1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 供需格局决定景气波动，供需格局决定景气波动，LED行业周期行业周期底部逐步确认。底部逐步确认。LED下游应用 广泛，经过十余年高速发展，目前已步入成熟期，供给和需求的动态调 整决定行业景气波动。自17Q4以来，上游LED芯片厂商产能持续释 放，下游LED需求受贸易摩擦和宏观经济放缓等因素影响出现下滑， LED行业供需失衡，行业进入下行通道。经过近两年的去库存周期，主 要LED厂商库存水位已回归至健康水平，行业底部基本确认。 小间距小间距LED持续持续高景气，成本下降高景气，

2、成本下降+下游下游渗透推动行业成长。渗透推动行业成长。小间距 LED通过缩小灯珠间距实现更细腻的显示效果，且具备无缝和寿命长等 优点，近年来从室内显示向室内进军，形成对LCD和DLP拼接屏的替代 趋势。技术进步和成本下降推动小间距LED性价比持续提升，叠加大陆 企业在供给侧的持续推动，国内小间距LED市场从2015年开始快速增 长，并从专显市场向商用、民用市场不断渗透；海外市场对小间距的需 求从则从2018年开始提速，进一步拓宽小间距LED潜在市场空间。 从小间距向“更小间距”进发，从小间距向“更小间距”进发，Mini/Micro LED赋予赋予行业成长动能。行业成长动能。 Mini/Micr

3、o LED在小间距LED的基础上进一步缩小灯珠间距和芯片尺 寸，是小间距LED进一步精细化的结果，被认为是未来显示技术的主流 趋势和发展方向。受技术和成本限制，目前Micro LED量产存在困难， 因此技术门槛相对较低的Mini LED成为突破口。当前Mini LED应用以 作为背光方案为主，可广泛应用于超高清大尺寸电视、高端显示器和电 竞笔记本等终端产品。2019年以来，以苹果、三星、华星光电为代表的 国际大企业陆续发布Mini/Micro LED产品，对市场产生引领示范效应， 有望充分拉动行业需求。 产业链各环节大力推进，产业链各环节大力推进，Mini LED有望有望快速渗透。快速渗透。L

4、ED产业链可大致 分为上游芯片、中游封装和下游应用环节，我国在各环节均具备较强国 际竞争力，各环节产值均位列全球第一。当前市场一致看好Mini LED 的应用成长潜力，主流LED厂商已基本完成Mini LED背光研发进程， 进入小批量试样或大批量供货阶段。在LED产业链各环节龙头厂商的大 力推进下，Mini LED作为新一代背光/显示方案有望快速渗透，市场规 模迅速提升。 投资建议：投资建议：我们看好行业景气回暖和Mini、Micro LED加速渗透给LED 板块带来的投资机会，首次覆盖给予推荐评级。建议关注规模与技术兼 具，充分受益行业集中度提升且积极布局高端显示的国内龙头企业，如 三安光电

5、（600703）、国星光电（002449）、利亚德（300296）、洲明 科技（300232）、TCL科技（000100）、京东方A（000725）等。 风险提示：风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，行业竞争加剧导致产品价 格下滑等。 电子行业电子行业 推荐 （首次） LED 行业专题报告行业专题报告 风险评级：中风险 小间距持续景气，Mini、Micro LED 引领成长 2020 年 4 月 2 日 投资要点：投资要点： 投 资 策 略 投 资 策 略 行 业 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 魏红梅 SAC 执业证书编号 S03405130400

6、02 电话： 邮箱： 研究助理：刘梦麟 SAC 执业证书编号： S0340119070035 电话： 邮箱： 行业指数走势行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 LED 行业专题报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.LED 发展进入成熟期，周期底部逐步确认 . 5 1.1 下游应用广泛，LED 行业发展日趋成熟 . 5 1.2 LED 芯片价格企稳，行业周期底部基本确认 . 7 2.小间距 LED 持续景气，Mini、Micro LED 蓄势待发 . 10 2.1 小间距 LED 持续高景气，成本下降驱动产品

7、快速渗透 . 10 2.2 从小间距向更小间距进发，Mini、Micro LED 为未来发展方向 . 14 3.Micro LED 前景光明，但现阶段仍面临量产瓶颈 . 17 3.1 Micro LED 显示性能优异，但面临技术和成本瓶颈 . 17 3.2 巨量转移为 Micro LED 量产最大难题 . 19 4. Mini LED 工艺日趋成熟，终端厂商引领行业发展 . 23 4.1 Mini LED 背光优势明显，生产工艺日趋成熟 . 23 4.2 终端厂商积极推进，Mini LED 放量在即 . 26 5. 产业链大力推进，Mini LED 发展步入快车道 . 27 5.1 上游：芯片

8、技术趋于成熟，厂家大幅量产在即 . 28 5.2 中游：Mini LED 背光封装企业积极扩张产能 . 29 5.3 下游：LED 显示屏厂相继推出 Mini LED 显示产品 . 31 5.4 预计 Mini LED 渗透率迅速提高，市场规模快速增长 . 32 6.投资策略与建议关注公司 . 33 风险提示 . 33 插图目录 图 1：LED 广告牌 . 5 图 2：LED 景观照明 . 5 图 3：LED 背光 . 5 图 4：LED 灯饰 . 5 图 5：2009-2018 年中国 LED 应用规模占比 . 6 图 6：2018 年中国 LED 应用规模占比 . 6 图 7：全球 LED

9、 显示市场规模及增速 . 7 图 8：2008-2018 年国内 LED 产值及增速 . 7 图 9：2017 年全球 LED 芯片厂商收入分布 . 7 图 10：2018 年全球 LED 芯片厂商收入分布 . 7 图 11：2009-2019 年 LED 行业呈现周期性波动 . 8 图 12：2016Q1-2019Q3 LED 板块毛利率 . 8 图 13：2016Q1-2019Q3 LED 板块净利率 . 8 图 14：2016Q1-2019Q3LED 板块存货/营业收入（TTM） . 9 图 15：2016Q1-2019Q3LED 板块存货周转天数 . 9 图 16：2017Q1-201

10、9Q3 LED 板块存货金额占总资产比重 . 9 图 17：2016Q1-2019Q3LED 芯片企业毛利率（%） . 9 图 18： 2016Q1-2019Q3LED 芯片企业存货周转天数（%） . 9 图 19：2016Q1-2019Q3LED 封测企业毛利率（%） . 10 图 20： 2016Q1-2019Q3LED 封装企业存货周转天数（%） . 10 pOoRnNnRtOoQtRmNoRyRnO6MaOaQsQrRoMmMkPqQnRfQpPmP7NnNwOxNrNnRxNpPoQ LED 行业专题报告 3 请务必阅读末页声明。 图 21：2016Q1-2019Q3LED 应用企业

11、毛利率（%） . 10 图 22： 2016Q1-2019Q3LED 应用企业存货周转天数（%） . 10 图 23：LED 芯片灯珠间距 . 10 图 24：单色 LED 屏通常点间距较大 . 10 图 25：LED 灯珠间距缩小，像素密度提升 . 11 图 26：DLP 拼接屏 . 11 图 27：LCD 拼接屏 . 11 图 28： 小间距 LED 显示屏 . 11 图 25：小间距 LED 屏成本构成 . 13 图 29：2013-2020 年国内小间距 LED 市场规模及增速 . 13 图 30：2012-2017 国内小间距 LED 市场占比逐年提高 . 13 图 31：小间距 L

12、ED 客户行业分布（2018 年） . 14 图 32：小间距 LED 从专显市场向商用、民用市场发展 . 14 图 33：LED 间距持续缩小 . 15 图 34：LED 显示技术升级趋势 . 15 图 35：Micro LED 示意图 . 18 图 36：Micro LED 实现了芯片微缩化 . 18 图 37：TFT-LCD、OLED、Micro LED 显示原理对比 . 18 图 38：Micro LED 生产工艺流程 . 20 图 39：Micro LED 显示产业链环节 . 22 图 40：三星 The Wall 显示器商业版（2020） . 22 图 41：Micro LED 应

13、用产品 . 22 图 42：全球 Micro LED 显示屏预计出货量 . 23 图 43：Mini LED 作为背光源 . 23 图 44：Mini LED 显示屏 . 23 图 45：液晶显示器原理图 . 24 图 46：LCD 显示背光方案演进路线 . 24 图 45：苹果推出的 6K Pro Display XDR 显示器 . 27 图 46：TCL 8K Mini LED 背光电视 . 27 图 49：微星 Creator 17 . 27 图 50：华硕超神 X . 27 图 51：Mini LED 芯片生产流程 . 28 图 52：Mini LED 全球市场规模及增速 . 32 图

14、 53：Mini LED 国内应用市场规模 . 32 表格目录 表 1：主流大屏显示技术对比 . 12 表 2：小间距 LED、Mini LED、Micro LED 对比 . 15 表 3：小间距 LED、Mini LED、Micro LED 适用场景对比 . 17 表 4：Micro LED 相比已有显示方案优势明显 . 19 表 5：Micro LED 两种主要巨量转移技术比较 . 21 表 6：不同 LCD 背光方案对比 . 25 表 7：Mini LED 背光显示器与传统液晶显示器、OLED 显示器的比较. 26 表 8：Mini LED 产业链布局 . 28 LED 行业专题报告 4

15、 请务必阅读末页声明。 表 9：上游芯片厂商积极布局 Mini LED 产品 . 29 表 10：中游封装厂商 Mini LED 产品布局 . 30 表 11：下游 LED 显示厂商 Mini LED 布局 . 31 表 12：部分重点公司盈利预测及投资评级（2020/4/1） . 33 LED 行业专题报告 5 请务必阅读末页声明。 1 1. .LEDLED 发展进入成熟期，周期底部逐步确认发展进入成熟期，周期底部逐步确认 1 1.1.1 下游应用广泛，下游应用广泛，LEDLED 行业发展日趋成熟行业发展日趋成熟 发光二极管（Light Emitting Diode）是一种新型半导体固体发光

16、器件，可将电能转化为光 能。它的显示原理是利用半导体二极管的电致发光效应，使像素单元实现主动发光。在 电场驱动下，半导体发光二极管的电子和空穴经电极注入和相向传输结合成激子，而特 定材料中的激子衰变可产生 RGB 三原色。在驱动电路的控制下，LED 像素矩阵即可实现 彩色图像显示。当两端加上正向电压时，半导体中的载流子发生复合引起光子反射从而 产生光，不同材料制成的 LED 会发出不同波长的光，从而形成不同颜色。 LED 最早在 1962 年出现，早期只能发低光度的红光，之后发展成其他单色光的版本，目 前已遍及可见光、红外线及紫外线，光度也有所提升。由于具有能耗低、体积小、寿命 长、无污染、响

17、应快、驱动电压低、色彩纯度高等特性，LED 取得了快速发展，广泛应 用于各种指示、显示、背光源、照明和城市景观等领域。 LED 照明为最大下游应用领域，照明为最大下游应用领域，LED 背光背光、显示屏快速发展显示屏快速发展。根据使用功能的不同，LED 下游应用领域可划分为 LED 背光、LED 显示屏、LED 照明和其他 LED 应用四大类。其中 LED 照明为最大下游应用领域，可分为通用照明和专业照明。通用照明为一般场景下的 照明应用，专业照明又可分为 LED 室内照明、LED 户外功能性照明、LED 景观照明、汽 图 1：LED 广告牌 图 2：LED 景观照明 资料来源：百度图片，东莞证

18、券研究所 资料来源：百度图片，东莞证券研究所 图 3：LED 背光 图 4：LED 灯饰 资料来源：百度图片，东莞证券研究所 资料来源：百度图片，东莞证券研究所 LED 行业专题报告 6 请务必阅读末页声明。 车照明、植物照明、UV 光固化、杀菌、IR LED 等。 2004 年，“国家半导体照明工程”启动，我国 LED 产业进入快速发展时期。根据国家半 导体照明工程研发及产业联盟（CSA）数据，2008-2018 年我国 LED 通用照明应用规模占 比从 13.0%提升至 44.1%，成为我国 LED 各应用领域占比最高、发展最快的部分；通用 照明、景观照明和汽车照明三大照明类应用规模合计占

19、比达 62.5%；2009-2010 年，下游 电视背光领域需求旺盛带动全球 LED 厂商集中扩产， LED 背光应用产值占比在 2009-2013 年逐渐提高，但由于下游需求放缓近年来占比有所回落；受益小间距 LED 不断渗透，近 年来 LED 显示屏应用占比从 11.0%提高至 15.2%，未来有望继续提升。 海兹定律指引海兹定律指引 LED 产业成长，行业发展日趋成熟。产业成长，行业发展日趋成熟。LED 产业拥有类似于半导体摩尔定律 的发展法则， 称之为海兹定律 （Haitzs Law） ， 即： 每 18-24 个月 LED 亮度约可提升一倍， 每经过 10 年，LED 输出流明提升

20、20 倍，而 LED 成本价格将降至现有价格的 1/10。在海 兹定律驱动下，LED 单芯片成本不断下降而亮度持续提升，技术演进驱动市场规模实现 持续增长，行业发展逐步进入成熟期。 应用领域不断扩大应用领域不断扩大，市场规模，市场规模快速增长快速增长。自诞生以来，LED 经历了单双色显示到全彩屏 的发展历程，生产工艺日趋成熟也有效降低了生产成本，其应用领域不断扩大，市场规 模实现快速增长。根据集邦咨询 LED 研究中心（LEDinside）测算， 2018 年全球 LED 显 示屏市场规模约为 58.41 亿美金，随着租赁市场、零售百货、会议室、电影院及 HDR 应 用等细分应用市场需求的增加， 2022 年全球 LED 显示屏市场规模有望达到 93.5 亿美元， 2018-2022 年复合成长率为 12%。 我国为我国为 LED 产能转移主要受益者，各环节产值均位列全球第一。产能转移主要受益者，各环节产值均位列全球第一。受益于成本优势、政府 政策支持和旺盛的下游需求，我国成为 LED 全球产能转移的主要受益者，经过十余年