1、 1 折叠屏折叠屏，吹响，吹响 5G5G 终端创新的集结号终端创新的集结号 折叠屏折叠屏：5G5G 终端新活力，终端新活力，手机新品发布接二连三手机新品发布接二连三 早在 2018 年年底， 折叠屏概念便进入公众视野。 2019 年柔宇科技率先 发布全球首款可折叠柔性屏手机 FlexPai（柔派） 。随后，三星、华为、 摩托罗拉迎头赶上。据华为透露，华为 Mate X 每月的出货量为 10 万 台。由此推断，自开卖以来，华为 2019 年 Mate X 的总销量在 1520 万台。据韩联社报道，在 CES 2020 上，三星称，截至 2019 年底 Galaxy Fold （2019.11.8

2、 日发售） 已经销售40 万50 万台。 根据 Strategy Analytics 预计，全球折叠屏手机出货量有望从 2019 年的不足 100 万部增长到 2025 年的 1 亿部，成为未来十年高端智能手机市场增长最快的细分领 域。2020 年 2 月，随着三星 Galaxy Z Flip 以及华为 Mate Xs 的发布， 折叠屏手机有望加速普及，带动显示屏、铰链、散热和电池等产业链 相关环节的投资机会。 柔柔性性 AMOLEDAMOLED：打造高端机最优选择，产业链成长可期打造高端机最优选择，产业链成长可期 柔性 AMOLED 是折叠屏的优势选择， 产业链上游主要包括玻璃基板/ 透明

3、PI、光学膜、驱动 IC，中游为面板制造，下游为终端品牌。在面 板制造环节，国内京东方等大力布局；上游材料方面，目前所使用的 基材为透明 PI，仍主要由国外厂商供应，但由于实际使用中出现黑屏 和折痕等问题， 未来有望被 UTG 减薄玻璃替代， 新一代 UTG 玻璃 （超 薄玻璃）具备更稳定、耐久的显示效果。长信科技面板减薄技术成熟， 掌握大尺寸 TFT 面板喷淋减薄等核心技术， 减薄工艺可实现薄化至单 面 0.1mm 的精度。柔性 AMOLED 屏幕价值量高，产业链有望充分受 益，面板制造面板制造重点推荐京东方，重点推荐京东方，减薄玻璃基板减薄玻璃基板建议关注长信科技建议关注长信科技。 铰链铰

4、链：件小创新大：件小创新大，关注关注液态金属和液态金属和 MIMMIM 技术方案技术方案 铰链是折叠屏手机核心部件， 功能类似于笔记本电脑转轴， 但精密度、 耐用性、强度和轻薄度更高，产业链涉及金属组件和模组组装。组件 方面，金属注射成型（MIM）和液态非金属（非晶）技术由于具备精 度高和更轻薄的优势，有望取代 CNC 和冲压成为主流；组装方面， 由于零件众多，复杂的组装工序也对组装厂提出较高要求。 （1）MIM： 以低成本实现高精度零件制造。根据中国钢结构协会估算，2018 年全 球 MIM 市场规模近 30 亿美元，其中我国近 70 亿元。根据精研科技招 股书，全球 MIM 厂家有数百家，

5、以国内厂家居多。精研科技和东睦 股份（计划收购上海富驰）是少数具备 MIM 规模化生产能力、同时 覆盖国际和国内大客户的上市公司。 （2）液态金属（非晶） ：具有高硬 度、抗腐蚀和高耐磨的特点。由于核心技术工艺较难突破，且下游应 用尚未完全打开，目前全球液态金属供应商稀缺。宜安科技是业内少 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 23 日日 电子元器件电子元器件 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级

6、评级 000725 京东方 A 增持-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -5.47 -6.89 -24.27 绝对收益绝对收益 -5.04 0.89 -6.39 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号：S01 薛辉蓉薛辉蓉 报告联系人 相关报告相关报告 再融资松绑，看好 5G 电子硬科技 2020-02-16 基金四季报持仓分析：电子板块近三年 来首度实现 Q4 环比提升，半导体配臵 创历史新高，电子制造维持大幅超配 2020-02-07 疫情背景下电子行业的真变量

7、与假干 扰：可穿戴加速渗透，换机需求仍旧坚 挺 2020-02-04 CES 2020 总结：光学应用广泛拓展， 智 能 汽 车 迎 接 电 子 赛 道 接 力 棒 2020-01-13 再看 VR：脱离故事，回归本质，B 端应 用不容忽视 2019-12-30 -9% 3% 15% 27% 39% 51% 63% 75% -062019-10 电子元器件 沪深300 2 数推出消费电子和汽车产品的厂商之一。2019 年上半年液态金属产品 实现收入 4145 万元，同比增长 94.15%。 （3）铰链模组价值量高达数 百元，组装工艺相对复杂，具有手机模组精密组装能力的厂商

8、有望切 入。铰链组件铰链组件建议关注精研科技和宜安科技。建议关注精研科技和宜安科技。 散热散热：技术方案持续升级技术方案持续升级，看好，看好石墨片石墨片+ +热管热管/VC/VC 的融合解决方案的融合解决方案 以石墨片和导热凝胶等 TIM 材料为主的传统手机散热材料存在诸多 问题，热管、均热板 VC 和石墨烯等新技术开始渗透。折叠屏手机无 论在软件还是硬件方面功耗都更大，散热需求也相应提升，石墨片+ 热管/VC 融合的解决方案有望成为主流应用。传统智能终端散热供应 链在台湾，大陆厂商有望实现技术突破和份额替代。重点推荐碳元科重点推荐碳元科 技，建议关注中石科技。技，建议关注中石科技。 电池电池

9、：容量显著提升，容量显著提升，基于基于 GaNGaN 的的快充快充方案加速渗透方案加速渗透 折叠屏手机功耗更大，续航问题突出。当前电池能量密度已经达到较 高水平，提高手机续航能力的主要措施还是提高电池容量、应用无线 充和发展快充技术等。在提升电池容量方面，异形电芯、双电芯等或 将成为兼顾续航能力和轻薄性的最优选择。在快充方面，随着小米发 布 65W GaN 充电器，GaN 快充技术有望于 2020 年迎来发展元年，产 业链芯片设计、代工和组装环节深度受益。无线充目前已经在各品牌 商高端旗舰机中广泛渗透，三星新款折叠屏手机也同步采用，有望迎 来较快发展。电池组装建议关注欣旺达，电池组装建议关注欣

10、旺达，GaNGaN 产业链建议关注三安光产业链建议关注三安光 电，无线充电建议关注立讯精密、顺络电子电，无线充电建议关注立讯精密、顺络电子和领益智造和领益智造。 风险提示：风险提示：折叠屏手机销量不及预期折叠屏手机销量不及预期；屏幕技术方案变化；屏幕技术方案变化； rQqPpPtPqNtNtRpOtMwPqPbRcM6MoMnNsQpPkPoOpNfQmOsP9PrRxOuOqRsMwMoPoO 行业深度分析/电子元器件 3 内容目录内容目录 1. 吹响吹响 5G 终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三 . 6 2. 柔性柔性 AMOLED：打

11、造高端机最优选择，产业链成长可期：打造高端机最优选择，产业链成长可期. 9 3. 铰链：折叠屏铰链：折叠屏“最佳伴侣最佳伴侣”，关注，关注 MIM 和液态金属两大工艺和液态金属两大工艺. 13 3.1. MIM：低成本高精度，小型精密金属件的最佳工艺. 14 3.2. 液态金属：更硬更轻，完美适配折叠屏 . 16 4. 散热：看好石墨片散热：看好石墨片+热管热管/VC 融合解决方案融合解决方案 . 17 5. 电池：容量显著提升，基于电池：容量显著提升，基于 GaN 的快充方案加速渗透的快充方案加速渗透 . 18 5.1. 电池容量显著提升，异性电池、双电芯或将推广应用 . 18 5.2. 快

12、充技术较为成熟，5G 时代有望进一步普及 . 20 5.3. 无线充电技术渗透，产业链深度受益 . 22 6. 投资建议投资建议. 23 6.1. 京东方：显示面板出货量全球领先，柔性 OLED 迎来发展机遇 . 23 6.2. 长信科技：UTG 玻璃工艺兴起，减薄业务迎来新机遇 . 25 6.3. 精研科技：全球 MIM 龙头厂商，覆盖国际和国内知名大客户 . 26 6.4. 东睦股份：收购上海富驰，拓展 MIM 零件业务 . 27 6.5. 宜安科技：技术实力雄厚，液态金属实现量产. 28 图表目录图表目录 图 1：FlexPai 产品示意图 . 6 图 2：华为 Mate X屏幕折叠示意

13、图 . 7 图 3：华为 Mate X产品示意图 . 7 图 4：Galaxy Fold 产品示意图 . 8 图 5：三星 Galaxy Z Flip 折叠示意图. 8 图 6：三星 Galaxy Z Flip 折叠示意图. 8 图 7：Moto Razr 产品示意图（展开前）. 9 图 8：Moto Razr 产品示意图（展开后）. 9 图 9：折叠屏手机出货量预计（百万台） . 9 图 10：OLED 和 LCD 出货量及预测（百万） . 10 图 11：OLED 和 LCD 渗透率变化及预测 . 10 图 12：LCD 和刚性 OLED 的结构图 .11 图 13：刚性 OLED 制作流

14、程 .11 图 14：柔性 OLED 制作流程 .11 图 15：OLED 面板结构 . 12 图 16：电阻式触摸屏结构. 12 图 17：2015-2022 年全球 OLED 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）与柔性屏占比. 13 图 18：Mate X鹰翼式铰链 . 13 图 19：三星 Galaxy Fold 与华为 Mate X折叠状态对比 . 13 图 20：MIM 工艺及应用发展史 . 14 图 21：MIM 下游应用领域 . 14 图 22：MIM 在消费电子领域的应用 . 14 图 23：2010-2015 年全球 MIM 市场规模 . 15 图 24：2011-2015 年国内

15、 MIM 市场规模 . 15 行业深度分析/电子元器件 4 图 25：MIM 生产工艺流程 . 15 图 26：手机主要热源. 17 图 27：智能终端散热方案及性能 . 18 图 28：智能终端散热方案. 18 图 29：华为 Mate 20X 5G 拆机图. 19 图 30：iPhone X、iPhone XS、iPhone XS Max 的拆机图 . 20 图 31：小米 GaN 充电器 Type-C 65W . 21 图 32：无线充电使用场景接收端：手机、耳机、手表 . 22 图 33：无线充电使用场景发射端：公共场所、汽车. 22 图 34：2016-2022E 全球无线充电市场规

16、模预测. 23 图图 35：京东方：京东方 2014-2018 年主营业务构成情况年主营业务构成情况 . 24 图图 36：京东方：京东方 2018 年主营业务构成情况年主营业务构成情况 . 24 图图 37：京东方：京东方 2014-2019Q3 营业收入及增速营业收入及增速 . 24 图图 38：京东方：京东方 2014-2019H1 归母净利润及增速归母净利润及增速 . 24 图图 39：长信科技：长信科技 2015-2018 年主营业务构成情况年主营业务构成情况. 25 图图 40：长信：长信科技科技 2018 年主营业务构成情况年主营业务构成情况 . 25 图 41：长信科技 201

17、4-2019Q3 营业总收入 . 25 图 42：长信科技 2014-2019Q3 归母净利润 . 25 图 43：精研科技 2014-2018 年营收构成（百万元） . 26 图 44：精研科技 2018 年营收构成. 26 图 45：精研科技 2014-2019Q3 营业总收入 . 27 图 46：精研科技 2014-2019Q3 归母净利润 . 27 图 47：东睦股份 2014-2018 年营收构成. 27 图 48：东睦股份 2018 年营收构成. 27 图 49：东睦股份 2014-2018 年营业收入及同比 . 28 图 50：东睦股份 2014-2018 年营业收入及同比 .

18、28 图 51：宜安科技 2014-2018 年营收构成. 28 图 52：宜安科技 2018 年营收构成. 28 图 53：宜安科技 2014-2018 年营业收入及同比 . 29 图 54：宜安科技 2014-2018 年归母净利润及同比. 29 表 1：折叠屏手机参数对比 . 6 表 2：显示面板技术对比. 10 表 3：国内 OLED 领域主要厂商 . 12 表 4：我国 MIM 主要厂商 . 16 表 5：液态金属与其他常用金属材料的对比. 16 表 6：散热材料及方案性能对比 . 17 表 7：手机散热价值量变化趋势 . 18 表 8：首批 5G 手机、折叠屏手机主要参数 . 19

19、 表 9：iPhone 电池形态与成本 . 20 表 10：快充方法与特点 . 21 表 11：常见快充方案常见快充方案 . 21 表 12：无线充电接收端设备一览 . 22 表 13：无线模组供应商 . 23 表 14：京东方 AMOLED 产能情况. 25 行业深度分析/电子元器件 5 行业深度分析/电子元器件 6 1. 吹响吹响 5G 终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三终端创新的集结号，折叠屏手机新品发布接二连三 早在 2018 年年底，折叠屏概念便进入公众视野。2019 年柔宇科技率先发布全球首款可折叠 柔性屏手机FlexPai（柔派） 。随后，三星、华为、摩托罗拉相继发布折

20、叠屏手机，正式 开始智能手机的新一轮革命。截至 2 月 22 日，折叠屏手机市场中产品数量有限，参与的终 端厂商主要是华为、三星、摩托罗拉（联想） 、柔宇四家。2020 年 2 月，随着三星、华为新 机的发布，折叠屏手机有望再次引爆市场。 2020 年 2 月，三星三星发布最新款折叠屏手机 Galaxy Z Flip 以及，开卖后很快售罄。 近日，华为华为官宣将于 2 月 24 日举行主题为“共联未来（Together， Connecting Possibilities） ”的产品发布会，届时将推出华为全新折叠屏手机 HUAWEI Mate Xs， 这是华为继 Mate X后的第二款折叠屏产品

21、。 表表 1：折叠屏手机参数对比：折叠屏手机参数对比 柔宇柔宇 三星三星 华为华为 摩托罗拉摩托罗拉 三星三星 华为华为 手机型号手机型号 柔派 FlexPai Galaxy Fold Mate X Moto Razr Galaxy Z Flip Mate Xs 上市时间上市时间（中国）中国） 2019 年 4 月 23日 2019 年 11 月 8日 2019 年 11 月 15 日 2020 年 2020 年 2 月 21日 - 售价（人民币）售价（人民币） 8999 元 15999 元 16999 元 折合 10500 元 9656 元 - 柔性屏柔性屏 蝉翼柔性屏 Infinity F

22、lex 京东方OLED面板 LG可折叠POLED 三星超薄柔性玻璃 - 屏幕展开尺寸屏幕展开尺寸 7.8 英寸 7.3 英寸 8 英寸 6.2 英寸 6.7 英寸 - 折叠状态折叠状态 外折 内折 外折 竖向折 竖向折 - 整机厚度整机厚度 展开厚度 7.6mm 折叠厚度 17mm 展开厚度 6.9mm 折叠厚度 17mm 展开厚度 5.4mm 折叠厚度 11mm 展开厚度 5mm 折叠厚度 14mm - - 电池容量电池容量 3970mAh 4380mAh 4500mAh 2510mAh 3300mAh - 处理器处理器 高通骁龙 855 高通骁龙 855 麒麟 980 高通骁龙 710 高

23、通 骁龙 855 - 资料来源：各公司官网，中关村报价，电子工程世界，安信证券研究中心 柔宇科技柔宇科技 FlexPai 2018 年 10 月 31 日， 深圳柔宇科技发布全球首款可折叠柔性屏手机 FlexPai （柔派） 。 FlexPai 采用一块 7.8 英寸高分辨率全柔性显示触摸屏， 处理器为高通骁龙8 系产品， 支持双卡双待、 指纹识别、双摄拍照。FlexPai 使用的柔性显示屏被命名为“蝉翼” ，自主研发并率先量产。 该柔性屏集成超 2000 万个柔性精密器件，近百种微纳米薄膜材料，可以实现自由弯曲、折 叠、卷曲。此外，FlexPai 采用外折式屏幕设计，整机中间区域多轴联动精密

24、铰链由上百个 零部件组成。 FlexPai 在 2019 年 3 月进入量产阶段， 于 4 月 23 日开启预售， 售价 8999 元。 图图 1：FlexPai 产品示意图产品示意图 资料来源：柔宇科技官网，安信证券研究中心 行业深度分析/电子元器件 7 华为华为 Mate X： 11 月 15 日，华为折叠屏手机 Mate X首发。该机仅有 8GB+512GB 一个版本，配色为星际 蓝，售价为 16999 元并附赠一次 5 折换屏机会。在配臵上华为 Mate X拥有麒麟 980+巴龙 5000 的组合，支持 5G 双模全网通（同时支持 SA/NSA 网络） 。该机采用了柔性屏材质和鹰 翼式

25、的折叠设计， 展开即可得到平板电脑开阔的视野以及更高效率的操作。 同时， 华为 Mate X 采用的是外折叠设计，展开后拥有 8 英寸的大屏，最薄处仅为 5.4mm。在体验上，华为 Mate X也支持智慧分屏，为展开的平板模式提供更高效轻松的操作。此外，Mate X电池容 量为 4500mAh， 配备了徕卡四摄以及 55W 超快充等功能， 电池容量较三星 4380 mAh 更大。 图图 2：华为华为 Mate X 屏幕折叠示意图屏幕折叠示意图 图图 3：华为华为 Mate X 产品示意图产品示意图 资料来源：华为官网，安信证券研究中心 资料来源：华为官网，安信证券研究中心 当天销售火爆，上午

26、10:08 准时开抢后便瞬间售罄。根据京东显示的商品界面，之后华为多 次组织抢购活动，均在短时间内售罄，Mate X热度不减。据华为 1 月 9 日透露，华为 Mate X每月的出货量为 10 万台。由此推断，自 2019 年 11 月 15 日开卖，华为 2019 年 Mate X 的总销量在 15-20 万左右。在此之前，华为终端产品线总裁何刚曾表示，华为 Mate X的月 产能仅为 10 万台。 三星三星-Galaxy Fold、Galaxy Z Flip 2019 年 11 月 8 日，三星 Galaxy Fold 正式发售，售价 15999 元。Galaxy Fold 拥有三星第 一

27、块 7.3 英寸可折叠屏幕，折叠后可化为一款小巧精致的智能手机。Galaxy Fold 采用内折 叠式屏幕设计， 在内部主屏幕上应用全新聚合物层(聚酰亚胺薄膜)， 使其更轻薄且柔韧耐用。 三星在 Galaxy Fold 机身内部设计了一条带有多个联锁齿轮的铰链。在折叠状态下，正面是 一块 4.6 英寸屏幕，而展开后是一块 7.3 英寸的无缝大屏幕。将主屏幕展开后，用户可在超 大显示屏上同时打开三项应用程序，根据自己的需求浏览网页、处理工作、发送短信，或是 观看视频并进行社交分享，且应用程序可以在封面屏幕和主屏幕间进行无缝转换。 行业深度分析/电子元器件 8 图图 4：Galaxy Fold 产品示意图产品示意图 资料来源：三星官网，安信证券研究中心 2020 年 2 月，三星发布新一代折叠屏手机 Galaxy Z Flip，并于 2 月 14 日限量开售，售价 1380 美元（约合人民币 9656 元） 。不同于第一代Galaxy Fold 使用横向内折，Galaxy Z Flip 采用与 Moto Razr 类似的竖向折叠，且应用多角度旋停折叠技术，手机平臵时开合间可定格 不同角度，带来不同的摄像头效果。同时，Galaxy Z Flip 也是第一款带有玻璃