领域为需要快速响应的随动系统，如光驱的随动控制、高灵敏的记录和检测设备、工业机器人、仿生义肢等产品。针对人形机器人的应用场景，空心杯电机可使用在机器人的手指部位，实现手指的快速响应以满足工作需求。图表图表 2020：伺服电机历年市场规模（亿元）：伺服电机历年市场规模（亿元）图表图表 2121：伺服电机下游应用占比（：伺服电机下游应用占比（2 2020020 年）年）来源：MIR 睿工业，前瞻产业研究院，国联证券研究所 来源

44、：工控网，前瞻产业研究院，国联证券研究所 25 30 35 41 47 52 59 67 72 83 15.01%18.04%14.66%11.16%12.67%15.05%6.77%15.76%0%5%10%15%20%25%007080902000020市场规模 YOY1.0%9.0%6.2%8.7%0%2%4%6%8%10%20020伺服电机下游应用占比：机器人 14 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表 2323：空心杯电机拆解图：空

45、心杯电机拆解图 来源：运控伺服，国联证券研究所 空心杯电机可归类为微特电机，当前微特电机高端市场中由日本电产主导，国内龙头企业主要为鸣志电器、江苏雷利、大洋电机等。其中仅鸣志电器生产以应用方向为机器人的空心杯电机，且具有美国沃尔玛 AGV 机器人独供经验。此外，当前鸣志电器发展路径与世界龙头日本电产相似，通过横向并购海外公司并发展海外业务。3.4 控制器控制器 工业机器人控制系统分为硬件类控制器和软件类控制软件。控制器可分为上位主控计算机和下位多轴关节伺服控制器，主控计算机负责下达指令以控制各伺服驱动装置，实现对机器人的工作顺序、位置、运动速度、时间间隔的控制。工业机器人的控制方式包括运动控制

46、和力控制。运动控制主要控制机器人的位置，而力控制则控制机器人末端执行器的作用力与力矩，主要用于会与环境接触的加工机器人、装配机器人。控制器产品的精密性会极大影响机器人的工作表现，目前海外部分企业的控制器产品在性能表现上较为领先，能够满足绝大多数应用的需求，国产控制器产品仍有较多提升空间。图表图表 2424：工业机器人控制系统一般构成：工业机器人控制系统一般构成 图表图表 2525：A ABBBB 控制器控制器 I IRC5RC5 系列系列 15 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 3.5 主要受益标的主要受益标的 目前国内伺服电机市场主要由海外企业所主导，2

47、020 年国内汇川技术、台湾台达、禾川科技的市占率合计为 22.2%，国内许多企业的伺服电机产品仍主打中低端市场，随着伺服电机相关核心技术的进一步突破，国内厂商在未来有望上攻高端市场加速国产化替代进程。图表图表 2626：国内伺服电机行业竞争格局（国内伺服电机行业竞争格局（2 2020020 年）年）来源：禾川科技招股说明书，国联证券研究所 汇川技术：工控领域龙头，伺服国内第一。汇川技术：工控领域龙头，伺服国内第一。汇川技术早期从事变频器供应，目前已成为机电液综合产品及解决方案供应商，公司的工控产品广泛应用于各制造业装备，其中伺服系统在 2021 年以 15.9%的市占率居于国内首位。公司 2

48、021 年实现营收179.43 亿元，同比增长 55.87%，实现归母净利润 35.73 亿元，同比增长 70.15%。值 值 值 值 值 值 值 值 日本安川 日本三菱 日本松下 汇川技术 台湾台达 德国西门子 禾川科技 其他 来源：工业机器人技术基础，亿欧智库，国联证券研究所 来源：亿欧智库，国联证券研究所 16 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 禾川科技禾川科技：国内工业自动化控制设备领军企业国内工业自动化控制设备领军企业，伺服系统国产品牌位列第二，伺服系统国产品牌位列第二。禾川科技是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商，主要从事

49、工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。禾川科技的主要产品包括伺服系统、PLC 等，覆盖了工业自动化领域的控制层、驱动层和执行传感层和工业富联、宁德时代、顺丰控股、三通一达、隆基股份、捷佳伟创、先导智能、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。公司 2021 年实现营收 7.51 亿元，同比增长 38.13%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 3%。鸣志电器：借力技术储备优势，空心杯电机前景广阔。鸣志电器：借力技术储备优势，空心杯电机前景广阔。鸣志电器利用早期在直流无刷系统的研发中所储备的技术优势，进一步研发出独特的无齿槽空心杯无刷电机，具有无齿槽转矩、低振动噪音及运转平顺等特点，控制模

50、型线性化，最高转速可达10 万转，在生物医疗、小型精密机器人等领域拥有广泛的应用前景。公司 2021 年实现营收 27.14 亿元，同比增长 22.66%，实现归母净利润 2.80 亿元，同比增长 39.27%。图表图表 2727：汇川技术历年营业收入及增速：汇川技术历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 2828：汇川技术历年归母净利润及增速：汇川技术历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所 图表图表 2929：禾川科技禾川科技历年营业收入及增速历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 3030：禾川科技禾川科技历年归母净利润及

51、增速历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所 图表图表 3131：鸣志电器历年营业收入及增速：鸣志电器历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 3232：鸣志电器历年归母净利润及增速：鸣志电器历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）0%10%20%30%40%50%60%0500202021营收 营收YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05540200202021归母净利润 归母净利润YOY 0%10%20%30%

52、40%50%60%70%80%08201920202021营收 营收YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.220021归母净利润 归母净利润YOY 17 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 4.汽车汽车结构件或可与结构件或可与机器人机器人联动联动 4.1 结构件基本情况介绍结构件基本情况介绍 传统的工业机器人的结构件主要包含外部壳体、驱动装置、传动机构等部件。特斯拉通过自身丰富的供应商资源，或可在汽车结构件与机器人结构件之间形成联动，共享供应商资源

53、。2021 年 12 月，特斯拉全球副总裁陶琳表示，特斯拉上海工厂已经实现超过 90%的供应链本土化。参考特斯拉汽车国内供应链占比，参考特斯拉汽车国内供应链占比，人形人形机器人量产阶段或将引入机器人量产阶段或将引入国内供应商，国产结构件供应商有望迎来新增量。国内供应商，国产结构件供应商有望迎来新增量。我们认为人形机器人量产阶段或依托现有汽车供应链体系，其中结构件部分技术难度低于动力系统和 AI 系统，国内龙头企业已形成规模，切入机器人供应链的可能性较高。4.2 主要受益标的主要受益标的 拓普集团：汽车拓普集团：汽车 N NVHVH 龙头，技术行业领先。龙头，技术行业领先。拓普集团在汽车 NVH

54、（即减振降噪以及舒适性控制）领域的技术水平居于国内前列，是国内较早进入全球整车配套零部件采购体系的自主品牌汽车零部件供应商。公司是特斯拉供应链中极为重要的一环，自 来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所 图表图表 3333：德国：德国 KUKAKUKA 机器人结构拆解机器人结构拆解 图表图表 3434：旭升股份结构件产品：旭升股份结构件产品 来源：工业机器人技术基础，亿欧智库，国联证券研究所 来源：旭升股份官网，国联证券研究所 0%5%10%15%20%25%0500202021营收 营收YOY 0%5%10%15%20%25

55、%30%35%40%45%00021归母净利润 归母净利润YOY 18 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 2016 年正式成为特斯拉供应商，主要负责提供底盘系统、副车架、内饰等，2020 年依托特斯拉成功开拓汽车热管理业务，2021年1-9月特斯拉升至拓普集团第一客户，占总营收比重为 41.47%，未来人形机器人量产有望为拓普集团带来增量。公司 2021年实现营收 114.63 亿元，同比增长 76.05%，实现归母净利润 10.17 亿元，同比增长61.93%。旭升股份：深耕铝合金压铸件，产品受主流客户认可。旭

56、升股份：深耕铝合金压铸件，产品受主流客户认可。旭升股份的主要产品为热成型压铸锻造的精密铝合金零部件，下游应用领域覆盖汽车行业及其他机械制造业，曾荣获特斯拉“杰出合作伙伴”。公司与特斯拉的合作基础深厚，自 2014 年起与特斯拉全面合作，由个别零部件供应商逐渐发展为全面供应传动系统、悬挂系统等结构件供应商。同时，自 2015 年起，特斯拉一直是旭升股份第一大客户，总营收贡献率数年在 40%以上。此外，在人形机器人轻量化发展的方向中，公司深耕汽车轻量化和精密铝合金领域或将具备先发优势。公司 2021 年实现营收 30.23 亿元，同比增长 85.77%，实现归母净利润 4.13 亿元，同比增长 2

57、4.16%。安洁科技：绑定头部客户，横跨消费与汽车两大赛道。安洁科技：绑定头部客户，横跨消费与汽车两大赛道。安洁科技为各类智能数码产品以及新能源汽车提供精密功能性器件的生产，在存储器和电脑业务方面切入微软和苹果供应链，汽车领域已进入特斯拉供应链并为 Powerwall 储能系统和 Model3进行零部件供应。公司 2021 年实现营收 38.84 亿元，同比增长 33.68%，实现归母净图表图表 3535：拓普集团历年营业收入及增速：拓普集团历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 3636：拓普集团历年归母净利润及增速：拓普集团历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研

58、究所 来源：公司年报，国联证券研究所 图表图表 3737：旭升股份历年营业收入及增速：旭升股份历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 3838：旭升股份历年归母净利润及增速：旭升股份历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%0204060800202021营收 营收YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024688201920202021归母净利润 归母净利润YOY 0%20%40%60%80%100%05

59、5200202021营收 营收YOY-40%-20%0%20%40%60%80%00202021归母净利润 归母净利润YOY 19 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 利润 1.99 亿元，同比增长-57.50%。5.半导体芯片及器件半导体芯片及器件 人形机器人需要多种半导体产品。人形机器人需要多种半导体产品。特斯拉的人形机器人定位于执行家庭服务与工业生产中更复杂的任务，最终实现劳动力替代。参考智能网联汽车架构，人形机器人在具体完成某项任务时的基本流程也可分为感知、决策和

60、执行三个层面，因此我们认为人形机器人在半导体产品的使用上可以参考特斯拉的 Model 系列轿车：包括实现数字、图像、声音等多类型数据处理的主控芯片、各类功能实现所需要的控制单元芯片MCU 和动力单元所需要的核心器件 IGBT。图表图表 41：人形机器人半导体产品使用情况：人形机器人半导体产品使用情况 芯片类型芯片类型 应用描述应用描述 主控芯片 可使用自动驾驶 FSD 芯片及平台 MCU 实现人形机器人各系统的功能控制，例如手部与足部的运动控制 IGBT 用于动力单元主电驱、OBC 等系统实现交直流转换 来源：国联证券研究所整理 5.1 主控芯片：自研主控芯片：自研 FSD 芯片生态完善芯片生

61、态完善 汽车端决策层生态完善，汽车端决策层生态完善，F FSDSD 芯片助力人形机器人。芯片助力人形机器人。特斯拉在智能汽车的决策层具备非常深厚的技术积累：在硬件层面公司已经开发了自有的 FSD（Full Self-Drive）全自动驾驶系统及 FSD 芯片，FSD 芯片主要作用是将视觉系统采集到的图像信息通过神经网络模型相关算法进行处理并做出实施决策。以 2019 年在 Model 3 上批量交货的 FSD 芯片为例，该芯片采用三星的 14nm FinFET 工艺，面积约为 260 平方毫米，集成了 CPU、GPU、NPU、ISP 和各种硬件加速器。与智能汽车类似，人形机器人也是通过摄像头等

62、感知传感器对周边的信息进行采集，我们认为特斯拉基本会使用自研的FSD 芯片作为人形机器人的主控芯片，高性能的 FSD 芯片将会帮助人形机器人实现一图表图表 3939：安洁科技历年营业收入及增速：安洁科技历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 4040：安洁科技历年归母净利润及增速：安洁科技历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0554045200202021营收 营收YOY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%1

63、00%150%200%-8-6-4-202468200202021归母净利润 归母净利润YOY 20 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 系列的复杂功能。图表图表 4242：F FSDSD 芯片基本架构芯片基本架构 图表图表 4343：F FSDSD 芯片各模块介绍芯片各模块介绍 模块模块 模块介绍模块介绍 CPU 12 个，工作频率 2.2GHz，Cortex-A72 核，每三个组成一个集群 GPU 1 个，工作频率 2GHz，最高算力可以达到 600 GFLOPS NPU 2 个，每个均包含 32MB 的 SRAM9696 MAC

64、阵列，最高算力达到 36.86 TOPS ISP 具备 24 位流水线，每秒可处理 10 亿像素，具备降噪功能 来源：wikichip，国联证券研究所 来源：国联证券研究所整理 5.2 MCU：国内厂商积极布局有望导入：国内厂商积极布局有望导入 人形机器人对人形机器人对 M MCUCU 的需求量大。的需求量大。根据特斯拉在 2021 年“人工智能日”公布的数据，人形机器人全身共有 40 个左右的机电执行器，我们初步判断每个人形机器人至少需要搭载 3040 颗 MCU，考虑到人形机器人的控制对于精度的要求非常高，所使用的控制器应该为更高端的 32 位 MCU。M MCUCU 市场规模稳步提升，汽

65、车和工控为前两大应用领域。市场规模稳步提升，汽车和工控为前两大应用领域。在汽车智能化、电动化和积极推动双碳政策的大背景下，汽车和工控领域继续推动全球 MCU 市场规模增长，根据 IC Insights 数据，2021 年全球 MCU 市场需求旺盛，全年销售额增长 23%至 196亿美元，预计 2022 年将增长 10%至 215 亿美元，2026 年将达到 272 亿美元，2022-2026年 CAGR 为 6.77%。2020 年全球 MCU 市场下游应用中，汽车与工业占比位列前二，分别为 35%和 24%；国内 MCU 市场下游应用中，消费电子占比最大达到 26%，其后分别为计算机与网络（

66、19%）、汽车电子（15%）等。图表图表 4444：2 2 年全球年全球 M MCUCU 市场规模市场规模 21 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：IC Insights，国联证券研究所 图表图表 4545：2 2020020 年全球年全球 M MCUCU 市场下游分布市场下游分布 图表图表 4646：2 2020020 年中国年中国 M MCUCU 市场下游分布市场下游分布 来源：IC Insights，国联证券研究所 来源：IC Insights，国联证券研究所 市场份额集中在国外厂商。市场份额集中在国外厂商。根据

67、IC Insights 数据，2021 年全球 MCU 市场份额前五名分别为 NXP（18.8%）、Microchip（17.8%）、Renesas（17%）、ST（16.7%）和 Infineon（11.8%），前五大厂商共占据 82.1%的市场份额，在寻求芯片自主可控的大背景下，国内 MCU 厂商的替代空间较大。图表图表 4747：2 2021021 年全球年全球 M MCUCU 市场份额市场份额 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050030020022E2026E市场规模市场规模(亿美元亿美元)yoy(%)35

68、.00%24.00%18.00%14.00%4.00%5.00%汽车汽车工业工业消费电子消费电子医疗健康医疗健康航空国防航空国防其他其他26.00%19.00%15.00%15.00%10.00%15.00%消费电子消费电子计算机与网络计算机与网络汽车电子汽车电子IC卡卡工业控制工业控制其他其他CAGR=6.77%22 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：IC Insights，国联证券研究所 国内厂商积极布局工控与汽车领域，建议关注兆易创新。国内厂商积极布局工控与汽车领域，建议关注兆易创新。在 MCU 领域，国内 4位、8 位和 16 位的 MCU

69、自给率较高，已经在消费电子领域实现了替代，但在性能要求较高的工控、汽车领域自给率还较低，市场主要被国外厂商占据。2021 年由于全球 MCU 产能的紧张以及下游需求出现高景气，全球 MCU 市场出现了供不应求的情况。在此背景下，国内 MCU 龙头兆易创新积极完善产品矩阵，已成功量产 35 个系列约 400 种型号的 MCU 产品，可以满足高、中、低端各种市场需求，公司 40nm车规级 MCU 已经完成流片并进入客户测试，车规 MCU 产品的性能要求相较工业类MCU 更高，我们认为未来人形机器人也有望成为兆易创新的业绩增长的驱动力之一。5.3 IGBT：动力单元核心器件，：动力单元核心器件，Si

70、C 厂商有望受益厂商有望受益 动力总成系统：动力总成系统：IGBT 是人形机器人不可或缺是人形机器人不可或缺的器件的器件。人形机器人进行任何任务的执行均离不开动力总成系统，动力总成系统包括动力电池、驱动电机、电池管理系统等。特斯拉在动力电池及电池管理系统领域具备较强的技术积累，参考特斯拉Model 汽车配置，我们认为人形机器人也需要电机（逆变器）、充电模块（类似新能源汽车 OBC）等，这增加了对于功率器件 IGBT 的需求。IGBT 在人形机器人中的作用包括：在逆变器中将直流转换为交流，从而驱动电机运行；在充电器中实现交流到直流的转换并进行高低压变换。IGBT：电气电子领域的“：电气电子领域的

71、“CPU”。”。IGBT 全称为绝缘栅双极型晶体管，它由绝缘栅型场效应管和双极型三极管两个部分组成，其兼具 MOSFET 输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关速度快和 BJT 通态电流大、导通压降低、损耗小等优点。IGBT 可分为单管、IPM 和 IGBT 模块：IGBT 单管主要用于小功率家用电器、分部式光伏逆变器、小功率变频器，制造工艺为环氧注塑工艺；IPM 模块应用于白色家电中的变频空调、变频洗衣机，制造工艺为环氧注塑工艺；IGBT 模块应用于大功率变频器、电焊机、新能源车、集中式光伏等领域，制造工艺为灌胶工艺。按照电压等级划分，600V 以下的低压 IGBT 主要应用于消费电子领

72、域，600V1200V 的中压 IGBT18.80%17.80%17.00%16.70%11.80%17.90%NXPMicrochipRenesasSTInfineonOthers 23 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 主要应用于新能源车、光伏、工业等领域，1700V 以上的超高压 IGBT 主要应用于轨交、风电、智能电网领域。新能源汽车与光伏成为新能源汽车与光伏成为 IGBT 市场主要增量领域。市场主要增量领域。根据 Omdia 数据，全球 IGBT市场规模 2024 年预计达到 66.19 亿美元，2020-2024 年 CAGR 约为 5.16%

73、；中国IGBT 市场规模 2024 年预计达到 25.76 亿美元，2020-2024 年 CAGR 约为 4.34%，中国市场占全球比例约为 40%左右。2020 年以来，新能源汽车、光伏和储能等领域对于 IGBT 需求呈现高增长，已经成为 IGBT 市场核心驱动力。图表图表 4848：2 2 年全球年全球 I IGBTGBT 市场规模市场规模 图表图表 4949：2 2 年中国年中国 I IGBTGBT 市场规模市场规模 来源：Omida，国联证券研究所 来源：Omida，国联证券研究所 第三代半导体第三代半导体 SiC 功率器件

74、厂商有望受益。功率器件厂商有望受益。目前新能源车使用的 IGBT 基本为硅基器件，基于第三代半导体 SiC 的功率器件在新能源领域还未大规模使用。相比于硅材料，SiC 材料的击穿电场强度更高，可以达到硅材料的 10 倍以上，因此基于 SiC制备的功率器件具备更高的耐压性，同时还具备更好的耐高温特性和更低的开关损耗。SiC 功率器件主要应用领域包含新能源汽车、电力供应、光伏、UPS 通信、轨交以及航天军工等，其中新能源汽车市场有望在 2023 年迎来快速上量，成为 SiC 器件市场增长的主要驱动力，光伏领域的发展也将进一步刺激市场增长。根据 Yole 数据，SiC 功率半导体市场产值到 2025

75、 年将达到 25.62 亿美元，2019-2025 年 CAGR 为29.6%。作为特斯拉最热销的车型之一，Model 3 是新能源汽车领域第一款使用 SiC功率器件（SiC MOSFET）的车型，基于此我们认为人形机器人功率器件部分也会使用一定比例的 SiC 器件，国内的 SiC 厂商有望迎来新的增量领域。图表图表 5050：2 2 年全球年全球 SiSiC C 功率器件市场规模功率器件市场规模 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%007020020E2021E2022E2023E2024E市场规模（亿美元

76、）市场规模（亿美元）yoy(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050020E2021E2022E2023E2024E市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）yoy(%)24 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：Yole，国联证券研究所 人形机器人时代关注国内人形机器人时代关注国内 IGBT 和和 SiC 优质厂商。优质厂商。我们认为产品种类齐全、性能出色和下游进入汽车或光伏领域，实现批量出货的 IGBT 企业将会率先进入人形机器人产业链，因此我们建议关注国内国内 IGBT 模块龙头斯

77、达半导和轨交领域模块龙头斯达半导和轨交领域 IGBT 龙头龙头时代电气时代电气；第三代半导体领域国内企业以产业链单一环节为主，行业技术壁垒高，海外龙头企业如意法半导体、英飞凌均采用 IDM 模式，因此我们建议关注具备具备全产业全产业链整合生产（衬底链整合生产（衬底/外延外延/器件器件/封测）能力的三安光电封测）能力的三安光电。6.上游零部件上游零部件：传感器传感器 感知层：视觉方案为主，辅以毫米波雷达。感知层：视觉方案为主，辅以毫米波雷达。特斯拉是纯视觉方案践行者，即使用单一的摄像头实现自动驾驶功能。我们认为人形机器人应用场景相对于自动驾驶汽车更加封闭，人性机器人在室内需要实现更高精度定位，因

78、此除了使用摄像头外，还应该使用少量毫米波雷达配合摄像头实现在室内的精准定位，提升机器人任务执行的准确率。除了会使用进行环境感知的传感器外，与普通工业机器人一样，人形机器人也需要普通的位置、压力、速度、力矩等测量类型的传感器。6.1 摄像头：性价比最高的感知传感器之一摄像头：性价比最高的感知传感器之一 以车载摄像头为例：镜头与图像传感器价值量较高。以车载摄像头为例：镜头与图像传感器价值量较高。普通的车载摄像头由图像传感器、光学镜头、图像信号处理器及各种结构件组成，根据 ON SEMI 数据，车载摄像头中图像传感器、模组封装和镜头的成本占比分别为 50%、25%和 14%，因此我们主要关注光学镜头

79、以及图像传感器赛道相关机会。图表图表 5151：车载摄像头模组示意图车载摄像头模组示意图 25 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：ICVTank，国联证券研究所 光学镜头 人形机器人使用性能更优的玻璃镜头。人形机器人使用性能更优的玻璃镜头。光学镜头按照制备材料不同可分为玻璃镜头（G）、塑胶镜头（P）和玻塑混合镜头（G+P），玻璃镜头相比塑胶镜头在折射率、稳定性、环境耐受性等性能上具有更好的表现，但成本和制备难度也更高。玻璃镜头制备工艺主要包括模造成型工艺、晶圆级光学器件工艺（WLO，Wafer Level Optics）和晶圆级玻璃工艺（WLG，Wa

80、fer Level Glass）。人形机器人主要通过摄像头对周边环境信息进行采集，因此我们认为人形机器人也采用与特斯拉汽车 ADAS 相同的玻璃镜头。模造成型工艺是制备玻璃镜头的主流工艺，技术壁垒高。模造成型工艺是制备玻璃镜头的主流工艺，技术壁垒高。模造成型工艺技术发展较为成熟，是当前行业内制备玻璃镜头的主流工艺，该方法的基本原理是将预加工的玻璃胚胎放置于精密成型模具中，加热升温使玻璃软化，再向模具表面加压使玻璃成型。模具的设计与加工是该方法的核心，技术和工艺的壁垒较高，模具的精度将会直接影响玻璃镜头的生产良率与光学性能。图表图表 5252：基于等温和非等温条件下的模造玻璃制备流程基于等温和非

81、等温条件下的模造玻璃制备流程 等温条件下等温条件下 非等温条件下非等温条件下 来源：Analysis of form deviation in non-isothermal glass molding，国联证券研究所 机器视觉成为光学镜头重要增长领域。机器视觉成为光学镜头重要增长领域。根据中国机器视觉产业联盟数据，机器视觉系统中游零部件环节成本占比最大（45%），其次为软件开发（35%）、组装集成（15%）和维护（5%），中游零部件主要包括光源、镜头、相机和视觉控制系统等。根据奥普 26 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 特公司机器视觉整体解决方案显示，光

82、学镜头约占中游零部件成本的 15.6%。益于智能制造加速，基础建设投资力度加大，我国机器视觉市场规模由 2018 年的 102 亿元增长至 2020 年的 144 亿元，2021 年市场规模达到 181 亿元，预计 2022 年将达到229 亿元。根据中游成本结构测算，2021 年国内机器视觉领域光学镜头市场规模为12.7 亿元，预计 2022 年将达到 16.1 亿元，4 年 CAGR 为 23.8%，市场规模增长较快。图表图表 5353：中国机器视觉系统成本占比中国机器视觉系统成本占比 图表图表 5454：机器视觉中游零部件成本占比机器视觉中游零部件成本占比 来源：中国机器视觉产业联盟，国

83、联证券研究所 来源：中国机器视觉产业联盟，国联证券研究所 图表图表 5555：2 2 年中国机器视觉市场规模年中国机器视觉市场规模 图表图表 5656：2 2 年机器视觉镜头市场测算年机器视觉镜头市场测算 来源：中国机器视觉产业联盟，国联证券研究所 来源：中国机器视觉产业联盟，国联证券研究所 图像传感器 CMOS 图像传感器逐步占据市场主导地位图像传感器逐步占据市场主导地位。在摄像头模组中，图像传感器决定着摄像头的成像品质以及其他组件的结构和规格，CMOS（Complementary Metal Oxide Semiconductor

84、）图像传感器和 CCD（Charge-Coupled Device）图像传感器是当前主流的两种图像传感器。其中 CCD 电荷耦合器件集成在单晶硅材料上，像素信号逐行逐列依次移动并在边缘出口位置依次放大，而 CMOS 图像传感器则被集成在金属氧化物半导体材料上，每个像素点均带有信号放大器，像素信号可以直接扫描导出，即电信号从 CMOS 晶体管开关阵列中直接读取，不需要逐行读取。从 20 世45%35%15%5%零部件零部件软件开发软件开发组装集成组装集成维护维护35.30%23.30%25.70%15.60%视觉控制系统视觉控制系统光源及控制器光源及控制器相机相机镜头镜头0%5%10%15%20

85、%25%30%0500200212022E市场规模市场规模(亿元亿元)yoy(%)0%5%10%15%20%25%30%0246800212022E市场规模市场规模(亿元亿元)yoy(%)27 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 纪 90 年代开始，CMOS 逐步取代 CCD 占据市场主导地位，CMOS 图像传感器的优势包括：1）成本层面上，CMOS 图像传感器芯片一般采用适合大规模生产的标准流程工艺，在批量生产时单位成本远低于 CCD；2）尺寸层面上，CMOS 传感器能

86、够将图像采集单元和信号处理单元集成到同一块基板上，体积得到大幅缩减，适用于移动设备和各类小型化设备；3）功耗层面上，CMOS 传感器相比于 CCD 保持着低功耗和低发热的优势。图表图表 5757：CMOSCMOS 图像传感器组成图像传感器组成 图表图表 5858：CMOSCMOS 图像传感器原理图图像传感器原理图 来源：思特威招股说明书，国联证券研究所 来源：思特威招股说明书，国联证券研究所 CMOS 图像传感器根据感光元件安装位置可分为：前照式结构（图像传感器根据感光元件安装位置可分为：前照式结构（FSI）、背照式）、背照式结构（结构（BSI）。）。1）前照式结构为 CMOS 图像传感器传统

87、结构，即自上而下的五层结构，分别是透镜层、滤色片层、线路层、感光元件层和基板层。光从正面入射时，采用 FSI 结构的 CMOS 图像传感器需要光线经过线路层的开口后到达感光元件层进行光电转换。前照式结构的主要优点是工艺条件较易实现、制造成本较低，存在较大的局限性：随着像素尺寸变小，可接收的入射光量下降，金属布线反射和吸收的损耗在线路层变得愈发严重，极大限制传感器的整体性能；2）背照式结构 CMOS 图像传感器将感光元件位置更换至线路层上方，感光层仅保留部分逻辑电路。采用背照式结构光线可从背面入射直接到达感光元件层，电路布线阻挡和反射等因素带来的光线损耗大幅减少。与前照式相比，背照式感光效果显著

88、提升，但设计和工艺难度均较大且成本较高。图表图表 5959：前照式结构（前照式结构（F FSISI）和背照式结构（）和背照式结构（B BSISI）28 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：MEMS，国联证券研究所 CMOS 图像传感器根据快门曝光方式不同分为：卷帘快门（图像传感器根据快门曝光方式不同分为：卷帘快门（RS，Rolling Shutter）和全局快门（和全局快门（GS，Global Shutter）。）。1）卷帘快门通过控制光敏元逐行或逐列进行曝光来扫描完成所有像素单元的曝光。在感光度和低噪声成像上较全局快门有一些优势，但需要足够的曝光时间

89、，适合远距离拍摄静止或移动速度较慢的对象；2）全局快门图像传感器可使全部光敏元像素点在同一时间接收光照，是高速摄影等应用场景下的最佳快门方式，在需要实时进行精准的影像捕捉以及识别的场景（例如快速行驶的汽车车牌、无人机飞行时的避障系统等），全局快门传感器已经成为首选 全球全球 CIS 市场保持快速增长。市场保持快速增长。得益于多摄手机的广泛普及和安防监控、智能车载摄像头和机器视觉的快速发展，CIS 的整体出货量及销售额随之不断扩大。根据Frost&Sullivan 数据，全球 CIS 出货量从 2016 年的 41.4 亿颗增长至 2020 年的 77.2亿颗，4 年 CAGR 为 16.9%，

90、预计 2025 年将达到 116.4 亿颗，2021-2025 年 CAGR为8.5%；全球CIS销售额从2016年的94.1亿美元增长至2020年的179.1亿美元，4年CAGR为17.5%，预计2025年将达到330亿美元，2021-2025年CAGR为11.9%。AIoT 和和 5G 为机器视觉注入活力为机器视觉注入活力。机器视觉指的是通过计算机、图像传感器及其他相关设备模拟人类视觉功能的技术，以赋予机器“看”和“认知”的能力。从使用场景来看，随着 AI 和 5G 技术的商用落地，机器视觉不再局限于传统的工业中的应用（主要包括产线检测、不良品筛检、条码识别、自动化流水线运动等），新兴下游

91、应用市场不断涌现，包括无人机、扫地机器人、AR/VR 等，为机器视觉行业发展注入新活力，同时对图像传感器的技术水平也提出了更高的要求。在机器视觉新兴应用领域中，全局快门的应用广度与深度都在迅速提升。全局快门 CMOS 图像传感器每个像素处都增加了采样保持单元，使得所有像素可以同时捕获图像，从而避免了在高速拍摄场景下因每行像素曝光时间差异而形成的“果冻效应”，而卷帘快门 CMOS 图像传感器难以避免“果冻效应”，因此全局快门技术是众多新兴机器视觉应用领域内的必要核心技术，应用前景广阔。根据 Frost&Sullivan 数据，全球新兴领域全局快门 CIS出货量从2018年的1100万颗增长至20

92、20年的6000万颗，预计2025年将达到3.92亿颗，5 年 CAGR 为 27.6%。图表图表 6060：2 2 年全球新兴领域全局快门年全球新兴领域全局快门 C CISIS 出货及增速出货及增速 29 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：Frost&Sullivan，国联证券研究所 全球全球 CIS 市场：国外厂商主导，市场：国外厂商主导，CR5 超过超过 80%。全球 CIS 市场呈现头部龙头垄断局面，根据华经产业研究院数据，以出货量口径计算，2020 年 CR5 供应商合计占据 96%的市场份额，其中格科微以 2

93、0.4 亿颗位居全球第一；以销售额计算，2020年索尼占有 39.1%的市场份额，CR5 为 83.3%。根据 Counterpoint 预测，2022 年全球 CIS 市场将达到 219 亿美元，索尼将占有 39.1%的市场份额，其次是三星（24.9%）、豪威科技（12.9%）、格科微（4.7%）、安森美（4.5%）、海力士（3.5%）、意法半导体（2.5%）和思特威（2.3%），CR5 为 86.1%。建议关注 人形机器人利好光学镜头与图像传感器企业。人形机器人利好光学镜头与图像传感器企业。基于特斯拉汽车目前所使用的纯视觉方案，我们判断人形机器人使用摄像头的确定性较高，这将利好国内光学镜头

94、与图像传感器企业，建议关注建议关注具备模造玻璃技术与制造优势的联创电子（特斯拉汽具备模造玻璃技术与制造优势的联创电子（特斯拉汽车镜头供应商）以及国内车镜头供应商）以及国内 CIS 龙头企业韦尔股份。龙头企业韦尔股份。6.2 毫米波雷达：配合摄像头提升感知精度毫米波雷达：配合摄像头提升感知精度 毫米波雷达：具备精确位置检测性能，分辨率高。毫米波雷达：具备精确位置检测性能，分辨率高。特斯拉凭借出色的图像处理算法在汽车上证明了纯视觉方案的可行性，但是摄像头本身也有其不足的地方，包括受天气影响大，距离误差大等。人形机器人在室内相对封闭的场合工作时，需要对四周的墙体有精确的定位，这时如果使用毫米波雷达再

95、配合摄像头即可达到更高的定位精确度。毫米波雷达按照可测距离分为短距雷达（Short Range Radar，SRR）、中距雷达（Medium Range Radar，MRR）和长距雷达（Long Range Radar，LRR），其优点是可以实现精确位置检测，分辨率高，缺点是信号容易被遮挡，感知信号少。图表图表 6161：毫米波雷达示意图毫米波雷达示意图 图表图表 6262：毫米波雷达分类毫米波雷达分类 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.533.544.520021E 2022E 2023E 2024E 2025E全

96、球新兴领域全局快门全球新兴领域全局快门CIS出货量出货量(亿颗）亿颗）yoy(%)30 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 类别类别 汽车应用场景汽车应用场景 短距雷达 紧急制动、自动距离控制，例如 ACC（自适应巡航）中距雷达 刹车辅助、紧急制动，例如 CTA（倒车车侧警示）长距雷达 盲区探测、车道保持和变道辅助、后置雷达碰撞报警或防撞保护、十字路口交通监控，例如PA（泊车辅助）来源：智能网联汽车，国联证券研究所 来源：智能网联汽车，国联证券研究所 国内以主流国内以主流 Tier1 厂商为主，关注国内汽车电子核心供应商。厂商为主，关注国内汽车电子核心供应商

97、。随着自动驾驶的快速发展，带动毫米波雷达需求上升。根据头豹研究院数据，预计 2026 年中国毫米波雷达市场将达到约 300 亿元。目前中国毫米波雷达市场还以国外主流的 Tier1 厂商为主，例如博世、大陆等，它们拥有大量的技术与产品迭代经验，已经形成了庞大且稳定的客户群体；国内的汽车电子供应商起步较晚，少数企业如德赛西威、华域汽车已经实现了 24GHz 毫米波雷达的量产，其中德赛西威在投资者互动平台表示公司77GHz 毫米波雷达已经在多个国内主流车型上实现量产。我们认为人形机器人实现量产后将会为毫米波雷达市场带来增量需求，建议关注国内汽车建议关注国内汽车 Tier1 领先厂商德赛领先厂商德赛西

98、威。西威。6.3 常规传感器：实现机器人状态监测常规传感器：实现机器人状态监测 多种内部传感器配合实现机器人自身状态的监测。多种内部传感器配合实现机器人自身状态的监测。与普通机器人类似，由于仍然有许多机械结构件，人形机器人需要通过位置传感器、力矩传感器、压力传感器和温度传感器等实现对于自身位置、速度和加速度，结构件的角度、角速度和角加速度等的测量，从而实现对于自身状态的监测。除此之外，这些监测数据还会反馈到控制系统，帮助人形机器人更好的完成下一步动作。关注细分传感器优势厂商。关注细分传感器优势厂商。力矩传感器一般能够对各种旋转或非旋转的机械部件上的扭转力感知进行检测，建议关注国内少有的具备力矩

99、传感器自主生产能力的八建议关注国内少有的具备力矩传感器自主生产能力的八方股份；方股份；位置传感器又分为接触式传感器和接近式传感器，建议关注高精度定位领域建议关注高精度定位领域领先厂领先厂商华测导航；商华测导航；具备多类型传感器同时还是汽车行业供应商的企业也具备一定的竞争力，建议关注汽车领域传感器的核心供应商保隆科技。建议关注汽车领域传感器的核心供应商保隆科技。7.面板玻璃提升人机交互体验面板玻璃提升人机交互体验 7.1 面板玻璃基本情况介绍面板玻璃基本情况介绍 人形机器人的应用场景较为丰富，除工业用途外，或可应用于线下门店、福利院、社区服务以及家庭服务等场景，因此人形机器人不可避免地需要具备人

100、机交互功能。人形机器人的头部正面由一块面板玻璃所覆盖，用户可通过面板玻璃上显示的信息直观地人机交互。31 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 目前与机器人面板玻璃类似的产品已有较多应用，如智能汽车的中控屏、笔记本电脑屏幕、智能穿戴设备的显示屏等等，未来在人形机器人面部的面板玻璃产品可以有效地提升人机交互体验。7.2 主要受益标的主要受益标的 蓝思科技：玻璃盖板龙头企业，智能化浪潮持续推动业绩增长。蓝思科技：玻璃盖板龙头企业，智能化浪潮持续推动业绩增长。蓝思科技是全球领先的智能终端视窗 ODM 企业，通过与上游的康宁玻璃合作，公司的玻璃盖板产品广泛应用于智能手

101、机、笔记本电脑、平板电脑等智能产品，未来越来越多的智能化产品也将持续推动盖板玻璃的市场空间。公司 2021 年实现营收 452.68 亿元，同比增长22.55%，实现归母净利润 20.70 亿元，同比增长-57.72%。8.材料材料：碳纤维、：碳纤维、磁材和聚氨酯磁材和聚氨酯 8.1 基本情况介绍基本情况介绍 特斯拉人形机器人展示 PPT 中介绍 Optimus 将采用轻质材料制成。结合观察当前主流轻量化工业机器人使用材料，多数以碳纤维或铝镁合金等复合材料制作机械臂。碳纤维具有质量轻、强度高、刚度高、耐疲劳、耐腐蚀等多方面优势，图表图表 6363：人形机器人面板玻璃可显示信息：人形机器人面板玻

102、璃可显示信息 图表图表 6464：蓝思科技新能源汽车玻璃产品：蓝思科技新能源汽车玻璃产品 来源：凤凰网，国联证券研究所 来源：蓝思科技官网，国联证券研究所 图表图表 6565：蓝思科技历年营业收入及增速：蓝思科技历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 6666：蓝思科技历年归母净利润及增速：蓝思科技历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%00500200202021营收 营收YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%

103、350%00200202021归母净利润 归母净利润YOY 32 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 考虑到人形机器人进行搬运工作时，关节处需承受高负荷工作，需抗磨损，因此碳纤维材料导入概率较大。电机轻量化也符合人形机器人发展方向，当前已应用于特斯拉等新能源车、风电等产业的稀土永磁材料，或将切入机器人供应链，其制成的电机在轻量化、体积、能耗等方面均具备优势，综合来看符合机器人轻量化需求。此外，高性能钕铁硼材料已广泛应用于工业机器人领域，2020 年工业机器人消费占高性能钕铁硼比重达 12.8%，特斯拉机器人或选择稀

104、土永磁及制品作为电机材料。图表图表 6767：20202020 年工业机器人消费占高性能钕铁硼比重达年工业机器人消费占高性能钕铁硼比重达 12.8%12.8%来源：华经产业研究院，国联证券研究所 聚氨酯全称为聚氨基甲酸酯，是一种新兴的有机高分子材料，可以与塑料、橡胶、泡沫、纤维等合成。其中软性聚氨酯泡沫塑料广泛用于汽车内饰，可提高汽车的安全系数，硬质聚氨酯可通过添加阻燃剂增强汽车安全性。在人形机器人材料的选用当中，聚氨酯可充当内部缓冲的填充材料，以此提升机器人负载能力和抗冲击能力。8.2 主要受益标的主要受益标的 中科三环：稀土磁材行业龙头，机器人产业或将催化增量需求。中科三环：稀土磁材行业龙

105、头，机器人产业或将催化增量需求。公司主要从事钕铁硼稀土永磁材料和新兴磁性材料的研发和生产，是稀土永磁行业第一家上市公司，同时是全球最大的钕铁硼永磁制造商之一。公司专利内容覆盖大量永磁材料制造技术，对高档铷铁硼磁体质量的改善形成技术壁垒。目前公司产品主要销售对象以汽车领域为主，2016 年与特斯拉签订合作协议提供永磁材料。特斯拉人形机器人有望抬升稀土永磁电机的需求空间。公司2021年实现营收71.46亿元，同比增长 53.60%，实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 208.44%。图表图表 6868：中科三环中科三环历年营业收入及增速历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 6969：中

106、科三环中科三环历年归母净利润及增速历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）值 值 值 值 值 值 值 值 风力发电机 新能源汽车 节能电梯 节能变频空调 工业机器人 传统汽车 消费类电子产品 其他 33 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所 金力永磁：全球稀土永磁龙头，兼具机器人产品经验与特斯拉合作关系。金力永磁：全球稀土永磁龙头，兼具机器人产品经验与特斯拉合作关系。公司深耕稀土永磁材料十余年，是新能源汽车、风力发电和节能空调领域的供应商，其中新能源汽车领域市占率全球第二，2020 年 9 月公司与特

107、斯拉开启合作，为其供应稀土永磁产品。此外，金力永磁产品广泛应用于机器人及智能制造，且具有领先优势，助力公司更有可能切入未来机器人供应链。公司 2021 年实现营收 40.80 亿元，同比增长 68.78%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 86.37%。图表图表 7070：金力永磁金力永磁历年营业收入及增速历年营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 7171：金力永磁金力永磁历年归母净利润及增速历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）来源：公司年报，国联证券研究所 来源：公司年报，国联证券研究所 9.潜在受益标的汇总潜在受益标的汇总 图表图表 7272：潜在受益标的汇总潜在受益标的汇总-1

108、0%0%10%20%30%40%50%60%0070802001920202021营收 营收YOY-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52001920202021归母净利润 归母净利润YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540452001920202021营收 营收YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.02016

109、200202021归母净利润 归母净利润YOY 34 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 环节环节 细分领域细分领域 代码代码 股票简称股票简称 参考总市值参考总市值（亿元）（亿元）市盈率（市盈率（TTMTTM）市净率（市净率（LFLF）所属行业所属行业 减速器 RV 减速器 002472.SZ 双环传动 293 75 6 汽车 002896.SZ 中大力德 47 59 6 机械设备 谐波减速器 688017.SH 绿的谐波 325 172 18 机械设备 电机 伺服电机 300124.SZ 汇川技术 1744 48 11 机械设备 6

110、88320.SH 禾川科技 104 98 7 机械设备 空心杯电机 603728.SH 鸣志电器 129 49 5 电力设备 结构件-601689.SH 拓普集团 961 83 9 汽车-603305.SH 旭升股份 246 56 7 汽车-002635.SZ 安洁科技 110 39 2 电子 半导体芯片及器件 MCU 603986.SH 兆易创新 797 29 6 电子 IGBT 603290.SH 斯达半导 686 145 14 电子 688187.SH 时代电气 828 39 3 机械设备 SIC 600703.SH 三安光电 1029 87 3 电子 传感器 摄像头 002036.SZ

111、 联创电子 190 163 5 电子 603501.SH 韦尔股份 1277 29 8 电子 毫米波雷达 002920.SZ 德赛西威 1034 112 19 计算机 力矩传感器 603489.SH 八方股份 217 34 8 电力设备 位置传感器 300627.SZ 华测导航 177 57 8 通信 其他种类传感器 603197.SH 保隆科技 137 58 6 汽车 面板玻璃-300433.SZ 蓝思科技 541 119 1 电子 材料 磁材 000970.SZ 中科三环 255 50 4 有色金属 300748.SZ 金力永磁 383 74 6 有色金属 来源：Wind，国联证券研究所

112、10.风险提示风险提示 特斯拉机器人研发及量产不及预期；国际贸易摩擦加剧风险；疫情反复影响供应链风险。35 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：

113、以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%

114、以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。

115、本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无

116、需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和

117、金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我联系我们们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 电话： 传真： 传真： 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话： 电话： 传真：