1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 计算机计算机 强于大市 强于大市 维持 2020年01月15日 （评级） 分析师 缪欣君 SAC执业证书编号：S03 5G浪潮催化，车联网“脱虚入实”浪潮催化，车联网“脱虚入实” 行业深度研究 摘要 2 1 1、5G 5G 车联网，实现自动驾驶的必要条件车联网，实现自动驾驶的必要条件 车联网包括狭义的V2X车路协同和广义的车内娱乐。 V2X车路协同是单车智能化延伸，自动驾驶的刚需。产品形态包括路侧基站、车载模块。 产业链上游芯片厂商（华为、高通等），中游设备厂商（华为、金溢等）、下游集成商和客户。 2 2、V

2、2XV2X市场空间与发展节奏？市场空间与发展节奏？ V2X合计稳态市场规模超过500亿元。仅考虑高速公路的V2I市场空间接近1500亿元，年市场规模近300亿 元，V2V市场空间近250亿元。进度略滞后于5G建设，预计20192020年进入试点落地阶段，产业化开 启预计在2021年左右。 3 3、竞争格局与投资机会？、竞争格局与投资机会？ V2X相关产品属于车规级，产品稳定性要求高，同时下游大客户对有较高的品牌要求。 典型TO B市场，小公司机会有限，预计华为与第二大厂商占据50%以上份额，剩余厂商瓜分剩余市场份额。 4 4、相关标的、相关标的：金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技。其他受益

3、标的有：中科创达、四维图新、格尔：金溢科技、万集科技、千方科技、捷顺科技。其他受益标的有：中科创达、四维图新、格尔 软件软件 V2XV2X试点项目进度不及预期，交通部预算紧张试点项目进度不及预期，交通部预算紧张 车联网产业链拆解 3 车载大屏与仪表车载大屏与仪表 德赛西威、航盛电子、华阳集团、好帮手、均 胜电子、哈曼、伟世通等 路侧基站路侧基站 华为、千方科技、东软集团、金溢科技、万集 科技等 液晶屏液晶屏 长信科技 天马股份 芯片芯片 高通 飞思卡尔 高精度定位高精度定位 四维图新 中海达 PKI 数字认证 格尔软件 V2X路侧天线路侧天线 华为 金溢科技 东软集团 天线天线 硕贝德 V2X

4、车载模块车载模块 华为 金溢科技 边缘服务器边缘服务器 浪潮信息 华为 应用软件应用软件 BAT等 科大讯飞 操作系统操作系统 QNX 安卓 斑马 系统 硬件 软件 高精度地图高精度地图 四维图新 高德地图 车载车载路侧路侧 图：车联网产业链图 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 车联网一张图 4 图：车联网示意图 资料来源：华为云官网、天风证券研究所 车联网如何帮助实现自动车联网如何帮助实现自动 驾驶驾驶 1 1 5 车联网有狭义和广义之分，狭义车联网即车联网有狭义和广义之分，狭义车联网即V2X车路协同车路协同 广义车联网包括广义车联网包括V2X业务业务 与与Telematics业务。业

5、务。 1）V2X车路协同：提供车与路信息交互，满足安全需求。车路协同：提供车与路信息交互，满足安全需求。 2）Telematics业务：提供车内信息交互，满足娱乐需求业务：提供车内信息交互，满足娱乐需求。 狭义车联网即狭义车联网即V2X车路协同，车路协同，包括V2V（车与车）、V2I（车与路）、V2P（车与人）。 产品形态包括路侧产品形态包括路侧V2X基站基站（500米一个，视车流量大小）、车载、车载V2X模块、云端数据中心。模块、云端数据中心。 6 图：V2X车路协同 资料来源：搜狐新闻、天风证券研究所 图：V2X基站 资料来源：X技术、天风证券研究所 V2X车路协同通信方式包括直连和蜂窝网

6、络两种方式车路协同通信方式包括直连和蜂窝网络两种方式 7 V2X实现车载实现车载V2X模块与路侧基站之间通信，方式包括两种：模块与路侧基站之间通信，方式包括两种：1）蜂窝网络接口（4.5/5G）；2）直连 通信接口（PC5）两种方式。 目前目前LET-V V2X以通信连接以直连通信接口为主，以蜂窝通信4G为辅，未来未来5G V2X将会以蜂窝网络 5G为主，商用落地规划在20202021年。 图：图：PC5直连通信直连通信 图：图：5G蜂窝网络蜂窝网络 资料来源：电子说、天风证券研究所资料来源：电子说、天风证券研究所 V2X车路协同是实现自动驾驶的必要条件车路协同是实现自动驾驶的必要条件 智能的

7、车智能的车+智能的路（智能的路（V2X车路协同），才能实现最安全的自动驾驶车路协同），才能实现最安全的自动驾驶。单车智能覆盖距离有限，以激光雷达 为例行业领先产品最远达到200米，同时传感器存在扫描盲区。 自动驾驶安全冗余需要，自动驾驶安全冗余需要，V2X是单车智能的重要延伸，典型场景是单车智能的重要延伸，典型场景如高速百米外交通事故预、红绿灯路口盲区、 左转感知盲区。 8 图：V2X技术与自动驾驶技术融合 资料来源：买车网、天风证券研究所 V2X车路协同是实现自动驾驶的必要条件车路协同是实现自动驾驶的必要条件 9 图：车路协同条件下的道路交通环境是自动驾驶的必要条件 资料来源：华夏二手车网、

8、天风证券研究所 车联网车联网V2X发展关键在商业模式，谁来投资的问题发展关键在商业模式，谁来投资的问题 为什么现在关注？为什么现在关注？2016年以来年以来V2X发展得到市场关注，但一直面临两大瓶颈。发展得到市场关注，但一直面临两大瓶颈。 1）频谱发放）频谱发放问题18年已得到解决，工信部18年年底发文，5905-5925MHz频段用于LTE-V2X。 2）谁来投资）谁来投资近期亦得到官方表态。工信部部长苗圩明确表示5G一大重要应用是车联网，而工信部与交通 部达成共识加速公路数字化、智能化改造。交通部已重点在北京、河北、广东三省试点。交通部已重点在北京、河北、广东三省试点。 10 试点省份试点

9、省份预计投资额预计投资额进度和参与方进度和参与方 北京、北京、 河北河北未知 一期项目延崇高速部分4公里公里，延崇高速总长度116公里，公里，面向冬奥会；参与厂商华华 为、百度、千方为、百度、千方 广东广东2亿一期项目南沙大桥12公里公里，港珠澳大桥回环总长度300公里公里；参与厂商华为、金溢华为、金溢 表：车联网项目进展 资料来源：金溢官网、千方科技公告、科技魔方、中华科技网、凤凰网、天风证券研究所 产业链拆分及市场空间产业链拆分及市场空间 2 11 产业链拆分：V2X车载端 V2X实现安全稳定的车路通信，车载端主要包括实现安全稳定的车路通信，车载端主要包括1）V2X车载模块，车载模块，2）

10、其他辅助模块）其他辅助模块如满足通信安全 的PKI、满足定位需要的高精度定位等。目前， V2X自主品牌中上汽、吉利走在前列。 12 图：丰田V2X车载端功能 资料来源：汽车之家、天风证券研究所 产业链拆分：V2X车载端 V2X车载模块，车载模块，主要参与厂商包括华为、东软、金溢。 其他辅助模块其他辅助模块，主要包括PKI安全等。 13 V2X模块模块V2X芯片芯片 只供货华为只供货华为 V2X模块模块 图：V2X车载端产业链 资料来源：通信世界网、天风证券研究所整理 产业链拆分：V2X路侧端 路侧端主要是路侧路侧端主要是路侧V2X基站基站（路侧天线RSU、边缘计算服务器、其他传感器如风向传感器

11、，高清摄像 头）。目前， 路侧端主要投资在各省市交通厅，走在前面包括北京、河北、广东。 14 图：华为5G+V2X示意图 产业链拆分：V2X路侧端 路侧路侧V2X基站：基站： 1）V2X路侧天线，路侧天线，主要参与厂商包括华为、千方、金溢等。 2）边缘服务器）边缘服务器，主要满足边缘计算需要，主要参与厂商包括华为、千方、金溢等。 3）其他可能还包括高清摄像头、风向传感器等。 15 路侧天线路侧天线边缘服务器边缘服务器摄像头摄像头 图：V2X路测端产业链 资料来源：通信世界网、天风证券研究所整理 预计单公里智能化投资达百万，V2I仅高速场景空间超1400亿 V2I高速公路智能化改造市场空间将达高

12、速公路智能化改造市场空间将达1500亿元。亿元。截至2018年，中国高速公路里程数为14.4万公里， 以每公里智能化改造费用100万（交通部相关人员估测百万量级，我们保守估计）保守测算，仅考虑 高速公路V2I 市场空间达1440亿元。假设投资周期为五年，则年市场规模接近假设投资周期为五年，则年市场规模接近300亿元。亿元。 16 11.19 12.35 13.1013.26 14.40 35.23 36.50 38.05 39.78 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 200172018 高速

13、公路里程（万公里）高速公路里程（万公里） 中国城市实有道路长度（万公里）中国城市实有道路长度（万公里） 单位公里智能化投资单位公里智能化投资 金额（万）金额（万） 备注备注 V2X基站基站 RSU天线10 边缘计算服务器62个 其他4风向传感器、摄像头等 单价20 单位公里3 公路500米一个，若车流量大预计 300米一个 V2X基站投资额：单基站投资额：单 位公里位公里60 其他工程其他工程40实施、工程改造 总投资额总投资额100 表：单公里智能化投资测算 来源：金溢科技招股说明书、阿里巴巴、天风证券研究所测算 图：2014-2018中国公路发展情况 来源：Wind、中华人民共和国交通运输

14、部、天风证券研究所 预计单车价值达1100元，V2V市场空间接近250亿 V2I仅高速公路智能化改造市场空间接近仅高速公路智能化改造市场空间接近250亿元。亿元。截至2018年，中国乘用车年销量约2200万，假设 未来销量不变且单车V2V价值约1100元，测算V2V市场空间达250亿元， 单车智能化投资构成包括单车智能化投资构成包括V2X模块模块、PKI模块等。模块等。 17 V2V金额（元）金额（元） V2X模块1000 辅助模块 PKI100 单车价值1100 图：V2X车辆改造 来源：德赛西威招股说明书、中国制造网、天风证券研究所测算 表：单车智能化投资测算 来源：搜狐新闻、天风证券研究

15、所 5G下国家意志推动，1920年试点落地，21年后推广加速 车联网是5G下的重要应用，而车联网V2X中路侧投资具有基础设施性，与国家投资密不可分。 结合发改委相关规划，预计政策力推下1920年年V2X实现试点落地实现试点落地。产业全面开启预计在产业全面开启预计在2021年后。年后。 18 图：根据发改委规划，19年试点落地，20年全面推广 资料来源：发改委智能汽车创新发展战略 、天风证券研究所 路侧：预计2019年试点订单规模落地，千亿市场清晰度提升 以交通部九大省市的新一代国家交通控制网和智慧公路试点为代表，预计2019年进入试点落地阶段。 除了前期落地北京、广东和河北，近期江西省已经开始

16、初步设计招标，而相关公司前期也表示近期江西省已经开始初步设计招标，而相关公司前期也表示19年产年产 品有望应用。品有望应用。 19 图：江西省2月开始相关试点招标 图：相关公司表示19年产品有望进入部分试点项目 资料来源：江西交通信息网、天风证券研究所资料来源：金溢科技官网、天风证券研究所 车载：预计2021年量产，相关订单预计在1920年出现 上海车展前夕，由华为和上汽牵头工信部参与，13家车企发布C-V2X商用路标，规划在2020年下半年 到2021年上半年，量产支持C-V2X的汽车。目前比较明确的车企包括上汽、吉利等。 20 图：13家车企联合发布C-V2X路标 资料来源：搜狐新闻、天风

17、证券研究所 行业竞争要素在于产品稳定性、品牌与渠道。 未来V2X车路协同客户预计以高速公路管理局、车厂等大客户为主。对于大客户而言，产品稳定性和 品牌是第一位。对于小公司而言，参与行业竞争难度大。对于小公司而言，参与行业竞争难度大。 考虑产品属性相似性，ETC格局可作为格局可作为V2X路侧端格局的参考，预计格局集中度更高路侧端格局的参考，预计格局集中度更高（ETC只是收费， V2X对产品稳定性要求提升）。 21 ETC份额份额 金溢科技29.10% 聚利科技28.59% 万集科技16.63% 其他25.68% 总量100% 图：千方科技与高速公路客户具备紧密关系 资料来源：千方科技、天风证券研

18、究所 表：ETC市场份额 资料来源：中国产业信息网、天风证券研究所 V2X未来龙头预计为华为，金溢/千方/万集等瓜分剩余市场 产品稳定性与品牌出发，华为预计有望占据50%以上份额。考虑TO B市场的特殊性，预计其余厂商将 长期存在。考虑产品稳定性、品牌、试点情况，预计金溢/千方等高速公路IT传统厂商，有望瓜分剩余 市场。 以金溢为例，保守假设份额为10%，V2X稳态市场规模超500亿，则对应收入约50亿元，为自身当期收 入体量约十倍。 22 V2X厂商厂商参与省份参与省份数量数量备注备注 华为 广东、北京河 北2 参与南沙二桥，广东省级V2X一期；参与延崇高速，北京省级V2X 一期 金溢科技广

19、东1 交通部V2X研发中心牵头单位；合作华为参与南沙二桥，广东省级 V2X一期 百度北京河北1参与延崇高速，北京省级V2X一期 千方科技北京1 高速公路集成份额约占四分之一；合作百度参与延崇高速，北京 省级V2X一期 表：主流厂商市场情况 投资机会投资机会 4 23 巨头进入利大于弊，金溢万集或迎来双行业拐点 巨头进入亦有望推动国家加速车联网V2X建设，需求端蛋糕变大。 而对于ADAS产业链，自下而上创新，对供给端竞争格局影响大。 投资机会：除去华为投资机会：除去华为，还有如下重点关注公司，还有如下重点关注公司 1）金溢科技和万集科技）金溢科技和万集科技 高速公路ETC产品提供商。品牌和客户渠

20、道强，未来看好成为V2X市场前五。 成长驱动，未来三年看ETC，未来五年看V2X；其中金溢科技业务纯正，研发型公司，ETC市场份额接 近30%。 2）千方科技）千方科技 高速公路IT集成商，已收购宇视等，过去三年积极补足自身产品研发劣势，将受益于V2X 发展进程。 其他方面，可关注捷顺科技、捷顺科技、中中科创达、四维图新、德赛西威、格尔软件等。科创达、四维图新、德赛西威、格尔软件等。 24 风险提示风险提示 5 5 25 风险提示 26 1 1、宏观经济、宏观经济不景气。不景气。经济下行可能导致上下游产业整体不景气，对V2X推进造成不利影 响 2 2、V2XV2X试点项目进度不及预期试点项目进

21、度不及预期。存在项目推进过程遇到阻碍，导致试点项目进度不及预 期的风险。 3 3、交通部交通部预算紧张预算紧张。V2X前期投资成本较高，存在交通部预算紧张导致推广进度变慢的 风险。 27 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类

22、别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及

23、标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成

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