1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 电容器行业系列深度报告之产业格局 推荐推荐（维持维持） 日系厂商优势明显，国内企业逐步崛起日系厂商优势明显，国内企业逐步崛起 日系厂商优势明显，美、韩以及日系厂商优势明显，美、韩以及台湾台湾地区地区和大陆和大陆地区地区逐步崛起。逐步崛起。从全球被动 元件整体市场格局来看，日系厂商占据绝对主导，仅村田和 TDK 两家就占据 全球近半市场份额。我国台湾地区被动元件厂商数量较多，整个台湾地区被动 元件产值位列全球第二位。除日系和台系，美国和韩国全球市场份额接近，我 国大陆地区厂商借助政策支持和全球产能

2、结构转移处于快速发展阶段。 陶瓷电容陶瓷电容：日系厂商全球市占率近半，国内军用市场竞争格局相对稳定日系厂商全球市占率近半，国内军用市场竞争格局相对稳定。 村田与三星电机领跑市场， 日系厂商在原材料方面占据先发优势， 特别是 在陶瓷粉末技术领域，日系厂商优势明显，占据市场份额达到 65%。国 内民用 MLCC 市场竞争较为充分，参与者有 30 家左右，军用 MLCC 市 场准入门槛高， 竞争格局相对稳定， 主要参与者包括火炬电子、 鸿远电子、 宏明电子以及宏达电子等。 铝电解电容铝电解电容：日系厂商全球市占率超过一半日系厂商全球市占率超过一半。日本企业领跑铝电容行业， 台湾地区、韩国、大陆地区紧

3、随其后。日系厂商锁定高端市场，中低端领 域竞争激烈。我国厂商逐步从低端走向高端，已在全球占有一席之地。 钽电容钽电容：美国厂商优势明显，国内军用市场竞争格局相对稳定美国厂商优势明显，国内军用市场竞争格局相对稳定。钽电容 竞争格局与 MLCC 呈现出类似的局面，民用领域国际厂商占优，军用领 域门槛较高、竞争格局稳定。国内钽电容主要用于军用领域，目前自产钽 电容的厂家有振华新云、 宏达电子、 火炬电子、 上海聚电实业和日望电子。 薄膜电容薄膜电容：市场格局相对分散，国内少数厂商进入全球一线市场格局相对分散，国内少数厂商进入全球一线。日本和欧 美厂家主导薄膜电容器行业， 法拉电子进入全球一线， 但国

4、内厂商整体水 平低。平低。 海外主要厂商包括村田、TDK、太阳诱电、三星电机以及美国威世等，国内主 要厂商包括民用电容器国巨、深圳宇阳、风华高科、艾华集团、江海股份和法 拉电子以及以军用电容器为主的火炬电子、振华科技、宏达电子及鸿远电子以军用电容器为主的火炬电子、振华科技、宏达电子及鸿远电子 等。 国内厂商与国际巨头差距明显，多领域多品类扩张是壮大必由之路国内厂商与国际巨头差距明显，多领域多品类扩张是壮大必由之路。从军工 角度国内企业我们重点关注风华高科、振华科技、宏达电子、鸿远电子和火炬 电子。相比国际巨头，从收入规模、产品应用领域以及品类丰富程度、研发投 入以及技术实力方面，它们跟国际巨头

5、相比差距明显。国内企业要想缩小与国 际巨头的差距，我们认为持续的研发投入，不断的扩张产品品类以及应用领域 是发展壮大的必由之路。从发展路径来看，从单一电容器向多品类电容器，进 而从电容器向电阻电容等其他被动元件，再向更广范围内的元器件拓展。从应 用领域来看，对于振华科技、宏达电子、火炬电子和鸿远电子，需要从军工领 域逐步向高端工业民用领域，进而向更广范围内的通用民用领域拓展；对于风 华高科等企业，则需要从低端民用向中高端民用以及军工领域拓展。 目前风华高科已开始军品业务的布局，而火炬电子、振华科技、宏达电子以及 鸿远电子也在逐渐进入高端民用领域，相互拓展渗透的趋势已经逐步形成。随 着各家企业不

6、断拓展产品品类和应用领域，预计未来相互渗透、相互竞争的趋 势将进一步加强，谁能够抢占更大的市场份额、获得更多的增长将取决于各家 企业在战略规划、研发投入、产品开发、市场拓展、售后服务等全方位的综合 竞争。 投资建议：投资建议：我们认为军用电容器领域一方面受益于国防预算的稳定增长、 装备 的加速列装和信息化水平提升以及国产化替代等因素，行业需求保持高景气 度；另一方面由于对产品可靠性等技术要求更加严格、准入门槛较高以及保密 等行业特殊性等原因，已经形成了较为稳定的竞争格局，未来有望享受行业整 体增长带来的红利， 建议重点关注宏达电子、 火炬电子、 振华科技和鸿远电子。 风险提示风险提示：疫情对于

7、代理海外企业产品的影响；新产品拓展进度不及预期；新 领域拓展后竞争加剧的风险。 证券分析师：卫证券分析师：卫喆喆 电话： 邮箱： 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星联系人：王卓星 电话： 邮箱： 占比% 股票家数(只) 70 1.84 总市值(亿元) 9,625.76 1.56 流通市值(亿元) 7,240.39 1.6 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.5 -5.94 -11.36 相对表现 -0.75 -1.31 -6.25 中航光电（002179）系列深度报告之二：产品 及市场拓展奠定成长基础，业绩驱动股价超额收

8、益明显 2020-03-24 国 防 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第 7 期 （20）：军品定价机制改革稳步 推进，疫情对军工行业影响有限 2020-03-29 电容器行业系列深度报告之行业概况：电容器 市场空间广阔，军民需求保持高景气度 2020-03-30 -19% -11% -2% 6% 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 2019-04-012020-03-30 沪深300国防军工 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究

9、国防军工国防军工 2020 年年 03 月月 31 日日 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告是电容器行业系列深度报告第二篇， 详细介绍了电容器行业的产业格 局、海外和国内主要产商，并将国内厂商与国际巨头进行了对比，指出对于国 内的电容器厂商来说，重视研发投入、多领域多品类扩展是壮大的必由之路。 投资投资逻辑逻辑 成长视角下，大陆地区电容器公司相比国际巨头，在收入规模、产品应用领域 以及品类丰富程度、研发投入以及技术实力方面差距明显，而发展壮大的必由 之路是多品类多领域的拓展。发展路

10、径上，是从单一电容器向多品类电容器， 进而从电容器向电阻电容等其他被动元件，再向更广范围内的元器件拓展。从 应用领域来看，对于振华科技、宏达电子、火炬电子和鸿远电子，需要从军工 领域逐步向高端工业民用领域，进而向更广范围内的通用民用领域拓展；对于 风华高科等企业，则需要从低端民用向中高端民用以及军工领域拓展。 竞争视角下，目前风华高科已开始军品业务的布局，而火炬电子、振华科技、 宏达电子以及鸿远电子也在逐渐进入高端民用领域， 相互拓展渗透的趋势已经 逐步形成。随着各家企业不断拓展产品品类和应用领域，预计未来相互渗透、 相互竞争的趋势将进一步加强，谁能够抢占更大的市场份额、获得更多的增长 将取决

11、于各家企业在战略规划、研发投入、产品开发、市场拓展、售后服务等 全方位的综合竞争。 从军工角度看，我们认为军用电容器领域一方面受益于国防预算的稳定增长、 装备的加速列装和信息化水平提升以及国产化替代等因素， 行业需求保持高景 气度；另一方面由于对产品可靠性等技术要求更加严格、准入门槛较高以及保 密等行业特殊性等原因，已经形成了较为稳定的竞争格局，未来均有望享受行 业整体增长带来的红利，建议重点关注宏达电子、火炬电子、振华科技和鸿远 电子。 pOqPrRqMmRoQoMnMqPvMpM6MbP9PpNpPtRrRiNnNmQeRpPqR6MmMvNwMsRpMxNmOxP 国防军工国防军工行业深

12、度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 3 目 录 一、日系厂商优势明显，美、韩以及台湾地区和大陆地区逐步崛起一、日系厂商优势明显，美、韩以及台湾地区和大陆地区逐步崛起 . 7 （一）陶瓷电容：日系厂商全球市占率近半，国内军用市场竞争格局相对稳定 . 8 （二）铝电解电容：日系厂商全球市占率超过一半 . 10 （三）钽电容：美国厂商优势明显，国内军用市场竞争格局相对稳定 . 12 （四）薄膜电容：市场格局相对分散，国内少数厂商进入全球一线 . 13 二、海外主要厂商介绍二、海外主要厂商介绍 . 14 （一）村田：MLCC“世界冠军”，多领域布局+全球化战略打造国际龙头 . 14 （二）TD

13、K：磁性材料全球龙头，电容器领域重要参与者 . 16 （三）太阳诱电：陶瓷电容器主要参与者，电容器芯片重要供应商 . 17 （四）三星电机：三星集团子公司，MLCC 双巨头之一 . 18 （五）威世：美国重要元器件厂商，外延并购扩张业务版图 . 18 三、国内主要厂商介绍三、国内主要厂商介绍 . 19 （一）火炬电子（603678.SH） ：军用陶瓷电容器龙头，全方位布局电容器业务 . 20 （二）振华科技（000733.SZ） ：聚焦主业效果显著，老牌国企焕发新春 . 21 （三）宏达电子（300726.SZ） ：军用钽电容核心供应商，多品类拓展初见成效 . 22 （四）鸿远电子（60326

14、7.SH） ：军用 MLCC 重要供应商，专注单一业务打造高毛利模式 . 23 （五）风华高科（000636.SZ） ：民用 MLCC 全球知名厂商，参股新公司布局军品业务 . 24 （六）国巨（2327.TW） ：全球第三大 MLCC 供应商 . 25 （七）艾华集团（603989.SH） ：铝电解电容龙头，20 余年技术积累深厚 . 25 （八）江海股份（002484.SZ） ：三大类电容器同时布局，业务遍布多个领域 . 26 （九）法拉电子（600563.SH） ：薄膜电容领域龙头，四十年历史积淀 . 26 四、国内厂商与国际巨头差距明显，多领域多品类扩张是壮大必由之路四、国内厂商与国际

15、巨头差距明显，多领域多品类扩张是壮大必由之路 . 27 （一）与国际巨头差距明显 . 27 （二）重视研发投入、多领域多品类扩张是国内企业壮大必由之路 . 30 五、投资五、投资建议建议 . 35 六、风险提示六、风险提示 . 35 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 4 图表目录 图表 1 2018 年全球被动元件主要厂商销售额（亿美元） . 7 图表 2 2017 年全球 MLCC 企业市场份额（销量） . 8 图表 3 2017 年全球 MLCC 各国市场份额（销量） . 8 图表 4 MLCC 厂商产能情况. 8 图表 5 全球陶瓷粉末主要厂商市场份额占比

16、 . 9 图表 6 全球陶瓷粉末主要国家市场份额占比 . 9 图表 7 国内民用 MLCC 市场主要参与者 . 9 图表 8 国内军用 MLCC 市场参与者 . 10 图表 9 2018 年国内军用 MLCC 市场份额占比 . 10 图表 10 2015 年全球铝电解电容器市场份额排名 . 10 图表 11 2015 年全球铝电解电容器市场份额 . 11 图表 12 不同档次铝电容特点及竞争格局 . 11 图表 13 各国铝电解电容企业竞争力 . 12 图表 14 国内铝电解电容主要相关厂家 . 12 图表 15 国内钽电容市场参与者 . 12 图表 16 2014 年全球薄膜电容器市场格局

17、. 13 图表 17 全球主要薄膜电容厂商简介 . 13 图表 18 国内薄膜电容主要相关厂家 . 14 图表 19 电容器各细分领域整体格局 . 14 图表 20 村田电容器产品下游领域 . 15 图表 21 村田营收及净利润 . 15 图表 22 村田 2018 年营收构成 . 15 图表 23 村田 2018 年营收各下游领域占比 . 16 图表 24 村田全球化布局 . 16 图表 25 村田各地区营收占比 . 16 图表 26 TDK 营收及净利润 . 17 图表 27 TDK2018 年营收构成 . 17 图表 28 TDK 并购历程 . 17 图表 29 太阳诱电营收及净利润 .

18、 18 图表 30 太阳诱电 2018 年营收构成 . 18 图表 31 三星电机营收及净利润 . 18 图表 32 三星电机 2018 年营收构成 . 18 国防军工国防军工行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 5 图表 33 威世营收及净利润 . 19 图表 34 威世 2018 年营收构成 . 19 图表 35 军用电容器厂商主要业务情况 . 19 图表 36 火炬电子营收及增速 . 20 图表 37 火炬电子归母净利润及增速 . 20 图表 38 火炬电子全部自产业务营收及增速 . 20 图表 39 火炬电子陶瓷电容自产业务营收及增速 . 20 图表 40 振华科技营收及增

19、速 . 21 图表 41 振华科技归母净利润及增速 . 21 图表 42 振华新云近年收入和利润 . 22 图表 43 振华云科近年收入和利润 . 22 图表 44 宏达电子营收及增速 . 23 图表 45 宏达电子归母净利润及增速 . 23 图表 46 宏达电子钽电容营收 . 23 图表 47 宏达电子归母净利润及增速 . 23 图表 48 鸿远电子营收及增速 . 24 图表 49 鸿远电子归母净利润及增速 . 24 图表 50 风华高科营收及增速 . 24 图表 51 风华高科归母净利润及增速 . 24 图表 52 风华高科各项业务收入情况 . 25 图表 53 风华高科 2018 年各项业务占比 . 25 图表 54 国巨营收及增速 .