1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 计算机计算机 2022 年年 08 月月 07 日日 海光信息（688041）新股定价报告 首次报告首次报告 国产国产 x86 芯片领军企业，行业信创助力业绩芯片领军企业，行业信创助力业绩突破突破 上市合理估值：上市合理估值： 43.1 元元 行业信创全面开启，国产芯片迎机遇行业信创全面开启，国产芯片迎机遇。近年来，受益于数字经济和东数西算的推出，服务器行业迎来快速发展。据 IDC，预计 2025 年中国服务器市场规模将达 410 亿美元，近五年 CAGR

2、 约 12.4%。CPU 是服务器的核心部件，过去Intel 凭借先发优势和技术优势，常年在服务器 CPU 市场份额超 95%，2017 年起 AMD 凭借 Zen 架构蚕食 Intel 份额，2018Q2 至 2022Q1，AMD 服务器 CPU市场份额已从 1.4%提升至 11.6%。然而， 为避免诸多安全风险， 芯片国产替代势在必行。 我国信创行业发展自 2020 年始， 目前已从党政信创转向行业信创，电信和金融行业作为两大重点行业，2022 年预计有望实现突破增长： （1）电信行业：三大运营商自 2020 年起已陆续开启服务器集采大单，采购数量增长叠加信创化率不断提升，预计行业增速可达

3、 100%； （2）金融行业：2022 年将进入全面发展阶段，预计信创基础软硬件在 IT 外采中占比将持续提升，预计可达翻倍增速。 海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代。公司拥有 CPU 和 DCU两大产品，已形成有序的产品结构。 （1）CPU：海光取得了 AMD 性能优越的Zen1 技术授权，可兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件。同时，在 AMD 的 IP 授权基础上，公司持续进行自主研发，产品持续迭代助力量价齐升。在行业信创快速发展下，企业级市场对 CPU 性能和产业生态的要求都高于政务，相比国内同业，海光芯片性能处

4、于国内第一梯队，且海光作为国内少有的 x86 架构，生态迁移难度低，对原有 x86 服务器有较大替换空间；（2）DCU：海光 DCU 软硬件生态丰富，可与海光 CPU 搭配销售，可装载于AI 加速服务器，后续性能和价格仍有进一步提升空间。 进入进入主流主流服务器厂商供应链， 运营商集采实现份额突破服务器厂商供应链， 运营商集采实现份额突破。 中科曙光为国内超算领先厂商，具有完整的服务器产品线，目前为海光信息的第一大股东，持股比例为 32%。基于两者的合作关系，曙光可采购海光芯片进行服务器整机销售，参与行业信创进程。除曙光外，公司也积极拓展主流服务器厂商，自 2018 年以来，海光 CPU 芯片

5、已搭载在国内知名服务器厂商浪潮、联想、新华三、同方等的产品中，2021 年来自于浪潮的营收占比已达 11.6%。在电信信创领域，公司已实现份额突破：从三大运营商 2020-2021 年和 2021-2022 年服务器集采项目看，海光芯片份额已从 37%提升至近 50%，未来有望持续占据优势。 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 50.1 亿元、84.5 亿元、112.3 亿元，对应增速 116.8%、68.7%、32.9%；归母净利润为12.7 亿元、26.1 亿元、38.7 亿元，对应增速分别为 288.3%、105.1%、48.

6、4%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.55 元、1.12 元、1.66 元。估值方面，采用 PS 进行估值。选取寒武纪、澜起科技、北京君正、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，考虑公司为国内 x86 CPU 龙头企业， 且正处于业务快速拓展期， 我们给予 2022年 20xPS，对应目标市值约 1002 亿，对应目标价 43.1 元，公司发行价格为 36元/股。 风险提示风险提示：信创落地不及预期；公司产品研发及迭代不及预期；公司市场开拓不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,310 5,009 8,451 11,230 同比增速(

7、%) 126.1% 116.8% 68.7% 32.9% 归母净利润(百万) 328 1,270 2,605 3,865 同比增速(%) 935.6% 288.3% 105.1% 48.4% 每股收益(元) 0.16 0.55 1.12 1.66 ROE 5.2% 6.9% 11.8% 14.2% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话： 邮箱： 执业编号：S0360520070002 发行发行数据数据 发行前总股本(万) 202,433.81 本次发行股数(万) 30,000.00 发行后总股本(万) 232,433.81 发行价

8、(元/股) 36.00 发行 PE(摊薄后) 315.18 发行日期 2022 年 8 月 3 日 上市日期 华创证券研究华创证券研究所所 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目目 录录 一、一、 行业信创全面开启，国产芯片迎机遇行业信创全面开启，国产芯片迎机遇 . 5 （一） 服务器行业增长提速，x86 架构下 CPU 国产化率较低 . 5 1、 服务器市场：算力需求带动行业增长提速 . 5 2、 CPU：x86 为主流架构，海外巨头占据市场主要份额 . 6 3、 我国 x86 服务器芯片

9、市场规模测算 . 8 （二） 行业信创全面开启，带动芯片国产化率提升 . 9 1、 信创持续发展，底层硬件为重点关注领域 . 9 2、 2022 年电信信创和金融信创全面铺开 . 9 二、二、 海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代 . 11 （一） 产品线齐全， 初步形成国产软硬件生态链 . 11 （二） CPU：国产 x86 芯片龙头 . 11 1、 获 AMD Zen 架构技术授权，生态优势显著 . 11 2、 持续进行自主迭代，助力量价齐升 . 12 3、 “优越性能+x86 架构”构筑核心优势 . 13 （三） DCU：服务国内超

10、算和 AI 市场，成功实现商业化落地 . 15 三、三、 进入主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破进入主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破 . 18 （一） 曙光持股，积极拓展知名服务器厂商 . 18 （二） 电信信创海光芯片持续放量 . 18 四、四、 盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 . 20 （一） 财务指标概览 . 20 （二） 盈利预测与估值 . 21 五、五、 风险提示风险提示 . 23 wUhYdYnVKXmMoOrO8ObP7NtRqQsQpNiNpPwOiNqQwPaQmNnNuOnNvNNZmNqR 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价

11、报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 全球服务器市场规模预测（单位：亿美元） . 5 图表 2 中国服务器市场规模预测（单位：亿美元） . 5 图表 3 中国服务器需求行业分布（2021 年） . 5 图表 4 中国服务器市场分行业近年出货量情况（单位：万台） . 5 图表 5 2014-2020 年全球 x86 服务器销售占比 . 6 图表 6 全球服务器出货量比例（按 CPU 分类）. 6 图表 7 Intel 历代服务器 CPU（2008 年起） . 6 图表 8 Intel 数据中心业务 DCG 营收（单位：亿

12、美元） . 7 图表 9 Intel 数据中心业务 DCG 营收、服务器出货量、ASP 同比增速 . 7 图表 10 Intel 与 AMD 服务器 CPU 近年产品比较 . 7 图表 11 AMD 企业，嵌入式和半定制业务营收（单位：亿美元） . 8 图表 12 AMD 服务器市场 CPU 份额 . 8 图表 13 2016-2020 年中国 X86 服务器路数分布情况 . 8 图表 14 服务器成本构成 . 8 图表 15 我国 x86 服务器芯片市场规模测算 . 9 图表 16 政策重点关注的信创领域分布情况 . 9 图表 17 信创下游行业：2+8+N . 10 图表 18 信创产业行

13、业渗透情况 . 10 图表 19 移动及电信近两年集采服务器数量（单位：万台） . 10 图表 20 中国移动集采服务器信创比例 . 10 图表 21 海光信息产品线 . 11 图表 22 CPU 主流指令集 . 12 图表 23 海光和 AMD 成立合资公司 . 12 图表 24 海光产品自主有序迭代 . 13 图表 25 公司不同系列 CPU 产品出货量（单位：片） . 13 图表 26 2020 年海光 2 号量产后各系列产品单价提升（单位：元） . 13 图表 27 国内主流 CPU 厂商产品比较 . 14 图表 28 三大服务器 CPU 主要参数比较 . 14 图表 29 海光与 I

14、ntel 同期服务器 CPU 比较 . 15 图表 30 海光与 AMD 服务器 CPU 比较 . 15 图表 31 中国 AI 芯片市场规模（单位：亿元） . 16 图表 32 中国 AI 智能服务器芯片市场（按加速卡类型） . 16 图表 33 海光 DCU 有完善软件栈支持 . 16 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34 海光 DCU 与 NVIDIA、AMD 同期产品主要参数比较 . 17 图表 35 公司股权结构图 . 18 图表 36 2021 年国内服务器市场格局（按

15、出货量） . 18 图表 37 公司合作伙伴 . 18 图表 38 三大运营商服务器集采项目情况 . 19 图表 39 公司营业收入（单位：亿元） . 20 图表 40 公司营业收入拆分 . 20 图表 41 公司毛利率情况 . 20 图表 42 各产品毛利贡献 . 20 图表 43 公司归母净利润（单位：亿元） . 21 图表 44 海光信息盈利预测（单位：百万元） . 22 图表 45 可比公司估值参考（wind 一致预期） . 22 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、行业信创

16、行业信创全面开启，国产芯片迎机遇全面开启，国产芯片迎机遇 （一）（一）服务器行业增长提速，服务器行业增长提速，x86 架构下架构下 CPU 国产化率较低国产化率较低 1、服务器市场：算力需求带动行业增长提速服务器市场：算力需求带动行业增长提速 东数西算全面启动，十四五期间有望持续推进。2022 年 2 月 17 日，国家发改委、 中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计， “东数西算”工程正式全面启动。

17、 东数西算背景下，算力需求不断增长，服务器作为算力的主要承载，行业预计迎来快速发展。据 IDC，预计 2025 年中国服务器市场规模将达 410 亿美元，CAGR 约 12.4%，高于全球增速。 图表图表 1 全球服务器市场规模预测（全球服务器市场规模预测（单位：单位：亿美元）亿美元） 图表图表 2 中国服务器市场规模中国服务器市场规模预测（单位：亿美元）预测（单位：亿美元） 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：IDC，华创证券 从下游分布来看，中国服务器行业用户主要分布在互联网、电信、政府、金融等行业。其中，互联网为主要下游用户，占比达 44%，政府、金融、电信等基础民生领域的应用占比近

18、30%。从出货量情况来看，21 年行业平均增速约 8%，其中金融、能源等行业出货量增速较快，远超行业平均水平。 图表图表 3 中国服务器中国服务器需求需求行业行业分布（分布（2021 年）年） 图表图表 4 中国服务器市场中国服务器市场分行业近年出货量情况（单分行业近年出货量情况（单位：万台）位：万台） 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：IDC，华创证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E规模yoy0050020025E互联网电信金融政府服

19、务业制造业教育交通公用事业健康能源其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200互联网电信金融政府服务业制造业教育交通公用事业健康能源分销媒体建筑20202021yoy平均增速平均增速 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 2、CPU：x86 为主流架构，海外巨头占据市场主要份额为主流架构，海外巨头占据市场主要份额 CPU 是服务器的核心部件，对于服务器的整体性能发挥起着决定性作用。根据指令集的不同，CPU 可分为以 x86 架构为代表的复杂指令集 CISC

20、和以 ARM 架构为代表的精简指令集 RISC，其中 x86 架构占据服务器市场绝对优势地位，2014-2020 年全球销售占比均保持 95%以上。 其中， Intel 和 AMD 是 x86 架构的霸主， 占据 90%以上的芯片出货量。 图表图表 5 2014-2020 年全球年全球 x86 服务器销售占比服务器销售占比 图表图表 6 全球服务器出货量比例（按全球服务器出货量比例（按 CPU 分类）分类） 资料来源：公司招股书，华创证券 资料来源：Omdia，华创证券 （1） Intel：深耕 CPU 二十余年，占据绝对优势 Intel 最早进入服务器 CPU 领域，自 1995 年推出首款

21、服务器 CPU Pentium Pro 以来，在过去二十多年间，Intel 凭借出色的性能和生态优势在市场中持续保持领先地位。从 2007年起，Intel 提出 Tick-Tock 战略，Tick 年进行处理器制程的改进，Tock 年更新处理器的微架构，但 2016 年起由于工艺制程问题有所停滞。 图表图表 7 Intel 历代服务器历代服务器 CPU（2008 年起）年起） Nehalem Westmere Sandy Bridge Ivy Bridge Haswell Broadwell Sky Lake Cascade Lake Cooper Lake Ice Lake 推出时间推出时间

22、 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2019 2020 2021 最大核心数最大核心数 4 6 8 15 18 24 28 28 28 40 最大线程数最大线程数 8 12 16 30 36 48 56 56 56 80 制程制程 45nm 32nm 32nm 22nm 22nm 14nm 14nm 14nm 14nm 10nm 更新更新 Tock Tick Tock Tick Tock Tick Tock 优化 优化 - 资料来源：Intel官网，华创证券 凭借先发优势和技术优势，Intel 常年在服务器 CPU 市场占据 95%以上的市场份额，但近年受到

23、 AMD 服务器 CPU 新品的冲击，公司以服务器 CPU 为核心的 DCG 部门营收及出货量增速均有所放缓。 0%20%40%60%80%100%200020x86non-x860%20%40%60%80%100%x86（Intel）x86（AMD）ARM其他 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 8 Intel 数据中心业务数据中心业务 DCG 营收（单位：亿美营收（单位：亿美元）元） 图表图表 9 Intel 数据中心业务数据中心业务

24、 DCG 营收、营收、服务器出货服务器出货量、量、ASP 同比同比增速增速 资料来源：Intel，华创证券 资料来源：Intel，华创证券 （2） AMD：CPU 领域挑战者，凭借 Zen 架构蚕食 Intel 份额 2017 年 3 月， AMD 首次推出基于 Zen 架构的服务器芯片 Naples， 性能剑指英特尔 2016Q4推出的 XEON E5-2699A V4。2019 年 AMD 推出 Zen2 架构的 Rome，制程升级为 7nm，首次在与 Intel 的竞争中夺得制程优势，2021 年推出的 Milan 则对标 Intel Ice Lake，性能已超越 Intel，且兼备价格

25、优势。 图表图表 10 Intel 与与 AMD 服务器服务器 CPU 近年产品比较近年产品比较 Intel AMD Broadwell Sky Lake Cascade Lake Cooper Lake Ice Lake EPYC NAPLES EPYC ROME EPYC MILAN 架构架构 - - - - - Zen1 Zen2 Zen3 SKU XEON E5-2699A V4 XEON Platinum 8180 XEON Platinum 8280 XEON Platinum 8380HL XEON Platinum 8380 AMD EPYC 7601 AMD EPYC 774

26、2 AMD EPYC 7763 推出时间推出时间 2016Q4 2017Q3 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2017Q1 2019Q3 2021Q1 核心数核心数 22 28 28 28 40 32 64 64 线程数线程数 44 56 56 56 80 64 128 128 主频主频 2.4 GHz 2.50 GHz 2.70 GHz 2.90 GHz 2.30 GHz 2.2GHz 2.25GHz 2.45 GHz TDP 145 W 205 W 205 W 250 W 270 W 180W 225W 280W 制程制程 14nm 14nm 14nm 14nm 10nm 14n

27、m 7nm 7nm 价格价格 $4938 $10009 $10710 $13012 $8666 $4200 $8266 $7890 资料来源：Intel官网，AMD官网，华创证券 基于 Zen 架构的优越性能，AMD 相关部门营收快速增长，同时在服务器 CPU 市场快速崛起，不断抢占 Intel 份额。据 Mercury Research，自 2018Q2 至 2022Q1，AMD 服务器CPU 市场份额已从 1.4%提升至 11.6%。 05003002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021-10%-5%0%5%10%15

28、%20%25%2000202021revenueASPvolumes 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 11 AMD 企业，嵌入式和半定制企业，嵌入式和半定制业务营收（单业务营收（单位：亿美元）位：亿美元） 图表图表 12 AMD 服务器市场服务器市场 CPU 份额份额 资料来源：wind，华创证券 资料来源：Mercury Research，华创证券 3、我国我国 x86 服务器芯片市场规模测算服务器芯片市场规模测算 据 IDC，我国

29、 x86 服务器以双路为主，2016-2020 年总占比均在 80%以上，单路、4 路合计占比约 10%20%，8 路以上的服务器占比未超过 0.3%，按路数划分的出货比例整体保持稳定。 在服务器成本中，芯片、内存、硬盘比重通常超 70%，在基础型服务器中，CPU 成本约为 30%-35%。 图表图表 13 2016-2020 年中国年中国 X86 服务器路数分布情况服务器路数分布情况 图表图表 14 服务器成本构成服务器成本构成 资料来源：IDC，转引自华经产业研究院，华创证券 资料来源：乐晴智库，华创证券 由此，对我国 x86 CPU 芯片市场规模进行测算： 假设基础型服务器中芯片成本为

30、32%； 假设服务器毛利率约为 11%； 据过去不同路数服务器销售比例及服务器出货量，测算得 2019 和 2020 年我国 x86 服务器 CPU 分别出货 645 万颗、721 万颗；由于不同路数服务器出货比例相对稳定，假设后续分布情况同 2020 年； -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营收yoy0%2%4%6%8%10%12%14%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22010Q32019Q42020Q12020Q22020Q3

31、2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q10%20%40%60%80%100%200192020单路2路4路8路及以上0%20%40%60%80%100%基础型高性能型机器学习型CPUGPU内存硬盘其他 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 测算得 2021 年我国 x86 服务器 CPU 市场约 147 亿美元， 预计 2025 年达 239 亿美元 ，CAGR 为 13%。 图表图表 15 我国我国 x86 服务器芯片市场规模测算服务器芯

32、片市场规模测算 2019 2020 2021 2025E 中国中国 x86 服务器出货量（万台）服务器出货量（万台） 318 355 382 530 中国中国 x86 服务器市场规模（亿美元）服务器市场规模（亿美元） 177 208 254 414 单台服务器价格（美元）单台服务器价格（美元） 5556 5865 6650 7815 单台服务器单台服务器 CPU 价格（美元）价格（美元） 1582 1670 1894 2226 x86 服务器服务器 CPU 出货量（万颗）出货量（万颗） 645 721 775 1076 x86 服务器芯片市场规模（亿美元）服务器芯片市场规模（亿美元） 102

33、120 147 239 资料来源：IDC，乐晴智库，华创证券 （二）（二）行业信创全面开启，带动芯片国产化率提升行业信创全面开启，带动芯片国产化率提升 1、信创持续信创持续发展发展，底层硬件为重点关注领域，底层硬件为重点关注领域 “信创”即信息技术应用创新。过去我国 IT 底层标准、架构、产品、生态大多数都由国外 IT 巨头制定，存在诸多安全风险，因此，实现我国 IT 底层基础软硬件的自主可控势在必行。 信创产业可分为底层硬件、企业应用、基础设施、基础软件、解决方案、平台和安全 6 大组成部分。从政策关注的信创领域来看，底层硬件（服务器、整机、芯片）是政策支持力度最大的领域。 图表图表 16

34、政策重点关注的信创领域分布情况政策重点关注的信创领域分布情况 资料来源：海比研究院2021年中国信创生态 ，华创证券 2、2022 年电信年电信信创和信创和金融信创全面铺开金融信创全面铺开 从推进节奏来看，党政是信创产业的先行者， 2020 年最早进入规模化采购，目前渗透率最高；金融行业 IT 自研能力强，通过将信创与自身 IT 架构分布式转型紧密结合，在信0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%底层硬件 企业应用 基础设施 基础软件 解决方案平台安全 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1

35、210 号 10 创推进中仅次于党政； 电信作为信创推进的重点行业， 目前处于信创渗透率的第二梯队。 图表图表 17 信创下游信创下游行业：行业：2+8+N 图表图表 18 信创产业行业渗透情况信创产业行业渗透情况 资料来源：艾瑞咨询中国信创产业报告 ，华创证券 资料来源：亿欧2020信创发展研究报告及60强企业 ，华创证券 电信信创：运营商电信信创：运营商服务器服务器集采规模扩大，信创化率持续提升。集采规模扩大，信创化率持续提升。电信是信创推进的一大重点行业，三大运营商自 2020 年起已陆续开启服务器集采大单，信创化率不断提升。以中国移动为例，相比于 2020-2021 年集采项目，202

36、1-2022 年服务器集采数量增长 48%，信创化率从 20%提升至约 50%， 采购总额增长叠加渗透率提升， 预计行业可实现翻倍增速。 图表图表 19 移动及电信近两年集采服务器数量（单位：移动及电信近两年集采服务器数量（单位：万台）万台） 图表图表 20 中国移动集采服务器中国移动集采服务器信创信创比例比例 资料来源：中国移动招标网，招标网，华创证券 资料来源：中国移动招标网，华创证券 金融信创：金融信创：2022 年全面启动，行业年全面启动，行业预计可达预计可达翻倍增速。翻倍增速。2020 年金融信创启动试点，至2022 年金融信创已进入全面推广阶段，随着信创化率持续提升，行业预计可实现

37、翻倍增速。 0510152025移动电信-20220%20%40%60%80%100%-2022国产非国产 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 二、二、海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代 （一）（一）产产品线齐全，品线齐全， 初步形成国产软硬件生态链初步形成国产软硬件生态链 公司产品包括 CPU 和 DCU 芯片，已形成有序的产品结构。从应用场景看，海光 CPU 分为 7000 系

38、列、5000 系列和 3000 系列，分别定位于高、中、低端，使用公司 CPU 的服务器主要应用于电信运营商、金融、互联网等领域；海光 DCU 主要为 8000 系列，主要部署在服务器集群或数据中心。 图表图表 21 海光信息产品线海光信息产品线 产品产品 处理器种类处理器种类 指令集指令集 主要产品主要产品 应用场景应用场景 2021 年单价 （元）年单价 （元） 2021 年毛利率年毛利率 2021 年出货量 （万片）年出货量 （万片） CPU 通用处理器 兼容 x86 指令集 3000 系列 入门级计算领域，主要应用于工作站和边缘计算服务器 1046 27% 36.1 5000 系列 政

39、务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器需求 6696 64% 2.9 7000 系列 数据中心、云计算等复杂应用领域 8574 66% 17.5 DCU 协处理器 兼容“类CUDA”环境 8000 系列 主要部署在服务器集群或数据中心 19286 35% 1.2 资料来源：公司招股书，华创证券 （二）（二）CPU：国产：国产 x86 芯片龙头芯片龙头 1、获获 AMD Zen 架构技术授权，生态优势显著架构技术授权，生态优势显著 过去微软和 Intel 各自凭借自身规模效应和技术优势，使其产品 Windows 和 Intel CPU 占据了绝大部分市场份额，结成了“Wintel”技术联

40、盟。 Wintel 技术联盟的基本特点是基于 x86 架构优化各类软件应用，使得 x86 架构具有显著的产业生态优势。在操作系统领域，Windows 和 Linux 均兼容 x86 架构；在应用软件方面，得益于对独立软件开发商的指令集开放与应用平台操作系统一致性，显著降低了技术开发门槛，使得 x86 架构下的软硬件环境的成熟度相较于其他架构具有明显优势。 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 22 CPU 主流指令集主流指令集 项目项目 复杂指令集复杂指令集 精简指令集精简指令集

41、主要架构主要架构 x86 ARM MIPS Alpha 商业模式商业模式 IDM 全产业链覆盖 IP 授权 - - 架构特征架构特征 1、 指令系统庞大， 功能复杂， 寻址方式多，且长度可变，有多种格式 2、各种指令均可访问内存数据 3、一部分指令需多个机器周期完成 4、复杂指令采用微程序实现 5、系统兼容能力较强 1、指令长度固定，易于译码执行 2、大部分指令可以条件式地执行，降低在分支时产生的开销，弥补分支预测器的不足 3、算数指令只会在要求时更改条件编码 1、采用 32 位寄存器 2、大多数指令在一个周期内执行 3、所有指令都是 32 位，且采用定长编码的指令集和流水线模式执行指令 4、

42、 具有高性能高速缓存能力， 且内存管理方案相对灵活 1、 采用 32 位定长指令集，使用低字节寄存器占用低内存地址线 2、 分支指令无延迟槽， 使用无条件分支码寄存器 架构优势架构优势 兼容性强， 配套软件及开发工具相对成熟； 功能强大，高效使用主存储器，因此在处理复杂指令和商业计算的运用方面有较大优势 低功耗、 小体积， 聚焦移动端市场，在消费类电子产品中具有优势 结构设计简单、功耗较低，在嵌入式应用场景具有优势 结构简单，易于实现超标量和高主频计算 主要应用领域主要应用领域或使用场景或使用场景 服务器、 工作站和个人计算机等 智能手机、 平板电脑、 工业控制、 网络应用、 消费类电子产品等

43、 桌面终端、工业、汽车、消费电子系统和无线电通信等专用设备等 嵌入式设备、服务器等 代表厂商代表厂商 Intel、AMD 华为海思、飞腾、高通 龙芯 申威 资料来源：公司招股书，艾瑞咨询中国信创产业报告 ，华创证券 海光与 AMD 成立海光集成和海光微电子两家合资公司进行合作，公司 CPU 系列产品取得了 AMD Zen1 技术授权，可兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，并在此基础上进行自主研发迭代，具备显著生态优势。 图表图表 23 海光和海光和 AMD 成立合资公司成立合资公司 资料来源：公司招股书，华创证券 2、持续进行自主迭代，助力量价齐升持续进行自主迭代，助力量价齐

44、升 AMD 授权给海光的是性能强劲的 Zen 的结构和代码，2018 年 7 月，AMD 与海光合作后首款 x86 处理器 Dhyana（禅定）启动生产。此后，公司秉承“销售一代、验证一代、研 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 发一代”的产品研发策略，在 AMD 的 IP 授权基础上进行自主研发，实现海光 1 号和海光 2 号的成功量产，目前这两大产品已构成公司的营收支柱。 图表图表 24 海光产品自主有序迭代海光产品自主有序迭代 产品产品 2016.3 2017.7 2018.2 20

45、18.4 2019.7 2020.1 2021.12 海光海光 1 号号 启动设计 量产 海光海光 2 号号 启动设计 量产 海光海光 3 号号 启动设计 实验室验证 海光海光 4 号号 启动设计 资料来源：公司招股书，华创证券 产品迭代助力产品迭代助力量价齐量价齐升。升。从销量看，2019-2021 年公司不同系列产品出货量均显著提升，已形成面向高、 中、 低端的完善产品布局； 从单价看， 2020 年海光 2 号量产后， 公司 7000系列、5000 系列、3000 系列产品均价相比于海光 1 号提升了 3 倍、3.3 倍和 1.7 倍。 图表图表 25 公司不同系列公司不同系列 CPU

46、产品出货量（单位：片）产品出货量（单位：片） 图表图表 26 2020 年海光年海光 2 号量产后各系列产品单价提升号量产后各系列产品单价提升（单位：元）（单位：元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 3、“优越性能“优越性能+x86 架构”构筑核心优势架构”构筑核心优势 （1） 相比国内：海光兼具性能&生态优势 目前国内主流的 CPU 厂商主要有海光、 兆芯、 飞腾、 海思、 龙芯、 申威六家企业。 其中，国产服务器搭载国产芯片主要为海光、 华为鲲鹏以及飞腾， 应用以党政+商用为主， 龙芯、申威安全性高，主要面向党政军领域，兆芯则以桌面 CPU 为主。 051015

47、202530354020000系列5000系列3000系列020004000600080004000000系列5000系列3000系列海光1号海光2号 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 27 国内主流国内主流 CPU 厂商产品比较厂商产品比较 海光海光 鲲鹏鲲鹏 飞腾飞腾 兆芯兆芯 龙芯龙芯 申威申威 研发单位研发单位 海光信息 华为海思 天津飞腾（中国长城） 上海兆芯 中科院计算所 申威科技 指令集指令集 x8

48、6 ARM ARM x86 Loong Arch SW_64 主要产品主要产品 Hygon C86 7185 鲲鹏 920 FT2000+/64、FT2000/4、FT2000A/2 ZX C+系列、ZX C系列、KX6000 系列、KH30000 系列 龙芯 1 号、2 号、3号 申威 1621 产品覆盖领域产品覆盖领域 服务器 服务器、 桌面、 嵌入式 服务器、 桌面、 嵌入式 服务器、 桌面、 嵌入式 服务器、桌面 服务器、桌面 主要应用领域主要应用领域 党政+商用 党政+商用 党政+商用 党政+商用 党政 超算+军方 架构来源架构来源 IP 授权+自研 指令集授权+自研 指令集授权+自

49、研 IP 授权 指令集授权+自研 自研 自主先进程度自主先进程度 较高 较高 较高 低 高 高 生态兼容性生态兼容性 高 较高 较高 高 较高 低 产品优势产品优势 基于 AMD Zen1 架构，具备性能及生态优势 多核架构支撑算力， ARM 服务器芯片中性能最佳 高性能、 低功耗， 服务器优势显著，有内嵌安全模块 兼容性强，应用生态上具有较强的优势 自主程度高 自主程度高 产品劣势产品劣势 未来技术持续更新需要时间 兼容性和生态需要进一步打造 兼容性和生态需要进一步打造 信创份额相对较小 兼容性和生态需要进一步打造 兼容性和生态需要进一步打造 资料来源：亿欧2020信创发展研究报告及60强企

50、业 ，中国网信安全，各公司官网，华创证券 行业信创对行业信创对 CPU 性能及生态提出更高要求。性能及生态提出更高要求。 在信创领域的三大国产服务器 CPU 厂商中，飞腾在党政信创中优势明显，目前信创发展正从党政信创转向行业信创，企业级市场对产品性能和产业生态的要求都高于政务，兼具两者优势的厂商有望受益。 从性能来看，海光和鲲鹏的性能均处于国内第一梯队；从生态来看，海光作为国内少有的 x86 架构，生态迁移难度低，对原有 x86 服务器有较大替换空间。 图表图表 28 三大服务器三大服务器 CPU 主要参数比较主要参数比较 海光海光 7285 鲲鹏鲲鹏 920 飞腾飞腾 S2500 指令集指令

51、集 x86 ARM ARM 推出时间推出时间 2020 2019 2020 核心数核心数 32 64 64 超线程超线程 64 不支持 不支持 主频主频 2.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 最高内存频率最高内存频率 2666MHz 2933MHz 3200MHz PCIe 通道数通道数 128 40 17 制程制程 14nm 7nm 16nm 资料来源：公司招股书，华为，飞腾官网，华创证券 （2） 相比海外：加速追赶中，与 Intel 实测性能总体相当 Intel 在 CPU 市场占据绝对领先地位，比较海光 7265 与同期 Intel 发布的六款服务器芯片可以看出，海光 7285 CP

52、U 的 SPEC CPU 2017 的实测性能与 Intel 同期发布的主流处理器 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 产品的实测性能总体相当。 图表图表 29 海光与海光与 Intel 同期服务器同期服务器 CPU 比较比较 产品产品 发布时间发布时间 4 路测试结果路测试结果 双路测试结果双路测试结果 性能差异性能差异 （Intel 数据数据/海光数据海光数据-1） Speccpu_INT Speccpu_FP Speccpu_INT Speccpu_FP Speccpu_INT Sp

53、eccpu_FP Intel8380HL 2020Q2 784 657 392 329 12.64% 6.66% Intel8380H 2020Q2 784 653 392 327 12.64% 6.01% Intel8376HL 2020Q2 765 641 383 321 9.91% 4.06% Intel8376H 2020Q2 756 643 378 322 8.62% 4.38% 海光海光 7285 2020Q1 - - 348 308 - - Intel8360HL 2020Q3 690 599 345 300 -0.86% -2.76% 资料来源：公司招股书，华创证券 自2017

54、年起， AMD基于自身Zen架构已推出三代服务器CPU产品， 性能逐步赶超Intel。相比于 AMD， 海光产品仍有 3 年左右差距。 2020 年发布的海光 2 号性能相当于 AMD 在2017 年发布的 NAPLES，正加速追赶中。 图表图表 30 海光与海光与 AMD 服务器服务器 CPU 比较比较 AMD 海光海光 EPYC NAPLES EPYC ROME EPYC MILAN 海光海光 7200 推出时间推出时间 2017.3 2019.8 2021.3 2020 最高核心数最高核心数 32 64 64 32 最大线程数最大线程数 64 128 128 64 TDP 155-180

55、W 200-280W 225-280W 180-190W 制程制程 14nm 7nm 7nm 14nm 资料来源：AMD，公司官网，华创证券 （三）（三）DCU：服务国内超算和服务国内超算和 AI 市场市场，成功实现商业化落地，成功实现商业化落地 海光 DCU 系列产品属于 GPGPU 的一种，作为一种运算协处理器，GPGPU 可针对不同应用领域的需求提升浮点运算的精度和性能。随着技术发展和软硬件生态的完善，GPGPU 已成为人工智能领域最主要的协处理器解决方案， 占据人工智能 90%以上的市场份额。 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资

56、格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 31 中国中国 AI 芯片市场规模（单位：亿元）芯片市场规模（单位：亿元） 图表图表 32 中国中国 AI 智能服务器芯片市场（按加速卡类智能服务器芯片市场（按加速卡类型）型） 资料来源：亿欧2022中国人工智能芯片行业研究报告 ，华创证券 资料来源：IDC，华创证券 海光 DCU 能兼容通用的“类 CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，与海光 CPU 搭配销售，可装载于 AI 加速服务器，主要服务于国内超算和 AI 市场。通过使用 CPU+GPGPU 的异构运算架构，系统能具备更大灵活性，从而满足复杂

57、场景的不同需求，充分发挥异构计算的优势。 图表图表 33 海光海光 DCU 有完善软件栈支持有完善软件栈支持 资料来源：公司官网，华创证券 2021 年， 海光深算一号已成功实现规模化出货， 为公司贡献 10%的营收。 深算二号于 2020年已启动研发。目前英伟达、AMD 等海外厂商在我国加速芯片市场占据垄断地位，相比于这两家海外巨头，海光 DCU 性能及价格仍有提升空间，伴随产品迭代，预计将为公司带来全新成长动力。 02004006008000020022E 2023E 2024E 2025EGPUNPUASICFPGA 海光

58、信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 34 海光海光 DCU 与与 NVIDIA、AMD 同期产品主要参数比较同期产品主要参数比较 海光深算一号海光深算一号 NVIDIA A100 AMD Instinc MI250X 推出时间推出时间 2021 2021 2021 核心数核心数 64CUs 2560 CUDA processors 640 Tensor processors 220CUs 最高最高内核频率内核频率 1.7GHz 1.53GHz 1.7GHz 显存大小显存大小 32GB

59、 80GB 128 GB 显存带宽显存带宽 1024 GB/s 2039 GB/s 3276.8 GB/s TDP 350W 400W 500W 制程制程 7nm FinFET 7nm FinFET 6nm FinFET 资料来源：公司招股书，AMD官网，华创证券 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 三、三、进入主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破进入主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破 （一）（一）曙光持股，积极拓展知名服务器厂商曙光持股，积极拓展知名服务器厂商 中科曙光

60、为海光信息的第一大股东，目前持股比例为 32%。中科曙光为国内超算领先厂商， 具有完整的服务器产品线， 其通用服务器产品、 存储产品在市场上均处于领先地位，基于两者的合作关系，曙光可采购海光芯片进行服务器整机销售，参与行业信创进程。 图表图表 35 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司招股书，华创证券 海光已开拓主流服务器厂商。海光已开拓主流服务器厂商。目前我国服务器市场中，浪潮、H3C、戴尔保持前三，整体格局较为稳定。 自 2018 年来， 海光 CPU 芯片已搭载在国内知名服务器厂商浪潮、 联想、新华三、同方等的产品中，开发了多款基于海光处理器的服务器，2021 年来自于浪潮的营收

61、占比已达 11.6%（资料来源：公司招股书） 。 图表图表 36 2021 年国内年国内服务器市场服务器市场格局格局（按（按出货量出货量） 图表图表 37 公司合作伙伴公司合作伙伴 资料来源：IDC，华创证券 资料来源：公司官网，华创证券 （二）（二）电信信创海光芯片持续放量电信信创海光芯片持续放量 2020 年以来， 电信、 移动、 联通等三大运营商率先拉开行业信创大幕， 不同于党政信创，浪潮H3CDell联想华为其他 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 行业信创对产品的选择时性能优先，

62、海光作为国内少数具有 x86 架构的国产厂商，受益于行业信创进程的推进。从三大运营商近年集采项目看，海光芯片份额已从 37%提升至近 50%，未来有望持续占据优势。 图表图表 38 三大运营商服务器集采项目情况三大运营商服务器集采项目情况 集采项目集采项目 运营商运营商 招标台数（万台）招标台数（万台） 信创化率信创化率 海光占比海光占比 鲲鹏占比鲲鹏占比 2020-2021 年年运营运营商服务器集采商服务器集采 移动 13.8 21% 32% 68% 电信 7.0 36% 42% 58% 联通 12.4 40% 47% 53% 合计 33.2 31% 42% 58% 合计（不含联通）合计（不

63、含联通） 20.8 26% 37% 63% 2021-2022 年年运营运营商服务器集采商服务器集采 移动 20.5 52% 38% 62% 电信 20.0 27% 72% 28% 联通 - - - - 合计（不含联通）合计（不含联通） 40.5 40% 49% 51% 资料来源：中国移动招标网，招标网，华创证券 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 四、四、盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 （一）（一）财务指标概览财务指标概览 公司营收保持高速增长态势，近 4 年 CAGR 达 264

64、%。2020-2021 年，得益于下游需求增长，同时公司新客户拓展及海光二号、深算一号的量产，公司营收增速达 169.53%、126.07%。 分产品看，7000 系列产品为公司贡献大部分营收，2019-2021 年占销售收入比重分别为85.8%、76.9%和 65.0%，2021 上半年 8000 系列产品小规模量产，实现一定规模的销售收入。 图表图表 39 公司营业收入（单位：亿元）公司营业收入（单位：亿元） 图表图表 40 公司营业收入拆分公司营业收入拆分 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 公司毛利率稳步提升，2019-2021 年分别为 37.31%、50.5

65、0%、55.95%。分产品看，7000系列和 5000 系列产品毛利率相对较高， 为公司贡献大部分毛利。 同时随着公司产品迭代，产品成熟度不断提高叠加销售放量，公司不同系列 CPU 产品毛利率均持续提升。 8000 系列是公司 2021 年推出的第一代 DCU 产品，可以满足服务器、工作站等计算、存储设备中对高端处理器的功能需求。目前毛利率仍较低，主因产品仍处于上市初期，销售收入较小，尚未形成规模效应，公司第二代 DCU 已于 2020 年 1 月启动设计，预计伴随着产品逐渐成熟并扩大销售，也将实现毛利率的稳步提升。 图表图表 41 公司毛利率情公司毛利率情况况 图表图表 42 各产品毛利贡献

66、各产品毛利贡献 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0%200%400%600%800%058201920202021营业收入yoy0%20%40%60%80%100%200217000系列5000系列3000系列8000系列0%20%40%60%80%20000系列5000系列3000系列8000系列综合毛利率0%20%40%60%80%100%20000系列5000系列3000系列8000系列其他 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资

67、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 归母净利润层面，由于公司产品上市初期营业收入规模相对较小，且公司设立以来研发资金投入较大，致 2018-2020 年连年亏损，2021 年得益于下游需求增长及公司新产品量产，公司归母净利润已扭亏为盈，快速增长至 3.3 亿。 图表图表 43 公司归母净利润（单位：亿元）公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：wind，华创证券 （二）（二）盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设： 1）CPU：行业信创 22 年全面铺开，公司有望凭借产品性能及生态优势实现市场份额突破，行业信创化率提升叠加公司市占率提升，预计后续销售快速放量，同时随着公

68、司新品推出带动价格提升，预计保持快速增长； 2）DCU：海光 DCU 可与 CPU 搭配销售，深算二号于 20 年已启动研发，有望在性能和价格上实现进一步提升。随着 CPU 销售放量带动 DCU 销售及新品推出带动价格提升，预计后续保持快速增长； 3）毛利率：随着公司产品不断迭代，公司毛利率呈上升态势。目前海光三号已进入实验室验证阶段，后续新品推出预计带动公司毛利率稳步提升； 4）费用率：随着公司营收扩张带来规模效应，预计费用率呈下降趋势。 -1.5-1-0.500.511.522.533.520021 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审

69、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 44 海光信息盈利预测（单位：百万元）海光信息盈利预测（单位：百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 379.2 1,022.0 2,310.4 5,009.4 8,451.3 11,229.7 7000 系列系列 324.9 785.9 1,502.0 2,995.8 4,730.2 6,149.2 5000 系列系列 5.4 129.3 191.9 386.8 598.3 777.8 3000 系列系列 48.9 106.6 377.5 1,190.7

70、2,429.1 3,400.7 8000 系列系列 238.9 436.1 693.8 901.9 收入同比增速收入同比增速 685.8% 169.5% 126.1% 116.8% 68.7% 32.9% 7000 系列系列 672.7% 141.9% 91.1% 99.5% 57.9% 30.0% 5000 系列系列 -2.12% 2307.1% 48.4% 101.6% 54.7% 30.0% 3000 系列系列 118.2% 254.1% 215.4% 104.0% 40.0% 8000 系列系列 82.5% 59.1% 30.0% 毛利率毛利率 37.3% 50.5% 56.0% 66

71、.5% 70.4% 73.0% 销售费用率销售费用率 6.6% 3.0% 2.3% 2.0% 1.8% 1.6% 管理费用率管理费用率 14.3% 5.9% 3.9% 3.3% 3.0% 2.7% 研发费用率研发费用率 46.3% 53.4% 32.2% 27.0% 24.0% 22.0% 资料来源：公司公告，华创证券预测 综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 50.1 亿元、84.5 亿元、112.3 亿元，对应增速 116.8%、68.7%、32.9%；归母净利润为 12.7 亿元、26.1 亿元、38.7 亿元，对应增速分别为 288.3%、105.1%、48.4%；对应

72、 EPS（摊薄）分别为 0.55 元、1.12 元、1.66 元。 估值方面，考虑公司处于业务快速扩张期，仍需大量研发投入，采用 PS 进行估值。选取重点领域芯片厂商寒武纪、澜起科技、北京君正、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，考虑公司为国内 x86 CPU 龙头企业，在信创推进下有望凭借其性能及生态优势快速获取市场份额，我们给予 2022 年 20xPS，预计公司 22 年营收 50.1 亿，对应市值 1002 亿，对应目标价 43.1 元，公司发行价格为 36 元/股。 图表图表 44 可比公司估值参考（可比公司估值参考（wind 一致预期）一致预期） 公司公司 代码代码 市值（亿元）市值（亿

73、元） PS（2022E） PS（2023E） 寒武纪 688256.SH 255 24 17 澜起科技 688008.SH 671 16 11 北京君正 300223.SZ 458 7 5 龙芯中科 688047.SH 360 23 17 景嘉微 300474.SZ 308 17 12 均值 17 12 资料来源：Wind、华创证券 (注：为22年8月4日收盘价) 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 五、五、风险提示风险提示 信创落地不及预期：受政策及疫情反复影响，国内信创推进节奏存在不确

74、定性，可能导致公司业务拓展不及预期。 公司产品研发及迭代不及预期：高端处理器市场产品迭代速度较快，国际同类领先企业技术研发投入巨大，若公司不能持续进行产品迭代，可能导致业绩不及预期。 公司市场开拓不及预期：目前在 CPU 和 DCU 领域， Intel、AMD、英伟达等海外龙头占据绝对优势地位，若公司不能针对市场竞争采取有效的应对措施，可能导致市场开拓不及预期。 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 附录：附录：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021

75、 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,960 12,779 14,804 19,083 营业收入营业收入 2,310 5,009 8,451 11,230 应收票据 68 244 411 682 营业成本 1,018 1,678 2,501 3,030 应收账款 273 513 865 1,366 税金及附加 24 56 78 126 预付账款 237 460 902 876 销售费用 52 100 152 180 存货 1,124 1,139 1,697 2,122 管理费用 90 165 254 303 合同资产 0

76、 0 0 0 研发费用 745 1,353 2,028 2,471 其他流动资产 209 844 1,426 1,601 财务费用 -12 4 4 4 流动资产合计 3,871 15,979 20,105 25,730 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 107 127 137 148 投资收益 11 11 11 11 在建工程 0 10 30 55 其他收益 47 47 47 47 无形资产 3,818 4,631 4,698 4,798 营

77、业利润营业利润 436 1,695 3,476 5,158 其他非流动资产 2,661 2,663 2,664 2,664 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,586 7,431 7,529 7,665 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 10,457 23,410 27,634 33,395 利润总额利润总额 437 1,696 3,477 5,159 短期借款 150 150 150 150 所得税 -1 -3 -8 -11 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 438 1,699 3,485 5,170 应付账款 292 607 811 1,039 少数股东损益

78、110 429 880 1,305 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 328 1,270 2,605 3,865 合同负债 172 374 630 838 NOPLAT 426 1,703 3,488 5,174 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.55 1.12 1.66 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 583 583 583 583 其他流动负债 361 527 806 961 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,561 2,244 2,983 3,574 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 541 5

79、41 541 541 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 126.1% 116.8% 68.7% 32.9% 其他非流动负债 2,093 2,093 2,093 2,093 EBIT 增长率 596.2% 300.1% 104.8% 48.3% 非流动负债合计 2,634 2,634 2,634 2,634 归母净利润增长率 935.6% 288.3% 105.1% 48.4% 负债合计负债合计 4,195 4,878 5,617 6,208 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 5,406 17,247 19,852 23,717 毛利率 56.0

80、% 66.5% 70.4% 73.0% 少数股东权益 856 1,285 2,165 3,470 净利率 18.9% 33.9% 41.2% 46.0% 所有者权益合计所有者权益合计 6,262 18,532 22,017 27,187 ROE 5.2% 6.9% 11.8% 14.2% 负债和股东权益负债和股东权益 10,457 23,410 27,634 33,395 ROIC 5.8% 8.6% 14.8% 17.9% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 40.1% 20.8% 20.3% 18.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比

81、 53.8% 18.2% 15.3% 12.4% 经营活动现金流经营活动现金流 598 1,322 2,329 4,745 流动比率 2.5 7.1 6.7 7.2 现金收益 828 2,102 3,972 5,665 速动比率 1.8 6.6 6.2 6.6 存货影响 -942 -15 -558 -425 营运能力营运能力 经营性应收影响 24 -614 -938 -724 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 73 315 204 228 应收账款周转天数 34 28 29 36 其他影响 616 -466 -350 0 应付账款周转天数 91 96 102 110

82、 投资活动现金流投资活动现金流 -83 -1,244 -581 -628 存货周转天数 231 243 204 227 资本支出 7 -1,242 -580 -627 每股指标每股指标(元元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.16 0.55 1.12 1.66 其他长期资产变化 -90 -2 -1 -1 每股经营现金流 0.26 0.57 1.00 2.04 融资活动现金流融资活动现金流 -65 10,741 277 162 每股净资产 2.33 7.42 8.54 10.20 借款增加 402 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付 -18 -32 -32 -32 P/E -

83、- - - 股东融资 73 10,571 0 0 P/B - - - - 其他影响 -522 202 309 194 EV/EBITDA - - - - 资料来源：公司公告，华创证券预测 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6 年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017 年所在团队取得新财富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新锐分析师。 202

84、0 年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020 年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022 年 5 月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 助理研究员：梁佳助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022 年加入华创证券研究所。 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部

85、张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽

86、燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理

87、 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理

88、王卓伟 销售助理 075582756805 海光信息（海光信息（688041）新股定价报告新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐

89、：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告

90、而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格

91、和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：