1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 通信通信 | 通信通信 推荐推荐（维持维持） 持续加码持续加码5G5G投资，投资，5G5G和创新业务增长强劲，赋能和创新业务增长强劲，赋能 长远发展长远发展 2020年年03月月30日日 详解三大运营商年报详解三大运营商年报 上证指数上证指数 2772 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 132 3.5 总市值（亿元） 16588 2.9 流通市值 （亿元） 12180 2.7 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.3 6.3 -0.4 相对表现 -3.1 10.0 0.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关

2、报告相关报告 1、 招商通信 TMT 周周谈（2020 年 第 13 周）详解三大运营商年报：持 续加码 5G 投资，5G 和创新业务增 长强劲，赋能长远发展2020-03-29 2、 招商通信行业新基建系列报告 （一） ： “新基建”方兴未艾， “通数 联”磨砺以须2020-03-26 3、 招商通信周周谈（2020 年第 12 周）中国移动开启 5G 投资盛宴，新 应 用 带 动 云 计 算 需 求 升 级 2020-03-22 本篇报告对三大运营商经营数据、资本开支数据等进行了详细对比，三大运营商 5G 用户高速 增长、 5G DOU 和 ARPU 值近 4G 的 2 倍， 创新业务增长

3、强劲， 大力投入 5G， 利好产业链发展。 4G 后周期运营商业绩增长乏力，后周期运营商业绩增长乏力， 5G 用户数实现高速增长，用户数实现高速增长， 5G DOU 和和 ARPU 值接近值接近 4G 的的 2 倍，倍，5G 业务发展有望给运营商带来发展活力。业务发展有望给运营商带来发展活力。2019 年三大运 营商总营收保持增长，但总净利润呈现下滑态势。三大运营商 5G 用户数实现 高速增长， 目前移动、 电信目前移动、 电信 5G 用户数均超千万，用户数均超千万， 5G 用户用户 DOU 为为 4G 的的 1.7-2.2 倍， 电信倍， 电信 5G 用户用户 ARPU 值接近值接近 4G

4、的的 2 倍倍。 我们认为随着运营商经营环境的 改善， 以及 5G 业务的发展， 有望带动整体 ARPU 值逐步回升， 推动业绩增长。 三大运营商资本开支重回上升轨道，进一步加码三大运营商资本开支重回上升轨道，进一步加码 5G 投入，投入，5G 网络建设成为网络建设成为 新基建桥头堡， 通信网络建设节奏及投资规新基建桥头堡， 通信网络建设节奏及投资规模有望持续加码。模有望持续加码。 三大运营商 2019 年资本开支合计约为 2999 亿元，同比增长 4.50%，2020 年预计约为 3348 亿 元， 同比增长 11.65%， 预计 5G 相关投资共计 1803 亿元， 同比增长 338.69

5、%， 占总投资额的 53.9%，年内仍有上调空间。对于 5G 基站和 4G 基站建设规模， 我们上调全年预期分别至 80 万站和 20 万站以上，建议投资者把握通信设备 及上游无线器件公司即将迎来的业绩及估值双提升投资机遇。 创新业务增长强劲，创新业务增长强劲，2B 业务有望赋能运营商重塑产业生态，占据万物互联时业务有望赋能运营商重塑产业生态，占据万物互联时 代更大的产业链价值。代更大的产业链价值。三大运营商 2019 年创新业务均实现快速增长。中国移 动聚焦工业、农业等重点行业，全面推进“网+云+DICT”智能化服务；中国 联通大力发展产业互联网业务，推进 “云+智慧网络+智慧应用”新融合营

6、销 模式；中国电信战略聚焦云+DICT，电信云市占率为国内第三。5G 时代，运 营商大力投入创新业务，利好云计算、物联网、5G 应用等板块。 投资建议投资建议：沿着“5G 基建、云计算、5G 新应用工业互联网”布局优势白马标 的和优质成长公司。重点推荐：重点推荐：中兴通讯、光迅科技、光环新网、宝信软件、 奥飞数据、会畅通讯、中国联通、世嘉科技、天孚通信、中际旭创、星网锐 捷、移远通信、移为通信；建议关注：建议关注：新易盛、有方科技、亿联网络。 风险风险因素因素：运营商投资不及预期、：运营商投资不及预期、5G 建设不及预期、行业竞争加剧建设不及预期、行业竞争加剧。 余俊余俊

7、92 S02 蒋颖蒋颖 S05 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 中兴通讯 43.39 -1.67 1.22 1.31 35.6 33.1 3.7 强烈推荐-A 光迅科技 33.5 0.51 0.55 0.72 60.6 46.3 5.2 强烈推荐-A 光环新网 25.51 0.46 0.54 0.69 47.9 37.2 4.8 强烈推荐-A 天孚通信 43 0.71 0.85 1.21 52.3 35.6 7.6 强烈推荐-A 中际旭创 53.4 1.31

8、0.73 1.26 74.2 42.3 5.7 强烈推荐-A 中国联通 5.26 0.13 0.16 0.19 32.8 27.7 1.1 强烈推荐-A 宝信软件 41.23 0.76 0.77 1.02 53.6 40.4 6.9 强烈推荐-A 会畅通讯 48.55 0.12 0.53 0.76 94 63.6 8.3 强烈推荐-A 星网锐捷 39.09 1 1.05 1.39 37.3 28 5.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 Apr/19Jul/19Nov/19Mar/20 (%)通信沪深300 行业研究行业研究

9、Page 2 正文目录 核心观点 . 4 一、4G 后周期运营商业绩增长乏力，5G 业务发展有望给运营商带来发展活力 . 5 1、三大运营商收入保持增长，净利润有所下滑 . 5 2、运营商 5G 用户数实现高速增长，5G 用户 DOU 与 ARPU 值是 4G 用户近 2 倍 . 8 二、资本开支重回上升轨道，进一步加码 5G 投资 . 13 1、三大运营商资本开支重回上升通道，进一步聚焦移动通信网 . 13 2、运营商进一步加码 5G 投入，5G 相关投资占比超 50% . 15 三、创新业务增长强劲，赋能运营商重塑产业生态 . 18 1、运营商大力发展创新业务，增长势头强劲 . 18 2、

10、5G 万物互联时代，三大运营商差异布局云计算与物联网 . 21 四、投资建议与风险提示 . 23 图表目录 图 1：三大运营商 2019 年收入保持增长（亿元） . 5 图 2：三大运营商 2019 年净利润有所下滑（亿元） . 5 图 3：三大运营商主营业务收入及同比变化情况（亿元） . 6 图 4：三大运营商 EBITDA 及同比变化情况（亿元） . 6 图 5：中国移动 CHBN 全向发力 . 7 图 6：中国联通固网业务增速略提升 . 7 图 7：中国电信移动业务保持增长 . 7 图 8：中国移动净利润降幅收窄 . 8 图 9：中国联通 2019 年归母净利润保持较快增速 . 8 图

11、10：中国电信 2019 年净利润增速由正转负 . 8 图 11：三大运营商移动用户数（亿户） . 9 图 12：三大运营商 4G 用户数（亿户）及渗透率 . 9 图 13：移动和电信 5G 用户数破千万（万户） . 9 图 14：中国移动、中国电信 5G DOU 值突破 10GB . 10 图 15：三大运营商移动用户 DOU 值（GB） . 10 图 16：三大运营商 4G 用户 DOU 值（GB） . 10 图 17：三大运营商移动业务 ARPU 值（元/户/月）及同比变化 . 11 mNqPrRqMrMoQpNqRtMxOsR7NaO6MpNpPnPpPlOqQmPlOsRnM6MqQ

12、xOwMrRtMxNsPxP 行业研究行业研究 Page 3 图 18：三大运营商 4G ARPU 值（元/户/月）及同比变化 . 11 图 19：三大运营商固网宽带用户数（百万户） . 11 图 20：中国电信、中国联通固网电话用户数（百万户） . 11 图 21：中国移动家庭宽带 ARPU 值（元/户/月）保持增长 . 12 图 22：三大运营商固网业务 ARPU 值（元/户/月） . 12 图 23：三大运营商固网业务 ARPU 值同比变化 . 12 图 24：三大运营商资本开支重回上升通道 . 13 图 25：三大运营商资本开支变化（亿元） . 13 图 26：三大运营商 2020 年

13、无线和传输投资实现增长 . 14 图 27：三大运营商近年无线网投资占比持续提升 . 14 图 28：三大运营商 5G 投资占比大幅增长 . 16 图 29：中国移动 5G 相关投资大部分投向无线网建设 . 16 图 30：中国移动全面推进“5G+”计划 . 19 图 31：中国联通积极打造“” . 20 图 32：中国电信聚焦“5G+云+DICT”业务 . 20 图 33：中国电信聚焦智慧家庭、智慧城市、智慧社区联动发展 . 21 图 34：中国云计算市场规模及增速（亿元） . 21 图 35：三大运营商物联网布局 . 22 图 36：通信行业历史PEBand . 24 图 37：通信行业历

14、史PBBand . 24 表 1：三大运营商 2020 年资本开支拆解 . 14 表 2：三大运营商 5G 相关投资大幅增长（单位：亿元） . 15 表 3：近期运营商 5G 相关设备采购情况 . 17 表 4：中国移动创新业务实现快速增长（单位：亿元） . 18 表 5：中国电信创新业务营收情况（单位：亿元） . 18 表 6：中国联通产业互联网收入（单位：亿元） . 18 表 7：三大运营商云计算布局情况对比 . 21 行业研究行业研究 Page 4 核心观点 4G 后周期运营商业绩增长乏力，后周期运营商业绩增长乏力，5G 用户数实现高速增长，用户数实现高速增长，5G DOU 和和 ARP

15、U 值接近值接近 4G 的的 2 倍，倍，5G 业务发展有望给运营商带来发展活力业务发展有望给运营商带来发展活力。2019 年三大运营商总营收保持 增长，但总净利润呈现下滑态势，三大运营商总体移动用户数和 4G 用户数呈现下滑趋 势，固网宽带用户数稳中略升，但三大运营商移动用户、4G 用户和固网业务 ARPU 值 依旧延续下滑态势。2019 年为我国 5G 建设元年，三大运营商积极发展 5G 用户，5G 用户数实现高速增长，目前移动、电信目前移动、电信 5G 用户数均超千万，用户数均超千万，5G 用户用户 DOU 为为 4G 用户用户 的的 1.7-2.2 倍，电信倍，电信 5G 用户用户 A

16、RPU 值接近值接近 4G 的的 2 倍。倍。我们认为随着运营商经营环境 的改善，以及 5G 业务的发展，有望带动整体 ARPU 值逐步回升，推动业绩增长。 三大运营商资本开支重回上升轨道，进一步加码三大运营商资本开支重回上升轨道，进一步加码 5G 投入，投入，5G 相关投资占比超相关投资占比超 50%， 5G 网络建设成为新基建桥头堡，通信网络建设节奏及投资规模有望持续加码网络建设成为新基建桥头堡，通信网络建设节奏及投资规模有望持续加码。三大运 营商 2019 年资本开支合计约为 2999 亿元，同比增长 4.50%，2020 年预计约为 3348 亿元，同比增长 11.65%，预计 5G

17、相关投资共计 1803 亿元，同比增长 338.69%，占 总投资额的 53.9%，年内仍有上调空间。对于 5G 基站和 4G 基站建设规模，我们上调 全年预期分别至 80 万站和 20 万站以上，建议投资者把握通信设备及上游无线器件公 司即将迎来的业绩及估值双提升投资机遇。建议重点布局通信设备【中兴通讯】 、 【烽火 通信】 ；上游无线射频【世嘉科技】 ；光器件与光模块【光迅科技】 、 【天孚通信】 、 【中际 旭创】 。 创新业务增长强劲，创新业务增长强劲，2B 业务有望赋能运营商重塑产业生态，占据万物互联时代更大的业务有望赋能运营商重塑产业生态，占据万物互联时代更大的 产业链价值。产业链

18、价值。 三大运营商 2019 年创新业务均实现快速增长。 中国移动聚焦工业、 农业、 教育、政务、医疗、交通、金融等重点行业，全面推进“网+云+DICT”智能化服务； 中国联通大力发展产业互联网业务， 推进 “云+智慧网络+智慧应用” 新融合营销模式， 创新领域人才特区累计已超过 7000 人，产业互联网营收占比持续提升；中国电信战略 聚焦云+DICT， 云计算收入达 70.7 亿元， 同比增长 57.8%， 电信云市占率为国内第三。 5G 时代，运营商大力投入创新业务，利好云计算、物联网、5G 应用等板块，建议重点 布局【光环新网】 、 【宝信软件】 、 【紫光股份】 、 【星网锐捷】 、

19、【中兴通讯】 、 【中际旭创】 、 【新易盛】 、 【光迅科技】 、 【移远通信】 、 【号百控股】 。 投资建议投资建议：新基建将成为未来最确定投资方向，5G 基建、云计算数据中心及 5G 新应 用工业互联网将成为未来 2-3 年行业投资重点， 建议沿着三条主线布局优势白马标的和 优质成长公司。 “三条主线”5G 基建、云计算、5G 新应用工业互联网。 重点推荐：重点推荐： 中兴通讯中兴通讯 （通信设备龙头） 、 光迅科技光迅科技 （光模块龙头+光芯片） 、 光环新网光环新网 （IDC 龙头） 、宝信软件宝信软件（IDC 龙头） 、奥飞数据奥飞数据（快速成长 IDC 新锐） 、会畅通讯会畅通

20、讯（云视频优 质企业） 、中国联通中国联通（运营商边际改善+5G To B 大机遇） 、世嘉科技世嘉科技（射频天线及滤波 器） 、天孚通信天孚通信（无源光器件龙头） 、中际旭创中际旭创（全球高速光模块龙头） 、星网锐捷星网锐捷（交 换机第二梯队龙头） 、移远通信移远通信（全球物联网模组龙头） 、移为通信移为通信（国内物联网 M2M 终端龙头）等。 建议关注：新易盛（5G 光模块+数据中心突破） 、有方科技（电力行业模组龙头） 、亿 联网络（全球 SIP 话机龙头+云视频） 。 行业研究行业研究 Page 5 一、 4G 后周期运营商业绩增长乏力， 5G 业务发展有望给 运营商带来发展活力 1、

21、三大运营商收入保持增长，净利润有所下滑 （1）三大运营商收入保持增长，中国联通归母净利润保持较快增速增长三大运营商收入保持增长，中国联通归母净利润保持较快增速增长 三大运营商收入实现增长，中国联通归母净利润保持较快增速增长。三大运营商收入实现增长，中国联通归母净利润保持较快增速增长。2019 年三大运营 商实现营业收入总计 14121.66 亿元， 同比增长 0.40%； 实现净利润总计 1321.40 亿元， 同比下降 7.64%。其中，中国联通的归母净利润由 2018 年的 40.81 亿元上升至 49.82 亿元，同比增长 22.08%。 图图 1：三大运营商三大运营商 2019 年收入

22、保持增长（亿元）年收入保持增长（亿元） 资料来源：运营商公告、招商证券 图图 2：三大运营商三大运营商 2019 年净利润有所下滑（亿元）年净利润有所下滑（亿元） 资料来源：运营商公告、招商证券（注：中国移动、中国电信取净利润，中国联通取归母净利润） （2）三大运营商收入保持增长，中国联通归母净利润保持较快增速增长三大运营商收入保持增长，中国联通归母净利润保持较快增速增长 三大运营商主营业务收入实现增长。三大运营商主营业务收入实现增长。三大运营商 2019 年主营业务收入总计实现 12850.24 亿元， 同比增长 0.88%。 其中， 中国移动中国移动实现 6743.92 亿元， 同比增长

23、0.52%； 中国联通中国联通实现 2643.86 亿元，同比增长 0.27%；中国电信中国电信实现 3576.10 亿元，同比增 长 2.05%。 三大运营商三大运营商 EBITDA 增速加快。增速加快。2019 年 EBITDA 总计实现 5078.57 亿元，同比增长 9.23%。其中，中国移动实现 2959.67 亿元，同比增长 7.41%；中国联通中国联通实现 946.75 亿元，同比增长 11.11%；中国电信中国电信实现 1172.15 亿元，同比增长 12.48%。 12.18% 11.25% 14.20% -0.08% 1.81% 4.57% 3.50% 1.71% 0.40

24、% -10% 0% 10% 20% 0 5,000 10,000 15,000 2000019 中国移动中国联通中国电信总营收YOY 5.24% 1.94% -2.65% -8.23% 0.86% -3.91% 5.06% 7.31% -7.64% -10% 0% 10% 0 1,000 2,000 2000019 中国移动中国联通中国电信净利润YOY 行业研究行业研究 Page 6 图图 3：三大运营商主营业务收入及同比变化情况（亿元）三大运营商主营业务收入及同

25、比变化情况（亿元） 资料来源：运营商公告、招商证券 图图 4：三大运营商三大运营商 EBITDA 及同比变化情况（亿元）及同比变化情况（亿元） 资料来源：运营商公告、招商证券 （3）中国移动中国移动 CHBN 全向发力，中国联通固网业务增速提升，中国电信移动业务保持全向发力，中国联通固网业务增速提升，中国电信移动业务保持 增长增长 中国移动中国移动CHBN全向发力，全向发力， HBN占比提升。占比提升。“C” 代表个人市场， 2019年收入占比72.8%， 同比下滑 3.5%；H 代表家庭市场收入，2019 年收入占比 10.3%，同比上升 27.5%； B 代表政企市场收入， 2019 年收

26、入占比 13.3%， 同比上升 10.4%； N 代表新兴市场收入， 2019 年收入占比 3.6%，同比下滑 8.2%。公司家庭市场公司家庭市场(H)、政企市场、政企市场(B)、新兴市场、新兴市场 (N)占比之和从占比之和从 2018 年的年的 24.2%提升到提升到 2019 年的年的 27.2%，同比提升，同比提升 3.0pp。 中国联通主营业务中， 移动业务有所下滑， 固网业务增速略有提升。中国联通主营业务中， 移动业务有所下滑， 固网业务增速略有提升。 联通移动业务 2019 年实现 1563.81 亿元，同比下滑 5.3%（2018 年同比增长 5.5%） ，固网业务 2019 年

27、实 现 1056.59 亿元，同比增长 9.7%（2018 年同比增长 6.0%） 。 中国电信主营业务中， 移动业务收入继续保持增长， 增速有所下滑， 固网业务增速转负。中国电信主营业务中， 移动业务收入继续保持增长， 增速有所下滑， 固网业务增速转负。 电信移动业务 2019 年实现 1755.46 亿元，同比上升 4.7%（2018 年同比增长 9.1%） ， 固网业务 2019 年实现 1820.64 亿元，同比下降 0.4%（2018 年同比增长 3.1%） 。 行业研究行业研究 Page 7 图图 5：中国移动中国移动 CHBN 全向发力全向发力 资料来源：运营商公告、招商证券 图

28、图 6：中国联通固网业务增速略提升中国联通固网业务增速略提升 图图 7：中国电信移动业务保持增长中国电信移动业务保持增长 资料来源：运营商公告、招商证券 资料来源：运营商公告、招商证券 （4）移动净利润降幅收窄，联通归母净利润保持较快增速，电信净利润增速由正转负移动净利润降幅收窄，联通归母净利润保持较快增速，电信净利润增速由正转负 中国移动净利润降幅收窄：中国移动净利润降幅收窄：2019 年实现净利润 1066.4 亿元，同比下降 9.5%，2019 年 下半年实现净利润 505.8 亿元，增速-3.0%，相比 2019 年上半年-14.6%的增速收窄 11.6pp。 中国电信净利润增速由正转

29、负：中国电信净利润增速由正转负：2019 年实现净利润 205.2 亿元，同比下降 3.3%，相比 2018 年 13.9%的增速由正转负，净利润表现不佳。 中国联通归母净利润实现较快增长：中国联通归母净利润实现较快增长：2019 年实现归属于母公司的净利润 49.8 亿元，同 比上升 22.1%，全年归母净利润保持较快增速。 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 个人移动市场收入家庭市场收入政企市场收入新业务市场收入 20182019 - 0.3% +50.1% +23.7% -59.0% - 500 1,000 1,500 2,000 20182019

30、 +9.7% +0.9% -3.9% -5.3% - 500 1,000 1,500 2,000 移动业务固网业务终端设备和其他设备销售 20182019 -0.4% 4.7% -32.1% 行业研究行业研究 Page 8 图图 8：中国移动净利润降幅收窄中国移动净利润降幅收窄 资料来源：公司公告、招商证券 图图 9：中国联通中国联通 2019 年归母净利润保持较快增速年归母净利润保持较快增速 图图 10：中国电信中国电信 2019 年净利润增速由正转负年净利润增速由正转负 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、运营商 5G 用户数实现高速增长，5G 用户 DOU 与

31、 ARPU 值 是 4G 用户近 2 倍 （1）移动、电信移动、电信 5G 用户数超千万，实现高速增长用户数超千万，实现高速增长 中国移动移动用户数和中国移动移动用户数和 4G 用户数环比略降，用户数环比略降，5G 套餐客户实现三位数高增长。套餐客户实现三位数高增长。2019 年 11 月到 2020 年 1 月，移动用户数分别为 9.47 亿户、9.50 亿户和 9.49 亿户，环比增速 为 0.31%、0.39%和-0.09%，2020 年以来移动用户数持续减少，其中 4G 用户数分别 为 7.53 亿户、 7.58 亿户和 7.58 亿户； 移动 5G 套餐客户从 63 万户发展到 15

32、40 万户， 达到千万级别， 2019年12月到2020年2月环比增速分别为304.7%、 164.3%、 128.5%。 中国联通移动用户数环比略降，中国联通移动用户数环比略降，4G 用户数持续小幅上升。用户数持续小幅上升。2019 年 11 月到 2020 年 1 月，移动用户数分别为 3.21 亿户、3.18 亿户和 3.17 亿户，环比增速为-0.27%、-0.87% 和-0.37%，呈现逐月下降的趋势；其中 4G 用户数分别为 2.54 亿户、2.54 亿户和 2.55 亿户，环比增速 0.73%、0.07%和 0.52%，4G 用户数持续小幅增长。用户数持续小幅增长。 中国电信移动

33、用户数持续保持增长，中国电信移动用户数持续保持增长， 4G 用户数保持上升态势，用户数保持上升态势， 5G 用户数实现高增长。用户数实现高增长。 2019 年 11 月到 2020 年 1 月， 移动用户数分别为 3.34 亿户、 3.356 亿户和 3.36 亿户， 4.3 40.8 49.8 201720182019 186.2 212.1 205.2 201720182019 行业研究行业研究 Page 9 环比增速为 0.56%、0.35%和 0.13%，增速逐月下降；其中 2019 年 11 月和 12 月 4G 用户数分别为 2.80 亿户和 2.81 亿户，环比增速为 0.69%

34、和 0.44%，4G 用户数保持上 升趋势（电信从 2020 年开始不再披露 4G 用户数） ；移动 5G 用户数从 2019 年 12 月 的 461 万户增长至 2020 年 2 月的 1073 万户，突破千万，实现 5G 用户数高速增长。 图图 11：三大运营商移动用户数（亿户）三大运营商移动用户数（亿户） 资料来源：运营商官网、推介材料、招商证券 图图 12：三大运营商三大运营商 4G 用户数（亿户）及渗透率用户数（亿户）及渗透率 图图 13：移动和电信移动和电信 5G 用户数破千万（万户）用户数破千万（万户） 资料来源：运营商官网、推介材料、招商证券 资料来源：运营商官网、推介材料、

35、招商证券 （2）三大运营商三大运营商 2019 年移动用户和年移动用户和 4G 用户用户 DOU 保持高增长，保持高增长，5G 用户用户 DOU 为为 4G 用户的用户的 1.7-2.2 倍倍 中国移动：中国移动：2019 年移动用户 DOU 为 6.70GB,同比增长 86%，其中 4G 用户 DOU 为 7.70GB，同比增长 79%；2019 年 12 月单月 5G 套餐客户 DOU 实现 16.9GB，为 4G 用户 DOU 的 2.2 倍。 中国联通：中国联通：2019 年移动用户 DOU 为 8.00GB,同比增长 36%，其中 4G 用户 DOU 为 10.70GB，同比增长 2

36、4%，移动用户与 4G 用户 DOU 领跑运营商。 中国电信：中国电信： 2019年4G用户DOU为7.90GB， 同比增长44% ； 5G用户DOU达13.2GB， 为 4G 用户 DOU 的 1.7 倍。 0 2 4 6 8 10 2019.112019.122020.01 中国移动中国联通中国电信 80.3% 80.6% 63.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2019.112019.122020.01 中国移动中国联通 中国电信渗透率 255255 674674 1540 1540 461461 10731073 0 200 40

37、0 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2019.122020.012020.02 中国移动中国电信 行业研究行业研究 Page 10 图图 14：中国移动、中国电信中国移动、中国电信 5G DOU 值突破值突破 10GB 资料来源：公司公告、招商证券 图图 15：三大运营商移动用户三大运营商移动用户 DOU 值（值（GB） 图图 16：三大运营商三大运营商 4G 用户用户 DOU 值（值（GB） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 （3）移动的移动业务移动的移动业务 ARPU 值降幅收窄，电信值降幅收窄，电信 4G ARPU 值降幅收窄，

38、电信值降幅收窄，电信 5G 用户用户 ARPU 值接近值接近 4G 的的 2 倍倍 中国移动移动业务中国移动移动业务 ARPU 值最高，且降幅收窄，中国电信值最高，且降幅收窄，中国电信 5G 用户用户 ARPU 值接近值接近 4G 用户的用户的 2 倍：中国移动倍：中国移动 2019 年移动业务年移动业务 ARPU 值最高，值最高，为 49.1 元/户/月，且降幅收 窄， 2019 年下降 7.53% （2018 年降幅 7.97%） ； 中国电信中国电信移动业务 ARPU 值为 45.8 元/户/月，降幅略有扩大，2019 年同比下降 9.31%（2018 年下降 8.35%） ，其中，中国 电信的 5G 用户 APRU 值为 91.9 元，接近 4G 用户的 2 倍；中国联通中国联通移动业务 ARPU 值为 40.4 元/户/月，降幅略有扩大，2019 年同比下降 11.60%（2018 年下降 4.79%） 。 中国移动中国移动 4G 用户用户 A