1、5G引领代际创新引领代际创新 2020年消费电子年度策略年消费电子年度策略 证券研究报告 | 年度策略 2020年1月1日 分析师分析师郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 诚信|担当|包容|共赢2 5G引领代际创新引领代际创新 创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，创新周期、政策周期、资本周期三大周期共振，2020年消费电子将沿着年消费电子将沿着5G手机创新、手机创新、TWS、光学、可穿、光学、可穿 戴（智能手表）等主线进一步提升景气度，同时安防、面板景气度回升，从戴（智能手表）等主线进一步提升景气度，同时安防、面板景气度回升，从2019Q3开始板块同比环比增开始板块

2、同比环比增 长有望加速，在全行业比较处于领先水平，全面拥抱长有望加速，在全行业比较处于领先水平，全面拥抱2020年电子产业大年。年电子产业大年。 5G创新引领代际切换。创新引领代际切换。5G手机渗透率有望超预期，台积电Q4 5G芯片流片量有望超预期，并且5G芯片逐渐 向中低端手机渗透，台积电进一步加大资本开支，扩充先进制程产能。产业环节射频、存储、PCB、散热、 天线、基带等环节将充分受益，ARVR、物联网、云游戏、车联网等产业应用将有望迎来高速增长。 2019年最大亮点年最大亮点TWS耳机，耳机，2020年年TWS继续高增长。继续高增长。AirPods的出货量持续上修，华为freebuds、

3、三星 galaxybuds、小米Air以及其他品牌、白牌无线耳机均迎来了大幅增长； 光学创新不断重构空间！光学创新不断重构空间！光学创新作为量价齐升关键赛道，TOF市场空间巨大，电影摄像头感受时光影像之 美。屏下指纹识别以及潜望式镜头开启新的光学革命，同时镜头结构持续创新，升降式、屏下等。 智能手表有望进一步引爆可穿戴市场。智能手表有望进一步引爆可穿戴市场。随着5G时代渐行渐近，智能手表及智能耳机等可穿戴设备成了继智能 手机之后的另一个爆发市场，随着可穿戴与AI、AR、云计算等技术深度融合，消费者将会获得全新的体验。 面板供需反转进度超预期，价格进入涨价周期。面板供需反转进度超预期，价格进入涨

4、价周期。10.5代线推动平均尺寸增加，韩国关厂确定性增强，大陆新 进入者难度加大。价格反转确定性加强，价格已经跌破现金成本，库存水位恢复健康。 PCB受益受益5G，同时重点关注，同时重点关注5G手机带来的手机带来的FPC行业机会。行业机会。2020年5G基站建设高峰，行业继续受益，关注数 据中心带来新增量。而5G手机创新及升级，将会进一步带动FPC、HDI、SLP以及软硬结合板的应用增长。 安防行业回暖，人工智能落地，数据分析打开蓝海市场。安防行业回暖，人工智能落地，数据分析打开蓝海市场。安防龙头海康、大华Q2业绩回暖，国内安防需求逐 渐恢复。行业AI升级提升价值量，逐渐打开数据分析的蓝海市场

5、，龙头竞争力有望进一步提升。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。 诚信|担当|包容|共赢3 消费电子：行业景气度提升，国产份额持续提升消费电子：行业景气度提升，国产份额持续提升 3Q消费电子融资规模创新高，细分领域的产能不断扩张。消费电子融资规模创新高，细分领域的产能不断扩张。 立讯精密19年7月公开发行可转债30亿元，主要用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建项目、 智能可穿戴设备配件类产品技改扩建项目、年产400万件智能可穿戴设备新建项目以及补充流动资 金项目等。 歌尔股份19年9月公开发行可40亿元，主要用于双耳真无线智能耳机项目、AR/VR及相关光学模组 项目以

6、及青岛研发中心项目等。 京东方19年10月公开发行面值不超过300亿元的可续期公司债券，首期发行债券面值不超过80亿 元。 水晶光电19年11月发行A股股票募集资金总额不超过22.5亿元。主要用于智能终端用光学组件技改 项目、移动物联智能终端精密薄膜光学面板项目以及补充流动资金等。 精研科技19年11月拟投资5.3亿元（自有或自筹资金）在常州建设MIM产能扩建项目。 3Q消费电子消费电子ROE达到近五年内峰值的达到近五年内峰值的70%80%分位，板块进入利润高成长新周期。分位，板块进入利润高成长新周期。我们通过选取中信 二级电子制造作为样本，通过分析发现2019年第三季度消费电子ROE达到近五

7、年内峰值的70%80%分 位。 资料来源：Wind、国盛证券研究所 消费电子消费电子ROE 诚信|担当|包容|共赢 【5G手机及可穿戴手机及可穿戴】立讯精密、精研科技、领益智造、歌尔股份、蓝思科技、欧菲 光、联创电子、长信科技、信维通信、苏大维格、硕贝德、智动力、大族激光、麦捷 科技、欣旺达、德赛电池、电连技术、长盈精密； 【光学光学】欧菲光、联创电子、水晶光电、立讯精密、歌尔股份、晶方科技、苏大维格； 港股：舜宇光学、瑞声科技、丘钛科技 【TWS】代工以及零组件：代工以及零组件：立讯精密、歌尔股份、领益智造，精研科技，鹏鼎控股、 东山精密、星星科技； TWS 耳机非耳机非A：共达电声、漫步者

8、、佳禾智能、瀛通通讯、惠威科技； 【智能手表智能手表】精研科技、歌尔股份、蓝思科技、长信科技、领益智造、鹏鼎控股、东 山精密、德赛电池、环旭电子、星星科技； 【PCB及及FPC】 消费电子：消费电子：鹏鼎控股、东山精密、景旺电子、弘信电子； 5G：生益科技、深南电路、胜宏科技、沪电股份、奥士康、崇达技术 铜箔：铜箔：超华科技、嘉元科技 【安防安防】大华股份、海康威视； 【面板面板】京东方A、TCL集团； 4 4 建议关注建议关注 诚信|担当|包容|共赢 5 主要消费电子公司估值主要消费电子公司估值 资料来源：Wind、国盛证券研究所 注：未覆盖公司盈利预测来自万德一致预期 消费电子公司估值（单

9、位：亿元）消费电子公司估值（单位：亿元） 我们选取了消费电子板块中23只股票作为样本，消费电子版块重点标的2020年市 盈率目前为17x35x左右。 一、5G推进步伐逐渐加快，带来新的换机潮 二、TWS无线耳机：消费电子的最大惊喜 三、光学创新久不眠 四、可穿戴设备开始崛起，智能手表迅速爆发 五、PCB：受益5G，景气度持续提高 六、面板：行业拐点已到，大陆逐渐主导 七、安防：智慧物联打开蓝海市场 一、一、5G推进步伐逐渐加快，带来新的换机潮推进步伐逐渐加快，带来新的换机潮 诚信|担当|包容|共赢8 智能手机市场从智能手机市场从2019下半年逐渐回暖。下半年逐渐回暖。2020年有望实现反弹年有

10、望实现反弹 资料来源：idc、国盛证券研究所 全球智能手机出货量（百万台）全球智能手机出货量（百万台） IDC公布全球2019年Q3手机出货量为3.58亿部，同比增长1%，智能手机的市场正在逐渐 回暖。 按照市场份额来看，排名第一的为三星，三季度出货7820万，同比增长8.3%。 华为排名第二，三季度出货6660万，同比增长28.2%。 苹果三季度出货4660万，同比下滑0.6%。 诚信|担当|包容|共赢9 智能手机市场从智能手机市场从2019下半年逐渐回暖。下半年逐渐回暖。2020年有望实现反弹年有望实现反弹 资料来源：idc、国盛证券研究所 全球智能手机按品牌出货量（百万台）全球智能手机按

11、品牌出货量（百万台） 华为是同比增长最明显的厂商，虽然受到国际形势的影响，但在中国市场的出货量大幅 提升，从而带动华为在全球市场2019年第三季度的出货量同比增长28.2%，市场份额也 由14.6%提升至18.6%，其中增长部分的主要用户市场来自于中国。 苹果在2019年发布的iPhone11系列在口碑和销量方面取得不错的成绩，因此同比去年的 出货量下滑比例也仅有0.6%。 诚信|担当|包容|共赢10 中国手机市场正值中国手机市场正值5G普及的“前夜”普及的“前夜” 根据IDC的数据，2019年第三季度中国智能手机市场出货量约9890万台，同比下降3.6%， 降幅较2019年上半年有所收窄。

12、按品牌来看，华为、vivo、小米和苹果位列出货量前五位。 华为以出货41.5万台，市场份额占比为42%，同比增幅64.6%，位列首位；苹果出货8.1 万台，市场份额占比为8.2%，同比增长5.6%，位列第五。其他品牌均呈现不同程度的下 滑。 中国智能手机按品牌出货量（百万台）中国智能手机按品牌出货量（百万台） 资料来源：idc、国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢11 5G芯片备货量超预期，逐渐向中低端渗透芯片备货量超预期，逐渐向中低端渗透 根据IDC预测，2019年5G手机出货量为670万部，份额仅为0.5%。到2023年，5G手机出 货量将达到整体手机出货量的26%。 各家5G芯片供应商

13、纷纷加足马力备货，我们预计2020年全球5G手机出货量为2-3亿部。 台积电7纳米制程产能在2019年第3季开始全线爆满的盛况，2020年上半年都可能出现产 能供不应求的局面。 联发科、高通、三星电子及海思等5G芯片供应商，都不断要求上、下游协力厂大举扩充 产能，并有效拉高公司内外的库存水平。 我们看到5G芯片的备货开始向中低端加速渗透。 5G芯片备货量（百万颗）芯片备货量（百万颗） 资料来源：idc、国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢12 5G芯片备货量超预期，逐渐向中低端渗透芯片备货量超预期，逐渐向中低端渗透 结合IHS的数据，我们预测2020年全球5G手机出货量有望达到33.5亿，其

14、中中国地区的 出货量占了大部分份额。 5G手机出货量预测（百万台）手机出货量预测（百万台） 资料来源：IHS、国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢13 5G的到来也将改变手机零组件的创新和升级。例如毫米波带来的应用将有可能使得滤波 器和终端系统侧的天线结构数量变多，陶瓷和玻璃机壳在5G通信以及无线充电上优势明 显，被动元件的需求量提升等。 5G来临，SAW滤波器需求增长。随着2G 到4G 的发展，手机上的频段也越来越多，现 在在移动通信中所使用的频段数量已经从2000年初的4个频段大幅增加到今天的30多个 频段。而且随着5G的到来这个数字会进一步上升，所使用的滤波器数量也会随之增加。 高通预

15、计2020 年滤波器的单机用量有望接近100 只。 5G带来的零组件变化带来的零组件变化 资料来源：智研咨询、电子发烧友、国盛证券研究所 5G的到来改变手机零组件的创新和升级的到来改变手机零组件的创新和升级 诚信|担当|包容|共赢 射频前端及器件市场规模逐步增长射频前端及器件市场规模逐步增长 全球射频开关市场规模全球射频开关市场规模全球射频低噪声放大器市场规模全球射频低噪声放大器市场规模 全球射频前端市场规模全球射频前端市场规模 资料来源：Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所 0%

16、 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 200172019E2021E2023E 全球射频前端市场规模（亿美元）YoY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200172019E2021E2023E 全球射频开关市场规模（亿美元）YoY 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 200172019E2021E2023E 全球射频低噪声放

17、大器市场规模（亿美元）YoY 54% 34%2% 7% 3% 滤波器 PA LNA Switch 天线调谐器 射频前端模组占比拆分射频前端模组占比拆分 诚信|担当|包容|共赢 5G5G射频前端复杂度增加射频前端复杂度增加 最新最新5G5G手机射频前端框图手机射频前端框图5G 5G 手机天线方案设计，手机天线方案设计，QORVOQORVO 资料来源：Qorvo，国盛证券研究所 5G时代还需要额外的天线调节器来做天线隔离，这主要是因为频谱的翻倍，驱使 去使用更多的天线来做覆盖而引起的。这样的需求也推动了天线阵列、MIMO的诞 生，给射频前端提出新的需求。MIMO技术的应用普及为天线带来巨大增量市场

18、。 预计到2020年，MIMO 64x8 将成为标准配置，即基站端采用64根天线，手机采用8 根天线。 诚信|担当|包容|共赢16 5G时代基站端+手机端天线市场迎来量价齐升。随着无线通信技术的发展以及音视频和 图片获取需求的提升，智能终端一机多天线趋势越发明显。 MIMO技术增加主天线数量。2G、3G 时代，手机主要由一根主天线负责通信信号的发射 和接收；4G时代，智能机普遍采用2*2MIMO（两根蜂窝天线）；5G时代，基站端 Massive MIMO普及以后，手机端4*4 MIMO（四根主天线）接收将成为常态，而应对毫 米波高频段采用的阵列式天线方案，将持续增加天线数量。此外由于频率太高，

19、为降低 衰减，5G终端天线将和芯片集成形成模组，一个芯片管理四个点阵。 大规模大规模MIMO示意图示意图 天线模组示意图天线模组示意图 资料来源：电子发烧友、国盛证券研究所 手机天线行业空间将迎扩容手机天线行业空间将迎扩容 诚信|担当|包容|共赢17 手机天线行业空间将迎扩容手机天线行业空间将迎扩容 预计在5G的带动下，全球智能手机将出现快速增长，2020年将增长10%，5G手机在 2020年也将快速渗透，达到35%，出货量达到5.79亿部，5G手机天线数量将呈现高速增 长态势，并在单品价值持续上升的基础上，预计2022年市场规模将达到352亿元。 多因素压缩手机空间，天线高度集成化。随着手机

20、功能不断增加，功能组件越加复杂， 手机空间越加紧张。例如iPhone X 相较于上一代产品就增加了更多的传感器，狭小的上 沿空间内塞进了多达八颗传感器和元件。全面屏设计更是进一步压缩了空间，留给天线 的可用设计空间越来越小，对空间利用率要求越来越高。手机天线必须向高度集成化和 轻薄化的方向发展，这种情况下设计和制造难度增加带动了ASP的增加。 5G天线市场规模天线市场规模 资料来源：智研咨询、国盛证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2018E2019E2020E2021E2022E 5G手机天线市场规模（亿元） 二、二、TWS无线耳机：消费电子的最大惊

21、喜无线耳机：消费电子的最大惊喜 2.1 为何TWS耳机能迅速引爆市场？ 2.2 TWS无线耳机市场空间广阔 2.3 新版AirPods支持无线充电 2.4 华为、小米、传统耳机厂商纷纷跟进 2.5 未来物联网的智能语音入口 2.6 TWS耳机未来升级趋势 2.7 涉及的供应链有哪些？ 诚信|担当|包容|共赢 2020 蓝牙蓝牙5.0技术全面来临技术全面来临 Mesh网络网络办公楼里的办公楼里的 Mesh 网络网络 资料来源：搜狐科技、国盛证券研究所 资料来源：搜狐科技、国盛证券研究所 蓝牙蓝牙5.0性能全方位提升。性能全方位提升。 传输能力：传输能力：蓝牙 5.0 在低功耗模式下具备更快更远的

22、传输能力，传输速率是蓝牙 4.2 的两倍， 有效传输距离是蓝牙 4.2 的四倍，数据包容量是蓝牙 4.2 的八倍。 室内导航：室内导航：支持室内定位导航功能，结合 WiFi 可以实现精度小于 1 米的室内定位。 智能家居：智能家居：针对 IoT 物联网进行底层优化，力求以更低的功耗和更高的性能为智能家居服务。 Mesh 网状网络：实现物联网的关键钥匙网状网络：实现物联网的关键钥匙 Mesh 网状网络是一项独立研发的网络技术，它能够将蓝牙设备作为信号中继站，将数据覆盖 到非常大的物理区域。 Mesh 网络中每个设备节点都能发送和接收信息，只要有一个设备连上网关，信息就能够在节 点之间被中继，从而

23、让消息传输至比无线电波正常传输距离更远的位置。 诚信|担当|包容|共赢 2121 旗舰手机取消旗舰手机取消3.5mm音频接口音频接口 智能手机无孔化大趋势助推蓝牙耳机市场智能手机无孔化大趋势助推蓝牙耳机市场 现在越来越多的iPhone、安卓手机设备逐渐取消3.5mm耳机孔，将之与USB-C/Lightning口充电插孔 合二为一。 取消取消3.5mm音频接口手机型号统计音频接口手机型号统计 iPhone 系列系列 Huawei系列系列 Samsung 系列系列 Xiaomi系类系类 Oppo 系列系列 iPhone 7 Huawei Mate X Samsung Galaxy Fold Xia

24、omi Mi 8 Lite Oppo RX17 Pro iPhone 7 Plus Huawei Mate RS Porsche Design Samsung Galaxy Tab S5e Xiaomi Mi Mix 3 iPhone 8 Huawei Mate 20 Pro Samsung Galaxy A8s Xiaomi 9 iPhone 8 Plus Huawei Honor Magic 2 iphone X Huawei P20 iphone XS Huawei P20 Pro iphone XS Max iphone XR 资料来源：公开资料整理、国盛证券研究所 诚信|担当|包容|

25、共赢 2222 智能语音加入，智能语音加入，TWS成为下一个入口成为下一个入口 小娜智能耳机小娜智能耳机Surface Headphone华为荣耀华为荣耀FlyPods智能耳机智能耳机 资料来源：我爱音频网、国盛证券研究所 资料来源：我爱音频网、国盛证券研究所 Qualcomm智能耳机参考设计智能耳机参考设计 资料来源：我爱音频网、国盛证券研究所 目前苹果AirPods、亚马逊Alexa、Google Assistant、微软Surface Headphone、华为等巨 头们都在开发智能耳机，TWS蓝牙耳机有望成为 互联网巨头的下一个新宠儿。 苹果升级苹果升级AirPods跟跟Siri无缝对接

26、无缝对接 亚马逊布局亚马逊布局Alexa智能耳机智能耳机 Google正在开发正在开发Assistant智能耳机智能耳机 微软推出小娜智能耳机微软推出小娜智能耳机Surface Headphone 华为荣耀华为荣耀FlyPods智能耳机：语音唤醒智能耳机：语音唤醒YOYO 2.1 为何TWS耳机能迅速引爆市场？ 2.2 TWS无线耳机市场空间广阔 2.3 新版AirPods支持无线充电 2.4 华为、小米、传统耳机厂商纷纷跟进 2.5 未来物联网的智能语音入口 2.6 TWS耳机未来升级趋势 2.7 涉及的供应链有哪些？ 诚信|担当|包容|共赢 2424 TWS耳机市场前景广阔耳机市场前景广阔

27、 全球全球TWS 耳机市场销量预测耳机市场销量预测耳机市场关注度占比耳机市场关注度占比 资料来源：ZDC，国盛证券研究所资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 TWS耳机市场空间（百万美金）耳机市场空间（百万美金） 资料来源：GFK，国盛证券研究所 智研咨询预计2018-2020年全球 TWS耳机将实现高速增长，出货 量分别达到6500万台，1亿台和 1.5亿台，年复合增速达51.9%。 目前市场上对无线耳机的关注度 高达68%，远远高于其他功能的 关注度。 0 5000 10000 15000 20000 25000 201620172018E2019E2020E TWS耳机其他耳机 0 20

28、40 60 80 100 120 140 160 20182019E2020E 全球TWS出货量（百万只） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 无线耳机内置声卡线控器lightning接口I直型插头L弯型插头多点连接语音控制 诚信|担当|包容|共赢 2525 芯片厂商推出一系列支持芯片厂商推出一系列支持TWS的产品的产品 各大芯片厂商积极布局各大芯片厂商积极布局 各大芯片厂商也纷纷顺应各大芯片厂商也纷纷顺应TWS无线耳机的趋势，推出了一系列支持无线耳机的趋势，推出了一系列支持TWS无线蓝牙耳机的产品。无线蓝牙耳机的产品。 T

29、WS耳机方案从耳机方案从2018年年初的年年初的CBA组合，到现在百花齐放，已经有组合，到现在百花齐放，已经有8大芯片品牌推出大芯片品牌推出18款解决方案。款解决方案。 不少芯片原厂正在赶来的路上，众多方案角逐，丰富品牌商与消费者的选择。不少芯片原厂正在赶来的路上，众多方案角逐，丰富品牌商与消费者的选择。 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 型号型号 简介简介 BES恒玄 BES2300 全集成自适应主动降噪方案，支持蓝牙 5.0、LBRT 低频转发技术和双模蓝牙 4.2，它还支持第三代 FWS 全无线立体声技术、双麦克风等，采用 28nm，BGA 封装。 支持外接心率传感器、加速度传感器等

30、等外接传感器设备和 eMMC 闪存。 REALTEK瑞昱 RTL8763B RTL8763B是 REALTEK瑞昱首款完整的 TWS 真无线蓝牙耳机一体化方案，支持蓝牙 5.0，具有双耳通话 功能。RTL8763B具有 32 位 ARM 处理器，24 位 DSP，运行频率最高 160MHz，内置 8Mbits Flash 内存。 它还内置了锂电池充电管理，内置过压、过流、欠压保护等电池防护装置。 Airoha络 达 AB1526P Airoha 络达 AB1526P 支持蓝牙 V5.0，里面内置了用于高保真音频应用的基带和发射器，支持双路麦克 风定义的宽带语音，以获得更好的降噪和回声消除性能。

31、 Airoha络 达 AB1532 Airoha 络达 AB1532 支持蓝牙 5.0+EDR，内置高性能 DSP，支持 High-Res 高分辨率音乐，高中低频自 动补偿，支持多 MIC，增加了低功耗语音唤醒，TWS 之间连接方式采用新型通讯方式，避开苹果双通专 利，兼容所有手机。 Qualcomm 高 通 CSR8675 Qualcomm 高通 CSR8675 支持蓝牙 V5.0 版本，并且首次在 CSR 芯片上引进了主动降噪技术，使其成为 全球首款集成 ANC 功能的旗舰级音频解决方案的蓝牙音频系统级芯片。 这款 SoC 全新的全集成特性，使得它无需另外配置独立的 ANC 芯片，降低了耳

32、机中采用主动降噪技术的 复杂成本，使得厂商可以在更小的产品设计中获得良好的音质和降噪效果。 2.1 为何TWS耳机能迅速引爆市场？ 2.2 TWS无线耳机市场空间广阔 2.3 新版AirPods支持无线充电 2.4 华为、小米、传统耳机厂商纷纷跟进 2.5 未来物联网的智能语音入口 2.6 TWS耳机未来升级趋势 2.7 涉及的供应链有哪些？ 诚信|担当|包容|共赢 2727 AirPods pro发布，支持主动降噪发布，支持主动降噪 AirPods Pro采用采用SiP封装工艺封装工艺 AirPods Pro于2019年10月30日在国内发售，官方定价1999元，支持主动降噪功能。它是苹果公

33、司 的第三代AirPods，采用了全新的入耳式外观设计，增强聆听体验。 连接更加稳定快速。连接更加稳定快速。AirPods Pro配备了苹果最新的H1耳机芯片，苹果用System in Package （SiP） 的工艺跟其他零件封装在一起。 苹果给这款耳机增加了“通透模式”，通透模式配合平衡压力的通气系统和先进的软件，可以部分 降噪，并且主动降噪与通透模式可以随时切换。 续航方面，非主动降噪模式下AirPods Pro耳机本体聆听时间最长可达5小时；在主动降噪模式下， AirPods Pro单次充电聆听时间最长4.5小时，通话时间最长可达3.5小时。配合无线充电盒，可提供 超过24小时的聆听

34、时间或18小时以上的通话时间。 资料来源：苹果官网、国盛证券研究所 资料来源：苹果官网、国盛证券研究所 AirPods Pro结构结构 诚信|担当|包容|共赢 2828 19年年AirPods出货量有望翻三倍出货量有望翻三倍 18Q4 TWS无线耳机出货占比无线耳机出货占比AirPods出货量预测出货量预测 资料来源：IDC、国盛证券研究所测算 资料来源：国盛证券研究所根据目前主流服务器配置测算 AirPods发布前后市场份额对比发布前后市场份额对比 资料来源：国盛证券研究所根据目前主流服务器配置测算 AirPods 发行短短一个月已占据发行短短一个月已占据26%的市场的市场 份额，超过份额，

35、超过 Beats 和和 Bose 耳机的份额。耳机的份额。 Airpods出货量一路上调（出货量一路上调（4000-5000-6000 万）万） 预计预计2018/2019E/2020E AirPods的出货量的出货量 为为0.26/0.6/0.9亿台，乐观估计有望超过亿台，乐观估计有望超过1亿亿 台。台。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% post AirPods launch pre AirPods launch 0%10%20%30%40%50%60%70% 诚信|担当|包容|共赢 2929 AirPods的供应链有哪些？的供应链有哪些？ AirPods

36、 Pro充电盒拆解充电盒拆解 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 AirPods Pro主芯片主芯片 资料来源：ifixit，国盛证券研究所 AirPods这款耳机的耳塞部份包含一个单面电 路板（PCB）、一个双面PCB，以及一个小 型软管延伸至Airpods底端。 TWS耳机将成为消费电子2019-2020年的一 抹亮色、同时亦将成为高阶NOR的X因素。 AirPods Pro拆解拆解 诚信|担当|包容|共赢 3030 AirPods的供应链有哪些？的供应链有哪些？ AirPods元器件拆解元器件拆解 资料来源：Techinsights，我爱音频网，国

37、盛证券研究所 每一台每一台Airpods的设计和芯片数都是一样的。在两个耳塞内部以及充电盒的主要的设计和芯片数都是一样的。在两个耳塞内部以及充电盒的主要IC组件及其数组件及其数 量如下表所示：量如下表所示： AirPods 拆解拆解 型号型号 元件数元件数 耳机：耳机： 苹果 H1 无线通讯芯片 2 Cypress SoC 2 兆易创新 128M Nor Flash 2 Maxim 音频编解码器 2 德州仪器 TPS743 2 Bosch MA280 加速度计 2 ST 超低功耗 3 轴加速度计 2 ST LDO 稳压器 2 歌尔 MEMS 麦克风 4 充电盒：充电盒： 意法半导体 STM M

38、CU+微程序控制器 1 恩智浦充电 IC 1 德州仪器电源管理 IC 1 Fairchild 充电控制与保护电路 2 德州仪器 DC-DC 转换器 1 新普科技股份电池型号A1596 1 代工厂商代工厂商 立讯精密、歌尔股份 2.1 为何TWS耳机能迅速引爆市场？ 2.2 TWS无线耳机市场空间广阔 2.3 新版AirPods支持无线充电 2.4 华为、小米、传统耳机厂商纷纷跟进 2.5 未来物联网的智能语音入口 2.6 TWS耳机未来升级趋势 2.7 涉及的供应链有哪些？ 诚信|担当|包容|共赢 3232 FreeBuds3华为首款搭载麒麟华为首款搭载麒麟A1芯片的产品芯片的产品 华为华为T

39、WS耳机参数耳机参数 资料来源：华为，国盛证券研究所 FreeBuds 3采用半开放仿生设计，佩戴舒适稳固； 华为FreeBuds 3是全球首款采用开放式设计、却支持主动降噪的真无线耳机，能有效消除环境噪 声。 此外，该耳机还支持骨声纹通话降噪，让对方听的更清晰。 华为FreeBuds 3采用14mm高灵敏动圈单元，低音管设计，时延低至190nm，比AirPods 2还要低， 在游戏时佩戴能带来更好的体验。 续航方面，华为FreeBuds 3自身支持4小时续航，充电盒还能提供20小时续航，并支持快充技术， 有线充电比AirPods 2快100%，无线充电比AirPods 2快50% 。 华为

40、freeBuds 3华为 freeBuds 3华为 freeBuds 2 Pro华为 freeBuds 2 Pro华为FreeBuds华为FreeBuds 发布时间发布时间2019.92019.92018.122018.122018.62018.6 亮点麒麟A1，支持蓝牙5.1骨声纹ID识别双击控制，召唤语音助手 半开放仿生设计智能触摸控制动圈+动铁声学设计 主动降噪无线充电仓采用ENC环境降噪 骨声纹ID识别高清音质 传感器光学距离传感器红外距离传感器红外线距离传感器 技术规格蓝牙5.1蓝牙5.0蓝牙4.2 防水等级unknownIP54IPX4 重量 每枚：约 4.5g 充电盒重量：约48

41、g 每枚：4.1g 充电盒：45g 每枚：5.6g 耳机：41.5mm*17.8mm*20.4mm耳机：43x18.6x16.5mm 充电盒：50.5x45x24.5mm 理论音乐时间：约4小时理论通 话时间：约2.5小时 单次充电通话时长可达2.5小时单次充电通话时长可达3小时 有线充电：耳机在盒内约1.5小 时充满；不在盒内约1小时充满 无线充电：约3小时充满 配合充电仓使用通话时间可达15小时 音乐播放可达20小时 配合充电仓使用通话时长超过 10小时 尺寸 电池 诚信|担当|包容|共赢 3333 FreeBuds3华为首款搭载麒麟华为首款搭载麒麟A1芯片的产品芯片的产品 Freebud

42、s 3 耳机拆解耳机拆解 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 传感器副板 扬声器 耳机正极充电触点 丹麦声扬VPU14AA01骨传导麦克 风，主要负责利用骨传导原理来 拾取佩戴者自身语音信号，微小 封装，宽语言频带可达10kHz, 极 低功耗，高灵敏度的一颗传感器。 丝印PQ9 21 IC 丝印 Q64FWY IG1926 IC ADI亚德诺 ADAU1787具有 音频 DSP的 4ADC/2DAC 低 功耗编解码器。 丝印356H 1910 J7R IC 丝印HI 1132 主控芯片，即华为的麒麟A1芯片 诚信|担当|包容|共赢 3434 FreeBuds 2 Pro 华为首款支持华为首款

43、支持HWA标准的标准的TWS耳机耳机 华为华为FreeBuds 2 Pro结构图结构图 华为华为TWS耳机主要电子元件耳机主要电子元件 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 FreeBuds 2 Pro骨声纹ID让支付变得 简单，只需一句“支付宝支付”或者 “微信支付”，二维码界面便会自动 打开； 此款耳机单次充电耳机通话时间可达 2.5小时；配合充电盒存储的多次额外 充电的电量，通话时间可达15小时， 听音乐可达20小时；HUAWEI Mate 20 Pro手机可给耳机盒反向充电，出 门在外紧急补电轻松应对。 华为华为 Freebuds2 Pro 华为华

44、为 FreeBuds 传感器 台湾捷腾光电 JSA-1221 红外距 离传感器 捷腾光电的 JSA-1218 红外线 距离传感器 电源管理 德州仪器 BQ25150 高级电源路径充 电管理解决方案。 圣邦威 SGM40561 充电芯片 蓝牙芯片 恒玄 BES2300 恒玄 BES2000IZ 音频芯片 Dialog（德国） DA14195 电池 国光电子 AEC380718 紫建电子 LIR1254C 麦克 MEMS 贴片硅麦 充电盒 MCU 意法半导体 STM32F030 CkAAA SOT23-6 电池管理 IDT P9221 Zd7WB 电池 HB512627ECW+ 紫建电子锂电池 保

45、护芯片 上海韦尔 WS3210C 蓝牙芯片 恒玄 BES2000 充电接口 USB-C Type-C 诚信|担当|包容|共赢 3535 小米蓝牙耳机小米蓝牙耳机Air支持主动降噪支持主动降噪 小米小米Air无线耳机拆解无线耳机拆解 资料来源：我爱音频网，国盛证券研究所 小米蓝牙耳机Air最大的特点 即支持主动降噪，并且主副 耳可以自由切换，可独立使 用。而小米蓝牙耳机AirDots 青春版，采用升级的蓝牙5.0 连接，两款耳机均支持小爱 同学自能语音助手。 小米小米TWS耳机主要元器件耳机主要元器件 资料来源：我爱音频网、国盛证券研究所 小米蓝牙耳机小米蓝牙耳机Air 小米小米 Airdots

46、 青春版青春版 传感器 红外距离传感器 蓝牙芯片 WindTunnel 风洞 WT200 Realtek瑞昱 RTL8763BFR 电池 紫建电子 ZJ1254C 541112 电池 麦克 MEMS 贴片硅麦 MEMS 贴片硅麦 充电盒 MCU 阔然电子 HOLTEK HT50F32002 HR16P676N 单片机 电池管理 矽力杰电源管理芯片 圣邦威 SGM4056 电池 紫建电子 682723 PATL 501340 保护芯片 WS3210 充电接口 USB-C Micro USB 诚信|担当|包容|共赢 3636 1More、Bose、漫步者等厂商积极跟进、漫步者等厂商积极跟进 万魔真

47、无线降噪耳机主要参数万魔真无线降噪耳机主要参数 万魔真无线降噪耳机万魔真无线降噪耳机 资料来源：万魔声学、国盛证券研究所 资料来源：1More usa官网，国盛证券研究所 亮点之一为在硬件方面采用“动铁直驱亮点之一为在硬件方面采用“动铁直驱 “技术，通过高频动铁单元发声，不经“技术，通过高频动铁单元发声，不经 过降噪单元能够最大程度保留声音的丰过降噪单元能够最大程度保留声音的丰 富度，降低干扰。富度，降低干扰。此外还支持高清AAC 及aptX音频技术，形成”单动铁+单动 圈“双单元发声设计。 亮点之二为续航方面支持快充亮点之二为续航方面支持快充，耳机电 池盒只需充电1小时，即可支撑长达24 小

48、时连续使用。同时该耳机支持多种语 音助手控制，包括Siri、Goole以及 Amazon Alexa。 主要性能参数主要性能参数 详细介绍详细介绍 LDS 天线 激光直接成型，性能优于传统芯片型天线，使用过程中连接稳定。 钛金属振膜动圈单元 采用 7mm 钛复合振膜动圈单元，兼顾音频细节与精细音质。 AptX 和 AAC 高清蓝牙格式 能够兼备实现对 Android 与 iOS 系统设备的高速传输，较大程度保留音频细 节。 超长续航 耳机可连续使用 6.5 小时，充电盒一次充满电使用时间可延长至 24 小时。 数字算法芯片 能够智能降低环境噪声，配合高稳定性 MEMS 麦克风，实现高轻顺畅通话

49、。 诚信|担当|包容|共赢 3737 BOSE耳机充电盒各零部件拆解图耳机充电盒各零部件拆解图 1More、Bose、漫步者等厂商积极跟进、漫步者等厂商积极跟进 BOSE耳机充电盒内主板正面拆解图耳机充电盒内主板正面拆解图 BOSE耳机充电盒内主板背面拆解图耳机充电盒内主板背面拆解图BOSE耳机拆解图耳机拆解图 资料来源：StrategyAnalytics、国盛证券研究所 2.1 为何TWS耳机能迅速引爆市场？ 2.2 TWS无线耳机市场空间广阔 2.3 新版AirPods支持无线充电 2.4 华为、小米、传统耳机厂商纷纷跟进 2.5 未来物联网的智能语音入口 2.6 TWS耳机未来升级趋势 2.7 涉及的供应链有哪些？ 诚信|担当|包容|共赢 3939 TWS耳机未来升级趋势耳机未来升级趋势 华为荣耀华为荣耀FlyPods搭载搭载QCC3026