1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 张敏敏张敏敏 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 消费总量、品类景气路径、当前机遇风险消费总量、品类景气路径、当前机遇风险 基本结论基本结论 中国消费总量中国消费总量：中国消费在近十年增速稳定在 10%左右，服务类消费支出增速快于商品增速。从社零增速来看，2022 年月度同比与 2020 年提前两个月趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新形势消费者逐渐适应，叠加出行需求挤压等，若下半年不发生严重疫情影响，预计 GDP最终消费支出与社零总量同比增长好于 2020 年。海外消费总量海外消费总量：疫情期间

2、美联储无上限量化宽松组合拳，导致全球大宗商品价格高涨，俄乌冲突进一步推升能源价格。海外经济局势给我国出口带来不确定性。分析德国、美国、日本三国各自区域能源价格与消费的相关性可得，能源价格与三国的消费总量都是负相关关系，能源价格上涨对德国的冲击最大，其次是美国、日本。德国消费支出中食饮烟酒类、住房水电、家具家电设备、交通、教育等与能源价格负相关关系明显，衣服鞋类相关性最小，其次是餐饮和酒店；日本消费支出中，住房与水电燃料和能源价格有较高正相关性，餐饮酒店和能源价格有较高的负相关性，家居家用设备和半耐用品也与能源价格有一定的负相关性，其他品类与能源价格相关性较弱；美国能源价格对消费的影响介于德国和

3、日本之间，居民消费支出与石油和天然气价格负相关，与煤炭价格正相关。国内外品类景气路径国内外品类景气路径：一、中国：2020 年社零品类景气恢复经历食饮类必选-通信办公用品-日用穿戴-汽车的路径，家装类恢复节奏较慢力度较弱，今年疫情发生以来的 3-4 个月，景气恢复路径与 2020 年相似，其中汽车类大幅恢复。今年上半年旅游数据、酒店经营指标等代表服务型消费恢复均好于2020 年同期。二、海外：今年上半年中国出口重点商品中，消费品中农产品、中药、箱包类、鞋靴、玩具仍处在高增长，显示出海外对基础必须消费品和非耐用的可选消费品的需求仍强劲；而耐用消费品中，家具及其零件只1.2%的同比增长，家用电器则

4、是同比下滑 7.2%。三、美国：从个人消费支出品类景气轮动看，2020 年耐用品和外带食饮恢复较好，2021 年服务消费中的交运、娱乐、餐饮住宿及耐用品持续景气，进入 2022 年，交运、娱乐、餐饮住宿持续景气而非耐用品景气度好于耐用品。国内消费潜力国内消费潜力：下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化数字化打造新消费场景。一、今年以来，PPI-CPI剪刀差逐步回落，消费品成本端有所好转，受成本困扰的大众消费品及航空等有望受益提价及成本回落，尤其是啤酒、速冻、航空、小家电等。二、场景逐步修复、暑期旺季、促销费政策及防控优化，共同带动 6 月以来部分线下消费的复苏。部分连锁餐饮截至7 月 2

5、4 日已恢复至今年年初水平；乐园类消费在重开后快速恢复并带动周边住宿；6 月电影票房收入恢复至去年同期九成。三、工业互联网、数字经济、文化数字化提高消费企业效率，增加消费新场景。海外消费潜力海外消费潜力：一、从本国国内购买力来看，日本、越南、马来西亚处在较好水平，从国际购买力（购买中国商品）来看，美国处在相对较好水平，可以通过进口商品来一定程度地抵消国内通胀带来的消费影响。二、美国高通胀下或调整对华关税，若后续豁免预计仍集中在低附加值，较低技术含量的一些商品，消费板块受益细分板块主要集中在纺服、家电、轻工板块。三、东南亚和南美消费者信心指数趋势向上，跨境电商有望有较大消费基础。风险提示风险提示

6、：新冠疫情持续影响且加剧、就业率及收入若大幅下降压制消费、地产链风险、海外消费需求弱、贸易摩擦加剧等。2022 年年 07 月月 31 日日 消费专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 消费专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、国内消费.4 1.1GDP最终消费支出与社零.4 1.2 品类景气变化：2020年 vs2021.5 1.3 国内消费潜力.7 1.3.1 下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化消费打造新消费场景.7 1.3.2 不确定性：商品房成交面积下滑幅度较大、消费者预期指数达历

7、史低位.10 二、海外消费.11 2.1 主要出口最终目的国的购买力.11 2.2 能源上涨对美国、日本、德国消费的影响.12 2.2.1 德国.12 2.2.2 日本.13 2.2.3 美国.15 2.3 海外消费潜力挖掘.16 2.3.1 出口数据看中国商品国外市场景气度.16 2.3.2 美国高通胀下或调整对华关税.18 2.3.2 东南亚、南美消费者信心指数较强.18 三、风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：中国消费从消费扩张到消费多样化.4 图表 2：近十年 GDP最终消费支出增速快于社零.4 图表 3：疫情后各年社零总额月度比较.5 图表 4：社零-历年餐饮收入同比.5 图

8、表 5：社零-历年商品零售同比.5 图表 6：社零细分行业景气轮动.6 图表 7：历年旅游人次比较.6 图表 8：历年旅游收入比较.6 图表 9：酒店历年入住率比较.6 图表 10：酒店历年平均房价比较.6 图表 11：酒店历年 RevPAR 比较.7 图表 12：PPI-CPI剪刀差回落.8 图表 13：连锁餐饮消费指数-全国.8 图表 14：连锁餐饮消费指数-北上深.8 MAkV9UlX6VqQqQoR6MdN9PtRoOnPmOfQrRuMlOoOtRbRoPmMNZqRtPNZoOtP消费专题分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：环球影城预计入园人数（万）.8 图表 16

9、：上海迪士尼客流量（7 月 vs6 月）.9 图表 17：促销费政策梳理.9 图表 18：30 城大中城市日均商品房成交面积.10 图表 19：消费者预期指数滑落到历史最低.10 图表 20：中国出口洲际分布（2021 年）.11 图表 21：中国主要出口最终目的国（地）（2021 年）.11 图表 22：国内购买力-中美日韩.11 图表 23：国内购买力-欧元区、德法英.11 图表 24：国内购买力-东南亚.12 图表 25：国际购买力-购买中国商品.12 图表 26：德国原油产量、进口数量和消费量（千桶）.12 图表 27：德国天然气年产量和年消费量.12 图表 28：德国居民消费支出占比

10、变化.13 图表 29：德国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析.13 图表 30：日本化石燃料进口依存度（2020 年）.14 图表 31：日本能源消耗占比（2019 年）.14 图表 32：日本居民消费支出占比变化.14 图表 33：日本各项消费开支与原油、天然气的相关性分析.15 图表 34：美国石油消费用途.15 图表 35：美国天然气消费用途.15 图表 36：美国能源消耗结构（2020 年）.16 图表 37：美国境内居民的最终消费开支结构变化.16 图表 38：美国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析.16 图表 39：2022 年 1-6 月中国出口重点商品量值及同比增速.

11、17 图表 40：美国个人消费支出品类景气轮动（2020 年 vs2022 年）.17 图表 41：美国通胀上行，个人消费支出增速下行.18 图表 42：美国个人消费支出趋势（单位：百万美元）.18 图表 43：消费者信心指数（中国、日本、韩国）.19 图表 44：消费者信心指数（美国、巴西）.19 图表 45：消费者信心指数（欧盟、英、德、意、法）.19 图表 46：消费者信心指数（泰国、印尼）.19 图表 47：东南亚互联网用户不同设备日均上网时长分布.19 图表 48：2021 年 Shopee 各站点跨境热销品类.19 消费专题分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明 一、一、国内消费国

12、内消费 1.1GDP最终消费支出与社零最终消费支出与社零 近二十年间，中国消费经历了消费扩张期（2001-2010）和消费多样化时期（2011-2019），消费扩张时期，中国加入 WTO，线上购物开始启动，商品、商家异常丰富，消费者有了更多选择权，消费市场空间打开。消费多样化时期，互联网进一步改变人们的消费习惯，大数据、人工智能等新技术对消费能力、消费方式进行升级，互联网一代开始扩大消费话语权，更多寻找兴趣消费、个性消费。从 GDP最终消费支出表现来看，消费扩张期消费支出增速较高，而消费多样化时期消费增速稳定在 10%左右。比较GDP 最终消费支出增速与社零增速，近十年服务类消费支出的增速快于

13、社零增速。从社零增速来看，2022 年月度同比与 2020 年提前两个月趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新形势消费者逐渐适应，叠加出行需求挤压等，若下半年不发生严重疫情影响，预计 GDP最终消费支出与社零总量同比增长好于 2020 年。图表图表1：中国消费从消费扩张到消费多样化：中国消费从消费扩张到消费多样化 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表2：近十年：近十年GDP最终消费支出增速快于社零最终消费支出增速快于社零 来源：国家统计局，国金证券研究所 0.000.050.100.150.200.250100,000200,000300,000400,000

14、500,000600,000700,00020002000420052006200720082009200001920202021GDP:最终消费支出:政府 GDP:最终消费支出:居民 最终消费支出同比-0.050.000.050.100.150.200.252000420052006200720082009200001920202021最终消费支出政府同比 最终消费支出居民同比 社零同比 消费专题分析报告-5-敬请参阅

15、最后一页特别声明 图表图表3：疫情后各年社零总额月度比较疫情后各年社零总额月度比较 来源：国家统计局，国金证券研究所 1.2 品类景气变化：品类景气变化：2020年年 vs2021 今年上半年疫情影响与 2020 年十分相似，时间上来说推后两个月。2020年疫情从 1 月初进入快速发展阶段，今年从 3 月开始进入快速发展阶段，按照社会层面生活恢复的节奏来看，今年 7 月初预计恢复到 2020 年 5 月的生活出行水平，但恢复速度有所加快。从 2020 年的社零品类景气路径来看，景气恢复经历吃喝类必选-通信办公用品-日用穿戴-汽车这样的路径，家装类恢复节奏较慢力度较弱。今年从疫情发生以来的前 3

16、-4 个月，社零品类景气恢复路径与 2020 年节奏相似，其中汽车类加快大幅恢复。服务型消费恢复速度好于 2020 年。今年上半年四个节日春节、清明、端午、五一旅游人次及收入均高于 2020 年；从酒店营业指标表现来看，今年上半年酒店入住率、平均房价、RevPAR 均好于 2020 年。图表图表4：社零：社零-历年历年餐饮收入餐饮收入同比同比 图表图表5：社零：社零-历年历年商品零售商品零售同比同比 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 0000040000500006000070000800001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

17、9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年-100.0-50.00.050.0100.02019年 2020年 2021年 2022年-2-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02019年 2020年 2021年 2022年-2 消费专题分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：社零细分行业景气轮动：社零细分行业景气轮动 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表图表7：历年旅游人次比较：历年旅游人次比较 图表图表8：历年旅游收入比较历年旅游收入比较 来源：文旅部，国金证券研究所 来源：文旅部，国金证券研究所 图表图表9：酒店历年入住率比

18、较：酒店历年入住率比较 图表图表10：酒店历年平均房价比较：酒店历年平均房价比较 来源：STR，国金证券研究所 来源：STR，国金证券研究所 012345678春节 清明 端午 五一 中秋 国庆 200200030004000500060007000春节 清明 端午 五一 中秋 国庆 2002120220.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 0.00%20.00%40.0

19、0%60.00%80.00%100.00%120.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 消费专题分析报告-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：酒店历年：酒店历年RevPAR比较比较 来源：STR，国金证券研究所 1.3 国内消费潜力国内消费潜力 1.3.1 下半年有望成本回落，下半年有望成本回落，场景修复下场景修复下需求抬升需求抬升，文化消费打造新消费场景，文化消费打造新消费场景 今年以来，PPI-CPI 剪刀差逐步回落，消费品成本端有所好转，受成本困扰的大众消费品及航空等有望受益提价及成本回落，尤其是啤

20、酒、速冻、航空、小家电等。场景逐步修复、暑期旺季、促销费政策及防控优化，共同带动 6 月以来部分线下消费的复苏。餐饮：自 6 月上海复工复产以来，全国餐饮连锁消费指数逐步上升，截至 7 月 24 日已恢复至今年年初水平。乐园：乐园类消费在重开后快速恢复并带动周边住宿。北京环球影城在 6 月 22 日宣布即将恢复后，去哪儿平台该度假区搜索热度瞬时增长 6 倍，为全国景区第一，周边酒店搜索热度较 21 日环比增长近 40%；途家平台 6 月 22 日周边民宿预订量环比前一日增长近 1.5 倍，“环球影城”关键词的搜索热度环比增长两成。上海迪士尼乐园在 6 月 28 日宣布于 6 月 30 日恢复运

21、营后，6 月 28 日下午携程上“迪士尼”相关即时访问量环比暴涨 655%；而据同程旅游数据，消息公布半小时内搜索热度较前一日同时段上涨 167%，其中上海本地游客占比超过四成。根据小程序神奇等候时间显示，7 月迪士尼大部分日期均为高客流量日期。票房：6 月电影票房收入恢复至去年同期九成（商务部）。工业互联网、数字经济、文化数字化提高消费企业效率，增加消费新场景。消费企业提升数字化管理运营能力，在原材料成本端不再继续快速上涨时期有望提升效率，提升企业竞争能力。文化数字化战略的推进将进一步打造新的消费场景，增加消费丰富度，提升民族自信心。同时，国产品牌在质量、认可度、价格段卡位、营销上不断提升，

22、有望进一步提升国内国际影响力。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020年 2021年 2022年 消费专题分析报告-8-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：PPI-CPI剪刀差回落剪刀差回落 来源：wind，国金证券研究所 图表图表13：连锁餐饮消费指数：连锁餐饮消费指数-全国全国 图表图表14：连锁餐饮消费指数连锁餐饮消费指数-北上深北上深 来源：数字未来实验室，国金证券研究所 来源：数字未来实验室，国金证券研究所 图表图表15：环球影城预计入园人数（万）：

23、环球影城预计入园人数（万）来源：小红书魔法站台，国金证券研究所 -10-50510----------------04CPI同比 PPI同比 00.511.522.53消费专题分析报告

24、-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：上海迪士尼客流量（：上海迪士尼客流量（7月月vs6月）月）来源：微信小程序神奇等候时间，国金证券研究所 图表图表17：促销费政策：促销费政策梳理梳理 来源：中国日报网、新浪财经、搜狐财经、腾讯新闻、各地人民政府网站，国金证券研究所 消费专题分析报告-10-敬请参阅最后一页特别声明 1.3.2 不确定性：商品房成交面积下滑幅度不确定性：商品房成交面积下滑幅度较大较大、消费者预期、消费者预期指数指数达历史低位达历史低位 近期地产“断供”事件对居民端最大的影响是预期减弱。待竣工面积较高，竣工率降低，7 月 30 个大中城市商品房成交面积下滑幅度大过往年，

25、居民持币观望情绪浓厚，阻碍房地产市场复苏，地产链上相关消费品也可能受到一定影响。但 7 月 15 城二手房月度成交 712 万方，环比+4.6%，同比+4.7%，二手房交易市场或持续活跃，带来家电家具消费的一定提振。此外，从消费者预期指数来看，4 月、5 月降到历史最低，收入、就业预期指数均处在最低水平，消费预期的转弱也可能给耐用品消费带来一定不利影响。图表图表18：30城大中城市日均商品房成交面积城大中城市日均商品房成交面积 来源：wind，国金证券研究所 图表图表19：消费者预期指数滑落到历史最低：消费者预期指数滑落到历史最低 来源：wind，国金证券研究所 0.0010.0020.003

26、0.0040.0050.0060.0070.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2002260.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.-----------03消费者预期指数(月)消费

27、者预期指数:收入 消费者预期指数:就业 消费专题分析报告-11-敬请参阅最后一页特别声明 二、海外消费二、海外消费 2.1 主要出口最终目的国的购买力主要出口最终目的国的购买力 根据 2021 年海关总署关于出口最终目的国（地）数据，中国出口最多的国家为美国，其次是日本、韩国、越南、德国、荷兰、印度等，集中在亚洲、欧洲和北美。汇率和国内通胀水平的不同，带来各国国内国际不同购买力表现。从国内购买力来看，中国、日本、越南、马来西亚处在较好水平；从国际购买力（购买中国商品）来看，美国处在相对较好水平，可以通过进口商品来一定程度地抵消国内通胀带来的消费影响。图表图表20：中国中国出口出口洲际分布洲际分

28、布（2021年）年）图表图表21：中国主要中国主要出口最终目的国（地）（出口最终目的国（地）（2021年）年）来源：中华人民共和国海关总署，国金证券研究所 来源：中华人民共和国海关总署，国金证券研究所 图表图表22：国内购买力：国内购买力-中美日韩中美日韩 图表图表23：国内购买力国内购买力-欧元区、德法英欧元区、德法英 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 47%21%19%7%4%2%亚洲 欧洲 北美洲 拉丁美洲 非洲 大洋洲 050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350

29、,000,000400,000,000美国 中国香港 日本 韩国 越南 德国 荷兰 印度 英国 马来西亚 中国台湾 泰国 俄罗斯联邦 墨西哥 澳大利亚 印度尼西亚 菲律宾 新加坡 巴西 加拿大-10-9-8-7-6-5-4-3-2-102022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 中国 美国 日本 韩国-10-9-8-7-6-5-4-3-2-102022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 欧元区 德国 法国 英国 消费专题分析报告-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表24：

30、国内购买力：国内购买力-东南亚东南亚 图表图表25：国际购买力：国际购买力-购买中国商品购买中国商品 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 2.2 能源上涨对能源上涨对美国、日本、德国美国、日本、德国消费消费的的影响影响 疫情期间美联储无上限量化宽松政策组合拳，资金供给猛增导致美元贬值，全球大宗商品价格高涨，货币政策间接刺激能源需求提升，供需矛盾逐步加大；俄乌冲突又进一步加大了这种矛盾。当前海外经济下行，多国通胀高升，海外生产、消费受到冲击，给我国出口带来不确定性。美、日、德三国因不同的能源结构及能源&消费对外依赖度，受到的影响大小不同。从 PPI 涨幅角度，受到影响

31、最大的是德国、其次是美国、日本。而能源价格变动对消费的影响程度，同样是德国美国日本。2.2.1 德国德国 德国原油自产较少，2020 年超过 70%依赖进口，石油和其他液体仍然是德国的主要能源来源，约占一次能源消费总量的 35%。天然气方面，德国是 2020 年欧洲最大的天然气消费国，占比约为 16%，近乎完全依赖进口供给，天然气占德国一次能源消费总量的 25%。德国的天然气消费季节性波动大，4-9 月消费量较少，10 月到次年 3 月消费量较大。根据 OECD 德国境内居民最终消费开支数据、布伦特原油价格、西北欧煤炭价格、天然气现货价做相关性分析可得，德国消费支出与能源价格具有明显的负相关关

32、系，尤其是食饮烟酒类、住房水电、家具家电设备、交通、教育等；与衣服鞋类的相关性最小，其次是餐饮和酒店。图表图表26：德国原油产量、进口数量和消费量德国原油产量、进口数量和消费量（千桶）（千桶）图表图表27：德国德国天然气年产量和年消费量天然气年产量和年消费量 来源：OPEC，BP，国金证券研究所 来源：BP，国金证券研究所 -9-8-7-6-5-4-3-2-102022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 印度尼西亚 泰国 越南 马来西亚 新加坡-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00

33、2月 3月 4月 5月 6月 美国 欧元区 日本 英国 韩国 泰国 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.0080242008201220162020日产量:原油:德国 进口数量:原油:德国 日消费量:原油:德国 00.511.522.533.58098200019年产量(艾焦耳):天然气

34、:德国 年消费量(艾焦耳):天然气:德国 消费专题分析报告-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28：德国居民消费支出占比变化：德国居民消费支出占比变化 来源：OECD，国金证券研究所 图表图表29：德国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析：德国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析 来源：OECD，wind，国金证券研究所 2.2.2 日本日本 日本是能源消耗大国，也是也是能源的进口大国，根据 EIA2019 年数据，日本是世界第五大石油消费国和第四大原油进口国，也是世界上最大的液化天然气（LNG）进口家和第三大煤炭进口家。日本能源结构中（2019年），石油占 40%，天然气占 21%

35、，煤炭占 26%。尽管如此，由于人口老龄化和数量的下降、能源效率和节约水平较高，以及相对较低的年 GDP增长率都抑制了日本的能源消耗量，日本一次能源消费量逐渐下降。日本的石油主要消耗在交通运输、工业、非能源使用等领域，天然气主要用于发电、工业部门及住宅和商业部门，煤炭用于发电和工业。石油份额因人口老龄化和数量的下降、能源效率提升、混动和电动汽车数量不断增加等因素而下降，而天然气和煤炭则由于一些核设施已逐步恢复运营和总电力需求的下降而有所下降。根据 OECD 日本境内居民最终消费开支数据，日本居民消费中住房与水电、食饮、医疗、交通、通信是其主要的消费项目，可选消费占比趋势性减少。将该消费数据与布

36、伦特原油价格、液化天然气（LNG）日本到岸价、煤炭价格 NEWC Index 做相关性分析可得，日本消费支出中，住房与水电燃料和能源价格有较高正相关性，餐饮酒店和能源价格有较高的负相关性，家0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他商品和服务 餐饮和酒店 教育 文化娱乐 通信 交通 医疗 家具、家用设备及服务 住房&水电燃料 衣服&鞋类 酒精&烟草&麻醉品 食品&非酒精饮料 消费专题分析报告-14-敬请参阅最后一页特别声明 居家用设备和半耐用品也与能源价格有一定的负相关性，其他品类与能源价格相关性较弱。图表图表30：日本化石燃料进口依存度（：日本化石燃料进口依存度（

37、2020年）年）图表图表31：日本能源消耗日本能源消耗占比（占比（2019年）年）来源：EIA，国金证券研究所 来源：EIA，国金证券研究所 图表图表32：日本日本居民消费支出占比变化居民消费支出占比变化 来源：OECD，国金证券研究所 99.7%99.6%97.7%0%20%40%60%80%100%120%Crude oilCoalLiquefied natural gas(LNG)petroleum and other liquids 40%natural gas 21%coal 26%hydro 4%nuclear 3%other renewables 6%0.00%10.00%20.

38、00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%其他商品和服务 餐饮和酒店 教育 文化娱乐 通信 交通 医疗 家具、家用设备及服务 住房&水电燃料 衣服&鞋类 酒精&烟草 食品&非酒精饮料 消费专题分析报告-15-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表33：日本各项消费开支与原油、天然气的相关性分析：日本各项消费开支与原油、天然气的相关性分析 来源：OECD，wind，国金证券研究所 2.2.3 美国美国 美国能源消耗主要是石油和天然气，煤炭消耗量近年逐渐下降，天然气消耗量不断增长。到 2020 年天然气占比达 34%，石油消耗占比 35%，

39、煤炭消耗占比 10%。美国是初级能源的主要生产国，国内石油消耗主要用于交通和工业，2020年、2021 年石油均有一定净出口量。同时，美国自身是全球最大的天然气供给方，从 2017 年开始天然气都是出口多，美国国内天然气主要用于电力和工业，年初年末住宅消耗量也较多。根据 OECD 美国境内居民最终消费开支数据、美国煤炭生产者价格指数、美国西德克萨斯中质油（WTI）价格以及天然气 Henry Hub 平均价格做相关性分析可得，美国居民消费支出与石油和天然气价格负相关，与煤炭价格正相关，总体能源价格对消费的影响介于德国和日本之间。与其他发达国家相比，美国是世界上电价最低的国家之一，作为初级能源的主

40、要生产国，美国的能源价格低于那些更依赖进口或征税更高的国家。图表图表34：美国石油消费用途：美国石油消费用途 图表图表35：美国天然气消费用途：美国天然气消费用途 来源：EIA，国金证券研究所 来源：EIA，国金证券研究所 消费专题分析报告-16-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表36：美国能源消耗结构（：美国能源消耗结构（2020年）年）图表图表37：美国美国境内居民的最终消费开支境内居民的最终消费开支结构变化结构变化 来源：EIA，国金证券研究所 来源：OECD，国金证券研究所 图表图表38：美国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析：美国各项消费开支与原油、天然气的相关性分析 来源：OE

41、CD，wind，国金证券研究所 2.3 海外消费潜力海外消费潜力挖掘挖掘 2.3.1 出口数据看中国商品国外市场景气出口数据看中国商品国外市场景气度度 2022 年 1-6 月中国出口重点商品中，消费类的产品，农产品、中药、箱包类、鞋靴、玩具仍处在高增长，显示出海外对基础必须消费品和非耐用的可选消费品的需求仍然强劲；而耐用消费品中，家具及其零件只 1.2%的同比增长，家用电器则是同比下滑 7.2%。从美国个人消费支出品类景气轮动看，2020 年耐用品和外带食饮恢复较好，2021 年服务消费中的交运、娱乐、餐饮住宿及耐用品持续景气，进入2022 年，交运、娱乐、餐饮住宿持续景气而非耐用品景气度好

42、于耐用品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200620072008200920000192020杂项商品和服务 餐饮和酒店 教育 文化娱乐 通信 交通 医疗 家具、家庭设备和日常维护 房屋、水、电、气和其他燃料 衣服和鞋类 酒精饮料、烟草和麻醉品 食品和非酒精饮料 消费专题分析报告-17-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表39：2022年年1-6月月中中国出口重点商品量值国出口重点商品量值及同比增速及同比增速 来源：中华人民共和国海关总署，国金证券研究所 图表图表40：美国个人消费支出品类景气轮

43、动美国个人消费支出品类景气轮动（2020年年vs2022年）年）来源：BEA，国金证券研究所 -40-20020406080000003000004000005000006000007000008000009000001000000农产品*成品油 稀土 中药材及中式成药 肥料 塑料制品 箱包及类似容器 纺织纱线、织物 服装及衣着附件 鞋靴 陶瓷产品 钢材 未锻轧铝及铝材 家具及其零件 玩具 机电产品*高新技术产品*金额（百万美元）同比去年（右，%）消费专题分析报告-18-敬请参阅最后一页特别声明 2.3.2 美国高通胀下美国高通胀下或调整对华关税或调整对华关税 美国国内通

44、胀不断攀升，降低对华关税一定程度上有助于降低美国国内通胀水平。今年 3 月拜登政府确认了 549 项中的 352 项关税豁免，主要包括电机、水泵等电气设备，过滤器、净水器等机械设备，家具、自行车、纺织品等消费品，部分塑料制品，部分汽车零部件，钢铁等贱金属制品，X光硬件等医疗设备、某些化工品等，主要集中在低附加值，较低技术含量的一些商品。后续若豁免可能仍集中在这些方向上，消费板块受益细分板块主要集中在纺服、家电、轻工板块。图表图表41：美国通胀上行，个人消费支出增速下行：美国通胀上行，个人消费支出增速下行 图表图表42：美国个人消费支出趋势（单位：百万美元）美国个人消费支出趋势（单位：百万美元）

45、来源：BEA，wind，国金证券研究所 来源：BEA，国金证券研究所（注：以 2018 年 1 月为 100）2.3.2 东南亚、南美消费者信心指数较强东南亚、南美消费者信心指数较强 从消费者信心指数来看，欧洲各国、韩国、美国下降明显，东南亚和南美趋势向上。东南亚：疫情后，东南亚线上消费需求猛增，2021 年网购用户规模新增3000 万人，达 3.5 亿人，增速快，市场潜力大。根据 2021 年 Shopee 各站点跨境热销品类，3C 电子、家居生活、时尚配饰、美妆保健、女装及箱包等品类最受东南亚消费者追捧。根据淡马锡、谷歌、贝恩近日联合发布的2021 东南亚数字经济报告，东南亚数字经济在新冠

46、疫情下实现逆势增长，互联网用户数量和数字经济规模都持续扩大。报告称，2021 年东南亚数字经济市场规模将达 1740 亿美元，并有望在 2025 年突破 3600 亿美元，到 2030 年甚至可能达到 7000 亿至 1 万亿美元，数字化将在电商中体现更大价值。南美：电商市场发展成熟，本土电商平台历经多年成长，消费者经过长期市场教育，已经习惯网购模式，同样受新冠疫情影响，拉美线上购物需求大幅增加，大量实体企业转战电子商务领域。南美的网上购物环境为跨境电商的发展提供了巨大的消费基础。-5051015202530---0

47、-----042022-05PEC同比 CPI-当月同比 80900140Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22个人消费支出 个人消费支出：商品 个人消费支出：服务 消费专题分析报告-19-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表43：消费者信心指数（中国、日本、韩国）：消费者

48、信心指数（中国、日本、韩国）图表图表44：消费者信心指数（美国、巴西）消费者信心指数（美国、巴西）来源：中国国家统计局，日本内阁府，韩国央行，国金证券研究所 来源：密歇根大学，Getulio Vargas Foundation，国金证券研究所 图表图表45：消费者信心指数（欧盟、英、德、意、法）：消费者信心指数（欧盟、英、德、意、法）图表图表46：消费者信心指数（泰国、印尼）消费者信心指数（泰国、印尼）来源：欧盟统计局，法国统计局，国金证券研究所 来源：泰国贸易和经济指标局，印尼央行，国金证券研究所 图表图表47：东南亚互联网用户不同设备日均上网时长分布：东南亚互联网用户不同设备日均上网时长分

49、布 图表图表48：2021年年Shopee各站点跨境热销品类各站点跨境热销品类 来源：We Are Social，亿邦智库，国金证券研究所 来源：亿邦智库抽样，Shopee，国金证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.-------042022-07中国 日本 韩国 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.-0

50、------042022-07美国 巴西-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.-------042022-07欧盟 英国 德国 意大利 法国 0.0020.0040.0060.0080.00100.

51、00120.00140.-------042022-07泰国 印度尼西亚 消费专题分析报告-20-敬请参阅最后一页特别声明 三、三、风险提示风险提示 新冠疫情持续影响且加剧的风险。若下半年新冠疫情再次大范围爆发或者新的流行病毒爆发带来严厉的防控措施导致消费场景受阻，将对消费带来较大负面影响。就业率及收入大幅下降的风险。若就业率与收入降幅较大，将压制消费。地产链成交、竣工进一步下滑的风险。若地产链进一步恶化，将使得更

52、多人持币观望，地产行业复苏受阻，地产相关消费如家电、家居、建材等将有较大负面影响。海外消费需求大幅减弱或贸易摩擦加剧的风险。当前海外经济下行，通胀高企，东南亚和南美消费者信心指数较好，美国因为强汇率能通过进口商品一定程度缓解通胀。若海外整体需求均减弱或贸易摩擦加剧，将对出口带来较大负面影响。消费专题分析报告-21-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转

53、载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下

54、，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专

55、业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，

56、只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402