1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5G5G 建设全国领先，网安国家队深度布局建设全国领先，网安国家队深度布局 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 报告时间报告时间 2020/6/30 分析师分析师 方科方科 证书编号：S02 联系人联系人 周紫瑞周紫瑞 证书编号：S05 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，5180

2、00 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 四川上市公司巡礼之四川上市公司巡礼之科技篇科技篇（一一） 核心观点核心观点 四川地区四川地区通信通信行业的发展情况行业的发展情况 2019 年以来，四川省高新技术产业主要经济指标在规模以上工业中的占比呈现 逐步上升趋势。 在 15 个营业收入 200 亿元以上的行业中， 计算机通信和其他电 子设备制造业、 仪器仪表制造业等6个行业保持较快增长， 同比增长均超过16%， 高于规上工业高新技术产业总体水平。 自 2019 年， 四川省 5G 产业发展行动计 划（2019-202

3、0 年） 关于开展 2020 年四川省加快 5G 发展专项行动的通知 等文件出台，明确 5G 发展目标任务。截至 5 月底，四川通信业圆满完成通信专 项扶贫任务，实现全省所有行政村 100%通光纤、100%通 4G 网络的“双百”目 标；全省 21 市（州）实现有 5G 网络覆盖，提前完成 2020 年年度目标，信息化 推动数字经济快速发展中的牵引带动作用越发明显。 看点看点一一：抢抓先机抢抓先机，发展发展 5G5G 新基建。新基建。预计 2020 年，将新建 5G 基站 3 万个 以上，实施“5G 县县通”工程，实现所有县市区有 5G 覆盖，成都主城区全覆 盖，区域中心城市主城区基本实现连续

4、覆盖。截至 5 月底，四川 21 市（州）编 制 5G 基站站址规划并纳入国土空间规划计划，成都市已先行完成规划，5G 网 络基本覆盖成都市主城区政府办公区、商业集中区、交通要道、重点园区及科 教区域。目前四川省共建成 5G 基站近 1.2 万个，全国排名第 8，实现全省所有 市（州）全覆盖。5G 行业应用范围逐步拓宽，与工业、医疗、广电等传统产业 融合取得新进展。 看点看点二二：网络安全网络安全公司数量全国领先，网安国家队深度布局公司数量全国领先，网安国家队深度布局。根据中国信 通院，我国共有 2898 家从事网络安全的企业，北上广位列前三，四川拥有 139 家，占比 4.8%，仅次于江苏，

5、排名第五。四川网络安全上市公司卫士通是中国 “信息安全第一股” ， 从密码技术应用持续拓展， 形成密码产品、 信息安全产品、 安全信息系统三大信息安全产品体系。大型国企深度布局安全市场，卫士通控 股股东是中国网安，持有公司 35.43%的股份，实际控制人是中国电科。网络安 全产业园区建设加快，2018 年，中国电科（成都）网络信息安全产业园获得增 资，总投资超过 500 亿元，产业生态环境不断优化完善。 看点看点三三：能源互联网：能源互联网发展潜力大发展潜力大。我国大力推动泛在电力物联网建设。泛 在电力物联网的建设分为两个阶段。 第一个阶段， 到 2021 年初步建成泛在电力 物联网。第二个阶

6、段，到 2024 年建成泛在电力物联网。四川水电装机量全国第 一，拥有丰富的水电资源，光伏太阳能产业规模较大。四川省重视能源互联网 的发展，2019 年 7 月，国网四川省电力公司能源互联网理论技术研究纳入四 川省基础研究发展规划（20192023） 。国网信通打造 “云-网-边-端-芯-智- 链”全产业链业务体系，全力支撑智能电网和能源互联网建设。公司已成立泛 在电力物联网建设领导小组， 并制定了 2019 年泛在电力物联网建设方案， 正在 全面推进 11 项建设任务。 风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期、行业竞争加剧、市场监管及政策风险 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财

7、证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/25 正文正文目录目录 一、四川地区科技行业情况与趋势预判 . 5 二、国网信通（600131.SH） . 7 1.公司基本情况 . 7 2.公司财务表现 . 8 三、汇源通信（000586.SZ） . 10 1.公司基本情况 . 10 2.公司财务表现 . 11 四、天邑股份（300504.SZ） . 13 1、公司基本情况. 13 2、财务数据、收入构成和财务分析 . 14 3、公司竞争力分析或潜在看点 . 16 4、盈利预测与评级 . 17 五、卫士通（002268.SZ） . 18 1、公司基本情况. 18 2、财务数据、收入构成和财务

8、分析 . 20 3、公司竞争力分析或潜在看点 . 23 4、盈利预测与评级 . 23 风险提示 . 24 pOoRqOyQoOpQqQtMqOoQpM8OaOaQpNqQpNnNfQpPsNjMnNnPbRpPxOMYsQqPuOtPsN 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/25 图表目录图表目录 图 1： 国网信通股权结构 . 7 图 2： 国网信通营业收入与利润 . 9 图 3： 国网信通主营业务收入（单位：亿元） . 9 图 4： 国网信通 2019 年主营项目毛利率 . 9 图 5： 国网信通期间费用率情况 . 9 图 6：

9、汇源通信股权结构 . 10 图 7： 汇源通信营业收入与归母净利润变化 . 12 图 8： 汇源通信主营业务收入（单位：亿元） . 12 图 9： 汇源通信主营项目毛利率 . 12 图 10： 汇源通信三大费用及研发费用变化情况 . 12 图 11： 公司股权结构 . 13 图 12： 公司营业收入情况 . 14 图 13： 公司归母净利润情况. 14 图 14： 公司毛利率持续改善、净利率开始改善 . 15 图 15： 公司上市以来毛利率和净利率情况 . 15 图 16： 公司三费情况 . 15 图 17： 可比公司人均薪酬情况（万元） . 15 图 18： 2019 年公司研发投入大幅提升

10、 . 16 图 19： 2019 年海外业务规模占比 2.31% . 16 图 20： 公司三费情况 . 17 图 21： 可比公司人均薪酬情况（万元） . 17 图 22： 2019 年公司研发投入大幅提升 . 17 图 23： 2019 年海外业务规模占比 2.31% . 17 图 24： 公司的发展历程 . 18 图 25： 公司股权结构 . 19 图 26： 公司各项业务占比 . 20 图 27： 公司各主营业务毛利率情况 . 20 图 28： 公司营业收入情况 . 21 图 29： 公司归母净利润情况. 21 图 30： 公司营业收入集中在 H2，尤其是 Q4 . 21 图 31：

11、公司归母净利润集中在 H2，尤其是 Q4 . 21 图 32： 2019 年公司毛利率为 32.54% . 22 图 33： 2019 年公司净利率有所提升（7.56%） . 22 图 34： 公司三费占营业收入比例情况 . 22 图 35： 公司研发支出占营业收入维持 12%左右 . 22 表格 1. 国网通信主要业务板块及发展战略 . 8 表格 2. 汇源通信主要产品 . 11 表格 3. 可比公司估值 . 18 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/25 表格 4. 公司主要产品 . 20 表格 5. 可比公司估值 . 23 川财

12、证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/25 一、四川地区科技行业情况与趋势预判一、四川地区科技行业情况与趋势预判 2020 年伊始，中央财经委员会第六次会议明确提出，推动成渝地区双城经济 圈建设，使成渝地区成为具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改 革开放新高地、 高品质生活宜居地， 要求以 “一城多园” 模式共建西部科学城。 四川地区通信行业的发展情况四川地区通信行业的发展情况 2019 年以来，四川省高新技术产业主要经济指标在规模以上工业中的占比呈 现逐步上升趋势。在 15 个营业收入 200 亿元以上的行业中，计算机通信和其

13、他电子设备制造业、仪器仪表制造业等 6 个行业保持较快增长，同比增长均超 过 16%，高于规上工业高新技术产业总体水平。自 2019 年， 四川省 5G 产业 发展行动计划（2019-2020 年） 关于开展 2020 年四川省加快 5G 发展专项行 动的通知等文件出台，明确 5G 发展目标任务。截至 5 月底，四川通信业圆 满完成通信专项扶贫任务，实现全省所有行政村 100%通光纤、100%通 4G 网络 的“双百”目标；全省 21 市（州）实现有 5G 网络覆盖，提前完成 2020 年年 度目标，信息化推动数字经济快速发展中的牵引带动作用越发明显。 看点一：抢抓先机，发展看点一：抢抓先机，

14、发展 5G5G 新基建。新基建。预计 2020 年，将新建 5G 基站 3 万个以 上， 实施 “5G 县县通” 工程， 实现所有县市区有 5G 覆盖， 成都主城区全覆盖， 区域中心城市主城区基本实现连续覆盖。截至 5 月底，四川 21 市（州）编制 5G 基站站址规划并纳入国土空间规划计划，成都市已先行完成规划，5G 网络 基本覆盖成都市主城区政府办公区、商业集中区、交通要道、重点园区及科教 区域。目前四川省共建成 5G 基站近 1.2 万个，全国排名第 8，实现全省所有 市（州）全覆盖。5G 行业应用范围逐步拓宽，与工业、医疗、广电等传统产 业融合取得新进展。 看点二： 网络安全公司数量全

15、国领先， 网安国家队深度布局。看点二： 网络安全公司数量全国领先， 网安国家队深度布局。 根据中国信通院， 我国共有 2898 家从事网络安全的企业，北上广位列前三，四川拥有 139 家， 占比 4.8%，仅次于江苏，排名第五。四川网络安全上市公司卫士通是中国“信 息安全第一股” ，从密码技术应用持续拓展，形成密码产品、信息安全产品、 安全信息系统三大信息安全产品体系。大型国企深度布局安全市场，卫士通控 股股东是中国网安，持有公司 35.43%的股份，实际控制人是中国电科。网络 安全产业园区建设加快，2018 年，中国电科（成都）网络信息安全产业园获 得增资，总投资超过 500 亿元，产业生态

16、环境不断优化完善。 看点三：能源互联网发展潜力大。看点三：能源互联网发展潜力大。我国大力推动泛在电力物联网建设。泛在电 力物联网的建设分为两个阶段。第一个阶段，到 2021 年初步建成泛在电力物 联网。第二个阶段，到 2024 年建成泛在电力物联网。四川水电装机量全国第 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/25 一，拥有丰富的水电资源，光伏太阳能产业规模较大。四川省重视能源互联网 的发展， 2019 年 7 月，国网四川省电力公司能源互联网理论技术研究纳入 四 川省基础研究发展规划（20192023） 。国网信通打造 “云-网-边-端

17、-芯- 智-链”全产业链业务体系，全力支撑智能电网和能源互联网建设。公司已成 立泛在电力物联网建设领导小组， 并制定了 2019 年泛在电力物联网建设方案， 正在全面推进 11 项建设任务。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/25 二、二、国网信通国网信通（60013600131 1.SH.SH） 1.1.公司公司基本情况基本情况 国网信通前身为岷江水电，1998 年在上交所上市，2020 年 2 月 21 日，公司正 式变更为国网信息通信股份有限公司。通过此次重组，公司实现产业的转型升 级，具备“云网融合”全产业研发和生产服务能力

18、。公司第一大股东为信产集 团，持股比例达 48.85%，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，其 余持股 5%以上股东还包括国网四川公司、新华水利控股集团有限公司。背靠 国网体系，公司有客户、资源、技术、资质等优势。公司持股比例为 100%的 公司包括中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星。 图图 1 1： 国网信通国网信通股权结构股权结构 资料来源：wind，川财证券研究所 公司由发供电业务转型为信息通信业务。公司重点立足能源领域，面向电网、 发电、水气热等企业及公共事业领域，以及市场竞争售电企业、能源服务企业 等行业用户，提供覆盖云网基础设施、云平台及云应用的产品、解决方案，以 及“

19、云网融合”运营一体化服务，助力能源互联网建设和企业数字化转型。公 司通过“云网基础设施+云平台+云应用+企业运营支撑”的深度融合，进一步 强化主营业务的整体性、协同性和融合性，持续提升云网融合的一体化服务能 力，将公司打造为国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/25 表格表格 1. 国网通信主要业务板块及发展战略国网通信主要业务板块及发展战略 序号序号 业务板块业务板块 发展战略发展战略 1 云网基础设 云网基础设施建设发展重点以“一广三高，强融合”为目标，实现覆盖 区域广，通信网络速率高

20、，计算存储性能高，整体安全可靠性高，“强 融合”即通过虚拟化、软件定义等技术，强化通信网络、计算存储等基 础设施资源的高度融合。公司将分批构建覆盖全国的高带宽、高性能高 安全的云网基础设施，实现资源的按需分配和灵活调度，并以市场为导 向大力拓展各种增值业务。此外，公司将全面参与国家电网公司电力物 联网相关的通信基础设施建设，在深入挖掘能源行业内客户的同时，积 极对接政府、金融等行业外客户需求，拓展能源行业外业务。 2 云平台 云平台层面的发展将以云计算平台为核心，一方面强化云操作系统、云 服务中心、分布式服务总线、云平台组件等自主产品，持续提升云平台 的性能和智能化水平，加强对基础设施的管理能

21、力和上层应用的服务支 撑能力。另一方面，以业务应用需求为导向，综合大数据、云计算、物 联网、 5G、 人工智能等新一代信息技术， 不断丰富云平台的内涵和外延， 形成系列化的平台产品，构建安全可靠、内涵丰富的企业云平台生态。 公司将持续做优做大能源行业市场，进一步开拓政府、航空、交通、烟 草和公共事业等外部市场。 3 云应用 云应用业务将深入挖掘能源行业客户，积极开拓交通、医疗、政务、金 融等行业客户，并以用户需求为切入点，打造系列富有竞争力的云应用。 电力营销业务方面，将重点结合能源需求侧改革和电力物联网建设，深 入挖掘数据资源方面的优势，积极拓展各类面向政府、企业的增值服 务，适时培育个人业

22、务；ERP 业务方面，将重点提升 ERP 建设运营服 务能力，加快研发国产 ERP 产品；能源交易方面，将完善能源交易平台 产品，进一步打造能源交易和增值服务的运营服务平台。 4 企业运营支撑服务 企业运营支撑服务业务将利用物联网、人工智能等技术，大力推进主动 式运维，打造系列智能运营服务支撑工具产品。以云网基础设施为基础， 结合云计算技术，构建企业运营智慧大脑和远程运维服务体系，着力提 升智能化运营服务水平，打造综合的企业运营支撑服务能力。 资料来源：公司公告, 川财证券研究所 2 2. .公司财务表现公司财务表现 2015-2019 年公司营业收入分别为 9.36 亿元、11.37 亿元、

23、8.22 亿元、11.21 亿元、77.65 元亿，同比增长 12.79%、21.44%、-27.72%、36.49%、18.40%， 2019 年扣非后归母净利润为 1.37 亿，同比增长 15.83%；2020Q1，公司营业收 入为 9.33 亿，同比下降 15.61%，归母净利润为 0.42 亿，同比下降 19.16%。 2019 年收入增加主要原因在于公司完成重大资产重组，实现业务转型，原有 主要配售电及发电资产置出及中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星四 家标的公司资产的置入，公司经营规模显著提升，总体盈利能力显著提高。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任

24、公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/25 图图 2 2： 国网信通国网信通营业收入与利润营业收入与利润 图图 3 3： 国网信通国网信通主营业务收入（单位：主营业务收入（单位：亿亿元）元） 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2019 年， 运营业务毛利率最高， 达到 29.26%， 其次分别是云应用系列 21.03%、 云平台 18.22%、云网基础设施 12.96%。2020Q1 公司的研发投入同比减少原因 是公司产品正处于研发，阶段初期，投入较少；销售费用同比增加的主要原因 是投标费用增加； 财务费用同比减少的主要原因是置出资产导致本期财务费用 减少

25、。 图图 4 4： 国网信通国网信通 20192019 年主营项目毛利率年主营项目毛利率 图图 5 5： 国网信通期间费用率情况国网信通期间费用率情况 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/25 三三、汇源通信（、汇源通信（000586000586.SZ.SZ） 1.1.公司公司基本情况基本情况 公司成立于 1994 年，1995 年在深交所上市。公司是一家集光纤光缆、光通信 设备及配套产品研发、制造、销售和通信及信息系统软件开发、工程设计、系 统集成及相关服务等

26、为一体的高科技上市公司， 独家拥有处于国内先进水平的 中心束管式异型铠装光缆和带状光缆等国家级专利。 公司产品已获得了电信、广电、移动和联通等多家营运商的信任，在通信工程 及系统集成业务上有着本地化的快速客户响应及较强的信息系统软件开发、 工 程设计等能力，以及成熟稳定的研发和技术团队。公司已实现光通信一体化战 略，而低水峰光线的开发成功大大提升了公司的技术水平，其核心竞争力得到 了很好的体现。受三网融合，智能电网建设等因素的影响，电力光缆、光器件 及通信工程建设服务业务的需求大幅增加， 为公司创造了良好的外部市场环境。 公司第一大股东为广州蕙富骐骥投资合伙企业 （有限合伙） ， 持股比例达2

27、0.68%， 其余持股 5%以上股东还包括北京鼎耘科技发展有限公司 14.1%、 泉州市晟辉投 资有限公司 5%。公司下属四个子公司，分别为四川汇源光通信有限公司、四 川汇源信息技术有限公司、四川汇源塑料光纤有限公司、四川汇源吉迅数码科 技有限公司。 图图 6 6： 汇源通信股权结构汇源通信股权结构 资料来源：wind，川财证券研究所 公司的主要经营范围是制造电线、电缆、光缆、电工器材、通信设备等；信息 传输、 计算机服务和软件业； 商品批发与零售； 进出口业； 租赁和商务服务业。 2019 年，公司获得授权 4 项实用新型专利，有利于公司的技术储备，提升公 司再行业内的地位和影响力。 川财证

28、券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/25 表格表格 2. 汇源通信主要产品汇源通信主要产品 产品类型产品类型 具体产品业务具体产品业务 图示图示 特点或应用特点或应用 光缆 电力光缆 隐形光缆 气吹微缆 普通光缆 探测和传感光缆 抗侧压、抗冲 击、导电率低、 耐腐蚀 在线监测设 备 通道一体化监拍装 置、分布式故障监 测装置、双光谱监 测装置、智能光纤 网、智能线路解决 方案、综合智能终 端等 多种检测支 持、多点在线 监测 附件 金具 微缆接头 微缆管道 应用力无集中 点，应力均匀 工程服务 工程设备 微管微缆的技术参 数 利用微缆微管

29、 技术实现光纤 的末端 资料来源：公司招股说明书，川财证券研究所 2 2. .公司财务表现公司财务表现 2015 至 2019 年公司营业收入保持稳定，分别实现营业收入 4.35 亿元、4.54 亿元、 3.90 亿元、 4.27 亿元和 4.34 亿元， 2015-2019 年分别同比增长-8.41%、 4.60%、-14.21%、9.32%和 1.77%。2015 至 2019 年分别归属母公司股东的净利 润 1698.41 万元、301.95 万元、81.49 万元、-289.70 万元和 838.11 万元， 2015-2019 年分别同比 147.72%、-82.22%、-73.01

30、%、-455.50%和 389.30%。 2015 至 2019 年，公司的主营业务收入主要来自于光纤光缆及相关产品和通讯 设备及系统集成， 其中来自光纤光缆及相关产品的收入分别为 1.81 亿元、 2.16 亿元、1.88 亿元、2.03 亿元和 2.48 亿元，来自通讯设备及系统集成的收入分 别为 2.54 亿元、2.38 亿元、1.91 亿元、2.24 亿元和 1.68 亿元。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/25 图图 7 7： 汇源通信营业收入汇源通信营业收入与归母净利润变化与归母净利润变化 图图 8 8： 汇源通信主

31、营业务收入（单位：汇源通信主营业务收入（单位：亿亿元）元） 资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：Wind，川财证券研究所 2015 年至 2019 年，公司两项主营业务光纤光缆及相关产品和通讯设备及系统 集成的毛利率逐渐增加，其中光纤光缆及相关产品的毛利率分别为 30.88%、 32.02%、 34.67%、 32.82%和 32.72%， 通讯设备及系统集成的毛利率分别为 6.58%、 4.72%、9.05%、11.51%和 10.59%，光纤光缆及相关产品的毛利率显著高于系 统集成的毛利率。 2015 年至 2019 年，公司期间费用逐步增加，随着市场竞争加剧，传统业务受 到影响，为进一步提升竞争力，公司十分重视产品研发创新，2019 年公司研 发费用率为 10.71%，2019 年研发费用为 559.71 万元。期间费率占营业收入比 分别为 14.96%、16.79%、20.54%、20.25%、22.96%。 图