1、 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 建议关注光纤光缆，建议关注光纤光缆，中中国国移动移动启启 动动 5G5G 基站基站及及 SASA 核心网招标核心网招标 本周专题 中国移动 5G 基站第二期招标（2020 年第一次）开启，涉及除北 京、上海、天津外的 28 个省/直辖市，共计采购 23.21 万站，若 加上北京、上海、天津则预估招标规模 28 万站。我们预估第一 名中标份额低于 57%，第二名中标份额可达 30%。此外，中国移 动启动全国 8 大区/31 省公司 SA 核心网新建设备集采，区分 2C 与 2B，反映运营商也非常重视 5G 面向 B 端的业务拓展。 行情回顾 上周，通信

2、（申万）指数上涨 6.33%，跑赢沪深 300 指数 1.30pct。 投资建议 全球除中国外，疫情有所扩散，外围市场波动风险加大，A 股可 能也会受一定影响。跨行业来看，通信网络新基建作为 2020 年 较确定的高景气板块，我们仍建议择机布局，尤其是 5G、云计算 基础设施领域，包括 5G 主设备、IDC、光模块、ICT 设备（服务 器、交换机）等。此外，光纤光缆行业，已经经历了近 1 年半的 调整，行业经历了 2019 年量价齐跌、去库存、去产能，目前已 经处于底部。而随着 5G 开建以及全球宽带网络升级，有望逐步 企稳。叠加板块里相关公司进行多元化布局，电力电缆（如特高 压） 、海缆业务

3、发展较快，业绩正在企稳，建议关注中天科技、 亨通光电。 推荐组合 本周关注：本周关注：中兴通讯、烽火通信、奥飞数据、移为通信、中天科 技、亨通光电。持续关注：持续关注：5G（中兴通讯、烽火通信、华工科技、 光迅科技、生益科技、华正新材、深南电路、沪电股份、新易盛、 天孚通信、中国联通） ；云计算（中际旭创、新易盛、天孚通信、 紫光股份、星网锐捷、光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、 科士达） ；北斗军工信息化（七一二、海格通信、上海瀚讯） ；物 联网（移为通信、和而泰、拓邦股份、广和通、移远通信） ；网 络可视化（中新赛克、恒为科技、迪普科技） ；云视讯及专网（亿 联网络、海能达） ；光纤光缆

4、（中天科技、亨通光电） 。 风险提示 疫情影响；国际环境变化；5G/云计算等投资不及预期等。 维持维持 增持增持 阎贵成阎贵成 执业证书编号：S02 香港执业证书编号：BNS315 武超则武超则 执业证书编号：S03 汤其勇汤其勇 执业证书编号：S02 发布日期： 2020 年 03 月 08 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -21% -11% -1% 9% 19% 2019/3/8 2019/4/8 2019/5/8 2019/6/8 2019/7/8 201

5、9/8/8 2019/9/8 2019/10/8 2019/11/8 2019/12/8 2020/1/8 2020/2/8 通信沪深300 通信通信 通信通信 行业动态研究报告 目目 录录 一、本周专题：中国移动启动一、本周专题：中国移动启动 5G 基站二期及基站二期及 SA 核心网新建设备集采核心网新建设备集采 . 1 1.1 中国移动 5G 基站二期集采开启，建设提速 . 1 1.2 中国移动 5G SA 核心网新建设备集采 . 2 二、行情回顾二、行情回顾 . 5 三、上周研报三、上周研报 . 6 3.1 和而泰 2019 年业绩快报点评：业绩符合预期，营收与利润保持较快增长势头 .

6、6 3.2 拓邦股份 2019 年业绩快报点评：业绩符合预期，智能控制器业务发展有望再提速 . 7 四、产业要闻四、产业要闻 . 8 5G . 8 运营商集采 . 10 其他 . 10 五、重要公告五、重要公告 . 11 六、投资建议六、投资建议 . 13 七、推荐标的七、推荐标的 . 14 八、风险提示八、风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：申万一级行业周涨跌幅（%） . 5 图 2：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（%） . 5 图 3：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（%） . 5 表 1：中国移动 5G 基站第二期招标（2020 年第一次） . 1 表 2：中国移动 2020

7、 年 5G SA 核心网新建设备集中采购 . 2 表 3：标包一中标人数量为 2 时中标份额情况. 3 表 4：标包一中标人数量为 3 时中标份额情况. 3 表 5：标包二各中标人份额情况 . 4 表 6：通信行业一周重要公告 .11 rQrOoOsOtOpRsQoPqPvMsR6M9R8OoMnNoMqQiNnNmPkPmNrRbRoPoOMYoOrNuOnOuM 1 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、本周专题：一、本周专题：中国移动中国移动启动启动 5 5G G 基站基站二期二期及及 S SA A 核心网新建设备核心网新建设备集采集采 1.1 中国移动中国移动 5G

8、 基站二期基站二期集采集采开启，建设提速开启，建设提速 采购数量采购数量共计共计 23.21 万站，万站，若加北京、上海、天津则预估超过若加北京、上海、天津则预估超过 28 万站万站。3 月 6 日，中国移动 2020 年 5G 二 期无线网主设备集采正式启动。本次集采涉及除北京、上海、天津外的 28 个省/直辖市，采购共计 23.21 万站， 3 月 27 日开标。我们中北京、上海、天津以扩容为主，如果加上三市则预估招标规模为 28 万站。 广东广东采购数量采购数量最多，浙江、江苏超两万站。最多，浙江、江苏超两万站。排名第一的广东移动此次采购数量达 2.61 万站，排名第二、第 三的浙江、江

9、苏采购量分别为 2.26 万站、2.07 万站，另外，山东、河南、四川三省的基站需求数也超过 1 万站。 我们我们预计第一中标份额低于预计第一中标份额低于 57%，第二中标份额，第二中标份额可能达到可能达到 30%。此次采购各省设置 2-4 名中标候选人，并 预设中标份额。 假设某设备厂商在各省均拿下第一名中标候选人， 则最多可中标13.28万站， 中标份额达57.20%。 同理，若某设备厂商在各省均拿下第二中标候选人或第三中标候选人，对应的中标份额为 29.16%、13.54%。我 们预估各厂家可能会存在交叉获得第一、二、三的可能性，因此最终的中标份额第一名份额可能低于 57%，第 二名中标

10、份额可能达到 30%。 表表 1：中国移动中国移动 5G 基站第二期招标（基站第二期招标（2020 年第一次）年第一次） 省份省份 采购量采购量 （站）（站） 候选人预设份额候选人预设份额 假设全拿假设全拿 第一名第一名 假设全拿假设全拿 第二名第二名 假设全拿假设全拿 第三名第三名 假设全拿假设全拿 第四名第四名 第一名 第二名 第三名 第四名 份额 份额 份额 份额 合计 232143 132787 67681 31422 253 57.20% 29.16% 13.54% 0.11% 广东 26147 50% 35% 15% 13074 9151 3922 浙江 22551 60% 25%

11、 15% 13531 5638 3383 江苏 20715 60% 25% 15% 12429 5179 3107 山东 19451 55% 30% 15% 10698 5835 2918 河南 12402 60% 25% 15% 7441 3101 1860 四川 10015 50% 40% 10% 5008 4006 1002 云南 9703 55% 30% 15% 5337 2911 1455 湖南 9419 60% 25% 15% 5651 2355 1413 江西 8174 60% 25% 15% 4904 2044 1226 陕西 8065 60% 30% 10% 4839 242

12、0 807 广西 7594 60% 30% 10% 4556 2278 759 重庆 7359 60% 25% 15% 4415 1840 1104 福建 7266 55% 30% 15% 3996 2180 1090 河北 7077 60% 30% 10% 4246 2123 708 贵州 7042 60% 30% 10% 4225 2113 704 黑龙江 7012 55% 25% 20% 3857 1753 1402 安徽 6613 55% 30% 15% 3637 1984 992 辽宁 6494 55% 30% 15% 3572 1948 974 山西 5888 60% 25% 15

13、% 3533 1472 883 2 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 湖北 5051 50% 35% 10% 5% 2526 1768 505 253 吉林 3752 65% 35% 2439 1313 0 内蒙古 3691 60% 25% 15% 2215 923 554 甘肃 2858 60% 25% 15% 1715 715 429 新疆 2394 65% 35% 1556 838 0 海南 2259 60% 30% 10% 1355 678 226 西藏 1157 65% 35% 752 405 0 宁夏 1153 60% 40% 692 461 0 青海 841

14、70% 30% 589 252 0 资料来源：中国移动招标与采购网，中信建投证券研究发展部 1.2 中国移动中国移动 5G SA 核心网新建设备核心网新建设备集采集采 3 月 5 日，中国移动发布 2020 年 5G SA 核心网新建设备集采公告。本次集采内容为全国 8 大区/31 省公司 新建 5G SA 核心网网元(NRF、NSSF、UDM/UDR、PCF/UDR、SMSF、CHF、AMF、SMF、UPF)、NFV 虚拟化平台设 备（虚拟层软件、SDN 系统、NFVO+，以及系统集成） 。共设置两个标包。标包一：新建 2C 网络及共用网元设 备， 设置中标人数量为 2 或 3 个， 一次性

15、优惠前最高限价 42.34 亿元， 优惠后限价 32.54 亿元， 不含税。 标包二： 新建 2B 网络设备，中标人数量为 2 个，一次性优惠前最高限价 6.14 亿元，优惠限价 5 亿元，不含税。 我们认为，5G SA 核心网集采的启动，也意味着中国移动正式开启 5G SA 网络建设，这也是对工信部近期明 确要求运营商加快 5G 独立组网的回应。而随着 SA 组网的开启，5G 基站、承载网、核心网相应的投资均需要全 面启动，有望进一步带动通信新基建的景气度。我们预计中国移动将于今年三到四季度启动 5G 独立组网（SA） 的商用。此外，值得注意的是，本次 5G SA 核心网招标区分 2C 与

16、2B 场景，意味着运营商在 5G 的建设中，不仅 关注 C 端用户的体验，更希望借助 5G 网络进一步满足 B 端用户的需求，进而挖掘 5G 网络更大的价值。 表表 2：中国移动：中国移动 2020 年年 5G SA 核心网新建设备集中采购核心网新建设备集中采购 标段标段 包段包段 产品名称产品名称 产品单位产品单位 需求数量需求数量 标 1 包 1 网络服务存储功能 NRF 万用户 15300 标 1 包 1 NFV 虚拟层设备 CPU 10200 标 1 包 1 接入和移动管理功能 AMF 万用户 12800 标 1 包 1 会话管理功能 SMF 万 PDU 会话 25600 标 1 包

17、1 用户面功能 UPF 万 PDU 会话 25600 标 1 包 1 计费功能 CHF 万 PDU 会话 25600 标 1 包 1 网络切片选择功能 NSSF 万用户 15300 标 1 包 1 计费专用网络服务存储功能 NRF(CHF) 万用户 15300 标 2 包 1 会话管理功能 SMF 万 PDU 会话 2500 标 2 包 1 计费功能 CHF 万 PDU 会话 2500 标 2 包 1 用户数据管理/统一数据存储 UDM/UDR 万用户 2500 标 2 包 1 策略控制功能/统一数据存储 PCF/UDR 万 PDU 会话 2500 标 2 包 1 短消息服务功能 SMSF 条

18、/秒 600 标 2 包 1 接入和移动管理功能 AMF 万用户 2500 标 2 包 1 NFV 虚拟层设备 CPU 6200 3 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标段标段 包段包段 产品名称产品名称 产品单位产品单位 需求数量需求数量 标 2 包 1 用户面功能 UPF 万 PDU 会话 750 资料来源：中国移动招标与采购网，中信建投证券研究发展部 表表 3：标包一中标人数量为标包一中标人数量为 2 时中标份额情况时中标份额情况 标包一标包一 第第 1 1 份额份额 第第 2 2 份额份额 大区 2C网元(AMF等) 共用 NSSF 共用 NRF 计费 NRF 2C

19、 网元(AMF 等) 共用 NSSF 共用 NRF 华北 北京、天津、山 西、内蒙古 北京、天津、山西、内蒙古 华北 NRF 华北计费 NRF 河北 河北 东北 吉林 吉林 黑龙江、辽宁 黑龙江、辽宁 东北 NRF 华东北 江苏 江苏 安徽、山东 安徽、山东 华东北 NRF 华东南 上海、浙江 上海、浙江 华东南 NRF 江西、福建 江西、福建 华中 河南、湖北、湖 南 河南、湖北、湖南 华中 NRF 华南 广东、广西、海 南 广东、广西、海南 华南 NRF 华南计费 NRF 西南 四川、贵州、西 藏 四川、贵州、西藏 西南 NRF 重庆、云南 重庆、云南 西北 陕西、青海 陕西、青海 甘肃、

20、 宁夏、新 疆 甘肃、宁夏、新 疆 西北 NRF 资料来源：中国移动招标与采购网，中信建投证券研究发展部 表表 4：标包一中标人数量为标包一中标人数量为 3 时中标份额情况时中标份额情况 标包一标包一 第第 1 1 份额份额 第第 2 2 份额份额 第第 3 3 份额份额 大区 2C 网元(AMF 等) 共用 NSSF 共用 NRF 计费 NRF 2C 网元(AMF 等) 共用 NSSF 共用 NRF 2C 网元(AMF 等) 华北 北京、天津、山 西、内蒙古 北京、天津、山西、内 蒙古 华北 NRF 华北计费 NRF 河北 河北 东北 吉林、辽宁 (1) 吉林、辽宁 黑龙江、 辽宁(2) 黑

21、龙江 东北 NRF 华东北 江苏、山东 (1) 江苏、山东 安徽、山东(2) 安徽 华东北 NRF 华东南 上海、浙江 上海、浙江 华东南 NRF 江西、福建 江西、福建 华中 河南(1)、湖北 (1)、湖南(1) 河南、湖北、湖南 华中 NRF 河南(2)、湖北(2)、湖 南(2) 华南 广东(1)、广西 (1)、海南 广东、广西、海南 华南 NRF 华南计费 NRF 广东(2)、广西(2) 4 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标包一标包一 第第 1 1 份额份额 第第 2 2 份额份额 第第 3 3 份额份额 西南 四川、贵州、西 藏 四川、贵州、西藏 西南 NRF

22、重庆、云南 重庆、云南 西北 陕西、青海 陕西、青海 甘肃、宁夏、新 疆 甘肃、宁夏、新 疆 西北 NRF 资料来源：中国移动招标与采购网，中信建投证券研究发展部 表表 5：标包二各中标人份额情况标包二各中标人份额情况 标包二标包二 第第 1 1 份额份额 第第 2 2 份额份额 大区 2B-AMF、SMF、UPF、CHF （每省 65%份额） UDM/UDR PCF/UDR SMSF 2B-AMF、SMF、 UPF、CHF （每省 35%份额） UDM/UDR PCF/UDR SMSF 华北 北京、天津、山西、内蒙古、 河北 华北 UDM& PCF 北京、天津、山西、内蒙古、河北 华北 SM

23、SF 东北 吉林、黑龙江、辽 宁 吉林、黑龙江、辽 宁 东北 UDM& CF 华东北 江苏、安徽、山东 江苏、安徽、山东 华东北 UDM&PCF 华东南 上海、浙江、江西、福建 华东南 UDM &PCF 上海、浙江、江西、福建 华中 河南、湖北、湖南 河南、湖北、湖南 华中 UDM& PCF 华南 广东、广西、海南 华南 UDM& PCF 华南SMSF 广东、广西、海南 西南 四川、贵州、西藏、重庆、云 南 西南 UDM& PCF 四川、贵州、西 藏、重庆、云南 西北 陕西、青海、甘肃、宁夏、新 疆 陕西、青海、甘肃、宁夏、新疆 西北 UDM& PCF 资料来源：中国移动招标与采购网，中信建投

24、证券研究发展部 5 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、行情回顾、行情回顾 上周上周，通信板块，通信板块表现表现处于行业中游处于行业中游。通信（申万）指数上涨 6.33%，跑赢沪深 300 指数 1.30pct，在申万 28 个一级行业中排名第 17 位。二级子行业（申万）中，通信设备上涨 6.84%，通信运营上涨 2.02%。 图图 1：申万一级行业周涨跌幅（：申万一级行业周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 个股方面个股方面，涨幅前五个股分别为：中通国脉（49.58%） 、*ST 信通（27.42%） 、万马科技（22.55%） 、吉大通 信（21

25、.53%） 、*ST 新海（21.52%） ；跌幅前五个股分别为：天喻信息（-8.94%） 、恒信东方（-6.38%） 、博创科技 （-4.04%） 、会畅通讯（-3.90%） 、二六三（-3.88%） 。 图图 2：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（%） 图图 3：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 农 林 牧 渔 ( 申 万 ) 纺 织 服 装 ( 申

26、 万 ) 商 业 贸 易 ( 申 万 ) 建 筑 装 饰 ( 申 万 ) 化 工 ( 申 万 ) 轻 工 制 造 ( 申 万 ) 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 电 气 设 备 ( 申 万 ) 钢 铁 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 ( 申 万 ) 机 械 设 备 ( 申 万 ) 医 药 生 物 ( 申 万 ) 综 合 ( 申 万 ) 有 色 金 属 ( 申 万 ) 国 防 军 工 ( 申 万 ) 公 用 事 业 ( 申 万 ) 通 信 ( 申 万 ) 非 银 金 融 ( 申 万 ) 房 地 产 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 休 闲 服 务 ( 申 万 ) 家 用 电 器 ( 申 万

27、 ) 交 通 运 输 ( 申 万 ) 汽 车 ( 申 万 ) 传 媒 ( 申 万 ) 计 算 机 ( 申 万 ) 银 行 ( 申 万 ) 电 子 ( 申 万 ) 49.58 27.42 22.55 21.53 21.52 19.38 19.07 18.65 17.76 17.13 中通国脉 *ST信通 万马科技 吉大通信 *ST新海 意华股份 共进股份 中贝通信 *ST信威 纵横通信0.65 0.47 (0.55) (1.16) (2.58) (3.88) (3.90) (4.04) (6.38) (8.94) 光库科技 天孚通信 亿联网络 澄天伟业 移远通信 二六三 会畅通讯 博创科技 恒信

28、东方 天喻信息 6 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三三、上周研报、上周研报 3.1 和而泰和而泰 2019 年业绩快报点评：业绩符合预期，营收与利润保持较快增长势年业绩快报点评：业绩符合预期，营收与利润保持较快增长势 头头 事件 公司发布 2019 年业绩快报，2019 年公司实现营业收入 36.48 亿元，归母净利润 3.03 亿元，同比增长率分 别为 36.58%、36.46%。 简评 1、公司营收与利润均实现较快增长，符合预期。、公司营收与利润均实现较快增长，符合预期。 得益于公司的大客户战略，在宏观经济复杂多变的背景下，公司仍实现较快增长。2019 年，公司实现

29、营收 36.48 亿元，同比增长 36.58%，公司实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长 36.46%。 2019 年，公司上游原材料价格逐步回落，使得毛利率有所回升。2019 年前三季度毛利率为 22.20%，同比 提升 1.55pct，但公司的净利率却略有下滑，2019 年前三季度为 9.55%，同比下滑 0.63pct。主要原因是，公司研 发费用率与财务费用率分别提升 1.29pct 和 0.85pct，我们认为这与公司加大汽车电子智能控制器、射频芯片等 研发投入以及可转债带来计提利息与汇兑损失扩大有关。 2019年全年来看， 公司归母净利润增速并未高于收入增速， 我们认为其中原因还

30、包括公司并表NPE子公司， 该公司全年产生约 5 亿元的智能控制器收入，但基本不贡献利润，此外公司 2018 年虽并表了铖昌科技，但并未 并表其 2018Q1 的亏损，因此 2019 年与 2018 年相比，铖昌科技对公司的并表利润贡献基本持平。 2、子公司铖昌科技快速增长，全年预计可完成业绩承诺。、子公司铖昌科技快速增长，全年预计可完成业绩承诺。 子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片， 主要面向军工市场， 频段可支持 40GHz 及以下， 产品涉及功放、 低噪放等芯片，技术实力较强。2019 年上半年，铖昌科技收入达到 1.03 亿元，同比增长 69.65%，净利润达到 0.55 亿元，同比

31、增长 71.92%。 我们认为，铖昌科技上半年的强劲增长主要原因是 2018 年大订单集中于 2019 年上半年确认，考虑到新的 军工订单确认周期相对较长，因此我们预计铖昌科技 2019 年的净利润将超过 7000 万元，可以完成扣非净利润 6500 万元的业绩承诺。 铖昌科技作为国内首屈一指的微波毫米波射频芯片供应商，有望持续受益相控阵雷达发展，并有可能进一 步进入 5G 毫米波与低轨卫星互联网领域，未来发展值得期待。 3、2020Q1 将受到疫情影响，但不改长期趋势，公司智能控制器与射频芯片业务有望保持较快增长势头。将受到疫情影响，但不改长期趋势，公司智能控制器与射频芯片业务有望保持较快增

32、长势头。 由于疫情，公司的开工与物流受到一定负面影响，因此我们预计这将可能导致公司 2020Q1 业绩承压。但 7 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 考虑到公司所处 ToB 行业，订单的短暂影响有望通过后续的赶工加以弥补，因此不会改变公司长期发展趋势。 公司家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，大客户份额稳固，且仍有提升空间。汽车智能控制器实 现质的突破， 打开新发展空间。 射频芯片技术壁垒高， 订单饱满， 随着相控阵雷达、 通信卫星及 5G 毫米波发展， 有望实现跨越式发展。因此，我们预计公司未来几年智能控制器与射频芯片业务均有望保持较快增长势头。 4、 盈利预测与评级

33、：、 盈利预测与评级： 我们预计公司 2019-2022 年营业收入分别为 36.48 亿元、 46.90 亿元、 58.78 亿元、 72.07 亿元，归母净利润分别为 3.03 亿元、4.21 亿元、5.72 亿元、7.85 亿元，对应 PE 分别为 36X、34X、25X、18X。 基于“分部估值”方法，智能控制器类业务采用 PEG 估值方法，2020、2021 年目标市值分别为 127.23 亿元、 148.49 亿元。 射频芯片对标卓胜微， PE 估值， 对应目标市值 74.02 亿元， 预估 2021 年目标市值可突破 100 亿元。 因此，我们建议给予公司 2020 年目标市值

34、201.25 亿元，目标价 22.05 元，给予中期目标市值 250 亿元。 5、风险提示：、风险提示：疫情影响超预期，可能导致公司 2020 年一季度业绩表现一般；智能控制器需求不及预期； 上游原材料价格快速上涨；公司智能控制器市场份额下滑；汽车控制器扩展不及预期；铖昌科技不达预期。 3.2 拓邦股份拓邦股份 2019 年业绩快报点评：业绩符合预期，智能控制器业务发展有望年业绩快报点评：业绩符合预期，智能控制器业务发展有望 再提速再提速 事件 公司发布 2019 年业绩快报，2019 年公司实现营业收入 40.82 亿元，归母净利润 3.32 亿元，同比增长率分 别为 19.84%、49.6

35、1%。 简评 1、营收利润增速环比提升，业绩符合预期，完成股权激励要求。、营收利润增速环比提升，业绩符合预期，完成股权激励要求。 根据公司披露的 2019 年业绩快报，2019 年公司实现营收 40.82 亿元，归母净利润 3.32 亿元，则 2019Q4 公 司预估实现营收 12.91 亿元，归母净利润 0.58 亿元，同比增速分别为 50.47%和 108.57%，较 2019 年前三季度明 显提升。 2019年Q1、 Q2、 Q3 的营收同比增速分别为 17.19%、 11.11%和 2.91%， 归母净利润同比增速分别为22.30%、 95.49%、7.17%。我们认为，这可能与公司加

36、大头部客户拓展力度的效果在 2019Q4 得到一定体现有关，而利润 则可能与收入高增及公司参股公司德方纳米的投资收益有关。 2、公司加大头部客户拓展力度，、公司加大头部客户拓展力度，费用增加，导致主业利润微降。费用增加，导致主业利润微降。 虽然公司 2019 年归母净利润为 3.32 亿元，同比增长 49.61%，但实际上主要得益于德方纳米带来的投资收 益，2019 年扣非归母净利润约 2.00 亿元，同比下滑 4.70%。我们认为这与公司加大头部客户拓展力度，增加研 发投入与计提商誉减值准备有关。 公司为了突破头部客户，培育敏捷服务能力和成本优势，2019 年加大了对战略采购和平台信息化能力

37、的投 入，导致管理费用增加较多。此外，公司大力发展产品平台能力，研发新产品，导致研发费用增加。2019 年前 三季度，公司管理费用率 3.26%，研发费用率 5.78%，同比提升 0.34pct 和 1.48pct。2019 年，公司为可转债提利 息（2019 年前三季度财务费用率 0.32%，同比提升 1.14pct）及对子公司合信达计提商誉减值准备（2019 年中报 8 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 该子公司商誉余额 5377 万元） ，导致主业净利润较 2018 年有所下降。2019Q4 扣非归母净利润 0.11 亿元，同比 下降 38.89%。 3、底部回购，彰

38、显发展信心。、底部回购，彰显发展信心。 2018 年 11 月 29 日，公司披露了回购股份报告书 ，截至 2019 年 5 月 16 日，公司以集中竞价交易方式 回购股份总数为 11,258,320 股， 占公司总股本的比例为 1.10%， 成交总金额为 59,999,968.88 元 （不含手续费） ， 折合均价 5.34 元/股。本次公司再次发布回购公告，彰显了公司对自身的发展信心。 4、公司智能控制器业务、公司智能控制器业务 2020 年有望提速。年有望提速。 2019H1，公司智能控制器业务收入增长 13.27%，增速较前几年明显放缓，我们认为主要原因：一是受宏观 经济影响，公司部分

39、中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑；二是 2018 年三季度国外客户存在突击采购规避关 税情况，当时基数较高。对此，公司在 2019 年开始调整经营策略，加大新产品研发与拓展，注重大客户拓展， 目前除 TTI 之外，伊莱克斯等客户也取得突破。 2019 年 1-12 月，国内房屋新开工面积累计同比增长 8.5%，竣工面积累计同比增长 2.6%，触底反弹，房地 产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此，公司作为家电智能控制器龙头，有望受益。因此，我们预计公司 智能控制器业务有望在 2020 年起再次提速。 5、盈利预测与评级：、盈利预测与评级：我们预计公司 2019-2021 年营收分别为 40.82 亿元、51.28 亿元、64.79 亿元，归母净 利润分别为 3.32 亿元、3.34 亿元、4.59 亿元，EPS 分别为 0.31 元、0.33 元、0.45 元，对应 PE 分别为 17X、15X、 13X。需特别说明的是：2019 年，公司参股公司德方纳米上市带来投资收益约 8000 多万元，虽增厚利润，但实 际上也导致 2020 年公司报表呈现的归母净利润与 2019 年基本持平，如扣除上述投资收益影响，则公司 2020 年扣非归母净利润的增速预计 40%左右。因此，我们建议投资者重点关