1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 长川科技长川科技(300604)(300604)半导体半导体/电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-09 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/08/08 6 个月目标价（元）74.7 收盘价（元）58.70 12 个月股价区间（元）28.1360.70 总市值（百万元）35,474.10 总股本（百万股）604 A 股（百万股）604 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）29 Table_

2、PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 30%85%16%相对收益 36%79%32%Table_Report 相关报告 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青-20211212 电子行业 2021 年中期策略：国产替代永不过时，供需端齐催电子板块加速成长-20210629 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 Table_Title 证券研究报告/公司动态报告 测试分选排头兵，国产替代深度受益测试分选排头兵，国产替代深

3、度受益 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 测试分选排头兵，迎来高速成长期。测试分选排头兵，迎来高速成长期。长川科技成立于 2008 年，于 2017年在创业板挂牌上市。公司主要销售产品为测试机、分选机、自动化设备以及 AOI 光学监测设备等，主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备。截至 2022 年 6 月底，公司已拥有海内外授权专利 469 项，其中发明专利 287 项，深厚的自主研发实力成为公司的核心竞争力之一。需求侧：受益于本土半导体产业崛起，需求侧：受益于本土半导体产业崛起，我国我国测试设备行业空间广阔。测试设备行业空间广阔。根据华经产业研究

4、院，2021 年全球半导体测试设备市场规模为 78 亿美元，同比增长 30%，预计 2022 年测试设备增长 5%，达到 82 亿美元。2021年全球测试机、分选机和探针机占半导体测试设备的比例分别为 63.1%、17.4%和 15.2%。在本土芯片设计企业和封测厂商崛起的背景下，本土测试设备厂商有望充分受益。根据前瞻产业研究院预测，2021 年我国半导体检测设备市场规模为 206 亿元，2026 年有望达到 398 亿元，年复合增长率达到 14%。供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶。供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶。测试机行业集中度较高，美日巨头具备先发优势，2021 年全球半导体

5、测试机市场，泰瑞达、爱德万和科休的市场份额占比分别为 51%、33%、11%。2020 年全球前五大分选机厂商分别为科休、Xcerra、爱德万、台湾鸿劲、长川科技，市占率分别为 21%、16%、12%、8%、2%。超精密探针台的主要生产厂家是日本东京电子和东京精密，两家市占率分别为 46%和 42%。增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔。增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔。公司对重点产品持续研发，在测试机和分选机的核心性能指标上已经接近国外的先进水平。外延收购 STI，协同效应逐渐显现。公司能够快速响应本土客户，有望充分受益于国产替代趋势。首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级

6、：给予“买入”评级：公司对重点产品持续研发，在测试机和分选机的核心性能指标上已经接近国外的先进水平，同时能够快速响应本土客户需求，有望充分受益于国产替代趋势，预计公司 2022 年归母净利润 5.03 亿元，EPS 0.83 元，给予 2022 年 PE 90 倍，目标价 74.70 元。风险提示：风险提示：客户扩产不及预期客户扩产不及预期、市场竞争加剧市场竞争加剧、产品竞争力不及预期产品竞争力不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 804 1,511 3,037 4,091 5,42

7、5(+/-)%101.54%88.00%100.97%34.69%32.62%归属母公司归属母公司净利润净利润 85 218 503 735 979(+/-)%610.99%157.17%130.44%46.22%33.13%每股收益（元）每股收益（元）0.14 0.37 0.83 1.22 1.62 市盈率市盈率 215.21 155.41 70.54 48.24 36.24 市净率市净率 8.67 19.66 16.05 12.04 9.04 净资产收益率净资产收益率(%)7.78%12.34%22.75%24.96%24.94%股息收益率股息收益率(%)0.09%0.17%0.00%0.

8、00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)314 604 604 604 604-60%-40%-20%0%20%40%2021/82021/112022/22022/5长川科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 目目 录录 1.测试分选排头兵，迎来高速成长期测试分选排头兵，迎来高速成长期.4 1.1.瞄准测试市场需求，全面布局多种设备.4 1.2.经营业绩高速增长，盈利能力持续优化.5 2.需求侧：深度受益于本土半导体产业崛起需求侧：深度受益于本土半导体产业崛起.8 2.1.制造过程检测，测试设备把关芯片质量.

9、8 2.2.本土半导体产业崛起，测试设备行业空间广阔.9 3.供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶.12 4.增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔.14 5.盈利预测盈利预测.15 5.1.盈利预测.15 5.2.投资建议.15 6.风险提示风险提示.16 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程及产品成功研发历程：公司发展历程及产品成功研发历程.4 图图 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2022 年年 8 月月 7 日）日）.4 图图 3：长川科技主要产品：长川科技主要产品.5 图图

10、4：公司近年营业收入：公司近年营业收入.6 图图 5：公司近年归母净利润：公司近年归母净利润.6 图图 6：近年毛利率与净利率情况：近年毛利率与净利率情况.6 图图 7：各类产品毛利率情况：各类产品毛利率情况.6 图图 8：公司各产品营收（单位：百万元）：公司各产品营收（单位：百万元）.7 图图 9：期间费用率情况：期间费用率情况.7 图图 10：近年研发费用及研发费用率：近年研发费用及研发费用率.7 图图 11：集成电路测试设备应用环节：集成电路测试设备应用环节.8 图图 12：集成电路生产及测试具体流程：集成电路生产及测试具体流程.9 图图 13：测试机分类：测试机分类.9 图图 14：全

11、球半导体测试设备市场规模：全球半导体测试设备市场规模.10 图图 15：2021 年年全球半导体测试设备市场结构全球半导体测试设备市场结构.10 图图 16：大陆封测厂商资本开支（单位：百万元）：大陆封测厂商资本开支（单位：百万元）.10 图图 17：我国半导体检测设备市场规模及预测：我国半导体检测设备市场规模及预测.11 图图 18：2018 年中国半导体测试设备细分产品结构年中国半导体测试设备细分产品结构.11 图图 19：2020 年全球半导体测试机市场结构年全球半导体测试机市场结构.11 图图 20：2021 年全球半导体测试机市场竞争格局年全球半导体测试机市场竞争格局.12 图图 2

12、1：2021 年中国半导体测试机市场竞争格局年中国半导体测试机市场竞争格局.12 WY4WUXFYFXSZAUFX8OcMbRtRqQnPnPjMqQzReRpPzQbRoPqPNZsRnRvPoMvM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 图图 22：2020 年全球分选机企业竞争格局年全球分选机企业竞争格局.13 图图 23：2020 年全球探针机企业竞争格局年全球探针机企业竞争格局.13 图图 24：公司设备总销售量：公司设备总销售量.14 表表 1：测试机领域主要竞争对手：测试机领域主要竞争对手.12 表表 2：收入成本

13、及预测（单位：百万元）：收入成本及预测（单位：百万元）.15 表表 3：可比公司主要信息：可比公司主要信息.16 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 1.测试分选排头兵，迎来高速成长期测试分选排头兵，迎来高速成长期 1.1.瞄准测试市场需求，全面布局多种设备 自主研发，技术立足，成就核心竞争力自主研发，技术立足，成就核心竞争力。长川科技成立于 2008 年，于 2017 年在创业板挂牌上市。公司长期致力于自主研发，先后被认定为国家级高新技术企业、国家工信部专精特新“小巨人”、浙江省重点企业研究院等称号。根据公司官网，截至202

14、2 年 6 月底，公司已拥有海内外授权专利 469 项，其中发明专利 287 项，深厚的自主研发实力成为公司的核心竞争力之一。图图 1：公司发展历程及产品成功研发历程：公司发展历程及产品成功研发历程 数据来源：公司公告，东北证券 董事长技术董事长技术产业技术出身产业技术出身，公司研发实力有保证。，公司研发实力有保证。公司实际控制人是赵轶和徐昕夫妇，赵轶先生担任公司董事长、总经理，持有公司 23.42%股份，徐昕女士持有长川投资 57.13%股权，担任公司副总经理职位。赵轶先生为公司创始人，也是公司的核心技术人员，对公司的长期发展决策多有裨益，同时，董事长产业资源深厚，能够助力公司达成产业内高质

15、量合作。图图 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2022 年年 8 月月 7 日）日）数据来源：Wind，东北证券 200820092011 20001820192020成立深交所创业板挂牌上市收购长新投资及其全资子公司新加坡STI获专精特新“小巨人”称号模拟测试机模拟测试机CTA8200CTA8280共地源CTA8280F浮动源CTA8290D功率测试机功率测试机CTT3600CTT3320CTT3280F全浮动CTM2100雪崩、CTM2300热阻重力式重力式C1C5C3Q、C9SC8C9D、CLC8H、C7H、CVIPM多工位串测IP

16、M常高温平移式平移式C6C7100/410CFCS、CS640C6 ATC系列、CS ATC系列自动化产品自动化产品CM1040CM8200ACM2030系列CP12S1000全自动12英寸公司历程公司历程测试系统测试系统分选系统分选系统时间时间Prober 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 专注于集成电路测试设备领域。专注于集成电路测试设备领域。长川科技主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，公司目前的主要销售产品为测试机、分选机、自动化设备以及 AOI 光学检测设备等。具体产品上，公司测试机

17、包括大功率测试机、模拟测试机、数字测试机等，分选机包括重力式分选机、平移式分选机、测编一体机，自动化设备包括指纹模组、摄像头模组等领域的自动化生产设备，AOI 光学检测设备包括晶圆光学外观检测设备、电路封装光学外观检测设备等。图图 3：长川科技主要产品：长川科技主要产品 数据来源：公司公告，东北证券 1.2.经营业绩高速增长，盈利能力持续优化 并入并入 STI 叠加行业高景气度，营收高速增长。叠加行业高景气度，营收高速增长。2021 年公司实现营业收入 15.11 亿元，同比增长 88%，2022 年 Q1 实现营业收入 5.38 亿元，同比增长 82.37%，公司近年来营业收入快速增长主要原

18、因系收购 STI 后，将其营收纳入合并报表，同时半导体设备行业高景气度叠加国产化替代，公司从中深度受益。2017 年-2019 年公司归母净利润波动较大，2021 年实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 157.17%，2022 年Q1 实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 60.10%，盈利能力逐步提升。产品类别产品类别产品名称产品名称产品图例产品图例产品介绍产品介绍CTA8280F第二代数模混合测试机，最大电流10A，最高电压1000V，TMU的测试进度进度PS级，适用于Low pincount的电源管理，霍尔器件，运放，功放等模拟类产品的测试。CTA8290D高端多通道数模混合测

19、试机，包含了CTA8280F的所有性能，同时适用于PMIC、模组类High pin count、以及数字功能要求较强的产品测试。CTT3X功率器件DC测试系统，适用于MOSFET、IGBT、DIODE、BJT、双芯器件、三极管等产品的测试。FT测试时并可外接模块，实现UIS、THR、RGCG、AC的测试。C8/C8H重力式自动分选机，可支持SOP、DIP、TSSOP、SSOP、MSOP等产品的自动测试分选机,支持2site/4site测试，具备常温、常高温、视觉检测、编带等多功能选配。C6430/C6800/C6160平移式分选机，支持4site、8site、16site。适 用 于TSOP/

20、QFN/QFP/SIMCard/LGA/BGA/CSP等产品的自动测试分选。同时具备常温，常高温、ATC节温控制选配功能。SLT平 移 式 SLT 分 选 系 统，主 要 针 对QFN/QFP/LGA/BGA/CSP等 封 装 的 模 组类产品的测试，一台分选机可连接多台测试仪，支持8site/16site 测试。具备常温，常高温，ATC节温控制选配功能C9S测试编带一体机，配置双摄像头，轨道3D和截带2D检测，可用于夹测、Plunge To Board、MOSFET测试、Kelvin或非Kelvin等测试类型。CM1040指纹模组功能测试自动分选机，采用CAN总线，增大抗干扰能力，机台需柔性

21、化，通过KIT更换适用不同产品的检测,不同FPC排线的抓取。HEXA多功能光检编带一体机，具有真正的3D测量方式和5边侧面外观检测，最大检 测 能 力 为 100*100mm，具 备POP/eWLB/QFN/QFP/LGA/BGA/CSP 等 产品的TRAY TO TRAY和TRAY TO REEL功能，多模组可灵活组合实现不同产品的检测要求。ifocus晶圆外观检测设备，采用双镜头专利技术和明场暗场双重检测，可实现比竞争对手4倍的检测能力，实现更好的不良品检测能力&更低的漏检率，可支持产品的内部裂纹检测、红外检测、COG、CMOS等的外观检测。测试系统产品线AOI检测设备自动分选系统 请务必

22、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 图图 4：公司近年营业收入：公司近年营业收入 图图 5：公司近年归母净利润：公司近年归母净利润 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 净利率大为改善，测试机毛利高净利率大为改善，测试机毛利高。毛利率情况上，公司五年来的毛利率稳定在 50%-60%区间。2017 年-2019 年公司净利率水平下降，主要原因是收购 STI，同时研发费用持续投入。2020 年以来净利率水平逐步提升，2022 年 Q1 净利率为 16.25%。从产品结构来看，测试机的毛利率维持在70%左右的水平，分

23、选机的毛利率维持在40%左右。图图 6：近年毛利率与净利率情况：近年毛利率与净利率情况 图图 7：各类产品毛利率情况各类产品毛利率情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 分选机贡献主要营收，分选机贡献主要营收，产品结构产品结构有望持续优化有望持续优化。从产品结构来看，分选机贡献主要营收，2021 年分选机、测试机的营业收入分别为 9.36 亿元、4.89 亿元，占总营收的比例分别为 62%、32%。2021 年测试机营收占比大幅提升，产品结构优化，使得公司整体毛利率有所提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/19 长川科技长川科技/公司动态

24、公司动态 图图 8：公司各产品营收（单位：百万元）：公司各产品营收（单位：百万元）数据来源：Wind，东北证券 研发研发投入逐年增加投入逐年增加，助力持续创新。，助力持续创新。公司近年来期间费用率总体呈下降趋势，2022年 Q1 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 6.92%、6.42%、0.10%。研发费用上，2021 年研发费用为 3.30 亿元，研发费用率高达 21.86%，截至 2021 年底，公司研发人员共 925 人，占员工总人数的 55%，专业的研发队伍为公司的持续技术创新提供了可靠的保障。图图 9：期间费用率情况：期间费用率情况 图图 10：近年研发费用及研发费用率：近年

25、研发费用及研发费用率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 2.需求侧：深度受益于本土半导体产业崛起需求侧：深度受益于本土半导体产业崛起 2.1.制造过程检测，测试设备把关芯片质量 CP、FT 测试需测试需探针、分选、测试机探针、分选、测试机。集成电路生产需要检测工艺是否合格、版图设计是否合理、产品是否可靠，集成电路测试设备用于检测被测芯片或器件的合格性，还能提供关于设计、制造环节的薄弱环节信息，能够提高芯片制造水平。测试机用于检测芯片功能和性能，对芯片施加输入信号，采

26、集输出信号与预期值对比，判断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。分选机和探针台将芯片的引脚与测试机的功能模块起来，从而实现批量自动化测试。在设计验证和成品测试（Final Test）环节，测试机和分选机配合使用，在晶圆检测（Chip Probing）环节，测试机和探针台配合使用。图图 11：集成电路测试设备应用环节：集成电路测试设备应用环节 数据来源：华峰测控招股说明书，东北证券 探针台晶圆检测，筛选失效芯片探针台晶圆检测，筛选失效芯片。在晶圆检测环节，探针台将晶圆传送至测试位置，芯片的 Pad 点通过探针、专用连接线与测试机的功能模块进行连接，测试机对芯片施加输入信号，采集输出信号后，判

27、断芯片性能是够是否达到规范设计要求。测试结果通过通信接口传送给探针台，对芯片进行打点标记，形成晶圆的 Map 图。测试分选，最终把关芯片性能测试分选，最终把关芯片性能。成品测试环节中，分选机将被测芯片逐个自动传送至测试工位，测试机对芯片施加输入信号并采集输出信号，判断芯片功能和性能是否达到要求。最终，分选机对被测芯片进行标记、分选、收料或编带。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 图图 12：集成电路生产及测试具体流程：集成电路生产及测试具体流程 数据来源：华峰测控招股说明书，东北证券 数字测试机相比于模拟测试机难度较高。数字测

28、试机相比于模拟测试机难度较高。根据测试对象的不同，测试机可以分为SoC、存储、模拟和 RF 等，数字测试机主要包括 SoC 和存储测试机。相比于模拟测试机，数字测试机的技术难度非常高，以 SoC 测试机为例，对测试机的软硬件系统的复杂度和技术要求极高，需要持续研发，适应不断迭代的高端芯片和新的技术标准协议。图图 13：测试机分类：测试机分类 数据来源：华经情报网，东北证券 2.2.本土半导体产业崛起，测试设备行业空间广阔 预计预计 2022 年全球半导体测试设备市场规模达到年全球半导体测试设备市场规模达到 82 亿美元。亿美元。根据华经产业研究院，2021 年全球半导体测试设备市场规模为 78

29、 亿美元，同比增长 30%，预计 2022 年测试设备增长 5%，达到 82 亿美元。对于细分的半导体测试设备，根据华经产业研究院，2021 年全球测试机、分选机和探针机占半导体测试设备的比例分别为 63.1%、17.4%和 15.2%，市场规模约为 49.2、13.6、11.9 亿美元。据此可以简单估算，2022年测试机、分选机和探针机的全球市场规模分别约为 51.7、14.3 和 12.5 亿美元。技术难度技术难度分立器件测试机分立器件、大功率器件MOS管、二极管、三极管、IGBT元件等除IGBT有一定难度外，其他难度都不高模拟测试机模拟电路放大器、电源芯片等难度不高数模混合测试机模拟电路

30、/逻辑电路低端AD/DA芯片难度不高微处理器/逻辑芯片/通信芯片等纯数字或数模混合/数字射频混合芯片CPU、GPU、ASIC、DSP、MCU、CIS、显示驱动芯片、高端AD/DA芯片、射频芯片等难度非常高存储器DRAM、NAND F1ash等存储芯片难度非常高PA/FEM/射频开关射频芯 片难度较高SoC测试机存储测试机射频（RF）测 试机测试机分类测试机分类测试对象测试对象模拟测试机 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 图图 14：全球半导体测试设备市场规模：全球半导体测试设备市场规模 图图 15：2021 年全球半导体测

31、试设备市场结构年全球半导体测试设备市场结构 数据来源：华经产业研究院，东北证券 数据来源：华经产业研究院，东北证券 受益于受益于本土封测和设计企业崛起，本土测试设备成长空间广阔。本土封测和设计企业崛起，本土测试设备成长空间广阔。为保证下游制造和封测厂商与芯片设计公司对集成电路性能测试的协同，芯片设计公司选择的测试设备类型是晶圆制造厂、封测厂商选择测试设备的重要考虑因素，大陆芯片设计企业的崛起为半导体测试设备打开成长空间。另一方面，大陆封测厂商近年来资本开支保持快速增长，为本土的测试设备带来充足的下游需求。图图 16：大陆封测厂商资本开支（单位：百万元）：大陆封测厂商资本开支（单位：百万元）数据

32、来源：Wind，东北证券 在我国半导体产业不断发展的背景下，我国半导体检测设备市场规模实现扩张。在我国半导体产业不断发展的背景下，我国半导体检测设备市场规模实现扩张。根据前瞻产业研究院预测，2021 年我国半导体检测设备市场规模为 206 亿元，2026 年有望达到 398 亿元，年复合增长率达到 14%。根据前瞻产业研究院数据，2018 年中国半导体测试设备中，测试机、分选机、探针机的占比分别为 63.1%、17.4%、15.2%。由以上数据简单估算，2021 年我国测试机、分选机、探针机的市场规模分别约为 130、36、31 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

33、11/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 图图 17：我国半导体检测设备市场规模及预测我国半导体检测设备市场规模及预测 图图 18：2018 年中国半导体测试设备细分产品结构年中国半导体测试设备细分产品结构 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 SoC 测试测试机机占据测试机主要市场份额。占据测试机主要市场份额。根据前文所述，2021 年全球测试机市场共49.2 亿美元，细分来看，根据华经情报网援引 SEMI 数据，SoC 测试机占据主要部分，2020 年 SoC、存储器、模拟混合、RF 测试机的占比分别为 60%、21%、15%和4%。通过简单估算，2

34、021 年全球 SoC、存储器、模拟混合、RF 测试机的市场规模分别约为 29.5、10.3、7.4、2.0 亿美元。图图 19：2020 年全球半导体测试机市场结构年全球半导体测试机市场结构 数据来源：华经情报网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 3.供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶供给侧：国产份额较低，本土厂商逐步追赶 测试机测试机行业集中度较高，美日巨头行业集中度较高，美日巨头具备先发优势。具备先发优势。全球测试机行业被泰瑞达和爱德万占据大部分市场份额，根据华经情报网援引 SEMI 数据，2021 年

35、全球半导体测试机市场泰瑞达、爱德万和科休的市场份额占比分别为 51%、33%、11%，前三家合计市占率为 95%，市场份额高度集中。在国内市场，竞争格局相对分散，国内厂商华峰测控和长川科技的市占率分别为 8%和 5%。近年来，国内企业在模拟、数模混合和分立器件测试领域已逐渐实现国产化，但 SoC、存储器和 RF 测试机领域仍需要技术积累。图图 20：2021 年全球半导体测试机市场竞争格局年全球半导体测试机市场竞争格局 图图 21：2021 年中国半导体测试机市场竞争格局年中国半导体测试机市场竞争格局 数据来源：华经产业研究院，东北证券 数据来源：华经产业研究院，东北证券 表表 1：测试机领域

36、主要竞争对手：测试机领域主要竞争对手 公司名称公司名称 简要情况简要情况 美国泰瑞达美国泰瑞达（Teradyne）泰瑞达成立于 1960 年，系美国纽约交易所上市公司（股票代码：TER），是全球知名的半导体测试设备供应商，产品主要用于半导体、板卡及电子系统的测试领域，能满足模拟、混合信号、逻辑器件、存储器及超大规模集成电路等领域的测试要求。2001 年，泰瑞达在上海成立中国总公司，随后在北京、深圳、苏州、天津和无锡等地设立办事处。日本爱德万日本爱德万（Advantest）爱德万成立于 1954 年，系东京证券交易所上市公司（股票代码：6857）和美国纽约交易所上市公司（股票代码：ATE）。该公

37、司在 2011 年成功收购惠瑞捷（Verigy）后成为全球半导体产业知名测试设备供应商，主要产品包括数字测试机、存储器测试机、混合信号测试机、LCD Driver 测试机、分选机、动态机械手等。美国科休美国科休（Cohu）科休成立于 1945 年，系美国纳斯达克上市公司（股票代码：COHU），是全球知名的半导体测试和检测分选机、MEMS 测试模组、测试接触器和温度子系统的供应商。科休先后收购了 Rasco、Delta Design 和马来西亚 Ismeca，开展多品牌运营。数据来源：公司募集说明书，东北证券 分选机市场国产替代空间较大。分选机市场国产替代空间较大。全球分选机的竞争格局相对分散，

38、2020 年前五大分选机厂商分别为科休、Xcerra、爱德万、台湾鸿劲、长川科技，市占率分别为 21%、16%、12%、8%、2%。前五厂商中的大陆企业只有长川科技，并且市占率仅为 2%，未来实现国内份额替代的空间广阔。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 图图 22：2020 年全球分选机企业竞争格局年全球分选机企业竞争格局 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 探针探针机机技术壁垒较高，日本技术壁垒较高，日本厂厂商份额较高。商份额较高。超精密探针台的主要生产厂家是日本东京电子和东京精密，两家市占率分别为 46%和 42%。东

39、京电子是全球领先的半导体制造设备商，主要产品包括涂布/显像设备、热处理成膜设备、干法刻蚀设备等。东京精密的半导体制造设备包括晶圆切割机、探针台、高刚性研磨机、CMP 设备等。图图 23：2020 年全球探针机企业竞争格局年全球探针机企业竞争格局 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 4.增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔增长逻辑：自研外购丰富产品线，国产替代空间广阔 持续研发新品，核心性能接近国外先进水平。持续研发新品，核心性能接近国外先进水平。长川科技对重点产品持续研发，在测试

40、机和分选机的核心性能指标上已经达到国内领先水平，同时接近国外的先进水平。公司产品具有较高的性价比，在保证产品性能参数的同时，售价低于国外同类型号产品。2016 年公司设备总销售量 426 台，2021 年设备总销售量 1728 台，销售量实现高速增长，优秀的销售业绩反映了客户对于公司产品实力的认可。图图 24：公司设备总销售量：公司设备总销售量 数据来源：公司公告，东北证券 收购收购 STI 股权，协同效应股权，协同效应逐步逐步显现。显现。公司 2019 年收购 STI 100%的股权。STI 的主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机。STI 的下游客户

41、包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等半导体生产公司，以及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商。我们认为，随着 STI 的收购融合，其业务能够和公司的半导体检测设备产生良好的协同效应，促进客户拓展，增强公司盈利能力。快速响应本土客户，国产替代空间广阔。快速响应本土客户，国产替代空间广阔。集成电路设备的定制化需求和稳定性至关重要，长川科技在本土拥有优秀的售后服务团队，能够快捷、充分理解客户诉求。扎根本土，公司能够及时满足客户的定制化需求。从客户角度出发，保证设备供应安全是有序生产的必要条件，当前我国集成电路测试设备进口份额较高，测试设备实现国产替代的需求强烈，公司作为我国测试设

42、备的领先企业，有望充分受益于国产化趋势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 5.盈利预测盈利预测 5.1.盈利预测 随着本土封测和设计企业崛起，本土测试设备行业成长空间广阔，另一方面，公司能够快速响应本土客户的需求，有望充分受益于国产替代趋势。公司对重点产品持续研发，在测试机和分选机的核心性能指标上已经接近国外的先进水平，具有较高的性价比。预计公司 2022-2024 年营业收入增速分别为 101%、35%、33%。表表 2：收入成本及预测（单位：百万元）：收入成本及预测（单位：百万元）2019A 2020A 2021A 2

43、022E 2023E 2024E 总营业收入 398.83 803.83 1511.23 3037.08 4090.71 5425.06 YoY 85%102%88%101%35%33%毛利率 51%50%52%55%56%57%总成本 194.81 401.05 727.96 1370.35 1793.22 2335.71 分选机分选机 营业收入 263.98 558.73 936.38 1480.00 1909.00 2417.00 YoY 125%112%68%58%29%27%毛利 111.00 237.07 399.37 636.40 830.42 1053.81 毛利率（%）42%

44、42%43%43%44%44%业务收入比例（%）66%70%62%49%47%45%测试机测试机 营业收入 98.91 178.32 489.18 1450.00 2050.00 2850.00 YoY 15%80%174%196%41%39%毛利 70.50 124.66 331.03 964.25 1385.80 1938.00 毛利率（%）71%70%68%67%68%68%业务收入比例（%）25%22%32%48%50%53%其他其他 营业收入 35.94 66.78 85.67 107.08 131.71 158.06 YoY 195%86%28%25%23%20%毛利 22.52

45、41.06 52.87 66.08 81.28 97.54 毛利率（%）63%61%62%62%62%62%业务收入比例（%）9%8%6%4%3%3%数据来源：Wind，东北证券 5.2.投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.03、7.35、9.79 亿元，EPS 分别为 0.83、1.22、1.62 元，目前公司半导体设备可比公司的平均 PE（TTM）约为 178 倍，考虑到公司未来充分受益于国产替代，给予 2022 年 PE 90 倍，目标价 74.70 元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态

46、表表 3：可：可比公司主要信息比公司主要信息 证券代码 证券简称 2021 年营业收入（亿元）2021 年归母净利润（亿元）总市值（亿元）市盈率 PE（TTM）300604.SZ 长川科技 15.11 2.18 354.74 144.84 002371.SZ 北方华创 96.83 10.77 1,713.27 141.48 688200.SH 华峰测控 8.78 4.39 272.65 51.04 300567.SZ 精测电子 24.09 1.92 129.20 82.79 688082.SH 盛美上海 16.21 2.66 533.28 129.07 688072.SH 拓荆科技-U 7.5

47、8 0.68 324.42 484.68 数据来源：Wind，东北证券，2022.08.08 收盘价 6.风险提示风险提示 1）下游客户扩产不及预期 2）市场竞争加剧的风险 3）产品竞争力不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 819 68 1,065 351 净利润净利润 22

48、2 508 745 990 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 39 0 0 0 应收款项 627 1,533 1,309 2,504 折旧及摊销 38 31 36 37 存货 887 1,671 1,632 2,699 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 200 350 410 569 财务费用 2 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 2,533 3,622 4,417 6,123 投资损失 0 0 1 1 可供出售金融资产 运营资本变动-298-1,142 382-1,620 长期投资净额 14 21 24 28 其他-13 0-1-1 固定资产 163 168 1

49、73 175 经营活动经营活动净净现金流现金流量量-10-603 1,163-593 无形资产 127 164 223 270 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-178-94-123-109 商誉 255 255 255 255 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 580-53-43-12 非非流动资产合计流动资产合计 786 849 936 1,009 企业自由现金流企业自由现金流-267-690 1,043-696 资产总计资产总计 3,319 4,471 5,353 7,132 短期借款 50 58 15 3 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 202

50、4E 应付款项 693 1,211 1,302 1,957 每股指标每股指标 预收款项 0 0 0 0 每股收益（元）0.37 0.83 1.22 1.62 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 每股净资产（元）2.93 3.66 4.87 6.49 流动负债合计流动负债合计 920 1,625 1,761 2,550 每股经营性现金流量（元）-0.02-1.00 1.92-0.98 长期借款 0 0 0 0 成长性指标成长性指标 其他长期负债 76 76 76 76 营业收入增长率 88.0 101.0 34.7 32.6 长期负债合计长期负债合计 76 76 76 76 净利润增

51、长率 157.2 130.4 46.2 33.1 负债合计负债合计 996 1,700 1,837 2,625 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 1,768 2,210 2,946 3,925 毛利率 51.8 54.9 56.2 56.9 少数股东权益 555 560 570 581 净利润率 14.4 16.6 18.0 18.0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,319 4,471 5,353 7,132 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数 122.14 128.00 125.07 126.53 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2

52、023E 2024E 存货周转天数 326.98 335.98 331.48 333.73 营业收入营业收入 1,511 3,037 4,091 5,425 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 728 1,370 1,793 2,336 资产负债率 30.0 38.0 34.3 36.8 营业税金及附加 9 18 24 32 流动比率 2.75 2.23 2.51 2.40 资产减值损失-26 0 0 0 速动比率 1.68 1.13 1.50 1.28 销售费用 138 304 392 532 费用率指标费用率指标 管理费用 111 267 331 458 销售费用率 9.1 10.0 9.

53、6 9.8 财务费用-2 0 0 0 管理费用率 7.4 8.8 8.1 8.4 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率-0.2 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0 0-1-1 分红指标分红指标 营业利润营业利润 223 470 718 935 分红比例 14.4 12.0 0.0 0.0 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.2 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 223 470 718 935 估值指标估值指标 所得税 1-38-27-55 P/E（倍）155.41 70.54 48.24 36.24 净利润 222 508 745 990 P/B（倍）19.6

54、6 16.05 12.04 9.04 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 218 503 735 979 P/S（倍）23.41 11.65 8.65 6.52 少数股东损益 4 5 10 11 净资产收益率 12.3 22.8 25.0 24.9 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/19 长川科技长川科技/公司动态公司动态 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，201

55、9 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益

56、，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公

57、司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根

58、士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/1

59、9 长川科技长川科技/公司动态公司动态 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销

60、售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若 屠诚 0

61、21-61001986 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪 18811

62、582591 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 z

63、hang_ 邓璐璘 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰