1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 11 日 电子行业 供需状况大幅改善，面板迎来长周期拐点 面板行业跟踪报告之三 行业动态 标准化、重资产决定了面板行业的周期性标准化、重资产决定了面板行业的周期性 面板具有高度标准化的特点，不同厂商生产的面板产品差异很小，用在 终端产品上可以实现自由替换，这样导致了面板行业的周期性特点。在行业 景气的时候，厂商大量投资建设面板产能，但由于标准化的特点，这些产能 容易出现过剩；在行业不景气的时候，面板厂商普遍收缩产能，同样由于标 准化的特点，这些产能容易出现缺口。 供给格局大幅改善，长周期拐点来临供给格局大幅改善，长周期拐点来临 伴随着价格的持续下跌

2、，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019 年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国 和中国台湾地区厂商的现金成本。在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国 和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星将在 2020 年底前关闭韩国 本土 LCD 产能，LGD 早在 2020 年初就已宣布将在年内关闭韩国本土的 LCD 产能，韩厂加快退出。 除此之外，大陆产能也在加快整合。中电熊猫位于南京和成都的三条 面板产线正在寻求出售，目前京东方和 TCL 科技等厂商正在洽谈；三星 显示位于苏州的 8.5 代 LCD 产线也在寻求出售，有能力收购的将只有大 陆面板厂。 在大陆新建产能方面，

3、 LCD 产能扩张也已经接近尾声。 京东方在武汉 的 10.5 代线已在 1Q20 投产，预计需要 1 年的产能爬坡时间，这将成为 京东方的最后一条 LCD 产线；惠科在绵阳的 8.6 代线也在 1Q20 开始产 能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较小；华星光 电的深圳11代线将在 1Q21 投产， 这样将是华星光电最后一条LCD 产线。 6 月价格已经见月价格已经见底，底，TV 面板将从面板将从 Q3 开始涨价开始涨价 在进入 6 月份之后，伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预 期， 整机厂加大对于面板的采购， 面板价格在 6 月份的报价已经全面触底。 我们预计面板价

4、格将在三季度全面上涨，以 32 寸为例，初步涨价目标有 望挑战 37 美金以上，成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多，但 在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，我们预计三季度将有效消化 库存。等到四季度传统淡季来临，我们预计面板价格将保持持平到微涨的 态势。展望 2021 年，在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的 多重利好影响下，我们预计 2021 年全年的面板供给都将是偏紧的状态， 面板价格有望在 2021 年持续保持上涨。 投资建议投资建议： 由于 LCD 面临长期拐点， 我们建议投资者关注京东方 A 和 TCL 科技， 两家公司都是全球领先的面板厂商， 在本次韩国产能推出后

5、， 将成为排名前二的面板厂商，将显著受益于此次价格上涨。 风险分析：风险分析：产能利用率提升快于预期；新产能扩张速度快于预期；中 美贸易摩擦再次加剧风险；奥运会等体育赛事可能取消。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 联系人 王经纬 行业与上证指数对比图 -40% -28% -15% -3% 10% 05-1808-1811-1802-19 电子行业沪深300 资料来源：Wind 2020-06-11 电子行业 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 标准化、重资产决定了面板行业的周期性 . 3 1.

6、1、 标准化、重资产导致面板行业具有明显周期性 . 3 1.2、 逆周期投资是后来者赶超的主要方式 . 4 2、 供给格局大幅改善，长周期拐点来临 . 7 2.1、 韩厂加速产能退出，供给端大幅收缩 . 7 2.2、 大陆产能扩张已近尾声，不再投资建设新产能 . 8 2.3、 产能加速整合，竞争格局不断优化 . 10 3、 大屏化趋势稳步发展，2021 将迎来需求大年 . 12 3.1、 大屏化趋势推动全球面板需求稳步增长 . 12 3.2、 需求集中释放，2021 将迎来面板需求大年 . 13 4、 6 月价格已经见底，TV 面板将从 Q3 开始涨价 . 14 5、 投资建议 . 16 5.

7、1、 京东方 A：LCD 供给格局将改善，柔性 OLED 驱动未来成长 . 16 5.2、 TCL 科技：LCD 迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期 . 17 6、 风险分析 . 18 rQsNqOxPpPoRoOoRrPtNmP8OdNbRtRnNnPrRiNrRoQlOpOnPaQrRzQNZtRqNNZsOnQ 2020-06-11 电子行业 -3- 证券研究报告 1、标准化、重资产标准化、重资产决定了面板行业的周期性决定了面板行业的周期性 1.1、标准化、重资产标准化、重资产导致面板行业具有明显周期性导致面板行业具有明显周期性 面板具有高度标准化的特点，不同厂商生产的面板产品差异很小，

8、用在终 端产品上可以实现自由替换，这样导致了面板行业的周期性特点。在行业景气 的时候，厂商大量投资建设面板产能，但由于标准化的特点，这些产能容易出 现过剩；在行业不景气的时候，面板厂商普遍收缩产能，同样由于标准化的特 点， 这些产能容易出现缺口。 从TFT-LCD 行业的税前利润率我们可以清晰地发 现这一点。 图表图表 1：面板行业的周期性波动特点面板行业的周期性波动特点（截止（截止 08Q2） 资料来源： 光变路风，光大证券研究所 与此同时，面板行业还具有重资产的特点，面板产线的投资额通常高达 数百亿人民币。例如京东方在武汉建设的月产能为 120K 的 G10.5 工厂，投 资额高达 460

9、 亿，而其在成都投资的月产能为 48K 的 G6 柔性 OLED 产线， 投资额达到了 465 亿元。 假设一条投资额为 465 亿元的 G6 柔性 OLED 产线 中，有 60%为设备投资，设备的净残值为 10%，采用 7 年直线法折旧；有 30%为建筑物的固定资产投资，建筑物的净残值为 5%，采用 20 年直线法折 旧；还有 10%为土地使用权投资，土地使用权的净残值为 0，采用 40 年直 线法摊销；则年折旧或摊销金额达到 43.66 亿元，金额非常庞大。 图表图表 2：面板行业具有重资产的特点面板行业具有重资产的特点 项目项目 金额金额 （亿元）（亿元） 折旧或摊销年限折旧或摊销年限

10、净残值率净残值率 年折旧或摊销额年折旧或摊销额 （亿元）（亿元） 设备 279 7 10% 35.87 建筑物 139.5 20 5% 6.63 土地使用权 46.5 40 0% 1.16 资料来源：光大证券研究所测算 这种重资产的特点会导致面板厂的营业成本和财务费用较为刚性。面板 产线的巨额投资主要用于设备投资，这些设备每年需要计提折旧，并计入营 业成本中，从而带来营业成本的刚性；另外面板厂通常需要从外部借贷获取 足够的资金投资产线，借贷需要定期付息，这会带来财务成本的刚性。成本 的刚性会放大面板价格波动对利润的影响。当面板价格波动时，成本的刚性 会快速侵蚀或者释放价格波动带来的盈利变化，从

11、而形成杠杆效应。所以标 准化与重资产两大行业特点决定了面板行业具有非常大的波动性。 2020-06-11 电子行业 -4- 证券研究报告 1.2、逆周期投资是后来者赶超的主要方式逆周期投资是后来者赶超的主要方式 液晶显示起源于美国，却发扬于日本。从 1991 年到 1996 年，全球至 少兴建了 25 条 TFT 液晶面板生产线，其中有 21 条建在日本。在 1990 年， 日本 TFT 液晶面板占据了全球市场 90%的份额， 到 1994 年这一数字上升至 94%。伴随着液晶面板产业的崛起，日本形成了平板制造供应链中完整的上 下游配套体系，在几乎所有关键设备和材料供应链的每一个环节上，都至少

12、 有一家日本企业。 面板产业则在随后从日本不断向韩国、面板产业则在随后从日本不断向韩国、中国中国台湾地区和大陆转移，在转台湾地区和大陆转移，在转 移过程中，我们发现在行业低谷时进行逆周期投资是实现产业崛起的核心驱移过程中，我们发现在行业低谷时进行逆周期投资是实现产业崛起的核心驱 动力。动力。 图表图表 3：韩国和韩国和中国中国台湾地区面板厂商通过逆周期投资实现崛起台湾地区面板厂商通过逆周期投资实现崛起 资料来源： 光变路风，光大证券研究所 韩国企业通过逆周期投资实现了后来居上。韩国企业通过逆周期投资实现了后来居上。韩国的面板产业是从三星开 始的，三星在 1991 年建设了第一条 300mm*3

13、00mm 的试验线，并在第二年 成功研发出 300mm*400mm 的生产线，可以一次生产两块 10.2 寸面板。与 此同时，三星在 1995 年与日本富士通达成交叉许可协议，富士通提供宽视 角技术，交换三星的高孔径比率技术。 随后面板行业在 1995-1999 年间， 接连受到行业不景气和亚洲金融危机 的影响，陷入了重大衰退过程中。日本企业在此期间停止建设新面板产线， 而三星和 LG 两大韩国企业则继续大量投资。例如 LG 在 1995 年建成 P1 工 厂(2 代线)，1997 年建成 P2 工厂(世界第一条 3.5 代线)，2000 年建成 P3 工厂(4 代线)， 2002 年建成 P

14、4 工厂(世界第一条 5 代线)， 而此时日本面板厂 仍停留在 3 代线的时代。 逆周期投资需要忍受巨大的亏损，三星的液晶业务从 1990 年到 1997 年连续亏损了 7 年，在 1991-1994 年间，平均每年亏损 1 亿美元；LG 的液 晶显示业务也在 1987 年到 1994 年，年均亏损 5300 万美元，持续亏损了 8 年。 2020-06-11 电子行业 -5- 证券研究报告 在长期的逆周期投资之后，韩国面板产业成功超过日本跃居世界第一。 1999 年，三星在全球液晶面板市场占据了 18.8%的份额，排名第一；LG 的 份额达到 16.2%，排名第二。 中国中国台湾台湾地区企业

15、也是企业也是在行业低潮期进入面板产业，通过逆周期投资实在行业低潮期进入面板产业，通过逆周期投资实 现了腾飞。现了腾飞。1997-1998 年期间，受到亚洲金融危机的影响，面板产业进入了 新的衰退期。中国台湾地区面板企业则在此时期通过获取日本企业的技术， 迅速进入大尺寸液晶面板产业，1998 年也被称为中国台湾地区液晶面板产 业的元年。 在 2001 年， 受到美国 “911” 事件影响， 全球面板产业再次进入衰退期， 中国台湾地区企业则在此期间继续加大投资，共有包括广辉、群创和统宝等 新厂商进入面板市场，同时新建了大批高世代线。2006 年，友达并购光辉， 新友达的规模仅次于三星和 LG；20

16、09 年，群创、奇美、统宝合并成为新群 创，超越友达称为全球第三大面板厂。至此，群创和友达成为仅次于三星和 LG 的全球第三和第四大面板厂商，实现了中国台湾地区面板产业的腾飞。 图表图表 4：各地区面板厂商市场份额变迁图各地区面板厂商市场份额变迁图 资料来源：搜狐科技，光大证券研究所 大陆则以京东方为代表，在大陆则以京东方为代表，在 2008 年金融危机后持续逆周期投资，实现年金融危机后持续逆周期投资，实现 了大陆面板产业的崛起。了大陆面板产业的崛起。2000 年以前，中国在 TFT-LCD 方面的工作仅限 于科研院所的基础研究工作。之后， 大陆企业通过引进生产线、合资经营 等方式开始了向行业

17、进军。 2008 年，全球金融危机提前中断了自 2007 年开始的液晶上升周期。 韩国三星和 LG 相继放慢脚步，停止了 8 代线的建设。以夏普、索尼为代表 的各大日本厂商也都停止了扩张步伐，夏普更是在 2008 财年发生了其自 1956 年上市以来的首次亏损， 亏损金额达 13 亿美元。 中国台湾地区面板产 业对日韩和中国大陆的采购订单依赖性很强，金融危机大幅度降低了外部需 求，这直接导致中国台湾地区面板企业开工率降至 4 成，几乎濒临死亡线。 新一轮的液晶周期低谷给大陆面板厂商提供了追赶机会。从 2009 年开始， 以京东方为代表的大陆面板企业，开始了高世代线的大规模建设，战略进攻 意图十

18、足。 京东方等企业大规模逆周期投资和国产终端品牌崛起的助推下，全球液 晶面板产能持续从日韩和中国台湾地区向大陆转移，大陆面板厂商市占率不 断攀升。2016 年，大陆厂商产能占比增至 28%，位列全球第二。 2020-06-11 电子行业 -6- 证券研究报告 图表图表 5：全球面板厂商产能分布全球面板厂商产能分布 资料来源：DisplaySearch，光大证券研究所 除了在量上的突破，大陆、中国台湾地区和韩国的对应世代线的大规模 量产起始时间差距也在不断缩短。大陆企业最先在 2005 年左右开始发展的 是 5 代线，此时落后中国台湾地区 2 年，落后韩国 3 年。此后的 4 年时间， 大陆企业

19、没有高世代产能的出现，主要原因是从 2005 年京东方和上海 NEC 五代线开始量产后，接年发生亏损，打击了液晶面板产业的投资信心，这实 际上反映了大陆企业在面板产业的积累过程。金融危机后期，大陆厂商开始 不断有新的产线量产，并且逐渐缩短了与其他国家的差距。2011 年建设的 8.5 代线，国内液晶面板产业已经基本跟上国际先进水平的发展步伐，差距 韩国和中国台湾地区不足两年的时间。 图表图表 6：TFT-LCD 产业各世代线量产开始时间比较产业各世代线量产开始时间比较 资料来源：光大证券研究所整理 2020-06-11 电子行业 -7- 证券研究报告 2、供给格局大幅改善供给格局大幅改善，长周

20、期拐点来临，长周期拐点来临 2.1、韩厂加速产能退出，韩厂加速产能退出，供给端大幅收缩供给端大幅收缩 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在 2016 年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将 7 代以下 LCD 产线全 部退出， 导致面板供不应求， 价格从 2Q16 开始上涨， 并在高位维持至 3Q17。 随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板 价格持续下跌，目前主流 32 寸的 LCD 面板价格相比 2017 年高点下跌 56.76%。 伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019 年 后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主

21、流尺寸面板价格已经跌破韩国和中 国台湾地区厂商的现金成本。 图表图表 7：各面板厂在：各面板厂在 2019 年以来持续亏损年以来持续亏损 资料来源：Wind，光大证券研究所 在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调 整产能。 三星显示SDC在3Q19将 L8-1-1 产线关闭80K 的月产能， 将 L8-2-1 产线关闭 35K 的月产能；华映 CPT 将 L2 产线的 105K 产能全部关闭；乐金 显示 LGD 在 4Q19 将 P7 产线关闭 50K 的月产能，将 P8 产线关闭 140K 的 月产能。 图表图表 8：2019 年已经退出的面板产能年已经退出的面板产能

22、 供应商供应商 世代世代 工厂工厂 设计产能设计产能 3Q19 4Q19 SDC 8.5 L8-1-1 80K -80K 8.5 L8-2-1 70K -35K CPT 6 L2 105K -105K LGD 7.5 P7 225K -50K 8.5 P8 240K -140K 资料来源：WitsView，光大证券研究所 2020-06-11 电子行业 -8- 证券研究报告 由于面板价格的持续走低与亏损持续加剧， 韩系厂商将加快剩余 LCD 产能 的退出节奏。LGD 的 CEO 在 2020 年 1 月的 CES 上已经宣布，将在 2020 年 内退出韩国本土的全部LCD产能。 三星在2020

23、年3月底也已经宣布， 将在2020 年底前关闭韩国本土的全部LCD 产能。 图表图表 9：韩系厂商将在韩系厂商将在 2020 年退出的产能年退出的产能 供应商供应商 工厂工厂 世代世代 基板长度（基板长度（mm） 基板宽度（基板宽度（mm） 地点地点 产能产能 投产时间投产时间 三星显示（SDC） L7-2 7 1870 2200 汤井， 韩国 160 2006-1 月 三星显示（SDC） L8-1-2 8.5 2200 2500 汤井， 韩国 105 2008-7 月 三星显示（SDC） L8-2-1 8.5 2200 2500 汤井， 韩国 70 2009-Q2 三星显示（SDC） L8-

24、2-2 8.5 2200 2500 汤井， 韩国 95 2011-3 月 乐金显示（LGD） P7 7.5 1950 2250 坡州， 韩国 225 2006-Q1 乐金显示（LGD） P8 8.5 2200 2500 坡州， 韩国 100 2009-3 月 乐金显示（LGD） P8-2 8.5 2200 2500 坡州， 韩国 100 2010-5 月 乐金显示（LGD） P8-3 8.5 2200 2500 坡州， 韩国 65 2011-2 月 乐金显示（LGD） P9 8.5 2200 2500 坡州， 韩国 90 2012-5 月 资料来源：WitsView，光大证券研究所 2019

25、年 SDC 在韩国的 7 代以上大尺寸 LCD 产能面积占全球大尺寸的比 例约 12.2%，LGD 的占比同样在 10%以上，两者合计将减少的产能占全球 20%-22%，供给端大幅收缩，将极大改善全球大尺寸面板的供给格局。 2.2、大陆产能扩张已近尾声，大陆产能扩张已近尾声，不再投资建设新产能不再投资建设新产能 自2010 年以来，大陆面板厂持续建设新产线。在经过10 年建设后，目前 国内已经拥有庞大的面板产能。京东方、华星光电、深天马、惠科、中电科等 已成长为全球领先的面板厂商。 根据IHS 数据，京东方是全球排名第一的电视面板厂商，华星光电排名第 四，中电熊猫排名第七，中电彩虹排名第八，惠

26、科排名第九。随着LGD 和三星 显示逐步关闭韩国本土的LCD 产能，大陆厂商的市场份额将进一步提升。 图表图表 10：大陆面板产能位居全球大陆面板产能位居全球前列前列 资料来源：IHS，光大证券研究所 2020-06-11 电子行业 -9- 证券研究报告 图表图表 11：中国大陆厂商中国大陆厂商的的主要主要面板产能面板产能 面板厂商面板厂商 地点地点 世代世代 技术类型技术类型 基板产能基板产能 开工时间开工时间 投资规模投资规模 京东方 北京 G 5 a-Si 60K/月 2003 年 9 月 110 亿 成都 G 4.5 a-Si 45K/月 2008 年 3 月 34 亿 合肥 G 6

27、a-Si 90K/月 2009 年 4 月 175 亿 北京 G 8.5 a-Si 145K/月 2009 年 8 月 280 亿 鄂尔多斯 G 5.5 LTPS/刚性 OLED 60K/月 LTPS 4K/月 OLED 2011 年 8 月 220 亿 合肥 G 8.5 a-Si 120K/月 2012 年 5 月 285 亿 重庆 G 8.5 a-Si 150K/月 2013 年 7 月 328 亿 福州 G 8.5 a-Si 150K/月 2015 年 10 月 300 亿 合肥 G 10.5 a-Si 120K/月 2015 年 12 月 458 亿 成都 G 6 柔性 OLED 48

28、K/月 2015 年 3 月 465 亿 绵阳 G 6 柔性 OLED 48K/月 2016 年 12 月 465 亿 武汉 G 10.5 a-Si 120K/月 2018 年 4 月 460 亿 重庆 G 6 柔性 OLED 48K/月 2018 年 12 月 465 亿 福州 G 6 柔性 OLED 48K/月 2019 年上半年 465 亿 华星光电 深圳 T1 G 8.5 a-Si 155K/月 2010 年 3 月 245 亿 深圳 T2 G 8.5 a-Si/Oxide 130K/月 2013 年 11 月 244 亿 武汉 T3 G 6 LTPS 30K/月 2014 年 6 月

29、 160 亿 武汉 T4 G 6 柔性 OLED 45K/月 2017 年 6 月 350 亿 深圳 T6 G 11 a-Si 90K/月 2016 年 11 月 465 亿 深圳 T7 G 11 a-Si/刚性 OLED 70K/月 a-Si 20K/月 OLED 2018 年 Q4 426.83 亿 深天马 日本 NLT G 2 a-Si 20K/月 2011 年收购 日本 NLT G 3 a-Si 20K/月 2011 年收购 上海 G 4.5 a-Si 30K/月 2006 年 4 月 32.9 亿 上海中航光电子 G 5 a-Si 75K/月 2009 年收购 上海 G 4.5 刚性

30、 OLED 1.5K/月 2010 年 8 月 4.92 亿 上海天马有机发光 G 5.5 刚性 OLED 30K/月 2014 年 3 月 15.5 亿 厦门 G 5.5 LTPS 30K/月 2011 年 3 月 190 亿 厦门 G 6 LTPS 30K/月 2014 年 12 月 120 亿 成都 G 4.5 a-Si 30K/月 2008 年 9 月 30 亿 武汉 G 4.5 a-Si 30K/月 2008 年 11 月 40 亿 武汉 G 6 刚性/柔性 OLED 37.5K/月 2015 年 3 月 265 亿 惠科 巴南 G 8.5 a-Si 60K/月 2015 年 6 月

31、 120 亿 滁州 G 8.6 a-Si 120K/月 2017 年 9 月 240 亿 绵阳 G 8.6 a-Si 120K/月 2018 年 Q4 240 亿 中电科 南京 G 6 IGZO 60K/月 2009 年 9 月 138 亿 南京 G 8.5 IGZO 60K/月 2013 年 9 月 291.5 亿 成都 G 8.6 IGZO 120K/月 2016 年 5 月 280 亿 咸阳 G 8.6 a-Si/IGZO 120K/月 2016 年 9 月 280 亿 资料来源：WitsView，光大证券研究所 由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产 LCD 的意愿较为谨慎， 只剩下

32、大陆还有部分产线将为 2020-2021 年投产。 京东方在武汉的 10.5 代线将在 1Q20 投产，预计需要 1 年的产能爬坡 时间， 这将成为京东方的最后一条 LCD 产线； 惠科在绵阳的 8.6 代线也将在 1Q20 开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较 小； 富士康在广州的 10.5 代线预计将在 2Q20 开始设备安装， 但富士康的投 2020-06-11 电子行业 -10- 证券研究报告 资意愿下降，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳 11 代线将在 1Q21 投产，这样将是华星光电最后一条 LCD 产线。 图表图表 12：2020 年新投产的面板产

33、能年新投产的面板产能 厂商厂商 工厂工厂 设计月产能设计月产能 投产时间投产时间 京东方 武汉 10.5 代线 120K 1Q20 惠科 绵阳 8.6 代线 120K 1Q20 富士康 广州 10.5 代线 90K 2Q20 华星光电 深圳 11 代线 90K 1Q21 资料来源：WitsView，光大证券研究所整理 2.3、产能加速整合，竞争格局不断优化产能加速整合，竞争格局不断优化 除了韩厂退出和大陆不再建设新产能，存量产能也在加速整合，行业集中 度将会越来越高，竞争格局不断优化。 中电熊猫共有三条液晶面板产线，分别为南京中电熊猫 6 代线、南京中电 熊猫8.5 代线和成都中电熊猫8.6

34、代线， 其中南京第8.5 代线和成都第8.6 代线 两座生产线采用 IGZO 技术。IGZO 为金属氧化物中的主流成熟技术，相对于 a-Si 具有更高的电子迁移率，电子迁移率越高则器件信息传输量越大，可使用 更窄的通道传递信息，实现更高的分辨率，并具有高亮度、低功耗、窄边框的 优势。 根据集微网等多家媒体报道， 由于持续大幅亏损， 中电熊猫正在寻求出售， 潜在的竞购方有京东方、TCL 华星、深天马、惠科等国内面板厂商。 2020 年 6 月 5 日，*ST 东科发布公告称，公司对南京中电熊猫 8.5 代 TFT-LCD 生产线项目资产组对项目的固定资产、在建工程、开发支出、无形资 产方面进行了

35、评估，结果显示，南京中电熊猫项目可回收价值为 165.53 亿元。 图表图表 13：中电熊猫正在寻求出售中电熊猫正在寻求出售 资料来源：集微网 2020-06-11 电子行业 -11- 证券研究报告 三星显示一方面将关闭韩国本土的LCD 产线， 另一方面也在寻求出售苏州 8.5 代LCD 产线。 三星显示的苏州LCD 工厂，是三星显示于2012 年在江苏省苏州市的苏州 工业园区投资建设的8.5 代 LCD 面板产线。苏州工业园区内占地17.3 万平米， 总投资 30 亿美元，是中国第一家外国资本进入的 LCD 面板合资公司。目前苏 州产线的产能为8.5 代玻璃基板基准月产能11 万张。 三星苏

36、州 8.5 代线由三星显示持股 60%，苏州工业园区持股 30%，TCL 华星光电持股10%。我们预计主要的竞购方也将是京东方、TCL 科技等国内面 板厂商。 图表图表 14：三星苏州厂的股权结构三星苏州厂的股权结构 资料来源：天眼查 随着中电熊猫和三星苏州厂可能在未来一时间被出售，面板行业的集中度 将会进一步提升，竞争格局进一步改善，利好存活下来的面板厂商。 2020-06-11 电子行业 -12- 证券研究报告 3、大屏化趋势稳步发展，大屏化趋势稳步发展，2021 将迎来需求大年将迎来需求大年 3.1、大屏化趋势推动全球面板需求稳步增长大屏化趋势推动全球面板需求稳步增长 面板的下游应用范围

37、极为广阔，只要是需要显示的地方都需要使用面板， 广泛应用于电视、显示器、手机、电脑等各个领域。从使用面积的占比来看， 电视是面板最重要的应用领域，使用了接近三分之二的显示面板；其次是显示 器，占比也达到了13%。在最近几年，随着新能源车等行业的快速发展，商显 和车载显示屏的需求快速增长，成为最为重要的新兴应用领域。 图图表表 15：平板显示的主要应用领域（平板显示的主要应用领域（2017 年）年） 资料来源：IHS，光大证券研究所 随着人们收入水平的提高和电视价格的下降，消费者不断追求更好的显示 效果， 电视的平均尺寸不断增长。 目前电视面板平均尺寸已从2010 年的34 寸， 增长至 201

38、9 年的 46.7 寸，平均每年增长 1.4 寸，并有望在 2022 年达到 50.4 寸的水平。 电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视 面板的平均尺寸增大 1.2 寸， 那么全球每年新增需求将需要一座 90K 月产能 的 10.5 代线来满足。 图图表表 16：全球电视面板平均尺寸不断增大全球电视面板平均尺寸不断增大 资料来源：IHS，光大证券研究所 2020-06-11 电子行业 -13- 证券研究报告 在大屏化的驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板 出货面积却保持稳步增长。根据VAC Revo 的统计，全球电视面板出货面积从 2016 年的 1

39、.14 亿平方米增长至 2019 年的 1.39 亿平方米，年复合增速达到了 6.83%，保持稳定增长态势。 图图表表 17：全球电视面板出货面积稳步增长全球电视面板出货面积稳步增长 资料来源：VAC Revo，光大证券研究所 3.2、需求集中释放，需求集中释放，2021 将迎来面板需求大年将迎来面板需求大年 由于疫情影响，2020 年的 TV 面板需求可能是在持平左右。到了 2021 年，2020 年的奥运会、欧洲杯、美洲杯等大型体育赛事均被推迟到了 2021 年，同时随着各国发布经济刺激政策，2021 年将迎来经济的恢复性增长。 根据 IHS 预计，2021 年面板需求将恢复性增长，预计数

40、量将增长 5.2%，出 货面积将增长 10%，成为近五年来需求增长最快的一年。 图图表表 18：全球电视面板出货面积稳步增长全球电视面板出货面积稳步增长 资料来源：VAC Revo，光大证券研究所 到了 2022-2023 年，TV 面板需求仍将持续增长，预计数量将分别增长 2.3%和 0.7%，而出货面积将分别增长 5%-7%。 2020-06-11 电子行业 -14- 证券研究报告 4、6 月价格已经见底，月价格已经见底，TV 面板将从面板将从 Q3 开始涨价开始涨价 电视面板价格在 17Q4 至 19Q3 之间持续大幅下跌，在长时间的供给过 剩和价格下跌之时，下游终端厂商预计这样的情况仍

41、将持续，所以始终保持 面板库存在较低水平。到了 19Q4，韩国 LGD 和三星显示降低了部分产线的 产能利用率，导致价格止跌，终端厂商发现 2020 年的供给可能不如预期的 宽松，从而在 12 月开始大幅补库存，面板价格也迎来上涨。 在疫情爆发的初期， 直到3 月份之前， 大陆面板厂商的生产大体上保持了 稳定，但是下游人力密集型的模组厂开工不足，导致供给受限。全球电视的 销售主要在海外，海外市场需求受疫情冲击较为有限，所以各大终端厂商仍 有继续备货的意愿。 在 3 月份之后，由于海外疫情迅速发展，包括奥运会、欧洲杯、美洲杯 等大型体育赛事均推迟，整机厂商为了清理库存，开始大幅减少面板采购， 面

42、板价格在 4 月份之后出现了快速下跌。 图图表表 19：32 寸面板价格寸面板价格走势走势（美元（美元/片）片） 资料来源：Wind，光大证券研究所 在进入 6 月份之后， 伴随着终端需求的好转， 以及韩厂关闭产能的预期， 整机厂加大对于面板的采购，面板价格在 6 月份的报价已经全面触底。 6 月上旬电视面板报价全面止跌，其中 32 寸、55 寸面板部分报价较低 的产品，本月可望小涨 1-2 美元。至于 IT 面板方面，虽然市场担心第二季提 前拉货，影响第三季需求，不过目前看来订单调整的幅度不大，6 月份监视 器面板报价还是持平的表现，笔电面板涨势则是从低阶产品延续到高阶 IPS 面板，TN

43、面板上涨 0.3-0.4 美元，IPS 面板则是小涨 0.1 美元。 2020-06-11 电子行业 -15- 证券研究报告 图图表表 20：面板价格已经触底面板价格已经触底 资料来源：Wind，光大证券研究所 我们预计面板价格将在三季度全面上涨，以 32 寸为例，初步涨价目标 有望挑战 37 美金以上，成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多，但 在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，我们预计三季度将有效消化库 存。 等到四季度传统淡季来临， 我们预计面板价格将保持持平到微涨的态势。 展望 2021 年，在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重 利好影响下，我们预计 2021 年全

44、年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价 格有望在 2021 年持续保持上涨。 2020-06-11 电子行业 -16- 证券研究报告 5、投资建议投资建议 5.1、京东方京东方 A：LCD 供给格局将改善，柔性供给格局将改善，柔性 OLED 驱动驱动 未来成长未来成长 公司是全球领先的面板企业， 按照出货量计算， 公司已经排名全球第一。 公司 2019 营收同比增长 19.51%， 主要由于公司新产线产能爬坡结束， 贡献 较多新增销量； 公司 2019 年毛利率为 15.18%， 同比下滑 5.21pct。 公司 2020 年一季度营收同比下滑 2.17%， 20Q1 毛利率为 14.32%， 环比下降 1.37pct。