1、能源革命重构消费场景的范例再议OPE行业陈腾曦邮箱 证书编号 S10 证券研究报告行业评级：看好2022年7月添加标题95%投资要点21、OPE锂电革命，以其充分必要性重构消费场景，当前渗透率20%+，已步入加速成长期锂电vs燃油，低噪无烟、打造安静社区（具备社交属性）；锂电vs有绳，便捷自如、使用场景丰富（拓展具备安全性，如吹叶机可以用作洗车等）2、OPE智能化革命，基于锂电化之上，欧洲渗透率预计15%左右，北美成长空间正在打开OPE 5件套中，我们认为有望率先落地智能化的产品，当属智能割草机器人；智能化与锂电化并非替代关系，智能化解决日常维护需求；智能化大概率聚焦于地

2、面（在人形机器人技术商业化应用前）。3、剧烈技术迭代，中国OPE借助垂直供应链，实现从“制造”到“品牌”的涅槃why中国企业：生产体系，过去代工集中于国内；配套产业，稳定配套产业链集中于国内；渠道关系，过去借助代工与渠道关系已连接what逆袭关键：环保政策支持；老牌渠道需要先进产品；生产有门槛，需要有经验+新技术；产品形态变化削弱线下依赖度，锂电产品不易损坏、弱化线下售后，智能产品不需使用体验、弱化线下售前/售后。4、行业评级与推荐标的：看好，锂电化重构消费场景，叠加渠道两大阵营因素，延伸出两类投资逻辑：在大功率锂电OPE产品领先布局渠道，龙头品牌继续夯实竞争壁垒大功率锂电OPE产品后进渠道，

3、新入品牌有望把握渠道品类补缺机遇智能化业已有品牌实现2.0真正无人化落地，需重点跟踪消费端对产品反馈行业技术基建推进（重点关注RTK和视觉等绝对定位技术）关注标的：泉峰控股、九号公司、大叶股份、格力博（拟A）、创科实业、苏美达、宝时得（未上市）风险提示：1、下游需求不及预期；2、地缘政治风险；3、海运费&原材料&汇率波动yWhYaXlXJYnNrRpQ6M9R7NmOoOoMtRjMpPvNkPnNnP7NoPqQvPrRrNvPnPnN目录C O N T E N T S能源革命与OPE应用场景锂电OPE优势突出智能OPE想象力强二者并不矛盾013锂电外溢的第一批螃蟹&逆周期投资机遇技术&产品

4、迭代+大环境弱需求-类刚需型工具 可选型耐用品工具环保政策加持渠道货架选择锂电OPE0304投资建议&催化剂&风险提示中国企业“代工”转“品牌”根源在于产品力拉动行业变革 垂直供应链+科学与经验+产品形态变化02锂电产品优势突出，1.0时代终局1.14数据来源：公开资料整理、浙商证券研究所锂电化：从产品力上，完美迭代燃油和有绳园林工具；根据Global Market Insights，预计22年OPE市场规模369亿美金，锂电化渗透率20-30%区间（其中割草机略高）从价格&寿命等经济因素考虑，预计燃油寿命5-7年，交流电3-5年，锂电3年（300次循环）；价格上，预计锂电类产品仅比燃油贵10

5、-20%图：锂电vs燃油，低噪无烟、打造安静社区图：锂电vs有绳，便捷自如、使用场景丰富图：锂电割草机，21in刀片图：燃油割草机，21in刀片数据来源：家得宝官网、浙商证券研究所（吹叶机可以用作洗车，不连接电源，涉及用水更安全）（社区内家庭相隔较近，噪音会影响到整个社区）智能产品想象力强，2.0时代已开局1.25数据来源：公开资料整理、九号公司官网、浙商证券研究所图：锂电vs燃油，低噪无烟、打造安静社区智能化：园林工具5件套中，无人化有望率先落地的，当属智能割草机；其他产品场景如修枝、割锯等或等人形机器人等新型技术突破来解决；技术端路径演变，从碰撞到自主规划路线、从预埋线到无需埋线，带来市场

6、&渠道突破，从欧洲到北美、从依托线下指点&雇人埋线到线上全面智能（无需售前/售后）预计21年智能化OPE市场规模120亿人民币左右，销量约120万台，单价约1万RMB。图：分区域家庭草坪地貌对比欧洲（面积小&生长慢，市场占比约40%）北美（面积大+前后院+生长快，市场占比约60%）自主规划路线碰撞式目录C O N T E N T S能源革命与OPE应用场景锂电OPE优势突出智能OPE想象力强二者并不矛盾016锂电外溢的第一批螃蟹&逆周期投资机遇技术&产品迭代+大环境弱需求-类刚需型工具 可选型耐用品工具环保政策加持渠道货架选择锂电OPE0304投资建议&催化剂&风险提示中国企业“代工”转“品牌

7、”根源在于产品力拉动行业变革 垂直供应链+科学与经验+产品形态变化（改变渠道关系）02过去燃油代工产业链，积累生产能力+配套体系+渠道关系2.17燃油OPE产业链：发动机是核心，基本靠外采。此外，美国可能会对发动机存双反（反倾销、反补贴）调查、环保认证要求。锂电OPE产业链：上游除电芯外大多自研，电芯供应仍以日韩供应商为主，中国厂商加速替代，如天鹏电源、亿纬锂能、海四达等陆续进入一线品牌商供应链。智能化产业链：智能化产品推出，产品形态变革，进一步脱离渠道为线下的约束。图：产业链一览资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所商超零售商经销商线上代工厂品牌商代工厂品牌商中游下游电芯&其它五金塑料等 百

8、利通：全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商，17-18年，百力通发动机收入10.99/10.66亿美元。本田：可提供符合欧盟认证的发动机产品发动机&其它五金塑料等上游 电芯供应日韩为主 但近年来国产电芯加速替代燃油电动国内代工厂：借锂电化&智能化变革，转型品牌出海2.28 国内企业：基本以代工起家，经历了三大发展阶段：代工-自主品牌培育-自主品牌大发展 电动工具全面发展：以创科实业和宝时得为代表，其中TTI通过自主孵化+对外收购，逐步建立自主品牌矩阵。锂电OPE，助力突围1.0：泉峰13年推出高端品牌EGO，在全球率先推出56V高电压、高性能产品，到21年EGO收入占比已达39%，自有品牌

9、占比64%；格力博09年创立greenworks，同步开始部署线上渠道，至21年北美市场市占率17%，自有品牌业务占比已达57%。大叶虽然起步较晚，也在积极发展自有品牌GreenMachine、MOWOX。智能OPE，助力突围2.0：研发储备上，格力博、大叶等有储备智能化产品，如智能割草机器人。图：产业链一览资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所1985-2000年代工起家年代工起家2000-2010年孵化年孵化or收购品牌收购品牌2010-2020年自主品牌全面开花年自主品牌全面开花宝时得1994年成立04年自主品牌WORX（电动工具）正式推进海外12年WORX获中国五金行业年度最具影响力“

10、十大电动工具品牌”11年推行IPD体系（集成产品开发系统），建立4条专业产品线17年WORX旗下六款产品，一举斩获六项德国红点设计大奖，创历史1999年在英国成立首个海外子公司泉峰控股1993年专注电动工具出口贸易05年在美国成立Chervon13年品牌“小强”，面向国内建筑和家装行业07年推出品牌大有；在英国成立Chervon17年收购SKIL，形成如今品牌矩阵1997年转型制造13年收购德国Flex，进军欧洲专业级市场13年推出“EGO”，发布世界首款56V户外动力设备21年香港上市1999年收购ryobi&与家得宝签订独家供货协议02年从Deere收购Homeli品牌07年收购Stile

11、tto手持工具品牌；TTI Floor Care成为北美最大清洁电器制造13年关闭吸尘器自有工厂，找代工17年全球销售总额超过60亿美元，完美地从“代工”转身为“自主生产”企业1985年代工起家08年开始转型锂电14年收购工具品牌Empire创科实业1990年香港上市格力博05年进驻加拿大第一大家居建材超市CTC，提供交流电OPE产品16年引入引进境外股东STIHL09年创立green works和POWERWORKS等自有品牌，部署线上19年推出割草机器人&锂电全地形车，后者获PTIA创新奖02年成立，代工起家10年入驻亚马逊，后与Lowes、Toro、Walmart等合作18年锂电割草机，

12、获美国PTIA专业工具创新奖20年自用品牌收入占比达54%大叶06年成立，发布第一代割草机产品17年进入北美市场07年开始进入海外市场14年进入欧洲市场18年与沃尔玛签订框架20年A股创业板上市21年与家得宝合作渠道关系：线上渗透率有望提升，线下渠道大战有机遇2.39渠道：据弗若斯特沙利文报告，全球电动工具的销售以线下渠道为主，线上占比约11%，预计随锂电化和智能化发展，产品脱离售前和售后的刚需要求，线上渗透率提升会加快。线下渠道：OPE目前整体以线下零售渠道为主，零售渠道主要看家得宝（The Home Depot），劳氏（Lowes）；图：国内品牌&代工厂销售模式资料来源：公开资料整理、浙商

13、证券研究所7293236390%2%4%6%8%10%12%14%05003003502001920202021E2022E2023E2024E2025E线下纯电子商务电商渗透率（右轴）资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所图：园林工具以线下销售为主，线上渗透率预计21年为11%商超线上经销商国内代工厂品牌商（一线国际品牌or自有）其他线下门店家得宝劳氏Harbor Freight ToolsWalmartMENARDSCTCBauhausGlobus其他线下门店一般以通过经销商对接为主，目前经销商：KJT（韩国，富世华代理商

14、）Mountfield（捷克最大园林器械零售商）Handy（英国，最大的独立园林机械批发分销商（跟博世有合作）Hikoki（日本）Pace（美国区域性高端户外动力设备经销商）Carswell（美国）Zelyony Instrument（俄罗斯）Steven Willand Inc（美国，区域性分销商）平台：亚马逊/家得宝/劳氏/walmart独立站资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所现代渠道传统渠道北美70%30%欧洲50%50%甚至部分国家更高图：各地区线下渠道分类，现代渠道为商超体系，传统渠道为传统门店渠道带来的差异化机遇：家得宝vs劳氏2.410家得宝和劳氏共同之处：线上平台：入驻线上

15、门槛相比线下低，中国品牌通过线上销售获取产品曝光机会，让家得宝or劳氏对自身品牌&产品充分评估，可获得进入其线下渠道的机会。线下：各自有深度合作品牌池，除海外传统头部品牌 如Honda（内燃机为主）、John Deere（燃油工具品牌）、Dewalt（美国头部工具品牌）会在两家均入驻外，其他品牌更多会面临“二选一”情况。家得宝：会对合作品牌给予支持，旗下大品牌更多，如Toro、Echo、Yard Machines（MTD旗下）、RYOBI（TTI旗下）等；劳氏：选择性给予品牌扶持；国内OPE企业的自有品牌大多与劳氏合作。资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所，OPE为园林工具，以上品牌均为支持

16、or独家合作图：入驻家得宝的园林工具品牌图：入驻罗氏的园林工具品牌资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所，带框为扶持品牌燃油&电动，领先园林工具品牌电动高端品牌，泉峰控股，20年签订独家协议电动工具，宝时得旗下品牌电动，格力博旗下燃油，头部工具品牌，涉及OPE；约18年进入劳氏。专注燃油割草机，20年初签订独家协议燃油+电动，头部工具品牌，涉及OPE电动，劳氏自有品牌，涉及工具与OPE燃油&电动，百年品牌，户外产品大全电动工具，创科实业TTI旗下电动，日本头部工具品牌，涉及OPE燃油&电动，商业与住宅领先者燃油，独家品牌燃油，MTD旗下燃油，OPE为主燃油&电动，OPE目录C O N T E

17、N T S能源革命与OPE应用场景锂电OPE优势突出智能OPE想象力强二者并不矛盾0111锂电外溢的第一批螃蟹&逆周期投资机遇技术&产品迭代+大环境弱需求-类刚需型工具 可选型耐用品工具环保政策加持渠道货架选择锂电OPE0304投资建议&催化剂&风险提示中国企业“代工”转“品牌”根源在于产品力拉动行业变革 垂直供应链+科学与经验+产品形态变化（改变渠道关系）02-5.000.005.0010.0020002000420052006200720082009200001920202021美国美国GDP:不变价不

18、变价:同比同比技术&产品迭代（+）大环境弱需求（-）3.112资料来源：wind、浙商证券研究所图：美国GDP&消费者信心指数&渠道商库存复盘050100150消费者信心指数消费者预期指数消费者现状指数-20%-10%0%10%20%30%40%50%-20%0%20%40%60%80%创科实业净利润yoy（左）家得宝库存yoy（右）劳氏库存yoy（右）技术&产品迭代（+）大环境弱需求（-）3.113资料来源：wind、浙商证券研究所，图：创科实业vs家得宝vs劳氏市值复盘，经济周期因素对行业成长有扰动，但趋势不改050,0002,0003,0004,000创科实业市值（

19、左，港币，亿元）创科实业PE（右，TTM）051,0002,0003,0004,0005,000家得宝市值（左，美元，亿元）家得宝PE（右，TTM）05001,0001,5002,000劳氏市值（左，美元，亿元）劳氏PE（右，TTM）14企业燃油交流电（有绳）锂电（无绳）割草机器人无边界割草机器人36V以下（18、20、24、28等，含40V）56V-62V80V以上创科实业-宝时得-泉峰控股24V锂离子电池：动力更强，运行时间更长，充电时间更短；Power Core 40TM：全品类40V OPE工具业界首批56V电池平台，EGO 56V Arc-

20、LithiumTM续航力强Keep Cool TM：防止电池过热有技术储备-格力博以电池包为核心生态智能割草机-大叶股份燃油占比高，近50%18V、28V、36V62V82V-九号公司-资料来源：各公司公告、浙商证券研究所，其中颜色填充代表公司覆盖此类技术产品图：各品牌商OPE技术发展变迁园林工具不同于一般电动工具，草季确定性使用（美国一个月2-3次，欧洲一个月2次）vs其他电动工具（尤其非专业级2B端类）；由于割草不可拖延，园林工具高频使用该特性，有一套好工具必不可少；正在进行锂电化革命，为达到燃油同样效果（功率、续航、散热缺一不可）泉峰的EGO 56V Arc-LithiumTM电池平台为

21、市场上第一款差异化产品，是行业内首批56V电池平台之一。该技术能够确保电机的高性能、散热速度及耐久性等，同时还配备了公司另一项防止电池过热的核心技术，差异化显著。割草旺季高频确定性vs其他耐用品低频不确定性3.2W=U*I大功率续航散热高频重复场景下，天然追求好工具，锂电化革命率先来袭割草旺季高频确定性vs其他耐用品低频不确定性15 OPE智能化：富世华、宝时得、大叶股份等均有推出割草机器人，从一维到二维进化；九号公司基于自身机器人属性，附加割草功能，推出割草机器人，高维到低维切入市场。资料来源：各公司公告、浙商证券研究所，其中标注预计数据仅供参考上市市场公司所处地旗下品牌/产品2021总收入

22、割草机占比割草机销量（万台）割草机均价（元）割草机毛利率割草机器人销量是否智能无边界割草机器人瑞典HUSQ富世华瑞典Husqvarna20年收入约300亿RMB预计45万台需要边界线+碰撞式Gardena预计30万台-宝时得苏州worx-预计30万台需要边界线+碰撞式拟A格力博常州新能源greenworks50.0422.00%61.141544.0237.01%智能割草机器人，智能化不详交流电2.34%18.53542.8726.71%300879.SZ大叶股份宁波汽油为主，新能源占比低16.0780.85%-1000左右17.12%割草机器人19年销量2.95万，均价1970元2285.H

23、K泉峰控股南京骑乘式割草机47.590.27%4999-7999美元预计33%主推骑乘式割草机手推式割草机&扫雪机19.17%949-749美元预计24.4%整体600710.SH苏美达南京1686.82-销量不详，20年1.38亿元，毛利率22.52%无边界割草，园博园标志项目，跟家德宝（美国）合作0669.HK创科实业 香港/东莞842.62-主推自动推进式剪草机，占比很小，机器人无689009.SH九号公司 北京/常州机器人91.46-1199欧起预计40+%无需布线+超声波+RTK，预计22年4-5月上市3.2高频重复场景下，天然追求解放双手，智能化革命紧随其后政策指引：已有13个州出

24、台针对燃油发动机的政策3.316 有13个州对燃油发动机or汽车有明确消极指向；根据USA,Regions and States，2019年数据统计，这些州housing数量占全美比合计约32.8%。资料来源：USA Regions and States、海外网、Reuters、汇通财经、中国石油和化工、全国能源信息平台、东方资讯、智电汽车、浙商证券研究所地区住宅数占全美住宅比例时间政策内容联邦政府-2014.32017年起汽油含硫量从现在30ppm降至10ppm，会形成雾霾的挥发性有机化合物与氮氧化物排放要降低80%，粉尘等颗粒物排放要降低70%，基本消除汽油蒸气排放2020.4安全和可负担

25、的燃油效率车辆规则规定2021-2026年二氧化碳排放标准每年提高1.5%2021.122035年将美国联邦政府用车过渡到零排放车辆，2027年停止购买燃油动力轻型车2022.42024年和2025年车型的燃油效率要求将每年提高8%，2026年车型的燃油效率要求每年提高10%，以减少尾气排放科罗拉多州1.8%2019.5将对占用电动汽车充电停车位的燃油汽车司机进行罚款加利福尼亚州10.3%2020.9在可行情况下到2035年过渡到景观设备和便携式发电机100%零排放2020.9计划在2035年实现州内所有新购车辆均为零排放车辆2021.4州长呼吁总统拜登下令在2035年之前停止销售燃油动力汽车

26、2021.122024年开始禁止销售小型燃油引擎的发电机、除草机及高压清洗设备马萨诸塞州2.1%2021.1到2035年禁止销售以汽油和其他化石燃料为动力的新型汽车2021.4州长呼吁总统拜登下令在2035年之前停止销售燃油动力汽车纽约州6.0%2021.4州长呼吁总统拜登下令在2035年之前停止销售燃油动力汽车2021.9到2035年禁售燃油乘用车和轻型卡车北卡罗莱纳州3.4%12.60%2021.4州长呼吁总统拜登下令在2035年之前停止销售燃油动力汽车新泽西州2.6%华盛顿州2.3%俄勒冈州1.3%康涅狄格州1.1%新墨西哥州0.7%缅因州0.5%夏威夷州0.4%罗德岛州0.3%渠道态度

27、：家得宝 the home depot3.417品牌小专柜（各细分子产品归在一起）：按照【Mower】大类分后，各个品牌的园林工具产品会摆放在一起，形成一个品牌的小专柜。入口处or过道均会给予特别支持，对OPE没有概念的消费者进入家得宝门店，也能够明显感受到RYOBI的品牌力资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所图：美国东部（the home depot，550 Hamilton Ave，Brooklyn，NY）资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所图：美国西部（the home depot，LA Lower Azusa Rd）线下OPE锂电产品只有ryobi品牌（货架占比40-50%，意味着

28、锂电货架占比已达40-50%，锂电渗透率提升空间进一步明确）OPE专属区域内：ryobi占的货架占比很大，是其他品牌的4倍；OPE专属区域外：ryobi占据过道上显眼的促销展示柜；（意味着家得宝对看好品牌会给予较大加持，一旦获得家得宝青睐意味着获得资源倾斜的机遇打开）一排全都是电动产品，另一排仅有少部分为燃油产品，从产品数量上来看电动产品最多，（意味着锂电渗透率提升空间在禁油区非常明确）OPE专属区域内：ryobi占的货架占比很大，是其他品牌的3倍；OPE专属区域外：ryobi占据不仅是OPE类，还有其他装修五金产品，所以这个品牌颜色在整个家得宝占比非常多；（意味着家得宝对看好品牌会给予较大加

29、持，一旦获得家得宝青睐意味着获得资源倾斜的机遇打开）Ryobi宣传强调“与燃油机能类似，无电线，更便捷”40V产品（推测高电压大功率产品暂未面世）渠道态度：劳氏 Lowes3.418无专门品牌小专柜：OPE产品被放到【Lawn&Garden】，按照各产品功能分类；入口处or过道均会给予特别支持，OPE五件套区域专门给予资源倾斜。资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所图：美国东部（Lowes，118 2nd Avenue，Brooklyn，NY）资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所图：美国西部（Lowes，洛杉矶 4550 W Pico Blvd Unit D-101）主推EGO，出入口都有E

30、GO专门的促销展示柜，EGO产品在主过道附近，货架前面也没有别的货架遮挡；专门的割草五件套区域：EGO位置很大很显眼，给到的展示位置比较好。加州禁令将于2023年初实施，虽然劳氏目前在加州的门店还有销售，预计下半年基本上不卖了，库存可能送到其他州；目前来买电动产品的消费者在不断增多。OPE品牌层级，CraftmanKobaltSKIL 大环境弱需求-类刚需型工具 可选型耐用品工具环保政策加持渠道货架选择锂电OPE0304投资建议&催化剂&风险提示中国企业“代工”转“品牌”根源在于产品力拉动行业变革 垂直供应链+科学与经验+产品形态变化（改变渠道关系）02资料来源：公司公告、浙商证券研究所图：公

31、司股权结构集中，创始人股权占比过半泉峰控股：OPE锂电引领者4.1211、主营业务：OPE和电动工具赛道研产销垂直一体的品牌公司，存在部分代工业务。电商合计6%左右；北美和欧洲均以零售商为主，分别90%、70%。2、公司战略：长期主义者，八年磨一剑，伺机拨头筹；未来有望从OPE锂电引领者，变为锂电工具类龙头企业。目前进度顺利，用自主品牌EGO的成功证明过自己。3、竞争优势：产品壁垒，全球率先推出高电压锂电化产品，产品核心环节56V电池平台存在专利壁垒。渠道壁垒，工具类赛道下游渠道稳定，泉峰牢牢绑定北美线下渠道巨子劳氏渠道；EGO打下江山，其他品牌可顺势而入。品牌壁垒，率先推出市场，牢牢把握用户

32、心智（该品牌可代表高电压产品）；产品具体生态体系化（已卖出900万个电池平台），加强用户粘性；走高端化路线，高端品牌形象深入人心。核心逻辑：行业本身需求稳定+锂电化迭代锂电类产品销售快速增长产品力+渠道合作+品牌力+电池平台生态建设驱动公司EGO市占率进一步提升渠道议价能力加强，带动公司其他品牌在渠道内深度拓展产品力和品牌力外溢，拓展其他渠道业绩增速与确定性超预期资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：泉峰EGO系列，Arc-Lithium电池平台，搭载电池平台的骑乘式割草机九号公司：行业新星，无边界智能化割草机器人开创者22 深耕智能短交通，割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期 九号公司基

33、于技术领先优势，深耕智能短交通蓝海赛道，并逐步拓展服务机器人（室内配送机器人&室外割草机器人）领域，凭借其产品力+运营+生产能力共筑品牌优势。产品：凭借具备强大算法能力，推出智能无边界割草机器人，无需埋线+超声波传感+RTK定位，产品在平衡+避障+静音+防水等位列行业领先水平。渠道：其海外品牌Segway具备较高知名度和认可度，具备借力切入线下商超&经销商的能力。4.2资料来源：公司官网，浙商证券研究所图：九号公司割草机器人资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告、浙商证券研究所大叶股份：再次强call“补缺”逻辑4.323 核心逻辑：行业本身需求稳定+锂电化迭代锂电类产

34、品销售快速增长家得宝渠道大功率锂电产品稍处弱势渠道为努力抓住行业机会而积极选择代工厂or品牌确立优质供货商给予该品类扶持大叶有机会进入家得宝线下渠道业绩增速与确定性超预期 催化剂：大叶锂电产品在家得宝线上销售超预期，线下正好有“坑位”空缺资料来源：家得宝线上官网，浙商证券研究所图：股权分布集中，结构稳定，创始人夫妻掌管公司实控权。图：家得宝线上渠道红黑榜（大叶为线上唯一一个大功率品牌，截止22年6月口碑较好）资料来源：公司公告、浙商证券研究所格力博：线上OPE“小王子”，性价比“小当家”4.424 Greenworks品牌产品在美国锂电OPE市占率前三；线上（Amazon）常年上榜“Best

35、Seller”，销量及用户口碑均保持市场前列 锂电OPE毛利率自主品牌和代工均远超有绳OPE资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：公司股权集中度高，股东产业背景深厚。图：按产品结构划分的收益明细（单位：百万元）单位：百万元201920202021线上/线下具体销售渠道金额占比金额占比金额占比线上渠道B2B电商362.47 9.74%801.78 18.81%1,236.68 24.84%B2C电商6.92 0.19%46.50 1.09%184.23 3.70%线下渠道商超2,484.51 66.79%2,581.19 60.55%1,993.36 40.03%制造商517.14 13.90%

36、513.52 12.05%1,123.56 22.56%经销商349.01 9.38%320.00 7.51%441.52 8.87%表：格力博各销售渠道情况201920202021总收入4,977.28 5,386.85 5,906.95 自有品牌锂电OPE1,193.231,204.931,339.72yoy0.98%11.19%毛利率36.73%35.30%28.63%/收入23.97%22.37%22.68%有绳OPE152.16122.27133.1yoy-19.64%8.86%毛利率30.86%33.49%25.24%/收入3.06%2.27%2.25%商超品牌锂电OPE3,461

37、.513,710.513,919.26yoy7.19%5.63%毛利率37.79%40.53%35.19%/收入69.55%68.88%66.35%有绳OPE170.38349.14514.87yoy104.92%47.47%毛利率30.76%33.33%23.56%/收入3.42%6.48%8.72%投资建议25核心观点：行业端：园林工具新能源化为必然趋势，行业竞争格局处于快速变化期，相较于燃油时代国外企业占据主要份额，中国制造企业通过多年代工积累，无论在前端市场需求洞察，亦或后端技术创新研发上都具备优势，或将领跑OPE赛道。产品：代工起家的中国OPE制造企业均掌握核心技术专利，并持续研发，

38、生产过程及产品质量均经过精心打磨。渠道：海外线下渠道有进入壁垒，但终极比拼核心仍是品牌力&产品力。建议关注：泉峰控股、九号公司、大叶股份、格力博（拟A）、创科实业、苏美达、宝时得（未上市）4.5催化剂&风险提示26催化剂：近期人民币汇率波动下调，于出口企业利好 美国拟取消对华关税风险提示：行业竞争加剧，新技术研发及新品开发风险 客户集中度较高，客户稳定性风险 国际贸易摩擦 原材料供应及价格波动4.6免责声明27法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但

39、浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及

40、其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式28浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/