1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 08 月 05 日 中国电建中国电建（601669.SH）新型电力系统核心龙头，绿电运营、抽水蓄能潜力大新型电力系统核心龙头，绿电运营、抽水蓄能潜力大 全球清洁能源综合服务龙头，全产业链布局竞争优势突出。全球清洁能源综合服务龙头，全产业链布局竞争优势突出。公司是全球能源电力、水资源与环境、基础设施领域提供全产业链集成服务的综合性特大型建筑集团，长期深耕“水”、“电”核心业务领域，在国内大中型水电站设计/施工市占率分别为 80%/65%以上，在抽水蓄能设计领域市占率高达 80%，在风光储等新能源工程领域

2、技术领先，龙头地位巩固。公司积极开拓绿电运营业务，截止 2021 年底累计投运电力装机17GW，其中清洁能源占比 82%。公司 2021 年实现营业收入 4483 亿元，同比增长12%，归母净利润 86 亿元，同比增长 8%，经营稳健。新型电力系统加速构建，新能源工程业务迎来重大机遇新型电力系统加速构建，新能源工程业务迎来重大机遇。新型电力系统是实现“双碳”目标的重要支撑，“十四五”期间电源侧风、光为主体的新能源快速增长，风光大基地建设进一步巩固央企龙头优势；电网侧特高压建设有望显著提速；新型储能等配套系统根据规划有望迎来高速增长。公司是中国风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，

3、承担了我国 65%以上的风电与光伏的规划设计任务，竞争优势突出。公司 2021 年新能源工程业务收入 467 亿元，同比增长 21%，占工程承包收入的 13.1%。未来新能源工程相关收入占比有望持续提升，为工程业务板块注入强大动力。抽水蓄能进入高速增长期，抽水蓄能进入高速增长期，公司作为市占率第一龙头核心受益。公司作为市占率第一龙头核心受益。根据抽水蓄能中长期规划，2025 年累计装机目标达到 6200 万千瓦，2030 年达 1.2 亿千瓦，2022-2030年 8 年复合增速达 14%。按新开工口径测算，“十四五”期间抽水蓄能新开工规模预计为 2.7 亿千瓦，对应投资额达 1.35 万亿元

4、。公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约 90%，承担建设项目份额占比约 80%，龙头效应显著。2019-2021 年公司新签抽水蓄能订单 96/59/202 亿元，我们测算 2022-2025 年公司抽水蓄能工程业务相关收入合计约 1600 亿元，年均 400 亿元，占公司 2021 年营业收入的 9%。2021 年计划核准抽水蓄能投资项目 4 个，总装机容量约为 500 万千瓦，未来抽蓄电站运营业务发展也值得期待。绿电运营业务价值重估潜力大。绿电运营业务价值重估潜力大。公司 2021 年底在手电力装机 17GW，其中水电 6GW，风电 6GW，光伏 1GW，合计占比 80%以上。202

5、1 年电力运营业务实现收入 203 亿元，净利润 29 亿元。根据规划，十四五公司目标新增新能源装机 30GW（五大发电集团十四五目标新增在 50-80GW），预计到 2025 年末，公司清洁能源装机可达 43GW以上，2021-2025 年 CAGR 达 27%。对标新能源运营龙头三峡能源（21 年末在手装机 23GW，市值 1720 亿，22PE21X），公司绿电运营业务重估潜力大。剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩，打开融资空间。剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩，打开融资空间。公司公告以持有的房地产板块资产与控股股东电建集团持有的优质电网辅业相关资产（臵入资产）

6、进行臵换，臵入资产 2020/2021 年 1-8 月净利润分别为 18/1 亿元，交易已于 4 月 28日完成，从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长 27%，业绩增厚效应明显。本次交易有望完善公司电力设计施工业务布局，解决同业竞争，同时地产业务剥离后，公司后续再融资空间打开，公告拟定增 150 亿元加码抽蓄及风电等业务，有利于需要大额资本开支的绿电业务加快发展。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 116/131/147 亿元，同比增长 35%/12%/12%，对应 EPS 分别为 0.77/0.86/0.97 元，当前股价对应 PE 分别为9

7、/8/7 倍，考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位以及绿电运营业务潜力，给予“买入”评级。风险提示风险提示：新能源建设需求不及预期，绿电装机进展不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）401,181 448,325 578,820 648,569 716,437 增长率 yoy（%）15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 归母净利润（百万元）7,987 8,632 11,648 13,069 14,674 增长率 yoy（%）10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 EPS 最

8、新摊薄（元/股）0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 净资产收益率（%）5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 P/E（倍）13.0 12.1 8.9 8.0 7.1 P/B（倍）1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 4 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 基础建设 8 月 4 日收盘价(元)6.87 总市值(百万元)104,053.26 总股本(百万股)15,146.04 其中自由流通股(%)72.57 30 日日均成交量(百万股)140.03 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚

9、轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱： 相关研究相关研究 2022 年 08 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动

10、资产 416266 424453 498901 491699 597164 营业收入营业收入 401181 448325 578820 648569 716437 现金 82442 70076 68590 76855 84897 营业成本 344083 389566 504561 564219 619808 应收票据及应收账款 58949 74769 95472 95283 115433 营业税金及附加 2256 1821 2351 2634 2910 其他应收款 40511 43504 64965 56575 77683 营业费用 1078 1372 1722 1886 2136 预付账款

11、30414 22705 45876 30969 53917 管理费用 11479 13286 17365 20106 22210 存货 122680 125762 126519 129945 158338 研发费用 15269 16088 20838 23348 26508 其他流动资产 81270 87637 97479 102073 106895 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 非流动资产非流动资产 470278 539525 610496 661050 709049 资产减值损失-2175-809 2315 2594 3725 长期投资 24041 3733

12、9 44803 52775 61367 其他收益 515 426 259 302 342 固定资产 101565 109096 137748 149814 160574 公允价值变动收益 20-10 2 5 4 无形资产 201523 228040 259159 287646 314455 投资净收益 3103 651 1427 542 1062 其他非流动资产 143149 165050 168786 170814 172653 资产处臵收益 124 449 268 292 317 资产资产总计总计 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业利润营业利润

13、 16228 16592 23295 25957 29111 流动负债流动负债 381709 408891 503451 495820 590602 营业外收入 317 413 384 370 371 短期借款 15637 5059 26261 44937 51766 营业外支出 338 256 302 305 300 应付票据及应付账款 131087 147405 213294 190053 253033 利润总额利润总额 16207 16749 23377 26022 29182 其他流动负债 234985 256427 263895 260830 285803 所得税 3471 3291

14、 5013 5533 6111 非流动非流动负债负债 280925 314954 348973 380729 417542 净利润净利润 12736 13458 18364 20489 23070 长期借款 256705 284941 318960 350715 387529 少数股东损益 4749 4826 6716 7420 8396 其他非流动负债 24220 30013 30013 30013 30013 归属母公司净利润归属母公司净利润 7987 8632 11648 13069 14674 负债合计负债合计 662634 723845 852424 876548 1008144 E

15、BITDA 41961 46411 50067 57127 64308 少数股东权益 105883 115137 121853 129274 137670 EPS（元/股）0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 股本 15299 15299 15299 15299 15299 资本公积 28205 29671 29671 29671 29671 主要主要财务比率财务比率 留存收益 50366 56262 71722 89159 108416 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 118026 124995 135120 14

16、6928 160399 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业收入（%）15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 营业利润（%）18.9 2.2 40.4 11.4 12.1 归属母公司净利润（%）10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 获利获利能力能力 毛利率（%）14.2 13.1 12.8 13.0 13.5 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）5.

17、7 5.6 7.1 7.4 7.7 经营活动现金流经营活动现金流 42963 15624 50046 28669 36149 ROIC（%）5.7 5.7 5.7 5.8 6.0 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 偿债偿债能力能力 折旧摊销 10337 12652 11877 13449 15133 资产负债率（%）74.7 75.1 76.8 76.0 77.2 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 净负债比率（%）106.1 116.1 124.4 131.9 135.2 投资损失-3103-651-1427-542-1062 流动

18、比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动-5503-20235 13173-13395-12425 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 18923 2565-270-297-321 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-58129-46427-81151-63165-61749 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 71200 42448 63508 42581 39408 应收账款周转率 7.0 6.7 6.8 6.8 6.8 长期投资-8755-15217-7464-7972-8591 应付账款周转率 2.

19、7 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 4316-19196-25108-28555-30932 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 30364 19731 8417 24085 26812 每股收益（最新摊薄）0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 短期借款 1074-10578 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）2.84 1.03 3.30 1.89 2.39 长期借款 11013 28236 34019 31756 36814 每股净资产（最新摊薄）6.08 6.54 7.20 7.98 8.87 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比

20、率比率 资本公积增加 2967 1466 0 0 0 P/E 13.0 12.1 8.9 8.0 7.1 其他筹资现金流 15309 606-25602-7671-10001 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额现金净增加额 13489-11682-22688-10410 1213 EV/EBITDA 10.7 10.7 10.9 10.5 10.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 4 日收盘价 xVmX9UmU7UqQqQrO6M9RbRtRrRtRnPjMmMyQiNrRyQ8OpOqQuOqRrNNZmOxP 2022 年 0

21、8 月 05 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概况：全球清洁能源综合服务龙头.5 1.1.清洁能源综合服务龙头，产业链一体化优势显著.5 1.2.收入业绩稳健增长，2022H1 订单同增 51%.6 1.3.全产业链优势持续强化，新能源市场竞争力强.7 1.4.拟定增募资不超 150 亿元，支持抽蓄运营、海上风电业务发展.9 2.新能源建设提速，有望为公司工程板块注入新动力.10 2.1.加速构建新型电力系统，风光大基地提升龙头优势.10 2.2.公司为我国新能源建设主力军，有望受益新能源建设加速.14 3.抽水蓄能迎快速发展期，公司作为

22、行业龙头有望显著受益.16 3.1.政策加码抽水蓄能建设，“十四五”新开工投资额 1.35 万亿元.16 3.2.公司为抽水蓄能龙头，有望充分受益行业空间释放.18 4.绿电运营业务极具潜力，公司价值或迎重估.20 5.剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩.22 6.盈利预测、估值与投资建议.25 6.1.盈利预测.25 6.2.估值与投资建议.26 7.风险提示.27 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革.5 图表 2：公司股权结构.6 图表 3：公司营业收入及同比增速.6 图表 4：公司归母净利润及同比增速.6 图表 5：2013-2022 年年度累计新签合同额及增速.7 图

23、表 6：公司月度新签合同额及增速变动趋势.7 图表 7：2016-2021 年公司营收结构变动.8 图表 8：2021 年公司营收结构.8 图表 9：募集资金金额投向项目.9 图表 10：2011-2021 年我国累计发电装机结构.10 图表 11：2015 年我国电力累计装机结构.10 图表 12：2021 年我国电力累计装机结构.10 图表 13：2011-2021 年火电投资及增速.11 图表 14：2011-2021 年水电投资及增速.11 图表 15：2011-2020 年风电投资及增速.12 图表 16：2011-2020 年光电投资及增速.12 图表 17：2011-2020 年

24、我国水电与火电以外电源投资占比变动.12 图表 18：电源基本建设投资及同比增速.12 图表 19：“十四五”及“十五五”新能源装机规划（装机单位：亿千瓦）.13 图表 20：九大清洁能源基地规划情况.13 图表 21：各省风光大基地建设规模.13 图表 22：公司新能源收入及占全国非火电水电电源投资的比例.14 图表 23：2022 年中国光伏电站 EPC 总包企业排行榜前十.15 图表 24：公司工程承包业务收入结构.15 2022 年 08 月 05 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：不同储能技术对比.16 图表 26：截止 2021 年底不同储能

25、技术占比.16 图表 27：近几年抽水蓄能增长较为缓慢.17 图表 28：关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见具体内容.17 图表 29：公司新签抽水蓄能订单额.18 图表 30：荒沟抽水蓄能电站建设项目投资结构拆分.19 图表 31：2022-2025 年公司抽水蓄能收入测算.19 图表 32：电力投资运营业务收入及同比增速.20 图表 33：电力投资运营业务毛利润及同比增速.20 图表 34：电力投资运营业务收入及利润占比.20 图表 35：不同业务毛利率水平对比.20 图表 36：公司累计控股装机容量及同比增速.21 图表 37：公司控股装机结构变动.21 图表 38：公司“十四五”

26、装机规划与电力集团对比.22 图表 39：中国电建与三峡能源装机及收入对比（装机单位：万千瓦，收入与利润单位：亿元）.22 图表 40：公司地产业务收入及同比增速.23 图表 41：公司地产业务利润及同比增速.23 图表 42：臵入 18 家电网辅业相关资产财务数据.23 图表 43：公司分业务收入预测.25 图表 44：公司各项业务毛利率预测.25 图表 45：公司归母净利润预测.26 图表 46：施工业务可比公司估值情况.26 图表 47：电力运营业务可比公司估值情况.26 2022 年 08 月 05 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概况：公司概况：

27、全球清洁能源综合服务龙头全球清洁能源综合服务龙头 1.1.清洁能源综合服务清洁能源综合服务龙头，产业链一体化优势显著龙头，产业链一体化优势显著 公司简介公司简介 公司是全球能源电力、水资源与环境、基础设施及房地产领域提供全产业链集成服务的综合性特大型建筑集团，主营业务横向跨越国内外能源电力、水利、铁路、公路、机场、房屋建筑、水环境治理、市政基础设施及大土木、大建筑多行业，纵向覆盖投资开发、规划设计、工程承包、装备制造及项目运营全过程。公司长期深耕“水”、“电”核心业务领域，承担了国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。除传

28、统水利水电工程外，公司在抽水蓄能领域市占率高达 80%，在风电、光电等工程领域积累有丰富技术及项目经验，龙头地位显著。公司积极开拓电力投资运营业务，绿电装机规模稳步提升，居全国前列，全产业链优势持续强化。历史沿革历史沿革 公司前身为 2009 年中国水利水电建设集团与中国水电顾问集团共同发起设立的中国水利水电建设股份有限公司。2011 年 9 月，中国水利水电与中国水电顾问集团联合国家电网、南方电网的部分辅业单位共同组建中国电力建设集团。2011 年 10 月，“中国水电”上市，股票代码 601669.SH，后于 2014 年将证券名更改为“中国电建”。2015 年，中国电建集团完成将其旗下八

29、家风电勘测设计企业的100%股权及德昌风电75%股权转让给公司，进一步增强了公司在水利水电、风电领域的产业链一体化协同效应。图表 1：公司历史沿革 资料来源：公司官网、公司公告、招股说明书、中国水利，国盛证券研究所 股权结构股权结构 隶属中国电建集团，国资委为实际控制人。隶属中国电建集团，国资委为实际控制人。中国电建集团为公司第一大股东，隶属于国资委。截至 2021Q3，中国电建集团持股比例为 58.34%。公司旗下含中电一-十六局等25 家建筑施工企业、中电建水电开发集团等 3 家电力投资与运营公司、3 家房地产开发企业、8 家工程勘察设计公司及负责机械设备租赁、水污染处理等细分领域公司。2

30、022 年 08 月 05 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司股权结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.2.收入业绩稳健增长，收入业绩稳健增长，2022H1 订单同增订单同增 51%收入、利润延续稳健增长态势。收入、利润延续稳健增长态势。2011 年上市以来，公司营收增速持续维持在 10%以上，近五年（2017-2021）CAGR 达 14%，增长趋势稳健；归母净利润五年 CAGR 达 4%。公司 2021 年实现营业收入 4483 亿元，同比增长 12%；实现归属于母公司净利润 86 亿元，同比增长 8%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润

31、81 亿元，同比增长 53%，整体符合预期。扣非业绩增长较快主要因 2020 年非流动资产处臵损益 36.7 亿元，扣非业绩下滑导致基数较低。公司 2022 年规划实现营业收入 5050 亿元，同比增长 13%，新签合同计划 8600 亿元，同比增长 10%。图表 3：公司营业收入及同比增速 图表 4：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1-6月新签月新签合同额合同额同增同增51%。2022年1-6月公司累计新签合同额5771亿元，同增51%，较上月提升 21.7 个 pct；6 月单月新签 1909 亿元，同比大幅增长 129%，

32、订单增长明显提速，预计主要系风电、光伏等新能源订单显著放量。分业务看，1-6 月能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额 2265/1250/2162/94 亿元，占上半年订单总额的39%/22%/37%/2%。分区域看，境内/境外分别新签 5107/664 亿元，分别同增0%5%10%15%20%25%30%35%40%050002500300035004000450050002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入（亿元）同比增速-40%-20%

33、0%20%40%60%80%100%007080901002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 归母净利润（亿元）同比增速 2022 年 08 月 05 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 64%/-5.8%。年初以来稳增长政策持续发力，1-6 月基建全口径投资同增 9%，其中水利工程、新型能源基建等领域建设需求大、投资效率高，多次被高层会议列为基建重点发展方向，景气度明显提升。下半年基建支持政策有望继续出台，同时考虑疫后赶工、去年同期

34、低基数（21Q3 基建投资同比-7%）等因素，下半年基建投资有望加速上行，公司全年订单预计将维持较快增长。图表 5：2013-2022 年年度累计新签合同额及增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 6：公司月度新签合同额及增速变动趋势 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.3.全产业链优势持续强化，全产业链优势持续强化，新能源市场竞争力强新能源市场竞争力强 工程承包业务贡献核心收入，多元业务板块协同发展。工程承包业务贡献核心收入，多元业务板块协同发展。公司主营业务为工程承包及勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁及其他业务（商品贸易、特许经营权等），2021 年各业务分

35、别占比 83.6%/4.6%/6.6%/1.5%/3.8%，其中工程承包为公司核心传统主业。从历史数据看，公司工程承包业务收入规模稳步增加，营收占比由 2012年的 90.2%下降至 83.6%，业务体系多元化发展趋势显著，业务范围逐步向上游设备租赁及下游电力投资与运营等领域延伸，持续强化全产业链一体化优势。22.3%13.2%16.1%10.1%12.7%12.1%12.3%31.5%15.9%51.0%0%10%20%30%40%50%60%0040005000600070008000900020000

36、22H1新签合同额（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0040005000600070008000900014-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 累计新签合同额（亿元）累计同比

37、2022 年 08 月 05 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：2016-2021 年公司营收结构变动 图表 8：2021 年公司营收结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1）工程承包及勘察设计业务：）工程承包及勘察设计业务：公司工程业务主要包含水利水电工程、基础设施工程及其他电力工程承包业务。近年来公司大力推进结构调整与转型升级，在巩固水利水电传统主业优势的同时，快速扩张其他电力工程和基础设施业务，承接项目覆盖风电、光伏、水资源与环境、公路、市政、城轨、房建等多种类型。2）电力投资与运营业务：）电力投资与运营业务：

38、电力投资与运营业务为工程业务的产业链下游延伸，投运项目涉及水电、风电、煤矿坑口电站等多个领域。双碳目标推进下，公司基于自身“懂水熟电”、“能投资运营”及产业链一体化的核心优势，持续加大新能源投资开发力度，推动建设以新能源为主的新型电力系统。截至 2021 年底，公司控股并网装机容量 1737.85万千瓦，其中清洁能源占比已达 81.82%。3）设备制造与租赁业务：）设备制造与租赁业务：公司设备制造板块下属 16 家制造企业和 1 家研究院，主要产品覆盖电站辅机、输配电线路设备、基础设施配套设备、特种车辆、水工产品及焊接材料等。中电装备是国内最大的电站辅机制造商，技术实力雄厚，同时在输电线路设备

39、领域拥有中国最大的电力金具产业集群及产能前三甲的铁塔、钢结构生产基地，竞争优势突出。从产业链看设备板块属于工程板块的上游延伸，在项目工程保障、降低设备资源投入等方面发挥重要作用。2021 年公司加大绿色砂石领域投入，全年完成投资 20.79亿元，2022 年计划投资 116.83 亿元。截止 2021 年底，公司已获取砂石资源项目 6 个，储量 30.43 亿吨，年产 13450 万吨。其中，已投产绿色砂石项目 1 个（池州长九灰岩矿项目），设计年产能 6000 万吨，分两期实施，第一期 3000 万吨已投产，第二期预计 2022年投产。4）房地产开发业务：）房地产开发业务：公司原先主要通过下

40、属子公司电建地产及南国臵业开展地产业务。1 月 6 日，公司公告拟与控股股东电建集团进行资产臵换，将电建集团持有的优质电网辅业相关资产臵入上市公司平台，臵出公司持有的 3 家地产公司 100股权，该轮资产臵换已于 4 月 28 日完成资产交割，从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长 27%，业绩增厚效应明显。6 月 9 日公司公告拟向电建集团转让所持 24 家地产公司的股权及部分债权，进一步剥离体内剩余房地产业务，标的股权/债权交易额分别为44.99/4.44 亿元，交易对价合计 49.4 亿元。后续公司地产业务规模预计完全剥离。0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

41、0%100%2001920202021其他 设备制造与租赁 房地产开发 电力投资与运营 工程承包及勘察设计 83.6%4.6%6.6%1.5%3.8%工程承包及勘察设计 电力投资与运营 房地产开发 设备制造与租赁 其他 2022 年 08 月 05 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4.拟定增募资不超拟定增募资不超 150 亿元，亿元，支持支持抽蓄运营、海上风电业务发展抽蓄运营、海上风电业务发展 定增定增方案获方案获证监会受理，拟募资不超过证监会受理，拟募资不超过 150 亿元。亿元。5 月 21 日公司发布2022 年度非公开发行 A 股

42、股票预案，拟募集资金总额不超过 150 亿元（含发行费用），发行价格不低于定价基准日（发行期首日）前 20 个交易日股票交易均价的 80%，且不低于不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的归属于普通股股东每股净资产（22Q1 每股净资产为 6.14 元）。发行股票数量按募集资金总额除以发行价格计算，不超过 23.3 亿股，占发行后总股本的 13.33%（总股本截止 2022 年 6 月 22 日）。发行完毕后，公司资产负债率预计降低约 1.2 个 pct。此次非公开发行方案已于 6 月 23 日获国资委批复，7 月 9日获证监会受理，后续尚需通过证监会核准。募资募资 40/10 亿元亿元投向

43、抽水蓄能投向抽水蓄能/海上风电项目，海上风电项目，加快新兴业务发展加快新兴业务发展。根据发行预案，此次定增募集资金总额扣除发行费用后将投向以下项目，其余45亿元用于补充流动资金：1）精品工程承包类项目：投资总额 160 亿元，拟使用募集资金 55 亿元，分别投向粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程 1 标（前保-五和）施工 EPC 及越南金瓯 1 号 350MW 海上风电 EPC 项目，其中粤港澳城际铁路项目合同额115 亿元，募资 40 亿元，项目毛利率约 14.74%；海上风电项目合同额 6.61 亿美元（折合人民币约 45 亿元），项目毛利率约 10%-11

44、%。2）战略发展领域投资运营类项目：拟使用募集资金 40 亿元投向云阳建全抽水蓄能电站项目，项目总投资额 91 亿元，电站总规模 1200MW，项目资本金财务内部收益率 6.5%。3）海上风电勘察和施工业务装备采购类项目：拟使用 10 亿元购臵海上风电勘察和施工业务装备，其中 7 亿元用于购臵海上风电施工安装业务装备（3000 吨浮式起重船、1000吨海工吊和风机吊装平台）、3 亿元用于购臵 75 米水深海上自升式勘测试验平台。此次定增此次定增在为公司工程主业提供资金支持的同时，在为公司工程主业提供资金支持的同时，有望扩大有望扩大公司在手装机规模，同时加公司在手装机规模，同时加强强公司海上风电

45、领域的施工能力公司海上风电领域的施工能力及海洋工程勘察综合作业能力，及海洋工程勘察综合作业能力，以装备优势带动以装备优势带动海上工海上工程程业务发展，打造新成长点。业务发展，打造新成长点。图表 9：募集资金金额投向项目 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额（亿元）（亿元）拟使用募集资金拟使用募集资金（亿元）（亿元）1 精品工程承包类项目精品工程承包类项目 159.59 55 1.1 粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程 1 标（前保-五和）施工总承包项目 114.71 40 1.2 越南金瓯 1 号 350MW 海上风电 EPC 项目 44.881

46、 15 2 战略发展领域投资运营类项目战略发展领域投资运营类项目 90.53 40 2.1 云阳建全抽水蓄能电站项目 90.53 40 3 海上风电勘察和施工业务装备采购类项目海上风电勘察和施工业务装备采购类项目 13.4 10 3.1 海上风电施工安装业务装备购臵项目 9 7 3.2 75 米水深海上自升式勘测试验平台购臵项目 4.4 3 4 补充流动资金和偿还银行贷款补充流动资金和偿还银行贷款 45 45 合计合计 308.52 150 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2022 年 08 月 05 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.新能源建设提速，有望

47、为公司工程板块注入新动力新能源建设提速，有望为公司工程板块注入新动力 2.1.加速构建新型电力系统，风光大基地加速构建新型电力系统，风光大基地提升龙头优势提升龙头优势 电力供应结构变化，新能源发电投资快速增长电力供应结构变化，新能源发电投资快速增长 非化石能源发电装机容量占比持续上升。非化石能源发电装机容量占比持续上升。从总装机容量上看，2021 年全国全口径非化石能源发电装机容量合计 11.2 亿千瓦，占总发电装机容量的比重为 47%。煤电装机容量 11.1 亿千瓦，占比为 46.7%，较上年下降 2.4 个 pct，规模持续收缩。“十三五”时期，全国全口径发电装机容量年均增长 7.6%，其

48、中非化石能源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 个百分点；煤电装机容量年均增速为 3.7%，占总装机容量比重从 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 49.1%，下降近 10 个百分点。图表 10：2011-2021 年我国累计发电装机结构 资料来源：中电联，国盛证券研究所 新能源新增装机成为主力。新能源新增装机成为主力。2021 年新增装机中火电占比约为 26%，非化石能源装机占比约为 74%，其中风电为 27%，太阳能为 31%，合计装机占 58%，新能源装机已经成为主力。相较 2015

49、 年，风电和太阳能合计新增装机占比提升约 24 个 pct，火电新增装机占比则下降 24 个 pct。图表 11：2015 年我国电力累计装机结构 图表 12：2021 年我国电力累计装机结构 资料来源：中电联，国盛证券研究所 资料来源：中电联，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000202021太阳能 风电 核电 火电 水电 21.0%65.8%1.8%8.6%2.8%水电 火电 核电 风电 太阳能 16.5%54.6%2.2%13.8%12.9%水电 火电 核电 2022

50、年 08 月 05 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 火电投资火电投资整体呈下滑趋势整体呈下滑趋势，预计未来仍处于下降通道。，预计未来仍处于下降通道。自 2016 年起，我国火电投资额持续下滑，2020 年仅投资 553 亿元，创 10 年新低。2021 全年火电投资额 672 亿元，同增 18%，受低基数影响增速有所回升，但展望十四五期间，由于“碳中和”政策约束，火电投资整体预计仍处于下降通道中。图表 13：2011-2021 年火电投资及增速 资料来源：中电联，国盛证券研究所 水电投资存在波动，预计后续平稳。水电投资存在波动，预计后续平稳。2021 年我国水电

51、投资 988 亿元，同比降低 8.3%。水电投资整体存在一定波动，2013-2016 年连续四年出现下滑。2016 年水电投资仅为617 亿元，为高峰 2012 年的 50%。2016 年后，水电投资持续回升，2017-2020 年连续四年正增长，2020 年已经重回 1000 亿元以上。由于水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，但受限于优质水利水电资源的稀缺性，后续整体投资预计保持平稳。图表 14：2011-2021 年水电投资及增速 资料来源：中电联，国盛证券研究所 新能源发电投资快速增长，风电爆发成为最大电源投资类别。新能源发电投资快速增长，风电爆发成为最大电源投资类别。十三五期间，以

52、风电和太阳能发电为代表的新能源电源投资快速增长，2019-2020 年迎来投资爆发期，推动电源投资总额显著回升。2019-2020 年风电投资分别为 1535/2618 亿元，同增 138%/71%；太阳能投资分别为 385/625 亿元，同增 86%/62%。当前风电投资已成为每年电源投资中最大类别，2020 年占据电源投资量的 50%，新能源发电投资占比较 2015 年提升近20 个 pct。-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800020000202021火电投资(亿元）

53、同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800020000202021水电投资(亿元）同比增速 2022 年 08 月 05 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：2011-2020 年风电投资及增速 图表 16：2011-2020 年光电投资及增速 资料来源：中电联，国盛证券研究所 资料来源：中电联，国盛证券研究所 图表 17：2011-2020 年我国水电与火电以外电源投资占比变动 图表 18：电源基本建设投资及同比增速 资料

54、来源：中电联，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 双碳目标加速新型电力系统建设，双碳目标加速新型电力系统建设，风光大基地加强龙头优势风光大基地加强龙头优势 电力行业碳排放占比超电力行业碳排放占比超 40%，双碳目标提升能源结构转型必要性。，双碳目标提升能源结构转型必要性。2020 年我国先后在联合国大会发言和中央经济工作会议中提出碳达峰、碳中和发展目标二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和。碳达峰下，中国单位 GDP 二氧化碳排放相较 2005 年将下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左右（“十三五”末该比重为15.9%）

55、。截至2021年，我国能源结构中火电装机额仍占约55%，能源结构转型势在必行。加速构建新型电力系统，新能源建设投资有望持续上行。加速构建新型电力系统，新能源建设投资有望持续上行。2021 年 3 月 15 日召开的中央财经委员会第九次会议提出，要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。根据国家能源局 3 月 30 日预测，到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过 50%，可再生能源在全社会用电量增量中的比重将达到三分之二左右。10 月 26 日，国务院印发2030 年前

56、碳达峰行动方案，提出“到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上”，截至 2020 年末已有风-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05000250030002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020风电投资（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%00500600700200020光电投资（亿元）同比增速 30%35%40%45%50%55%60%65%7

57、0%75%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020水电与火电以外电源投资占比（%）水电与火电以外电源投资占比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0040005000600020082001620182020电源基本投资（亿元）同比增速 2022 年 08 月 05 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电及光电装机仅 5.3 亿千瓦，仍有约 6.7 亿千瓦的建设缺口。根据“十四五”电力发展规划研究 显示，到 2025 年末拟初步实现风

58、电及光电总装机分别达 5.36/5.51 亿千瓦，对应五年 CAGR 达 15.4%。未来以风电、光伏为代表的新能源发电投资预计将继续保持快速增长。图表 19：“十四五”及“十五五”新能源装机规划（装机单位：亿千瓦）2020A 2025E 2030E 太阳能发电 2.5 5.51-风力发电 2.8 5.36-合计合计 5.3 10.87 12 CAGR 15.4%8.5%资料来源：“十四五”电力发展规划研究，国盛证券研究所 风光大基地建设稳步推进，央企龙头风光大基地建设稳步推进，央企龙头具备极强竞争优势，未来具备极强竞争优势，未来有望有望提升在新能源提升在新能源工程中工程中的市占率。的市占率。

59、为加速建设新型电力系统，“十四五”规划提出将建设九个大型清洁能源基地，包括建设金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地以及广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。2021 年 11月 24 日，国家能源局、国家发改委下发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知，涉及内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆等共 19 个省份，项目规模总计 97.06GW，其中 2022 年投产 45.71GW，2023 年投产51.34GW。截至 2022 年 1 月，第一批项目已开工约 7500 万千瓦，其余将在 2022 年一季度全

60、部开工，第二批风光大基地项目已进入上报审批阶段，建设进程稳步推进。清洁能源基地涉及风电、光伏、水电、火电、储能、电网等综合性内容，技术建设壁垒高；同时单个能源基地建设项目投资金额较大，可达几十亿甚至上百亿规模，对资金实力要求高，因此大型电力工程央企在此类项目上将具备更强的竞争优势，未来有望持续提升在清洁能源工程的市占率。图表 20：九大清洁能源基地规划情况 基地名称基地名称 清洁能源清洁能源 省份省份 松辽清洁能源基地 风电、光伏、储能 黑龙江、吉林、辽宁 黄河几字弯清洁能源基地 风电、光伏、火电、储能 内蒙古、宁夏 冀北清洁能源基地 风电、光伏、储能 河北 河西走廊清洁能源基地 风电、光伏、

61、火电、储能 甘肃 黄河上游清洁能源基地 风电、光伏、水电、储能 青海 金沙江上游清洁能源基地 风电、光伏、火电、水电、储能 四川 雅砻江流域清洁能源基地 风电、光伏、水电、储能 贵州 金沙江下游清洁能源基地 风电、光伏、水电、储能 云南 新疆清洁能源基地 风电、光伏、水电、储能 新疆 资料来源：十四五规划纲要，国盛证券研究所 图表 21：各省风光大基地建设规模 地区地区 建设规模建设规模（万千瓦）（万千瓦）2022 年投产规模年投产规模（万千瓦）（万千瓦）2023 年投产规模年投产规模（万千瓦）（万千瓦）内蒙古自治区 2020 860 1160 青海省 1090 300 790 甘肃省 855

62、 330 525 2022 年 08 月 05 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 陕西省 1250 800 450 宁夏自治区 300 200 100 新疆自治区 240 240 0 辽宁省 410 135 275 吉林省 730 400 330 黑龙江省 280 0 280 河北省 300 130 170 山西省 200 150 50 山东省 200 0 200 四川省 140 80 60 云南省 270 148 122 贵州省 300 160 140 广西自治区 600 398 202 安徽省 120 40 80 湖南省 100 50 50 新疆生产建设兵团

63、300 150 150 合计合计 9705 4571 5134 资料来源：发改委，国盛证券研究所 2.2.公司为我国新能源建设主力军，有望受益新能源建设加速公司为我国新能源建设主力军，有望受益新能源建设加速 新能源建设引领者，龙头地位显著。新能源建设引领者，龙头地位显著。公司为全球电力工程建设行业龙头，除水利水电外在新能源建设领域也具备极强竞争优势。公司拥有完整的风电、光伏发电工程的勘察设计、施工及运营核心技术体系，是中国风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，承担了我国 65%以上的风力发电及太阳能发电工程的规划设计任务。从市占率看，2021 年公司其他电力工程（主要是风电与光伏

64、）收入为 467 亿元，占全国非火电与水电电源投资的 12.1%。由于一般新能源电力投资中设备等其他占比在 50%以上，假设工程市场投资占比50%，中国电建在新能源工程市场中的市占率保守估算约为24%，具备较强领先优势。图表 22：公司新能源收入及占全国非火电水电电源投资的比例 资料来源：公司公告、中电联，国盛证券研究所 184 186 205 255 278 387 467 992 836 610 617 1198 1807 1935 18.6%22.2%33.7%41.3%23.2%21.4%24.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05000

65、2500200021公司新能源工程收入（亿元）全国非火电水电电源投资工程市场（亿元）占比 2022 年 08 月 05 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风电：海上风电风电：海上风电设计设计市占率高达市占率高达 70%，旗下华东院持续引领风电技术发展。，旗下华东院持续引领风电技术发展。根据中国电建官网披露，截至 2022 年 1 月，公司承担勘察设计及 EPC 总承包的海上风电项目占国内海上风电市场总额的 70%。旗下华东院自上世纪 90 年代初即开展风电项目勘察设计工作，2005 年起开始海上风电勘察设计和科学研究，先

66、发优势显著，已积累丰富建设技术及项目经验，曾参与多个省的“十四五”海上风电发展规划，持续引领风电技术发展。截至 2022 年 4 月，华东院累计承接陆上/海上风电项目并网规模分别超 1000/1600万千瓦，合计超 2600 万千瓦。光伏：并网装机量业内领先，光伏：并网装机量业内领先，EPC 总包能力突出。总包能力突出。根据中国光伏电站 EPC 总包企业 20强排行榜数据显示，2022 年中国电建全球光伏 EPC 并网装机量累计达 10071MW，位列第一，其次为中国能建（6308MW）及信息产业电子旗下研究院（2950MW）。公司旗下华东院于 2007 年进入光伏设计领域，2011 年开始涉

67、足光伏 EPC，累计设计和总承包的并网光伏项目已达 800 万千瓦，项目经验丰富，EPC 一体化服务能力突出。图表 23：2022 年中国光伏电站 EPC 总包企业排行榜前十 公司公司 全球光伏并网装机量全球光伏并网装机量（MW）公司公司 全球光伏并网装机量（全球光伏并网装机量（MW）中国电力建设集团有限公司 10071 国家南京自动化股份有限公司 916 中国能源建设股份有限公司 6308 中国华电集团有限公司 880 信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司 2950 国家能源投资集团有限责任公司 845 中国核工业集团有限公司 2746 协鑫能源工程有限公司 838 长江设计集团

68、有限公司 1375 浙江正泰新能源开发有限公司 720 资料来源：365 光伏、365 储能及智慧能源，国盛证券研究所 新能源订单占比持续提升，有望为工程承包业务贡献新增长点。新能源订单占比持续提升，有望为工程承包业务贡献新增长点。从公司工程承包的业务结构看，近几年基建工程已逐步代替水利水电成为工程业务核心收入来源。此外，新能源工程占比持续提升，已逐步由 2013 年的 7.0%提高至 2021 年的 13.1%。未来随新能源建设进程加速，新能源工程有望为公司工程业务板块注入新动力。图表 24：公司工程承包业务收入结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 54.5%44.3%38.6%35.6

69、%30.4%28.3%25.2%21.0%21.7%7.0%8.6%10.9%10.0%9.9%11.1%10.3%12.2%13.1%38.5%47.1%50.5%54.4%59.7%60.5%64.6%66.8%65.2%00.10.20.30.40.50.60.70.820001920202021水利水电工程承包 其他电力工程承包 基础设施工程承包 2022 年 08 月 05 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.抽水蓄能迎快速发展期，公司作为行业龙头有望显著受益抽水蓄能迎快速发展期，公司作为行业龙头有望显著受益

70、 3.1.政策加码抽水蓄能建设，政策加码抽水蓄能建设，“十四五”新开工投资额“十四五”新开工投资额 1.35 万亿元万亿元 新能源发电具有间歇性、随机性等特点，新型电力系统构建对储能建设提出更高要求。新能源发电具有间歇性、随机性等特点，新型电力系统构建对储能建设提出更高要求。以风电、光伏为代表的新能源发电均具有较强的间歇性发电特征，存在较大的不可预测和多变性，若直接大规模并入电网，会对电网造成一定冲击。储能凭借其可充可放的运行特性，可有效解决新能源消纳问题，实现电网负荷削峰填谷，提升供电稳定性，是新型电力系统的重要组成部分。根据技术特点差异，储能可分为机械储能、电化学储能、电磁储能、热储能及化

71、学类储能等。其中机械储能的主要类型为抽水蓄能，具备技术成熟、成本低、寿命周期长等多个优势，在当前储能市场占据绝对主导地位，约占 2021年储能总装机量的 86%。图表 25：不同储能技术对比 类类别别 电化学类电化学类储能储能 机械类储能机械类储能 电磁储能电磁储能 热储能热储能 化学类储化学类储能能 抽水蓄能抽水蓄能 压缩空压缩空气储能气储能 飞轮储能飞轮储能 超级电容器超级电容器 超导储能超导储能 优点 相对比较灵活 可靠、经济、寿命周期长、容量大、技术最成熟，运行灵活和反应快捷 效率高 可靠、经济、寿命周期长、容量大、技术最成熟，运行灵 活 和 反 应快捷 长寿命、循环次数多；充放电时间

72、快、响应速度快；效率高、少维护、运行温度范围广 充 放 电 非 常快、功率密度很高、极快的响应速度 储 存 热 量可以很大 储 存 的 能量很大、时间 可 达 几个月 缺点 成本高，部分存在发热问题 厂址的选择依赖地理条件 选 址 非常有限 能量密度低，具 有 一 定 的自放电损耗 能量密度低、投资成本高、自放电损耗 能量密度低，具有一定的自放电损耗 应 用 场 合比较受限 效率较低 资料来源：国际新能源网，国盛证券研究所 图表 26：截止 2021 年底不同储能技术占比 资料来源：CNESA，国盛证券研究所 政策持续加码，抽水蓄能建设迎来快速发展期。政策持续加码，抽水蓄能建设迎来快速发展期。

73、新能源大规模发展下，抽水蓄能作为最经济且技术最成熟的电能储存工具获政策大力支持。“十四五”规划提出为保障现代能源体系运行，应加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。过去几年来抽水蓄能由于价格机制和成本疏导路径不明晰发展有所受限，2021 年 4 月发改委印发关于抽水蓄能,86.30%熔融盐储热,1.20%新型储能,12.50%抽水蓄能 熔融盐储热 新型储能 2022 年 08 月 05 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见，明确规定了“以竞争性方式形成电量电价”，并将“容量电价纳入省级电网输配电价回收”，疏通了长久掣肘行业发

74、展的价格机制及费用分摊问题。2021 年 5 月 7 日，发改委进一步印发抽水蓄能容量电价核定办法，明确了容量电价核定办法，规定经营期内资本金内部收益率按 6.5%核定，投资回报预期稳定，有望带动各方投资建设积极性，行业预计将迎来快速发展期。图表 27：近几年抽水蓄能增长较为缓慢 资料来源：“十三五”水电发展及展望、抽水蓄能中长期规划、抽水蓄能产业发展 2021，国盛证券研究所 图表 28：关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见具体内容 项目项目 内容内容 具体规定具体规定 价格机制价格机制两部制电两部制电价价（一）以竞争性方式形成电量电价 1）在电力现货市场运行的地方，抽水蓄能电站抽水电价

75、、上网电价按现货市场价格及规则结算；2）现货市场尚未运行情况下引入竞争机制形成电量电价；3）合理确定服务多省区的抽水蓄能电站电量电价执行方式。（二）完善容量电价核定机制 1）对标行业先进水平合理核定容量电价；2）建立适应电力市场建设发展和产业发展需要的调整机制。费用分摊疏费用分摊疏导方式导方式（一）建立容量电费纳入输配电价回收的机制 政府核定的抽水蓄能容量电价对应的容量电费由电网企业支付，纳入省级电网输配电价回收（二）建立相关收益分享机制 鼓励抽水蓄能电站参与辅助服务市场或辅助服务补偿机制（三）完善容量电费在多个省级电网的分摊方式 抽水蓄能电站容量电费需要在多个省级电网分摊的，由我委组织相关省

76、区协商确定分摊比例，或参照 100 号文件明确的区域电网容量电费分摊比例合理确定（四）完善容量电费在特定电源和电力系统间的分摊方式 抽水蓄能电站明确同时服务于特定电源和电力系统的，应明确机组容量分摊比例，容量电费按容量分摊比例在特定电源和电力系统之间进行分摊 建设管理建设管理（一）加强抽水蓄能电站建设管理，保证经济性（二）强化抽水蓄能电站运行管理，保障电力供应，促进新能源消纳（三）保障非电网投资抽水蓄能电站平稳运行（四）推动抽水蓄能电站作为独立市场主体参与市场（五）健全对抽水蓄能电站电价执行情况的监管 资料来源：发改委，国盛证券研究所 2035 2155 2181 2274 2669 2869

77、 3003 3030 3179 3639 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500025003000350040002000021抽水蓄能在运规模（万千瓦）同比增速 2022 年 08 月 05 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中长期中长期投产投产规划落地，规划落地，“十四五”新开工投资额有望达“十四五”新开工投资额有望达 1.35 万万亿元亿元。2021 年 9 月，国家能源局发布抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年），文件提出到 2025

78、 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到 1.2 亿千瓦左右；到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。根据水电水利规划设计总院、中国水力发电工程学会抽水蓄能行业分会发布的 抽水蓄能产业发展 2021，2021 年我国已建抽水蓄能电站总装机规模为 3639万千瓦，如“十四五”/“十五五”末总装机规模分别达0.62/1.20亿千瓦，对应 2022-2025 年新增抽蓄装机约 2561 万千瓦；2022-

79、2030 年新增 8361 万千瓦，CAGR 约 14%。按新开工口径测算，根据电建董事长于人民日报的相关表述，“十四五”期间将重点实施“双两百工程”，将在 200 个市、县开工建设 200 个以上的抽水蓄能项目，开工目标 2.7 亿千瓦，单位千瓦投资额 5000 元假设下，对应投资额合计约1.35 万亿元（2021 年我国核准抽蓄电站平均单位千瓦静态总投资为 5367 元）。3.2.公司为抽水蓄能龙头，有望充分受益行业空间释放公司为抽水蓄能龙头，有望充分受益行业空间释放 抽蓄建设主力军，建设环节市占率达抽蓄建设主力军，建设环节市占率达 80%。公司为我国最早从事抽蓄电站设计和建设的企业之一，

80、于 1968 年设计建成我国首座抽水蓄能电站，经 50 余年发展公司已掌握多项抽水蓄能核心技术，参与建设了我国多个重大抽水蓄能电站项目，业内影响力突出。根据公司在投资者互动平台表示，公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约 90%，承担建设项目份额占比约 80%，龙头效应显著。根据公司年报披露，2019-2021 年公司分别新签抽水蓄能订单 96/59/202 亿元。当前政策驱动下，我国抽水蓄能建设预计将显著提速，公司作为业内龙头有望充分受益行业空间释放。抽水蓄能电站运营也值得期待。抽水蓄能电站运营也值得期待。此外公司还可依靠自身在抽水蓄能产业链优势，投资运营抽水蓄能电站，优化业务结构，提升

81、运营业务占比，完善在抽蓄产业链的布局。根据公司公告 2022 年计划核准抽水蓄能投资项目 4 个，总装机容量约为 500 万千瓦，未来抽蓄电站运营业务发展也值得期待。图表 29：公司新签抽水蓄能订单额 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 不考虑不考虑 2019 年前抽蓄年前抽蓄订单情况下，订单情况下，2022-2025 年年公司公司抽水蓄能抽水蓄能工程业务工程业务预计实现预计实现相相关收入关收入合计合计约约 1600 亿元亿元。测算核心假设如下：1）抽水蓄能年均新开工规模：根据 2020-2021 年在建及投产抽蓄装机规模推算，2021年新开工抽蓄规模约 14GW，若“十四五”期间新开工规模为

82、 270GW，则 2022-2025年预计累计新开工 256GW。我们假设 2022-2025 年分别新开工 36/50/80/90GW。96.0 59.0 202.4 0500201920202021抽蓄订单额（亿元）2022 年 08 月 05 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2）抽水蓄能单位造价额：根据抽水蓄能产业发展 2021报告披露，2021 年我国核准抽蓄电站平均单位千瓦静态总投资为 5367 元，考虑规模效益下成本降低，我们按单位千瓦 5000 元保守估算。3）工程建设投资占比：参考荒沟抽水蓄能电站建设项目经济评价研究、抽水蓄

83、能产业发展报告 2021，我们假设工程建设投资占比约为 55%，设备（以水轮机组为主）占比约 25%，其余费用为建设期利息等。图表 30：荒沟抽水蓄能电站建设项目投资结构拆分 资料来源：荒沟抽水蓄能电站建设项目经济评价研究，国盛证券研究所 4）建设周期：抽水蓄能电站建设阶段一般分为工程准备期（约 19 个月）、主体工程施工期（约 50 个月）及工程完建期（约 9 个月），合计总建设工期约为 6-8 年。测算时假设平均建设周期为 7 年，每年收入确认比例分别为 10%/15%/20%/25%/15%/10%/5%。5）公司市占率：根据公司于投资者问答平台披露，公司在抽水蓄能施工环节的市占率约 8

84、0%。考虑到当前抽蓄快速发展，市场参与者数量增加，我们保守假设公司目前实际市占率为 70%，略低于公司披露值，同时对 2023-2025 年市占率作逐年递减处理。按公司市占率按公司市占率*抽水蓄能工程投资额测算，抽水蓄能工程投资额测算，2022-2025 年抽水蓄能年抽水蓄能新签新签+历史历史订单订单有望有望分别为公司带来分别为公司带来 135/263/474/727 亿元收入亿元收入额额，合计约合计约 1599 亿元亿元。图表 31：2022-2025 年公司抽水蓄能收入测算 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 年均新开工规模（万千瓦）-360

85、0 5000 8000 9000 单位成本（元/千瓦）-5000 5000 5000 5000 年均装机量对应总投资额（亿元）-1800 2500 4000 4500 对应工程建设部分投资额（亿元）对应工程建设部分投资额（亿元）96 59 202 990 1375 2200 2475 中国电建市占率-70%65%60%55%当年抽水蓄能新签订单（亿元）当年抽水蓄能新签订单（亿元）96 59 202 693 894 1320 1361 其中：其中：第一年占比 10%10%10%10%10%10%10%第二年占比 15%15%15%15%15%15%15%第三年占比 20%20%20%20%20%

86、20%20%第四年占比 25%25%25%25%25%25%25%第五年占比 15%15%15%15%15%15%15%24.41%56.58%6.42%12.59%设备费用 工程费用 价差预备费 建设期利息 2022 年 08 月 05 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 第六年占比 10%10%10%10%10%10%10%第七年占比 5%5%5%5%5%5%5%年均抽蓄工程收入（亿元）年均抽蓄工程收入（亿元）10 20 48 135 263 474 727 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 4.绿电运营业务极具潜力，绿电运营业务极具潜力，公司价值或迎重估公司

87、价值或迎重估 积极开拓下游电力投资运营业务，板块收入积极开拓下游电力投资运营业务，板块收入利润利润稳健增长稳健增长。近年来公司基于自身“懂水熟电”、“能投资运营”及产业链一体化的核心优势积极向下游电力投资运营业务延伸，投资建设了四川乐山沙湾电站、雅都水电站、柳坪电站、大金坪电站等多个重点项目，2021 年该业务毛利率达 41%，较传统工程承包业务高出约 30 个 pct。2021 年公司电力投资运营板块实现收入 203 亿元，同增 8%；毛利润 83 亿元，同降 8%，主要系部分水电站本年来水严重偏枯，电煤供应形势趋紧导致发电燃煤成本增幅超过电价增幅；实现净利润 29 亿元，同增 16%，整体

88、盈利仍维持正增长，主要系减值计提较同期大幅降低。从占比看，电力业务占总收入的比例仅 4.6%，业务规模尚小，但净利润占比高达 21.6%，盈利能力突出，已成为公司重要盈利来源。图表 32：电力投资运营业务收入及同比增速 图表 33：电力投资运营业务毛利润及同比增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 34：电力投资运营业务收入及利润占比 图表 35：不同业务毛利率水平对比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05002012 2013 2014 2015

89、2016 2017 2018 2019 2020 2021电力投资运营收入（亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%007080901002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电力投资运营业务利润（亿元）同比增速 0%5%10%15%20%25%2000202021电力投资运营业务营收占比 电力投资运营业务净利润占比 002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021工程承

90、包 电力投资与运营 房地产开发 设备制造与租赁 2022 年 08 月 05 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 控股装机容量稳步提升，清洁能源占比控股装机容量稳步提升，清洁能源占比 82%。截至 2021 年底，公司控股并网装机容量 1737.85 万千瓦，较 2020 年底增加约 1GW，其中：水电装机 648.24 万千瓦，同比增长 1.2%；风电装机 628.45 万千瓦，同比增长 18.9%；太阳能光伏发电装机 145.16万千瓦，同比增长 12.4%；火电装机 316 万千瓦，同比零增长。近年来公司持续推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电

91、力投资运营业务，清洁能源占比持续提升，2021 年清洁能源占总装机规模的比例已高达 81.82%。公司 2022 年投资计划：能源电力板块投资计划为 522.13 亿元，其中新能源项目投资计划为 483.32 亿元（计划开工新能源装机容量超过 1000 万千瓦；计划核准抽水蓄能项目 4 个，总装机容量约为500 万千瓦）。图表 36：公司累计控股装机容量及同比增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 37：公司控股装机结构变动 资料来源：公司公告，国盛证券研究所“十四五“十四五”拟新增新能源装机拟新增新能源装机 30GW，转型新能源运营商极具潜力。，转型新能源运营商极具潜力。2021 年

92、 4 月，公司印发中国电力建设集团(股份)有限公司新能源投资业务指导意见，提出将大力发展新能源投资运营业务。从总体目标看，文件要求“十四五”期间公司境内外新增控股投产风光电装机容量 30GW，但根据指导意见对下属 28 家子企业分解下达的新能源开发目标，新增规模共计 48.5GW。对比其他电力企业，五大发电集团平均“十四五”期间拟新增新能源装机 50-80GW，公司的装机目标已接近部分大型电力集团，有望助力公司逐步向新能源运营商转型。电力投资运营业务的利润率显著高于公司传统主业，业务占627 962 1105 1240 1349 1520 1614 1738 53.4%14.9%12.2%8.

93、8%12.7%6.2%7.7%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800002000202021累计控股投运电力装机容量（万千瓦）同比增速 42.1%38.8%38.6%39.7%37.3%32.4%32.5%32.8%32.7%36.2%7.2%6.9%7.9%8.0%8.4%18.3%21.7%20.8%19.6%18.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021火电 太阳能 风电 水电 2022 年 08 月 0

94、5 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 比提升有望助力打造新业绩增长点，另一方面，绿电交易试点落地，市场化进程加快，有望进一步增厚公司业绩。图表 38：公司“十四五”装机规划与电力集团对比 电力装机（万电力装机（万千瓦）千瓦）风电装机（万风电装机（万千瓦）千瓦）光伏装机光伏装机（万千瓦）（万千瓦）清洁能源占比清洁能源占比“十四五”新能源新增装机规“十四五”新能源新增装机规划（划（GW）国家能源集团 25700 4604 170 26.6%70-80 国家电投 17600 3088 2961 56.1%50+（光伏）中国华能 19644 2530 645 36.5%8

95、0+中国华电 16606 1927 509 43.4%75 中国大唐 15860 2376 429 38.2%50-80（预估）中国电建 1614 528 129 80.4%30-48.5 资料来源：公司公告、公司官网、北极星太阳能光伏网，国盛证券研究所 对标三峡能源，公司价值有望重估。对标三峡能源，公司价值有望重估。三峡能源为新能源发电龙头企业，截至 2021 年底，公司控股风电装机 1423 万千瓦，光伏装机 841 万千瓦，水电装机约 22 万千瓦，合计2290 万千瓦；中国电建清洁能源装机规模合计 1738 万千瓦。2021 年三峡能源实现归母净利润 56 亿元，目前市值 1720 亿

96、元，Wind 一致预测 22 年 PE 为 21 倍。2021 年中国电建电力运营净利润约 29 亿元，目前总市值 1041 亿元，后续随公司持续向新能源运营商转型，整体价值有望重估。图表 39：中国电建与三峡能源装机及收入对比（装机单位：万千瓦，收入与利润单位：亿元）公司公司 风电风电 装机装机 光伏光伏 装机装机 水电水电 装机装机 清洁能源清洁能源 合计装机合计装机 电力收入电力收入 净利润净利润 中国电建 628 145 648 1421 203 29 三峡能源 1423 841 22 2290 152 61 资料来源：公司公告，国盛证券研究所，装机、收入、利润数据均来自 2021 年

97、报 5.剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩 地产业务收入盈利双下滑，拖累主业发展。地产业务收入盈利双下滑，拖累主业发展。公司先前主要通过旗下子公司电建地产及南国臵业开展房地产业务，从公司披露的审计报告看，2020 年南国臵业总营收同比大幅下降 37%，2019 年-2021 年前 9 月扣非净利润均亏损，累亏约 13 亿元；电建地产 2020营收同降 11%，2021 年前 8 月亏损 11.3 亿元，经营业绩较差。自 2019 年以来，公司地产业务收入及盈利持续下行，2020 年地产业务实现净利润 4.3 亿元，同比下滑 63%，大幅

98、拖累公司业绩增长。从业务定位看，地产业务与公司核心主业并无显著协同效应，在当前地产政策趋严、融资环境趋紧的态势下业务经营环境持续恶化，同时一定程度影响了公司的融资空间，掣肘主业发展。2021 年公司逐步开始剥离地产业务，加快滞销品去化进程，截止 2021 年底累计实现去化率达 94.05%，板块全年实现收入 295 亿元，同增 36%；净利润 5.5 亿元，同增 28%。2022 年 08 月 05 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：公司地产业务收入及同比增速 图表 41：公司地产业务利润及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司公

99、告，国盛证券研究所 资产臵换方案落地，拟剥离地产板块，臵入优质电网辅业资产。资产臵换方案落地，拟剥离地产板块，臵入优质电网辅业资产。公司于 1 月 6 日公告拟与控股股东电建集团进行资产臵换，以持有的房地产板块资产（臵出资产）与电建集团持有的优质电网辅业相关资产（臵入资产）进行臵换。本次交易拟采用非公开协议转让方式进行，臵出资产的交易价格合计为 247.2 亿元，臵入资产的交易价格合计为 246.53亿元，臵出与臵入资产的差额约 6534 万元，由电建集团以现金方式向公司支付。1）臵出资产情况：臵出资产为公司持有的三家地产公司股权，根据公告，臵出资产 2020年/2021 年 1-8 月分别实

100、现净利润 1 亿元/-18 亿元。2）臵入资产情况：臵入资产为集团持有的 18 家电网辅业相关资产，根据公告各公司主要经营业务为电网、火电等设计与施工，部分企业有市政、基建等其他设计及施工业务。根据公告臵入资产合计 2020 年/2021 年 1-8 月分别实现净利润 19 亿元/1 亿元。图表 42：臵入 18 家电网辅业相关资产财务数据 公司公司 2020 年营业收入年营业收入（亿元）（亿元）2020 年净利润年净利润（亿元）（亿元）中国电建集团华中电力设计研究院有限公司 41.10 1.94 中国电建集团河北省电力勘测设计研究院有限公司 27.82 0.92 四川电力设计咨询有限责任公司

101、 18.29 1.03 中国电建集团江西省电力设计院有限公司 23.18 1.63 中国电建集团福建省电力勘测设计院有限公司 13.49 0.89 中国电建集团贵州电力设计研究院有限公司 18.85 0.76 中国电建集团吉林省电力勘测设计院有限公司 8.08 0.24 中国电建集团青海省电力设计院有限公司 12.14 0.52 上海电力设计院有限公司 49.99 2.54 中国电建集团河北工程有限公司 57.37 0.58 中国电建集团江西省水电工程局有限公司 76.52 0.79 中国电建集团山东电力建设第一工程有限公司 105.51 0.69 中国电建集团贵州工程有限公司 138.15

102、1.09 中国电建集团重庆工程有限公司 51.44 0.48 中国电建集团江西省电力建设有限公司 85.38 0.83 78.9 199 107 233 77 218 52 295-18.6%7%35%17%-28%-6%-32%36%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05003003502018H2018A2019H2019A2020H2020A2021H2021A地产业务收入（亿元）同比增速 12.2 12.8 15.6 11.5 4.3 5.5 46%5%21%-26%-63%28%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02

103、468001920202021地产业务净利润（亿元）同比增速 2022 年 08 月 05 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中国电建集团湖北工程有限公司 82.05 0.37 中国电建集团河南工程有限公司 77.38 1.73 中国电建集团核电工程有限公司 134.24 2.43 合计合计 1020.99 19.47 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 此次臵换有望增厚公司业绩，释放再融资空间。此次臵换有望增厚公司业绩，释放再融资空间。通过本次资产臵换，公司臵入电建集团下属 18 家优质电网辅业资产，有利于进一步优化公

104、司资产，完善公司产业结构，解决集团内部同业竞争问题。该轮资产臵换已于 4 月 28 日完成资产交割，从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长 27%，业绩增厚效应明显。6 月 9 日公司公告拟向电建集团转让所持 24 家地产公司的股权及部分债权，进一步剥离体内剩余房地产业务，标的股权/债权交易额分别为 44.99/4.44 亿元，交易对价合计 49.4 亿元。待地产业务剥离后，公司后续再融资限制或显著减少，有利于需要大额资本开支的清洁能源发电及基建投资类项目加快发展。2022 年 08 月 05 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.盈利预测、估值与投资建

105、议盈利预测、估值与投资建议 6.1.盈利预测盈利预测 假设一：我们假设公司 2022 年初完成与集团的资产臵换交易，臵换进入资产的全年收入与利润并表。房地产业务完全剥离。假设二：根据公司十四五规划目标，绿电运营业务保持快速增长。假设 2022-2024 年电力运营业务收入分别同比增长 15%、25%、28%。假设三：基础设施施工与电力施工业务保持稳健增长，2022-2024 年施工总承包收入分别同比增长 42%、12%、10%。2022 年增速较高主要因资产臵换注入资产收入贡献。假设四：费用率保持相对稳定。施工业务毛利率保持基本稳定。电力投资运营业务毛利率 2021 年受到煤炭价格上涨及来水偏

106、枯影响，毛利率下降较多。预计 2022 年-2023 年会有明显提升。根据以上假设，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5788、6486、7164 亿元，同比增长 29%、12%、10%，归母净利润分别为 116、131、147 亿元，同比增长 35%、12%、12%。图表 43：公司分业务收入预测 2021 年年 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）4483.25 5788.19 6485.68 7164.36 YoY 11.75%29.11%12.05%10.46%建筑工程承包（亿元）3729.88 5296.43 5932.00 6525.20 YoY

107、17.01%42.00%12.00%10.00%房地产开发（亿元）295.4 0.00 0.00 0.00 YoY 35.56%-100.00%0.00%0.00%电力投资与运营（亿元）203.4 233.92 292.40 374.27 YoY 7.88%15.00%25.00%28.00%设备制造及租赁（亿元）65.4 68.69 72.13 75.73 YoY 5%5%5%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 44：公司各项业务毛利率预测 2021 年年 2022E 2023E 2024E 综合毛利率 13.11%12.83%13.01%13.49%建筑工程承包 10.92%10.8

108、0%10.80%11.00%房地产开发 11.75%0.00%电力投资与运营 40.82%44.00%46.00%48.00%设备制造及租赁 19.34%20.00%20.00%20.00%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2022 年 08 月 05 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 45：公司归母净利润预测 盈利预测盈利预测 2021 年年 2022E 2023E 2024E 原施工及其他利润(亿元）66 73 78 85 YoY 3%10%8%8%电力运营利润（亿元）20 26 33 43 YoY 25%28%30%28%注入资产利润（亿元）18 1

109、9 20 YoY 5%5%合计归母利润（亿元）86 116 131 147 YoY 8%35%12%12%资料来源：公司公告，国盛证券研究所 6.2.估值与投资建议估值与投资建议 公司主要业务分为工程承包施工与电力投资运营两部分业务，因此可以使用分部估值。根据我们预测，2022 年公司工程承包施工业务预计可实现净利润 91 亿元，参考专业工程央企平均估值（中国核建、中国化学、中国中冶、中国能建）给予 PE9.8 倍，施工业务估值为 891 亿元。公司电力投资运营业务预计可实现净利润 26 亿元，参考新能源电力运营商三峡能源与龙源电力平均估值 20.9 倍，电力运营业务估值为 543 亿元。分部

110、估值两部分合计市值 1434 亿元。图表 46：施工业务可比公司估值情况 股票简称股票简称 股价股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中国化学 9.40 0.76 0.95 1.19 1.40 12.4 9.9 7.9 6.7 中国能建 2.22 0.16 0.20 0.23 0.26 14.2 11.2 9.7 8.5 中国中冶 3.09 0.40 0.47 0.54 0.63 7.6 6.5 5.7 4.9 中国核建 7.91 0.58 0.68 0.81 0.96 13.7 11.6 9.8 8.2 平均平均

111、12.0 9.8 8.3 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价为 2022/8/4 收盘价（前复权），盈利预测来自 Wind 一致预期 图表 47：电力运营业务可比公司估值情况 股票简称股票简称 股价股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三峡能源 6.01 0.20 0.29 0.36 0.42 30.5 20.6 16.9 14.1 龙源电力 19.65 0.76 0.93 1.11 1.36 25.7 21.1 17.7 14.5 平均平均 28.1 20.9 17.3 14.3 资料来源：Wind，

112、国盛证券研究所，股价为 2022/8/4 收盘价（前复权），盈利预测来自 Wind 一致预期 投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 116/131/147 亿元，同比增长35%/12%/12%，对应 EPS 分别为 0.77/0.86/0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 9/8/7倍，考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位以及绿电运营业务潜力，给予“买入”评级。2022 年 08 月 05 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 7.风险提示风险提示 风险提示：风险提示：新能源新能源建设建设需求不及预期，需求不及预期，绿电绿电

113、装机进展不及预期，基建投资低于预期装机进展不及预期，基建投资低于预期，资，资产减值风险产减值风险。1）新能源建设需求不及预期新能源建设需求不及预期：当前我国正加速构建新型电力系统，公司作为我国新能源建设主力军有望核心受益。但若新能源工程建设需求不及预期，可能会对公司工程业务增长造成不利影响。2）绿电装机进展不及预期绿电装机进展不及预期：公司规划“十四五”新增新能源装机 30GW，若装机进展不及预期，可能会影响公司电力运营板块收入增速。3）基建投资低于预期基建投资低于预期：公司工程主业中仍有较多基建业务，如基建投资低于预期，可能导致公司新签订单不达预期。4）资产减值风险：）资产减值风险：公司目前

114、仍有较多应收款项，同时在手资产规模较大，存在一定减值计提风险。2022 年 08 月 05 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同

115、时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公

116、司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的

117、任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说投资评级说明明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅

118、在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：