1、 1 全市场科技产业策略报告第五十五期全市场科技产业策略报告第五十五期 先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点或已出现：或已出现：2019 全年， 受全球贸易关系不确定性上升、下游需求减缓等因素影响，存储价格出现大 幅波动，厂商营收同比大跌，甚至出现亏损。2019Q4 以来 DRAM 与 NAND 产品价格出现不同程度上升趋势，存储行业有望回暖。 供给端供给端，2019Q4 以来美光、海力士、三星等原厂一直积极的改善供应过 剩的情况，纷纷采取减产、控制出货、减少投资等措施，并持续消耗库 存，来实现供需平衡，促进价格环境改善。 需求端需求端，1）

2、5G 手机增长是最大的动力，2020 年预估 2 亿部以上的 5G 手机销量， 会加大对高容量NAND Flash 和 DRAM 的需求； 2） 疫情期间， 线上服务需求增加，大数据、游戏机等领域的服务器高速增长会增加对 DRAM 和 SSD 的需求；3）催生线上视频、人工智能、智能交通、智能 医疗、智能监控等领域的蓬勃发展，给存储产业带来更多需求。 价格方面价格方面，经过 2019 年近几个季度的调整，各终端产品的 DRAM 库存 在 2019年第四季普遍回归正常水平， 加上 2020 年 DRAM 供给增幅有限， 自 12 月开始 DRAM 价格开始回暖；NAND 大部分产品价格回到年处水

3、 平，部分 SSD 产品价格更是创年度新高；TrendForce 预测 2020Q1 显卡 DRAM 价格上涨 5-10%， 服务器DRAM 价格上涨 0-5%， 其他产品价格也 将迎来不同程度上涨。 产品方面产品方面，美光于 1月 7 日正式发布DDR5 记忆体，SK 海力士 11 月份 已向主要客户交付基于 128 层 1Tb 4D NAND 的工程样品， 并比预期提前 量产，同时中小台厂通过自研逐渐实现制程技术迭代。 美光科技美光科技： 20202020财年财年Q1Q1营收营收51.4451.44亿美元亿美元 （同比下降（同比下降35.0%35.0%， 环比上升， 环比上升5.6%5.6

4、%） ， NONNON- -GAAPGAAP 归母净利润为归母净利润为 5.485.48 亿美元（同比下降亿美元（同比下降 84.4%84.4%，环比下降，环比下降 14.0%14.0%） ，） ， 产品销量价格均产品销量价格均有有回暖回暖：其中：DRAMDRAM： DRAM 销售收入环比上升 2.1%， 主要是由于位元出货量增长 10%，DRAM 平均售价环比下降 8%。NANDNAND： NAND 产品销售收入环比上升 18.1%，主要原因为高性能固态硬盘和移动 NAND 产品销售额的增长以及美光向NVMe 固态硬盘的过渡， 推动了位元出 货量增长 15%。价格方面，20Q1NAND 平均

5、售价环比小幅上涨。 SKSK 海力士海力士：20192019 财年财年 Q4Q4 实现营业收入实现营业收入 6.936.93万亿韩元万亿韩元（同比降低同比降低 30.3%30.3%， 环比增长环比增长 1.3%1.3%） ，净亏损为净亏损为 11801180 亿韩元，近年来首次出现亏损情况亿韩元，近年来首次出现亏损情况，DRAMDRAM 与与 NANDNAND 出货量均上升出货量均上升： DRAMDRAM：DRAM 产品出货量增长 8%， 平均售价 环比下降 7%。受益 Windows 7 服务终止而产生的持续的 PC 更换需求，并在 库存正常化后积极响应互联网数据中心客户的采购需求，导致出货

6、量有较大 幅上升。价格方面，各应用方向产品价格跌幅均放缓。 NANDNAND：NAND 闪存方面，出货量上涨 10%，平均售价保持稳定。面向解决方案市场的销售 有所扩大，例如需求趋势持续良好的 PC 固态硬盘，以及推出新智能手机的 移动市场。 尽管主要应用的价格开始反弹， 但由于高密度产品的销售量增加， NAND 产品平均售价保持稳定。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 24 日日 详拆全球详拆全球三大存储公司最新财报，产业拐点已现？三大存储公司最新财报，产业拐点已现？ Tabl e_BaseI nf o 策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC

7、执业证书编号：S05 相关报告相关报告 东亚装饰： 专业化装饰企业， 连续四年入选创新层 2020-02-23 科创板询价进入新阶段，当 前时点市场关注什么？ 2020-02-23 创远仪器：无线通信测试仪 器仪表行业龙头， 受益于 5G 建设和国产化 2020-02-23 海颐软件：A 股东方电子子 公司，主要深耕电网信息化 和公安信息化 2020-02-22 连城数控：主营单晶炉、金 刚线切割设备，逐步向半导 体工艺设备扩展 2020-02-22 2 三星三星： 20201919财年财年Q Q4 4 营收营收59.8859.88万亿韩元万亿韩

8、元 （同比（同比上升上升1.031.03%， 环比， 环比下降下降 3.423.42%） ，） ， 净利润为净利润为 5.235.23 万亿韩元万亿韩元（同比下降（同比下降 38.1838.18%，环比下降，环比下降 16.8516.85%） ，） ，产品产品营收稳营收稳 定略升，定略升，20202020 年发展乐年发展乐观：观：其中：DRAMDRAM：DRAM 销售收入 67.61 亿美元， 环比下降 5%，占据 43.5%市场份额，略低于上一季度。 NANDNAND：NAND 产品销售收入环比上升 9.1%，营收 43.5亿美元，市场份额达到 35.1%，排名 第一。在 2020Q1，随着

9、NAND 市场趋于稳定，预计NAND Flash 价格将由 于服务器需求增长而持续上涨。 龙头对比：厂商营收环比改善，存储市场有望见底龙头对比：厂商营收环比改善，存储市场有望见底：我们分别从年度与季 度不同时间尺度来对比分析存储行业三大龙头三星、美光与 SK 海力士： 年度尺度年度尺度：受存储价格波动影响，厂商营收面临挑战。：受存储价格波动影响，厂商营收面临挑战。2019 年受存储价 格大幅波动、原厂投资、供货策略多变、国际贸易战等不确定因素的影 响，导致包括原厂在内的存储企业获利同比大跌，甚至是亏损。2019 财 年三星实现营业收入约 1916.74 亿美元， 同比 2018 下降 5.48

10、%。 美光实现 营业收入 234.06 亿美元，同比 2018下降 23.0%。海力士实现营业收入约 230.20 亿美元，同比 2018 下降33.3%。 季度尺度季度尺度： 20192019Q4Q4 产品出货量逐渐回暖产品出货量逐渐回暖， 厂商季度营收， 厂商季度营收有有普遍改善普遍改善迹象迹象。 受益 Q4 行业供需改善，DRAM 与 NAND 出货量均回暖，三星 DRAM 营收占据市场第一、NAND 营收环比上升 9.1%，美光 DRAM 与 NAND 出货量分别环比上升 10%与 15%，SK海力士 DRAM与 NAND 出货量分 别环比上升 8%与 10%。 公司季度营收情况普遍改

11、善，逐渐产生触底反弹 趋势。2019 财年 Q4（1001-1231）三星营业收入约 498.14 亿美元，环比 下降 3.42%。2020 财年Q1（0830-1128） ，美光科技实现营业收入 51.44亿 美元， 环比上升 5.6%。 2019 财年Q4 （1025-0131） 海力士营业收入约 57.63 亿美元，环比上升 1.3%。 风险提示：风险提示：新冠疫情影响厂商复工情况；新冠疫情影响厂商复工情况；5 5G G 手机出货情况不及预期手机出货情况不及预期 qRrOrRqMrMqOpNoPsNuNqP8O8Q7NoMpPoMpPeRnNpNiNsQtN7NoOvNxNsPrPvPn

12、RrR 3 策略报告 内容目录内容目录 1. 先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点可能显现先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点可能显现. 6 1.1. 市场规模：2019 年 NAND 市场规模 460 亿美元，预计 2020 年增至 570 亿美元. 6 1.2. 供需角度：减产减投多手段实现供需平衡，促进价格环境改善 . 7 1.3. 产品与技术：龙头厂商稳步推出新品，中小厂商自研新制程技术. 10 2. 再析公司：全球三大存储公司最新财报陆续发布，产业拐点已现？再析公司：全球三大存储公司最新财报陆续发布，产业拐点已现？ .11 2.1. 三星：2019 财年 Q4 营收

13、59.88 万亿韩元，NAND 预计需求销量上涨 .11 2.1.1. 收入角度：2019 年 Q4 营收 59.88 万亿韩元，同比上升 1.03%，环比-3.42% .11 2.1.2. 产品角度：营收稳定略升，2020 年三星 DRAM 和 NAND 发展乐观 .11 2.1.3. 盈利角度：2019Q4 三星净利润 5.23 万亿韩元，同比-38.18%，环比-16.85% 12 2.1.4. 费用角度：研发费用率维持稳定，销售、管理费用小幅下降 . 13 2.2. 美光科技：2020 财年 Q1 营收 51.44 亿美元，产品销量价格均回暖 . 13 2.2.1. 收入角度：2020

14、 财年 Q1 营收 51.44 亿美元，同比下降 35%，环比上升 5.6%13 2.2.2. 产品角度：销量价格均回暖，美光预期2020 行业环境乐观 . 14 2.2.3. 盈利角度：2020Q1 美光 NON-GAAP 净利润 5.48 亿美元 . 15 2.2.4. 费用角度：研发费用同比增长 2.7%，销售、管理费用保持稳定 . 16 2.3. SK 海力士：2019 财年 Q4 营收 6.93 万亿韩元，DRAM 与 NAND 出货量均上升 . 16 2.3.1. 收入角度：2019 财年 Q4 营收 6.93 万亿韩元，同比-30.3%，环比增长 1.3%. 16 2.3.2.

15、产品角度：DRAM 与 NAND 出货量均上升，价格环境改善 . 17 2.3.3. 盈利角度：2019Q4 海力士首次出现亏损，净亏损 1180 亿韩元. 18 2.3.4. 费用角度：研发、销售、管理各项费用率基本维持稳定 . 18 2.4. 龙头对比：厂商营收环比改善，存储市场有望见底. 19 2.4.1. 年度尺度：受存储价格波动影响，厂商营收面临挑战 . 19 2.4.2. 季度尺度：Q4 产品出货量逐渐回暖，厂商季度营收有普遍改善迹象 . 20 3. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 . 21 4. 一级市场：国内一级市场：国内外科技产业

16、投融资回顾外科技产业投融资回顾 . 24 5. 三板情况：新三板增发、三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况、收并购等情况. 25 5.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 . 25 5.2. IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 . 25 5.3. 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况 . 25 6. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告. 26 图表目录图表目录 图 1：NAND Flash 市场规模 . 6 图 2：DRAM 市场规模 . 6 图 3：爱德万半导体测试收入结构（十亿日元）. 7 图 4：福达电子收入结构（百万美元）

17、. 7 图 5：美光库存变化（十亿美元）. 8 图 6：SK 海力士库存变化（十亿韩元） . 8 图 7：三星库存变化（十亿韩元）. 8 图 8：三星半导体行业资本支出变化（万亿韩元） . 8 图 9：美光资本支出变化（百万美元）. 8 图 10：2019 年 DRAM 现货平均价格走势（美元） . 9 图 11：2019 年 NAND 合约平均价格走势（美元） . 9 4 策略报告 图 12：三星收入（季度）.11 图 13：三星收入（年度）.11 图 14：三星分产品营收（亿美元）.11 图 15：2019 各季公司分部门营收（万亿韩元） . 12 图 16：三星净利润（季度） . 12

18、图 17：三星净利润（年度） . 12 图 18：三星净利率与毛利率 . 13 图 19：三星各项费用（万亿韩元）. 13 图 20：三星各项费用率 . 13 图 21：美光收入（季度）. 14 图 22：美光收入（年度）. 14 图 23：美光分产品营收（百万美元） . 14 图 24：美光净利润（季度） . 15 图 25：美光净利润（年度） . 15 图 26：美光毛利率与 NON-GAAP 净利率. 16 图 27：美光各项费用（百万美元）. 16 图 28：美光各项费用率 . 16 图 29：海力士收入（季度） . 17 图 30：海力士收入（年度） . 17 图 31：海力士分产品

19、营收（万亿韩元）. 17 图 32：2019 海力士 DRAM 产品变化 . 17 图 33：2019 海力士 NAND 产品变化 . 17 图 34：DRAM 细分应用市场占比 . 18 图 35：NAND 细分应用市场占比 . 18 图 36：海力士净利润（季度）. 18 图 37：海力士净利润（年度）. 18 图 38：海力士各项费用（十亿韩元） . 19 图 39：海力士各项费用率. 19 图 40：三龙头厂商年度营业总收入（亿美元） . 19 图 41：三公司年度营业收入同比增长率. 19 图 42：三龙头厂商年度净利润（亿美元） . 20 图 43：三公司净利润年度同比增长率 .

20、20 图 44：三龙头厂商自然年季度营业总收入（亿美元）. 20 图 45：三公司自然季度年营业收入同比增长率 . 20 图 46：三龙头厂商自然年季度净利润（亿美元）. 20 图 47：三公司自然年季度净利润同比增长率. 20 图 48：主要指数周涨跌幅. 21 图 49：周涨跌幅与成交额环比情况. 21 图 50：安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 22 图 51：安信 A 股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 22 图 52：安信 H 股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 22 图 53：安信美股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 22 图 54：大盘指数历史市盈率情况

21、（动态市盈率，整体法）. 23 图 55：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法） . 23 5 策略报告 表 1：2019 年第四季度全球 NAND Flash 厂商营收情况（百万美元） . 6 表 2：2019 年第四季度全球 DRAM 厂自有品牌内存营收情况（百万美元） . 7 表 3：主要厂商 2020 年规划展望 . 7 表 4：2020 第一季度 DRAM 各产品价格走势预估 . 10 表 5：历代产品情况. 10 表 6：2020 年三星分部门预计发展 . 12 表 7：美光分业务收入（百万美元） . 14 表 8：美光 DRAM 市场预期 . 15 表 9：美光 NAN

22、D 市场预期 . 15 表 10：全市场主要指数情况 . 21 表 11：上周科技产业一级市场投融资追踪 . 24 表 12：2020 年 2 月 14 日-2020 年 2 月 21 日增发情况 . 25 表 13：新三板科技公司公告 . 26 表表 14：A 股科技公司公告股科技公司公告. 26 表 15：美股科技公司公告. 26 6 策略报告 1. 先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点先看行业：供需改善叠加技术进步，存储行业拐点可能显现可能显现 1.1. 市场规模：市场规模：2019年年 NAND 市场规模市场规模 460亿美元，预计亿美元，预计 2020年增至年增至 570亿亿

23、 美元美元 从全球贸易关系不确定性上升、下游需求减缓到工厂停电事件、原厂减产以及供货策略改变 等等因素，使得 2019 年 NAND Flash 市场变化行情两次反转，价格波动巨大，在7 月份触 底后反弹 30%，11 月底市场价格再次触底后又涨 18%。中国闪存市场 China Flash Market 数据显示，2019 年全球 NAND Flash 销售额达 460 亿美元，同比减少 29%，预计 2020 年 销售额将达到 570 亿美元。根据中国产业信息网数据，预计 2019 年 DRAM 市场规模 1042 亿美元，同比增长 9.1%。 图图 1：NAND Flash 市场规模市场

24、规模 图图 2：DRAM 市场规模市场规模 资料来源：中国闪存市场网，安信证券研究中心 资料来源：中国产业信息网，安信证券研究中心 根据集邦咨询半导体研究中心(DRAMeXchange)调查显示， 受惠于数据中心需求成长， 2019 年第四季 NAND Flash整体位元出货量季增近10%。 供给面受6月铠侠四日市厂区跳电影响， 供不应求使得合约价止跌回涨。整体而言，第四季整体产业营收较第三季增长 8.5%，达 125.46 亿美元。 表表 1：2019 年第四季度全球年第四季度全球 NAND Flash 厂商营收情况（百万美元）厂商营收情况（百万美元） 公司公司 营业收入营业收入 市占率市占

25、率 Q4 位元出货量位元出货量 环比变化环比变化 Q4 平均销售单价平均销售单价 环比变化环比变化 19Q4 同比（%） 19Q4 19Q3 三星三星 4,451 11.6% 35.5% 34.5% 增长近 10% 小幅上涨 铠侠铠侠 2,341 5.1% 18.7% 19.3% 增长近 10% 约 5% 西部数据西部数据 1,838 12.6% 14.7% 14.1% 增长 24% 下跌 8% 美光科技美光科技 1,422 18.1% 11.3% 10.4% 增长近 15% 小幅上涨 英特尔英特尔 1,217 -5.7% 9.7% 11.2% 下跌 10% 增长 10%以上 SK海力士海力士

26、 1,207 5.4% 9.6% 9.9% 增长 10% 持平 其他其他 70 -9.9% 0.6% 0.7% 合计合计 12,546 8.5% 100.0% 100.0% 增长近 10% 资料来源：TrendForce，安信证券研究中心 从 2019 年第四季营收表现来看，除了 SK 海力士、美光之外，其它内存厂营收都出现了不 同程度的下跌。 整体而言， 第四季度整体产业营收较第三季度下降 1.5%， 为 155.35 亿美元。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 200192020E 销售额（亿美元） 同比增长 457 397 720 955 1042 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 200182019E 销售额（亿美元） 同比增长 7 策略报告 表表 2：2019 年第年第四四季度全球季度全球 DRAM 厂自有品牌内存营收情况（百万美元）厂自有品牌内存营收情况（百万美元） 公司公司 营业收入营业收入 市占率市占率 Q4 位元出货量位元出货量 环比变化环比变化 Q4 平均销售单价平均销售