1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 31 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 芯朋微芯朋微(688508)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2020 年 07 月 30 日 专注专注电源管理芯片电源管理芯片，引领国产替代热潮，引领国产替代热潮 芯朋微芯朋微首次覆盖报告首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 专注电源管理芯片的国内专注电源管理芯片的国内领先企业领先企业 芯朋微是一家专业从事电源管理模拟及数模混合集成电路设计的高科技创 新企业。公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品， 研发了四大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类、移动数码 类和工业驱动类

2、等，目前在产的电源管理芯片共计超 500 个型号。公司与公司与 众多知名终端客户建立了稳定的合作关系众多知名终端客户建立了稳定的合作关系，客户包括美的、格力、创维、 飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，是国内电源管理芯片 的领先力量。 电源管理芯片电源管理芯片市场广阔市场广阔 电源管理芯片拥有广阔的市场空间。电源管理芯片拥有广阔的市场空间。未来在家用电器和工业驱动等终端应 用领域和新产业的发展促进下，在高效低耗化、集成化、内核数字化和智 能化成为新一代电源管理芯片技术发展的趋势的推动下，电源管理芯片需 求的也将实现巨大增长和升级，到 2026 年电源管理芯片全球市场将达到 565 亿

3、美元，复合增长率将超过 10%。中国市场作为全球市场的重要组成 部分， 占据了全球约 1/3 的市场份额， 公司作为国内领先的电源管理芯片企 业，将大有可为。 自身实力不断加强，国产替代迎良机自身实力不断加强，国产替代迎良机 当前电源管理芯片市场主要由国外厂商所主导。随着中国集成电路产品的随着中国集成电路产品的 品质和市场认可度日渐提升，集成电路国产产品对进口产品的替代效应明品质和市场认可度日渐提升，集成电路国产产品对进口产品的替代效应明 显。显。公司在激烈的市场竞争中逐渐崛起，整体技术水平和国外设计公司的 差距不断缩小，产品性能已经可以比肩国外领先厂商，已具备国产替代的 实力。在未来工业驱动

4、目和大功率电源管理芯片项目的落地辅助下，公司 竞争力有望达到一个新的高度。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着公司业务布局的日益完善，未来随着芯片进口替代进程进一步落实， 公司将显著受益，进入快速发展期。预计公司 2020-2022 年营业收入分别 为 3.95、4.70、5.62 亿元，归母净利润为 0.85、1.09、1.29 亿元，当前市 值对应 2020-2022 年 PE 分别为 203、159、134，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示风险提示 研发项目进展不及预期的风险；主要客户合作不稳定的风险；新冠肺炎疫 情影响的风险。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估

5、值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 312.31 335.10 395.39 469.54 561.52 收入同比（%） 13.78 7.30 17.99 18.75 19.59 归母净利润(百万元) 53.51 66.17 85.41 108.73 129.08 归母净利润同比(%) 12.70 23.65 29.07 27.31 18.72 ROE（%） 20.67 14.16 6.52 7.66 8.34 每股收益（元） 0.47 0.59 0.76 0.96 1.14 市盈率(P/E) 324.02 262.04 203.03 159.48

6、134.33 资料来源：Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价/目标价： 153.72 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 153.72 / 123.99 A 股流通股（百万股） ： 25.66 A 股总股本（百万股） ： 112.80 流通市值（百万元） ： 3944.53 总市值（百万元） ： 17339.62 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 贺茂飞 执业证书编号 S0020520060001 电话 邮箱 联系人 刘堃 电话 邮箱 -6% 1% 8% 15% 22%

7、7/227/247/267/287/30 芯朋微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 31 目 录 1.专注电源管理芯片的研发和销售 . 4 1.1 主营：应用于四大产品线协同构筑公司业绩 . 4 1.2 技术：重视研发效益显著 . 8 1.2.1 公司持续重视研发 . 8 1.2.2 研发带来技术不断升级 . 9 1.3 上下游客户：合作稳定、客户广泛 . 11 1.4 公司架构：股权结构稳定，领导层技术背景加持 . 12 1.5 募集资金用途分析 . 15 2.致力进口替代，未来前景广阔 . 16 2.1 市场：空间广阔，极具增长潜能 . 16 2.1.1 电源管理芯片 .

8、 16 2.1.2 家用电器产品线 . 17 2.1.3 标准电源和移动数码产品线 . 18 2.1.4 工业电源产品线 . 20 2.2 格局：自主率低，国产替代刻不容缓 . 20 2.3 依托：性能比肩竞品，拓展客户扩大规模 . 22 2.3.1 产品性能指标可比肩国内外产品 . 22 2.3.3 终端客户协助公司打开市场 . 24 2.3.4 产业重心转移带来良机 . 25 2.4 未来：国产替代指日可待，公司有望尽享红利 . 26 3.盈利预测及投资建议 . 27 4.风险提示 . 29 图表目录 图 1：芯朋微四大应用系列产品线 . 4 图 2：公司四大类产品线营收贡献（亿元） .

9、4 图 3：电源管理芯片分类 . 5 图 4：公司营业收入状况（亿元） . 6 图 5：公司净利润状况（亿元） . 6 图 6：公司毛利率变化情况 . 7 图 7：公司晶圆平均采购成本（元/片） . 7 图 8：公司平均封测成本（元/颗） . 7 图 9：公司研发投入及增速 . 8 图 10：公司各类人员占比情况 . 8 图 11：公司研发投入同业对比 . 8 图 12：公司第四代电源管理芯片开发平台 . 9 图 13：公司核心技术平台及主要产品的演变情况：. 10 图 14：公司主要终端客户 . 11 qRqPnNoRpQpNyQoRqMtMnO7N9R8OsQmMsQnNfQpPsNfQs

10、RnM8OqQwOxNpMrQMYnMrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 31 图 15：公司主要采购情况（亿元） . 12 图 16：公司主要采购商 . 12 图 17：芯朋微股权结构（发行前） . 13 图 18：全球电源管理芯片市场规模（亿美元） . 16 图 19：中国电源管理芯片市场规模（亿元） . 17 图 20：我国家电市场规模（亿元） . 18 图 21：芯朋微电源管理 IC 应用. 18 图 22：机顶盒全球销售额（亿元） . 19 图 23：智能电表电源芯片应用范围 . 20 图 24：全球工业自动化设备规模（亿美元） . 20 图 25：国家电网招标量及增速

11、. 20 图 26：我国平均新增电源管理 IC 企业数量（家） . 21 图 27：国内主要企业销售体量（亿元） . 21 图 28：我国芯片市场规模及自产情况 . 22 图 29：我国芯片进出口情况（亿美元） . 22 图 30：公司递进式与美的合作产品布局 . 25 图 31：2019 年全球 5G 手机市场份额分布 . 26 图 32：电源管理芯片应用趋势 . 26 图 33：我国电源管理芯片进口与自身销售对比 . 27 表 1：公司主要产品及应用 . 5 表 2：公司产品不断升级 . 9 表 3：公司部分在研技术项目 . 10 表 4：公司前五大经销客户情况 . 12 表 5 ：公司股

12、权结构变化 . 13 表 6 ：公司董事情况 . 14 表 7：公司募集资金项目情况 . 15 表 8：全球 2018 年电源管理芯片领先厂商 . 21 表 9：公司新一代电源管理芯片技术发展的趋势进展 . 22 表 10：进口替代家电系列芯片与主要境外企业对比分析 . 23 表 11：进口替代标准电源系列芯片与主要境外企业对比分析 . 24 表 12：公司标杆客户 . 24 表 13：收入成本拆分表 . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 31 1.专注专注电源管理芯片的研发和销售电源管理芯片的研发和销售 1.1 主营主营：应用于应用于四大产品线四大产品线协同构筑公司业绩协同构筑

13、公司业绩 芯朋微以芯朋微以 Fabless 经营模式经营模式，以以电源管理集成电路的研发和销售电源管理集成电路的研发和销售为为主要业务主要业务，专注 于开发电源集成电路产品， 致力于实现国产代替进口， 给客户提供高效能、 低功耗、 品质稳定的电源管理集成电路产品。公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动， 积极开发新产品，研发了四大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类、积极开发新产品，研发了四大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类、 移动数码类和工业驱动类等移动数码类和工业驱动类等。广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒 及笔记本的

14、适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等众多领域。 图图 1：芯朋微四大应用系列产品线芯朋微四大应用系列产品线 资料来源：招股说明书，国元证券研究中心 公司公司产品产品 2019 年年在家用电器、标准电源、移动数码以及工业驱动领域的收入占在家用电器、标准电源、移动数码以及工业驱动领域的收入占营营 收收入的比重分别为收收入的比重分别为 42.31%、27.72%、16.84%和和 12.41%。家用电器类芯片是销 售额最大的产品类型，销售额占主营业务收入的比例逐年升高，并保持快速增长势 头。 图图 2：公司四大类产品线营收：公司四大类产品线营收贡献贡献（亿元）（亿元） 资料来源：公司招股书，国

15、元证券研究中心 0.94 1.18 1.42 0.91 1.07 0.93 0.59 0.55 0.56 0.28 0.27 0.42 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 201720182019 家用电器标准电源移动数码工业驱动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 31 公司主要产品为电源管理芯片 （公司主要产品为电源管理芯片 （PMIC,Power Management Integrated Circuits） 。 电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电能的变换、分 配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性

16、能优劣和可靠性对整机 的性能和可靠性有着直接影响。作为关键器件之一，电源管理芯片广泛应用于家用 电器、手机及平板、充电及适配器、智能电表、照明、马达、通讯设备、工控设备 等各领域。公司目前在产的电源管理芯片共计超过 500 个型号，公司目前销售的产 品中，家用电器类芯片、标准电源类芯片均为家用电器类芯片、标准电源类芯片均为 AC-DC 芯片；移动数码类芯片包括芯片；移动数码类芯片包括 DC-DC 芯片、电池充放电管理芯片、接口热插拔芯片和芯片、电池充放电管理芯片、接口热插拔芯片和 LDO 芯片；工业驱动类芯芯片；工业驱动类芯 片包括片包括 AC-DC 芯片和栅驱动芯片芯片和栅驱动芯片，已广泛应

17、用于下游领域。 图图 3：电源管理芯片分类：电源管理芯片分类 资料来源：摩尔芯闻，科创之道，国元证券研究中心 表表 1：公司主要产品及应用：公司主要产品及应用 产品产品 产品名称产品名称 具体应用品类具体应用品类 产品样图产品样图 家用电器类 芯片 低功耗 AC-DC 电源芯片系列 各类生活家电、厨房家电、健康护理 家电、白电（冰箱/空调/洗衣机）、 黑电（电视）等 高集成 AC-DC 电源芯片系列 高耐压宽输入 AC-DC 电源芯片系列 标准电源类 芯片 超低待机 AC-DC 电源芯片系列 各类手机、平板、播放器的充电器， 机顶盒、笔记本的适配器，电动自行 车充电器、中大功率照明适配器等 五

18、级能效 AC-DC 电源芯片系列 六级能效 AC-DC 电源芯片系列 大电流快速充电器内置电源芯片系列 移动数码类 芯片 异步 PWM 升/降压 DC-DC 电源芯片系列 手机、平板电脑、车载充电器、移动 电源、数码相机、可穿戴智能设备、 蓝牙音箱、游戏机、智能玩具等 同步 PWM 升/降压 DC-DC 电源芯片系列 同步 COT 高压大电流 DC-DC 电源芯片系列 恒功率大电流降压电源芯片系列 工业驱动类 芯片 800v 智能保护 AC-DC 电源芯片系列 工控设备、智能电表、智能断路器、 电网集中器、服务器、通讯设备、无 人机、电机设备、水泵/气泵、高尔夫 车、汽车马达风扇等。 1000

19、1200v 工业 AC-DC 电源芯片系列 零瓦待机 AC-DC 工业电源芯片系列 600v 浮置栅驱动电源芯片系列 资料来源：招股书，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 31 公司营收公司营收业绩状况良好业绩状况良好。凭借着深厚的技术积累及对下游市场的精准把握和前瞻性 布局，公司营业收入呈持续增长趋势，近三年营收分别为 2.75 亿元、3.12 亿元和 3.35 亿元，同比增长率分别为 19.59%、13.78%和 7.30%，与行业增长趋势一致； 公司的利润增速较快，在 2019 年达 0.66 亿元，同比增长 23.65%。 图图 4：公司营业收入状况（：公司营业

20、收入状况（亿亿元）元） 图图 5：公司净利润状况（：公司净利润状况（亿亿元）元） 资料来源：招股书，国元证券研究中心 资料来源：招股书，国元证券研究中心 业务结构不断优化，盈利能力持续攀升。业务结构不断优化，盈利能力持续攀升。公司的电源管理芯片产品主要用于四大产 品线。公司根据市场及时调整自身产品策略，对产品进行技术升级和重新定位，实 现了业务结构的优化和升级，带动了盈利能力的提升。 家用电器类芯片家用电器类芯片以进口替代为目标，深耕十余年，性能和品质可比肩国外同类 芯片水准，且集成度更高，已进入众多知名家电厂商，销售收入持续增长。受 益于封装成本下降，家用电器类芯片单位成本总体呈下降趋势；

21、标准电源类芯片标准电源类芯片定位成熟市场的中高端产品，持续研发推出符合最新能效标准 的产品，品牌认知度不断提升，客户黏性增强。2019 年因客户结构调整，着手 发力突破一线品牌，销售额下降。另外，标准电源类芯片单位成本增长，主要 原因为 2019 年五级能效产品占比下降，六级能效产品占比上升。 移动数码类芯片移动数码类芯片的低端产品市场竞争激烈，公司放弃部分低毛利率市场，重点 开发、维护较高毛利率的产品、客户，销售额有所波动。随着车载充电器芯片 销售占比逐渐提升，单位成本整体呈增长趋势。 工业驱动类芯片工业驱动类芯片属于高毛利率的新兴成长市场，以进口替代为目标，技术门槛 高，随公司持续研发，产

22、品种类日渐丰富、产品陆续量产，收入呈增长趋势。 公司下游客户华立科技、未来电器多家行业标杆客户的规模增大，销售额为 1,164 万元，占工业驱动类芯片销售总额的比例为 28.02%，平均毛利率为 57.12%，推动工业驱动类芯片整体毛利率上升。 2.74 3.12 3.35 0 1 2 3 4 201720182019 0.47 0.54 0.66 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 31 图图 6：公司毛利率变化：公司毛利率变化情况情况 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 在原

23、材料采购端在原材料采购端的的成本成本优势优势使使公司公司产品产品价格更具竞争力。价格更具竞争力。晶圆是芯片生产过程中最 为核心的原材料，公司进行晶圆采购时，自身提供设计，晶圆厂根据设计、要求及 产品参数等采购硅片等原材料、生产制造特定规格、参数的半导体晶圆进行供货。 受晶圆行业投资周期的影响，2018 年末部分晶圆因供不应求有所涨价，导致 2019 年平均单价略有上升；封装测试采购成本包括晶圆中测采购成本、芯片封装及成品 测试采购成本，其中芯片封装及成品测试占封装测试采购金额比例达到 90%以上。 公司通过开展版图设计改进、优化封装测试程序及封装 BOM 物料、与封装厂议价 等措施降低成本。随

24、着生产工艺的提升，生产效率、良率等逐步提升，封装测试采 购单价总体呈下降趋势。成本的下降为公司产品价格的下降提供成本的下降为公司产品价格的下降提供支撑和保障。支撑和保障。 图图 7：公司晶圆平均采购成本（元公司晶圆平均采购成本（元/片）片） 图图 8：公司平均封测成本（元公司平均封测成本（元/颗）颗） 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20019 毛利率智能家电标准电源 移动数码工业驱动 800 820 840 860 880 900 920 940 960 980 1000 2

25、01720182019 0.09 0.092 0.094 0.096 0.098 0.1 0.102 0.104 0.106 0.108 201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 31 1.2 技术技术：重视重视研发效益显著研发效益显著 1.2.1 公司持续重视研发公司持续重视研发 公司公司保持较高的研发投入保持较高的研发投入，重视研发人员。重视研发人员。2017-2019 年公司研发占比逐步升高， 分别为 0.43 亿元、0.48 亿元和 0.49 亿元，研发占比保持在 15%左右。另外，公司 的研发人员占比近年来一直保持在 72%左右的较高水平， 体现了公司对研发

26、人才的 重视，目前已经形成了一支拥有 2 名博士、17 名硕士、共计 110 人的研发团队。 持续持续重视研发投入，保持对人才的重视，重视研发投入，保持对人才的重视，利于公司产品和技术的不断升级，从而带利于公司产品和技术的不断升级，从而带 来业绩的提升。来业绩的提升。 图图 9：公司研发投入及增速公司研发投入及增速 图图 10：公司各类人员占比情况公司各类人员占比情况 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 资料来源：公司招股书，国元证券研究中心 公司研发投入比公司研发投入比重优于行业平均水平重优于行业平均水平。选择同行业国内优质企业对比 1）从事芯片 以及微电子相关产品的设计、生产与销售的士

27、兰微 2）一流的模拟和数模混合集成 电路供应商贝岭股份 3）主营模拟芯片的研发和销售的圣邦微电子 4）主营电源管 理驱动类芯片企业晶丰明源。 对比可得公司研发投入比重处于对比企业的领先位置。 图图 11：公司研发投入同业对比公司研发投入同业对比 资料来源：Wind，国元证券研究中心 0.43 0.47 0.48 15.73% 15.02% 14.26% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2017年度2018年度2019年度 研发费用（亿元）所占比例 18 17 18 8 7 9 151515 104104 110 0 20 40

28、60 80 100 120 2017年2018年2019年 管理人员生产人员销售人员研发人员 15.73% 15.02% 14.26% 18.58% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 20020Q1 士兰微上海贝岭圣邦股份晶丰明源芯朋微 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 31 1.2.2 研发带来技术不断升级研发带来技术不断升级 经过多年积累，经过多年积累，芯朋微芯朋微研发成果显著研发成果显著。在多年的电源管理芯片技术和产品开发实践 中，公司取得了丰富的技术及经验积累。截至 2019 年 12 月 31 日，公司累计取

29、得 国内外专利国内外专利 64 项，其中发明专利项，其中发明专利 55 项，另有集成电路布图设计专有权项，另有集成电路布图设计专有权 74 项项；公 司在电路设计、半导体器件及工艺设计、可靠性设计、器件模型提取等方面积累了 17 项核心技术项核心技术， 形成了完善的知识产权体系和独特的技术优势， 多项芯片产品为国 内首创。 表表 2：公司产品不断升级公司产品不断升级 时间时间 推出产品推出产品 2007 年 率先推出 700V 单片集成 MOS 开关电源管理芯片。 2010 年 率先推出 200V SOI 集成 96 路 LIGBT 驱动电源芯片。 2011 年 率先推出 100V 集成 38

30、4 路 LDMOS 驱动电源芯片。 2013 年 率先推出 1000V 智能 MOS 工业开关电源管理芯片。 2015 年 率先推出高集成 12W 非隔离家电开关电源芯片。 2016 年 率先推出 1200V 智能 MOS 工业开关电源管理芯片。 2017 年 率先推出零瓦待机 800V 工业开关电源芯片和全模式高功率集成原边反馈开关电源芯片。 2018 年 率先推出 1000V 工业级 X-cap 放电电源芯片和高集成 650V 同步 BUCK 家电开关电源芯片。 资料来源：招股书，国元证券研究中心 公司公司目前已经目前已经迭代更新到了迭代更新到了第四代第四代可可有效支撑具体电源管理芯片开发

31、的技术平台有效支撑具体电源管理芯片开发的技术平台。 公司的高低压集成电源芯片核心技术在业内一直享有较高的知名度，其是根据自身 技术研发的演进过程和市场需求的变化而不断完善升级的。公司最新的智能 MOS 数字式多片集成平台包含工艺技术平台、 器件技术平台和电路 IP 技术平台， 以此为 支撑形成 AC-DC 开发平台、DC-DC 开发平台、Driver 开发平台、Charger 开发平 台和接口电路开发平台，先进的开发平台为公司的生产和研发奠定了基础。 图图 12：公司第四代电源管理芯片开发平台公司第四代电源管理芯片开发平台 资料来源：招股书，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分

32、10 / 31 图图 13：公司核心技术平台及主要产品的演变情况：公司核心技术平台及主要产品的演变情况： 资料来源：招股书，国元证券研究中心 积极积极布局新研发项目，保障未来发展。布局新研发项目，保障未来发展。公司处于验证完成逐步批量生产阶段的在研 项目技术水平较高，如智能电网三相电表用 10001200V 开关电源芯片、智能电网 用 0W 待机开关电源芯片、 家用电器用高集成度非隔离 Buck 电源芯片、 适配器用 6 级能效1024W单片集成原边反馈开关电源芯片、 充电器用高效率同步整流芯片等； 目前在研的高功率密度 MHz 级单管的交直流数字电源芯片技术、GaN 宽禁带半导 体电源架构及

33、驱动技术、 智能电源数字总线 PNbus 技术和数字多模式的复合状态控 制技术等项目均以达到国外优秀品牌水平为目标。新产品的不断推出，使公司产品 始终位于行业前沿水平，进而通过系列化产品，不断扩大整体的产品优势。 表表 3：公司公司部分部分在研在研技术技术项目项目 序号序号 项目名称项目名称 研发目的研发目的 研发状态研发状态 1 先进的智能电源数字总 线 PNbus 技术 使得电源控制可采用灵活的数字手段，实现更精确复杂 的控制算法，提升整个电源的性能。 预研阶段 2 GaN 宽禁带半导体电源 架构及驱动技术 优化导通和关断时间以提高效率和降低噪声，减少高速 开关输出脉冲波形的畸变。面向远距

34、离无线充电、电源 开关、包络跟踪、逆变器、变流器等市场。 预研阶段 3 适配器用 6 级能效 1024W 单片集成原边 反馈开关电源芯片 为超低待机功耗的高性价比反激式开关电源系统提供 了一个先进的实现平台，非常适合六级能效 Lever6、 Eur2.0、能源之星的应用。 验证完成 逐步量产 4 智能家电用高集成度非实现系统快速启动、超低待机功能。用于外围元器件极在研阶段 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 31 隔离 Buck 电源芯片 精简的中小功率非隔离开关电源。 5 车充用 40V、 25W 同步整 流降压芯片 完整的输入/输出过压保护、输入欠压保护、输出过流 保护、输出短路保护、输出 OVP 保护、过温保护。 验证完成 逐步量产