1、 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 电信电信业务业务收入收入增速增速向好，向好，中国中国 5G5G 基站招标启动在即基站招标启动在即 本周专题：2019 年电信行业企稳向好 初步核算，2019 年电信业务收入完成 1.31 万亿元，比上年增长 0.8%。总体来看，电信行业收入在 2019 年下半年，尤其是四季 度开始企稳，固定资产投入有望随着 5G 开建进一步加码，中国 已进入“双千兆”时代（家宽千兆+5G 千兆） 。此外，蜂窝物联网 年净增用户规模首次出现下滑情况， 我们预估与 4G 进入成熟期、 且前期发展较为激进有关，预计随着 5G 商用有望改善。 行情回顾 上周，通信（申万）指

2、数下跌 0.75，跑赢沪深 300 指数 5.05pct。 产业要闻 【中国移动董事长杨杰：把【中国移动董事长杨杰：把 5G 建设发展作为重大政治任务】建设发展作为重大政治任务】 【ETSI 5G 标准必要专利披露数量：华为第一标准必要专利披露数量：华为第一 中兴第三】中兴第三】 投资建议 受疫情影响，通信基建有望迎来新的投资机会。受疫情影响，通信基建有望迎来新的投资机会。疫情期间，在线 办公、短视频、游戏等业务暴增，驱动数据流量增长，叠加政策 性驱动通信基础设施建设加快，不确定中通信基建具备景气的确不确定中通信基建具备景气的确 定性定性，建议关注通信 5G 建设和云计算基础设施建设板块。 推

3、荐组合 本周关注：本周关注：中兴通讯、烽火通信、奥飞数据、海能达、科士达、 和而泰、海格通信。持续关注：持续关注：5G（中兴通讯、烽火通信、华工 科技、光迅科技、生益科技、华正新材、深南电路、沪电股份、 新易盛、天孚通信、中国联通） ；云计算（中际旭创、新易盛、 天孚通信、紫光股份、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、科士达、 数据港） ；北斗军工信息化（七一二、海格通信、上海瀚讯） ；物 联网（和而泰、拓邦股份、移为通信） ；网络可视化（中新赛克、 恒为科技、迪普科技） ；云视讯及专网（亿联网络、海能达） 。 风险提示 疫情影响；国际环境变化；5G/云计算等投资不及预期等。 维持维持 增持增持 阎

4、贵成阎贵成 执业证书编号：S02 香港执业证书编号：BNS315 武超则武超则 执业证书编号：S03 汤其勇汤其勇 执业证书编号：S02 发布日期： 2020 年 03 月 01 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -15% -5% 5% 15% 25% 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/

5、2/1 通信沪深300 通信通信 通信通信 行业动态研究报告 目目 录录 一、本周专题：一、本周专题：2019 年通信行业运行情况年通信行业运行情况 . 1 1.1 收入情况 . 1 1.2 用户情况 . 3 1.3 流量情况 . 4 1.4 基础设施情况 . 4 二、行情回顾二、行情回顾 . 6 三、上周研报三、上周研报 . 7 3.1 和而泰深度报告：智能控制器与射频芯片双轮驱动，估值正在重塑 . 7 3.2 中际旭创 2019 年业绩快报点评：主营业务稳步回升，拟并购资产积极布局电信市场 . 7 3.3 光环新网 2019 年业绩快报点评：业绩符合预期，云计算与 IDC 稳健增长 . 9

6、 3.4 亿联网络 2019 年业绩快报点评：业绩增长超预期，云视讯突飞猛进 . 10 3.5 天孚通信 2019 年业绩快报点评：业绩符合预期，新产线逐步放量，未来增长可期 . 11 3.6 奥飞数据点评：投资紫晶存储科创板上市，预期投资收益可观 . 12 3.7 迪普科技 2019 年业绩快报点评：收入增长稳健，技术与管理并重，成长可期 . 13 3.8 恒为科技 2019 年业绩快报点评：费用扩张影响短期利润，嵌入式业务增长较快 . 14 3.9 新易盛 2019 年业绩快报点评：收入高增长，盈利能力持续提升 . 15 四、产业要闻四、产业要闻 . 16 5G . 16 物联网 . 18

7、 运营商集采 . 18 其他 . 19 五、重要公告五、重要公告 . 19 六、投资建议六、投资建议 . 22 七、推荐标的七、推荐标的 . 22 八、风险提示八、风险提示 . 22 图表目录图表目录 图 1：单月电信业务收入情况（亿元） . 1 图 2：单月固定通信业务收入情况（亿元）. 1 图 3：单月移动通信业务收入情况（亿元）. 1 图 4：单月固定数据及互联网业务收入情况（亿元） . 2 图 5：单月移动数据及互联网业务收入情况（亿元） . 2 图 6：电信业务收入情况 . 2 图 7：移动及固定通信业务收入情况 . 2 图 8：固定数据及互联网业务收入情况 . 3 图 9：移动数据

8、及互联网业务收入情况 . 3 图 10：单月 4G 用户净增量及渗透率情况 . 3 rQoRqQsOnQoQsQoPtMxOqP7NaObRsQqQoMrRfQmMtQfQmMnO6MnNyRNZnPmNxNoOxP 通信通信 行业动态研究报告 图 11：互联网宽带用户数量情况 . 4 图 12：千兆宽带用户数量情况（万户）. 4 图 13：年平均 DOU 情况(GB/月/户) . 4 图 14：月度 DOU 情况(GB/月/户) . 4 图 15：4G 基站数量（万个）. 5 图 16：互联网宽带接入端口发展情况 . 5 图 17：申万一级行业周涨跌幅（%） . 6 图 18：通信行业（申万

9、）个股周涨幅前十名（%） . 6 图 19：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（%） . 6 表 1：通信行业一周重要公告 . 19 1 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、本周专题：一、本周专题：2 2019019 年通信年通信行行业业运行情况运行情况 1.1 收入情况收入情况 自自 2019Q3 起，起，单月电信业务收入增速触底回升。单月电信业务收入增速触底回升。2019 年 12 月电信业务收入 1061 亿元，同比增长 3.1%。 下半年电信业务收入增速较上半年明显向好，估计主要受益于流量资费降幅收窄、5G 商用。 图图 1：单月电信业务收入情况（亿元）单月电信业务

10、收入情况（亿元） 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 单月固定通信单月固定通信业务收入维持较快增速，单月业务收入维持较快增速，单月移动通信业务收入移动通信业务收入增速回正增速回正。2019 年 12 月，固定通信业务收 入 327 亿元，同比增速 10.7%，移动通信业务收入 737 亿元，同比增长 0.6%。 图图 2：单月固定通信业务收入情况（亿元）单月固定通信业务收入情况（亿元） 图图 3：单月移动通信业务收入情况（亿元）单月移动通信业务收入情况（亿元） 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 单月数据及互联网业务收入增速向好。单月数据及互联网业务收

11、入增速向好。2019 年 12 月固定数据及互联网收入 192 亿元，同比增长 19.3%，单 月增速为 2019 年最高。 2019 年 12 月移动数据及互联网收入 519 亿元， 同比增长 3.7%， 2019H2 维持较好态势。 2.8% 0.9% -0.5% -0.3% -1.6% -1.1% -1.2% 1.1% -0.1% 2.5% 3.2% 3.1% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 960 980 1000 1020 1040 1060 1080 1100 1120 1140 1160 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019YoY

12、 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20182019YoY -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20182019YoY 2 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 4：单月固定数据及互联网业务收入情况（亿元）单月固定数据及互联网业务收入情况（亿元） 图图 5：单月移动数据及互联

13、网业务收入情况（亿元）单月移动数据及互联网业务收入情况（亿元） 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 年度来看，年度来看，电信业务收入电信业务收入增速持续下滑。增速持续下滑。初步核算，2019 年电信业务收入完成 1.31 万亿元，比上年增长 0.8%。其中，2019 年固定通信业务收入完成 4161 亿元，比上年增长 9.5%，在电信业务收入中占比达 31.8%， 占比较上年提高2.6pct； 移动通信业务实现收入8942亿元， 比上年减少2.9%， 在电信业务收入中占比降至68.2%。 图图 6：电信业务收入情况电信业务收入情况 图图 7：移动及固定通

14、信业务收入情况移动及固定通信业务收入情况 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 固定、移动数据及互联网收入增速双双下降固定、移动数据及互联网收入增速双双下降，IPTV、物联网收入保持较快增长、物联网收入保持较快增长。2019 年，固定数据及互联 网业务收入完成 2175 亿元，比上年增长 5.1%，在电信业务收入中占比由上年的 15.9%提升到 16.6%；移动数据 及互联网业务收入 6082 亿元，比上年增长 1.5%。固定增值业务收入 1371 亿元，比上年增长 21.2%。其中，IPTV （网络电视）业务收入 294 亿元，比上年增长 21.1%；物

15、联网业务收入比上年增长 25.5%。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 145 150 155 160 165 170 175 180 185 190 195 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20182019YoY -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 420 440 460 480 500 520 540 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20182019YoY -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.

16、25 1.30 1.35 2001720182019 电信业务收入(万亿元)电信业务收入YoY -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001720182019 移动通信业务收入占比固定通信业务收入占比 固定通信业务收入YoY移动通信业务收入YoY 3 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 8：固定数据及互联网业务收入情况固定数据及互联网业务收入情况 图图 9：移动数据及互联网业务收入情况移动数据及互联网业务收入情况 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，

17、中信建投研究发展部 1.2 用户情况用户情况 4G 用户渗透率达到用户渗透率达到 80%， 单月净增用户数量较上年下降明显， 单月净增用户数量较上年下降明显。 截至 2019 年 12 月底， 4G 用户总数达到 12.8 亿户，全年净增 1.17 亿户，占移动电话用户总数的 80.1%，较 2018 年年底提升 5.7pct。2019 年各月单月净增 4G 用户数量较 2018 年下降明显。 图图 10：单月单月 4G 用户净增量及渗透率情况用户净增量及渗透率情况 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 100Mbps 以上速率宽带用户数占比达到以上速率宽带用户数占比达到 85.4%，千兆千兆

18、宽带用户数稳步提升宽带用户数稳步提升。截至 12 月底，三家基础电信企 业的固定互联网宽带接入用户总数达 4.49 亿户，全年净增 4190 万户。其中，100Mbps 及以上接入速率的固定 互联网宽带接入用户总数达 3.84 亿户，占固定宽带用户总数的 85.4%，占比较上年末提高 15.1 个百分点。 1000Mbps 及以上接入速率的用户数 87 万户。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 500 1000 1500 2000 2500 2001720182019 固定数据及互联网业务收入(亿元) 固定数据及互联网业务收入YoY 0% 5

19、% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001720182019 移动数据及互联网业务收入(亿元) 移动数据及互联网业务收入YoY 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 82% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 当月净增用户数(万户)渗透率 4 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 11：互联网宽带用户数量情况互联网宽带用户数量情况 图图 12：千兆宽带用户数量情况（万户）千兆宽带用户

20、数量情况（万户） 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 IPTV、物联网用户规模扩大物联网用户规模扩大，但蜂窝物联网净增用户数出现下降，但蜂窝物联网净增用户数出现下降。截至 12 月底，三家基础电信企业发展蜂 窝物联网用户达 10.3 亿户，全年净增 3.57 亿户，净增数较 2018 年 4 亿户有小幅下滑。IPTV（网络电视）用户 全年净增 3870 万户，净增 IPTV（网络电视）用户占净增光纤接入用户的 78.9%。 1.3 流量情况流量情况 移动互联网接入流量增速收窄移动互联网接入流量增速收窄，月度，月度 DOU 企稳企稳。2019 年，移动互联

21、网接入流量消费达 1220 亿 GB，比上 年增长 71.6%，增速较上年收窄 116.7 个百分点。全年移动互联网月户均流量（DOU）达 7.82GB/户/月，是上年 的 1.69 倍；12 月当月 DOU 高达 8.59GB/户/月。其中，手机上网流量达到 1210 亿 GB，比上年增长 72.4%，在总 流量中占 99.2%。 图图 13：年平均年平均 DOU 情况情况(GB/月月/户户) 图图 14：月度月度 DOU 情况情况(GB/月月/户户) 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 1.4 基础设施情况基础设施情况 2019 年年固定资产投资固定

22、资产投资同比同比增长增长 4.7%。2019 年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司在 5G 相关投资 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 10000 20000 30000 40000 50000 互联网宽带接入用户（万户） 100Mbps及以上接入速率用户占比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 20001911201912 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2001720182019 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5 通信

23、通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 快速增长的推动下，共完成固定资产投资比上年增长 4.7%。其中，移动通信投资稳居电信投资的首位，占全部 投资的比重达 47.3%。 4G 继续继续扩建，扩建，5G 顺利顺利推进。推进。2019 年，全国净增移动基站 174 万个，总数达 841 万个，其中 4G 基站数达 到 544 万个。基于工信部口径，2019 年 4G 基站数较 2018 年增加 172 万个（我们预估 2018 年统计数据或口径 可能存在一定偏差） ， 如果基于运营商 2018 年公布的 4G 基站数， 则 2019 年 4G 基站数较 2018 年增加 66 万个。

24、光网改造光网改造效果显著。效果显著。2019 年，新建光缆线路长度 434 万公里，全国光缆线路总长度达 4750 万公里。互联 网宽带接入端口“光进铜退”趋势更加明显，截至 201 年 12 月底，互联网宽带接入端口数量达到 9.16 亿个， 比上年末净增 4826 万个。其中，光纤接入（FTTH/0）端口比上年末净增 6479 万个，达到 8.36 亿个，占互联网 接入端口的比重由上年末的 88.9%提升至 91.3%。xDSL 端口比上年末减少 261 万个，总数降至 820 万个，占互 联网接入端口的比重由上年末的 1.2%下降至 0.9%。 图图 15：4G 基站数量（万个）基站数量

25、（万个） 图图 16：互联网宽带接入端口发展情况互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 资料来源：工信部，中信建投研究发展部 总体来看，电信行业收入在 2019 年下半年，尤其是四季度开始企稳，固定资产投入有望随着 5G 开建进一 步加码，中国已经进入“双千兆”时代（家宽千兆+5G 千兆） 。此外，蜂窝物联网年度净增用户规模首次出现下 滑情况，我们预估与 4G 进入成熟期、且前期发展较为激进有关，预计随着 5G 商用有望改善。 0 200 400 600 800 1000 2001720182019 移动电话基站数（工信部口径） 4G基站数（工信

26、部口径） 4G基站数（运营商公告口径） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 2001720182019 互联网宽带 接入端口(亿个) xDSL占比 LAN占比FTTH/O占比 6 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、行情回顾、行情回顾 上周上周，通信板块，通信板块表现相对表现相对居前居前。通信（申万）指数下跌 0.75%，跑赢沪深 300 指数 5.05pct，在申万 28 个一 级行业中排名第 4 位。二级子行业（申万）中，通信设备下跌 0.90%，通信运营上涨 0.52%。 图图 17：申万一级行业周涨跌幅

27、（：申万一级行业周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 个股方面个股方面， 5G、 车联网相关标的表现较好。车联网相关标的表现较好。 涨幅前五个股分别为： *ST 信通 （21.59%） 、 会畅通信 （17.70%） 、 高新兴（16.06%） 、烽火通信（13.95%） 、中兴通讯（9.77%） ；跌幅前五个股分别为：立昂技术（-18.83%） 、三 维通信（-16.93%） 、*ST 信威（-15.56%） 、天邑股份（-14.52%） 、邦讯技术（-13.90%） 。 图图 18：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（%） 图图 19：通

28、信行业（申万）个股周跌幅前十名（：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 (12.00) (10.00) (8.00) (6.00) (4.00) (2.00) 0.00 2.00 4.00 纺 织 服 装 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 ( 申 万 ) 建 筑 装 饰 ( 申 万 ) 通 信 ( 申 万 ) 房 地 产 ( 申 万 ) 农 林 牧 渔 ( 申 万 ) 钢 铁 ( 申 万 ) 医 药 生 物 ( 申 万 ) 公 用 事 业 ( 申 万 ) 银 行 ( 申 万 ) 机 械 设 备 ( 申 万 ) 家

29、用 电 器 ( 申 万 ) 商 业 贸 易 ( 申 万 ) 综 合 ( 申 万 ) 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 轻 工 制 造 ( 申 万 ) 汽 车 ( 申 万 ) 化 工 ( 申 万 ) 交 通 运 输 ( 申 万 ) 计 算 机 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 非 银 金 融 ( 申 万 ) 休 闲 服 务 ( 申 万 ) 传 媒 ( 申 万 ) 国 防 军 工 ( 申 万 ) 电 气 设 备 ( 申 万 ) 电 子 ( 申 万 ) 有 色 金 属 ( 申 万 ) 21.59 17.70 16.06 13.95 9.77 9.74 9.72 8.88 7.87 7.64 *S

30、T信通 会畅通讯 高新兴 烽火通信 中兴通讯 鹏博士 *ST新海 宜通世纪 路通视信 高鸿股份(12.19) (12.72) (12.72) (13.16) (13.64) (13.90) (14.52) (15.56) (16.93) (18.83) 杰赛科技 实达集团 华测导航 东土科技 *ST高升 邦讯技术 天邑股份 *ST信威 三维通信 立昂技术 7 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三三、上周研报、上周研报 3.1 和而泰和而泰深度深度报告报告：智能控制器与射频芯片双轮驱动，估值正在重塑：智能控制器与射频芯片双轮驱动，估值正在重塑 我们持续跟踪公司多年， 2017

31、 年 11 月发布第一篇公司深度 智能控制器行业龙头， 物联网平台布局领先 ， 2019 年 3 月发布第二篇公司深度智能控制器有望高增长，射频芯片军民融合，布局 5G ，2019 年 12 月发布 的 2020 年策略报告新的起点，从 5G 看云再次重点推荐公司。我们认为，从历史业绩来看，公司表现亮眼，我们认为，从历史业绩来看，公司表现亮眼， 从新业务布局来看，具有战略眼光。本篇深度报告我们将进一步解答投资者主要关心的几个问题：行业空间多从新业务布局来看，具有战略眼光。本篇深度报告我们将进一步解答投资者主要关心的几个问题：行业空间多 大，公司地位如何，公司发展前景，如何进行估值等。大，公司地

32、位如何，公司发展前景，如何进行估值等。 1、市场空间。、市场空间。家电、电动工具、汽车控制器市场规模超 4000 亿元/年，相控阵雷达射频芯片市场规模达百 亿元级/年，通信卫星与 5G 带来新需求。公司目前收入规模不足 40 亿元，天花板仍高。 2、公司地位。、公司地位。公司已跻身全球智能控制器行业领先者地位，大客户份额国内领先。子公司铖昌科技系国内 承担国家大型装备型号任务射频芯片的顶尖民企，顺应自主创新趋势，订单饱满。 3、发展前景。、发展前景。家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，大客户份额稳固，且仍有提升空间。汽车智能 控制器实现质的突破，打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高，订单饱满

33、，随着相控阵雷达、通信卫星及 5G 毫米波发展，有望实现跨越式发展。 4、如何估值。、如何估值。分部估值，智能控制器采用 PEG 估值，2020、2021 年目标市值分别为 127.23 亿元、148.49 亿元。射频芯片对标卓胜微，给予 2020 年 84.11 倍 PE，则对应目标市值 74.02 亿元，预估 2021 年目标市值可 突破 100 亿。因此，我们建议给予公司 2020 年目标市值 201.25 亿元，目标价 22.05 元（上涨空间 20.51%） ，给 予公司中期目标市值 250 亿元（上涨空间 49.70%） 。 5、风险提示。、风险提示。疫情影响；原材料快速涨价；智能控制器业务发展不及预期；价格快速降低、毛利率下降； 在主要客户的份额下滑；铖昌科技订单不及预期；卫星发展或公司份额低于预期等。 3.2 中际旭创中际旭创 2019 年业绩快报点评：主营业务稳步回升，拟并购资产积极布局年业绩快报点评：主营业务稳步回升，拟并购资产积极布局