1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明电动车行业深度报告站在产业蓬勃的前夕看复合集流体民生电新 邓永康团队2022年08月06日证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3 复合集流体的替代逻辑：铜箔集流体的轻薄化可以降低成本，提升能量密度，是集流体降本增效的明确方向。复合集流体相比电解铜箔具备三种优势：1）高安全性：复合铜箔在受到穿刺时产生的毛刺较小，还可以减缓锂枝晶生长，降低电池短路风险；有机基膜热稳定性高，在其中掺杂阻燃剂可进一步提高抗燃性；2）低成本：根据我们测算，传统铜箔的成本为4.09元/平米，在80%良率条件下，复合集流体量产后的成本为2.83元/平米，远低于传统铜箔；当良率达到

2、95%，复合集流体的成本约2.38元/平米，较传统铜箔成本降低近70%；3）高能量密度：高分子有机材料密度远低于铜，6m的复合集流体中，铜箔层厚度仅为2m，有机层厚度4m，相较6m的传统铜箔，复合集流体重量大幅降低，电池的重量能量密度有效提升。复合集流体的空间测算：我们认为复合集流体在未来主要的市场空间源于对传统铜箔的替代，根据测算：1）乐观情景下，2022年复合集流体的需求量约3.0亿平米，2025年需求量约73.1亿平米，22-25年CAGR达191%；2）中性情景下，2022年复合集流体的需求量约3.0亿平米，2025年需求量约33.7亿平米，22-25年CAGR达125%。投资建议：重

3、点推荐：【诺德股份】、【嘉元科技】，建议关注：【重庆金美】（未上市）、【东威科技】、【宝明科技】、【双星新材】、【万顺新材】。风险提示：1、新能车销量不及预期；2、复合铜箔产业化进度低于预期；3、集流体材料迭代速度超预期；4、测算误差风险。摘要12WEYSVBUEWSZAUEW7NaObRtRpPnPpNfQqQwOeRrRvN6MnNxOMYmQmOvPnOrO证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S202复合集流体的空间测算03复合集流体的替代逻辑01投资建议04风险提示105附录证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体的替代逻辑01.3证券研究

4、报告*请务必阅读最后一页免责声明3图表：集流体起到汇聚电子的作用资料来源：A review of current collectors for lithium-ion batteries，民生证券研究院 集流体的作用：在锂离子电池放电过程中，正极活性颗粒内部的电子在各个颗粒间传输后，需要汇流到集流体上，然后通过外部电路传输到负极，完成一个完整的放电循环过程。因此集流体起到的作用为降低电池的内阻，提高电池的库伦效率、循环稳定性和倍率性。通常来讲，传统集流体中，负极使用铜箔，正极使用铝箔，原因为:正极：正极电位高，铜箔的氧化层较为疏松，高电位下容易被氧化，而氧化铜是半导体，厚度较大，因此会增加电池

5、内阻，而铝表面本身包裹一层致密的氧化层，并且由于氧化层很薄，电子可以通过隧道效应实现电导，所以正极使用铝箔；负极：负极电位低，铝金属的晶格空隙与锂离子大小相近，在低电位下容易与锂发生合金化反应，消耗活性锂离子，而铜的嵌锂容量很小，因此负极使用铜箔。01集流体的概念4证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3 在锂离子电池中，从质量拆分来看，2021年集流体的质量占比约15%，其中铜箔约8%，铝箔约7%；从成本拆分来看，根据现价，我们测算集流体的成本占比约10.4%，其中铜箔约9%，铝箔仅1.4%，由此可见，铜箔的质量占比和成本占比均高于铝箔。另一方面，铜箔的原材料电解铜价格高涨，从21年二季度

6、开始至22年二季度，铜价横盘高位，在7万元/吨上下波动。因此对铜箔集流体的技术改进方向较为明确，就是轻薄化，铜箔做薄的好处很明显：1.降低成本；2.减少铜箔的用量可以提升活性材料的质量占比，从而提升能量密度。目前国内铜箔主流的厚度为8、6、4.5m，相较8m，6m和4.5m的铜箔可以提升能量密度5.1%、8.8%。01集流体降本增效的方向明确轻薄化525.50%14.50%6.90%8.10%11.20%3.60%30.20%正极负极集流体-铝集流体-铜电解液隔膜结构件图表：集流体质量占比15%资料来源：A review of current collectors for lithium-io

7、n batteries（2021年），民生证券研究院61.97%8.96%1.40%8.94%9.45%2.83%6.44%正极负极集流体-铝集流体-铜电解液隔膜结构件图表：集流成本占比10.4%资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院测算证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体为技术迭代提供新思路01资料来源：Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries，民生证券研究院4图表：复合集流体的三明治结构01 然而，集流体不能无

8、限减薄，原因在于铜箔需要保证一定的机械强度。如果集流体过薄，在电池循环过程中，易发生集流体的变形断裂，从而导致安全问题，并且超薄铜箔的加工费也十分昂贵，导致整体成本不降反增。复合集流体为铜箔的降本增效提供了新的思路。复合集流体延续了铜箔轻薄化的思路，用部分有机物替代铜箔，进一步降低了铜箔的用量，并保证了安全性。从结构上来看，复合集流体的构造类似“三明治”，即中间层为有机物，上下层为镀铜，目前中间的有机物层常见的有PET（聚对苯二甲酸类酯）、PP（聚丙烯）、PI（聚酰亚胺）等。以崔屹教授的实验为例，复合集流体以PI为基材，上下两层的镀铜层仅500nm，整体质量约1.54 mg/2，而传统铜箔的厚

9、度为6m，质量约5.38 mg/2，PI铜箔的质量是传统铜箔的1/7，并且PI铜箔可以提升电芯16-26%的能量密度。总体来讲，相较传统铜箔，复合铜箔具备三大优势：更高安全性、更低成本、更高能量密度。6复合集流体的优势高安全性低成本高能量密度图表：复合集流体的优势资料来源：民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体高安全性01资料来源：重庆金美官网，民生证券研究院4图表：复合集流体穿刺后的毛刺较小01 复合铜箔在受到穿刺时，产生的毛刺较小，降低电池短路风险。传统铜箔在受到穿刺时会产生较大尺寸的毛寸，毛寸有可能会刺穿隔膜从而引发电池内短路。而复合集流体在受到穿刺时，由于基膜

10、为高分子材料层，可有效吸收形变应力，使得产生毛寸的尺寸较小，降低电池内短路的风险。有机基膜的热稳定性更高，并可以通过掺杂阻燃剂提升安全性。根据崔屹教授实验，以PI作为基膜的复合铜箔具有极强的抗燃性，主要原因为PI具有很高的热稳定性，可承受400以上的高温，并且在复合铜箔内添加阻燃剂后，即使将电池置于明火中燃烧，火苗也可以迅速熄灭。7图表：使用复合集流体的电池抗燃性极高资料来源：Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries，民生证

11、券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体高安全性01资料来源：Stress-driven lithium dendrite growth mechanism and dendrite mitigation by electroplating on soft substrates，民生证券研究院4图表：柔性基面可以减缓锂枝晶的产生，b为复合集流体，c为传统铜箔01 复合铜箔可减缓锂枝晶的产生，提升安全性能。锂离子电池充放电的基本原理就是锂离子在正负极之间的运动，在负极石墨层端，如果锂离子无法及时嵌入石墨层间，就会选择在负极表面和铜箔表面沉积，并且由于铜箔表面较为坚硬，应力的不均

12、匀将加速锂枝晶的生长。如果锂枝晶持续生长，极有可能刺穿隔膜，导致电池内短路。但复合铜箔的基膜柔性大，在锂沉积的过程中，可以有效分散铜箔表面应力，使得锂离子在集流体的表面均匀分布，从而抑制锂枝晶的生长。8图表：负极易发生锂沉积现象资料来源：重庆金美官网，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体经济性测算014019图表：复合集流体的制备流程资料来源：重庆金美2021年环评书，民生证券研究院 要对复合集流体进行成本拆分，我们需要先了解复合集流体的制备过程。根据重庆金美环评书，复合铜箔的关键步骤为真空磁控溅射和水镀层。真空磁控溅射：磁控溅射就是通过PVD（物理气相沉积法）在基

13、膜上镀一层铜薄膜。基本原理是用电子在真空条件下与氩原子发生碰撞，产生高能氩离子，并用高能氩离子轰击铜合金靶材，使铜靶材发生溅射，建设出的铜离子落在基膜上，形成铜薄膜。水镀层：水镀层就是离子置换的过程，主要目的增厚基膜上的铜薄膜。基本原理使用无氧铜作为阳极，基膜金属层为阴极，电解液为焦磷酸铜、焦磷酸钾、柠檬酸铵溶液，通电后发生离子迁移置换，使得基膜表面沉积金属铜堆积层。真空磁控溅射镀铜原膜真空磁控溅射活化分切1碱性离子置换烘干分切2水洗水洗酸性离子置换防氧化处理烘干分切3打包储存出货极少部分产品证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体经济性测算0140110图表：复合集流体的成本拆分资

14、料来源：Wind，东威科技公告，重庆金美环评书，民生证券研究院测算 因此，复合集流体的主要设备折旧来自于真空磁控镀铜设备以及水镀铜设备。我们将复合铜箔的成本拆成三个部分来看：原材料成本、设备折旧、其他制造费用（水费、电费、人工费）。设备折旧的核心假设：1.我们假设真空磁控镀铜设备的售价为1500万元/台，水镀铜设备的售价为1000万元/台；2.根据东威科技公告，设备折旧年限为10年，残值为0；3.根据东威科技公告，设备的幅宽1.65米，速度为8米/分钟。原材料的核心假设：根据Wind，2022年7月底，铜价约6万元/吨，PET切片的价格约9万元/吨。其他制造费用的核心假设：根据重庆金美MA、M

15、C环评书，公司生产3.43亿平复合集流体，共消耗水31.3万吨，用电9880万度。根据测算，在80%良率条件下，复合集流体量产后的成本为2.83元/平。项目数值单位铜厚度2微米单价60000元/吨单平成本1.075元/平米PET厚度4微米单价9000元/吨单平成本0.049元/平米原材料成本1.125元/平米价值量2500万元/台折旧年限10年速度8米/分钟宽幅1.65米工作时长3600小时/年总产出285亿平单位设备折旧费用0.877元/平米水费总用量31.3万吨单平用水量0.911Kg/平米水费4元/吨单平水费0.004元/平米电费总用量9880万度单平用电量0.288度/平米电费0.7元

16、/度单平电费0.202元/平米人工费用 总人数250人平均工资80000元/人单平人工0.058元/平米良率80%合计2.831元/平米证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体经济性测算0140111图表：传统铜箔的成本拆分资料来源：鑫椤锂电，嘉元科技公告，嘉元科技环评书，民生证券研究院测算 我们将传统铜箔的成本与复合铜箔的成本进行比较：我们使用嘉元科技1.6万吨的项目环评书进行测算，核心假设为：1.同样的，我们传统铜箔的厚度取6微米，铜价取22年8月现价6万元/吨；2.根据2021年年报，厂房折旧年限20年，设备折旧年限10年；3.梅州当地水费、电费及人均工资分别为1.58元/吨，

17、0.58元/度，81000元/年。通过计算，传统铜箔的成本为4.09元/平米，远高于复合集流体的成本2.83元/平米。良率95%90%85%80%75%复合集流体成本（元/平米）2.3842.5172.6652.8313.020资料来源：民生证券研究院测算图表：复合铜箔的成本与良率敏感性分析 我们对复合铜箔的良率及成本做一个敏感性分析。当良率达到95%时，复合铜箔的单平成本约2.38元/平，与传统铜箔相比，成本降低近70%。项目数值单位铜厚度6微米单价60000元/吨单平成本3.226元/平米厂房折旧 投资额27151.79万元折旧年限20年单平折旧0.046元/平米设备折旧 投资额73179

18、.16万元折旧年限10年单平折旧0.246元/平米水费总用量25.97万吨水费2.03元/吨单平水费0.002元/平米电费总用量13363万度电费0.584元/度单平电费0.280元/平米人工费用 总人数1057人平均工资81000元/人单平人工0.288元/平米合计4.09元/平米证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体能量密度提升01401 复合铜箔有效提升电池的能量密度。在总体厚度相同的情况下，高分子有机材料密度更低（PET密度1.37g/cm3,PP密度0.9g/cm3，铜密度8.9g/cm3），在6um的复合集流体中，铜箔层的厚度仅占2um，有机层厚度4 um，因此相较6

19、um的传统铜箔，复合集流体可大幅降低重量，从而提升电池的重量能量密度。根据重庆金美官网，其复合型铜膜具备更高的能量密度，面密度较传统铜箔降低77%，能量密度提升5%以上。根据比亚迪的复合铜箔专利显示，采用3m PP材料上下各镀1m铜的复合集流体，相比6m电解铜箔，电池重量能量密度可提升3.3%，若将正极的铝箔集流体同样改成PP+铝箔的复合集流体，电池的重量能量密度可以进一步提升6.1%。12图表：复合集流体对于电池重量能量密度提升资料来源：复合集流体、电极片及电池（比亚迪股份有限公司），民生证券研究院负极片正极片能量密度增加率电池06um铜箔层+活性材料10um铝箔+活性材料电池11um铜箔层

20、+2um主体层+1um辅助层+1um铜箔层+活性材料3um铝箔层+3um主体层+1um辅助层+3um铝箔层+活性材料6.10%电池21um铜箔层+2um主体层+1um辅助层+1um铜箔层+活性材料10um铝箔+活性材料3.30%电池36um铜箔层+活性材料3um铝箔层+3um主体层+1um辅助层+3um铝箔层+活性材料2.60%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明复合集流体的空间测算02.13证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：GGII，鑫椤锂电，民生证券研究院测算注释：测算过程详见2022年5月8日发布的星源材质（300568.SZ）：量利齐升的隔膜领域弹性标的5图表：

21、全球锂电池需求量预测02 新能源汽车与储能电池发展前景广阔，预计2025年全球锂电池需求量达2022GWh，21-25年CAGR=43.4%。全球锂电池需求主要源于以下几部分：新能车用动力电池、储能电池、消费电池及其他用途电池（船舶、特种车、叉车、电动工具等），我们测算：22-25年全球新能车销量为1048/1405/1867/2494万辆，对应全球动力电池装机量为503/717/1008/1422GWh；全球储能电池需求量为119.8/216.5/391.1/520.0GWh；其他用途锂电池需求量为65/79/98/133GWh；全球锂电池总需求量为757/1086/1577/2159GWh

22、。复合集流体的空间测算142021A2022E2023E2024E2025E全球新能源车销量（万辆）65372494全球单车带电量（kwh/辆）4548515457全球动力电池装机量（GWh)29450371710081422全球消费电池需求量（GWh)64.669.174.079.284.7全球储能电池需求量（GWh)66.3119.8216.5391.1520.0其他用途锂电池需求量（GWh）57 65 79 98 133 全球锂电池需求量（GWh）4827579YOY74%57%44%45%37%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01资料

23、来源：GGII，鑫椤锂电，民生证券研究院测算5图表：全球锂电池铜箔总需求量预测02 锂电池需求量的扩大推动电解铜箔市场增长，预计下2025年全球锂电池铜箔需求量可达102.6万吨。目前电解铜箔主要分别8、6及4.5三种厚度，未来提升电池能量密度，电解铜箔向薄型材料发展，预计6及4.5铜箔的占比会逐步提升。假设仅考虑电解铜箔在锂电池中的应用并且仅考虑8、6及4.5三种电解铜箔，我们预测22-25年8铜箔需求量为41/49/57/58万吨，6铜箔需求量为13/23/39/53万吨，4.5铜箔需求量为2/6/11/38万吨，全球锂电池铜箔总需求量为59.8/82.5/115.1/149.0万吨，21

24、-25年CAGR达39.35%。复合集流体的空间测算152021A2022E2023E2024E2025E全球锂电池需求量（GWh）48275798铜箔占比70%60%50%40%30%6铜箔占比20%25%30%35%35%4.5铜箔占比10%15%20%25%35%8铜箔单耗（吨/GWh）9009009009009006铜箔单耗（吨/GWh）7007007007007004.5铜箔单耗（吨/GWh）500500500500500全球锂电池铜箔总需求（万吨）39.559.882.5115.1149.0证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：GGII，鑫椤锂

25、电，民生证券研究院测算5图表：全球PET复合铜箔总需求量预测02 PET复合铜箔替代电解铜箔空间广阔，乐观预计下2025年全球需求量可达73.1亿平米，22-25年CAGR达191%。我们假设复合铜箔在发展前期的厚度为6.5m，能够满足电池能量密度提升的需求；6.5m复合铜箔中铜箔厚度为2m，根据6m电解铜箔折算复合铜箔单耗数据，约为233吨/GWh；分中性及乐观两种情况对PET复合铜箔渗透率进行预测：悲观情况下，22-25年PET复合铜箔渗透率为3%/3.5%/4.5%/6%，PET复合铜箔需求为3.0/4.9/9.2/16.9亿平米，2022-2025年CAGR达79%；中性情况下，22-

26、25年PET复合铜箔渗透率为3%/5%/8%/12%，PET复合铜箔需求为3.0/7.1/16.5/33.7亿平米，2022-2025年CAGR达125%；乐观情况下，22-25年PET复合铜箔渗透率为3%/9%/17%/26%，PET复合铜箔需求为3.0/12.7/34.9/73.1亿平米，2022-2025年CAGR达191%。复合集流体的空间测算162021A2022E2023E2024E2025E全球锂电池需求量（GWh）48275796.5复合铜箔铜消耗量（吨/GWh）233233233233233悲观估计PET复合铜箔渗透率0.0%3.0%3.5%4.5%6.

27、0%PET复合铜箔需求量（亿平米）0.03.04.99.216.9中性估计PET复合铜箔渗透率0.0%3.0%5.0%8.0%12.0%PET复合铜箔需求量（亿平米）0.03.07.116.433.7乐观估计PET复合铜箔渗透率0.0%3.0%9.0%17.0%26.0%PET复合铜箔需求量（亿平米）0.03.012.734.973.1证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资建议03.17证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重庆金美：复合膜技术领先，未来可期01403 复合膜技术领导者。金美新材料是专业从事高端储能材料、高端电子专用材料及其他新型高分子材料研发、制造和销售的前沿技术企业

28、，拥有国内外专利近200项。企业主打产品高分子复合导电铝箔和高分子复合导电铜箔，是目前全球新能源市场上同时做到解决安全性、提升能量密度、降低制造成本的产品，为新能源行业提供了成熟的材料端底层解决方案。携手头部企业，复合集流体有望产业化。根据安徽金美股权结构，截至2022H1宁德时代旗下长江晨道通过安徽金美新材料间接持有重庆金美15.69%的股权。公司主打产品多功能复合集流体铝箔(MA)和多功能复合集流体铜箔(MC)目前已经实现商品化应用，进入量产阶段。据公司官网，重庆金美项目一期总投资 15 亿元，产能3.5亿平，年产值 17.5 亿元。二期、三期项目木将在重庆綦江的永桐新城院区，预计6亿平产

29、能，规划在2025年之前形成复合集流体总年产值100亿元，预计对应产能20亿平。18图表：重庆金美发展历程资料来源：重庆金美官网，民生证券研究院图表：重庆金美多功能复合集流体材料（MC）资料来源：重庆金美官网，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0140319图表：重庆金美相关专利布局专利名称摘要公开时间一种金属膜的生产加工设备本发明涉及一种金属膜的生产加工设备，本发明在不同工艺区域之间设置隔板，防止蒸镀工艺或磁控溅射工艺对另一种工艺造成干扰，实现兼容蒸镀工艺和磁控溅射工艺，综合了镀膜层的厚度、镀膜层的结合力以及镀膜成本的多重因素，获得高性价比的金属膜，同时解决了传统镀膜操作

30、过程产生额外成本的问题，也避免了该过程中薄膜被氧化的风险。2022.07.12一种复合金属箔的制备方法、设备和系统本发明提供一种复合金属箔的制备方法、设备和系统,设备包括：间隔设置的一次和二次双面镀膜模块。2022.05.13一种废复合铜膜回收处理方法本发明公开了一种废复合铜膜回收处理方法,向氧化后的复合铜膜中加入足量的硫酸,硫酸溶解复合铜膜表面的铜层,通过固液分离形成硫酸铜溶液与基体塑料。2022.04.29一种复合铜箔设备自动加电流方法本发明提供了一种复合铜箔设备自动加电流方法,涉及电镀技术领域。2022.04.12一种多功能复合薄膜生产加工系统和生产加工方法本发明实施例提供了一种复合薄膜

31、生产加工系统和生产加工方法，本发明极大的提高了薄膜的生产效率，大大的节约了占地空间和减少了成本。2022.03.22一种用于导电薄膜电镀的生产线本实用新型实施例提供一种用于导电薄膜电镀的生产线。本实用新型在电镀过程中，通过去金属离子槽去除导电薄膜走带时带入镀液中的金属离子，提高了电镀效率2022.03.15一种水电镀设备本实用新型实施例提供一种水电镀设备,该设备包括：放料机构、收料机构和镀液池。2022.03.04资料来源：企知道专利数据库，民生证券研究院重庆金美：复合膜技术领先，未来可期 全面布局复合集流体工艺流程。复合集流体制备工艺复杂，其基膜表面金属镀层的生产往往依次采用磁控溅射/蒸镀、

32、水电镀工艺进行生产，该环节对工艺、设备的要求较高，重庆金美针对其工艺流程进行全面布局，专利涵盖了水电镀、磁控溅射等全套加工流程，提升市场竞争力。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明宝明科技：布局锂电PET铜箔，量产进度加速01403 LED背光源行业佼佼者。公司专业从事LED背光源的研发、设计、生产和销售以及电容式触摸屏主要工序深加工，公司产品已进入京东方、天马、信利、华显光电、德普特等知名企业的供应链体系。公司LED背光源和电容式触摸屏下游平板显示屏被应用于小米、OPPO、等知名品牌的终端智能手机上；车载类背光源产品被应用于丰田、本田等国内、日韩及欧美等国际汽车品牌。手机背光源市场竞争激

33、烈，布局新能源电池行业力求突破。2021年，手机背光源市场竞争日趋激烈，销售价格进一步下滑，导致手机背光源产品销售收入下降，盈利大幅下滑，并出现亏损。2021年营业总收入11.15亿元，同比下降19.08%，归母净利润-3.54亿元，同比下降-1249.97%。公司战略规划积极调整，布局新能源电池材料制造领域，加大对新能源电池材料的研发投入，实现新能源电池材料的产业化生产。22Q1营业总收入2.55亿元，同比增长9.73%，归母净利润-0.25亿，减亏3.29亿元。20-40%-20%0%20%40%60%0500212022Q1营业总收入yoy-1

34、400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4-3-2-820022Q1归母净利润yoy图表：宝明科技2017-2022Q1营业总收入及同比增速（亿元）图表：宝明科技2017-2022Q1营归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：宝明科技年度报告，民生证券研究院资料来源：宝明科技年度报告，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明宝明科技：布局锂电PET铜箔，量产进度加速01403 入局锂电复合铜箔，开辟业绩增长新方向。2022年宝明科技发布公告，为了实现公司战略布局和长远规划，实现公司在新能源电池

35、行业的布局，公司拟在赣州经济技术开发区投资建设锂电池复合铜箔生产基地，主要生产锂电池复合铜箔。项目一期拟投资11.5亿元人民币；项目二期拟投资48.5亿元人民币。同时，宝明科技设立子公司（深圳市宝明新材料技术有限公司），从事铜箔及新能源电池材料的研发、生产与销售等经营活动。21图表：宝明科技相关专利布局资料来源：企知道专利数据库，民生证券研究院专利名称摘要公开时间一种复合导电铜箔本实用新型公开了一种复合导电铜箔，本实用新型重量轻，成本低，抗拉强度和延展性较好，同时大幅提升了锂(钠)离子电池的安全性能，极大的满足了使用需求。2022.06.14一种复合导电铜箔及其制备方法本发明公开了一种复合导电

36、铜箔及其制备方法。本发明重量轻，成本低，抗拉强度和延展性较好，同时大幅提升了锂(钠)离子电池的安全性能，极大的满足了使用需求。2022.03.15项目名称项目投资规模项目建设期限锂电池复合铜箔生产基地总投资60亿元人民币。项目一期拟投资11.5亿元人民币；项目二期拟投资48.5亿元人民币一期项目建设期12个月，二期项目根据一期项目建设投产和运行情况确定。图表：宝明科技产能规划资料来源：宝明科技公司公告，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0103 东威科技深耕电镀设备研发十余年。主要产品涉及三大领域，一是高端印制电路（PCB）电镀专用设备（包括VCP、水平化铜、水平镀等设备）

37、，二是五金表面处理专用设备（包括龙门、五金连续镀等设备），三是面向新能源动力电池负极材料专用设备及光伏领域专用设备的研发与制造。2018-2021年公司营收从4.07亿元增长至8.05亿元，归母净利润从0.63亿元增长至1.61亿元，业绩稳定增长。2022年H1公司营收4.12亿元，同比增长17.86%，归母净利润0.93亿元，同比增长34.38%。PET 镀铜膜产能加速释放，助力公司新发展。据公司2021年年报披露，公司卷式水平膜材电镀设备贡献965.66万元的营业收入，随着PET复合铜箔在锂电行业的需求扩大，公司作为早期布局PET铜箔电镀设备的龙头企业，产能有望加速释放，为公司发展贡献新增

38、长极。东威科技：PET铜箔加速发展，打造公司成长新曲线22资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院图表：2018-2022年H1公司营收（亿元）及同比增长率资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院图表：2018-2021年公司归母净利润（亿元）及同比增长率0%20%40%60%00212022H1营业收入同比增长率0%20%40%60%80%100%00.511.52200212022H1归母净利润同比增长率证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01503 磁控溅射&光伏镀铜设备研发 公司PET铜箔磁控溅射设备计划在2

39、022年下半年产出，并逐步实现量产，并计划与水电镀设备工艺密切衔接，打造一体化PET 复合铜膜生产线。光伏镀铜设备方面，公司从 2020 年 8 月立项研发，中试线已经取得成功，目前在设备研发设计制作中。真空镀设备 公司今年引进真空镀技术，预计下半年能制造出真空镀设备。水平化镀膜设备 公司IPO募投项目“水平设备产业化建设项目”建成达产后，将拥有年产30台卷式水平镀膜设备的能力。截至2020年上半年末，有2台水平镀膜设备已实现销售，另有2台正在客户端进行安装调试，2021年公司镀膜设备产量已经达到 5 台。东威科技：PET铜箔加速发展，打造公司成长新曲线23资料来源：公司官网，民生证券研究院图

40、表：东威科技PET镀铜设备RTR-HP系列图示证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0103 双星新材聚焦先进高分子材料研发、制造和销售。目前已经构建光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩材料的五大板块。公司围绕服务国家发展大战略，坚定推进战略性新兴产业新材料发展。2018-2021年公司营收从 38.58 亿元增长至59.31 亿元，归母净利润从 3.21 亿元增长至 13.85 亿元。2022年Q1公司营业收入为17.3亿元，同比增长35.00%；归母净利润3.59元，同比增长30.01%。双星新材：前瞻布局PET铜箔，助力公司发展24资料来源：公司公告，wind，民生证券

41、研究院图表：2018-2022Q1年公司营收（亿元）及同比增长率资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院图表：2018-2022年Q1公司营收（亿元）及同比增长率 公司PET铜箔布局：PET 铜箔研发方面，公司 2020年着手项目立项，2021年开始开发。在4.5微米基材的基础上，自己完成原料、母带（磁控溅射）、水镀，目前进展顺利，在重要指标内部检验合格后，已送往客户进行评价认证。其主要生产制造设备依靠进口，配套部分国产设备。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0070200212022Q1营业收入同比增长率-100%0%100%2

42、00%300%400%059202020212022Q1归母净利润同比增长率证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明503公司是国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。铝箔业务为公司的第一大业务，2021年铝箔业务收入占比为52.4%。公司经营业绩逐步改善。2021年实现营业收入54.37亿元，同比增长7.28%；归属于上市公司股东的净利润-0.44亿元，同比下降156.99%。2021年公司亏损的原因主要包括：原材料价格上涨、国内外铝价差波动、海运费上涨、阶段性限电、研发开支及人工费用增加等。2022年Q1营收13.37亿元，归母净利润0.54亿元，实现扭亏为盈

43、。万顺新材：国内铝箔行业领先企业，积极布局铜箔业务25公司积极布局铜箔业务，铜箔产品处于送样阶段。公司计划通过铜膜新产品切入铜箔市场。公司已开展在载体薄膜上镀金属的研究工作，载体铜膜运用在电池负极，可降低电池重量，提升能量密度及安全性。公司的载体铜膜项目正在配合下游电池厂的需求进行优化产品工艺。主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响动力电池超薄铜膜本项目开发以膜基材双面铜层结构取代现行铜箔，达到减重、提高单位储电量以及提高电池安全性的目的。小试阶段此项目使用磁控溅镀或电子束蒸镀方式研发铜膜，起到减重、提高单位储电量以及提高电池安全性的目的。项目开发的铜膜新产品能丰

44、富公司产品类别，助力公司切入铜箔市场。图表：公司研发投入项目资料来源：公司年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图表：2017-2022Q1营收及增速（亿元，%）资料来源：wind，民生证券研究院图表：2017-2022Q1归母净利润及增速（亿元，%）-50002002020212022Q1营业收入YOY-2000200400600800-1.00-0.500.000.501.001.502002020212022Q1归母净利润 YOY证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03诺德股份：铜

45、箔产能逐步释放，共同研发复合铜箔产品26资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院5图表：2017-2022Q1归母净利润及增速（亿元，%）图表：2017-2022Q1营收及增速（亿元，%）专注铜箔行业，客户群体优质。公司主要从事锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售，产品主要应用于锂电池生产制造。2021年，公司铜箔产品收入占比超过90%。公司主要电解铜箔产品包括 4-6 微米极薄锂电铜箔、8-10 微米超薄锂电铜箔、9-70 微米高性能电子电路铜箔、105-500 微米超厚电解铜箔等。公司锂电铜箔的主要客户群体为知名动力电池企业，公司与宁德时代（CATL）、比亚迪

46、、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、LG 化学、松下、ATL、SKI 等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定。-200002000400060008000-2.00-1.000.001.002.003.004.005.002002020212022Q1归母净利润YOY公司经营业绩显著提升。2021年，公司营业收入44.46亿元，同比增加106.32%，归母净利润4.05亿元，同比增加7421%。由于2021年新能源汽车销量显著提升，带动公司业绩提升。公司目前是锂电铜箔行业的领先企业，随着国内外新能源汽车的需求的不断增加，预计未来对铜箔的需求量也会提升

47、。-500503040502002020212022Q1营业收入 YOY证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明03诺德股份：铜箔产能逐步释放，共同研发复合铜箔产品273 投资建议：我们预计公司22/23/24年归母净利分别为9.33亿元、13.73亿元、18.72亿元，对应现价（2022.8.4收盘价）PE分别为20/14/10倍。公司是国内动力锂电铜箔行业的领先企业，考虑公司铜箔产能释放加速，复合铜箔有望带来新增量，我们维持“推荐”评级。风险提示：产业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。图表：诺德股份盈利预测与财务指标项目/年

48、度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4,446 6,790 9,616 12,338 增长率（%）106.3 52.7 41.6 28.3 归属母公司股东净利润（百万元）405 933 1,373 1,872 增长率（%）7421.9 130.4 47.1 36.4 每股收益（元）0.23 0.54 0.79 1.07 PE46 20 14 10 PB4.8 2.7 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月4日收盘价）积极布局铜箔产能，多地产能逐步放量。公司主营业务锂电铜箔为主的生产基地包括青海省西宁市、广东省惠州市、贵溪市和黄

49、石经济技术开发区。截至2021年12月，公司在青海铜箔基地在产产能 3.5 万吨/年，惠州铜箔基地在产产能 0.8 万吨/年。2022年1月，公司发布公告将于湖北省黄石市投资建设诺德10万吨铜箔材料新生产基地。2022年5月，公司发布公告将在贵溪市建设年产能10万吨超薄锂电铜箔生产基地。随着各项目基地的不断建设，公司铜箔产能逐步提升。与苏州道森钻采设备股份有限公司合作，共同研发复合铜箔产品。根据2022年7月9日发布的公告，公司与苏州道森钻采设备股份有限公司签订战略框架协议，双方约定共同在锂电铜箔领域开展以铜箔设备技术研发、3 微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术研发、设备技术改造、锂电铜箔

50、设备供销等领域全面深度合作。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明嘉元科技：技术研发升级，紧抓机遇布局PET铜箔0140328图表：嘉元科技2017-2022Q1营业总收入及同比增速（亿元）图表：嘉元科技2017-2022Q1营归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：嘉元科技年度报告，民生证券研究院资料来源：嘉元科技年度报告，民生证券研究院-50%0%50%100%150%05002020212022Q1营业总收入yoy-100%0%100%200%300%00021 2022Q1归母净利润yoy 高性能锂

51、电铜箔行业领先者。公司主要从事锂离子电池用 4.512m 各类高性能电解铜箔及 PCB 用电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为锂离子电池极薄铜箔和超薄铜箔及 PCB 用电解铜箔，产品广泛应用于锂离子电池、印刷电路板等领域。受新能源汽车产业驱动，公司产品持续不断满足动力电池能量密度提升及轻量化等技术目标，进一步抓住产业机遇，加快新增产能项目的建设进度，乘势做大做强铜箔产业。2022年Q1实现销售收入 9.63亿元，同比增长81.44%，归母净利润1.74亿元，同比增长57.29%。新增产能释放，助力公司进一步发展。2021年，公司“5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”成功投

52、产并达到预期目标；“年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产 5000 吨生产线开机试产成功，生产稳定，提升公司整体产能及效益。2021年8月，公司全资收购山东信力源电子铜箔科技有限公司（现为山东嘉元新能源材料有限公司），达到公司收购资产、扩大产能规模的预期目标。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01403 抓紧机遇，技术研发进一步升级。随着新能源汽车产业快速发展，其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等特点。公司基于二十多年深耕锂电铜箔行业的技术积累，顺势抓住客户需求调整的机遇，公司将根据锂电铜箔行业前沿技术动态，大力投入基础技术和细分行业领域的前瞻性技术的研究，布

53、局复合铜箔，对复合铜箔制造设备等进行研究，提高工艺水平，增强产品市场核心竞争力。29图表：嘉元科技相关专利布局资料来源：企知道专利数据库，民生证券研究院专利名称摘要公开时间一种多层复合铜箔生产用表面压平设备本发明属于铜箔生产技术领域，尤其涉及一种多层复合铜箔生产用表面压平设备，本发明可以将轧制与压平有效结合，使复合铜箔的层压强度和平整度得到有效提升。2022.07.22一种多层复合超薄型铜箔制造设备本发明公开一种多层复合超薄型铜箔制造设备，本发明能够制作多层复合超薄型铜箔。2022.07.22一种铜箔表面清洁装置本发明公开了一种铜箔表面清洁装置，涉及铜箔技术领域。本发明通过设置的毛刷，便捷了转

54、动板在使用者的带动下贴合在拉出铜箔本体的外侧，毛刷通过滑动铜箔本体对其外侧沾染的铜粉、铜粒进行去除，提高了铜箔本体在使用时的性能。2022.07.22图标：嘉元科技盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,804 5,932 9,610 12,172 增长率（%）133.3 111.5 62.0 26.7 归属母公司股东净利润（百万元）550 1,117 1,751 2,133 增长率（%）195.0 103.1 56.8 21.8 每股收益（元）2.35 4.77 7.48 9.11 PE33 16 10 8 PB5.0 4.0 2.9 2.2

55、 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月04日收盘价）嘉元科技：技术研发升级，紧抓机遇布局PET铜箔 投资建议：我们预计公司22/23/24年归母净利分别为11.17亿元、17.51亿元、21.33亿元，对应现价（2022.8.4收盘价）PE分别为16/10/8倍。公司复合铜箔技术储备深厚，产能放量在即，未来成长空间广阔，我们维持“推荐”评级。风险提示：产业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测、估值与评级014代码重点公司2022/8/4收盘价（元）EPS(元)PE(倍)评级2021A202

56、2E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600110诺德股份10.660.23 0.54 0.79 1.07 46201410推荐688388嘉元科技76.762.35 4.77 7.48 9.11 3316108 推荐002992宝明科技24.80-1.980.110.420.78-2255932/688700东威科技126.801.091.612.363.1962795440/002585双星新材24.811.201.742.372.722314109/300057万顺新材12.50-0.060.380.520.67-332419/资料来源：Wind，民生证券研究院

57、预测注：宝明科技、东威科技、双星新材、万顺新材盈利预测数据来自Wind一致盈利预期3003证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明风险提示04.31证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04风险提示32 新能源车销量不及预期 复合铜箔为锂电池负极集流体材料。若新能车销量不及预期，复合铜箔的需求量将下降。复合铜箔产业化进度低于预期 复合铜箔处于行业萌发阶段，量产后的技术指标、良率、成本等均有待考量，如果规模化量产后的成本、性能等不及预期，复合铜箔的需求将受到影响。集流体材料迭代超出预期 复合集流体的基本结构为“铜箔+有机物+铜箔”的三明治结构，中间有机层的常用材料为PET和PP，如果复合集流体

58、的材料迭代速度超预期，在未来不需要铜箔作为基础材料（如碳基材料或其他金属），复合铜箔的需求受到影响。测算误差风险 复合集流体的空间根据复合集流体的渗透率进行测算，可能出现测算误差。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明附录05.33证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明诺德股份财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入4,446 6,790 9,616 12,338 成长能力（%）营业成本3,346 5,071 7,264 9,312 营业收入增长率106.32 52.74 41.61 28.3

59、1 营业税金及附加30 48 67 86 EBIT增长率229.68 59.22 36.88 31.25 销售费用37 41 48 49 净利润增长率7421.93 130.35 47.11 36.37 管理费用178 258 346 419 盈利能力（%）研发费用157 238 337 432 毛利率24.73 25.32 24.46 24.53 EBIT713 1,135 1,554 2,039 净利润率9.11 13.74 14.28 15.17 财务费用219 65 33 2 总资产收益率ROA4.65 7.38 8.96 10.04 资产减值损失-67-100-90-80 净资产收益

60、率ROE10.55 13.35 16.34 18.17 投资收益9 14 19 25 偿债能力营业利润443 1,024 1,507 2,056 流动比率1.19 1.82 1.88 1.99 营业外收支1 1 1 1 速动比率1.00 1.60 1.66 1.79 利润总额443 1,025 1,508 2,057 现金比率0.49 1.00 1.05 1.21 所得税38 92 136 185 资产负债率（%）55.89 44.75 45.17 44.71 净利润405 933 1,373 1,872 经营效率归属于母公司净利润405 933 1,373 1,872 应收账款周转天数126

61、.67 120.00 110.00 100.00 EBITDA933 1,376 1,809 2,304 存货周转天数52.34 50.00 45.00 40.00 总资产周转率0.51 0.54 0.63 0.66 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金1,794 4,492 6,044 8,666 每股收益0.23 0.54 0.79 1.07 应收账款及票据1,548 2,240 2,908 3,394 每股净资产2.20 4.01 4.82 5.91 预付款项203 279 363 419 每股经营现金流0.60 0.62 1.13 1.67

62、 存货480 695 896 1,020 每股股利0.06 0.00 0.00 0.00 其他流动资产334 442 586 716 估值分析流动资产合计4,359 8,148 10,797 14,216 PE46 20 14 10 长期股权投资666 666 666 666 PB4.8 2.7 2.2 1.8 固定资产2,299 2,360 2,382 2,341 EV/EBITDA21.48 12.60 8.73 5.71 无形资产287 307 327 347 股息收益率（%）0.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计4,346 4,504 4,529 4,424 资产合计8

63、,705 12,652 15,326 18,639 短期借款2,066 2,066 2,066 2,066 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1,179 1,876 2,985 4,209 净利润405 933 1,373 1,872 其他流动负债431 530 682 869 折旧和摊销220 241 255 264 流动负债合计3,676 4,472 5,733 7,145 营运资金变动144-294 163 615 长期借款834 834 834 834 经营活动现金流1,043 1,079 1,974 2,919 其他长期负债355 355 35

64、5 355 资本开支-561-449-329-209 非流动负债合计1,189 1,189 1,189 1,189 投资66 1 1 1 负债合计4,865 5,662 6,923 8,334 投资活动现金流-494-434-309-183 股本1,397 1,737 1,737 1,737 股权募资0 2,272 0 0 少数股东权益0 0 0 0 债务募资-390 0 0 0 股东权益合计3,840 6,991 8,403 10,305 筹资活动现金流-843 2,054-113-113 负债和股东权益合计8,705 12,652 15,326 18,639 现金净流量-296 2,699

65、 1,552 2,622 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测34证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明嘉元科技财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2,804 5,932 9,610 12,172 成长能力（%）营业成本1,962 4,212 6,919 8,886 营业收入增长率133.26 111.54 62.00 26.67 营业税金及附加10 20 32 40 EBIT增长率248.27 104.94 54.58 20.59 销售费用8 15 23 27 净利润增长率195.02

66、103.14 56.78 21.80 管理费用61 119 192 243 盈利能力（%）研发费用147 297 480 609 毛利率30.03 29.00 28.00 27.00 EBIT620 1,270 1,963 2,368 净利润率19.63 18.83 18.23 17.53 财务费用40 33 29 13 总资产收益率ROA9.07 16.72 20.38 19.20 资产减值损失0 0 0 0 净资产收益率ROE15.32 24.59 28.33 26.21 投资收益34 65 101 122 偿债能力营业利润633 1,316 2,062 2,511 流动比率2.13 2.

67、62 3.16 3.48 营业外收支-2-2-2-2 速动比率1.91 2.02 2.35 2.73 利润总额632 1,314 2,061 2,510 现金比率0.81 0.00 0.08 0.75 所得税81 197 309 376 资产负债率（%）40.45 31.73 27.85 26.59 净利润551 1,117 1,751 2,133 经营效率归属于母公司净利润550 1,117 1,751 2,133 应收账款周转天数50.85 50.00 50.00 50.00 EBITDA702 1,468 2,193 2,614 存货周转天数60.12 60.00 60.00 60.00

68、 总资产周转率0.46 0.89 1.12 1.10 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金1,259 0 115 1,543 每股收益2.35 4.77 7.48 9.11 应收账款及票据687 1,420 2,331 2,987 每股净资产15.33 19.40 26.40 34.76 预付款项19 42 69 89 每股经营现金流1.36 2.24 4.81 7.81 存货323 692 1,137 1,461 每股股利0.71 0.00 0.00 0.00 其他流动资产1,026 1,047 1,073 1,091 估值分析流动资产合计3,3

69、14 3,202 4,725 7,171 PE33 16 10 8 长期股权投资0 0 0 0 PB5.0 4.0 2.9 2.2 固定资产1,400 2,099 2,538 2,710 EV/EBITDA26.60 13.09 8.55 6.63 无形资产106 134 152 170 股息收益率（%）0.92 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计2,746 3,478 3,868 3,942 资产合计6,060 6,680 8,594 11,113 短期借款1,059 350 0 0 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据294 635 1,13

70、7 1,582 净利润551 1,117 1,751 2,133 其他流动负债203 240 360 476 折旧和摊销82 198 230 246 流动负债合计1,556 1,224 1,498 2,059 营运资金变动-354-780-797-470 长期借款0 0 0 0 经营活动现金流319 525 1,126 1,829 其他长期负债896 896 896 896 资本开支-1,183-932-622-322 非流动负债合计896 896 896 896 投资-850 0 0 0 负债合计2,452 2,119 2,393 2,954 投资活动现金流-2,023-866-521-20

71、0 股本234 234 234 234 股权募资5 0 0 0 少数股东权益18 18 18 18 债务募资1,988-709-350 0 股东权益合计3,609 4,561 6,200 8,159 筹资活动现金流1,900-917-491-200 负债和股东权益合计6,060 6,680 8,594 11,113 现金净流量195-1,259 115 1,429 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测35证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明致谢THANKS 民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座

72、19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026研究助理李京波执业证号：S04电话：邮件：民生电新研究团队：分析师邓永康执业证号：S06电话：邮件：研究助理席子屹执业证号：S07电话：邮件：分析师郭彦辰执业证号：S02电话：邮件：研究助理王一如执业证号：S08电话：邮件：研究助理李佳执业证号：S0100121110

73、050电话：邮件：3636证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其

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