1、小众运动深度研究：大户外的兴起，新时代的社交国海证券研究所杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S评级：推荐(维持)证券研究报告2022年08月01日纺织服饰1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明最近三个月走势-0.03430.00030.03500.06960.10430.1389纺织服饰沪深3002资料来源：Wind，国海证券研究所 XZFZSVBUEWQXEY4Y8OaObRtRoOtRmOeRqQyQlOqQnPaQpPxOxNqQuNwMoPtP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提

2、示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-07-29EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023ELULU.O露露乐蒙310.51 7.63 9.1910.8940.70 33.79 28.51 增持NKE.N耐克114.92 3.75 4.92 5.81 30.65 23.36 19.78 增持2331.HK李宁63.60 1.53 1.83 2.26 35.64 29.86 24.18 买入1368.HK特步国际12.76 0.35 0.450.5731.32 24.36 19.23 买入2020.HK安踏体育8

3、6.35 2.86 3.00 3.81 24.82 24.70 19.49 未评级603908.SH牧高笛94.95 1.18 2.45 3.41 80.55 38.69 27.82 未评级605080.SH浙江自然57.43 2.17 2.90 3.76 26.46 19.78 15.29 未评级605099.SH共创草坪24.35 0.94 1.30 1.73 25.73 18.70 14.10 未评级603129.SH春风动力149.00 2.74 4.42 6.15 54.34 33.69 24.24 未评级注：美股股价单位：美元，港股股价单位：港元，A股股价单位：元人民币；美股EPS

4、单位：美元，港股EPS单位：元人民币，A股EPS单位：元人民币。资料来源：Wind，国海证券研究所（露露乐蒙、耐克、李宁、特步国际为国海证券研究所预测，其他均为WIND 一致盈利预测，耐克为FY2022、FY2023E、FY2024E 财年数据，2022 年 7 月 29 日汇率：港币：人民币=0.85908） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明核心提要核心提要一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾二、疫情催化二、疫情催化+社媒引领，精致露营乘风而起社媒引领，精致露营乘风而起三、日本露营三、日本露营行业行业复盘

5、，复盘，Snow Peak 发展如何发展如何四、四、从从美国户外行业复盘看中国市场美国户外行业复盘看中国市场未来走向未来走向五、小众运动机遇何在：飞盘、五、小众运动机遇何在：飞盘、腰旗橄榄球、腰旗橄榄球、骑行与钓鱼骑行与钓鱼六、投资建议六、投资建议七七、风险提示、风险提示4 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明摘要摘要5我国户外行业有望进入新一轮上升期我国户外行业有望进入新一轮上升期，迎来迎来“新黄金十年新黄金十年”，疫情成户外运动热情短期催化剂疫情成户外运动热情短期催化剂。全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后，根据户外用品市场报告，2000-2

6、012年，我国户外进入快速发展期，核心户外市场复合年均增长率达56.8%，2012年核心户外市场规模达132.4亿元，2013-2019年，我国户外行业户外行业进入稳定发展时期，2020年至今，疫情下户外行业结束调整期，疫情催化下露营疫情催化下露营、滑雪滑雪、飞盘等户外运动成为运动新飞盘等户外运动成为运动新趋势趋势，小众运动逐渐进入大众视野小众运动逐渐进入大众视野，成为社交新方式成为社交新方式，户外行业出现新增长点户外行业出现新增长点。根据美日发展经验与我国户外历史发展周期，此轮“户外热”景气周期有望迎来新的黄金十年。疫情困境激发露营热潮疫情困境激发露营热潮，旅游平替旅游平替+社交分享推动露营

7、热持续社交分享推动露营热持续。随着露营市场规模的不断扩张，露营类型也逐渐变得多元化，从传统露营发展到当今流行的精致露营、便捷式露营等。疫情下精致露营就成为了旅游的“平替”，既满足了人们离开城市的需要，更加符合疫情下的生活习惯，也满足了人们的社交分享需求，吸引了大量90后女性、一线城市消费群体参与，经测算，体验一场精致露营大约需要花费1000-2000元。艾媒咨询显示，2021年露营核心市场规模达747.7亿元，带动市场规模达3812.3亿元，根据企查查数据，2020年，露营相关企业数量同比增长227.5%，实现近十年来最大增速，牧高笛、浙江自然等户外品牌也受益于这场露营风潮，营收增速亮眼。继第

8、一次继第一次“露营热露营热”后日本户外露营开始潮逐渐回温后日本户外露营开始潮逐渐回温，Snow Peak在在“精致露营精致露营”背景下收入显著增长背景下收入显著增长。二战以后日本人均GDP快速增长，日本各类户外运动逐一兴起，从球类、滑雪发展到极限运动，以及20世纪下半叶兴起的第一轮“露营热”，户外运动形式多元化，各类产品品牌应运而生，据第一财经报道，日本2021年露营渗透率超10%；作为日本户外运动高端品牌，据Snow Peak官网显示，其毛利率近两年维持在55%左右，2021年受第二轮露营热潮的影响，销售收入明显增加，净利润同比增长125%，其主要收入来源为日本，2020年在英国营业收入同比

9、增长684%，该公司以批发渠道为主，户外业务占比最大。美国的户外总体发展历程：经济发展美国的户外总体发展历程：经济发展、政策推动政策推动、基建完善是户外兴盛的三大驱动因素基建完善是户外兴盛的三大驱动因素。大致分为三个时期大致分为三个时期，1960年以前户外活动被二战后的经济、交通、休假制度的改善所推动，1960-1970政府政策、资金扶持促进户外行业内发展，户外活动需求迅速增长，形式多样化，1970以后，进入活动渗透率扩大、频次扩大的深化增长时期。总体而言总体而言，美国的户外运动美国的户外运动依托长期以来建立的国家公园体系依托长期以来建立的国家公园体系、国家步道系统国家步道系统、州际公路体系等

10、基础设施州际公路体系等基础设施，和高人均和高人均GDP的经济基础的经济基础，长期体现出人群渗透率高长期体现出人群渗透率高、活动频次高活动频次高、市场规模大的特点市场规模大的特点。美国露营运动的发展趋势与户外大行业的历史发展同步美国露营运动的发展趋势与户外大行业的历史发展同步，亦是借助二战后的经济发展与社会改善亦是借助二战后的经济发展与社会改善，配合政府政策驱动与基础设施投资助推配合政府政策驱动与基础设施投资助推。根据美国农业部林业局和美国户外行业协会，个人露营参与率自1960年的10%上升至1995年的高峰值29%，并在2007年至今长期稳定在15%左右。虽然近十五年美国露营消费者在规模上大体

11、稳定，但仍有显著的个人消费均价的提升，根据Statista，2008-2020 美国露营群体人均露营装备消费CAGR: 4.29%，推动了美国露营装备市场的总量增长。同时，新冠疫情也催化了大批新增露营消费群体。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明摘要摘要6中国户外市场具备三大长期发展驱动条件：中国户外市场具备三大长期发展驱动条件：中国目前人均人均GDP已经达到一万美元以上；国家政策国家政策关注对运动行业的总体推动（如：体育产业发展十三五规划），尤其是小众运动发展的利好性政策（ 如：山地户外运动产业发展规划）；户外运动基建的扩张与完善趋势户外运动基建

12、的扩张与完善趋势，包括城市绿地面积、户外公园数量、露营营地及滑雪场的增多。从美日的历史经验来看，中国市场目前已经具备成熟的户外运动大众化扩张的成熟条件。参考美日户外市场渗透率情况，中国未来参考美日户外市场渗透率情况，中国未来的户外赛道将呈现总量的户外赛道将呈现总量上升，细分板块逐渐分散化，偏好强社交、弱对抗、低门槛、女性友好运动的特点，并逐步替代电影院、健身房等传统社交场所。其中，中国的露营行业渗透率仍有上升，细分板块逐渐分散化，偏好强社交、弱对抗、低门槛、女性友好运动的特点，并逐步替代电影院、健身房等传统社交场所。其中，中国的露营行业渗透率仍有约约10%的进一步渗透空间。保守估计在的进一步渗

13、透空间。保守估计在13%的露营参与率下，中国露营行业的市场空间预计将超过的露营参与率下，中国露营行业的市场空间预计将超过500亿，其中，亿，其中，睡袋、帐篷、充气床垫市场细分规模预计将成为前三。未来户外露营热潮将进一步辐射至飞盘、钓鱼、骑行、腰旗橄榄球等小众运动，各细分赛道渗透率有望提升至未来户外露营热潮将进一步辐射至飞盘、钓鱼、骑行、腰旗橄榄球等小众运动，各细分赛道渗透率有望提升至10%左右，成为户外用品、运动鞋服市场的新增长点，左右，成为户外用品、运动鞋服市场的新增长点，相关产业链将受益。相关产业链将受益。该类小众运动具有强社交、低门槛、低成本强社交、低门槛、低成本的属性，据淘宝数据显示，

14、一场飞盘运动需要花费230-850元左右，经小红书等社媒传播后热度爆发。国家体育总局于2022年7月7日印发了关于举办2022-2023中国飞盘联赛中国飞盘联赛的通知，拟于2022年下半年开赛，飞盘产业或将步入赛事+培训服务+装备的成熟模式，成为成为了年轻人较健身房更低成本的运动替代方案，了年轻人较健身房更低成本的运动替代方案，根据艾媒咨询，目前飞盘的核心产业规模预计为7600万，预计2022年飞盘核心产业规模将持续高速增长，并带动瑜伽并带动瑜伽服、运动鞋等体育用品市场的增长。服、运动鞋等体育用品市场的增长。腰旗橄榄球亦是新一波行业热潮，运动的兼容性更强，对新手和女性更好，具有更高的进阶空间，

15、运动的用户粘性较高。钓鱼相较其他小众运动已具备成熟完备的产业链，钓鱼相较其他小众运动已具备成熟完备的产业链，相关综合性企业数量多且涉及业务全面。相关综合性企业数量多且涉及业务全面。国内的钓鱼品牌众多，钓鱼产业长期保持一定热度：根据企查查数据，近十年来我国渔具相关企业注册量持续增长，增速保持在15%以上，其中96%的渔具相关企业注册资本在500万以内，为中小型企业。华经情报网显示钓鱼消费人群逐渐年轻化，体验方式和钓具种类多元化，虽然中年人仍是钓鱼的主要消费人群，但年轻人占比逐渐增高，24岁以下人群占23%，钓鱼爱好者人群呈年轻化趋势。自行车消费升级背景下自行车消费升级背景下，国内第二轮国内第二轮

16、“骑行热骑行热”兴起兴起，自行车变速器供给端不足自行车变速器供给端不足。2022年3、4月份国内各电商平台骑行类产品销售爆火，产品均价明显上升，Wind数据显示，2022年一季度骑行类装备销量同比增长10%，国内知名自行车品牌包括捷安特、美利达、喜德盛等；目前国内自行车变速器供给不足，主要依靠进口产品，据中国企业家报道，日企禧玛诺占据大部分市场份额（70%80%）；禧玛诺官网显示，禧玛诺2021年自行车部件销量同比增长49%，近五年最高，工艺精湛、专利权、实用场景广泛是其销量领先的主要原因；疫情下中国成为Brompton品牌全球第二大市场，折叠式、手工精造、定制化使得该品牌深受消费者喜爱。投资

17、建议：投资建议：建议重视大户外行业的蓬勃发展，关注小众运动在中国的渗透率提高，相关标的：推荐露露乐蒙(LULU.O)、耐克(NKE.N)、李宁(2331.HK)、特步国际(1368.HK)，建议关注安踏体育(2020.HK)、牧高笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、Snow Peak(7816.T-JP)、共创草坪(605099.SH)、禧玛诺(7309.T-JP)、春风动力(603129.SH)等。在人均GDP水平提升、政策支持与基建完善的背景下，看好户外行业小众运动未来市场发展空间，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：经济下行消费需求不及预期风险；疫情反复线下门店、

18、户外露营相关地点歇业风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；消费者喜好难以预测，产品不及预期风险；户外及露营消费者偏好及行业景气度难以预测风险；海外市场与品牌与国内市场与品牌不具有完全可比性等其他风险；报告中的测算结果可能与实际存在一定的偏差，仅供参考。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明驱动因素驱动因素#1#1：人均：人均GDPGDP美日户外运动发展进程梳理与驱动因素萌芽期 (1960以前)发展期（1961-1995）成熟期（1996-2021）美国美国二战以后的社会改善催生了户外运动初期最流行简单的活动开车、徒步、游泳政府政策、资金扶持促进户外行业内

19、发展。户外需求迅速增长，形式多样化参与度增长最快的是游泳、皮划艇、骑行、露营、滑雪游泳、皮划艇、骑行、露营、滑雪主要户外运动常年保持渗透率的稳定状态2020年开始疫情推动户外运动新增长萌芽期（1960-1980）发展期（1981-2000）遇冷期（2001-2015）成熟期（2016-2021）日本日本经济处于快速增长期，生活水平大幅提升球类、冰雪、露营等户外运动兴起户外极限运动兴起，汽车露营达到高潮经济泡沫破裂各类户外运动热度下降社交网络兴起，经济稳定，疫情助推精致露营兴起驱动因素驱动因素#2#2：基础基础条件条件驱动因素驱动因素#3#3：政策政策推动推动人均人均GDPGDP较高水平较高水平

20、运动形式多样、专业性运动进一步普及人均人均GDPGDP中等水平中等水平专业性运动得以发展人均人均GDPGDP较低水平较低水平形式局限于球类运动美国美国日本日本美国美国日本日本资料来源：Trends in outdoor recreation, leisure, and tourism，Statista，Wind，澎湃新闻，世界银行、科尔尼，都市快报，日本统计局，新浪财经，国海证券研究所7州际高速公路的修建、 汽车的迅速普及提升人的流动性国家步道系统推进户外基建的实施、 发达、低支出门槛的国家公园体系美国消费者闲暇时间充沛，平均每日休闲时间超过五小时二战后极大改善了交通、休假制度、家庭假期的日益

21、普及、工作场所室内化政府感知户外运动需求， 包指定活动用地、增加可用资金、加强州立公园系统汽车销量上升、营地数量增多室内娱乐活动增多；社交网络流行、营地精细化公务员双休制度普及，休闲时间加长1965年日本露营协会成立，以学校为主体的露营活动盛行起来，民间团体与行政机构开始积极推广露营文化3001 3819 5233 7801 12547 18192 23835 28658 36300 44052 48570 56521 69221 2056 4674 9463 11577 25371 44198 39169 37813 44968 34961 39285 76 98 113 178 195 2

22、94 318 610 959 1753 4550 8016 12556 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000258747036925804200520062007200820092001

23、32000202021美国人均GDP（美元现价）日本人均GDP（美元现价）中国人均GDP（美元现价） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明一、一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾91.1 全球户外总览：全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后1.2 国内户外行业：疫情背景下我国户外运动行业出现新增长点1.2.1 调

24、整结束后我国核心户外市场有望迎来发展上升期1.2.2 国内品牌集中于中高、低端，国外品牌垄断高端市场1.3 户外运动分类：不同专业程度户外运动适应人群存在差异性1.4 疫情前户外运动消费者画像：男性、25-50岁、本科学历为主1.5 2021年专业户外运动人群画像：多为90后、高收入、高线城市1.6 消费选择：专业户外运动消费者偏爱品牌店，注重产品专业程度1.7 户外趋势：疫情下露营、滑雪、飞盘等户外运动成为运动新趋势1.8 需求端：经济发展价值追求上升，疫情困境激发户外运动热情1.9 供给端：国家政策驱动产业发展和基建发力1.10 供给端：政策驱动基建发力，户外运动相关配套服务完善 请务必阅

25、读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明一、一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾10我国户外行业进入新一轮上升期，疫情成户外运动热情催化剂需求端改善供给端改善经济发展价值追求上升疫情困境激发户外运动热情政策驱动产业和基建发展户外配套设施完善疫情下露营、滑雪、飞盘等户外运动成为运动新趋势，小众运动逐渐进入大众视野资料来源：国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11资料来源：西方户外运动研究进展: 历程、内涵与议题（陈昆仑等），华经产业研究院，Statista，国海证券研究

26、所1.1 全球户外总览：全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后全球户外总览：全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后欧洲、美国地区的户外运动欧洲、美国地区的户外运动发展发展处于领先地位，对于户外运动用品有着稳定和可持续的需求，是欧美地区民众必不可少的生活方式。处于领先地位，对于户外运动用品有着稳定和可持续的需求，是欧美地区民众必不可少的生活方式。户外运动又称自然运动，泛指在自然环境中开展的体育运动，户外运动内涵涉及范畴很广，包括体育、休闲游憩和教育等多种不同领域。早期户外运动诞生于十八世纪的欧洲，十九世纪初在美国盛行开来，二十世纪八十年代中国户外运动开始兴起。我国户外运动的开展晚于西方一个多

27、世纪我国户外运动的开展晚于西方一个多世纪相较于美国我国户外运动渗透率仍处于较低水平相较于美国我国户外运动渗透率仍处于较低水平2016年我国渗透率9.5%2020年我国渗透率13.6%注:我国户外运动渗透率=徒步旅行、休闲户外等运动群体规模/总人口；美国户外渗透率=露营、攀岩、骑行、冲浪、滑雪、徒步等户外活动参与人数/总人口18世纪末19世纪初西方户外运动起源：登山、探险和科学考察活动1857年首个户外俱乐部诞生在德国，是以登山和徒步为主要开展项目的民间体育组织户外运动技能和设备应用到军事设备，在二战推动下，户外运动技术和装备均得到了长足进步第二次世界大战20世纪90年代21世纪初发展露营教育到

28、户外教育，且被纳入到学校课程体系，彼时的户外教育主要以留宿户外学校( Resident Outdoor School) 的形式进行户外运动竞技赛事发展，户外运动竞技在体育竞赛中的地位逐渐稳固，全球参与度不断提升。2021 年东京奥运会，攀岩项目已正式加入奥运项目序列大众户外运动（游憩）发展，户外运动传入我国，并随着我国社会经济的发展，日渐成为一种新兴的时尚运动项目和健康生活方式20世纪80年代56.9%56.0%58.8%59.3%59.6%59.2%50.7%52.9%53.9%46%48%50%52%54%56%58%60%62%20001920

29、202021户外运动渗透率 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12资料来源：中国钓具网，华经产业研究院，中国户外协会，各公司官网，国海证券研究所1.2 国内户外行业：疫情背景下我国户外运动行业出现新增长点国内户外行业：疫情背景下我国户外运动行业出现新增长点在疫情冲击下，出境游受限，但是人们的出游需求仍然存在，兼具体育运动、旅游、休闲和社交等多重属性的户外运动成为了大家的最佳选择。在疫情冲击下，出境游受限，但是人们的出游需求仍然存在，兼具体育运动、旅游、休闲和社交等多重属性的户外运动成为了大家的最佳选择。根据穷游网发布的数据显示，从关键词搜索热度来看

30、，2020年户外旅游关注度大幅上涨，露营同比增长303.5%、房车旅行同比增长243.5%、自驾游同比增长78.6%，徒步和骑行的关注度也同比增长32.6%和21.7%，而2019年大众最为关注的则为“周边游”、“去哪玩”及“夜游”等。我国户外运动起步较晚，疫情下快速发展我国户外运动起步较晚，疫情下快速发展1,591.0 1,693.3 1,831.2 1,971.4 2,115.5 2,263.3 2,409.6 6.4%8.1%7.7%7.3%7.0%6.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0500025003000201920202021E2022E2023

31、E2024E2025E营收规模（亿元）增速（%）303.5%243.5%78.6%32.6%21.7%0%50%100%150%200%250%300%350%露营房车旅行自驾游徒步骑行热度（%）我国户外用品行业营收规模继续平稳增长我国户外用品行业营收规模继续平稳增长2020年，露营和房车旅行关注度同比大幅增加年，露营和房车旅行关注度同比大幅增加（19501950- -19901990）萌芽期）萌芽期1956年首支国家级登山队成立，1960年首次登上珠穆朗玛峰，从此揭开了我国户外运动发展的序幕（1990-2000）初创期）初创期部分大学效仿国外组建登山队，众多户外俱乐部相继成立，各类户外运动网

32、站和论坛也应运而生，户外运动的兴起促进了国内户外用品代工企业的产生，此阶段消费者以少量专业运动爱好者为主，规模有限（2000-2012）快速发展期）快速发展期户外运动普及度提高，本土户外运动品牌涌现，消费群体逐步向大众扩展（2013-2019）稳定发展期）稳定发展期高速增长阶段导致产能过剩的问题，叠加需求增长放缓，行业供给侧开始出现出清，市场规模增速逐渐降低，行业朝更精细化的方向调整（2020-至今）新增长时期至今）新增长时期2020年疫情爆发后，跨省旅游受限，人们将目光投向就近的露营类户外活动，我国户外运动行业出现新增长点 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提

33、示和免责声明13资料来源：2014中国户外用品市场报告，2018中国户外用品市场报告，科尔尼、天猫运动户外私域趋势洞察-打造全新“看”“玩”“买”的消费者旅程，国家统计局，国海证券研究所1.2.1 国内户外行业：调整结束后我国核心户外市场有望迎来发展上升期国内户外行业：调整结束后我国核心户外市场有望迎来发展上升期疫情下我国核心户外市场发展渡过调整期，有望迎来户外行业规模上升期疫情下我国核心户外市场发展渡过调整期，有望迎来户外行业规模上升期0.61.534.56.610.114.422.6344969.7110132.4153.8170.6 181.0 184.0 190.0 198.0 205

34、.9 226.5 271.8 150.0%100.0%50.0%46.7%53.0%42.6%56.9%50.4%44.1%42.2%57.8%20.4%16.2%10.9%6.1%1.7%3.3%4.2%4%10%20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050030020002000420052006200720082009200001920202021中国核心户外市场规模(亿元）同比增速（%）2013-2019年：稳定发展期CAGR：5.0%我国户外用品市

35、场分类核心户外市场体育户外市场低端户外市场休闲户外市场由专业户外品牌构成的核心户外市场，专业户外品牌是指那些植根于户外行业，其主要收入来自于户外产业的品牌和公司拥有户外产品的体育品牌，是指其主线产品为传统体育产品，但其产品线的一部分已经包含了户外产品，但尚未成为主导产品。如阿迪、耐克、李宁、安踏等拥有户外产品的时尚休闲品牌，是指其主线产品为时尚休闲产品，但其产品线的一部分已经包含了户外产品，但尚未成为主导产品。如Jeep、camel active等拥有户外产品的低端消费市场品牌，如迪卡侬旗下的Quechua以及麦德龙、沃尔玛等超市中销售的诸多户外品牌注：2019、2020、2021年核心户外市

36、场规模根据户外用品市场与专业户外品牌收入增速进行了保守估算2000-2012年：快速发展期CAGR：56.8%2020年至今：行业进入上升期,出现露营、滑雪、飞盘等新增长点随着2021年我国人均GDP已突破12,000美元，将带来大众运动户外需求细化升级，相对小众高端的滑雪、潜水、冲浪、攀岩等户外运动项目热度增速显著。天猫&科尔尼运动户外发布报告数据显示，预计预计20252025年中国运动户外市场规模将接近六千亿元。年中国运动户外市场规模将接近六千亿元。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.2.2 国内户外行业国内户外行业：国内品牌集中于中高、低

37、端，国外品牌垄断高端市场：国内品牌集中于中高、低端，国外品牌垄断高端市场14资料来源：华经产业研究院，智研咨询，DoNews，各公司官网，天眼查，服饰搭配网，国海证券研究所高端品牌中高端品牌中低端品牌本土本土户外品牌发展特点户外品牌发展特点北面哥伦比亚户外始祖鸟狼爪迪卡侬Snow Peak巴塔哥尼亚探路者牧高笛骆驼奥索卡雪狼国外品牌国外品牌国内品牌国内品牌极星国内：自主品牌业务中高端品牌（牧高笛）中高端品牌（牧高笛）国外：OEM/ODM业务中低端品牌中低端品牌由代工到发展自有品牌思凯乐打造自创品牌自主设计制造 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.

38、3 户外运动分类：不同专业程度户外运动适应人群存在差异性户外运动分类：不同专业程度户外运动适应人群存在差异性15资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所按照专业程度与活动强度可大致将户外运动分为专业户外运动按照专业程度与活动强度可大致将户外运动分为专业户外运动、常规户外运动和休闲户外运动三类常规户外运动和休闲户外运动三类。专业户外运动要求人员在体能、心理素质、技术和装备上达到专业的水平；常规户外运动的参与者需具备一定的专业技能，休闲户外运动需充足时间与参与意愿。户外运动专业户外运动雪山攀岩高山探险激流勇进常规户外运动登山滑雪短日露营休闲户外运动垂钓徒步骑行环境环境疲劳度疲劳度危险系数危险系数恶

39、劣恶劣高高高高适中适中适中适中正常正常低低低低自然自然 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.4 疫情前户外运动消费者画像：男性、疫情前户外运动消费者画像：男性、25-50岁、本科学历为主岁、本科学历为主16资料来源：2018中国户外用品市场报告，2019中国户外运动大数据报告，穷游网，国海证券研究所0.5%14.4%29.1%27.0%24.8%4.2%2019年14岁以下15-24岁25-35岁36-45岁46-55岁56岁以上5.1%29.2%20.3%16.1%10.7%6.0%3.7%8.9%2019年1次2-5次6-10次10-20次2

40、0-30次30-40次40-50次50次以上3%11%18%31%26%7%4%2018年=60岁12%9%40%39%2018年不固定每年一次到六次每周一次或以上62.1%37.9%76.4%23.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%男女2018年2019年13%24%44%12%7%17.5%28.7%40.9%8.7%4.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%高中/职高大学专科大学本科研究生以上其他2018年2019年25-50岁消费者依旧保持高比例岁消费者依旧保持高比例2019年较年较上上年消费者运动频率呈上升趋势年消费者运动频率呈

41、上升趋势20192019年男性消费者占比多且呈增长趋势年男性消费者占比多且呈增长趋势本科学历的消费者始终是户外运动主力军本科学历的消费者始终是户外运动主力军 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7.1%15.8%48.4%21.4%7.2%3000元以下3000-5000元5000-10000元10000-20000元20000元以上4%11%13%19%20%33%0%5%10%15%20%25%30%35%60后及以上70后75后80后85后90后1.5 2021年专业户外运动人群画像：多为年专业户外运动人群画像：多为90后、高收入、高线城市后、

42、高收入、高线城市17资料来源：数字100数据研究院，国海证券研究所35.6%21.6%29.1%9.7%3.9%一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市及以下城市63.0%18.3%3.4%15.3%0%10%20%30%40%50%60%70%一台车两台车两台以上车辆暂无车辆一台车两台车两台以上车辆暂无车辆中国专业户外运动人群年龄分布中中国专业户外运动人群年龄分布中90后超后超30%专业户外运动人员多集中于一线与新一线城市专业户外运动人员多集中于一线与新一线城市中国专业户外运动人群大部分至少有一辆车中国专业户外运动人群大部分至少有一辆车中国专业户外运动人群消费水平多集中在五千至一万中国专业

43、户外运动人群消费水平多集中在五千至一万 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.6 消费选择：专业户外运动消费者偏爱品牌店，注重产品专业程度消费选择：专业户外运动消费者偏爱品牌店，注重产品专业程度18购买渠道：专业户外运动人员偏爱品牌店购买渠道：专业户外运动人员偏爱品牌店。国内专业户外运动消费者主要选择通过线下品牌专卖店与京东/天猫等线上品牌直营店购买户外运动产品。资料来源：数字100数据研究院，国海证券研究所72.4%42.3%41.9%40.6%39.6%29.9%22.2%18.1%16.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%

44、专业度高智能化高价格有设计感科技感强个性化强美观性强国际大品牌独特的小众品牌线下品牌专卖店30%京东/天猫等线上品牌直营店23%线下户外用品专营店（三夫等）15%商场12%线上户外用品专营店（三夫等）10%抖音等直播平台7%微商2%其他1%2021年消费者购买户外产品渠道偏爱品牌店年消费者购买户外产品渠道偏爱品牌店产品选择：专业户外运动产品选择：专业户外运动人员人员追求高专业度、高智能化产品。追求高专业度、高智能化产品。对运动装备的选择看中产品的专业程度、智能化程度、价格和设计感等因素。2021年专业户外消费者更看重产品的专业度与智能化水平年专业户外消费者更看重产品的专业度与智能化水平 请务必

45、阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.7 户外趋势：疫情下露营、滑雪、飞盘等户外运动成为运动新趋势户外趋势：疫情下露营、滑雪、飞盘等户外运动成为运动新趋势1920202020年以来年以来，户外运动包括露营户外运动包括露营、滑雪滑雪、攀岩等活动成为青年们追求的运动新趋势攀岩等活动成为青年们追求的运动新趋势。2020年被称为“风格露营元年”。因为疫情等情况的影响，年轻人改变出游方式，渴望更加的亲近自然，走向户外进行社交。同时，由于冬奥会的成功举办，滑雪运动也逐渐风靡全国，许多的青年开启了滑雪第一课。春夏秋露营，冬季滑雪，户外运动逐渐成为新趋势。户外运动的搜索

46、指数户外运动的搜索指数20222022年之后迅速增长年之后迅速增长。根据小红书发布的2022十大生活趋势报告，“山系生活”和“冰雪正当潮”正是都市青年对户外运动的热情的体现。在小红书上，“露营”相关内容连续三年大幅增长。同时，根据马蜂窝的2022露营相关笔记品质研究报告报道，2021年2022年3月露营搜索热度同比涨幅达到75%。资料来源：小红书2022十大生活趋势，百度指数，马蜂窝，国海证券研究所在2022年，滑雪、露营等关键词的搜索指数有明显上升。前期运动类的关键词搜索热度都较平稳，除了滑雪关键词的搜索指数有时令性的爆发。“户外运动户外运动”为小红书年度生活趋势为小红书年度生活趋势户外运动

47、相关百度指数在户外运动相关百度指数在2020年后猛增年后猛增 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.8 需求端：经济发展价值追求上升，疫情困境激发户外运动热情需求端：经济发展价值追求上升，疫情困境激发户外运动热情20疫情使得长途旅游成为奢望疫情使得长途旅游成为奢望，短期户外运动逐渐兴起短期户外运动逐渐兴起。疫情下简易的户外运动就成为了旅游的“平替”，既满足了人们离开城市的需要，更加符合疫情下的生活习惯，也满足了人们的社交需求。资料来源：科尔尼、天猫运动户外私域趋势洞察-打造全新“看”“玩”“买”的消费者旅程，MASLOWS HIERARCHY OF

48、 NEEDS IN 21ST CENTURY: THE EXAMINATION OFVOCATIONAL DIFFERENCES（H.Tezcan UYSAL等），马蜂窝，国海证券研究所日本、中国人均日本、中国人均GDP与运动类型变化关系与运动类型变化关系81%9%7%3%0%20%40%60%80%100%1-3天4-5天6-8天8天以上露营游玩时间受疫情影响，受疫情影响，2020-2021年户外露营游玩时间普遍较短年户外露营游玩时间普遍较短中产阶级追求品质生活中产阶级追求品质生活，新的户外运动形式成为品质象征新的户外运动形式成为品质象征。中产阶级的运动方式不只追求健康，更想要达到一定的身份

49、认同等诉求。而新型的户外运动攀岩、露营等则可以提供这种价值认同。尊重需求归属需求安全需求生理需求自我实现人们追求实现自己的能力或者潜能，并使之完善化尊重自己（尊严、成就、掌握、独立）、对他人尊重一个人要求与其他人建立感情的联系或关系感到稳定、安全、受到保护、免除恐惧等食物、水分、空气、睡眠、衣服成长成长富裕富裕阶段阶段归属小康阶段生存温饱阶段02,0004,0006,0008,00010,00012,0007036925

50、89470200042005200620072008200920000192020日本:人均GDP（美元）中国:人均GDP（美元）2272健身、跑步、球类运动郊游、登山、徒步骑行、瑜伽、滑雪潜水、攀岩、冲浪、划艇、露营50209974人均GDP较低，大众尚不富裕，体育运动形式局限于对场地、装备要求较低的运动人均GDP达到较高水平，运动形式进一步细分，小众运动开始逐步走近大众人均

51、GDP达到中等水平，大众的体育需求逐渐丰富，专业性的运动得到发展球类运动（篮球、排球、乒乓球等）冰雪运动（跳台滑雪、花样滑冰等）极限运动（冲浪、攀岩、赛车等） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.9 供给端：国家政策驱动产业发展和基建发力供给端：国家政策驱动产业发展和基建发力21全民健身政策颁布全民健身政策颁布，驱动产业发展和基建发力驱动产业发展和基建发力。露营、滑雪这些运动以往在大众视野中，还属于逃离世俗、回归自然的小众爱好，只有真正的户外爱好者才会去尝试。而现在，户外运动接了地气，成为了全年龄覆盖、全阶层参与的运动，这主要得益于在政策支持下相

52、关基础设施的建设加强。在冬奥会的促进下，国家颁布了大量的相关政策来促进冰雪运动、户外运动的发展。在人均GDP水平提升、政策支持与基建完善的背景下，看好户外行业小众运动未来市场发展空间，给予“推荐”评级。日期机构政策主要内容2022.03国务院关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见推动户外运动发展。编制户外运动产业发展规划。开展自然资源向户外运动开放试点，制定在可利用的水域、空域、森林、草原等自然区域内允许开展的户外运动活动目录。推动户外运动装备器材便利化运输。鼓励户外运动装备制造企业向服务业延伸发展。2021.07国务院全民健身计划（2021-2025）促进体旅融合。通过普及推广冰雪、山

53、地户外、航空、水上、马拉松、自行车、汽车摩托车等户外运动项目，建设完善相关设施，拓展体育旅游产品和服务供给。打造一批有影响力的体育旅游精品线路、精品赛事和示范基地，引导国家体育旅游示范区建设，助力乡村振兴。2019.10国家发展改革委产业结构调整指导目录（2019年本）旅游商品、旅游纪念品、旅游装备设备，以及休闲、登山、 滑雪、潜水、探险等各类户外活动用品开发与营销服务2019.06国家文化和旅游部、国家体育总局、北京冬奥组委等9部门冰雪装备器材产业发展行动计划（2019-2022年）大力推进供给侧结构性改革，以北京冬奥会为契机，开发大众冰雪装备器材，带动“三亿人参与冰雪运动”，加快推动冰雪装

54、备器材产业高质量发展，为北京冬奥会成功举办、促进寒地冰雪经济发展和培育国内强大的冰雪消费市场提供有力支撑。2016.11国家发展改革委、国家体育总局、教育部、国家旅游局冰雪运动发展规划（2016-2025年）建立一批产业规模较大、集聚效应明显的国家冰雪产业示范基地，2020年达到2个，2025年达到5个；建设一批具有较高知名度和影响力的国家冰雪产业示范企业，2020年达到10个，2025年达到20个；培育一批特色鲜明、市场竞争力较强的国家冰雪产业示范项目，2020年达到10个，2025年达到20个。2016.11国家体育总局、国家发展改革委等8部门山地户外运动产业发展规划提出到2020年基本形

55、成布局合理、功能完善、门类齐全的山地户外运动产业体系，山地户外运动产业总规模达到4000亿元等发展目标。2016.05国家体育总局体育产业发展十三五规划完善全民健身活动体系，拓展全民健身活动的广度和深度。大力发展健身走（跑）、骑行、登山、徒步、游泳、球类、广场舞等群众喜闻乐见的运动项目，积极培育冰雪、帆船、击剑、赛车、马术、极限、航空等具有消费引领特征的时尚运动项目2014.10国务院国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见到2025年，基本建立布局合理、功能完善、门类齐全的体育产业体系，体育产品和服务更加丰富，市场机制不断完善，消费需求愈加旺盛，对其他产业带动作用明显提升，体育产业总

56、规模超过5万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量。资料来源：国务院，国家体育总局，国家发展改革委，北京冬奥组委，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.10 供给端：政策驱动基建发力，户外运动相关配套服务完善供给端：政策驱动基建发力，户外运动相关配套服务完善22资料来源：中国滑雪产业白皮书（2019年度报告），国家统计局，露营天下，国海证券研究所2374698254894484560080000200182019已建露营地

57、在建露营地3037563398236.9%5.1%6.1%11.1%1.7%7.0%7.8%9.9%0%2%4%6%8%10%12%0500000002500020001820192020公园个数（个）增速348408460568646703742770005006007008009002000182019城市绿地面积增加，增速明显城市绿地面积增加，增速明显市民户外运动场所公园等数量增加市民户外运动

58、场所公园等数量增加露营营地增多，滑雪场露营营地增多，滑雪场数量数量逐年增加逐年增加，配套设施趋于完善配套设施趋于完善（单位：个）（单位：个）城市绿地与公园数量增加为户外运动提供丰富活动场地236.8 242.7 252.8 267.0 278.6 292.1 304.7 315.3 331.2 2.5%4.2%5.6%4.4%4.9%4.3%3.5%5.1%0%1%2%3%4%5%6%050030035020001820192020城市绿地面积（万公顷）增速 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示

59、和免责声明23二、疫情催化二、疫情催化+ +社媒引领，精致露营乘风而起社媒引领，精致露营乘风而起 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明二、二、疫情催化疫情催化+社媒引领，精致露营乘风而起社媒引领，精致露营乘风而起242.1 露营行业：近年来发展迅速，未来露营市场规模空间可观2.2 露营现状：营地风格与露营模式多样化，2022年爆发式增长2.3 露营分类：精致露营装备种类多，兼具实用性与时尚性2.4 露营花费测算：精致露营下装备元素更丰富且花费更高2.5 2021年露营人群画像：年轻、女性为主力、一线城市消费群体2.6 2021年露营人群画像：认知渠道

60、多元化、种类多样化、配套设施完备化2.7 露营产业热度：近年来我国露营相关公司数量增长迅速2.8 露营产业链：面料供应商，户外品牌，B端/C端客户2.9 To B需求端营地团购价一般为零售价四折左右，采购品牌分散2.10 什么是好的帐篷？根据使用场景关注帐杆、布料以及防水指数2.11 牧高笛:主营业务包含OEM/ODM业务和品牌业务两大方面2.11.1 精致露营系列帐篷单价最高，千元以下为主2.11.2 下游客户品牌结构中大客户占比较高 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明二、二、疫情催化疫情催化+社媒引领，精致露营乘风而起社媒引领，精致露营乘风而起

61、252.11.3 后疫情时代，公司营业收入呈现快速增长2.11.4 公司收入由OEM/ODM业务、自有品牌收入构成2.11.5 欧洲市场是牧高笛营业收入主要来源地区2.12 浙江自然：户外运动用品供应商，形成垂直一体化产业链2.12.1 公司产品可定制化且种类繁多2.12.2 充气床垫为公司收入主要来源，毛利率稳步上升2.12.3 公司核心客户品牌结构集中2.12.4 ODM收入逐步上升，境外收入为主要来源2.12.5 公司营收稳步增长，毛利率提升，费用率逐步降低 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明二、二、疫情催化疫情催化+社媒引领，精致露营乘风而

62、起社媒引领，精致露营乘风而起26露营行业纵览营地客户分析什么是好的帐篷专业户外品牌分析露营现状与花费露营产业热度露营人群画像帐杆材质防水指数面料与涂层连锁营地品牌采购帐篷品牌团购客户价位露营产品线浙江自然公司牧高笛品牌模式多样化发展，精致露营下装备种类更加多样与丰富年轻、女性、一线城市消费群体近年我国露营相关公司数量增长迅速，上中下游业务覆盖完善帐篷厂商的上游的ToB团购的价格基本为零售价的6-7折嗨KING、在山野、GoSafari、丸露营以及大热荒野等影响稳定性与耐用性，高端品牌多使用铝合金帐杆外帐+PU涂层，保障防水、防风及透气功能即耐水压，是指帐篷面料单位面积上承受的静水压强户外运动用

63、品供应商，垂直一体化产业链主营业务包含OEM/ODM业务和品牌业务两大方面，帐篷定位为中端牧高笛、浙江自然产品线价格带进行梳理各个营地采购品牌目前较为分散资料来源：国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.1 露营行业：近年来发展迅速，未来露营市场规模空间可观露营行业：近年来发展迅速，未来露营市场规模空间可观27资料来源：艾媒咨询，国海证券研究所近年来近年来露营核心市场和带动市场规模快速增长，国内露营营地市场规模不断扩大露营核心市场和带动市场规模快速增长，国内露营营地市场规模不断扩大100.2 118.7 130.5 149.4 254

64、.6 376.3 460.0 747.5 1134.7 1334.4 2139.7 2483.2 471.1 545.9 613.4 698.2 1171.2 1918.9 2405.0 3812.3 5816.1 7873.0 11554.5 14402.8 18.4%10.0%13.8%70.4%47.8%22.3%62.5%51.8%17.6%60.4%16.1%15.9%12.4%14.5%67.7%63.8%25.3%58.5%52.6%35.4%46.8%24.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200040006000800040001

65、600020002020212022E2023E2024E2025E核心市场规模（亿元）带动市场规模（亿元）核心市场规模同比增长率带动市场规模同比增长率77.189100.4115.7134150.5168299354.6417486.3562.115.4%12.8%15.2%15.9%12.3%11.6%78.0%18.6%17.6%16.6%15.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00500600露营营地市场规模（亿元）增长率注：露营核心市场是指与露营直接相关的露营装备、服务、营地等市场；带动市场

66、指露营及相关运动带动的装备、服装、社交、营销、出行、饮食、娱乐等相关产业市场容量。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.2 露营现状：露营现状：营地风格与露营营地风格与露营模式多样化，模式多样化，20222022年爆发式增长年爆发式增长28资料来源：艾媒咨询，2022五一消费趋势报告，春夏户外露营消费趋势报告，淘宝，国海证券研究所露营模式发展呈多元化趋势。露营模式发展呈多元化趋势。随着露营市场规模的不断扩张，露营类型也逐渐变得多元化，从传统露营发展到当今流行的精致露营、便捷式露营等。传统露营只需要消费者携带帐篷、睡袋、便捷桌椅等基本设备，露营过程

67、仅追求安全、便捷和高性价比。当前精致露营深受消费者喜爱。当前精致露营深受消费者喜爱。新兴的精致露营更加讲究，消费者携带的机械设备数量更多，种类更杂，包括房车、卡式炉、蛋卷桌、星星灯、咖啡机、烧烤装备等，消费者追求高品质的露营体验。根据2022五一消费趋势报告、春夏户外露营消费趋势报告显示，自进入2022年，春夏各大电商平台的帐篷、天幕、营地车、咖啡壶以及户外桌子和烧烤盘销售额翻倍增长，一大批户外初阶用户群体正在加入露营大军。“营地“营地+景区”模式景区”模式在景区内露营，依靠原有基础设施优势、风景优势和知名度优势，提高风景区创收能力。“营地“营地+田园”模式田园”模式融合农业采摘园、垂钓、摸鱼

68、、栽种等农家乐项目，让消费者亲身体验乡村生活。“营地“营地+体育”模式体育”模式融合滑翔、跳伞、高尔夫、水上项目、登山、划艇等的营地模式，吸引户外运动爱好者消费。“营地“营地+玩乐”模式玩乐”模式融合漂流、滑草、徒步、摄影、网红餐饮、游乐园、亲子乐园等设施的营地模式，增强趣味性。“营地“营地+教育”模式教育”模式依托红色教育、素质教育、国防教育、户外生存教育等方式，旨在提升孩子能力。“营地“营地+演艺”模式演艺”模式融合音乐节、演唱会、演出、艺术活动、篝火舞蹈等的露营模式。露营风格依托各类活动延展出不同模式露营风格依托各类活动延展出不同模式2022年春夏京东年春夏京东帐篷帐篷/垫子销售额垫子销

69、售额同比增长同比增长229%2022年五一天猫天年五一天猫天幕销售额同比增长幕销售额同比增长2100%2022年五一天猫户外年五一天猫户外营地车销售额同比增营地车销售额同比增长长1400%2022年五一天猫户外年五一天猫户外咖啡壶销售额同比增长咖啡壶销售额同比增长4600%2022年五一天猫户年五一天猫户外桌子销售额同比外桌子销售额同比增长增长400%2022年五一天猫烧烤年五一天猫烧烤盘销售额同比增长盘销售额同比增长310% 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.3 露营分类：精致露营装备种类多，兼具实用性与时尚性露营分类：精致露营装备种类多，兼

70、具实用性与时尚性29资料来源：亿邦动力，淘宝，国海证券研究所传统露营传统露营精致露营精致露营装备数量和种类装备性能和功能精致露营也叫搬家式露营、度假村式露营、豪华露营。是一种在户外保持丰富物料，用较昂贵的装备和设施使露营体验极度贴近城市生活的形式。传统露营装备以帐篷为主，只满足一间简易卧室的需求，装备种类较单一传统露营追求旅途中方便轻盈，携带装备数量少传统露营产品以实用为主，色彩造型单一传统露营装备极简，功能上追求防水防污防晒。研究更加注重产品品质精致露营倾向于满足移动场景需求，比如移动卧室、厨房等, 即除了帐篷，还有寝具、厨具、桌椅、照明工具等，装备种类繁多精致露营目的多样，如垂钓、户外烧烤

71、等，因此为能够满足目的所需要的装备种类杂且数量多精致露营的产品，兼具实用性和时尚性，风格多样精致露营对产品的品质和外观都有高要求，品质上不仅要轻便牢固，设计上更讲究美观，以满足消费者精致体验传统露营指消费者携带帐篷、睡袋、便捷桌椅等基本设备，露营过程仅追求安全、便捷和高性价比,为偏“硬核”的户外运动风格。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.4 露营花费测算：精致露营下装备元素更丰富且花费更高露营花费测算：精致露营下装备元素更丰富且花费更高30资料来源：淘宝，艾媒咨询，国海证券研究所2022年精致露营装备逐渐成为消费者露营必备年精致露营装备逐渐成

72、为消费者露营必备天幕帐篷268睡袋83.3-139折叠椅52-139天幕144-358折叠桌59.8-189星星灯3.8-20.8户外餐具89-188防潮垫24.9户外拉车168-298充气枕头7.8-52帐篷内灯29-129防风绳16.9-39折叠桌折叠桌278大约只需要大约只需要571571元便可来一场极简式露营元便可来一场极简式露营帐篷268-559防潮垫10-49体验一场精致露营大约需要花费体验一场精致露营大约需要花费900-2100元元43.90%56.40%59.40%47.80%40.50%41.90%34.50%39.00%24.90%1.40%0.10%0.00%10.00%

73、20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%帐篷防潮垫睡袋帐篷灯防风绳充气垫折叠椅、桌子炉具、餐具天幕其它不会购买露营装备注：选取综合前几价格 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81%9%7%3%1-3天4-5天6-8天8天以上2.5 2021年露营人群画像：年轻、女性为主力、一线城市消费群体年露营人群画像：年轻、女性为主力、一线城市消费群体31资料来源：马蜂窝2022露营品质研究报告，国海证券研究所43%44%13%00-90后80后70及以上36%64%男女25%21%21%13%11%6%3%华东华南西南西北华北华

74、中东北35%39%14%12%一线城市新一线城市二线城市三线及以下城市2020-2021年，周末短途旅行受人喜爱，1-3天占比较2019年增长5%来自一线、新一线城市的客源占比来自一线、新一线城市的客源占比74%00-90后和后和80后父母后父母以及女性消费者以及女性消费者为主力人群为主力人群疫情常态化影响下，疫情常态化影响下，短期周末露营占比较高短期周末露营占比较高华东、华南、西南地区作为露营目的地热度较高华东、华南、西南地区作为露营目的地热度较高2021年消费者客源地的调查中，发现北京、成都、上海、广州的消费者占比排名前四年轻女性喜爱精致露营80后父母喜爱亲子露营华东地区热度最高 请务必阅

75、读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.6 2021年露营人群画像：认知渠道多元化、种类多样化、配套设施完备化年露营人群画像：认知渠道多元化、种类多样化、配套设施完备化32资料来源：艾媒咨询，国海证券研究所50.9%50.3%48.0%41.0%33.2%33.2%28.3%23.1%12.7%0.6%0%10%20%30%40%50%60%55.9%53.0%44.7%33.4%29.7%9.8%0.3%0%10%20%30%40%50%60%草原型湖畔型乡村型山地型海岛型沙漠型其他类型8.7%28.8%35.4%19.0%8.1%2-3周一次及以上1-2

76、月一次3-6月一次1年一次几年一次72.3%63.4%63.1%55.9%50.4%43.8%2.0%2.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%配套设施要求配套设施要求调查：调查：全面且完善全面且完善目的地类型偏好：目的地类型偏好：消费者更偏爱草原型、湖畔型营地消费者更偏爱草原型、湖畔型营地了解渠道来源：消费者了解渠道来源：消费者了解露营地渠道多元化了解露营地渠道多元化频率：频率：大多消费者一年大多消费者一年2-4次露营次露营2021年每位露营消费者平均从3.2个渠道获取露营资讯大部分消费者选择一个季度或者半年露营一次 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附

77、注中的风险提示和免责声明2.7 露营产业热度：近年来我国露营相关公司数量增长迅速露营产业热度：近年来我国露营相关公司数量增长迅速33资料来源：企查查，国海证券研究所2382985397490267487582097525.2%80.9%39.0%51.8%9.3%36.0%58.2%227.5%139.5%0%50%100%150%200%250%050000000250002000021注册增长量注册增速392945300532874555

78、05000250030003500400045005000福建省安徽省广西壮族自治区江苏省四川省浙江省广东省陕西省海南省山东省2020年为“露营营地元年”，从2020年开始露营营地数量开始飞快增长企业数量增长企业数量增长迅速迅速，2020年同比增长年同比增长227.5%，实现近十年来最大增速，实现近十年来最大增速（单位：个）（单位：个）截至截至2022年，年，山东省露营地相关企业数量位居第一，注册资本大多集中于山东省露营地相关企业数量位居第一，注册资本大多集中于500500万内（单位：个）万内（单位：个） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险

79、提示和免责声明2.8 露营产业链：面料供应商，户外品牌，露营产业链：面料供应商，户外品牌，B端端/C端客户端客户34资料来源：Wind，迪卡侬、牧高笛、康尔、Dometic、探路者、骆驼、科勒曼、浙江鹿枫、凯乐石公司官网，天眼查，国海证券研究所上游-遮阳、纺织面料等提供商中游-户外用品提供商下游-露营服务提供商、消费者露营产业链相关企业近年增长迅速露营产业链相关企业近年增长迅速，业务覆盖广泛业务覆盖广泛。露营产业链包含提供户外用品的厂商以及在露营地附近的露营服务提供商，各个环节目前都有大量企业在参与。涵盖了露营所需的户外用品包含帐篷、睡袋、折叠椅以及各类露营场景用品，露营产业链下各类企业蓬勃发

80、展。其中，户外用品提供商大部分也覆盖部分运动品类。国内品牌国外品牌牧高笛、TOREAD、CAMEL、KingCamp、Naturehike、KAILASColeman、snow peak、迪卡侬、nordiskliquid bear、自由地、大热荒野、逃离计划、NICE、在山野、野邻、NATRAIL、CAMPTEL国内公司国外公司先锋新材、玉马遮阳、西大门Phifer、Mermet、Gale Pacific、Hunter Douglas露营产业链相关企业增长迅速露营产业链相关企业增长迅速（单位：家）（单位：家）公司业务覆盖范围迪卡侬致力于大众运动领域，覆盖运动服饰、运动鞋袜、运动装备等多个品类

81、，包括露营品类装备牧高笛旗下有大牧、小牧两个品牌，主品牌大牧主打户外露营装备系列，涵盖海拔露营、徒步露营、公司休闲、精致露营和旅行等场景；小牧主打城市探索及城市运动服装Kingcamp 覆盖家庭户外产品，覆盖帐篷、睡袋、垫子、户外家具、背包等多个露营产品Dometic致力于为户外、居家和专业使用等场景打造出色的产品，覆盖气候调节、食物烹饪与储存、卫浴用品、电源与控制等探路者专注于户外运动市场，提供户外服装、户外鞋品、户外装备（含露营装备）、旅行服务、体育业务骆驼户外分类中包括户外运动服饰、运动鞋等科勒曼专注户外产品，提供包括户外照明、露营用品、燃具和炊具、隔温系列产品、水上运动等产品浙江鹿枫旗

82、下品牌分别聚焦于户外装备、亲子露营及轻量化包装产品（分为户外运动、旅行与城市通勤三个系列）凯乐石为攀登者研发制造功能性专业装备，覆盖攀登器材、服饰、运动鞋、背包及露营装备330000050000000250003000035000帐篷相关企业天幕相关企业睡袋相关企业 折叠椅相关企业 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.9 To B需求端需求端营地团购价一般为零售价四折左右，采购品牌分散营地团购价一般为零售价四折左右，采购品牌分散35根据营地发展状态看渠道。根据营地发展状态看渠道。营地的装备采购往往经历以

83、下三个阶段，首先是在营地建设初期在淘宝、阿里购买正价装备，营地稍有起色之后，找品牌方合作拿代理，最后阶段则是直接找品牌的代工厂拿货。但是，直接找工厂存在一定的弊端，要求订单的起订量较大，对刚开始建设的营地并不友好。平均来说，帐篷厂商的上游的平均来说，帐篷厂商的上游的ToB团购的价格基本为零售价的团购的价格基本为零售价的4折左右。折左右。代工厂团购端：品牌方代理、营地牧高笛产品淘宝官方店零售价1688官方店零售价1688其他经销商零售价团购价（4折）出厂价假设加价倍率为2.5代工厂成本价假设毛利率18%冷山双人589元559元433元235.6元235.6元199.66元冷山四人789元749元

84、567元315.6元315.6元267.46元额外要求无一件起订一件起订总计3w元起订单个产品的起订量较大资料来源：公司调研，淘宝，阿里巴巴1688，各营地官方公众号，各公司官网，Wind，国海证券研究所露营地品牌营地定位地点嗨KING黑鹿、博庭嗨KING野奢营地西安、昆明、上海、哈尔滨、北京、济南、大连、嘉兴在山野挪客“在山野”打造了轻奢露营，是一种更加精致和舒适的户外露营方式。杭州、上海、温州、台州、天津、保定、义乌GoSafari牧高笛高端野奢生活方式广东地区丸露营丹麦NORDISK/TENTIPI除了典型的营地活动，有孩童区，开展亲子游作为户外生活主题营成都西南地区大热荒野自由之魂、牧

85、高笛、DOD连接、探索、可能北京、珠海、三亚、惠州、岳阳各个营地采购品牌目前各个营地采购品牌目前较为分散。较为分散。目前，我国各地的大型的露营地使用的帐篷品牌还属于分散态势。目前使用国内的挪客、黑鹿、牧高笛；也有日本的DOD和挪威的TENTIPI等等。营地选择帐篷品牌，往往是性价比为先，然后根据场景的美学和应用的地区进行设计。零售端：淘宝、拼多多、阿里1688经测算不同产品和渠道价格 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.10 什么是好的帐篷？什么是好的帐篷？根据使用场景关注帐杆、布料以及防水指数根据使用场景关注帐杆、布料以及防水指数36资料来源：

86、吉世得户外用品，CTclub户外俱乐部官方公众号，国海证券研究所帐杆：影响稳定性与耐用性，帐杆：影响稳定性与耐用性，高端品牌多使用铝合金帐杆高端品牌多使用铝合金帐杆1 1常用的外帐材质包括：常用的外帐材质包括：聚酯纤维聚酯纤维（POLYESTER）： 俗称涤纶或的确良，张力强，色泽鲜艳光滑，不易褪色，且质地柔软，又具有良好的强度，不易发霉，也不会虫蛀，吸湿性小，遇冻不硬化，是目前使用最广的质料。帆布帆布（CANVAS）：是一种较粗厚的棉织物或麻织物，最初用于船帆，拥有防水性强、隔热效果较好、太阳照射时不炙热的优点，但质地硬且笨重，易受潮吸水，容易发霉及褪色。涤棉涤棉（TERYLENE/COTT

87、ON）：即涤纶和棉混纺的布料，兼具了两者的特性，耐磨、耐用强度佳、透气性好、质地结实，多用于中大型的家庭露营帐篷，牛津布多用涤棉混纺纱与棉纱交织。800MM-1200MM 雨量：小到中 适用类型：公园休闲帐篷 耐水压1200MM即单位面积最大可承受1.2米的压力而不会发生渗漏800MM1200MM1500MM3000MM1500MM-3000MM 雨量：中到大 适用类型：家庭露营帐篷PUPU涂层：涂层：在面料表面形成一层均匀的覆盖胶料以增强防水性能在面料表面形成一层均匀的覆盖胶料以增强防水性能面料面料 ：外帐：外帐+PU+PU涂层，保障防水、防风及透气功能涂层，保障防水、防风及透气功能2 2防

88、水指数：即耐水压，是指帐篷面料单位面积上承受的静水压强防水指数：即耐水压，是指帐篷面料单位面积上承受的静水压强3 3帐杆价格重量韧性运动强度具体情况钢管偏低重差较高主要用在军用帐篷、救灾帐篷等大型帐篷，表面都有喷塑或镀锌处理，有圆管和方管弹性钢偏低较重差较低一般是儿童帐或是沙滩游戏帐玻璃纤维杆中等较轻较差较低越粗刚性越强，柔润性越弱铝合金偏高轻好高比较高档，携带方便，不易折，但较容易弯曲变形3000MM以上 雨量：大，有耐高温和耐寒冷技术 适用类型：各种环境，如高山帐蓬 聚氯乙烯涂层：聚氯乙烯涂层：只宜在温度较高的季节使用 聚氨酯涂层：聚氨酯涂层：防水效果较好，即使遇到严寒天气也不会变脆发硬

89、硅树脂涂层：硅树脂涂层：通常用在超轻帐篷上。 聚四氟乙烯：聚四氟乙烯：透气、防水，重量轻、耐磨、耐用，价格相当昂贵经纬密度的单位：T在1平方英寸范围内，经向条数和纬向条数的总和。一般来说，T前的数字越大，那么相同面积的布料纤维越密实。重量克数的单位: D一般来说，D前的数字越大，表示其同样面积的布料纤维越粗也就更重。平衡成本、重量、耐磨性这三项前提下，常规帐篷选用150D或70D的面料。常用的帐篷防水涂层：常用的帐篷防水涂层： 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明75.6%75.1%83.6%83.7%22.2%21.7%14.2%11.3%2.2%

90、3.1%2.2%5.0%0%20%40%60%80%100%120%20021帐篷及装备服装及鞋子配件及其他2.11 牧高笛牧高笛:主营业务包含主营业务包含OEM/ODM业务和品牌业务两大方面业务和品牌业务两大方面37资料来源：牧高笛公司官网，牧高笛年报，国海证券研究所公司产品线大牧专业装备帐篷气垫/地席.专业服饰羽绒服冲锋衣小牧城市探索城市运动各产品毛利率：服装及鞋子较高各产品毛利率：服装及鞋子较高收入结构：帐篷及装备类占比高收入结构：帐篷及装备类占比高品牌业务品牌业务以国内市场为主。核心主打产品的户外露营装备系列，子品牌小牧是延续大牧的专业户外基因的高性能出行服饰品牌

91、。露营帐篷露营帐篷OEM/ODM业务业务为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务，产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。牧高笛两大主营业务牧高笛两大主营业务23.3%25.3%23.1%22.9%38.5%37.7%38.7%34.7%52.6%32.1%33.9%35.9%0%10%20%30%40%50%60%20021帐篷及装备服装及鞋子配件及其他 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.11.1 牧高笛帐篷：精致露营系列帐篷单价最高，千元以下为主牧高笛帐篷：精致露营系列帐篷单价最高，千元以下为

92、主38资料来源：牧高笛公司官网，牧高笛天猫官方旗舰店，国海证券研究所零动弹压三季四人帐篷 349元-705元零动印花三季三人帐篷349元-705元前庭四季多人帐篷999元-1878元家庭系列风俊大型帐篷788元家庭系列旅居大型帐篷5499元家庭系列追梦大型帐篷3499元雅居300三季多人帐篷2288元后室四季多人帐篷2099元山翼UL2帐篷999元轻骑UL系列帐篷699-1147元家家庭庭露露营营类类帐帐篷篷远远距距离离露露营营帐帐篷篷暴暴雨雨天天露露营营帐帐篷篷雪雪夜夜沙沙漠漠露露营营帐帐篷篷冷冷天天露露营营帐帐篷篷冷山2三季双人帐篷589元冷山CM3三季三人帐篷 919元冷山2PLUS四季

93、双人帐篷769元-869元冷山3PLUS四季三人帐篷769元-869元￥2099+2099+￥349349- -￥869869￥879879- -￥18781878价格价格冷山2AIR升级版三季双人帐篷879元冷山1AIR三季单人帐篷 879元冷山3AIR升级版三季三人帐篷 879元冷山4AIR三季四人帐篷 879元 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.11.2 牧高笛牧高笛:下游客户品牌结构中大客户占比较高下游客户品牌结构中大客户占比较高39资料来源：牧高笛公司官网，牧高笛年报，牧高笛招股说明书，钛媒体APP，国海证券研究所牧高笛2021年前五

94、名供应商采购额达306.88百万元，占年度采购总额34.02%。其中前5名供应商采购额中不存在关联方采购额。牧高笛品牌定位“精致露营专家”，产品覆盖中高端水平，帐篷系列产品价格从300元以上5000元以内不等与牧高笛一样，是从代工起家的Snow Peak也注重产品的品质与颜值，但其露营帐篷打造的是高端品牌，牧高笛定位为中端品牌。54.0%18.6%4.4%原材料成本人工费制造费用牧高笛2021年前五名客户销售额480.6百万元，占年度销售总额52.15%。公司目前公司目前 OEM/ODM 业务产品以帐篷为主。业务产品以帐篷为主。牧高笛海外业务由公司下设业务中心负责开发，建立优质客户网络，准时出

95、运货物，提供专业快捷售后服务，实现公司年度销售目标，并跟踪回款情况。公司目前重点开发和维护的市场包括欧洲和南半球。公司 OEM/ODM 业务客户分为普通零售商、专业零售商和品牌商三大类，普通零售商经营综合性的生活用品，如 KMART 等；专业零售商主营体育运动用品和户外用品，如迪卡侬等；品牌商主营自有品牌户外产品，如Mountainsmith 等。20212021年前五大客户业务销售额占总销售额一半以上。年前五大客户业务销售额占总销售额一半以上。2021年，牧高笛前五名客户销售额480.6百万元，占年度销售总额52.15%。其中迪卡侬下属企业DESIPRO PTE, LTD销售额达316.1百

96、万元，占比34.30%。客户名称国家客户简介类型Desipro Pte. Ltd. (迪卡侬)法国全球知名的体育用品零售商之一，成立于1976 年，目前在全球已拥有超过 600 家门店专业零售商Go outdoors Ltd.英国英国户外用品销售品牌，在英国拥有 41家超级零售店，旗下产品包括野营设备、户外服饰、登山、滑雪、骑马、钓鱼等装备专业零售商Home Retail Group (Asia) Limited 英国英国领先的家庭和一般商品的零售商普通零售商Halfords Limited 英国英国非食品零售企业之一，在整个英格兰、威尔士和北爱尔兰设有近 400 家零售店。公司有 100 多

97、年的历史，经营约1万种商品，年营业额超过 5 亿英镑专业零售商Malacca Sourcing Pte.Ltd.(SportmasterLtd.)俄罗斯全球排名前列的体育用品零售品牌，拥有超过 130 家零售店，超过 1 万多名员工专业零售商Mountainsmith LLC美国美国知名户外品牌商，尤以户外包具出名品牌商帐篷原材料成本占比帐篷成本比例大帐篷原材料成本占比帐篷成本比例大373.8 128.7 30.4 原材料成本人工费制造费用（单位：百万元) 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明期间费用率：销售收入高增长下销售费用率未大幅提升期间费用率

98、：销售收入高增长下销售费用率未大幅提升2.11.3 牧高笛牧高笛:后疫情时代，公司营业收入呈现快速增长后疫情时代，公司营业收入呈现快速增长40资料来源：牧高笛公司官网，牧高笛年报，同花顺iFinD，国海证券研究所27.3%28.2%25.5%24.8%-17.7%-1.0%12.7%71.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021毛利率净利润同比增长率5574923266.9%-4.0%21.4%43.6%-10%0%10%20%30%40%50%00000400005000060

99、00070000800009000001920202021总营业收入（单位：万元）总营业收入同期增比47861-17.7%-1.0%12.7%71.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0040005000600070008000900020021归母净利润（单位：万元）归母净利润同期增比-0.8%-0.2%1.3%0.9%8.7%10.7%6.1%5.8%8.7%8.8%9.7%8.8%-2%0%2%4%6%8%10%12%20021财务费用

100、率销售费用率管理费用率2020年后公司营业收入快速增长年后公司营业收入快速增长2021年净利润同比增长超年净利润同比增长超70%归母净利润同比增长由负转正归母净利润同比增长由负转正 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3899237245480836154615918 15518 16107 30607 -4.5%29.1%28.0%-2.5%3.8%90.0%-20%0%20%40%60%80%100%000004000050000600007000020021OEM/ODM业务收入（单位：万元）自主品牌

101、业务收入（单位：万元）OEM/ODM业务收入增速自主品牌业务收入增速2.11.4 牧高笛牧高笛:公司收入由公司收入由OEM/ODM业务、自有品牌收入构成业务、自有品牌收入构成41资料来源：牧高笛公司官网，牧高笛年报，同花顺iFinD，国海证券研究所36843435478620823.1%34.7%30.3%39.9%38.4%37.2%34.1%30.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500000002500020021线上销售收入（单位：万元）线下销售收入（单位：万元）线

102、上销售毛利率线下收入毛利率397247020025030035020021直营店加盟店OEM/ODM业务收入占比高，业务收入占比高，2021年自主品牌增速达年自主品牌增速达90%线下收入占主要，线上收入毛利率有上升线下收入占主要，线上收入毛利率有上升疫情下公司加盟店总数量逐年下降，直营店较为稳定（单位：个）疫情下公司加盟店总数量逐年下降，直营店较为稳定（单位：个）国内外国内外业务毛利率基本保持平稳业务毛利率基本保持平稳38.5 36.7 32.9 33.9 22.8 24.7 23.0 20.4 02018

103、201920202021国内业务毛利率（%）国外业务毛利率（%） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明-26.4%-12.5%-27.3%-14.7%-23.9%-9.4%29.3%-51.3%-16.5%2.4%6.2%-5.9%-4.7%-19.1%13.6%-18.4%-18.1%15.3%33.6%-82.3%81.5%-31.4%15.4%-7.0%24.0%21.9%204.6%50.0%63.9%74.9%23.3%298.0%17.3%151.9%21.6%186.9%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%25

104、0%300%350%东北区西北区华北区西南区华南区华东区欧洲南美洲北美洲非洲大洋洲亚洲2018yoy（%）2019yoy（%）2020yoy（%）2021yoy（%）4.4%5.3%4.9%10.4%11.9%13.3%12.6%15.3%54.0%54.8%60.2%51.7%12.5%11.7%11.1%9.4%2.0%2.8%2.2%4.3%0%20%40%60%80%100%120%20021亚洲大洋洲非洲北美洲南美洲欧洲华东区华南区西南区华北区2.11.5 牧高笛牧高笛:欧洲市场是牧高笛营业收入主要来源地区欧洲市场是牧高笛营业收入主要来源地区42资料来源：牧高笛

105、年报，国海证券研究所欧洲地区是营业收入主要来源地欧洲地区是营业收入主要来源地整体上整体上2021年各地区收入较同期有大幅度增长年各地区收入较同期有大幅度增长公司国内营业收入以华北、华东地区为主，国外营业收入主要来源公司国内营业收入以华北、华东地区为主，国外营业收入主要来源是欧洲是欧洲。 在国内，2021年牧高笛在华东区销售收入达14112万元，排名各地区收入第一，且华北、华东两地区收入整体上呈上升趋势。在国外，2021年牧高笛在欧洲的营业收入为47641万元，远高于排名第二的大洋洲，公司与大客户迪卡侬保持长期稳定合作关系。2021年华北区和南美洲营业收入同期增长超年华北区和南美洲营业收入同期增

106、长超200%。相较于前三年，。相较于前三年，2021年公司整体各地区营业收入都有明显的上升，较为突出的包括华北区、南美洲、非洲和亚洲，其中南美洲区域的业务收入增幅达298.0%，成为全球各地业务中收入增速最高的地区，增幅最小的北美洲同比增长为17.3%。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.12 浙江自然：户外运动用品供应商，形成垂直一体化产业链浙江自然：户外运动用品供应商，形成垂直一体化产业链43资料来源：浙江自然公司官网，浙江自然年报，国海证券研究所公司主要产品为户外运动用品公司主要产品为户外运动用品。公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫

107、等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中，掌握了 TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。浙江自然全资子公司上海大自然旅游用品有限公司上海众大户外用品有限公司浙江瑞辉纺织面料科技有限公司越南大自然户外用品有限责任公司参股子公司香港瑞骋贸易有限公司参股60%上海瑞晔科技有限公司参股52%浙江自然充气床垫户外箱包头枕坐垫其他公司业务全球化公司业务全球化，有越南有越南、香港子公司香港子公司。根据2021年年度报告，公司旗下有四家全资子公司，分别为上海大自然、上海众大、浙江瑞辉、越南大自然，有

108、两家参股子公司为香港瑞骋、上海瑞晔，分别持股60%、52%。公司业务覆盖广泛，香港的贸易公司和越南大自然是公司业务全球化的表现。公司以代工方式销售产品公司以代工方式销售产品，具有大量优质客户具有大量优质客户。公司坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者，产品以 OEM、ODM、OEM/ODM 相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，已经与全球知名公司建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。在全球拥有大量优质客户在全球拥有大量优质客户 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责

109、声明2.12.1 浙江自然：公司产品可定制化且种类繁多浙江自然：公司产品可定制化且种类繁多44公司产品具有定制化特点，产品种类繁多。公司产品具有定制化特点，产品种类繁多。公司产品主要分为充气床垫系列、户外箱包系列和头枕坐垫系列，每种产品系列根据客户的需求区分为多种不同设计款式。床垫分为自充气床垫、充气床垫等，户外箱包类有冰包、防水包等，头枕坐垫有枕头、靠垫等。资料来源：浙江自然招股说明书，国海证券研究所产品类别产品名称产品图片产品特点充气床垫TPU 类充气床垫1、30D 弹性面料复合 TPU，柔软细腻环保；内置 10cm 高回弹聚氨酯软泡，可以拥有更好的侧身体验；2、3D 立体直边造型设计，使

110、得睡眠面积更大；两个大型阀门快速充放气，收放自如、体验更好；3、广泛适用于露营营地及汽车旅行等用途。PVC 类充气床垫1、一体式充气枕头，更轻便舒适；内置高回弹聚氨酯泡棉，打开气阀即可实现快速自动充气； 2、点式高周波熔接，美观强韧，固定海绵不移位。户外箱包冰包1、840D 尼龙复合聚醚型 TPU 面料，环保耐磨；拥有气密性拉链，有效阻隔空气能量的交流； 2、半独立泡孔PU 泡棉，具有更好的保温性能；NBR 压模底座，稳定坚固；3、一体式全熔接工艺，防水性能卓越；可实现 72 小时长效保温，携带更为方便。肩包背包1、300D 牛津复合聚醚型 TPU 面料，环保耐磨；有机硅涂层，拒水防污；无缝全

111、熔接工艺，防水性能卓越；2、慢回弹海绵有效防摔防撞，可放置笔记本电脑；具有反光条设计，适合夜间使用；袋盖插扣有效防止物品掉落。防水桶袋1、210D 涤纶格子复合 TPU 面料，抗撕裂；透明窗方便存取物品；圆底桶状，具有更大的容量；2、卷口设计，操作简便；适用于衣物、电子产品的防潮等。头枕坐垫头枕1、弹力布复合 TPU 面料，触感更加的轻盈柔软；符合人体工学设计，更好的贴合脖子并提供更好的力学支撑；2、U 型造型，多维度包围并适合各种睡姿；快速充放气阀门，简单易操作。靠垫1、内置独立纯 TPU 充气枕，轻盈柔软；40D 阳离子外套，方便拆洗； 2、贝型设计，给侧睡者更多支撑；超小收纳包装，便于携

112、带。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.12.2 浙江自然：浙江自然：充气床垫为公司收入主要来源，毛利率稳步上升充气床垫为公司收入主要来源，毛利率稳步上升4531.0%18.2%1.7%14.7%47.1%-3.8%19.0%7.0%-0.8%59.6%48.4%7.8%41.5%-36.8%37.4%0.4%107.0%24.1%12.2%4.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020019202020

113、21充气床垫户外箱包头枕坐垫其他充气床垫增速户外箱包增速头枕坐垫增速其他增速资料来源：浙江自然招股说明书，浙江自然年报，国海证券研究所充气床垫收入为主要收入来源，充气床垫收入为主要收入来源，2021年达到年达到75.45%2021年充气床垫收入（单位：万元）大幅上升，年充气床垫收入（单位：万元）大幅上升， 增速达同比增速达同比47.1%33.8 37.7 36.4 42.0 44.7 42.7 42.7 27.9 25.6 27.2 28.6 26.4 41.8 28.8 34.5 43.0 39.7 28.7 33.7 52.6 40.7 35.1 19.6 24.7

114、04550552001920202021充气床垫(%)户外箱包(%)头枕坐垫(%)其他(%)充气床垫毛利率逐步上升，其余品类毛利率保持稳定充气床垫毛利率逐步上升，其余品类毛利率保持稳定70.8 73.8 72.8 69.1 74.3 75.5 16.9 12.9 12.8 12.8 11.9 13.1 8.4 9.9 8.9 11.8 7.0 6.6 3.9 3.4 5.4 6.3 6.8 4.8 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021充气床垫户外箱包头枕坐垫其他 请务必阅读报告附注中的风险提示和

115、免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.12.3 浙江自然：公司核心客户品牌结构集中浙江自然：公司核心客户品牌结构集中46资料来源：浙江自然招股说明书，浙江自然年报，国海证券研究所核心客户份额集中核心客户份额集中，中小客户需求提供新品推广渠道中小客户需求提供新品推广渠道。公司与迪卡侬、SEATOSUMMIT、REI、历德超市等核心客户保持长期战略合作，2018-2020年，前五大客户占比分别为44.74%/50.20%/46.69%，公司核心客户销售额持续提升，粘性增强。公司境外客户粘性较高公司境外客户粘性较高，合作较为稳定合作较为稳定。国际知名客户在选择供应商时具有一套严格的资质

116、认定标准，不仅对供应商生产规模、流程、品质、研发、售后和业务支持等有明确要求，同时对劳工保护、安全、环保等亦有严格标准，形成较高的进入壁垒。因境外客户对供应商的认证流程复杂、认证成本较高，故一经认证合格，双方通常会保持长期稳定的合作关系，客户粘性较高、客户相对较为稳定。单位：万元2020 年报2019 年报2018 年报序号公司销售额营收占比（%）公司销售额营收占比（%0公司销售额营收占比（%）1迪卡侬18,904.4632.52迪卡侬15,734.7128.87迪卡侬11,149.9121.932Balluck Outdoor Gear Corp.2,574.694.43SEA TO SUM

117、MIT3,827.547.02LSO LP3,838.377.553SEA TO SUMMIT2,194.973.78LSO LP3,397.986.24历德超市3,052.2664Super Retail Group1,766.893.04Balluck Outdoor Gear Corp.2,368.964.35SEA TO SUMMIT2,417.904.765REI1,699.462.92际华集团股份有限公司2,029.103.72Flexxtrade2,286.014.511,149.9 15,734.7 18,904.5 24,414.3 41.1%20.1%29.1%0%5%10

118、%15%20%25%30%35%40%45%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020021迪卡侬增速第一大客户迪卡侬的销售额逐年增加，复合增速达到第一大客户迪卡侬的销售额逐年增加，复合增速达到30%（单位：万元）（单位：万元） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.12.4 浙江自然：浙江自然：ODM收入逐步上升，境外收入为主要来源收入逐步上升，境外收入为主要来源47资料来源：浙江自然招股说明书，浙江自然年报，国海证券研究所35.4%42.1%43.6%33.9%35.2%31.8%33.5

119、%35.3%49.0%30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%201820192020ODMODM 与 OEM 相结合OEMOEM业务业务毛利率毛利率有明显提高有明显提高ODM收入为主要收入来源，占比达到收入为主要收入来源，占比达到70.7%28,188.9 35,757.7 43,452.4 44,034.4 45,219.4 67,185.1 5,601.3 6,602.8 7,395.2 10,444.1 12,804.4 17,025.4 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201620172018

120、201920202021境外收入境内收入83.4 84.4 85.5 80.8 77.8 79.8 16.6 15.6 14.5 19.2 22.0 20.2 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021境外收入(%)境内收入(%)境外收入仍为主要收入，境内收入占比不断提高境外收入仍为主要收入，境内收入占比不断提高境内外收入均有增长，境内收入复合增速达到境内外收入均有增长，境内收入复合增速达到24.9% （单位：万元）（单位：万元）77.1%66.7%70.7%20.0%26.7%25.5%2.8%6.6%3.9%0%20%

121、40%60%80%100%120%201820192020ODMODM 与 OEM 相结合OEM 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.12.5 浙江自然：浙江自然：公司营收稳步增长，毛利率提升，费用率逐步降低公司营收稳步增长，毛利率提升，费用率逐步降低48资料来源：浙江自然招股说明书，浙江自然年报，国海证券研究所33,880.1 42,455.4 50,851.8 54,494.9 58,133.6 84,244.2 6,538.2 8,944.0 8,167.2 13,138.1 15,954.4 21,951.3 25.3%19.8%7.2%

122、6.7%44.9%36.8%-8.7%60.9%21.4%37.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002001920202021营业收入归属于母公司所有者的净利润营收增速归母净利润增速户外运动风潮下公司营业收入稳步增长，户外运动风潮下公司营业收入稳步增长，2016-2021年复合年均增速达到年复合年均增速达到20%（单位：万元）（单位：万元）13.6 22.3 11.1 12.3 12.0 10.0 3.7 4.2 3.4 3.4 2.

123、7 1.4 10.2 15.7 8.7 8.9 8.2 8.6 (0.3)2.4 (1.0)0.0 1.1 0.0 (5)056200202021费用率(%)销售费用率(%)管理和研发费用率(%)财务费用率(%)期间费用率：管理和研发费用占比高期间费用率：管理和研发费用占比高36.1 36.1 35.1 39.8 40.7 38.8 19.3 21.1 16.1 24.1 27.4 26.1 05540452001920202021毛利率(%)净利率(%)2021年公司毛利率达到年公司毛利率达到38.8%

124、请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49三、日本露营行业复盘，三、日本露营行业复盘，Snow Peak Snow Peak 发展如何发展如何 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明三、三、日本露营日本露营行业行业复盘，复盘，Snow Peak 发展如何发展如何503.1 Snow Peak发展历程：受两次日本露营热红利迅速发展3.2 Snow Peak产品价格：精致露营产品定位高端3.3 Snow Peak营收与利润：整体收益水平呈增长趋势3.4 Snow Peak地方收入分布：主要来源地为日本，国外业务不断

125、扩展3.5 Snow Peak业务、渠道收入分布：以批发渠道为主，户外业务占比最大3.6 户外运动公司对比：哥伦比亚户外规模大、Snow Peak定位高端3.7 日本户外运动发展回溯，2015年起露营热再次回温3.8 日本户外运动发展历程：随经济增长多元化，疫情后精致露营兴起3.9 日本第一次户外运动兴起原因：经济增长、人群结构、政策因素3.10 日本汽车露营：平均次数近几年逐渐上升，疫情影响汽车露营参与率3.11 日本户外运动市场现状：爬山露营缓慢增长，预计未来户外运动增速下滑3.12 2015年后日本露营逐渐回温，其他户外运动渗透率水平上下波动 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务

126、必阅读报告附注中的风险提示和免责声明三、日本露营高端品牌三、日本露营高端品牌SnowSnow PeakPeak复盘复盘51资料来源：国海证券研究所公司发展历程公司发展历程品质提升品质提升露营产品拓展露营产品拓展海外业务海外业务营地建设营地建设产品定位产品定位高端高端盈利情况盈利情况毛利、净利润毛利、净利润业务收入业务收入渠道收入渠道收入国家收入国家收入盈利水平对比盈利水平对比中国：牧高笛中国：牧高笛日本：日本：SnowSnow PeakPeak美国：哥伦比亚户外美国：哥伦比亚户外 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.1 Snow3.1 Snow

127、PeakPeak发展历程：受两次日本露营热红利迅速发展发展历程：受两次日本露营热红利迅速发展52资料来源：Snow Peak公司官网，国海证券研究所1958年年第一代社长山井幸雄在新泻显创办品牌，自行研发登山器具1963年年注册商标Snow Peak1964年年成立山井商店有限公司,成为法人组织,朝向成为真正户外用品制造商的目标前进，并扩大经营范围1976年年设立直营工厂，从经营自有品牌的商店转型成制造商转型成制造商，提升产品品质1988年年公司开始将产品线拓宽至汽车露营产品汽车露营产品2001年年Snow Peak产品进入欧洲市场进入欧洲市场，并正式开始投入以韩国为首的亚洲市场亚洲市场200

128、3年年在东京、梅田、神户等地开设直营店2008年年韩国子公司Snow Peak Korea，Inc 在首尔成立2013年年在台湾、韩国、美国波特兰开设旗舰店设立分公司2014年年在东京证交所主板上市上市2015年年开设雪峰奥日田分店并设立了野营场；进行露营营地露营营地方面的建设2017年年公司成立雪峰地方创新咨询公司，开始地方创新咨询业务2019年年公司第六个直营地：雪峰土佐清水营地开业2021年年公司设有露营营地的总部Headquarters成立10周年阶段一（阶段一（1958-1980）：公司成立并转型制造，热衷产品品质提升）：公司成立并转型制造，热衷产品品质提升1986年年山井太进入公司

129、1996年年公司更名为雪峰股份有限公司，在美国俄勒冈州成立子公司阶段二（阶段二（1981-1997）：受日本第一次露营热影响，公司迅速发展）：受日本第一次露营热影响，公司迅速发展阶段三（阶段三（1998-2014）：日本露营热度回落，公司业务向外发展）：日本露营热度回落，公司业务向外发展阶段四（阶段四（20152015- -至今）：日本迎来第二次露营风，公司抓住机会发展至今）：日本迎来第二次露营风，公司抓住机会发展 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.2 Snow3.2 Snow PeakPeak产品价格：精致露营产品定位高端产品价格：精致露营产

130、品定位高端53资料来源：Snow Peak 海外旗舰店，牧高笛旗舰店，国海证券研究所Snow Peak户外帐篷 1209-6449空间款大、防水材质、具备寝室帐连接功能Snow peak雪峰户外露营冰镇保冷杯279-369滑边罐口、不锈钢罐体、轻量体积牧高笛精致露营冰包149防腐、大容量、置物便捷Snow Peak雪峰户外露营冰袋 629-809超音波熔、轻量化隔热材质牧高笛露营装备收纳包 99-149结实耐用、耐磨防水、自定义存储空间Snow Peak雪峰户外露营收纳袋 549收纳方便、携带方便Snow Peak雪峰露营折叠桌 1659-1949坚固美观、稳定支撑、快速收纳牧高笛户外精致露营

131、折叠桌 239-859组装方便、稳固结构牧高笛户外精致露营折叠椅129-729实木材质、简约时尚、结构稳固Snow Peak雪峰户休闲折叠椅 989-1850铝合金、竹压层、不锈钢板Snow Peak雪峰户露营便携充电灯笼 419音感模式、挂绳长度可调节牧高笛户外精致露营灯 149-499舒适暖光、大容量电池、可做应急充电宝牧高笛精致露营睡袋 89-1049轻质保暖、抗污防水Snow Peak雪峰户露营便携睡袋 1699分体式设计、多种拼接Snow peak露营天幕 209-7709高防水材质、屏蔽处理、最小耐水压牧高笛户外露营茶水杯 109-219轻量化、高强度、抗酸耐碱牧高笛户外露营帐篷

132、399-5499防雨雪、超大空间、稳固结构牧高笛户外露营天幕 359-1199耐磨抗撕裂、防晒遮阳、空间大使用使用SnowSnow PeakPeak产品进行一场精致露营产品进行一场精致露营大概花费在大概花费在7600-21000元左右元左右使用牧高笛产品进行一场精致露营使用牧高笛产品进行一场精致露营大概花费在大概花费在1700-10000元左右元左右 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.3 Snow3.3 Snow PeakPeak营收与利润：整体收益水平呈增长趋势营收与利润：整体收益水平呈增长趋势54资料来源：Snow Peak公司官网，查汇率

133、，国海证券研究所公司营业收入和毛利稳定增长公司营业收入和毛利稳定增长，2018年年- -2021年营业收入和毛利年营业收入和毛利CAGRCAGR分别为分别为31.8%和和36.2%20192019年公司营业利润和净利润由负转正后快速增长，年公司营业利润和净利润由负转正后快速增长，2018年年- -2021年营业利润和净利润年营业利润和净利润CAGRCAGR分别为分别为386.7%和和311.3%注：以上汇率换算为期末汇率6237771,0661,42524.7%37.2%33.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,60

134、020021营业收入（百万人民币）yoy(%)349.8%53.3%55.3%55.0%46%47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%0050060070080090020021毛利（百万人民币）毛利率(%)-95995212755.6%61.0%123.2%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-50050020021营业利润（百万人民币）yoy(%)-16 31 67 151 293.8%116.1%125.4

135、%0%50%100%150%200%250%300%350%-40-20020406080020021净利润（百万人民币）yoy(%) 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39.53.71.83.50.91.252.16.82.761.61.731.9%83.8%50.0%71.4%77.8%41.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00日本韩国中国台湾美国英国其他海外2021年Q12022年Q1同比增长3.4 Snow3.4 Snow PeakPeak地方收

136、入分布：主要来源地为日本，国外业务不断扩展地方收入分布：主要来源地为日本，国外业务不断扩展55资料来源：Snow Peak公司官网，查汇率，国海证券研究所公司营业收入（百万人民币）以日本国内销售为主公司营业收入（百万人民币）以日本国内销售为主127%23%11%47%-2%46%73%118%9%66%84%74%-31%37%53%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%20021日本yoy（%）美国yoy（%）韩国yoy（%）中国台湾yoy（%）2022年一季度公司国外业务增速快于国内，国内业务收入（亿日元）最高年一季度公司国外业

137、务增速快于国内，国内业务收入（亿日元）最高2019年之后公司国内外业务快速成长年之后公司国内外业务快速成长SnowSnow PeakPeak收入以日本国内业务为主，国外发展迅速。收入以日本国内业务为主，国外发展迅速。2019年受疫情影响，公司部分地区营业收入呈负增长，之后整体均快速发展。2021年日本国内营业收入同比增长47%，占比高达78%，其他国家营业收入2020-2021也有明显增长，英国2020年同比增长684.6%，2021年有所放缓281.8%。SnowSnow PeakPeak2022年一季度国外业务收入增长幅度均大于日本国内业年一季度国外业务收入增长幅度均大于日本国内业务。务。

138、2022年Q1日本国内营业收入增速达31.9%，与国外业务中增速最低的其他海外项（41.7%）有近10%的差距，表明公司向外扩张速度快，发展空间大。注：以上汇率换算为期末汇率6327985342432436008000920202021日本美国韩国中国台湾英国 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.5 Snow3.5 Snow PeakPeak业务、渠道收入分布：以批发渠道为主，户外业务占比最大业务、渠道收入分布：以批发渠道为主，户外业务占

139、比最大56资料来源：Snow Peak公司官网，查汇率，国海证券研究所公司主要收入（亿人民币）渠道为直营和经销商批发公司主要收入（亿人民币）渠道为直营和经销商批发户外业务为主要收入来源（亿人民币）户外业务为主要收入来源（亿人民币）8.12.88.517.48.63.28.828.56.2%14.3%3.5%63.8%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530直营EC商店经销商批发2021年Q12022年Q1同比增长（%）2022年年QQ1经销商批发渠道营业收入（亿日元）同比增长明显（经销商批发渠道营业收入（亿日元）同比增长明显（63.8%）2022年年QQ1Snow

140、Snow PeakPeak EATEAT业务收入（亿日元）同比增长明显（业务收入（亿日元）同比增长明显（66.7%）39.56.20.40.90.60.62.257.97.70.50.40.512.946.6%24.2%25.0%-55.6%-16.7%66.7%31.8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00702021年Q12022年Q1同比增长（%）注：以上汇率换算为期末汇率1.95 1.87 1.95 2.30 0.38 0.86 1.26 1.70 1.57 1.88 2.16 2.36 2.39 2.56 2.63 3.86 0246

141、8920202021直营店EC商店经销商批发6.32 7.06 8.37 11.63 0.92 1.19 1.34 1.44 0.09 0.11 0.11 0.16 0.16 0.15 0.11 0.12 0.10 0.63 0.76 0.90 024688201920202021户外服装城市户外地方创生咨询其他 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.6 3.6 户外运动公司对比：哥伦比亚户外规模大、户外运动公司对比：哥伦比亚户外规模大、SnowSnow PeakPeak定位高端定位高端57资料来源：Sn

142、ow Peak公司官网，同花顺 iFinD，Wind，查汇率，国海证券研究所营业收入（百万人民币）20021Snow Peak623 777 10661425 牧高笛551 529 643 923 哥伦比亚户外19267 21181 16323 19923 哥伦比亚户外收入遥遥领先，哥伦比亚户外收入遥遥领先，2021年牧高笛营业收入增长速度快年牧高笛营业收入增长速度快SnowSnow PeakPeak产品定位高端，近两年毛利率维持在产品定位高端，近两年毛利率维持在55%55%上下水平上下水平2018-2021年年Snow Peak净利率不断上升，牧高笛净利率保持较稳定净利

143、率不断上升，牧高笛净利率保持较稳定注：以上汇率换算为期末汇率24.7%37.2%33.7%6.9%-4.0%21.4%43.6%13.6%8.6%-17.8%25.0%-18%-8%2%12%22%32%42%52%20021Snow Peak YOY（%）牧高笛YOY（%）哥伦比亚户外YOY（%）-2.6%4.0%6.3%10.6%7.4%7.8%7.2%8.6%9.8%10.9%4.3%11.3%-3%-1%1%3%5%7%9%11%20021Snow Peak牧高笛哥伦比亚户外49.8%53.3%55.3%55.0%38.5%36.7%32.9

144、%33.9%49.5%49.8%48.9%51.6%20%25%30%35%40%45%50%55%60%20021Snow Peak（%）牧高笛（%）哥伦比亚户外（%） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.7 3.7 日本户外运动发展回溯，日本户外运动发展回溯，20152015年起露营热再次回温年起露营热再次回温58资料来源：国海证券研究所日本户外发展历史日本户外发展历史原因分析原因分析市场情况市场情况经济增长政策驱动人群结构户外运动多元化球类运动冰雪运动极限运动户外露营户外运动市场规模户外运动渗透率滑雪场地露营营地露营人

145、口和参与率 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明010,00020,00030,00040,00050,00060,00025874703692580420052006200720082009200132

146、00020日本人均GDP现价（美元）3.8 3.8 日本户外运动发展历程：随经济增长多元化，疫情后精致露营兴起日本户外运动发展历程：随经济增长多元化，疫情后精致露营兴起59资料来源：同花顺iFinD，第一财经，新浪财经，澎湃新闻，都市快报，世界银行，科尔尼，国海证券研究所汽车露营兴起汽车露营兴起人均GDP快速上升汽车销量快速上升，日本平均每五人就拥有一辆车公务员双休政策普及1996年日本露营热来到鼎盛时期，露营人口达1580万人万人，露营装备市场规模达760亿日元亿日元，露营营地突破1000家。精致露营兴起精致露营兴起社交网络兴起经济稳定疫情因素20

147、21年日本露营渗透率超超10%。露营热潮散去露营热潮散去经济泡沫破碎债务规模持续扩大财政政策失效室内娱乐活动多元化21世纪初，日本露营人数跌破700万人。二战以后二战以后高度经济成长时期人民生活水平大幅提升二战后，以学校为主体的露营活动盛行起来，民间团体与行政机构开始积极推广露营文化。1965年日本露营协会成立。球类运动（篮球、排球、乒乓球等）冰雪运动（跳台滑雪、花样滑冰等）极限运动（冲浪、攀岩、赛车等）户外运动（汽车露营等）户外运动（精致露营等） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19.7%12.4%13.3%16.4%10.1%15.1%16.

148、0%17.1%16.1%22.0%10.5%30.6%34.0%9.5%7.4%11.2%21.9%39.2%3.2%4.0%9.5%-7.6%8.8%5.4%5.4%47.8%21.2%20.8%-0.9%2.2%14.0%8.6%13.6%11.9%-10%0%10%20%30%40%50%2587470369219931994日本人均GDP现价YOY

149、（%）65.7 68.8 68.0 67.6 68.7 69.7 68.6 66.7 64.4 61.1 56586062646668707215至64岁平均占比（%）3.9 3.9 日本第一次户外运动兴起原因：经济增长、人群结构、政策因素日本第一次户外运动兴起原因：经济增长、人群结构、政策因素60资料来源：同花顺iFinD，聚汇数据，日本统计局，Jcast会社，第一财经，HYPEBEAST，国海证券研究所经济增长为日本户外运动热潮兴起奠定基础。经济增长为日本户外运动热潮兴起奠定基础。二十世纪60代年代到90年代日本经济快速增长，各行各业快速发展，推动日本户外运动来到快速增长期。这期间，露营、

150、滑雪、登山等各项户外运动吸引大批群众，一些户外运动品牌应运而生，包括GOLDWIN、Snow Peak、Mont-Bell等著名户外品牌。人群结构为户外运动发展带来利好。人群结构为户外运动发展带来利好。日本1945-1950年爆发的Baby Boom（婴儿潮）未后来几十年的发展打好人口基础，间接促进户外运动发展。政策因素推动户外运动发展。政策因素推动户外运动发展。1992年，日本正式实行公务员双休制度。21世纪初，日本各企业也纷纷开始实施双休制度，从日本人均休闲活动时长来看，已从1986年的5.47小时每天增长到2016年的6.22小时每天，人们自由活动时间增长。1986-2016日本人均休闲

151、活动时长上升日本人均休闲活动时长上升13.7%日本日本1966-2001年日本年日本15-64岁人群占比维持在岁人群占比维持在68%左右，左右，2002年后占比逐渐下降年后占比逐渐下降1960-1970年日本人均年日本人均GDP(GDP(现价现价) )较稳定增长，较稳定增长，1987年增速达年增速达47.8%10.2510.2510.3210.3410.3510.410.417.487.397.1877.046.536.575.475.566.096.266.216.276.22024680620112016吃饭睡觉等基本活动（h）工作、家务等主要活

152、动（h）娱乐、运动等休闲活动（h） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.10 3.10 日本汽车露营：平均次数近几年逐渐上升，疫情影响汽车露营参与率日本汽车露营：平均次数近几年逐渐上升，疫情影响汽车露营参与率61资料来源：快易理财网，日本汽车露营协会，小田原市橘商工会，国海证券研究所1996年日本汽车露营达到高峰期，参与率年日本汽车露营达到高峰期，参与率12.6%，1996年后日本汽车露营人数逐渐减少至年后日本汽车露营人数逐渐减少至2009年有所回升，年有所回升，2000-2019年日车露营参与率大概维持在年日车露营参与率大概维持在5%-8%左右

153、水平左右水平露营热退去后露营热退去后2011年年- -2020年日本露营平均次数在年日本露营平均次数在3.3-4.6次，平均费用在次，平均费用在2000020000日元以上日元以上5.25.51.55.35.24.755.55.86.13.53.83.543.53.33.53.74.44.62662072923383227402472323860246822705000000025000300002008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2

154、019年2020年平均留宿夜数一年平均露营次数两天一夜平均露营费用（日元）08720705750720720720750780886011.7%12.4%12.6%10.9%10.3%9.5%8.0%7.5%7.1%6.3%6.0%5.8%5.8%5.6%5.5%5.9%5.6%5.6%5.6%5.9%6.1%6.4%6.5%6.6%6.7%6.8%6.9%1.3%-13.0%-5.0%-8.0%-15.1%-6.1%-5.5%-10.5%-4.9%-3.9%0.0%-2.7%-2.1

155、%6.4%-4.0%0.0%0.0%4.2%4.0%3.8%2.5%1.2%1.2%1.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800047020004200520062007200820092000019汽车露营人数（万人）日本汽车露营参与率（%）汽车露营人数YOY（%） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.11 3.11 日本户外运动市

156、场现状：爬山露营缓慢增长，预计未来户外运动增速下滑日本户外运动市场现状：爬山露营缓慢增长，预计未来户外运动增速下滑62资料来源：株式会社矢野经济研究所，Statista，国海证券研究所株株式会社矢野经济研究所预计式会社矢野经济研究所预计2021-2024日本户外运动市场规模在日本户外运动市场规模在3100亿日元左右亿日元左右279.93309.69295.47307.41315.18317.48311.1310.6%-4.6%4.0%2.5%0.7%-2.0%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%26027028029030038201920202021E20

157、22E2023E2024E日本户外运动市场规模（单位：十亿日元）YOY（%）2016年日本滑雪装备市场规模下降年日本滑雪装备市场规模下降14.4%2014-2019年日本爬山和露营市场规模在年日本爬山和露营市场规模在3%-4%左右速度增长左右速度增长952242335.3%3.3%1.6%3.2%2.6%3.5%3.9%4.2%4.0%0%1%2%3%4%5%6%05002000019日本爬山和露营装备市场规模（单位：十亿日元）YOY（%）51.9852.5952

158、.0149.7742.6238.9240.0839.781.2%-1.1%-4.3%-14.4%-8.7%3.0%-0.7%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%002000182019日本滑雪装备市场规模（单位：十亿日元）YOY（%） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3.12 20153.12 2015年后日本年后日本露营逐渐回温，其他户外运动渗透率水平上下波动露营逐渐回温，其他户外运动渗透率水平上下波动63资料来源：Statista，日本统计局，国

159、海证券研究所10.2%10.8%11.1%11.2%13.5%14.0%15.0%16.6%17.5%16.3%10%11%12%13%14%15%16%17%18%2000020日本露营营地入住率23352503000820152018日本露营营地数量日本露营营地数量（个）基本稳定，疫情前入住率不断上升日本露营营地数量（个）基本稳定，疫情前入住率不断上升日本各类户外运动渗透率水平上下波动日本各类户外运动渗透率水平上下波动2011-2019年

160、年后日本自然公园人流量稳定在后日本自然公园人流量稳定在9亿上下亿上下808 844 873 872 899 895 909 905 893 80082084086088090092020001720182019日本自然公园人流量（单位：百万人次）16.9%14.0%13.5%7.6%14.2%10.6%10.0%7.3%9.9%8.8%13.2%6.7%9.6%10.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%钓鱼滑雪爬山骑行62011 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请

161、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64四、从美国户外行业复盘看中国市场未来走向四、从美国户外行业复盘看中国市场未来走向 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明四、从美国户外行业复盘看中国市场未来走向四、从美国户外行业复盘看中国市场未来走向654.1 中美日户外市场总结分析：人均GDP一万美金是户外兴盛起点门槛4.2 美国户外运动历史上升期发展阶段回溯（1945-1995）4.3 美国户外历史细分渗透率演变：从发展到稳态市场4.4 美国户外历史细分参与天数演变（1983-1995）：小众运动中重度爱好者比例增加4.5 美国户外产业定义与产值规模：20

162、20总产值超6500亿美元，占GDP 1.8%4.6 美国户外市场：总体渗透率稳定，高频次群体比例略降，细分板块仍有渗透增长4.7 美国户外活动的场所条件：发达、低支出门槛的国家公园体系4.8 美国户外活动的基础：国家步道、高速公路的修建与较长的休闲时间4.9 美国露营市场发展历史回溯：渗透率大幅提高后回落，稳定在15%左右4.10.1 美国露营市场消费规模：单位支出与群体规模增长推动总量持续增长4.10.2 美国露营市场消费规模：单位支出与群体规模增长推动总量持续增长4.11 美国露营消费市场渗透率：疫情前成熟稳态市场，疫情催化作用明显4.12 美国露营市场人均消费：除疫情期间，装备与服务客

163、单价均有提高4.13 美国露营消费者画像：年轻化，高端化，白人城市人口为热点对象4.14 美国露营消费者行为：消费低频化，旅行距离短途化4.15 美国露营市场：增长与留存两难，露营激发多元小众运动需求4.16.1 中国未来露营装备C端市场规模弹性测算：13%参与率下市场空间超500亿元4.16.2 中国未来C端露营装备市场13%参与率情景：睡袋、帐篷、充气床垫份额最大4.16.3 中国未来露营机构B端装备市场弹性测算：年市场总量最大超过30亿元 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.1 4.1 中美日户外市场总结分析中美日户外市场总结分析：经济发展

164、水平是户外行业根本驱动因素：经济发展水平是户外行业根本驱动因素美国日本中国后疫情时代现状后疫情时代现状发展历程发展历程市市场场成成熟熟度度和和渗渗透透率率低低高高渗透率高渗透率高：连续九年渗透率在50%以上频次相对较高：频次相对较高：近13年一年户外运动52次以上的高频群体占35%-40%市场规模大市场规模大： 2020年户外核心市场+泛户外超6000亿美元的产值，同时为美国人提供了约430万份工作市场稳定成熟：市场稳定成熟：总体与细分行业渗透率常年保持稳定，新冠疫情为骑行、露营、钓鱼等小众运动获得了增长机遇二战结束后二战结束后- -19601960：社会制度与福利的改善优化，导入了户外活动的

165、初期需求19611961- -19701970：政府政策、资金扶持促进户外行业发展。户外活动需求迅速增长，形式多样化19711971以后持续增长：以后持续增长：活动多样化，新的活动形式出现，长途假期被更频繁离城市近的休闲游取代。滑雪、游泳、背包徒步、跑步等增长更快人均人均GDPGDP（美元现价）（美元现价）19451945- -19601960$1629$1629- -$3001$300119611961- -19701970$3060$3060- -$5233$523319711971- -20212021$5609$5609- -$69221$6922119601960- -1996199

166、6：经济处于快速增长期，人民生活水平大幅提升，双休政策普及，汽车销量明显提高，户外运动开始兴起并流行19971997- -20102010：泡沫经济破裂，室内娱乐活动增多，户外运动发展回落20112011- -20212021：经济稳定，社交网络兴起，企业双休政策普及，后疫情时代人们开始进行城市周边户外活动渗透率较高：渗透率较高：1996年-2021年滑雪、爬山等户外运动渗透率在6%-17%水平频次相对较高：频次相对较高：近10年露营平均次数3.5-4.6次市场规模：市场规模： 2020年户外运动市场规模2955亿日元，2018和2019年露营和爬山占据大部分户外运动市场规模市场上下波动：市场

167、上下波动：滑雪、爬山、钓鱼、骑行等户外活动的渗透率在一定水平上下浮动19601960- -20002000$90$90- -$959$95920012001- -20122012$1053$1053- -$6300$630020132013- -20182018$7020$7020- -$9905$990519601960- -20002000：经济恢复期与工业化初期，体育形式局限于郊游、登山、徒步20012001- -20122012：工业化加速，户外市场迎来快速发展时期，本土户外品牌涌现，人民的体育需求逐渐丰富20132013- -20182018：工业化后期，户外运动行业进入稳定发展时期

168、，骑行、滑雪等运动得到发展，运动多样性提升20192019年至今：年至今：后工业化时期，人均GDP迈过1万美元，经济增长靠创新及国内消费驱动，疫情下户外行业迎来露营、飞盘等新增长点渗透率较渗透率较低低：2020年户外行业渗透率为13.6%，相对欧美国家较低；频次相对较低：频次相对较低：2021年，露营消费者3-6个月露营一次占35.4%，1-2个月露营一次占28.8%,1年露营一次占19%细分细分市场规模市场规模大大： 2021年户外用品行业规模1831.2亿元，露营行业核心市场规模为747.5亿元潜在市场大：潜在市场大：疫情下露营、徒步、飞盘等小众户外运动成为了户外行业的新增长点，潜在市场空

169、间大20192019年至今年至今$10144$1014466资料来源：澎湃新闻，21世纪经济报道，央视网，日本统计局，日本汽车露营协会，小田原市橘商工会，珠式会社矢野经济研究所，Trends in outdoor recreation, lTrends in outdoor recreation, leisure, and tourism，美国户外行业协会，Statista，宣讲家网，科尔尼，Wind，国海证券研究所19601960- -19961996$475$475- -$39150$39- -20102010$3$356385638- -$44968$4496820

170、112011- -20212021$4$487608760- -$39285$39285 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.2 4.2 美国户外运动历史上升期发展阶段回溯（美国户外运动历史上升期发展阶段回溯（19451945- -19951995）资料来源：Trends in outdoor recreation, leisure, and tourism，Wind，国海证券研究所美国人均美国人均GDPGDP（美元（美元 ）与户外运动的发展）与户外运动的发展快速增长快速增长 19601960- -19701970政府感知政府感知 政策促进政策促

171、进政府在感知需求后启用一系列政策促进户外活动行业的发展，包括政府指定活动用地、增加可用资金、加强州立公园系统，效果显著。持续增长持续增长 多样化趋势多样化趋势美国户外活动的需求持续增长，发展中期开始活动人群和方式开始多样化。后期人们倾向的活动场所最多为森林，其次为湖河、国家公园、公共场所和野生保护区。二战之后的社会改善二战之后的社会改善由于二战后极大改善了交通、休假制度、家庭假期的日益普及、工作场所从室外逐渐转到室内、富裕程度的扩大和其他社会变化，户外活动变得非常重要。初期流行初期流行初期最流行最简单的活动开车、徒步、游泳；户外活动开始变成主要的休闲方式。萌芽初期萌芽初期 19601960以前

172、以前持续深化增长持续深化增长 19701970以后以后全方位深化增长全方位深化增长19941994- -19951995年年，9494. .5 5%的的1616岁或以上每个人参与某种形式的户外活岁或以上每个人参与某种形式的户外活动动。1983-1995年最流行的活动是散步活动是散步、观光观光、野餐野餐、游泳游泳、钓鱼钓鱼、骑自骑自行车行车、观鸟观鸟。参与活动人群增长百分比超过人口增长百分比参与活动人群增长百分比超过人口增长百分比。多样化演变多样化演变户外活动需求继续增长；活动多样化，出现新的户外活动；长途假期开始被更频繁、离家近的市区附近休闲游取代；荒野活动先增速放缓，自1986年以来，参与人

173、数开始再次增加；高山滑雪、越野滑雪、游泳、背包旅行、参观历史遗迹、跑步、慢跑、日常徒步增长更快。67779 1,629 1,977 2,574 3,001 3,819 5,233 7,801 12,547 18,192 23,835 28,658 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002585470369219

174、7369258941995 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2.0%4.0%9.0%13.0%3.8%3.8%3.9%4.1%4.5%4.1%4.1%4.0%4.0%4.2%4.2%9.0%9.1%8.9%2.0%3.0%8.0%9.0%6.2%6.8%6.9%7.4%7.5%7.8%8.1%8.2%8.6%8.8%8.4%8.5%8.6%9.2%10.0%18.0%37.0%32.0%32.5

175、%31.9%32.8%32.1%32.0%32.3%33.8%32.3%31.3%32.4%33.0%32.9%33.1%36.2%10.0%13.0%21.0%29.0%15.1%16.0%16.4%14.9%15.7%14.1%13.8%13.9%13.6%13.7%14.1%13.9%13.8%15.8%3.0%4.0%6.0%5.0%1.4%1.5%1.5%1.4%1.3%1.3%1.3%1.3%1.4%1.4%1.3%1.2%1.2%1.1%47.0%50.0%53.0%59.0%33.0%34.0%34.0%32.0%20.8%19.3%19.0%17.9%18.2%18.5%17

176、.8%17.8%17.6%18.1%18.9%18.7%18.9%20.6%9.0%12.0%9.0%8.0%16.0%16.0%12.0%10.0%5.1%5.0%5.4%4.9%5.2%5.1%4.7%5.1%5.3%5.2%5.3%5.2%5.0%4.9%00000400005000060000700000%10%20%30%40%50%60%70%2-1983 08200920000192020人均GDP滑雪皮划艇骑行露营帆船游泳钓鱼骑马打猎市场市

177、场发展期发展期市场成熟期市场成熟期4.3 4.3 美国户外历史细分渗透率演变美国户外历史细分渗透率演变：从发展到稳态市场：从发展到稳态市场美国美国户外运动户外运动细分类别渗透率演变（百万人）细分类别渗透率演变（百万人）参与度增长最快的是游泳、皮划艇、游泳、皮划艇、骑行、露营、滑雪骑行、露营、滑雪。钓鱼、打猎、帆船钓鱼、打猎、帆船增长放缓或下降。根据美国户外行业协会调查数据，自2007年，下列七种主要户外运动常年保持渗透率的稳定状态，仅有小幅变动，社会常态情况下，户外运动的渗透增长空间有限，但是新冠疫情为市场带来了独特的增长机遇，骑行、露营、钓鱼等户外运动实现了明显增长。根据Statista，2

178、013年-2021年超过50%的美国人口至少参加过一次户外运动。新冠疫情前平均出行次数为1.71次，平均往返旅行费用为314美元；疫情后5个月内的平均出行次数为0.74次，平均往返费用为317美元。资料来源：美国农业部林务局，美国户外行业协会，How Has the COVID-19 Pandemic Affected Outdoor Recreation in the U.S.? A RevealedPreference Approach，Statista，Wind，国海证券研究所注：滑雪在2018年及以后的上升是因为美国户外行业协会开始统计滑雪（高山滑雪/下坡滑雪/自由滑雪/Telemar

179、k）的参与者数目，而2007-2017年仅统计滑雪（越野）类别，因此我们推测此处的滑雪渗透率上升不是因为市场发生的实质性改变，而是统计口径所致。68 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.4 4.4 美国户外历史细分参与天数演变美国户外历史细分参与天数演变（19831983- -19951995）：小众运动中重度爱好者比例增加）：小众运动中重度爱好者比例增加69美国美国户外运动户外运动细分类别参与天数演变（细分类别参与天数演变（19831983年至年至19951995年）年）28%29%12%14%34%33%51%37%50%50%36%30%2

180、6%24%56%49%21%8%19%11%46%40%32%32%43%49%35%47%39%41%46%48%51%52%30%33%43%30%42%37%26%31%56%54%23%18%14%16%11%9%18%22%23%24%14%18%36%62%39%52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日间徒步-1983日间徒步-1995骑行-1983骑行-1995高山滑雪-1983高山滑雪-1995越野滑雪-1983越野滑雪-1995皮划艇-1983皮划艇-1995野地露营-1983野地露营-1995营地露营-1983营地露营-1995帆船-198

181、3帆船-1995钓鱼-1983钓鱼-1995打猎-1983打猎-1995日间徒步骑行高山滑雪越野滑雪皮划艇露营帆船钓鱼打猎1-2天/年3-10天/年大于11天/年钓鱼钓鱼 打猎高频次占比大幅扩大打猎高频次占比大幅扩大露营露营、帆船中高频次群体占比扩大、帆船中高频次群体占比扩大滑雪滑雪、皮划艇中等频次群体占比扩大、皮划艇中等频次群体占比扩大徒步中等频次占比降低徒步中等频次占比降低资料来源：Trends in outdoor recreation, leisure, and tourism，国海证券研究所1212年后滑雪、皮划艇中度爱好者群体占比扩大，露营、帆船中重度爱好者占比扩大，钓鱼、打猎重度

182、爱好者比例增多年后滑雪、皮划艇中度爱好者群体占比扩大，露营、帆船中重度爱好者占比扩大，钓鱼、打猎重度爱好者比例增多 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.5 4.5 美国户外产业定义与产值规模美国户外产业定义与产值规模：20202020总产值超总产值超65006500亿美元，占亿美元，占GDPGDP 1.8%1.8%2,2212,2982,3322,4092,4782,549 2,567 2,555 2,4971,2641,2771,3091,3381,3351,4121,472 1,4731,0603,4353,4593,5153,5973,63

183、93,7053,808 3,8872,9872%2%3%1%3%2%1%-17%6920 7035 7156 7344 7452 7669 7851 7917 6540 -20%-15%-10%-5%0%5%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202020192019之前美国户外市场总产出稳定缓慢增长之前美国户外市场总产出稳定缓慢增长（亿美元）（亿美元）常规户外娱乐活动其他户外娱乐活动户外活动支持性项目总计YOY (%)总计美国户外活动产业是经济重要引擎，包括一系列来自

184、户外活动的直接消费及旅游、建筑等支持性产业美国户外活动产业是经济重要引擎，包括一系列来自户外活动的直接消费及旅游、建筑等支持性产业130 122 120 125 129 150 166 167 74 206 208 215 217 216 231 237 243 131 52 52 54 57 57 58 60 62 58 321 332 324 323 324 339 344 355 272 248 247 262 254 240 255 285 263 206 96 99 112 128 138 136 132 135 135 147 149 155 168 166 171 173 174

185、 140 64 67 67 69 70 71 70 69 66 050022000192020其他户外娱乐活动板块产值其他户外娱乐活动板块产值（亿美元）（亿美元）其他多用途服装和配件其他户外娱乐活动生产活动（包括园艺）导游/全套旅行比赛场地野外运动节日/体育赛事/音乐会游乐园/水上乐园资料来源：美国经济分析局，美国户外行业协会，国海证券研究所90 85 87 93 89 80 84 89 88 715 723 722 727 722 733 750 758 679 2303 2316 2366 2421 2450 2512 25

186、91 2660 1835 326 336 339 355 374 378 382 377 381 00400020001820192020户外娱乐活动支持性板块产值户外娱乐活动支持性板块产值（亿美元）（亿美元）政府支出旅游本地旅行建筑施工户外娱乐在美国的重要经济引擎户外娱乐在美国的重要经济引擎。根据美国经济分析局，疫情以前，户外市场总产出连续七年维持在7000亿美元以上规模。2020的疫情挑战下，户外娱乐经济占美国国内生产总值(GDP)的1.8%(3743亿美元)，产值规模超6500亿。同时户外活动在2020年创造了6890亿美

187、元的消费者支出和430万个就业机会。7033 35 35 34 35 35 34 37 41 323 324 327 348 379 396 401 402 511 55 57 58 55 55 63 63 67 66 65 69 75 78 86 92 107 94 81 114 130 124 127 149 148 141 136 132 172 176 179 191 189 189 189 179 177 29 29 30 29 29 28 24 24 31 267 289 304 311 327 340 337 331 322 107 107 111 113 113 112 115

188、 120 90 177 180 181 187 180 178 178 190 199 881 903 908 936 934 962 973 972 835 05000250020001820192020常规户外娱乐活动板块产值常规户外娱乐活动板块产值（亿美元）：户外服装与配饰份额第一，活动类别中钓鱼（亿美元）：户外服装与配饰份额第一，活动类别中钓鱼/ /划船规模最大划船规模最大常规活动多用途服装和配饰其他常规户外娱乐活动冰雪运动房车休闲飞行摩托车/摩托车狩猎/射击/捕猎马术登山/徒步旅行/帐篷露营划船/钓鱼骑行 请务必阅读报

189、告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.6 4.6 美国户外市场美国户外市场：总体渗透率稳定，高频次群体比例略降，细分板块仍有渗透增长：总体渗透率稳定，高频次群体比例略降，细分板块仍有渗透增长15%15%16%18%18%19%20%18%18%18%19%19%20%21%11%12%12%12%12%12%12%12%13%14%15%16%16%19%8%10%12%14%16%18%20%22%20072008200920000192020慢跑与跑步钓鱼徒步自行车露营56.9%56.0%5

190、8.8%59.3%59.6%59.2%50.7%52.9%53.9%20001920202021户外运动渗透率美国前五热门户外运动渗透率美国前五热门户外运动渗透率（%）：）：20152015- -20202020 徒步、跑步创新高徒步、跑步创新高20132013- -20212021年年美国户外运动渗透率保持美国户外运动渗透率保持在在50%50%以上以上资料来源：美国户外协会，Statista，国海证券研究所71美国人均电商运动消费美国人均电商运动消费（美元）（美元）在泳装和其他体育用品板块增长明显在泳装和其他体育用品板块增长明显20162016年起

191、年起美国户外运动高频次群体比例略有降低美国户外运动高频次群体比例略有降低38%40%38%37%36%35%33%33%32%33%33%33%33%34%29%28%28%30%32%32%33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082002次以上12-51次1-11次112.2102.399.31103.9116.4123.8134.329.8 26.7 25.8 30.4 33.9 35.2 37.2 232.3218.8220.4249.9283.7300.7324.4195.9193.6203.6239.

192、5281.6300.4325.431.3428.0627.1231.9930.531.6133.3928.9 25.8 25.0 30.7 34.8 35.8 37.4 2002020212022E2023E运动鞋钓鱼用品和设备其他体育户外用品运动泳装夏季运动器材冬季运动器材 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.7 4.7 美国户外活动的场所条件美国户外活动的场所条件：发达、低支出门槛的国家公园体系：发达、低支出门槛的国家公园体系资料来源： Camping Grounds Public Nature in American

193、Life from the Civil War to the Occupy Movement,National Park Service，Statista，美国国会图书馆，美国国家公园基金会，Wind，KOA，国海证券研究所72从1872年，黄石第一个国家公园建立以来，美美国的国家公园系统走过了一百多年国的国家公园系统走过了一百多年。目前共有63家国家公园。19601960年起年起，访客数量不断攀升访客数量不断攀升。美国政府政策美国政府政策积极配合涌现的户外运动需求积极配合涌现的户外运动需求。在1950至1960年代，美国林业局和国家公园管理局都启动了重大的基础设施发展计划, 旨在将全国可用的

194、露营地数量从41,000个增加到125,000个。国家公园为美国露营的发展国家公园为美国露营的发展起到过起到过重要的推动重要的推动作用作用。根据Phoebe S K Young的研究，大量的国有公园以其低票价，为美国婴儿潮一代提供了极低成本的露营设施。针对露营游客，国家公园管理局仅收取少量入场费，直到1965年才对露营地使用权收取少量费用，同时露营设施在不断升级。现如今，国家公园已经深度融合于美国户外消费者的消费场景。美国国家公园访问人次常年占人口比例90%以上，访客人次达2.97亿人。根据KOA的数据显示，美国的国有公园是消费者的头号热门露营地选择，2021超过3535%的消的消费者选择在国

195、有公园内露营费者选择在国有公园内露营。35%22%24%7%6%6%2021 35%的消费者选择在国有公园露营国家/州/省公园露营地私人露营地其他公共或私人土地国家森林或荒野地区自治地区停车场198,606335,2991,058,4552,054,5623,246,6555,338,58310,830,91221,779,90535,539,40066,417,6000%1%3%8%14%20%33%0%5%10%15%20%25%30%35%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0001910

196、5001910-1970 美国国家公园、纪念碑和休闲区访客数量（人）不断攀升访客量访客量占美国人口比例国有公园系统提供丰富国有公园系统提供丰富、低成本的环境、低成本的环境275 286 281 279 283 274 293 307 331 331 318 328 237 297 90%93%91%89% 90%86%92%95%102%101%97%99%71%89%0%20%40%60%80%100%120%05003003502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201

197、5 2016 2017 2018 2019 2020 20212008-2021 美国国家公园常年访客人数超2亿人美国国家公园访客人数(百万人次)占美国人口比例 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.8 4.8 美国户外活动的基础：国家步道、高速公路的修建与较长的休闲时间美国户外活动的基础：国家步道、高速公路的修建与较长的休闲时间州际高速公路的修建州际高速公路的修建资料来源：Statista，American Trails，PCTA，美国内政部，霍夫斯特拉大学 ，美国农业部林务局，国海证券研究所732018 美国国家步道分布图19681968年修订

198、的年修订的国家步道系统法案国家步道系统法案呼吁在城市和农村环境中为所有年龄呼吁在城市和农村环境中为所有年龄、兴趣兴趣、技能和体能的人建立步道技能和体能的人建立步道。美国的国家步道系统长达美国的国家步道系统长达8888, ,600600英里英里，由11条国家风景步道、19条国家历史步道、1,300条国家娱乐步道以及7条两侧和相连的步道组成。美国的国家风景名胜区步道总里程超过60,600英里，连接了70个野生动物保护区、80个国家公园、90个土地管理局区域、90个国家森林、123个荒野区域和100个主要大都市区。超过超过2 2. .3 3亿人居住在国家步道亿人居住在国家步道6060英里以内英里以内

199、。American Trails执行董事称：“这些步道将美国人生活、工作和户外娱乐的地方联系起来。国家步道计划独特地突出了可进入、可关联并服务于我们国家公众的广泛多样性的步道。”步道对相关市场的巨大推动作用：步道对相关市场的巨大推动作用：1995年，北卡罗莱纳州立大学的一项研究确定，北卡罗莱纳州Overmountain Victory National Historical Trail的游客每年在该小径沿线的15个县花费540万美元，如果加上乘数效应，估计总经济影响为760万美元。国家步道系统推进户外基建的实施国家步道系统推进户外基建的实施艾森豪威尔总统在艾森豪威尔总统在19561956年签署

200、了年签署了联联邦援助公路法邦援助公路法。随后，建设进展迅速，到1991年，该系统被认为正式完工。截至2010年，州际公路系统的总里程超过4.71万英里。战后联邦对户外娱乐基础设施和交通战后联邦对户外娱乐基础设施和交通网络的投资网络的投资，特别是州际高速公路特别是州际高速公路，使露营地更容易到达使露营地更容易到达。20世纪50年代和60年代，随着汽车的迅速普及，州际公路不断发展，人的流动性成倍增加。这种流动性逐渐渗透到人们的生活方式中，历史上第一次有很大一部分人能够独自长途旅行。美国人闲暇时间充沛美国人闲暇时间充沛，20202020平均每日休闲时间超过五小时平均每日休闲时间超过五小时美国州际高速

201、公路系统5.536.405.584.574.034.945.587.098.050246810平均水平15-19岁20-24 岁25-34 岁35-44 岁45-54 岁55-64 岁65-74 岁75+岁美国人日均休闲与体育时间（小时）200192020 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7792,9455,2337,80112,54718,19222,80528,65836,30044,05248,57056,52162,97810.0%13.0%20.6%29.0%15.1%16.0%16.4%14.9%15.7%14.

202、1%13.8%13.9%13.6%13.7%14.1%13.9%13.8%15.8%6.6%10.4%19.1%21.0%23.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00036037047748851986

203、936020005200620072008200920001720192020美国:现价:人均GDP（美元）露营运动参与率（个人为单位）露营家庭活跃率（露营活跃家庭/家庭数）4.94.9 美国露营市场发展历史回溯美国露营市场发展历史回溯：渗透率大幅提高后回落，稳定在：渗透率大幅提高后回落，稳定在15%15%左右左右美国露营渗透率上升阶段与人均美国露营渗透率上升阶段与人均GDPGDP增长趋势：渗透率在增长趋势：渗透率在9090年代近年代近30%

204、30%，后回落，近，后回落，近1010年稳定在年稳定在15%15%左右左右1970s1970s趋势：趋势：现存群体提升至较大现存群体提升至较大规模规模，美国家庭露营活跃率上升至2020%左右左右。人群扩张放缓人群扩张放缓，增长率增长率在在7070年代初下降到不到年代初下降到不到1010%，在在7070年代末下降到不到年代末下降到不到5 5%。行业行业：1970年，私营露营营地运营商KampgroundsKampgrounds拥拥有比有比NPSNPS更多的营地更多的营地。 在20世纪60年代末和70年代，拖车和房车变得更加家庭化拖车和房车变得更加家庭化、时尚化和昂贵时尚化和昂贵。1960s196

205、0s趋势：趋势：迅速迅速扩张扩张，年均人年均人群增长率达群增长率达2020%。美国活跃的露营家庭成长到300300万到万到400400万万。1960年，有有10901090万人去露营万人去露营，几乎是1950年去露营人数的三倍。政策政策：1968年通过的国国家风景步道法案家风景步道法案推动了最初的荒野热潮。行业：行业：私营露营地运营商在1960年代初开始填补营地的需求空缺。1950s1950s趋势：趋势：露营成为主流娱乐活露营成为主流娱乐活动选择之一动选择之一。到1950年，美国林务局累计为为390390万露万露营者提供了服务营者提供了服务。政策：政策：美国国家公园管理局（ NPS ） 和 美

206、 国 林 务 局（USFS）在1950期间启动了重大基础设施发展计划。将全国可用露营地的数量从从4141, ,000000个增加到个增加到125125, ,000000个个。资料来源：Camping Grounds Public Nature in American Life from the Civil War to the Occupy Movement，1978 NATIONAL CAMPING MARKET SURVEY美国农业部林业局研究论文，Fatherly，美国户外协会，Wind，国海证券研究所7419431943趋势：趋势：露营需求初步显现，但一定程度被战争压制。美美国林务局国

207、林务局( (USFS)USFS)在在19431943年接待了年接待了110110万过夜露营者万过夜露营者。1980s1980s趋势：趋势：市场市场进入稳定期进入稳定期，19831983年露营运动个人参与年露营运动个人参与率为率为2121%。行业行业： 2020世纪世纪8080年代年代，房房车和露营车的奢侈品已经达车和露营车的奢侈品已经达到了一个新的水平到了一个新的水平。房车配备了滑盖，提供了额外的面积，卧室，齐全的厨房和就餐区，以及电视，露营者被吸引到专门为房车设立的露营地，那里有管道和电气连接，以及现场的娱乐中心。19901990以后以后趋势：趋势：个人参与率在个人参与率在1515%左右波动

208、左右波动，市场进入稳定成熟状态，20202020年新冠年新冠疫情导致露营运动小热潮疫情导致露营运动小热潮，参与率较2019年提升5%。行业行业：20192019年以来年以来，精致露营形式成为户外露营行业新的增长点精致露营形式成为户外露营行业新的增长点。2019、2020、2021露营的新增群体中选择精致露营的比例分别占7171. .7575%、4747%、5353. .6262%。20072007年开始参与率下年开始参与率下降到降到15%15%左右，并在接左右，并在接下来下来1313年呈现稳定状态。年呈现稳定状态。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声

209、明4.104.10.1.1 美国露营市场消费规模美国露营市场消费规模：单位支出与群体规模增长推动总量持续增长：单位支出与群体规模增长推动总量持续增长11.3916.6610.7313.4114.0911.069.2914.3110.9111.8720.8215.6118.1711.340572008200920000192020户均露营装备支出（美元）价：价：美国美国每消费者单位的露营装备支出增长每消费者单位的露营装备支出增长2007-2011年均13.26美元总量：总量：20092009年起年起美国美国露

210、营装备零售（百万美元）增长露营装备零售（百万美元）增长283 269 279 276 282 324 374 374 412 488 525 600 660 803 254 259 269 282 288 296 336 340 350 327 338 369 402 489 346 356 370 373 381 414 483 557 597 602 615 653 719 886 375 384 399 421 429 474 548 578 610 616 634 628 706 848 112 114 119 120 123 133 145 145 154 159 161 153 1

211、67 195 203 208 216 217 221 221 221 221 228 225 233 248 285 323 67 67 69 69 70 74 80 80 83 96 101 112 123 142 46 46 48 48 50 49 49 50 50 51 53 55 62 79 1.0%3.9%2.1%2.1%7.7%12.5%4.9%5.8%3.3%3.7%5.9%10.9%20.5%0%5%10%15%20%25%0500025003000350040002008200920000

212、1920202021冷藏箱帐篷和庇护所睡袋/充气床背包炉子/燃料家具罐子/容器其他总计YOY75资料来源：Statista，美国户外行业协会，国海证券研究所量：量：美国美国露营参与人口露营参与人口20092009与与20202020为高峰时期为高峰时期424546424544242487.1%3.5%-8.5%5.8%-9.5%-1.0%1.0%-1.2%1.3%3.1%-0.2%0.2%14.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%363840424446485020072008200920001620172018

213、20192020露营参与人口（百万人）YOY2012-2016年均11.49美元2017-2020年均16.49美元 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明-4.9%3.7%-1.0%15.0%15.4%10.1%18.5%7.5%14.3%21.7%2.0%3.9%4.8%3.1%13.2%1.3%2.8%-6.5%3.5%9.0%9.0%21.7%2.9%3.9%0.9%2.1%8.7%16.5%15.4%7.1%1.0%2.0%6.3%10.0%23.3%2.4%3.9%5.5%10.4%15.5%5.5%5.5%1.0%3.0%-1.0%12.

214、5%20.0%1.8%4.4%1.0%8.5%9.1%5.9%3.4%1.3%-5.0%9.5%16.7%2.5%3.8%0.5%0.0%0.0%2.8%-1.0%6.2%15.0%13.3%0.0%3.0%0.0%2.0%5.1%7.6%0.0%4.3%15.1%6.2%10.7%15.0%4.3%0.0%5.0%-2.8%0.4%2.2%0.0%2.2%2.1%5.3%12.7%26.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2009200001920202021冷藏箱帐篷和庇护所睡袋/充气床背包炉子/燃料家具

215、罐子/容器其他4.14.10.20.2 美国露营市场消费规模美国露营市场消费规模：单位支出与群体规模增长推动总量持续增长：单位支出与群体规模增长推动总量持续增长20212021 同 比 增 长 超同 比 增 长 超2020%的板块的板块：睡袋、冷藏箱、帐篷及其他。疫情推动美国露营装备市场各细分板块零售额同比增长率（疫情推动美国露营装备市场各细分板块零售额同比增长率（%）大幅扩大）大幅扩大资料来源：Statista，国海证券研究所76美国露营装备市场细分美国露营装备市场细分CAGRCAGRCAGR冷藏箱帐篷和庇护所睡袋/充气床背包炉子/燃料家具罐子/容器其他总计2008-2011-0.61%2.

216、65%1.92%2.93%1.78%1.69%0.74%1.07%1.74%2011-20156.25%3.82%8.33%6.55%3.84%0.39%2.90%0.94%5.36%2015-20199.91%1.63%3.25%1.67%1.04%2.26%7.11%1.91%3.74%.21%9.87%10.70%10.52%8.51%9.23%8.14%12.58%10.14%20172017 同 比 增 长 超同 比 增 长 超1010%的板块的板块：冷藏箱、罐子容器。帐篷同比下降6.5%。20132013 和和 20142014 同 比同 比增长超增长超101

217、0%的板块的板块：冷藏箱、背包。帐篷 2013 、 2014 分别 同 增 3.1% 、13.2%。睡袋/充气床 2013 、 2014 分别 同 增 8.7% 、16.5%。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.14.11 1 美国露营消费市场渗透率美国露营消费市场渗透率：疫情前成熟稳态市场，疫情催化作用明显：疫情前成熟稳态市场，疫情催化作用明显资料来源：KOA， 美国户外行业协会，国海证券研究所7741,69144,66446,23142,30044,75740,51840,09440,50040,01540,51841,76841,674

218、41,75747,93515%16%16%15%16%14%14%14%14%14%14%14%14%16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%36,00038,00040,00042,00044,00046,00048,00050,00020072008200920000192020参与人次（千人）参与率174.4185.9286.9223.5175.51,013.1911.6125.9476.2488.85%5%7%6%4%21%16%72%47%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020

219、040060080052001920202021新增露营家庭数（万）精致露营参与家庭数（万）新增人口占既有客群比例新增精致露营人口占比美国美国20072007- -20202020露营参与率稳定在露营参与率稳定在13.7%13.7%- -16.4%16.4%区间区间疫情催化疫情催化，露营家庭大批新增露营家庭大批新增2020疫情催化新增长机遇，渗透率提升至15.8%疫情催化作用下，2020年露营新增家庭数较2019年增加约5.8倍，2021较2019增加约5.2倍 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.14

220、.12 2 美国露营市场人均消费美国露营市场人均消费：除疫情期间，装备与服务客单价均有提高：除疫情期间，装备与服务客单价均有提高资料来源：Statista，国海证券研究所78美国露营装备市场参与群体人均消费美国露营装备市场参与群体人均消费（美元）：疫情前客单价不断提高（美元）：疫情前客单价不断提高6.3 5.8 6.6 6.2 7.0 8.1 9.2 9.3 10.2 11.7 12.6 14.4 13.8 5.7 5.6 6.4 6.3 7.1 7.4 8.3 8.5 8.6 7.8 8.1 8.8 8.4 7.7 7.7 8.7 8.3 9.4 10.3 11.9 13.9 14.7 14

221、.4 14.7 15.6 15.0 8.4 8.3 9.4 9.4 10.6 11.8 13.5 14.4 15.0 14.7 15.2 15.0 14.7 2.5 2.5 2.8 2.7 3.0 3.3 3.6 3.6 3.8 3.8 3.9 3.7 3.5 4.5 4.5 5.1 4.9 5.5 5.5 5.5 5.5 5.6 5.4 5.6 5.9 5.9 1.5 1.4 1.6 1.5 1.7 1.8 2.0 2.0 2.0 2.3 2.4 2.7 2.6 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 37.8 36.8 41.

222、8 40.4 45.5 49.5 55.2 58.6 61.3 61.4 63.8 67.5 65.2 00702008200920000192020冷藏箱帐篷和庇护所睡袋/充气床背包炉子/燃料家具罐子/容器其他总计58006030607062006500686072907560788054806320135 145 136 134 154 153 180 189 195 137 156 05000040005000600070008000201120122013

223、2000202021市场规模（百万美元）人均消费（美元）美国露营与房车营地服务市场美国露营与房车营地服务市场：疫情前总规模与客单价增长：疫情前总规模与客单价增长 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.14.13 3 美国露营消费者画像美国露营消费者画像：年轻化，高端化，白人城市人口为热点对象：年轻化，高端化，白人城市人口为热点对象资料来源：KOA，Outdoor Industry Association，Statista，国海证券研究所799%11%13%31%34%38%40%41%35%37%40%2

224、7%28%34%35%36%37%30%31%31%28%21%18%18%15%18%13%11%10%8%7%5%4%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%人口普查200021Gen Z千禧一代Gen X婴儿潮一代1946年以前出生25%20%17%15%16%17%19%20%17%18%25%23%32%29%29%27%28%28%22%19%18%19%22%21%21%24%21%20%19%13%11%13%15%16%17%15%14%13%13%12%21%24%15%19%17%17%18%1

225、9%29%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%人口普查20001920202021$25000以下$25000 到 49999$50000 到 $74999$75000 到$99999$100000以上20202020年开始年开始年收入年收入1010万美元万美元+ +的露营消费者占比提高明显的露营消费者占比提高明显20212021年年露营人口中城市居民为主力露营人口中城市居民为主力88%77%77%74%72%71%68%63%65%6%7%8%8%8%9%11%12%14%2%6%8%9%10%11%12%13%

226、10%1%6%5%6%7%7%5%7%6%3%4%2%3%3%2%4%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021白种人非裔西班牙裔亚洲/太平洋岛民裔其他露营人口中露营人口中4040岁以下岁以下年轻群体占比扩大年轻群体占比扩大露营消费者种族多元化露营消费者种族多元化27%52%21%51%32%17%0%10%20%30%40%50%60%城市郊区农村人口自然分布比例2021年露营消费群体 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.14 4.14 美国

227、露营消费者行为：消费高频化，旅行距离短途化美国露营消费者行为：消费高频化，旅行距离短途化80资料来源：KOA，国海证券研究所13%17%26%35%31%33%29%31%26%28%25%24%23%21%22%25%16%17%17%15%16%14%19%16%16%14%12%9%10%11%10%11%29%24%20%17%20%21%20%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000202021小于50英里51-100英里101-150英里151-200英里200英里以上46%31%23%41%27%

228、32%42%27%29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%3次以上两次一次城市郊区农村20212021 城市人口更偏向高频次露营消费城市人口更偏向高频次露营消费短途化趋势：短途化趋势：20162016年开始年开始短途短途露营占比提升露营占比提升2020 2020 起起轻度轻度露营爱好者占比提升露营爱好者占比提升20192019- -20212021 美国人平均露营时长在美国人平均露营时长在7 7- -9 9晚晚32.00%32.00%37.70%44.47%45.00%45.00%47.00%45.43%50.00%50.00%48.31%42.16%43.00%4

229、3.00%25.00%28.66%18.00%18.00%14.00%13.37%12.00%12.00%28.00%25.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002020213次以上2次1次低频次占25%以上9.59.67.40246802021平均露营时长（晚）可能由于新增露营群体的影响，平均露营夜数从9.6个下降到了7.4个。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.14.15 5 美国露营市场美国露营市场：露营带动多元小众运动需求：露营带

230、动多元小众运动需求81资料来源：KOA，美国农业部林业局，国海证券研究所37%36%33%31%29%17%12%46%52%35%32%31%16%19%60%50%30%38%28%46%52%24%27%24%0%10%20%30%40%50%60%70%徒步/背包钓鱼骑行皮划艇观鸟跑步打猎美国消费者露营旅途中参与的户外活动（2014-2021）2021470%63%65%49%45%34%22%12%11%14%3%48%43%37%25%18%15%9%6%5%4%23%73%74%63%48%44%26%17%18%14%13%3%49%45%35%24%19

231、%13%9%8%7%5%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%野餐游泳钓鱼摩托艇徒步打猎雪地摩托/越野车皮划艇滑雪背包旅行以上都不是露营群体其他户外运动参与率与美国总体户外运动参与率1973-露营活跃群体1973-美国人口1978-露营活跃群体1978-美国人口露营群体与其他户外活动目标群体重叠度高露营群体与其他户外活动目标群体重叠度高例如，1973年露营群体中70%参与野餐，同期美国人口中仅48%参与野餐露营带动多元化小众运动需求露营带动多元化小众运动需求 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.14.16.16.1 中国未来露

232、营装备中国未来露营装备C C端端市场规模弹性测算市场规模弹性测算：13%13%参与率下市场空间超参与率下市场空间超500500亿元亿元我们参照对比了美日露营市场发展史，对于中国未来露营市场的需求规模进行了测算。国海证券对于中国未来露营市场的需求规模进行了测算。国海证券测算结果表明，在高参与率（高参与率（13%13%）的情况下，中国未来露营装备C端市场空间将有望超过500500亿元规模亿元规模，在中等参与率（中等参与率（7%7%）情况下，市场空间接近260亿元亿元。* *测算假设测算假设 #1#1：根据智研咨询的研究，目前中国露营参与率约为3%。我们基于不同参与率的情景，从当前参与率值3%开始，

233、至13%（为相比美国参与率15%稍低的水平）不同参与率的情景进行了测算。*测算假设测算假设#2#2：我们假设人均年露营装备消费随着渗透率的提升而增长（该假设隐含了露营参与率提升需要的时间内的价格增长和产品升级带来的露营装备消费升级）。*测算假设测算假设#3#3：我们根据艾媒咨询总结的户外露营主要装备品类进行了高参与率情景下（13%）分品类的装备需求测算，由于各露营装备产品在需求优先级和渗透率上各异，我们采用艾媒咨询2022年中国露营消费者会购买的露营装备的调查数据，作为家庭单位的选择率数据。同时假设睡袋以个人发生消费，其他装备包括帐篷、充气床垫、防潮垫、帐篷灯、防风绳、炉具餐具、折叠椅与桌子、

234、天幕以家庭单位发生消费。并引用第七次人口普查数据，假设每个家庭户均2.62人。由假设#3计算产品人均购买率产品人均购买率=1/=1/每户人数（针对以家庭为单位消费的产品）每户人数（针对以家庭为单位消费的产品）* *消费消费者选择率。者选择率。中国未来露营装备市场需求规模测算中国未来露营装备市场需求规模测算- -总规模测算总规模测算参与率3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%13.0%人口（百万人）1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 1407 参与人数参与人数（百万人）（百万人）42 42

235、56 56 70 70 84 84 98 98 105 105 113 113 120 120 127 127 134 134 183 183 人均总露营装备消费(人民币)237 243 250 256 263 270 278 285 293 301 310 露营装备露营装备C C端市场端市场规模总额规模总额（百万人民币）（百万人民币）10004 13690 17566 21641 25925 28526 31253 34112 37109 40252 56611 资料来源：智研咨询，艾媒咨询，淘宝，光明网，美国户外协会，Wind，国海证券研究所82 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请

236、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4.4.16.216.2 中国未来中国未来C C端端露营装备市场露营装备市场13%13%参与率情景参与率情景：睡袋、帐篷、充气床垫份额最大：睡袋、帐篷、充气床垫份额最大中国未来露营装备个人消费市场中国未来露营装备个人消费市场13%13%参与率下单品市场规模测算参与率下单品市场规模测算- -基于不同单品均价及人均购买率基于不同单品均价及人均购买率不同单价下相应市场规不同单价下相应市场规模总额（百万人民币）模总额（百万人民币）10004 13690 17566 21641 25925 28526 31253 34112 37109 40252 56611 睡袋

237、（百万人民币）15097 15399 15707 16021 16342 16669 17002 17342 17689 18043 18403 （%）34.3%34.0%33.7%33.4%33.1%32.7%32.4%32.1%31.8%31.4%31.2%平均单价（元）139 142 145 148 150 153 157 160 163 166 169 人均购买率59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%59.4%帐篷（百万人民币）9191 9651 10133 10640 11172 11731 12317 12933 135

238、80 14259 14972 （%）20.9%21.3%21.7%22.2%22.6%23.0%23.5%23.9%24.4%24.8%25.4%平均单价（元）300 315 331 347 365 383 402 422 443 465 489 人均购买率16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%充气床垫（百万人民币）5848 5965 6085 6206 6330 6457 6586 6718 6852 6989 7129 （%）13.3%13.2%13.0%12.9%12.8%12.7%12.6%12.4%12.3%12

239、.2%12.1%平均单价（元）200 204 208 212 216 221 225 230 234 239 244 人均购买率16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%16.0%防潮垫（百万人民币）1181 1204 1229 1253 1278 1304 1330 1356 1384 1411 1439 （%）2.7%2.7%2.6%2.6%2.6%2.6%2.5%2.5%2.5%2.5%2.4%平均单价（元）30 31 31 32 32 33 34 34 35 36 37 人均购买率21.5%21.5%21.5%21.5%21.5

240、%21.5%21.5%21.5%21.5%21.5%21.5%帐篷灯（百万人民币）1001 1021 1041 1062 1083 1105 1127 1150 1173 1196 1220 （%）2.3%2.3%2.2%2.2%2.2%2.2%2.1%2.1%2.1%2.1%2.1%平均单价（元）30 31 31 32 32 33 34 34 35 36 37 人均购买率18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%18.2%资料来源：智研咨询，艾媒咨询，淘宝，光明网，美国户外协会，Wind，国海证券研究所83 请务必阅读报告附注中的风险

241、提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明中国露营装备中国露营装备B B端市场需求规模测算端市场需求规模测算参与率3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%13.0%选择纯收费露营消费者比例 （%）85%85%86%87%88%88%87%87%86%86%85%纯收费露营消费者人数（百万人）36 48 60 73 87 92 98 103 109 114 155 全国露营服务机构数量全国露营服务机构数量8000 8800 9680 10648 11713 12884 14172 15590 17149 18864 20750 平均年客流量（千

242、人次）4.48 5.43 6.25 6.90 7.40 7.16 6.91 6.63 6.35 6.06 7.49 平均年采购金额（万）10 11 11 12 12 13 13 14 15 16 16 全国露营装备全国露营装备B B端市场端市场规模（百万人民币）规模（百万人民币）800 924 1067 1233 1424 1644 1899 2194 2534 2926 3380 资料来源：艾媒咨询，KOA，Wind，国海证券研究所844.14.16.36.3 中国未来露营机构中国未来露营机构B B端端装备市场弹 性测算装备市场弹 性测算 ：年市 场总 量最大 超过：年市 场总 量最大 超过

243、 3 03 0亿元亿元在上文估计的渗透率背景下，国海证券对于露营机构采购市场的未来规模进行了测算。结果表明，在露营营地超过20000家时，B端露营装备市场总量超过30亿元。*测算假设测算假设#1#1：根据国海证券的调研，2021-2022年中国拥有约8000家露营服务商，平均一年一次进行装备采购，金额超过10万。我们假设每家营地每年采购金额10万起，并随着渗透率的上升而不断升高。服务商数量方面，参考美国市场现状，营地行业难以形成巨头垄断，例如，美国共有超过27000家营地，而营地服务商巨头KOA仅有超过500个营地，因此我们假设中国未来露营营地以中小型服务商为主，数量随露营参与率的上升而不断升

244、高。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明85五五、小众运动机遇何在：、小众运动机遇何在：飞盘、腰旗橄榄球、骑行与钓鱼飞盘、腰旗橄榄球、骑行与钓鱼 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明五、五、小众运动机遇何在：飞盘、小众运动机遇何在：飞盘、腰旗橄榄球、腰旗橄榄球、骑行与钓鱼骑行与钓鱼865.1 露营带动飞盘及其他露营装备的热度5.1.1 未来飞盘产业规模预计将持续增长5.1.2 近几年飞盘的国内发展迎来转折点5.1.3 中国飞盘产业逐渐步入赛事+培训服务+装备的成熟模式5.1.4 飞盘装备简单，价格低廉，给

245、年轻人提供了成本更低的替代方案5.1.5 国内飞盘销售渠道以ToC为主，ToB为辅5.1.6 以艾克体育为例，展望飞盘主营业务公司商业模式5.1.7 艾克体育：公司主要产品为不同飞盘系列，老少皆宜5.1.8 艾克体育：公司主要飞盘产品定位中高端5.1.9 飞盘热度未降，腰旗橄榄球引发新一轮潮流5.2 骑行市场：中国或将迎来第二次“骑行热”5.2.1 骑行运动开始流行，中高端消费者增多5.2.2 中国自行车行业发展历程：21世纪由发展期过渡到成熟期5.2.3 骑行类装备市场：一季度销量同比增速快，2022年初销售均价大幅上涨 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示

246、和免责声明五、五、小众运动机遇何在：飞盘、小众运动机遇何在：飞盘、腰旗橄榄球、腰旗橄榄球、骑行与钓鱼骑行与钓鱼875.2.4 自行车上下游产业链一览5.2.5 自行车变速器现状：进口供给不足，外企占据大部分市场份额5.2.6 禧玛诺概要：2021自行车部件收入增长明显，专利权垄断市场5.2.7 Brompton概要：英国精造，追求轻量便携，产品分级5.3 钓鱼行业：疫情后钓鱼市场规模将保持良好发展趋势5.3.1 近三年国内我国渔具相关公司数量增长迅速5.3.2 钓鱼群体逐渐年轻化，线上钓鱼成为新趋势5.3.3 新老客户的钓具种类偏好不同5.3.4 钓鱼与照明、服饰、汽车用品为高关联品类5.3.

247、5 钓鱼产业链中企业涉及业务全面 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1 露营带动飞盘及其他露营装备的热度露营带动飞盘及其他露营装备的热度88资料来源：百度&京东2022年618消费趋势洞察报告，2022快手616消费趋势报告，小红书2022十大生活趋势，红碗社公众号，国海证券研究所飞盘同比增长536%露营桌椅营地车同比增长800%同比增长389%618期间飞盘热度飙升期间飞盘热度飙升根据百度618消费趋势洞察报告，飞盘成为露营装备搜索热度增长TOP3，且搜索指数同比增长536%过去一年飞盘销售额急剧增长过去一年飞盘销售额急剧增长飞盘在京东的销售

248、同比增速为340%飞盘成为快手616的“实在黑马好物”过去一年小红书飞盘发布量同比增长6倍，搜索飞盘超过6万条笔记飞盘在京东的销售同比增速为340%飞盘成为快手616的“实在黑马好物”过去一年小红书飞盘发布量同比增长6倍，搜索飞盘超过6万条笔记目前飞盘的消费者主要为年轻人目前飞盘的消费者主要为年轻人经社交媒体持续发酵后，目前飞盘的运动消费者，主要为高校到35周岁年龄段之间的青年爱好者大多聚集在一线城市，自我表达需求较旺盛，具备个性化、潮流化标签 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.1 未来飞盘产业规模预计将持续增长未来飞盘产业规模预计将持续增

249、长89资料来源：艾媒咨询（预测值也源于艾媒咨询），国海证券研究所同比增长536%露营桌椅营地车飞盘核心产业规模预计将持续增长飞盘核心产业规模预计将持续增长飞盘带动产业规模预计将持续增长飞盘带动产业规模预计将持续增长据艾媒咨询数据显示，目前飞盘产业仍处于初步发展阶段，与露营相关产业融合，同时借助疫情后户外运动的复苏阶段，有利于飞盘持续扩大市场规模备注： 核心产业规模指飞盘生产、销售、场地、培训、赛事等直接市场容量 带动产业规模指由飞盘及相关运动带动的装备、服装、社交、营销、出行、饮食、娱乐等相关产业市场容量疫情后飞盘带动产业规模迅速增长，达130%36.657.275.9232.4319.837

250、3.2462.5525.3645.156%33%206%38%17%24%14%23%0%50%100%150%200%250%0050060070020022E2023E2024E2025E2026E2027E核心产业市场规模（百万元）核心产业增速347.4527.8867.71993.52840.23771.34733.65278.96523.852%64%130%42%33%26%12%24%0%20%40%60%80%100%120%140%00400050006000700020022E2023E

251、2024E2025E2026E2027E带动产业市场规模（百万元）带动产业增速疫情后飞盘核心产业规模迅速增长，达206% 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明90资料来源：World Flying Disc Federation，第一财经商业数据中心，中国体育用品业联合会，南方周末，新思界，国海证券研究所5.1.2 近几年飞盘的国内发展迎来转折点近几年飞盘的国内发展迎来转折点阶段一：飞盘运动始于美国阶段一：飞盘运动始于美国Fred Morrison使用硬脂酸丁酯制作出世界第一枚现代飞盘出现有组织的飞盘运动：包括全国锦标赛和大学、集市、体育赛事飞盘巡回

252、演出的形式John Silver和其他人发明极限飞盘运动Ed Headrick在洛杉矶成立了国际飞盘协会（IFA）Ed Headrick 获得了飞盘的第一项机械专利#3359678，将专利转让给Wham-O公司Buzzy Hellring, Joel Silver和Jon Hines撰写第一二版本的极限飞盘规则Ken Westerfield和 Jim Kenner 发明自由花式，赢得首届自由花式比赛成立美国飞盘运动协会阶段三：飞盘运动在中国起步较晚阶段三：飞盘运动在中国起步较晚作为一项竞技运动和休闲玩具，飞盘传入中国国家体育总局社会体育指导中心成立全国飞盘推广委员会国家体育总局体育指导中心将上

253、海亚锦赛与德国海德堡世青赛纳入外事A类赛事亚洲大洋洲飞盘锦标赛在中国举办阶段四：近几年国内飞盘发展迎来转折点阶段四：近几年国内飞盘发展迎来转折点极限飞盘作为新兴体育项目被正式列入义务教育阶段课程飞盘产业市场规模超过8500万，是2020年的10倍美国中国阶段二：出现有组织的飞盘赛事和演出阶段二：出现有组织的飞盘赛事和演出19501950年代年代19571957年年19661966年年19671967年年19701970年代年代19741974年年19821982年年19801980年代年代20192019年年20202020年年20222022年年4 4月月20212021年年20072007

254、年年第一届中国飞盘公开赛开赛20122012年年中国队陆续参与了2012年日本世锦赛、2014年意大利世俱赛、2016年英国世锦赛等多项国际级别赛事20152015年年世界飞盘联合会（WFDF）正式被国际奥委会承认，飞盘运动有资格成为奥运项目WFDF将新开发4人制竞赛模式，以冲击2028年洛杉矶奥运会Wham-O获得飞盘的市场专卖权，并在2年后注册商标Frisbee第一届世界飞盘锦标赛在美国加州的玫瑰碗球场举行20212021年年 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2019年飞盘运动首次获得政策面认可，国际性飞盘赛事首年飞盘运动首次获得政策面认可

255、，国际性飞盘赛事首次在中国落地。次在中国落地。2019年是中国飞盘运动的重要时间节点，这一年，国家体育总局社会体育指导中心将飞盘项目纳入管理，于2019年11月至2020年5月举办2019年全国24岁以下青年飞盘联赛，并于上海成功举办了世界飞盘联合会2019年亚洲大洋洲飞盘锦标赛。 2020年，年，体育总局社体中心组织国家飞盘队集训备战2021年世界飞盘锦标赛。 2021年，中国飞盘竞赛标准成熟。年，中国飞盘竞赛标准成熟。体育总局颁布全国飞盘运动竞赛规则及全国飞盘运动裁判法。 2022年飞盘运动“出圈”，举行国家级联赛。年飞盘运动“出圈”，举行国家级联赛。国家体育总局社会体育指导中心于2022

256、年7月7日印发了关于举办2022-2023中国飞盘联赛中国飞盘联赛有关事宜的通知，拟于2022年下半年开赛。 2025年，飞盘将现身中国承办的国际性综合运动会。年，飞盘将现身中国承办的国际性综合运动会。世界运动会将在成都举办，作为世界运动会热门项目之一，国际性飞盘赛事将再次来到中国。915.1.3 中国飞盘产业或将步入赛事中国飞盘产业或将步入赛事+培训服务培训服务+装备的成熟模式装备的成熟模式赛事赛事：中国国家级飞盘联赛将于：中国国家级飞盘联赛将于2022H22022H2举办举办资料来源：人民日报，国家体育总局社体中心，钱江晚报，天目新闻，时代周报，环球网，界面新闻，南方周末，大众点评，雨果网

257、，共创草坪2021年报，国海证券研究所培训服务：飞盘运动服务迎来总量增长培训服务：飞盘运动服务迎来总量增长场地场地& &装备：成长空间大，容量有限装备：成长空间大，容量有限世界飞盘联合会2019年亚洲大洋洲飞盘锦标赛现场轻轻器材、器材、重体验重体验，飞盘运动的增长点来自线下飞盘体验活，飞盘运动的增长点来自线下飞盘体验活动。动。飞盘运动的装备支出有限，以淘宝均价计算，大部分飞盘的单价均在100元以下，而客单价在80-100元左右的飞盘俱乐部的活动支出则是未来全产业的主要收入来源。飞盘活动服务产业总量扩大。飞盘活动服务产业总量扩大。发展早期，飞盘的培训和服飞盘的培训和服务组织形式主要以兴趣社团和爱

258、好者的自发聚集为主。务组织形式主要以兴趣社团和爱好者的自发聚集为主。根据国家体育总局社会体育指导中心，2019年，有近100所大学已经建立了飞盘社团或者队伍。2022年，全国的高校飞盘社团和社会俱乐部超过500个。飞盘活动服务产业增飞盘活动服务产业增长首先发力自一线、新一线城市中产群体。长首先发力自一线、新一线城市中产群体。过去一两年，仅在上海，飞盘俱乐部迅速增加到三十多家。而在浙江，杭州、宁波、温州等城市的飞盘普及率较高，每个城市的社群俱乐部都有十几个，而杭州的俱乐部社群已经超过了20个，而较大的飞盘社群参与人数达到近万人。专业飞盘活动客单价专业飞盘活动客单价80-100元，单场利润约元，单

259、场利润约1000元。元。目前，广深地区，一场正规的飞盘活动，收费约在80元/人，约40人参与，一场活动，刨去需支付的约1200元的场地费、约1000元的教练费，俱乐部的利润约为1000元。板块机会点板块机会点#1#1：飞盘装备及赛事飞盘装备及赛事由于飞盘本身单价处在20-100区间，更换周期较长，尽管飞盘渗透人次处于50万的低位，总体市场空间仍然有限。目前，国内专业化、垂直化开展飞盘业务的企业不超过30家，大多企业利润率多在10%-20%。板块机会点板块机会点#2#2：场地草坪场地草坪较为专业形态的飞盘运动主要依赖于足球场地，根据国家体育总局社体中心，2022-2023国家飞盘联赛举办场地将是

260、切分为两块的十一人制足球场。飞盘运动的大众化或将增加全国存量足球场草坪的维护、更新需求，进一步推动场地的草坪需求。头部企业：翼鲲体育用品头部企业：翼鲲体育用品2021营收营收60006000余万元余万元产品：产品：飞盘及周边，如手套、衣服、鞋子、教具服务：飞盘培训、赛事、团建项目头部企业：艾克体育用品头部企业：艾克体育用品主营主营飞盘产品生产、技术培训、赛事运营定位中高端头部企业：共创草坪头部企业：共创草坪人造草坪产能、销量全球行业第一，产能、销量全球行业第一，市占率15%。FIFA、World Rugby、FIH供应商资质认证。2021 2021 年运动草年运动草/ /休闲草业务分别实现收入

261、休闲草业务分别实现收入5.27/16.47 5.27/16.47 亿元，亿元，国内国内/ /国际收入占比分别为国际收入占比分别为 12%/88%12%/88%。9779365167732020北京上海广州深圳一线城市飞盘相关商户数量(个)与橄榄球相关商户数量相近（截至2022年7月10日）飞盘橄榄球 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.4 飞盘装备简单，价格低廉，给年轻人提供了成本更低的替代方案飞盘装备简单，价格低廉，给年轻人提供了成本更低的替代方案92资料来源：thefuntimesguide网站，rookieroad网站，淘宝，国海证券研

262、究所飞盘四大项运动飞盘四大项运动防滑鞋30 - 158飞盘运动：大约需要花费飞盘运动：大约需要花费220 - 840元元极限飞盘一项具有竞争性的非接触式团队运动。比赛通过将飞盘传给对方球队端区的一名队员来得分。飞盘高尔夫一种基于高尔夫规则的游戏。通过带有挂链的金属篮来接住飞盘。自由式飞盘一项运动和表演艺术的结合。使用飞盘进行创造性、具有杂技技巧的运动动作。勇气赛一项受躲避球启发的飞盘运动，由一支球队向对方球队的成员投掷飞盘。沙滩袜17 - 29飞盘22 - 107手套39 - 180运动紧身裤35 - 138运动T恤49 - 138运动短裤31 - 94备注：统计数据为淘宝60%同类产品的价格

263、，数据截止2022年6月26日 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.5 国内飞盘销售渠道以国内飞盘销售渠道以ToC为主，为主，ToB为辅为辅93资料来源：体育产业生态圈，雨果网，迪卡侬淘宝旗舰店，品玩，国海证券研究所以以ToC为主，分为线上和线下两个渠道为主，分为线上和线下两个渠道一级代理商一级代理商二级代理商二级代理商个人用户个人用户直销直销线上电商（淘宝，京东）线上电商（淘宝，京东）ToB 用户（俱乐部，大型体育品牌）用户（俱乐部，大型体育品牌）个人用户个人用户国内飞盘品牌目前较为分散。国内飞盘品牌目前较为分散。国内专业化、垂直化开展飞盘

264、业务的企业不超过30家，大多企业利润率多在10%-20%。规模相对较大的企业有宁波翼鲲体育用品有限公司，深圳市艾克体育用品有限公司等。其他运动体育品牌如迪卡侬、Hoka、Salomon、lululemon、AnKoRau，咖饮品牌三顿半也纷纷开始品牌冠名、赞助社群、举办线下活动。飞盘利润有限，更多企业选择薄利多销的模式。飞盘产品生产、飞盘技术培训、飞盘赛事运营飞盘产品生产、飞盘技术培训、飞盘赛事运营体育用品生产运动服饰生产咖啡和咖啡器具生产宁波翼鲲体育用品有限公司深圳市艾克体育用品有限公司迪卡侬lululemon三顿半品牌品牌公司主营业务公司主营业务推出儿童软飞盘、极限飞盘等举办跨界飞盘运动和

265、大使飞盘局与橘子海乐队、回春丹推出联名款专业飞盘 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.6 以艾克体育为例，展望飞盘主营业务公司商业模式以艾克体育为例，展望飞盘主营业务公司商业模式94资料来源：艾克体育官网，企查查，国海证券研究所与大学、运动协会形成战略合作伙伴关系，以推广或举办飞盘项目与大学、运动协会形成战略合作伙伴关系，以推广或举办飞盘项目艾克体育主营业务艾克体育主营业务飞盘技术培训飞盘技术培训拥有一套成熟、完备的培训体系。成立了中国最早的青少年飞盘俱乐部和飞盘运动协会，创立“飞盘教室”和“盘客”媒体资讯教学，开办全国飞盘运动教室培训班。飞

266、盘产品生产飞盘产品生产飞盘定位于专业飞盘运动领域，全年龄段的产品都通过了世界飞盘联合会的比赛用盘认证，产品远销海外，国内销量遥遥领先。飞盘赛事运营飞盘赛事运营团队在全国地区开展一系列相应的飞盘赛事活动，建立专业的赛事策划，推广，执行，监测，评估体系，拥有成熟的赛事策划、推广、执行等专业团队。公司产品线公司产品线艾克体育产品线极限飞盘艾克飞盘175g艾克飞盘145g飞盘高尔夫掷远盘推进盘敲杆盘篮筐躲避盘软飞盘105g软飞盘80g软飞盘其他飞盘62.5%37.5%外观设计实用新型公司专利以外观设计为主公司专利以外观设计为主实用新型专利涉及飞盘和飞盘练习网实用新型专利涉及飞盘和飞盘练习网 请务必阅读

267、报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.7 艾克体育：公司主要产品为不同飞盘系列，老少皆宜艾克体育：公司主要产品为不同飞盘系列，老少皆宜95资料来源：艾克体育官网，艾克体育淘宝旗舰店，国海证券研究所产品类别产品类别产品名称产品名称产品图片产品图片产品特点产品特点飞盘艾克飞盘175g1. 产品通过世界飞盘联合会（WFDF）和美国极限飞盘协会（USAU）的冠军级别比赛用盘双重认证，得到国际职业飞盘选手的高度评价2. 是专业玩家和各种比赛的首选用盘艾克飞盘145g1. 该系列飞盘针对12岁以下的青少年玩家设计，出盘易，接盘稳，是青少年飞盘玩家的最佳选择2. 产品

268、通过了世界飞盘联合会（WFDF）和美国极限飞盘协会（USAU）的U12比赛级别用盘双重认证，是亚洲唯一通过该项认证的品牌105g软飞盘1. 采用聚氨酯和自主研发的新材料配方塑造出柔软、轻盈的手感特点，重量轻且不易受伤2. 适合5周岁以上儿童及青少年日常锻炼使用，是幼儿最佳的休闲运动神器80g软飞盘1. 采用聚氨酯和自主研发的新材料配方塑造出柔软、轻盈的手感特点，重量轻且不易受伤2. 适合3周岁以上学龄前儿童开展体育活动，强化孩子肌体的功能，增加孩子的免疫力，提高身体素质躲避飞盘1. 采取优质泡棉和尼龙材质制成，内置的泡棉柔软安全不易变形，尼龙材质手感舒适抗拉扯能力强公司产品主要为飞盘，产品设计

269、分别针对成人和儿童公司产品主要为飞盘，产品设计分别针对成人和儿童 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.8 艾克体育：公司主要飞盘产品定位中高端艾克体育：公司主要飞盘产品定位中高端96资料来源：艾克体育淘宝旗舰店，淘宝，国海证券研究所35.3%17.6%20.6%2.9%2.9%11.8%2.9%2.9%2.9%175g飞盘（普通款）175g飞盘（联名款）110g软飞盘（普通款）错印飞盘110g软飞盘（联名款）高尔夫飞盘夜光飞盘团建飞盘定制飞盘公司主要产品为公司主要产品为175g飞盘，分为普通款和联名款飞盘，分为普通款和联名款公司飞盘主要价位为

270、公司飞盘主要价位为120 199 和和 0 59元元35.3%14.7%47.1%2.9%0-59元60-119元120-199元300元淘宝飞盘主要价位为淘宝飞盘主要价位为22 - 107 和和 0 22元元艾克体育的飞盘主要价位为120-199元 （47.1%）和0-59元（35.3%），远超淘宝同类产品的主要价位22-107元（60%）和0-22元（30%）艾克体育的飞盘加权价格为107.4元，远超淘宝同类产品的加权价格57元表明艾克体育的飞盘产品定位中高端公司的飞盘产品定位中高端公司的飞盘产品定位中高端备注：加权价格为粗略计算备注：统计数据为淘宝60%飞盘类产品的价格，数据截止2022

271、年6月26日30%60%9%0-22元22-107元107-207元备注：左侧统计数据来自艾克体育淘宝旗舰店，数据截止2022年6月26日 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.1.9 飞盘热度未降，腰旗橄榄球引发新一轮潮流飞盘热度未降，腰旗橄榄球引发新一轮潮流97资料来源：新京报，懒熊体育，国海证券研究所群众基础加持群众基础加持目前全国橄榄球兴趣人群约1900万人，具备潜在市场讲究战略配合，有更强的竞技属性讲究战略配合，有更强的竞技属性与飞盘相比，有更多的分享、学习和进阶空间使人有持续参与的热情兼容性更强兼容性更强对新手和女生友好，不同身体条件的

272、人在阵容中都能找到合适位置小红书孵化小红书孵化小红书用户中70%为90后年轻人，50%来自一二线城市，易被小众运动吸引建立腰旗橄榄球社群，发起#在小红书抢腰旗#话题，举办腰旗橄榄球联赛，鼓励原创内容腰旗橄榄球在腰旗橄榄球在2021年第三季度热度攀升年第三季度热度攀升职业橄榄球大联盟全力推广职业橄榄球大联盟全力推广NFL计划在未来10年在全球范围吸引5000万新受众，力争把腰旗橄榄球送进2028年洛杉矶奥运会重启“苹果种子计划”，将向合适的教育平台伙伴提供品牌授权、师资力量和训练方法，共同开发校园橄榄球市场20032003年年职业橄榄球大联盟刚刚进入中国市场，开始推广腰旗橄榄球运动，在北京、上海

273、、广州三地不定期举办“苹果种子计划”训练营，培训大学生成为腰旗橄榄球教练和裁判20152015年年NFL在中国举办的腰旗橄榄球赛事涵盖小学组、初中组、高中组、大学组等，参赛队伍最多时超过300支20202020年年上海橄榄球协会受到其他小众运动社群的启发，开始培植本地腰旗橄榄球社团，并和本地的橄榄球社群LifeInTheHuddle共同进行社群运营相比去年10月，小红书2022年3月相关笔记发布数量增长5990%，搜索指数增长了4279%20222022年年20072007年年NFL中国在腰旗橄榄球赛事上逐渐形成体系：从线下活动转为在媒体平台播出比赛内容20082008年年NFL与清华、北大、

274、复旦等五十多所高校开始合作，组建了腰旗橄榄球俱乐部腰旗橄榄球流行原因腰旗橄榄球流行原因 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2 5.2 骑行市场：中国或将迎来第二次“骑行热”骑行市场：中国或将迎来第二次“骑行热”98资料来源：国海证券研究所自行车行业发展历程自行车行业发展历程引入期 成长期 发展期 成熟期产量骑行类装骑行类装备销量备销量骑行类装骑行类装备均价备均价自行车进自行车进出口情况出口情况自行车上下游一览自行车上下游一览“第二轮”骑行热兴起“第二轮”骑行热兴起自行车变速器现状自行车变速器现状禧玛诺概要禧玛诺概要BromptonBrompto

275、n概要概要 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2.1 5.2.1 骑行运动开始流行，中高端消费者增多骑行运动开始流行，中高端消费者增多99资料来源：Wind，中国企业家，中国经营报，国海证券研究所2019-2022年年Q1Q1骑行类装备销量（万件）增速上下波动，骑行类装备销量（万件）增速上下波动，20202020年达年达22.1%22.1%截止2022年6月5日，小红书骑行相关笔记累计达93万篇万篇，骑行装备、骑行路线相关笔记分别高达1万万+ +、2万万+ +篇篇。淘宝四月份数据显示，二三线城市二三线城市骑行类装备涨幅较高，“5 20”期间，淘

276、宝自行车销量增长销量增长超超50%。京东体育数据显示，5月23日至5月30日预售期间，整个骑行类预售订单额同同比增长比增长240%。骑行类装备销量骑行类装备销量2019-2022年一季度增长速度不稳定。年一季度增长速度不稳定。Wind数据显示，2019年-2022年一季度骑行类装备逐年增长，增速上下波动，2020年Q1高达22.1%，2021年Q1放缓，2022年Q1增速为10%，销量突破700万件。未来骑行运动将会持续升温。未来骑行运动将会持续升温。据中国经营报报道，骑行在近两三年进入了蓬勃发展阶段，国人逐渐将其视为一种健康的生活方式，加上“双碳”背景下的推动，自行车上下游产业链将会产生明显

277、的带动效应。自行车中高端消费出现拉升。自行车中高端消费出现拉升。据中国经营报报道，近两三年大众的消费心理发生了变化，随着骑行专业爱好者的增加，高端的自行车市场整体收入提升了超20%，千元以上的自行车增幅超13%。2022年年4、5月份各平台自行车类装备销量明显升高月份各平台自行车类装备销量明显升高540.3 659.5 698.7 768.4 9.1%22.1%5.9%10.0%0%5%10%15%20%25%005006007008009002019Q12020Q12021Q12022Q1一季度销售量:自行车/骑行装备/零配件同比增速（%） 请务必阅读报告附注中的风险提

278、示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2.2 5.2.2 中国自行车行业发展历程：中国自行车行业发展历程：21世纪由发展期过渡到成熟期世纪由发展期过渡到成熟期100资料来源：Wind，灼识咨询，国海证券研究所引入期引入期成长期成长期发展期发展期成熟期成熟期19世纪世纪70年代年代自行车引入中国20世纪初世纪初自行车运动引入中国1952年年自行车被列入中国人民解放军第一届运动会，成为我国首次正式的自行车比赛20世纪世纪70年代年代自行车投入到邮递系统中使用21世纪世纪随着国家经济水平提高以及共享理念的普及，自行车行业快速发展2008年年北京奥运会成功举办让中国自行车行业走向更高

279、的台阶2010-2016年年迎来中国首次“骑行热”，2015年3月骑行类装备销量环比增长232%。2,3122,3982,9072,9023,9585,4527,9066,9017,7317,4757,1855,7586,8197,1697,6137,5457,9106,8826,6157,1055,7244,9795,5423.7%21.2%-0.2%36.4%37.8%45.0%-12.7%12.0%-3.3%-3.9%-19.9%18.4%5.1%6.2%-0.9%4.8%-13.0%-3.9%7.4%-19.4%-13.0%11.3%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0

280、%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0000200042005200620072008200920000192020产量:两轮脚踏自行车（万辆）YOY（%）1998- -2020年年国内自行车产量及增速国内自行车产量及增速2019年疫情后年疫情后远途出行减少，周边户外需求大涨，自行车成了新的户外单品 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2

281、.3 5.2.3 骑行类装备市场：骑行类装备市场：Q1Q1销量同比增速快，销量同比增速快，2022年初均价上涨年初均价上涨101资料来源：Wind，国海证券研究所0204060801001--------------102022-012

282、022-04销售均价:自行车/骑行装备/零配件元/件）骑行类装备销售量（万件）一季度同比增速较快骑行类装备销售量（万件）一季度同比增速较快2020年后山地自行车出口规模提升年后山地自行车出口规模提升2022年骑行类产品销售均价突增年骑行类产品销售均价突增01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,000020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000140,000,000160,000

283、,000180,000,0------------092022-01其他越野自行车出口金额其他越野自行车进口金额竞赛型自行车出口金额竞赛型自行车进口金额山地自行车出口金额山地自行车进口金额-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200

284、2503003504-----------01销售量:自行车/骑行装备/零配件同比增长（%） 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2.4 5.2.4 自行车上下游产业链一览自行车上下游产业链一览102资料来源：艾媒咨询，华经产业研究院，企查查，国海证券研究所上游原材

285、料新技术企业智能科技企业自行车零部件及辅助装备制造商中游自行车制造商研发销售运维下游服务平台自行车专卖店自行车二级卖家市政+共享单车零配件及用品销售消费者物流代工物流自行车公路车运动和竞赛车重轻速度高山地车崎岖不平的山地林道强大制动力、越野性能平把公路车运动、休闲、娱乐、代步舒适程度高电动助力自行车休闲、郊游、代步、通勤混合动力折叠自行车短途骑行、通勤方便、紧凑品牌品牌中游企业中游企业公司简介公司简介GIANT捷安特台湾巨大机械工业股份有限公司是全球自行车生产及行销最具规模的公司之一，其网络横跨五大洲，五十余个国家，公司遍布中国大陆、美国、英国、德国、法国、日本、加拿大、荷兰等地，掌握着超过1

286、万个销售通路。秉持着“全球经营，当地深耕；全球品牌，当地经营”的新世纪经营哲学，坚持以自身通路来带动自行车文化的发展。美利达美利达自行车（中国）有限公司成立于1990年07月12日，经营范围：生产经营自行车及零件等，在北京、上海、石家庄、郑州、沈阳、成都、济南、福州、长沙等多地设立分支机构。三十多年来，美利达秉持一贯不变的理念和决心，以生产高品质的自行车为永远的职志，以诚实稳健，互助热忱的企业胸怀，创造无限竞争力，回馈企业人群。XDS喜德盛深圳市喜德盛自行车股份有限公司于1995成立，已经成为行业领导者，集研发、生产、销售、服务于一体的自行车高新技术企业，国内最大的自行车生产厂家之一，厂区总占

287、地面积450亩，整车年生产能力超过1000万辆。PHOENIX凤凰上海凤凰自行车有限公司公司源于1897年中国第一家自行车车行同昌车行，有百年历史。品牌诞生于上世纪50年代，在发展过程中，以自主研发为主，追求技术创新。自1959年1月1日“凤凰”商标注册起，全球已有近2亿消费者选择了凤凰自行车产品。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2.5 5.2.5 自行车变速器现状：进口供给不足，外企占据大部分市场份额自行车变速器现状：进口供给不足，外企占据大部分市场份额103资料来源：中经智盛市场研究，中国企业家，禧玛诺中国官网，速联官网，康帕纽罗官网，

288、国海证券研究所286.46294.73306.16318.73370.472.9%3.9%4.1%16.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0500300350400200192020中国自行车变速器产量（万套）同比增长（%）38.85%30.58%25.47%1.52%3.58%山地车公路车休闲车IBIKE其他2020年中国自行车变速器进口产品结构以山地车和公路车为主年中国自行车变速器进口产品结构以山地车和公路车为主2020年中国自行车变速器产量大幅增加年中国自行车变速器产量大幅增加国内自行

289、车变速器依赖进口，国内自行车变速器依赖进口，2022年供给短缺。年供给短缺。2022年一季度，自行车上游原材料价格同比上涨10%，企业利润空间进一步被压缩。其中，自行车变速器作为自行车的核心零部件，国内主要依靠进口，变速器成本占总车成本近四成。日企禧玛诺占日企禧玛诺占据我国自行车变速器据我国自行车变速器70%-80%的市场份额的市场份额。受疫情影响，变速器产能一直处于短缺状态，目前国内认可度高的捷安特、美利达等知名品牌使用的都是禧玛诺的变速器套件。品牌品牌企业企业简介简介禧玛诺Shimano禧玛诺集团创立于1921年，总公司设立在日本大阪府。经历100年整的发展（1921-2021），其子公司

290、遍布全球17个国家，成为一家以专业制造和销售自行车零件、钓鱼具、滑雪板和高尔夫用品的跨国集团公司。禧玛诺以单独零件为核心进行设计的思想，大胆采用了以功能零件为目的、以自行车系统的综合机能为纲的动态式设计方式，树立了其独树一帜的功能系统设计思想，创造了众多的革命性产品。速联SramSramCorporation是一家由私人经营的自行车零部件制造商，总部设在芝加哥，成立于1987年。该公司以生产自行车部件闻名，其中包括一些内部开发，如Grip Shift、DoubleTap、专用的1x11山地和道路传动系统，以及无线电子组SRAM Red eTap。该公司通过并购成为世界上最大的高端自行车零部件品

291、牌之一，以SRAM、Avid、RockShox、Truvativ、Quarq和Zipp之品牌销售。 其组件主要在其内部位于葡萄牙、中国台湾、中国大陆和美国的工厂自行制造，并作为全球高端市场的原始设备制造商（OEM）设备和售后市场部件分销和销售。康帕纽罗CampagnoloCampagnolo康帕纽罗（Campagnolo）是意大利的一家自行车零组件制造商，成立于1933年，总部位于维琴察，生产自行车变速套件等产品。从1930年Campagnolo第一个产品专利注册到1940年这十年是这家公司的基础起步阶段。1940年，Tullio Campagnolo 开始雇佣第一个职员。战后极短一段时间内，

292、公司生意异常兴旺，规模飞速扩大。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明104资料来源：禧玛诺公司官网，Wind，扬亿财经，TMIK天迈自行车，国海证券研究所5.2.6 禧玛诺概要：禧玛诺概要：2021自行车部件收入增长明显，专利权垄断市场自行车部件收入增长明显，专利权垄断市场2702277229002978443765270472879910243.73.63.53.64.54.1%24.6%2.7%49.0%3.3%8.0%3.4%9.7%28.1%-6.5%-4.7%-0.7%0.8%25.7%-10%0%10%20%30%40%50%60%01

293、00020003000400050006000200202021自行车零件（亿日元）钓具（亿日元）其他（亿日元）自行车零件YOY钓具YOY其他YOY2021年禧玛诺各业务收入同比增长明显，自行车部件达49%禧玛诺：拥有百年历史的自行车部件和渔具制造商。禧玛诺：拥有百年历史的自行车部件和渔具制造商。禧玛诺于1921年创立，以制造自行车零部件和渔具为主，公司总部位于日本，1972年在大阪证券交易所上市，1973年在东京证券交易所上市，将自行车和钓鱼作为一种文化，公司旨在打造和强化其自行车和钓鱼品牌。禧玛诺销售收入以欧洲和亚洲地区为主。禧玛诺销售收入以欧洲和亚洲地区为主。202

294、1年禧玛诺外部客户销售收入占总收入的比例均不超10%，产品销售地区包括日本、北美、欧洲、亚洲以及其他地区，主要收入来源地为欧洲和亚洲。2021年欧洲和亚洲销售收入分别占总收入的39%和和34%。新冠疫情引发的全球运动自行车运动热潮，公司在日本市场存在新高端公路自行车和入门级自行车库存不足等问题。工艺精湛，专利权是禧玛诺自行车变速热销全球的一大原因。工艺精湛，专利权是禧玛诺自行车变速热销全球的一大原因。自行车变速器体积小，是精密零件，做工要求高，日本工业起步早，日企禧玛诺在产品制造上有高超的工艺技术，质量高。自行车变速器体积虽小，其内部涵盖多项专利权，这些专利权使得该品牌能够垄断变速器市场。适用

295、场景广泛使禧玛诺自行车变速器深受各大厂家喜爱。适用场景广泛使禧玛诺自行车变速器深受各大厂家喜爱。禧玛诺自行车变速器适用于高端市场和入门级市场两类市场，性价比高，与其他两大品牌速联Campagnolo（集中在中高端市场）不同，后两者专业化更高。因此更多的厂家选择迎合消费者最多的入门级市场，从而购入禧玛诺变速器。2012年至今禧玛诺股价走势图（与日经225指数对比）3585.008585.0013585.0018585.0023585.0028585.0033585.0038585.0012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01S

296、HIMANO日经225(可比) 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.2.7 Brompton概要：英国精造，追求轻量便携，产品分级概要：英国精造，追求轻量便携，产品分级105资料来源：Brompton公司官网，第一财经杂志，国海证券研究所1975发明者Andrew发明了一种三折叠单三折叠单车，车，小巧易携带1976-1986Andrew手工制作每一辆客户的定制单车1987Brompton在伦敦奥林匹亚会展中心Cyclex单车展中荣获最佳产品奖最佳产品奖2005Brompton超轻车型超轻车型亮相，采用轻质钛合金后车架和前叉，是单车和公司发展史上的

297、里程碑2008Brompton被选中代表伦敦参加北京奥运会闭幕式2011第一家BromptonJunction门店在日本神户开业，至今全球各地共有1616家门店家门店，纽约市门店纽约市门店已成为当地车主聚会和骑行的活动中心2022有史以来最轻的最轻的Brompton单车诞生，7.45公斤起，精密设计的钛合金，手工TIG氩焊接而成A A LineLine（简配版）（简配版）兼容性强，折叠钢架850 11.50 KgC C LineLine（钢化版）（钢化版）紧凑、坚固，三部分折叠设计1250 11.26KgP P LineLine（轻量版）（轻量版）减震，极致便携，全新轮组2264 9.86Kg

298、T T LineLine（钛合金版）（钛合金版）轻盈便携，坚韧如钢，精密细节3750 7.45Kg折叠自行车手工精造，追求轻量、便携折叠自行车手工精造，追求轻量、便携公司通过产品分级，实现用户分层公司通过产品分级，实现用户分层折叠方便、轻量便携折叠方便、轻量便携Brompton的走红，离不开“折叠”二字。“易于折叠”和“折起来好看”是Brompton的核心设计理念，也是其卖点，自行车整个折叠过程快速流畅，2020秒秒内就可完成，折叠后的自行车仅长56.5cm，宽27cm，高58.5厘米，和拉杆箱大小相当。2012年Brompton首次进入中国市场，近十年一直是小众品牌，直到疫情后，中国市场需求

299、暴增，成为品牌在全球的第二大市场。疫情后，中国市场需求暴增，成为品牌在全球的第二大市场。2020年品牌在中国的整车销量相比三年前翻了10倍，倍，从几百台买到几千台，而公司全年产量也不过5万多台。Brompton一直受顾客喜爱的原因，可以概括为以下几点：手工精密打造，英国产地手工精密打造，英国产地Brompton坚持反工业流水线反工业流水线的生产方式，从支架焊接、喷绘到装配，制造一辆Brompton约有7、8个工人参与核心制作部分，一辆车的出厂大约涉及25个人，劳动力投入巨大。且品牌从创立至今始终坚持将生产地放在伦敦，与“英国制造”“英国制造”绑定，使品牌故事具有特色。定制化设计，颜色多样，配件

300、组装定制化设计，颜色多样，配件组装Brompton无固定的标准车型，基础款产品支持根据不同漆艺、把位、材质和配件对自行车进行更豪华的配置，给消费者提供了自由发挥的想象空间，每年，Brompton会提供十将余种漆色供消费者选择，同时这些漆色可能成为“限定”“限定”，下一年更新几种颜色。“折叠”“手工”“定制”“折叠”“手工”“定制” 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.3 钓鱼行业：疫情后钓鱼市场规模将保持良好发展趋势钓鱼行业：疫情后钓鱼市场规模将保持良好发展趋势106资料来源：中国水产中国休闲渔业发展监测报告（2021），中国钓具网，国海证券研究

301、所疫情后国内休闲渔业市场规模增长趋势预计将略微放缓疫情后国内休闲渔业市场规模增长趋势预计将略微放缓疫情后国内钓鱼运动装备市场规模预计将保持稳定增长疫情后国内钓鱼运动装备市场规模预计将保持稳定增长 2020年5月后随疫情好转，休闲渔业产值呈降幅收窄趋势，与同年2-4月相比表现出快速回暖，表明我国休闲渔业仍具有良好发展活力 由于国内疫情得到一定控制，处于稳定恢复状态，预计休闲渔业和钓鱼运动装备市场将在疫情后逐渐回暖，市场规模稳定增长-25.90%-11.72%-17.24%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%2-4月5-10月全年数据为202

302、0年全国休闲渔业产值与2019年同比256.0 297.9 365.9 431.9 489.3 664.5 764.4 902.3 943.2 780.6 16.4%22.8%18.0%13.3%35.8%15.0%18.0%4.5%-17.2%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.02000020休闲渔业市场规模（亿元）增长率383.0 401.1 433.7 468.9 504.4 54

303、1.0 578.8 4.7%8.1%8.1%7.6%7.3%7.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0201920202021E2022E2023E2024E2025E钓鱼运动装备零售规模（亿元）增长率 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1.782.12.182.462.512.592.642.723.326.4301234567安徽省河南省湖南省河北省海南省四川省福建省湖北省江苏省浙江省0.350.46 0.60 0.81.0

304、21.241.51 1.88 3.013.847.0231.43%30.43%33.33%27.50%21.57% 21.77%24.50%60.11%27.57%82.81%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%000202021注册量（万家）增长率5.3.1 近三年国内我国渔具相关公司数量增长迅速近三年国内我国渔具相关公司数量增长迅速107资料来源：企查查，国海证券研究所近三年大量近三年大量渔具相关渔具相关企业企业成立，数量增长迅速成立，数量增长迅速全国渔具相关全国渔具相关企业企业(

305、万家万家)地域地域分布前十，浙江省位居第一分布前十，浙江省位居第一超过超过96%的渔具相关企业注册资本在的渔具相关企业注册资本在500万以内万以内近十年来，我国渔具相关企业注册量持续增长，增速保持在20%以上疫情后企业注册增速攀升至83%备注：本页数据截止2022年7月23日，仅统计企查查中企业名称、经营范围、企业简介、品牌/产品中含渔具，且登记状态为正常或存续的企业77.34%19.19%2.00%1.26%0.21%100万以内100-500万500-1000万1000-5000万5000万以上 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.3.2 钓

306、鱼群体逐渐年轻化，线上钓鱼成为新趋势钓鱼群体逐渐年轻化，线上钓鱼成为新趋势108资料来源：华经情报网，中国水产中国休闲渔业发展监测报告（2021），蝉妈妈，快手大数据研究院，国海证券研究所钓鱼直播的主要受众为中年男性钓鱼直播的主要受众为中年男性中年人为钓鱼的主要消费人群，年轻人占比逐渐增高中年人为钓鱼的主要消费人群，年轻人占比逐渐增高沿海地区为旅游导向型休闲渔业主要区域沿海地区为旅游导向型休闲渔业主要区域长江流域为淡水休闲垂钓及采集业的主要区域长江流域为淡水休闲垂钓及采集业的主要区域13%10%46%31%18岁以下18-24岁25-45岁45岁以上14.48%26.59%32.12%13.0

307、5%3.54%10.22%00后90后80后70后60后其他93.40%6.60%男女钓鱼线上创作者多为年轻男性钓鱼线上创作者多为年轻男性备注：数据统计截止2022年4月30日备注：数据统计截止2020年底58.87%41.13%沿海11省份其他地区69.49%30.51%长江流域6省其他地区备注：数据统计截止2020年底9.37%22.07%55.17%17.17%10.41%18-23岁24-30岁31-50岁41-50岁50岁以上85.36%14.64%男性女性备注：数据统计截止2021年5月 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明快消品鱼钩浮漂

308、鱼饵渔线耐用品钓竿钓鱼服渔线轮渔网钓笼5.3.3 新老客户的钓具种类偏好不同新老客户的钓具种类偏好不同109资料来源：钓具之家，第一财经商业数据中心，国海证券研究所钓竿为月销售额最大产品，快消类钓具销售额高且销量高钓竿为月销售额最大产品，快消类钓具销售额高且销量高优点优点缺点缺点复购率高消费者粘性低毛利润高利润率低技术壁垒低 竞争激烈优点优点缺点缺点消费者粘性高复购率低利润率高物流成本高技术成本高钓具种类分为快消品和耐用品钓具种类分为快消品和耐用品5788503777919489839

309、89582-140-90-401060110160-160-110-60-0钓竿鱼饵渔网/虾笼/其他渔线渔线轮浮漂鱼钩钓箱渔具包钓鱼椅、凳钓鱼服钓鱼灯钓鱼伞支架鱼护探鱼器钓台抄网新客偏好度老客偏好度老客偏好快消品和专业垂钓装备，新客偏好鱼竿、渔网和辅助装备老客偏好快消品和专业垂钓装备，新客偏好鱼竿、渔网和辅助装备新生代偏好入门辅助用具，钓鱼老手偏好快消品和常用辅助装备新生代偏好入门辅助用具，钓鱼老手偏好快消品和常用辅助装备279003896.883576.563123.042786.481784.881765.08134.48221.5274.681

310、1.8101.98170.1215.3905003000500000002500030000钓竿鱼线鱼饵钓箱浮漂鱼钩渔线轮月销售额（万元）月销量（万件）备注：数据统计为2020年备注：数据统计为2020年11月排名/人群z世代小镇青年都市蓝领小镇中老年1钓竿钓竿鱼钩钓台2探鱼器钓箱鱼饵鱼护3钓箱渔网/虾笼/其他浮漂钓鱼伞 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5.3.4 钓鱼与照明、服饰、汽车用品为高关联品类钓鱼与照明、服饰、汽车用品为高关联品类110资料来源：第一财经商业数据中心，国海证券研究所2020线上

311、垂钓行业高关联品类排名（户外用品行业内）线上垂钓行业高关联品类排名（户外用品行业内）2020线上垂钓行业高关联品类排名（户外用品行业外）线上垂钓行业高关联品类排名（户外用品行业外）其他户外用品中，钓鱼消费者对照明和服饰照明和服饰需求较高，对户外垂钓所需的皮划艇、椅凳、工兵铲、遮阳棚等也有明显偏好由于户外出行需要，钓鱼消费者对汽车相关汽车相关的用品需求较高。由于钓鱼者中男性较多，对手动工具、机械五金、休闲服饰等也有明显偏好 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明上游上游钓具原材料、零件供应商钓具原材料、零件供应商中游中游渔具制造商渔具制造商下游下游渔具经

312、销商渔具经销商下游下游钓鱼服务提供商钓鱼服务提供商5.3.5 钓鱼产业链中企业涉及业务全面钓鱼产业链中企业涉及业务全面111资料来源：阿里巴巴1688，品牌网，rookieroad网站，水产养殖网，中商情报网，国海证券研究所国内企业国外企业光威、迪佳、太平洋、钓鱼王、化氏、龙王恨、法莱、欧佳DAIWA、Shakespeare、Penn Fishing、SHIMANO、Abu Garcia、Eagle Claw、Berkley庙湖鱼禾园、大冶市秀水湾生态园（湖北），南通市世外桃园休闲农庄（江苏），惠州市潮运海洋渔业发展有限公司（广东），临沂沂河休闲渔业文化长廊（山东）威海光威有限责任公司公司研发

313、、生产和销售鱼竿、渔线轮、钓饵及相关钓具配套产品研发、生产和销售鱼竿、渔线轮、钓饵及相关钓具配套产品为一体的综合性公司。年产钓鱼竿近1000万支，渔线轮及套装产品600万个（套）,产品岀口销往世界64个国家和地区。广州达亿瓦文体用品有限公司是一家从事渔具渔具、高尔夫、网球、自行车等相关体育用品的制造及销售的公司，旗下品牌包括daiwa、Onoff、Prince等，所生产的产品在各个行业均得到了消费者的认可和好评。禧玛诺（上海）贸易有限公司始创于1921年日本，知名鱼竿品牌，集自行车零件、钓具、赛艇相关用品的企划、开发、设计、生产及其它各种业务的辅助功能于一体的企业，主要生产生产和销售渔轮和销售

314、渔轮、鱼竿鱼竿、钓鱼服装钓鱼服装、鱼竿背袋鱼竿背袋、钓线钓线等。宁波羚祐渔具有限公司始创于1980年，知名渔具品牌，集研发设计、模具设计制造、量产前测试、生产、行销及服务多向发展于一体的渔具行业标杆企业，主营钓竿、摇轮、钓鱼配件钓竿、摇轮、钓鱼配件等。湖北龙王恨渔具集团有限公司始创于1993年，专业研发制造鱼饵、鱼类诱食剂及各种钓具研发制造鱼饵、鱼类诱食剂及各种钓具的农业产业化集团，国内较大的专业鱼饵研发制造基地，产品包括鲫鱼饵、爆炸饵、抛竿饵、海钓饵等。浙江连球工贸有限公司始创于1992年，知名渔具品牌，集渔具与休闲用品研发、生产、销渔具与休闲用品研发、生产、销售、服务售、服务于一体的企业，

315、主要产品有太阳伞、抄网、支架、鱼护、钓台、钓箱、鱼钩、沙滩椅等。湖北钓鱼王渔具有限公司始创于1995年，专注于提供专业级休闲渔具产品和服务，集钓饵、钓饵、钓具、户外用品的研发、生产、销售、服务钓具、户外用品的研发、生产、销售、服务于一体的集团化企业，在渔具界有良好的市场信誉和口碑。威海宝飞龙渔具有限公司始创于2008年，知名渔具品牌，集研发、生产、营销、服务于一体的现代化渔具企业，其钓竿手感好质地轻，深受钓鱼人士的喜爱，产品包括钓竿、鱼钩、鱼线、浮漂钓竿、鱼钩、鱼线、浮漂等，畅销国内外。山东环球渔具股份有限公司始创于1985年，知名渔具品牌，致力于玻璃纤维、碳纤维钓竿的研玻璃纤维、碳纤维钓竿的

316、研究开发和生产经营究开发和生产经营。宁波中源欧佳渔具股份有限公司始创于2009年，知名渔具品牌，专业从事渔线轮研发、制造、销售、渔线轮研发、制造、销售、服务服务的现代化企业，主打纺车式渔轮、鼓式渔轮和哈巴轮系列产品，自助研发百余系列，产品畅销国内外。2021年年 中国渔具十大重点企业中国渔具十大重点企业国内企业建德市下涯镇之柔贸易商行、昆山市张浦镇义丰贸易商行钓鱼产业链涵盖多家企业，相关综合性企业数量多且涉及业务全面钓鱼产业链涵盖多家企业，相关综合性企业数量多且涉及业务全面 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112六、投资建议 请务必阅读报告附注中

317、的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明投资建议投资建议113建议重视大户外行业的蓬勃发展，关注小众运动在中国的渗透率提高；相关标的：推荐露露乐蒙(LULU.O)、耐克(NKE.N)、李宁（2331.HK）、特步国际（1368.HK），建 议 关 注 安 踏 体 育 (2020.HK) 、 牧 高 笛 (603908.SH) 、 浙 江 自 然 (605080.SH) 、 SnowPeak(7816.T-JP)、共创草坪(605099.SH)、禧玛诺(7309.T-JP)、春风动力(603129.SH)等；在人均GDP水平提升、政策支持与基建完善的背景下，看好户外行业小众运

318、动未来市场发展空间，维持“推荐”评级。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明114七、风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明风险提示风险提示115经济下行消费需求不及预期风险；疫情反复线下门店、户外露营相关地点歇业风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；消费者喜好难以预测，产品不及预期风险；户外及露营消费者消费偏好及行业景气度难以预测风险；海外市场与相关品牌与国内市场与品牌不具有完全可比性等其他风险。报告中的测算结果可能与实际存在一定的偏差，仅供参考。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报

319、告附注中的风险提示和免责声明研究小组介绍研究小组介绍分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。116海外消费海外消费& &纺织服装小组介绍纺织服装小组介绍杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，坚

320、持产业研究导向，深度研究驱动，曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究，全球视角。杨仁文, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合

321、国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入

322、可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司

323、或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经

324、本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明117 心怀家国国，洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所海外消费海外消费& &纺织服装小组纺织服装小组118