1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)随着游戏精品化趋势，游戏内容营销在国内游戏发行体系中也愈发重要，而近期网易无尽的拉格朗日的快速攀升也让市场看到了基于达人内容营销的重要性。抖音、快手和微信视频号都有先后推出针对达人内容营销的游戏发行人计划，其本质是搭建了链接游戏厂商和游戏内容创作者的平台，厂商通过达人原创内容进行游戏广告投放，以扩大用户触达，提升获客效率。我们认为游戏我们认为游戏发行人计划是发行人计划是国内游戏国内游戏行业内容营销的新趋势行业内容营销的新趋势，或成为今后厂商游戏，或成为今后厂商游戏发行的重要手段发行的重要手段，并且，并且若若该渠道进一步验证有效该渠道进一步验证有效，将加强腾讯与快手的将加

3、强腾讯与快手的合作程度。合作程度。虽然虽然发行近一年，发行近一年，凭借抖音凭借抖音达人达人内容营销及游戏品质升级，无尽的拉格朗日在内容营销及游戏品质升级，无尽的拉格朗日在 22 年年 6 月跃升为网易收入第二的手月跃升为网易收入第二的手游。游。根据七麦数据，该游戏 iOS 流水在 6 月环比增长 204%，一跃成为网易当月收入第二的手游，仅次于梦幻西游。细数其原因，除了游戏 5 月以来新增玩法内容更新打下了良好的基础外，游戏在星图发行人计划（原抖音发行人计划）中的投放也功不可没。拉格朗日去年 8月上线以来，并未进行大规模投放，在畅销榜排名也维持在 50名左右，但随着其 5 月版本更新推出新的个

4、人协议后，该游戏也在抖音集中加码达人视频营销，根据 Dataeye 数据，截止 6月 26 日，拉格朗日在抖音游戏发行人计划中投放的预算高达 1200 万元，为同期 SLG 游戏之最，按照 20 元用户单价计算，能够为游戏带来约 60 万的用户增量。从蝉大师直播投放数据也可以观察到，拉格朗日发力短视频的时间点主要集中在 5-7 月，投放排名直线上升，和流水攀升的时间相吻合。无尽的拉格朗日无尽的拉格朗日 iOS 流水（人民币流水（人民币 百万元）百万元）无尽的拉格朗日抖音视频直播投放排名无尽的拉格朗日抖音视频直播投放排名 Source:七麦，HTI Source:蝉大师，HTI 我们认为我们认为

5、短视频平台短视频平台游戏游戏达人达人营销营销计划计划兴起的兴起的主要主要原因原因包括包括：1）国内游戏行业竞争加剧国内游戏行业竞争加剧，手游手游买量买量成本上升成本上升：在1H22 手游市场收缩的前提下（同比收缩 3.7%至 1105 亿元），巨量引擎数据显示 1H22 在投游戏 app 包数却同比上涨 54%，同时非游戏 app 投放数量约为去年同期的三倍，进一步加剧了买量竞争。根据 AppGrowing 调查，34%的游戏代理发行商认为 1H22 买量成本增加 10-20%；50%以上代理商认为下半年买量成本将持续上涨。2）买量）买量效果放效果放缓缓，厂商厂商越发越发注重注重效果广告效果广

6、告：由于买量竞争加剧，巨量引擎数据显示 1H22 游戏行业通过竞价广告获得的激活量同比下降 27%，而根据 Dataeye，同期效果广告在市场低迷的情况下逆势上涨。3）内容平台已成为游戏用户了解手游内容平台已成为游戏用户了解手游最重要的渠道最重要的渠道，并且平台游戏用户转化仍有挖掘空间，根据巨量引擎，截至 2022 年 6 月，巨量引擎平台拥有超 3.4亿游戏兴趣用户，而 2Q22 仅有 24%的游戏兴趣用户被转化，意味着广泛的挖掘空间。4）短视频短视频/直播平台直播平台的飞速的飞速发展发展也也给给内容营销营造了基础内容营销营造了基础。在这样的趋势下，区别于传统买量、强调品效合一的游戏发行人计

7、划逐渐兴起。-50%0%50%100%150%200%250%00708090iOS GrossingMoMTable_Title 研究报告 Research Report 5 Aug 2022 中国互联网中国互联网 China Internet 游戏内容营销新趋势，从发行人计划说起 KOL Content Marketing is a Rising Trend of Content Based Games Advertising Natalie Wu,CFA Xiaoyue Hu Yulin Zhong,CFA 5 Aug 2022 2 Table_header2 中国

8、互联网中国互联网 China Internet 以以游戏发行人计划为代表的内容营销和游戏发行人计划为代表的内容营销和传统买量相比，最主要的优势在于：传统买量相比，最主要的优势在于：1）由于避开了传统竞价信息流广告的激烈竞争，UGC 内容制作对厂商和平台来说成本较低，游戏游戏发行人发行人计划计划获客成本获客成本显著低于传统买量显著低于传统买量，像上述的无尽的拉格朗日作为买量成本重灾区的 SLG 品类，在抖音星图游戏发行人计划中单用户安装成本仅为 20 元，远远低于腾讯广告 SLG 品类约 200-300 元起的单用户激活成本。主要游戏主要游戏发行人发行人平台结算方式和价格平台结算方式和价格 vs

9、.传统买量价格传统买量价格 Source:腾讯广告，抖音 App,巨量星图，快手 App,知乎，HTI 2）游戏发行人计划以内容为核心，便于对用户进行全生命周期运营。）游戏发行人计划以内容为核心，便于对用户进行全生命周期运营。素材主要由平台 KOL/内容创作者生产，形式从视频拓展到了直播，而内容创作者的创意就成为了吸引用户的关键；推广内容核心为 UGC，有助于形成内容生态。因此，通过平台的内容积淀，可以实现从游戏预约、上线到后续版本迭代的全域经营，覆盖用户全生命周期，用户随时在平台搜索游戏关键字都可以看到丰富的 UGC 内容。而非像传统方式一样集中在游戏上线初期买量完内容也消耗完毕。那厂商对于

10、内容营销的产出也不仅局限于获客，而是结合了自身游戏内容生态和品牌认知在平台上的搭建，例如原神每一版本的大节点，都会与抖音游戏发行人计划合作，构建自己的游戏内容生态。三家游戏发行人计划一览三家游戏发行人计划一览 字节的星图游戏发行人计划字节的星图游戏发行人计划是目前我们所对比的三家平台中起步最早，规模最大是目前我们所对比的三家平台中起步最早，规模最大，发展最成熟的。发展最成熟的。该计划实际上是一个撮合游戏厂商和抖音内容创作者的平台。小程序内置于抖音 App，用户可以通过搜索“游戏发行人”直达小程序，在小程序“任务”页面，可以浏览游戏内容任务，按要求发布视频并获得收益。根据我们统计目前平台上合作的

11、小游戏有 1300 多款，手游有 400 多款，生态丰富。但目前星图游戏发行人的直播任务已经暂停。字节快手腾讯游戏发行人计划对比字节快手腾讯游戏发行人计划对比 Source:抖音 App,巨量星图，快手 App,知乎，HTI 微信竖屏视频广告微信竖屏视频广告星图游戏发行人计划星图游戏发行人计划快手游戏合伙人计划快手游戏合伙人计划视频号小游戏推广任务视频号小游戏推广任务游戏人数游戏人数 CPA，Rmb0.03+游戏人数游戏人数 CPA纸牌塔 Rmb4Rmb1.5-10+(内测中可能较高)多款小游戏 Rmb0.03播放次数播放次数 CPM，Rmb3+播放次数播放次数 CPM，Rmb10+短视频短视

12、频，按安装人数以按安装人数以CPA计价计价短视频短视频，按安装人数以按安装人数以CPA计价计价无尽的拉格朗日 Rmb20斗罗大陆 Rmb10-18万国觉醒 Rmb50幻塔 Rmb 0.2-1率土之滨 Rmb20英雄联盟手游 Rmb3-8.8魔力宝贝：旅人 Rmb20金铲铲之战 Rmb210哈利波特 Rmb15少数游戏根据流水以少数游戏根据流水以CPS方式分成方式分成暗黑破坏神：不朽 Rmb10无尽的拉格朗日，达人拿20%忘川风华录 Rmb10另有一口价视频采买另有一口价视频采买/榜单结算方式榜单结算方式另有一口价视频采买另有一口价视频采买/榜单结算方式榜单结算方式直播直播，CPA or CPS

13、无尽的拉格朗日CPS达人拿20%明日之后 CPA Rmb 1-10小游戏小游戏手游手游内测中不同品类不同不同品类不同，CPA多多为为Rmb150+微信微信IAA小游戏小游戏CPA，Rmb 0.1-15+微信微信IAP小游戏小游戏CPA，Rmb 0.5-30+小游戏内广告收入分成小游戏内广告收入分成直播暂停直播暂停字节字节快手快手腾讯腾讯计划名称计划名称星图游戏发行人计划星图游戏发行人计划快手游戏合伙人计划快手游戏合伙人计划视频号小游戏推广任务视频号小游戏推广任务推出时间推出时间（以测试计以测试计）2019年6月开测2020年10月2022年4月开测合作创作者合作创作者10W+游戏内容创作者少于

14、抖音内测合作合作MCN近百家内测用户用户覆盖3.4亿+游戏用户游戏短视频MAU 3亿+假设为全国80%手游用户，5亿+合作游戏数量合作游戏数量小游戏 1300+，手游 400+小游戏约600，手游10-20小游戏 5，手游 0合作形式合作形式短视频短视频，直播视频号视频xVmXdYkW6VmMqQtM7NbPaQoMpPsQsQiNpPuMjMmMyQbRrQqQvPtRnOuOmNqM 5 Aug 2022 3 Table_header2 中国互联网中国互联网 China Internet 目前星图游戏发行人计划支持平台小游戏和接入平台的手游，对于小游戏：对于小游戏：游戏厂商通过在抖音游戏小

15、程序下单设置投放预算，预算金额会从厂商分得的游戏流水中扣除，通过游戏发行计划产生的广告收入流水的 10%会作为补贴返还给游戏厂商，用于未来的投放，剩余的流水会先按照抖音小游戏分成比例在抖音和小游戏厂商间进行分成，再扣除投放预算，而平台不再收取额外分成，投放预算将完税后完全给到达人。举例而言，假设厂家设定了 30 元的投放预算，玩家通过达人参加发行人计划制作的视频点进小游戏观看了广告，产生了 100 元的广告收入流水，那么其中 10 元会补贴给开发者，用于持续买量投放，剩余的 90 元中先由平台和小游戏开发者按照 4:6 进行分成，再扣除 30 元投放费用，即 100 元流水中，厂商获得 34

16、元（24 元流水分成，10 元补贴用于未来买量），平台获得 36 元（流水分成），达人获得税前 30元（投放预算）。游戏发行人计划游戏发行人计划让让抖音进一步挖掘了小游戏平台的变现潜力，抖音进一步挖掘了小游戏平台的变现潜力，将游戏流水用于本平台营销投放，既为平台小游戏带来了用户和流水增量，又为达人带来了增收。即使平台不在发行人计划中收取分成，创作者进行内容创作帮助小游戏获客，抖音作为小游戏的平台方也会获得增量收入。对于手游：对于手游：游戏厂商通过星图下单设置投放预算，平台会收取 5%左右服务费，达人提现时，MCN 达人不再抽成，无机构达人再抽 5%。抖音星图合伙人分成流程抖音星图合伙人分成流程

17、 Source:抖音 App,HTI 根据抖音游戏发行人计划运营负责人的 Robinz 介绍，在 21 年 10 月，发行人计划在中重度游戏的复投率超过 70%，并已覆盖 iOS 畅销榜的 Top100 中的 30 款游戏，在过去一年为创作者带来整体收益 10 亿+，并且计划未来一年，再为创作者再创 10 亿以上的总收入，覆盖到 iOS 畅销榜 Top100 中的 70%。5 Aug 2022 4 Table_header2 中国互联网中国互联网 China Internet 星图游戏发行人计划入口星图游戏发行人计划入口 小游戏任务小游戏任务 手游任务手游任务 万国觉醒任务万国觉醒任务 Sou

18、rce:抖音 App,HTI 快手的游戏合伙人计划和抖音十分类似，快手的游戏合伙人计划和抖音十分类似，但规模明显小于抖音但规模明显小于抖音，小游戏数量约为几百款，而手游数量只有 10-20 款，二者区别主要在于：1）从内容形式上看，从内容形式上看，在短视频的基础上，快手还支持在短视频的基础上，快手还支持直播任务，直播任务，对于不擅长制作视频的创作者来说更易接受。2）从从合作方式看，合作方式看，快手快手游戏合伙人计划游戏合伙人计划手游方向手游方向中心化特质明显，中心化特质明显，任务列表中开放手游数量少，和重度手游合作时会制定专门计划，不会公开任务入口，例如英雄联盟手游哈利波特：魔法觉醒幻塔等都曾

19、经通过快手游戏合伙人计划进行投放。大部分中重度游戏的活动任务都设立了参加门槛，合伙人需要在报名表中填写账号 ID 和粉丝数等信息，官方工作人员会根据账号的视频内容和粉丝数进行筛选，通过后才能进行视频投稿，这就限制了更广泛的内容创作者参与到计划中，并且实际上匹配到粉丝量大，并且原本就从事相关游戏内容制作的作者也很难。3）从从结算方式看，快手小游戏结算方式看，快手小游戏主要是通过达人直接参与小游戏广告收入分成的结算方式，具体分成比例由系统统一决定，而非像抖音一样以 CPA 或 CPM 计价，根据刚刚抖音小游戏的测算，我们预计达人可以分到小游戏广告流水的约20-30%，而平台可能抽取 5%左右或不抽

20、，但目前并没有类似于抖音对小游戏开发者的补贴政策。手游方面手游方面，无论短视频还是直播，都有 CPA 和 CPS 等结算方式，更为灵活。举例来讲，无尽的拉格朗日的直播和短视频任务都以游戏内购金额的 20%分给达人，因为和头部游戏合作都是专门制定计划，平台抽成比例并不固定，我们预计比例应该小于 10%。4）快手推广成本低于抖音，快手推广成本低于抖音，根据我们在上图对比的平台上公布的获客单价，部分中重度手游 CPA 甚至低到 1 元左右，相比于传统买量渠道成本优势更加明显。5 Aug 2022 5 Table_header2 中国互联网中国互联网 China Internet 快手游戏合伙人计划入

21、口快手游戏合伙人计划入口 小游戏任务小游戏任务 明日之后直播任务明日之后直播任务 CPA 计计 无尽的拉格朗日短视频任务无尽的拉格朗日短视频任务 CPS Source:快手 App,HTI 微信视频号的小游戏推广任务则是从 22 年 4 月刚刚进行灰度测试，目前入口比较隐蔽，有资格参与测试的用户也较少，目前来看获客成本较高。微信内容创作公众号也有发布一些视频号游戏内容发布任务，但主要集中在自家头部手游，奖励也较少（多为游戏道具），参与度也较低。但微信生态几乎覆盖了中国大部分手游玩家微信生态几乎覆盖了中国大部分手游玩家（至少（至少 5 亿人）亿人），因此因此我们认为我们认为其潜在的空间也较大。其

22、潜在的空间也较大。微信视频号小游戏任务微信视频号小游戏任务 小游戏任务小游戏任务 微信内容创作公众号视频号任务微信内容创作公众号视频号任务 王者荣耀视频号任务王者荣耀视频号任务 Source:微信,HTI 5 Aug 2022 6 Table_header2 中国互联网中国互联网 China Internet 我们认为我们认为三家主流短视频平台三家主流短视频平台发行人计划的逐渐发力发行人计划的逐渐发力还意味着还意味着：1)如该渠道进一步验证如该渠道进一步验证有效有效，将将进一步进一步加强腾讯与快手的加强腾讯与快手的合作程度合作程度：我们目前并未观察到抖音发行人计划中有腾讯游戏在投放，但是快手游

23、戏合伙人计划此前和英雄联盟手游使命召唤手游均有合作，LOLM 在快手上线预热，获得超 1000 万预约下载量。因其和字节竞争关系受限抖音渠道，腾讯在自身视频号游戏内容营销做起来之前，可能会进一步加深和快手在游戏发行方面的合作。2)发行人计划发行人计划目前尚处红利期，目前尚处红利期，但但不排除不排除未来未来会进入白热化竞争，降低效率，但预计会进入白热化竞争，降低效率，但预计红利期持续时间会红利期持续时间会优优于其他广告于其他广告垂类：垂类：现在距离首个发行人计划萌芽还不足三年，从其低廉的买量成本可以看出目前该种内容营销方式仍处于红利期。但参考其他垂类广告过去发展状况演变状况，随着投放 ROI 得

24、到广泛验证、成功案例迭出等，越来越多厂商和达人机构的涌入带来白热化竞争，从而降低渠道效率。例如在线教育行业的获客成本一度高至几千元，高途（跟谁学）在 2Q20 财报电话会上透露，在线教育头部 10 家机构仅仅 7、8 月的暑期市场投放量可能就超过 100 亿元。但考虑到 4 月游戏版号恢复后版号数量的限制直接限制了新游上线的数量，导致市场供给不足，以及广告监管收紧，我们认为游戏达人营销计划的红利期应该长于此前极端垂类（在线教育、互联网保险等）。3)对于平台而言，此类广告变现会增加交易类属性商业化，对于平台而言，此类广告变现会增加交易类属性商业化，尤其是快手平台对小游戏采用广告收入分成模式，以及

25、一些中重度手游采用内购 CPS 分成模式（抖音以前也采用过 CPS 分成方式），达人实则扮演传统的手机分发渠道的角色，进一步拓展了手游发行的渠道多样性，和激发个体内容创造力和积极性。但此类结算方式对平台技术能力及算法要求高、且需要有更精准的流量，在这方面目前抖音强于快手强于微信，抖音的发行人计划目前生态最蓬勃也证明了这一点。5 Aug 2022 7 Table_header2 中国互联网中国互联网 China Internet APPENDIX 1 Summary With the trend of high-quality games,content based games advertis

26、ing has become increasingly important for domestic game distribution,and the recent rapid rise of NetEases Infinite Lagrange has also drawn market attention to the KOL-based content marketing.Douyin,Kuaishou and WeChat video accounts all have launched game publisher plans for KOL content marketing,t

27、he essence of which is to build a platform to connect game companies and game content creators.KOLs create original content to advertise games of the companies,in order to expand user reach and improve customer acquisition efficiency.We believe that the game publisher plan is a new trend of content

28、marketing in the domestic game industry,and it may become an important means of game distribution for game companies in the future,and if the channel is further verified to be effective,it will strengthen the cooperation between Tencent and Kuaishou.8 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信

29、息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global

30、brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International S

31、ecurities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，Natalie Wu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何

32、财务利益。I,Natalie Wu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recom

33、mendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，Xiaoyue Hu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此

34、报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Xiaoyue Hu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indire

35、ctly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，Yulin Zhong，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬

36、中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Yulin Zhong,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation

37、was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclo

38、sures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research repo

39、rt.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12

40、个月内参与了1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,300459.CH,600690.CH,BABA.US,YALA.US,ZH.US and 603039.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in

41、 investment banking projects of 1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,300459.CH,600690.CH,BABA.US,YALA.US,ZH.US and 603039.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt

42、refinancing projects of 1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,300459.CH,600690.CH,BABA.US,YALA.US,ZH.US and 603039.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as

43、lead-brokerage firm.0493.HK,1761.HK,1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,300459.CH,600690.CH,DDL.US,QTT.US,YALA.US,ZH.US,603039.CH,LU.US 及 0020.HK目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。0493.HK,1761.HK,1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,300459.CH,600690.CH,DDL.US,QTT.US,YALA.US,ZH.US,603039.CH,LU.US and

44、0020.HK are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.0268.HK,0302.HK,0388.HK,0493.HK,平安资产管理有限责任公司,6060.HK,000802.CH,002468.CH,002624.CH,300133.CH,300251.CH,300336.CH,300459.CH,600104.CH,600233.CH,中国国旅集团有限公司,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭

45、州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,DAO.US,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限

46、公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行,云南网易特信息产业有限公司,美好未来企业管理集团有限公司,600570.CH 及 EDU.US目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0268.HK,0302.HK,0388.HK,0493.HK,平安资产管理有限责任公司,6060.HK,000802.CH,002468.CH,002624.CH,300133.CH,300251.CH,300336.CH,300459.CH,600104.CH,600233.CH,中国国旅集团有限公司,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿

47、里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,DAO.US,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理 9 有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东

48、海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行,云南网易特信息产业有限公司,美好未来企业管理集团有限公司,600570.CH and EDU.US are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.武汉当代科技产业集团股份有限公司目前或过去

49、12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。武汉当代科技产业集团股份有限公司 is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.海通在过去12个月中获得对1761.HK,2013.HK,2618.HK,002468.CH,QTT.US,YALA.US,ZH.US 及 603039.CH提供投资银行服务的报酬。Haitong received in the past 12 months com

50、pensation for investment banking services provided to 1761.HK,2013.HK,2618.HK,002468.CH,QTT.US,YALA.US,ZH.US and 603039.CH.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从0493.HK,1761.HK,1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,600136.CH,601888.CH,DDL.US,WB.US,YALA.US,ZH.US,8083.HK,LU.US 及 0020.HK获得投资银行服务报酬。Haitong expects to

51、 receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 0493.HK,1761.HK,1980.HK,2013.HK,2618.HK,6060.HK,002468.CH,600136.CH,601888.CH,DDL.US,WB.US,YALA.US,ZH.US,8083.HK,LU.US and 0020.HK.海通在过去的12个月中从0493.HK,平安资产管理有限责任公司,002624.CH,300133.CH,300336.CH,上海汽

52、车集团金控管理有限公司,武汉当代科技产业集团股份有限公司,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,DAO.US,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北

53、京东方雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行,600570.CH 及 EDU.US获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 0493.HK,平安资产管理有限责任公司,002

54、624.CH,300133.CH,300336.CH,上海汽车集团金控管理有限公司,武汉当代科技产业集团股份有限公司,阿里巴巴（北京）软件服务有限公司,阿里巴巴（成都）软件技术有限公司,阿里巴巴（中国）网络技术有限公司,杭州阿里巴巴创业投资管理有限公司,杭州阿里巴巴泽泰信息技术有限公司,DAO.US,北京东方宝辰国际投资有限公司,北京东方华晟投资管理有限公司,北京东方顺泰金属制品有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛复合策略一号基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛积极进取二号私募基金,北京东方蜗牛投资管理有限公司东方蜗牛稳健回报三号私募基金,北京东方

55、引擎投资管理有限公司引擎资本基业长青混合私募证券投资基金,北京东方雨虹防水技术股份有限公司,北京东方雨虹防水技术股份有限公司回购专用证券账户,北京东海长基投资基金管理有限公司,北京东世佳商贸有限公司,北京东泰阳光纺织品有限公司,北京京东绿谷农业科技有限公司,南京东宇汽车集团有限公司,上海京东工贸商行,600570.CH and EDU.US.海通担任0388.HK,0493.HK,0700.HK,1024.HK,2318.HK,3690.HK,6060.HK,6808.HK,9988.HK 及 6862.HK有关证券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market ma

56、ker or liquidity provider in the securities of 0388.HK,0493.HK,0700.HK,1024.HK,2318.HK,3690.HK,6060.HK,6808.HK,9988.HK and 6862.HK.10 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资

57、者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Defini

58、tions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong Intern

59、ational Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An

60、investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market bench

61、mark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Under

62、perform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept sto

63、cks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2022年年6月月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.5%9.2%1.3%投资银行客户*5.9%5.6%5.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年

64、年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念股 MSCI China.11 Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Jun 30,

65、2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.5%9.2%1.3%IB clients*5.9%5.6%5.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For pu

66、rposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is

67、 expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution

68、 rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIE

69、X,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports whic

70、h may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。

71、海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),

72、the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-sha

73、re stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS i

74、n Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的

75、来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong

76、Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data

77、 herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,any

78、 financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any l

79、iability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公

80、司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本

81、数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。Sus

82、allWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-12 ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessm

83、ent based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or hol

84、ding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own in

85、dependent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expr

86、essly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permis

87、sion of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance

88、,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contai

89、ned in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any d

90、ifference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日

91、本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的

92、一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货

93、币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事

94、和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标

95、公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry

96、on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance

97、Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and

98、 distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December

99、2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this re

100、search report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,compl

101、eteness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this re

102、search report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investor

103、s home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to 13 substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in m

104、ind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,fina

105、ncial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research

106、report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sal

107、es,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that ar

108、e inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further informatio

109、n on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and

110、 are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份

111、有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任

112、何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交

113、易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接

114、进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金

115、融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any s

116、ecurity discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 reg

117、ulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This researc

118、h report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in

119、 connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the pre

120、paration of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 19

121、34,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the

122、 information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Com

123、mission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directl

124、y or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subjec

125、t to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The

126、securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in ef

127、fect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or inc

128、ome from such securities or related 14 financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门

129、特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构

130、提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行

131、备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者

132、的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应

133、通过以下信息与HTISSPL联系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资

134、顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Secu

135、rities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制

136、，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海

137、通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and bus

138、iness activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest the

139、rein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be cons

140、trued as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities r

141、egulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research rep

142、ort is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the inform

143、ation contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section

144、1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by

145、or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-cou

146、nter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securitie

147、s and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via 15 the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singa

148、pore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in

149、the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons havi

150、ng professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should

151、not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been publish

152、ed previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corpo

153、rations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Ord

154、ers may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requi

155、rements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Researc

156、h Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ Table_RecommendationChart