1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% --04 化工上证指数深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 2020 年 04 月 02 日 全球新材料产业研究（二）全球新材料产业研究（二） 新 材 料 新 材 料 投资要点：投资要点： L LCPCP 材料材料性能优异、传统应用广泛，供给集中于美性能优异、传统应用广泛，供给集中于美、日、日。LCP 是一种全 芳香族液晶聚酯类高分子材料，特殊微观结构赋予其优异宏观性

2、能，应 用广泛且需求增速较快，70%以上用于电子电气领域，18 年全球需求 7 万吨（+7.7%） ，14-18 年均需求复合增速近 10%。从供给端看，全球 LCP 树脂产能 7.4 万吨，集中于美、日，其中塞拉尼斯、宝理和住友是全球 主要供应商，CR3 在 60%以上。目前国内实现树脂规模量产的代表企业 有金发科技、普利特、沃特股份、台湾长春等，以注塑级产品为主。 L LCPCP 有望成为有望成为 5 5G G 天线核心膜材，天线用薄膜远期空间达天线核心膜材，天线用薄膜远期空间达 233233 亿元。亿元。5G 频谱可分为 Sub-6G 和毫米波，除美国外大部分国家和地区优先发展 Sub-

3、6G 频段，再逐步过渡到毫米波，而原有天线用 PI 膜则无法满足 5G 时代高速高频传输的可靠性。 目前主流的解决方案有两种： 改性目前主流的解决方案有两种： 改性 PIPI （MPIMPI） 或或 LCPLCP，其中，其中 MPIMPI 在在 SubSub- -6G6G 具备一定综合优势，但随着具备一定综合优势，但随着 5G5G 商用化进程商用化进程 的推进，毫米波阶段仍将以的推进，毫米波阶段仍将以 LCPLCP 为主。为主。传输可靠性方面，LCPMPIPI； 防潮性方面，LCPMPIPI；但经济性方面，LCPMPIMPIPI；防潮性方面，LCPMPIPI；但成本方面，目前 LCP 薄膜受制

4、于产品良率和薄膜供应垄断，成本最高，经济性最低，而 PI 膜作为成 熟应用产品成本最低，但无法用于 5G 时代的天线传输。经过改性后的 MPI 在 Sub-6G 阶段能够和 LCP 分庭抗礼， 但在毫米波频段损耗较 LCP 差距进一步拉大， 因此在毫米波阶段 LCP 仍将是主要天线膜材。下文将就此详细阐述。 图图 9 9：几种天线用膜材的性能比较几种天线用膜材的性能比较 数据来源：数据来源：MektecMektec，TaimideTaimide，C CNKINKI，财通证券研究所财通证券研究所 品类Dk（10GHz）Df（10GHz）吸水率传输可靠性防潮性经济性备注 LCP3.00.0020.

5、04% 331 毫米波阶段核心天线膜材 MPI3.10.0040.40% 222 Sub-6G下可和LCP分庭抗礼 PI3.40.0181.50% 113 无法用于5G天线 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2.2 2.2 低介低介质质损耗和极低吸水率赋予损耗和极低吸水率赋予 LCPLCP 材料优异的信号传输性能材料优异的信号传输性能 相较于相较于 P PI I，L LCPCP 可大幅减少高频传输损耗。可大幅减少高频传输损耗。根据住友电气工业数据，LCP 和 PI 材料相比

6、，在 5GHz 频率时传输损耗更小，且随着频率的逐渐提升，损耗减少幅 度进一步扩大。 图图 1010：L LCPCP 可大幅减少高频传输损耗可大幅减少高频传输损耗 数据来源：住友电气工业数据来源：住友电气工业，财通证券研究所财通证券研究所 L LCPCP 材料的极低吸水率注定其材料的极低吸水率注定其成为成为 5 5G G 天线天线传输的核心传输的核心膜材膜材。相比 PI，除了 LCP 拥有较低的介质损耗因子 Df 外，还有一个重要指标便是其吸水率极低，即几乎 不会吸潮，因此其基材的损耗-频率曲线在吸湿前后迁移并不明显，相反 PI 基材 的损耗-频率曲线在吸湿前后迁移较为明显，传输损耗较大。 图

7、图 1111：L LCPCP 基材基材和和 P PI I 基材基材吸湿前后的吸湿前后的传输损耗对比传输损耗对比 数据来源：数据来源：M Mektecektec，财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2.3 2.3 改性改性 P PI I（即即 M MPIPI）在在 SubSub- -6G6G 频段频段具备和具备和 L LCPCP 分庭抗礼的能力分庭抗礼的能力 从性能上看，从性能上看，M MPIPI 在在 SubSub- -6G6G 阶段阶段综合表现

8、综合表现并不输并不输 L LCPCP，且供给可由原先，且供给可由原先 P PI I 厂商厂商 转产转产。改性 PI（即 MPI）全称 Modified PI，是通过引入氟原子、硅氧烷等方法 制备而成。MPI 的介电常数、介质损耗因子指标要优于 PI、接近 LCP，吸水率也 较 PI 大为改善、但仍不及 LCP。根据台湾 Taimide 数据，在 Sub-6G 的频段内， MPI 材料和 LCP 材料的传输损耗差异并不明显，MPI 在 6-15GHz 的频段内的表现 也只是略微低于 LCP，可满足 5G 时代天线传输的要求，但在 15GHz 以上的更高 频段，MPI 材料同 LCP 材料的差距逐

9、渐明显并拉大。需要注意的是，Taimide 的 MPI 产品 LKA-025 在 25-30GHz 频段内的损耗曲线几乎和 LCP 相同，不过 LCP 极 低的吸水率还是注定了 MPI 无法在毫米波阶段替代 LCP 作为天线用电路板基材。 图图 1212：M MPIPI 和和 L LCPCP 传输损耗对比传输损耗对比 数据来源：数据来源：TaimideTaimide，财通证券研究所财通证券研究所 2.4 2.4 全球全球 5 5G G 天线用天线用 L LCPCP 薄膜薄膜市场市场空间空间远期可达远期可达 233233 亿亿元元 实际应用中， 苹果实际应用中， 苹果 A Applepple 公

10、司在公司在 20172017 年末新发行的年末新发行的 iPhone XiPhone X 首次将首次将 LCPLCP 材料应材料应 用于天线， 旨在提高天线高频高速性能的同时减小空间的占用。用于天线， 旨在提高天线高频高速性能的同时减小空间的占用。根据电子发烧友 等产业拆机报告，iPhone X 应用了两组 LCP 天线，分别是上天线和下天线，此 外上下天线仍各应用 1 组 PI 天线， 整个手机中 LCP 和 PI 天线各有两组。 而 2018 年 iPhone XS/XS Max/XR 则分别拥有 3/3/2 组 LCP 天线，但 2019 年的新机系列 中，由于该系列仍不支持 5G 且受

11、制于成本及供应商等因素，减少了 LCP 天线数 目，使用 MPI 天线替代。苹果此举让市场认为 Sub-6G 频段下，MPI 由于供应商 较多、 性能够用且经济性更好， 不失为过渡到 5G 毫米波频段前的 LCP 替代材料。 但长期看，随着 5G 商业化逐步成熟后步入毫米波频段，叠加 LCP 材料的产能和 良率瓶颈打破后材料成本的进一步降低，LCP 终将是 5G 天线材料的最终归宿。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 1313：i iP Phonehone X X 应

12、用了两根应用了两根 L LCPCP 天线天线 数据来源：数据来源：AppleApple，Iparts ExpertIparts Expert，财通证券研究所财通证券研究所 单机单机天线用天线用 LCPLCP 薄膜薄膜使用量使用量测算：测算：以 iPhone X 为例， 根据 Iparts Expert 数据， 其下部天线的尺寸为 9cm*7cm，上部天线的尺寸为 6cm*4cm，则单机使用的双层 FPC 所需的初始 LCP 薄膜耗材总面积为 174cm 2。 以双层板结构单层 LCP 膜厚度 25 m 和 LCP 材料密度 1.61g/cm 3（取宝理公司某型号产品）计算可得到单机使用 的天线

13、用 LCP 薄膜体积为 0.435cm 3，质量为 0.70g。 天线用天线用 L LCPCP 薄膜价格：薄膜价格： 天线用 LCP 薄膜目前市场上主要由村田独家供货但以自用 为主，我们认为其价格对未来放量后的情况并不具备太大参考性（树脂厂商打破 制膜壁垒进入、改进工艺提高良率等） 。根据我们产业调研，当前 LCP 薄膜按等 级价格分布在 300-1600 元/平米，我们空间测算选取的价格是 300 元/平米，主 要是基于对未来产能和良率瓶颈提高后带动渗透率和供货商数目的提升导致价 格逐步下跌的假设。 天线用天线用 LCPLCP 薄膜市场空间有望达到薄膜市场空间有望达到 23233 3 亿亿：

14、根据 Counterpoint 数据,2019 年全 球智能手机总出货量为 14.86 亿台。我们以此为基数测算可得，当 LCP 天线渗透 率达 100%时，若每部手机 6 根天线皆为 LCP 天线，远期天线用 LCP 薄膜市场空 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 14 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 间可达 233 亿元；此外，测算得薄膜级树脂远期空间为 9.4 亿元。 表表 4 4：全球天线用全球天线用 L LCPCP 薄膜薄膜市场市场空间测算空间测算 项目项目 空间测算空间测算 全球手机出货量（亿部） 1

15、4.86 14.86 14.86 14.86 LCPLCP 天线渗透率天线渗透率 30% 60% 100% 100% 含 LCP 天线手机（亿部） 4.46 8.92 14.86 14.86 单机 LCP 天线膜面积（平方厘米） 174 174 174 522 对应单机对应单机 LCPLCP 天线数天线数 2 2 2 6 LCP 薄膜需求总量（万平米） 776 1551 2586 7757 LCP 薄膜单价（元/平米） 300 300 300 300 LCPLCP 薄膜市场空间（亿薄膜市场空间（亿元元） 23.323.3 46.546.5 77.677.6 232.7232.7 LCP 薄膜需

16、求总量（立方米） 194 388 646 1939 LCP 薄膜级树脂需求总量（吨） 312 624 1041 3122 LCP 薄膜级树脂单价（万/吨） 30 30 30 30 LCPLCP 薄膜薄膜级树脂级树脂市场空间（亿市场空间（亿元元） 0.90.9 1.91.9 3.13.1 9.49.4 数据来源：数据来源：CounterpointCounterpoint，Iparts ExpertIparts Expert，财通证券研究所财通证券研究所 3 3、 L LCPCP 天线产业链天线产业链关键关键瓶颈瓶颈：树脂和薄膜环节制约：树脂和薄膜环节制约终端放量终端放量 3.1 3.1 L LC

17、PCP 天线产业链一览天线产业链一览 LCPLCP 从树脂材料到最后的从树脂材料到最后的手机手机天线模组应用需经过如下步骤：天线模组应用需经过如下步骤：LCPLCP 树脂树脂薄膜薄膜 挠性覆铜板挠性覆铜板 FCCLFCCL柔性电路板柔性电路板 FPCFPC天线天线模组。模组。LCP 树脂经过加工后得到 LCP 薄 膜， LCP 薄膜经过 FCCL 制造商覆铜后得到 FCCL， 软板企业再将 FCCL 加工成 FPC， 最后通过模组企业进行整合后出售给终端手机制造商。 图图 1414：L LCPCP 天线产业链天线产业链 数据来源：数据来源：K Kurarayuraray，AppleApple，

18、财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 15 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 3.2 3.2 天线用天线用薄膜薄膜制备制备技术壁垒极高，技术壁垒极高，核心技术由少数日本企业掌握核心技术由少数日本企业掌握 因对原材料树脂性能的高要求，以及薄膜本身较高的工艺壁垒，因对原材料树脂性能的高要求，以及薄膜本身较高的工艺壁垒，LCPLCP 天线产业链天线产业链 各环节供应商各环节供应商中薄膜生产企业中薄膜生产企业较为稀缺。较为稀缺。从技术层面看，目前主要制约 LCP 产能 和成本的瓶颈在于薄膜的生产

19、环节。原因主要有：1）LCP 薄膜的加工技术壁垒 较高；2）薄膜制备对制膜树脂也有较高要求，目前市面上能够量产用于天线模 组的 LCP 薄膜的树脂供货商并不多，高端膜级树脂主要集中在日本宝理、塞拉尼 斯和住友等美日企业。 图图 1515：LPCLPC 天线产业链各环节供应商天线产业链各环节供应商 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，公司官网，公司官网，e e 互动，新材料在线，互动，新材料在线，财通证券研究所财通证券研究所 L LCPCP 制膜核心技术由少数日本企业掌握制膜核心技术由少数日本企业掌握，且且能够实现成熟应用的更少。能够实现成熟应用的更少。薄膜技术 按商业化成熟度可分为实验品（

20、样品）产品（符合要求）商品（成熟应 用）三个阶段。根据我们产业调研，目前市场上掌握天线用 LCP 制膜核心技术的 企业主要是日本村田、日本可乐丽以及日本千代田，而能够真正达到商品阶段的 就属日本村田和可乐丽。 主流厂家以吹膜主流厂家以吹膜法法以以及流延、 双向拉伸制膜技术解决及流延、 双向拉伸制膜技术解决制膜过程中制膜过程中 L LCPCP 分子取向问分子取向问 题。题。 由于 LCP 分子刚性强、 排列规整， 分子链易取向， 所以往往成膜后在宽幅 （TD） 方向受力易破膜，因此现有的制膜技术都是以打乱分子取向为出发点。美国 Superex 公司最早投入 LCP 薄膜制作，通过旋转摸头来破坏分

21、子排列的顺向性， 其产品主要应用于食品包装；同时，比较有代表性的就是日本村田 Murata 通过 双轴延伸二次加工方式来增加 TD 方向分子排列；此外日本住友拥有涂布加工制 序号LCP树脂薄膜FCCLFPC天线模组 1美国塞拉尼斯（泰科纳）日本可乐丽罗杰斯嘉联益安费诺 2日本宝理日本千代田松下电工旗胜立讯精密 3日本新日石宇部兴产景旺电子硕贝德 4比利时索尔维新日铁鹏鼎电连技术 5金发科技佳胜科技瑞声科技 6沃特股份台虹科技 7日本东丽新扬科技 8普利特生益科技 9宁波聚嘉新材料 10上野制药 11台湾长春 12江门德众泰 13 14 15 16 17 18 19 村田 藤仓电子 台郡 合力泰

22、 住友化学/住友金属/住友电工 信维通信 东山精密 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 16 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 膜的专利技术。 图图 1616：LCPLCP 分子刚性强、排列规整，分子链易取向分子刚性强、排列规整，分子链易取向，成膜后成膜后受力易破受力易破裂裂 数据来源：数据来源：C CNKINKI，质链网质链网，台湾工研院台湾工研院，财通证券研究所财通证券研究所 表表 5 5：掌握掌握 L LCPCP 制膜核心技术的公司制膜核心技术的公司 公司公司 制备技术制备技术 国家国家/ /地区地区 Sup

23、erex 旋转摸头，破坏分子排列的顺向性 美国 可乐丽 Kuraray 通过对吹膜过程中吹胀比的调控来进行薄膜涂布 （MD） /薄膜宽幅（TD）方向的调整 日本 村田 Murata 通过双轴延伸二次加工方式来增加 TD 方向分子排列 日本 住友 Sumitomo 涂布加工制膜（可溶性膜级 LCP 专利技术） 日本 数据来源：数据来源：T TAPPI JAPPI Journalournal，住友化学，住友化学，材料世界网，材料世界网，财通证券研究所财通证券研究所 4 4、 国内国内 L LCPCP 树脂树脂/ /薄膜材料薄膜材料相关公司及产业化进展相关公司及产业化进展 从产业化进展看，从产业化进

24、展看， 目前国内目前国内仍然没有能够仍然没有能够自主量产自主量产满足天线用满足天线用 L LCPCP 薄膜薄膜或者膜级或者膜级 L LCPCP 树脂材料的企业树脂材料的企业。其中，沃特股份的薄膜级 LCP 仍处在测试阶段；普利特已 研发出薄膜级 LCP，正和下游行业知名客户联合研发 LCP 薄膜产品；金发科技的 薄膜级树脂产品已小批量出口到日本，同时与国内知名 5G 通信设备商共同开发 天线产品；宁波聚嘉新材料已开发出膜级 LCP，薄膜产品目前仍处在中试阶段。 我们认为， 随着我们认为， 随着国内国内企业研发企业研发投入投入和工艺和工艺改进改进的持续推进，的持续推进， 天线用天线用 L LCP

25、CP 薄膜材料薄膜材料 量产量产瓶颈有望突破，建议持续关注以上企业的产业化进展瓶颈有望突破，建议持续关注以上企业的产业化进展和客户认证进度和客户认证进度。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 17 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 表表 6 6：国内主要国内主要 L LCPCP 树脂树脂/ /薄膜生产企业薄膜生产企业 序号序号 公司公司 产能 （吨）产能 （吨） 技术来源技术来源 备注备注 1 沃特股份 3000 2014 年收购三星精密 全部 LCP 生产线 已有多项专利用于薄膜级 LCP，产品处于 测试验证阶段

26、 2 普利特 2500 2007 年收购上海科谷 化工 已研发出薄膜级 LCP，正和下游行业知名 客户联合研发 LCP 薄膜产品 3 金发科技 3000 2009 年开始自主研发 薄膜级 LCP 已小批量出口到日本；与国内 知名 5G 通信设备商共同开发天线产品 4 聚嘉新材料 2150 创始人2014年组建LCP 项目研究团队 已开发出膜级 LCP，薄膜产品中试阶段 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，公司官网，公司官网，e e 互动互动，财通证券研究所财通证券研究所 4.1 4.1 沃特股份沃特股份：薄膜级树脂处于测试验证阶段薄膜级树脂处于测试验证阶段 国内改性塑料国内改性塑料领先领先

27、企业企业，业绩实现快速增长。，业绩实现快速增长。公司主要从事改性工程塑料、改性 通用塑料以及高性能功能高分子材料的研、产、销售及技术服务，主要产品包括 特种及新型工程高分子、高性能复合材料、碳纤维及碳纳米管复合材料、含氟高 分子材料。其中，公司 LCP 材料、聚四氟乙烯材料（PTFE） 、改性聚苯醚（PPE） 系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。根据业绩 快报， 公司 2019 年实现营业收入 9.0亿 （+11.4%） ， 归母净利润 0.46 亿 （+30.7%） 。 收购收购韩国三星韩国三星精密化学精密化学 L LCPCP 产线产线，薄膜级，薄膜级树脂树脂处于测

28、试验证阶段处于测试验证阶段。公司于 2014 年完成收购韩国三星精密化学 LCP 生产线及相关无形资产， 目前是全球唯一一家 拥有连续法生产 I 型、II 型、III 型全系列 LCP 树脂及其复合材料制备技术的企 业，产品技术已达国际领先水平，目前年产能 3000 吨。除传统注塑级 LCP 外， 公司已有多项专利可用于制备纤维级和薄膜级 LCP。根据互动易平台，截至 2020.2.24，公司薄膜级 LCP 处于客户测试及认证阶段。 图图 1717：公司营业收入变化公司营业收入变化 图图 1818：公司归母净利润变化公司归母净利润变化 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证

29、券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 200182019 营业收入（百万）同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 200182019 归母净利润（百万）同比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 18 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专

30、题报告 4.2 4.2 金发科技金发科技：薄膜薄膜树脂树脂已小批量出口，与已小批量出口，与 5G5G 通信设备商开发天线产品通信设备商开发天线产品 亚太地区亚太地区改性塑料龙头改性塑料龙头，收收购购宁波海越宁波海越 5 51 1% %股权股权打通产业链一体化打通产业链一体化。公司主要产 品分为改性塑料（186.5 万吨） 、完全生物降解塑料（7.1 万吨） 、特种工程塑料 （2.0 万吨） 、高性能碳纤维及复合材料（1.5 万吨） 、环保高性能再生塑料（15 万吨）和轻烃及氢能源六大类。其中，轻烃及氢能源业务来自宁波金发（收购前 为宁波海越） ，该主体主要从事丙烯、异辛烷、甲乙酮等生产销售业务

31、，未来将 打造 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目。公司 通过宁波金发打通聚丙烯生产全链条 （即从上游基础化工原料丙烯到下游改性塑 料） ，进一步加强公司的抗风险能力。根据业绩预增公告，预计公司 2019 年实现 归母净利润 11.5-12.9 亿，同比+85107%。 薄膜级薄膜级 LCPLCP 已小批量出口已小批量出口至日至日本本，与国内与国内 5 5G G 通信设备商共同开发天线产品通信设备商共同开发天线产品。公 司自 2009 年开始自主研发 LCP 材料，目前已有产能 3000 吨，未来将扩至 6000 吨。公司已开发出适用于 FPC 所需的低介电常

32、数、低介电损耗和高尺寸稳定性的 膜级 LCP 树脂，在薄膜成型厂家经过了多次验证和评估，材料性能能够满足应 用需求，并已小批量出口到日本。公司与国内著名 5G 通信设备厂商签订技术保 密协议，共同发展 LCP 柔性天线，此外还成功开发了以 LCP 为基材的 LDS 材 料，作为 5G 通信的另外一种天线材料，并得到知名 LDS 天线厂商认可。 图图 1919：公司营业收入变化公司营业收入变化 图图 2020：公司归母净利润变化公司归母净利润变化 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 4.3 4.3

33、 普利特普利特：成功研发出薄膜级树脂，正和下游客户共同开发成功研发出薄膜级树脂，正和下游客户共同开发 LCPLCP 薄膜薄膜 汽车用改性塑料巨头，汽车用改性塑料巨头，业务布局全球。业务布局全球。公司主要产品包括改性聚烯烃材料（改性 PP） 、改性 ABS 材料、改性聚碳酸脂合金材料（改性 PC 合金） 、改性尼龙材料（改 PA） 、液晶高分子材料（TLCP） 、特种工程材料等新材料产品，形成以汽车材料板 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 20018 营业收入（百万）同比 -

34、30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20018 归母净利润（百万）同比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 19 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 块为主航道，并行发展特殊化学品板块以及特种新材料板块的战略路线。公司是 国内极具竞争力的汽车用改性塑料企业， 在北美及欧洲市场也具有举足轻重的地 位，核心客户包括奔驰、宝马、福特、通用以及一汽、上汽、广汽等国内外知名 车企。根

35、据公司年报，公司 2019 年实现营业收入 36.0 亿（-1.8%） ，实现归母净 利润 1.6 亿（+128%） 。 已成功研发出薄膜级已成功研发出薄膜级 L LCPCP 树脂，树脂，正正和下游客户共同开发薄膜产品。和下游客户共同开发薄膜产品。公司于 2007 年收购上海科谷化工（复旦大学退休教授卜先生创建）切入 TLCP 领域，对 TLCP 技术拥有完全自主知识产权，以及美国 PCT 专利。公司建有 TLCP 材料从树脂聚 合到复合改性的完整技术与生产体系。目前，公司已成功研发出注塑级、薄膜级 和纺丝级 LCP 树脂材料。其中，注塑级 LCP 树脂已批量供货至下游客户，同时 和下游行业知

36、名客户联合研发 LCP 薄膜和 LCP 纤维等具体产品。 图图 2121：公司营业收入变化公司营业收入变化 图图 2222：公司归母净利润变化公司归母净利润变化 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 4.4 4.4 宁波聚嘉新材料宁波聚嘉新材料：具备膜级具备膜级 LCPLCP 树脂生产能力，薄膜产品树脂生产能力，薄膜产品正在正在中试中试 宁波聚嘉新材料科技有限公司 2017 年 11 月成立于宁波高新区， 注册资本 900 万 元，主营产品为新材料领域高端工程塑料液晶聚合物 LCP 及相关产品，如

37、 LCP 薄 膜和 LCP 纤维等。 具备膜级具备膜级 LCPLCP 树脂生产能力，薄膜产品处于中试阶段。树脂生产能力，薄膜产品处于中试阶段。创始人王阳自 2014 年便 开始组建 LCP 项目研究团队，目前公司已具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品 正在中试阶段。公司下设两个全资子公司，其中黑龙江聚嘉新材料科技开发有限 公司， 是高性能液晶聚合物的研发中心， 拥有年产150吨LCP膜级纯树脂生产线； 宁波甬仑聚嘉新材料科技有限公司拥有年产 2000 吨 LCP 膜级纯树脂生产线。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3

38、500 4000 200182019 营业收入（百万）同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 50 100 150 200 250 300 200182019 归母净利润（百万）同比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 20 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 5 5、 风险提示风险提示 1）产品价格波动风险； 2）产业化进度和下游需求不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 21

39、 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的 数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正， 结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们

40、预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级行业评级 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因

41、接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测 只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投 资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法 律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的

42、公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易， 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员 工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报 告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给 任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。