1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 02月 09日 电子电子 服务器服务器 - 短期受益远程办公需求暴增，中长期持续受益短期受益远程办公需求暴增，中长期持续受益 5G 发展发展 受益受益 5G推动，服务器市场迎来稳定且持久的增长之态。推动，服务器市场迎来稳定且持久的增长之态。由于服务器具备高 存储能力以及算力，在逐步踏入 5G时代后，我们认为随着数据的爆发式增 长带来的存储需求，以及各种服务器具备的高算力能力，服务器行业将迎来 稳定且持久的长期增长。根据 Cisco 和 Sumco 的预测，至 2023 年之时全球 IP 流量将会达到超过 5.5 ZB每年的数值，数据量的高速增长，我们

2、也可以 预期到对于全球数据中心服务器的高速增长。 随着随着 IoT、AI（尤其智能安防）和智能驾驶时代到来，边缘计算的快速成（尤其智能安防）和智能驾驶时代到来，边缘计算的快速成 长带来的性能需求将成为中长期半导体的成长驱动。长带来的性能需求将成为中长期半导体的成长驱动。 数据中心对服务器的需 求成为整体服务器市场出货成长的关键。 近两年来数据中心的服务器需求预 计在 2020 年前规划完成，并将继续维持每年二至三成的年增率，进一步服 务器的增长。 从从 Intel DCG展望向后展望展望向后展望服务器出货量服务器出货量。由此我们认为 Intel DCG 的营 收增速或能在一定程度上作为服务器行

3、业增速的 0-1.5 季度的领先指标。而 至 19Q4，Intel DCG 的营收增速再一次冲上高点的位臵，达到 18.8%，我 们认为后续服务器行业的出货量或有可能遵循这一规律增速向上。 短期受益远程办公之兴起，各大平台争先扩容。短期受益远程办公之兴起，各大平台争先扩容。本轮春节疫情的影响下，远 程办公的新兴模式应景而生，有望打开中国 SOHO 办公模式， 从而进一步带 动中长期服务器市场的增长；同时随着短期内远程办公的需求急剧爆发，各 大平台厂商均对其服务器进行数倍的扩容， 我们认为这将助力上游配套电子 厂商在短期内的订单情况，以及其业绩发展。 服务器服务器 DRAM市场空间展望达市场空间

4、展望达 300亿美元， 位元单价下滑助力渗透率提升。亿美元， 位元单价下滑助力渗透率提升。 传统服务器方面， 单机 DRAM 用量预计将平稳增长， 2025 年或将接近 0.5TB 水平。 考虑到目前市场上高性能服务器 DRAM 配臵已达单机 4TB，保守估计 2025 年高性能服务器平均单机 DRAM 用量达到 2018 年初发布的 DGX-2 水 平， 约为 1.5TB， 结合前文出货量测算以及 DRAM 位元价格逐步下滑的假设， 预计 2025 年服务器 DRAM 市场空间将达到约 300 亿美元。 CPU和和 GPU有望因摩尔定律有望因摩尔定律的的放缓放缓以及以及 AI需求，在服务器领

5、域内实现规需求，在服务器领域内实现规 模破千亿模破千亿美元美元。随着摩尔定律演进放缓，单颗 CPU 核心数增加周期拉长， 单颗 CPU 性能提升逐渐逼近瓶颈。我们认为多路多核 CPU 将复制单路多核 CPU的成长路径， 保守估计 2025 年平均每台 HPC 服务器将使用 3.5颗 CPU， 结合服务器的增长，2021 年服务器 CPU 市场规模突破千亿美元门槛；GPU 方面因部分侧重于 AI训练的服务器对于 GPU的依赖度更高，我们保守估计 HPC 单机 GPU用量将逐步接近 2 颗，预计高性能运算服务器 GPU市场空间 有望在 5-7 年达到 1000 亿美元。 PCB/CCL 全面受益服

6、务器市场扩大，以及单机升级，向更高价值量方向进全面受益服务器市场扩大，以及单机升级，向更高价值量方向进 军。军。随着服务器内部的集成度越来越高，同时由于高集成的模式，服务器对 于 PCB 的要求也向着：高集成度、高频率、高速率、散热性高、多层化的 方向发展。在对 PCB 提出了如此苛刻的要求后，我们认为 PCB、以及其上 游原材料 CCL都将迎来一次产品内部的价值量的提高， 从而满足 5G以及服 务器升级对于板材的需求。 风险提示风险提示：疫情进一步影响开工，下游需求不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S06805181200

7、02 邮箱： 相关研究相关研究 1、 电子：电子产业三大关键点2020-02-05 2、 电子： 封测： 景气上行期， 重资产行业的价值弹性 2020-01-31 3、 电子：预告超预期，电子超景气度进一步确定 2020-01-19 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% --02 电子 沪深300 2020 年 02 月 09 日 内容目录内容目录 一、服务器市场综述 .4 1.1 服务器在过去表现如何？.5 1.2 以史为鉴，下游 Capex 决定行业 .6 1.3 Intel：服务器行业的领先指标.8 1.4 中长期：受 5G

8、推动，增长稳定且持久.9 1.5 短期：2020 年疫情加速服务器需求爆发 . 11 二、服务器对于产业链的影响 . 12 2.1 Dram：渗透率提高助力市场空间 . 15 2.2 CPU/GPU：受益多路多核+AI算法 . 15 2.3 PCB/CCL：充分受益出货量提高及升级 . 17 三、投资建议 . 20 四、风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1：服务器按功能分类及不同功能可于一台服务器上同时实现 .4 图表 2：服务器与 PC 机区别比较 .4 图表 3：全球 GPU出货量（截止至 19Q3） .5 图表 4：全球服务器单季出货量及收入情况.5 图表 5：全球服务器年出货

9、量统计 .6 图表 6：百度、阿里巴巴、Facebook、亚马逊、苹果、微软、Alphabet 资本开支总和 .7 图表 7：IDC 服务器装机量增长趋势（千台）.7 图表 8：云计算资本开支金额（百万 USD） .7 图表 9：Intel X86 芯片服务器及其他服务器市场分布情况 .8 图表 10：Intel DCG营收同比及服务器出货量同比关联 .8 图表 11：Global IP Traffic（ZB/年）.9 图表 12：全球公有云市场规模 .9 图表 13：全球服务器自 2019 年后的出货量预测（万台） . 10 图表 14：中国 X86 服务器出货量及预测 . 10 图表 15

10、：中国 X86 服务器市场规模. 10 图表 16：数据中心的新 SSD储存需求（ZB/年） . 10 图表 17：数据中心对 300mm 硅片的需求（千片每月） . 10 图表 18：疫情期间对服务器扩容的企业明细 . 11 图表 19：中国远程办公人数统计. 11 图表 20：服务器关键组件. 12 图表 21：不同类型服务器出货量预测（万台）. 12 图表 22：服务器合计出货量预测（万台） . 12 图表 23：全球服务器用 DRAM、CPU、GPU测算. 13 图表 24：DGX-1 服务器成本拆分 . 14 图表 25：DGX-2 成本拆分 . 14 图表 26：服务器内 Dram

11、 市场规模测算 . 15 图表 27：不同服务器 DRAM 用量测算（亿 GB） . 15 2020 年 02 月 09 日 图表 28：服务器 DRAM 用量测算（亿 GB） . 15 图表 29：服务器内 CPU市场规模测算 . 16 图表 30：不同服务器 CPU用量测算（万个） . 16 图表 31：服务器 CPU用量测算（万个）. 16 图表 32：服务器内 GPU市场规模测算. 16 图表 33：不同服务器 GPU用量测算（万个）. 17 图表 34：服务器 GPU用量测算（万个） . 17 图表 35：服务器/数据存储用 PCB市场规模 . 17 图表 36：通信设备对 PCB板

12、材的需求情况（%） . 18 图表 37：AMD Radeon VII内 PCB. 18 图表 38：SUN M9000 服务器背板 . 18 图表 39：AMD Zen 产品情况及发布节奏 . 19 图表 40：AMD GCN/RDNA 产品情况及发布节奏 . 19 图表 41：全球电子系统市场按下游一级、二级领域分类 . 19 2020 年 02 月 09 日 一、一、服务器服务器市场综述市场综述 服务器是计算机的一种，是网络中为客户端计算机提供各种服务的高性能的计算机，其 中简单来看就可以分为运算以及存储用。 图表 1：服务器按功能分类及不同功能可于一台服务器上同时实现 资料来源：硬件十

13、万个为什么，国盛证券研究所 由于服务器具备高存储能力以及算力，在逐步踏入由于服务器具备高存储能力以及算力，在逐步踏入 5G时代后，我们认为随着数据的爆时代后，我们认为随着数据的爆 发式增长带来的存储需求，以及各种服务器具备的高算力能力，服务器行业将迎来稳定发式增长带来的存储需求，以及各种服务器具备的高算力能力，服务器行业将迎来稳定 且持久的长期增长。且持久的长期增长。 图表 2：服务器与PC 机区别比较 资料来源：硬件十万个为什么，国盛证券研究所 2020 年 02 月 09 日 1.1 服务器在过去表现如何？服务器在过去表现如何？ 我们同时追溯了全球 GPU 以及服务器在历年的单季出货量，通

14、过以下数据我们认为： 1) 全球全球 GPU 出货量反弹复苏，一定程度代表了出货量反弹复苏，一定程度代表了 GPU 服务器的增长；服务器的增长； 2) 全球服务器出货量逐步复苏，同时单台服务器价值量提升迅速。全球服务器出货量逐步复苏，同时单台服务器价值量提升迅速。 图表 3：全球 GPU出货量（截止至 19Q3） 图表 4：全球服务器单季出货量及收入情况 资料来源：JonPeddie Research，国盛证券研究所 资料来源：IDC 及国盛电子预测19Q4，国盛证券研究所 我们在 2019 年多份报告中，我们阐述了全球电子板块已经开启了消费电子、通讯、数数 据中心据中心三大板块的同时共振复苏

15、，从而带动全球电子行业的复苏及景气度向上。 根据 GPU 以及服务器的出货量来看，我们可以看到在 19Q2 以及 Q3 的单季出货量呈现 一个迅速上扬的趋势，我们认为此间原因是 5G 带动了新一轮更新换代的需求。另外看 到全球服务器出货量的数据上，从 17Q1 开始我们可以观察到服务器收入不再如过去一 样随着出货量同升同降，而是实现了更高的增速，这也就意味着单台服务器的价值量在 不断的提高，至 18Q2 之时服务器的均价已经趋于稳定。 虽然虽然 2017 年开始的服务器涨价部分原因来自于内部芯片及存储的涨价，但是不可否认年开始的服务器涨价部分原因来自于内部芯片及存储的涨价，但是不可否认 的是服

16、务器这一产品也在经历着不断的升级，对于其内部的无论是的是服务器这一产品也在经历着不断的升级，对于其内部的无论是 CPU/GPU 芯片、芯片、 Dram、又或者最基础的、又或者最基础的 PCB 以及其原材料以及其原材料 CCL 均提出了更高的技术要求或更多的数均提出了更高的技术要求或更多的数 量要求。量要求。 在目前服务器均价已经企稳的同时，我们认为在未来随着在目前服务器均价已经企稳的同时，我们认为在未来随着 5G 对其的拉动，内部升级将对其的拉动，内部升级将 不间断，不间断，5G 网络带来的传输速度将会较网络带来的传输速度将会较 4G 有质的提升，同时服务器将会应对这存储有质的提升，同时服务器

17、将会应对这存储 方面呈几何倍数增长的需求的同时，还需要保持高带宽、低时延、高稳定性的要求，对方面呈几何倍数增长的需求的同时，还需要保持高带宽、低时延、高稳定性的要求，对 于服务器而言无疑是在性能方面提出了更高的要求。于服务器而言无疑是在性能方面提出了更高的要求。服务器或有望在未来实现更进一步服务器或有望在未来实现更进一步 的价值量的提高，达到价量齐升的平台。的价值量的提高，达到价量齐升的平台。 0 20 40 60 80 100 120 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 全球GPU出货量（百万个） 全球GPU出货量（百万个） 1

18、00 120 140 160 180 200 220 240 260 0 50 100 150 200 250 300 350 13Q114Q215Q316Q418Q119Q2 出货量（万台） 收入（亿美元） 2020 年 02 月 09 日 1.2 以史为鉴，下游以史为鉴，下游 Capex 决定行业决定行业 全球服务器行业已经历经多年，其出货量从 2013 年至 2018 年也经历了起起伏伏，追溯 历史来看： 1. 从从 2013 年至年至 2014 年之间年之间，云计算、以及消费电子的创新及升级带动了 Online Serves 需求后给予了服务器行业相较稳定的增长； 2. 至至 2015

19、 年年，由于以 Facebook、Google、以及微软等超大新数据中心的持续增长， 2015 年服务器行业实现了约 10%的增速，达到了年出货量约 1110 万台； 3. 在在 17Q1 之时之时，由于 Facbook、谷歌、亚马逊等企业为了等待英特尔推出新数据中 心芯片从而放缓对于新服务器的采购；同时此类海外巨头逐步开始向企业级用户销 售其计算资源，从而致使 17Q1 服务器出货量下滑； 4. 从从 17Q2 起，起，服务器市场因为云服务商的扩产从而实现了出货量的增长； 5. 从从 17Q3开始，开始， 中国成为了全球 X86 服务器的主要增长市场， 同比增速达到了9.5%， 主要源自于中

20、国运营商的采购拉动以及企业/政府级市场的需求； 6. 至至 2018 年，年，全球服务器市场出货量再次实现了超越 10%的增长，主要源自于云计 算、大数据、AI 等新一代技术对互联网企业持续拓展基础架构规模的推动，同时也 刺激了传统企业用户的采购需求； 7. 至至 2019 年，年，企业买家和超大规模公司通过 ODM 购买的需求比前几个季度减少， 这 影响了第一季度的市场增长速度，但用户对高配臵服务器的需求将进一步支持平均 售价的增长。 图表 5：全球服务器年出货量统计 资料来源：IDC 及国盛电子预测的 19Q4出货量，国盛证券研究所 但是根据以上我们可以看到在过去互联网行业的巨头对于服务器

21、的需求近乎直接决定了 服务器在每年逐季的出货量情况，而对应的这类以海外的 Facebook、Amazon、微软， 国内的 BAT 等企业的 Capex 支出也间接决定了服务器行业的何去何从。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 850 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 200019E 服务器出货量及2019年预测（万台） YoY 2020 年 02 月 09 日 图表 6：百度、阿里巴巴、Facebook、亚马逊、苹果、微软、Alphabet 资本开支总和 资料来源：百度、阿里巴巴、Facebook、亚马逊、

22、苹果、微软、Alphabet，国盛证券研究所 随着随着 IoT、AI（尤其智能安防）和智能驾驶时代到来，边缘计算的（尤其智能安防）和智能驾驶时代到来，边缘计算的快速成长快速成长带来的性能带来的性能 需求将成为中长期需求将成为中长期半导体半导体的成长驱动！数据中心对服务器的需求成为整体服务器市场出的成长驱动！数据中心对服务器的需求成为整体服务器市场出 货成长的关键。货成长的关键。我们预计我们预计近两年来数据中心服务器近两年来数据中心服务器的的需求需求将将在在 2020 年前年前完成完成规划规划，将将 继续维持每年二至三成的年增率继续维持每年二至三成的年增率，推动推动服务器服务器出货量及市场出货量

23、及市场的增长。的增长。 图表 7：IDC 服务器装机量增长趋势（千台） 资料来源：DRAMeXchange、国盛证券研究所 图表 8：云计算资本开支金额（百万USD） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E Amazon 3,443 4,893 5,387 7,804 11,955 13,426 14,130 Apple 7,833 10,803 11,642 12,456 11,927 13,858 12,183 Google 7,358 10,059 9,915 9,972 13,130 22,739 24,698 Facebook 1,362 1,831

24、2,523 4,491 6,732 13,980 16,277 Microsoft 5,687 5,294 6,552 9,114 8,696 14,223 14,498 Alibaba 537 760 858 1,496 3,467 5,521 4,822 Tencent 900 738 1,188 1,751 1,932 3,616 4,231 Baidu 428 755 806 606 680 1,330 2,092 IBM 3,768 3,831 3,779 3,726 3,313 3,716 2,676 Oracle 588 801 1,606 1,628 1,986 1,520 1

25、,992 资料来源：HIS、国盛证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 12Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q3 Capex支出（百万USD) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 谷歌 亚马逊 微软 Facebook百度 阿里巴巴 腾讯 200182019E2020E 2020 年 02 月 09 日 1.3 Intel：服务器行业的领先指标：服务器行业的领先指标 根据 DRAMeXcahnge 的调查显示，目前

26、整体服务器市场约有 96%的服务器使用了 Intel X86 芯片，而剩余 4%的服务器中也有部分采用了非 Intel 的服务器芯片，以及较为少数 的非 Intel 服务器芯片。 图表 9：Intel X86 芯片服务器及其他服务器市场分布情况 资料来源：DRAMeXcahnge，国盛证券研究所 而由于服务器芯片是服务器成品必不可少的一部分，故我们认为 Intel 的 DCG（Data Center Group）的营收或许可以成为服务器市场的前瞻指标之一。 我们提取了 Intel DCG 部门的营收同比增速，以及服务器行业的同比增速进行对比，可 以看到在 14H2 以及 15H1 中，Inte

27、l DCG 营收增速与服务器出货量增速以一个季度的时 间差距先后达到顶峰。而类似的还有 15Q3/15Q4，17Q1/17Q2，18Q2 等相似时间点。 由此我们认为由此我们认为 Intel DCG 的营收增速或能在一定程度上作为服务器行业增速的的营收增速或能在一定程度上作为服务器行业增速的 0-1.5 季度的领先指标。而至季度的领先指标。而至 19Q4，Intel DCG 的营收的营收增速增速再一次冲上高点的位臵，达到再一次冲上高点的位臵，达到 18.8%，我们认为后续服务器行业的出货量或有可能遵循这一规律增速向上。，我们认为后续服务器行业的出货量或有可能遵循这一规律增速向上。 图表 10：

28、Intel DCG 营收同比及服务器出货量同比关联 资料来源：国盛电子根据Intel 和 IDC 数据，国盛证券研究所 约96% 约4% X86服务器 其他 2020 年 02 月 09 日 1.4 中长期：中长期：受受 5G 推动，增长稳定且持久推动，增长稳定且持久 我们认为对于服务器板块而言，我们认为对于服务器板块而言，5G 将会是未来成长的主要推手。将会是未来成长的主要推手。 从数据中心角度来看，根据 Cisco 以及 Sumco 的预测，至至 2023 年之时全球年之时全球 IP 流量将会流量将会 达到超过达到超过 5.5 ZB每年的数值每年的数值，较，较 2019 年的年的 2.4

29、ZB而言，实现了而言，实现了 CAGR 23.04%的高增的高增 长长。随着数据量的高速增长，我们也可以预期到对于全球数据中心服务器的高速增长。 图表 11：Global IP Traffic（ZB/年） 资料来源：Cisco，Sumco，国盛证券研究所 同时全球的公有云市场规模根据 IDC 的预测， 也将不断地增长， 至 2021 年有望达到3025 亿美元的市场规模。 图表 12：全球公有云市场规模 资料来源：IDC，国盛证券研究所 我们根据 IDC 以及 Gartner 对于过往季度的服务器出货量以及对未来的服务器出货量进 行调整后，我们预计在 2019 年后服务器行业将受到 5G 时代的冲击，实现长期且稳定的 出货量的增长， 同时由于服务器产品的不断升级， 我们也预计其单价将在未来逐步增长。 0 1 2 3 4 5 6 20182019E2020E2021E2022E2023E Global IP Traffic 1535 1864 2211 2602 3025 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000