1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 行业应用软件行业应用软件 2022 年年 08 月月 09 日日 朗新科技（300682）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）营销营销 2.0 推广在即推广在即，能源互联网，能源互联网星辰大海星辰大海 目标价：目标价：41.2 元元 当前价：当前价：30.53 元元 用电侧营销系统更新迭代，营销用电侧营销系统更新迭代，营销 2.0 下半年下半年有望全面推广有望全面推广。公司目前营销 1.0覆盖全国 22 个省/自治区

2、/直辖市，超 2.7 亿电力终端用户，市占率领先。随着电力市场化推进及新型电力系统的构建需求凸显，电力营销系统面临升级改造。公司全面参与国家电网对营销 1.0 的重构升级，凭借电力营销系统的积累，先后参与国网营销 2.0 系统在江苏和浙江两省的试点，投入运营在即。随着两期试点落地，预计营销 2.0 系统有望在 2022 年下半年启动全面性推广工作。新生业务多元扩展，新生业务多元扩展，新电途持续超预期。新电途持续超预期。2014 年和蚂蚁合作进入水电燃气等生活缴费领域，打造能源互联网平台，并逐步将业务扩展至聚合充电、光伏电站运营，光储充一体化等新兴业务场景中，平台正走向多元化，构筑新的业绩增长点

3、。目前缴费服务覆盖超过 400 个城市、5100 家机构、3.5 亿家庭用户，月活 1300 万、每天超 550 万笔在线交易。“新电途”聚合充电平台充电桩覆盖量约 50 万，服务新能源车主数约 380 万，2022 年 H1 聚合充电量近 8.3 亿度，公共充电市占率达到 10%，平台预购电 GMV 超过 3 亿度。光伏云平台已累计接入各类光伏电站超过 1.5 万座，装机容量近 10GW，累计绿色发电近 165 亿kWh。未来聚合充电、光伏运营、光储充一体化等领域仍具备非常大的市场空间，公司的业绩潜在增长动力十足。电网投入强确定性电网投入强确定性，能源结构转型助力能源结构转型助力新能源行业新

4、能源行业发展发展。国家电网和南方电网“十四五”电网投资近 3 万亿元，主要用于推进电网升级转型、加快数字电网建设进程。十一五以来电网智能化投入占比持续提升，预计 2024 年电力信息化投入近 712 亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 18.2%。“双碳”背景下，构建新能源为主的多元化能源供应体系和全面推进电气化是大势所趋。能源结构转型背景下，未来新能源车和分布式光伏等行业前景可观。投资建议投资建议：受益于营销受益于营销 2.0 系统升级改造，同时系统升级改造，同时新电途、新电途、光储充新业务快速增光储充新业务快速增长，首次覆盖给予目标价长，首次覆盖给予目标价 41.2 元元。

5、“双碳”背景下我国风光新能源和电气化率持续提升，公司作为能源数字化领域的龙头，能源互联网平台正不断多元化发展，公司业绩有望保持快速稳定增长。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为2 亿元、73.76 亿元、92.60 亿元，归母净利润为 10.82 亿元、13.82 亿元、17.64 亿元，对应当前 EPS 分别 1.03、1.32、1.68 元。考虑公司储能业务的高增长带来业绩的较高成长性，给予 2022 年 40 xPE，对应目标市值 432.8 亿元，对应目标价 41.2 元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示：少数集团客户依赖、聚合充电等新业务拓展不及预期、行业竞争加剧

6、。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)4,639 5,892 7,376 9,260 同比增速(%)37.0%27.0%25.2%25.5%归母净利润(百万)847 1,082 1,382 1,764 同比增速(%)19.8%27.7%27.8%27.6%每股盈利(元)0.81 1.03 1.32 1.68 市盈率(倍)38 30 23 18 市净率(倍)5.0 3.5 3.0 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月8日收盘价 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话： 邮箱： 执业编号

7、：S0360520070002 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)104,895.52 已上市流通股(万股)101,461.76 总市值(亿元)320.25 流通市值(亿元)309.76 资产负债率(%)24.49 每股净资产(元)6.07 12 个月内最高/最低价 41.10/18.82 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-24%20%63%107%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-092022-08-08朗新科技沪深300华创证券研究所华创证券研究所 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创

8、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 报告详细介绍了公司 B2B2C 商业模式助力能源数字化和能源互联网化。揭示了用电侧营销系统即将进入更新迭代周期，能源数字化业务有望加速。同时，公司能源互联网业务正处于多元化扩张期，新电途等新业务增长持续超预期，为公司未来高增长奠定基础。投资投资逻辑逻辑 1）营销 2.0 系统有望在 22 年下半年启动全面推广，公司电力营销系统优势明显，先后参与国网营销 2.0 系统在江苏和浙江两省的试点，预计将于今年下半年启动全民推广工作；2）能源互联网业务从生活缴费扩展至聚

9、合充电、光伏运营、光储充一体化等新业务场景中，公司业绩增长潜力十足。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 我们认为 2022-2024 年公司营销 2.0 和能源互联网业务将实现快速放量，带动营收和净利润高速增长。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 58.92 亿元、73.76 亿元、92.60 亿元，归母净利润为 10.82 亿元、13.82 亿元、17.64 亿元，对应当前 EPS 分别 1.03、1.32、1.68 元。考虑公司储能业务的高增长带来业绩的较高成长性，给予 2022 年 40 xPE，对应目标市值 432.8 亿元，对应目标价41.2 元，首次覆盖给予

10、“强推”评级。0U4WOZ5W4YQXEYCU9P9R9PtRoOmOtRjMmMzReRrRuN6MrQpQMYnOuNvPpPoM 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、电网端升级改造持续，能源端探索电网端升级改造持续，能源端探索“储、充、售储、充、售”闭环运作闭环运作.6（一）用电侧营销系统更新迭代，营销 2.0 下半年有望逐步落地.7 1、营销 2.0 有望迎来升级替换.7 2、横纵向拓展，打造多条产品线体系.10 3、能源生活缴费业务.12（二）新生业务多元扩展，

11、新电途表现超预期.12 1、第三方聚合充电平台“新电途”已经起量.12 2、分布式光伏运营：“新耀光伏云平台”.16（三）与移动深度绑定，未来仍有增长潜力.17 二、二、全球行业态势预测及竞争格局全球行业态势预测及竞争格局.19（一）电力营销海外市场发展现状及对标、竞争公司格局.19 1、全球电力数字化及电力营销情况.19 2、SAP、Oracle：以 CRM 展开的公用事业营销解决方案.20 3、国内主要营销系统厂商：国网信通、朗新科技、东软集团.22（二）充电桩行业：中国市场成长迅猛，“新电途”更具发展优势.23 1、中国充电桩行业成长快、规模大，分布式能源管理规模可观.23 2、聚合充电

12、场景：新电途 vs 小桔充电 vs 快电.24 三、三、电网投入强确定性，能源结构转型助力光伏发展电网投入强确定性，能源结构转型助力光伏发展.26（一）电网智能化投入占比持续提升，十四五信息化复合增速超 18%.26（二）电气化趋势下，加速能源结构转型是关键.28（三）发电环节中清洁能源占比快速攀升，分布式光伏获得长足发展空间.29 1、装机结构性变化显著，清洁能源整体大幅抬升.29 2、2050 年，光伏为最主要电力来源，分布式光伏发展空间巨大.30 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值.31（一）公司经营数据分析.31（二）盈利预测与投资建议.32 五、五、风险提示风险提示.34 朗新科技

13、（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 朗新科技发展历程：从行业信息化到产业互联网，从公共服务到数字生活与数字城市.6 图表 2 B 端 C 端的“能源数字化+能源互联网”双驱动模式.7 图表 3 泛在电力物联网是能源互联网的重要组成.7 图表 4 2007 版营销 1.0 系统页面.8 图表 5 浙江省营销 2.0 界面.8 图表 6 电力营销系统业务框架.9 图表 7 电力营销执行流程.9 图表 8 电力营销 2.0 的多元化服务.10 图表 9 朗新用电信息采集系统界面

14、.10 图表 10 燃气客户信息管理系统产品功能.11 图表 11 配网营销管理系统.11 图表 12 配网营销管理系统计费流程.11 图表 13 公司股权结构（截止 2022 年一季度）.12 图表 14 生活缴费服务平台.12 图表 15 聚合充电平台“新电途”.13 图表 16 2022 年 5 月 Top 10 公共充电桩运营商情况.13 图表 17 2021 年 5 月 Top 10 公共充电桩运营商情况.13 图表 18 “新电途”运营数据实现快速增长.14 图表 19 光储充一体化电站结构图.14 图表 20 光储充一体化电站运行策略.15 图表 21 新能源汽车月度销量（万辆）

15、.15 图表 22 新能源汽车月度销量增长率.15 图表 23 2021.6-2022.6 公共充电桩保有量及环比增速.16 图表 24 2021.6-2022.6 公共充电桩充电量及环比增速.16 图表 25 2020-2025 年中国充电桩保有量测算（万个）.16 图表 26 新耀光伏云平台解决方案及主要客户.17 图表 27 OTT TV 业务解决方案.18 图表 28 IPTV 业务解决方案.18 图表 29 2021-2026 年中国互联网电视（OTT）商业化运营总收入预测.18 图表 30 2020-2027 全球数字化电力能源市场预测.19 图表 31 2021-2026 年全球

16、客户信息系统(CIS)市场情况概览.19 图表 32 SAP 公用事业行业营销解决方案.20 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 33 SAP 公用事业行业 CRM 流程图.21 图表 34 SAP HANA 覆盖电网业务及流程.21 图表 35 Oracle Utilities 数据模型的数据库架构.22 图表 36 互联网+电力营销平台.23 图表 37 “网上国网”综合服务平台.23 图表 38 充电桩市场未来增长预测（单位：万台）.23 图表 39 中国为亚太地区最大充电桩市场

17、占有者.23 图表 40 2021-2026 年分布式能源管理市场预测（单位：亿美元）.24 图表 41 其它充电聚合平台.24 图表 42 新电途 vs 小桔充电 vs 快电与主要运营商接入情况.25 图表 43 国家电网智能电网投资额 vs 总投资额.26 图表 44 “十二五”至“十四五”电网投入情况.27 图表 45 2016-2021 年国家电网投资完成额及增速.27 图表 46 中国电力信息化市场总收入情况.28 图表 47 2016-2021 年中国用电量及发电量（亿千瓦时）.28 图表 48 电能占终端能源消费的比重.29 图表 49 2010-2021 年全国煤电装机及占比情

18、况.29 图表 50 2016-2021 年中国非化石能源装机容量及占比.29 图表 51 2030-2060 年我国规划电源装机容量（单位：亿千瓦）.30 图表 52 2016-2021 年国内装机与户用装机情况（GW）.30 图表 53 朗新科技 2016-2021 年营收情况.31 图表 54 朗新科技 2016-2021 年归母净利润情况.31 图表 55 朗新科技 2016-2021 年毛利率和净利率情况.31 图表 56 朗新科技 2016-2021 年三项费用率情况.31 图表 57 公司 2016-2021 年主要业务营收情况(亿元).32 图表 58 公司 2019-2-20

19、21 年各业务毛利率.32 图表 59 公司 2017-2021 年研发支出.32 图表 60 公司 2016-2021 年研发人员数量.32 图表 61 可比公司估值参考.33 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、电网端升级改造持续，能源端探索电网端升级改造持续，能源端探索“储、充、售储、充、售”闭环运作闭环运作 朗新科技一直服务于电力能源消费领域，朗新科技一直服务于电力能源消费领域，商业模式商业模式 B2B2C。公司通过完整的解决方案，助力国家电网、南方电网、燃气集团、光伏电站等

20、客户实现数字化升级；另一方面，公司通过构建自有的能源互联网服务平台，开展能源需求侧的运营服务，通过支付宝、银联、城市超级 APP 等入口，为终端用户提供多种能源服务新场景，包括家庭能源消费、电动汽车充电、能效管理等服务。图表图表 1 朗新科技发展历程：朗新科技发展历程：从行业信息化到产业互联网，从公共服务到数字生活与数字城市从行业信息化到产业互联网，从公共服务到数字生活与数字城市 资料来源：公司官网、华创证券 目前，公司主要有目前，公司主要有 3 块业务：块业务：1、能源数字化业务：助力新型电力系统建设和能源互联网创新升级、能源数字化业务：助力新型电力系统建设和能源互联网创新升级 电力行业，为

21、包括国家电网、南方电网在内的大型企业客户提供用电服务核心系统等解决方案，电力客户覆盖全国 22 个省/自治区/直辖市，电力终端用户超过 2.7 亿。燃气行业，为华润燃气、中国燃气等大型燃气企业提供核心系统解决方案。2、能源互联网业务（子公司邦道科技）：能源即服务，促进终端能源消费电气化、能源互联网业务（子公司邦道科技）：能源即服务，促进终端能源消费电气化 1)居民能源消费服务领域：2013 年通过与支付宝等流量入口合作构建互联网生活缴费场景，为居民提供水电燃热等公共事业的“查询 缴费 账单 票据”线上闭环服务。打造第三方聚合充电服务平台“新电途”，通过具备数亿活跃用户的“支付宝/高德地图/城市

22、超级 APP”形成聚合充电服务入口，为新能源车主提供充电服务。2)企业能源运营服务领域：2015 年布局“新耀光伏云平台”，以能源物联网技术支撑众多分布式光伏电站更高效发电及运营。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 开发BSE智慧节能系统，以能源物联网和大数据技术为支撑帮助企业实现节能降耗。3、互联网电视（子公司易视腾）：互联网电视（子公司易视腾）：1)与运营商中国移动、牌照方未来电视及地方广电合作，负责互联网电视平台建设、系统维护、运营支撑、大数据分析、业务推广、售后及客服等保障家庭用户的

23、正常收视。2)智能终端：主要包括互联网电视智能终端等产品。截止 2021 年末，互联网电视在线用户数超过 6,500 万，日活用户数约 2,300 万。图表图表 2 B 端端 C 端的端的“能源数字化能源数字化+能源互联网能源互联网”双驱动模式双驱动模式 资料来源：2021公司年报、华创证券（一）（一）用电侧营销系统更新迭代，用电侧营销系统更新迭代，营销营销 2.0 下半年有望逐步落地下半年有望逐步落地 公司主要集中于用电端的信息化领域，纵向上覆盖输电、配电及电力调度智能化业务领域。1、营销营销 2.0 有望迎来有望迎来升级替换升级替换 营销营销 1.0 系统系统面临换代面临换代。营销 1.0

24、 系统经历了“SG-186”项目建设和“SG-ERP”专业化完善提升的两大阶段，共建成 24 个系统。随着电网各环节接入设备的数量和类型不断增加，电网形态发生变化，一直以来使用的电网营销 1.0 逐渐开始显现出硬软件设备高负载、需求响应不及时、数据一致性差且模型标准不统一等弊端。随着电力市场开放、输配电价降低等因素影响，电力的商品属性被逐步还原，电网需要打造多边市场应对挑战。图表图表 3 泛在电力物联网泛在电力物联网是能源互联网的重要组成是能源互联网的重要组成 资料来源：国家电网、华创证券 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证

25、监许可（2009）1210 号 8 新一代能源互联网营销服务系统（营销新一代能源互联网营销服务系统（营销 2.0）应运而生应运而生：由国网营销部和国网数字化部以“业务+技术”双牵头的方式组织实施，涉及电子发票服务平台、电力交易系统、供电营业厅综合服务平台等 9 套外围集成系统升级改造。（数据来源：北极星电力网）满足日常数据化需求、优化客户主数据模型、实现工单中心全融合、业务门禁规则全覆盖、提升数据资产管理水平；在同一系统中处理营销全业务；部门列表中增设供电所单位，便于报表统计；业务流程条件配置灵活，适用于各地供电所的管理模式；通过多种渠道派单，解决营销1.0 日常工作需设置虚拟账号的问题；实现

26、工单热点分析数字化、工单回单自动化、精准研判智能化、高频传统业务线上化。图表图表 4 2007 版营销版营销 1.0 系统系统页面页面 图表图表 5 浙江省浙江省营销营销 2.0 界面界面 资料来源：凤凰网宁波、华创证券 资料来源：凤凰网宁波、华创证券 营销营销 2.0 和营销和营销 1.0 的差异主要体现在的差异主要体现在 2 方面：方面：1)技术结构差异技术结构差异 a)与营销 1.0 相比，营销 2.0 基于国网云平台，采用云架构和微服务技术体系，应用RPA 机器人、图像识别、低代码编排等新技术；建成“一前台+两中台+一中心+两服务+五平台”，实现技术复杂、功能广泛、数据交互的核心业务系

27、统构建；b)营销 2.0 采用业务中台架构，形成组装灵活、高效复用的模块化能力中心，能够借助数据中台实现客户数据和业务数据汇聚，并连接前端产品，根据场景和应用渠道灵活编排。2)系统量级差异系统量级差异 以浙江省试点为例，营销 2.0 示范项目涵盖业扩接入、电费结算、资产管理、客户服务等 23 个业务种类，融合替代营销营销 1.0 的 13 套总部统推系统和 18 套省级自建系统，最终集成 51 套外围系统。采用规则引擎技术，实现近 3600 个业务场景的嵌入稽核规则，并拥有更高的数字化风险控制能力；融合近 1300 个江浙差异点拓展上百个算法组件，获得更强软件适配力、更优服务体系及客户体验（数

28、据来源：中国电力网）。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 目前公司已完成了江苏、浙江两省试点，并进入最后整合阶段。目前公司已完成了江苏、浙江两省试点，并进入最后整合阶段。营销 2.0 系统由中电普华牵头，公司参与联合研发，借助在国内电力行业营销管理信息化建设中已建立起来的牢固优势，先后参与国网营销 2.0 系统在江苏和浙江两省的试点运行，目前处于整合阶段，有望有望在在 2022 年下半年启动全面性推广工作。年下半年启动全面性推广工作。图表图表 6 电力营销系统业务框架电力营销系统业务框架 资

29、料来源：公司官网、华创证券 图表图表 7 电力营销执行流程电力营销执行流程 资料来源：朗新研究院、华创证券 我们预计营销我们预计营销 2.0 建设周期约建设周期约 1 年年。浙江营销 2.0 项目建设时长为 15 个月（数据来源：国家电网报），考虑到试点项目定制化程度较高，磨合周期较长，我们预计随着江苏和浙江的营销 2.0 试点项目完成经验总结后，后续营销 2.0 的实施周期有望更短，预计在在 1年左右。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 8 电力营销电力营销 2.0 的的多元化

30、多元化服务服务 资料来源：朗新研究院、华创证券 2、横纵向拓展，打造横纵向拓展，打造多条产品线体系多条产品线体系 1）纵向上：纵向上：从从营销到营销到营销营销+采集采集双核心业务双核心业务。公司用电信息采集系统是集电力营销技术为一体的综合实时信息采集与分析处理系统，以通过多种通讯方式实现系统主站和现场终端之间的数据通讯，具备数据采集、远程控制、用电异常信息报警、电能质量监测、线损分析、无功电压管理和负荷监控管理等功能。目前用电采集 2.0 作为营销 2.0 的重点参与环节之一也在逐步推广的过程当中，公司承建了多个省市电力采集主站系统。图表图表 9 朗新用电信息采集系统界面朗新用电信息采集系统界

31、面 资料来源：公司官网、华创证券 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 2）横向上：横向上：公司积极探索水务及燃气市场公司积极探索水务及燃气市场营销业务营销业务。公司在智慧水务领域有提供 SaaS 服务如水务移动抄表计费系统，在燃气行业与华润燃气、中国燃气、港华燃气、沈阳燃气、晋煤集团、浙能集团等大型燃气企业形成合作关系，提供能源数字化解决方案，满足阶梯气价、预付费多种业务模式，协助为终端客户提供更便捷优质的服务体验。图表图表 10 燃气客户信息管理系统燃气客户信息管理系统产品功能产品功能

32、资料来源：公司官网、华创证券 3）配网营销管理系统配网营销管理系统：综合国家电网、南方电网和海外电力营销系统的建设经验，针对园区配网售电管理特点而开发的营销管理平台。平台充分体现园区电力营销、配网管理、市场化售电等园区“营、配、售”一体化管理需求，整合实现配网资产管理、客户管理、电能管理、计费收费管理及移动作业等应用功能。图表图表 11 配网营销管理系统配网营销管理系统 图表图表 12 配网营销管理系统计费流程配网营销管理系统计费流程 资料来源：公司官网、华创证券 资料来源：公司官网、华创证券 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号

33、：证监许可（2009）1210 号 12 3、能源生活缴费业务能源生活缴费业务 蚂蚁集团系公司第二大股东。蚂蚁集团系公司第二大股东。蚂蚁集团通过公司股东上海云鑫、上海云矩控制公司17959.19 万股，占公司总股本的 17.12%，系公司第二大股东。图表图表 13 公司股权结构（截止公司股权结构（截止 2022 年年一季度一季度）资料来源：Wind、华创证券 自 2013 年起，公司通过与支付宝等入口构建互联网生活缴费场景，研发自有的能源互联网服务平台，提供水电燃热等公共事业的“查询 缴费 账单 票据”线上闭环服务。截至 2021年底，平台业务已覆盖全国超过 400 个城市，为 5300 多家

34、水电燃热等公共事业机构以及超 3.5 亿家庭用户提供互联网生活缴费服务。平台日活用户超过 1300 万，每天超过 550万笔在线交易，是全国最具规模的线上家庭能源消费服务平台。图表图表 14 生活缴费服务平台生活缴费服务平台 资料来源：公司官网、华创证券 （二）（二）新生业务多元扩展，新电途表现超预期新生业务多元扩展，新电途表现超预期 1、第三方聚合充电平台第三方聚合充电平台“新电途新电途”已经起量已经起量“新新电途电途”是是邦道科技旗下邦道科技旗下第三方聚合充电服务平台第三方聚合充电服务平台，借助支付宝、高德地图、百度地图、城市超级 APP 等拥有数亿活跃用户的流量入口，打造第三方的聚合充电

35、服务入口，为新 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 能源车主提供距离近、价格低、充电快、体验好的充电服务。截止 2022 年 5 月，“新电途”平台业务已成功覆盖全国超 350 座城市及 95%在运营充电桩，覆盖率为行业第一。图表图表 15 聚合充电平台聚合充电平台“新电途新电途”资料来源：公司官网、华创证券 聚合充电平台已聚合充电平台已打通头部打通头部主流充电桩运营商主流充电桩运营商。公司聚合充电平台已经完成了国家电网、南方电网、特来电、星星充电、云快充等头部运营商的平台打通。2022

36、年 5 月，top5 公共充电桩运营商占市场比重为70.4%，其中，top 4运营商为公司合作伙伴，占比高达65.4%。图表图表 16 2022 年年 5 月月 Top 10 公共充电桩运营商公共充电桩运营商情况情况 图表图表 17 2021 年年 5 月月 Top 10 公共充电桩运营商情况公共充电桩运营商情况 资料来源：中国电动汽车充电基础设施促进联盟、华创证券 资料来源：中国电动汽车充电基础设施促进联盟、华创证券 “新电途新电途”平台平台表现优异，市场份额持续扩大。表现优异，市场份额持续扩大。截止 2022 年二季度末，朗新“新电途”聚合充电平台充电桩覆盖量约 50 万，服务新能源车主数

37、约 380 万，单季度净增长超 80 万，2022 年 1-6 月聚合充电量近 8.3 亿度，约为 2021 年同期充电量的 8 倍，公共充电市占率0%5%10%15%20%25%0500000200000250000300000数量（台）占比（%）0200004000060000800000数量（台）朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 达到 10%，平台用户活跃度逐步提高，平台预购电 GMV 超过 3 亿度。2022 年 5 月，继支付宝、云闪

38、付、高德地图等流量入口之后，“新电途新电途”入驻百度地图应用场景入驻百度地图应用场景，目前“新电途”在百度地图上的聚合充电服务已覆盖全国超 300 座城市。公司也与小鹏快充、理想等造车新势力达成合作，完成国内第一梯队全连接。图表图表 18 “新电途新电途”运营数据实现快速增长运营数据实现快速增长 2020 2021Q1 2021H1 2021 前三季度前三季度 2021 2022Q1 2022H1 平台接入充电桩(万台)10 16 20 32 40 50 充电用户数(万户)50 70 150 210 300 380 充电量(亿度)(累计)0.7 0.5 1.1 2.7 6.3 3.3 8.3

39、市占率（充电量口径）10%预购电 GMV(亿度)1 3 资料来源：公司财报、华创证券 “光、储、充光、储、充”一体化能源运营服务一体化能源运营服务。随着“新电途”覆盖的充电桩、用户数和充电量均快速增长，在聚合充电基础上，公司探索打通分布式光伏、市场化售电、用户侧储能和聚合充电平台的连接，实现光储充一体化场站、充电+售电等能量运营服务的新模式，将新电途打造成最具客户和商业价值的聚合充电服务平台。图表图表 19 光储充一体化电站结构图光储充一体化电站结构图 资料来源：永联科技官网、华创证券 考虑光伏发电的波动及间歇特性，光储充一体电站需匹配适当容量的储能系统（包括储能变流器和电池系统），最大限度利

40、用分布式光伏发电，实现向绿能倾斜并降低从电网购电的费用；光储充一体电站应根据实时电价，制定动态储能控制计划，利用储能系统在夜间电价低谷时段进行储能，并在充电高峰期间通过储能电站与电网协同供电，利用峰谷价差实现电站收入最大化。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 20 光储充一体化电站运行策略光储充一体化电站运行策略 时段时段 运行策略运行策略 22：006：00（谷）市电为电动汽车及储能系统充电 6：008：00（平）光伏优先，市电补缺 8：0011：00（峰）光伏优先，储能补充，

41、市电补缺/储能充电 11：0018：00（平）光伏优先，市电补缺/储能充电 18：0021：00（峰）光伏优先，储能补充，市电补缺/储能充电 21：0022：00（平）储能优先，市在祕横 资料来源：曹凌捷光储充一体化电站建设关键技术研究、华创证券 2）公桩市场前景广阔，新电途潜力无限公桩市场前景广阔，新电途潜力无限 新能源汽车产销创历史新高。新能源汽车产销创历史新高。2022 年上半年，新能源汽车产销量分别完成 266.1 和 260万辆，同比均增长 1.2 倍，市占率达到 21.6%，延续保持高速增长态势。从目前发展态势看，新能源汽车产销量持续超出预期。图表图表 21 新能源汽车月度销量新能

42、源汽车月度销量（万辆）（万辆）图表图表 22 新能源汽车月度销量增长率新能源汽车月度销量增长率 资料来源：中国汽车工业协会、华创证券 资料来源：中国汽车工业协会、华创证券 公共充电桩保有量和充电量保持高增长。公共充电桩保有量和充电量保持高增长。从 2022 年 6 月全国公共充电桩保有量为 152.8万台，较 5 月增长 10.8 万台，6 月同比增长 65.5%。2021 年桩车增量比为 1:3.7，2022年 16 月桩车增量比为 1:2，新增车桩比呈现持续上升趋势，预计 2022 年全年仍能带动公共充电桩增量及充电量需求增长。2021 年 6 月到 2022 年 6 月的公共充电桩充电量

43、呈现波动式增长，今年 6 月公桩充电量为 19.3 亿度，较上月增长约 24%，较去年同期增长约 110%。今年 4 月，疫情对出行影响有所缓解，配合新增充电桩小幅上涨，充电桩充电量迅速回升并延续上涨态势。-10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020年2021年2022年-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报

44、告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 23 2021.6-2022.6 公共充电桩保有量及公共充电桩保有量及环比环比增速增速 图表图表 24 2021.6-2022.6 公共充电桩充电量及公共充电桩充电量及环比环比增速增速 资料来源：中国充电联盟、华创证券 资料来源：中国充电联盟、华创证券 2025 年公桩保有量将超年公桩保有量将超 300 万个。万个。到 2025 年，新增充电桩预计为 166 万个，充电桩保有量约为 720 万个，公共桩保有量预测为 321 万个，2020-2025 年全国充电桩市场规模预计在 9821831 亿元。

45、2022 年 6 月发布的 新能源汽车市场长期展望 报告中显示，2025年新能源汽车保有量将达到 7700 万辆，根据目前理想车桩比 2:1、公共充电桩占比 45%来统计，未来公桩市场仍有巨大上升空间。图表图表 25 2020-2025 年中国充电桩年中国充电桩保有量保有量测算（万个）测算（万个）资料来源：锐观咨询、华创证券 2、分布式光伏运营：分布式光伏运营：“新耀光伏云平台新耀光伏云平台”以以“新耀光伏云平台新耀光伏云平台”切入切入布式光伏电站布式光伏电站运营运营。新耀光伏平台通过全面化监测、智能化告警、AI 故障诊断、大数据分析、精细化运维等核心能力，以数字化、智能化手段提高电站发电效率

46、，实现“无人值班、少人值守”的低成本运营管理目标，最终将光伏电站效益0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0021/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06保有量（万台）增速（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06充电电量（亿度

47、）增速（%）005006007008002020202242025公共桩保有量充电桩保有量 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 最大化。自 2015 年运营至今，平台在国内的分布式光伏电站接入规模可观，目前已累计接入各类光伏电站超 1.5 万座，装机容量近 10GW，累计绿色发电近 165 亿 kWh，累计减少二氧化碳排放近 1800 万吨。图表图表 26 新耀新耀光伏云光伏云平台解决方案及平台解决方案及主要客户主要客户 资料来源：公司官网、华创

48、证券 （三）（三）与移动深度绑定与移动深度绑定，未来仍有增长潜力未来仍有增长潜力 移动移动 IPTV 业务持续突破，业务持续突破，公司绑定公司绑定移动移动有望有望受益受益。子公司易视腾科技与运营商中国移动、牌照方未来电视及地方广电形成稳固的合作伙伴模式，在中国移动互联网电视业务领域保持着市场领先优势。同时，公司向用户提供多种互联网电视增值业务，最终按照与互联网电视牌照方及内容提供商分别约定的分配比例于提供服务时确认增值业务收入。中国移动 IPTV、OTT 双业务并存，2021 年 9 月，中国移动再获河北、天津两地 IPTV 传输牌照，这是中国移动继 2018 年在广东获得牌照后首次破冰。同年

49、年底，中国移动 IPTV用户突破 50%，有望为公司带来正向联动效应。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 27 OTT TV 业务解决方案业务解决方案 图表图表 28 IPTV 业务解决方案业务解决方案 资料来源：公司官网、华创证券 资料来源：公司官网、华创证券 互联网电视运营市场仍有巨大上升潜力。互联网电视运营市场仍有巨大上升潜力。在 5G 商用全面铺开的后疫情时代，互联网电视业务或将迎来更多发展机会。2021 年，我国互联网电视商业化运营收入预计为 263 亿元；据前瞻产业研

50、究院预测，到 2026 年，OTT 商业化运营总收入有望超过 770 亿元。图表图表 29 2021-2026 年中国互联网电视年中国互联网电视（OTT）商业化运营总收入预测商业化运营总收入预测 资料来源：前瞻产业研究院2021年中国互联网电视行业市场现状及发展前景预测 后疫情+5G商用推动行业快速发展、华创证券 005006007008009002021e2026e 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 二、二、全球行业态势预测及竞争格局全球行业态势预测及竞争格局（一

51、）（一）电力营销海外市场发展现状及对标、竞争公司格局电力营销海外市场发展现状及对标、竞争公司格局 1、全球电力数字化及电力营销情况全球电力数字化及电力营销情况 全球电力数字化市场规模近全球电力数字化市场规模近 2000 千亿美元。千亿美元。2019 年，全球数字化电力能源市场市值为1873.1 亿美元，预计到 2027 年市值将达到 4541.6 亿美元，2020-2027 年的 CAGR 为12.47%。分 布式能源和可再生能源发电项目数量增加是推动增长的关键因素。图表图表 30 2020-2027 全球数字化电力能源市场预测全球数字化电力能源市场预测 资料来源：VERIFIED MARKE

52、T RESEARCH、华创证券 海外电力营销系统以海外电力营销系统以 CIS 为主为主，主要方案商为综合型软件企业，主要方案商为综合型软件企业 SAP、Oracle。海外电力营销系统产品主要为功能规范性高、产品化程度高的客户信息管理系统（Customer Information System，CIS）软件产品。发达国家的电力营销市场相对稳定，系统解决方案的市场多被 SAP、Oracle 等为代表的综合型软件企业占领（数据来源：朗新研究院）。北美营销市场规模最大，亚太市场增长最快。北美营销市场规模最大，亚太市场增长最快。2020 年，全球 CIS 市场价值经测算约为 9.3亿美元，全球 CIS

53、市场规模预计在 2026 年将达到 19.6 亿美元，2021-2026 年的 CAGR为 12.3%。其中，以中国为首的亚太地区将成为 CIS 发展最快的市场，而北美是全球 CIS市场中市场份额最高的地区。图表图表 31 2021-2026 年年全球客户信息系统全球客户信息系统(CIS)市场市场情况概览情况概览 资料来源：Mordor Intelligence、华创证券 004000500020192027单位：亿美元 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 2、SAP

54、、Oracle：以：以 CRM 展开的展开的公用事业营销解决方案公用事业营销解决方案 SAP 公用事业行业客户关系管理系统（公用事业行业客户关系管理系统（SAP CRM for Utilities）SAP 公用事业行业营销解决方案主要由 5 部分组成：1)SAP 客户关怀与服务（客户关怀与服务（SAP IS-U/CCS）：）：包括计量设备管理、抄表管理、合同计费管理、客户账务管理等。2)SAP 客户关系管理（客户关系管理（SAP CRM）：）：包括市场营销管理、销售管理、客户服务管理和客户分析管理等；可以与 SAP IS-U/CCS 无缝集成，完成如客户迁入迁出、停电、复电等业务流程；配置客户

55、交互中心，通过互联网渠道服务处理客户投诉、报修、业务受理等。3)SAP 商务智能（商务智能（SAP BI）：）：对应营销辅助决策模块，助力企业跟踪、理解和管理自身绩效。4)SAP 解决方案管理器（解决方案管理器（SAP Solution Manager）：）：集成 SAP 系统，建立 SAP 解决方案的生命周期管理。5)业务流程异常管理器（业务流程异常管理器（SAP BPEM）：）：监控 IS-U/CCS 在应用服务器上的后台任务。图表图表 32 SAP 公用事业行业营销解决方案公用事业行业营销解决方案 资料来源：卢建华 郑毅SAP公用事业行业营销解决方案、华创证券 SAP 公用事业行业客户关

56、系管理系统（SAP CRM for Utilities）通过预配置的 CRM 中间件（CRM Middleware）与 SAP ERP 联合，将端到端的业务流程运用到公用事业企业中，形成业务受理、计划、排程、执行到回访和监督的闭环式客户服务管理，以及从市场活动到能源销售的全过程管理。销售管理包括：主业销售（包括电力、燃气、水务等)，包括报价和模拟开票，可细分为工商客户销售和居民客户销售；增值服务销售（包括燃气具清洗、节能项目等)；朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 交叉向上销售（包括燃气具

57、、电磁炉等)。图表图表 33 SAP 公用事业行业公用事业行业 CRM 流程图流程图 资料来源：卢建华 郑毅SAP公用事业行业营销解决方案、华创证券 SAP“行业云行业云”解决方案可满足公用事业和能源行业的特定需求：解决方案可满足公用事业和能源行业的特定需求：美国大型电力和天然气公司 CenterPoint Energy 基于 SAP 大数据技术，通过全方位设备健康视图和 KPI 仪表盘，设备风险分析，关键设备的寿命损耗分析，资产更换/投资预测分析，与地理信息、ERP 集成降低维护成本；全球最大的电力公司之一 EDF 基于 SAP HANA，采用 SAP BI 和数据仓库，建立企业数据平台，实

58、现精准业务洞察。图表图表 34 SAP HANA 覆盖电网业务及流程覆盖电网业务及流程 资料来源：SAP电力与公用事业行业数字化转型、华创证券 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 Oracle 公用事业数据模型（公用事业数据模型（Oracle Utilities Data Model）作为美国本土企业，美国市场为Oracle最大的服务消费市场，2021年占领北美地区约87%的市场份额。预计到 2029 年美国 Oracle 服务市场将达到 2.1 倍。Oracle 公用事业数据模型（Ora

59、cle Utilities Data Model）利用了多个 Oracle 数据仓库和商业智能概念，为公用事业服务提供商(CSP)提供从全方位数据分析和集成服务。图表图表 35 Oracle Utilities 数据模型的数据库架构数据模型的数据库架构 资料来源：Oracle、华创证券 2018 年 4 月，Oracle Utilities 与美国电力(AEP)合作，支持 AEP 改进为客户提供的服务和提高运营效率的战略。通过为正在迭代的公用事业提供特定解决方案和云业务应用程序成为 AEP 战略转型不可或缺的成员之一。3、国内主要营销系统厂商：国内主要营销系统厂商：国网信通国网信通、朗新科技、

60、东软集团、朗新科技、东软集团 国内涉及国内涉及电力电力营销系统营销系统解决方案供应商解决方案供应商主要主要分为三类分为三类：1)电力系统内部的科研院所和信息化建设单位电力系统内部的科研院所和信息化建设单位：这类企业对电力行业业务需求特点把握清晰，积累丰富，如国电南瑞、中电普华（国网信通子公司）等；2)综合性软件企业综合性软件企业：这类企业技术水平较高，管理体系相对完善，如东软集团等；3)专注于电力信息化建设的专业性厂商专注于电力信息化建设的专业性厂商：这类企业对用户需求把握深刻，专业性强，市场化程度较高，产品性价比高，对电力行业客户具有较高的专注度，典型厂商如朗新科技等。国网信通国网信通是国网

61、旗下专注于电力能源及公共服务领域的信息通信服务公司，聚焦新型电力系统引领下的电网市场，并延伸至能源产业链上下游市场。其子公司中电普华为电力营销系统业务的主要负责公司。东软集团东软集团电力营销领域的市场属于东软集团能源事业部管理。东软集团能源事业部的业务范围较广，客户范围从电厂、电网到煤炭石油均纳入其中，业务形式上从系统集成、应用软件解决方案、服务、外包、安全加密设备都覆盖。其特点是市场覆盖面大，业务种类多，抗风险能力强，在电力行业领域与客户贴身服务能力相对较弱。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

62、 23 图表图表 36 互联网互联网+电力营销平台电力营销平台 图表图表 37 “网上国网网上国网”综合服务平台综合服务平台 资料来源：国网信通官网、华创证券 资料来源：国网信通官网、华创证券 公司公司具具有独特优势：有独特优势：电力营销电力营销 2.0：公司深耕电力营销市场 20 年，先发优势让公司积累大量电力客户，公司营销 1.0 产品覆盖全国 22 个省/自治区/直辖市，超 2.7 亿电力终端用户，市占率领先。在招投标环节，中电普华作为国网系公司占据一定优势，但由于公司长期服务国网，与中电普华在营销 2.0 的推进中形成战略合作伙伴，并参与联合产品研发。（二）（二）充电桩行业：中国市场成

63、长迅猛，充电桩行业：中国市场成长迅猛，“新电途新电途”更具发展优势更具发展优势 1、中国充电桩行业成长快、规模大，分布式能源管理规模可观中国充电桩行业成长快、规模大，分布式能源管理规模可观 据市场研究公司 MarketsandMarkets Research 的报告，全球充电桩行业市场规模预计将从2022 年的 235.4 万台增长到 2027 年的 1462.3 万台，年复合增长率为 44.1%。得益于政策支持及高需求度等因素，亚太市场将成为充电桩增速最快的地区，而中国是亚太地区最大的充电桩市场占有者。图表图表 38 充电桩市场未来增长预测充电桩市场未来增长预测（单位：万台）（单位：万台）图

64、表图表 39 中国为亚太地区最大充电桩市场占有者中国为亚太地区最大充电桩市场占有者 资料来源：MarketsandMarkets Research、华创证券 资料来源：MarketsandMarkets Research、华创证券 235.41462.30200400600800016002022E2027E 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 电网数字化改造的投资和电网数字化改造的投资和电力电力消费消费的增加的增加正在推动分布式能源管理市场，大幅新增的太阳能光伏安装

65、量将加大对数据采集和实时分析的要求，因此分布式能源管理运营市场需求量将扩大。到 2026 年，全球分布式能源管理市场预计将从 2021 年的 2.86 亿美元增至2026 年的 7.5 亿美元，CAGR 为 21.2%（数据来源：MarketsandMarkets Research）。图表图表 40 2021-2026 年年分布式能源管理市场预测分布式能源管理市场预测（单位：亿美元）（单位：亿美元）资料来源：MarketsandMarkets Research、华创证券 2、聚合充电场景：新电途聚合充电场景：新电途 vs 小桔充电小桔充电 vs 快电快电 目前我国聚合充电平台有新电途、快电、小

66、桔充电、联行科技、智充科技等。考虑到行业份额及自身业务情况，公司的竞争对手锁定为小桔充电和快电。图表图表 41 其它充电聚合平台其它充电聚合平台 资料来源：亿欧智库、华创证券 快电快电 app 为能链旗下第三方充电网络，连接不同品牌新能源运营商，为独立 app，获客成本相比新电途来说更高。从增速来看，新电途 2022 年 1-6 月充电量增加 8.3 亿度，约为 2021 年同期充电量的 8 倍，公共充电市占率达到 10%。小桔充电小桔充电为聚合充电平台+自建充电桩模式，今年 5 月数据显示，小桔充电的市占率跻身top 5，头部电桩运营商接入小桔充电的比例较低，新电途纯聚合模式在客户接入上更占

67、2.867.5012026E 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 优势。未来利用分时电价、负荷调控等，还能有更多增值服务可以提供给电桩运营商的机会。图表图表 42 新电途新电途 vs 小桔充电小桔充电 vs 快电与主要运营商接入情况快电与主要运营商接入情况 名称名称 入口入口 星星充电星星充电 特来电特来电 国家电网国家电网 云快充云快充 南方电网南方电网 新电途新电途 支付宝扫码/小程序、微信小程序等 小桔充电小桔充电 APP/支付宝、微信小程序等 快电快电 APP

68、/支付宝、微信小程序等 资料来源：有驾网、西部经济网、华创证券 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 三、三、电网投入强确定性，电网投入强确定性，能源结构转型助力光伏能源结构转型助力光伏发展发展（一）（一）电网智能化投入占比持续提升电网智能化投入占比持续提升，十四五信息化复合增速超十四五信息化复合增速超 18%电网投入中，智能化投资占比持续提升电网投入中，智能化投资占比持续提升：2009-2020 年，国家电网的总投资规模达 3.45 万亿元，其中智能化投资共计 3841 亿元，占投资总额的

69、 11.13%。第一阶段（2009-2010 年）：投资总额 5510 亿元，其中智能化投资 341 亿元，占比总投资的 6.2%；第二阶段（2011-2015 年）：投资总额 15000 亿元，其中智能化投资 1750 亿元，占比总投资的 11.7%；第三阶段（2016-2020 年）：投资总额 14000 亿元，其中智能化投资 1750 亿元，占比总投资的 12.5%。图表图表 43 国家电网智能电网投资额国家电网智能电网投资额 vs 总投资额总投资额 资料来源：国家电网、智研咨询、华创证券 两网两网“十四五十四五”电网总投资额电网总投资额近近 3 万亿元万亿元。“十三五”、“十二五”的全

70、国电网总投资分别为2.57 万亿元、2 万亿元，“十四五”投入较“十三五”增长 16.7%，电网总投资明显随国家规划逐年稳定增加。国家电网在 2021 能源电力转型国际论坛上披露计划投入 3500 亿美元（约合人民币 2.23 万亿元）用于推进电网升级转型；南方电网投资 6700 亿元用于加快数字电网和现代化电网建设进程。国家电网于 2022 年 6 月 2 日对外发布八项措施，其中提到 2022 年电网投资将在 5000 亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过1 万亿元（数据来源：财联社）。02000400060008000400016000第一阶段（2009

71、-2010）第二阶段（20111-2015）第三阶段（2016-2020）电网总投资（亿元）智能电网总投资（亿元）朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 44 “十二五十二五”至至“十四五十四五”电网投入情况电网投入情况 资料来源：中国电力网、华创证券 预计预计 2022 年年国网国网投资超投资超 5000 亿元以上。亿元以上。2020 和 2021 年，国家电网投资完成额分别为4605、4730 亿元，同比增长 2.95%、2.71%。预计 2022 年电网投资 5000 亿元以上

72、。图表图表 45 2016-2021 年国家电网投资完成额及增速年国家电网投资完成额及增速 资料来源：国家电网、华经产业研究院、华创证券 十四五十四五电力信息化电力信息化复合增速有望达复合增速有望达 18.2%。2014-2019 年，电力信息化市场总收入的复合增长率为 16.9%。预计 2024 年电力信息化市场总收入将进一步增加至 712 亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 18.2%。050000000250003000035000“十二五”“十三五”“十四五”投入规模：亿元-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100020003

73、00040005000600070002016年2017年2018年2019年2020年2021年国家电网投资额（亿元）增速（%）朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 图表图表 46 中国电力信息化市场总收入情况中国电力信息化市场总收入情况 资料来源：沙利文、中商产业研究院、华创证券 （二）（二）电气化趋势下，加速能源结构转型是关键电气化趋势下，加速能源结构转型是关键 社会用电量快速增长加重电网负荷。社会用电量快速增长加重电网负荷。从“十三五”以来的用电量看：第二、第三产业用电量均呈现平稳上

74、升状态；城市居民生活用电在 2019 年突破 10000 亿千瓦时，并继续保持上涨迹象；2021 年，我国第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量累计增速均实现正增长，全社会用电量达到 83128 亿千瓦时，与去年同期相比增长 10.7%。图表图表 47 2016-2021 年中国用电量及发电量（亿千瓦时）年中国用电量及发电量（亿千瓦时）资料来源：国家统计局、国家能源局、智研咨询、华创证券 中国电气化趋势明显。中国电气化趋势明显。据中电联 2021 年底发布的 电力行业碳达峰碳中和发展路径研究显示，2019 年，我国电能占终端能源消费比重为 26%，高于世界平均水平 17%；20162

75、019 年，电能替代累计新增用电量约 5989 亿千瓦时，对全社会用电增长的贡献率达到38.5%。到 2050 年，电能在终端能源消费中的比例将超过 50%。国内电力供应偏紧，国内电力供应偏紧，能源结构转型是关键能源结构转型是关键。2021 年我国发电量 8.1 万亿千瓦时，但受电0%5%10%15%20%25%00500600700800200020e 2021e 2022e 2023e 2024e收入（亿元）增速（%）02000040000600008000000202021第一产

76、业用电量第二产业用电量第三产业用电量城乡居民生活用电全社会用电量发电量 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 煤等燃料供应紧张、水电发电量同比减少、电力消费需求较快增长以及部分地区加强“能耗双控”等多重因素叠加影响，全国电力供需总体偏紧。2021-2022 年度全国电力供需形势分析预测报告预计 2022 年我国全年全社会用电量将达到 8.7 万亿千瓦时-8.8 万亿千瓦时，同比增长 5%-6%，面对日益增面对日益增加加的用电需求，的用电需求，促进能源电力结构转型促进能源电力结构转型是关键是关

77、键。预计在预计在 2045 年能源清洁化率将反超终端电气化率年能源清洁化率将反超终端电气化率。根据能源清洁化率和终端电气化率趋势来看，能源供给清洁化在 2035 年后进程加速，预计在 2045 年能源清洁化率将反超终端电气化率，提前达到 50%。图表图表 48 电能占终端能源消费的比重电能占终端能源消费的比重 资料来源：国网能源研究院、华创证券 （三（三）发电环节中清洁能源占比快速攀升，分布式光伏获得长足发展空间）发电环节中清洁能源占比快速攀升，分布式光伏获得长足发展空间 1、装机结构性变化显著，清洁能源整体大幅抬升、装机结构性变化显著，清洁能源整体大幅抬升 清洁电源装机比重清洁电源装机比重已

78、超四成已超四成。近十年，火电装机占比持续下降，清洁能源取而代之，到2021 年，全国发电装机总容量达 23.8 亿千瓦，其中，非化石能源发电装机占比为 47.0%，比重首次超过煤电。但煤电发电量占总发电量的比重 60.8%，目前仍是我国最主要的电力供应，清洁能源还有很大清洁能源还有很大提升提升空间空间（数据来源：中电联）。图表图表 49 2010-2021 年全国煤电装机及占比情况年全国煤电装机及占比情况 图表图表 50 2016-2021 年中国年中国非化石非化石能源装机容量及占比能源装机容量及占比 资料来源：国家统计局、国家能源局、中电联、华创证券 资料来源：国家统计局、国家能源局、中电联

79、、华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%2020年2025年2030年2035年2040年2045年2050年非化石能源占一次能源消费的比重电能占终端能源消费的比重 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 2、2050 年，光伏为最主要电力来源，分布式光伏发展空间巨大年，光伏为最主要电力来源，分布式光伏发展空间巨大 中国 2060 年前碳中和研究报告显示，到 2030 年我国光伏、光热、风电、常规水电、抽蓄、生物质等清洁电能装机将达到 24.58 亿千瓦，占到电源装机总容量的

80、 64.63%。到2050 年，光伏装机容量将达 32.7 亿千瓦，至此，光伏完全取代煤电，成为我国最主要的电力来源。图表图表 51 2030-2060 年我国年我国规划规划电源电源装机容量装机容量（单位：亿千瓦）（单位：亿千瓦）光伏光伏 光热光热 风电风电 常规水电常规水电 抽蓄抽蓄 核电核电 生物质及其他生物质及其他 煤电煤电 气电气电 燃氢燃氢 合计合计 2030 10.00 0.25 8.00 4.40 1.13 1.10 0.80 10.50 1.85 0.00 38.03 2050 32.70 1.80 22.00 5.70 1.70 2.00 1.70 3.00 3.30 1.0

81、0 74.90 2060 35.50 2.50 25.00 5.80 1.80 2.50 1.80 0.00 3.20 2.00 80.10 资料来源：全球能源互联网发展合作组织中国2060年前碳中和研究报告、华创证券 按照应用形式划分，光伏发电系统可分为集中式光伏发电系统和分布式光伏发电系统：集中式光伏：集中式光伏：具有投资大、输出功率大、安装位置偏僻等特点。常见的包括大型西北地面光伏发电系统；分布式光伏（低压分布式光伏（低压 380V 并网）：并网）：具有投资小、污染小、装配灵活、就近低压并网、电量消纳快等特点。类型包括工商企业厂房屋顶光伏发电系统、民居屋顶光伏发电系统。图表图表 52 2

82、016-2021 年国内装机与户用装机情况（年国内装机与户用装机情况（GW）资料来源：韦伯咨询、华创证券 2021 年，我国新增光伏发电并网装机容量约 5300 万千瓦。在新增光伏发电并网装机中，分布式光伏新增约 2900 万千瓦，占全部新增光伏发电装机的 55%。2030 年前碳达峰行动方案中表示，2025 年时，新建公共机构建筑、厂房屋顶光伏覆盖率争取达到 50%。未来分布式光伏占比将持续提升，前景可观。未来分布式光伏占比将持续提升，前景可观。002001920202021集中式分布式 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告

83、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值（一）（一）公司经营数据分析公司经营数据分析 2019 年并购带来体量增大，年并购带来体量增大，2021 重回增长轨道重回增长轨道。公司整体业绩增长较为稳定，2019 年收购的邦道科技和易视腾科技并表带来整体营收和归母净利润体量的增长。2020 年受疫情和 2019 年一次性投资收益影响公司营收和归母净利润增速承压。2021 年公司业绩重回增长轨道，实现营收 46.39 亿元，同比增长 36.98%，实现归母净利润 8.47 亿元，同比增长 19.77%。图表图表 53 朗新科

84、技朗新科技 2016-2021 年营收情况年营收情况 图表图表 54 朗新科技朗新科技 2016-2021 年归母净利润情况年归母净利润情况 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 公司毛利率和费用率相对稳定。公司毛利率和费用率相对稳定。2019 年邦道和易视腾并表以来。公司的毛利率和费用率相对稳定。2021年毛利率为43.423%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.76%、7.63%、12.34%。图表图表 55 朗新科技朗新科技 2016-2021 年毛利率和净利率情况年毛利率和净利率情况 图表图表 56 朗新科技朗新科技 2016-2021 年三项费用率情况

85、年三项费用率情况 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 能源数字化能源数字化和能源互联网业务和能源互联网业务保持稳步增长。保持稳步增长。分业务看，公司能源数字化业务 2021 年实现营收 23.71 亿元，同比增长 34.99%，毛利率 43.97%。能源互联网业务 2021 年实现营收 8.48 亿元，同比增长 43.58%，毛利率 52.80%。互联网电视 2021 年实现营收 14.20 亿元，同比增长 36.60%，毛利率 36.88%。7.57.8310.1529.6833.8746.3921.34%4.46%29.70%192.41%14.10%36.98%0

86、%50%100%150%200%250%0554045502001920202021营收(亿元)同比增速1.221.391.3410.27.078.4770.24%13.97%-3.92%444.40%-30.69%19.77%-100%0%100%200%300%400%500%02468720021归母净利润(亿元)同比增速48.36%50.46%49.78%44.53%45.86%43.42%16.29%17.64%11.03%36.37%21.09%18.15%0%10%20%30%40%50%60

87、%2001920202021毛利率净利率12.10%6.86%6.92%6.76%19.51%10.96%9.35%7.63%12.24%10.41%10.73%12.34%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20021销售费用率管理费用率研发费用率 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 图表图表 57 公司公司 2016-2021 年主要业务营收情况年主要业务营收情况(亿元亿元)图表图表 58 公司公司 2019-2-2021

88、 年年各业务毛利率各业务毛利率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 重研发，重研发，2021年加大研发人员储备年加大研发人员储备。公司一直高度重视能源数字化技术研发与业务创新，研发投入占总收入比近年来均在 10%以上，在行业领域内取得了多项专利。2021 年公司完成研发支出 5.85 亿元，2021 年公司研发人员数量增加到 3465 人，同比增长 43.90%，加大研发人员储备。图表图表 59 公司公司 2017-2021 年研发支出年研发支出 图表图表 60 公司公司 2016-2021 年研发人员数量年研发人员数量 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind

89、、华创证券 （二）（二）盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 关键假设：1)能源数字化业务，营销 2.0 将在下半年陆续向全国各省市推广，项目完成周期约 1年；2)生活缴费业务现有用户规模日活用户、缴费频次等保持稳步增长；3)新电途平台覆盖量、用户数、充电量、预购电 GMV 继续维持高增长；4)互联网电视业务用户数稳步提升，收入保持持续稳定增长。7.156.258.2814.3617.5723.712.935.918.4812.4010.4014.20056200202021能源数字化能源互联网互联网电视50.50%47.44%43.97%68.26

90、%63.22%52.80%32.03%33.31%36.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021能源数字化能源互联网互联网电视0.971.873.263.755.85020021研发支出(亿元)94083465050002500300035004000200202021研发人员数量(人)朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 基于上述假设，我们

91、对公司 20222024 年业绩做出以下预测：1)营业收入：58.92 亿元、73.76 亿元、92.60 亿元，对应增速 27.0%、25.2%、25.5%；2)毛利率：44.0%、44.5%、45.1%；3)费用率：销售费用率分别为 6.7%、6.6%、6.6%；管理费用率分别为 7.5%、7.4%、7.3%；研发费用率分别为 12.1%、12.0%、12.0%；4)归母净利润分别为 10.82 亿元、13.82 亿元、17.64 亿元，增速分别为 27.7%、27.8%、27.6%。投资建议：投资建议：朗新科技 2022 年预计实现归母净利润 10.82 亿元。以行业相关性、产品结构相似

92、性为标准，国内公司选取东软集团、远光软件、国网信通、国能日新等电力信息化公司作为可比标的。“双碳”背景下我国风光新能源发电占比和电气化率持续提升，公司作为能源数字化领域的龙头，产业互联网平台正不断多元化发展，营销 2.0 和新电途等业务正处于快速上升期，给 2022 年 40 xPE，对应目标市值 432.8 亿元，对应目标价 41.2 元，首次覆盖给予“强推”评级。图表图表 61 可比公司估值参考可比公司估值参考 证券代码证券代码 可比公司可比公司 市值（亿元）市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 60071

93、8.SH 东软集团 140.38 11.73 4.20 1.04 12 33 27 600131.SH 国网信通 181.70 6.77 8.03 5.26 27 23 19 002063.SZ 远光软件 105.42 3.05 3.69 9.54 35 29 23 301162.SZ 国能日新 62.54 0.59 0.79 1.58 106 79 60 平均 45 41 32 300682.SZ 朗新科技 320.25 8.47 10.82 13.82 38 30 23 资料来源：Wind、华创证券（可比公司盈利预测来源于Wind一致预期）。注：截止日期为2022年8月8日收盘价 朗新科技

94、（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 34 五、五、风险提示风险提示 1、少数集团客户依赖的风险：、少数集团客户依赖的风险：公司目前主营收入超过 50%是来自于国家电网、南方电网各个省级电力公司，而国家电网、南方电网内部具有一定程度的政策计划性，因此，如国家电网、南方电网调整公司所在业务领域的投资计划、采购模式或公司产品服务不能满足客户需求，将可能导致国家电网、南方电网向公司采购规模下降或公司已投入开发的项目不能实现销售，最终对公司盈利能力产生不利影响。2、聚合充电等新业务拓展不及预期：、聚合充电等新业务

95、拓展不及预期：目前新电途聚合充电平台、新药光伏云平台等新业务处于快速增长期，如果行业发展速度放缓或者竞争加剧，可能导致公司新业务拓展不及预计，营收增速放缓。3、行业竞争加剧的风险：、行业竞争加剧的风险：公司主营业务所处赛道行业竞争较为激烈，若市场竞争加剧可能会对公司业绩产生一定影响。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023

96、E 2024E 货币资金 1,966 4,372 4,858 5,533 营业收入营业收入 4,639 5,892 7,376 9,260 应收票据 154 173 194 269 营业成本 2,625 3,298 4,093 5,087 应收账款 2,071 1,753 2,220 2,820 税金及附加 16 29 36 43 预付账款 141 179 236 327 销售费用 314 395 487 611 存货 300 980 1,216 1,511 管理费用 354 442 546 676 合同资产 1,494 1,767 2,213 2,778 研发费用 572 713 885 1

97、,111 其他流动资产 1,623 1,987 2,481 3,072 财务费用-7-20-24-29 流动资产合计 6,255 9,444 11,205 13,532 信用减值损失-18-16-16-16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 长期股权投资 220 220 220 220 公允价值变动收益-1 0 0 0 固定资产 73 65 66 69 投资收益 26 15 15 15 在建工程 221 231 251 276 其他收益 113 115 115 115 无形资产 81 98 120 136 营业利润营业利润 886 1,150 1,470 1,876

98、其他非流动资产 2,000 2,010 2,022 2,032 营业外收入 1 2 1 1 非流动资产合计 2,595 2,624 2,679 2,733 营业外支出 5 1 1 1 资产合计资产合计 8,850 12,068 13,884 16,265 利润总额利润总额 882 1,151 1,470 1,876 短期借款 14 14 14 14 所得税 40 69 88 112 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 842 1,082 1,382 1,764 应付账款 820 1,049 1,258 1,590 少数股东损益-5 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属

99、母公司净利润 847 1,082 1,382 1,764 合同负债 121 154 193 242 NOPLAT 835 1,063 1,359 1,737 其他应付款 92 92 92 92 EPS(摊薄)（元）0.81 1.03 1.32 1.68 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 45 45 45 45 其他流动负债 518 749 935 1,171 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,610 2,103 2,537 3,154 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 104 104 104 104 成长能力成长能力 应付债券 529 529 529 529

100、 营业收入增长率 37.0%27.0%25.2%25.5%其他非流动负债 81 81 81 81 EBIT 增长率 14.1%29.4%27.9%27.8%非流动负债合计 714 714 714 714 归母净利润增长率 19.8%27.7%27.8%27.6%负债合计负债合计 2,324 2,817 3,251 3,868 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 6,406 9,131 10,513 12,277 毛利率 43.4%44.0%44.5%45.1%少数股东权益 120 120 120 120 净利率 18.1%18.4%18.7%19.0%所有者权益合计所有者

101、权益合计 6,526 9,251 10,633 12,397 ROE 13.0%11.7%13.0%14.2%负债和股东权益负债和股东权益 8,850 12,068 13,884 16,265 ROIC 15.4%13.1%14.2%15.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 26.3%23.3%23.4%23.8%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 11.8%8.4%7.3%6.2%经营活动现金流经营活动现金流 164 597 384 525 流动比率 3.9 4.5 4.4 4.3 现金收益 899 1,118 1,413 1,796

102、速动比率 3.7 4.0 3.9 3.8 存货影响-31-679-236-295 营运能力营运能力 经营性应收影响-464 261-545-766 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 182 229 209 332 应收账款周转天数 144 117 97 98 其他影响-423-331-457-541 应付账款周转天数 97 102 101 101 投资活动现金流投资活动现金流-303-85-111-114 存货周转天数 39 70 97 96 资本支出-219-75-98-104 每股指标每股指标(元元)股权投资-41 0 0 0 每股收益 0.81 1.03 1.

103、32 1.68 其他长期资产变化-43-10-13-10 每股经营现金流 0.16 0.57 0.37 0.50 融资活动现金流融资活动现金流-88 1,894 213 264 每股净资产 6.11 8.70 10.02 11.70 借款增加-4 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-134-13-16-19 P/E 38 30 23 18 股东融资 117 1,627 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响-67 280 229 283 EV/EBITDA 42 33 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审

104、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 36 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6 年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017 年所在团队取得新财富第 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新锐分析师。2020 年加入华创证券研究所。研究员：邓怡研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020 年加入华创证券研究所。研究员：戴晨研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022 年 5 月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。助理研究员：梁佳助理研究员

105、：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022 年加入华创证券研究所。朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 37 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经

106、理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售

107、助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理

108、李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075582756805 朗新科技（朗新科技（300682）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 38 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指

109、数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了

110、其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考

111、虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务

112、必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：