1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 产业转移产业转移+景气向上景气向上， LCD 国产国产材料材料有望受益有望受益 新材料行业面板材料系列报告2020.6.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S05 徐涛徐涛 首席电子分析师 S03 王喆王喆 首席化工分析师 S01 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 李超李超 有色分析师 S01 LCD 产业中心向产业中心向大陆转移，未来几年有望景气度大陆转移，未来几年有望景气度向上向上

2、。在国产化进程中，。在国产化进程中，预计预计目目 前材料端国产化率偏低的领域前材料端国产化率偏低的领域将将尤其受益。建议布局具备量产能力、研发能力，有尤其受益。建议布局具备量产能力、研发能力，有 望取代外企市场份额的材料龙头公司望取代外企市场份额的材料龙头公司。 日韩逐步退出日韩逐步退出 LCD，产业中心，产业中心向大陆转移向大陆转移。中国 LCD 产业近年来发展迅猛，以京东 方、华星光电、天马等为代表的面板企业迅速崛起。在激烈的市场竞争下，日韩面 板产能逐步退出， LGD 将在 2020 年年底关闭韩国本土所有 LCD 厂， 三星也从 2019 年起逐步缩减、关闭 LCD 产能。LCD 产业

3、中心向我国加速转移。2013 年中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球的 10%左右，目前中国大陆 TFT-LCD 主流面板厂商营收 占全球的比例已达 40%以上。 行业呈现边际改善行业呈现边际改善，景气度有望景气度有望持续持续向上向上。2018 年-2019 年液晶面板价格普遍出现 下跌情况，2020 年 1-4 月，全球 TFT 液晶面板营收分别为 47、43、57、54 亿美元， 呈现环比改善的态势。从价格上来看，19.5-27 寸液晶显示器面板价格均呈现环比提 升， 大尺寸液晶电视面板价格同样在 2020 年结束持续下降的态势。 短期 SDC、 LGD 供给收缩，海外需求恢复，行业景

4、气上升预期强；中期三星、LG 退出面板确定，预 计整体需求持续恢复，延迟的奥运会也会带来一部分增量，景气程度可能持续高涨； 长期随着京东方、华星光电产能的持续提升，产业链持续向中国转移，存在更明确 的替代逻辑。未来，在面板大尺寸化的趋势下，高世代线料将成为 LCD 面板主流， 利好材料端市场，LCD 行业景气度有望持续向上。 LCD 材料千亿市场， 国产化材料千亿市场， 国产化材料材料优先受益。优先受益。 根据我们的测算， 2017 年中国大陆 LCD 材料市场规模合计 743 亿元，其中混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光 片市场规模分别为 45/112/274/143/169 亿元，

5、 预计 2020 年将增长至 1034 亿元， 复 合增速 11.6%，对应上述材料市场规模分别为 62/156/382/199/235 亿元。此外，面 板制造过程中使用的掩模版、靶材、光刻胶均有百亿市场，国产材料诉求强烈。在 国产化进程中，国内相关材料龙头公司有望受益。 风险因素：风险因素：原材料价格波动；LCD 面板产能建设不及预期；国产化进度不及预期； 行业竞争加剧。 投资策略。投资策略。LCD 行业在大尺寸面板产能逐步投产，产业中心向中国大陆转移的情况 下，预计未来几年材料端景气度有望向上。在国产化趋势下，建议布局具备量产能 力、技术积淀深厚，有望替代国外份额的龙头公司。重点推荐：1）

6、液晶材料龙头企 业万润股份万润股份、飞凯材料飞凯材料，2）光学膜领军企业激智科技激智科技、道明光学道明光学，3）PVA 膜国产 龙头皖维高新皖维高新， 4） 显示靶材龙头隆华科技隆华科技， 5） 光掩模基材稀缺标的菲利华菲利华， 7） LCD 光刻胶稀缺标的雅克科技雅克科技。建议关注：三利谱、三利谱、长阳科技、八亿时空、阿石创长阳科技、八亿时空、阿石创。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 万润股份 16.25 0.56 0

7、.65 0.81 29 25 20 买入 飞凯材料 21.74 0.5 0.58 0.74 43 37 29 买入 激智科技 27.01 0.42 0.63 0.8 64 43 34 买入 道明光学 8.38 0.32 0.63 0.75 17 13 11 买入 皖维高新 3.42 0.2 0.28 0.32 17 12 11 买入 隆华科技 8.2 0.19 0.26 0.34 43 32 24 买入 菲利华 26.55 0.63 0.73 0.91 34 29 24 买入 雅克科技 48.13 0.63 0.76 1.00 76 63 48 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注

8、：股价为 2020 年 6 月 9 日收盘价 新材料新材料行业行业面板材料系列报告面板材料系列报告2020.6.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 投资策略. 2 风险因素. 2 产能转移产能转移+景气向上，景气向上，LCD 材料迎来机遇材料迎来机遇 . 3 LCD 面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化 . 3 LCD 呈现边际改善，行业景气度有望持续向上 . 4 LCD：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图 . 6 需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟. 6 产业链毛利率呈现微笑曲线，上游材料

9、端盈利能力最强 . 7 混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断 . 9 混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端 . 9 液晶单体及中间体采用定制模式，国产化程度较高 . 11 偏光片：中国大陆起步较晚，规模化生产仅两家偏光片：中国大陆起步较晚，规模化生产仅两家 . 11 基膜日本垄断，偏光片进口替代空间巨大 . 11 PVA 膜：日企垄断，国产仅可满足低端需求. 16 TAC 膜：国产化萌芽阶段，技术尚需国外授权 . 17 背光模组：产能充足，原材料环节至关重要背光模组：产能充足，原材料环节至关重要 . 19 面板厂商向上游整合，光学膜待突破

10、. 19 增亮膜：自主技术逐步突破，产业发展迎良机. 20 扩散膜：国产企业掌握核心工艺，产能具备提升空间 . 22 反射膜：国产化推进中，进攻中高端市场 . 23 玻璃基板：康宁占据半壁江山，大尺寸国产供给不足玻璃基板：康宁占据半壁江山，大尺寸国产供给不足 . 24 彩色滤光片：面板厂商部分自制，近七成依赖进口彩色滤光片：面板厂商部分自制，近七成依赖进口 . 26 靶材：国内需求快速上靶材：国内需求快速上升，升，ITO 靶替代空间大靶替代空间大 . 27 光掩膜版：行业壁垒高，国外垄断明显光掩膜版：行业壁垒高，国外垄断明显 . 29 光刻胶：面板制造关键材料，内生外延寻求突破光刻胶：面板制造

11、关键材料，内生外延寻求突破 . 33 总结总结 36 风险因素风险因素 . 36 投资建议投资建议 . 37 行业观点. 37 投资策略. 37 重点公司重点公司 . 39 万润股份：液晶材料领军企业，多点开花未来向好 . 39 飞凯材料：混晶材料龙头企业，内生外延潜力巨大 . 40 激智科技：打造全球功能性薄膜领军企业，持续开拓新领域 . 41 pOsNtNxPoOoRmMtMoQsMpM6MdN7NmOmMtRmMkPmMsMeRqRrQbRoOyRuOqRrNNZoOwP 新材料新材料行业行业面板材料系列报告面板材料系列报告2020.6.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 道明光学：

12、反光材料龙头企业，光学膜产品接近国际水平 . 42 皖维高新：PVA 光学膜替代空间巨大，业绩有望改善 . 43 隆华科技：钼靶和 ITO 靶材国内领军，国产化替代带来高增长 . 44 菲利华：国内唯一能够量产合成石英光掩模基板的公司 . 45 雅克科技：电子材料平台型公司，多点开花未来可期 . 46 长阳科技：反射膜龙头企业，十年十膜目标国际一流 . 47 八亿时空：持续研发投入，国内混晶材料国产化先驱 . 48 阿石创：持续研发投入，国内混晶材料国产化先驱 . 49 插图目录插图目录 图 1：LCD 面板材料梳理 . 1 图 2：我国 LCD 面板厂商全球占比快速提升 . 3 图 3：全球

13、 TFT 液晶面板营收 . 5 图 4：液晶电视面板价格 . 5 图 5：液晶显示器面板价格 . 5 图 6：全球电视面板平均尺寸逐渐增大 . 6 图 7：三星及其他国家或地区不同世代线产能比例 . 6 图 8：LCD 产业链 . 7 图 9：LCD 面板结构示意图 . 7 图 10：LCD 产业链毛利率分布曲线 . 8 图 11：混晶需求规模 . 9 图 12：单晶需求规模 . 9 图 13：全球混晶市场份额 . 10 图 14：偏光片结构 . 12 图 15：偏光片成本结构 . 12 图 16：偏光片制造工艺流程 . 12 图 17：全球偏光片供需情况 . 14 图 18：中国大陆偏光片供

14、需情况 . 14 图 19：偏光片市场份额变化 . 15 图 20：偏光片各厂家产能占比. 15 图 21：全球偏光片产能 . 16 图 22：全球偏光片产能分布 . 16 图 23：PVA 膜拉伸及碘分子排列 . 16 图 24：PVA 膜价格 . 16 图 25：全球 TAC 膜需求量与市场规模 . 17 图 26：中国大陆 TAC 膜需求量与市场规模 . 17 图 27：2017 年光板 TAC 膜产能占比 . 18 图 28：2016 年功能 TAC 膜市场份额 . 18 图 29：侧入式与直下式背光模组结构 . 19 图 30：42 寸 TFT-LCD 电视背光模组成本结构 . 19

15、 图 31：全球液晶模组需求 . 20 图 32：全球 TFT-LCD 背光模组用光学膜市场需求 . 20 图 33：增亮膜结构及原理 . 21 图 34：全球增亮膜市场份额 . 21 新材料新材料行业行业面板材料系列报告面板材料系列报告2020.6.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 35：扩散膜结构及原理 . 22 图 36：2017 年全球扩散膜市场份额 . 22 图 37：不同世代线玻璃基板大小比较 . 25 图 38：全球玻璃基板市场份额. 25 图 39：彩色滤光片结构 . 26 图 40：彩色滤光片制作过程 . 26 图 41：靶材在面板制程中的使用部位 . 27 图 4

16、2：各时代玻璃基板尺寸 . 28 图 43：智能手机屏幕尺寸演变. 28 图 44：显示面板用靶材市场规模测算 . 28 图 45：掩膜版的工作原理 . 29 图 46：光掩膜版的产业链上下游主要厂商 . 30 图 47：三种掩膜用基板材料的物性参数 . 30 图 48：我国光掩膜版的供需情况 . 31 图 49：2018 年我国显示面板领域产品自给情况 . 31 图 50：2017-2023 年全球、中国大陆显示面板光掩膜版市场规模及中国市场占比 . 33 图 51： 2017-2023 年全球、 中国大陆显示面板光掩膜版对应合成石英市场规模及中国市场 占比 . 33 图 52：面板光刻胶工

17、艺流程 . 33 图 53：RGB、BM、OC、PS、TFT 均需使用光刻胶 . 33 图 54：全球光刻胶市占率 . 34 图 55：RGB 光刻胶与 BM 光刻胶销量 . 34 图 56：以彩色光刻胶为例，巨头占据全球 90%以上市场份额. 34 图 57：国内 LCD 光刻胶市场及国产化率有望提升 . 35 表格目录表格目录 表 1：关注公司 . 2 表 2：日韩面板厂逐步缩减、关闭 LCD 产能 . 3 表 3：我国大陆大尺寸线逐步投产 . 4 表 4：不同液晶面板成本结构 . 8 表 5：混合液晶主要生产企业 . 10 表 6：单晶、中间体主要生产企业 . 11 表 7：偏光片主要膜

18、材的特性与作用 . 13 表 8：主要基膜制造商 . 13 表 9：功能 TAC 膜价格 . 18 表 10：TAC 功能膜制造商与下游客户 . 18 表 11：增亮膜主要生产企业 . 21 表 12：中国大陆扩散膜主要生产厂商 . 23 表 13：玻璃基板的理化性能 . 24 表 14：3 种基板玻璃制造工艺对比 . 24 表 15：中国大陆玻璃基板主要生产厂商 . 25 表 16：三种掩膜用玻璃基板的比较 . 30 表 17：各大厂商可供应的光掩膜版产品情况 . 31 表 18：国内光掩膜版制造企业. 32 新材料新材料行业行业面板材料系列报告面板材料系列报告2020.6.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 19：全球显示面板光掩膜版及对应合成石英需求测算 .