1、证券研究报告行业研究通信 通信行业深度报告 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 中移动中移动 5G5G 有望带来业务增长拐点， 看好运营有望带来业务增长拐点， 看好运营 商及商及 5G5G 产业加速发展产业加速发展 增持（维持） 投资要点投资要点 事件：事件：中国移动发布 2019 年业绩公告：经营业绩趋势向好，价值经营 成效出现，全面推进“5G+”计划，加快产业融合落地，同时深化管理 提升，全力构筑创世界一流“力量大厦” ，持续为股东创造价值。 传统业务传统业务+创新业务双向推进，创新业务双向推进，经营经营业绩拐点已至：业绩拐点已至：目前中国移动 5G 用户已经超过 1500 万户，

2、DOU 为 16.9GB，我们认为随着 5G 用户渗透率 的不断提升，ARPU 值将企稳回升，业绩动能持续释放，同时中国移动 加快“三融战略” ，逐步从传统的管道商向综合信息服务商转变，丰富 服务内容，加快智能化运营，实现降本提效。2 2019019 年中国移动收入增年中国移动收入增 幅由负转正，净利润降幅明显收窄经营状况改善显著幅由负转正，净利润降幅明显收窄经营状况改善显著，我们认为经营业我们认为经营业 绩拐点已至，预计绩拐点已至，预计 2 20 0 年业绩年业绩将保持稳步提升。将保持稳步提升。 加快“加快“5G+”战略，实现”战略，实现 5G+X 生态构建生态构建：推动 5G 与 4G 在

3、组网、技术 以及资源等方面协同推进，推进传统产业融合落地；推动 5G 与 AICDE 技术融合创新，实现关键能力快速突破，核心技术加速创新，同时加快 5G 与工业、医疗以及教育等重点行业融合，加快 5G 产业生态构建。我 们认为，未来运营商的业务将围绕未来运营商的业务将围绕 5 5G G 逐步展开，从技术标准、技术创逐步展开，从技术标准、技术创 新以及产业融合等角度逐步发力实现新以及产业融合等角度逐步发力实现 5 5G G+ +X X 产业生态构建。产业生态构建。 受益受益 5G 红利，未来成长空间更广红利，未来成长空间更广：当前中国移动从 CHBN 四个主要市 场逐步发力，其中 C 端市场受

4、益 5G 流量百倍增长空间，ARPU 值提升更 高，未来业绩动能更足；B 端市场加快 IDC、物联网以及 ICT 等市场布 局，加快云网融合，紧抓工业互联网 5G 红利；H 端市场不止于宽带产 品， 持续提高魔百和以及智慧家庭等新产品客户渗透率， 树立品牌优势， 强化产品核心竞争力；对于国际市场、数字内容等新兴市场，基于资源 及基础设施受益，加快布局，目前成效逐现。我们认为，未来中国移动，未来中国移动 基于技术融合及产业生态构建，将充分受益基于技术融合及产业生态构建，将充分受益 5 5G G 应用以及服务内容的海应用以及服务内容的海 量需求，未来业绩有望保持稳步提升。对于运营商来讲，量需求，未

5、来业绩有望保持稳步提升。对于运营商来讲，凭借凭借自身的客自身的客 户、资源以及服务能力等优势，加快角色转变，丰富应用及网络服务内户、资源以及服务能力等优势，加快角色转变，丰富应用及网络服务内 容，共创容，共创 5 5G G 产业应用新蓝海。产业应用新蓝海。 运营商经营改善，有望运营商经营改善，有望推动我国推动我国 5G 产业产业加加快部署快部署：运营商在作为我国 5G 产业部署的主力军，随着国家政策持续加码，必将首当其冲加快 5G 相关投资建设，同时随着经营业绩逐步实现稳健提高，也有望进一步带 动 5G 产业部署加快。 建议关注的个股：建议关注的个股：主设备商：中兴通讯、烽火通信；光模块：中际

6、旭创、 天孚通信、新易盛、博创科技、光迅科技、华工科技、太辰光等；PCB： 崇达技术、深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子；天线射频：世 嘉科技、通宇通讯、俊知集团、武汉凡谷；IC 载板：兴森科技；运营 商：中国联通；IDC：光环新网、数据港、宝信软件、鹏博士、奥飞数 据、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、南兴股份、城地股份等；云计算： 优刻得、网宿科技；可视化：中新赛克；高清视频：淳中科技。 风险提示：风险提示：5G 产业进度不及预期；运营商资本开支不及预期。 Table_PicQuoteTable_PicQuote 行业走势行业走势 Table_ReportTable_Report 相关研究相

7、关研究 1 1、 通信行业点评报告：中国移、 通信行业点评报告：中国移 动加码动加码 5G5G 千亿投资，持续看好千亿投资，持续看好 5G5G 网络建设以及新基建等环节网络建设以及新基建等环节 投资机会投资机会20202020- -0303- -1919 2 2、 通信行业点评报告：发改委、 通信行业点评报告：发改委 表示加快以表示加快以 5G5G 网络和数据中心网络和数据中心 为重点的新基建建设， 持续看好为重点的新基建建设， 持续看好 5G5G 以及以及 IDCIDC 等环节投资机会等环节投资机会 20202020- -0303- -1818 3 3、 通信行业：周专题：科技新、 通信行业

8、：周专题：科技新 基建系列之二：拥抱新基建，拥基建系列之二：拥抱新基建，拥 抱确定性抱确定性20202020- -0303- -1515 Table_AuthorTable_Author 20202020 年年 0303 月月 2222 日日 证券分析师证券分析师 侯宾侯宾 执业证号：S0600518070001 研究助理研究助理 姚久花姚久花 -26% -17% -9% 0% 9% 17% -072019-11 通信 沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 内容目录内容目录 1. 5G 流量流量+业务创新，加速业务

9、拐点到来业务创新，加速业务拐点到来 . 5 1.1. ARPU 值企稳回升，未来业绩动能更足 . 6 1.2. 持续推进转型升级，价值经营成效初见 . 7 1.2.1. 收入结构逐步改善，未来业绩动能更足 . 8 1.2.2. 融通：从传统管道商逐步向综合信息提供商转变 . 9 1.2.3. 融智：加快智能化运营，实现降本提效 . 9 2. 加码加码 5G 研发支研发支出，加快推进出，加快推进 5G 部署部署 . 10 3. 加快推进加快推进“5G+5G+”战略，助推战略，助推 5G+X5G+X 生态构建生态构建 . 11 3.1. 5G+计划加速推进，5G 应用延展进一步深入 . 11 3.

10、1.1. 协同 4G 发展，实现产业转型过渡 . 11 3.1.2. 加快 AICDE 技术创新融合 . 12 3.1.3. 5G+Eco，实现生态共建 . 14 3.2. 实现 5G+X 产业融合是重要目标 . 15 4. 传统市场革新，催生更广成长空间传统市场革新，催生更广成长空间 . 15 4.1.1. 个人市场：面对 4G 红利坚定，加速 5G 部署. 16 4.1.2. 家庭市场：树立品牌优势，提升产品渗透率 . 16 4.1.3. 政企市场：加快云网融合，打造业务新引擎 . 17 4.1.4. 新兴市场：加快布局，全面开花 . 18 5. 未来未来 5G 将是运营商的业务主线将是运

11、营商的业务主线 . 19 5.1. 加速“5G+”全面升级，打造核心竞争力 . 19 5.2. 加快 AI 融合，深化开展管理提升 . 20 5.3. 业务主线围绕 5G 逐步展开 . 20 5.4. 构建“力量大厦”，持续为股东创造价值 . 21 6. 投资建议投资建议 . 22 6.1. 国内运营商 PB 处于低位 . 22 6.2. 建议关注的个股 . 24 7. 风险提示风险提示 . 24 rQrOnNqMnQsMsQrQqPvMmPaQaO6MmOmMmOoOeRmMmPlOtRnR7NoOzRNZnQrPxNsOmN 3 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 图表目

12、录图表目录 图 1：传统业务+创新业务双向发力，收入稳步提升 . 5 图 2：中国移动通信业务收入逐步向好 . 5 图 3：2020 年 2 月，5G 用户超过 1500 万户 . 6 图 4：2009-2019 年我国流量资费变化情况 . 6 图 5：运营商 ARPU 值有望企稳回升 . 6 图 6：中国移动的“三融” . 8 图 7：2017-2019 年 CHDN 业务收入占比 . 8 图 8：2019 年新兴业务收入占比提升 . 8 图 9：2019 年融通效果显著 . 9 图 10：三压三保三控 . 10 图 11：2019 年降本提效效果显著 . 10 图 12：2020 年中国移

13、动 5G 相关投资计划约 1000 亿元 . 10 图 13：加速“5G+”全面升级，助力 5G 应用进一步延伸 . 11 图 14：5G 与 4G 需要三方面协同 . 12 图 15：5G+AICDE 技术融合 . 12 图 16：5G+AI 打造统一的人工智能平台 . 13 图 17：5G+IOT 打造产业物联网专网切片服务能力 . 13 图 18：5G+大数据，构建可信的服务能力 . 14 图 19：中国移动 5G 的创新中心关键能力 . 14 图 20：5G 产品体系 . 15 图 21：2020 年，CHBN 业务将全向发力 . 15 图 22：4G 用户目前仍是主流 . 16 图

14、23：5G 用户数为 1540 万户 . 16 图 24：5G 套餐 DOU 提升效果显著 . 16 图 25：2018-2019 家庭市场收入情况 . 17 图 26：2018-2019 家庭宽带客户情况 . 17 图 27：2018-2019 政企市场收入 . 17 图 28：2018-2019 政企客户情况 . 17 图 29：2019 年政企业务收入概况 . 18 图 30：2019 年中国移动对比 IDC 巨头收入情况（亿元） . 18 图 31：2019 年中国移动新型市场业务表现 . 19 图 32：加速“5G+”全面升级，打造核心竞争力 . 19 图 33：中国移动的 5G+产

15、业 . 20 图 34：中国移动“力量大厦” . 21 图 35：2018-2019 中国移动每股派息情况 . 21 图 36：中国移动 PB-Band（2020.3.22） . 22 图 37：中国联通（港股）PB-band（2020.3.22） . 22 图 38：中国联通（A 股）PB-Band（2020.3.22） . 22 图 39：中国电信 PB-band（2020.3.22） . 22 图 40：AT&T PB-Band（2020.3.22） . 23 图 41：VERIZON PB-band（2020.3.22） . 23 图 42：KDDI PB-Band（2020.3.22

16、） . 23 4 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 图 43：软银 PB-band（2020.3.22） . 23 表 1：国内外运营商股息率（%） . 23 5 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 1. 5G 流量流量+业务创新，加速业务创新，加速业务拐点业务拐点到来到来 随着 5G 加速推进， 更多创新应用将催生更多的流量需求以及链接需求， 我们认为， 随着政策支持的落地、流量需求的增加，在传统业务以及创新业务方面将双向发力，未 来将迎更高的成长空间。 图图 1 1：传统业务：传统业务+ +创新业务双向发力，收入稳步提升创新业务双向发力，收入稳步提升

17、数据来源：东吴证券研究所整理 收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄：中国移动全年业绩报告中披露，全年业 绩实现 7459.17 亿元，较去年同比增加 1.2%，其中通信业务收入趋势逐步向好，全年实 现 5%增速，恢复正增长，净利润降幅明显收窄。 图图 2 2：中国移动通信业务收入逐步向好：中国移动通信业务收入逐步向好 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 注：左为通信业务收入同比增速、右为净利润同比增速。 6 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 1.1. ARPU 值企稳回升，未来业绩动能更足值企稳回升，未来业绩动能更足 据中国移动推介资料显示，对比用户迁转前后，截止

18、2 月底，5G 套餐客户已经超 过 1500 万户，5G 客户带来 ARPU 值提升 6.5%，DOU 提升 16.8%。 图图 3 3：2 2020020 年年 2 2 月，月，5 5G G 用户用户超过超过 1 1500500 万户万户 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 2013 年以来，我国每 GB 的流量资费在 150 元左右，随着运营商竞争的加剧以及提随着运营商竞争的加剧以及提 速降费需求的不断加大，流量资费呈现出快速下滑的态势，速降费需求的不断加大，流量资费呈现出快速下滑的态势，截止到 2019 年每 GB 流量资 费下滑至 4.99 元。 图图 4 4：2 200900

19、9- -20192019 年年我国流量资费变化情况我国流量资费变化情况 数据来源：工信部，东吴证券研究所 流量资费下滑，流量资费下滑，ARPUARPU 值提升承压：值提升承压：从 3G 时期以来，运营商 ARPU 值逐步下滑，根 据中国移动 2019 年业绩公告披露， 2019 年中国移动 ARPU 值为 49.1 元， 其中 4G 客户占 比为 68.7%。我们认为随着提速降费压力的下滑、5G 用户数的增多，运营商的 APRU 值 有望企稳回升，为运营商带来更广空间。 图图 5 5：运营商：运营商 ARPUARPU 值有望企稳回升值有望企稳回升 -80.00% -60.00% -40.00%

20、 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20092000019 流量资费（元/GB，右轴) 流量资费同比增速（%，左轴） 7 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 数据来源：wind、三大运营商公告，东吴证券研究所 我们对比运营商 3G、4G 以及 5G 套餐资费情况： 3G3G 套餐价格最贵套餐价格最贵：三大运营商公布的 3G 资费，超出套餐外的流量最便宜是 0.005 元/KB，最贵是 0

21、.01 元/KB，即 1GB1GB 的资费价格在的资费价格在 50005000 元到元到 1000010000 元之间元之间；北京电信为 例，推出专门针对 3G 无线上网的 3 种包月资费套餐，每月超出部分按 0.05 元/分钟计 算，封顶费用为 1000 元（不包括港、澳、台地区） ，9 90 0% %的的用户用户每月用于每月用于 3G3G 上网的消费上网的消费 预算在预算在 100100 元以下。元以下。 4G4G 资费门槛大降资费门槛大降：流量单价大幅下降，4G 套餐内流量大增，流量包从 MB 进入 GB 时代。4G4G 时代，套餐外时代，套餐外 1GB1GB 的价格已经降至的价格已经降

22、至 100100 元以内元以内，人均月用，人均月用 7 7GBGB。 5G5G 套餐套餐：中国移动分为个人版与家庭版， 个人版资费最低为个人版资费最低为 128128 元，含元，含 30G30G 流量，流量， 折合折合 4.274.27 元元/GB/GB， 家庭版最低为， 家庭版最低为 168168 元； 中国联通与中国电信最低为元； 中国联通与中国电信最低为 129129 元，元， 折合折合 4.304.30 元元/GB/GB。 流量资费不断降低，流量资费不断降低，DOUDOU 成为提升成为提升 A ARPURPU 值的关键：值的关键：通过流量的套餐对比，每 GB 的 资费不断下降， 但是用

23、户的月均流量逐步提升， 我们对比流量资费的 ARPU 值提升情况， 其中 4 4G G 时期三大运营商的时期三大运营商的 A ARPURPU 值中值较值中值较 3 3G G 时期均呈现不同程度的下滑时期均呈现不同程度的下滑。 因此我们认为，随着随着 5G 用户渗透率的不断提升，运营商的用户渗透率的不断提升，运营商的 ARPU 值以及值以及 DOU 均均 将稳步提升。将稳步提升。 1.2. 持续推进转型升级持续推进转型升级，价值经营成效初见，价值经营成效初见 三大运营商持续推进“融合、融通、融智”三融策略，加速收入结构优化，推进业 务改善；加速角色转变，逐步向综合信息服务提供商转变，同时通过智能

24、化经营，实现 降本提效。 8 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 图图 6 6：中国移动的“三融”中国移动的“三融” 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 1.2.1. 收入结构逐步改善，未来业绩动能更足收入结构逐步改善，未来业绩动能更足 中国移动目前主要包括 CHBN 四大市场，从近三年收入占比来看，个人市场收入占 比下滑 3pp，随着业务结构的不断升级创新，新兴业务的收入占比逐步提升。 我们预计，随着随着 5 5G G 应用的逐步落地，应用的逐步落地，家庭市场、政企市场以及家庭市场、政企市场以及新兴市场占比有望新兴市场占比有望 逐步提升，未来业绩动能更足。逐步提升，

25、未来业绩动能更足。 图图 7：2017-2019 年年 CHDN 业务收入占比业务收入占比 图图 8：2019 年年新兴业务收入占比提升新兴业务收入占比提升 数据来源：中国移动年报，东吴证券研究所 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 在消费互联网时代，企业 IT 和个人 IT 之间泾渭分明，电商出现后二者开始相互渗 透，但总体来看，交叉领域仍然很窄，程度也低。而产业互联网的时代，智能终端设备 数量空前增多，大量此前 To B 的企业通过 2B2C 的方式渗透到个人用户端，而传统互 联网企业也通过 C 端数据和用户优势，逐渐成为公共性的基础设施。 0.00% 10.00% 20.00%

26、30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 个人收入 家庭市场收入 政企市场收入 新兴市场收入 201720182019 9 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 我们认为，To C 的消费互联网时代红利已经到顶，众多细分行业如社交、视频等已 形成稳定竞争格局，下半场巨头在下半场巨头在 B 端“产业互联网”的争夺已经开启端“产业互联网”的争夺已经开启，同时家庭市场，同时家庭市场 以及新兴市场也值得重点关注。以及新兴市场也值得重点关注。 1.2.2. 融通：从传统管道商逐步向综合信息提供商转变融通：从传统管道商逐步向综合信息提

27、供商转变 3G、4G 时期，运营商作为核心网的主要支撑，是传统信息船体、内容服务的重要 管道， 但是 5G 时期， 随着内容服务形式以及需求的增多， 运营商正逐步改变角色定位， 向综合信息提供商转变。 构筑智能管道构筑智能管道成为发力的重点成为发力的重点，以管道为基础，大力开展流量经营，为客户提供更 快捷、更方便、更高效的上网体验，构筑好用、易用、智能的信息传送管道。 同时搭建开放平台，以移动应用商城、无线城市、云计算等平台为核心，集中搭建 聚合的内容型平台、开放的能力型平台，打造使用方便、反应灵敏的统一门户，引导产 业链为客户提供更多、更优质的业务和应用服务。 目前中国移动效果显著，2019

28、 年传统实体渠道酬金占比下滑 11pp，拓展 2B2C 高 价值客户超过 2356 万人，DICT 的收入实现 261 亿元，同比提升 48.3%。 图图 9 9：2 2019019 年年融通效果显著融通效果显著 数据来源：中国移动推介资料，东吴证券研究所 我们认为，我们认为，移动运营商在物联网中的角色从互联网时代的单纯管道提供者，转变为移动运营商在物联网中的角色从互联网时代的单纯管道提供者，转变为 管道、服务、平台、产品的综合提供者与合作方管道、服务、平台、产品的综合提供者与合作方。 1.2.3. 融智：加快智能化运营，实现降本提效融智：加快智能化运营，实现降本提效 融合人工智能，建设智慧中台，促进智能化运营：融合人工智能，建设智慧中台，促进智能化运营：中国移动自研新一代客服系统， 智慧客服能力持续提升，同时统一